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臺灣期貨交易所2010 年

SPAN 整戶風險保證金計收制度介紹

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大綱SPAN 是什麼採行 SPAN 的好處SPAN 與策略基礎的差異SPAN 計算原理與範例SPAN 實施至交易人端作法與應注意事項

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芝加哥商業交易所於 1988 年發展的保證金計算系統。全名為 Standard Portfolio Analysis of Risk( 標準投資組合風險 分析 )適用商品：期貨、選擇權、股票及債券等等 ..特色：視帳戶內所有部位為一投資組合計算保證金。

SPAN 是什麼

交易人部位 SPAN 計算機制 應有保證金

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採行 SPAN 的好處風險控管

對於期貨商而言，採行 SPAN 有助於提升對客戶部位風險控管效能。 對於交易人而言，採行 SPAN 可讓自己更瞭解期貨、選擇權的風險特性。

資金效能 對於絕大多數的交易人而言，相同風險下 SPAN 所需保證金較低，因此可享有較佳之資金運用效能。

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SPAN 與策略基礎之差異SPAN

整合性保證金計算機制 將帳戶內所有部位視為一個投資組合，透過情境模擬、相關性分析及風險折抵等原則 對於帳戶整體部位風險衡量較為精準，尤其是選擇權契約

策略基礎 ( 各類價差組合部位及選擇權策略組合 ) 依不同商品而有不同規定 風險折抵較為分散，且較不具精確性

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SPAN 計算原理與範例SPAN 如何將不同商品視為一個投資組合計算保證金？ Step1— 將不同商品依據”屬性” 分類為不同商品群

相同屬性通常風險波動較為接近 屬性：指數類、利率類…不同商品群

Step 2— 再將不同商品群中的商品，依據”交易標的”分

類為不同商品組合 相同交易標的表示風險來源相同 交易標的：臺股指數、電子指數…不同商品組合

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SPAN 計算原理與範例 Step 3— 透過情境模擬分析，估算次一交易日交易帳戶最大可能損失

假如明天期貨跌 100 點，部位會損失多少錢…

SPAN先將商品分類後，再以「商品組合」為單位，進行情境分析及後續計算作業

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SPAN 計算原理與範例

個股類商品群商品類商品群

交易人帳戶部位

美元黃金商品組合

利率類商品群短率商品組合

公債商品組合

臺股指數商品組合

指數類商品群電子指數商品組合

金融指數商品組合

MSCI指數商品組合

TXFTXOMXF

MSFMSO

FXFTFO

EXFTEO

個股商品組合

臺灣50指數期貨商品組合

台幣黃金商品組合

櫃買指數商品組合

非金電指數商品組合

GTFGTOXIF

XIOT5F

TGFTGO

CPF GBF

GDF

AFO…

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SPAN 計算原理與範例SPAN 計算保證金所考量的風險：

標的指數的變化 ( 行情漲跌 ) 標的指數波動性的變化 ( 選擇權專用 ) 時間變化 ( 選擇權專用 ) 不同到期月份契約 ( 如 6 月與 7 月 ) 間基差的變化 不同標的指數間 ( 如 TX 與 TE) 價格相關性的變化 實物交割 ( 臺灣市場不適用 ) 極端市場狀況 ( 一開盤漲 / 跌停鎖死… )

針對上述各類風險， SPAN 透過參數予以量化

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SPAN 計算原理與範例SPAN 如何進行情境分析 ?

假設明天各種可能發生的狀況，逐一分析計算在不同狀況下的部位損益變化。 以價格偵測全距及波動度偵測全距作為區分情境之變數 以商品組合為單位進行分析 以標的物價格為中心，上漲與下跌之價格偵測全距各分為 3 個區間，每個區間再分成波動度增加與減少共 12 個情境，再加入「極端變動」與「價格不變」 4 個情境，總共有 16 種情境

選擇這 16 種風險情境中之最大損失值進行後續計算

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-20

…

10

…

…

…

290

SPAN 計算原理與範例情境 1

…

情境 5

…

…

…

情境 16

100

…

-50

…

…

…

-300

-120

…

60

…

…

…

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TXF P/L TXO P/L TX 商品組合

我們所關心的是造成最大損失的情境

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SPAN 計算原理與範例如何解讀情境？

某個情境為價格上漲 1/3 個價格偵測全距且波動度增加 假設價格偵測全距 =64,000( 元 ) ，波動度偵測全距 =5% 價格偵測全距 =64,000 表示可以涵蓋臺指期貨指數變動 3

20 點，所以 1/3 個價格偵測全距相當於 106.67 點的指數變動 波動度偵測全距 =5% ，表示波動度增加時，選擇權波動度會往上增加 5%

解讀：如果明天指數上漲 106.67點時，同時 波動度增加 5%時，現有的期貨及選擇 權部位獲利 (損失 )可能會是多少

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SPAN 計算原理與範例情境 敘述 風險值 情境 敘述 風險值

1 價格不變 & 波動度增加 0 9 價格下跌 2/3 個價格偵測全距 & 波動度增加 42,666

2 價格不變 & 波動度減少 0 10 價格下跌 2/3 個價格偵測全距 & 波動度減少 42,666

3 價格上漲 1/3 個價格偵測全距 & 波動度增加 -21,333 11 價格上漲 1 個價格偵測全距 & 波動度增加 -64,000

4 價格上漲 1/3 個價格偵測全距 & 波動度減少 -21,333 12 價格上漲 1 個價格偵測全距 & 波動度減少 -64,000

5 價格下跌 1/3 個價格偵測全距 & 波動度增加 21,333 13 價格下跌 1 個價格偵測全距 & 波動度增加 64,000*

6 價格下跌 1/3 個價格偵測全距 & 波動度減少 21,333 14 價格下跌 1 個價格偵測全距 & 波動度減少 64,000

7 價格上漲 2/3 個價格偵測全距 & 波動度增加 -42,666 15 價格上漲 3 個價格偵測全距 & 波動度不變 -61,440

8 價格上漲 2/3 個價格偵測全距 & 波動度減少 -42,666 16 價格下跌 3 個價格偵測全距 & 波動度不變 61,440

以 97 年 7 月 31 日實際資料計算買進 1口 8 月份臺指期貨

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SPAN 計算原理與範例情境 敘述 風險值 情境 敘述 風險值

1 價格不變 & 波動度增加 1,802 9 價格下跌 2/3 個價格偵測全距 & 波動度增加 -3,004

2 價格不變 & 波動度減少 -2,596 10 價格下跌 2/3 個價格偵測全距 & 波動度減少 -6,962

3 價格上漲 1/3 個價格偵測全距 & 波動度增加 4,746 11 價格上漲 1 個價格偵測全距 & 波動度增加 11,654

4 價格上漲 1/3 個價格偵測全距 & 波動度減少 414 12 價格上漲 1 個價格偵測全距 & 波動度減少 7,945

5 價格下跌 1/3 個價格偵測全距 & 波動度增加 -782 13 價格下跌 1 個價格偵測全距 & 波動度增加 -4,870

6 價格下跌 1/3 個價格偵測全距 & 波動度減少 -5,053 14 價格下跌 1 個價格偵測全距 & 波動度減少 -8,366

7 價格上漲 2/3 個價格偵測全距 & 波動度增加 8,037 15 價格上漲 3 個價格偵測全距 & 波動度不變 12,080*

8 價格上漲 2/3 個價格偵測全距 & 波動度減少 3,948 16 價格下跌 3 個價格偵測全距 & 波動度不變 -3,374

以 97 年 7 月 31 日實際資料計算賣出 1口 8 月份履約價為 7000 的買權

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SPAN 計算原理與範例 完成情境分析後， SPAN 進一步計算跨月價差風險及跨商品價差折抵 SPAN 計算這些折抵時，最大的不同在於並非以口數為折抵計算單位，而是以 Delta值為計算單位 各契約 Delta值＝部位數 × 複合 Delta值 × Delta調整因子

期貨契約之複合 Delta值均為 1 例： 買進 1 口 FITX ，該部位之 Delta值 =1(口 ) × 1 × 4=4 Delta調整因子係以商品組合內商品間契約乘數訂定，如臺指期貨契約乘數為小型臺指期貨之 4倍，故前者調整因子為 4 ，後者為 1 選擇權契約之複合 Delta值則透過統計模型方式計算而得

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SPAN 計算原理與範例跨月價差部位風險值–保證金的加項

在情境分析中， SPAN 假設帳戶中若有不同到期月份契約之反向部位，其風險可以完全互抵，但實際上並不然，所以需加上跨月風險值。跨商品價差折抵–保證金的減項

在情境分析中， SPAN 假設各商品組的價格變動是獨立的，但考量不同商品組合間波動有一定的相關性，因此需考量跨商品間的風險折抵效果。無論是跨月或跨商品之計算， SPAN在概念上都很類似現在期貨價差組合部位，只是更精細的估算每 1口契約的 Delta值，並以 Delta值計算保證金折抵

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SPAN 計算原理與範例完成前面的情境分析與折抵計算後， SPAN 最後還要針對選擇權賣出部位進行分析，避免交易人大量賣出深價外選擇權卻沒有足夠的保證金因應相對的風險。賣出選擇權最低風險值 (Short Option Minimum, SOM )

選擇權賣出部位之最低保證金標準，類似於選擇權 B值 SOM= 每口賣出選擇權最低保證金 × 選擇權賣出口數

淨選擇權價值 ( 此值可正可負 ) = 買入選擇權市值 -賣出選擇權市值 正的淨選擇權價值可作為保證金減項，反之則為保證金加項

經過這些分析並加減淨選擇權價值後，就完成 SPAN保證金計算

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SPAN 計算原理與範例風險參數檔部位檔 SPAN 系統

風險偵測值 A

不同月份價差部位風險值B

交割月份風險值(目前無此項設定 )

不同商品價差部位風險折抵值C

選擇權空方部位最低風險值G

商品群風險值F=ΣD-C

商品組合風險值D=A+B

商品群應收保證金H=MAX(F,G)

應有保證金J=ΣH-I

淨選擇權價值I 輸出

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SPAN 計算原理與範例小結與心得

SPAN 不僅考量價格變化的風險，也考慮波動性、不同月份基差變化、不同商品相關性等風險

SPAN 針對相關風險設有相關參數加以衡量 在執行保證金計算分析之前， SPAN 會依屬性及約定標的將部位分為不同的商品群與商品組合 情境分析是 SPAN 計算保證金的第一步 SPAN 以 Delta值而非口數計算跨月或跨商品價差風險

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SPAN 計算原理與範例以 97 年 7 月 31 日實際資料，建立虛擬部位如下：

買進 1口 8 月份臺指期貨風險偵測值 (A) 64,000

跨月風險值 (B) 0

跨商品折抵值 (C) 0

商品群風險值 (D)=(A)+(B)-(C) 0

賣出選擇權保證金最低值 (G) 0

淨選擇權價值 (I) 0

應有結算保證金 (J)=Max (D,G)-I 64,000

應有維持保證金 (K)=Max (D,G) x 1.035-I 66,240

應有原始保證金 (K)=Max (D,G) x 1.35-I 86,400

現行最低原始保證金 87,000

帳戶若僅有單邊部位，保證金仍與現行相同 ( 不考慮保證金進位的影響 )

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SPAN 計算原理與範例以 97 年 7 月 31 日實際資料，建立虛擬部位如下：

買進 2口 8 月臺指期貨，賣出 1口 9 月臺指期貨賣出 1口 8 月臺指選擇權履約價 7000 之買權賣出 1口 8 月份電子期貨

風險偵測值 (A) TX : 59,130 TE : 54,000

跨月風險值 (B) TX : 19,200

跨商品折抵值 (C) TX : 24,242 TE : 27,000

商品群風險值 (D)=(A)+(B)-(C) 81,088

賣出選擇權保證金最低值 (G) 5 × 1=5

淨選擇權價值 (I) -10,750(215 × 50 × -1)

應有結算 ( 原始 ) 保證金 (J)=Max (D,G)-I 91,838(120,219)

現行結算 ( 原始 ) 保證金 155,750(207,750)

帳戶部位若為價差部位，具有多空互抵效果時，所需保證金將較現行大幅下降 !!!

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SPAN 實施至交易人端作法與應注意事項作法：由交易人與期貨商約定是否採行 SPAN

不採行 SPAN之交易人： 其保證金計收均依現行作業方式辦理。

欲採行 SPAN之交易人： 交易人與期貨商雙方應以約定書約明「委託下單控管方式」、「保證金追繳」 、 「強制平倉」及相關權利義務等事項。 期貨商應對交易人說明不同計收方式之差異及風控應注意事項，同時交

易人應有保證金需高於 SPAN 計算之金額。 交易人之當沖部位仍依現行方式計收保證金，盤中未沖銷部位不併入一般未沖銷部位以 SPAN 計算保證金。

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SPAN 實施至交易人端作法與應注意事項應注意事項

盤中委託單控管 控管方式不變

保證金追繳 與現行相同，倘交易人之帳戶維持率低於 SPAN 計算之維持保證金時，期貨商應進行保證金追繳作業

強制平倉 依約定書訂定之規範辦理，原則上以雙方約定之方式及順序優先

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SPAN 實施至交易人端作法與應注意事項應注意事項

在絕大部分情況下，以 SPAN 計算之應有保證金將低於策略基礎 ( 如多空價差組合等方式 ) 計算之保證金，惟仍有少部分情況，前者計算之應有保證金會略高於後者計算之應有保證金，此係合理反映部位風險所致 倘交易人部位可形成跨商品或跨月組合時，若其中一邊的部位到期而自動消失，可能面臨保證金增加而必須追繳之情形，期貨商應特別提醒交易人注意 所有交易人均可透過期貨商申請透過電話查詢部位收盤後最低應有之原始保證金

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SPAN 保證金高於策略保證金之情況

0200040006000800010000120001400016000

SPAN保證金

策略保證金

履約價 SPAN 策略6800 13660 14000

6900 13658 14000

7000 13652 14000

7100 13631 14000

7200 13601 14000

7300 13543 14000

7400 13439 14000

7500 13215 14000

7600 12799 14000

7700 12047 12400

7800 10992 7400

7900 9715 7000

8000 8295 7000

8100 6870 7000

8200 5505 7000

8300 4294 7000

8400 3263 7000

賣出單一選擇權部位之情況

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SPAN 實施至交易人端作法與應注意事項SPAN 保證金語音查詢申請方式

交易人向開戶期貨商提出申請，期貨商填具申請書並由交易人簽名蓋章。 期貨商依據申請書所列各項資訊，至期貨商媒體申報系統完成上傳申報。 完成申報後，系統會發送帳號與密碼至交易人電子郵件信箱或手機，交易人可憑此組帳號與密碼，撥打語音專線進行 SPAN 保證金查詢。

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簡報完畢敬請指教