kbank multi asset strategies · [email protected] kresearch...
TRANSCRIPT
August 2020
KBank
Multi Asset
Strategies
KBank Multi Asset
Strategies”
can now be accessed on
Bloomberg: KBCM <GO>
Disclaimer: This report
must be read with the
Disclaimer on page 31
that forms part of it
แนวโนมคาเงน 1
แนวโนมตลาดตราสารหน 6
มาตรการควอของเฟด 10
แนวโนมเศรษฐกจ 14
แนวโนมตลาดหน 18
KBank Capital Markets Business
KResearch
KSecurities
1
หองคากสกรไทยประเมนวา เงนบาทมแนวโนมกลบมาแขงคาทระดบ 30.50 ในชวงสนป
2020 หลงจากทเงนบาทแตะออนคาไปในกรอบ 31.50-32.00 ตามทประมาณการไว
กอนหนาน
แรงกดดนจากการออนคาของเงนดอลลาร ประกอบกบปจจยนโยบายการเงนและ
โครงสรางดลช าระเงนของไทยจะสนบสนนการแขงคาของเงนบาท โดยคาดวาการออนคา
อยางรนแรงของเงนดอลลารจะกดดนใหเงนบาทมแนวโนมจะทยอยแขงคาสอดคลองกบ
คาเงนสกลอนในชวงทเหลอของป
รปท 1. คาเงนบาทคาดวาจะกลบมาเคลอนไหวสอดคลองกบดชนคาเงนดอลลาร (DXY)
ทมา: Bloomberg, ธนาคารกสกรไทย
ประเมนเงนบาทจะกลบมาแขงคาท 30.50 ชวงสนป
ในชวงเดอนทผานมา เงนบาทออนคาลงมากเขาสกรอบ 31.50-32.00 ตามทประมาณการไวกอน
หนานหลงจากความเสยงการระบาดรอบสองในไทยปะทข น สงผลใหเงนบาทเคลอนไหวในทศทาง
แตกตางจากเงนเอเชยและไมสอดคลองกบเงนดอลลาร (รปท 1)
หองคากสกรไทยประเมนวา เงนบาทมแนวโนมกลบมาแขงคาทระดบ 30.50 ในชวงสนป 2020
แรงกดดนจากการออนคาของเงนดอลลาร ประกอบกบแนวโนมการคงนโยบายการเงนในไทยและ
โครงสรางดลช าระเงนของไทยทสนบสนนการแขงคาของเงนบาท โดยคาดวาการออนคาอยางรนแรง
ของเงนดอลลารจะกดดนใหเงนบาทมแนวโนมจะทยอยแขงคาสอดคลองกบคาเงนสกลอนในชวงทเหลอ
ของป โดยมรายละเอยด ดงน
92
95
98
101
104
28.0
29.0
30.0
31.0
32.0
33.0
Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20
USD/THB US dollar Index (DXY), RHS
USD/THB US dollar Index
แนวโนมคาเงน: USD/THB Target Revision: ทบทวนประมาณการคาเงน
บาท ณ ส นป 2020
กอบสทธ ศลปชย CFA
พรพรรณ สวรรณรตน
วรนธร ภทอง
สรรค อรรถรงสรรค
2
เงนดอลลารมแนวโนมถกกดดนใหออนคาจากหลายปจจย
1. นกลงทนถอครองทองค าสงขน จากทงความเชอมนตอเงนดอลลารลดลงและความเสยง
ภมรฐศาสตรสหรฐฯ-จน โดยลาสด ราคาทองค าพงข นแตะระดบ 1,980 ดอลลารตอออนซ ท า
สถตสงสดเปนประวตการณ (รปท 2)
a. ความตงเครยดระหวางสหรฐฯ และจนทลกลามไปมากกวาประเดนการคา ทงการตอตาน
การใชเทคโนโลยจากจน การกลาวหาวาจนละเมดสทธมนษยชนของชาวฮองกง และ
น าไปสการยกเลกสทธพเศษฮองกงและสงปดกงสลของจนในสหรฐฯ
b. การระบาดของไวรสฉดการขยายตวเศรษฐกจทวโลกอยางรนแรง โดยเฉพาะในสหรฐฯ
โดย IMF คาดวาเศรษฐกจโลกจะหดตวรนแรงถง 4.9% ในปน และการระบาดของเชอ
ไวรสทรนแรงในสหรฐฯ ท าใหคาดวาเศรษฐกจสหรฐฯ จะหดตวถง 8%
c. สภาพคลองดอลลารพงข นลนตลาด เนองจากมาตรการซอสนทรพยของเฟด ท าใหนก
ลงทนเรมหนไปลงทนสนทรพยอนๆ กดดนใหเงนดอลลารออนคา ทงน ประสบการณจาก
วกฤตซบไพรม ขนาดงบดลของเฟดเพมข นราว 1.3 ลานลานดอลลาร ขณะทเงนดอลลาร
ออนคาลงถง 16% ขณะทมาตรการของเฟดในปจจบนท าใหขนาดงบดลของเฟดเพมข น
3.2 ลานลานดอลลารสหรฐตงแตเดอนกนยายน 2019
d. ความเสยงทางการคลงของสหรฐฯ สงข น จากมาตรการกระตนเศรษฐกจ เพอเยยวยา
ผลกระทบโควด-19 ท าใหปญหาหนสาธารณะรนแรงข น โดยสหรฐฯ ขาดดลงบประมาณ
ในชวง 9 เดอนแรกของปงบประมาณถง 2.74 ลานลานดอลลาร และส านกงบประมาณ
สหรฐฯ ประเมนวา สหรฐฯ จะขาดดลงบประมาณท งสน 3.7 ลานลานดอลลารใน
ปงบประมาณน ซงจะท าใหหนสาธารณะสงข นกวา 130% ตอจดพ ณ สนป 2020
รปท 2. ดชนราคาทองค าและโลหะมคาอนๆ พงข น
ทมา: Bloomberg, ธนาคารกสกรไทย
60
80
100
120
140
160
180
200
Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20
Gold Silver Copper
Index, 2019=100
3
2. ความเชอมนตอเงนยโรสงขนเทยบกบดอลลาร เนองจากสถานการณการระบาดในยโรปทดข น
และดกวาสหรฐฯ ทการรระบาดยงรนแรง รฐบาลในยโรโซนผอนคลายมาตรการปดเมองแลวตงแต
เดอนพฤษภาคมเมอจ านวนผตดเชอใหมลดลง ขณะท ผตดเชอในสหรฐฯ กลบมาเพมข นเปน
ระลอกทสอง สงผลใหเงนยโรแขงคาข น รวมทงมาตรการทางการคลงในยโรปทงการอนมตกองทน
ฟนฟยโรป และมาตรการกระตนเศรษฐกจครงใหญของเยอรมนและอตาล ท าใหนกลงทนคลาย
ความกงวลความเสยงเศรษฐกจยโรปมากข น
3. นายโจ ไบเดน มโอกาสชนะการเลอกตงในเดอนพฤศจกายนน ผลส ารวจคะแนนนยมในการ
เลอกตงประธานาธบดสหรฐฯ ลาสด พบวาคะแนนนยมของไบเดนน าประธานาธบดทรมปอยท
50.6 ตอ 40.7 (รปท 3) อกทงผลการเลอกตงประธานาธบดสมยทสองในชวงเศรษฐกจถดถอย
สวนใหญในอดต ประธานาธบดในขณะนนจะพายแพการเลอกตง
หากไบเดนชนะการเลอกตงประเมนวาจะกดดนเงนดอลลารและสนบสนนเงนเอเชย เนองจากไบ
เดนสนบสนนนโยบายทไมเปนผลดตอบรษทและตลาดหนสหรฐฯ อาท นโยบายข นภาษนตบคคล
ปฏรประบบสขภาพ ปรบปรงกฎหมายปองกนการผกขาด เพมคาจางข นต า รวมทงควบคม
กจกรรมพลงงาน ขณะทนโยบายการตางประเทศคาดวาจะสงผลลบตอเอเชยนอยกวาทรมป
แมวาไบเดนตองการจ ากดบทบาทการคา การลงทน และเทคโนโลยของจนเชนเดยวกบทรมป แต
คาดวาจะมทศทางนโยบายทชดเจนและมแนวทางทประนประนอมมากกวา
รปท 3. คะแนนนยมของไบเดนน าประธานาธบดทรมป
ทมา: Bloomberg, ธนาคารกสกรไทย
4. ธนาคารแหงประเทศไทยมแนวโนมคงดอกเบยอยางนอยถงสนป เนองจากไทยมมาตรการ
ชวยเหลอและฟนฟทางการคลงในระดบสงรองรบแลว ท าใหความจ าเปนในการลดดอกเบยเพมเตม
นอยลง โดยปจจบน ดอกเบยไทยอยในระดบต ามากท 0.50% ประกอบกบ ธปท. อยในชวงการ
เปลยนผานสผน าคนใหมจงอาจยงไมมการเปลยนแปลงทศทางนโยบายการเงน ทงน หากไมมการ
ลดดอกเบย อตราดอกเบยนโยบายทแทจรงของไทยจะสงสดเปนอนดบสองของเอเชย (รปท 4)
และเปนปจจยดงดดเงนทนไหลเขา
42.0
49.4
35
37
39
41
43
45
47
49
51
53
55
Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20
Donald Trump Joe Biden
4
รปท 4. อตราดอกเบยนโยบายทแทจรงของไทยสงสดเปนอนดบสองของเอเชย
ทมา: Bloomberg, ธนาคารกสกรไทย
5. ดลบญชเดนสะพดไทยยงคงเกนดลแมวาไดรบผลกระทบจากไวรส ดลบญชเดนสะพดไทยยงม
แนวโนมเกนดล แมวาการระบาดของโควด-19 จะสงผลกระทบตอรายไดจากนกทองเทยวตางชาต
และการสงออกไทย แตดลการคาไทยทคาดวาจะยงเกนดลสงจะสนบสนนการแขงคาของเงนบาท
เนองจาก (1) แนวโนมราคาทองทสงข นเปนประวตการณเปนจงหวะใหผคาทองค าสงออกทองค า
เพอท าก าไร และ (2) มลคาน าเขาของไทยมแนวโนมหดตวรนแรงกวาการสงออกทออนแอ ตาม
เศรษฐกจไทยทถดถอยรนแรงจะสงผลกระทบตอการจางงาน รายไดของผประกอบการและความ
เชอมนของภาคธรกจ ท าใหการบรโภค การผลต และการลงทนชะงกลง ประกอบกบตนทนการ
น าเขาพลงงานทยงต า ท าใหความตองการเงนดอลลารเพอน าเขาสนคายงนอยกวาความตองเงน
บาทจากการแปลงรายไดจากการสงออก
6. ไทยเสยงเขากลมเฝาระวงเปนผแทรกแซงคาเงน ในรายงานฉบบตอไปของกระทรวงการคลง
สหรฐฯ ซงจะประกาศในไตรมาสท 3 เนองจากขอมลลาสดถงเดอนพฤษภาคม 2020 ชวา ไทยม
โอกาสเขาเกณฑ 2 ใน 3 ขอทสหรฐฯ ก าหนด โดยไทยเกนดลบญชเดนสะพด 6.35% ของจดพ
จากเกณฑ 2% และเกนดลการคากบสหรฐฯ สงถง 21,900 ลานดอลลารสหรฐจากเกณฑ
20,000 ลานดอลลารสหรฐ อาจท าให ธปท. ระมดระวงการบรหารจดการเงนบาททแขงคามาก
ข น
ปจจยเสยงตอประมาณการคาเงนบาทป 2020
1. การแพรระบาดของไวรสระลอกท 2 ในไทย หากการเปดเมองในระยะตอไปท าใหการระบาด
ของไวรสในประเทศเกดข นอกครง จะสงผลกระทบรนแรงตอความเชอมนและเศรษฐกจไทย
โดยเฉพาะ ถารฐบาลตองกลบมาปดเมองเปนครงท 2
ID 4.00 MY 2.25
IN 4.00 TH 1.70
PH 2.25 ID 1.45
CN 2.20 TW 1.23
MY 1.75 SG 0.58
TW 1.13 KR 0.20
HK 0.71 JP 0.00
TH 0.50 PH 0.00
KR 0.50 AU -0.45
AU 0.25 CN -0.51
US 0.13 HK -0.69
UK 0.10 UK -0.70
SG 0.08 US -0.78
JP -0.10 IN -0.80
EU -0.50 EU -0.90
Nominal policy rate (%) Real policy rate (%)
5
2. เศรษฐกจไทยเสยงฟนตวชากวาประเทศอน เนองจากไทยพงพงเศรษฐกจตางประเทศใน
ระดบสง โดยเฉพาะรายไดจากนกทองเทยวตางชาตสง 14% ของจดพไทยและสงทสดในโลก (รปท
5) การระบาดของไวรสทยงไมยตลงทวโลกท าใหไทยยงไมมแนวโนมเปดรบนกทองเทยวตางชาตใน
เวลาน กระทบตอการฟนตวทางเศรษฐกจ
3. ความเสยงภมรฐศาสตรในทะเลจนใตทอาจรนแรงขน เมอสหรฐฯ ประกาศวาการอางกรรมสทธ
ของจนเหนอนานน าสวนใหญในทะเลจนใตผดกฎหมายซงเปนการประกาศเลอกขางครงแรกของ
สหรฐฯ และสนบสนนค าพพากษาของศาลอนญาโตตลาการระหวางประเทศเมอป 2016 ทวา จน
ไมมสทธตามประวตศาสตรในบรเวณดงกลาว ความขดแยงนอาจลกลามจนเปนการเผชญหนาใน
ภมภาค
รปท 5. ไทยพงพารายไดจากนกทองเทยวตางชาตสงสดในโลก
ทมา: Bloomberg, ธนาคารกสกรไทย
รปท 6. ประมาณการคาเงน USD/THB
ทมา: Bloomberg, ธนาคารกสกรไทย
14.0
8.07.2
6.5
3.83.1 2.9 2.4 2.4 2.3 1.9 1.6 1.5 1.5 1.5 1.4 1.3 1.3 1.2
0.5
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Tha
iland
Spa
in
Tur
key
Sau
di A
rabi
a
Phi
lippi
nes
Italy
Fra
nce
Indo
nesi
a
Aus
tral
ia
Mex
ico
Sou
th K
orea
Chi
na UK
Can
aada
Rus
sia
US
Japa
n
Ger
man
y
Indi
a
Bra
zil
Int'l spending in Travel & tourism
29.0
30.0
31.0
32.0
33.0
34.0
35.0
36.0
37.0
Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21
USD/THB
USD/THB USD/THB: Mid point forecast
Q4 202030.50
CNY Devaluation 2015
USD/THB: 3.0% (6 months)
EM Debt Crisis 2018
USD/THB: 7. % (7 months)
Covid-19 Crisis 2020
USD/THB: 9.7% (3 Months)
6
ผลการศกษาพบวา ไทยอยในภาวะเงนฝดตงแตตนป 2020 เนองจากเครองชวดของไทย
3 ใน 6 ตวเขาเกณฑการประเมนจากกองทนการเงนระหวางประเทศ (IMF) และตวแปรท
เหลอ 2 ใน 3 ตวใกลเขาเกณฑความเสยงเงนฝดรนแรงเชนกน ทงน ภาวะเงนฝดทยดเย อ
อาจท าใหเศรษฐกจเขาสภาวะถดถอยและซบเซา
ดชน Japanization ของไทยเรมลดลงและต ากวาศนยซงคลายคลงกบญปนทอยในภาวะ
เศรษฐกจเสอมถอยเร อรงมายาวนาน ความรวมมอของนโยบายการเงนการคลงและ
นโยบายเชงโครงสรางทเพยงพอจงเปนตวแปรส าคญทจะยบยงสถานการณดงกลาว
โดยเฉพาะเมอไทยจะกลายเปนสงคมผสงอายโดยสมบรณ (Aged society) ในปหนา และ
เปนสงคมผสงอายอยางเตมท (Super-aged society) ในป 2035
ภาวะเงนฝดสงผลกระทบตออตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทยระยะสนมากกวาระยะ
ยาว เนองจากอตราเงนเฟอมผลตอการตดสนอตราดอกเบยนโยบาย การศกษานพบวา
อตราเงนเฟอทลดลงทกๆ 1% จะท าใหอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทยอาย 2 ป 5
ป และ 10 ปลดลง 26 bps 19 bps และ 15 bps ตามล าดบ
อตราเงนเฟอไทยต ากวาขอบลางเปาหมายเงนเฟอของธนาคารแหงประเทศไทย (ธปท.) มา
มากกวา 4 ป การระบาดของโควด-19 ท าใหสถานการณเลวรายลง เนองจากราคาน ามนลดลง ก าลง
ซอในประเทศหดหาย และไมมนกทองเทยวจากตางชาต จนอตราเงนเฟอทวไปลดลงตดตอกน 4 เดอน
และอตราเงนเฟอพ นฐานตดลบเปนครงแรกในรอบ 10 ป 8 เดอนในเดอนมถนายน 20 (รปท 1)
ท าใหจ าเปนตองประเมนความเสยงทไทยจะเขาสภาวะเงนฝด
รปท 1. ดชนราคาสนคาและบรการทง 3 ตวบงชภาวะเงนฝดในไทย
ทมา: CEIC, ธนาคารกสกรไทย
-3.0
-1.0
1.0
3.0
5.0
7.0
00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20
Headline inflation 12MMA
Core inflation 12MMA
GDP price deflator 4QMA, %YoY
Deflation zone
แนวโนมตลาดตราสารหน: ไทยอยในภาวะเงนฝดแลวหรอยง
กอบสทธ ศลปชย CFA
พรพรรณ สวรรณรตน
วรนธร ภทอง
สรรค อรรถรงสรรค
7
เงนฝดไมดอยางไร
ภาวะเงนฝด คอ ภาวะทราคาสนคาและบรการลดลงอยางตอเนอง อาจเกดจากปจจยดานอปสงค
หรออปทานกได ความตองการสนคาและบรการททรดตวลงอยางหนก เนองจากวกฤตเศรษฐกจหรอ
ภาวะฟองสบแตกของราคาสนทรพยเปนสาเหตของราคาสนคาและบรการตกต าได การขาดความ
เชอมนตอการใชจายท าใหอปสงคหดหายไดเชนกน ในทางกลบกน ภาวะเงนฝดอาจเก ดข นจาก
นวตกรรมดานเทคโนโลยหรอการพฒนาศกยภาพการผลตทท าใหปรมาณสนคาลนตลาด ซงจะสราง
แรงกดดนตอราคาของสนคาไดดวย
ตนทนเงนฝดนนสงหากสถานการณยดเย อจนท าใหพฤตกรรมการใชจายเปลยนไป เมอผบรโภค
ชะลอการใชจายในปจจบนเมอรบรวาราคาสนคาในอนาคตจะลดลง ท าใหบรษทและรานคามรายไดและ
ก าไรลดลง สงผลใหบรษทลดก าลงการผลต ลดการจางงาน หรอลดคาจาง ท าใหเศรษฐกจเขาสภาวะ
ถดถอยและซบเซาในทสด แนนอนวาในชวงวกฤตเศรษฐกจ รฐบาลจะมรายไดจากภาษลดลง ท าใหรฐ
ออกมาตรการกระตนเศรษฐกจไดไมเตมท จงยากทจะท าใหเศรษฐกจกลบมาเตบโตไดตามปกต
ไทยอยในภาวะเงนฝดแลว
ผลการศกษาพบวา ไทยอยในภาวะเงนฝดตงแตตนป 2020 เนองจากเครองชวดของไทย 3 ใน 6
ตวเขาเกณฑการประเมนจากกองทนการเงนระหวางประเทศ (IMF)1 ท าใหดชนความเสยงเงนฝดของ
ไทยสงกวา 0.5 สะทอนภาวะเงนฝด นนคอ (1) ราคาสนคาตกต า ทงจากอตราเงนเฟอทวไปและ
พ นฐานของไทยทอยต ากวาเกณฑท 0.5% มาระยะหนงแลว และดชนราคาผลตภณฑมวลรวมใน
ประเทศ (GDP deflator) มแนวโนมลดลงเรอยๆ เชนกน (2) ภาวะสนคาลนตลาด สะทอนเศรษฐกจ
ไทยเตบโตต ากวาศกยภาพ2อยางนอย 2% มาตงแตวกฤตซบไพรมในป 2008 และภาวะลนตลาดม
แนวโนมรนแรงข นทงในชวง 1 ปและ 1 ทศวรรษทผานมา และ (3) ดชนตลาดหนไทย (SET Index)
ซอขายต ากวาชวง 3 ปกอนแลว สงผลกระทบตอฐานะการเงนของผลงทนและเพมความเสยงการ
ลมละลายจากราคาสนทรพยททรดตว
ตวแปรทเหลอ 2 ใน 3 ตวใกลเขาเกณฑความเสยงเงนฝดรนแรงเชนกน คอ (1) ดชนคาเงนบาทท
แทจรง (REER) เพมข นมากกวา 4% มาตงแตกลางป 2019 จนถงเดอนเมษายน 2020 แมวาปจจบน
ดชนฯ จะเรมปรบลดลงเลกนอยในชวงทผานมา อกทง (2) ปรมาณเงนทหมนเวยนในมอประชาชน
เตบโตต ากวาปรมาณเงนท ธปท. พมพถง 1.5% ในเดอนพฤษภาคม 2020 เกอบถงเกณฑท 2%
ปจจยทงสองสะทอนความเสยงเงนฝดจากการใชจายของประชาชนในประเทศและการน าเขาเงนฝดจาก
ตางประเทศ อยางไรกตาม (3) สนเชอภาคเอกชนยงคงขยายตวสงในชวง 3 ปทผานมาและสงกวา
อตราการเตบโตทางเศรษฐกจดวย
1 Kumar et al, 2003. "Deflation: Determinants, Risks, and Policy Options-Findings of an Interdepartmental Task Force,"
IMF Working Papers, International Monetary Fund, https://www.imf.org/external/pubs/ft/def/2003/eng/043003.pdf.
2 การศกษานประเมนอตราการขยายตวทางเศรษฐกจตามศกยภาพจากการใช Hodrick-Prescott filter
8
รปท 2. ความเสยงภาวะเงนฝดของไทยอยในระดบสง
ทมา: ธนาคารกสกรไทย
หากเงนฝดยาวนาน ไทยอาจตามรอยญปนได
ภาวะฟองสบแตกระหวางป 1990-92 ของญปนประกอบกบมาตรการรบมอทงการเงนและการคลงท
ไมเพยงพอ ท าใหเศรษฐกจญปนอยในภาวะเสอมถอยเรอรง (Stagnation) สถานการณเลวรายลงเมอ
จ านวนประชากรญปนเรมลดลง และญปนกลายเปนสงคมผสงอายอยางเตมท (Super-aged society)
ประชากรลดการใชจาย นนท าใหเศรษฐกจของญปนอยในภาวะ Lost-Decade หรอ Japanization จนถง
ปจจบน
การศกษานพบวาไทยเสยงตามรอยญปนหากไมมมาตรการรบมอทเพยงพอ อางองวธการค านวณ
ดชน Japanization (ดชน J) จากงานศกษาของ Ito (2016)3 ซงใชผลรวมของ (1) สวนตางการเตบโต
ทางเศรษฐกจทเปนจรงกบการเตบโตตามศกยภาพ (2) อตราเงนเฟอ และ (3) อตราดอกเบยนโยบาย
หากดชนนต ากวาศนยสะทอนวาประเทศนนอยในภาวะเศรษฐกจเสอมถอยเรอรง ผลการศกษาของเรา
พบวา ดชน J ของไทยเรมคลายคลงกบญปน คอ ดชนฯ เรมลดลงมาต ากวาระดบ 5.0 ตงแตกลางป
3 Takatoshi Ito, 2016. "Japanization: Is it Endemic or Epidemic?," NBER Working Papers 21954, National Bureau of
Economic Research, Inc.
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Thai deflationary risk index
High Moderate Low Minimal Thai deflationary risk index
High risk
Minimal risk
Deflation signal
1 Prices (Headline inflation, core inflation, GDP price deflator) High
- Quarterly inflation below 0.5% Yes
2 Output gap High
- Gap > 2ppt over the past 4 quarters Yes
- Current gap > 2% Yes
- 3Y real growth < 10Y real growth Yes
3 Stock market prices High
- Current index < index over the past 3 years Yes
4 Exchange rate (BOT and BIS REER) Moderate
- Quarterly REER increased by > 4% No
5 Private nominal credit growth Minimal
- Quarterly private credit growth < GDP growth No
- 3Y Cumulative credit growth < 10% No
6 Money supply growth Moderate
- (2Y Broad money growth - 2Y Base money growth) < 2ppt No
Thresholds by the IMF
9
2013 สอดคลองกบดชนของญปนตงแตป 2000 ทงน ดชนฯ ของไทยเรมตดลบตงแตตนปสะทอนวา
เศรษฐกจไทยเรมเขาสภาวะเสอมถอยเรอรงแลว
รปท 3. ดชน Japanization ของไทยเรมคลายคลงกบญปน
ทมา: ธนาคารกสกรไทย
นยเชงนโยบาย
นโยบายการเงนการคลง ประเมนวา ธปท. จ าเปนตองคงนโยบายการเงนแบบผอนคลายตอไปอยาง
นอยจนกวาอตราเงนเฟอจะเรมฟนตวและเขาใกลชวงอตราเงนเฟอเปาหมาย ความรวมมอดานนโยบาย
การเงนการคลงและนโยบายเชงโครงสรางถอเปนหวใจส าคญเพอกระตนเศรษฐกจกอนทภาวะเงนฝด
ของไทยในปจจบนจะกลายเปนภาวะเสอมถอยเรอรงโดยสมบรณ โดยเฉพาะยงไทยเรมคลายคลงกบ
ญปนในดานโครงสรางประชากรทจะกลายเปนสงคมผสงอายโดยสมบรณ (Aged society) ในปหนา
และเปนสงคมผสงอายอยางเตมท (Super-aged society) ในป 2035
แนวโนมอตราผลตอบแทนไทย ภาวะเงนฝดกดดนใหอตราผลตอบแทนไทยระยะสนลดลงมากกวา
ระยะยาว จงท าใหความชนของเสนอตราผลตอบแทนเพมข น สวนหนงเนองจากอตราเงนเฟอมผลตอ
การตดสนอตราดอกเบยนโยบาย ธปท. มแนวโนลดอตราดอกเบยในชวงทอตราเงนเฟอต าลง
การศกษาของเราพบวา อตราเงนเฟอทลดลงทกๆ 1% จะท าใหอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทย
อาย 2 ป 5 ป และ 10 ปลดลง 26 bps 19 bps และ 15 bps ตามล าดบ
-20.0
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Thailand's Japanization index Japan
Japanization index = (G - G*) + Inflation + Nominal policy rate
10
การระบาดของโควด-19 สงผลกระทบใหกจกรรมทางเศรษฐกจตกต าทวทกมม
โลก ท าใหธนาคารกลางของนานาประเทศจ าเปนตองออกมาตรการเพอบรรเทา
ผลกระทบอยางทไมเคยมมากอน โดยเฉพาะเฟดทประกาศซอสนทรพยแบบไม
จ ากดในเดอนมนาคมเพอสนบสนนตลาดการเงน
ผลการศกษาพบวา ผลของปรมาณเงนในระบบทเพมขนมหาศาลจากมาตรการ
ควออาจไมสงผลใหเกดภาวะอภมหาเงนเฟออยางทมการถกเถยงกน เนองจาก
ปรมาณเงนทเฟดพมพออกมาไมไดเขาสระบบเศรษฐกจจรงทงหมด ขณะท
เศรษฐกจสหรฐฯ กลบก าลงเขาสภาวะอตราเงนเฟอต าในชวงทศวรรษทผานมา
นอกจากน ดอลลารยงเปนสกลเงนททรงอทธพลทสดในโลก
มาตรการควอของเฟดจะไมท าใหเงนเฟอหลดจากการควบคม
วกฤตโควด-19 ซงน าไปสการปดเมองและมาตรการเวนระยะหางทางสงคมไดสงผลกระทบกบการใช
ชวตของประชาชนทวทกมมโลก กจกรรมทางเศรษฐกจทวโลกหดตวรนแรง ปรากฏการณดงกลาวท าให
ธนาคารกลางจ าเปนตองออกมาตรการบรรเทาผลกระทบขนานใหญอยางทไมเคยมมากอน โดยเฉพาะ
มาตรการใหสนเชอโดยตรงกบธรกจทไดรบผลกระทบจากการระบาดของไวรส รวมถงซอสนทรพยแบบ
ไมจ ากดในเดอนมนาคมเพอสนบสนนตลาดการเงนเฟด ท าใหมขอถกเถยงกวางขวางวาการพมพเงน
อยางมหาศาลจะกอใหเกดภาวะเงนเฟอรนแรงหรอไม บทความนพบวามาตรการควอจะไมสงผลใหเกด
ภาวะเงนเฟอรนแรงเนองจากเหตผลดงตอไปน
1. ปรมาณเงนทเฟดพมพออกมาไมไดเขาสระบบเศรษฐกจจรงทงหมด ในภาวะปกต เฟดลด
อตราดอกเบยนโยบายเพอกระตนเศรษฐกจเมอเศรษฐกจชะลอตวลง อยางไรกด เฟดไม
สามารถใชวธดงกลาวไดในชวงปลายป 2008 เนองจากอตราดอกเบยลดลงใกลศนย ดงนน
เฟดจงหนไปใชนโยบายซอสนทรพย (ควอ) แทน
มาตรการควอ หรอเรยกอกอยางวามาตรการผอนคลายเชงปรมาณ เปนนโยบายนอกต ารา
รปแบบหนงทธนาคารกลางใชเพออดฉดสภาพคลองเขาสระบบเศรษฐกจ ในทางปฏบต เฟด
พมพเงนเพอซอสนทรพย อาท พนธบตรรฐบาล และตราสารหนทมสนเชอทอยอาศยเปน
หลกทรพยค าประกน (MBS) โดยหวงวาสถาบนการเงนจะน าสภาพคลองสวนเกนทไดรบจาก
การขายสนทรพยไปปลอยสนเชอใหกบประชาชน เพอใหเกดการใชจายและการลงทน
อยางไรกตาม ปรมาณเงนทเกดข นจากมาตรการควอไมไดเขาสระบบเศรษฐกจทงหมด
เนองจากธนาคารพาณชยน าสภาพคลองสวนเกนทไดรบจากการขายสนทรพยไปฝากไว
กบเฟด (รปท 1) นอกจากน รปท 2 แสดงใหเหนวาปรมาณเงนในระบบเศรษฐกจเพมข น
เพยง 22%YoY เมอเทยบกบขนาดงบดลของเฟดทเพมข นถง 88% จากการด าเนนมาตรการ
มาตรการควอของเฟดจะไมท าใหเงนเฟอหลดจากการควบคม
กอบสทธ ศลปชย CFA
พรพรรณ สวรรณรตน
วรนธร ภทอง
สรรค อรรถรงสรรค
11
ควอในชวงทผานมา เนองจากธนาคารพาณชยอาจจ าเปนตองส ารองเงนสดไวในชวงวกฤตทม
แนวโนมเกดหนเสยเพมข นมาก
รปท 1. ปรมาณเงนทเฟดพมพออกมาไมไดเขาสระบบเศรษฐกจ
จรงทงหมด
ทมา: Bloomberg และธนาคารกสกรไทย
รปท 2. ปรมาณเงนในระบบเศรษฐกจจรงเพมข นนอยกวางบดล
ของเฟด
ทมา: Bloomberg และธนาคารกสกรไทย
2. เศรษฐกจสหรฐฯ คอยๆ เขาสภาวะอตราเงนเฟอต าในชวงทศวรรษทผานมา ภาวะเงน
เฟอเกดข นเมอระดบราคาสนคาและบรการในประเทศมแนวโนมเพมข นตอเนอง ในสาขา
เศรษฐศาสตรการเงน ทฤษฎปรมาณเงน (Quantity Theory of Money) ชวาราคาสนคาและ
บรการสมพนธกบปรมาณเงนและความเรวของการหมนเวยนของเงนในระบบ ดงสมการ
ตอไปน
MV = PQ
โดย M = ปรมาณเงนในระบบเศรษฐกจ
V = ความเรวของการหมนเวยนของเงน (เงนไดมการเปลยนมอกครงตอป)
P = ราคาสนคาและบรการ
Q = ปรมาณผลผลตในระบบ
หากสมมตวาความเรวของการหมนเวยนของเงนในระบบ (V) คงท ปรมาณเงนในระบบ (M)
ทเพมข นรวดเรวกวากจกรรมทางเศรษฐกจ (Q) เนองจากมาตรการควอของเฟด ยอมจะสงผล
ใหราคาสนคาและบรการ (P) เพมข นตาม
หากพจาณาจากอตราการขยายตวของปรมาณเงนในระบบท 6% ตอป และการขยายตว
ของเศรษฐกจทระดบศกยภาพท 2% อตราเงนเฟอในสหรฐฯ ควรเฉลยทประมาณ 4%
ตอปในชวงป 2010-2019 แต ในความเปนจรง อตราเงนเฟอในสหรฐฯ ทรงตวทระดบ
ต ากวากรอบเปาหมายของเฟดท 2% มาโดยตลอด เนองจากความเรวของการหมนเวยน
เงนในระบบการเงนไมเคยคงท และลดลงตอเนองในชวงทศวรรษทผานมา ซงเปนปจจยชดเชย
การเพมข นของปรมาณเงนในระบบ และไมท าใหเกดภาวะเงนเฟอรนแรง ทงน ความเรวของ
การหมนเวยนของเงนสามารถค านวนไดจากสดสวนของมลคาจดพและปรมาณเงนในระบบ (V
= PQ/M)
6,921
2,902
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
08 10 12 14 16 18 20
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
Fed's balance sheet (total assets),
excess reserves (liability), right
USD bn USD bn
85.1
22.1
-20
0
20
40
60
80
100
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Change in money supply
Change in Fed Balance Sheet
%YoY
12
นบตงแตการลมสลายของเลหแมน บราเธอรสในป 2008 ความเรวของการหมนเวยนของเงน
ในระบบปรบลดลงเรอยมาจนต าสดในรอบหลายทศวรรษ ท าใหเกดค าถามข นมากมายวา
ท าไมปรมาณเงนทเพมข นมหาศาลไมสงผลใหอตราเงนเฟอพงข น หนงในเหตผลส าคญมาจาก
การปรบเปลยนพฤตกรรมของคนอเมรกนภายหลงวกฤต โดยหนมาออมเงนมากข น (รปท 4)
เพอเตรยมพรอมรบมอกบสถานการณในอนาคตหากเกดวกฤตข นอกครง นอกจากน การผอน
คลายนโยบายการเงนแบบเตมก าลงของเฟดกดดนใหระดบอตราดอกเบยลดลงต ามากอยางท
ไมเคยเปนมากอน ท าใหนกลงทนจ าเปนตองออมเงนมากข นเนองจากผลตอบแทนจากการ
ลงทนลดลง หรอเรยกภาวะดงกลาววา “กบดกสภาพคลอง” เหมอนน าขงทไมมการหมนเวยน
ดงนน การออมทเพมข นท าใหการใชจายใชสอยลดลง กดดนราคาสนคาและบรการในระบบ
เศรษฐกจ
รปท 3. ความเรวของการหมนเวยนของเงนในเศรษฐกจสหรฐ ฯ
ทมา: CEIC และธนาคารกสกรไทย
รปท 4. อตราการออมของชาวอเมรกน (%)
ทมา: CEIC และธนาคารกสกรไทย
3. ดอลลารสหรฐยงเปนสกลเงนททรงอทธพลทสดในโลก สาเหตหลกของภาวะอภมหาเงน
เฟอ (Hyperinflation) ไมไดเกดจากการพมพเงนมหาศาลของธนาคารกลางหรอรฐบาล แตมา
จากการหมดศรทธาและความเชอมนของเงนสกลใดสกลหนง ซงเปนปรากฏการณทเคยเกด
ข นมาหลายตอหลายครงในอดต อาท สาธารณรฐไวรมา (1920) ซมบบเว (2007) และ
เวเนซเอลา (2017) ทรฐบาลของประเทศเหลานพมพเงนออกมามหาศาลเพอรองรบ
คาใชจายและหนสนทพอกพนข นมาในภาวะทเศรษฐกจใกลลมสลาย ส าหรบสหรฐฯ ประเมน
วา ผลตภาพของเศรษฐกจสหรฐฯ ยงแขงแกรงจะยงท าใหทวโลกยงเชอมนในคาเงนดอลลาร
โดยเงนดอลลารยงเปนสกลเงนทถกใชในการโอนเงนผานระบบ SWIFT มากทสดในโลก ซงม
สดสวนมากกวา 40% นอกจากน 62% ของเงนส ารองระหวางประเทศอยในรปของเงน
ดอลลารสหรฐฯ รวมถง 47% ของตราสารหนทวโลกอยในรปของเงนดอลลารเชนกน
2.13
1.98
1.37
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
60 64 68 72 76 80 84 88 92 96 00 04 08 12 16 20
US velocity of M2 money stock
Ratio
0
2
4
6
8
10
12
14
80 84 88 92 96 00 04 08 12 16 20
US personal saving, % of disposable income
13
รปท 5. สดสวนสกลเงนส ารองระหวางประเทศ (พนลานดอลลารสหรฐฯ)
ทมา: IMF และธนาคารกสกรไทย
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
1Q2019 2Q2019 3Q2019 4Q2019 1Q2020
Claims in U.S. dollars Claims in euro
Claims in Chinese renminbi Claims in Japanese yen
Claims in pounds sterling Claims in Australian dollars
Claims in Canadian dollars Claims in Swiss francs
Claims in other currencies Total Foreign Exchange Reserves
14
ขอมลเศรษฐกจไทยเดอนมถนายนบงชวา เศรษฐกจไทยปรบตวดขนจากเดอนกอนหนา
เนองจากมการทยอยผอนคลายมาตรการลอกดาวน
เนองจากความเสยงเชงลบทเพมสงขนจากเศรษฐกจโลก เศรษฐกจไทยในปนอาจหดตว
มากกวาทคาดการณไวท -6.0%
การฟนตวของเศรษฐกจโลกยงคงเผชญความเสยงอยางมาก จากจ านวนผตดเชอทยง
เพมขน และการพฒนาวคซนทยงมความไมแนนอนสง
Units: YoY %, or indicated otherwise
2018 2019 1Q-20 2Q-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 YTD2020
Private Consumption Index (PCI) 4.5 2.5 1.7 -10.3 -14.3 -11.5 -4.7
-4.4
· Non-durables Index 1.4 2.3 1.1 -7.0 -11.2 -6.4 -3.2
-2.8 · Durables Index
8.0 -2.0 -12.0 -29.1 -37.5 -32.0 -18.9
-20.4
· Service Index
5.3 2.8 -9.9 -28.2 -31.1 -28.6 -24.3
-19.0
· Passenger Car Sales 19.1 -2.4 -22.6 -58.7 -72.9 -61.4 -40.3
-40.2 · Motorcycle Sales -2.8 -3.3 -5.7 -28.8 -34.4 -37.1 -12.8
-16.9
Private Investment Index (PII) 3.5 -2.6 -6.5 -13.5 -9.9 -18.2 -12.1
-10.0 · Construction Material Sales Index 4.4 -0.7 -0.3 2.7 16.3 -2.5 -3.3
1.1
· Domestic Machinery Sales at constant prices 6.1 -5.4 0.6 -22.5 -15.5 -28.5 -22.6
-10.8 · Imports of Capital Goods at constant prices 3.6 -0.9 -9.2 -19.6 -17.5 -26.8 -13.7
-14.5
· Newly Registered Motor Vehicles for Investment 5.7 -3.0 -11.7 -24.5 -25.4 -34.7 -12.6
-17.8 Manufacturing Production Index 3.7 -3.6 -6.4 -20.0 -18.2 -23.8 -17.7
-12.9
· Capacity Utilization 69.2 66.0 66.9 52.9 51.3 52.3 55.2
59.9 Agriculture Production Index 7.4 -0.4 -13.8 -4.7 -15.4 -0.3 2.7
-10.0
· Agriculture Price Index -5.4 1.8 8.8 -1.4 3.6 -2.9 -4.5
3.6 Tourist arrival growth 7.3 4.2 -38.0 -100.0 -100.0 -100.0 -100.0
-66.2
Exports (Custom basis) 6.9 -2.6 0.9 -15.2 2.1 -22.5 -23.2
-7.1 Price 3.4 0.3 -0.4 -2.0 -2.4 -2.3 -1.5
-1.2
Volume 3.9 -3.7 1.8 -16.1 -1.0 -21.9 -23.5
-7.1 Imports (Custom basis) 12.0 -4.8 -1.9 -23.5 -17.2 -34.4 -18.1
-12.6
Price 5.6 0.2 -0.9 -5.1 -7.3 -5.1 -2.8
-3.0 Volume 7.7 -5.7 -0.1 -19.3 -10.5 -30.6 -15.8
-9.7
Trade Balance ($ billions) (Custom basis) 4.76
10.01
3.93 6.77 2.46 2.69 1.61
10.70
Current Account ($ billions) 28.46
38.36
8.92 - 0.84 - 0.65 0.06 - 0.25
8.08
Broad Money 5.1 4.1 4.9 10.3 9.3 10.7 10.9
7.6
Headline CPI 1.06 0.71 0.41 -2.67 -2.99 -3.44 -1.57 -0.98 -1.13
USD/THB (Reference Rate) 32.3 31.0 31.3 31.9 32.6 32.0 31.2 31.4 31.6
Sources: BOT, MOC, OAE, and OIE
แนวโนมเศรษฐกจ
Macro Department, KResearch
15
ภาพรวมเศรษฐกจไทย
เศรษฐกจไทยเดอนมถนายน 2563 ปรบตวดข นจากเดอนกอนหนา เนองจากมการทยอยผอนคลาย
มาตรการลอกดาวนทงในไทยและในตางประเทศ สงผลใหการสงออกไทย (ไมนบรวมทองค า) การ
บรโภคภาคเอกชน การลงทนภาคเอกชน และภาคการผลต หดตวในอตราทลดลง อยางไรกด การ
สงออกสนคาอตสาหกรรมยงคงหดตวอยางมาก โดยเฉพาะอยางยงในสนคาประเภทรถยนต
เครองจกรกล และสนคาทเกยวของกบน ามน ซงสะทอนใหเหนถงก าลงซอทลดลงของประเทศคคา
ส าหรบภาคการทองเทยวของไทย ไมมนกทองเทยวเขามาในไทยเลยเปนเด อนท 3 ตดตอกน
ทามกลางมาตรการควบคมการเดนทางขาเขาของไทย
ภาพท 1. เครองชภาวะเศรษฐกจไทยทส าคญ
Source: BOT, OAE, KResearch
เครองชการบรโภคภาคเอกชนหดตวในอตราทลดลงท 4.7% YoY ในเดอนมถนายน 2563 โดย
การใชจายทกประเภทดข นจากเดอนกอนหนา อนเปนผลมาจากการผอนคลายมาตรการลอกดาวน ซง
สงผลใหการใชจายนอกบานของผบรโภคนนเพมสงข น ประกอบกบมมาตรการเยยวยาตางๆอยางไรกด
เครองชการบรโภคภาคเอกชนกยงคงหดตวอยางมาก สอดคลองกบรายไดครวเรอนและความเชอมนของ
ผบรโภคทลดลง
เครองชการลงทนภาคเอกชนหดตวในอตราทลดลงท 12.1% YoY ในเดอนมถนายน 2563 โดยการ
ลงทนในเครองจกรกลและอปกรณตางๆ ยอดจดทะเบยนรถยนต และการน าเขาสนคาทน ปรบตว
สงขน ขณะท การลงทนในภาคกอสรางนนหดตวในอตราทเรงข น อยางไรกด เครองชการลงทนภาคเอกชน
ยงคงหดตวอยางมาก เนองจากอปสงคในประเทศและตางประเทศทออนแรง ทามกลางก าลงการผลต
สวนเกนทยงอยในระดบสง ประกอบกบความเชอมนของภาคธรกจทยงคงเปราะบาง แมวาจะปรบตวดข น
เลกนอย
จ านวนนกทองเทยวตางชาตขาเขาเดอนมถนายน 2563 หดตวอยางรนแรงถง 100% YoY โดยไมม
นกทองเทยวตางชาตเดนทางเขามาทองเทยวในไทยเลยเปนเดอนท 3 ตดตอกน เนองจากมาตรการควบคม
การเดนทางขาเขา
การใชจายภาครฐเพมขน 15.2% YoY ในเดอนมถนายน 2563 โดยการเบกจายงบประมาณประจ า
ลดลง 5.0% YoY ขณะทการเบกจายงบประมาณลงทนเพมข น 47.3% YoY
ดานเศรษฐกจตางประเทศ การสงออกในเดอนมถนายน 2563 หดตวอยางรนแรงท 23.2% YoY
อยางไรกด หากไมนบรวมการสงออกทองค า การสงออกจะหดตวเพยง 17.3% เมอเทยบกบ 27.8% ใน
-11.5
-18.2-23.8
-4.7
-12.1
-17.7
-30.0
-25.0
-20.0
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
Private Consumption
Private Investment Manufacturing Production
% YoY
Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 -100.0
-0.3
-100.0
2.7
-120.0
-100.0
-80.0
-60.0
-40.0
-20.0
0.0
20.0
No. of Tourists Agricultural Production
% YoY
Jan-20 Feb-20 Mar-20
Apr-20 May-20 Jun-20
16
เดอนกอนหนา โดยการสงออกปรบตวดข นในเกอบทกประเภทสนคา สอดคลองกบกจกรรมทางเศรษฐกจ
ในประเทศคคาทเพมข น หลงจากมการผอนคลายมาตรการลอกดาวน อยางไรกด การสงออกสนคา
อตสาหกรรมยงคงหดตวอยางมาก โดยเฉพาะอยางยงในสนคาประเภทรถยนต เครองจกรกล และสนคาท
เกยวของกบน ามน ซงสะทอนใหเหนถงก าลงซอทลดลงของประเทศคคา
เงนเฟอทวไปเดอนกรกฎาคม 2563 ยงคงอยในแดนลบเปนเวลา 5 เดอนตดตอกน แตตดลบใน
อตราทลดลงเมอเทยบกบเดอนกอนหนา ขณะท เงนเฟอพนฐานพลกกลบมาเปนบวกหลงจากตก
ลงไปอยในแดนลบในเดอนกอนหนา โดยเงนเฟอทวไปอยท -0.98% YoY ในเดอนกรกฎาคม เทยบ
กบ -1.57% ในเดอนมถนายน ซงเงนเฟอพ นฐานตดลบลดลง เนองจากราคาอาหารทเรงตวข นและ
ราคาน ามนททรงตว ประกอบกบมาตรการอดหนนคาน าคาไฟของรฐบาลไดสนสดลง สงผลใหคาน าคา
ไฟนนปรบสงข น ขณะท เงนเฟอพ นฐานอยท 0.39% จากอปสงคในประเทศทปรบตวดข น หลงจากม
การทยอยผอนคลายมาตรการลอกดาวน
เนองจากความเสยงเชงลบทเพมสงขนจากเศรษฐกจโลก เศรษฐกจไทยในปนอาจหดตวมากกวา
ทคาดการณไวท -6.0%
แมวาสถานการณการแพรระบาดในประเทศจะสามารถควบคมไดดและเศรษฐกจในประเทศปรบตวด
ข นกวาในชวงลอกดาวน ซงเรมเหนสญญาณการปรบตวของเครองชภาวะเศรษฐกจในเดอนมถนายน
ทดข นกวาในชวงเดอนกอนหนา ท าใหแนวโนมเศรษฐกจไทยคาดวาจะหดตวต าสดในไตรมาสท 2
ของป 2563 อยางไรกตาม เศรษฐกจไทยยงมความเปราะบางจากความไมแนนอนของสถานการณ
เศรษฐกจโลกทคาดวาจะถดถอยลงมากกวาและยาวนานกวาทประเมนไว ขณะท คาเงนบาทยงม
ทศทางแขงคาตามแนวโนมการออนคาลงของดอลลารสหรฐฯ ทามกลางความเสยงของเศรษฐกจ
สหรฐฯ ทเพมมากข น ทงน ภาวะเศรษฐกจโลกทถดถอย ประกอบกบเงนบาททแขงคาจะยงคงกดดน
ภาคการสงออกและการทองเทยวของไทยตอไป โดยความคาดหวงตอการฟนตวของภาคการ
ทองเทยวในชวงปลายปมแนวโนมลาชาออกไปจากปน ซงปจจยดงกลาวจะมผลกลบมายงการบรโภค
และการลงทนภาคเอกชนทเปราะบางอยแลวใหหดตวลงมากกวาทประเมน ในขณะทมาตรการ
เยยวยาผไดรบผลกระทบจะสนสดโครงการในเดอนสงหาคมน อยางไรกตามคาดวาภาครฐนาจะออก
มาตรการตางๆ เพมเตม เนองจากเศรษฐกจไทยยงคงออนแรง ซงจะเปนประเดนทตองตดตามตอไป
ประเดนเศรษฐกจโลก
การฟนตวของเศรษฐกจโลกยงคงเผชญความเสยงอยางมาก จากจ านวนผตดเชอทยงเพมขน
และการพฒนาวคซนทยงมความไมแนนอนสง
สถานการณการแพรระบาดของไวรสทวโลกยงไมสามารถควบคมได โดยหลายประเทศเจอการระบาด
ซ าทรนแรงกวารอบแรก เชน ญปน เวยดนาม ออสเตรเลย ในขณะทสหรฐฯ ยงไมสามารถควบคม
สถานการณการแพรระบาดในประเทศได และหลายประเทศในยโรปกเจอการระบาดซ าหลงจาก
สามารถควบคมการแพรระบาดไดในชวงตนป ซงหลายประเทศก าลงพจารณาน ามาตรการ ลอกดาวน
กลบมาใชอกครง ทงน ทามกลางความเสยงจากการแพรระบาด ทศทางการฟนตวของเศรษฐกจโลกใน
ระยะขางหนายงมความเสยงสง โดยเฉพาะหากจ านวนประเทศทเผชญการแพรระบาดซ าอยางรนแรงม
มากข น จะท าใหกจกรรมทางเศรษฐกจในหลายประเทศจะตองหยดชะงกลงอก และในบางกรณกสงผล
ตอหวงโซการผลตในอกหลายประเทศทมความเชอมโยงกน ซงจะสงผลตอทศทางการฟนตวของ
17
เศรษฐกจโลกในระยะ 1-2 ปขางหนา ในขณะทเมดเงนอดฉดผานมาตรการการเงนการคลงในหลาย
ประเทศไดใชไปแลวเปนจ านวนมากเพอบรรเทาผลกระทบจากการระบาดรอบแรก ท าใหการใช
มาตรการการเงนการคลงในระยะถดไปจะเจอขอจ ากดเรองขนาดและประสทธผลของมาตรการในการ
ดแลเศรษฐกจ
ทงน จดเปลยนคงอยทความหวงในการพฒนาวคซนโควค-19 ทปจจบนเหมอนจะมความคบหนามาก
ข น อยางไรกตาม แมวาการพฒนาวคซนจะมความคบหนามากข น แตการผลตวคซนออกมาเปนจ านวน
มากใหเพยงพอตอความตองการของประชากรโลกอาจใชระยะเวลานานกวาทคาด เนองจากตองผาน
กระบวนการหลายขนตอนทซบซอน ทามกลางขอจ ากดดานตางๆ ไมวาจะเปนเรองก าลงการผลตทอาจ
ไมเพยงพอ การขาดแคลนสวนผสมของยา และการถายทอดเทคโนโลยทยงยาก ดงนน สถานการณการ
แพรระบาดของโควด-19 ยงมความไมแนนอนอยอยางนอยในชวงระยะ 1 ปขางหนา
นอกจากน ปญหาความขดแยงระหวางสหรฐฯ กบจนทกลบมาปะทมาอกระลอก จะเปนอกปจจยท
กดดนการฟนตวของเศรษฐกจโลกในระยะขางหนา โดยความตงเครยดระหวางสองชาตนนยงคงอยใน
ระดบสงในปน เนองจากทงสองประเทศมความขดแยงกนในหลายประเดน ทงขอกลาวหาทวาจนเปน
ตนเหตของ COVID-19 รวมถงการอางสทธเหนอทะเลจนใตของจน ขณะทประเดนดานขอตกลงทาง
การคา แมวาจนจะเพมการน าเขาสนคาเกษตรจากสหรฐฯ ในชวงเดอนมถนายน และตนเดอน
กรกฎาคมทผานมา แตปรมาณการน าเขายงคงหางไกลจากเปาหมายตามขอตกลงทางการคาเฟส 1 อย
มาก ดงนน สงครามการคาระหวางจนกบสหรฐฯ อาจสามารถปะทข นมาไดทกเมอ หากสหรฐฯ
ตองการกดดนจนภายใตสถานการณปจจบน และประเดนสงครามการคาจะยงคงเปนปจจยทกดดน
การคาและเศรษฐกจโลกตอไปอกสกระยะหนง
18
ดวยความมนใจทสงขนวาการพฒนาวคซนจะประสบความส าเรจ เราจงปรบเพมเปาหมาย SET
Index ลวงหนา 12 เดอนเปน 1,460 ทงน ผพฒนาวคซนรายใหญไดเรมการทดสอบเฟสท 3 แลว
ซงเรามองวาตวประเดนนจะชวยจ ากด downside ของ SET Index ในระยะสนได แมยอดผตดเชอ
โควด-19 ทวโลกจะยงพงสงขนตอเนอง กอปรกบ SET Index ทมมลคาแพงท PER 21 เทาในป
2563 กตาม ทงนเปาหมาย SET Index ของเราสะทอนสมมตฐานความนาจะเปน 75% ทจะ
ประสบความส าเรจในการพฒนาวคซน ซงถอเปนปจจยส าคญในการคดเลอกหนเดนของเราใน
ครงน
เปาหมาย SET Index ลวงหนา 12 เดอนท 1,460 จด
สถานการณโควด-19 ยงคงเปนปจจยส าคญทมอทธพลตอ SET Index ภาพรวมตลาดจงยงคงข นอยกบ
สถานการณทก าลงจะเกดข น (path-dependent) ของประเดนโควด-19 ดวยความมนใจทสงข นวาการ
พฒนาวคซนจะประสบความส าเรจ เราจงปรบเพมเปาหมาย SET Index ลวงหนา 12 เดอนเปน 1,460
จาก 1,440 ทงน ผพฒนาวคซนรายใหญไดเรมการทดสอบเฟสท 3 แลว โดยคาดวาจะทราบผลการ
ทดสอบภายในไตรมาส 3/2563 ซงเรามองวาตวประเดนนจะชวยจ ากด downside ของ SET Index ใน
ระยะสนได แมยอดผตดเชอโควด-19 ทวโลกจะยงพงสงข นตอเนองกตาม ทงนเปาหมาย SET Index
ของเราสะทอนสมมตฐานความนาจะเปน 75% ทจะประสบความส าเรจในการพฒนาวคซน ดวยเหตน
กลมอตสาหกรรมและหนรายตวทเราคดเลอกในบทวเคราะหฉบบนจงรวมถงกลมบรษททมราคาหนต า
แตมโอกาสทจะไดประโยชนจากความส าเรจในการพฒนาวคซน
แมมลคาหนไทยจะถอวาไมถก ดวยการท SET Index ซอขายกนท PER 21 เทาในป 2563 แตเรา
เลงเหนถง downside ทคอนขางจ ากด โดยเราไมคดวาตลาดจะปรบลดประมาณการก าไรตอหน (EPS)
ของ SET ลงมากนก แตอาจเปนเพยงการปรบตวเลขเลกนอยเทานน ทงน เมอเทยบกบบทวเคราะห
ฉบบวนท 12 ม.ย. 2563 พบวา EPS ของ SET Index ไดปรบตวลดลงเลกนอยมาอยท 64.5 บาทเทยบ
กบกอนหนานท 66 บาท (นบเปนการปรบลด 37% YTD) ส าหรบป 2563 และ 82 บาทส าหรบป
2564
ดวยยอดผตดเชอโควด-19 ทพงสงข นทวโลก โดยเฉพาะในสหรฐฯ ท าใหการคนพบวคซนตานจงเปน
ทางออกทส าคญยงข นของวกฤตน ทงน เราไมคาดวาสหรฐฯ จะกลบมาใชมาตรการลอกดาวนอกครงแม
ยอดผตดเชอสะสม 7 วน (ตอประชากร 1 แสนคน) จะเพมข นเปน 81 คนกตาม ขณะทการเลอกตงท
จะเกดข นในวนท 3 พ.ย. 2563 นนเปนประเดนทส าคญอยางยงส าหรบประธานาธบดทรมป ท า
ใหทรมปไมสามารถเสยงทจะด าเนนมาตรการลอกดาวนไดอก ท าใหการพฒนาวคซนจงกลายเปนสง
ททรมปจะตองท าใหส าเรจ นอกจากน เรายงคงมมมองวาความตงเครยดระหวางสหรฐฯ-จนจะกลบมา
ปะทอกครง เมอทรมปสามารถควบคมสถานการณโควด-19 ได เชน อาจจะเกดข นจากการประสบ
ความส าเรจในการพฒนาวคซน
แนวโนมตลาดหน: ลงเรอล าเดยวกน
Equity Research Team
19
แมประเทศไทยจะควบคมการแพรระบาดของไวรสโควด-19 ไดเปนอยางดท 0.02 คนตอประชากร 1
แสนคน ขณะทกจกรรมในประเทศเรมฟนตวข นอยางตอเนองหลงจากเขาสชวงผอนปรนเฟสท 5 แตกยง
ไมสามารถพฒนาวคซนตานไดส าเรจ ซงเรามองวาเปนเงอนไขส าคญทจะดงนกทองเทยวชาวตางชาต
กลบมา ทงนกเพราะวาเศรษฐกจของไทยนนพงพงรายไดจากกลมนกทองเทยวขาเขามากถง 12.5%
ของ nominal GDP (ราวๆ 5.0 แสนลบ./ไตรมาส หรอ 2 ลานลบ./ป) ท าใหในทางออมแลวประเทศ
ไทยกองกบประเดนความส าเรจในการพฒนาวคซนดวยเชนกน ทงนเพอไมใหเศรษฐกจถดถอยไป
มากกวานจากการขาดรายไดจากอตสาหกรรมการทองเทยว
ท าใหหนงในปจจยเสยงในมมมองของเราคอการพฒนาวคซนไมประสบผลส าเรจ และขอพพาทระหวาง
สหรฐฯ-จนกลบมาตงเครยดอกครง
เราไดถอน RBF EGCO AMATA COM7 และ BEM ออกจากรายชอหนเดนของเรา แมจะยงคงมองบวกตอ
หนเหลานในระยะยาว โดยแทนทดวยหนในกลม AMCs (CHAYO) กลมถงมอยาง (STGT) และหนทได
ประโยชนจากโอกาสทจะประสบความเรจในการพฒนาวคซน (CPN MINT BBL SPRC และ BDMS)
► ประเดน NPLs ทเพมสงขนในกลมธนาคาร (BAM และ CHAYO) คาดวาผลการด าเนนงาน
ของกลม AMCs ทงหมดจะแตะจดต าสดในไตรมาส 2/2563 โดยคาดวาอปทานดาน NPLs/
NPAs จะพงสงข นในไตรมาส 4/2563-1/2564 ซงจะเปดโอกาสใหกลม AMCs ขยายพอรต
ของตนได
► การฟนตวของการบรโภคในประเทศ (CPALL) เราคาดวาผลการด าเนนงานของกลมคา
ปลกจะแตะจดต าของปในไตรมาส 2/2563 ขณะทมองวากลมนกลงทนไดหนไปให
ความส าคญกบชวงปปกตในอนาคตจากการกลบมาเปดใหบรการสาขา รวมถงมาตรการ
กระตนการเตบโตของ GDP 4.0 แสนลบ. ของรฐบาล และแคมเปญภาครฐในการสนบสนน
การทองเทยวในประเทศชวงครงหลงของป 2563
► อปสงคทสงขนส าหรบการใชถงมอยาง (STGT) การแพรระบาดของไวรสโควด-19 และ
มาตรการรกษาระยะหางทางสงคม (social distancing) ไดชวยกระตนอปสงคการใชอปกรณ
ทางการแพทยมากข น
► กลมทไดประโยชนจากการพฒนาวคซน (CPN MINT BBL SPRC และ BDMS) คาดวา
ความส าเรจในการพฒนาวคซนตานโควด-19 จะท าใหตลาดหนไทยปรบตวสงข นทงตลาด
โดยเฉพาะหนทไดรบผลกระทบอยางหนกจากการแพรระบาดในครงน โดยกลมอตสาหกรรม
หลกๆ ทจะไดประโยชนจากการพฒนาวคซนตานโควด-19 คอกลมอสงหารมทรพยเพอการ
พาณชย กลมทองเทยว กลมธนาคาร กลมน ามนและกาซ และกลมการแพทย ดวยเหตนเราจง
ท าการเลอกหนเดนจากกลมเหลาน ลกษณะทนาสนใจอกประการของหนในกลมเหลานคอ
ราคาหนทต า ดวยการซอขายกนในระดบสวนลดเมอเทยบกบคาเฉลยมลคาหน
20
Fig. 1 SET Index and major sectors: Bloomberg consensus forecasts & valuations
Source: Bloomberg, KS Research
Fig. 2 SET Index 12-month forward consensus PER Fig. 3 SET Index 12-month forward consensus PBV
Source: Bloomberg, KS Research Source: Bloomberg, KS Research
ปจจยเสยงตอมมมองเชงบวกของเรา
ปจจยเสยงตอมมมองเชงบวกของเราในป 2563 คอ 1) การแพรระบาดระลอกท 2 เหมอนกบไขหวด
สเปน ทมยอดผเสยชวตมากกวาระลอกแรก 2) ขอพพาทระหวางสหรฐฯ-จนททวความรนแรงข น และ
ลามไปยงการตอบโตดวยมาตรการอนๆ นอกเหนอจากมาตรการทางภาษ 3) ผลการทดสอบวคซนโค
วด-19 จากบรษทหลกๆ ทไมนาเปนทพอใจ และ 4) เกดการแพรระบาดของเชอไวรสโควด-19 อยาง
รนแรงภายในเฉพาะประเทศไทยจากการด าเนนมาตรการทไมมประสทธภาพ
การก าหนดเปาหมาย SET Index
เปาหมาย SET Index ของเราองจากราคาเปาหมายส าหรบหนทเราท าการวเคราะหอยทงหมดในขณะน
แลวปรบตามสมมตฐานรายกรณในกรอบ -20% (กรณเชงลบ) ถง +20% (กรณเชงบวก) โดยจะ
ข นอยกบหลายๆ ปจจย เชน ภาพรวมเศรษฐกจ มลคาตลาดโดยรวม ทศทางก าไรของบรษท ฯลฯ ทงน
ดวยสถานการณการแพรระบาดของไวรสโควด-19 ทยงทวความรนแรงข น เราจงยงคงใชอตราคดลด
กรณเชง “ลบ” (-5% ถง -20% ตอเปาหมาย SET Index แบบ bottom-up ของเรา) ท -5% ค านวณ
แลวจะไดเปาหมาย SET Index ลวงหนา 12 เดอนท 1,460 จด (เทยบกบเปาหมาย SET Index แบบ
bottom-up ท 1,536 จด) เปาหมาย SET Index ของเราสะทอนสมมตฐานความนาจะเปน 75% ทจะ
ประสบความส าเรจในการพฒนาวคซน (และถวงน าหนกดวยสดสวน 25% ของเปาหมายกรอบบนตาม
กรณ Scenario #3)
Index ROE (%) Div yld (%)
(3 July) % YTD 2020E 2021E 2021E 2020E 2021E 2021E 2020E 2021E 2021E 2020E 2021E 2021E 2020E 2020E
SET 1,372 -13.0 64.5 82.2 94.8 21.3 16.7 14.5 -10.3 27.4 15.2 -36.5 -25.3 -15.0 6.6 2.7
Energy 22,520 -10.1 1,097.7 1,425.8 1,598.8 20.5 15.8 14.1 36.9 29.9 12.1 -39.4 -24.5 -21.1 6.9 2.8
Petrochem 818 -14.9 39.1 61.1 75.7 20.9 13.4 10.8 270.0 56.5 23.7 -55.6 -38.5 -8.3 4.5 2.6
Banks 290 -33.7 37.2 40.9 45.5 7.8 7.1 6.4 -18.0 9.9 11.3 -28.5 -25.6 -16.2 6.5 5.5
Telcos 143 -11.5 7.4 7.7 8.4 19.2 18.6 16.9 -23.7 3.1 10.2 -20.6 -21.2 -6.7 5.2 5.2
Commerce 36,452 -6.9 1,142.7 1,426.2 1,600.4 31.9 25.6 22.8 -21.2 24.8 12.2 -28.0 -19.9 -7.2 17.2 1.7
Property 203 -19.2 10.7 13.8 15.8 19.0 14.7 12.9 -31.5 29.2 14.5 -40.2 -26.9 -13.5 4.6 2.7
ConMat 9,576 -3.1 599.3 650.6 689.3 16.0 14.7 13.9 19.0 8.6 5.9 -15.2 -14.8 -3.2 5.8 3.3
Transport 337 -17.2 -3.5 4.1 10.2 -97.5 81.6 33.0 -149.9 -219.4 147.7 -131.0 -74.5 -33.3 3.4 1.3
Food 12,103 -1.7 422.7 632.8 729.8 28.6 19.1 16.6 -33.2 49.7 15.3 -36.6 -12.0 -2.8 8.0 2.2
Healthcare 4,873 -13.0 115.7 147.0 164.5 42.1 33.2 29.6 -24.5 27.1 11.9 -32.2 -19.9 -11.3 9.6 1.4
Hotel 397 -16.4 -24.2 2.4 13.5 -16.4 168.0 29.3 -855.6 -109.8 473.7 -197.5 -90.7 -46.1 -5.7 0.6
EPS PER (x) EPS growth (%) YTD EPS revision (%)
-2SD = 10.07
-1SD = 11.81
MEAN = 13.54
+1SD = 15.27
+2SD = 17.00
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
20.0
Dec-
09
Aug-1
0
Apr-
11
Dec-
11
Aug-1
2
Apr-
13
Dec-
13
Aug-1
4
Apr-
15
Dec-
15
Aug-1
6
Apr-
17
Dec-
17
Aug-1
8
Apr-
19
Dec-
19
(x)
-2SD = 1.44
-1SD = 1.64
MEAN = 1.84
+1SD = 2.04
+2SD = 2.24
1.2
1.4
1.6
1.8
2.0
2.2
2.4
2.6
Dec-
09
Sep-1
0
Jun-1
1
Mar-
12
Dec-
12
Sep-1
3
Jun-1
4
Mar-
15
Dec-
15
Sep-1
6
Jun-1
7
Mar-
18
Dec-
18
Sep-1
9
Jun-2
0
(x)
21
Fig. 4 SET Index target setting
Source: Bloomberg, KS Research
Fig. 5 Market yield gap (net of 10-year GBY) Fig. 6 Market yield gap (net of 10-year GBY) — cont.
Source: Bloomberg, KS Research Source: Bloomberg, KS Research
EYG และการอพเดตสมมตฐาน 5 กรณของเรา
SET Index ในปจจบนสะทอนอตราสวนตางผลตอบแทนตลาดและพนธบตร (EYG) ลวงหนา 12 เดอน
ท 4% ลดลงจากตนปอยางมาก จากการฟนตวของตลาดพลงมการผอนปรนมาตรการลอกดาวน กอปร
กบการปรบลดประมาณการ EPS และอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาล (bond yield) อาย 10 ปท
ปรบสงข น โดยในบทวเคราะหฉบบน market EPS นนต ากวาในฉบบวนท 12 ม.ย. 2563 ของเรา
เลกนอยหรออยท 73 บาทเทยบกบกอนหนานท 74 บาท ดงนนเราจงคาดวาการปรบลดประมาณการ
ในชวงทผานมาสวนใหญนนสนสดลงแลว ในดาน bond yield 10 ปดจะปรบสงข นจากหนภาครฐทสงข น
เพอน าการสนบสนนเศรษฐกจ แตมองวาจะเปนการปรบเพมข นอยางคอยเปนคอยไป เนองจากสภาพ
คลองในระบบของไทยยงแขงแกรง
ดวยการทตลาดหนไทยยงคงข นอยกบสถานการณทก าลงจะเกดข น (path-dependent) ของประเดนโค
วด-19 เราจงยงคงสมมตฐาน 5 กรณตามเดมดงน:
Scenario #1 (การแพทยเขายบยงสถานการณไดส าเรจ) เราปรบเปาหมาย SET Index ภายใตกรณ
นเปน 1,543 จด (อง EYG ท -1SD) โดยยงคงสมมตฐานวาจะมการคนพบวคซนตานไวรสโควด-19
หรอยาตานไวรสจะน าไปสการปรบตวสงข นของตลาดหนไทยโดยรวม ปจจบนมความพยายามอยาง
หนกในการพฒนาวคซน ดวยการทบรษทพฒนาวคซนตางๆ ไดเรมท าการทดสอบในเฟสท 3 แลว ถา
หากประสบความส าเรจเรากมองวาตลาดจะตอบรบในเชงบวกอยางมาก
Unit: Btmn Base-line Bearish (-5% to
-20%)
Modestly bearish (0 to -
5%)
Neutral (0%) Modestly bullish (0% to
+5%)
Bullish (+5% to
+20%)
KS Coverage: Total market cap based on current share price 12,332,940
KS Coverage: Total market cap based on target price 13,902,257
- Upside/(downside) 12.7%
SET Index (7 July) 1,362
SET Index target (-5% adjustment = bearish) 1,536 1,460
Implied 12-months forward PER based on 2020 BB EPS consensus 22.6
Total return (based on 3% dividend yield) 10.2%
Strategist adjustment vs base-line SET Index target
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
9.00%
10.00%
11.00%
12.00%
Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14 Jan-16 Jan-18 Jan-20
STD-2 STD-1 Mean= 4.9% STD+1 STD+2
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20
STD-2 STD-1 Mean= 4.9% STD+1 STD+2
22
Scenario #2 (ประสบความส าเรจในการยบยงสถานการณจากมาตรการภาครฐ) เราปรบเปาหมาย
SET Index ภายใตกรณนเปน 1,335 จด (อง EYG ท -0.5SD) ซงเปนสถานการณทดรองลงมาจาก
Scenario #1 คอกรณทสามารถยบยงการแพรระบาดของไวรสโควด-19 ไดดวยมาตรการอนๆ
นอกจากความพยายามทางการแพทย
Scenario #3 (ตลาดตอบสนองเชงบวกตอมาตรการลอกดาวน/การกลบมาเปดเศรษฐกจ) เราได
ปรบกรอบเปาหมายภายใตสถานการณนใหอยในกรอบ 1,176 (EYG ตามคาเฉลยในอดต) ถง 1,250
(EYG -0.25SD) สบเนองจาก market EPS ทลดลงและ bond yield ทสงข น กรณนสะทอนผลกระทบ
เชงบวกจากการกลบมาเปดเศรษฐกจอกครง
Scenario #4 (เกดการระบาดระลอก 2) ในกรณนเรามอง SET Index ทระดบ 950 จด (EYG +1SD)
ดวยสมมตฐานวาจะเกดการแพรระบาดอกครง ซงจะน าไปสการลอกดาวนอยางเตมรปแบบอกครง และ
จะกอใหเกดแรงกดดนกบตลาดหนไทย แตเรามองวาสมมตฐานกรณนไมนาจะเกดข นในชวง 4 เดอน
ขางหนา สบเนองจากสภาพอากาศทรอนข นในซกโลกเหนอ แตอาจมความเปนไปไดสงข นในชวงเดอน
ก.ย. 2563 เพราะประเทศหลกๆ ทพฒนาแลวจะเขาสฤดทมสภาพอากาศหนาวข น
Scenario #5 (ยงคงเกดการแพรระบาดอยางรนแรงและกนเวลานาน) เรายงคงมมมองวา
สมมตฐานในกรณนมโอกาสต าทจะเกดข น ทงน ดวยองคความรในปจจบนและการตดสนใจทมคณภาพ
จงคาดวาประเทศหลกๆ ทพฒนาแลวจะตดสนใจเลอกใชมาตรการลอกดาวนเตมรปแบบเพอปกกน
ไมใหเกดสถานการณเชนนข น ในกรณนเรามอง SET Index ทระดบ 797 จด หรอท EYG +2SD
23
Fig. 7 Earnings yield gap and the five COVID-19 scenarios*
Source: Bloomberg, KS Research
As at 3 July 2020 As at 3 July 2020 Note; scenarios
Earnings yield gap 10-yr bond yield Earnings yield 12mth forward market EPS Implied SET Index
-SD1 3.39% 1.37% 4.76% 73 1,543 #1 Successful pharmaceutical intervention
-SD0.875 3.57% 1.37% 4.94% 73 1,485
-SD0.75 3.76% 1.37% 5.13% 73 1,431
-SD0.625 3.95% 1.37% 5.31% 73 1,381
-SD0.5 4.13% 1.37% 5.50% 73 1,335 #2 Successful non-pharmaceutical intervention
-SD0.375 4.32% 1.37% 5.68% 73 1,291
-SD0.25 4.50% 1.37% 5.87% 73 1,250 #3 Market reaction to lifting lockdown (upper band)
-SD0.125 4.69% 1.37% 6.05% 73 1,212
mean 4.87% 1.37% 6.24% 73 1,176 #3 Market reaction to lifting lockdown (lower band)
+SD0.125 5.06% 1.37% 6.43% 73 1,142
+SD0.25 5.24% 1.37% 6.61% 73 1,110
+SD0.375 5.43% 1.37% 6.80% 73 1,080
+SD0.5 5.61% 1.37% 6.98% 73 1,051
+SD0.625 5.80% 1.37% 7.17% 73 1,024
+SD0.75 5.99% 1.37% 7.35% 73 998
+SD0.875 6.17% 1.37% 7.54% 73 973
+SD1 6.36% 1.37% 7.72% 73 950 Second wave of COVID19
+SD1.125 6.54% 1.37% 7.91% 73 928
+SD1.25 6.73% 1.37% 8.10% 73 906
+SD1.375 6.91% 1.37% 8.28% 73 886
+SD1.5 7.10% 1.37% 8.47% 73 867
+SD1.625 7.28% 1.37% 8.65% 73 848
+SD1.75 7.47% 1.37% 8.84% 73 830
+SD1.875 7.66% 1.37% 9.02% 73 813
+SD2 7.84% 1.37% 9.21% 73 797 Prolonged and severe pandemic
+SD2.125 8.03% 1.37% 9.39% 73 781
+SD2.25 8.21% 1.37% 9.58% 73 766
+SD2.375 8.40% 1.37% 9.77% 73 751
+SD2.5 8.58% 1.37% 9.95% 73 737
+SD2.625 8.77% 1.37% 10.14% 73 724
+SD2.75 8.95% 1.37% 10.32% 73 711
+SD2.875 9.14% 1.37% 10.51% 73 698
+SD3 9.33% 1.37% 10.69% 73 686
24
Fig. 8 Earnings yield gap and the five COVID-19 scenarios (in the previous strategy note dated June 12)
Source: Bloomberg, KS Research, *Due to unusual movement in Thai 10-yr bond yield, we arbitrarily use 0.97%
เปาหมาย SET Index ถวงน าหนกตามความเปนไปไดของประเดนความส าเรจในการพฒนาวคซน
บรษทผพฒนาวคซนตานโควด-19 ไดเรมท าการทดสอบในเฟสท 3 แลว ซงคาดวาจะทราบผลในชวง
ปลายไตรมาส 3/2563 จากสถตขององคการอาหารและยาสหรฐฯ (FDA) จะมวคซนเพยงตวเดยวจาก
ทงหมด 4 ตวทผานการทดสอบในเฟส 2 เขาสเฟส 3 ขณะทหากวคซนผานการทดสอบในเฟส 2 เขาส
เฟส 3 นนจะมโอกาสไดรบอนมตสงกวาคอ หากมวคซน 4 ตวอยในเฟส 3 มกจะผานการทดสอบ 3 ตว
หรอคดเปน 3/4 ดงนนการทดสอบในเฟสท 2 จะมความส าคญกวาเฟสท 3 นอกจากนเหตจ าเปนท
จะตองควบคมการแพรระบาดทด าเนนไปอยางตอเนองอยางเรงดวน กคาดวาจะท าให FDA ผอนปรน
เงอนไขของหนวยงานลง ทงน บรษทผพฒนาวคซนเรยงตามความคบหนาของขนตอนการทดสอบคอ
AstraZeneca (เฟส 3) Sinovac (เฟส 2) และ Moderna (เฟส 2)
เราจงถอวามความเหมาะสมทจะองการค านวณเปาหมาย SET Index ดวยการถวงน าหนกตาม
สมมตฐาน Scenarios #1 (การแพทยเขายบยงสถานการณไดส าเรจ) ถง Scenario #3 (ตลาด
ตอบสนองเชงบวกตอมาตรการลอกดาวน) หรอคดเปนกรอบเปาหมายท 1,280 และ 1,543 ปจจบน
As at 12 June 2020 As at 12 June 2020 Note; scenarios
Earnings yield gap 10-yr bond yield Earnings yield 12mth forward market EPS Implied SET Index
-SD1 3.39% 1.28% 4.67% 74 1,584 #1 Successful pharmaceutical intervention
-SD0.875 3.57% 1.28% 4.85% 74 1,524
-SD0.75 3.76% 1.28% 5.04% 74 1,468
-SD0.625 3.95% 1.28% 5.22% 74 1,415
-SD0.5 4.13% 1.28% 5.41% 74 1,367 #2 Successful non-pharmaceutical intervention
-SD0.375 4.32% 1.28% 5.60% 74 1,322
-SD0.25 4.50% 1.28% 5.78% 74 1,279 #3 Market reaction to lifting lockdown (upper band)
-SD0.125 4.69% 1.28% 5.97% 74 1,239
mean 4.87% 1.28% 6.15% 74 1,202 #3 Market reaction to lifting lockdown (lower band)
+SD0.125 5.06% 1.28% 6.34% 74 1,167
+SD0.25 5.24% 1.28% 6.52% 74 1,134
+SD0.375 5.43% 1.28% 6.71% 74 1,102
+SD0.5 5.61% 1.28% 6.89% 74 1,073
+SD0.625 5.80% 1.28% 7.08% 74 1,044
+SD0.75 5.99% 1.28% 7.27% 74 1,018
+SD0.875 6.17% 1.28% 7.45% 74 992
+SD1 6.36% 1.28% 7.64% 74 968 Second wave of COVID19
+SD1.125 6.54% 1.28% 7.82% 74 945
+SD1.25 6.73% 1.28% 8.01% 74 923
+SD1.375 6.91% 1.28% 8.19% 74 903
+SD1.5 7.10% 1.28% 8.38% 74 883
+SD1.625 7.28% 1.28% 8.56% 74 863
+SD1.75 7.47% 1.28% 8.75% 74 845
+SD1.875 7.66% 1.28% 8.94% 74 828
+SD2 7.84% 1.28% 9.12% 74 811 Prolonged and severe pandemic
+SD2.125 8.03% 1.28% 9.31% 74 795
+SD2.25 8.21% 1.28% 9.49% 74 779
+SD2.375 8.40% 1.28% 9.68% 74 764
+SD2.5 8.58% 1.28% 9.86% 74 750
+SD2.625 8.77% 1.28% 10.05% 74 736
+SD2.75 8.95% 1.28% 10.23% 74 723
+SD2.875 9.14% 1.28% 10.42% 74 710
+SD3 9.33% 1.28% 10.61% 74 697
25
บรษทผพฒนาวคซนสวนใหญไดเรมเขาสขนตอนการทดสอบในเฟสท 3 แลว เราจงเหนโอกาสทการ
พฒนาวคซนจะประสบความส าเรจในปนมากข น ซงจะกลายเปนปจจยบวกส าคญตอตลาดหนไทย ทงน
เปาหมาย SET Index ลวงหนา 12 เดอนของเราท 1,460 สะทอนสมมตฐานความนาจะเปน 75% ใน
Scenario #1 และ 25% ใน Scenario #3
Fig. 9 Probability-weighted SET Index target
Source: NESDB, KS Research
23% ของหนทเราวเคราะหอยมราคาหนทสงกวาชวงกอนวกฤตโควด-19 แลว
เราไดท าการเปรยบเทยบราคาหนของหน 154 ตวทเราวเคราะหอยตามชวงเวลากอนเกดวกฤตโควด-
19 (15 ม.ค. 2563) และราคาหนในปจจบน (8 ก.ค. 2563) เพอระบถงผลกระทบของสถานการณ
โควด-19 ทมตอผลตอบแทนของหนไทย ทงน แมวา SET Index จะปรบตวลดลงไป 13.8% ตงแตวนท
15 ม.ค. 2563 แตเราพบวา 23% ของหนทเราวเคราะห (หรอ 35 บรษท) มราคาหนทสงกวาชวง
กอนเกดวกฤตโควด-19 แลว ขณะทมสดสวน 19% (29 บรษท) ทมผลตอบแทนในกรอบ 0% ถง -
10% ในกรอบเวลาเดยวกนและมทศทางทสงกวา SET Index โดยหนทมราคาเหนอกวาตลาดคอกลมท
ไดประโยชนหรอไดรบผลกระทบในวงแคบจากสถานการณโควด-19 ทงน โควด-19 ไดเปลยน
พฤตกรรมผบรโภคหรอไดสรางอปสงคใหกบบางผลตภณฑมากข นในชวงการลอกดาวนหรอการด าเนน
มาตรการ social distancing (เชน ธรกจออนไลน อปกรณทางการแพทย ธรกจทเกยวกบการลงทน
ภาครฐ และบรรจภณฑอาหาร) โดยบางบรษทไดประโยชนจากการขยายตวดานอตราก าไร เพราะม
ตนทนวตถดบทลดลง สอดคลองกบราคาสนคาโภคภณฑของโลกทปรบตวลง
ทงนม 23% ของหนทเราวเคราะหอย (36 บรษท) มผลตอบแทนในกรอบ -10% ถง -20% ในชวงท
มการแพรระบาด ขณะทมหนสดสวน 35% (54 บรษท) ทขาดทนมากกวา 20% ในกรอบเวลาขางตน
ซงหนกลมนเปนกลมทไดรบผลกระทบอยางหนกจากสถานการณโควด-19 และมองวาตองใชเวลาสก
ระยะกอนทจะสามารถกระตนใหก าไรกลบไปสระดบกอนทเกดวกฤตโควด-19 ได เนองจากมอปสรรค
จากมาตรการ social distancing หรอก าลงรอการคนพบวคซนตานไวรสอย ดวยเหตนจงคาดวากลมท
ต ากวาตลาด (laggards) จะมราคาสงกวาตลาดไดเมอการพฒนาวคซนประสบความส าเรจ
Scenario #1 Scenario # 3 Probability-weighted
1,543 1,250 Scenario #1 Scenario # 3 SET Index target
10 90 1,280
20 80 1,309
30 70 1,338
40 60 1,367
50 50 1,397
60 40 1,426
70 30 1,455
80 20 1,484
90 10 1,514
100 0 1,543
Probability (%)
26
Fig. 10 Share price performance of stocks under KS coverage between Jan 15–July 8
Source: SETSMART, KS Research
Fig. 11 Share price performance of stocks under KS coverage between Jan 15 – July 8
Source: SETSMART, KS Research
KS stock coverage performance Stocks Portion
from Jan 15 to June 12
Increase 35 23%
Decrease 119 77%
0-10% 29 19%
10-20% 36 23%
20-30% 31 20%
>30% 23 15%
Total (stocks) 154 100%
Increase Decrease (0-10%)
STA 10.1 28.5 182.18 TOA 37.8 37.5 -0.66
RBF 4.2 10.0 136.97 LPN 4.9 4.9 -1.22
MEGA 28.0 36.5 30.36 HMPRO 15.8 15.6 -1.27
CBG 85.0 110.5 30.00 JASIF 9.7 9.6 -1.55
DOHOME 9.0 11.5 28.49 INTUCH 58.3 57.3 -1.72
DEMCO 2.7 3.5 27.74 TKN 11.0 10.8 -1.82
COM7 25.5 32.0 25.49 AAV 2.1 2.0 -1.94
CHAYO 5.4 6.7 25.23 SC 2.4 2.3 -2.54
TRC 0.1 0.2 25.00 B-WORK 12.2 11.8 -3.28
DCC 1.9 2.4 24.61 HREIT 8.5 8.2 -3.53
TASCO 20.6 25.3 22.57 ESSO 7.8 7.5 -3.85
PRM 6.3 7.6 20.80 FTREIT 15.1 14.5 -3.97
PTG 14.5 17.3 19.31 CENTEL 24.0 23.0 -4.17
THCOM 4.0 4.7 18.59 TTW 13.7 13.1 -4.38
JMT 22.1 25.5 15.38 BPP 17.5 16.6 -5.14
KCE 20.5 23.4 14.15 CK 20.9 19.8 -5.26
MAKRO 36.5 41.5 13.70 SAPPE 20.4 19.3 -5.39
DELTA 52.0 58.8 12.98 EGATIF 12.9 12.2 -5.43
EA 40.5 45.5 12.35 SEAFCO 6.5 6.1 -6.15
CPF 29.5 32.0 8.47 BCH 16.0 15.0 -6.25
SCN 2.0 2.2 8.00 SPALI 18.0 16.8 -6.67
CKP 4.5 4.8 7.59 CPALL 71.8 66.8 -6.97
GLOBAL 15.5 16.2 4.52 ACE 4.3 4.0 -7.37
SUPEREIF 11.0 11.4 3.64 BCPG 17.2 15.9 -7.56
SCC 366.0 379.0 3.55 WHART 16.8 15.5 -7.74
TPCH 12.6 13.0 3.17 TU 14.7 13.5 -8.16
GUNKUL 2.7 2.7 3.01 CHG 2.6 2.4 -8.33
SYNEX 7.3 7.5 2.74 DIF 16.5 15.1 -8.48
BAM 24.1 24.7 2.49 BJC 43.0 39.3 -8.72
SSP 7.4 7.5 1.35
GULF 38.2 38.5 0.79
BA 6.4 6.5 0.78
LPH 4.9 4.9 0.41
GFPT 13.2 13.2 0.00
STEC 15.8 15.8 0.00
15-Jan-20 8-Jul-20 % chg.Stocks 15-Jan-20 8-Jul-20 % chg. Stocks
27
Fig. 12 Share price performance of stocks under KS coverage between Jan 15 – July 8
Source: SETSMART, KS Research
กลยทธการลงทนตามธมวคซนตานโควด-19
เราเชอวาตลาดหนไทยจะเรมมปฏกรยาตอผลการทดสอบวคซนตานโควด-19 ทจะเกดข น โดยเราได
เสนอธมการลงทนแบงตามผลของการพฒนาวคซนเปน 2 ธมดงน:
การพฒนาวคซนตานโควด-19 ทประสบความส าเรจ เราคาดวาความส าเรจในการพฒนาวคซนตาน
โควด-19 จะท าใหตลาดห นไทยโดยรวมปรบตวสงข น ซงเราคาดวา SET Index จะฟนตวสระดบ
สมมตฐานตาม Scenario #1 ของเราท 1,587 ในกรณนเราขอแนะน าใหนกลงทนเขาซอหนทองปจจย
ตามวฏจกร (cyclical play) เพราะคาดวาจะมราคาสงกวาตลาด เชน AOT, BAFS, MINT, ERW, AAV,
Decrease (10-20%) Decrease (20-30%) Decrease (>30%)
SPCG 20.1 18.0 -10.45 CRC 42.0 33.5 -20.24 UNIQ 7.7 5.4 -30.07
TFFIF 12.3 11.0 -10.57 FPT 14.6 11.6 -20.55 ITD 1.7 1.2 -30.18
PYLON 5.1 4.6 -10.59 ORI 7.4 5.8 -21.09 KAMART 4.3 3.0 -30.52
ADVANC 213.0 189.5 -11.03 ZEN 13.2 10.4 -21.21 ERW 5.3 3.7 -30.94
IVL 31.3 27.8 -11.20 BAFS 29.5 23.1 -21.69 DDD 24.5 16.9 -31.02
BGRIM 62.0 54.8 -11.69 BOFFICE 17.4 13.6 -21.84 TCAP 51.3 35.3 -31.22
OSP 44.8 39.5 -11.73 BLA 20.1 15.7 -21.89 TISCO 101.5 69.5 -31.53
BDMS 25.5 22.5 -11.76 BCP 27.0 21.0 -22.22 EKH 6.5 4.4 -32.62
BIG 0.7 0.6 -12.12 DTC 9.6 7.5 -22.40 TMB 1.6 1.1 -33.12
TPRIME 16.1 14.1 -12.42 PSH 15.1 11.7 -22.52 STPI 6.7 4.5 -33.13
EASTW 11.6 10.1 -12.93 BAY 29.5 22.8 -22.71 MAJOR 23.4 15.4 -34.19
RJH 24.7 21.5 -12.96 AOT 74.8 57.5 -23.08 AWC 6.3 4.1 -34.72
RATCH 73.3 63.8 -12.97 SPRIME 14.3 11.0 -23.08 KTB 16.2 10.4 -35.80
TRUE 4.1 3.6 -13.04 EPG 6.4 4.9 -23.15 SCB 114.0 73.0 -35.96
PTT 45.5 39.5 -13.19 DTAC 51.8 39.5 -23.67 ANAN 2.5 1.6 -36.29
BRRGIF 8.3 7.2 -13.25 LH 10.3 7.8 -24.27 AEONTS 176.0 111.5 -36.65
PTTGC 55.8 48.0 -13.90 VRANDA 8.2 6.2 -24.54 TTCL 5.1 3.2 -38.04
HANA 35.0 29.8 -15.00 THG 26.3 19.8 -24.57 KKP 67.5 41.8 -38.15
MTC 62.5 53.0 -15.20 BGC 13.3 10.0 -24.81 MINT 34.3 20.5 -40.15
QH 2.6 2.2 -15.38 SIRI 1.0 0.8 -25.00 THAI 6.7 3.9 -41.95
PR9 8.1 6.9 -15.43 EGCO 342.0 254.0 -25.73 BEAUTY 3.0 1.7 -43.29
BEM 11.2 9.5 -15.63 SAWAD 69.8 51.5 -26.16 BANPU 11.6 6.4 -44.83
BTS 13.4 11.3 -15.67 GGC 13.5 10.0 -26.30 MACO 1.4 0.7 -53.47
WHAUP 5.6 4.7 -15.68 BTSGIF 10.0 7.4 -26.50
IRPC 3.4 2.8 -15.98 ABPIF 4.7 3.5 -26.58
AP 7.5 6.3 -16.00 TOP 61.8 44.5 -27.94
KTC 36.3 30.3 -16.55 BBL 152.0 109.0 -28.29
AMATA 19.2 16.0 -16.67 IMPACT 24.1 17.2 -28.63
JWD 7.8 6.5 -17.31 JAS 5.1 3.6 -29.11
BH 145.5 120.0 -17.53 PTTEP 131.0 92.8 -29.20
GPSC 92.0 75.8 -17.66 SPRC 9.6 6.7 -29.84
M 70.3 57.8 -17.79
CPN 61.5 50.5 -17.89
SVI 3.5 2.8 -17.92
GVREIT 17.0 13.9 -18.24
COL 18.2 14.6 -19.78
Stocks 15-Jan-20 8-Jul-20 % chg. Stocks 15-Jan-20 % chg.8-Jul-20 % chg. Stocks 15-Jan-20 8-Jul-20
28
SPRC, TOP, PTTEP, KCE, HANA, MAJOR, AMATA, JWD, CPN, LH, CRC, SCB, TISCO, KKP, KTC,
TKN, BH, BDMS, IMPACT และ BTSGIF
การพฒนาวคซนตานโควด-19 ทไมประสบผลส าเรจ กรณนจะน าไปสปฏกรยาเชงลบของตลาด
เพราะจะท าใหรปแบบการฟนตวของตลาดแปรเปลยนไปจากรปแบบ V-shape เปน L-shape เนองจาก
เศรษฐกจโดยรวมจะยงคงไดรบผลกระทบจากสถานการณโควด-19 ตอไป ซงในกรณนเราแนะน าใหนก
ลงทนเลอกหนแนวรบ (defensive play) แทน เชน กลมอตสาหกรรมโทรคมนาคม กลมอาหารและ
เครองดม กลมโรงไฟฟาขนาดใหญ และกลมอปกรณทางการแพทย ตวอยางเชน STGT, STA,
ADVANC, BAM, JMT, CHAYO, CPF, RBF, CPALL, BJC, COM7, CBG, EGCO และ RATCH
29
KBank THB NEER Index USD/THB vs DXY Index
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
Thailand’s GDP Thai inflation parameters
Source: NESDC, KBank Source: Bloomberg, KBank
Implied forward curve: TGBs Implied forward curve: USTs
Source: Bloomberg, KBank Source: Bloomberg, KBank
Foreign holding of Thai fixed income and stock Foreign net buy/sell in Thai markets (THB bn)
Source: Bloomberg, ThaiBMA, KBank Source: Bloomberg, KBank
95
100
105
110
115
120
125
130
135
95
100
105
110
115
120
125
130
135
Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 Jan-21
KBank NEER,base = Jan 1995, left
est.
Latest data point, left
BOT NEER, base = 2012, right 92
95
98
101
104
28.0
29.0
30.0
31.0
32.0
33.0
Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20
USD/THB US dollar Index (DXY), RHS
USD/THB US dollar Index
4.0
5.04.6
3.23.8
2.92.4 2.6
1.5
-1.8
0.5
1.9
0.8
0.1
1.0 1.0
0.3 0.3
-0.2
-2.2-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20
GDP (%YoY) GDP (%QoQ sa)
-0.98
0.39
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21
Inflation target Headline Inflation Core Inflation
0.470.490.50
0.450.55
0.680.79
0.880.99
1.121.19
1.27
0.350.350.40
0.58
0.74
0.880.97
1.07
1.22
1.37 1.351.44
0.20
0.40
0.60
0.80
1.00
1.20
1.40
1.60
1.80
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
06/08/2020
next 3 months
next 6 months
next 12 months
tenor, yrs
0.060.100.11 0.11 0.12
0.20
0.37
0.52
0.120.120.12 0.12 0.14
0.35
0.50
0.69
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
7-Aug-20next 3 monthsnext 6 monthsnext 12 months
tenor, yrs
%
603 629 762
43
-597-700
-500
-300
-100
100
300
500
700
900
1,100
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
Thai government bonds, THB bn BOT bonds Thai stocks, est since 1999
30
Key Parameters & Forecasts at Year-end
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E*
GDP, %YoY 0.8 7.2 2.7 1.0 3.1 3.4 4.1 4.2 2.4 -6.0
Private Consumption, %YoY 1.8 7.3 1.0 0.5 2.6 2.9 3.1 4.6 4.5 -2.3
Government Consumption, %YoY 3.7 7.2 1.5 2.8 2.5 2.2 0.1 2.6 1.4 2.0
Private Investment, %YoY 9.5 11.8 -1.5 -0.9 -2.1 0.6 2.9 4.1 2.8 -6.6
Public Investment, %YoY -8.6 7.0 0.8 -6.6 28.4 9.6 -1.4 2.9 0.2 3.1
Export (USD term), %YoY 15.1 2.9 -0.3 -0.5 -5.8 0.5 9.9 6.9 -2.7 -6.1
Import (USD term), %YoY 25.1 8.9 0.5 -9.1 -11.0 -4.2 14.1 12.0 -4.7 -10.9
Current Account (USD bn) 9.4 -4.9 -8.8 11.6 27.8 43.4 44.0 28.5 37.9 24.8
CPI, %YoY, average 3.81 3.02 2.19 1.9 -0.9 0.19 0.67 1.06 0.7 -0.5
Fed Funds, %year-end 0.0-0.25 0.0-0.25 0.0-0.25 0.0-0.25 0.25-0.50 0.50-0.75 1.25-1.50 2.25-2.50 1.50-1.75 0.00-0.25
BOT Repo, %year-end 3.25 2.75 2.25 2.00 1.50 1.50 1.50 1.75 1.25 0.50
Bond Yields
2yr, % year-end 3.09 2.89 2.56 2.10 1.49 1.60 1.46 1.75 1.16 0.65
5yr, % year-end 3.16 3.15 3.41 2.48 1.95 2.26 1.85 2.14 1.24 0.95
10yr, % year-end 3.29 3.51 3.90 2.72 2.50 2.65 2.32 2.48 1.47 1.25
USD/THB 31.56 30.61 32.87 32.90 36.08 35.80 32.58 32.55 30.15 30.50
USD/JPY 76.91 85.96 105.17 119.48 120.22 116.96 112.69 110.27 109.44 105.00
EUR/USD 1.30 1.32 1.37 1.22 1.09 1.05 1.20 1.14 1.12 1.16
SET Index 1,025 1,392 1,299 1,498 1,288 1,543 1,754 1,564 1,578 1,460
* KBank's Forecast
** denotes 12-month forward, to be rev ised soon
Source: Bloomberg, KSecurities, KResearch, KBank
31
Disclaimer “This document is intended to provide material information relating to investment or product in discussion and for reference during discussion, presentation or seminar only. It does not represent or constitute an advice, offer, contract, recommendation or solicitation and should not be relied on as such. In preparation of this document, KASIKORNBANK Public Company Limited (“KBank”) has made several crucial assumptions and relied heavily on the financial and other information made available from public sources, and thus KBank assumes no responsibility and makes no representations with respect to accuracy and/or completeness of the information described herein. Before making your own independent decision to invest or enter into transaction, the recipient of the information (the "Recipient") shall review information relating to service or products of KBank including economic and market situation and other factors pertaining to the transaction as posted in KBank’s website at URL http://www.kasikornbankgroup.com and in other websites including to review all other information, documents prepared by other institutions and consult financial, legal or tax advisors each time. The Recipient understands and acknowledges that the investment or execution of the transaction is the transaction with low liquidity and that KBank shall assume no liability for any loss or damage incurred by the Recipient arising out of such investment or execution of the transaction. Each Recipient including its employee or officer who receives this document or a copy of the document represents and agrees not to reproduce, distribute or provide it in whole or in part to any other person and agrees to keep confidential all information contained therein. KBank Foreign Exchange Disclosure can be found at https://www.kasikornbank.com/th/business/derivative-investments/Documents/KASIKORNBANK-Foreign-Exchange-Disclosure.pdf In the case of derivative products, where the Recipient provides incomplete or inaccurate information to KBank, KBank may not be capable of delivering information relating to investment or derivative products appropriate to the genuine need of the Recipient. The Recipient also acknowledges and understands that the information so provided by KBank does not represent the expected yield or consideration to be received by the Recipient arising out of the execution of the transaction. Further the Recipient should be aware that the transaction can be highly risky as the markets are unpredictable and there may be inadequate regulations and safeguards available to the Recipient. The Recipient acknowledges that there may be conflict of interest under the KBank’s services, whether directly or indirectly and should further consider the character, risk and investment return of each KBank’s product by reading details from relevant documents provided by KBank. KBank reserves the rights to amend either in whole or in part of information so provided herein at any time as it deems fit and the Recipient acknowledges and agrees with such amendment. Where there is any inquiry, the Recipient may seek further information from KBank or in case of making complaint, the Recipient can
contact KBank at (662) 888-8822.”