industry full 2010 · cape research division industry analysis _ 2020/04/08 게임 (비중확대)...

C o n t e n t s

1Q20 게임 업종 실적 컨센서스 부합 젂망 ................................................................................. 06

1. 게임 업종 1Q20 Preview

2. ’20년 주요 싞작 라읶업

COVID-19 확산으로 주요 유저지표 개선 .................................................................................... 08

1. 코로나19 확산 이후 개선된 유저지표

2. 코로나19로 읶한 싞작 출시 지연리스크 부각

3. 대형 게임사들의 시장지배력 확대될 젂망

기업분석.......................................................................................................................................................... 13

넷마블 (251270 KS | Buy 유지 | TP 120,000원 유지)

1Q20 Preview: 컨센서스 부합 젂망 ................................................................................................................ 14 펄어비스 (263750 KS | Buy 유지 | TP 260,000원 유지)

1Q20 Preview: 우려보다 견조한 실적 ............................................................................................................ 18 NHN (181710 KS | Buy 유지 | TP 110,000원 유지)

1Q20 Preview: 4월 웹보드 규제 개정안 본격 시행 ................................................................................. 22 컴투스 (078340 KS | Buy 유지 | TP 120,000원 유지)

1Q20 Preview: 계젃성 요읶에 의한 읷시적 부진...................................................................................... 25 더블유게임즈 (192080 KS | Buy 유지 | TP 68,000원 하향)

1Q20 Preview: 코로나19 확산으로 소셜카지노의 성장폭 확대될 젂망 ......................................... 28 웹젠 (069080 KS | Buy 유지 | TP 22,000원 하향)

1Q20 Preview: 2붂기 R2 모바읷 출시 기대 ................................................................................................ 31

위메이드 (112040 KS | Buy 유지 | TP 38,000원 하향)

1Q20 Preview: 손해배상 이행에 대한 불확실성 확대............................................................................. 34

CAPE Research Division ▶▶▶ Industry Analysis _ 2020/04/08

게임 (비중확대) Analyst 이경읷ㆍ02)6923-7321ㆍ[email protected]

언택트 시대의 투자젂략: 게임 업종 비중확대

최근 코로나19의 글로벌 확산으로 온라읶 홗동시갂 증가에 의한 게임사들의 반사이익 기대감이 확대되는 가욲데 실제 주요 지

표에서 유의미한 개선세가 나타나고 있습니다. 대형 게임사들의 싞작 출시 지연리스크는 상대적으로 작을 것으로 예상되며 향

후 시장지배력은 더욱 확대될 젂망입니다. 따라서 엔씨소프트, 넷마블, 펄어비스를 게임업종 Top-Pick으로 제시합니다.

1Q20 게임 업종 실적 컨센서스 부합 젂망

올해 1분기 게임 업종 커버리지 합산 매출액 2.06조원(+25% YoY), 영업이익 4,577억원(+105% YoY) 기록하며 컨센

서스(OP 4,745억원)에 부합할 전망. 상위 3개사(엔씨소프트, 넷마블, 펄어비스)의 합산 영업이익은 3,613억원(+175%

YoY) 수준까지 확대되며 큰 폭의 이익성장 견인할 것. 엔씨소프트는 L2M의 국내 서비스 호조, 넷마블과 펄어비스는

주요 대표작의 글로벌 흥행으로 견조한 성장세. 업체별 1분기 영업이익은 엔씨소프트, 넷마블, 펄어비스, NHN, 더블

유게임즈가 컨센서스에 부합하는 반면 컴투스, 웹젠, 위메이드는 컨센서스를 하회할 전망.

2Q20 주요 신작모멘텀 본격화될 전망. 대형사의 신작라인업은 넷마블의 블소 레볼루션 아시아 출시와 마블 렐름 오브

챔피언스의 글로벌 출시, 펄어비스의 섀도우 아레나 글로벌 출시가 가장 기대됨. 중소형사의 경우 NHN의 크리티컬

옵스: 리로디드와 웹젠의 R2 모바일이 유의미한 흥행이 기대되는 신작으로 판단. 한편 4월 7일, 게임산업진흥에 관한

법률 시행령 개정안이 공포되면서 2분기부터 웹보드 규제 완화(1일 손실 한도 폐지)에 대한 효력이 발생할 예정. 국내

주요 웹보드 게임 서비스 업체인 NHN과 네오위즈의 이익성장세가 확대될 전망.

COVID-19 확산으로 주요 유저지표 개선

코로나19가 북미 지역에도 빠르게 확산되면서 최근 미국내 온라인 트래픽이 증가하는 가운데 특히 게임 분야의 이용

량이 가장 큰 폭으로 증가. 최근 미국내 주요 분야별 주간 트래픽 증가율은 게임 75%, 웹 트래픽 20%, 비디오 스트리

밍 12%. 한편 최근 스팀의 동시접속자 수(PCU)는 전주 대비 15% 증가한 2,268만명으로 역사상 최대치 경신.

중국의 경우 작년 12월초 우한 폐렴의 첫 번째 확진자가 발생한 이후, 올해 춘절기간 동안 1인당 모바일 게임 사용시

간은 약 18%(YoY) 증가하며 MAU 및 일평균 이용시간은 역사상 최대치 경신. 춘절기간 동안 왕자영요의 최대 일매

출 20억위안(+54% YoY, 약 3,500억원) 기록한 것으로 추정. 코로나19 확산 이후 중국 모바일 게임의 총 다운로드 수

는 작년 평균 대비 약 80% 급증했고 국내 모바일 게임의 총 다운로드 수도 작년 평균 대비 약 35% 증가.

코로나19로 인한 신작 출시 지연이 모든 게임에 적용된다고 보기 어렵지만 각 게임사들이 처한 환경에 따라 일정부분

부정적인 영향 미칠 것으로 전망. 실제 스퀘어에닉스는 올해 4월 출시예정인 파이널판타지VII 리메이크 버전의 서비스

지연 가능성을 언급한 상태이며 넷이즈는 코로나19가 이브에코스 출시일정에 영향을 미칠 수 있음을 공지.

코로나19 확산에 의한 신작 출시 지연리스크는 중소형 게임사들에게 상대적으로 더 크게 작용할 것으로 예상되며 기

존 대형 게임사들의 시장지배력은 더욱 확대될 전망. 현재 텐센트, 블리자드, 닌텐도 등 주요 글로벌 Peers는 시장 대

비 12%~27%pt 아웃퍼폼, 국내는 엔씨소프트와 넷마블이 시장 대비 29%~56%pt 아웃퍼폼한 상태.

Top-pick: 엔씨소프트, 넷마블, 펄어비스, NHN

엔씨소프트: LM과 L2M의 일매출 견조하게 유지되면서 1Q20 큰 폭의 이익성장 시현할 전망.

넷마블: 주요 기대작들의 글로벌 흥행과 자체 IP 매출비중 확대로 이익체력 회복할 것으로 예상.

펄어비스: 2분기 섀도우 아레나, 하반기 이브에코스의 글로벌 출시로 외형성장폭 확대될 전망.

NHN: 웹보드 규제 개정안 시행으로 이익성장폭 확대되는 가운데 페이코의 기업가치 제고될 전망.

CAPE Industry Analysis 2020/04/08

게임 | 얶택트 시대의 투자젂략: 게임 업종 비중확대

6 CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com

CAPE I. 1Q20 게임업종 실적 컨센서스 부합 젂망

1. 게임 업종 1Q20 Preview

올해 1분기 게임 업종 커버리지 합산 매출액은 2.06조원(+25% YoY), 영업이익은 4,577

억원(+105% YoY) 기록하며 컨센서스(OP 4,745억원)에 부합할 전망이다. 상위 3개사

(엔씨소프트, 넷마블, 펄어비스)의 합산 영업이익은 3,613억원(+175% YoY) 수준까지

확대되며 큰 폭의 이익성장을 견인할 것으로 예상된다.

엔씨소프트는 L2M의 국내 서비스 호조, 넷마블과 펄어비스는 주요 대표작의 글로벌 흥

행으로 견조한 성장세를 나타낼 전망이다. 업체별 1분기 영업이익은 엔씨소프트, 넷마블,

펄어비스, NHN, 더블유게임즈가 컨센서스에 부합하는 반면 컴투스, 웹젠, 위메이드는

컨센서스를 하회할 것으로 추정된다.

표1 게임 업종 1Q20 Preview

1Q20E 1Q19 YoY (%) 4Q19 QoQ (%) 컨센서스 차이 (%)

엔씨소프트

매출액 684 359 90.5 534 28.1 704 -2.9

영업이익 273 80 243.8 141 93.7 279 -2.1

OPM (%) 40.0 22.2

26.4

39.7

순이익(지배주주) 236 74 218.0 54 335.1 222 6.4

넷마블

매출액 559 478 17.1 555 0.7 556 0.6

영업이익 47 34 39.9 51 -7.1 49 -3.7

OPM (%) 8.5 7.1

9.2

8.9

순이익(지배주주) 50 39 26.7 -1 -4,383.1 51 -2.9

펄어비스

매출액 117 133 -12.0 117 0.1 134 -12.6

영업이익 40 18 122.6 36 12.3 41 -0.7

OPM (%) 34.6 13.7

30.8

30.5

순이익(지배주주) 35 14 146.2 48 -27.6 36 -2.4

NHN

매출액 393 371 6.1 400 -1.7 380 3.3

영업이익 22 22 2.3 17 27.1 24 -7.4

OPM (%) 5.7 5.9

4.4

6.3

순이익(지배주주) 19 7 154.5 -31 -160.1 20 -5.2

컴투스

매출액 106 108 -1.5 121 -12.6 114 -7.3

영업이익 29 30 -3.5 32 -9.6 31 -6.9

OPM (%) 27.4 28.0

26.5

27.3

순이익(지배주주) 26 30 -15.3 10 160.5 29 -11.7

더블유게임즈

매출액 131 126 4.5 128 2.6 131 0.6

영업이익 39 38 3.1 39 -0.7 39 -1.1

OPM (%) 29.5 29.9

30.5

30.0

순이익(지배주주) 29 27 5.8 23 26.0 28 3.3

웹젠

매출액 39 41 -6.0 44 -11.0 39 -1.2

영업이익 9 9 0.8 15 -37.2 11 -13.7

OPM (%) 23.7 22.1

33.6

27.2

순이익(지배주주) 8 10 -21.4 9 -14.6 10 -17.6

위메이드

매출액 26 27 -3.9 24 6.2 27 -6.0

영업이익 -3 -7 적자 -5 적자 0 적자

OPM (%) -11.5 -27.2

-21.0

0.8

순이익(지배주주) 2 -2 흑전 -14 흑전 2 -4.0

자료: Company Data, 케이프투자증권 리서치본부



CAPE Research Division ㆍ www.capefn.com 7

2. ’20년 주요 신작 라읶업

올해 1분기에는 넷마블의 일곱개의 대죄 글로벌 출시와 A3 국내 출시가 가장 두드러진

반면 대부분의 게임사들은 신작 출시가 부재했다. 그러나 2분기부터는 주요 게임 업체들

의 신작 출시가 본격화될 전망이다.

우선 대형사의 신작라인업은 넷마블의 블소 레볼루션 아시아 출시와 마블 렐름 오브 챔

피언스의 글로벌 출시, 펄어비스의 섀도우 아레나 글로벌 출시가 가장 기대된다. 중소형

사의 경우 NHN의 크리티컬 옵스: 리로디드와 웹젠의 R2 모바일이 유의미한 흥행이 기

대되는 신작으로 판단된다.

한편 4월 7일, 게임산업진흥에 관한 법률 시행령 개정안이 공포되면서 2분기부터 웹보

드 규제 완화(1일 손실 한도 폐지)에 대한 효력이 발생할 예정이다. 따라서 국내 주요

웹보드 게임 서비스 업체인 NHN과 네오위즈의 이익성장세가 확대될 것으로 전망한다.

하반기에도 엔씨소프트의 L2M 아시아 지역 출시, 넷마블의 세븐나이츠2 국내 출시, 펄

어비스의 붉은사막 CBT, 컴투스의 서머너즈 워: 백년전쟁이 출시될 예정이기 때문에 게

임 업종에 대한 투자심리는 더욱 호전될 것으로 예상한다.

표2 ’20년 주요 싞작 라읶업

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20

엔씨소프트 L2M(아시아), TL CBT

넷마블 7개죄(글로벌), A3(국내) 블소 R(아시아), MRoC(글로벌) 세븐나이츠 2(국내), BTS2(글로벌), 제 2의 나라(글로벌)

펄어비스 섀도우 아레나(글로벌) 이브온라읶(중국), 이브에코스(글로벌), 붉은사막&도깨비 CBT

NHN 크리티컬옵스(글로벌), 용비불패M(국내) 유명 IP 기반 신작(글로벌), 은행강도(글로벌)

컴투스 드래곤스카이(북미) 히어로즈워 2(태국), 스토리픽(국내) 서머너즈 워: 백년전쟁 서머너즈 워: 크로니클

더블유게임즈 부귀금성(대맊 AOS)

웹젠 뮤이그니션 2(국내) R2 모바읷(국내) 진홍지읶(중국), H5 신작 3종(중국), 정령성전(국내)

위메이드 미르 4(국내), 미르W(국내), 미르M(국내)





CAPE II. COVID-19 확산으로 주요 유저지표 개선

1. 코로나 19 확산 이후 개선된 유저지표

최근 코로나19가 글로벌 전지역으로 확산되면서 온라인 활동시간 증가에 의한 게임사들

의 반사이익 기대감이 확대되는 가운데 실제 주요 유저지표에서 유의미한 개선세가 나

타나고 있다.

북미 지역의 코로나19 확산으로 최근 미국내 온라인 트래픽이 증가하는 가운데 특히 게

임 분야의 이용량이 가장 큰 폭으로 증가한 것으로 추정된다. 미국내 주요 분야별 주간

트래픽 증가율은 게임 75%, 웹 트래픽 20%, 비디오 스트리밍 12% 순으로 나타났다.

그림1 최근 미국 주요 붂야별 온라읶 트래픽 증가 현황 그림2 최근 국내 모바읷 게임 다욲로드 수 35% 증가

자료: Verizon, 케이프투자증권 리서치본부 자료: App annie, 케이프투자증권 리서치본부

한편 중국의 경우 작년 12월초 우한 폐렴의 첫 번째 확진자가 발생한 이후, 올해 춘절

기간 동안 1인당 모바일 게임 사용시간은 약 18%(YoY) 증가하며 MAU 및 일평균

이용시간은 역사상 최대치를 경신했다.

특히 중국 모바일 게임 매출 1위를 유지하고 있는 왕자영요의 경우 춘절기간 동안 최

대 일매출 20억위안(+54% YoY, 약 3,500억원)을 기록한 것으로 추정된다.

코로나19 확산 이후 중국 모바일 게임의 총 다운로드 수는 작년 평균 대비 약 80%

급증했고 국내 모바일 게임의 총 다운로드 수도 작년 평균 대비 약 35% 증가했다.




그림3 '20년 3월 스팀 동접자 수(PCU) 증가 추이

자료: Steam, 케이프투자증권 리서치본부

한편 지난주 스팀의 동시접속자 수(PCU)는 전주 대비 15% 증가한 2,268만명으로 역

사상 최대치를 경신했다. 또한 글로벌 게임 스트리밍 플랫폼의 시청률도 증가세를 나

타내고 있다. 최근 Twitch 시청률은 전주 대비 10%, YouTube 시청률은 15% 증가한

것으로 판단된다.

코로나19가 아시아 뿐만 아니라 북미/유럽을 포함한 글로벌 전역으로 확산되고 야외

활동을 자제하는 사람들이 늘면서 게임 수요가 증가한 것으로 보인다.

스팀의 유저 수는 중국내 코로나19 확산이 본격화된 올해 2월부터 급격하게 증가하

기 시작했고 2003년 9월에 서비스를 시작한 이래 최초로 동시접속자 수가 2,000만명

을 돌파했다. 스팀내 가장 많은 유저 수를 보유하고 있는 카운터스트라이크의 동시접

속자 수는 역사상 최대치인 100만명을 돌파했고 도타2의 동시접속자 수도 70만명을

돌파했다.




2. 코로나 19로 읶한 신작 출시 지연리스크 부각

코로나19 확산으로 글로벌 게임사들의 재택근무 빈도가 증가하면서 신작 개발일정 지연

에 대한 우려가 부각되고 있다. 코로나19의 글로벌 확산으로 인해서 모든 신작 게임의

출시가 지연된다고 보기는 어렵지만 각 게임사들이 처한 환경에 따라 일정부분은 부정

적인 영향을 미칠 것으로 전망한다.

실제 스퀘어에닉스는 4월 출시예정인 파이널판타지VII 리메이크 버전의 서비스 지연 가

능성을 언급했으며 넷이즈는 코로나19가 이브에코스 출시일정에 영향을 미칠 수 있음을

공지한 상태다.

그림4 스퀘어에닉스, FFVII 리메이크의 서비스 지연 가능성 공지 그림5 넷이즈, 이브 에코스의 출시 지연 가능성 공지

자료: Company Data, 케이프투자증권 리서치본부 자료: Company Data, 케이프투자증권 리서치본부




3. 대형 게임사들의 시장지배력 확대될 젂망

코로나19 확산에 의한 신작 출시 지연리스크는 중소형 게임사들에게 상대적으로 더 크

게 작용할 것으로 예상되며 이로써 기존 대형 게임사들의 시장지배력은 더욱 확대될 것

으로 전망한다.

작년 12월초 우한 폐렴의 첫 번째 확진자가 발생한 이후부터 현재까지 텐센트, 블리자

드, 닌텐도 등 주요 글로벌 Peers의 주가는 시장 대비 12%~27%pt 아웃퍼폼한 상태다.

또한 국내의 경우는 엔씨소프트와 넷마블의 주가가 시장 대비 29%~56%pt 아웃퍼폼한

상태다.

그림6 Activision Blizzard, NASDAQ 대비 24%pt 아웃퍼폼 그림7 EA, NASDAQ 대비 15%pt 아웃퍼폼

자료: Bloomberg, 케이프투자증권 리서치본부 자료: Bloomberg, 케이프투자증권 리서치본부

그림8 Tencent, 항셍 대비 22%pt 아웃퍼폼 그림9 NetEase, NASDAQ 대비 15%pt 아웃퍼폼


70

80

90

100

110

120

130

'19. 12 '20. 1 '20. 2 '20. 3

NASDAQ 지수 Activision Blizzard

70

80

90

100

110

120

130

'19. 12 '20. 1 '20. 2 '20. 3

NASDAQ 지수 EA

70

80

90

100

110

120

130

140

'19. 12 '20. 1 '20. 2 '20. 3

항셍 지수 Tencent

70

80

90

100

110

120

130

'19. 12 '20. 1 '20. 2 '20. 3

NASDAQ 지수 NetEase




그림10 Nintendo, TOPIX 대비 12%pt 아웃퍼폼 그림11 Nexon, TOPIX 대비 27%pt 아웃퍼폼


그림12 엔씨소프트, 코스피 대비 56%pt 아웃퍼폼 그림13 넷마블, 코스피 대비 29%pt 아웃퍼폼


60

70

80

90

100

110

120

'19. 12 '20. 1 '20. 2 '20. 3

TOPIX 지수 Nintendo

60

70

80

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110

120

130

140

'19. 12 '20. 1 '20. 2 '20. 3

TOPIX 지수 Nexon

60

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'19. 12 '20. 1 '20. 2 '20. 3

코스피 지수 엔씨소프트

60

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120

'19. 12 '20. 1 '20. 2 '20. 3

코스피 지수 넷마블




NAVER (035420 KS | Buy 유지 | TP 230,000원 상향) ................................................................ 38

카카오 (035720 KS | Buy 유지 | TP 220,000원 상향 .................................................................. 42

NHN (181710 KS | Buy 유지 | TP 110,000원 유지) ..................................................................... 46

CAPE Research Division ▶▶▶ Company Analysis _ 2020/04/08

Analyst 이경읷ㆍ02)6923-7321ㆍ[email protected]

넷마블 (251270KS | Buy 유지 | TP 120,000원 유지)

1Q20 Preview: 컨센서스 부합 젂망

동사는 최근 출시된 읷곱개의 대죄의 글로벌 서비스와 A3 국내 서비스가 유의미한 성과를 기록하고 있는 가욲데 2붂기

주요 기대작들의 글로벌 출시로 싞작 모멘텀이 지속될 것으로 예상됩니다. 한편 A3와 세븐나이츠 IP 기반의 싞작 출시로

자체 IP 매출비중 확대에 의한 수익성 개선 추세는 향후에도 지속될 젂망입니다.

1분기 영업이익 컨센서스 부합 예상

1분기 매출액 5,591억원(+17% YoY), 영업이익 475억원(+40% YoY) 기록하며 컨센서스(OP 492억원)에 부합할 전

망. 지난 3월 출시된 일곱개의 대죄의 글로벌 서비스와 신작 A3: 스틸 얼라이브의 국내 서비스가 유의미한 성과를

기록하면서 증익사이클 지속될 것으로 예상. 1Q20 일곱개의 대죄 매출액 759억원(+52% QoQ), A3 매출액 113억원

(+52% QoQ)으로 추정. 한편 신작 출시효과로 마케팅비가 853억원(+36% YoY) 수준까지 확대되면서 1분기 영업이

익률은 8.5% 기록할 전망(4Q19 OPM 9.2%).

블소 레볼루션의 글로벌 흥행 기대

2Q20 블소 레볼루션의 아시아 지역 출시와 MARVEL Realm of Champions의 글로벌 출시 예정. 블소 레볼루션의

경우 현재 사전예약 진행 중이며 원작의 IP 인지도를 감안할 때 L2R 수준(동남아 사전예약 200만명) 이상의 유저모

객 가능할 전망. 2분기 아시아 지역 선출시 이후 북미/유럽을 포함한 글로벌 전지역으로 서비스 확대할 것으로 예상.

원작의 IP 인지도와 유저 친화적인 과금모델을 적용한 점을 감안할 때 L2R보다 라이프사이클 장기화될 전망.

자체 IP 확대로 수익성 제고될 젂망

동사는 작년부터 유저 친화적인 과금모델로 다수의 중과금 유저를 타겟팅하는 수익화 전략을 추구하고 있으며 자체

IP 기반의 신작출시 본격화. 지난달 국내 출시된 신작 A3는 e스포츠 사업(4Q20 공식 리그 출범 예정) 전개를 통해

향후 라이프사이클 장기화될 것으로 예상. 하반기에는 콘솔 게임 세븐나이츠: 타임 원더러(3Q20 예상)와 세븐나이츠

2 국내 출시도 예정되어 있기 때문에 자체 IP 매출비중 확대에 의한 수익성 개선 추세는 향후에도 지속될 전망.

Stock Data 경영실적 젂망

주가(4/7) 97,300원

액면가 100원

시가총액 8,347십억원

52주 최고/최저가 136,000원/ 84,600원

주가상승률 1개월 6개월 12개월

젃대주가(%) 5.2 9.2 6.2

상대주가(%) 17.7 30.3 17.8

결산기(12월) 단위 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

매출액 (십억원) 2,021 2,179 2,476 2,722 2,984

영업이익 (십억원) 242 203 284 390 441

영업이익률 (%) 12.0 9.3 11.5 14.3 14.8

지배주주순이익 (십억원) 190 156 235 318 396

EPS (원) 2,226 1,823 2,742 3,706 4,613

증감률 (%) -42.9 -18.1 50.4 35.1 24.5

PER (배) 50.1 50.7 35.5 26.3 21.1

PBR (배) 2.1 1.6 1.6 1.5 1.4

ROE (%) 4.8 3.7 5.3 6.8 7.8

EV/EBITDA (배) 24.1 19.9 20.0 14.2 11.9

순차입금 (십억원) -1,922 -1,719 -1,951 -2,249 -2,674

부채비율 (%) 19.4 24.9 26.1 25.5 25.0

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(pt)(천 원)넷마블(L) KOSPI

CAPE Company Analysis 2020/04/08

넷마블 | 1Q20 Preview: 컨센서스 부합 젂망


그림14 블소 레볼루션, 아시아 지역 사젂예약 진행 그림15 싞작 MARVEL Realm of Champions의 스크린

샷


표3 주요 싞작 출시 읷정

출시예정읷 게임명 장르 출시지역 개발사

2Q20 블소 레볼루션 MMORPG 아시아 체리벅스(자회사, 외부 IP)

2Q20 MARVEL Realm of Champions 액션 RPG 글로벌 카밤(완전자회사, 외부 IP)

3Q20 세븐나이츠: 타임 원더러(콘솔) 실시간 턴제 RPG 글로벌 넷마블넥서스(자회사, 자체 IP)

2H20 세븐나이츠2 MMORPG 국내 넷마블넥서스(자회사, 자체 IP)

2H20 BTS2 미공개 글로벌 이데아게임즈(자회사, 외부 IP)

2H20 제2의 나라 MMORPG 글로벌 넷마블네오(자회사, 외부 IP)


그림16 붂기별 영업이익 추이


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(%)(십억원)영업이익 YoY




표4 넷마블 실적 젂망 (단위: 십억원, %)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2018 2019 2020E

매출액 477.6 526.2 619.9 555.0 559.1 616.0 652.2 648.3 2,021.3 2,178.7 2,475.6

YoY -5.9 5.1 17.8 13.9 17.1 17.1 5.2 16.8 -16.6 7.8 13.6

QoQ -1.9 10.2 17.8 -10.5 0.7 10.2 5.9 -0.6

MCoC 71.7 78.9 87.4 94.3 77.9 85.5 97.2 100.9 317.6 332.3 361.5

L2R 71.7 73.7 86.2 72.1 60.1 62.5 60.8 53.1 541.1 303.6 236.5

읷곱개의 대죄 42.1 68.2 49.9 75.9 84.7 78.4 72.2 160.2 311.2

블소R 76.4 52.6 37.2 38.8 40.1 45.5 52.9 44.4 29.2 205.1 182.8

Cookie Jam 33.4 31.6 30.4 28.3 28.5 27.7 26.8 25.9 136.2 123.7 108.9

킹오파올스타 26.3 18.6 27.2 24.7 25.1 25.4 25.8 72.1 101.0

마블퓨쳐파이트 28.7 42.1 31.6 22.8 22.8 26.7 25.7 22.7 136.5 125.1 97.9

Harry Potter 23.9 21.0 24.2 21.6 22.7 23.0 23.2 23.4 86.7 90.7 92.3

A3 11.3 51.5 28.2 25.4 116.4

기타 133.7 126.3 186.0 166.5 164.7 156.7 158.7 160.8 582.2 612.5 640.9

영업비용 443.7 493.0 535.5 503.9 511.6 541.1 567.9 570.7 1,779.6 1,976.0 2,191.3

지급수수료 210.1 229.2 270.9 243.4 240.4 255.9 271.9 271.7 841.8 953.5 1039.9

읶건비 113.9 119.5 120.3 122.9 125.7 131.2 132.7 135.3 413.5 476.6 524.9

마케팅비 62.8 83.6 72.3 73.9 85.3 85.3 88.3 91.3 312.1 292.6 350.2

기타 56.9 60.7 72.0 63.6 60.3 68.6 75.0 72.4 212.2 253.2 276.3

영업이익 33.9 33.2 84.4 51.1 47.5 74.9 84.3 77.6 241.7 202.7 284.3

YoY -54.2 -46.6 25.5 34.5 39.9 125.6 -0.2 51.9 -52.6 -16.1 40.3

QoQ -10.7 -2.1 154.1 -39.5 -7.1 57.9 12.4 -7.9

OPM 7.1 6.3 13.6 9.2 8.5 12.2 12.9 12.0 12.0 9.3 11.5





재무상태표 포괄손익계산서 (십억원) 2019A 2020E 2021E 2022E (십억원) 2019A 2020E 2021E 2022E

유동자산 2,560 2,879 3,203 3,673 매출액 2,179 2,476 2,722 2,984

현금및현금성자산 1,575 1,760 1,971 2,323 증가율(%) 7.8 13.6 10.0 9.6

매출채권 및 기타채권 162 184 203 222 매출원가 0 0 0 0

재고자산 5 6 6 7 매출총이익 2,179 2,476 2,722 2,984

비유동자산 3,246 3,337 3,435 3,488 매출총이익률(%) 100.0 100.0 100.0 100.0

투자자산 1,468 1,502 1,530 1,559 판매비와 관리비 1,976 2,191 2,332 2,543

유형자산 236 250 269 282 영업이익 203 284 390 441

무형자산 1,384 1,427 1,478 1,488 영업이익률(%) 9.3 11.5 14.3 14.8

자산총계 5,806 6,217 6,638 7,161 EBITDA 321 331 446 502

유동부채 665 775 825 906 EBITDA M% 14.7 13.4 16.4 16.8

매입채무 및 기타채무 149 169 186 204 영업외손익 16 49 62 125

단기차입금 16 45 20 15 지붂법관렦손익 13 81 117 119

유동성장기부채 16 11 14 24 금융손익 37 16 14 48

비유동부채 493 513 524 528 기타영업외손익 -34 -49 -68 -43

사채 및 장기차입금 201 190 176 152 세젂이익 218 333 452 566

부채총계 1,158 1,288 1,349 1,434 법읶세비용 49 77 106 135

지배기업소유지붂 4,452 4,711 5,043 5,447 당기순이익 170 256 346 431

자본금 9 9 9 9 지배주주순이익 156 235 318 396

자본잉여금 3,881 3,881 3,881 3,881 지배주주순이익률(%) 7.8 10.3 12.7 14.4

이익잉여금 914 1,150 1,468 1,863 비지배주주순이익 14 21 28 35

기타자본 -352 -328 -314 -306 기타포괄이익 149 24 14 8

비지배지붂 197 217 245 280 총포괄이익 319 280 360 439

자본총계 4,648 4,928 5,288 5,727 EPS 증가율(%, 지배) -18.1 50.4 35.1 24.5

총차입금 607 662 661 679 이자손익 35 29 28 33

순차입금 -1,719 -1,951 -2,249 -2,674 총외화관렦손익 13 -25 -26 4

현금흐름표 주요지표 (십억원) 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E

영업홗동 현금흐름 381 289 347 407 총발행주식수(천주) 85,745 85,789 85,789 85,789

영업에서 창출된 현금흐름 378 325 414 498 시가총액(십억원) 7,923 8,347 8,347 8,347

이자의 수취 48 37 36 41 주가(원) 92,400 97,300 97,300 97,300

이자의 지급 0 -8 -8 -8 EPS(원) 1,823 2,742 3,706 4,613

배당금 수입 12 12 12 12 BPS(원) 56,648 59,640 63,509 68,216

법읶세부담액 -57 -77 -106 -135 DPS(원) 0 0 0 0

투자홗동 현금흐름 -247 -160 -135 -73 PER(X) 50.7 35.5 26.3 21.1

유동자산의 감소(증가) 8 -102 -85 -90 PBR(X) 1.6 1.6 1.5 1.4

투자자산의 감소(증가) -198 48 89 90 EV/EBITDA(X) 19.9 20.0 14.2 11.9

유형자산 감소(증가) -79 -40 -51 -50 ROE(%) 3.7 5.3 6.8 7.8

무형자산 감소(증가) -146 -64 -75 -34 ROA(%) 3.0 4.3 5.4 6.2

재무홗동 현금흐름 -107 55 -1 18 ROIC(%) 12.9 15.7 19.9 21.8

사채및차입금증가(감소) 221 55 -1 18 배당수익률(%) 0.0 0.0 0.0 0.0

자본금및자본잉여금 증감 31 0 0 0 부채비율(%) 24.9 26.1 25.5 25.0

배당금 지급 0 0 0 0 순차입금/자기자본(%) -37.0 -39.6 -42.5 -46.7

외홖홖산으로 읶한 현금변동 -1 0 0 0 유동비율(%) 385.2 371.4 388.2 405.3

연결범위변동으로 읶한 현금증감 0 0 0 0 이자보상배율(X) 23.1 37.3 49.1 54.9

현금증감 26 185 212 352 총자산회젂율 0.4 0.4 0.4 0.4

기초현금 1,549 1,575 1,760 1,971 매출채권 회젂율 11.9 14.3 14.1 14.0

기말현금 1,575 1,760 1,971 2,323 재고자산 회젂율 516.9 452.2 445.3 444.6

FCF 302 249 296 357 매입채무 회젂율 0.0 0.0 0.0 0.0

자료: 케이프투자증권



펄어비스 (263750KQ | Buy 유지 | TP 260,000원 유지)

1Q20 Preview: 우려보다 견조한 실적

동사의 1붂기 영업이익은 검사 모바읷 글로벌 매출의 온기반영으로 견조한 성장세가 유지되면서 컨센서스에 부합할 젂망

입니다. 한편 2붂기에는 섀도우 아레나, 하반기에는 이브에코스의 글로벌 출시를 통해 외형성장폭이 확대될 것으로 예상

됩니다.


1분기 매출액 1,168억원(-12% YoY), 영업이익 404억원(+123% YoY) 기록하며 컨센서스(OP 409억원)에 부합할 전

망. 검사 모바일 글로벌 출시효과가 온기반영된 가운데 PC 및 콘솔 매출은 견조한 성장세를 유지하고 있는 것으로

추정됨. 1Q20 모바일 매출액 731억원(+14% QoQ), PC 매출액 413억원(+0% YoY)으로 예상.

한편 신작 출시 부재로 마케팅비가 153억원(-49% YoY) 수준까지 감소하면서 1Q20 영업이익률은 32.4% 기록할 전

망(4Q19 OPM 30.8%).

2Q20 섀도우 아레나 및 하반기 이브에코스 글로벌 출시 예정

배틀로얄 액션 게임 섀도우 아레나는 4월 최종 CBT(17~20일) 진행한 이후 상반기내 글로벌 출시 예정. 총 4번의

CBT를 통해 신규 모드와 다양한 콘텐츠를 추가하면서 게임 완성도가 향상된 것으로 판단됨. 2분기 PC 버전 선출시

이후 하반기 콘솔 버전 서비스로 확대될 전망.

이브에코스(넷이즈 개발, 장르 sci-fi MMO)는 OBT('19년 12월~'20년 1월) 종료한 이후 수정 및 보완 작업 진행 중.

코로나19 확산이 일부 개발 작업에 영향을 미쳤으나 연내 출시 목표는 기존대로 진행될 전망.

신작 붉은사막, 도깨비의 흥행기대감 유효

올해 E3 취소로 붉은사막, 도깨비 등의 주요 신작에 대한 공개일정은 다소 미뤄진 상태. 코로나19 확산으로 신작 출

시 지연 우려가 부각되고 있으나 아직까지 개발상황에 큰 변화는 없으며 연내 CBT 일정도 기존대로 진행할 계획.


주가(4/7) 199,900원

액면가 500원


52주 최고/최저가 226,300원/ 157,600원


젃대주가(%) 12.4 11.1 0.5

상대주가(%) 19.0 21.4 3.8

결산기(12월) 단위 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

매출액 (십억원) 405 536 511 623 708

영업이익 (십억원) 168 151 169 229 259

영업이익률 (%) 41.5 28.1 33.2 36.7 36.6

지배주주순이익 (십억원) 146 158 137 176 205

EPS (원) 11,591 12,120 10,495 13,475 15,719

증감률 (%) 796.4 4.6 -13.4 28.4 16.6

PER (배) 17.9 15.3 19.0 14.8 12.7

PBR (배) 6.2 3.9 3.5 2.8 2.3

ROE (%) 42.9 31.6 20.9 21.7 20.4

EV/EBITDA (배) 15.1 13.0 12.4 9.2 7.5

순차입금 (십억 ) -82 -221 -208 -248 -449

부채비율 (%) 74.6 47.3 29.6 23.6 18.4

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(pt)(천 원)펄어비스(L) KOSDAQ


펄어비스 | 1Q20 Preview: 우려보다 견조한 실적


그림17 2Q20 섀도우 아레나 글로벌 출시 예정 그림18 모바읷 싞작 이브에코스의 스크린샷


표5 주요 싞작 출시 읷정

출시예정읷 게임명 플랫폼 장르 출시지역 비고

2Q20 섀도우 아레나 PC 배틀로얄 액션 글로벌 하반기 콘솔 버전 출시 예상

2H20 EVE Online PC sci-fi MMO 중국 넷이즈 퍼블리싱

2H20 EVE Echoes 모바읷 sci-fi MMO 글로벌 넷이즈 개발/퍼블리싱

2H20 붉은사막 PC/콘솔 오픈월드 MMORPG 글로벌 연내 CBT 예정

2H20 도깨비 모바읷 수집형 MMO 글로벌 연내 CBT 예정


그림19 붂기별 영업이익 추이


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(%)(십억원)영업이익 YoY




표6 펄어비스 실적 젂망 (단위: 십억원, %)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2018 2019 2020E

매출액 132.6 152.3 134.4 116.6 124.8 116.1 131.4 146.8 404.8 535.9 519.0

YoY 75.6 35.1 14.9 17.1 -5.9 -23.8 -2.2 25.8 245.4 32.4 -3.2

QoQ 33.2 14.8 -11.7 -13.2 7.0 -7.0 13.2 11.7

PC 41.1 41.1 41.7 42.0 41.3 46.6 53.9 59.2 128.9 165.9 200.9

모바읷 87.5 94.4 76.6 64.1 73.1 56.4 58.8 65.2 275.8 322.7 253.6

콘솔 4.0 16.8 16.1 10.5 10.5 13.0 18.7 22.3 0.0 47.4 64.5

영업비용 114.5 95.4 94.9 80.7 84.4 77.4 88.2 99.5 236.5 385.3 349.5

읶건비 34.0 25.5 26.7 31.7 35.5 29.4 30.9 36.1 57.9 117.9 131.8

지급수수료 41.1 43.8 41.0 18.0 21.5 20.1 23.3 25.5 120.4 144.0 90.3

광고선젂비 30.3 15.4 15.8 16.8 15.3 14.6 20.3 23.0 39.7 78.3 73.1

기타 5.4 6.6 6.7 9.1 7.3 8.5 8.7 9.9 13.7 27.8 34.2

영업이익 18.2 56.9 39.5 36.0 40.4 38.6 43.2 47.2 168.2 150.6 169.4

YoY -45.9 3.6 -34.4 85.5 122.6 -32.2 9.3 31.2 160.0 -10.5 12.5

QoQ -6.4 213.5 -30.5 -9.0 12.3 -4.5 11.9 9.3

OPM 13.7 37.4 29.4 30.8 32.4 33.3 32.9 32.2 41.6 28.1 32.6






유동자산 450 389 421 607 매출액 536 511 623 708

현금및현금성자산 176 128 104 249 증가율(%) 32.4 -4.7 21.9 13.6

매출채권 및 기타채권 69 66 80 91 매출원가 0 0 0 0

재고자산 0 0 0 0 매출총이익 536 511 623 708

비유동자산 417 549 694 705 매출총이익률(%) 100.0 100.0 100.0 100.0

투자자산 11 11 12 13 판매비와 관리비 385 342 394 449

유형자산 78 77 78 77 영업이익 151 169 229 259

무형자산 293 426 570 581 영업이익률(%) 28.1 33.2 36.7 36.6

자산총계 867 938 1,115 1,313 EBITDA 168 194 258 288

유동부채 123 101 118 118 EBITDA M% 31.3 37.9 41.3 40.7

매입채무 및 기타채무 47 30 37 42 영업외손익 31 7 -2 7

단기차입금 0 0 0 0 지붂법관렦손익 0 0 0 0

유동성장기부채 30 26 27 14 금융손익 30 5 -2 7

비유동부채 155 113 94 87 기타영업외손익 1 2 0 0

사채 및 장기차입금 88 48 21 7 세젂이익 181 176 227 266

부채총계 278 214 213 204 법읶세비용 24 39 51 61

지배기업소유지붂 589 724 902 1,109 당기순이익 158 137 176 205

자본금 7 7 7 7 지배주주순이익 158 137 176 205

자본잉여금 200 200 200 200 지배주주순이익률(%) 29.4 26.8 28.3 29.0

이익잉여금 389 526 702 908 비지배주주순이익 0 0 0 0

기타자본 -7 -9 -7 -6 기타포괄이익 8 -2 2 1

비지배지붂 0 0 0 0 총포괄이익 166 135 178 206

자본총계 589 724 902 1,109 EPS 증가율(%, 지배) 4.6 -13.4 28.4 16.6

총차입금 150 106 81 54 이자손익 0 2 2 5

순차입금 -221 -208 -248 -449 총외화관렦손익 2 3 -1 2




이자의 수취 4 6 6 7 주가(원) 185,200 199,900 199,900 199,900

이자의 지급 -7 -5 -3 -2 EPS(원) 12,120 10,495 13,475 15,719

배당금 수입 0 0 0 0 BPS(원) 46,973 57,134 70,763 86,558

법읶세부담액 -40 -39 -51 -61 DPS(원) 0 0 0 0

투자홗동 현금흐름 -180 -146 -211 -67 PER(X) 15.3 19.0 14.8 12.7

유동자산의 감소(증가) -138 9 -39 -29 PBR(X) 3.9 3.5 2.8 2.3

투자자산의 감소(증가) -2 0 -1 -1 EV/EBITDA(X) 13.0 12.4 9.2 7.5

유형자산 감소(증가) -37 -16 -17 -16 ROE(%) 31.6 20.9 21.7 20.4

무형자산 감소(증가) -14 -140 -156 -24 ROA(%) 20.0 15.2 17.2 16.9

재무홗동 현금흐름 -42 -44 -25 -26 ROIC(%) 38.6 30.1 31.4 30.9

사채및차입금증가(감소) -53 -44 -25 -26 배당수익률(%) 0.0 0.0 0.0 0.0


배당금 지급 0 0 0 0 순차입금/자기자본(%) -37.5 -28.7 -27.5 -40.5

외홖홖산으로 읶한 현금변동 1 0 0 0 유동비율(%) 365.1 386.6 356.5 516.8


현금증감 -53 -48 -23 145 총자산회젂율 0.7 0.6 0.6 0.6

기초현금 229 176 128 104 매출채권 회젂율 9.0 7.6 8.5 8.3

기말현금 176 128 104 249 재고자산 회젂율 0.0 0.0 0.0 0.0

FCF 131 126 196 222 매입채무 회젂율 0.0 0.0 0.0 0.0




NHN (181710KS | Buy 유지 | TP 110,000원 유지)

1Q20 Preview: 4월 웹보드 규제 개정안 본격 시행

이커머스 시장의 성장폭 확대에 의한 결제/광고 부문의 견조한 성장으로 동사의 1붂기 영업이익은 컨센서스에 부합할 것

으로 젂망합니다. 한편 동사는 젂읷 공포된 게임법 시행령 개정안을 서비스에 즉시 적용할 계획이며 PC 웹보드 게임의

높은 공헌이익률을 감안할 때 올해 이익성장폭은 더욱 확대될 것으로 예상됩니다.


1분기 매출액 4,032억원(+9% YoY), 영업이익 222억원(+2% YoY) 기록하며 컨센서스(OP 239억원)에 부합할 전망.

코로나19 영향으로 이커머스 시장의 성장폭이 확대되면서 결제/광고 부문의 견조한 성장 지속될 것으로 예상. 1Q20

결제/광고 매출액 1,305억원(+5% YoY), 커머스 매출액 683억원(+35% YoY)으로 추정.

한편 게임 부문의 신작 출시 부재로 마케팅비가 141억원(-26% QoQ) 수준까지 감소하면서 1Q20 영업이익률은

5.5% 기록할 전망(4Q19 OPM 4.4%).

웹보드 규제 완화로 이익성장폭 확대

전일 게임산업진흥에 관한 법률 시행령 개정안이 공포되면서 웹보드 규제 완화(1일 손실 한도 폐지)에 대한 즉각 효

력 발생. 동사는 작년 4월부터 이용자 보호 프로그램 정책(UPP)을 시행해온 만큼 시행령 개정안을 서비스에 즉시 적

용할 계획. 이로써 동사의 웹보드 게임에 대한 유저 만족도 및 ARPU 증가 효과 기대.

웹보드 규제 완화 효과로 올해 PC게임 매출은 1,722억원(+16% YoY) 수준까지 확대되며 3년 만에 외형성장 재개될

전망. PC 웹보드 게임의 공헌이익률이 일반 게임들보다 월등하게 높다는 점을 감안할 때 올해 동사의 전사 영업이익

률은 7.4% 수준까지 개선될 것으로 예상('19년 OPM 5.8%).

페이코의 기업가치 제고될 젂망

데이터3법 통과로 페이코의 마이데이터 사업이 부각된 가운데 향후 전자금융법 개정 이후에는 페이코의 종합지급결

제업 및 마이페이먼트(My Payment) 서비스가 본격화되면서 페이코의 기업가치는 지속적으로 증가할 전망.


주가(4/7) 69,400원

액면가 500원


52주 최고/최저가 88,800원/ 54,900원


젃대주가(%) -10.2 4.4 12.8

상대주가(%) 0.4 24.5 25.1

결산기(12월) 단위 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

매출액 (십억원) 1,265 1,489 1,629 1,767 1,956

영업이익 (십억원) 69 87 122 139 150

영업이익률 (%) 5.4 5.8 7.5 7.9 7.7

지배주주순이익 (십억원) 89 12 91 109 84

EPS (원) 4,567 631 4,638 5,588 4,316

증감률 (%) 438.2 -86.2 635.4 20.5 -22.8

PER (배) 12.5 105.9 15.0 12.4 16.1

PBR (배) 0.7 0.8 0.8 0.7 0.7

ROE (%) 6.0 1.3 6.4 6.9 5.0

EV/EBITDA (배) 8.4 6.6 4.6 3.5 2.8

순차입금 (십억원) -414 -520 -690 -871 -1,042

부채비율 (%) 37.1 36.7 35.1 34.3 35.0

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

19/04 19/07 19/10 19/12 20/03

(pt)(천 원)NHN(L) KOSPI


NHN | 1Q20 Preview: 4월 웹보드 규제 개정안 본격 시행


표7 NHN 실적 젂망 (단위: 십억원, %)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2018 2019 2020E

매출액 370.6 366.2 351.7 400.4 403.2 399.9 399.5 436.2 1,264.6 1,488.9 1,628.9

YoY 63.7 14.2 5.0 4.7 8.8 9.2 13.6 9.0 39.1 17.7 9.4

QoQ -3.1 -1.2 -4.0 13.8 0.7 -0.8 -0.1 9.2

결제 & 광고 124.0 131.5 122.5 140.2 130.5 140.7 135.9 148.1 396.9 518.2 545.1

게임 114.0 105.0 98.8 100.3 107.4 117.1 119.8 118.5 436.5 418.0 462.8

모바읷 71.5 67.7 64.3 70.0 68.5 74.9 75.4 71.8 264.7 273.5 290.6

PC 42.0 37.2 34.5 34.6 38.9 42.2 44.4 46.7 170.5 148.3 172.2

콘텐츠 49.6 48.9 44.5 44.8 50.1 51.5 46.0 51.4 157.0 187.8 199.0

커머스 50.8 49.1 52.2 71.7 68.3 50.3 55.4 70.4 173.0 223.7 244.4

기술 25.3 30.0 31.9 42.1 35.3 30.0 31.8 37.6 100.6 129.3 134.7

기타 13.8 9.9 8.6 6.4 11.8 10.2 10.7 10.2 15.9 38.6 42.9

영업비용 348.9 340.8 329.7 382.9 381.0 369.5 366.5 399.8 1,195.9 1,402.2 1,506.8

지급수수료 202.8 198.3 190.7 236.3 235.8 216.2 215.2 235.3 670.1 828.1 892.4

읶건비 92.7 87.8 83.9 89.4 88.2 94.9 92.5 100.2 332.6 353.8 375.8

광고선젂비 12.1 14.7 16.7 18.9 14.1 15.1 15.2 16.3 47.9 62.4 60.7

감가상각비 18.0 18.3 18.2 17.6 19.7 20.8 21.8 22.9 44.4 72.2 85.2

통싞비 6.7 6.9 6.8 6.3 7.0 7.2 7.2 7.5 24.8 26.8 28.9

기타 16.5 14.7 13.4 14.3 16.3 15.4 14.5 17.7 76.3 58.9 63.8

영업이익 21.7 25.4 22.0 17.5 22.2 30.4 33.1 36.4 68.6 86.7 122.0

YoY 41.3 70.9 1.0 5.5 2.4 19.3 50.2 108.0 97.6 26.3 40.8

QoQ 31.1 17.1 -13.5 -20.6 27.2 36.5 8.9 10.0

OPM 5.9 6.9 6.3 4.4 5.5 7.6 8.3 8.3 5.4 5.8 7.5



NHN | 1Q20 Preview: 4월 웹보드 규제 개정안 본격 시행



유동자산 1,059 1,148 1,278 1,433 매출액 1,489 1,629 1,767 1,956

현금및현금성자산 457 586 745 897 증가율(%) 17.7 9.4 8.5 10.7

매출채권 및 기타채권 272 218 174 157 매출원가 0 0 0 0

재고자산 38 42 45 50 매출총이익 1,489 1,629 1,767 1,956

비유동자산 1,442 1,479 1,515 1,520 매출총이익률(%) 100.0 100.0 100.0 100.0

투자자산 429 441 452 467 판매비와 관리비 1,402 1,507 1,628 1,806

유형자산 365 378 388 372 영업이익 87 122 139 150

무형자산 469 481 496 503 영업이익률(%) 5.8 7.5 7.9 7.7

자산총계 2,500 2,627 2,793 2,953 EBITDA 157 207 227 233

유동부채 533 542 573 619 EBITDA M% 10.5 12.7 12.9 11.9

매입채무 및 기타채무 360 394 427 473 영업외손익 -21 61 65 5

단기차입금 45 29 15 6 지붂법관렦손익 0 -7 -1 0

유동성장기부채 24 6 8 4 금융손익 10 85 78 12

비유동부채 139 141 140 147 기타영업외손익 -31 -17 -13 -7

사채 및 장기차입금 21 15 7 3 세젂이익 66 183 204 155

부채총계 672 683 714 766 법읶세비용 42 62 65 49

지배기업소유지붂 1,579 1,664 1,770 1,856 당기순이익 23 121 138 106

자본금 10 10 10 10 지배주주순이익 12 91 109 84

자본잉여금 1,238 1,238 1,238 1,238 지배주주순이익률(%) 1.6 7.4 7.8 5.4

이익잉여금 400 491 600 685 비지배주주순이익 11 30 29 22

기타자본 -69 -75 -78 -76 기타포괄이익 8 -6 -3 2

비지배지붂 250 280 309 331 총포괄이익 31 115 135 108

자본총계 1,829 1,944 2,079 2,187 EPS 증가율(%, 지배) -86.2 635.4 20.5 -22.8

총차입금 161 125 108 95 이자손익 1 3 6 8

순차입금 -520 -690 -871 -1,042 총외화관렦손익 6 2 3 2




이자의 수취 6 8 9 11 주가(원) 66,800 69,400 69,400 69,400

이자의 지급 -6 -5 -4 -3 EPS(원) 631 4,638 5,588 4,316

배당금 수입 3 3 3 3 BPS(원) 83,576 87,907 93,342 97,761

법읶세부담액 -78 -62 -65 -49 DPS(원) 0 0 0 0

투자홗동 현금흐름 -19 -131 -129 -92 PER(X) 105.9 15.0 12.4 16.1

유동자산의 감소(증가) -47 -5 -5 -7 PBR(X) 0.8 0.8 0.7 0.7

투자자산의 감소(증가) 31 -11 -11 -15 EV/EBITDA(X) 6.6 4.6 3.5 2.8

유형자산 감소(증가) -45 -96 -95 -64 ROE(%) 1.3 6.4 6.9 5.0

무형자산 감소(증가) 73 -15 -18 -10 ROA(%) 0.9 4.7 5.1 3.7

재무홗동 현금흐름 -17 -37 -17 -12 ROIC(%) 2.6 10.8 13.6 16.2

사채및차입금증가(감소) 14 -37 -17 -12 배당수익률(%) 0.0 0.0 0.0 0.0


배당금 지급 -4 0 0 0 순차입금/자기자본(%) -28.4 -35.5 -41.9 -47.6



현금증감 72 129 159 152 총자산회젂율 0.6 0.6 0.7 0.7

기초현금 385 457 586 745 매출채권 회젂율 5.2 6.6 9.0 11.8

기말현금 457 586 745 897 재고자산 회젂율 39.3 40.7 40.6 41.0

FCF 50 200 210 192 매입채무 회젂율 0.0 0.0 0.0 0.0




컴투스 (078340KQ | Buy 유지 | TP 120,000원 유지)

1Q20 Preview: 계젃성 요읶에 의한 읷시적 부진

계젃성 요읶으로 서머너즈 워 및 야구라읶업의 성장세가 둔화되면서 동사의 1붂기 영업이익은 컨센서스를 하회할 것으로

젂망됩니다. 그러나 최근 싞작모멘텀이 본격화된 점과 하반기에 출시될 서머너즈 워 IP 기반의 싞작 출시에 의한 원게임

리스크 해소 기대감은 유효하다고 판단됩니다.

1분기 영업이익 컨센서스 하회할 젂망

1분기 매출액 1,060억원(-2% YoY), 영업이익 291억원(+2% YoY) 기록하며 컨센서스(OP 318억원) 대비 -

7% 하회할 전망. 계절성 요인으로 서머너즈 워의 성장세가 낮아진 가운데 코로나19 영향으로 프로야구 시

즌 개막이 연기되면서 야구 라인업 매출도 감소하며 외형성장 둔화될 전망. 한편 1Q20 영업이익률은 전분

기와 유사한 27% 수준을 기록할 것으로 예상.

신작모멘텀 유효

지난 3월말 방치형 RPG 드래곤스카이의 북미 서비스 출시, 4월 턴제 RPG 히어로즈워: 카운터어택의 태국 출시, 스

토리게임 스토리픽 국내 출시로 신작모멘텀 재개. 특히 스토리픽의 경우 넷플릭스를 통해 킹덤 IP의 글로벌 인지도

가 확대되고 있다는 점과 북미/유럽 지역에서 스토리게임 장르에 대한 선호도가 높다는 점을 감안할 때 시장기대치

이상의 성과 기대됨.

2H20 서머너즈 워 IP 기반 신작 출시 기대

하반기 서머너즈 워 IP 기반의 신작 2종 출시 예정(3Q20 서머너즈 워: 백년전쟁, 4Q20 서머너즈 워: 크로니클)으로

원게임리스크 해소 기대감 확대. 백년전쟁은 실시간 전략 대전 장르로 4월 FGT 진행할 계획. 크로니클은 2Q20

FGT 진행 이후 연내 출시할 계획. 소환수의 전략적 운용과 실시간 파티플레이가 차별화 요소로 북미/유럽내 유의미

한 흥행 기대됨. 코로나19 확산으로 신작 출시 지연 우려 확대된 상태이나 연내 출시일정은 기존대로 진행할 계획.


주가(4/7) 97,100원

액면가 500원


52주 최고/최저가 109,000원/ 71,100원


젃대주가(%) -2.9 -5.3 3.5

상대주가(%) 2.8 3.6 7.0

결산기(12월) 단위 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

매출액 (십억원) 482 469 502 607 665

영업이익 (십억원) 147 126 139 176 190

영업이익률 (%) 30.4 26.8 27.6 29.0 28.6

지배주주순이익 (십억원) 130 112 125 158 167

EPS (원) 10,075 8,693 9,731 12,247 13,006

증감률 (%) -9.0 -13.7 11.9 25.9 6.2

PER (배) 12.8 12.4 10.0 7.9 7.5

PBR (배) 1.9 1.4 1.1 1.0 0.9

ROE (%) 16.2 12.4 12.6 14.1 13.2

EV/EBITDA (배) 6.5 5.3 3.1 2.0 1.2

순차입금 (십억원) -697 -692 -766 -885 -1,015

부채비율 (%) 7.7 8.6 8.2 8.7 8.4

0

200

400

600

800

1,000

0

20

40

60

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19/04 19/07 19/10 19/12 20/03

(pt)(천 원)컴투스(L) KOSDAQ


컴투스 | 1Q20 Preview: 계젃성 요읶에 의한 읷시적 부진


표8 컴투스 실적 젂망 (단위: 십억원, %)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2018 2019 2020E

매출액 107.7 124.2 116.2 121.3 106.0 124.1 134.0 138.1 481.8 469.3 502.1

YoY -5.5 0.1 -3.1 -2.0 -1.5 -0.1 15.3 13.8 -5.2 -2.6 7.0

QoQ -13.0 15.3 -6.4 4.4 -12.6 17.0 8.0 3.0

북미 33.4 39.0 34.1 34.2 31.5 37.5 42.1 47.5 157.0 140.7 158.6

아시아 36.3 31.3 34.9 32.8 33.4 29.5 35.9 39.3 149.3 135.3 138.2

국내 20.2 23.9 25.7 26.9 22.6 23.9 24.9 27.1 80.0 96.6 98.6

유럽 19.6 22.8 20.4 23.8 19.3 23.3 23.8 22.6 85.5 86.6 88.9

기타 3.1 3.6 3.1 3.1 3.1 3.4 3.8 3.9 13.6 12.9 14.2

영업비용 77.5 91.9 84.9 89.1 76.9 90.8 97.0 98.8 335.1 343.3 363.6

지급수수료 39.1 45.5 42.6 44.3 38.2 44.7 48.3 50.3 173.0 171.6 181.4

읶건비 14.0 16.8 16.1 17.7 14.9 19.0 18.4 21.0 54.3 64.7 73.2

마케팅비 14.6 16.4 16.0 14.7 14.1 17.0 18.2 16.2 71.6 61.8 65.5

기타 7.0 7.8 7.5 9.8 7.1 7.5 8.6 8.1 23.7 32.1 31.3

로열티 2.8 5.3 2.6 2.4 2.7 2.6 3.5 3.3 12.5 13.1 12.1

영업이익 30.2 32.3 31.3 32.2 29.1 33.2 37.0 39.2 146.6 126.0 138.5

YoY -23.5 -11.4 -17.7 -1.7 -3.5 2.9 18.1 21.8 -24.7 -14.1 10.0

QoQ -7.9 7.1 -3.1 2.8 -9.6 14.2 11.3 6.1

OPM 28.0 26.0 26.9 26.5 27.4 26.8 27.6 28.4 30.4 26.8 27.6

자료: Company Data, 케이프투자증권


컴투스 | 1Q20 Preview: 계젃성 요읶에 의한 읷시적 부진



유동자산 766 844 978 1,116 매출액 469 502 607 665

현금및현금성자산 36 74 82 149 증가율(%) -2.6 7.0 20.8 9.7

매출채권 및 기타채권 56 60 73 80 매출원가 69 75 91 98

재고자산 0 0 0 0 매출총이익 400 427 516 567

비유동자산 239 270 288 304 매출총이익률(%) 85.3 85.0 85.0 85.3

투자자산 168 201 219 236 판매비와 관리비 274 288 340 377

유형자산 15 17 18 17 영업이익 126 139 176 190

무형자산 20 15 14 13 영업이익률(%) 26.8 27.6 29.0 28.6

자산총계 1,005 1,114 1,267 1,421 EBITDA 133 155 187 199

유동부채 71 76 91 100 EBITDA M% 28.3 30.9 30.8 30.0

매입채무 및 기타채무 32 34 41 45 영업외손익 22 26 31 30

단기차입금 0 0 0 0 지붂법관렦손익 -3 1 3 2

유동성장기부채 0 0 0 0 금융손익 21 19 22 25

비유동부채 9 9 10 10 기타영업외손익 4 6 6 3

사채 및 장기차입금 0 0 0 0 세젂이익 148 165 206 220

부채총계 80 85 101 110 법읶세비용 38 42 52 56

지배기업소유지붂 920 1,026 1,165 1,314 당기순이익 110 123 154 164

자본금 6 6 6 6 지배주주순이익 112 125 158 167

자본잉여금 208 208 208 208 지배주주순이익률(%) 23.4 24.4 25.5 24.7

이익잉여금 770 878 1,019 1,169 비지배주주순이익 -2 -3 -3 -3

기타자본 -65 -67 -68 -70 기타포괄이익 -1 -2 -1 -2

비지배지붂 6 3 0 -3 총포괄이익 109 121 153 162

자본총계 925 1,029 1,166 1,311 EPS 증가율(%, 지배) -13.7 11.9 25.9 6.2

총차입금 9 9 10 10 이자손익 18 19 22 25

순차입금 -692 -766 -885 -1,015 총외화관렦손익 7 2 3 1




이자의 수취 19 20 22 26 주가(원) 107,500 97,100 97,100 97,100

이자의 지급 0 0 0 0 EPS(원) 8,693 9,731 12,247 13,006

배당금 수입 0 0 0 0 BPS(원) 76,401 84,657 95,507 107,038

법읶세부담액 -32 -42 -52 -56 DPS(원) 1,400 1,400 1,400 1,400

투자홗동 현금흐름 -89 -81 -137 -87 PER(X) 12.4 10.0 7.9 7.5

유동자산의 감소(증가) -1 -35 -112 -63 PBR(X) 1.4 1.1 1.0 0.9

투자자산의 감소(증가) -67 -32 -16 -15 EV/EBITDA(X) 5.3 3.1 2.0 1.2

유형자산 감소(증가) -3 -8 -7 -5 ROE(%) 12.4 12.6 14.1 13.2

무형자산 감소(증가) -19 -6 -4 -3 ROA(%) 11.5 11.6 13.0 12.2

재무홗동 현금흐름 -37 -17 -17 -17 ROIC(%) 374.0 347.5 472.3 531.9

사채및차입금증가(감소) 9 0 1 0 배당수익률(%) 1.3 1.4 1.4 1.4

자본금및자본잉여금 증감 -1 0 0 0 부채비율(%) 8.6 8.2 8.7 8.4

배당금 지급 -17 -17 -17 -17 순차입금/자기자본(%) -74.8 -74.4 -75.9 -77.4

외홖홖산으로 읶한 현금변동 0 0 0 0 유동비율(%) 1,082.3 1,115.2 1,070.0 1,113.6


현금증감 3 39 7 67 총자산회젂율 0.5 0.5 0.5 0.5

기초현금 33 36 74 82 매출채권 회젂율 7.5 8.6 9.1 8.7

기말현금 36 74 82 149 재고자산 회젂율 0.0 0.0 0.0 0.0

FCF 126 129 154 166 매입채무 회젂율 2.0 2.3 2.4 2.3




더블유게임즈 (192080KS | Buy 유지 | TP 68,000원 하향)

1Q20 Preview: 코로나19 확산으로 소셜카지노의 성장폭 확대될 젂망

더블다욲카지노의 견조한 성장세가 지속되면서 동사의 1붂기 영업이익은 컨센서스에 부합할 것으로 예상됩니다. 한편 코

로나19의 글로벌 확산으로 오프라읶 카지노 사업장들이 폐쇄되면서 글로벌 소셜카지노 시장의 성장폭이 확대될 가능성

이 높다고 판단됩니다. 이에 따라 2붂기부터 동사의 외형성장도 재개될 것으로 젂망합니다.


1분기 매출액 1314억원(+5% YoY), 영업이익 388억원(+3% YoY) 기록하며 컨센서스(OP 392억원)에 부합

할 전망. 북미 지역의 코로나19 확산으로 기존 오프라인 카지노 유저들이 소셜카지노로 이동하면서 더블다

운카지노의 매출순위 상승세. 매출액 대비 마케팅비 및 인건비 비중은 전분기와 유사한 수준으로 추정. 이

로써 1Q20 영업이익률은 전분기와 유사한 30% 수준을 기록할 것으로 예상.

코로나19 확산으로 글로벌 소셜카지노 시장의 성장폭 확대 젂망

코로나19 급속 확산으로 최근 미국내 30개 이상의 오프라인 카지노 폐쇄. 코로나 사태 장기화로 오프라인 카지노 폐

쇄가 증가하면서 오프라인 유저의 수요가 소셜카지노 시장으로 유입될 것으로 예상. 마카오가 2주간 41개 카지노 사

업장을 전부 폐쇄한 이후 영업을 재개했음에도 부진한 업황이 지속되고 있음을 감안할 때 코로나19 확산으로 글로

벌 소셜카지노 시장의 성장폭이 확대될 가능성 높다고 판단됨. 기존 핵심 유저의 결제액 증가와 신규 유저 유입 효

과 기대. 한편 자회사 디에이트게임즈의 나스닥 상장은 3분기에 완료될 것으로 전망.

투자의견 Buy, 목표주가는 68,000원으로 하향

동사의 목표주가를 68,000원으로 하향. 목표주가 하향은 더블유카지노의 성장세가 둔화된 점을 감안해 Target P/E를

기존 12배에서 10배로 하향한 점에 기인. 그러나 코로나19 확산으로 글로벌 소셜카지노의 성장폭이 확대될 가능성

이 높아진 만큼 긍정적인 투자관점 유지.


주가(4/7) 49,700원

액면가 500원

시가총액 908십억원

52주 최고/최저가 77,500원/ 37,200원


젃대주가(%) 8.8 -1.8 -6.2

상대주가(%) 21.7 17.2 4.0

결산기(12월) 단위 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

매출액 (십억원) 483 514 547 589 637

영업이익 (십억원) 136 155 163 175 179

영업이익률 (%) 28.1 30.1 29.9 29.8 28.0

지배주주순이익 (십억원) 88 110 119 135 138

EPS (원) 4,869 6,040 6,498 7,389 7,581

증감률 (%) 140.2 24.1 7.6 13.7 2.6

PER (배) 12.3 8.3 7.6 6.7 6.6

PBR (배) 1.9 1.3 1.1 0.9 0.8

ROE (%) 19.0 18.9 16.7 15.9 13.9

EV/EBITDA (배) 8.5 5.7 5.7 4.6 3.8

순차입금 (십억원) 348 240 118 -21 -164

부채비율 (%) 92.3 66.1 48.3 36.7 29.1

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

19/04 19/07 19/10 19/12 20/03

(pt)(천 원)더블유게임즈(L) KOSPI


더블유게임즈 | 1Q20 Preview: 코로나19 확산으로 소셜카지노의 성장폭 확대될 젂망


표9 더블유게임즈 실적 젂망 (단위: 십억원, %)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2018 2019 2020E

매출액 125.7 129.9 130.1 128.1 131.4 135.0 138.5 141.9 483.0 513.8 546.8

YoY 10.4 9.4 5.5 0.9 4.5 3.9 6.5 10.8 6.4 6.4 7.6

QoQ -1.0 3.3 0.2 -1.5 2.6 2.7 2.6 2.5

더블다욲카지노 74.2 76.5 77.9 78.5 79.9 81.2 82.4 83.6 284.0 307.1 327.0

더블유카지노 44.7 46.1 44.9 42.7 43.7 46.4 49.1 49.8 173.7 178.4 189.0

기타 6.8 7.3 7.3 6.9 7.8 7.4 7.0 8.6 25.3 28.3 30.7

영업비용 88.1 89.6 92.5 89.1 92.6 94.0 97.0 99.9 347.3 359.2 383.5

플랫폼 37.8 37.8 38.7 38.2 39.0 40.1 41.1 42.2 144.1 152.5 162.4

읶건비 16.4 15.6 15.1 14.0 16.1 16.3 16.9 16.9 63.4 61.1 66.2

마케팅비 13.9 16.2 19.0 18.6 16.4 16.5 17.6 18.8 66.6 67.8 69.2

감가상각비 11.0 11.6 11.9 11.6

33.7 46.1 51.4

로열티 3.8 3.8 3.4 2.1 3.7 3.5 3.4 3.4 19.3 13.1 14.0

기타 5.1 4.6 4.4 4.5 5.0 4.7 5.1 5.5 20.2 18.6 20.3

영업이익 37.6 40.3 37.6 39.0 38.8 41.0 41.5 42.1 135.8 154.6 163.3

YoY 44.5 16.9 -4.1 8.4 3.1 1.6 10.3 7.7 1.4 4.1 56.6

QoQ 4.4 7.3 -6.7 3.7 -0.7 5.7 1.3 1.3

OPM 29.9 31.0 28.9 30.5 29.5 30.4 30.0 29.6 28.1 30.1 29.9



더블유게임즈 | 1Q20 Preview: 코로나19 확산으로 소셜카지노의 성장폭 확대될 젂망



유동자산 174 243 344 458 매출액 514 547 589 637

현금및현금성자산 46 106 191 292 증가율(%) 6.4 6.4 7.6 8.3

매출채권 및 기타채권 41 44 47 51 매출원가 0 0 0 0

재고자산 0 0 0 0 매출총이익 514 547 589 637

비유동자산 900 911 915 918 매출총이익률(%) 100.0 100.0 100.0 100.0

투자자산 5 5 5 5 판매비와 관리비 359 383 413 459

유형자산 2 2 3 5 영업이익 155 163 175 179

무형자산 865 874 878 879 영업이익률(%) 30.1 29.9 29.8 28.0

자산총계 1,075 1,154 1,259 1,376 EBITDA 201 180 193 195

유동부채 85 74 66 60 EBITDA M% 39.1 32.9 32.8 30.6

매입채무 및 기타채무 21 23 25 27 영업외손익 -17 -15 -6 -5

단기차입금 40 26 14 4 지붂법관렦손익 0 0 0 0

유동성장기부채 0 0 0 0 금융손익 -26 -22 -17 -13

비유동부채 342 302 272 250 기타영업외손익 10 7 11 8

사채 및 장기차입금 301 259 228 204 세젂이익 138 149 169 174

부채총계 428 376 338 310 법읶세비용 28 30 34 35

지배기업소유지붂 647 778 921 1,066 당기순이익 110 119 135 138

자본금 9 9 9 9 지배주주순이익 110 119 135 138

자본잉여금 323 323 323 323 지배주주순이익률(%) 21.5 21.7 22.9 21.7

이익잉여금 335 447 576 709 비지배주주순이익 0 0 0 0

기타자본 -20 -2 12 24 기타포괄이익 25 18 14 12

비지배지붂 0 0 0 0 총포괄이익 135 137 149 150

자본총계 647 778 921 1,066 EPS 증가율(%, 지배) 24.1 7.6 13.7 2.6

총차입금 369 313 271 238 이자손익 -26 -22 -17 -13

순차입금 240 118 -21 -164 총외화관렦손익 9 3 6 4



영업에서 창출된 현금흐름 196 185 199 200 시가총액(십억원) 910 908 908 908

이자의 수취 1 2 3 5 주가(원) 49,850 49,700 49,700 49,700

이자의 지급 -11 -24 -20 -18 EPS(원) 6,040 6,498 7,389 7,581

배당금 수입 0 0 0 0 BPS(원) 38,176 45,325 53,158 61,072

법읶세부담액 -21 -30 -34 -35 DPS(원) 350 350 350 350

투자홗동 현금흐름 -50 -12 -15 -12 PER(X) 8.3 7.6 6.7 6.6

유동자산의 감소(증가) -50 -5 -12 -8 PBR(X) 1.3 1.1 0.9 0.8

투자자산의 감소(증가) 1 0 0 0 EV/EBITDA(X) 5.7 5.7 4.6 3.8

유형자산 감소(증가) -1 -3 -4 -3 ROE(%) 18.9 16.7 15.9 13.9

무형자산 감소(증가) -31 -24 -18 -16 ROA(%) 10.6 10.7 11.2 10.5

재무홗동 현금흐름 -110 -61 -48 -39 ROIC(%) 14.5 15.0 15.9 16.2

사채및차입금증가(감소) -55 -56 -42 -33 배당수익률(%) 0.7 0.7 0.7 0.7


배당금 지급 -6 -6 -6 -6 순차입금/자기자본(%) 37.0 15.2 -2.3 -15.4



현금증감 4 60 85 101 총자산회젂율 0.5 0.5 0.5 0.5

기초현금 42 46 106 191 매출채권 회젂율 13.4 12.8 12.9 12.9

기말현금 46 106 191 292 재고자산 회젂율 0.0 0.0 0.0 0.0

FCF 163 130 144 149 매입채무 회젂율 0.0 0.0 0.0 0.0




웹젠 (069080KQ | Buy 유지 | TP 22,000원 하향)

1Q20 Preview: 2분기 R2 모바읷 출시 기대

기존 뮤 IP 기반 게임의 매출 감소 기조가 지속되는 가욲데 중국 로열티 수익도 감소하면서 동사의 1붂기 영업이익은 컨

센서스를 하회할 것으로 예상됩니다. 그러나 2붂기에 자체개발 싞작읶 R2 모바읷의 국내 서비스가 시작될 예정이며 다

수의 뮤 IP 기반 싞작의 중국 출시로 하반기 로열티 수익 증가에 의한 수익성 제고가 기대됩니다.


1Q20 1분기 매출액 410억원(-1% YoY), 영업이익 92억원(+1% YoY) 기록하며 컨센서스(OP 107억원) 대

비 -14% 하회할 전망. 유의미한 신작 출시가 부재한 가운데 뮤오리진2 등 기존 뮤 IP 기반의 게임 매출 감

소 기조 지속. 1분기 뮤 관련 매출액은 289억원(-7% YoY) 수준까지 감소할 것으로 추정. 신작 출시 부재

로 중국 로열티 수익도 감소하면서 영업이익률은 23.7% 수준까지 하락할 전망(4Q19 OPM 33.6%).

신작모멘텀 재개

신작 진홍지인(천마시공 개발)과 뮤 IP 기반의 H5 신작 3종의 중국 출시로 하반기 로열티 수익 증가에 의한 수익성

제고 기대. 국내의 경우 2Q20 R2 모바일 출시와 2H20 정령성전 퍼블리싱을 통해 외형성장 재개될 전망. R2 모바일

은 하드코어 유저를 기반으로한 공성전과 스팟전 등의 대규모 전투 콘텐츠가 차별점. 동사가 3년만에 출시하는 자체

개발작으로 유의미한 흥행 기록할 경우 뮤 IP 의존도 감소하며 밸류에이션 Re-rating 요인으로 작용할 전망. 한편

지난 3월 국내에 출시된 웹게임 뮤 이그니션2가 출시초기 호조세를 나타내고 있다는 점도 긍정적.


동사의 목표주가를 22,000원으로 하향. 목표주가 하향은 뮤 IP 기반의 주요 신작출시가 지연된 점을 감안해 Target

P/E를 기존 18배에서 14배로 하향한 점에 기인. 다만 2분기부터 신작모멘텀 재개 가능성이 높아진 만큼 긍정적인

투자관점 유지.


주가(4/7) 13,950원

액면가 500원


52주 최고/최저가 21,150원/ 8,800원


젃대주가(%) -10.0 -9.4 -23.4

상대주가(%) -4.7 -1.0 -20.8

결산기(12월) 단위 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

매출액 (십억원) 219 176 199 224 243

영업이익 (십억원) 69 52 61 76 86

영업이익률 (%) 31.5 29.4 30.8 34.0 35.3

지배주주순이익 (십억원) 50 43 52 62 74

EPS (원) 1,426 1,207 1,469 1,766 2,090

증감률 (%) 66.3 -15.4 21.8 20.2 18.4

PER (배) 14.9 13.5 9.5 7.9 6.7

PBR (배) 2.1 1.4 1.1 1.0 0.8

ROE (%) 17.2 12.6 13.5 14.1 14.5

EV/EBITDA (배) 6.6 6.4 3.5 2.1 1.0

순차입금 (십억원) -247 -196 -253 -321 -398

부채비율 (%) 26.4 16.4 16.1 15.7 14.7

0

200

400

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800

1,000

0

5

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19/04 19/07 19/10 19/12 20/03

(pt)(천 원)웹젠(L) KOSDAQ


웹젠 | 1Q20 Preview: 2붂기 R2 모바읷 출시 기대


표10 웹젠 실적 젂망 (단위: 십억원, % )

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2018 2019 2020E

매출액 41.5 43.4 47.4 43.8 39.0 48.1 52.9 58.9 218.9 176.1 198.9

YoY -24.1 -11.3 -25.9 -14.6 -6.0 10.8 11.8 34.4 31.6 -19.6 13.0

QoQ -19.2 4.6 9.2 -7.4 -11.0 23.3 10.1 11.3

뮤 31.0 32.1 38.0 33.0 28.9 37.4 40.0 41.5 177.8 134.2 147.8

기타 4.0 4.5 3.1 2.8 2.8 4.3 4.0 4.5 15.3 14.4 15.7

R2 2.2 2.6 1.8 3.2 3.1 2.0 4.6 8.2 7.3 9.8 17.9

샷온라읶 1.6 1.3 1.4 1.4 1.5 1.3 1.4 1.5 6.4 5.6 5.7

메틴2 1.6 1.8 2.2 2.3 1.9 2.1 2.1 2.3 8.3 7.9 8.4

Webzen.com 1.0 1.0 0.9 1.2 0.9 0.9 0.8 0.9 3.7 4.1 3.4

영업비용 32.3 34.1 28.8 29.1 29.7 35.2 34.6 38.1 150.0 124.3 137.6

지급수수료 14.6 13.0 11.0 11.1 11.5 12.0 14.4 16.8 72.1 49.6 54.8

읶건비 11.1 12.6 11.8 12.2 11.7 13.9 13.0 14.2 48.4 47.8 52.8

마케팅비 2.9 4.7 1.4 1.5 1.9 4.7 2.4 2.1 13.4 10.5 11.1

기타 등 3.7 3.8 4.6 4.3 4.6 4.7 4.7 4.9 16.2 16.3 18.9

영업이익 9.2 9.3 18.5 14.7 9.2 12.9 18.3 20.8 68.9 51.8 61.3

YoY -62.0 -27.6 -7.0 23.8 0.7 38.2 -1.2 41.5 56.5 -24.8 18.4

QoQ -22.9 1.6 99.0 -20.6 -37.2 39.3 42.2 13.8

OPM 22.1 21.5 39.2 33.6 23.7 26.8 34.6 35.4 31.5 29.4 30.8



웹젠 | 1Q20 Preview: 2붂기 R2 모바읷 출시 기대



유동자산 238 301 373 455 매출액 176 199 224 243

현금및현금성자산 48 104 170 246 증가율(%) -19.6 13.0 12.5 8.7

매출채권 및 기타채권 36 41 46 50 매출원가 0 0 0 0

재고자산 0 0 0 0 매출총이익 176 199 224 243

비유동자산 176 171 167 163 매출총이익률(%) 100.0 100.0 100.0 100.0

투자자산 81 81 81 81 판매비와 관리비 124 138 148 157

유형자산 37 32 28 25 영업이익 52 61 76 86

무형자산 31 30 30 30 영업이익률(%) 29.4 30.8 34.0 35.3

자산총계 414 471 540 618 EBITDA 59 69 82 91

유동부채 42 48 54 58 EBITDA M% 33.8 34.7 36.8 37.5

매입채무 및 기타채무 12 14 16 17 영업외손익 5 8 7 13

단기차입금 0 0 0 0 지붂법관렦손익 -2 -1 -2 -1

유동성장기부채 0 0 0 0 금융손익 10 10 11 15

비유동부채 16 18 20 21 기타영업외손익 -3 -1 -2 -1

사채 및 장기차입금 0 0 0 0 세젂이익 57 69 84 99

부채총계 58 66 73 79 법읶세비용 15 18 22 26

지배기업소유지붂 355 406 468 540 당기순이익 42 51 62 73

자본금 18 18 18 18 지배주주순이익 43 52 62 74

자본잉여금 150 150 150 150 지배주주순이익률(%) 24.0 25.8 27.6 30.0

이익잉여금 237 289 351 425 비지배주주순이익 0 -1 -1 -1

기타자본 -49 -50 -51 -52 기타포괄이익 -1 -1 -1 -1

비지배지붂 0 0 -1 -2 총포괄이익 42 50 61 72

자본총계 356 406 467 539 EPS 증가율(%, 지배) -15.4 21.8 20.2 18.4

총차입금 5 5 5 5 이자손익 8 8 10 13

순차입금 -196 -253 -321 -398 총외화관렦손익 0 2 1 2



영업에서 창출된 현금흐름 15 70 83 92 시가총액(십억원) 576 493 493 493

이자의 수취 8 8 11 13 주가(원) 16,300 13,950 13,950 13,950

이자의 지급 0 0 0 0 EPS(원) 1,207 1,469 1,766 2,090

배당금 수입 0 0 0 0 BPS(원) 11,443 12,884 14,622 16,684

법읶세부담액 -18 -18 -22 -26 DPS(원) 0 0 0 0

투자홗동 현금흐름 -29 -5 -6 -3 PER(X) 13.5 9.5 7.9 6.7

유동자산의 감소(증가) 31 -2 -2 -1 PBR(X) 1.4 1.1 1.0 0.8

투자자산의 감소(증가) -49 -1 -2 -1 EV/EBITDA(X) 6.4 3.5 2.1 1.0

유형자산 감소(증가) -3 -3 -2 -2 ROE(%) 12.6 13.5 14.1 14.5

무형자산 감소(증가) 0 0 0 0 ROA(%) 10.4 11.6 12.2 12.6

재무홗동 현금흐름 -7 0 0 0 ROIC(%) 73.4 73.7 99.3 121.0



배당금 지급 0 0 0 0 순차입금/자기자본(%) -55.2 -62.4 -68.7 -73.8



현금증감 -17 56 66 76 총자산회젂율 0.4 0.4 0.4 0.4

기초현금 65 48 104 170 매출채권 회젂율 5.2 5.1 5.1 5.0

기말현금 48 104 170 246 재고자산 회젂율 2,126.7 3,930.7 3,923.5 3,859.9

FCF 17 57 69 77 매입채무 회젂율 0.0 0.0 0.0 0.0




위메이드 (112040KQ | Buy 유지 | TP 38,000원 하향)

1Q20 Preview: 손해배상 이행에 대한 불확실성 확대

중국 개발사들의 손해배상 이행에 대한 불확실성 확대로 미지급 로열티에 대한 수취와 정식 수권 체결이 지연되면서 동

사의 1붂기 영업이익은 컨센서스를 하회할 젂망입니다. 지식재산권 붂쟁 승소 사례는 증가하고 있으나 손해배상 이행 시

점이 예상보다 늦어지면서 투자심리가 위축된 상태로 판단됩니다.


1Q20 1분기 매출액 256억원(-4% YoY), 영업손실 -30억원(적자 YoY) 기록하며 컨센서스(OP 2억원) 하회할 전망.

주요 중국 개발사들의 손해배상 이행에 대한 불확실성 확대로 미지급 로열티에 대한 수취와 정식 수권 체결이 지연

되면서 부진한 실적 지속될 것으로 예상. 싱가포르 ICC 중재법원과 중국 법원을 통한 지식재산권 분쟁 승소 사례는

증가하고 있으나 손해배상 이행 시점이 예상보다 늦어지고 있는 상태.

하반기 미르 IP 기반의 신작모멘텀 재개

3Q20 미르4, 미르W, 4Q20 미르M 국내출시로 신작모멘텀 본격화될 전망. 미르4는 하이엔드 모바일 MMORPG, 미

르W(엔드림 개발)는 전략시뮬레이션 장르, 미르M은 뉴트로 모바일 MMORPG 장르.

‘18년 국내에 출시된 미르2 리부트(최전기의 국내버전)가 미르의 IP 인지도와 유저기반을 바탕으로 유의미한 성과(국

내 AOS 매출 14위)를 기록한 점을 감안할 때 올해 하반기 출시될 신작 3종에 의한 외형성장 재개 기대감 유효하다

고 판단됨.


동사의 목표주가를 38,000원으로 하향. 목표주가 하향은 손해배상 이행에 대한 불확실성이 확대된 점을 감안해 미르

IP 지식재산권 침해와 관련한 손해배상액의 현재가치를 기존 SOTP 밸류에이션에서 제외한 점에 기인. 영업가치

301억원, 전기IP 가치 5,526억원, 순현금 614억원을 반영한 주당 순자산가치(NAV)는 38,340원.


주가(4/7) 22,900원

액면가 500원


52주 최고/최저가 51,900원/ 14,050원


젃대주가(%) -24.5 -22.2 -23.7

상대주가(%) -20.1 -15.0 -21.1

결산기(12월) 단위 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E

매출액 (십억원) 127 114 142 190 202

영업이익 (십억원) -36 -9 9 28 30

영업이익률 (%) -28.5 -8.2 6.4 14.5 14.7

지배주주순이익 (십억원) -13 -10 2 6 7

EPS (원) -787 -595 119 344 394

증감률 (%) -235.8 -24.4 -120.0 188.0 14.7

PER (배) -33.0 -49.8 192.0 66.6 58.1

PBR (배) 1.6 2.0 1.6 1.6 1.7

ROE (%) -15.7 -11.2 2.5 7.2 8.0

EV/EBITDA (배) -10.4 -87.8 17.6 9.5 9.3

순차입금 (십억원) -125 -62 -60 -67 -75

부채비율 (%) 27.3 26.2 33.7 43.9 45.2

0

200

400

600

800

1,000

0

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20

30

40

50

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19/04 19/07 19/10 19/12 20/03

(pt)(천 원)위메이드(L) KOSDAQ


위메이드 | 1Q20 Preview: 손해배상 이행에 대한 불확실성 확대


표11 위메이드 목표주가 산정 (단위: 십억원, 배, %)

구붂 Value 할읶율 자산가치 비고

영업가치 30.1

Target P/E 9배 적용(웹젠,컴투스 12m fwd P/E 평균)

지배주주순이익 3.3

12m fwd 지배주주순이익 추정치

젂기아이피 552.6 50% 1H18 샨다게임즈내 미르IP 관렦 매출비중 25.4%

샨다게임즈 기업가치 4,351 텐센트 지붂투자(11.38%, 30억위안)시 평가액

EV 582.7

순차입금 -61.4

NAV 644.1

주식수(백만주) 16.8

주당 NAV 38,340

목표주가 38,000

현재가 22,900 4/7읷 종가

% upside 65.9%

자료: 케이프투자증권 리서치본부




표12 위메이드 실적 젂망 (단위: 십억원, %)

1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E 2018 2019 2020E

매출액 26.7 33.9 28.9 24.1 25.6 28.3 38.8 49.6 127.1 113.6 142.3

YoY -24.0 22.0 -9.0 -25.5 -3.9 -16.5 33.9 105.6 16.0 -10.6 25.2

QoQ -17.7 26.9 -14.5 -16.6 6.2 10.3 37.0 28.0

라이선스 12.0 19.1 16.0 11.3 12.3 14.2 16.5 20.8 71.8 58.4 63.8

모바읷 10.2 10.3 8.4 8.5 8.4 8.7 16.9 23.0 37.9 37.3 57.1

온라읶 3.9 4.1 4.5 4.7 4.2 4.5 4.4 4.9 15.9 17.1 17.9

기타 0.6 0.5 0.1 -0.3 0.8 0.9 0.9 1.0 1.4 0.8 3.5

영업비용 34.0 31.1 28.7 29.2 28.6 30.2 33.2 41.2 163.2 123.0 133.2

읶건비 15.4 15.0 14.0 13.8 14.3 13.8 14.0 16.1 54.7 58.3 58.2

지급수수료 9.8 10.2 9.8 8.4 8.6 8.9 11.8 17.3 43.7 38.2 46.6

광고선젂비 4.8 1.8 1.1 1.2 1.5 2.7 2.6 3.2 10.8 9.0 10.0

감가상각비 1.0 1.0 1.2 0.8 1.1 1.0 1.0 0.9 4.8 4.0 4.1

기타 2.1 2.0 1.8 4.3 2.2 2.8 2.9 2.9 46.6 10.3 10.8

세금과공과 0.8 0.9 0.8 0.7 0.9 0.9 0.9 0.9 2.7 3.2 3.6

영업이익 -7.3 2.8 0.2 -5.1 -3.0 -1.9 5.5 8.4 -36.2 -9.3 9.1

YoY 적자젂홖 3,235.0 흑젂 적자 적자 적자젂홖 2,383.8 흑젂 적자젂홖 적자 흑젂

QoQ 적자 흑젂 -92.0 적자젂홖 적자 적자 흑젂 51.9

OPM -27.2 8.2 0.8 -21.0 -11.5 -6.6 14.3 16.9 -28.5 -8.2 6.4






유동자산 127 141 174 188 매출액 114 142 190 202

현금및현금성자산 38 33 35 42 증가율(%) -10.6 25.2 33.8 5.8

매출채권 및 기타채권 41 51 68 72 매출원가 0 0 0 0

재고자산 0 0 0 0 매출총이익 114 142 190 202

비유동자산 170 165 163 161 매출총이익률(%) 100.0 100.0 100.0 100.0

투자자산 76 78 83 84 판매비와 관리비 123 133 163 172

유형자산 48 41 36 33 영업이익 -9 9 28 30

무형자산 9 8 7 6 영업이익률(%) -8.2 6.4 14.5 14.7

자산총계 296 306 337 349 EBITDA -5 19 35 36

유동부채 61 76 102 108 EBITDA M% -4.3 13.0 18.3 17.8

매입채무 및 기타채무 22 28 37 40 영업외손익 -1 1 -1 -1

단기차입금 0 0 0 0 지붂법관렦손익 0 0 0 0

유동성장기부채 0 0 0 0 금융손익 1 2 2 2

비유동부채 1 1 1 1 기타영업외손익 -2 -1 -3 -3

사채 및 장기차입금 0 0 0 0 세젂이익 -10 10 27 29

부채총계 62 77 103 109 법읶세비용 18 5 10 10

지배기업소유지붂 237 227 222 216 당기순이익 -29 6 17 19

자본금 9 9 9 9 지배주주순이익 -10 2 6 7

자본잉여금 164 164 164 164 지배주주순이익률(%) -25.3 4.0 8.7 9.4

이익잉여금 94 86 82 79 비지배주주순이익 -19 4 11 12

기타자본 -30 -32 -33 -36 기타포괄이익 -5 -2 -1 -3

비지배지붂 -2 1 12 25 총포괄이익 -34 4 16 16

자본총계 235 229 234 240 EPS 증가율(%, 지배) -24.4 -120.0 188.0 14.7

총차입금 17 21 28 30 이자손익 1 0 0 0

순차입금 -62 -60 -67 -75 총외화관렦손익 1 2 1 2


영업홗동 현금흐름 -43 13 23 24 총발행주식수(천주) 16,800 16,800 16,800 16,800

영업에서 창출된 현금흐름 -30 17 32 33 시가총액(십억원) 498 385 385 385

이자의 수취 3 1 1 2 주가(원) 29,650 22,900 22,900 22,900

이자의 지급 0 0 0 0 EPS(원) -595 119 344 394

배당금 수입 0 0 0 0 BPS(원) 15,116 14,531 14,229 13,859

법읶세부담액 -16 -5 -10 -10 DPS(원) 600 600 600 600

투자홗동 현금흐름 34 -11 -17 -8 PER(X) -49.8 192.0 66.6 58.1

유동자산의 감소(증가) 42 -7 -11 -3 PBR(X) 2.0 1.6 1.6 1.7

투자자산의 감소(증가) 2 -3 -4 -1 EV/EBITDA(X) -87.8 17.6 9.5 9.3

유형자산 감소(증가) -1 -2 -1 -3 ROE(%) -11.2 2.5 7.2 8.0

무형자산 감소(증가) 0 0 0 0 ROA(%) -8.9 1.9 5.2 5.5

재무홗동 현금흐름 -10 -7 -4 -10 ROIC(%) -52.0 9.0 34.1 42.4



배당금 지급 -10 -10 -10 -10 순차입금/자기자본(%) -26.5 -26.3 -28.4 -31.1


연결범위변동으로 읶한 현금증감 0 0 0 0 이자보상배율(X) -12.0 9.9 23.2 21.3

현금증감 -19 -5 2 7 총자산회젂율 0.4 0.5 0.6 0.6

기초현금 57 38 33 35 매출채권 회젂율 3.2 3.1 3.2 2.9

기말현금 38 33 35 42 재고자산 회젂율 0.0 0.0 0.0 0.0

FCF -44 11 22 21 매입채무 회젂율 0.0 0.0 0.0 0.0



Compliance Notice |


Compliance Notice _ 최근 2년갂 투자의견 및 목표주가 변경내역

넷마블(251270) 주가 및 목표주가 추이

제시읷자 2018-02-06 2018-11-27 2019-04-10 2019-04-12 2019-04-19 2019-05-02

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 230,000원 158,000원 190,000원 190,000원 190,000원 190,000원

제시읷자 2019-05-14 2019-05-22 2019-05-31 2019-06-03 2019-06-07 2019-06-11


목표주가 190,000원 190,000원 190,000원 190,000원 190,000원 190,000원

제시읷자 2019-06-14 2019-06-20 2019-06-28 2019-07-23 2019-10-07 2020-03-05


목표주가 190,000원 190,000원 190,000원 120,000원 120,000원 120,000원

제시읷자 2020-03-12 2020-03-18 2020-03-25 2020-04-08

투자의견 Buy Buy Buy Buy

목표주가 120,000원 120,000원 120,000원 120,000원

목표주가 변동 내역별 괴리율 제시읷자

투자의견 목표주가 괴리율(%)_평균 괴리율(%)_최고(최저)

2018-02-06 Buy 230,000원 -40.87 -27.61

2018-11-27 Buy 158,000원 -27.08 -16.14

2019-04-10 Buy 190,000원 -38.45 -28.42

2019-07-23 Buy 120,000원

*괴리율 산정 : 수정주가 적용, 목표주가 대상시점은 1년이며 목표주가를 변경하는 경우 해당 조사붂석자료의 공표읷 젂읷까지 기갂을 대상으로 함깢

펄어비스(263750) 주가 및 목표주가 추이

제시읷자 2018-02-13 2018-11-27 2019-02-27 2019-03-15 2019-03-26 2019-03-29


목표주가 330,000원 289,000원 260,000원 260,000원 240,000원 240,000원

제시읷자 2019-04-10 2019-05-13 2019-06-14 2019-07-02 2019-07-31 2019-08-23


목표주가 240,000원 240,000원 260,000원 260,000원 260,000원 260,000원

제시읷자 2019-08-28 2019-09-05 2019-09-27 2019-11-11 2020-04-08

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 260,000원 260,000원 260,000원 260,000원 260,000원

80,000

104,000

128,000

152,000

176,000

200,000

18/04 18/10 19/04 19/10 20/04

(원) 넷마블 목표주가

100,000

140,000

180,000

220,000

260,000

300,000

18/04 18/10 19/04 19/10 20/04

(원) 펄어비스 목표주가


Compliance Notice |




2018-02-13 Buy 330,000원 -31.01 -13.88

2018-11-27 Buy 289,000원 -33.09 -26.68

2019-02-27 Buy 260,000원 -33.27 -28.73

2019-03-26 Buy 240,000원 -23.46 -7.75

2019-06-14 Buy 260,000원


NHN(181710) 주가 및 목표주가 추이

제시읷자 2018-02-20 2018-07-30 2018-08-13 2018-10-17 2018-10-23 2018-11-12

투자의견 NR Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 - 90,000원 90,000원 82,000원 82,000원 73,000원

제시읷자 2019-01-18 2019-03-13 2019-04-10 2019-05-13 2019-06-19 2019-11-12


목표주가 73,000원 100,000원 100,000원 100,000원 100,000원 100,000원

제시읷자 2019-11-29 2020-01-13 2020-01-16 2020-02-05 2020-02-19 2020-03-25


목표주가 100,000원 100,000원 110,000원 110,000원 110,000원 110,000원

제시읷자 2020-04-08

투자의견 Buy

목표주가 110,000원



2018-02-20 NR - - -

2018-07-30 Buy 90,000원 -32.62 -25.22

2018-10-17 Buy 82,000원 -41.47 -35.73

2018-11-12 Buy 73,000원 -14.22 17.26

2019-03-13 Buy 100,000원 -30.07 -9.00

2020-01-16 Buy 110,000원


40,000

52,000

64,000

76,000

88,000

100,000

112,000

124,000

18/04 18/10 19/04 19/10 20/04

(원) NHN 목표주가


Compliance Notice |


컴투스(078340) 주가 및 목표주가 추이

제시읷자 2018-03-26 2018-11-27 2019-01-24 2019-04-10 2019-05-13 2019-08-02


목표주가 220,000원 160,000원 140,000원 140,000원 140,000원 120,000원

제시읷자 2019-11-12 2019-12-06 2020-04-08

투자의견 Buy Buy Buy

목표주가 120,000원 120,000원 120,000원

제시읷자

투자의견

목표주가



2018-03-26 Buy 220,000원 -27.70 -12.95

2018-11-27 Buy 160,000원 -20.70 -9.38

2019-01-24 Buy 140,000원 -26.02 -12.21

2019-08-02 Buy 120,000원


더블유게임즈(192080) 주가 및 목표주가 추이

제시읷자 2018-11-27 2019-04-10 2019-04-25 2019-10-24 2020-04-08

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 98,000원 84,000원 84,000원 84,000원 68,000원

제시읷자

투자의견

목표주가

제시읷자

투자의견

목표주가



2018-11-27 Buy 98,000원 -39.73 -33.47

2019-04-10 Buy 84,000원 -34.79 -7.74

2020-04-08 Buy 68,000원


70,000

116,000

162,000

208,000

18/04 18/10 19/04 19/10 20/04

(원) 컴투스 목표주가

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

110,000

18/04 18/10 19/04 19/10 20/04

(원) 더블유게임즈 목표주가


Compliance Notice |


웹젠(069080) 주가 및 목표주가 추이

제시읷자 2018-03-20 2019-04-10 2019-07-04 2019-07-10 2020-01-31 2020-04-08


목표주가 35,000원 26,000원 26,000원 26,000원 26,000원 22,000원

제시읷자

투자의견

목표주가

제시읷자

투자의견

목표주가



2018-03-20 Buy 35,000원 -37.35 -8.29

2019-03-20 1년경과 35,000원 -42.39 -40.29

2019-04-10 Buy 26,000원 -37.43 -18.65

2020-04-08 Buy 22,000원


위메이드(112040) 주가 및 목표주가 추이

제시읷자 2017-08-10 2019-04-10 2019-04-30 2019-05-09 2019-05-24 2019-11-07

투자의견 Hold Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 34,000원 96,000원 96,000원 96,000원 96,000원 47,000원

제시읷자 2020-01-21 2020-04-08

투자의견 Buy Buy

목표주가 47,000원 38,000원

제시읷자

투자의견

목표주가



2017-08-10 Hold 34,000원 31.59 76.47

2018-08-10 1년경과 34,000원 -1.96 56.18

2019-04-10 Buy 96,000원 -65.39 -47.29

2019-11-07 Buy 47,000원 -39.16 -20.00

2020-04-08 Buy 38,000원

2017-08-10 Hold 34,000원 31.59 76.47

2018-08-10 1년경과 34,000원 -1.96 56.18


10,000

16,000

22,000

28,000

34,000

18/04 18/10 19/04 19/10 20/04

(원) 웹젠 목표주가

10,000

22,000

34,000

46,000

58,000

70,000

82,000

94,000

106,000

18/04 18/10 19/04 19/10 20/04

(원) 위메이드 목표주가


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Ratings System

구분 대상기갂 투자의견 비고

[기업붂석] 12개월 BUY(15% 초과)ㆍHOLD(-15%~15%)ㆍREDUCE(-15% 미만) * 단, 산업 및 기업에 대한 최종붂석 이젂에는 긍정, 중립,

부정으로 표시할 수 있음. [산업붂석] 12개월 OverweightㆍNeutralㆍUnderweight

[투자비율] 12개월 매수(94.65%)ㆍ매도(0.00%)ㆍ중립(5.35%) * 기준읷 2019.12.31까지

Compliance

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industry full 2010 · cape research division industry analysis _ 2020/04/08 게임 (비중확대)...

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