2019/4/1

SK하이닉스 (000660) 기업실적 Preview

투자의견

[유지]

매수

목표주가(6M)

[상향]

83,000원 11.9%

현재주가

2019/3/29

74,200원

주식지표

시가총액 54,018십억원

52주최고가 95,300원

52주최저가 57,700원

상장주식수 72,800만주

자본금/액면가 3,658십억원/5,000원

60일평균거래량 358만주

60일평균거래대금 251십억원

외국인지분율 50.6%

자기주식수 4,400만주/6.0%

주요주주및지분율

SK텔레콤 외 20.1%

주가동향

60

80

100

120

18/3 18/7 18/11 19/3

(%) SK하이닉스

KOSPI

박성순

Tech

sspark@bnkfn.co.kr

(02)3215-7503

아픈만큼 성숙하다

BNK투자증권 리서치센터

07325 서울시 영등포구 국제금융로2길 24

삼성생명 여의도빌딩 6층

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Fig. 1: SK하이닉스 연결재무제표 요약

2016 2017 2018 2019F 2020F

매출액(십억원) 17,198 30,109 40,445 26,636 28,805

영업이익 3,277 13,721 20,844 4,727 6,872

세전이익 3,216 13,440 21,341 4,672 6,841

순이익[지배] 2,954 10,642 15,540 3,368 4,931

EPS(원) 4,057 14,617 21,346 4,626 6,774

증감률(%) -31.7 260.3 46.0 -78.3 46.4

PER(배) 11.0 5.2 2.8 16.0 11.0

PBR 1.3 1.6 0.9 1.0 1.0

EV/EBITDA 4.2 2.7 1.7 4.1 3.4

ROE(%) 13.0 36.8 38.5 7.0 9.6

배당수익률 1.3 1.3 2.5 2.0 2.0

자료: SK하이닉스, BNK투자증권 / 주: K-IFRS 연결

1Q19F 매출액 -37.7% QoQ, 영업이익 -68.8% QoQ 전망

SK하이닉스의 1Q19F 매출액 6.2조원(-29.0% YoY, -37.7% QoQ), 영업이

익 1.4억원(-68.3% YoY, -68.8% QoQ)을 예상한다. 당초 시장의 기대치보

다 낮은 수치이다. DRAM은 서버 수요 부진이 이어지며 재고가 높아짐에 따

라 가격 하락폭 또한 시장의 예상치를 하회하고 있다. NAND 또한 공급 과

잉 지속되며 가격 하락폭 역시 가파르다. DRAM 출하량 -17%QoQ, ASP -

25% QoQ, NAND 출하량 -17% QoQ, ASP -27% QoQ를 전망한다.

2분기도 가격 하락 불가피하나 하반기 수요 개선 기대

수요에서도 2분기 서버 수요 개선을 예상하기엔 아직 그 시그널이 약하다.

공급 측면에서는 CAPEX Cut보다 감산 효과가 미치는 영향은 즉각적일 것

이나 이미 높아진 재고를 감안한다면 2Q19 가격 하방 압력은 예상보다 클

것으로 전망한다. 하지만 현재 서버 수요 부진의 주요 원인이 추가적인 가격

하락에 대한 관망보다는 SW 최적화와 신규 CPU에 대한 대기 수요라 판단

하기 때문에 하반기 수요 개선에 대한 관점은 이전과 동일하다. 하반기 수요

개선과 함께 공급 조절 효과로 수급 밸런스는 상반기 대기 개선될 것으로 예

상한다. 예상보다 업황 둔화의 깊이는 깊지만 기간에 대한 관점은 동일하다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 83,000원

SK하이닉스 대해 목표주가를 83,000원으로 상향한다. 1분기 실적 추정치가

하향 조정 구간에서 주가 상승을 이끌만한 단기 모멘텀이 부족하다. 하지만

업계 공급 조절 의지가 강함에 따라 하반기 업황 회복에 대한 가시성이 높아

진 상황으로 연간 실적 저점인 2Q19를 매수 시점으로 판단한다. 월간

DRAM 고정거래가격 하락폭의 둔화를 확인하며 대응하기를 권고한다.

26

Fig 2: SK하이닉스 부문별 실적 전망 (단위: 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018 2019F 2020F

매출액 8,720 10,371 11,417 9,938 6,190 5,939 6,970 7,536 40,445 26,636 28,805

DRAM 6,889 8,296 9,248 8,050 5,000 4,707 5,568 6,038 32,482 21,313 22,655

NAND 1,657 1,867 2,055 1,789 1,082 1,093 1,286 1,369 7,367 4,830 5,689

Others 174 207 114 99 108 140 117 129 595 493 460

영업이익 4,367 5,574 6,472 4,430 1,384 727 1,165 1,451 20,844 4,727 6,872

DRAM 4,162 5,329 6,169 5,026 2,196 1,488 1,965 2,211 20,686 7,859 8,531

NAND 243 292 361 -178 -595 -761 -800 -760 718 -2,916 -1,659

EBITDA 5,816 7,149 8,124 6,183 3,267 2,674 3,194 3,537 27,272 12,672 16,030

당기순이익 3,121 4,329 4,692 3,398 980 520 837 1,034 15,540 3,370 4,934

매출 비중 (%)

DRAM 79.0 80.0 81.0 81.0 80.8 79.3 79.9 80.1 80.3 80.0 78.7

NAND 19.0 18.0 18.0 18.0 17.5 18.4 18.4 18.2 18.2 18.1 19.8

Others 2.0 2.0 1.0 1.0 1.7 2.3 1.7 1.7 1.5 1.9 1.6

Margin (%)

OPM 50.1 53.7 56.7 44.6 22.4 12.2 16.7 19.2 51.5 17.7 23.9

DRAM 60.4 64.2 66.7 62.4 43.9 31.6 35.3 36.6 63.7 36.9 37.7

NAND 14.7 15.6 17.6 -9.9 -55.0 -69.6 -62.2 -55.5 9.7 -60.4 -29.2

NPM 35.8 41.7 41.1 34.2 15.8 8.7 12.0 13.7 38.4 12.7 17.1

EBITDA Margin 66.7 68.9 71.2 62.2 52.8 45.0 45.8 46.9 67.4 47.6 55.7

YoY Growth (%)

매출액 38.6 55.0 40.9 10.1 -29.0 -42.7 -38.9 -24.2 34.3 -34.1 8.1

DRAM 48.0 63.1 46.4 15.8 -27.4 -43.3 -39.8 -25.0 41.2 -34.4 6.3

NAND 9.8 26.8 20.8 -9.9 -34.7 -41.5 -37.4 -23.5 10.5 -34.4 17.8

영업이익 77.0 82.7 73.2 -0.8 -68.3 -87.0 -82.0 -67.3 51.9 -77.3 45.4

당기순이익 64.4 75.4 53.6 5.5 -68.6 -88.0 -82.2 -69.6 46.0 -78.3 46.4

QoQ Growth (%)

매출액 -3.4 18.9 10.1 -13.0 -37.7 -4.0 17.4 8.1

DRAM -0.9 20.4 11.5 -13.0 -37.9 -5.9 18.3 8.4

NAND -16.6 12.7 10.1 -13.0 -39.5 1.0 17.7 6.5

영업이익 -2.2 27.6 16.1 -31.6 -68.8 -47.5 60.1 24.6

당기순이익 -3.0 38.7 8.4 -27.6 -71.2 -47.0 61.0 23.5

주요 가정

USD/KRW 1,072 1,080 1,122 1,127 1,125 1,123 1,122 1,120 1,100 1,122 1,119

DRAM

Bit Growth (%) -6.1 15.0 6.2 -2.3 -17.0 15.0 27.3 12.0 20.7 14.0 24.4

ASP QoQ (%) 9.0 4.0 1.0 -11.4 -25.0 -18.0 -7.0 -3.0 19.8 -43.5 -14.3

NAND

Bit Growth (%) -10.0 19.0 18.3 10.0 -17.0 19.0 28.0 10.0 36.1 34.6 38.9

ASP QoQ (%) -1.0 -9.0 -10.4 -21.3 -27.0 -15.0 -8.0 -3.0 -16.6 -52.2 -15.0

자료: SK하이닉스, BNK투자증권

27

기업분석[SK하이닉스]

Fig 3: SK하이닉스 PBR Valuation (단위: x)

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2014-2018 Avg. 2019F

PBR (End) 2.0 1.9 1.0 1.3 1.6 0.9 1.4 1.0

PBR (High) 2.0 2.1 1.7 1.4 1.9 1.4 1.7 1.1

PBR (Low) 1.3 1.4 0.9 0.8 0.9 0.9 1.0 0.8

PBR (Avg) 1.6 1.8 1.3 1.0 1.4 1.2 1.3 1.0

자료: WiseFN, BNK투자증권

Fig 4: SK하이닉스 PER Valuation (단위: x)

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2014-2018 Avg. 2019F

PER (End) 9.0 8.2 5.2 11.0 5.2 2.8 6.5 16.0

PER (High) 9.2 9.0 8.7 11.5 6.2 4.6 8.0 17.1

PER (Low) 5.8 6.0 4.8 6.3 3.1 2.7 4.6 12.3

PER (Avg) 7.3 7.4 6.8 8.4 4.4 3.7 6.1 15.1

자료: WiseFN, BNK투자증권

Fig 5: SK하이닉스 연간 실적 추정치 변경 (단위: 십억원, %)

2019F 2020F

변경후 변경전 차이 변경후 변경전 차이

매출액 26,636 32,823 -18.8 28,804 35,018 -17.7

영업이익 4,726 10,851 -56.4 6,871 11,392 -39.7

세전이익 4,672 10,712 -56.4 6,840 11,181 -38.8

순이익 3,368 7,722 -56.4 4,931 8,060 -38.8

영업이익률 17.7 33.1 -15.3 23.9 32.5 -8.7

세전이익률 17.5 32.6 -15.1 23.7 31.9 -8.2

순이익률 12.6 23.5 -10.9 17.1 23.0 -5.9

자료: SK하이닉스, BNK투자증권

28

Fig. 6: 매출액 및 매출증가율 추이 Fig. 7: 영업이익 및 영업이익률 추이

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000 매출액 매출액 증가율 (R)(십억원)

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

-5,000

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000 OP OPM (R)(십억원)

자료: WiseFN, BNK투자증권 자료: WiseFN, BNK투자증권

Fig. 8: EPS 및 EPS 성장률 추이 Fig. 9: ROE 추이

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

-15,000

-10,000

-5,000

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000 EPS EPS 증가율 (R)(원)

-80

-60

-40

-20

-

20

40

60 ROE(%)

자료: WiseFN, BNK투자증권 자료: WiseFN, BNK투자증권

Fig. 10: SK하이닉스 PER 밴드 차트 Fig. 11: SK하이닉스 PBR 밴드 차트

3.1배

7.7배12.4배17.0배

0

100

200

300

400

11 12 13 15 16 17 19

(천원)

0.7배

1.1배

1.4배

1.8배

0

20

40

60

80

100

120

140

11 12 13 15 16 17 19

(천원)

자료: ValueWise, BNK투자증권 자료: ValueWise, BNK투자증권

29

기업분석[SK하이닉스]

재무상태표 포괄손익계산서

(십억원) 2016 2017 2018 2019F 2020F (십억원) 2016 2017 2018 2019F 2020F

유동자산 9,839 17,310 19,894 19,241 17,193 매출액 17,198 30,109 40,445 26,636 28,805

현금성자산 614 2,950 2,349 5,688 3,127 매출원가 10,787 12,702 15,181 16,606 16,388

매출채권 3,252 5,553 6,320 5,320 5,521 매출총이익 6,411 17,408 25,264 10,030 12,417

재고자산 2,026 2,640 4,423 3,075 3,191 매출총이익률 37.3 57.8 62.5 37.7 43.1

비유동자산 22,377 28,108 43,764 46,003 52,055 판매비와관리비 3,134 3,686 4,420 5,303 5,545

투자자산 285 414 4,916 448 465 판관비율 18.2 12.2 10.9 19.9 19.3

유형자산 18,777 24,063 34,953 41,000 46,807 영업이익 3,277 13,721 20,844 4,727 6,872

무형자산 1,916 2,247 2,679 3,339 3,566 영업이익률 19.1 45.6 51.5 17.7 23.9

자산총계 32,216 45,418 63,658 65,244 69,247 EBITDA 7,733 18,748 27,272 12,672 16,030

유동부채 4,161 8,116 13,032 12,269 12,562 영업외손익 -60 -282 497 -54 -31

매입채무 696 759 1,096 717 745 금융이자손익 -86 -70 -32 -6 -28

단기차입금 0 193 586 186 66 외화관련손익 38 -232 340 -53 -7

비유동부채 4,032 3,481 3,774 3,778 3,581 기타영업외손익 -12 20 189 5 4

사채및장기차입금 3,631 3,397 3,668 3,698 3,498 세전이익 3,216 13,440 21,341 4,672 6,841

부채총계 8,192 11,598 16,806 16,048 16,144 세전이익률 18.7 44.6 52.8 17.5 23.7

지배기업지분 24,017 33,815 46,845 49,188 53,093 법인세비용 256 2,797 5,801 1,303 1,907

자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658 법인세율 8.0 20.8 27.2 27.9 27.9

자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 4,144 계속사업이익 2,960 10,642 15,540 3,370 4,934

이익잉여금 17,067 27,287 42,034 44,376 48,281 당기순이익 2,960 10,642 15,540 3,370 4,934

자본총계 24,024 33,821 46,852 49,196 53,104 당기순이익률 17.2 35.3 38.4 12.7 17.1

총차입금 4,336 4,171 5,282 4,512 4,142 지배기업순이익 2,954 10,642 15,540 3,368 4,931

순차입금 197 -4,386 2,404 -1,577 599 총포괄손익 2,989 10,220 15,473 3,370 4,934

현금흐름표 주요투자지표

(십억원) 2016 2017 2018 2019F 2020F 2016 2017 2018 2019F 2020F

영업활동현금흐름 5,549 14,691 22,227 15,183 14,053 EPS (원) 4,057 14,617 21,346 4,626 6,774

당기순이익 2,960 10,642 15,540 3,370 4,934 BPS 34,051 47,510 67,794 71,011 76,375

비현금비용 5,179 8,383 12,766 9,378 11,182 CFPS 10,915 25,499 38,217 17,328 22,005

감가상각비 4,456 5,026 6,428 7,946 9,159 DPS 600 1,000 1,500 1,500 1,500

비현금수익 -193 -462 -484 -133 -96 PER (배) 11.0 5.2 2.8 16.0 11.0

자산및부채의증감 -1,459 -3,190 -1,997 3,876 -32 PSR 1.9 1.8 1.1 2.0 1.9

매출채권감소 -471 -2,964 -547 1,000 -201 PBR 1.3 1.6 0.9 1.0 1.0

재고자산감소 -111 -635 -1,782 1,348 -116 PCR 4.1 3.0 1.6 4.3 3.4

매입채무증가 -232 515 43 -379 27 EV/EBITDA 4.2 2.7 1.7 4.1 3.4

법인세환급(납부) -876 -619 -3,568 -1,303 -1,907 배당성향 (%) 14.3 6.6 6.6 30.4 20.8

투자활동현금흐름 -6,230 -11,919 -21,429 -10,044 -15,214 배당수익률 1.3 1.3 2.5 2.0 2.0

유형자산증가 -5,956 -9,128 -16,036 -13,318 -14,402 매출액증가율 -8.5 75.1 34.3 -34.1 8.1

유형자산감소 162 245 132 0 0 영업이익증가율 -38.6 318.7 51.9 -77.3 45.4

무형자산순감 -529 -782 -931 -1,334 -792 순이익증가율 -31.7 260.3 46.0 -78.3 46.4

재무활동현금흐름 117 -352 -1,395 -1,796 -1,396 EPS증가율 -31.7 260.3 46.0 -78.3 46.4

차입금증가 517 -165 1,111 -770 -370 부채비율 (%) 34.1 34.3 35.9 32.6 30.4

자본의증감 0 0 0 0 0 차입금비율 18.1 12.3 11.3 9.2 7.8

배당금지급 -353 -424 -706 -1,026 -1,026 순차입금/자기자본 0.8 -13.0 5.1 -3.2 1.1

현금의증가 -562 2,336 -601 3,339 -2,561 ROA (%) 9.6 27.4 28.5 5.2 7.3

기말현금 614 2,950 2,349 5,688 3,127 ROE 13.0 36.8 38.5 7.0 9.6

잉여현금흐름(FCF) -407 5,562 6,191 1,865 -350 ROIC 13.7 41.7 41.9 7.5 10.0

자료: 감사보고서(12월 결산), BNK투자증권 리서치센터 주: K-IFRS 연결 기준, 2019/3/29 종가 기준

30

투자의견 및 목표주가 변경 주가 및 목표주가 변동 추이(2Y)

종목명 날짜 투자의견 목표주가

(6M)

괴리율(%)

0

50

100

150

17/3 17/9 18/3 18/9 19/3

(천원)

SK하이닉스 주가

목표주가

평균 H/L

SK하이닉스 17/04/26 매수 60,000원 3.1 21.7

(000660) 17/07/26 매수 84,000원 -11.8 6.1

17/10/27 매수 97,000원 -17.7 -6.5

조사분석담당자 변경

18/08/01 매수 115,000원 -31.8 -27.4

18/10/02 매수 115,000원 -39.5 -37.0

18/10/26 매수 105,000원 -33.4 -29.0

18/12/10 매수 90,000원 -31.4 -26.4

19/01/03 매수 80,000원 -19.9 -11.9

19/01/25 매수 80,000원 -9.4 -3.3

19/04/01 매수 83,000원

투자등급 (기업 투자의견은 향후 6개월간 추천일 종가 대비 해당 종목의 예상수익률을 의미함.)

기업: 6개월 예상수익률 / 매수(Buy) +10% 이상, 보유(Hold) -10~+10%, 매도(Sell) -10% 이하

산업: 6개월 투자비중에 대한 의견 / 비중확대(Overweight), 중립(Neutral), 비중축소(underweight)

조사분석자료 투자등급 비율(2018.12.31기준) / 매수(Buy) 97%, 보유(Hold) 3%, 매도(Sell) 0.0%

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 자료 제공

일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 지난 1년간 상기 회사의 유가증권(DR, CB, IPO 등) 발행과 관련

하여 주간사로 참여한 적이 없습니다. 자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하

여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다. 당자료는 상기 회사 및 상기

회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와

오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따라서 종목

의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다. 본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한

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