הועדה להגברת התחרותיות

עיקרי ההמלצות2011ספטמבר

1

מנדט הועדה

על ידי ראש הממשלה, שר האוצר ונגיד בנק 2010הועדה מונתה באוקטובר ישראל

: בחינת השפעתו של מבנה המשק הנוכחי על רמת התחרותיות בענפי מנדט הועדההמשק; יציבותו הפיננסית ויעילותו הכלכלית, והמלצה על צעדי מדיניות רצויים, ובפרט

בנושאים הבאים:

צעדים נדרשים לחיזוק הממשל התאגידי בחברות ציבוריות1.

סוגיית השליטה של חברות ריאליות בחברות פיננסיות2.

תחולת מדיניות ההגבלים העסקיים3.

סוגיית שליטה בחברה ציבורית באמצעות מבנה החזקות פירמידאלי4.

בחינת הקשחת התנאים עבור קבוצות עסקיות לרכישת נכסים ממשלתיים וקבלת רישיונות 5.וזיכיונות

2

חברי הועדה

, מנכ"ל משרד האוצר, יו"רחיים שני•

מנכ"ל משרד רה"מ היוצא , יו"ראייל גבאי, •

, משרד רה"מ, ראש המועצה הלאומית לכלכלהפרופ' יוג'ין קנדל•

, יו"ר הרשות לני"עפרופ' שמואל האוזר•

, הממונה על ההגבלים העסקייםפרופ' דיויד גילה•

, משרד האוצר, הממונה על התקציביםגל הרשקוביץ•

, בנק ישראל, המשנה לנגיד בנק ישראלד"ר קרנית פלוג•

, בנק ישראל, המפקח על הבנקיםדודו זקן•

, משרד האוצר, הממונה על שוק ההון, ביטוח וחיסכוןפרופ' עודד שריג•

, משרד המשפטים, המשנה ליועץ המשפטי לממשלהעו"ד אבי ליכט•

, כלכלנית ראשית, רשות לני"עד"ר גיתית גור-גרשגורן• 3

עבודת הועדה

שלושה צוותי עבודה:

צוות לבחינת החזקות ריאליות ופיננסיות•בראשות פרופ' יוג'ין קנדל, יו"ר המועצה הלאומית לכלכלה

בראשות צוות לבחינת שליטה באמצעות מבנה החזקות פירמידאלי •פרופ' שמואל האוזר, יו"ר הרשות לניירות ערך

צוות לבחינת התנאים להקצאת נכסים ציבוריים•בראשות פרופ' דיוויד גילה, הממונה על ההגבלים העסקיים

4

סדרי עבודת הועדה

הזמינה את הציבור להביע עמדה בטרם גיבוש טיוטה•

בחנה עבודות מטה ומחקר לגבי המשק הישראלי•

קיימה עשרות דיונים במליאה ודיונים רבים בצוותים מצומצמים•

ניירות עמדה מארגונים ומאנשים פרטיים30קיבלה •

דוברים וביניהם מומחים ואנשי אקדמיה, נציגי מגזר שלישי וארגונים וגופים המייצגים בעלי 20שמעה כ-•עניין

תשמע עמדות הציבור בנוגע לטיוטת ההמלצות•

קיבלה חוות דעת מפרופ' אריה בבצ'וק מאוניברסיטת הרווארד•

5

בחינת מבנה החזקות ריאלי פיננסי

6

כספי ציבור

סקטור עסקיסקטור פיננסי

בנק

קופת גמל

בנק

קרן בנקפנסיה

תשתיות נדל"ן

אנרגיה מזון

תקשורת מסחר

בעל שליטה

בעל שליטה

7

? החזקה ריאלית פיננסית

קרן פנסיה

פוטנציאל בעיות בקשר ריאלי פיננסי

הקצאת מקורות לא יעילה•

ניגוד עניינים - שימוש במידע פנים•

חסמי תחרות - מניעת אשראי ממתחרים•

קשרים עסקיים בין חברות קשורות •

סיכון מערכתי•

)יתרון – בעל שליטה עם הון משמעותי )יציבות

במשק הישראלי הקטן רצויה הפרדה בין לווים למלווים גדולים 8

המלצות

איסור שליטה או החזקה בגוף פיננסי משמעותי ע"י תאגיד ריאלי משמעותי 1.

או ע"י השולט בתאגיד ריאלי משמעותי

בעל שליטה

:פעילות ריאלית משמעותית מיליארד ש"ח מכירות18.

או

מיליארד 20מאזן מעל 2.ש"ח

:פעילות פיננסית משמעותית

מיליארד ש"ח150.

9

או

המלצות

הגבלת כהונה של דירקטורים בגוף פיננסי ובגוף ריאלי בו זמנית2.

בעל שליטה בגוף פיננסי משמעותי שהוא תאגיד בנקאי, לא יוכל לשלוט בתאגיד 3.פיננסי משמעותי שאינו תאגיד בנקאי )ביטוח - השלמה לועדת בכר(

קידום חקיקה משלימה נדרשת, כתנאי הכרחי ליישום ההמלצות4.

10

תאגיד ריאלי משמעותי

אותאגיד פיננסי משמעותי

מנגנוני יישום וחריגים

:הוראת מעבר

יינתנו עד ארבע שנים לגופים לביצוע ההפרדה הפרדה בדירקטוריונים תוך ארבע שנים

עידוד תחרות:

על מנת לעודד גופים קטנים להתחרות הם יורשו לצמוח )ללארכישות( ולעבור את הרף בכללים מסויימים

11

מבנה החזקות פירמידאלי

12

השוואה בינלאומית: הקבוצות הגדולות כאחוז משווי שוק החברות הציבוריות10

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

ʺʥʩy

ʥʡʩʁ

ʤ̋ʥy

ʡʧ

ʤ̫ʥ́

ʩʥʥ́ʮ

ʦʥʧ

ʠ

ʸ ʥ̫ʮʺ ʩʬʫʬʫʤʤ̫ ʬʧʮʤʪy ʲ ʺ ʥyʩʩh̋ ʥ́y

ʭʩhʥ̋ʰʤ̋ ʥyʥ̫ʮClaessens, Djankov & Lang Faccio & Lang ʺ ʩʬʫʬʫʤʤ̫ ʬʧ ʮʤʩʣʥʡʩ̡ʪy ʲ ʺ ʥyʩʩh̋ ʥ́ʸʩɹʬClaessens et al.ʫʬʲ ʣʮʥ̡ʤʩʣʥʥ́ʡʸ ʥ̡ʩ́ ʤ-ʩɹʬHogfeldtʺ ʹh ʡʮʤʥʡʢʤʩʤʤʦy ʥ̡ʩ́-

13

41%

מקור: המחלקה הכלכלית, רשות לניירות ערך

14

88%

12%

בישראל הציבוריות בחברות השליטה התפלגות

שליטה בעל עם

שליטה בעל ללא

למרבית החברות בישראל בעל שליטה

המשותף לקבוצות הגדולות בישראל הוא שהן מתאגדות במבנה פרימידיאלי עם

בעל שליטה

15

(Decouplingתופעת ה"הפרדה" )

הפרדה בין האינטרס הכלכלי לבין היכולת לשלוט בחברה•

( גדול יותר בין זכויות הצבעה Wedge )פערככל שההפרדה יוצרת •לזכויות בהון, הפוטנציאל לפגיעה בבעלי מניות המיעוט ובמחזיקי האג"ח

גדל

קיימים מספר אמצעים ליצירת הפרדה וביצור שליטה, בניהם יצירת •אחזקות צולבותאו מבנה של פירמידת שליטה

16

בעל שליטה

חברה א'51%בהון:

51%בהצבעה:

חברה ב'26%בהון:

51%בהצבעה:

חברה ג'13%בהון:

51%בהצבעה:

51%

51%

51%

במי נוגעות המלצות הועדה ?

במקרים בהם אינטרס בעל השליטה עלול להיות שונה מאינטרס החברות הציבוריות עליהן הוא

שולט

חברת פער:

חברה שרובה אינה שייכת לבעל השליטהולא ניתן להחליפו

17

יתרונות פוטנציאליים בקבוצות עסקיות

גיבוי בין חברות בעת הצורך•

העברת ידע, קשרים עסקיים•

כניסה לתחומים חדשים•

תחליף למוסדות חסרים•

שרידות•

18מבנה פרימידאלי מקובל מאוד בשווקים מתפתחים

בעיות פוטנציאליות במבנה פירמידאלי

( תיעול משאביםTunneling)

הקצאה לא יעילה של משאבים

נטילת סיכונים עודפים

)שוק הון פנימי )לא יעיל

מינוף כפול

התמדה

אינטרס בעל השליטה עלול להיות שונה מאינטרס החברות הציבוריות עליהן הוא שולט

19

בעל שליטה

חברה א'51%בהון:

51%בהצבעה:

חברה ב'26%בהון:

51%בהצבעה:

חברה ג'13%בהון:

51%בהצבעה:

51%

51%

51%

בעיות פוטנציאליות ברמת המשק

פגיעה ביציבות•

מפגש במספר שווקים •

הרתעת משקיעים זרים•

ניפוח מדדים•

20

ʢʠʷʥ́ʩʥʥ́ʢʠʬʬʥʫʧʧʩhy ʶʰʥ̫ʢʠʤy ʮʤʬʧʢʠʭʩʩʣɦ ʥʮʳ ʶʸ ʥʤʁ ʥʡʷʡʺ ʥʩʨʸ ʴ ʺ ʥyʡʧ ʬʹ ʧʯʫʥʮʫʯʥʤʡʤɹ ʩ̫ʲ ʥʤy ʩ́ ʩʤ̫ ʦʧ ʠʡʸ ʡʥʣʮʢʠʬʹ ʷʥ́ʩʥʥ́ʬʯʣʮʥʠʸ ʥ̋ʡʲ ʸ ʴ ʰʥ̫ɹ ʰʥʮʯʥʤʪy ʲ ʧ ʷʬʰʭʩʩʣɦ ʥʮʳ ʶʸ ʡʸ ʧ ʱ ʰʤʧ

ʬʭʩhʥʫh ʭʩhʥ̋h-

ʤʨʩʬʹ ʤʩʬʲ ʡʩʣʩʡʺ ʥʩhʮʤʬʹ ʷʥ́ʤʩʥʥ́ʺ ʥʢʬʴ ʺ ʤʢʠʤʩʥʥ́ʥʤʨʩʬʹ ʤʩʬʲ ʡʩʣʩʬʲ ʷʴ ʰʥʤ́ ʧ

ʹ ʩʣyʠʩʬʩʮʧ

ʺ ʩʬʫʬʫʤʤ̫ ʬʧ ʮʤʪʸ ʲ ʺ ʥyʩʩh̋ ʥ́ʸ21

הפער בין השקעה לשליטה בקבוצות עסקיות

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

השוואה בינלאומיתפרמיית השליטה הממוצעת

22

Brazil

Mexico

Austria

Czech

Venezu

elaIsr

ael

Portuga

lPeruIta

ly

ColombiaChile

Argentina

Poland

Turke

y

German

y

Philippines

Thail

and

Indonesia

Switz

erlan

d

Malaysi

a

Denmark

Egyp

t

New Ze

aland

Swed

en

Singa

pore

Netherl

ands

SpainUSA

Hong Kong

Australi

a

Finlan

dFra

nce

Canad

a

Norway

Korea

South Afri

caUK

Taiw

anJap

an

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

Dyck and Zingales (2004)- Private Benefits Of Control: An International Comparisonמקור:

השוואה בינלאומית – מספר שכבות

23

ColombiaIsr

ael

Sri La

nkaChile

Belgium

Turke

y

Indonesia

Italy

Brazil

Spain

Korea

Thail

and

Pakist

anPeru

Poland

Greece

Norway

Singa

pore

Mexico

France

India

Venezu

ela

German

y

DenmarkUK

Irelan

dJap

anUSA

Switz

erlan

d0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

ממוצע פירמידה עומק

Masulis et al. 2011- Family Business Groups around the World: Financing Advantages, Control מקור:Motivations and Organizational Choices

עקרונות מנחים להמלצות הועדה

חיזוק כוחם של בעלי מניות המיעוט1.

הגבלות על היקף האשראי בקבוצות הגדולות2.

חיזוק סמכויותיו של הממונה על ההגבלים העסקיים3.

24

עיקרי ההמלצות

חיזוק רגולציה – ממשל תאגידי

חיזוק עצמאות הדירקטוריון1.

שכר בכירים2.

עסקאות בעלי עניין3.

חיזוק כוחם של בעלי מניות המיעוט4.

עידוד אכיפה פרטית בידי בעלי המניות5.

עידוד אקטיביזם של מוסדיים6.

25

עיקרי ההמלצות - המשך

שינויים מבנייםאיסור על רישום למסחר של פעילות כפולה7.מגבלות על יצירת חברת פער חדשה 8.מתן זכות "יציאה" לבעלי מניות בחברה בפירמידה במידה ובעל השליטה מסכל 9.

הצעת רכש חיצונית

הקטנת מינוף והסיכון במשקאי הכרה בהוצאות מימון10.הגבלת אשראי מגופים מוסדיים11.

עידוד תחרותהרחבת סמכויותיו של הממונה על הגבלים עסקיים12.

26

פירוט ההמלצות

27

חיזוק עצמאות הדירקטוריון .1

שליש מחברי הדירקטוריון יהיו דירקטורים חיצוניים 1.1

אישור הדח"צים יהיה על ידי בעלי מניות המיעוט ולא על ידי 1.2 בעל השליטה

בעל השליטה יידרש לאישור ועדת הביקורת על מנת למנות 1.3 דירקטור בחברת הבת

28

. שכר בכירים2

הועדה ממליצה לקדם את תיקון חוק החברות בנוגע לשכר בכירים כפי שהמליצה ועדת נאמן, באופן שיתנה את מתן

התגמול באישור של בעלי מניות המיעוט שאינם קשורים לבעל השליטה

29

. עסקאות עם בעלי עניין3

אמץ או גלה לביצוע הליך תחרותי לפני אישור עסקת בעל 3.1 עניין במכירת נכס, בקבלת שירותים תפעוליים, ברכישת

מוצר מדף או בקבלת הלוואה

אישור ופיקוח של ועדת הביקורת על עסקאות שאינן 3.2 "חריגות" אך גם אינן זניחות מבחינה פיננסית

30

חיזוק כוחם של בעלי מניות המיעוט .4

ההחלטות הבאות יחייבו אישור של האסיפה הכללית ברוב 4.1 מקרב בעלי מניות המיעוט:

.Iרכישה של פעילות משמעותית.IIרכישת גרעין שליטה בחברה ציבורית אחרת.IIIגיוס הון או חוב בהיקף משמעותי

תתאפשר הצבעת בעלי המניות ובעלי אג"ח באינטרנט4.2

31

. עידוד אכיפה פרטית בידי בעלי המניות5

רשות ני"ע תרחיב את המימון לתובענות ייצוגיות ותובענות 5.1 נגזרות

ייקבעו הסדרים לעניין מימון תובענות ייצוגיות או נגזרות 5.2 שיוגשו על ידי משקיעים מוסדיים

32

. עידוד אקטיביזם של מוסדיים6

המוסדיים יוכלו לתאם עמדות לקראת האסיפה 6.1 הכללית

המוסדיים יחויבו להביא בחשבון את איכות הממשל 6.2 התאגידי בעת קבלת החלטת השקעה

יורחבו דרישות הגילוי החלות על המוסדיים בנוגע 6.3 לאופן הצבעתם

33

. איסור על רישום למסחר של פעילות כפולה7

איסור הכללה במדדי הבורסה של פעילות כפולה7.1

איסור הנפקה עתידית של פעילות כפולה בחברת פער7.2

34

Bחברה תפעולית

Aמכלל הפעילות מגיע מ - 70%כאשר חברת החזקות B

. מגבלות על יצירת חברת פער חדשה8

חברה ג' מעוניינת לקנות גרעין שליטה בחברה ד'•כתוצאה מכך חברה ד' הופכת להיות חברת פער•

החברה הרוכשת תהיה מחוייבת להציע לרכוש• את כל מניות החברה הנרכשת במחיר שהוצע

על גרעין השליטה

הצעת רכש

35

בעל שליטה

חברה א'51%בהון:

51%בהצבעה:

חברה ב'26%בהון:

51%בהצבעה:

חברה ג'13%בהון:

51%בהצבעה:

בעל שליטה

חברה ד'51%בהון:

51%בהצבעה:

51%

51%

51% 51%

. מתן זכות "יציאה" לבעלי מניות 9

הצעת רכש חיצונית על חברה ג' על כל• מעל מחיר שוק10% מניות החברה ב-

בעל השליטה מסכל את הצעת הרכש• בסירוב שלו לקבל את ההצעה

בעלי מניות מהציבור ב-ג' מעוניינים בהצעה•

בעל השליטה יחוייב לקבל את ההצעה• או להציע לקנות את מניות המיעוט במחיר

שהוצע בהצעת הרכש

בעל שליטה

חברה א'51%בהון:

51%בהצבעה:

חברה ב'26%בהון:

51%בהצבעה:

חברה ג'13%בהון:

51%בהצבעה:

הצעת רכש

חברה ג'

10%

מייה פר

שנים7קיימת לפחות

36

51%

51%

51% 51%

הגבלת כוחו של בעל השליטהבאסיפה הכללית:

הועדה מבקשת להעלות את ההצעה להתייחסות הציבור:

בחברת פער, זכויות ההצבעה האפקטיביות באסיפה הכללית של כל מי שהנו בעל שליטה יהיו שוות:

החברהבהוןשיעור זכויות בעל השליטה

החברהבהוןשיעור זכויות בעל השליטה

+שיעור זכויות בהון המיוחסות לבעלי המניות האחרים

37

בעל שליטה

חברה א'51%בהון:

51%בהצבעה:

חברה ב'25%בהון:

זכויות ההצבעה של בעל השליטה מצטמצמות 51% 33%בהצבעה:

51%

51%

הקטנת המינוף והסיכון במשק

38

. אי הכרה בהוצאות מימון10

מוצע כי הוצאות המימון ייוחסו תחילה להכנסה מדיבידנדבמקרים בהם הוצאות המימון יהיו גבוהות מההכנסה מדיבידנד –

ההפרש לעלות המניות לצרכי מסייתווסף

חב' אם

'בעלי שליטה'

חב' בת

100%

51%

חוב + הוצ' מימון

דיבידנד

39

הגבלת אשראי מגופים מוסדיים .11

יחוזקו המגבלות על חשיפתם של גופים מוסדיים לתאגיד בודד •ולקבוצת לווים )בדומה למגבלות הפיקוח על הבנקים(

הצוות בראשות בנק ישראל האמון על סיכון סיסטמי יקצה •משאבים לניטור וטיפול בקבוצות עסקיות תוך התייחסות

לאינדיקטורים הרלוונטיים

40

עידוד תחרות

41

ממשק רב ענפי

42

בנקאותכרטיסי אשראי

ביטוחניהול כספים

נדל"ן מניב

קמעונאות גז טבעישיווק תזקיקי

דלקהתפלה

1 קבוצהX       X     X

2 קבוצה     X X X X X    

3 קבוצה    X X     X X X

4קבוצה X X     X     X

5קבוצה X X     X   X  

6קבוצה X                

7קבוצה X X           X  

. הרחבת סמכויותיו של הממונה על 12 ההגבלים עסקיים

בית הדין להגבלים עסקיים יוכל לכפות שינויים )סעדים 12.1מבניים( בקבוצות ריכוז

הטלת עיצומים באכיפה מינהלית12.2

43

אופן הקצאת זכויות ונכסי מדינה

44

המלצות

הגורמים האחראים על הליכי הקצאת זכויות ונכסי מדינה )מכירת ( יצטרכו לשקול BOTנכסים לגורמים פרטיים, הענקת זיכיונות, רישוי,

במסגרת הליך ההקצאה גם שיקולי תחרות ענפית ושיקולי ביזור השליטה בתשתיות חיוניות

45מניעת העברת השליטה בתשתיות מדינה לידי מעטים

הטמעת שיקולי תחרות ענפית

טרם הקצאת זכויות, תחול חובת התייעצות עם הממונה על 1. 150ההגבלים העסקיים כאשר שווי הזכות או הנכס הם מעל

מלש"ח או כאשר השווי הכלכלי של הנכס אינו מגלם את חשיבותו הציבורית

46

הטמעת שיקולי ריכוזיותבשליטה בתשתיות חיוניות

טרם הקצאת זכויות בתשתיות חיוניות )שיוגדרו בחוק(, תחול חובת 2.התייעצות עם ועדה מייעצת כאשר שווי הזכות או הנכס היא מעל

מלש"ח או כאשר השווי הכלכלי של הנכס אינו מגלם את 150חשיבותו הציבורי

: מנכ"ל משרד האוצר, הממונה להגבלים עסקיים, חברים בועדה המייעצת•המשנה ליועמ"ש כלכלי פיסקאלי, יו"ר המועצה הלאומית לכלכלה

: מים, אנרגיה, תקשורת, תחבורה, בריאות דוגמאות לתחומי תשתיות חיוניות•ומשאבי טבע

47

המלצות מרכזיות

ריאלית משמעותית ופיננסית משמעותית בפעילותהפרדה בין החזקה 1.

בחברות ריאליות ובחברות פיננסיות )משמעותיות(כהונת דירקטורים הפרדה בין 2.

בקבוצות עסקיות במבנה הממשל התאגידי וחיזוק בעלי מניות המיעוטהקשחת 3.פרימידיאלי

פירמידות ובשליטה על חברות קיימותשינוי כללי המשחק בהתרחבות של 4.

הממונה על הגבלים עסקיים בטיפול בקבוצות ריכוזחיזוק סמכויות 5.

בהקצאת זכויות על ידי מדינהבחינת שיקולי תחרותיות וריכוזיות 6.

48

משמעות כלל המלצות הועדה

הקצאה יעילה יותר של הון במשק•

המשך פיתוח שוק ההון הישראלי•

הקצאת משאבים לאומיים בראייה משקית•

הגברת התחרותיות במשק•

הקטנת הסיכון המערכתי•

49ישום מלא של ההמלצות יתבצע בהדרגה וישפיע על המשק בטווח הבינוני והארוך 49

לו"ז ליישום

הגשת טיוטת דוח לשימוע והתייעצויות נרחבות עם הציבור•הגשת הדוח בתוך שלושה שבועות–שימועים יתקיימו במהלך החודשיים הקרובים–

הגשת דוח סופי לאישור הממשלה•בתוך שלושה חודשים–

השלמת חקיקה •

50

תודה

51