2017년 10월 27일 I Equity Research

SK하이닉스 (000660)

실적만으로 설명이 가능하다

Update

BUY

I TP(12M): 110,000원(상향) I CP(10월 26일): 78,700원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,480.63 2017 2018

52주 최고/최저(원) 89,100/39,650 매출액(십억원) 29,364.0 33,236.5

시가총액(십억원) 57,293.8 영업이익(십억원) 13,383.7 14,807.4

시가총액비중(%) 4.76 순이익(십억원) 10,577.5 11,633.8

발행주식수(천주) 728,002.4 EPS(원) 14,518 15,968

60일 평균 거래량(천주) 4,770.7 BPS(원) 48,075 63,299

60일 평균 거래대금(십억원) 359.1

17년 배당금(예상,원) 2,200 Stock Price

17년 배당수익률(예상,%) 2.80

외국인지분율(%) 47.85

주요주주 지분율(%)

SK텔레콤 외 3 인 20.72

국민연금 10.37

주가상승률 1M 6M 12M

절대 (4.1) 46.6 83.4

상대 (8.2) 30.4 48.9

Financial Data

투자지표 단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 십억원 18,798.0 17,198.0 29,896.9 36,951.0 39,649.1

영업이익 십억원 5,336.1 3,276.7 13,499.2 17,768.1 19,530.3

세전이익 십억원 5,269.1 3,216.5 13,526.4 17,748.1 19,533.8

순이익 십억원 4,322.4 2,953.8 10,817.7 14,198.7 15,627.3

EPS 원 5,937 4,057 14,859 19,504 21,466

증감률 % 1.6 (31.7) 266.3 31.3 10.1

PER 배 5.18 11.02 5.30 4.04 3.67

PBR 배 1.01 1.31 1.64 1.20 0.93

EV/EBITDA 배 2.30 4.23 2.86 1.86 1.38

ROE % 21.93 13.01 37.16 35.03 29.00

BPS 원 30,438 34,051 48,050 65,420 84,752

DPS 원 500 600 2,200 2,200 3,000

Analyst 김록호

02-3771-7523

roko.kim@hanafn.com

RA 한찬희

02-3771-7775

chhanhn@hanafn.com

70

90

110

130

150

170

190

210

36

46

56

66

76

86

96

16.10 17.1 17.4 17.7 17.10

(천원)SK하이닉스(좌)

상대지수(우)

3Q17 Review: 영업이익 3.74조원으로 컨센서스 부합

SK하이닉스의 17년 3분기 매출액은 8.1조원(YoY +91%,

QoQ +21%), 영업이익은 3.74조원(YoY +415%, QoQ

+23%)으로 컨센서스에 부합하는 실적을 달성했다. DRAM

은 서버향 제품의 수요 강세가 지속되는 가운데 모바일향 제

품의 계절적 수요 증가로 인해 가격이 전분기대비 6% 상승

했다. NAND는 스마트폰 신제품 출시에 따른 계절적 수요는

양호했지만, Bit당 가격이 낮은 고용량 모바일 제품의 판매

비중 확대로 전분기대비 평균판매단가가 3% 하락했다.

4Q17 Preview: 영업이익 4.24조원으로 다시 한 번 증익

SK하이닉스의 17년 4분기 매출액은 8.82조원(YoY +65%,

QoQ +9%), 영업이익은 4.24조원(YoY +176%, QoQ +14%)

으로 전망한다. DRAM과 NAND 모두 모바일 성수기 영향으

로 Bit 출하가 전분기대비 증가하며, 공급이 부족한 DRAM

의 가격이 전분기대비 4% 증가할 것으로 추정된다. 분기 최

대 실적 갱신이 지속되고 있으며, 18년 1분기 계절적 비수기

에도 불구하고 DRAM 가격 견조하게 유지되어 전분기와 유

사한 수준의 실적이 가능할 것으로 예상한다. 분기 기준의

실적 모멘텀이 여전히 유효하다는 판단이다.

여전히 매력적인 밸류에이션

SK하이닉스에 대한 투자의견 ‘BUY’를 유지하며 목표주

가를 110,000원으로 상향한다. 2018년 영업이익를 기존 추

정치대비 14% 상향 조정했으며, Micron의 2018년

EV/EBITDA 3.3배를 적용하여 산출했다. DRAM의 미세공

정전환 효율 저하에 따라 Bit 출하 증가에 한계가 있어 M14

상층부에 2만장의 웨이퍼 증설을 언급했다. 이는 2018년

DRAM의 시장 Bit 성장률 20%를 따라가기 위해 불가피한

결정으로 수급 밸런스에 미치는 영향은 제한적일 것으로 판

단한다. 2018년 기준 PER 4.0배, PBR 1.2배, EV/EBITDA

1.9배, ROE 35%로 주가 상승에도 불구하고 여전히 매력적

인 밸류에이션으로 매수 추천한다.

SK하이닉스 (000660) Analyst 김록호02-3771-7523

2

표 1. SK하이닉스 SOTP Valuation

영업가치(십억원) 사업부 EBITDA Target EV/EBITDA Value 비고

메모리 23,683 12개월 Forward EBITDA

3.3 78,153 Micron 2018년 EV/EBITDA 3.3배 적용

Sub-Total (A) 23,683 78,153

순현금(십억원) 구분 Value Value

현금 등 6,315 6,315

차입금 4,304 4,304

Sub-Total (B) 2,011 2,011

Valuation 구분 Value

주주가치(십억원) (A)+(B) 80,164 자사주제외

주식수(천주) 728,002 728,002 유통주식수

목표주가(원) 110,115 자사주제외

자료: SK하이닉스, 하나금융투자

그림 1. SK하이닉스 PBR Band 추이 그림 2. SK하이닉스 영업이익과 주가 추이

자료: WISEfn, 하나금융투자 자료: Bloomberg, 하나금융투자

그림 3. SK하이닉스, Micron의 연초대비 주가 추이 그림 4. 글로벌 반도체 업체 이익 대비 시가총액 비교

자료: Bloomberg, 하나금융투자 주: 삼성전자는 반도체 사업부 영업이익

자료: Bloomberg, 하나금융투자

0

20,000

40,000

60,000

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100,000

120,000

140,000

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08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

수정주가 2.1x 1.8x

1.5x 1.1x 0.8x

(원)

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

0

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1,000

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2,000

2,500

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3,500

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4,500

5,000

14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

영업이익 주가(우)(십억원 (원)

0

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100

150

200

250

17.1 17.2 17.3 17.4 17.5 17.6 17.7 17.8 17.9 17.10

SK하이닉스 Micron(2017.01=100)

53

311

4726

0

50

100

150

200

250

300

350

0

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40

SK하이닉스 삼성전자 Micron WDC

영업이익 시가총액(우)(십억달러) (십억달러)

SK하이닉스 (000660) Analyst 김록호02-3771-7523

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표 2. SK하이닉스의 분기별 실적 전망(수정후) (단위: 십억원)

실적 전망 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017F 2018F

Bit Growth(%) DRAM -4% 2% 16% 4% 0% 6% 5% 2% 24% 25% 20%

NAND -3% -7% 18% 19% -2% 8% 9% 8% 40% 19% 34%

ASP($) DRAM 0.7 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.6 0.8 0.9

NAND 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5 0.7 0.6

ASP Growth(%) DRAM 24% 10% 6% 4% 0% 0% -1% -1% -31% 49% 7%

NAND 15% 7% -3% -3% -3% -3% -3% -3% -31% 32% -9%

매출액 DRAM 4,623 5,086 6,237 6,709 6,622 7,029 7,304 7,370 12,381 22,655 28,325

(십억원) NAND 1,510 1,472 1,701 1,964 1,835 1,927 2,035 2,139 4,340 6,646 7,936

Others 157 134 162 142 179 156 189 166 478 596 690

합계 6,290 6,692 8,100 8,815 8,636 9,112 9,527 9,675 17,199 29,897 36,951

매출액 DRAM 19% 10% 23% 8% -1% 6% 4% 1% -12% 83% 25%

QoQ Growth% NAND 11% -3% 16% 15% -7% 5% 6% 5% 0% 53% 19%

Others 28% -15% 21% -12% 26% -13% 21% -12% -7% 25% 16%

합계 17% 6% 21% 9% -2% 6% 5% 2% -9% 74% 24%

영업이익 DRAM 2,189 2,669 3,356 3,800 3,774 4,005 4,163 4,054 3,180 12,015 15,996

(십억원) NAND 272 370 364 429 389 409 451 487 48 1,435 1,736

Others 6 11 16 15 16 0 7 13 47 49 36

합계 2,467 3,050 3,737 4,244 4,179 4,413 4,621 4,555 3,276 13,499 17,768

영업이익률 DRAM 47% 52% 54% 57% 57% 57% 57% 55% 26% 53% 56%

NAND 18% 25% 21% 22% 21% 21% 22% 23% 1% 22% 22%

Others 4% 8% 10% 10% 9% 0% 4% 8% 10% 8% 5%

합계 39% 46% 46% 48% 48% 48% 48% 47% 19% 45% 48%

감가상각비 1,291 1,346 1,307 1,702 1,442 1,508 1,573 2,032 4,446 5,646 6,556

EBITDA 3,758 4,396 5,044 5,946 5,621 5,921 6,194 6,587 7,721 19,144 24,324

EBITDA Margin % 60% 66% 62% 67% 65% 65% 65% 68% 45% 64% 66%

자료: SK하이닉스, 하나금융투자

표 3. SK하이닉스의 분기별 실적 전망(수정전) (단위: 십억원)

실적 전망 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 2016 2017F 2018F

Bit Growth(%) DRAM -3% 18% 8% 13% -4% 2% 12% 6% 24% 24% 20%

NAND -11% 52% 12% -3% -3% -7% 26% 8% 40% 20% 28%

ASP($) DRAM 0.6 0.5 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 0.9 0.6 0.8 0.7

NAND 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 0.5 0.7 0.6

ASP Growth(%) DRAM -14% -12% 0% 14% 24% 10% 4% 1% -31% 47% -13%

NAND -12% -9% 7% 14% 15% 7% 2% 0% -31% 36% -18%

매출액 DRAM 2,779 2,798 2,928 3,876 4,623 5,086 5,901 6,204 12,381 21,814 24,313

(십억원) NAND 768 1,024 1,188 1,359 1,510 1,472 1,881 1,996 4,340 6,859 7,723

Others 109 118 128 123 157 134 133 132 478 556 656

합계 3,656 3,941 4,244 5,358 6,290 6,692 7,915 8,333 17,199 29,230 32,692

매출액 DRAM -16% 1% 5% 32% 19% 10% 16% 5% -12% 76% 11%

QoQ Growth% NAND -21% 33% 16% 14% 11% -3% 28% 6% 0% 58% 13%

Others -17% 8% 8% -3% 28% -15% -1% -1% -7% 16% 18%

합계 -17% 8% 8% 26% 17% 6% 18% 5% -9% 70% 12%

영업이익 DRAM 623 504 691 1,362 2,189 2,669 3,311 3,549 3,180 11,708 13,184

(십억원) NAND -76 -63 22 165 272 370 545 599 48 1,796 2,289

Others 13 13 13 9 6 11 10 14 47 44 46

합계 560 453 726 1,536 2,467 3,050 3,866 4,163 3,276 13,548 15,519

영업이익률 DRAM 22% 18% 24% 35% 47% 52% 56% 57% 26% 54% 54%

NAND -10% -6% 2% 12% 18% 25% 29% 30% 1% 26% 30%

Others 12% 11% 10% 7% 4% 8% 8% 11% 10% 8% 7%

합계 15% 12% 17% 29% 39% 46% 49% 50% 19% 46% 47%

감가상각비 1,078 1,125 1,106 1,137 1,291 1,346 1,322 1,388 4,446 5,086 5,996

EBITDA 1,637 1,578 1,832 2,674 3,758 4,396 5,188 5,551 7,721 18,634 21,514

EBITDA Margin % 45% 40% 43% 50% 60% 66% 66% 67% 45% 64% 66%

자료: SK하이닉스, 하나금융투자

SK하이닉스 (000660) Analyst 김록호02-3771-7523

4

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 18,798.0 17,198.0 29,896.9 36,951.0 39,649.1 유동자산 9,760.0 9,839.0 16,215.6 25,029.6 33,736.9

매출원가 10,515.4 10,787.1 12,728.6 14,730.3 15,727.7 금융자산 4,795.1 4,138.8 7,726.0 16,168.3 24,228.9

매출총이익 8,282.6 6,410.9 17,168.3 22,220.7 23,921.4 현금성자산 1,175.7 613.8 4,440.3 12,891.3 20,712.5

판관비 2,946.5 3,134.1 3,669.1 4,452.6 4,391.1 매출채권 등 2,686.3 3,274.1 5,132.4 5,633.3 6,044.6

영업이익 5,336.1 3,276.7 13,499.2 17,768.1 19,530.3 재고자산 1,923.4 2,026.2 2,940.2 3,227.1 3,462.8

금융손익 16.8 (31.4) (128.0) (844.4) (190.7) 기타유동자산 355.2 399.9 417.0 0.9 0.6

종속/관계기업손익 24.6 22.8 10.7 0.0 11.2 비유동자산 19,917.9 22,377.0 27,193.3 31,409.3 36,313.1

기타영업외손익 (108.5) (51.6) 144.4 824.4 183.0 투자자산 260.5 285.2 267.3 266.1 285.5

세전이익 5,269.1 3,216.5 13,526.4 17,748.1 19,533.8 금융자산 137.9 154.2 150.6 151.1 162.1

법인세 945.5 256.0 2,708.1 3,549.6 3,906.8 유형자산 16,966.3 18,777.4 23,538.2 28,028.2 33,148.4

계속사업이익 4,323.6 2,960.5 10,818.3 14,198.5 15,627.0 무형자산 1,704.9 1,915.6 2,010.7 1,737.9 1,502.1

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 986.2 1,398.8 1,377.1 1,377.1 1,377.1

당기순이익 4,323.6 2,960.5 10,818.3 14,198.5 15,627.0 자산총계 29,677.9 32,216.0 43,408.9 56,438.9 70,050.1

비지배주주지분

순이익 1.2 6.7 0.6 (0.2) (0.2)

유동부채 4,840.7 4,160.8 4,769.6 5,109.7 4,597.9

지배주주순이익 4,322.4 2,953.8 10,817.7 14,198.7 15,627.3 금융부채 1,013.4 705.1 627.3 627.3 5.9

지배주주지분포괄이익 4,340.7 2,982.7 10,614.4 14,198.2 15,626.7 매입채무 등 3,167.5 3,031.9 3,711.4 4,073.6 4,176.7

NOPAT 4,378.6 3,016.0 10,796.5 14,214.5 15,624.2 기타유동부채 659.8 423.8 430.9 408.8 415.3

EBITDA 9,289.3 7,733.2 18,887.3 24,551.0 26,645.9 비유동부채 3,449.5 4,031.6 4,424.4 4,469.0 4,518.2

성장성(%) 금융부채 2,805.9 3,631.1 3,795.3 3,795.3 3,795.3

매출액증가율 9.8 (8.5) 73.8 23.6 7.3 기타비유동부채 643.6 400.5 629.1 673.7 722.9

NOPAT증가율 3.1 (31.1) 258.0 31.7 9.9 부채총계 8,290.2 8,192.5 9,194.0 9,578.7 9,116.1

EBITDA증가율 8.6 (16.8) 144.2 30.0 8.5 지배주주지분 21,386.9 24,016.9 34,208.2 46,853.8 60,927.9

영업이익증가율 4.4 (38.6) 312.0 31.6 9.9 자본금 3,657.7 3,657.7 3,657.7 3,657.7 3,657.7

(지배주주)순익증가율 3.0 (31.7) 266.2 31.3 10.1 자본잉여금 4,143.7 4,143.7 4,143.7 4,143.7 4,143.7

EPS증가율 1.6 (31.7) 266.3 31.3 10.1 자본조정 (771.9) (771.9) (771.6) (771.6) (771.6)

수익성(%) 기타포괄이익누계액 (1.6) (79.1) (273.8) (273.8) (273.8)

매출총이익률 44.1 37.3 57.4 60.1 60.3 이익잉여금 14,359.0 17,066.6 27,452.3 40,097.9 54,171.9

EBITDA이익률 49.4 45.0 63.2 66.4 67.2 비지배주주지분 0.8 6.6 6.6 6.4 6.1

영업이익률 28.4 19.1 45.2 48.1 49.3 자본총계 21,387.7 24,023.5 34,214.8 46,860.2 60,934.0

계속사업이익률 23.0 17.2 36.2 38.4 39.4 순금융부채 (975.8) 197.4 (3,303.4) (11,745.7) (20,427.7)

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 9,319.5 5,548.9 14,593.2 21,024.3 22,517.7

EPS 5,937 4,057 14,859 19,504 21,466 당기순이익 4,323.6 2,960.5 10,818.3 14,198.5 15,627.0

BPS 30,438 34,051 48,050 65,420 84,752 조정 4,163.6 4,047.4 6,000.4 6,782.8 7,378.7

CFPS 13,084 10,915 25,985 33,712 36,853 감가상각비 3,953.2 4,456.5 5,388.1 6,782.8 7,115.6

EBITDAPS 12,760 10,622 25,944 33,724 36,601 외환거래손익 85.1 9.7 (147.8) 0.0 282.1

SPS 25,821 23,624 41,067 50,757 54,463 지분법손익 (24.6) (22.8) (10.7) 0.0 (11.2)

DPS 500 600 2,200 2,200 3,000 기타 149.9 (396.0) 770.8 0.0 (7.8)

주가지표(배)

영업활동 자산부채

변동 832.3 (1,459.0) (2,225.5) 43.0 (488.0)

PER 5.2 11.0 5.3 4.0 3.7 투자활동 현금흐름 (7,125.5) (6,230.5) (9,851.4) (10,990.2) (12,521.8)

PBR 1.0 1.3 1.6 1.2 0.9 투자자산감소(증가) (3.9) (2.0) 28.7 1.2 (8.3)

PCFR 2.4 4.1 3.0 2.3 2.1 유형자산감소(증가) (6,554.5) (5,794.2) (9,673.7) (11,000.0) (12,000.0)

EV/EBITDA 2.3 4.2 2.9 1.9 1.4 기타 (567.1) (434.3) (206.4) 8.6 (513.5)

PSR 1.2 1.9 1.9 1.6 1.4 재무활동 현금흐름 (1,462.3) 116.9 (222.3) (1,553.2) (2,174.6)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) (356.2) 517.0 86.3 0.0 (621.4)

ROE 21.9 13.0 37.2 35.0 29.0 자본증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

ROA 15.3 9.5 28.6 28.4 24.7 기타재무활동 (887.7) (47.1) 115.0 0.0 0.0

ROIC 21.9 13.4 39.4 43.0 41.3 배당지급 (218.4) (353.0) (423.6) (1,553.2) (1,553.2)

부채비율 38.8 34.1 26.9 20.4 15.0 현금의 증감 739.0 (561.9) 3,826.5 8,451.0 7,821.3

순부채비율 (4.6) 0.8 (9.7) (25.1) (33.5) Unlevered CFO 9,525.0 7,945.8 18,917.5 24,542.7 26,828.9

이자보상배율(배) 45.0 27.3 100.5 130.7 154.5 Free Cash Flow 2,544.9 (407.4) 4,909.8 10,024.3 10,517.7

자료: 하나금융투자

Country Aggregates Sector Aggregates

PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%)

FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2

Korea Korea

Emerging Market Emerging Market

World World

자료: MSCI I/B/E/S Aggregates

SK하이닉스 (000660) Analyst 김록호02-3771-7523

5

투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율

SK하이닉스

날짜 투자의견 목표주가 괴리율

평균 최고/최저

17.10.27 BUY 110,000

17.7.26 BUY 92,000 -19.69% -3.15%

17.6.20 BUY 78,000 -12.37% -6.41%

17.1.31 BUY 68,000 -23.06% -10.88%

16.12.7 BUY 57,000 -16.50% -6.49%

16.9.21 BUY 49,000 -15.41% -9.39%

16.7.27 BUY 37,000 -3.64% 5.95%

16.1.27 BUY 35,000 -16.60% -5.57%

15.11.6 BUY 51,000 -40.84% -35.78%

15.5.25 BUY 60,000 -36.05% -14.67%

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락

Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락 가능

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 89.3% 9.7% 1.0% 100.0%

* 기준일: 2017년 10월 25일

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SK하이닉스 수정TP(원)