삼성전자 (005930)file.mk.co.kr/imss/write/20180806111252__00.pdf기업분석 삼성전자...

2018년 8월 6일

기업분석

삼성전자 (005930) 내년까지 놓고 보면 여전히 성장 구간이다

▶Analyst 이순학 [email protected] 3772-7472

Buy (유지)

목표주가(유지): 66,000원

현재 주가(8/3) 45,750원

상승여력 ▲ 44.3%

시가총액 2,936,841억원

발행주식수 6,419,325천주

52주 최고가 / 최저가 57,220 / 44,620원

90일 일평균 거래대금 6,284.73억원

외국인 지분율 52.5%

주주 구성

이건희(외 8인) 19.8%

삼성전자 자사주 9.9%

국민연금공단 7.6% 수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월

절대수익률 -0.9 -13.7 -4.1 -4.2

상대수익률(KOSPI) -1.5 -5.7 5.3 -0.1

(단위: 십억 원, 원, %, 배)

재무정보 2016 2017 2018E 2019E

매출액 201,867 239,575 250,023 271,578

영업이익 29,241 53,645 64,370 68,437

EBITDA 49,954 75,762 90,652 96,547

지배주주순이익 22,416 41,345 47,663 50,625

EPS 3,134 6,171 7,217 7,696

순차입금 -72,900 -64,370 -100,092 -131,723

PER 11.5 8.3 6.3 5.9

PBR 1.6 1.8 1.3 1.1

EV/EBITDA 4.2 4.0 2.5 2.0

배당수익률 1.6 1.7 2.9 2.9

ROE 12.5 21.0 20.8 18.6 주가 추이

삼성전자가 2분기 실적을 발표했지만, 시장의 반응은 여전히 냉랭할 따름

입니다. 언젠가부터 우리는 IT 기업들의 분기 실적에 초점을 맞춰 투자해

왔기 때문입니다. 3분기가 고점이고 하향세가 시작되니 이제 투자 매력이

떨어진다는 논리입니다. 애플 조차도 그런 성장은 어렵습니다. 계절성을 감

안하면 내년도까지 성장 스토리는 이어질 수 있다고 봅니다. 여전히 매력

적인 종목입니다.

2분기 반도체 부문에서 일시적인 수익성 둔화 경험

동사는 2분기 실적으로 매출액 58.5조 원, 영업이익 14.9조 원을 기록

했다. 부문별 영업이익은 반도체 11.6조 원, IM 2.7조 원, 디스플레이

0.1조 원, 가전 0.5조 원으로 반도체 부문 수익성은 하락했다. 이는 서

버 디램 관련 이슈 발생으로 인해 일시적인 비용이 반영된 것이고, 3분

기부터는 정상적인 수익성을 회복할 것으로 판단한다. 스마트폰 사업

은 갤럭시S9 판매량 감소로 인해 실적이 크게 둔화됐다. 디스플레이 부

문은 북미 고객사의 최대 비수임에 따라 예상 수준의 실적을 기록했다.

3분기 영업이익 17.2조 원 전망

우리는 동사의 3분기 실적으로 매출액 64.8조 원, 영업이익 17.2조 원

을 전망한다. 반도체에서는 디램과 낸드 모두 출하량 증가율이 15%

이상 기록할 것으로 예상됨에 따라 전사 이익 성장에 기여할 것으로

판단한다. 1X 나노 비중 확대와 원달러 환율 상승으로 인해 수익성은

개선될 것이다. 스마트폰 사업은 갤럭시노트9 출시가 예정되어 있지만,

현 상황을 크게 반전시키기는 쉽지 않다. 디스플레이 부문은 북미 고객

사향 OLED 납품이 본격화되면서 회복할 것으로 판단한다.

목표주가 66,000원, 투자의견 BUY 유지

동사에 대한 목표주가와 투자의견을 그대로 유지한다. 일부 가정치가

바뀌었지만, 올해와 내년도 이익 전망치는 크게 바뀌지 않았다. 시장에

서는 3분기 실적이 고점이라는 우려를 하고 있지만, 높아진 이익 체력

으로 인해 내년도 이익 성장도 충분히 가능하다는 점에 주목할 필요가

있다. 연간 영업이익은 애플과 비교할 때 20%정도 밖에 차이가 나지

않지만, 동사의 시가총액은 애플에 비해 3분의 1 수준도 되지 않는다.

주가는 최근 1년 내 바닥에 근접해 있고, 밸류에이션은 PER 6.3배,

PBR 1.3배에 불과하다.

80

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20,000

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17/08 18/01 18/06

(pt)(원)

삼성전자

KOSPI지수대비

삼성전자 (005930) [한화리서치]

2

[표1] 삼성전자의 2분기 실적 요약 (단위: 십억 원, %, %p)

2분기 실적 YoY QoQ 당사 추정치 차이 컨센서스 차이

매출액 58,483 (4.1) (3.4) 58,969 (0.8) 60,577 (3.5)

영업이익 14,869 5.7 (4.9) 15,220 (2.3) 15,353 (3.2)

EBITDA 21,054 11.3 (3.4) 21,726 (3.1) 21,688 (2.9)

지배주주순이익 10,982 1.7 (5.4) 11,277 (2.6) 11,599 (5.3)

영업이익률 25.4 25.8 (0.4) 25.3 0.1

EBITDA마진률 36.0 36.8 (0.8) 35.8 0.2

순이익률 18.8 19.1 (0.3) 19.1 (0.4)

자료: Wisefn, 한화투자증권 리서치센터

[그림1] 삼성전자의 12개월 Forward PBR 밴드


[그림2] 삼성전자의 투자주체별 수급 추이


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(원)삼성전자주가 1.0배 1.4배 1.8배 2.2배

0

10,000

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50,000

60,000

70,000

80,000

-12,000

-9,000

-6,000

-3,000

0

3,000

6,000

9,000

12,000

17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07

(십억원) 주가(우) 기관(좌) 외국인(좌)

개인(좌) 자사주(좌)

(원)


3

[표2] 삼성전자의 분기 및 연간 실적 전망 (변경 후) (단위: 십억 원, %)

1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018E 2019E

매출액 60,564 58,480 64,750 66,229 62,956 65,996 71,164 71,461 239,576 250,023 271,578

반도체 20,780 21,990 24,071 25,153 23,693 24,781 26,749 27,470 74,260 91,994 102,694

Memory 17,330 18,500 20,237 21,167 19,440 20,246 21,900 22,264 60,300 77,233 83,849

DRAM 10,583 11,511 13,745 14,266 13,146 13,665 15,031 15,310 35,492 50,105 57,152

NAND 6,159 6,323 6,437 6,836 6,233 6,513 6,784 6,866 23,370 25,754 26,396

Sys.LSI 3,450 3,490 3,834 3,987 4,253 4,536 4,850 5,207 13,960 14,761 18,845

Display 7,540 5,670 9,444 10,262 8,065 7,199 10,581 10,792 34,460 32,916 36,638

IM 28,450 24,000 24,966 24,027 26,560 28,689 27,208 26,238 106,670 101,444 108,695

모바일 27,660 22,670 24,066 23,027 25,691 27,293 25,948 24,838 103,620 97,424 103,769

CE 9,740 10,400 11,264 11,614 9,393 9,834 11,002 11,212 45,110 43,017 41,440

영업이익 15,642 14,870 17,169 16,689 15,688 17,239 18,288 17,222 53,642 64,370 68,437

반도체 11,550 11,610 13,319 13,464 12,387 13,134 14,048 14,040 35,200 49,943 53,610

Memory 10,655 10,847 12,590 12,786 11,622 12,227 13,204 13,207 32,895 46,879 50,260

DRAM 7,303 7,712 9,621 9,701 8,808 9,156 10,071 10,104 21,406 34,337 38,138

NAND 3,264 3,035 2,961 3,076 2,805 3,061 3,121 3,090 11,273 12,336 12,076

Sys.LSI 895 763 728 678 766 907 844 833 2,305 3,064 3,350

Display 410 140 1,045 1,223 726 779 1,272 1,045 5,390 2,818 3,134

IM 3,770 2,670 2,265 1,763 2,381 3,014 2,443 1,910 11,840 10,467 9,748

모바일 3,430 2,352 2,193 1,673 2,250 2,763 2,191 1,700 11,057 9,647 8,904

CE 280 510 634 351 307 429 626 337 1,650 1,775 1,699

영업이익률 (%) 25.8 25.4 26.5 25.2 24.9 26.1 25.7 24.1 22.4 25.7 25.2

반도체 55.6 52.8 55.3 53.5 52.3 53.0 52.5 51.1 47.4 54.3 52.2

Memory 61.5 58.6 62.2 60.4 59.8 60.4 60.3 59.3 54.6 60.7 59.9

DRAM 69.0 67.0 70.0 68.0 67.0 67.0 67.0 66.0 60.3 68.5 66.7

NAND 53.0 48.0 46.0 45.0 45.0 47.0 46.0 45.0 48.2 47.9 45.8

Sys.LSI 25.9 21.9 19.0 17.0 18.0 20.0 17.4 16.0 16.5 20.8 17.8

Display 5.4 2.5 11.1 11.9 9.0 10.8 12.0 9.7 15.6 8.6 8.6

IM 13.3 11.1 9.1 7.3 9.0 10.5 9.0 7.3 11.1 10.3 9.0

모바일 12.4 10.4 9.1 7.3 8.8 10.1 8.4 6.8 10.7 9.9 8.6

CE 2.9 4.9 5.6 3.0 3.3 4.4 5.7 3.0 3.7 4.1 4.1

자료: 삼성전자, 한화투자증권 리서치센터


4

[표3] 삼성전자에 대한 주요 가정 사항 (변경 후)

1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018E 2019E

DRAM

출하량(mn units, 2Gb eq) 5,249 5,512 6,394 6,841 6,499 6,824 7,507 7,882 19,943 23,996 28,712

Bit growth (%) (2.0) 5.0 16.0 7.0 (5.0) 5.0 10.0 5.0 13.1 20.3 19.7

ASP (USD, 2Gb eq) 1.9 1.9 1.9 1.9 1.8 1.8 1.8 1.7 1.6 1.9 1.8

% QoQ, % YoY 5.0 3.0 0.0 (3.0) (3.0) (1.0) 0.0 (3.0) 44.2 20.9 (6.0)

NAND

출하량(mn units, 1GB eq) 17,607 20,424 23,488 27,716 26,053 28,658 32,097 35,307 63,302 89,235 122,115

Bit growth (%) (5.0) 16.0 15.0 18.0 (6.0) 10.0 12.0 10.0 21.9 41.0 36.8

ASP (USD, 1GB eq) 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.2

% QoQ, % YoY (2.0) (12.0) (14.0) (10.0) (3.0) (5.0) (7.0) (8.0) 20.1 (19.3) (26.3)

Handset (Tablet PC 제외)

출하량(mn units) 86 78 79 80 81 85 83 80 370 323 329

% QoQ, % YoY (0.2) (9.3) 1.3 1.3 1.3 4.9 (2.4) (3.6) 2.2 (12.6) 1.9

ASP (USD) 257 229 235 218 242 253 246 241 212 235 246

% QoQ, % YoY 15.7 (10.7) 2.6 (7.2) 10.9 4.4 (2.5) (2.2) 5.5 10.9 4.4

Smartphone

출하량(mn units) 78 71 71 72 74 77 75 73 318 292 299

% QoQ, % YoY 5.1 (9.2) 0.0 1.4 2.8 4.1 (2.6) (2.7) 2.6 (8.0) 2.3

ASP (USD) 280 250 259 240 263 277 271 263 243 258 269

% QoQ, % YoY 10.4 (10.9) 3.9 (7.3) 9.5 5.3 (2.3) (3.0) 5.1 5.9 4.2

Featurephone

출하량(mn units) 8 7 8 8 7 8 8 7 52 31 30

% QoQ, % YoY (33.9) (10.3) 14.3 0.0 (12.5) 14.3 0.0 (12.5) (0.2) (40.8) (2.6)

ASP (USD) 21 21 20 20 19 17 15 14 20 20 16

% QoQ, % YoY (0.0) 3.0 (3.0) (3.0) (5.0) (8.0) (11.0) (11.0) 5.7 2.2 (20.1)

Tablet PC

출하량(mn units) 5 5 6 7 5 6 6 6 25 23 23

% QoQ, % YoY (27.5) 0.0 16.4 15.0 (19.3) 7.4 (2.7) 15.0 (5.7) (9.6) 3.7

ASP (USD) 203 206 200 194 195 198 192 186 209 200 193

% QoQ, % YoY 0.5 1.5 (3.0) (3.0) 0.5 1.5 (3.0) (3.0) 1.8 (4.0) (3.9)



5

[표4] 삼성전자의 분기 및 연간 실적 전망 (변경 전) (단위: 십억 원, %)

1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018E 2019E

매출액 60,564 58,969 64,736 66,847 61,643 65,576 70,341 70,685 239,576 251,115 268,245

반도체 20,780 21,306 23,243 24,913 23,188 24,111 25,204 25,993 74,260 90,242 98,496

Memory 17,330 17,818 19,443 20,962 18,973 19,617 20,398 20,834 60,300 75,553 79,821

DRAM 10,583 11,716 12,923 13,914 12,687 13,045 13,539 13,891 35,492 49,136 53,162

NAND 6,159 6,097 6,501 7,021 6,266 6,548 6,820 6,902 23,370 25,779 26,536

Sys.LSI 3,450 3,489 3,800 3,951 4,215 4,495 4,806 5,160 13,960 14,689 18,675

Display 7,540 7,946 9,970 10,608 8,144 8,625 11,485 11,768 34,460 36,063 40,021

IM 28,450 24,519 25,172 24,498 25,666 27,329 26,953 25,882 106,670 102,638 105,830

모바일 27,660 23,647 24,486 23,882 24,797 26,414 25,992 25,020 103,620 99,674 102,223

CE 9,740 10,308 11,246 11,655 9,400 10,017 11,076 11,292 45,110 42,950 41,785

영업이익 15,642 15,220 16,758 16,871 15,831 17,157 17,704 16,809 53,642 64,491 67,500

반도체 11,550 12,456 13,124 13,786 12,396 12,813 13,187 13,300 35,200 50,916 51,697

Memory 10,655 11,724 12,364 13,114 11,638 12,018 12,351 12,418 32,895 47,857 48,424

DRAM 7,303 8,552 9,175 9,740 8,627 8,740 9,071 9,168 21,406 34,770 35,606

NAND 3,264 3,170 3,186 3,370 3,008 3,274 3,274 3,244 11,273 12,991 12,799

Sys.LSI 895 733 760 672 759 796 836 882 2,305 3,059 3,273

Display 410 113 1,119 1,070 703 934 1,336 1,072 5,390 2,711 3,004

IM 3,770 2,178 2,225 1,770 2,525 3,076 2,773 2,188 11,840 9,943 10,562

모바일 3,430 2,004 2,122 1,678 2,395 2,911 2,581 2,059 11,057 9,233 9,946

CE 280 570 380 357 315 448 507 346 1,650 1,587 1,616

영업이익률 (%) 25.8 25.8 25.9 25.2 25.7 26.2 25.2 23.8 22.4 25.7 25.2

반도체 55.6 58.5 56.5 55.3 53.5 53.1 52.3 51.2 47.4 56.4 52.5

Memory 61.5 65.8 63.6 62.6 61.3 61.3 60.5 59.6 54.6 63.3 60.7

DRAM 69.0 73.0 71.0 70.0 68.0 67.0 67.0 66.0 60.3 70.8 67.0

NAND 53.0 52.0 49.0 48.0 48.0 50.0 48.0 47.0 48.2 50.4 48.2

Sys.LSI 25.9 21.0 20.0 17.0 18.0 17.7 17.4 17.1 16.5 20.8 17.5

Display 5.4 1.4 11.2 10.1 8.6 10.8 11.6 9.1 15.6 7.5 7.5

IM 13.3 8.9 8.8 7.2 9.8 11.3 10.3 8.5 11.1 9.7 10.0

모바일 12.4 8.5 8.7 7.0 9.7 11.0 9.9 8.2 10.7 9.3 9.7

CE 2.9 5.5 3.4 3.1 3.4 4.5 4.6 3.1 3.7 3.7 3.9



6

[표5] 삼성전자에 대한 주요 가정 사항 (변경 전)

1Q18 2Q18E 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018E 2019E

DRAM

출하량(mn units, 2Gb eq) 5,249 5,617 6,066 6,733 6,329 6,709 7,179 7,753 19,943 23,666 27,970

Bit growth (%) (2.0) 7.0 8.0 11.0 (6.0) 6.0 7.0 8.0 13.1 18.7 18.2

ASP (USD, 2Gb eq) 1.9 1.9 1.9 1.9 1.8 1.8 1.7 1.6 1.6 1.9 1.7

% QoQ, % YoY 5.0 3.0 0.0 (3.0) (3.0) (3.0) (3.0) (5.0) 44.2 20.9 (9.4)

NAND

출하량(mn units, 1GB eq) 17,607 19,720 22,875 27,450 25,254 27,780 31,113 34,224 63,302 87,652 118,371

Bit growth (%) (5.0) 12.0 16.0 20.0 (8.0) 10.0 12.0 10.0 21.9 38.5 35.0

ASP (USD, 1GB eq) 0.3 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 0.2

% QoQ, % YoY (2.0) (12.0) (10.0) (10.0) (3.0) (5.0) (7.0) (8.0) 20.1 (17.4) (24.6)

Handset (Tablet PC 제외)

출하량(mn units) 86 81 82 84 83 85 88 85 370 333 341

% QoQ, % YoY (0.2) (5.8) 1.2 2.4 (1.2) 2.4 3.5 (3.4) 2.2 (9.9) 2.4

ASP (USD) 257 229 233 219 229 243 235 231 212 235 234

% QoQ, % YoY 15.7 (10.8) 1.9 (6.1) 4.4 6.2 (3.3) (1.7) 5.5 10.7 (0.1)

Smartphone

출하량(mn units) 78 71 73 74 74 77 78 76 318 296 305

% QoQ, % YoY 5.1 (9.2) 2.8 1.4 0.0 4.1 1.3 (2.6) 2.6 (6.7) 3.0

ASP (USD) 280 258 259 246 254 266 263 257 243 261 260

% QoQ, % YoY 10.4 (7.9) 0.5 (5.2) 3.3 4.8 (1.2) (2.5) 5.1 7.3 (0.4)

Featurephone

출하량(mn units) 8 10 9 10 9 8 10 9 52 37 36

% QoQ, % YoY (33.9) 28.2 (10.0) 11.1 (10.0) (11.1) 25.0 (10.0) (0.2) (29.2) (2.2)

ASP (USD) 21 21 20 20 19 17 15 14 20 21 16

% QoQ, % YoY (0.0) 3.0 (3.0) (3.0) (5.0) (8.0) (11.0) (11.0) 5.7 2.3 (20.4)

Tablet PC

출하량(mn units) 5 5 6 7 5 6 6 6 25 23 23

% QoQ, % YoY (27.5) 0.0 16.4 15.0 (19.3) 7.4 (2.7) 15.0 (5.7) (9.6) 3.7

ASP (USD) 203 206 200 194 195 198 192 186 209 200 193

% QoQ, % YoY 0.5 1.5 (3.0) (3.0) 0.5 1.5 (3.0) (3.0) 1.8 (4.0) (3.9)



7

붙임. 국내외 Tech 업체 비교

반도체

구분 삼성전자 SK하이닉스 Micron Toshiba WDC Intel TSMC 업계평균

현재주가(Local) 45,750 83,300 53 342 68 50 247

시가총액(M$) 261,441 53,985 61,250 20,049 20,336 228,844 209,389

주가상승률(%) 1M -0.4 -3.4 -0.1 2.4 -12.3 -2.2 15.2 -0.1

3M -11.8 0.4 11.0 17.1 -12.1 -6.0 10.8 1.3

6M -4.5 18.7 34.0 8.9 -16.6 11.5 -2.4 7.1

12M -4.1 30.2 89.1 33.6 -16.3 36.7 16.0 26.5

P/E(배) 2016A 11.4 10.7 N/A 20.1 22.2 15.3 14.1 15.6

2017A 8.5 5.1 7.1 14.2 10.2 18.4 17.3 11.6

2018E 6.4 3.7 4.5 1.8 4.6 12.0 18.0 7.3

2019E 6.3 3.8 4.6 12.4 5.8 11.7 16.0 8.6

P/B(배) 2016A 1.2 1.3 1.5 N/A 2.3 2.6 3.4 2.0

2017A 1.5 1.6 1.9 2.6 2.0 3.1 3.9 2.4

2018E 1.3 1.2 2.0 1.2 1.7 3.1 3.8 2.0

2019E 1.1 1.0 1.5 1.2 1.6 2.6 3.4 1.8

EV/EBITDA(배) 2016A 3.0 4.1 7.7 8.1 8.0 8.4 7.2 6.6

2017A 3.2 2.6 4.3 13.3 5.2 8.6 8.5 6.5

2018E 2.4 2.0 3.1 17.8 3.6 8.1 8.5 6.5

2019E 2.4 1.9 3.0 14.5 4.2 7.6 7.6 5.9

매출액성장률(%) 2016A 0.6 -8.5 -23.4 -21.6 46.9 7.3 12.4 2.0

2017A 18.7 75.1 63.9 -2.4 8.1 5.7 3.1 24.6

2018E 6.1 42.5 49.1 -9.2 8.1 10.5 5.3 16.1

2019E 3.6 5.5 7.5 0.1 -1.2 3.2 11.2 4.3

영업이익성장률(%) 2016A 10.7 -38.6 -94.4 N/A 319.3 -8.1 18.1 34.5

2017A 83.5 318.7 3,392.9 -21.9 85.1 39.3 2.0 557.1

2018E 22.3 62.8 156.1 36.1 85.1 24.9 1.5 55.5

2019E 0.5 -3.6 6.4 34.1 22.6 2.6 13.1 10.8

영업이익률(%) 2016A 14.5 19.1 1.4 2.0 10.2 21.7 39.9 15.5

2017A 22.4 45.6 28.9 1.6 17.5 28.6 39.4 26.3

2018E 25.8 52.1 49.6 2.4 26.3 32.3 38.0 32.4

2019E 25.0 47.6 49.1 3.3 21.7 32.1 38.7 31.1

순이익률(%) 2016A 11.1 17.2 -2.2 -23.9 2.1 17.4 35.3 8.1

2017A 17.3 35.3 25.0 20.4 3.3 15.3 35.1 21.7

2018E 19.3 38.6 47.6 31.0 21.9 28.3 34.4 31.6

2019E 18.9 35.0 43.4 4.3 17.6 27.6 34.9 26.0

ROE(%) 2016A 10.4 13.0 -1.6 N/A 10.5 17.9 25.8 12.6

2017A 18.5 36.7 33.8 N/A 20.2 17.6 23.5 25.1

2018E 21.2 39.6 55.8 89.5 38.1 21.0 22.2 41.1

2019E 18.3 27.9 35.1 9.6 27.6 17.2 22.6 22.6

순부채비율(%) 2016A -41.3 0.2 39.4 -247.7 59.3 3.0 -27.5 -30.7

2017A -33.7 -13.1 26.1 19.0 53.5 12.3 -28.6 5.1

2018E -34.6 -14.0 -9.9 -58.4 46.3 10.0 -33.0 -13.4

2019E -39.2 -24.0 -20.0 -61.5 27.3 3.7 -35.7 -21.3

<컨센서스 변화>

순이익(2018C) 현재(M$) 43,328 14,638 14,430 10,040 3,592 19,657 11,654 16,763

변화(%) -1.8 7.2 0.0 0.2 -14.0 2.4 -1.3 -1.0

-5.9 5.2 6.6 392.3 -12.4 7.3 -4.5 55.5

-0.8 19.5 19.5 462.6 -7.1 17.6 -11.1 71.4

순이익(2019C) 현재(M$) 44,120 14,001 14,115 1,399 3,593 19,748 13,148 15,732

변화(%) -1.8 6.9 -0.1 2.0 -7.0 -0.1 -1.1 -0.1

-5.0 8.3 13.1 -6.6 -5.5 2.8 -4.5 0.4

0.6 32.7 25.7 -28.3 -3.4 11.2 -11.0 3.9

주: 2018년 8월 3일 종가 기준

자료: Bloomberg, 한화투자증권 리서치센터


8

디스플레이

구분 삼성전자 LG디스플레이 AUO Innolux BOE JDI 업계평균

현재주가(Local) 45,750 21,700 13 11 3 151

시가총액(M$) 261,441 6,912 4,153 3,709 17,470 1,149

주가상승률(%) 1M -0.4 18.9 3.1 4.1 6.2 18.9 8.5

3M -11.8 -5.0 6.5 2.2 -10.5 4.9 -2.3

6M -4.5 -29.4 -1.1 -14.9 -35.5 -34.3 -20.0

12M -4.1 -29.7 8.2 -21.9 -10.5 -24.5 -13.7

P/E(배) 2016A 11.4 12.4 14.6 61.1 37.0 N/A 27.3

2017A 8.5 5.9 3.7 3.3 19.1 N/A 8.1

2018E 6.4 N/A 14.9 14.4 10.8 47.8 18.8

2019E 6.3 N/A N/A N/A 8.2 14.4 9.6

P/B(배) 2016A 1.2 0.9 0.6 0.5 0.9 0.5 0.8

2017A 1.5 0.7 0.6 0.5 1.7 1.4 1.1

2018E 1.3 0.6 0.6 0.4 1.0 1.1 0.8

2019E 1.1 0.6 0.6 0.4 0.9 1.0 0.8

EV/EBITDA(배) 2016A 3.0 3.2 3.4 2.8 8.0 1.9 3.7

2017A 3.2 2.4 1.9 1.1 8.9 7.6 4.2

2018E 2.4 3.3 3.6 1.6 6.0 3.1 3.3

2019E 2.4 2.5 4.3 2.0 4.7 3.1 3.2

매출액성장률(%) 2016A 0.6 -6.6 -8.7 -21.2 41.5 -10.6 -0.8

2017A 18.7 4.9 3.6 14.7 36.0 -18.9 9.8

2018E 6.1 -13.1 -11.9 -15.1 25.9 10.1 0.4

2019E 3.6 3.0 -6.1 -5.9 31.4 -1.2 4.1

영업이익성장률(%) 2016A 10.7 -19.3 -29.6 -71.4 17.2 10.7 -13.6

2017A 83.5 87.7 217.2 633.2 334.0 N/A 271.1

2018E 22.3 -119.7 -76.9 -80.0 -7.4 126.5 -22.5

2019E 0.5 125.3 -106.8 -119.7 33.1 14.4 -8.9

영업이익률(%) 2016A 14.5 4.9 3.7 2.2 3.9 2.1 5.2

2017A 22.4 8.9 11.5 14.3 12.4 -8.6 10.1

2018E 25.8 -2.0 3.0 3.4 9.0 2.1 6.9

2019E 25.0 0.5 -0.2 -0.7 9.1 2.4 6.0

순이익률(%) 2016A 11.1 3.4 2.4 0.7 2.8 -3.6 2.8

2017A 17.3 6.5 9.5 11.2 8.1 -34.5 3.0

2018E 19.3 -2.0 2.8 2.9 7.7 0.3 5.2

2019E 18.9 -0.2 -0.3 -0.1 7.7 1.0 4.5

ROE(%) 2016A 10.4 7.3 4.8 1.8 2.6 -8.4 3.1

2017A 18.5 13.0 17.2 14.2 9.3 -73.5 -0.2

2018E 21.2 -3.2 3.8 3.3 10.5 3.4 6.5

2019E 18.3 0.0 -0.8 -0.4 12.7 5.9 6.0

순부채비율(%) 2016A -41.3 15.2 22.4 9.2 22.7 16.2 7.4

2017A -33.7 14.9 4.0 -14.3 43.5 130.7 24.2

2018E -34.6 48.1 12.9 -7.3 57.7 83.4 26.7

2019E -39.2 63.8 16.9 -6.4 66.5 85.3 31.1


순이익(2018C) 현재(M$) 43,328 -422 272 267 1,340 22 7,468

변화(%) -1.8 86.7 0.0 -3.9 -3.7 -235.5 -26.4

-5.9 -934.6 -3.8 -7.7 -8.4 -116.7 -179.5

-0.8 -155.1 -25.8 -40.5 -19.9 -124.8 -61.2

순이익(2019C) 현재(M$) 44,120 -36 -30 -11 1,779 70 7,649

변화(%) -1.8 -122.4 -67.5 -72.2 -3.9 67.0 -33.4

-5.0 -109.7 -65.1 -75.3 -8.5 -2796.3 -510.0

0.6 -103.3 103.2 -138.5 -16.5 899.6 124.2




9

핸드셋

구분 삼성전자 LG전자 Apple ZTE HTC 업계평균

현재주가(Local) 45,750 75,200 208 11 55

시가총액(M$) 261,441 10,955 1,004,576 7,902 1,468

주가상승률(%) 1M -0.4 -3.3 12.2 0.7 6.8 3.2

3M -11.8 -24.0 13.1 -52.0 -6.3 -16.2

6M -4.5 -23.0 32.9 -54.5 -20.1 -13.9

12M -4.1 4.7 33.0 -36.8 -23.1 -5.3

P/E(배) 2016A 11.4 122.3 13.7 N/A N/A 49.1

2017A 8.5 11.1 16.9 22.4 N/A 14.7

2018E 6.4 7.4 17.7 N/A 2.4 8.5

2019E 6.3 6.3 15.4 9.5 N/A 9.4

P/B(배) 2016A 1.2 0.7 4.7 1.9 1.3 1.9

2017A 1.5 1.3 5.9 3.2 1.8 2.7

2018E 1.3 0.9 9.5 1.2 0.9 2.7

2019E 1.1 0.8 8.1 1.0 1.0 2.4

EV/EBITDA(배) 2016A 3.0 5.0 6.4 51.3 N/A 16.4

2017A 3.2 5.8 8.9 11.0 N/A 7.2

2018E 2.4 3.7 10.8 15.5 N/A 8.1

2019E 2.4 3.5 10.3 7.2 N/A 5.8

매출액성장률(%) 2016A 0.6 -2.0 -7.7 2.4 -35.8 -8.5

2017A 18.7 10.9 6.3 7.5 -20.5 4.6

2018E 6.1 4.3 15.1 -8.4 -14.3 0.6

2019E 3.6 6.9 4.7 12.0 16.5 8.7

영업이익성장률(%) 2016A 10.7 12.2 -15.7 N/A -5.0 0.6

2017A 83.5 84.5 2.2 N/A -16.9 38.3

2018E 22.3 37.3 14.4 -52.3 55.9 15.5

2019E 0.5 10.8 3.8 87.0 57.0 31.8

영업이익률(%) 2016A 14.5 2.4 27.8 -1.0 -19.1 4.9

2017A 22.4 4.0 26.8 6.9 -28.1 6.4

2018E 25.8 5.3 26.6 3.6 -14.4 9.4

2019E 25.0 5.5 26.4 6.0 -5.3 11.5

순이익률(%) 2016A 11.1 0.1 21.2 -1.8 -13.5 3.4

2017A 17.3 2.8 21.1 4.7 -27.2 3.7

2018E 19.3 2.8 22.2 -1.4 37.6 16.1

2019E 18.9 3.1 22.6 4.3 -6.7 8.5

ROE(%) 2016A 10.4 1.3 36.7 -11.4 -22.7 2.8

2017A 18.5 13.0 36.5 8.3 -38.6 7.5

2018E 21.2 12.4 48.4 -6.9 28.0 20.6

2019E 18.3 12.9 60.4 12.5 -17.5 17.3

순부채비율(%) 2016A -41.3 41.3 -117.4 -13.2 -58.5 -37.8

2017A -33.7 40.7 -114.3 -10.5 -31.9 -29.9

2018E -34.6 36.2 -87.3 -25.1 -61.7 -34.5

2019E -39.2 25.0 -55.4 -22.1 -67.2 -31.8


순이익(2018C) 현재(M$) 43,328 1,603 58,639 -207 658 20,804

변화(%) -1.8 -11.0 1.2 -366.3 -5.6 -76.7

-5.9 -17.6 1.1 -126.2 -4.4 -30.6

-0.8 -8.8 0.3 -124.7 160.6 5.3

순이익(2019C) 현재(M$) 44,120 1,879 62,380 716 -136 21,792

변화(%) -1.8 -7.9 0.7 -10.0 0.7 -3.6

-5.0 -12.7 0.2 -24.4 27.0 -3.0

0.6 -5.0 -0.9 -27.7 -13.5 -9.3




10

[ 재무제표 ]

손익계산서 (단위: 십억 원) 재무상태표 (단위: 십억 원)

12월 결산 2015 2016 2017 2018E 2019E 12월 결산 2015 2016 2017 2018E 2019E

매출액 200,653 201,867 239,575 250,023 271,578 유동자산 124,815 141,430 146,982 179,068 213,263

매출총이익 77,171 81,589 110,285 117,438 126,813 현금성자산 71,493 88,182 83,184 112,953 144,584

영업이익 26,413 29,241 53,645 64,370 68,437 매출채권 28,521 27,800 31,805 32,661 33,675

EBITDA 47,344 49,954 75,762 90,652 96,547 재고자산 18,812 18,354 24,983 25,403 26,627

순이자손익 1,168 1,156 1,088 1,296 1,322 비유동자산 117,365 120,745 154,770 169,076 179,088

외화관련손익 -510 -180 9 -227 -184 투자자산 25,491 23,928 28,343 29,171 30,356

지분법손익 1,102 20 201 245 251 유형자산 86,477 91,473 111,666 125,549 134,924

세전계속사업손익 25,961 30,714 56,196 66,060 70,050 무형자산 5,396 5,344 14,760 14,355 13,808

당기순이익 19,060 22,726 42,187 48,104 51,136 자산총계 242,180 262,174 301,752 348,144 392,350

지배주주순이익 18,695 22,416 41,345 47,663 50,625 유동부채 50,503 54,704 67,175 68,216 70,689

증가율(%) 매입채무 15,052 18,011 22,984 23,225 24,277

매출액 -2.7 0.6 18.7 4.4 8.6 유동성이자부채 11,377 13,980 16,046 9,989 9,989

영업이익 5.5 10.7 83.5 20.0 6.3 비유동부채 12,617 14,507 20,086 21,403 22,077

EBITDA 9.9 5.5 51.7 19.7 6.5 비유동이자부채 1,497 1,303 2,768 2,872 2,872

순이익 -18.5 19.2 85.6 14.0 6.3 부채총계 63,120 69,211 87,261 89,618 92,765

이익률(%) 자본금 898 898 898 898 898

매출총이익률 38.5 40.4 46.0 47.0 46.7 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404

영업이익률 13.2 14.5 22.4 25.7 25.2 이익잉여금 185,132 193,086 215,811 258,537 299,597

EBITDA이익률 23.6 24.7 31.6 36.3 35.6 자본조정 -17,557 -11,963 -13,899 -12,688 -12,688

세전이익률 12.9 15.2 23.5 26.4 25.8 자기주식 -13,442 -9,750 -6,228 -4,875 -4,875

순이익률 9.5 11.3 17.6 19.2 18.8 자본총계 179,060 192,963 214,491 258,525 299,585

현금흐름표 (단위: 십억 원) 주요지표 (단위: 원, 배)

12월 결산 2015 2016 2017 2018E 2019E 12월 결산 2015 2016 2017 2018E 2019E

영업현금흐름 40,062 47,386 62,162 77,885 79,066 주당지표

당기순이익 19,060 22,726 42,187 48,104 51,136 EPS 2,538 3,134 6,171 7,217 7,696

자산상각비 20,931 20,713 22,117 26,282 28,110 BPS 20,323 23,131 28,126 34,296 39,903

운전자본증감 -4,682 -1,181 -10,621 -122 -92 DPS 21,000 28,500 42,500 1,310 1,310

매출채권 감소(증가) 414 1,313 -7,676 6,209 -1,014 CFPS 5,722 6,515 10,233 10,680 10,809

재고자산 감소(증가) -2,616 -2,831 -8,445 -1,126 -1,224 ROA(%) 7.9 8.9 14.7 14.7 13.7

매입채무 증가(감소) -1,220 1,345 5,102 -1,634 1,052 ROE(%) 11.2 12.5 21.0 20.8 18.6

투자활동 현금 -27,168 -29,659 -49,385 -40,261 -39,952 ROIC(%) 18.8 20.2 33.2 33.6 33.7

유형자산처분(취득) -25,523 -23,872 -42,484 -39,618 -36,000 Multiples(x,%)

무형자산 감소(증가) -1,501 -1,041 -983 -932 -937 PER 9.9 11.5 8.3 6.3 5.9

투자자산 감소(증가) -4,129 -5,900 887 1,940 -2,082 PBR 1.2 1.6 1.8 1.3 1.1

재무현금흐름 -6,574 -8,670 -12,561 -6,929 -9,565 PSR 1.1 1.5 1.5 1.3 1.2

차입금의 증가(감소) 1,593 2,140 2,588 -6,055 0 PCR 4.4 5.5 4.5 4.3 4.2

자본의 증가(감소) -3,127 -3,115 -6,804 -5,826 -9,565 EV/EBITDA 3.2 4.2 4.0 2.5 2.0

배당금의 지급 3,130 3,115 6,804 5,826 9,565 배당수익률 1.7 1.6 1.7 2.9 2.9

총현금흐름 48,671 53,481 78,398 78,418 79,157 안정성(%)

(-)운전자본증가(감소) 3,073 -1,673 146 -4,782 92 부채비율 35.3 35.9 40.7 34.7 31.0

(-)설비투자 25,880 24,143 42,792 39,818 36,000 Net debt/Equity -32.7 -37.8 -30.0 -38.7 -44.0

(+)자산매각 -1,144 -770 -675 -732 -937 Net debt/EBITDA -123.8 -145.9 -85.0 -110.4 -136.4

Free Cash Flow 18,574 30,241 34,785 42,650 42,129 유동비율 247.1 258.5 218.8 262.5 301.7

(-)기타투자 -2,376 1,699 17,280 6,556 933 이자보상배율 34.0 49.7 81.9 137.5 154.7

잉여현금 20,950 28,541 17,505 36,094 41,195 자산구조(%)

NOPLAT 19,392 21,636 40,272 46,873 49,959 투하자본 52.4 48.9 54.8 50.3 46.6

(+) Dep 20,931 20,713 22,117 26,282 28,110 현금+투자자산 47.6 51.1 45.2 49.7 53.4

(-)운전자본투자 3,073 -1,673 146 -4,782 92 자본구조(%)

(-)Capex 25,880 24,143 42,792 39,818 36,000 차입금 6.7 7.3 8.1 4.7 4.1

OpFCF 11,370 19,879 19,450 38,119 41,977 자기자본 93.3 92.7 91.9 95.3 95.9

주: IFRS 연결 기준


11

[ Compliance Notice ] (공표일: 2018년 8월 6일)

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[ 삼성전자 주가 및 목표주가 추이 ]

[ 투자의견 변동 내역 ]

일 자 2016.08.12 2016.08.16 2016.08.30 2016.09.05 2016.09.06 2016.09.21

투자의견 투자등급변경 Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 1,800,000 1,800,000 1,800,000 1,800,000 1,800,000

일 자 2016.09.30 2016.10.04 2016.10.12 2016.10.28 2016.10.31 2016.11.08

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 1,800,000 1,800,000 1,800,000 1,900,000 1,900,000 1,900,000

일 자 2016.11.15 2016.11.28 2016.11.30 2016.12.15 2016.12.27 2016.12.30


목표주가 1,900,000 1,900,000 1,900,000 2,100,000 2,100,000 2,100,000

일 자 2017.01.25 2017.01.31 2017.02.27 2017.02.28 2017.03.13 2017.03.31


목표주가 2,300,000 2,300,000 2,300,000 2,300,000 2,300,000 2,300,000

일 자 2017.04.03 2017.04.18 2017.04.28 2017.05.02 2017.05.31 2017.06.05


목표주가 2,300,000 2,700,000 2,700,000 2,700,000 2,700,000 2,700,000

일 자 2017.06.30 2017.07.05 2017.07.10 2017.07.28 2017.07.31 2017.08.01


목표주가 2,700,000 3,100,000 3,100,000 3,100,000 3,100,000 3,100,000

일 자 2017.09.04 2017.09.08 2017.09.29 2017.10.13 2017.10.31 2017.12.04


목표주가 3,100,000 3,100,000 3,100,000 3,100,000 3,500,000 3,500,000

일 자 2017.12.22 2018.01.03 2018.02.01 2018.02.05 2018.03.05 2018.03.07


목표주가 3,500,000 3,500,000 3,500,000 3,500,000 3,500,000 3,300,000

일 자 2018.04.06 2018.04.27 2018.05.08 2018.06.04 2018.06.21 2018.06.28


목표주가 3,300,000 3,300,000 66,000 66,000 66,000 66,000

일 자 2018.08.06

투자의견 Buy

목표주가 66,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08

(원)

종가 목표주가


12

[ 목표주가 변동 내역별 괴리율 ]

일자 투자의견 목표주가(원) 괴리율(%)

평균주가 대비 최고(최저)주가 대비

2016.10.28 Buy 38,000 -12.41 -5.79

2016.12.15 Buy 42,000 -12.77 -7.62

2017.01.25 Buy 46,000 -12.41 -7.48

2017.04.18 Buy 54,000 -15.89 -10.56

2017.07.05 Buy 62,000 -19.62 -11.61

2017.10.31 Buy 70,000 -27.30 -18.26

2018.03.07 Buy 66,000 -23.65 -19.70

2018.05.08 Buy 66,000

[ 종목 투자등급 ]

당사는 개별 종목에 대해 향후 1년간 +15% 이상의 절대수익률이 기대되는 종목에 대해 Buy(매수) 의견을 제시합니다. 또한 절대수

익률 -15~+15%가 예상되는 종목에 대해 Hold(보유) 의견을, -15% 이하가 예상되는 종목에 대해 Sell(매도) 의견을 제시합니다. 밸류

에이션 방법 등 절대수익률 산정은 개별 종목을 커버하는 애널리스트의 추정에 따르며, 목표주가 산정이나 투자의견 변경 주기는 종

목별로 다릅니다.

[ 산업 투자의견 ]

당사는 산업에 대해 향후 1년간 해당 업종의 수익률이 과거 수익률에 비해 양호한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Positive(긍정

적) 의견을 제시하고 있습니다. 또한 향후 1년간 수익률이 과거 수익률과 유사한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Neutral(중립적)

의견을, 과거 수익률보다 부진한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Negative(부정적) 의견을 제시하고 있습니다. 산업별 수익률 전

망은 해당 산업 내 분석대상 종목들에 대한 담당 애널리스트의 분석과 판단에 따릅니다.

[ 당사 조사분석자료의 투자등급 부여 비중 ] (기준일: 2018년 6월 30일)

투자등급 매수 중립 매도 합계

금융투자상품의 비중 85.6% 14.4% 0.0% 100.0%

삼성전자 (005930)file.mk.co.kr/imss/write/20180806111252__00.pdf기업분석 삼성전자...

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