환율전망

2017년 4월

경기회복이 유럽, 아시아 및 신흥국으로 확대되고 있고, 미국의 재정 부양책 및 세제개편 실행 시기가 지연될 것이라는 실망감으로 달러화

매수 포지션의 축소가 이어졌다. 이에 따라 달러화는 12월 이후, 약세를 기록 중이다. 중국의 긴축 움직임과, 유럽중앙은행의 양적 완화 축소

논의 등으로 인해 달러화 약세는 단기적으로 좀 더 유지될 것으로 보인다.

그러나 중기적으로는 미국의 재정지출 확대를 통한 경기 부양 기조가 다시 부각되고, 2018년 중 ECB의 테이퍼링이 본격적으로 시작되는 경

우, 달러화는 다시 강세 반전할 것으로 예상한다. 씨티는 향후 6-12개월 내 달러화가 약 3-4% 강세를 기록할 것으로 예상한다.

“하드 브렉시트”에 대한 불확실성이 여전히 남아 있는 상황에서 파운드화를 낙관적으로 전망하기는 어렵다. 그러나 이미 큰 폭으로 하락한

파운드화의 가치나 과도한 파운드화 매도 포지션으로 인해 일시적으로 파운드화가 상승하는 현상은 자주 나타날 것으로 예상한다.

중국의 경기 회복과 미 연준의 점진적인 금리인상 기조로 달러 블럭 통화들은(AUD, CAD, NZD) 대체로 지금 수준에서 유지될 것으로 예상한

다. 이들 통화 중 뉴질랜드 달러는 경제 성장률 둔화 우려와 유제품 가격 하락으로 인해 상대적으로 저조한 성과를 나타낼 것으로 보인다.

Highlight

표1. 주요 IB 원/달러 환율 전망

출처 : Bloomberg. 2017년 3월 28일 기준

전망 기관 전망 시점`17년 2분기

`17년 3분기

`17년 4분기

`18년 1분기

Citigroup 03/21/17 1,156 1,169 1,179 1,173

Rand Merchant Bank 03/24/17 1,114 1,108 1,100 1,100

Nomura Bank International 03/23/17 1,160 1,185 1,200 1,195

Skandinaviska Enskilda Banken 03/23/17 1,180 1,200 1,250 1,230

Credit Suisse Group 03/22/17 1,097 1,127 1,157 1,171

Rabobank 03/22/17 1,180 1,190 1,200 1,210

Westpac Banking 03/21/17 1,169 1,185 1,194 -

Commerzbank 03/20/17 1,170 1,180 1,200 1,210

Barclays 03/17/17 1,200 1,240 1,260 -

Wells Fargo 03/17/17 1,150 1,160 1,170 1,180

최고 1,200 1,240 1,260 1,230

최저 1,097 1,108 1,100 1,100

평균 1,158 1,174 1,191 1,100

중간값 1,165 1,183 1,197 1,188

출처 : 불름버그 2017년 3월 17일 (달러-원 종가 : 1,130.85)

표2. 원/달러 환율 추이

씨티 원/달러 환율 전망

원화 0-3개월 1,145, 6-12개월 1,180, 장기 1,150 전망

2월 수출이 전년동월 대비 20.2% 상승하며 4개월 연속 증가세를 보이고 있고, 설비투자도 개선되고 있다. 대통령 탄핵 등 정치적 불확실

성으로 인한 소비 위축에도 불구하고, 수출과 설비투자의 개선은 경제 성장률 상승 요인으로 작용할 것이다. 그러나 사드(THAAD) 미사일

배치 결정 이후, 중국과의 긴장관계는 경제성장률 상승 효과를 일부 상쇄시킬 수 있다. 중국이 한국 여행을 계속해서 금지할 경우, 경제성

장률이 0.3% 포인트 낮아질 것으로 예상한다. 2017년 중 한국은행은 대내외 불확실성으로 인해 추가 인하 없이 기준금리를 현행 1.25%로

유지할 것으로 예상한다. 또한 경기 부양을 위한 추경 예산 15조를 하반기에 집행할 것으로 전망된다. 원달러 환율은 기대보다 덜 매파적

이었던 3월 FOMC, 위안화 안정, 미국 재정부양책 지연, 외국인 투자자금 유입 등으로 인해 달러당 1,120원대 까지 떨어졌다. 그러나 중기

적으로는 미 연준의 금리 인상 지속 및 트럼프 경기부양책으로 인해 다시 반등할 것으로 예상한다.

전망

표3. 씨티 주요 통화 전망 표4. 씨티 주요국 금리 전망

출처 : Bloomberg, 씨티 투자 리서치

※ USD/KRW, EUR/USD, USD/JPY 이외의 환율 전망치는 교차환율을 통해 계산.

※ 일본 엔화의 경우 100엔당 환율로 표시.

출처 : Bloomberg. 씨티 투자 리서치

구분 3월 17일`17년 6월

`17년 9월

`17년 12월

`18년 3월

USD/KRW 1,130.9 1,156.0 1,169.0 1,179.0 1,173.0

JPY/KRW 1,003.4 1,014.0 999.1 982.5 977.5

EUR/KRW 1,214.3 1,248.5 1,239.1 1,226.2 1,219.9

CNY/KRW 163.8 166.6 166.5 166.5 167.1

AUD/KRW 871.2 913.2 911.8 896.0 879.8

CAD/KRW 847.1 862.7 872.4 873.3 868.9

EUR/USD 1.07 1.08 1.06 1.04 1.04

USD/JPY 113 114 117 120 120

USD/CNY 6.90 6.94 7.02 7.08 7.02

구분 3월 22일`17년 6월

`16년 7월

`17년 12월

`18년 3월

미 연준 기준금리 1.00% 1.25% 1.50% 1.50% 1.75%

유럽 기준금리 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

일본 기준금리 -0.10% -0.10% -0.10% -0.10% -0.10%

영국 기준금리 0.25% 0.25% 0.25% 0.25% 0.25%

한국 기준금리 1.25% 1.25% 1.25% 1.25% 1.25%

중국 기준금리 3.30% 3.30% 3.30% 3.30% 3.30%

미 국채 10년물 2.40% 2.65% 2.70% 2.65% 2.68%

독일 국채 10년물 0.41% 0.30% 0.20% 0.35% 0.40%

※ 금리 전망은 2017년 2월 22일 기준)

※ 중국 기준금리는 일일물 대출 금리

유럽 통화 전망

EUR : 0-3개월 기준 1.10 , 6-12개월 기준 1.04 , 장기 1.05 전망

씨티의 유로화 약세 전망은 유로존 자체의 요인보다는 주로 달러화 강세 전망에 기인하고 있다. 미국의 기준금리 인상은 시장의 예상대로 진행

되었고, 이는 이미 시장 가격에 반영된 것으로 보인다. 그러나 미국의 세제개편, 규제완화 그리고 인프라 투자등 부양책은 오바마케어 폐지의

난항으로 지연될 것으로 전망된다. 이에 따른 달러화 약세는 단기적으로 유로화 등 상대 통화 강세로 이어지고 있다.

현재 유로존 안정성의 가장 큰 위험 요인은 프랑스 대선이다. 씨티는 4/23일 1차 투표에서는 극우당의 르펜 후보가 승리할 것으로 예상한다.

그러나 5/7일에 있을 결선 투표에서는 피용 후보가 최종 승리할 것으로 전망한다. 씨티는 단기적인 위험요인 해소로 인해 향후 0-3개월 기준

으로 유로화가 1.10달러까지 상승할 것으로 전망한다. 그러나 중기적으로는 미국의 재정부양책에 따른 달러화 강세로 인해 유로화가 하락할

것으로 예상한다. 씨티는 유럽중앙은행의 물가 전망 및 최근의 경제지표들을 감안할 때, 2017년 하반기에는 예금 금리 인상, 2018년에는 채권

매입 프로그램 중단 등 테이퍼링이 가능할 것으로 예상하고 있다. 테이퍼링에 따른 금리 상승은 마이너스 금리의 유로존 국채에 투자하고 있는

투자자들의 수익률 하락으로 이어져 미국채 시장으로의 자금 이동을 가능하게 하는 유인으로 작용하기 때문에 유로화 약세요인으로 작용할 것

으로 보인다.

일본 엔 전망

JPY : 0-3개월 기준 112, 6-12개월 기준 120, 장기 120 전망

씨티는 10년 만기 일본국채 금리의 0% 수준 유지 등 일본 중앙은행의 통화 정책 기조가 2017년까지는 현 상태로 유지될 것으로 보고 있

다. 따라서 예상보다 빠른 미국의 물가 상승과 미 연준의 금리 인상 등 통화 정책 차이로 인해 엔화(JPY)는 달러당 120엔 이상으로 상승하

는 약세가 예상된다. 그러나 현재 엔화 약세는 정치적으로는 오히려 일본 정부의 부담 요인이 될 수 있다. 4월 미국의 환율 조작국 지정과

관련하여 일본이 환율 조작국 3가지 요건 중 2가지 요건을 이미 충족하고 있기 때문이다. (대미 무역 흑자 200억달러 이상, 4분기 연속 경

상수지 흑자 규모가 GDP의 3% 이상) 아베 정부는 환태평양 경제동반자 협정(TPP)을 대체할 미국과 양자 간 통상 협상을 앞두고 엔화의

약세를 신경 쓰지 않을 수 없을 것으로 보인다. 또한, 엔화 약세로 인한 수입물가 상승은 중소기업의 수익성을 악화시키고, 휘발유 가격 상

승과 내구재 가격 상승은 소비심리를 악화시킬 수 있기 때문에 환율이 달러 당 125엔에 근접하면 일본 중앙은행이 10년물 목표 금리를 상

향 조정할 수 있을 것으로 보인다. 씨티는 6-12개월 기준 중기적 관점에서 달러당 120엔을 전망한다.

미 달러 전망

USD : 달러화 강세 둔화

달러화가 상승 모멘텀을 잃은 이유는 무엇일까? 우선 미국에 이어 유럽, 아시아 및 신흥국들로 경기 회복이 파급되고 있다. 미 연준(FED)

이 금리정상화를 진행하는 동안 중국의 인민은행은 위안화(CNH) 환율을 안정시키기 위해 단기금리를 인상했고, 유럽중앙은행은 양적 완

화의 점진적인 축소 방안들을 검토 중인 것으로 알려지고 있다. 또한, 중국 위안화가 안정적인 모습을 보여주고, 경제성장률이 상승하는 등

중국 발 위험 요인이 완화되면서 중국 증시가 상승했다. 이러한 위험자산 선호 심리의 개선은 다른 신흥국들로 확대되고 있는 것으로 보인다.

둘째는 트럼프 정부의 정책에 대한 실망감이다. 미 대선 이후 미국 금리와 달러화가 크게 상승했던 이유는 세제개편을 포함한 강력한 재정

부양책에 대한 기대가 크게 작용했기 때문이다. 그러나 현재 오바마케어 폐지 부터 난항을 겪으면서 재정 부양책의 시행은 앞으로 더 지연

될 것으로 예상된다. 마지막으로 달러화 강세 모멘텀이 사라지면서 달러 매수 포지션의 축소가 여전히 진행되고 있다는 점이다. 이러한 시

장 변화를 반영하여 씨티는 기존 전망을 하향 조정하여 중기적 관점에서 달러화의 3-4% 강세를 전망한다.

통화 전망 코멘트 출처: Citi Foreign Exchange Forecasts 2017년 3월 17일

위안화 전망

CNY : 0-3개월 기준 6.87, 6-12개월 기준 7.09 , 장기 6.80 전망

씨티는 중국 정부가 계속해서 외환보유고를 사용하여 위안화 환율을 안정적으로 유지할 것으로 예상한다. 동시에 규제 강화를 통해 자본

유출 억제와 역내외 금리차이 유지를 통해 투자유인 감소를 막을 것으로 예상한다.

지난달 위안화는 미 달러화의 약세와 자본 유출 감소로 인해 안정적인 모습을 보였다. 그러나 중국의 2월 무역수지가 3년 만에 처음으로

적자를 기록한 것은 위안화 전망에 대한 우려를 갖게 하는 부분이다. 미 연준의 연내 추가 금리인상은 위안화 약세와 자본 유출 압력이 다

시 심화될 수 있는 요인이 된다. 최근 MLF(중기유동성지원창구) 금리 인상 등은 미 연준의 금리 인상에 따른 자본 유출 압력을 둔화시키려

는 당국의 의지가 드러난 것으로 평가되고 있다. 중국인민은행(PBOC)은 전국인민대회에서 외환보유고를 환율 안정화 수단으로 사용하는

것은 불리한 면보다 유리한 측면이 더 많다고 밝혔다. 또한 올해 환율 정책 상에 큰 변화는 없기 때문에 위안화는 현 수준에서 유지될 것으

로 보고했다. 또한 리커창 총리는 외국인의 중국 내 채권시장 진입 자유화를 위해 홍콩과 중국 의 채권연계프로그램(채권퉁)을 연내 도입

예정이라고 밝혔다. 따라서, 연말 달러당 7.08위안을 기록할 것이라는 약보합 전망을 유지한다.

기타 통화 전망

호주 달러(AUD) : 0-3개월 기준 0.80, 6-12개월 기준 0.76 , 장기 0.72 전망

3월 상품시장의 조정에도 불구하고 달러 블럭 통화들은 안정적인 모습을 보여주었다. 이는 전세계적으로 환율 변동성이 줄어들면서 캐리

통화에 대한 지지력이 어느 정도 작용한 것으로 풀이된다. 미 연준의 금리인상이 점진적으로 이루어질 것으로 예상됨에 따라 달러 블럭 통

화들은 중기적으로도 견조한 흐름을 이어갈 것으로 전망된다. 호주 중앙은행은 3월 통화정책회의에서 예상대로 기준금리를 현행 1.5%로

동결했다. 필립 로우 총재는 금리동결 결정에 대해 경제의 지속 가능한 성장과 앞으로 인플레이션 목표(2~3%) 달성에 부합하는 것으로 판

단했다고 설명했다. 경제성장률은 개선되고 있으나 임금상승률은 저조하고, 주택시장의 위험과 가계부채는 계속해서 증가하고 있음을 지

적했다. 이러한 관점에서 볼 때, 2017년 호주 기준금리는 현 수준으로 유지될 것으로 보인다. 따라서 시장 예상대로 미 연준이 연내 3회 금

리인상을 하게 되면, 미국과 호주의 금리 차는 더욱 줄어들 것이다. 그러나 철광석 가격의 상승은 교역조건을 개선시키면서 호주 달러에 대

해 지지력을 제공할 것으로 보인다. 호주 달러의 다음 저항선은 0.7750~0.78 사이가 될 것으로 예상된다.

영국 파운드(GBP) : 0-3개월 기준 1.26, 6-12개월 기준 1.20 , 장기 1.15 전망

영국의 메이 총리가 3월 말 리스본 조약 50조 발동으로 유럽연합 탈퇴 협상을 시작할 것이라고 예고함에 따라 파운드화는 다시 약세 흐름을

보이고 있다. 파운드화의 실질실효환율이 역사적인 저점에 있을 뿐 아니라, 파운드화 자산이 밸류에이션 관점에서 매력적인 수준으로 떨어진

상황이어서 환율은 현재 수준에서 완만히 하락할 것으로 전망한다. 파운드화에 대한 순매도 포지션은 지속적으로 높은 수준으로 유지되고 있

다. 이것은 투자자들이 영국이 큰 폭의 쌍둥이 적자를(재정수지와 경상수지) 기록하고 있는 상황에서 “하드 브렉시트”가 영국 경제에 부정적인

영향을 줄 것으로 판단하고 있기 때문인 것으로 보인다. 영란은행은 3월 기준금리를 0.25%로 동결했지만 진퇴양난에 빠진 모습이다. 노동시장

은 위축되고, 실질 임금의 하락으로 인해 소매지출도 둔화되고 있지만 물가는 파운드화 약세로 빠르게 상승하고 있기 때문이다. 미 연준의 금

리인상 기조와, 유럽중앙은행의 기존보다 덜 완화적인 스탠스는 미 달러화나 유로화 대비 파운드화의 하락 압력으로 작용할 것으로 전망한다.

“씨티 분석팀”은 씨티 투자 리서치(CIRA: Citi Investment Research & Analysis), 씨티 글로벌 마켓 증권(CGM: Citi Global Markets), 글로벌 웰

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에 소속된 투자 애널리스트들을 지칭합니다.

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