workshop de finanças - mentoring desafio brasil 2009
DESCRIPTION
Workshop de Finanças feito por Caio Ramalho para os participantes do 2º dia de Mentoring do Desafio Brasil 2009.05 de setembro de 2009TRANSCRIPT
Setembro, 2009
WORKSHOP FINANÇASDesafio Brasil 2009
Prof: Caio Ramalho
PROF: CAIO RAMALHO 2 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
Introdução ao ‘Valuation’
Fonte: Graham and Harvey, “The Theory and Pratice of Finance Evidence from the Field”, Journal of Financial Economics 61 (2001) pp. 187-243
Pesquisa nos EUA sobre Ferramentas Utilizadas pelos CFOs
PROF: CAIO RAMALHO 3 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
� Definição
� Implicações:
� VPL > 0
� VPL = 0
� VPL < 0
VPL - Valor Presente Líquido
PROF: CAIO RAMALHO 4 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
� Exemplo:
VPL - Valor Presente Líquido (cont.)
57.900 57.900 57.900 57.900 57.900
1 2 3 4 50
-150.000
Taxa de Desconto = 18% a.p.
PROF: CAIO RAMALHO 5 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
� Exemplo:
VPL - Valor Presente Líquido (cont.)
57.900 57.900 57.900 57.900 57.900
1 2 3 4 50
-150.000
VPL = FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) - 150.000(1+0,18)1 (1+0,18)2 (1+0,18)3 (1+0,18)4 (1+0,18)5
Onde FLC = 57.900
VP = 49.068 + 41.583 + 35.240 + 29.864 + 25.309 = 181.063I0 = - 150.000VPL = 31.063
PROF: CAIO RAMALHO 6 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
� Exemplo:
VPL - Valor Presente Líquido (cont.)
57.900 57.900 57.900 57.900 57.900
1 2 3 4 50
-150.000
VPL = FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) + - 150.000(1+0,18)1 (1+0,18)2 (1+0,18)3 (1+0,18)4 (1+0,18)5
Onde FLC = 57.900 e P = FLC(6) = 321.6670,18
VP = 49.068 + 41.583 + 35.240 + 29.864 + 165.912 = 321.667I0 = - 150.000VPL = 171.667
. . .
P
PROF: CAIO RAMALHO 7 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
� Exemplo:
VPL - Valor Presente Líquido (cont.)
57.900 57.900 57.900 57.900 57.900
1 2 3 4 50
-150.000
VPL = FLC(1) + FLC(2) + FLC(3) + FLC(4) + FLC(5) + - 150.000(1+0,18)1 (1+0,18)2 (1+0,18)3 (1+0,18)4 (1+0,18)5
Onde FLC = 57.900 e P = FLC(6) = 321.6670,18
VP = 49.068 + 41.583 + 35.240 + 29.864 + 165.912 = 321.667I0 = - 150.000VPL = 171.667
. . .
P
vs. 31.063
PROF: CAIO RAMALHO 8 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
� Definição: O valor intrínseco de um ativo pode ser estimado através do valor presente dos seus fluxos de caixa
� Principais informações necessárias:
� Determinar a vida dos ativos
� Estimar os fluxos de caixa e seu crescimento
� Definir a taxa de desconto (custo de capital)
� Vantagens x Desvantagens
Fluxo de Caixa Descontado
PROF: CAIO RAMALHO 9 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
� O que tenho que descontar afinal?
� Sempre olhe para os Fluxos de Caixa: contábil ≠ caixa!!!
� Seja consistente: real x nominal
� Estime os Fluxos de Caixa de forma incremental
� Lembre-se de alocar as despesas extras do projeto (‘overhead’)
� Desconsidere os custos afundados (‘sunk costs’)
� Depreciação: ‘tax shields’
� Nunca esqueça do Capital de Giro!!!
Fluxo de Caixa Descontado (cont.)
PROF: CAIO RAMALHO 10 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
Fluxo de Caixa Descontado – Taxa de Crescimento
� Sempre observe os dados históricos
� Compare com os dados setoriais e com a taxa de crescimento das empresas concorrentes
� Taxa de crescimento (g) e o efeito do reinvestimento
PROF: CAIO RAMALHO 11 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
Fluxo de Caixa Descontado – Valor Terminal
� As empresas tem vida potencialmente infinita.
� Deve-se analisar o fluxo já estabilizado (modelo de 2 ou 3 estágios)
� Formas de cálculo:
� Modelo de crescimento estável
� Valor de liquidação
� Múltiplos
PROF: CAIO RAMALHO 12 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
� Erros na taxa de desconto pode levar a graves erros de ‘Valuation’
� Nunca misture os Fluxos de Caixa e as Taxas de Desconto!
� FCFE � Custo do Acionista (Re)
� FCFF � Custo Médio Ponderado de Capital (WACC)
� Taxa Nominal vs Real
� A taxa de desconto deve estar na mesma moeda dos fluxos que irão descontar
Introdução ao Custo de Capital
PROF: CAIO RAMALHO 13 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
� Fluxo de Caixa do Acionista (FCFE):
Fluxo de Caixa Descontado (cont.)
� Fluxo de Caixa da Firma (FCFF):
VS.
PROF: CAIO RAMALHO 14 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
� Risco Sistemático x Risco não-Sistemático
� CAPM:
Onde,
� Rf � Taxa livre de risco
� β � Risco sistemático de um ativo com risco
� E(Rm) � Retorno esperado do portfólio de mercado
� [E(Rm) – Rf] � Prêmio de mercado
� Modelos alternativos
Custo do Acionista
E(RE(Ree) = ) = RRff + + ββ x [E(x [E( RRmm) ) –– RRff]]
PROF: CAIO RAMALHO 15 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
� Taxa livre de risco:
� Títulos do Governo (curto prazo x longo prazo)
� Problemas dos mercados emergentes
� Beta:
� Como calcular e problemas no cálculo
� Impacto da sazonalidade e da alavancagens (financeira e operacional)
� Beta alavancado e desalavancado
� Retorno esperado do portfólio de mercado:
� Dificuldade dos mercados emergentes
� Cálculos alternativos
� Exposição das empresas à mais de 1 mercado
Custo do Acionista (cont.)
PROF: CAIO RAMALHO 16 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
WACC: Custo Médio Ponderado de Capital
WACC = RWACC = Re e x x WWee + + RRdd x x WWdd x (1x (1––T)T)
� Custo Médio Ponderado de Capital:
Onde,
� Re � Custo do acionista
� We � Proporção de capital próprio no capital total
� Rd � Custo da dívida
� Wd � Proporção de capital de terceiros no capital total
� T � Alíquota de imposto
PROF: CAIO RAMALHO 17 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
WACC: Custo Médio Ponderado de Capital (cont.)
� Proporção do capital próprio:
� Valor das ações x valor contábil
� Proporção da dívida:
� Valor de mercado x valor contábil
� Custo da dívida
� Custo de mercado
� Alternativas
PROF: CAIO RAMALHO 18 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
Principais Procedimentos
� Análise dos Resultados Históricos
� Projeção da Performance Futura
� Determinação da Taxa de Desconto
� Estimativa do Valor Residual
� Cálculo e Interpretação dos Resultados
PROF: CAIO RAMALHO 19 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
� Principais aspectos Macro:
� Análise das influências dos fatores macroeconômicos
� Estudo de dados sobre o setor
� Identificação dos principais concorrentes, fornecedores e clientes, além das barreiras de entrada, vantagens competitivas, etc
� Principais aspectos Micro:
� Entendimento da estrutura de capital e da Governança Corporativa
� Identificação dos executivos-chave (incluindo entrevistas)
� Análise dos demonstrativos financeiros (incluindo notas explicativas)
� Identificação e análise dos principais ‘value drivers’
� Leitura e entendimento dos principais contratos
Análise dos Resultados Históricos
PROF: CAIO RAMALHO 20 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
� Durante a análise dos demonstrativos financeiros devemos observar, entender eajustar:
� Receitas e despesas não-recorrentes (‘one-time’)
� Fluxos negativos
� Receitas e despesas financeiras tratadas como resultados operacionais, e vice-versa (ex. Leasing, CPMF)
� Investimentos vs. Despesas (ex. P&D)
� Outras contas (ex. Bônus)
Análise dos Resultados Históricos (cont.)
PROF: CAIO RAMALHO 21 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
� Principais passos da projeção:
1. Determinação do período de projeção
2. Observação e introdução de dados macro-econômicos e setoriais
3. Modelagem da linha de receita (preços x quantidades) e impostos
4. Projeção dos custos variáveis e fixos
5. Determinação do capital de giro, capex e eventuais ajustes
6. Fechamento do DRE, Balanço e Fluxo de Caixa (inter-relação)
Projeção da Performance Futura
PROF: CAIO RAMALHO 22 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
� Repensar nos principais fatores de influência identificados durante a análise histórica (i.e. aspectos Macro e Micro) e como eles se relacionam
� Checagem se as projeções estão razoáveis: análise vertical e horizontal
� Desenvolvimento de cenários alternativos e análise de sensibilidade
Projeção da Performance Futura (cont.)
PROF: CAIO RAMALHO 23 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
Projeção da Performance Futura (cont.)
� Análise de Sensibilidade
� Análise de Cenários
CENÁRIO BASEVPL @10% = $ 3,43 bi
CENÁRIO OTIMISTA
VPL @10% = $ 5,77 bi
PROF: CAIO RAMALHO 24 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
� Definição: O valor intrínseco de um ativo é muito difícil de ser estimado e édeterminado apenas pelo que o próprio mercado está disposto a pagar.
� Informações necessárias:
� Ativos comparáveis
� Medidas padronizadas de valor (múltiplos)
� Controle das diferenças entre os ativos
� Vantagens x Desvantagens
Outros Métodos - Avaliação Relativa ou por Múltiplos
PROF: CAIO RAMALHO 25 SETEMBRO, 2009
Workshop Finanças – Desafio Brasil 2009
� Definição
� Premissa: Taxa de Desconto constante ao longo de todo o projeto
� Vantagens x Desvantagens
Outros Métodos – TIR ou IRR