기업분석 2015.05.28 www.daishin.com

인터넷 레저엔터

인터파크 핵심 자회사 분석 : 세상을 편하게

아이마켓코리아: B2B 업계 편의점

- B2C 편의점 역사 B2B에서 재현 예상: MRO업계 편리함, 신속함이 핵심이 될 것 - 미국 그레인져, 일본 모노타로를 통해 한국 MRO 미래를 발견 - 대형병원 병상증가 수혜: 세브란스병원 그룹의 성장과 병원 거래처 확대로 수익성 좋은 의약

품 도매사업 비중확대 전망

인터파크: 젊은 여행 선두주자. 공연판매 1등 회사

- 젊은 여행, 인터넷, 모바일 여행 선두주자, 국내 숙박 1위 - 수익성 좋은 공연 티켓판매 압도적 1등 회사 - 2015년 쇼핑, 도서 정상화만으로 영업이익 턴어라운드 예상 - 여행, 공연은 장기 성장 전망

투자포인트 정리

- 아이마켓코리아: 매수(신규), 목표주가 4만원(upside +31%) (실적) 2015년 매출액 3.0조원(+9% YoY), 영업이익 715억원(+26% YoY) 예상 (모멘텀) 1)삼성MRO 안정화, 2)비삼성MRO 고성장, 3)의약품도매 성장과 마진개선 (밸류에이션) FWD EPS 1,530 * 목표PER 26배 = 40,000원

- 인터파크: 매수(신규), 목표주가 2.8만원(upside +17%)

(실적) 2015년 매출액 4,412억원(+8% YoY), 영업이익 286억원(+67% YoY) 예상 (모멘텀) 여행, 공연 성장과 도서, 쇼핑 실적 정상화 (밸류에이션) FWD EPS 740 * 목표PER 38배 = 28,000원

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , 배, %)

2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액 2,882 3,141 3,427 3,646 3,855

영업이익 70 74 100 118 137

세전순이익 68 73 102 120 139

총당기순이익 52 55 78 92 106

지배지분순이익 52 51 72 85 99

EPS 8,258 7,545 10,533 12,465 14,458

PER 17.8 34.4 23.6 19.9 17.2

BPS 71,248 76,529 83,984 92,165 101,590

PBR 2.1 3.4 3.0 2.7 2.4

ROE 12.2 10.6 13.1 14.2 14.9

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 인터파크, 아이마켓코리아 합산, 대신증권 리서치센터

김윤진 769.3398 yoonjinkim@daishin.com

투자의견

Overweight

비중확대, 신규

Rating & Target

종목명 투자의견 목표주가

인터파크 Buy 28,000원

아이마켓코리아 Buy 40,000원

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 15.8 16.9 21.1 4.7

상대수익률 18.5 10.2 13.9 -0.7

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

14.05 14.08 14.11 15.02 15.05

(%)(pt) 인터넷산업(좌)

Ralative to KOSPI(우)

Contents

I. 국내 MRO 시장 분석 3

II. 미국, 일본 MRO 선두주자 분석 4

III. 의약도매 유통시장 12

IV. 국내 대형병원의 성장은 숙명적 13

V. 글로벌 인터넷 여행사 분석 14

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3

I. 국내 MRO 시장 분석

MRO 시장규모 2014년 기준 약 21조원으로 추정

국내 MRO 시장 규모

약 21조원

MRO(Maintenance, Repair, Operation)란 “기업의 제품 생산과 직접 관련된 원자재를

제외한 소모성 자재”를 의미하며, MRO Outsourcing(이하 “MRO”)이란 이러한 자재들

구매를 대행해 주는 산업이다. 중소기업청에 따르면 국내 MRO 시장규모는 2014년 기

준 약 20.91조원 규모로 추정된다. 업계에 따르면 대기업과 중소기업은 전체 MRO 시

장을 50:50으로 나누어 형성하고 있다

아이마켓코리아

중소기업MRO

시장으로 영역확대 예상

2011년 동반성장위원회는 MRO업종을 중소기업 적합업종으로 선정하며 가이드라인을

제시했다. 약 12조원으로 추정되는 중소기업 MRO 시장은 아이마켓코리아의 영업대상

시장으로 판단한다. 다른 대기업 계열사는 중소기업 MRO시장 진출 가능성이 낮다. 아

이마켓코리아는 삼성 MRO 납품을 통한 시스템과 인터파크의 인터넷과 모바일 노하우

시너지를 바탕으로 향후 중소기업 MRO 시장으로 영역을 확대할 것으로 예상된다.

표 1. 주요 MRO기업 매출액 및 Captive Market

MRO기업 2014년 매출액 (십억원) 관련 Captive Market

아이마켓코리아 2,733.8 삼성

서브원 4,552.3 LG

엔투비 694.7 포스코

HYMS 243.8 현대중공업

코리아이플랫폼 493.0 코오롱

동양네트웍스(구 미러스) 143.0 동양

KT커머스 515.8 KT

㈜현대H&S 517.8 현대백화점

신세계I&C 228.1 신세계

행복나래 222.4 SK

DK U&C 176.9 동국제강

GS엠비즈 250.5 GS

자료: 금융감독원 전자공시, 대신증권 리서치센터

표 2. 동반성장 가이드라인의 주요 내용

내용

대기업의 신규영업 범위 규정

내부거래 비중 30%를 기준으로 사업범위를 구분

기준(내부거래비중) MRO대기업 사업 범위

30% 이상 상호출자제한기업 + 계열사 + 매출규모 3000억 이상 중견기업

30% 이하 상호출자제한기업 + 계열사 + 매출규모 1500억 이상 중견기업

제한된 업종을 영위하고 품질 및 가격경쟁력 확보가 필요한 경우 1차 협력사 포함

고용노동부에서 인증한 사회적기업은 중소기업기본법 이외 대기업 포함

MRO 대기업이 제조사로부터 직접 구매하는 완제품은 구매비중을 30% 이하로 하여 중소유통 생존권 보장

신규 공급사 영입시 기존 중소상공 거래물량의 50% 이상을 보장

자료: 동반성장 위원회, 대신증권 리서치센터

인터넷업

4

II. 미국, 일본 MRO 선두주자 분석

1.Grainger (미국): 글로벌 MRO시장 1위

편한 주문시스템과

빠른 납품능력을 갖춘

MRO 유통업체

1928년 설립된 WW Grainger Inc. (GWW US)는 글로벌 최대 B2B MRO업체이다.

1967년 뉴욕증권거래소에 상장했으며 1990년에는 멕시코와 캐나다에 진출했다. 1996년

업계에서 처음으로 온라인 유통사업을 시작했다. 2004년 글로벌 MRO시장 점유율 5%

를 넘어서며 글로벌 최대 MRO업체가 되었다. Grainger사는 2015년 4월 기준 미국내

337개의 지점을 운영하고 있으며, 카탈로그에 60만개, 온라인으로는 120만개의 품목을

취급하고 있다.

Grainger의 운영모델은 고객사의 규모에 따라 멀티채널과 온라인 단일 채널로 나눠져

있다. 대형업체를 대상으로한 멀티채널의 경우 고객별 맞춤 서비스를 제공하고 있으며

중소형 업체들을 타깃으로 한 온라인 단일 채널 모델은 2000년 일본의 모노타로에서

시작해 2011년 Zoro.com로 미국까지 확장되었다. 2014년 7월 Zoro Germany를 시작

으로 유럽에서도 온라인 단일채널 모델을 도입했다.

대규모 업체고객이

전체 매출의 77%를

차지

그레인져사의 가장 큰 장점은 바로 속도와 편의성이다. 보통 업체들은 간접재를 구입시

직접재 대비 적은 경비 안에서 다양한 종류의 품목들을 각각 구입처에서 구입해야한다.

그레인저사의 경우 가격은 최저가가 아니나, 업계 최대 품목을 제공하고 있고, 북미 내

가장 많은 지점들을 운영하고 있다. 이는 급히 필요한 소량의 간접자재를 구매하기 위

해 가까운 그레인저의 지점에서 구매하는 중소 사업자 외에도 원하는 규모의 상품을 정

확히 필요한 시간 내에 공급받기 원하는 대형 업자에도 어필되고 있다. 그레인저의 주

고객은 대기업의 구매 에이전트와 창고 관리자이다. 대규모 사업자가 전체 매출의 77%

를 차지하고 있으며 북미 대규모 사업자 MS는 전체 MRO시장 점유율인 6%의 3배인

18%이다.

그림 1. Grainger Inc 글로벌 운영 모델

자료: Grainger, 대신증권 리서치센터

DAISHIN SECURITIES

5

표 1. Grainger Inc. (GWW US) 연간 실적 및 주요지표 (단위: mn USD, %)

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Rev 5,884 6,418 6,850 6,222 7,182 8,078 8,950 9,438 9,965

(chg %) 6.5 9.1 6.7 -9.2 15.4 12.5 10.8 5.4 5.6

US 5,197 5,644 5,953 5,445 6,020 6,501 6,926 7,414 7,926

(chg %) 6.1 8.6 5.5 -8.5 10.6 8.0 6.5 7.0 6.9

Canada 568 640 731 651 821 993 1,106 1,114 1,076

(chg %) 12.5 12.8 14.2 -10.9 26.1 20.9 11.4 0.8 -3.5

Others 119 134 166 165 390 648 1,007 1,041 1,182

(chg %) -4.9 13.1 23.3 -0.4 136.1 66.2 55.4 3.3 13.6

OP 578 671 783 665 861 1,052 1,131 1,297 1,347

(chg %) 11.4 16.0 16.7 -15.0 29.4 22.3 7.5 14.7 3.9

(OPM) 9.8% 10.5% 11.4% 10.7% 12.0% 13.0% 12.6% 13.7% 13.5%

NI 383 420 475 431 511 658 690 797 802

(chg %) 10.7 9.6 13.1 -9.4 18.7 28.9 4.8 15.5 0.6

자료: Grianger, Bloomberg, 대신증권 리서치센터

그림 2. Grainger Inc 실적 추이

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

2

4

6

8

10

12

88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

Grainger 매출액(좌)

OPM(우)

($bn.) (%)

주: 2000년 일본 스미모토와 공동출자로 MonotaRO 자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

그림 3. Grainger Inc 주가 흐름

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

0

50

100

150

200

250

300

88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14

Grainger 영업이익(우)

주가(좌)

($) ($mn.)

자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

인터넷업

6

그림 4. 북미 MRO시장 점유율 6% 그림 5. 지역별 매출 비중 (2014년 기준)

Grainger

6%

Top 10

26%

기타

68%

Other

10%

Canada

11%

US

79%

주: 2014년 기준 자료: Grainger, 대신증권 리서치센터 자료: Grainger, 대신증권 리서치센터

그림 6. 거래기업 업종별 매출비중 그림 7. 거래 기업 규모 별 매출 비중

Commercial

20%

Heavy

Manufact

20%

Gov't

16%Light

Manufact

13%

Contractors

12%

Retail

6%Others

13%

대형

사업자

77%

소형

사업자

3%

중형

사업자

20%

주: 2014년 말 기준 자료: Grainger, 대신증권 리서치센터 주: 2013년 말, 미국, 캐나다, 멕시코 매출 기준

자료: Grainger, 대신증권 리서치센터

그림 8. 북미 377개 지점 운영 중 그림 9. 미국 카탈로그 취급 품목 추이

0

100

200

300

400

500

600

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

SKU

('000)

주: 2015년 5월 기준 자료: Grainger, 대신증권 리서치센터 주: SKU= Stock Keeping Unit, 재고 관리 코드

자료: Grainger, 대신증권 리서치센터

DAISHIN SECURITIES

7

전체 매출 내 온라인

비중 1/3 이상

1996년도 MRO업계 최초로 온라인 유통산업을 시작한 후 Grainger사는 1999년 세 개

의 온라인 사이트들(Grainger.com, OrderZone.com과 FindMRO.com) 운영을 시작하

며 온라인 유통사업에 본격적으로 진출했다. 현재 미국에서 13번째로 큰 온라인 유통업

체이며 온라인 고객의 구매액과 규모는 평균 대비 높은 편이다. 온라인 매출 비중은

2014년 기준 37%로 미국 전체 매출의 1/3 이상을 기록했고, 2015년 1분기 말 기준

40%를 넘어섰다. 2013년부터 서비스를 시작한 모바일 앱은 현재 전체 온라인 트래픽의

15%를 차지하고 있다.

그림 10. 온라인 매출 비중 추이 그림 11. ZORO v. MonotaRO 첫 4년 매출 추이

37%

10

15

20

25

30

35

40

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

북미 매출 내 온라인 비중

(%)

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

1 2 3 4

Zoro

Monotaro

자료: Grainger, 대신증권 리서치센터 자료: Grainger, 대신증권 리서치센터

그림 12. Grainger의 모바일 앱 그림 13. KeepStock의 주문 비중

자료: Grainger, 대신증권 리서치센터 주: KeepStock은 신청한 기업에 설치하는 MRO자판기로 필요한 MRO를 바로 자판기에서 뽑아 사용할 수 있으며 재고는 시스템으로 실시간 확인됨.

자료: Grainger, 대신증권 리서치센터

인터넷업

8

2.MonotaRO(일본): 중소 업체를 위한 작은 아마존

기준 전체 등록 계정

수는 약 140만 개,

취급 품목 수는

900만개

모노타로(3064 JP)는 일본의 MRO 전문 통신판매 회사로 2000년 10월, 스미토모 상

사와 Grainger Inc.의 공동 출자로 설립되었다. 그 해 10월부터 MRO 온라인 쇼핑몰인

Monotaro.com를 운영하기 시작했으며, 2001년 11월에는 온라인, 카탈로그 통신판매를

전국으로 확대했다. 2005년 그레인저사가 스미토모상사의 지분을 추가 인수한 후 자회

사로 편입되었으며 2006년 12월 도쿄 증권거래소에 상장되었다. 2015년 4월 기준 전체

등록 계정 수는 약 140만 개, 취급 품목 수는 900만개 이며 그 중 당일 발송 가능 한

품목 수는 30만개 이상이다. 전체 주문은 온라인, 팩스와 전화를 통하여 받고 있으며

2014년 말 기준 인터넷 주문의 매출 비중은 85%였다. 현재 그레인저사가 51%의 지분

을 보유하고 있다.

모노타로의 사업을 크게 3가지로 분류되는데 1) 온라인과 카탈로그를 통한 MRO 통신

판매, 2) 대형 법인 고객대상 자재관리/공급 데이터베이스 사업 3) 해외 사업이다

표 3. 모노타로(3064 JP) 연혁

연도 내용

2000년 10월 ㈜스미토모그레인저라는 이름으로 스미토모 상사와 미국 그레인저 사의 공동 출자로 설립

11월 Bt2B MRO 쇼팡몰인 “MonotaRo.com’ 시범운영

2001년 11월 “MonotaRo.com’ 전국 운영 실시

2002년 3월 오사카 물류센터 개설 (1,320㎡, 2003년 2 월에 3,300㎡으로 확장)

2005년 6월 등록된 사업자 계정 수 10만 개 돌파

2006년 6월 B2C 사이트 "IHC.MonotaRO"오픈

그래인져사 스미토모 상사의 지분 추가 인수하며 자회사 편입

회사명을 ㈜MonotaRO로 변경

12월 도쿄증권거래소에 상장

모바일 B2C 사이트 "IHC.MonotaRO 모바일"오픈 (2013년 6월 서비스 종료)

2007년 1월 재고 품목수 1.5만개에서 4.8만개로 증가

2008년 5월 자동차 애프터마켓 산업 진출

모바일 B2B 사이트 " MonotaRo 모바일"오픈

2010년 4월 해외 수출 사업 시작

5월 자체 PB “오사카혼” 출시, 등록 계정 수 50만개 돌파

2012년 1월 자체 PL “男前MonotaRO’ 출시

7월 당일 발송 품목 전문 카탈로그 vol1, 발간, 제고 품목수 8만개 돌파

2013년 1월 NaviMRO로 한국 MRO 시장 진출

10월 중소기업 영업지원 서비스 개시, 동남아 사이트 개설

12월 등록 계정 수 110만 개 돌파, 재고 품목수 12.6만개로 증가

2014년 농자재, 주방용품 판매 사업 진출. 등록 계정 수 130만건, 재고 품목 수 20만 개 돌파

2015년 4월 등록 계정 수 140만건, 취급 품목 수 900만개로 증가

자료: 언론자료, 대신증권 리서치센터

DAISHIN SECURITIES

9

표 2. MonotaRO(3064 JP) 연간 실적 (단위: 백만엔, %)

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Rev 9,175 10,898 14,068 14,209 17,686 22,220 28,639 34,557 44,938

(chg %) 18.8 29.1 1.0 24.5 25.6 28.9 20.7 30.0

OP 462 480 1,169 910 1,307 2,016 2,913 3,885 4,324

(chg %) 4.0 143.2 -22.1 43.6 54.2 44.5 33.4 11.3

(OPM) 5.0 4.4 8.3 6.4 7.4 9.1 10.2 11.2 9.6

NI 454 461 1,120 495 752 1,153 1,683 2,289 2,544

(chg %) 1.6 142.9 -55.8 51.8 53.3 46.0 36.0 11.1

자료: Grianger, Bloomberg, 대신증권 리서치센터

그림 14. MonotaRO 연간 실적 추이

0

2

4

6

8

10

12

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

06 07 08 09 10 11 12 13 14

모노타로 매출액(좌)

OPM(우)

(십억엔) (%)

자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

그림 15. MonotaRO 주가 흐름

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

07 08 09 10 11 12 13 14 15

모노타로 영업이익(우)

주가(좌)

(엔) (십억엔)

자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

인터넷업

10

1)MRO통신판매

핵심 고객층인 중소형

사업자가 전체 매출의

84%를 차지

대형 사업자가 전체 매출의 77%를 차지하는 그레인져사와 달리 모노타로의 핵심 고객

층은 중소형 사업자이다. 2014년 기준 직원 수 천명이상의 대형 사업자는 전체 모노타

로 매출의 3%를 차지한 반면, 직원 수 100명 미만의 중소 사업자는 전체 매출의 85%

를 차지했다. 모노타로의 상품들은 업계 최저가는 아니나 기업 규모, 과거 거래 유무,

구매량에 관계없이 모든 고객에 온라인 쇼핑몰과 카탈로그에 표시된 가격으로 판매되고

있다. 이는 가격을 공개하지 않는 일본 시장 관습과 차별화되면서 대기업 대비 가격 협

상력이 낮아 불리한 가격으로 구매할 수 밖에 없었던 중소기업들의 큰 지지를 받아 빠

르게 성장할 수 있었다. 중소업체의 지지와 함께 빠른 증가세를 보이는 등록 계정 수와

함께 매출이 움직이며 계정 당 매출도 안정적으로 유지되고 있다. 가격비교가 용이한

인터넷 쇼핑몰 업태에서 모노타로가 최저가를 지향하지 않고도 높은 점유율과 이익을

유지할 수 있는 요인은 구매자에 상관없이 동일한 가격을 제공하는 점 외에도 가격대별

로 나눠진 3개의 PB 브랜드들과 그레인저 사를 통한 직수입 제품들, 꾸준히 늘려가고

있는 전체 품목 수, 빠른 배송, 쉬운 주문 시스템 등이다.

2) 대기업을 대상 제품

관리 서비스

또한 모노타로 사는 대기업을 대상으로 고객사 데이터베이스와 동사의 온라인 구매 시

스템을 연계하는 서비스 사업을 하고 있다. 2014년 말 기준 관리 서비스 사업에 등록된

고객사는 전년비 46개 증가한 166개 기업이며 제품 관리 서비스 사업부분 매출은 두

배 성장했다. 2014년 7월 자체 개발 플랫폼인 ‘모노타로 One-source’를 개발, 상품 검

색/선택/발주/결제를 원스톱으로 가능하게 하여 고객사의 간접자재 구매를 효율화했다.

3)해외 사업

2013년 한국 진출

해외 사업의 경우 2013년 1월 NaviMRO라는 자회사로 한국 MRO시장에 진출을 시

작으로, 싱가포르와 동남아 고객 대상의 영어 사이트 개설 및 수출을 하고 있으며 기타

아시아 지역에도 진출 예정이다. 한국 NaviMRO의 경우 올해 매출 25억엔을 목표로

하고 있다. 그 외에도 모회사인 그레인저사가 모노타로와 같은 소규모 업체 대상의 온

라인 단일 채널 모델을 도입한 Zoro에게도 노하우를 제공하는 대신 로열티를 받고 있

다.

그림 16. 거래 기업 규모 별 (직원 수 기준) 매출 비중 그림 17. 거래 기업 업종별 비중

100명

미만

84%

101-

1000명

13%

1,000명

이상

3%

제조업

47%

건설업

17%

자동차

애프터마켓

14%

기타

22%

주: 2014년 기준,

자료: MonotaRO, 대신증권 리서치센터 주: 2014년 기준, 자료: MonotaRO, 대신증권 리서치센터

DAISHIN SECURITIES

11

그림 18. MonotaRo의 등록 계정 수 추이 그림 19. MonotaRo의 등록 계정 당 매출 추이

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1

등록 계정 수

(백만개)

31 31 32 32

28

32

10

15

20

25

30

35

40

09.1 10.1 11.1 12.1 13.1 14.1

등록 계정당 매출

(천엔)

자료: MonotaRO, 대신증권 리서치센터 자료: MonotaRO, 대신증권 리서치센터

그림 20. 모노타로 아마가사키시 물류센터 그림 21. MonotaRo의 GPM 추이

29%

10

15

20

25

30

35

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

모노타로 GPM

(%)

자료: MonotaRO, 대신증권 리서치센터 자료: MonotaRO, 대신증권 리서치센터

그림 22. MonotaRo.com 그림 23. 인터넷 주문이 전체 주문의 85%차지

온라인

주문

85%

팩스 주문

15%

자료: MonotaRO, 대신증권 리서치센터 주:2014년 기준 자료: MonotaRO, 대신증권 리서치센터

인터넷업

12

III. 의약도매 유통시장

노령화로 반드시 성장할 시장

의약품 유통 시장

연평균 +16% 성장

의약품 유통시장은 2008년 전체 규모가 10조 9천억원으로 집계된 이래 매년 평균 16%

로 성장하고 있다. 빠른 고령화 사회로의 진입, 기대수명의 계속적인 연장과 국민소득

증가보다 빠른 의료비 지출 비중을 기반으로 의약품 시장의 성장세는 계속 유지될 가능

성이 높다. 의약품 시장 영향을 직접 받는 의약품 유통시장도 국민 지출 의료비 증가세

보다 낮은 수준인 약 4~5% 수준의 성장이 예상된다. 의약품 유통시장은 2013년 기준

약 19조 5천억원이며. 이 중 유통도매상 비중이 85%, 제조,수입사의 직접공급 비중이

약 15%이다.

아이마켓코리아가 세브란스 병원 의약품 독점 공급업체인 안연케어를 인수하면서, 아미

마켓의 일차적 Target 시장은 4조 3천억 규모의 종합병원향 도매유통으로 볼 수 있다.

그림 24. 의약품 유통시장 규모 19조5천억원으로 추산: 도매상 거래 비중 85.3%

자료: 건강보험심사평가원, 대신증권 리서치센터

그림 25. 주요 국가의 의약품 도매업체 수

20 134

16 11 58

1,933

미국 일본 독일 영국 스페인 한국

의약품 도매업체 수(개)

자료: 건강보험심사평가원, 대신증권 리서치센터

DAISHIN SECURITIES

13

IV. 국내 대형병원의 성장은 숙명적

병상수 증가, 대형병원 쏠림현상은 IMK에 유리한 환경

대형병원 선호현상

이어질 것으로 전망

한국의 인구 천 명당 총 병상 수는 2012년 말 기준 10.3개로 13.4개인 일본보다는 적으

나 OECD 평균인 천 명당 4.8개 대비 높은 편이며 장기 요양 병상 수는 일본보다 높으

며 빠르게 증가하고 있다. 병상 수를 포함 우리나라의 의료 서비스 자원 공급은 OECD

주요국에 비해 높은 수준이며 지속적으로 증가하고 있으나 자원 공급은 수도권, 상급종

합병원과 종합병원을 중심으로 분포되어 있다.

국민건강보험공단에 따르면 2014년 말 기준 상급 종합병원과 종합병원의 외래진료비는

각각 3조, 2.8조원으로 타 요양기관 대비 큰 폭으로 증가하고 있는 추세이다. 이러한 대

형 종합병원 쏠림 현상을 완화하기 위해 2009년 상급종합병원의 외래 본인 부담 인상,

2012년 경증 외래질환 약가 본인 부담 차등제 등을 도입한 후에도 종합병원 비중은 5대

대형병원을 중심으로 늘어나고 있다. 이들 병원의 타 지역에서 유입된 환자 비중은 절반

을, 진료비 비중은 61%를 넘어섰으며 이러한 추세는 계속 이어질 것으로 보인다.

그림 26. 인구 천명당 병상 수

10.3

13.4

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

한국 일본

OECD 평균

4.8개

주: 2012년 기준 자료:OECD Health Statistics, 대신증권 리서치센터

표 4. 요양기관별 연도별 외래 진료비 추이 (단위: 십억원, %)

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2012 2013 2014

상급 종합병원 1,202 1,437 1,684 1,844 2,288 2,527 2,679 2,895 3,047

종합병원 1,272 1,480 1,666 1,844 2,288 2,328 2,460 2,613 2,823

병원 649 738 878 930 1,122 1,367 1,488 1,649 1,755

의원 5,919 6,487 6,895 7,138 7,790 8,300 8,685 9,218 9,447

YoY(%)

상급 종합병원 19.6 17.2 9.5 24.1 10.4 6.0 8.1 5.2

종합병원 16.4 12.6 10.7 24.1 1.7 5.7 6.2 8.0

병원 13.7 19.0 5.8 20.7 21.8 8.8 10.8 6.5

의원 9.6 6.3 3.5 9.1 6.5 4.6 6.1 2.5

자료: 국민건강보험공단, 대신증권 리서치센터

인터넷업

14

V. 글로벌 인터넷 여행사 분석: 익스피디아, 프라이스라인

글로벌 OTA 시장

2013년 OTA시장규모

5,460억불

2013년 말 글로벌 OTA(Online Travel Agency)시장규모는 전체 여행시장 중 42%를 차

지하며 546십억 달러로 추산된다. OTA시장이 성숙된 미국과 유렵의 경우 온라인 예약

점유율은 각각 61%, 50%였으며 아시아는 27%였다. OTA산업은 초기 항공권 예약 중

심에서 보다 수익성 높은 숙박시설 예약 중심으로 이동하고 있다. 글로벌 OTA산업은

호텔산업의 2008년 이후 연평균 6% 증가하는 가격지수와 높은 숙박율과 함께 성장할

것으로 예상된다.

OTA기업에 중요한 건 사이트의 인지도와 제휴를 맺고 있는 숙박시설 수이다. 글로벌

2대 OTA업체인 Expedia와 Priceline은 공격적인 M&A를 통해 해외 여행관련 사이트

등을 인수하며 몸집을 키우고 있다.

온라인 예약 내 모바일

비중 증가

스마트폰의 대중화로 과거 검색 선에서 예약으로 이어지지 않았던 모바일의 예약률이

증가하고 있다. 미국 온라인 예약시장의 경우 모바일 비중은 16%로 매년 온라인 내 점

유율이 8-9% 늘어날 것으로 전망된다

그림 27. 온라인 예약 글로벌 여행시장의 42% 차지 그림 28. 미국 모바일 온라인 예약 비중 16%

42%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2008 2009 2010 2011 2012 2013

Traditional

Online Booking

Online Penetration (%)

(USDbn.)

0

5

10

15

20

25

30

35

11 12 13 14E 15E 16E 17E

온라인 여행시장 내 모바일 비중

(%)

자료: PhoCusWright, 대신증권 리서치센터 자료: eMarketer, 대신증권 리서치센터

DAISHIN SECURITIES

15

Expedia: 글로벌 최대 온라인 여행사

51만여개 호텔,

550만개의 여행 패키지

31개 국가에 서비스

미국에 거점을 둔 OTA Expedia (EXPE US)는 1996년 마이크로소프트사의 여행 예약

시스템 부서로 시작했다. 1999년 마이크로소프트사로부터 독립 후 2005년 7월 상장했

다. Gross Booking(취급액)기준 글로벌 최대 여행사이다.

세계 최대 통합 OTA인 Expedia, 호텔 전문 예약 Hotels.com, 비즈니스 여행사인

Egencoa 외에도 2011년 분할 상장한 여행 리뷰 사이트인 TripAdvisor 등을 통해서

200여 국가의 51만여개 호텔, 550만개의 여행 패키지를 31개 국가에서 서비스하고 있

다.

표 5. 글로벌 여행업 상위 7개사

순위 기업명 ’13 취급액 (USD mn.) 비고

1 Expedia 39,443 온라인 여행사

2 Priceline Group 39,173 온라인 여행사

3 Carlson Wagnolit Travel 31,611 프랑스 소재 비즈니스 여행 전문 여행사

4 TUI AG 25,593 독일 소재 여행사

5 American Express 24,256 비즈니스 여행 전문

6 Thomas Cook Group 18,122 영국 소재의 세계 최초 여행사

7 JTB Corporation 15,180 일본 최대 여행사

주: 2013년 취급액 기준 자료: Euromonitor, JTB연구소, 대신증권 리서치센터

그림 29. Expredia.com 지역별 점유율

주: 2015년 3월 기준 자료: Expedia, PhoCusWright, 대신증권 리서치센터

표 3. Expedia (EXPE US) 연간 실적 및 주요지표 (단위: mn.USD, %)

인터넷업

16

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Rev 2,937 2,955 3,277 3,449 4,030 4,771 5,764

(chg %) 10.2 0.6 10.9 5.2 16.9 18.4 20.8

Leisure 2,694 2,635 2,891 3,270 3,739 4,406 5,364

(chg %) 1.1 -2.2 9.7 13.1 14.3 17.8 21.7

Eugencia 85 108 143 179 291 365 400

(chg %) 27.7 32.6 25.1 62.6 25.3 9.7

OP -2,429 571 696 480 432 366 518

(chg %) 적전 흑전 21.7 -31.1 -10.0 -15.2 41.4

(OPM) 19.3 21.2 13.9 10.7 7.7 9.0

NI -2,518 300 422 472 280 233 398

(chg %) 적전 흑전 40.7 12.1 -40.7 -16.9 71.0

Gross Bookings 28,966 29,182 33,960 39,443 50,448

(chg %) 11.1 10.0 9.1 8.3 7.7

REV Margin(%) 11.3 11.8 11.9 12.1 11.4

주: Leisure=Expedia.xom, Hotel.com등 일반 고객 대상 OTA, Eugencia = 기업고객 대상 OTA 자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

그림 30. Expredia 주가 추이

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

6,500

0

20

40

60

80

100

120

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

Expedia 매출액(좌)

주가(좌)

($) ($mn.)

S&P 500에

포함됨

유럽의

Venere.com 인수

모바일여행앱

Moniata 인수

TripAdvisor

분할상장

여행관리회사

VIA Travel 인수

호텔 메타서치회사

trivago 인수

(12년 12월 발표됨)

Treavelocity

인수

북미3위

OTA

Orbitz

인수

wotif 인수

자료: 각 사, 대신증권 리서치센터

그림 31. 미국 OTA 시장 점유율 75% 그림 32. Expedia의 Gross Booking 추이

Expedia

42%

Orbitz

19%

Priceline

19%

Travelocity

14%

CheapOair

5%

Others

1%

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

0

2

4

6

8

10

12

14

16

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14

Gross Bookings(좌)

YoY(우)

(%)(bn. USD)

주: 2013년 기준, 파란색 계열은 Expedia 산하 업체 자료: PhoCusWright, 대신증권 리서치센터 자료: Expedia, 대신증권 리서치센터

DAISHIN SECURITIES

17

Merchant모델 중심의

사업전개

익스페디아의 주요 수익모델은 Priceline의 Booking.com과 같이 Merchant모델로 호텔

로부터 대량의 객실을 구매한 후 소비자에게 직접 판매하는 모델이다. Merchant모델은

구매한 객실이 판매되지 않을 경우에 대한 리스크가 있는 대신 Agent모델 대비 마진이

더 크다. 모바일 예약 비중도 Priceline 대비 높은 편으로 아이와치 출시와 함께 대응 앱

을 출시하였으며 2015년 1분기 기준 전체 호텔 예약건 수 중 삼분의 일 이상이 모바일

을 통한 예약이었다.

2014년 말 기준 전체 매출 내 해외 비중은 47%로 경쟁사인 Priceline에 비해 비중이 적

으나 북미 내 온라인 여행시장 점유율은 자회사 포함 75%이다.

북미 2위 Orbitz인수

익스페디아는 경쟁사인 프라이스라인과 함께 공격적인 M&A를 통하여 규모를 늘려나

가고 있다. 아시아 여행시장의 성장에 따라 프라이스라인이 취급액 격차를 줄이고 있었

으나 2015년 2월 북미 내 점유율 2위였던 Orbitz Worldwide를 1.3십억 달러에 인수하

여 글로벌 OTA 1위 1위 자리를 더욱 견고하게 지켜나가게 됐다.

그림 33. Expedia의 호텔 매출 비중 70% 그림 34. 해외 매출 비중 47%로 확대

호텔

70%

Air

8%

광고 미디어

8%

차량,크루즈

기타

14%

2005년 2014년

해외

47%미국

53%

해외

22%

미국

78%

주: 2014년 기준 자료: PhoCusWright, Expedia, 대신증권 리서치센터 자료: Expedia, 대신증권 리서치센터

그림 35. 자회사 Orbitz의 항공권/호텔 예약 비중변화 그림 36. Expedia 산하 주요 OTA 사이트들

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14

Air Hotel

자료: Expedia, 대신증권 리서치센터 자료: Expedia, 대신증권 리서치센터

인터넷업

18

Priceline: 최대 호텔 예약 OTA

해외 예약 중심의

OTA업체

1997년 설립된 Priceline Group(PCLN US)은 1998년부터 온라인 여행사업을 시작했다.

2004년 영국의 Active Hotels, 2005년 네덜란드의 Booking.com 인수를 시작으로 본격

적으로 해외 OTA업체 인수를 통한 성장을 시작했다. 2007년 태국의 Agoda를 인수하

며 아시아 내 점유율과 동남아 객실 데이터베이스를 확보, 그룹의 해외 매출이 미국 내

매출을 넘어서기 시작했다. 2014년 8월에는 중국 최대 OTA 사이트인 Ctrip과 업무제휴

를 맺으며 중국 내 호텔의 데이터베이스를 확보하여, 아시아 시장 중심의 기반 견고히

다졌다. 현재 프라이스라인의 해외 예약 비중은 경쟁사 익스페디아의 41%보다 높은

85%이다.

숙박시설의 객실 가격을 개시, 소비자가 예약 결제를 하게 되면 수수료를 징수하는

Agency모델이 프라이스라인의 주요 수익 모델로 전체 매출의 60%를 차지하고 있다.

Agency 모델 외에도 특허를 가지고 있는 'Name Your Own Price'라는 이용자가 예약시

가격을 정하고 숙박 업체들이 입찰하는 역경매 모델도 유명하다.

2013년 인수한 여행 메타 검색 서비스인 Kayak를 통한 광고 수입도 꾸준히 증가하고

있으며, 2014년 레스토랑 예약 서비스인 OpenTable 인수 외에도 HotelNinja와 Buteeq

와 같은 호텔대상 마케팅 업체 인수를 통해 향후 프라이스라인이 제휴하고 있는 호텔들

과 연계된 호텔 B2B 서비스 사업의 성장도 기대된다.

수익성 높은 숙박,

렌탈카 중심의 사업전개

이러한 공격적인 M&A과 투자에도 마진은 경쟁사인 익스페디아와 달리 업계 평균 수

준인 30% 중반을 유지하고 있다. 항공권을 포함한 통합 여행서비스를 제공하는 익스페

디아와 달리 프라이스라인은 호텔과 렌탈카 예약에 집중되어 있다. 전체 프라이스그룹

내에서 항공권을 판매하는 건 Kayak과 Priceline.com뿐이다. 항공권 판매 대비 수익성

이 높은 숙박시설 객실 예약 수와 매출액은 2010년부터 익스페디아를 넘어섰다. 2015년

1분기 기준 등록된 호텔 수는 약 64만개로 익스페디아의 51만개 보다 많다. 또한 회사

의 항공권, 호텔과 렌터카 예약 서비스를 연계한 패키지 상품도 제공하고 있다.

표 6. Expedia v.s. Priceline Group 최근 3년간 M&A 추이

연도 기업명 인수규모/특이사항

2013. Trivago 632백만불(지분62%)/여행 메타서치 서비스

2014 Auto Escape 85백만불/ 유럽 렌탈카회사

Wotif 658백만불/호주 OTA

2015. Travelocity 280백만불

Orbitz 1.3십억불/북미 2위 OTA

2013 Kayak 1.8십억불/여행 메타서치 서비스

2014 Qlika 3백만불 / 마이크로 타겟팅 스타트업

Hotel Ninjas 호텔관리 소프트웨어 업체

Buuteeq 호텔대상 디지털 마케팅 서비스

Open Table 2.6백만불/레스토랑 예약서비스

자료: 각 사, 대신증권 리서치센터

DAISHIN SECURITIES

19

표 4. Priceline (PCLN US) 연간 실적 및 주요지표 (단위: mn. USD, %)

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Rev 1,885 2,338 3,085 4,356 5,261 6,793 8,442

(chg %) 33.7 24.1 31.9 41.2 20.8 29.1 24.3

OP 289 471 787 1,399 1,830 2,412 3,073

(chg %) 109.9 62.7 67.1 77.8 30.8 31.8 27.4

(OPM) 15.4 20.1 25.5 32.1 34.8 35.5 36.4

NI 182 490 528 1,056 1,420 1,893 2,431

(chg %) 16.0 168.6 7.8 100.2 34.4 33.3 28.0

Gross Bookings 9,309 13,645 21,658 28,456 39,174 50,300

(chg %) 46.6 58.7 31.4 37.7 28.4

REV Margin(%) 25.1% 22.6% 20.1% 18.5% 17.3% 16.8%

Domestic (US) 3,645 4,166 4,749 5,086 5,873 6,662

(chg %) 14.3 14.0 7.1 15.5 13.4

International 5,664 9,479 16,909 23,370 33,299 43,638

(chg %) 67.4 78.4 38.2 42.5 31.0

자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

그림 37. Priceline 매출 추이

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

Priceline 매출액(좌) OPM(우)

($bn.) (%)

자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

그림 38. Priceline 주가 추이

-100

400

900

1,400

1,900

2,400

2,900

3,400

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

Priceline영업이익(우)

주가(좌)

($) ($mn.)OpenTable,

Buuteeq,

Hotel Ninjas,

Qilka 인수

Kayak 인수

유럽의

ActiveHotels.com

인수

Booking.com

인수아시아 호텔예약

1위 업체인

agoda.com

인수

S&P 500에

포함됨

($) ($mn.)OpenTable,

Buuteeq,

Hotel Ninjas,

Qilka 인수

Kayak 인수

유럽의

ActiveHotels.com

인수

Booking.com

인수아시아 호텔예약

1위 업체인

agoda.com

인수

렌탈카업체

TravelJigsaw

인수

자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

인터넷업

20

그림 39. Gross Booking 추이 그림 40. Gross Booking해외 비중: 87%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14

Gross Bookings(좌)

YoY(우)

(%)(백만불)

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14

International Domestic

자료: Priceline, 대신증권 리서치센터 자료: Priceline, 대신증권 리서치센터

그림 41. 호텔 v. 항공권 성장률 비교 그림 42. Priceline의 주요 OTA

0

10

20

30

40

50

60

70

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14

Air Hotel nights

(%)

자료: Priceline, 대신증권 리서치센터 자료: Priceline, 대신증권 리서치센터

그림 43. Ctrip의 중국 OTA시장 점유율 그림 44. Priceline.com 홈페이지

Ctrip

54%

12580

1%

manGocity

1%

Feiren.com

2%

118114.

cn 4%

LY.com

6%

eLong

9%

Others

23%

주: 2014년기준 자료: iresearch, 대신증권 리서치센터 자료: Priceline, 대신증권 리서치센터

DAISHIN SECURITIES

21

Initiation

아이마켓코리아

(122900) B2B업계 편의점

김윤진 769.3398 yoonjinkim@daishin.com

투자의견 BUY 매수, 신규

목표주가 40,000 신규

현재주가

(15.05.27) 30,500 인터넷업종

(MRO) 편리함과 신속함이 키

- 미국, 일본 MRO 선두주자: 제품 가격보다 편리함과 신속함을 경쟁력으로 성장 - 삼성향 MRO: 삼성 비용절감 정책으로 하향 안정화 예상 - 비상성 MRO: 거래처 확대로 빠른 성장 기록 중 - 국내 대기업, 중소기업 편리함을 찾아 MRO 의존도 높아질 것으로 전망

(노령화) 대형병원 선호 현상 지속될 것

- 안연케어 인수를 통해 세브란스병원 의약품 도매물량 확보 - 가디언 M&A(2015.01), 중앙대병원 거래처 확대(2015.04) 등으로 의약품 도매

사업 실적 성장 - 대형병원 선호현상으로 세브란스 등 주요 거래처 성장 지속될 것으로 전망 - 의약품 도매사업 성장은 1)기존 거래처 성장과, 2)거래처 확대가 핵심

(성장성) 1)M&A, 2)기존 거래처 구매품목 확대, 3)신규 거래처 확대

- 회사는 매년 1~2개의 의미있는 M&A를 통해 외형확대 이어갈 것으로 전망 - 기존 거래처 MRO를 통한 구매품목 확대 중 (신규 거래보다 더 큰 성장 기여) - 삼성, 농심, CJ대한통운 등 기존 거래처 레퍼런스와 다양한 품목을 바탕으로 신

규 거래처 확대 중

(밸류에이션) 투자의견 매수(신규), 목표주가 40,000원

- 삼성 MRO물량 불확실성과 무형자산상각비 발생에 대한 우려 등으로 최근 1년 주가는 부진했으나, 1)우려는 주가에 기반영되었고, 2)실적성장과, 3)장기 성장성에 대한 확신이 높아지면서 향후 주가는 우상향 할 것으로 기대됨

- 목표주가 40,000원 = FWD EPS 1,530 * 목표 PER 26배

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , 배, %)

2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액 2,497 2,734 2,986 3,175 3,348

영업이익 49 57 72 82 94

세전순이익 51 57 74 84 96

총당기순이익 39 44 57 65 74

지배지분순이익 39 40 51 59 66

EPS 1,080 1,125 1,419 1,629 1,845

PER 23.8 25.2 19.4 16.9 14.9

BPS 9,648 10,295 11,219 12,212 13,328

PBR 2.7 2.8 2.5 2.3 2.1

ROE 11.7 11.3 13.2 13.9 14.4

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 아이마켓코리아, 대신증권 리서치센터

KOSPI 2,107.50

시가총액 1,096십억원 시가총액비중 0.08% 자본금(보통주) 18십억원 52주 최고/최저 40,450원 / 23,900원 120일 평균거래대금 36억원 외국인지분율 12.87% 주요주주 인터파크홀딩스 외 2 인 37.19%

우리블랙스톤코리아오퍼튜니티 1호사모 11.55%

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 12.1 10.3 17.3 -10.8 상대수익률 14.8 3.9 10.3 -15.5

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

18

23

28

33

38

43

14.05 14.08 14.11 15.02 15.05

(%)(천원) 아이마켓코리아(좌)

Relative to KOSPI(우)

인터넷업

22

아이마켓코리아 실적 추정

성장의 핵심: 1)비삼성MRO, 2)의약품도매, 3)M&A

매출구성 1)삼성향MRO 2)비삼성MRO 3)기타(의약품도매)

아이마켓코리아 매출액은 크게 1)삼성향 MRO, 2)비삼성MRO, 3)기타 로 구성되어 있

다. 1)삼성향 MRO는 2016년까지 매년 2.05조원의 물량이 계약되어있고 2019년까지

비경쟁 조항까지 있어 안정적인 실적이 예상된다. 2019년 이후에도 기존에 구축된 시스

템과 편리함 때문에 MRO물량이 크게 줄어들지 않을 것으로 예상된다. 2)비삼성MRO

는 높은 성장이 예상된다. 성장은 주로 기존 고객 MRO구매품목 확대와 신규 거래처

확대에서 발생한다. 현재 비삼성 거래처로 농심, 매일유업, 홈플러스, CJ대한통운 등 대

형업체와 중소업체 등 약 900개의 고객사를 보유하고 있다. 3)기타에서 핵심은 안연케어

를 통한 의약품 도매사업이다. 전사 영업이익률이 2.0% 내외인 반면 안연케어 영업이익

률은 약 6.0%(무형자산상각비용 처리 후 기준)로 예상된다. 기타 사업은 세브란스 병원

성장과 중앙대 병원 등 신규 거래처 확보로 꾸준한 성장이 예상된다.

꾸준한 외형성장, 마진개선 전망

2014년 회사 영업이익률은 2.1%로 전년대비 0.1%P 소폭 개선되었는데 2015년은 개선

폭 확대를 예상한다. 이는 규모의 경제효과와 의약품 도매 실적의 마진개선에 기인할 것

으로 추정한다. 향후 3~5년간 꾸준한 이익률 개선을 예상하고 5년 이상 장기적으로는

미국과 일본 MRO 업체처럼 구조적으로 마진률이 한단계 상승하는 국면이 발생할 것

으로 전망한다.

성장동력 1)비삼성MRO 2)의약품도매 3)M&A

1)비삼성MRO는 중소중견기업 중심으로 빠르게 성장할 것으로 예상된다. 중소중견기업

에 진출 가능한 유일한 대형MRO회사이기 때문에 유리한 위치에 있다고 판단된다. 2)

의약품도매 시장은 기존 캡티브 마켓성장과 거래처 확대 선순환이 기대된다. 3)M&A는

매년 약 700억원의 현금흐름과 현재 약 1000억원의 순현금을 활용해 지속적으로 이어

갈 것으로 예상된다.

표 1. 아이마켓코리아 실적 및 주요지표 (연결기준) (단위: 십억원, %)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

REV 681 704 673 676 683 750 768 785 2,734 2,986 3,175

(chg %) 26.3 11.1 8.4 -3.9 0.3 6.6 14.0 16.1 9.5 9.2 6.3

Samsung 567 524 481 476 467 491 500 510 2,049 1,969 1,969

(chg %) 22.6 -4.4 -8.8 -18.7 -17.6 -6.4 4.0 7.2 -3.6 -3.9 0.0

Non-samsung 89 103 107 110 122 156 161 166 407 605 740

(chg %) 19.2 24.8 44.5 13.6 38.1 52.3 50.9 51.1 24.7 48.5 22.3

Others 25 77 86 90 93 104 106 109 278 412 466

(chg %) 1233.4 2743.9 346.0 324.5 277.1 34.2 24.3 20.8 516.6 48.4 13.1

OP 14.1 14.7 14.5 13.6 16.3 16.8 18.5 19.9 56.8 71.5 82.4

(chg %) 22.0 -12.7 30.7 35.4 16.1 14.3 27.8 46.5 14.9 25.8 15.2

(OPM) 2.1 2.1 2.1 2.0 2.4 2.2 2.4 2.5 2.1 2.4 2.6

NI 10.9 11.5 9.4 8.7 11.7 12.0 13.2 14.2 40.5 51.0 58.6

(chg %) 21.8 -10.4 2.3 10.2 7.5 4.7 39.7 63.0 4.2 26.1 14.8

주: Samsung(삼성향 MRO), Non-samsung(중소중견향 MRO), Others(안연커어 등 의약품도매가 주요 실적) 자료: 아이마켓코리아, 대신증권 리서치센터

DAISHIN SECURITIES

23

아이마켓코리아 밸류에이션

투자의견 매수(신규), 목표주가 40,000 원

목표주가 40,000원 =

FWD EPS 1,530원

* 목표PER 26배

아이마켓코리아 투자의견을 매수로 신규 제시한다. 매수 추천 이유는 1)비삼성MRO

성장성, 2)의약품도매 경쟁력, 3)M&A를 통한 성장이 기대되기 때문이다. 주가는 삼성

MRO 우려로 작년 부진했으나 삼성 MRO는 하향 안정화될 것으로 예상되고 그 외

성장 동력이 다변화되었기 때문에 향후 주가는 긍정적 흐름이 예상된다. 목표주가

40,000원은 FWD EPS 1,530원에 목표PER 26배를 적용하여 산출되었다. 목표PER은

편의점, 제약, 해외 MRO 회사 평균 PER 36배에 30% 할인하여 산출되었다. 아이마켓

코리아는 1)B2B업계의 편의점이 될 것으로 기대되고, 2)의약품도매 시장의 성장이 기대

되고, 3)미국, 일본 MRO 선두업체의 위상을 갖출 것으로 기대되기 때문에 밸류에이션

프리미엄을 받을 것으로 예상한다. 시장대비 높은 멀티플을 적용하는 이유는 단기 실적

고성장보다 안정적인 장기 성장성에 대한 프리미엄을 부여하는 것이다.

표 2. Global PEER (단위: 백만불, %)

산업/기업 TICKER 결산월 Mkt Cap

15F REV

15F OP

OPM 15F 16F 15F 16F 15F 16F

뗸EPS P/E P/B

편의점

GS리테일 007070 KS 12/2014 2,850.3 5,187 176 3.4% 1.819 1.957 20.5 19.1 1.79 1.68

BGF리테일 027410 KS 12/2014 3,231.9 3,630 160 4.4% 5.426 5.901 24.4 22.4 5.29 4.54

제약

유한양행 000100 KS 12/2014 2,669.8 1,009 79 7.8% 9.273 10.266 26.2 25.0 2.15 2.00

녹십자 006280 KS 12/2014 2,120.7 948 96 10.1% 6.195 6.973 29.7 27.4 2.44 2.27

한미약품 128940 KS 12/2014 4,120.5 797 62 7.8% 4.933 4.770 83.2 88.7 8.02 7.32

해외 MRO

Grainger Inc. GWW US 12/2014 16,459.2 10,184 1,411 13.9% 12.551 14.252 19.6 17.3 6.69 6.86

MonotaRO 3064 JP 12/2014 2,190.1 475 54 11.4% 0.539 0.764 66.8 47.2 21.83 16.09

자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

인터넷업

24

재무제표

포괄손익계산서 (단위:십 억원)

재무상태표 (단위: 십억원)

2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액 2,497 2,734 2,986 3,175 3,348

유동자산 742 866 911 946 981

매출원가 2,370 2,579 2,808 2,982 3,142

현금및현금성자산 50 135 82 66 55

매출총이익 127 155 178 192 206

매출채권 및 기타채권 639 655 749 796 840

판매비와관리비 77 98 106 110 112

재고자산 36 48 53 56 59

영업이익 49 57 72 82 94

기타유동자산 17 28 28 28 28

영업이익률 2.0 2.1 2.4 2.6 2.8

비유동자산 50 224 265 306 348

EBITDA 56 71 81 91 102

유형자산 11 11 10 9 8

영업외손익 1 0 2 2 2

관계기업투자금 0 5 55 104 154

관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 38 208 200 193 186

금융수익 2 3 3 3 3

자산총계 792 1,090 1,176 1,252 1,329

외환관련이익 4 5 4 4 4

유동부채 441 618 670 711 747

금융비용 -1 -1 0 0 0

매입채무 및 기타채무 417 594 647 687 724

외환관련손실 0 0 0 0 0

차입금 15 8 8 8 8

기타 0 -1 0 0 0

유동성채무 0 1 0 0 0

법인세비용차감전순손익 51 57 74 84 96

기타유동부채 9 15 15 15 15

법인세비용 -12 -13 -17 -19 -22

비유동부채 6 39 39 39 39

계속사업순손익 39 44 57 65 74

차입금 0 0 0 0 0

중단사업순손익 0 0 0 0 0

전환증권 1 0 0 0 0

당기순이익 39 44 57 65 74

기타비유동부채 5 39 39 39 39

당기순이익률 1.5 1.6 1.9 2.0 2.2

부채총계 447 657 710 750 787

비지배지분순이익 0 4 6 7 7

지배지분 347 370 403 439 479

지배지분순이익 39 40 51 59 66

자본금 18 18 18 18 18

매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0

자본잉여금 135 135 135 135 135

기타포괄이익 0 0 0 0 0

이익잉여금 194 226 259 295 335

포괄순이익 38 45 58 66 75

기타자본변동 0 -9 -9 -9 -9

비지배지분포괄이익 0 4 6 7 7

비지배지분 -2 63 63 63 63

지배지분포괄이익 38 42 52 60 67

자본총계 345 433 466 502 542

순차입금 -36 -148 -96 -80 -69

10 11 12 13 14

Valuation 지표 (단위: 원, 배, %)

현금흐름표 (단위: 십억원)

2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

EPS 1,080 1,125 1,419 1,629 1,845

영업활동 현금흐름 54 218 34 76 85

PER 23.8 25.2 22.5 19.6 17.3

당기순이익 39 44 57 65 74

BPS 9,648 10,295 11,219 12,212 13,328

비현금항목의 가감 23 32 30 32 34

PBR 2.7 2.8 2.9 2.6 2.4

감가상각비 6 15 10 9 9

EBITDAPS 1,553 1,988 2,259 2,545 2,842

외환손익 0 0 0 0 0

EV/EBITDA 15.9 13.1 13.8 12.4 11.2

지분법평가손익 0 0 0 0 0

SPS 69,466 76,058 83,068 88,326 93,139

기타 16 17 20 23 25

PSR 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3

자산부채의 증감 4 153 -38 -4 -3

CFPS 1,699 2,117 2,407 2,693 2,990

기타현금흐름 -12 -11 -14 -17 -19

DPS 250 500 642 737 835

투자활동 현금흐름 -16 -108 -51 -51 -51

투자자산 -13 -105 -50 -50 -50

재무비율 (단위: 원, 배, %)

유형자산 -1

2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

기타 -2 -2 -1 -1 -1

성장성

재무활동 현금흐름 1 -25 -19 -23 -26

매출액 증가율 22.1 9.5 9.2 6.3 5.4

단기차입금 10 -7 0 0 0

영업이익 증가율 4.6 14.9 25.8 15.2 13.6

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 0.0 14.5 28.4 14.8 13.2

장기차입금 0 0 0 0 0

수익성

유상증자 0 0 0 0 0

ROIC 12.1 14.0 16.6 18.1 20.5

현금배당 -9 -9 -18 -23 -26

ROA 6.7 6.0 6.3 6.8 7.3

기타 0 -9 -1 0 0

ROE 11.7 11.3 13.2 13.9 14.4

현금의 증감 38 85 -53 -16 -11

안정성

기초 현금 12 50 135 82 66

부채비율 129.6 151.8 152.2 149.4 145.1

기말 현금 50 135 82 66 55

순차입금비율 -10.5 -34.2 -20.6 -15.9 -12.7

NOPLAT 38 44 55 63 72

이자보상배율 95.3 94.2 0.0 0.0 0.0

FCF 42 56 63 71 79

자료: 아이마켓코리아, 대신증권 리서치센터

DAISHIN SECURITIES

25

Initiation

인터파크 (108790)

젊은여행 선두주자 공연판매 압도적 1위

김윤진 769.3398 yoonjinkim@daishin.com

투자의견 BUY 매수, 신규

목표주가 28,000 신규

현재주가

(15.05.27) 24,000 인터넷업종

(플랫폼) 여행과 공연 플랫폼 강화

- 국내 항공권 선두주자, 해외항공권 및 패키지 또한 높은 성장성 기록 중 - 인터넷 회사 베이스로 모바일 거래 비중도 선도적으로 확장 중 - 공연 티켓 시장은 압도적 1위 사업자 - 쇼핑 및 도서는 1위는 아니지만 ID 및 포인트 공유를 통한 시너지 기대

(모바일) 모바일 매출 비중 여행 및 공연에서 빠르게 성장

- 국내항공 및 국내숙박 모바일 예약비중 상반기 내 50% 돌파 예상 - 해외호텔 및 해외항공 모바일 예약비중 상반기 내 40% 돌파 전망 - 쇼핑, 도서도 모바일 비중 확대 중 - 모바일 플랫폼 입지 확대

(성장성) 1)여행, 2)공연, 3)쇼핑 중심으로 성장

- 여행: 모바일 거래에 익숙한 젊은층 위주로 여행사업 고성장 전망 - 공연: 국내 공연시장 성장과 동반성장 예상 - 쇼핑: 네이버 모바일 재입점으로 2015년 실적 턴어라운드 기대

(밸류에이션) 투자의견 매수(신규), 목표주가 28,000원

- 2014년 상장 후 실적이 시장 기대치보다 낮아 주가 부진했으나, 1)2015년부터 영업이익 성장 예상되고, 2)여행, 공연사업 성장과, 3)쇼핑, 도서 실적 개선으로 2015년부터 점진적 주가 상승 기대됨

- 목표주가 28,000원 = FWD EPS 740 * 목표 PER 38배

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , 배, %)

2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액 386 407 441 471 507

영업이익 20 17 29 36 44

세전순이익 17 15 28 36 43

총당기순이익 13 11 21 27 33

지배지분순이익 13 11 21 27 33

EPS 487 339 649 824 1,006

PER 0.0 67.6 33.7 26.6 21.8

BPS 3,770 4,737 5,286 5,911 6,663

PBR 0.0 4.8 4.1 3.7 3.3

ROE 13.8 8.5 13.0 14.7 16.0

주: EPS와 BPS, ROE는 지배지분 기준으로 산출 자료: 인터파크, 대신증권 리서치센터

KOSDAQ 699.19

시가총액 782십억원 시가총액비중 0.41% 자본금(보통주) 16십억원 52주 최고/최저 27,450원 / 16,700원 120일 평균거래대금 49억원 외국인지분율 9.70% 주요주주 인터파크홀딩스 외 6 인 72.01%

국민연금 7.93%

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 9.6 14.8 14.6 21.8 상대수익률 9.6 2.6 -10.5 -4.5

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

9

19

29

14.05 14.08 14.11 15.02 15.05

(%)(천원) 인터파크(좌)

Relative to KOSDAQ(우)

인터넷업

26

인터파크 실적 추정

성장의 핵심은 여행, 공연

여행경쟁력 1)국내숙박, 2)국내항공

공연: 압도적 국내 1위 플랫폼

인터파크는 여행과 공연 사업 중심으로 장기 성장이 예상된다. 여행사업에서 가장 경쟁

력 있는 부문은 국내숙박과 국내항공이다. 국내숙박은 내국인 중심으로 성장하여 현재

약 15%의 M/S를 확보하고 있다. 글로벌 여행사 핵심 수익원이 항공에서 호텔로 옮겨

간지 오래다. 내국인 중심의 숙박 DB를 중국 및 해외 OTA와 연계하여 숙박판매를 향

후 고성장을 이어갈 것으로 예상된다. 내국인 중심 국내숙박은 2015년에도 전년대비 약

32%의 성장이 예상된다. 국내항공 또한 높은 성장세를 기록중인데 모바일 결제 비중이

50%를 넘을 것으로 예상된다. 2015년에도 국내항공권 전년대비 성장률은 63%로 전망

된다. 공연사업 핵심 캐쉬카우는 공연티켓판매 부문이다. 연결기준 공연사업부 실적은

변동성이 있는데 이는 공연제작 등 공연시장 성장을 위한 투자관련 실적 때문이다. 공연

티켓판매 부문은 국내 공연시장 성장과 함께 꾸준한 성장이 이어지고 있고 수익성 또한

영업이익률 기준 30%가 넘을 것으로 추정된다.

쇼핑, 도서부문 2015 년 실적 정상화 예상

2015년 실적 개선 1)여행, 공연 성장 2)쇼핑, 도서 정상화

적자를 기록하던 쇼핑과 도서부문은 2015년 턴어라운드가 예상된다. 쇼핑은 네이버쇼핑

모바일 재입점으로 이미 실적이 턴어라운드를 기록 중이다. 2015년 1분기 쇼핑 매출액

은 199억원으로 작년대비 48% 급증을 기록했다. 아직 적자에서 벗어나지는 못했지만

규모의 경제를 통해 작년 적자폭을 크게 줄일 것으로 기대된다. 도서는 도서정가제에 따

른 작년 약 67억원의 큰 손실을 기록했으나 올해 흑자가 예상된다. 이미 2015년 1분기

약 8억원의 영업이익 흑자를 기록하며 그 가능성을 확인해주고 있다.

2015 년부터 본격적 실적 성장 전망

2015년 사상최대 실적 전망

2015년 인터파크 실적 요약은 1)여행, 공연의 성장지속, 2)쇼핑, 도서부문 정상화로 판단

한다. 2014년 도서부분 대규모 적자로 전사 영업이익이 역성장을 경험하면서 주가도 부

진했다. 그러나 2015년은 도서부문 실적 정상화, 쇼핑부문 적자폭 축소만으로도 영업이

익은 큰 폭으로 개선될 것으로 예상된다. 여행 및 공연 사업은 기존의 성장세를 유지할

것으로 기대된다. 2015년 인터파크는 매출액 4,412억원(+8% YoY), 영업이익 286억원

(+67% YoY)로 사상 최대 실적을 예상한다.

DAISHIN SECURITIES

27

표 1. 인터파크 실적 및 주요지표 (연결기준) (단위: 억원, %, 천명)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F

REV 972 820 1,020 1,261 996 1,028 1,121 1,267 4,073 4,412 4,714

(chg %) 3.4 -8.9 4.3 21.5 2.4 25.3 9.9 0.5 5.6 8.3 6.9

ENT 126 146 202 389 163 161 192 331 863 847 906

(chg %) -4.4 3.9 23.7 55.0 30.0 10.0 -5.0 -15.0 25.7 -1.9 7.0

Tour 129 145 176 162 183 194 232 215 611 825 1,062

(chg %) 67.1 67.2 55.3 33.4 42.4 34.3 32.2 32.7 53.5 35.0 28.8

Shopping 134 139 152 274 199 209 220 231 699 860 903

(chg %) 7.1 -0.1 6.5 83.3 48.4 51.1 44.7 -15.8 25.7 23.0 5.0

Bools 583 390 491 436 450 463 477 491 1,901 1,881 1,844

(chg %) -3.8 -26.9 -12.2 -15.5 -22.9 18.7 -2.8 12.7 -14.2 -1.0 -2.0

OP 42 16 57 56 44 52 76 113 171.4 285.8 360.4

(chg %) -21.5 -61.5 -19.4 45.3 4.0 229.3 32.7 102.5 -16.3 66.8 26.1

(OPM) 4.3 1.9 5.6 4.4 4.4 5.1 6.8 8.9 4.2 6.5 7.6

ENT 18.0 17.2 41.7 71.8 15.1 24.0 35.0 73.0 149 147 165

(chg %) -37.6 -35.9 1.3 118.2 -16.0 39.5 -16.1 1.7 14.6 -1.1 12.4

Tour 24.0 33.3 40.9 15.6 26.7 27.6 40.3 39.5 114 134 192

(chg %) 89.3 127.0 67.5 3.0 11.6 -17.0 -1.4 153.3 70.2 18.0 42.8

Shopping -4.9 -3.8 -1.2 -14.1 -6.3 -0.1 -0.1 -0.1 -24 -7 -0

(chg %) 적전 적전 적전 적전 적지 적지 적지 적지 적전 적지 적지

Bools 4.9 -30.7 -24.0 -17.3 8.1 1.0 1.0 1.0 -67 11 4

(chg %) -36.4 적지 적지 적지 63.7 흑전 흑전 흑전 적지 흑전 -63.9

NI 27.2 8.7 35.4 37.6 35.0 42.4 62.1 72.1 109.9 211.5 268.5

(chg %) -17.9 -65.7 -31.7 80.8 28.6 385.9 75.2 91.7 -15.6 92.5 26.9

총 해외송출(천명) 313.6 328.2 337.3 370.9 424.2 440.4 456.1 493.4 1350.0 1814.1 2413.7

(chg %) 52.4 33.9 34.9 36.6 35.3 34.2 35.2 33.0 38.8 34.4 33.0

국내항공송출 302.4 388.1 427.4 412.6 302.4 388.1 427.4 412.6 1530.6 2489.1 3599.1

(chg %) 180.4 103.8 79.6 55.9 180.4 103.8 79.6 55.9 91.1 62.6 44.6

해외항공송출 284.0 295.1 292.6 323.6 284.0 295.1 292.6 323.6 1195.3 1482.7 1773.3

(chg %) 51.0 28.1 27.4 28.6 51.0 28.1 27.4 28.6 32.8 24.0 19.6

국내숙박 151.2 175.0 229.5 197.5 151.2 175.0 229.5 197.5 753.3 993.2 1251.1

(chg %) 62.3 65.2 49.2 36.4 62.3 65.2 49.2 36.4 51.3 31.9 26.0

해외숙박 45.6 50.3 74.8 64.6 45.6 50.3 74.8 64.6 235.3 341.1 433.2

(chg %) 56.9 76.0 67.1 105.8 56.9 76.0 67.1 105.8 75.9 45.0 27.0

주: ENT(공연사업), Tour(여행사업), Shopping(쇼핑사업), Books(도서사업) 자료: 인터파크, 대신증권 리서치센터

인터넷업

28

인터파크 밸류에이션

투자의견 매수(신규), 목표주가 28,000 원

목표주가 28,000원 =

FWD EPS 740원 * 목표PER 38배

인터파크에 대한 투자의견을 매수로 신규 제시한다. 투자의견 매수 이유는 1)여행과 공

연 플랫폼 경쟁력 강화가 예상되고, 2)모바일 여행, 공연 선점을 하고있으며, 3)내국인

중심 국내숙박 플랫폼을 글로벌OTA와 협력을 통해 가치상승시킬 것으로 기대되기 때

문이다. 목표주는 FWD EPS 740원에 목표PER 38배를 적용한 28,000원을 제시한다. 목

표 PER38배는 글로벌 여행사 평균 PER 수준이다. 인터파크는 이미 투자의 시기를 지

나 본격적 이익이 발생 중인 미국, 한국 여행사보다 높은 멀티플을 적용받는 것이 정당

하다고 판단한다. 다만 시장 성장률이 더 높을 것으로 기대되는 중국 여행사 대비 낮은

멀티플이 합리적이라고 본다. 인터파크 실적은 아직 회사의 잠재 수익성이 충분히 발현

되지 않은 실적으로 판단한다. 핵심 수익원인 공연사업은 지금보다 높은 이익 잠재력이

있지만 1등 공연 티켓 판매 업체로서 공연시장에 투자를 당분간 진행할 계획이기 때문

에 이익률이 낮은 것이다. 여행사업 또한 외형성장을 위한 투자의 시기이기 때문에 본

격적인 레버리지가 미발생하고 있으나 미국OTA와 같이 일정 볼륨 도달 후 이익률이

빠르게 확대될 것으로 기대된다. 지금은 성장을 위한 투자의 시기이기 때문에 잠재력

대비 낮은 EPS를 기록 중이기 때문에 멀티플에 프리미엄을 적용하여 목표주가를 산출

했다. 물론 수익성 개선 후 EPS급증과 PER 정상화 구간이 예상되는데 시점은 약 2018

년으로 판단한다.

표 2. Global 여행업 PEER (단위: 백만불, %)

산업/기업 TICKER 결산월 Mkt Cap

15F REV

15F OP OPM

15F 16F 15F 16F 15F 16F

뗸EPS P/E P/B

한국 여행사

하나투어 039130 KS 12/2014 1,434.9 424 57 13.4% 3.985 4.752 31.0 26.0 6.9 5.8

모두투어 080160 KS 12/2014 439.3 184 26 14.0% 1.755 2.049 19.9 17.0 4.0 3.5

중국 여행사

CYTS 600138 CH 12/2013 3,032.7 1,967 129 6.6% 0.104 0.132 40.3 31.7 3.8 3.5

Citrip CTRP US 12/2014 9,808.8 1,692 89 5.3% 0.862 1.937 84.1 37.4 6.4 5.9

미국 여행사

Expedia EXPE US 12/2014 13,230.7 6,546 684 10.4% 3.618 4.846 28.7 21.4 5.9 4.9

Priceline PCLN US 12/2014 62,912.3 9,239 3,548 38.4% 55.298 66.762 21.9 18.2 6.0 4.9

자료: Bloomberg, 대신증권 리서치센터

DAISHIN SECURITIES

29

재무제표

포괄손익계산서 (단위: 십억원)

재무상태표 (단위:십 억원)

2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액 386 407 441 471 507

유동자산 224 272 291 312 336

매출원가 248 250 254 262 275

현금및현금성자산 48 60 71 85 101

매출총이익 138 158 188 209 232

매출채권 및 기타채권 83 114 119 123 129

판매비와관리비 118 141 159 173 188

재고자산 31 35 38 41 44

영업이익 20 17 29 36 44

기타유동자산 61 63 63 63 63

영업이익률 5.3 4.2 6.5 7.6 8.6

비유동자산 146 156 156 156 156

EBITDA 29 26 37 45 52

유형자산 42 44 46 47 49

영업외손익 -3 -2 -1 -1 0

관계기업투자금 2 5 7 9 12

관계기업손익 0 0 0 0 0

기타비유동자산 101 108 103 99 96

금융수익 1 1 1 1 1

자산총계 370 428 448 468 492

외환관련이익 0 0 0 0 0

유동부채 229 237 239 239 239

금융비용 -3 -2 -1 -1 -1

매입채무 및 기타채무 144 151 151 151 151

외환관련손실 0 0 0 0 0

차입금 15 1 1 1 1

기타 0 0 0 0 0

유동성채무 2 3 5 5 5

법인세비용차감전순손익 17 15 28 36 43

기타유동부채 68 83 83 83 83

법인세비용 -4 -4 -7 -9 -11

비유동부채 39 37 37 37 37

계속사업순손익 13 11 21 27 33

차입금 39 37 37 37 37

중단사업순손익 0 0 0 0 0

전환증권 0 0 0 0 0

당기순이익 13 11 21 27 33

기타비유동부채 0 0 0 0 0

당기순이익률 3.4 2.7 4.8 5.7 6.5

부채총계 268 274 276 276 276

비지배지분순이익 0 0 0 0 0

지배지분 102 154 172 193 217

지배지분순이익 13 11 21 27 33

자본금 14 16 16 16 16

매도가능금융자산평가 0 0 0 0 0

자본잉여금 62 100 100 100 100

기타포괄이익 0 0 0 0 0

이익잉여금 31 42 60 80 105

포괄순이익 13 11 21 27 33

기타자본변동 -4 -4 -4 -4 -4

비지배지분포괄이익 0 0 0 0 0

비지배지분 -1 -1 -1 -1 -1

지배지분포괄이익 13 11 21 27 33

자본총계 101 154 172 192 216

순차입금 -26 -60 -70 -83 -99

10 11 12 13 14

Valuation 지표 (단위: 원, 배, %)

현금흐름표 (단위: 십억원)

2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

EPS 487 339 649 824 1,006

영업활동 현금흐름 35 18 51 58 62

PER 0.0 67.6 38.2 30.1 24.7

당기순이익 13 11 21 27 33

BPS 3,770 4,737 5,286 5,911 6,663

비현금항목의 가감 20 19 20 22 24

PBR 0.0 4.8 4.7 4.2 3.7

감가상각비 8 9 9 9 9

EBITDAPS 1,069 810 1,141 1,371 1,609

외환손익 0 0 0 0 0

EV/EBITDA NA 26.4 19.9 16.2 13.5

지분법평가손익 0 0 0 0 0

SPS 14,298 12,685 13,546 14,473 15,560

기타 11 10 12 13 15

PSR 0.0 1.8 1.6 1.5 1.4

자산부채의 증감 8 -4 17 18 17

CFPS 1,231 943 1,270 1,500 1,738

기타현금흐름 -6 -8 -7 -9 -11

DPS 0 100 200 254 310

투자활동 현금흐름 -2 -32 -9 -9 -9

투자자산 1 -4 -2 -2 -2

재무비율 (단위: 원, 배, %)

유형자산 -2

2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

기타 -1 -22 0 0 0

성장성

재무활동 현금흐름 -21 25 -1 -6 -8

매출액 증가율 8.2 5.6 8.3 6.9 7.5

단기차입금 -20 -14 0 0 0

영업이익 증가율 32.9 -16.3 66.8 26.1 21.4

사채 0 0 0 0 0

순이익 증가율 19.4 -15.6 92.5 26.9 22.0

장기차입금 -2 -2 0 0 0

수익성

유상증자 0 41 0 0 0

ROIC 11.4 9.0 14.2 17.3 20.3

현금배당 0 0 -3 -7 -8

ROA 5.6 4.3 6.5 7.9 9.1

기타 0 0 2 0 0

ROE 13.8 8.5 13.0 14.7 16.0

현금의 증감 12 11 12 13 16

안정성

기초 현금 37 48 60 71 85

부채비율 265.0 178.3 160.9 143.8 127.6

기말 현금 48 60 71 85 101

순차입금비율 -26.0 -38.8 -40.5 -43.1 -45.7

NOPLAT 15 12 22 27 33

이자보상배율 5.9 7.4 22.5 28.4 34.5

FCF 21 8 24 30 35

자료: 인터파크, 대신증권 리서치센터

인터넷업

30

[Compliance Notice]

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다.

(담당자:김윤진)

본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

[투자등급관련사항]

산업 투자의견

Overweight(비중확대): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상

Neutral(중립): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상

Underweight(비중축소): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

Buy(매수): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상

Marketperform(시장수익률): 향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상

Underperform(시장수익률 하회): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

[투자의견 및 목표주가 변경 내용]

인터파크(108790) 투자의견 및 목표주가 변경 내용 아이마켓코리아(122900) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

14.02 14.06 14.10 15.02 15.06

Adj.Price Adj.Target Price(원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

13.05 13.09 14.01 14.05 14.09 15.01 15.05

Adj.Price Adj.Target Price(원)

제시일자 15.05.28

제시일자 15.05.28 투자의견 Buy 투자의견 Buy

목표주가 28,000 목표주가 40,000

제시일자 제시일자

투자의견 투자의견

목표주가 목표주가

제시일자

제시일자

투자의견 투자의견

목표주가 목표주가

제시일자 제시일자

투자의견 투자의견 목표주가 목표주가