2017년 1월 25일 I Equity Research

삼성전자 (005930)

부품이 호황을 누린다

Update

BUY

I TP(12M): 2,300,000원(상향) I CP(1월 24일): 1,908,000원

Key Data Consensus Data

KOSPI 지수 (pt) 2,065.76 2016 2017

52주 최고/최저(원) 1,940,000/1,130,000 매출액(십억원) 200,671.5 216,895.7

시가총액(십억원) 268,416.2 영업이익(십억원) 28,329.1 39,184.8

시가총액비중(%) 22.29 순이익(십억원) 22,067.0 30,059.7

발행주식수(천주) 140,679.3 EPS(원) 132,969 183,816

60일 평균 거래량(천주) 208.4 BPS(원) 1,307,741 1,475,206

60일 평균 거래대금(십억원) 362.3

16년 배당금(예상,원) 28,500 Stock Price

16년 배당수익률(예상,%) 1.58

외국인지분율(%) 50.69

주요주주 지분율(%)

삼성물산 외 9 인 18.45

국민연금 9.03

주가상승률 1M 6M 12M

절대 7.1 25.9 63.4

상대 5.5 22.5 48.6

Financial Data

투자지표 단위 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 십억원 206,206.0 200,653.5 201,865.0 224,326.9 231,851.0

영업이익 십억원 25,025.1 26,413.4 29,239.9 41,103.1 43,024.2

세전이익 십억원 27,875.0 25,961.0 30,715.1 41,372.1 43,724.1

순이익 십억원 23,082.5 18,694.6 22,632.2 31,647.6 33,446.8

EPS 원 135,673 109,883 138,082 196,334 210,201

증감률 % (22.6) (19.0) 25.7 42.2 7.1

PER 배 9.78 11.47 13.05 9.72 9.08

PBR 배 1.32 1.15 1.53 1.48 1.31

EV/EBITDA 배 4.05 3.34 4.24 3.13 2.74

ROE % 15.06 11.16 12.81 16.29 15.07

BPS 원 1,002,811 1,095,132 1,179,667 1,293,500 1,455,543

DPS 원 20,000 21,000 28,500 40,000 55,000

Analyst 김록호

02-3771-7523

roko.kim@hanafn.com

RA 한찬희

02-3771-7775

chhanhn@hanafn.com

70

90

110

130

150

170

1,020

1,220

1,420

1,620

1,820

2,020

16.1 16.4 16.7 16.10 17.1

(천원)삼성전자(좌)

상대지수(우)

4Q16 Review: 반도체와 디스플레이가 견인한 호실적

삼성전자의 16년 4분기 매출액은 53.33조원(YoY +0%,

QoQ +12%), 영업이익은 9.22조원(YoY +50%, QoQ +77%)

을 기록했다. 부품 산업인 반도체와 디스플레이의 영업이익

은 4.95조원, 1.34조원으로 각각 전분기대비 47%, 32% 증

가해 양호한 실적을 견인했다. 세트 산업인 IM 부문은 갤럭

시 노트7 단종에도 불구하고 갤럭시 S7 및 중저가 모델의

판매량 호조로 인해 예상보다 좋은 영업이익을 달성했다.

CE사업부는 전분기대비 59% 감소했는데, LCD패널 가격 상

승에 의한 TV의 수익성 하락과 가전에서의 일회성비용이 일

부 반영된 것으로 파악된다.

1Q17 Preview: 영업이익 8.64조원으로 YoY 29% 증익

삼성전자의 17년 1분기 매출액은 48.28조원(YoY -3%,

QoQ -9%), 영업이익은 8.64조원(YoY +29%, QoQ -6%)으

로 전망한다. 계절적인 비수기로 인해 전 사업부의 매출액이

전분기대비 감소할 것으로 추정되며, 반도체는 출하량은 감

소하지만 평균판매가격의 상승으로 인해 전분기 수준의 매

출액 달성이 가능할 것으로 판단된다. IM 부문은 갤럭시 S

시리즈의 부재로 인해 하이엔드급 비중 축소로 감익이 불가

피할 것으로 보이지만, 중저가 비중의 판매 확대로 감익폭을

줄여줄 것으로 추정한다.

투자의견 ‘BUY’, 목표주가 230만원으로 상향

삼성전자에 대한 투자의견 ‘BUY’를 유지하고 목표주가를

230만원으로 기존 195만원에서 15% 상향한다. 2017년 영

업이익을 41.1조원으로 기존 추정치대비 30% 상향조정하

며, 이는 전년대비 41% 증가하는 것이다. 반도체와 디스플

레이의 차별화된 기술력을 바탕으로 높은 수익성이 지속될

것으로 추정한다. IM사업부는 갤럭시 S8의 흥행여부에 따른

실적 변동성이 상존하지만, 중저가 이하 스마트폰의 수익성

향상으로 실적 하락을 일정부분 상쇄할 가능성이 높다. 주주

환원정책은 기존 당사 추정치 5.6조원대비 양호했고, 1월

25일부터 9.3조원의 자사주 매입 및 소각이 진행될 예정이

다. 주가 측면에서 긍정적일 것으로 판단한다.

삼성전자 (005930) Analyst 김록호02-3771-7523

2

그림 1. 삼성전자 PBR 밴드 및 ROE 추이

17년 ROE 개선과

최대 실적 달성으로

목표 PBR 1.8배 적용

자료: 삼성전자, 하나금융투자

그림 2. 2016년 삼성전자 주주확원 정책

배당금 지급 4조원

- DPS 28,500원

자사주매입후 소각 9.3조원

자료: 삼성전자, 하나금융투자

그림 3. 삼성전자 PBR 밴드 추이 그림 4. 삼성전자 영업이익 추이

자료: 삼성전자, 하나금융투자 자료: 삼성전자, 하나금융투자

0.8

1.3

1.8

2.3

2.8

3.3

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

ROE PBR High(우) PBR Low(우)(배)

25조

12.5조

4조

8.5조

16년 FCF 주주환원금액 배당금 지급 자사주매입/이익소각

15년 유보금 0.8조

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

수정주가 1.8x 1.6x

1.4x 1.2x 1.0x

(원)

(5)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

08 09 10 11 12 13 14 15 16F 17F 18F

반도체 IM DP CE(조원)

삼성전자 (005930) Analyst 김록호02-3771-7523

3

표 1. 삼성전자 분기별 실적 전망(수정후) (단위: 조원)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016

ㄹㄹㄹ 2017F

DS 부문 17.11 18.42 20.16 22.28 21.39 24.36 26.53 26.65 74.86 77.96 98.94 메모리 7.94 8.43 9.86 11.62 11.39 12.41 13.06 12.95 34.29 37.85 49.80 DRAM 4.70 5.01 5.84 6.71 6.78 7.38 7.72 7.63 22.36 22.25 29.52 NAND Flash 3.24 3.42 4.02 4.91 4.60 5.03 5.34 5.31 11.93 15.60 20.29

시스템LSI 3.21 3.57 3.29 3.24 3.16 3.61 3.91 4.02 13.30 13.31 14.69 디스플레이 5.96 6.42 7.01 7.42 6.84 8.34 9.57 9.68 27.27 26.80 34.44

IM 부문 27.60 26.56 22.54 23.61 22.83 28.68 27.04 24.98 103.91 100.31 101.68 CE 부문 10.55 11.64 11.25 13.64 10.13 11.00 11.08 13.52 46.93 47.09 45.73

매출액 합계 49.78 50.94 47.82 53.33 48.28 58.00 58.74 59.31 200.66 201.87 222.48 DS 부문 2.36 2.78 4.38 6.29 6.16 6.83 7.37 7.05 15.06 15.82 27.41 메모리 2.44 2.41 3.21 4.77 4.99 5.25 5.38 5.06 12.29 12.82 20.68 DRAM 1.92 1.80 2.19 3.11 3.49 3.67 3.71 3.49 10.59 9.02 14.36 NAND Flash 0.52 0.61 1.01 1.66 1.50 1.58 1.67 1.57 1.70 3.80 6.32

시스템LSI 0.19 0.23 0.16 0.18 0.14 0.24 0.27 0.25 0.50 0.77 0.91 디스플레이 -0.27 0.14 1.02 1.34 1.03 1.33 1.72 1.74 2.27 2.23 5.83

IM 부문 3.89 4.33 0.10 2.50 2.18 3.70 3.12 2.64 10.13 10.82 11.65

CE 부문 0.51 1.03 0.77 0.32 0.30 0.80 0.56 0.38 1.25 2.63 2.05 영업이익 합계 6.68 8.14 5.20 9.22 8.64 11.33 11.06 10.08 26.41 29.24 41.10 DS 부문 14% 15% 22% 28% 29% 28% 28% 26% 20% 20% 28% 메모리 31% 29% 33% 41% 44% 42% 41% 39% 36% 34% 42% DRAM 41% 36% 38% 46% 52% 50% 48% 46% 47% 41% 49% NAND Flash 16% 18% 25% 34% 33% 31% 31% 29% 14% 24% 31%

시스템LSI 6% 7% 5% 5% 4% 7% 7% 6% 4% 6% 6% 디스플레이 -4% 2% 15% 18% 15% 16% 18% 18% 8% 8% 17%

IM 부문 14% 16% 0% 11% 10% 13% 12% 11% 10% 11% 11% CE 부문 5% 9% 7% 2% 3% 7% 5% 3% 3% 6% 4% OP margin(%) 13% 16% 11% 17% 18% 20% 19% 17% 13% 14% 18% 자료: 삼성전자, 하나금융투자

표 2. 삼성전자 분기별 실적 전망(수정전) (단위: 조원)

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F

ㄹㄹㄹ 2017F

DS 부문 17.08 18.30 20.10 20.47 19.30 20.31 21.15 20.99 74.62 75.95 81.74 메모리 7.83 8.31 9.75 10.44 9.93 10.03 10.22 10.03 33.83 36.33 40.20 DRAM 4.03 4.34 4.99 5.06 4.82 4.87 4.90 4.69 19.53 18.41 19.28 NAND Flash 3.80 3.98 4.76 5.38 5.11 5.16 5.31 5.34 14.30 17.92 20.93

시스템LSI 3.21 3.57 3.29 2.98 2.95 3.11 3.26 3.23 13.30 13.05 12.55

디스플레이 6.04 6.42 7.06 7.04 6.42 7.17 7.67 7.73 27.49 26.56 28.99 IM 부문 27.60 26.56 22.54 20.63 23.12 25.60 22.77 23.27 103.56 97.33 94.75 CE 부문 10.62 11.55 11.24 13.54 9.92 10.96 10.85 12.99 46.90 46.95 44.73 매출액 합계 49.78 50.94 47.82 49.08 46.67 51.18 49.03 51.58 200.66 197.62 198.46

DS 부문 2.36 2.78 4.39 4.56 4.06 4.52 5.25 4.95 15.08 14.09 18.77 메모리 2.41 2.48 3.23 3.69 3.43 3.64 4.03 3.87 12.26 11.81 14.97 DRAM 1.79 1.69 2.06 2.24 2.01 2.10 2.25 2.07 9.90 7.78 8.43 NAND Flash 0.61 0.79 1.17 1.45 1.42 1.55 1.78 1.80 2.36 4.03 6.54

시스템LSI 0.16 0.13 0.09 0.09 0.09 0.14 0.10 0.11 0.39 0.48 0.44 디스플레이 -0.27 0.14 1.02 0.85 0.58 0.79 1.15 1.00 2.29 1.73 3.52

IM 부문 3.89 4.32 0.10 1.99 2.31 3.05 2.71 2.30 10.13 10.29 10.37 CE 부문 0.51 1.03 0.77 0.84 0.43 0.87 0.76 0.60 1.25 3.15 2.66

영업이익 합계 6.68 8.14 5.20 7.35 6.75 8.40 8.67 7.82 26.41 27.37 31.65 DS 부문 14% 15% 22% 22% 21% 22% 25% 24% 20% 19% 23% 메모리 31% 30% 33% 35% 35% 36% 39% 39% 36% 33% 37% DRAM 45% 39% 41% 44% 42% 43% 46% 44% 51% 42% 44% NAND Flash 16% 20% 25% 27% 28% 30% 33% 34% 17% 22% 31%

시스템LSI 5% 4% 3% 3% 3% 5% 3% 4% 3% 4% 4% 디스플레이 -5% 2% 14% 12% 9% 11% 15% 13% 8% 7% 12%

IM 부문 14% 16% 0% 10% 10% 12% 12% 10% 10% 11% 11% CE 부문 5% 9% 7% 6% 4% 8% 7% 5% 3% 7% 6% OP margin(%) 13% 16% 11% 15% 14% 16% 18% 15% 13% 14% 16% 자료: 삼성전자, 하나금융투자

삼성전자 (005930) Analyst 김록호02-3771-7523

4

추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 206,206.0 200,653.5 201,865.0 224,326.9 231,851.0 유동자산 115,146.0 124,814.7 134,726.9 163,342.8 182,757.8

매출원가 128,278.8 123,482.1 120,110.0 125,886.8 138,540.7 금융자산 61,817.3 71,493.1 78,190.9 100,590.4 117,567.5

매출총이익 77,927.2 77,171.4 81,755.0 98,440.1 93,310.3 현금성자산 16,840.8 22,636.7 14,779.7 30,068.1 44,679.8

판관비 52,902.1 50,757.9 52,515.1 57,337.1 50,286.1 매출채권 등 28,234.5 28,520.7 29,766.0 33,104.1 34,214.4

영업이익 25,025.1 26,413.4 29,239.9 41,103.1 43,024.2 재고자산 17,317.5 18,811.8 19,751.9 21,966.9 23,185.1

금융손익 965.8 483.1 600.4 562.7 1,915.5 기타유동자산 7,776.7 5,989.1 7,018.1 7,681.4 7,790.8

종속/관계기업손익 342.5 1,101.9 195.9 657.4 651.8 비유동자산 115,276.9 117,364.8 120,473.3 121,128.3 125,582.0

기타영업외손익 1,541.6 (2,037.5) 678.9 (951.1) (1,867.4) 투자자산 17,900.0 13,608.8 14,437.2 13,627.5 14,234.2

세전이익 27,875.0 25,961.0 30,715.1 41,372.1 43,724.1 금융자산 12,667.5 8,332.5 9,096.0 9,096.0 9,550.8

법인세 4,480.7 6,900.9 7,985.1 9,909.9 10,473.3 유형자산 80,873.0 86,477.1 88,053.2 90,698.1 94,297.1

계속사업이익 23,394.4 19,060.1 22,730.0 31,462.2 33,250.8 무형자산 4,785.5 5,396.3 6,043.1 4,863.0 5,110.9

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 11,718.4 11,882.6 11,939.8 11,939.7 11,939.8

당기순이익 23,394.4 19,060.1 22,730.0 31,462.2 33,250.8 자산총계 230,423.0 242,179.5 255,200.3 284,471.1 308,339.8

비지배주주지분

순이익 311.9 365.5 97.8 (185.4) (195.9)

유동부채 52,013.9 50,502.9 52,550.2 52,740.3 48,420.3

지배주주순이익 23,082.5 18,694.6 22,632.2 31,647.6 33,446.8 금융부채 9,808.0 11,377.0 11,090.9 9,090.9 7,590.9

지배주주지분포괄이익 20,990.7 18,804.2 15,911.1 21,083.6 22,282.2 매입채무 등 32,271.5 27,673.1 30,474.3 31,632.3 28,469.1

NOPAT 21,002.5 19,392.3 21,638.2 31,257.6 32,718.6 기타유동부채 9,934.4 11,452.8 10,985.0 12,017.1 12,360.3

EBITDA 43,078.5 47,344.3 52,602.5 68,638.4 71,677.3 비유동부채 10,320.9 12,616.8 16,045.1 17,747.3 18,313.5

성장성(%) 금융부채 1,457.6 1,497.0 866.4 866.4 866.4

매출액증가율 (9.8) (2.7) 0.6 11.1 3.4 기타비유동부채 8,863.3 11,119.8 15,178.7 16,880.9 17,447.1

NOPAT증가율 (28.1) (7.7) 11.6 44.5 4.7 부채총계 62,334.8 63,119.7 68,595.3 70,487.5 66,733.8

EBITDA증가율 (19.1) 9.9 11.1 30.5 4.4 지배주주지분 162,181.7 172,876.8 180,403.4 208,060.6 235,902.4

영업이익증가율 (32.0) 5.5 10.7 40.6 4.7 자본금 897.5 897.5 897.5 897.5 897.5

(지배주주)순익증가율 (22.6) (19.0) 21.1 39.8 5.7 자본잉여금 4,403.9 4,403.9 4,403.9 4,403.9 4,403.9

EPS증가율 (22.6) (19.0) 25.7 42.2 7.1 자본조정 (8,495.1) (13,592.1) (9,726.9) (418.8) 6,841.3

수익성(%) 기타포괄이익누계액 (4,154.2) (3,964.5) (8,474.0) (8,474.0) (8,474.0)

매출총이익률 37.8 38.5 40.5 43.9 40.2 이익잉여금 169,529.6 185,132.0 193,302.9 211,652.0 232,233.7

EBITDA이익률 20.9 23.6 26.1 30.6 30.9 비지배주주지분 5,906.5 6,183.0 6,201.6 5,922.9 5,703.7

영업이익률 12.1 13.2 14.5 18.3 18.6 자본총계 168,088.2 179,059.8 186,605.0 213,983.5 241,606.1

계속사업이익률 11.3 9.5 11.3 14.0 14.3 순금융부채 (50,551.8) (58,619.1) (66,233.6) (90,633.1) (109,110.2

)

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2014 2015 2016F 2017F 2018F 2014 2015 2016F 2017F 2018F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 36,975.4 40,061.8 49,231.6 54,720.4 56,560.4

EPS 135,673 109,883 138,082 196,334 210,201 당기순이익 23,394.4 19,060.1 22,730.0 31,462.2 33,250.8

BPS 1,002,811 1,095,132 1,179,667 1,293,500 1,455,543 조정 17,418.1 25,683.7 26,432.2 25,582.2 28,001.3

CFPS 268,720 286,077 338,838 406,649 438,730 감가상각비 18,053.4 20,930.9 23,362.7 27,535.3 28,653.1

EBITDAPS 253,205 278,279 320,934 425,815 450,466 외환거래손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

SPS 1,212,030 1,179,394 1,231,601 1,391,669 1,457,099 지분법손익 (342.5) (1,101.9) (195.9) (657.4) (651.8)

DPS 20,000 21,000 28,500 40,000 55,000 기타 (292.8) 5,854.7 3,265.4 (1,295.7) 0.0

주가지표(배)

영업활동 자산부채

변동 (3,837.1) (4,682.0) 69.4 (2,324.0) (4,691.7)

PER 9.8 11.5 13.1 9.7 9.1 투자활동 현금흐름 (32,806.4) (27,167.8) (44,612.0) (34,737.2) (34,843.7)

PBR 1.3 1.2 1.5 1.5 1.3 투자자산감소(증가) (4,896.8) 5,393.1 (632.5) 1,467.2 21.6

PCFR 4.9 4.4 5.3 4.7 4.3 유형자산감소(증가) (21,657.3) (25,523.1) (25,500.0) (29,000.0) (31,000.0)

EV/EBITDA 4.1 3.3 4.2 3.1 2.7 기타 (6,252.3) (7,037.8) (18,479.5) (7,204.4) (3,865.3)

PSR 1.1 1.1 1.5 1.4 1.3 재무활동 현금흐름 (3,057.1) (6,573.5) (11,260.4) (5,990.3) (7,105.0)

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 105.0 1,608.4 (916.7) (2,000.0) (1,500.0)

ROE 15.1 11.2 12.8 16.3 15.1 자본증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

ROA 10.4 7.9 9.1 11.7 11.3 기타재무활동 (928.2) (5,052.4) (7,269.5) 0.0 0.0

ROIC 19.2 16.6 17.7 25.0 24.8 배당지급 (2,233.9) (3,129.5) (3,074.2) (3,990.3) (5,605.0)

부채비율 37.1 35.3 36.8 32.9 27.6 현금의 증감 556.0 5,796.0 (7,857.1) 15,288.4 14,611.7

순부채비율 (30.1) (32.7) (35.5) (42.4) (45.2) Unlevered CFO 45,718.1 48,671.1 55,537.0 65,548.8 69,809.9

이자보상배율(배) 42.2 34.0 50.5 77.9 97.0 Free Cash Flow 14,932.4 14,181.5 23,570.7 25,720.4 25,560.4

자료: 하나금융투자

Country Aggregates Sector Aggregates

PER(x) EPS증가율(%) PER(x) EPS증가율(%)

FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2

Korea Korea

Emerging Market Emerging Market

World World

자료: MSCI I/B/E/S Aggregates

삼성전자 (005930) Analyst 김록호02-3771-7523

5

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

삼성전자

날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가

17.1.24 BUY 1,950,000

16.10.9 BUY 1,950,000

16.7.29 BUY 1,750,000

15.10.13 BUY 1,600,000

15.10.12 Analyst Change

15.3.8 BUY 1,600,000

15.3.2 BUY 1,450,000

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락

Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 88.3% 11.0% 0.7% 100.0%

* 기준일: 2017년 1월 23일

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15.1 15.3 15.5 15.7 15.915.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.916.11

삼성전자 목표주가(원)