논 단 π 1 최근 자본이동의 특징과 시사점

최근 자본이동의 특징과 시사점

배 민 근 선임연구원

LG경제연구원

1980년대 이후 우리나라의 자본수지는 연간 기준으로 볼 때 경상수지와 서로 대칭을 이루

는 구조를 지속해 왔지만，1999년부터 2007년까지는 경상수지가 흑자였음에도 불구하고 자

본수지 또한 흑자를 나타냈다. 이는 국제금융시장 통합이 7가속화하는 상황에서 우리 경제가

외환위기를 극복하고 금융시장이 안정을 되찾으면서 해외 자본 유입이 증가한 데 힘입은 바

크다(〈그림 1> 참조).

이러한 국가간 자본 이동

은 일반적으로 국가간 자원

배분의 효율성을 높이고 생

산물의 총합을 늘리는 효과

가 있는 것으로 알려져 있

다. 하지만 근래에 들어서는

자본이 단기적인 수익을 좇

아 빠르게 이동하는 양상이

뚜렷해지면서 특정 경제의

불안정성 증대라는 부작용

에 대한 경계와 우려의 목소

리가 높아지고 있다. 미국의

서브프라임 Α|태와 그로 인한 금융불안의 여파가 전세계로 확산되고 있는 상황을 맞아 본 글

에서는 외환위기 이후 최근까지 우리나라를 둘러싼 국제 자본이동의 추이와 특징，그리고 우

리나라 금융시장의 주요 변수들과의 관계를 살펴보고자 한다.

〈그림 1〉 우리나라의 국제수지 추이

1. 우리나라의 국제 자본이동 추이

0 최 근 자 본이동이 단기하히면서 크게 증 가

우리나라를 드나드는 국제 자본이동은 외환위기와 미국 IT 버블 붕괴 같은 조정기를 겪으

면서도 꾸준히 증가해 왔다. 특히，2006년과 2007년의 경우 연평균 증7가율이 유입의 경우

85%，유출은 108%에 이를 정도로 가파른 증가세를 나타내고 있다.

26 · 상장 2008. 9월호

〈그림 2 우리나라의 국제자본이동 추이

유입(Inflow) 측연 유출(outflow) 측연

(억 달러)

1,000 -

800 -

600 -

400 -

200 -

0

기타早자

포트폴리오早자

900

-200 -

-400

^자료 : 한국은행

J---- 1---- 1----1.................................1----1---- 1---- 1_직접早자,

I1905 ■2000 2005

(억 달러)

그 결과 2007년 자본유입 규모는 850억 달러로 늘어났다.

이는 명목 GDP의 8.9%에 해당하여，글로벌 경제 전체의

GDP 대비 자본이동 비중인 17%에 비하면 아직 상당히 낮은

수준이다. 하지만 외환위기 직후 금융시장이 막 안정되기 시

작했을 무렵인 1999년의 1.7%에 비하면 거의 5배7가 넘는 수

준으로 자본이동이 활성화되고 있는 상태라고 할 수 있다(〈그

림 2> 참조).

최근의 국제 자본이동에서 또 한 가지 주목해야 할 점은 자

본이동 규모의 증가를 포트폴리오투자와 단기 차입 및 대출

이 주도하는 현상이 나타나고 있다는 사실이다. 상대적으로

장기투자로 여겨지는 외국인 직접투자 유입이 2004년 92억

달러를 정점으로 계속 줄어들고 있는데 반해，기타투자 유입

액의 경우 2006년에 전년 대비 500% 가까운 증가율을 기록

하는 등 2년째 큰 폭으로 늘어났다. 특히，기타투자 7가운데

가장 큰 비중을 차지하는 해외차입에 있어 만기가 1년 이상

인 장기차입과 1년 미만인 단기차입간의 규모의 격차가 크게

확대되고 있다(〈그림 3> 참조). 이런 7가운데 포트폴리오투자

유입 역시 2007년도에 233억 달러로 사상 최대치를 기록했

으며，일반적으로 주식에 비해 상대적으로 장기성향의 투자

로 간주되는 채권투자 역시 월별 유입 규모의 변동 폭이 커져

투자 행태의 단기화 경향을 시사하고 있다.

〈그림 3〉 장단기 해외차입 규모 추이

(억 달러)

이 같은 투자의 단기화 경향은 곧바로 자본이동의 변동성

증대로 귀결된다. 즉，국내외 경제상황이나 투자심리의 변화

에 따라 자본이동의 규모뿐만 아니 라 순유입과 순유출의 방

향도 빠르게 전환되는 경향이 강해지고 있다. 자본이동의 변

동성이 커지면서 금융 및 실물경제의 안정성이 저해되는 현

상은 자본시장이 개방되고 국가간 자본이동이 늘어나면서

나타나는 전형적 인 부작용으로 꼽힌다. 1997년 외환위기 당

시 외국계 금융회사들의 대출 회수가 쇄도하면서 외환보유

고가 바닥이 난 경우를 대표적인 사례로 꼽을 수 있다. 외환

한국상장회사협의회 · 27

논 단 I 최근 자본이동의 특징과 시사점

위기를 극복하는 과정에서 금융시장의 효율성을 제고하기

위해 외환거래를 자유화하고 외국인의 국내 주식 취득에 대

한 제약을 완화하는 등 국내 자본시장을 개방함에 따라 변동

성 또한 외환위기 당시보다 더욱 커졌음에 주의를 기울일 필

요가 있다.

0 200 5 년 이후 내국인 자본 의 해 외 이 동 크 게 늘어

자본이동의 주체를 기준으로 외국인과 내국인 각각의 자

본이동 추이를 살펴 보면，먼저 외국인 투자자에ᅵ 의한 자본유

입은 전반적으로 그 규모가 늘어나는 추세이다. 하지만 1997

년 말 외환위기 발발，2000년 IT 버블 붕괴，그리고 2003년

말 카드사태 등 국내외 경제적 교란 요인이 발생할 때마다 순

유입 규모가 급감하는 패턴이 나타나고 있다. 이러한 자자형

굴곡은 미국의 서브프라임 사태 발발로 전세계적인 유동성

제약이 발생한 2007년 하반기 이후 현재까지도 재연되고 있

는 것으로 보인다.

내국인은 2004년까지는 대체로 월 평균 20억 달러를 하회

하는 수준의 순유출 기조를 유지해 왔다. 그러다가 2005년

이후 적립식 펀드가 널리 보급되고 해외투자 열풍이 일어나

면서 신흥시장 국가 주식을 중심으로 순유출 규모가 크게 증

가했다. 그러나，2008년 1분기 들어 외국인 수지 흑자 및 내

국인 수지 적자 규모가 급감하여，양자 모두 균형 수준에 근

접하고 있다(〈그림 4> 참조).

〈그림 4〉 내국인과 외국인의 자본이동 추이

0 외국인 주 식 투 자 유입 액 작년 하반기부터 큰 폭 으 로

소

내국인의 주식매매를 통한 자본이동은 오랜 기간 수지의

균형상태를 유지해 오다가 2002년 이후 적자를 나타내고 있

다. 즉，해외주식 매입을 통한 자본의 순유출이 발생하기 시

작한 것이다.

특히，내국인들의 투자 대상이 신흥시장 국가들을 중심

으로 한 해외주식으로 확대되고 이러한 투자수요를 충족시

키기 위해 펀드 상품이 널리 보급되면서 순유출 규모가 급

증했음을 알 수 있다. 하지만 서브프라임 사태 이후 신흥시

장 국가의 증시가 하락세로 접어들면서 2007년 하반기부

터는 내국인 주식투자 자금의 순유출 규모가 빠르게 줄어

들고 있다.

외국인의 주식매매는 1995년 이후 2006년 초반까지는

대체로 순유입과 균형 사이를 오가는 기조를 나타냄으로써

주식투자자금의 누적액이 지속적으로 증가해 왔다. 그러다

가 2006년부터는 적자，즉 순유출이 발생하기 시작했다.

2007년에는 순유출 규모가 월 60억 달러를 넘어서기도 했

으며，2008년 1분기 들어서는 증가세는 다소 완화되었지

만，분기당 150억 달러 내외의 순유출이 지속되고 있다(〈그

림 5> 조).

〈그림 5〉 내국인과 외국인의 주식투자자금 이동 추이

28 · 상장 2008. 9월호

0 20 0 6 년 이후 해오!로부터의 차입 크 게 늘어

채권 매매를 통한 자본이동의 경우 내국인과 외국인 모두

2006년 이후 국내 자본유입이 크게 늘어나는 추이를 나타낸

다. 내국인의 해외채권 투자자금은 1990년대 이후 지속적으

로 소규모의 순유출(해외채권 순매입)을 지속해 오다가 2007

년 들어 순유입(해외채권 순매각)으로 전환되었으며，외국인

의 경우 외환위기 직후를 제외하고는 대체로 순유입 추세를

지속해오다가 최근 들어 큰 폭의 등락을 경험하고 있다(〈그

림 6> 참조).

한편，과거 안정적 인 수준에서 유출입을 반복해 온 대출 및

차입 경로를 통한 자본이동은 최근 들어 크게 늘어났다.

〈그림 6〉 내국인과 외국인의 채권투자자금 이동 추이

(억 달러)

〈그림 7〉 국제거래로서 대출 및 차입의 추이

(억 달러)

2006년 이후 엔캐리 자금의 국내 유입 확대와 2007년 하반

기 서브프라임 사태로 인한 순유입 축소가 확인된다(〈그림

7> 조).

2. 자본이동과 금융변수 간의 관계

앞에서 살펴본 바대로 최근 국경간 자본이동의 빠른 증가

는 글로벌 경제와 우리나라가 공통적으로 경험하고 있는 현

상으로，국제수지 항목 7가운데 주로 포트폴리오투자와 기타

투자가 증가세를 주도하면서 투자기간의 단기화 및 변동성

증대를 동반하고 있다.

이러한 전제 하에 국제 자본이동이 국내 경제변수와 어떤

관계를 나타내왔는지 살펴보고자 한다. 특히，분석의 초점을

명확히 하기 위해 자본이동의 구성 항목 7가운데서도 최근에

높은 증가세를 나타내면서 국제 자본시장의 변화를 주도하

고 있는 포트폴리오투자와 기타투자의 합을 금융적 측면에

서의 자본이동의 개념으로 정의하고 그것이 주가，환율，금리

같은 국내 금융시장의 변수와 어떠한 영향을 서로 주고 받았

는지를 분석해보았다.

단기 영향 분석에 사용할 국제 자본이동의 지표로는 포트

폴리 오투자수지와 기타투자수지의 월별 합계금액을 사용했

다. 국내 금융변수로서 주가는 월평균 종합주가지수，환율은

월평균 명목 원달러 환율，시중금리는 월평균 3년 만기 국고

채 수익률 등을 선정했다.

분석기간은 1999년 1월부터 2008년 3월까지이다. 이는 외

환위기를 겪으면서 금융변수들이 극도로 불안한 움직임을

보였던 1997년 및 1998년과는 달리 1999년 이후로는 국내시

장 여건이 점차 진정되는 모습을 보인데다，변동환율제도를

도입하고 자본시장 개방과 외환거래를 자유화하는 등 자본

자유화의 제도적 기반이 실질적으로 마련된 것을 1999년 이

후로 볼 수 있기 때문이다.

또 분석대상이 되는 10년 동안의 기간을 5년씩 나누어 외

환위기 직후에 해당하는 전반기와 최근에 해당하는 후반기

로 나누어 살펴보고자 한다.

한국상장회사협의회 · 29

논 단 π 1 최근 자본이동의 특징과 시사점

⑥ 벡터자기회귀모형 분석 결과

앞서 인과관계 분석 및 상관계수 측정에 사용된 변수들 가운데 국제 자본이동，주가，환율，금리 등 4변수로 구성된 벡터

자기회귀(VAR ■ vector autoregressive) 모형을 구성하고，충격반응함수(impulse response function) 분석을 통해 국제 금

융자본 이동에 변화가 발생한 경우 이후 국내 금융시장 변수들의 반응을 측정해 보았다.

분석 결과 주가와 환율은 금융시장을 통한 국제 자본유입의 증가 이후 주가상승률과 환율의 하락률이 더 높아지는 것으

로 나타나 일반적인 인식과 잘 부합하지만，시중금리의 변화 폭은 미미하고 변화 방향에 있어서도 단기적으로는 금리가 소

폭 하락하지만 이후 도리어 금리가 상승하는 것으로 나타났다.

〈그림 8>

(%p) (금리변화 반응)

주식자금

-채권자금

차입 및 대출

(%p) (누적 주가변화율 반응〉

(%p) (누적 금리변화 반응〉

주식자금

채권자금

차입 및 대출

주식자금

- 채권자금

차입 및 대출

30 · 상장 2008. 9월호

주식투자 자금의 유입과 주가 상승률 사이의 인과관계 존

재 여부를 그랜저 인과성 검정(Granger causality test)을 이

용해 분석한 결과，1999년에서 2003년 기간 동안 주식투자

자금의 수지는 1개월의 시차를 두고 주가의 변화를 유발한

것으로 나타났다. 또 상관계수의 부호는 (+)로서 주식시장을

통한 국제 자본 유입액이 늘어날 경우 비교적 즉각적으로 주

가가 상승한 것으로 나타났다.

0 국제 자본이동과 주가는 뚜렷한 상관관계 나타내 그러나，최근 기간，즉 2004년에서 2008년 3월까지의 기

간을 대상으로 한 분석에서는 국제 자본이동이 주가에 영향

을 미치기보다 주가 변화가 주식자금 수지의 변화를 유발하

는 방향으로 변수 간 인과관계의 방향이 이전과 반대방향으

로 나타났다. 주가 상승은 1개월，2개월，3개월 시차 모두에

대하여 주식투자자금 수지의 감소를 유발한 것으로 나타났

다(〈표 1>，〈표 2> 참조).

〈표 1> 국제 자본이동과 주가 간 인과관계 분석 결과

귀 무 가 설1 9 9 9 . 卜 2 0 0 3 . 12 2 0 0 4 . 1 -2 0 0 8 . 3

1 개월 2개월 3개월 1 개월 2개월 3개월

자본이동 n〇 { cause 주가 0.06 0.08 0.1 1 0.02 1.28 0.92

주식자금 수지 not cause 주가 3.04ᄅ 1.62 1.43 1.16 0.21 0.46

주가 not cau se자본이동 2.02 0.81 0.56 1.17 0.87 1.17

주가 not cau se주식자금 수지 0.44 0.77 0.54 2 9 .厂 " 1 7 .9 _ 10.9*"

주 : 월은 인과관계 분석의 시차

2. ***，**，*는 각 각 1%，5%，10% 유의수준 하에서 귀무가설을 기각하는 경우로，다시 말해 99%，95%，90%의 확률로 원인변수의 변화가 설명변수 변화의 원인

으로 작용했음을 의미함.

〈표 2> 국제 자본이동과 주가 간 시차상관계수

1 9 9 9 . 卜 2 0 0 3 . 12 2 0 0 4 . 卜 2 0 0 8 . 3

I 告 즉성지

당월 시 개 월 - 2 개월 - 3 개월 딩m -1 개월 - 2 개월 - 3 개월

자본이 등 0.29 0.25 0.20 0.16 0.22 0.20 0.21 0.21

주식자금수지 0.09 0.18 0.14 0.12 -0.75 -0.74 -0.71 -0.71

주 : 월은시차상관관계의 시차

0 최 근 국 제 자 본 이 동 과 환 율 변 화 사 이 에 인과관계 역전

1999〜2003년 기간에 국제 금융자본의 국내 유입 증가는

주식시장을 통해 유입되는 자금을 중심으로 원화 절상을 유

발한 것으로 나타났다. 포트폴리오투자와 기타투자를 합한

전체 자본이동의 경우 1개월，그리고 그 중 주식투자 7}금 수

지의 경우 2개월 및 3개월의 시차를 두고 원 · 달러 환율의

하락을 유발한 것으로 나타났다. 원 · 달러 환율의 변화가 2

개월의 시차를 두고 차입자금 수지의 변화를 유발하는 인과

관계도 확인되었지만 상관계수의 값이 작아 그 방향성은 명

확하지 않은 것으로 나타났다.

최근 기간을 대상으로 한 분석에서는 국제 자본이동이 환

율에 영향을 미치기보다 환율 변화가 국제 자본이동의 변화

를 유발하는 방향으로 변수 간 인과관계의 방향이 달라진 것

으로 나타났다. 원 · 달러 환율이 상승할 경우 1개월 및 2개

월의 시차를 두고 주식투자자금 수지는 커 지는 것으로 나타

났지만，대출 및 차입자금 수지는 감소하는 것으로 나타났다

(〈표 3>，〈표 4> 참조). 이는 과거 우리나라로 유입된 자본이

우리경제의 높은 성장률 수준과 그것의 장기지속성 자체에

서 투자의 매력도 찾은 경향이 강했던 반면，최근에는 내외

금리 차나 환율 변화등 단기적인 경제상황을 직접적으로 반

영하는 변수들에 의해 결정되는 수익률에 민감하게 반응하

는 성격이 뚜렷해지면서 나타나는 현상으로 풀이된다.

0 금 리 오 는 뚜 렷 한 관 계 가 나타나지 않 아

국제 자본이동과 시중금리 사이에는 인과관계가 뚜렷하지

않은 것으로 나타났다. 1999〜2003년 기간에는 국제 자본이

한국상장회사협 의회 · 31

논 단 π 1 최근 자본이동의 특징과 시사점

〈표 3〉 국제 자본이동과 환율 간 인과관계 분석 결과

1 9 9 9 .卜 2 0 0 3 . 12 2 0 0 4 . 卜 2 0 0 8 . 3

구ᅵ 무 가 설1 개월 2개월 3개월 1 개월 2개월 3개월

자본이동 not cause 환율 3.7厂 1.05 0.94 2.16 0.68 0.60

주식자금 수지 not cau se환율 2.28 4.48** 3.0广 1.01 0.39 0.29

채권자금 수지 not cau se환율 0.00 0.08 0.64 0.14 0.25 0.63

차입자금 수지 not cau se환율 0.16 0.29 0.38 0.20 0.07 0.49

환율 not cause 자본이동 0.09 1.21 1.08 2.06 1.24 0.60

환율 not cause 주식자금 수지 2.14 1.11 0.66 9.22” 3.51 ** 2.07

환율 not cause 채권자금 수지 0.56 0.36 0.23 0.96 0.48 0.53

환율 not cause 차입자금 수지 1.21 2.88* 1.72 6.55" 4.52" 1.96

주 : 1. 월은 인과관계 분석의 시 차

2. ***, *는 각각 1% 5%, 10% 유의수준 하에서 귀무가설을 기각하는 경우로, 다시 말해 99%, 95%, 90%의 확률로 원인변수의 변화가 설명변수 변화의 원인

으 로 작용했음을 의미함.

〈표 4〉 국제 자본이동과 환율 간 시차상관계수

1 9 9 9 . 卜 2 0 0 3 . 1 2 2 0 0 4 . 卜 2 0 0 8 . 3A lS U I 〇 —ί ο 지

C망월 -1 개월 - 2 개월 - 3 개월 당월 -1 개월 - 2 개월 - 3 개월

자본이동 -0.21 -0.29 -0.31 -0.29 -0.34 -0.35 -0.27 -0.28

주식자금 수지__________________ -0.30_________ -0.34_________-0.26_________-0.19___________ 062__________ 060__________ 058__________ 0 5 ^

채 권 자 금 수 지 -0.14 -0.13 -0.12 -0.04 -0.42 -0.42 -0.38 -0.32

대출및차입자금 수지 0.09 0.07 0.02 -0.04 - Q.44 - Q.44 -0.42 -0.48

주 : 월은 시차상관관계의 시차

동과 국고채 수익률간의 인과관계가 뚜렷하지 않았으며，

2004년 이후 기간에는 국제 자본이동이 2개월 및 3개월의

시차롤 두고 금리에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 하지만

국제자본 유입증가 시 시중유동성이 늘어 시중금리 하락 압

력으로 작용할 것이라는 일반적인 예상과는 달리 도리어 시

중금리가 상승한 것으로 나타났다.

이처럼 국제 자본이동과 시중금리 사이의 인과관계가 뚜

렷하지 않거나 상관계수의 부호가 예상과 반대 방향으로 나

타난 점은 국내 채권시장 내의 낮은 외국인 투자 비중으로 인

해 국내 시중금리의 움직임에 있어서 국제 자본이동의 영향

력이 크지 않았음을 반영하는 결과로 풀이된다(〈표 5>,〈표

6> 조).

3. 시사점

앞에서 최근 국제 자본이동이 크게 증가하고 있으며, 이러

한 증가세를 포트폴리오 투자 및 단기거래 위주의 기타투자

가 주도하면서 자본이동의 전반적인 성격이 단기화하고 변

동성이 증가하고 있음을 살펴 보았다. 이에 따라국제 자본이

동이 주가나 환율, 금리 등 금융시장의 가격지표를 교란하고

시장의 안정성을 저해할 7가능성이 점점 커지고 있다는 점에

대한우려 또한 높아지고 있다.

자본이동의 주체가 변화하는 데 따르는 리스크도 증가하

고 있다. 실제로 우리나라같은 신흥시장 국가로 유입되는 자

본의 경우 과거에는 국제사회의 공공부문에 의해 조성된 개

발금융이나 정부간 거래 등 상대적으로 안정성과 지속성이

보장되는 경우가 일반적 이 었다. 최근에는 사모펀드라든가

금리차를 이용한 캐리 트레이드 자금 등 투기성 자본이 국제

자본이동의 주인공으로 부상하고 있다. 또 외국계 은행의 국

내지점이 본점으로부터 차입을 함으로써 자본수지가 악화되

고 외채가 증가하는 현상 역시 외환관리 당국을 긴장시키는

새로운 요인이 되고 있다.

32 · 상장 2008. 9월호

〈표 5〉 국제 자본이동과 금리 간 인고[관계 분석 결과

귀 무가 설1 999. 1-2003. 1 2 2004.卜 2008.

자본이동 not cause 금리 0.33 1.74 1.48 1.22 5.34" 3.4Γ *

채권자금 수지 not cause 금리 0.15 0.20 0.78 0.28 0.29

차입자금 수지 not cause 금리 1.49 0.88 0.71 0.90 2.25 1.38

금리 not cause 자본이동 0.09 0.04 0.74 0.48 0.76 0.67

금리 not cause 채권자금 수지 1.28 1.15 1.96 1.47 1.15 1.01

금리 not cause 차입자금 수지 0.00 0-00 0-10 0.83 0.39 0-34

주 : 1. 월은 인과관계 분석의 시차

2. ***, *는 각 각 1% 5%, 10% 유의수준 하에서 귀무가설을 기각하는 경우로, 다시 말해 99%, 95%, 90%의 확률로 원인변수의 변화가 설명변수 변화의 원인

으로 작용했음을 의미함.

〈표 6〉 국제 자본이동과 금리 간 시차상관계수

TI보ΠΙ ^ 夂 저亍 11 999.卜 2003. 1 2 2004. 1-2008. 3

AlSUI C3 一)〇 지당월 -1 개월 -2 개월 -3 개월 딩월 -1 개월 -2 개월 -3 개월

자본이 등 -0.04 -0.05 0.02 0.02 0.12 0.05 0.16 0.22

채권자금수지 -0.13 -0.16 -0.13 -0.13 0.59 0.59 0.58 0.52

대着및차입자금수지 0.01 -0.03 -0.04 -0.09 0.07 0.09 0.14 0.14

주 : 월은 시차상관관계의 시차

0 새 로 운 리스크 요 인 잠재

물론 분석 결과에서 보는 바와 같이 자본의 유입 또는 유출

이 한쪽 방향으로 늘어날 때 주가，환율，금리 등 그에 반응하

는 국내 금융변수의 변동 폭이 확대되고 있는 것으로 보기는

어려운 측면도 있었다. 하지만 근래에 들어서는 국제 자본이

동이 국내 금융변수에 영향을 미치기보다는 국내의 금융변수

들의 변화나 추이에 따라 국제 자본이동이 반응하는 것으로

인과관계가 역전되 었다는 분석 결과는 시사하는 바가 크다.

즉, 과거 에는 국제 금융투자자본이 국내 금융변수에 영향

을 미치는 방향으로의 인과관계가 대체로 명확했다. 하지만

최근에는 국내 금융변수가 국제 금융투자자본의 이동에 영

향을 미치는 인과관계가 뚜렷해지고 있는 상황이다. 이에 따

라 금리 및 환율 등 금융정책의 결정과정에 있어 더욱 신중을

기해야 할 것으로 생각된다. 국내 경제환경 변화나 그것을 야

기하는 정책 변화 등으로 인해 시장의 불안정성이 더욱 증폭

될 7가능성은 이전에 비해 더욱높아졌다.

이러한 상황에서는 금리 및 환율 정책과 같은 거시 금융정

책의 효과적인 수행뿐만 아니라 국내 금융시장 안에 존재하

는 미시적 인 불균형 상태 및 불합리한 요소들을 해소하는 노

력 또한 중요하다. 지난해 국내 채권시장을 대상으로 한 외국

인들의 대규모 무위험 차익거래 및 그로 인한 국제 투자자본

이동은 상당 부분 국내 금융시장이 안고 있던 불합리한 관행

이나 한계점에 기 인하는 측면도 있다. 한정된 해외차입 채널

에 의존하고 있던 국내 금융기관들의 외화자금 조달 방식은

서브프라임 A H 이후 국내 금융시장의 달러화 부족 현상을

더욱 심화시켰다. 이러한 상황에서 단순한 변동금리조건부

주택담보대출에 대한 국내 시중은행들의 과도한 편중현상과

결합하면서 금리 및 통화스왑 금리를 낮은 수준으로 유지하

게끔 만들었다. 이러한 문제점들이 결합되어 외국인들이 해

외에서 돈을 빌려 국내 채권시장에 투자할 경우 별 다른 위험

부담 없이 막대한 차익을 얻을 수 있는 시장 상황이 상당 기

간 지속될 수 있었다. 이같은 국내 금융시장의 불균형 현상을

빠르게 해소하고 이로 인한 부작용을 최소화하기 위해서는

안정적인 거시 금융 정책뿐만 아니라 적절한 미시적 교정 노

력도 병행하는 것이 중요하다. Q

한국상장 회사 협의회 · 33