期貨與選擇權版廖四郎、王昭文著

第七章遠期利率協定與利率期貨

期貨與選擇權版廖四郎、王昭文著

1

新陸書局股份有限公司發行

內容大綱2


1. 利率的種類

利率即是貨幣的價格，對一個特定的貨幣而言，市場上有著許多不同類型的利率報價，如銀行的定期存款利率，還有房屋貸款的房貸利率等都是，這些利率跟我們的日常生活都息息相關，為了讓大家對利率的種類有更多的認識，以下即為大家介紹一些我們常見的利率類型。

3


新陸書局股份有限公司發行 4

利率的類型

2. 遠期利率協定


5

遠期利率協定（ Forward Rate Agreement , FRA ）遠期利率協定或稱遠期利率合約，是指買方和

賣方事先約定一個利率水準 RF ，然後雙方在未來時，根據一個特定的名目本金 M 且依照約定的利率 RF 和未來的實際利率 R 之間的差異來做利息的交換。所以我們可以知道 FRA 是屬於以約定利率為標的的一種遠期契約。而 FRA的主要做是用來規避利率風險，使投資人能夠避免市場利率水準不確定的變動而造成損失。


遠期利率協訂的合約日期表示方式，通常是以 T1 x T2 的

FRA 來表示，一個 T1 x T2 的 FRA ，表示合約期間以交

易日為基礎，且從交易日算起的 T1 個月後為合約期間的開

始，而交易日算起的 T2 個月後為合約期間的結束，並且通

常我們在做 FAR 的交易結算是在合約期間開始的那一日也就是 T1 ，所以在 T1 時， FRA 合約交易的雙方會根據當

時的市場利率和約定利率的差額由一方支付利息差額給另一方，而完成 FRA 交易的結算。


.貳遠期利率協定結算日損益


.參遠期利率協定用途


.肆遠期利率協定利率決定方式


[ ][ ]{ [ ]}

[ ]{ } [ ]{ })t-(t×)(tRE+1×t×)(tR+1×1=

)t-(t×)(tR+1×t×)(tR+1×1E=

×)(+1×1

122t110

122t110

220

1

1

ttR

3. 利率報價之天數計算慣例


15

.壹天數計算慣例通常我們都會知道兩付息日之間的利息有多少，但兩付息日間某一時點的利息有多少就不是那麼清楚可見了，而當我們想要了解兩付息日間某一時點的利息是多少時，我們可以透過利息的天數計算慣例來求得，可分為以下三種市場常見的天數計算慣例類型。


.貳應計利息釋例

4. 台灣利率期貨市場


19

.壹國內利率期貨發展歷史市場能朝向多元化與自由化，台灣期貨交易所為投資人在資本市場的避險管道，已先推出和股票市場相關的期貨如股價指數期貨。


而為了健全市場的發展，提供投資人在債券市場的避險管道，期貨交易所首先在民國 93 年1 月 2 日推出十年期公債期貨，而隨著債券市場的規模日益擴大，債券市場的參與者有高度的避險需求，於是期貨交易所在民國 93 年 5月 31 日推出三十天期商業本票利率期貨。


1.三十天期商業本票利率期貨(Commercial Paper Rate Futures, CPF)

交易標的在配合國內貨幣市場現況，且最能反映資金供需實際狀況下，台灣期貨交易所以 1 億元的30 天期融資性商業本票為 CPF 的交易標的。


報價方式以百分比為報價單位，報價方式採 100 減利率。如當利率等於 1.535% 時，期貨報價為 98.465 ，此外由於報價方式為 100 減去利率水準，故 CPF

報價不可能超過 100 。


最小升降單位最小升降單位為 0.005 。表示上下一檔為0.005(0.005%) ，所以 CPF 報價的小數點後第三位數必須為 5 的倍數如 5 或 0 才可以，像 98.105 、

98.100 都是正確的報價。但報價如果是98.101 、 98.102 就是錯誤的報價。又上下一檔為0.005% ，因此 CPF 合約的最小變動價值也就相當於新台幣 411 元。

411000,000,100]365

30%005.0[


表 7-3 30 天期商業本票利率期貨契約內容項目內容

中文簡稱 30 天期利率期貨英文代碼 CPF

交易標的面額新台幣 1 億元之 30 天期融資性商業本票契約到期交割月份

交易當月起連續之 12 個月份

報價方式及最小升降單位

本契約交易以百分比為報價單位，報價方式採一百減利率最小升降單位為 0.005 ，每一最小升降單位價值以 411 元計算

交易時間銀行業營業日上午 8 時 45五分至 12 時

每日結算價每日結算價採收盤時段成交價若當日收盤時段無成交價，則依「臺灣期貨交易所股份有限公司三十天期商業本票利率期貨契約交易規則」訂定之

每日漲跌幅以前一交易日結算價上下各 0.5 為限最後交易日到期月份之第三個星期三

交割方式現金交割最後結算日最後結算日同最後交易日

最後結算價

以一百減最後交易日上午 12 時臺灣期貨交易所選定機構所公布之一月期成交累計利率指標，向下取至最接近最小升降單位整數倍之數值前項機構由臺灣期貨交易所公告之

部位限制單一月份不超過 500口；各月份合計不超過 2,000口


2.十年期公債期貨 (BGF) 交易標的

在最貼近現貨市場的情況原則下，台灣期貨交易所以面額 500萬元，票面利率為 5% 的十年期政府債券為 BGF 的虛擬債券。

報價方式百元報價，也就是說面額每 100 元的價格是多少。如現在有一個十年期公債期貨且他的報價是 104 ，則此十年期公債期貨的價值就是

5200000100/5000000104


最小升降單位每百元 0.005 元，即每百元最小變動 0.005 元，所以上下一檔相當於新台幣 250 元。

250)100/000,000,5(005.0


表 7-7 10 年期公債期貨契約內容項目內容

中文簡稱十年期公債期貨英文代碼 GBF

交易標的面額 500萬元，票面利率 5% 之 10 年期政府債券

可交割債券到期日距交割日在 7 年以上 11 年以下， 1 年付息一次，到期一次還本之中華民國政府中央登

錄公債契約到期交割月份

交易當月起接續之三個季月 (3 、 6 、 9 、 12季月循環 )

報價方式百元報價最小升降單位每百元 0.005 元 ( 每一契約最小變動值為 250 元 )

交易時間財團法人中華民國證券櫃檯買賣中心債券等殖成交系統營業日上午 8 時 45 分至下午 1 時 45

分

每日結算價每日結算價採收盤時段成交價若當日收盤時段無成交價，則依「臺灣期貨交易所股份有限公司中華民國十年期政府債券期貨

契約交易規則」訂定之每日漲跌幅以前一交易日結算價上下各新臺幣 3 元為限最後交易日交割月份第二個星期三

交割方式實物交割交割日最後交易日後之第二個營業日

最後結算價以最後交易日收盤前十五分鐘內所有交易之平均價訂之。但該時段內不足二十筆交易者，以當

日最後二十筆交易剔除最高及最低各二筆後之平均價替代之前項平均價係採每筆成交價之成交量加權平均得之

部位限制單一月份不超過 1,000口；各月份合計不超過 2,000口


CTD Bond 概念 10 年期政府債券是採實物交割，而可交割的債

券是到期日距交割日在 7 年以上 11 年以下，一年付息一次，到期一次還本的政府公債，所以在到期時賣方可從債券市場中選擇一個符合上述條件，且最便宜的債券來交割，而此時賣方拿來交割的債券就稱為最便宜可交割債券 (CTD) 。


GBF 與債券借券中心關係簡介由於 10 年期政府債券是採實物交割，為了

避免交割時出現券源不足的問題，債券借券中心的債券借券制度，就加強了公債期貨的交割機制，提供了期貨交易人不虞匱乏的可交割債券的來源。所以債券借券制度是促進10 年期政府債券市場活絡的重要因素。

5. 國外利率期貨市場


30

.壹全球前 15 大利率期貨成交量利率期貨自 1975 年問世以來，其交易量逐年

成長，如今已經成為所有的期貨契約中交易量最大的產品。而以 2007 年的利率期貨排名來說，歐洲公債期貨是全球所有利率期貨交易量最大的契約，其次是三個月歐洲美元期貨。


另外在全世界前 15 個短長天期利率期貨排名中

Eurex 和 CBOT 這兩個期貨交所就包括了 8 個利

率期貨契約，由此可知 Eurex 和 CBOT 是全世

界利率期貨的主要交易場所，其中 Eurex 的利率

期貨包括了短天期和中長天期的利率期貨。


圖 7-11 2007 年全世界前 15 大利率期貨排名排名交易合約交易所 2007

1 Eurodollar Futures CME 621.47

2 10 Year Treasury Note Futures CME 349.23

3 Euro-Bond Futures Eurex 338.32

4One Day Inter-Bank Deposit Futures

BM&F 221.63

5 3 Month Euribor Futures Liffe 221.41

6 TIIE 28 Futures Mexder 220.61

7 Euro-Schatz Futures Eurex 181.10

8 Euro-Bobl Futures Eurex 170.91


10 3 Month Sterling Futures Liffe 119.68

11 30 Year Treasury Bond Futures CME 107.63


13 3 Month Euroyen Futures TFX 38.95

14 3 Year Treasury Bond Futures ASX 33.59

15 Long Gilt Futures Liffe 27.37


1. CME 的三個月歐洲美元期貨(Eurodollar Futures)

交易標的交易面額標的 $1,000,000美元的三個月期歐洲美元定期存單。

報價方式報價方式，大多採取 IMM 報價方式。 IMM 報價方式是採 100 減掉標的資產利率所構成。以三個月期歐洲美元期貨為例，當三個月期歐洲美元定存利率為 1.425% 時，期貨報價為 98.575 ，即 100-1.425=98.575 ，此時的歐洲美元期貨的市場價值也就等於

5.437,246=)36090

×%.98(×000,000,1 575


上式中必須乘以 90再除以 360 ，主要是因為三個月期歐洲美元期貨的天數計算慣例是 30/360 。此外由於採 IMM 報價方式，與台灣期貨交易所交易的三十天期商業本票期貨一樣，報價均不可能超過 100 ，如 101 、 102 或 103 都是錯誤報價。

最小升降單位上下一檔 0.0025 點，代表 0.0025% ，因此美國短期國庫券期貨的最小變動價值相當於 6.25美元。

5.=)36090

×%500.0(×000,000,1 262


表 7-12 三個月歐洲美元期貨契約內容項目內容

合約代碼 ED

交易標的 $1,000,000 的三個月歐洲美元定期存單交割方式現金交割


以 IMM 指數報價，採 100 減掉利率近月份為 0.0025 ，其他月份則為 0.005

交易時間 7:20 a.m. ～ 2:00 p.m.

契約到期交割月份 3 月， 6 月， 9 月， 12 月和最近連續四個月

每日漲跌幅無

最後交易日交割月份第三個星期三前第二個營業日


2. CBOT 的 30 年期美國政府公債期貨 ( T-Bond Futures)

交易標的到期面額為 100,000美元的美國國庫券。

最小升降單位最小升降單位為 1 點的 1/32 ，即上下一檔 1/32

點

(代表 1/32%) ，因此美國長期政府債券期貨合約的最小變動價值也就相當於 31.25美元。25.31=%

321

×000,100


報價方式以點數及 1/32 點 (1/32 %) 的方式來報價，且報價以 A-B 的形式來表示， A-B 代表 A 點及 32 分之 B 點。如當一個美國長期政府債券期貨的報價為 94-24 ，也就表示 94 點及 32 分之 24 點，代表94(24/32)%=94.75% 。

因此在報價為 94-24 時，美國長期政府債券期貨的價值就等於 94750美元。

750,94=%3224

94×000,100


圖 7-16 30 年美國政府公債期貨契約內容項目內容

合約代碼人工喊價：US 電子交易： ZB

交易標的一張美國國庫債到期面值 $100,000 或其乘數

交割品種 / 等級

如果為可買回美國國庫債，則交割債必須從交割月份第一日起，至少 15 年不會被提前買回；如果為不可買回美國國庫債，則交割債必須從交割月份第一日起，至少 15 年才會到期。

發票價格等於期貨結算價乘以轉換參數加上已實現利息。轉換參數為利率 6%交割債 ($1面值 ) 的價格


點 ($1,000) 和 1 點的 1/32 ；比方說 , 80-16 等於 80 16/32 1 點的 1/32 ($31.25/ 合約 ); 面值為 100 點

交易時間人工喊價： 7:20 a.m. - 2:00 p.m. ，芝加哥時間，星期一 -星期五電子交易： 7:00 p.m. - 4:00 p.m. ，芝加哥時間，星期日 -星期五在最後交易日，到期合約在中午停止交易，芝加哥時間

契約到期交割月份

3 月， 6 月， 9 月， 12 月

每日漲跌幅無

最後交易日交割月份最後營業日之前七個營業日

最後交割日交割月份的最後營業日

最後結算日最後結算日同最後交易日


隱含 OPTION 美國長期政府債券期貨的交割制度中，現貨市場和

期貨市場交易結束時間的不同，及交割價格的依據時點和遞交割通知書的時點不樣，以及交割時賣方可以選擇最便宜的可交割債券，且在交割月份時選擇交割日等因素，使的美國長期政府債券期貨的賣方能個擁有 A王牌選擇權， B品質選擇權， C 時間選擇權等隱含選擇權的優勢。


王牌選擇權 (Wild Card Option)

長期政府公債期貨每天停止交易的時間是下午 2點，但現貨市場的長期政府公債卻是下午 4 點才停止交易，所以這個停止交易時間的不一至的，加上期貨的賣方可以在每日下午 8 點前向結算所遞交交割意願通知書，而交割價格的清算卻是以下午 2 點時結束交易的價格作為清算價格。


品質選擇權 (Quality Option)

以 30 年美國國庫債期貨為例，交割債必須從交割月份第一日起，至少 15 年不會被提前買回和至少 15 年才會到期才可以，所以在交割時 30 年美國國庫債期貨的賣方就可以在可交割的債券中選擇最便宜的可交割債券來交割。


時間選擇權 (When to Deliver Option)

30 年美國國庫債期貨的賣方在交割月份時，可選擇在最後交割日前對自己獲利最大的某一天去交割。

期貨與選擇權 版 廖四郎、王昭文 著

Documents

期貨與選擇權版廖四郎、王昭文著