makrogazdasÁgi kilÁtÁsok

MAKROGAZDASÁGI KILÁTÁSOK

Karvalits Ferenc

2011. november 10.

1Makrogazdasági kilátások - Karvalits Ferenc

• Sérülékeny de alapvetően támogató nemzetközi környezetben gyors exportnövekedés

• Szigorú hitelezési feltételek• Az elhúzódó mérlegkiigazítás miatt alacsony

belföldi kereslet• Az átmeneti költségvetési lazítás nem segíti a

növekedést Lassú kilábalás Érdemben javuló külső egyensúly, lassan

mérséklődő adósságszint


Összkép 2011 nyaráig

3

Export (és hiba) a növekedés forrása

Makrogazdasági kilátások - Karvalits Ferenc

A magánszféra mérlegkiigazítása folytatódik

Továbbra sincs fordulat a belföldi keresletben

Belföldi felhasználás (szezonálisan igazított szintek)

80

85

90

95

100

105

80

85

90

95

100

105

2006 2007 2008 2009 2010 2011

2008.I.né.=1002008.I.né.=100

Háztartások végső fogyasztása Közösségi fogyasztás

Bruttó állóeszköz-felhalmozás

Makrogazdasági kilátások - Karvalits Ferenc 4

5

Vállalati hitelállomány a régióban (2008. okt.=100)

Továbbra is jelentős visszaesés a vállalati hitelezésben


75

80

85

90

95

100

105

110

75

80

85

90

95

100

105

11020

08. o

kt.

nov.

dec.

2009

. jan

.fe

b.m

árc.

ápr.

máj

.jú

n.jú

l.au

g.sz

ept.

okt.

nov.

dec.

2010

. jan

.fe

b.m

árc.

ápr.

máj

.jú

n.jú

l.au

g.sz

ept.

okt.

nov.

dec.

2011

. jan

.fe

b.m

árc.

ápr.

máj

.jú

n.

%%

HU EE LV LT BG PL CZ RO SK

6

A vállalati hitelezés visszaesésének felbontása keresleti és kínálati tényezőkre

ökonometriai módszerrel

A visszaesésben a kínálati korlátnak van érdemi szerepe…


-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

1020

08.

IV.

2009

. I. II. III. IV

2010

. I. II. III. IV

százalékpontszázalékpont

Keresleti komponens Kínálati kompnens Teljes változás

7

A válság kitörése óta lezajlott szigorítási trend okai kumuláltan a vállalati szegmensben

…amely elsősorban kockázatkerülésre, azaz hajlandóságra vezethető vissza


6.6 5.7 4.9 3.9 3.8 3.8 3.8 3.8 4.3 4.6

21.3

20.7

19.8

18.3

17.2

17.0

17.0

17.0

16.3

16.2

24.0

24.5

24.3

25.0

25.4

25.4

25.4

25.4

25.2

25.0

24.0

24.5

25.5

26.1

26.4

26.5

26.5

26.5

26.6

26.8

24.0

24.5

25.5

26.7

27.3

27.4

27.4

27.4

27.5

27.4

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

2008

.II.

félé

v

2009

. 1.n

.év

2009

. 2.n

.év

2009

. 3. n.

év

2009

. 4. n.

év

2010

. 1. n.

év

2010

. 2. n.

év

2010

. 3. n.

év

2010

. 4. n.

év

2011

. 1. n.

év

%%

Tőkehelyzet Likviditási helyzetGazdasági kilátások Iparág specifikus problémákKockázati tolerancia megváltozása

8

Egyes országok bankrendszereinek ROE mutatója 2010 végén

…de a hitelezési képesség is csökken a gyenge tőkefelhalmozási és tőkevonzó képesség miatt


LV

LT

EE

HU SIIT AT

RO DE BG HUPL SK BE

CZ

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20 %

ROE (2010) ROE (2011.I.félév)

Bankadó nékül

%

Az átmeneti költségvetési élénkítés nem javította a növekedési kilátásokat


2010 2011 2012SNA hiány -3.5 -6.7 -4.3fiskális impulzus* 3.4 -2.6 ebből

Szja változás 1.5 0.1Nettó állami bérkiadás -0.2 -0.2Folyó transzfer -0.1 -0.7Egyszeri (Áfa, reálhozam) 1.9 -1.9Egyéb 0.4 0.1

Lakosságot érintő összesen 2.3 -1.7Vállalatokat érintő összesen 1.2 -0.9

*Az SNE hiány változása

Jelentős alkalmazkodás a folyó fizetési mérlegben


• Gyenge belső kereslet• Költségsokkok miatt cél feletti infláció

A monetáris politika dilemmája 2011 nyaráig

Keresleti oldali inflációs nyomás

Globális eredetű költségsokkok


A költségsokkok közvetlen hatásainak kifutásával mérséklődik az infláció

Mérséklődő infláció

A keresletre és a költségsokkokra érzékeny termékek inflációja

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

%

Költségsokkra érzékeny termékek Keresletre érzékeny termékek


• Globális növekedési kilátások jelentős romlása (W?):• Adósságfenntarthatósági problémák miatt

költségvetési megszorítások• Fiskális konszolidáció még ott is, ahol még lenne

mozgástér• Nem vált önfenntartóvá a növekedés

13

Forró nyár Európában


14

Recesszió közelében a világ fejlett gazdaságai


• Globális növekedési kilátások jelentős romlása (W?):• Fiskális konszolidáció még ott is, ahol még lenne

mozgástér• Nem vált önfenntartóvá a növekedés

• Európában a szuverén és banki kockázatok egymást erősítik

• Egyre több kérdőjel az európai bankrendszer portfolió-minőségével és tőkehelyzetével kapcsolatban:• Egymással szembeni bizalmatlanság: befagyó

pénzpiacok• Forrásköltségek emelkedése: emelkedő CDS-ek• Tőkebevonás nehézségek: csökkenő részvényárak

15

Forró nyár Európában


Az állam és a bankok refinanszírozási költsége

jelentősen emelkedik az eurozónában

Forrás: Thomson-Reuters,Bloomberg.

5 éves CDS felárak


Anyabankok ötéves CDS felárainak alakulása

• Exportpiacaink beszűkülése


Hogyan érint minket az adósságválság eszkalációja?

18

Exportunk eddig forrását jelentő német ipari export is lassuló pályára került


19

A nagy autóipari beruházások aktiválásával elkerülhető lehet az export

jelentős lassulása


• Exportpiacaink beszűkülése• Számottevő romlás a kockázati megítélésben:

leértékelődő árfolyam, emelkedő finanszírozási költségek



Romló kockázati megítélés

21Forrás: Thomson-Reuters, MNB.

A svájci frank árfolyama és abban a CHF/EUR keresztárfolyam szerepe


Magyarország relatív kockázati megítélése a régióban(5 éves szuverén CDS felárak alapján)



• Anyabankoktól származó források beszűkülése és megdrágulása, a hitelezési feltételek további szigorítása



23

A hitelezési fordulat tovább késik,így továbbra sem támogatja a kilábalást





• Magas törlesztő-részletek és az óvatos fogyasztói magatartás tartós fennmaradása



Az szja-csökkentés jórészt a megtakarításokat növelte. A CHF erősödés jelentősen emelte a devizaadósok terheit

A megtakarítási ráta tovább emelkedik

A háztartások nettó pénzügyi megtakarítási rátája(a rendelkezésre álló jövedelem százalékában)

140

150

160

170

180

190

200

210

220

230

240

-4

-2

0

2

4

6

8

10

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

HUF/ CHF%

Nettó pénzügyi megtakarítási ráta HUF/ CHF (jobb tengely)





• Magas törlesztő-részletek és az óvatos fogyasztói magatartás tartós fennmaradása

• A külső és belső kereslet egyidejű romlása, a kiszámíthatatlan gazdasági környezet alacsonyabb beruházási aktivitást és rosszabb foglalkoztatási kilátásokat okoz



27

A legutóbbi negyedévben már csak a mezőgazdaság „tartotta” a GDP-t


A közmunka-programoktól eltekintve nem élénkül a munkakereslet

Laza munkapiaci feltételek

Kiírt új álláshelyek száma

0

10

20

30

40

50

60

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Ezer

fő/

hó

Nem támogatott Támogatott Összesen





• Az óvatos fogyasztói magatartás tartós fennmaradása

• A külső és belső kereslet egyidejű romlása alacsonyabb beruházási aktivitást és rosszabb foglalkoztatási kilátásokat okoz

• A költségvetési pálya egyensúlyjavító intézkedéseket tesz szükségessé



• Indirekt adók emelése:• Jövedéki adók emelése• Áfa emelés: 25% 27%

• Direkt adó változások:• Veszteségelhatárolás szabályainak szigorítása• Adójóváírás és a szuperbruttó részleges kivezetése

• Jelentős minimálbér-emelés az alacsony keresetűek kompenzálására

• Állami kiadások csökkentése

Új költségvetési intézkedések


• Az eddig megismert intézkedések alapján 2012-ben viszonylag alacsony, a GDP 3 százaléka körüli hiány alakulhat ki (a legfrissebb MNB-prognózis szerint 3,1%)

• A kormány által 2012-re kitűzött hiánycél ennél 0,6 százalékponttal alacsonyabb (a GDP 2,5 százaléka)

• A költségvetés a GDP 0,7 százalékának megfelelő összegben tartalmaz rendkívüli tartalékokat, amelyek törlésével elérhető lehet a kormányzati hiánycél

• A költségvetési törvényjavaslat a központi alrendszerben a korrigált 2011. évi várható egyenleghez képest nagyon jelentős, GDP arányosan 2,3 százalékos költségvetési szigorítást irányoz elő

• Az MNB előrejelzése szerint a központi alrendszer egyenlege ettől elmaradó mértékben, 1,4 százalékponttal javul

• Mind az előirányzat, mind az MNB előrejelzése alapján bevételi oldali intézkedések (jellemzően adóemelések) járulnak hozzá nagyobb mértékben a költségvetési hiány csökkentéséhez


Költségvetési politika

• Gyenge belső kereslet• Romló kockázati megítélés• A kormányzati intézkedések átrajzolják az inflációs pályát

A monetáris politika dilemmája most:

Keresleti oldali inflációs nyomás

Kockázati megítélésKormányzati intézkedések


Teljes előrejelzési horizontunkon negatív a kibocsátási rés éslaza a munkapiac

A reálgazdasági folyamatok támogatják a dezinflációt

Az inflációt meghatározó tényezők alakulása

-6-4-20246810121416

-6-4-202468

10121416

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

%Éves vált.(%)

Kibocsátási rés (jobb tengely) Fajlagos bérköltség

Infláció (indirektadó-szűrt)


A tervezett nagymértékű minimálbér emelés költségoldali inflációs nyomást

okozhat

Az inflációt meghatározó tényezők alakulása

-6-4-20246810121416

-6-4-202468

10121416

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

%Éves vált.(%)

Kibocsátási rés (jobb tengely) Fajlagos bérköltség

Infláció (indirektadó-szűrt)


Munkát terhelő adók és járulékok a teljes munkaköltség arányábanaz átlagbér 50%-nál 2010-ben

A minimálbér ronthatja az alacsony képzettségűek foglalkoztatási esélyeit


36

Az indirekt adó intézkedések miatt az infláció csak 2013 elején süllyed a célra


• Az európai adósságválság mentén sokkal kedvezőtlenebbé váltak a magyar gazdaság növekedési kilátásai

• A romló növekedési kilátások miatt fiskális egyensúlyjavító intézkedésekre van szükség

• A bejelentett intézkedések rontják az alacsony végzettségű munkaerő foglalkoztathatóságát

• Bár a reálgazdaság oldaláról érkező inflációs nyomás alacsony és az importált infláció is mérséklődik, az indirekt adó emelése magasan tartja az inflációt

• A kockázati környezet és a pénzügyi piacokkal kapcsolatos bizonytalanság kiváró monetáris politikát indokol.

37

Összefoglalás


makrogazdasÁgi kilÁtÁsok

Documents