velkommen til skagen-møte - skagen fondene · dette skal vi snakke om 1) en oppdatering om fondene...
TRANSCRIPT
Velkommen til SKAGEN-møte
2
Dette skal vi snakke om
1) En oppdatering om fondene v/ Formuesforvalter Olav T. Solum
2) Marked, utsikter og spareråd v/ Porteføljestrateg Stein Svalestad
3) SKAGEN Kon-Tiki v/ Porteføljeforvalter Cathrine Gether
Oppdatering om fondene
4
Aksjemarkedene hittil i 2016
0 % til 14 %-14 % til -1 %≤ -15 % ≥ 15 %
5
Aksjefond SKAGEN
Focus
2015
Globalt
6,9%
-
-
2,5 %
Mer enn
5 år
Aksjefond SKAGEN
m²
2012
Global
Eiendom
6,8 %
-
-
14,0 %
Mer enn
5 år
Oppstart
Mandat
AvkastningHittil i år
5 år
10 år
Siden start
SKAGEN
Global
1997
Globalt
-3,3 %
15,0 %
8,1 %
14,9 %
Mer enn
5 år
SKAGEN
Kon-Tiki
2002
Vekst-
markeder*
4,8 %
8,1 %
8,6 %
14,7 %
Mer enn
5 år
SKAGEN
Vekst
1993
Nordisk/
Globalt
-0,8 %
10,5 %
5,0 %
14,0 %
Mer enn
5 år
Alle tall per 31.08.16, og gjelder andelsklasse A
*Globalt fond med vekt på vekstmarkedene
Horisont
6
Hvilke tilter har typisk SKAGENs aksjefond?
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
North America ConsumerDiscretionary
EmergingMarkets
Industrials Asia DM Energy The Nordics
SKAGENs fond MSCI ACWI
Nord-Amerika Defensive
konsumvarer
Fremvoksende
markeder
Kapitalvarer,
service og
transport
Energi NordenAsia DMNord-Amerika Defensive
konsumvarer
Verdensindeksen
7
Hvordan har våre fond gjort det mot indeksene i 2016?
Materials
m/ Pan Am Silver
Finans
m/ AIGVest-Europa
m/ Frontline
-6,0 %
-4,0 %
-2,0 %
0,0 %
2,0 %
4,0 %
6,0 %
8,0 %
SKAGENFocus
SKAGENCredit
SKAGENVekst
SKAGENAvkastning
SKAGENHøyrente
SKAGENm²
SKAGENHøyrente
Institusjon
SKAGENKon-Tiki
SKAGENTellus
SKAGENGlobal
8
Rentefond SKAGEN
Credit NOK
2014
Global
kreditt
6,3 %
-
-
Obligasjons-
fond
Mer enn
2 år
Oppstart
Mandat
AvkastningHittil i år
3 år
5 år
Type
Horisont
SKAGEN
Tellus
2006
Global stat
0,5 %
9,5 %
9,5 %
Obligasjons-
fond
Mer enn
3 år
SKAGEN
Avkastning
1994
Norsk/
Globalt
2,6 %
3,1 %
3,8 %
Obligasjons-
fond
Mer enn
1 år
SKAGEN
Høyrente
1998
Norsk
1,6 %
1,9 %
2,4 %
Pengemarkeds-
fond
6 mnd eller
mindre
Alle tall per 31.08.16, og gjelder andelsklasse A
9
Fortsetter verdensmesterskapet i lavest mulig renter?
1 år 3 år 5 år 10 år 20 år 30 år
Sveits -1,0 % -1,0 % -0,9 % -0,6 % -0,2 % -0,1 %
Tyskland -0,6 % -0,6 % -0,5 % -0,1 % 0,3 % 0,5 %
Japan -0,2 % -0,2 % -0,2 % -0,1 % 0,3 % 0,4 %
Frankrike -0,6 % -0,6 % -0,4 % 0,2 % 0,8 % 1,0 %
Nederland -0,6 % -0,6 % -0,4 % 0,0 % 0,4 % 0,5 %
Spania -0,2 % -0,2 % 0,1 % 0,9 % 1,6 % 2,0 %
Portugal -0,0 % 1,0 % 1,8 % 3,0 % 3,7 % 3,8 %
Storbritannia 0,2 % 0,2 % 0,2 % 0,6 % 1,1 % 1,3 %
Norge 0,6 % 0,5 % 0,7 % 1,1 %
USA 0,6 % 1,0 % 1,2 % 1,6 % 2,3 %
Kroatia 0,9 % 3,5 %
10
Rentene vil forbli lave lenge i Norge.
2010 20192011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
11
Kombinasjonsfond
Vekst: 15 %
Global: 30 %
Kon-Tiki: 15 %
Høyrente: 15 %
Høyrente Inst.: 15 %
Avkastning: 10 %
Alle tall per 31.12.15
60%
40%
SKAGEN
Balanse 60/40
2012
0,3 %
7,9 %
7,5 %
Kombinasjons-
fond
5 år
Oppstart
AvkastningHittil i år
3 år
Siden start
Type
Investeringshorisont
Alle tall per 31.08.16
12
Vi hjelper deg til å finne din sammensetning
Tid
Fo
rvente
t verd
iutv
iklin
g
Høy aksjeandel,
70 til 100 %
Lav aksjeandel
10 til 30 %
Middels aksjeandel
40 til 60 %
13
Oppsummering våre fond
7av11SKAGEN-fond er nå foran
referanseindeksene sine
Marked og utsikter
15
Hvilke faktorer sa vi kunne påvirke markedene ved inngangen
til 2016?
Økonomi PengepolitikkSelskaps-
faktorerPolitikk
16
Det har så langt ikke vært kjedelig…. mye uventede hendelser
17
Tross problemer - Brasil, Sør-Afrika og Russland er vinnerne
Russland
2%USA
-7%Tyskland
-7%Sveits
40%
19%
16%
Brasil
Sør-Afrika
18
Vekstmarkedene har gjort det bedre enn de utviklede i år
85
90
95
100
105
110
115
desember januar februar mars april mai juni juli
Verdensindeksen Vekstmarkedsindeksen USA
19
Vi kommer stadig nærmere en amerikansk renteoppgang
151 000 nye jobber i august
?Desember 2016
20
Lav økonomisk vekst – den nye normalen?
21
Hva har makroøkonomiske nyheter å si for avkastningen?
22
Er det sammenheng mellom utviklingen i aksjemarkedet og
utviklingen i BNP?
12 %
0 %
8 %
10 %
6 %
4 %
2 %
1.0 % 3.5 %1.5 % 2.0 % 2.5 % 3.0 %
Italia
Østerrike
FrankrikeTyskland
JapanNorge
Australia
SveitsNederland
Danmark
Sverige
Belgia
Storbritannia
Spania USA
Canada
Kilde: GMO, Datastream, MSCI; Data from 1980-2015
Re
al re
turn
19
80
-20
15
Real GDP Growth 1980-2015
23
Aksjemarkedet reagerer motsatt på negative nyheter
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
1 dag 1 måned 6 måneder 1 år 2 år 3 år
Positive nyheter Negative nyheterKilde: GMO, Datastream, MSCI; Data from 1980-2015
24
Det er prisen som er avgjørende
Kilde: GMO, Datastream, MSCI; Data from 1980-2015
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
Shiller P/E P/E Utbyttegrad Trendvekst BNP Konsensus BNP-vekst
25
Nyhet i Norge og Sverige fredag 2. september
26
Hvordan klarer traderne seg?
Det svakeste aksjefondet ga 7,2 %
50 % aksjer og 50 % renter ville gitt 7,4 %
Snittavkastning på 5,4 % for traderkunden
27
Aksjemarkedet er en mekanisme
for å overføre penger
Warren Buffett
fra de utålmodige til de tålmodige
Spareråd:
Bank, bolig eller fond?
29
Inflasjonen på vei opp?
4,4 %
SSB – juli 2016
30
Bankinnskuddene taper kjøpekraft
VS.
-4,0 %
-2,0 %
0,0 %
2,0 %
4,0 %
6,0 %
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Husholdningenes innskuddsrente minus inflasjon
Kilde: SSB
31
Effektiv rente i våre rentefond
SKAGEN Høyrente SKAGEN CreditSKAGEN Avkastning
1,5 % 1,6 % 3,5 %
32
Dette sa vi på SKAGEN-møtet i 2012
VS.
33
Kan vi ennå stå inne for det?
34
Boligpriser fra 2003 til i dag
Oslo
Stavanger
Norge
januar 2003 juli 2016september 2012
35
Boligutvikling fra september 2012 til juli 2016
-7 %
Stavanger
34 %
Oslo22 %
Norge
36
Gode resultater
Eiendomsmarkedet i Norge har hatt en oppgang på 22 %
siden 1. september 2012 til 31. juli 2016.
å konstatere at en SKAGEN-portefølje i denne perioden
har gått enda bedre.
DA ER DET HYGGELIG
37
Dersom du investerte i aksjefond i samme periode
Investert beløp: 1.000.000 kr
Porteføljeresultat: 1.517.359 kr
Porteføljen inneholder
SKAGEN Vekst, SKAGEN Global,
SKAGEN m2 og SKAGEN Kon-Tiki.
38
Boligmarkedet bunnet ut i 1993
OBOS-leiligheter siden da: 760 % før kostnader.
SKAGEN Vekst i samme periode: 1800 %. Etter kostnader.
IMPONERENDE
39
Nordmenn har tro på bolig
39 % rangerer bolig på 1. plass
11 % eiendom utenom egen bolig
10 % for enkeltaksjer
9 % for aksjefond
Egen bolig er den investeringen folk mener har lavest risiko
Kilde: «Fondsundersøkelsen», Verdipapirfondenes forening
40
Oppfatning av avkastning og risiko
MULIG
AVKASTNING
RISIKO
FOR TAP
Bank-
sparing
Pengemarkeds-
fond
Obligasjonsfond
Kombinasjonsfond
Aksjefond
Eiendom
41
There’s no such thing
as a free lunch
Milton Friedman
42
Ingen risiko i bolig?
Kjøp av bolig
Egenkapital
Fall i boligmarkedet
Transaksjonskostnader salg
Egenkapital etter salg
Hvor dyr bolig kan du kjøpe?
4 000 000
600 000600 000
5 %
100 000
300 000
2 000 000
43
Men la oss nå si at vi ville kjøpe bolig i juli
44
Utleieleilighet i samme gate i juli
• Pris 4,1 mill kr
• Husleie 14.500 kr/mnd
• Utleiegrad 90 %
• Fellesutgifter 3.816 kr
• Vedlikehold 1000 kr/mnd
• Netto husleie 8.234 kr/mnd
• Husleien forrenter boligen med 2 %
• I et av Norges mest populære områder
for utleie
REGNESTYKKETVERDSETTELSEN
Vi får Pris/Inntjening (P/E) 41 for
utleieobjektet Til sammenligning har våre aksjefond
P/E på mellom 14 og 11
45
Du kan få jevnlig kontantstrøm på en annen måte også..
Saldo: Kr 2 756 851
Samlet uttak: Kr 597 024
Siste uttak 1. juli 2016: Kr 13 244
Startbeløp: Kr 2 000 000
September 2012 Juli 2016
46
Kr 10 000 kr på konto i måneden
Uten reparasjoner og leieboere?
Det er mulig
47
Hva håper vi at du sitter igjen med?
7 av 11 fond
foran indeks
Kortsiktig
makrostøy
betyr lite i
lengden
Fond slår
bank og
bolig
Vi jobber hardt for at
det skal være 11 av 11
Det er prisen som betyr
noe
Aksjefond er det beste
langsiktige
plasseringsalternativet
Er vi ved et veiskille i vekstmarkedene?
v/ Cathrine Gether, porteføljeforvalter SKAGEN Kon-Tiki
49
NB: Alle tall i NOK, etter honorarer
* Startdato: 5 April 2002
SKAGEN Kon-Tiki A har slått indeks i 11 av 14 år
5
-1
12
20
6
-14
21
63
-36
2323
59
32
103
-30
8
0
21
610
-16
19
48
-40
2122
49
14
50
-33
Hittil i
201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002
MSCI EM Indeks (NOK)
SKAGEN Kon-Tiki A* (NOK)
Årlig avkastning (i %) siden startdato*
50
Vekstaksjer bedre enn Verdiaksjer i kun 6 perioder fra 1945
51
Vekstmarkedene har vært upopulære siden 2010/11
Vekstmarkedsindeksen
Utviklede markeder
Source: Bloomberg
Relativ utvikling Vekstmarkedene versus Utviklede markeder (lokal valuta)
52
Det kan se ut som om vi er ved et veiskille
Vekstmarkedsindeksen
Utviklede markeder
Source: Bloomberg
Relativ utvikling Vekstmarkedene versus Utviklede markeder i år (lokal valuta)
53
1) Verdsettelsesgapet er det største siden 2002Vekstmarkedene og Utviklede markeder, trailing P/BV (pris / bokført egenkapital multippel)
Source: Bloomberg
Vekstmarkedsindeksen
Utviklede markeder
54
2) Vi har endelig begynt å se oppgradering av Vekstmarkeds-
estimater igjen… Konsensus EPS trend (inntjeningsestimater)
…hvis det fortsetter vil det være positivt både på absolutt og relativ basis
55
3) Lave renter fører til mer risikotagning for å øke
avkastningen…
… samtidig som Brexit førte til at mange revurderte risiko-skalaen med hensyn til Vekstmarkedene versus
Utviklede markeder
Større risiko
Høyere
potensiell
avkastning
Obligasjoner
Aksjer
(utviklede
økonomier)
Aksjer
(vekstmarkedene)
Aksjer (frontier)
Kontanter/
bankinnskudd
Eiendom
56
…og pengeflyten ut av EM ser ut til å ha snudd i 2016
Pengeflyt inn i EM-fond (USDbn)
YTD USD 9bn inflows
57
Men husk: Vekstmarkedene er ikke en ensartet gruppering
% avkastning i NOK pr. 31 August 2016
Source: Bloomberg, MSCI
58
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%S
WE
DE
N
JA
PA
N
NO
RG
E
UN
ITE
D S
TA
TE
S
SP
AIN
BE
LG
IUM
FR
AN
CE
KO
RE
A, R
EP
UB
LIC
OF
IND
IA
BR
AZ
IL
TU
RK
EY
SO
UT
H A
FR
ICA
CH
INA
HU
NG
AR
Y
RU
SS
IAN
FE
DE
RA
TIO
N
IND
ON
ES
IA
TH
AIL
AN
D
CH
ILE
EG
YP
T
VIE
T N
AM
GH
AN
A
CR
OA
TIA
KE
NY
A
NIG
ER
IA
Developed Markets Emerging Markets Frontier Markets
SKAGEN Kon-Tiki MSCI EM index
I SKAGEN Kon-Tiki er det aksjeplukkingen som råder
59
Største positive
bidragsytere (NOK)
Største bidragsytere i SKAGEN Kon-Tiki så langt i 2016 (pr. 31.
august)
Note: Bidrag til absoluttavkastning
Største negative
bidragsytere (NOK)
60
Største selskaper i SKAGEN Kon-Tiki (pr 31. august)
Note: Valuation estimates are based on SKAGEN Kon-Tiki’s independent analysis and may vary from consensus estimates.
Converted share prices to reported currency for Naspers, X5 and Cosan.
Holding Price P/E P/E P/BV Div. yield Price Upside
size, % 2016e 2017e last 15 (%) target %
Hyundai Motor 7,6 97 000 4,0 3,9 0,4 4,2 170 000 75
Samsung Electronics 7,5 1 324 000 8,5 7,8 1,0 1,6 1 700 000 28
Mahindra & Mahindra 5,2 1 437 19,2 14,4 3,0 0,8 2 000 39
Sabanci Holding 4,4 9,13 6,3 5,7 0,8 1,6 14 53
Richter Gedeon 4,3 5 713 19,0 15,0 1,7 1,3 7 500 31
Naspers 4,3 173 38,5 26,7 7,4 0,2 216 25
X5 Retail Group 3,3 1 744 16,8 13,4 4,0 0,0 2 242 29
ABB 3,2 186 17,7 16,2 3,7 3,4 200 8
Cosan Ltd. 2,8 22,9 7,6 6,9 0,5 1,5 32 42
State Bank of India 2,7 253 12,6 9,7 0,9 1,0 300 19
SBI Holdings 2,3 1 228 8,8 8,2 0,7 3,7 2 500 104
Banrisul 2,2 10,9 6,6 6,4 0,7 7,5 14 28
Weighted top 12 49,8 8,9 8,0 0,9 1,5 41
Weighted top 35 80,6 12,6 9,9 0,9 1,8 43
Emerging market index 13,4 11,8 1,6 2,9
Top 35 @ price target 18,0 14,3 1,4 1,4
62
Kursmål på ZAR 300 000 = ti-gangen siden vi kjøpte oss inn
sommeren 2010
Source: Bloomberg
Naspers aksjekursutvikling (i ZAR)
63
64
Eierandel i kinesiske Tencent er verdt mer per aksje enn
dagens aksjekurs
66
Hvordan kan en «kjedelig» togoperatør falle så spektakulært?
BRL 0
BRL 3
BRL 6
BRL 9
BRL 12
BRL 15
BRL 18
Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16
Nytt kursmål BRL 9
Source: Bloomberg/SKAGEN
67
Generell sjekk-liste for nye investeringer
68
Snuoperasjon i gang, men vi kan allerede nå se positive tegn
69
Attraktiv prising betyr relativt liten nedside og potensielt stor
oppside
6,56
9,5
8,2
EV/EBITDA 16e EV/EBITDA 18e
Source: Bloomberg/SKAGEN
INDUSTRY INDUSTRY
IMPLISITT
PRIS PÅ
KURSMÅL
BRL 9 (25%
OPPSIDE)
71
Aksjekursutvikling for X5 og Magnit (før vårt eierskap i X5)
0
50
100
150
200
250
300
desember 2009 desember 2010 desember 2011 desember 20122010 2011 2012
Magnit
X5
31/12/2012
Kjøp: 27%
Hold: 59%
Salg: 14%
31/12/2012
Kjøp: 82%
Hold: 14%
Salg: 4%
Source: Bloomberg/SKAGEN
72
Snuoperasjon har ført til bedre salgsvekst sammenlignet med
konkurrentene
73
Aksjekursutvikling for X5 og Magnit fra vi kjøpte
Magnit
X5
40
60
80
100
120
140
160
180
mars 2013 mars 2014 mars 2015 mars 2016
Source: Bloomberg/SKAGEN
74
Attraktiv bransjestruktur: moderne formater har fortsatt lavere
markedsandel i Russland enn de fleste andre land…
75
…og Russisk dagligvarehandel er fortsatt et fragmentert
marked, noe som skaper store muligheter for X5
76
Selv etter nesten 50% kursoppgang så langt i år så er X5
fortsatt attraktivt priset
0,55 0,60 0,65 0,70
X5
EM food retailers
DM food retailers
EV/Sales 2016e
0 5 10 15 20
X5
EM food retailers
DM food retailers
P/E 2017e
0 2 4 6 8 10
X5
EM food retailers
DM food retailers
EV/EBITDA 2017e
20 21 22 23 24
X5
EM food retailers
DM food retailers
Egenkapitalavkastning 2016e
Source: Bloomberg/SKAGEN
Takk for oppmerksomheten