영업이익 두자릿수 성장 기대(외인카지노...

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� 1Q15E 레저 유니버스 합산 영업이익은 3,139억원(+19%

YoY) 달성 전망

� 1Q15E 연결 영업이익, 파라다이스와 GKL을 제외시 모두

두자릿수 성장 기대

� 1Q15E 연결 영업이익이 컨센서스를 상회할 것으로 예상되

는 기업은 강원랜드

� 2Q15 레저업종 Top-pick으로 강원랜드 제시. 관심종목으

로는 CJ CGV 제시

� 강원랜드 : 양호한 1Q15E 실적 + 안정적 이익성장 구조

+ 시가배당률 2.9%(바닥권 주가)

� CJ CGV : 4월 『어벤져스2』 개봉으로 본사 및 연결자회

사 CJ포디플렉스 수혜 기대

강원랜드 1Q15 예상 연결실적은 매출액 4,271억원(+14% YoY), 영업이익 1,645억원(+20% YoY), 당기순이

익 1,259억원(+19% YoY). 영업이익 기준으로 컨센서스를 10% 가량 상회 전망. 방문객수는 80만명(+7% YoY)

으로 증가 추정. 드롭액은 1.7조원(+16% YoY), 홀드율은 23.0%(-0.2%p YoY) 기록 예상

파라다이스 1Q15 예상 연결실적은 매출액 1,552억원(-9% YoY), 영업이익 271억원(-15% YoY), 당기순이

익 222억원(-53% YoY). 영업이익 기준으로 컨센서스를 15% 가량 하회 전망. 본사 실적에 반영되는 2개 점포의

1Q15 합산 드롭액은 8,380억원(-26% YoY), 합산 홀드율은 11.9%(+1.6%p YoY) 기록

GKL 1Q15 예상 실적은 매출액 1,533억원(+10% YoY), 영업이익 513억원(+9% YoY), 당기순이익 332억원

(-12% YoY). 영업이익 기준으로 컨센서스에 부합 기대. 1Q15 드롭액은 1.2조원(+26% YoY), 홀드율은

12.6%(-1.8%p YoY)을 기록 예상

호텔신라 1Q15 예상 연결실적은 매출액 8,175억원(+38% YoY), 영업이익 307억원(+41% YoY), 당기순이익

182억원(+57% YoY). 영업이익 기준으로 컨센서스를 10% 가량 하회 전망. 사업부별 예상 영업이익은 면세점

375억원(본사 545억원, 창이점 -170억원), 호텔 -94억원, 기타 26억원

하나투어 1Q15 예상 연결실적은 매출액 1,138억원(+21% YoY), 영업이익 153억원(+68% YoY), 당기순이익

118억원(+55% YoY). 영업이익 기준으로 컨센서스에 부합 기대. 본사 실적은 매출액 953억원(+19% YoY), 영

업이익 138억원(+48% YoY) 추정. 1Q15 해외여행 패키지송객수는 61만명(+24% YoY) 달성

모두투어 1Q15 예상 연결실적은 매출액 486억원(+20% YoY), 영업이익 56억원(+88% YoY), 당기순이익

50억원. 영업이익 기준으로 컨센서스를 15% 가량 하회 전망. 본사 실적은 매출액 457억원(+16% YoY), 영업이

익 64억원(+28% YoY) 추정. 1Q15 해외여행 패키지송객수는 33만명(+27% YoY) 달성

인터파크INT 1Q15 예상 연결실적은 매출액 1,104억원(+14% YoY), 영업이익 55억원(+31% YoY), 당기순

이익 41억원. 영업이익 기준으로 컨센서스에 부합 기대. 사업부별 예상 영업이익은 쇼핑 -4억원, 도서 -2억원,

ENT 32억원, 투어 30억원

CJ CGV 1Q15 예상 연결실적은 매출액 2,707억원(+10% YoY), 영업이익 139억원(+45% YoY), 당기순이

익 72억원(+93% YoY). 영업이익 기준으로 컨센서스를 10% 가량 하회 전망. 본사 실적은 매출액 2,181억원

(+4% YoY), 영업이익 164억원(-6% YoY) 예상. 연결 자회사 적자축소로 인해 연결 영업이익 급증 기대

레저 (OverWeight)

종목 투자의견 목표주가 (원)

강원랜드 BUY (M) 42,000 (U)

파라다이스 BUY (M) 32,000 (M)

GKL BUY (M) 47,000 (M)

호텔신라 BUY (M) 128,000 (M)

하나투어 HOLD (M) 113,000 (M)

모두투어 BUY (M) 41,000 (U)

인터파크INT BUY (M) 28,000 (M)

CJ CGV BUY (M) 89,000 (U)

1Q15E 연결 영업익 증가율(YoY)

20%

-15%

9%

41%

68%

88%

31%45%

강원

랜드

파라

다이

스

GK

L

호텔

신라

하나

투어

모두

투어

인터

파크

INT

CJ C

GV

자료: 유안타증권

1Q15E 연결 영업익 비교(컨센서스 대비)

11%

-15%

5%

-13%

1%

-14%

0%

-12%

강원

랜드

파라

다이

스

GK

L

호텔

신라

하나

투어

모두

투어

인터

파크

INT

CJ C

GV


Contents

l. 1Q15 레저업종 실적 Preview

ll. 2Q15 레저업종 Top-pick 및 투자전략

lll. 업체별 분기 실적 전망

lV. 업체별 수급 데이터

Sector Report 2015.04.08

레저업종 1Q15 Preview

영업이익 두자릿수 성장 기대(외인카지노 제외)

레저

2

1Q15 Preview : 영업이익 두자릿수 성장 기대(외인카지노 제외)

[표1] 유안타 레저 유니버스 1Q15 실적 전망 (단위: 억원, 원, 배)

1Q14 2Q14 3Q14 1Q15 1Q15 YoY QoQ 1Q15E

(컨센서스) 2014 2015E

2015E (컨센서스)

강원랜드 매출액 3,733 3,556 3,940 3,736 4,271 14% 14% 4,061 14,965 16,364 16,293

영업이익 1,376 1,236 1,328 1,192 1,645 20% 38% 1,482 5,132 5,853 5,630

순이익 1,060 1,005 1,055 474 1,259 19% 166% 1,150 3,594 4,527 4,354

연결 OPM 37% 35% 34% 32% 39% 2%p 7%p 36% 34% 36% 35% BUY NIM 28% 28% 27% 13% 29% 1%p 17%p 28% 24% 28% 27%

42,000(U) EPS 1,680 2,116 2,035

PER 19.3 17.0 17.7

PBR 2.4 2.5 2.5

파라다이스 매출액 1,706 1,725 1,594 1,737 1,552 -9% -11% 1,774 6,762 7,186 7,752 영업이익 320 295 264 -89 271 -15% 흑전 319 790 1,202 1,310

순이익 473 219 230 42 222 -53% 432% 155 964 938 1,096

연결 OPM 19% 17% 17% -5% 17% -1%p 23%p 18% 12% 17% 17%

BUY NIM 28% 13% 14% 2% 14% -13%p 12%p 9% 14% 13% 14%

32,000 EPS 1,060 1,031 1,205

PER 31.2 24.0 20.5

PBR 2.8 2.0 2.2

GKL 매출액 1,391 1,167 1,356 1,492 1,533 10% 3% 1,527 5,407 6,151 6,244

영업이익 471 206 392 408 513 9% 26% 488 1,478 1,889 1,856 순이익 376 93 386 310 332 -12% 7% 385 1,165 1,443 1,440

별도 OPM 34% 18% 29% 27% 33% 0%p 6%p 32% 27% 31% 30%

BUY NIM 27% 8% 28% 21% 22% -5%p 1%p 25% 22% 23% 23%

47,000 EPS 1,884 2,332 2,328

PER 21.9 16.1 16.2 PBR 5.9 4.8 4.5

호텔신라 매출액 5,941 7,091 7,922 8,137 8,175 38% 0% 8,222 29,090 35,333 37,406

영업이익 217 329 578 265 307 41% 15% 354 1,390 2,095 2,221

순이익 116 211 369 40 182 57% 357% 218 735 1,534 1,476

연결 OPM 4% 5% 7% 3% 4% 0%p 0%p 4% 5% 6% 6% BUY NIM 2% 3% 5% 0% 2% 0%p 2%p 3% 3% 4% 4%

129,000 EPS 1,865 3,901 3,761

PER 50.7 25.1 26.6

PBR 5.1 4.7 4.5

하나투어 매출액 937 903 1,047 967 1,138 21% 18% 1,135 3,855 4,562 4,611 영업이익 91 65 136 112 153 68% 37% 152 404 636 602

순이익 76 62 108 89 118 55% 33% 122 334 494 483

연결 OPM 10% 7% 13% 12% 13% 4%p 2%p 13% 10% 14% 13%

HOLD NIM 8% 7% 10% 9% 10% 2%p 1%p 11% 9% 11% 10%

113,000 EPS 2,879 4,251 4,161

PER 24.1 27.5 28.1

PBR 4.2 6.0 4.3

모두투어 매출액 404 364 470 409 486 20% 19% 486 1,647 2,004 1,943

영업이익 30 21 70 45 56 88% 25% 65 166 280 267 순이익 52 23 43 35 50 -4% 42% 52 153 235 226

연결 OPM 7% 6% 15% 11% 12% 4%p 1%p 13% 10% 14% 14%

BUY NIM 13% 6% 9% 9% 10% -3%p 2%p 11% 9% 12% 12%

41,000(U) EPS 1,218 1,863 1,791

PER 19.3 18.7 19.5 PBR 2.9 3.6 3.7

자료: 유안타증권 리서치센터

Sector Report

3

[표2] 유안타 레저 유니버스 1Q15 실적 전망 (단위: 억원, 원, 배)

1Q14 2Q14 3Q14 1Q15 1Q15 YoY QoQ 1Q15E

(컨센서스) 2014 2015E

2015E

(컨센서스)

인터파크INT 매출액 972 820 1,020 1,261 1,104 14% -12% 1,073 4,073 4,651 4,441 영업이익 42 16 57 56 55 31% -2% 55 171 307 307

순이익 27 9 35 38 41 51% 9% 41 109 228 228

연결 OPM 4% 2% 6% 4% 5% 1%p 1%p 5% 4% 7% 7%

BUY NIM 3% 1% 3% 3% 4% 1%p 1%p 4% 3% 5% 5%

28,000 EPS 339 701 699

PER 64.6 30.1 30.2

PBR 4.6 3.9 4.4

CJ CGV 매출액 2,470 2,254 3,078 2,591 2,707 10% 4% 2,771 10,393 12,165 12,413

영업이익 96 32 339 54 139 45% 158% 158 521 807 743 순이익 37 1 238 -110 72 93% 흑전 84 167 478 459

연결 OPM 4% 1% 11% 2% 5% 1%p 3%p 6% 5% 7% 6%

BUY NIM 2% 0% 8% -4% 3% 1%p 7%p 3% 2% 4% 4%

89,000(U) EPS 787 2,258 2,171

PER 63.6 30.3 31.6 PBR 2.8 3.3 3.4


유안타 레저 유니버스 1Q15 예상 실적(연결 영업이익 기준)은 ‘강원랜드강원랜드강원랜드강원랜드 컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 소폭소폭소폭소폭 상회상회상회상회 + + + +

GKL/GKL/GKL/GKL/하나투어하나투어하나투어하나투어////인터파크인터파크인터파크인터파크 INT INT INT INT 컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스 부합부합부합부합 + + + + 파라다이스파라다이스파라다이스파라다이스////호텔신라호텔신라호텔신라호텔신라////모두투어모두투어모두투어모두투어/CJ CGV/CJ CGV/CJ CGV/CJ CGV 컨센서스컨센서스컨센서스컨센서스

소폭소폭소폭소폭 하회하회하회하회’로 요약할 수 있다. 동 유니버스 합산 영업이익은 3,139억원(+19% YoY)으로 두자릿

수 성장률을 달성할 전망인데, 파라다이스와 GKL 을 제외하면 모두 호실적이 예상된다.

구체적으로, 강원랜드는 방문객 증가에 따른 매출호조로 인해 시장 컨센서스를 소폭 상회하는 호실

적이 기대된다. 파라다이스는 커버리지 대상 기업 중에서 유일하게 매출액 감소에 따른 감익이 예

상되며, 실적도 컨센서스를 하회할 전망이다. 반면, GKL 은 매출액이 두자릿수 증가율을 달성하면

서 컨센서스 수준의 실적달성이 예상된다. 호텔신라는 호텔사업부 및 창이공항 면세점 적자에도 불

구하고 국내 면세점 실적이 초강세를 보이면서 전체적으로 호실적을 기록할 것으로 전망된다. 하나

/모두투어는 본사 패키지 영업강세에 연결자회사 실적개선이 더해지면서 영업이익 급증이 예상된다.

인터파크 INT 는 쇼핑 및 도서사업부 적자 가능성이 있지만 ENT 와 투어사업부에서 만회하면서

컨센서스 수준의 실적달성이 기대된다. 마지막으로, CJ CGV 는 본사 실적이 소폭 감소할 가능성이

있지만, 연결자회사 적자가 대폭 축소되면서 큰 폭의 이익성장이 예상된다.

강원랜드의강원랜드의강원랜드의강원랜드의 1Q151Q151Q151Q15 예상예상예상예상 연결실적은연결실적은연결실적은연결실적은 매출액매출액매출액매출액 4444,,,,271271271271억원억원억원억원(+(+(+(+14141414% YoY), % YoY), % YoY), % YoY), 영업이익영업이익영업이익영업이익 1,1,1,1,645645645645억원억원억원억원(+(+(+(+20202020% % % %

YoY), YoY), YoY), YoY), 당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 1,2591,2591,2591,259억원억원억원억원(+(+(+(+19191919% YoY)% YoY)% YoY)% YoY)이다이다이다이다....[page 12 참조] 이는 영업이익 기준으로 컨센서스

를 10% 가량 상회하는 수치이다. 1Q15 카지노 입장객은 80만명(+7% YoY)으로 2013년 6월 신

규 카지노동 완공 이후 가장 높은 증가율을 달성할 것으로 예상된다. 이는 세월호 효과에 따른 신

규고객 유입 둔화현상이 해소되고 있고 전년도 2월의 폭설효과에 따른 기저효과까지 작용하기 때

문이다. 1Q15 드롭액은 1.7조원(+16% YoY), 홀드율은 23.0%(-0.2%p YoY)를 기록할 것으로

예상된다. 이로 인해, 1Q15 매출액은 전분기에 이어 견조한 성장세를 이어갈 것으로 전망된다. 구

체적으로, 머신과 VIP 테이블이 전체 매출액 성장을 견인할 것으로 예상되는데, 일반테이블 매출액

도 방문객 증가효과로 인해 두자릿수 성장률 달성이 기대되는 상황이다.

1Q15E 실적요약 :

파라다이스/GKL 제외시,

호실적 예상

강원랜드 1Q15E 연결실적 :

매출액 4,271억원(+14% YoY)

영업익 1,645억원(+20% YoY)

순익 1,259억원(+19% YoY)

레저

4

파라다이스의파라다이스의파라다이스의파라다이스의 1Q151Q151Q151Q15 예상예상예상예상 연결실적은연결실적은연결실적은연결실적은 매출액매출액매출액매출액 1,1,1,1,552552552552억원억원억원억원((((----9999% YoY), % YoY), % YoY), % YoY), 영업이익영업이익영업이익영업이익 222271717171억원억원억원억원((((----15151515% % % %

YoY), YoY), YoY), YoY), 당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 222222222222억원억원억원억원((((----53535353% YoY)% YoY)% YoY)% YoY)이다이다이다이다....[page 14 참조] 이는 영업이익 기준으로 컨센서스

를 15% 가량 하회하는 수치이다. 구체적으로, 부문별 영업이익은 본사 174억원, 부산호텔 40억원,

기타 58억원으로 전망된다. 1)본사 실적에 반영되는 2개 점포(워커힐점+제주그랜드점)의 1Q15

합산 드롭액은 8,380억원(-26% YoY), 합산 홀드율은 11.9%(+1.6%p YoY)을 각각 기록했다.

이로 인해, 본사 실적은 매출액 1,094억원(-13% YoY), 영업이익 174억원(-26% YoY)으로 추

정된다. 2)부산호텔은 리노베이션 이전인 1Q13 수준의 영업이익을 회복할 것으로 기대된다. 3)기

타 자회사는 파라다이스세가사미(인천점)의 감익과 Paradise Safari Park 및 Paradise Inv. & Dev.

의 매각효과로 인해 감익이 예상된다. 참고로, Paradise Safari Park 및 Paradise Inv. & Dev.의

1Q14 합산실적은 매출액 40억원, 영업이익 9억원을 기록한 바 있다. 한편, 동사의 당기순이익 감

소율이 영업이익 감소율보다 클 것으로 보는 이유는 전년동기의 경우 그룹 지주사에 대한 상표권

매각수익(약 100억원)과 법인세 환급액(167억원) 등 1회성 수익이 발생했었기 때문이다.

GKLGKLGKLGKL 의의의의 1Q151Q151Q151Q15 예상예상예상예상 실적은실적은실적은실적은 매출액매출액매출액매출액 1,1,1,1,533533533533억원억원억원억원(+1(+1(+1(+10000% YoY), % YoY), % YoY), % YoY), 영업이익영업이익영업이익영업이익 513513513513억원억원억원억원(+(+(+(+9999% YoY), % YoY), % YoY), % YoY), 당기당기당기당기

순이익순이익순이익순이익 332332332332억원억원억원억원((((----12121212% YoY)% YoY)% YoY)% YoY)이다이다이다이다....[page 16 참조] 이는 영업이익 기준으로 컨센서스에 부합하는

수치이다. 1Q15 드롭액은 1.2조원(+26% YoY), 홀드율은 12.6%(-1.8%p YoY)을 기록할 것으

로 추정된다. 드롭액은 마카오 정켓고객 유입효과로 인해 고성장을 이어갈 것으로 예상되나, 홀드율

은 전년도 기고효과로 인해 하락할 전망이다. 영업비용단에서의 특이사항으로는 사내근로복지기금

이 전년도의 경우 4월에 계상된 바 있으나, 2015년에는 3월에 계상되는 점이다. 참고로, 전년도 4

월에 계상된 사내근로복지기금은 37억원이었다. 영업외손익단에서의 특이사항은 기부금 약 100억

원 지출이다. 전년도의 경우 2Q14에 기부금 109억원이 발생한 바 있으나, 2015년에는 1Q15에

발생하게 된다.

호텔신라의호텔신라의호텔신라의호텔신라의 1Q151Q151Q151Q15 예상예상예상예상 연결실적은연결실적은연결실적은연결실적은 매출액매출액매출액매출액 8,8,8,8,175175175175억원억원억원억원(+(+(+(+38383838% YoY), % YoY), % YoY), % YoY), 영업이익영업이익영업이익영업이익 307307307307억원억원억원억원(+(+(+(+41414141% % % %

YoY), YoY), YoY), YoY), 당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 182182182182억원억원억원억원((((+57%+57%+57%+57% YoY)YoY)YoY)YoY)이다이다이다이다....[page 18 참조] 이는 영업이익 기준으로 컨센서스

를 10% 가량 하회하는 수치이다. 사업부별 예상 연결 영업이익은 면세점 375억원, 호텔 -94억원,

기타 26억원이다. 먼저, 본사 면세점 실적은 매출액 6,463억원(+26% YoY), 영업이익 545억원

(+79% YoY)으로 초강세를 기록할 전망이다. 1)이는 2015년 1~2월 중국인 입국자 증가율(YoY)

이 46%를 기록하면서 높은 수준의 외형성장이 이뤄지고, 2)인천공항점 임차료 동결효과가 1Q15

에도 이어지면서 영업레버리지 효과가 발휘되기 때문이다. 반면, 연결대상 법인인 창이공항점 실적

은 매출액 987억원, 영업이익 -170억원으로 예상되어 과도기의 실적부진 현상이 지속될 전망이다.

이는 창이공항점 그랜드오픈이 2월 10일이었던 관계로 정상 영업일수가 50일에 불과했기 때문이

다. 한편, 호텔 사업부는 장충동호텔 객실이용률이 저조한 상황에서 제주호텔이 비수기로 진입함에

따라 적자 지속상황이 이어질 것으로 예상된다.

파라다이스 1Q15E 연결실적 :

매출액 1,552억원(-9% YoY)

영업익 271억원(-15% YoY)

순익 222억원(-53% YoY)

GKL 1Q15E 연결실적 :

매출액 1,533억원(+10% YoY)

영업익 513억원(+9% YoY)

순익 332억원(-12% YoY)

호텔신라 1Q15E 연결실적 :

매출액 8,175억원(+38% YoY)


순익 182억원(+57% YoY)

Sector Report

5

하나투어의하나투어의하나투어의하나투어의 1Q151Q151Q151Q15 예상예상예상예상 연결실적은연결실적은연결실적은연결실적은 매출액매출액매출액매출액 1,1381,1381,1381,138억원억원억원억원(+(+(+(+21212121% YoY), % YoY), % YoY), % YoY), 영업이익영업이익영업이익영업이익 153153153153억원억원억원억원(+(+(+(+68686868% % % %

YoY), YoY), YoY), YoY), 당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 118118118118억원억원억원억원(+(+(+(+55555555% YoY)% YoY)% YoY)% YoY)이다이다이다이다....[page 20 참조] 이는 영업이익 기준으로 컨센서스

에 부합하는 수치이다. 본사 실적은 매출액 953억원(+19% YoY), 영업이익 138억원(+48%

YoY)으로 예상된다. 동사의 1Q15 해외여행 패키지송객수는 61만명(+24% YoY)을 달성했는데,

이 중에서도 일본향 패키지송객수가 17만명(+71% YoY)으로 전분기에 이어 급증세를 이어간 점

이 특징적이었다. 한편, 연결자회사 합산 영업이익은 16억원(흑전 YoY)으로 개선될 전망이다. 본

사의 일본향 영업호조에 힘입어 Hanatour Japan, 유아이관광버스 등 일본 자회사들의 실적이 좋아

지기 때문이다.

모두투어의모두투어의모두투어의모두투어의 1Q151Q151Q151Q15 예상예상예상예상 연결실적은연결실적은연결실적은연결실적은 매출액매출액매출액매출액 444486868686억원억원억원억원(+(+(+(+20202020% YoY), % YoY), % YoY), % YoY), 영업이익영업이익영업이익영업이익 56565656억원억원억원억원(+(+(+(+88888888% YoY), % YoY), % YoY), % YoY),

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 50505050억원억원억원억원((((----4444% YoY)% YoY)% YoY)% YoY)이다이다이다이다....[page 22 참조] 이는 영업이익 기준으로 컨센서스를 15% 가

량 하회하는 수치이다. 본사 실적은 매출액 457억원(+16% YoY), 영업이익 64억원(+28% YoY)

으로 예상된다. 동사의 1Q15 해외여행 패키지송객수는 33만명(+27% YoY)을 달성했는데, 이 중

에서도 일본향 패키지송객수가 8만명(+87% YoY)으로 전분기에 이어 급증세를 이어가고 있고 동

남아향 패키지송객수도 15만명(+24% YoY)으로 강세를 보였다. 한편, 연결자회사 합산 영업이익

은 -8억원(적지 YoY)으로 전년대비 적자폭 축소가 예상된다. 이는 연결자회사 모두투어인터내셔

널의 일본 관련 대손충당금 계상효과가 소멸됐기 때문이다. 영업이익 급증현상에도 불구하고 당기

순이익이 소폭 감소할 것으로 보는 이유는 전년동기의 경우 인터파크INT 지분매도에 따른 매도가

능증권처분이익 33억원이 발생했었기 때문이다.

인터파크인터파크인터파크인터파크 INTINTINTINT 의의의의 1Q151Q151Q151Q15 예상예상예상예상 연결실적은연결실적은연결실적은연결실적은 매출액매출액매출액매출액 1111,,,,104104104104억원억원억원억원(+(+(+(+14141414% YoY), % YoY), % YoY), % YoY), 영업이익영업이익영업이익영업이익 55555555억원억원억원억원

(+(+(+(+31313131% YoY), % YoY), % YoY), % YoY), 당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 41414141억원억원억원억원(+(+(+(+51515151% YoY)% YoY)% YoY)% YoY)이다이다이다이다....[page 24 참조] 이는 영업이익 기준으로 컨

센서스에 부합하는 수치이다. 사업부별 예상 영업이익은 쇼핑 -4억원, 도서 -2억원, ENT 32억원,

투어 30억원이며, ENT 와 투어가 전체 이익성장을 견인했을 것으로 추정된다. ENT 사업부는 거래

총액 증가(+15% YoY 추정)에 따른 수수료 수입증가와 『마리앙투아네트』, 『황태자루돌프』 등

의 자체제작 공연들의 정산으로 인한 연결자회사 서클컨텐츠컴패니의 이익증가가 기대된다. 투어사

업부도 거래총액 증가(+22% YoY 추정)에 따른 이익증가가 예상되지만, 해외 항공권 발권사업 경

쟁구도 심화로 인해 광고판촉비가 증가하는 관계로 레버리지 효과가 생각보다 크진 않을 것으로 보

인다.

CJ CGVCJ CGVCJ CGVCJ CGV 의의의의 1Q151Q151Q151Q15 예상예상예상예상 연결실적은연결실적은연결실적은연결실적은 매출액매출액매출액매출액 2,2,2,2,707707707707억원억원억원억원(+1(+1(+1(+10000% YoY), % YoY), % YoY), % YoY), 영영영영업이익업이익업이익업이익 139139139139억원억원억원억원((((+45%+45%+45%+45%

YoY), YoY), YoY), YoY), 당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 72727272억원억원억원억원((((+93%+93%+93%+93% YoY)YoY)YoY)YoY)이다이다이다이다....[page 26 참조] 이는 영업이익 기준으로 컨센서스를

10% 가량 하회하는 수치이다. 별도기준 실적은 매출액 2,181억원(+4% YoY), 영업이익 164억원

(-6% YoY)으로 예상된다. 1Q15 전국 박스오피스 관객은 5,047만명(-7% YoY)으로 감소했지만,

동사의 직영점 ATP 가 탄력요금제 도입효과로 인해 전년대비 5% 가량 상승하고 SPP 도 소폭 상

승할 것으로 전망됨에 따라 본사 감익폭은 크지 않을 것으로 추정된다. 한편, 연결 자회사 합산 영

업이익은 -26억원을 기록할 것으로 추정되어 전년대비 큰폭의 적자축소가 예상된다. 이는 중국 법

인 영업적자가 1Q14 -50억원 → 1Q15 -20~30억원 수준으로 축소되고 포디플렉스 및 시뮬라인

의 합산 적자폭도 대폭 축소될 것으로 기대되기 때문이다.

하나투어 1Q15E 연결실적 :

매출액 1,138억원(+21% YoY)


순익 118억원(+55% YoY)

모두투어 1Q15E 연결실적 :

매출액 486억원(+20% YoY)


순익 50억원(-4% YoY)

인터파크INT 1Q15E 연결실적 :

매출액 1,104억원(+14% YoY)


순익 41억원(+51% YoY)

CJ CGV 1Q15E 연결실적 :

매출액 2,707억원(+10% YoY)


순익 72억원(+93% YoY)

레저

6

2Q15 레저업종 Top-pick 및 투자전략

우리는우리는우리는우리는 레저업종레저업종레저업종레저업종 투자의견투자의견투자의견투자의견 OverweightOverweightOverweightOverweight 를를를를 유지하며유지하며유지하며유지하며, , , , 2222Q15 ToQ15 ToQ15 ToQ15 Topppp----pickpickpickpick 으로으로으로으로 강원랜드강원랜드강원랜드강원랜드(TP 4(TP 4(TP 4(TP 4.2.2.2.2만원만원만원만원))))

를를를를 제시한다제시한다제시한다제시한다. . . . 신규신규신규신규 관심종목으로관심종목으로관심종목으로관심종목으로는는는는 CJ CGV(TP CJ CGV(TP CJ CGV(TP CJ CGV(TP 8.98.98.98.9만원만원만원만원))))를를를를 제시한다제시한다제시한다제시한다.... 또한, 동 리포트를 통해 강

원랜드, 모두투어 및 CJ CGV 에 대한 목표주가를 상향 조정한다. 강원랜드의 목표주가는 기존 4만

원 → 4.2만원으로 소폭 상향 조정한다. 강원랜드에 대한 목표주가 4.2만원은 2015E EPS 2,116

원에 Target PER 19.8배를 적용했다. 목표주가 4.2만원은 2015E DPS 1,050원 기준으로 시가배

당률 2.5%에 해당한다.[page 7; 표3 참조] 다음으로, 모두투어의 목표주가는 기존 3.9만원 → 4.1

만원으로 소폭 상향 조정한다. 모두투어에 대한 목표주가 4.1만원은 2015E EPS 1,863원에

Target PER 22배를 적용해 산출했다. 모두투어의 Target PER 22배는 2009~14년 12MF

PER(컨센서스 기준)의 상단을 적용한 것이다. 한편, CJ CGV 의 목표주가는 기존 7.2만원 → 8.9

만원으로 상향 조정한다. CJ CGV 에 대한 목표주가 8.9만원은 Sum-of-the-parts 방식을 통해

산출했다.[page 10; 표4 참조]

강원랜드는강원랜드는강원랜드는강원랜드는 1)1)1)1)양호한양호한양호한양호한 1Q15E 1Q15E 1Q15E 1Q15E 실적실적실적실적, 2), 2), 2), 2)안정적안정적안정적안정적 이익성장이익성장이익성장이익성장 구조구조구조구조, 3), 3), 3), 3)양호한양호한양호한양호한 시가배당률로시가배당률로시가배당률로시가배당률로 인해인해인해인해 TopTopTopTop----

pick pick pick pick 의견을의견을의견을의견을 유지한다유지한다유지한다유지한다.... 2015E DPS 1,000원 및 시가배당률 밴드 2.4%~3.0%를 적용시, 동사의

2015년 주가밴드는 3.4만원~4.2만원 수준에 해당해 現 주가(3.5만원)는 바닥권 주가 Level 로 판

단된다.[강원랜드 발간보고서(2015.1.21); 『배당플레이의 밴드가 높아진다』 참조] 現 주가

Level 에서는 부담없이 15% 수준의 투자수익을 기대할 수 있다는 의미이다.

동사는 최소 한자릿수대 중반 수준의 매출성장을 기록할 수 있으며, 영업비용 구조가 단순한 관계

로 DPS 도 안정적으로 성장 가능하다. 매출성장의 핵심은 주로 머신이며, 테이블 매출성장은 플러

스 알파로 붙게 된다. 1)머신은 2013년 6월 증설 이후, 매분기 평균 17%의 매출증가율을 기록 중

이다. 참고로, 머신의 매출비중은 2014년 기준으로 33%이다. 머신의머신의머신의머신의 매출성장률이매출성장률이매출성장률이매출성장률이 10~15%10~15%10~15%10~15%를를를를 지지지지

속한다고속한다고속한다고속한다고 가정시가정시가정시가정시, , , , 동사의동사의동사의동사의 전체전체전체전체 매출은매출은매출은매출은 3~5% 3~5% 3~5% 3~5% 수준의수준의수준의수준의 성장이성장이성장이성장이 가능하다가능하다가능하다가능하다.... 2)동사는 2013년 4~6월에

신규 채용한 교육생 465명 중에 428명에 대한 정규직 전환을 확정함에 따라 딜러인력 운용에 여

유를 갖게 되었다. 이로 인해, 일반영업장 미가동테이블도 필요에 따라 추가 오픈이 가능한 구조가

되었다. 일반테이블의 매출비중은 2014년 기준으로 45%에 달한다. 따라서, 일반테이블일반테이블일반테이블일반테이블 매출까지매출까지매출까지매출까지

성장할성장할성장할성장할 경우경우경우경우 전체전체전체전체 매출성장률은매출성장률은매출성장률은매출성장률은 한자릿수대한자릿수대한자릿수대한자릿수대 중반중반중반중반 이상을이상을이상을이상을 기록할기록할기록할기록할 수수수수 있다있다있다있다....

[그림1] 강원랜드 매출액 비중 (2014 년 기준) [그림2] 강원랜드 머신 및 Mass Table 매출성장률 추이

자료: 강원랜드, 유안타증권 리서치센터 자료: 강원랜드, 유안타증권 리서치센터

2Q15 레저업종 Top-pick :

강원랜드(TP 4.2만원)

목표주가 상향 :

강원랜드 TP 4만원 → 4.2만원

모두투어 TP 3.9만원 → 4.1만원

CJ CGV TP 7.2만원 → 8.9만원

일반 테이블

45%

VIP 테이블

17%

머신

33%

기타

5%

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15

일반테이블 머신(YoY, %)

3Q13~2Q14

일반테이블 평균성장률

7.3%

2013년 6월 증설머신 증설효과 지속

일반테이블

증설효과 재개

강원랜드 :

1)1Q15E 실적 양호

2)안정적 이익성장

3)양호한 시가배당률

Sector Report

7

[그림3]는 동사의 2013~14년 시가배당률 밴드이다. 동사의 시가배당률은 2013~14년

2.4%~3% 수준의 등락을 반복해왔다. 우리는 동사의 DPS 가 매년 안정적으로 상승 가능한 구조라

는 점에서 동일 시가배당률 밴드를 적용시 2015년 동사의 주가 밴드가 전년대비 Level-up 가능

하다고 보고 있다. 우리는 1Q15 실적 강세를 감안해 2015E DPS 를 1,050원으로 추정하고 있다.

보수적 관점에서 2015E DPS 를 1,000원으로 가정하더라도, 현재의현재의현재의현재의 시가배당률은시가배당률은시가배당률은시가배당률은 2.2.2.2.8888%%%%에에에에 달해달해달해달해

배당투자배당투자배당투자배당투자 관점에서관점에서관점에서관점에서 매력적이라는매력적이라는매력적이라는매력적이라는 판단판단판단판단이다. [표3]는 동사의 2015년 예상 주가밴드이다. 일반영업일반영업일반영업일반영업

장장장장 미가동테이블미가동테이블미가동테이블미가동테이블 추가추가추가추가 오픈과오픈과오픈과오픈과 같은같은같은같은 CatalystCatalystCatalystCatalyst 가가가가 발생할발생할발생할발생할 경우경우경우경우, , , , 동사의동사의동사의동사의 주가는주가는주가는주가는 4.24.24.24.2만원만원만원만원 수준수준수준수준((((2015E 2015E 2015E 2015E

DPS 1,0DPS 1,0DPS 1,0DPS 1,055550000원원원원 기준기준기준기준 시가배당률시가배당률시가배당률시가배당률 2.2.2.2.5555%)%)%)%)까지까지까지까지 상승상승상승상승 가능할가능할가능할가능할 것으로것으로것으로것으로 예상된다예상된다예상된다예상된다....

참고로, 한국의 은행금리(12개월 KORIBOR 금리 기준)는 2014년 연초 2.78% → 연말 2.19%

로 하락했으며, 2015년 3월 기준금리 인하효과로 인해 추가적으로 하락해 현재(2015년 4월 6일

기준) 1.75%까지 하락한 상태이다. 강원랜드 시가배당률의 하단이 2.2%까지 하락할 수 있다고 가

정시, 주가는 4.6만원~4.8만원까지도 상승 가능하다.

[그림3] 강원랜드 주가 및 시가배당률 추이 [그림4] 강원랜드 시가배당 스프레드 추이


주: 시가배당 스프레드 = 강원랜드 시가배당률 - 12 개월 KORIBOR 금리


[표3] 강원랜드, 2015 년 주가 예상밴드

2015E DPS 1,000원 기준 2015E DPS 1,050원 기준

시가배당률 주가(원) 시가배당률 주가(원)

은행 금리 하락(1%대)으로 1.8% 56,000 1.8% 59,000

배당주의 투자매력도 상승 1.9% 53,000 1.9% 56,000 2.0% 50,000 2.0% 53,000

2.1% 48,000 2.1% 50,000

2.2% 46,000 2.2% 48,000

2.3% 44,000 2.3% 46,000

2013~14년 시가배당률은 2.4% 42,000 2.4% 44,000

2.4~3.0%에서 등락 2.5% 40,000 2.5% 42,000 2.6% 39,000 2.6% 41,000

→ 동일 밴드 적용시, 2.7% 38,000 2.7% 39,000

2015년 주가밴드는 2.8% 36,000 2.8% 38,000 3.4만원 ~ 4.2만원 2.9% 35,000 2.9% 37,000

(2015E DPS 1,000원 기준) 3.0% 34,000 3.0% 35,000

3.1% 33,000 3.1% 34,000


2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

12.01 12.07 13.01 13.07 14.01 14.07 15.01

주가(좌) 시가배당률(우)(원) (%)

밴드상단

밴드하단

배당

플레이

밴드

2013~142013~142013~142013~14년년년년 동사동사동사동사 주가는주가는주가는주가는

시가배당률시가배당률시가배당률시가배당률 2.4%~3.0% 2.4%~3.0% 2.4%~3.0% 2.4%~3.0% 밴드에서밴드에서밴드에서밴드에서 등락등락등락등락 지속지속지속지속

시가배당률 고려시,

주가 4.2만원으로 상승 가능

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

3.6

3.8

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

12.01 12.07 13.01 13.07 14.01 14.07 15.01

시가배당 스프레드(좌)

강원랜드 주가(우)

(%p) (만원)

시가배당 스프레드가

(+)값일 경우, 배당투자

매력도 상승

레저

8

한편, 지난 5개월간 레저업종 내에서 가장 주가모멘텀이 좋았던 종목은 하나/모두투어였다. 양사 모

두 2014년 10월 말 이후, 약 70% 수준의 주가상승을 시현했다. 엔저효과 및 일본 방사능 이슈에

따른 기저효과로 인해 일본향 패키지 영업이 초강세를 지속하고 있고, 동남아향 영업도 태국 기저

효과로 인해 견조한 성장세를 보이고 있기 때문이다. 이러한 영업구조는 최소 3Q15까지 지속될 것

으로 보인다. 일본 기저효과와 태국 기저효과가 각각 2015년 8월과 10월까지 작용할 것이기 때문

이다.

양사의 1Q15 패키지 송객증가율(YoY)은 하나투어 24%, 모두투어 27%로 매우 좋았다. 우리는

양사의양사의양사의양사의 패키지패키지패키지패키지 송객증가율이송객증가율이송객증가율이송객증가율이 최소최소최소최소 3Q153Q153Q153Q15까진까진까진까진 20%20%20%20%대를대를대를대를 유지할유지할유지할유지할 것으로것으로것으로것으로 기대기대기대기대하고 있다. 양사의 연결

영업이익 증가율(YoY)도 동 기간 동안 70% 이상을 기록할 것으로 전망하고 있다. 본사의 영업레

버리지 효과와 연결자회사 실적 개선 때문이다.[그림5~6] 다만, 4Q14Q14Q14Q15555에는에는에는에는 일본일본일본일본 및및및및 동남아동남아동남아동남아 기저효기저효기저효기저효

과과과과 종료로종료로종료로종료로 인해인해인해인해 양사의양사의양사의양사의 패키지패키지패키지패키지 송객증가율이송객증가율이송객증가율이송객증가율이 10%10%10%10%대로대로대로대로 둔화될둔화될둔화될둔화될 수수수수 있다있다있다있다는 점은 유념할 필요가 있다.

한편, 양사의 Valuation 매력은 지난 5개월간의 주가상승으로 인해 상당 수준 희석된 상태이다. 양

사의 12MF PER(컨센서스 기준)의 고점은 2009~14년 기준으로 하나투어 24배, 모두투어 22배

였는데, 현재 하나투어는 2015E PER 27.5배, 모두투어는 2015E PER 18.7배에서 거래되고 있다.

우리는우리는우리는우리는 하나투어하나투어하나투어하나투어 대비대비대비대비 모두투어를모두투어를모두투어를모두투어를 선호하는선호하는선호하는선호하는 기존의기존의기존의기존의 의견을의견을의견을의견을 그대로그대로그대로그대로 유지한다유지한다유지한다유지한다.... 현재, 모두투어는

2015E PER 기준으로 하나투어 대비 약 30% 할인되어 거래되고 있다. 우리는우리는우리는우리는 양사의양사의양사의양사의 Valuation Valuation Valuation Valuation

격차가격차가격차가격차가 축소될축소될축소될축소될 수수수수 있다고있다고있다고있다고 판단하고판단하고판단하고판단하고 있다있다있다있다.... 이유는 다음과 같다. 1)1)1)1)모두투어의모두투어의모두투어의모두투어의 패키지패키지패키지패키지 송객증가율은송객증가율은송객증가율은송객증가율은

2014201420142014년년년년 11111111월월월월 이후이후이후이후, , , , 하나투어를하나투어를하나투어를하나투어를 상회상회상회상회하고 있다. 2)2)2)2)역사적으로역사적으로역사적으로역사적으로, , , , 모두투어의모두투어의모두투어의모두투어의 패키지패키지패키지패키지 송객증가율이송객증가율이송객증가율이송객증가율이 하하하하

나투어를나투어를나투어를나투어를 상회했을상회했을상회했을상회했을 때때때때,,,, 하나투어하나투어하나투어하나투어 대비대비대비대비 모두투어의모두투어의모두투어의모두투어의 PER PER PER PER 할인율은할인율은할인율은할인율은 축축축축소소소소되는 모습을 보였다. 3)3)3)3)모두모두모두모두

투어의투어의투어의투어의 해외해외해외해외 아웃바운드아웃바운드아웃바운드아웃바운드 송출송출송출송출 M/SM/SM/SM/S 는는는는 2014201420142014년년년년 6666월월월월 8.9% 8.9% 8.9% 8.9% →→→→ 2015201520152015년년년년 2222월월월월 11.5%11.5%11.5%11.5%로로로로 지속적으로지속적으로지속적으로지속적으로 상상상상

승승승승해 M/S 정체현상에 대한 우려를 불식시키고 있다.[그림7~10]

[그림5] 하나/모두투어 패키지 송객증가율(YoY) 추이 및 전망 [그림6] 하나/모두투어 연결 영업이익 증가율(YoY) 추이 및 전망

자료: 각사, 유안타증권 리서치센터 자료: 각사, 유안타증권 리서치센터

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15

하나투어 모두투어

(%, YoY)

4Q14~3Q15

엔저 및 태국

기저효과로

패키지 강세구간

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

1Q13 1Q14 1Q15

하나투어 모두투어

(%, YoY)

4Q14~3Q15

하나/모두투어

연결 영업이익

급증 예상

하나/모두투어,

최소 3Q15까지 고성장세

지속

패키지 여행사 선호도 :

모두투어 > 하나투어

Sector Report

9

[그림7] 모두투어 패키지 송출객 스프레드 추이 (분기 기준) [그림8] 모두투어 패키지 송출객 스프레드 추이 (월간 기준)

주: 모두투어 패키지 송출객 스프레드 = 모두투어 패키지 송출객 증가율(YoY)

- 하나투어 패키지 송출객 증가율(YoY)

자료: 각사, 유안타증권 리서치센터


[그림9] 하나투어 대비 모두투어 12MF PER 할인율 추이 [그림10] 하나/모두투어 해외 아웃바운드 송출 M/S 추이

주: 12MF PER 은 컨센서스 기준

자료: Quantiwise, 유안타증권 리서치센터

주: M/S 격차 = 모두투어 M/S – 하나투어 M/S


[그림11] 하나투어 12MF PER 추이 (컨센서스 기준) [그림12] 모두투어 12MF PER 추이 (컨센서스 기준)

자료: Quantiwise, 유안타증권 리서치센터 자료: Quantiwise, 유안타증권 리서치센터

-20

-10

0

10

20

30

40

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15

모두투어 스프레드(우)모두투어(좌)하나투어(좌)

(%) (%p)

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

13.01 13.07 14.01 14.07 15.01

모두투어 스프레드(우)모두투어(좌)하나투어(좌)

(%) (%p)

모두투어 우위

0

5

10

15

20

25

30

35

40

03.01 05.01 07.01 09.01 11.01 13.01 15.01

(배)

여행업 침체기

유상증자

대한항공 제로컴

도입24배

13배

0

5

10

15

20

25

30

35

40

05.01 07.01 09.01 11.01 13.01 15.01

(배)

유상증자

여행업 침체기

대한항공 제로컴

도입22배

10배

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

0

5

10

15

20

25

30

35

40

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

모두투어 할인율(우)

모두투어(좌)

하나투어(좌)

(배) (%)

모두투어 할인율,

역사상 최대 수준으로

확대된 상태-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

0

5

10

15

20

25

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

M/S 격차(우)

모두투어(좌)

하나투어(좌)

(%) (%p)

2014년 하반기 이후,

양사간 M/S 격차 축소

시작

레저

10

한편, 우리는 2Q15 관심종목으로 CJ CGV 를 제시하며, 목표주가를 기존 7.2만원 → 8.9만원으로

상향 조정한다. 목표주가 8.9만원은 SOTP(Sum-of-the-parts) 방식을 통해 산출했다. 계산식은

영업자산가치 ‘2.73조원(주당 12.9만원) + 투자자산가치 1,333억원(주당 0.6만원) – 순차입금

9,982억원(주당 4.6만원)’이다. 참고로, 목표주가 8.9만원은 2015E PER 39.4배에 해당한다.[표

4 참조] Target PER 39.4배는 완다원선의 2015E PER 53.8배 대비 약 25% 할인된 수준이다.

CJ CGV 는 연결대상 중국 상영관들의 흑자전환이 확인될 때 추세적인 주가 상승국면에 진입할 것

으로 전망된다. 동사의 출점 증가가 이익증가로 이어질 수 있다는 점만 확인될 경우, 현재의

Multiple 수준은 큰 부담이 아니라는 판단이다. 참고로, 동사의 연결대상 중국 상영관들은 빠르면

3Q15에 흑자전환할 수 있을 것으로 예상된다.

하지만, 2Q15에도 동사에 대해 긍정적으로 평가할 수 있는 요인이 한가지 발견된다. 바로, 『『『『어벤어벤어벤어벤

저스저스저스저스2222』』』』의의의의 개봉개봉개봉개봉(2015(2015(2015(2015년년년년 4444월월월월 23232323일일일일 개봉개봉개봉개봉))))이다이다이다이다.... 『어벤저스2』는 본사와 연결 자회사 CJ 포디플렉

스의 2Q15 실적에 (+)요인으로 작용할 전망이다. 먼저, 『『『『어벤저스어벤저스어벤저스어벤저스2222』』』』는는는는 국내국내국내국내 CGV CGV CGV CGV 관객수관객수관객수관객수 증가증가증가증가

와와와와 ATP ATP ATP ATP 상승을상승을상승을상승을 견인할견인할견인할견인할 것것것것으로 예상된다. 2Q14의 경우, 메가 흥행작이 없었고 박스오피스 시장이

세월호 효과로 인해 침체에 빠지면서 관객수의 기저가 낮았다. 만약 『어벤저스2』의 관객수가 1천

만명 이상을 기록하게 될 경우, 2Q14의 3대 흥행작 합산 관객수(1,287만명)에 육박하게 되어 Q

의 성장을 기대해볼 수 있다. 또한, 『어벤저스1』의 경우 국내 프리미엄 티켓(3D+4D+IMAX)의

판매비중이 25%에 달했던 사례가 있어, 『어벤저스2』는 ATP 상승도 견인할 수 있다.[표6~7]

다음으로, 『『『『어벤저스어벤저스어벤저스어벤저스2222』』』』의의의의 개봉은개봉은개봉은개봉은 2Q15 2Q15 2Q15 2Q15 CJCJCJCJ 포디플렉스의포디플렉스의포디플렉스의포디플렉스의 영업이익영업이익영업이익영업이익 흑자전환으로도흑자전환으로도흑자전환으로도흑자전환으로도 이어질이어질이어질이어질 전망전망전망전망

이이이이다다다다. 4Q14 기준으로 전세계 4DX 스크린수는 140개에 달하고 있는데, CJ 포디플렉스의 순이익은

이미 3Q14부터 흑자로 전환된 상태이다. CJ 포디플렉스는 4DX 누적스크린수와 4D 영화 흥행여부

에 의해 실적이 좌우되는 관계로, 『어벤저스2』로 인해 호실적을 기록할 가능성이 있다.[그림13]

[표4] CJ CGV㈜ 목표주가 7.2만원 → 8.9 만원으로 상향

구분 기존

(2015.1.8) 신규

(2015.4.8) 주 요 내 역

(+) 영업자산가치 22,639억원 27,327억원 사업부문 영업이익 감가상각비 EBITDA 적정배율 적정사업가치 비고

국내상영관 852억원 590억원 1,442억원 7.5x 10,863억원 2014년 기준

중국상영관(연결) 572억원 1,144억원 1,716억원 9.6x 16,464억원 2018년 기준

합계 27,32727,32727,32727,327억원억원억원억원

(+) 투자자산가치 1,302억원 1,333억원 투자자산 구성 지분율 장부가액 PBR 적정가치 비고

씨제이포디플렉스 93.4% 286억원 1.0x 267억원 -

시뮬라인 64.9% 34억원 1.0x 22억원 -

PT Graha Layar Prima 14.8% 456억원 1.0x 67억원 - Maritime Tower 25.0% 494억원 1.0x 123억원 -

SSV콘텐츠투자조합 35.5% 373억원 1.0x 133억원 -

베트남 법인 80.0% 131억원 3.0x 314억원 -

미얀마 법인 50.0% 31억원 1.0x 16억원 - 중국상영관(JV) 49.0% 531억원 1.5x 390억원 -

합계 2,337억원 1,333억원

(-) 순차입금 8,781억원 9,982억원

총차입금 9,641억원 11,070억원 * 총차입금 4,670억원(4Q14 기준) + 중국 상영관 투자자금 6,350억원 (연결대상 127개점 추가 x 점포당 Capex 50억원) 현금성자산 860억원 1,088억원

보통주 주주가치(A) 15,160억원 18,678억원

발행주식수(B) 2,116만주 2,116만주

주당 주주가치(A/B) 72,000원 89,00089,00089,00089,000원원원원 * 동 목표주가는 2015E EPS 2,258원 기준으로 39.4배에 해당


CJ CGV,

2Q15 관심종목으로 제시

4월 『어벤져스2』개봉은

CGV 본사 및 연결자회사

CJ 포디플렉스 2Q15

실적에 긍정적 작용 기대

Sector Report

11

[표5] 아이언맨3 및 어벤저스1 글로벌 박스오피스 매출액 비교 [표6] 아이언맨3 및 어벤저스1 한국 박스오피스 관객수 비교

영화 어벤져스1 아이언맨3

개봉일(미국시장 기준) 2012.5.4 2013.5.3

미국시장 매출액(억달러) 6.23 4.09

국제시장 매출액(억달러) 8.91 7.64

합계 (억달러) 15.14 11.73

어벤져스1 (2012.4.26 개봉)

아이언맨3 (2013.4.25 개봉)

관객수(만명) 비중(%) 관객수(만명) 비중(%)

2D 530 75 757 84

3D 140 20 103 11

4D4D4D4D 20202020 3333 21212121 2222

Imax 18 3 20 2

합계 707 100 900 100

자료: Nash Information Services, 유안타증권 리서치센터 자료: 영진위, 유안타증권 리서치센터

[표7] 2Q14 국내 박스오피스 주요 상영작 [표8] 2Q15 국내 박스오피스 상영 기대작

개봉일 매출액

(억원

관객수

(만명)

ATP

(원)

엣지 오브 투모로우 2014.6.4 363 439 8,278

엑스맨: 데이즈 오브 퓨처 패스트 2014.5.22 346 431 8,033

어메이징 스파이더맨 2 2014.4.23 349 417 8,365 역린 2014.4.30 299 385 7,766

끝까지 간다 2015.5.29 245 313 7,840

기타 - 1,732 2,211 7,831

합계 - 3,334 4,196 7,947

비고 영화명 개봉일

외국영화 분노의질주7 2015.4.2.

어벤저스2 2015.4.23

쥬라기월드 2015.6.11

한국영화 장수상회 2015.4.9

내부자들 2015년 6월 중

극비수사 2015년 6월 중

자료: 영진위, 유안타증권 리서치센터 자료: 유안타증권 리서치센터

[그림13] CJ 포디플렉스(4DX 판매업체) 분기별 순이익 추이 [그림14] 시뮬라인(4DX 장비업체) 분기별 순이익 추이

자료: CJ CGV, 유안타증권 리서치센터 자료: CJ CGV, 유안타증권 리서치센터

3

34

-23

-11-15

-2

-11 -10

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14

(억원) 아이언맨3

개봉

-20-16

-14

-20-16

-10

5

25

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14

(억원)

아이언맨3

개봉

2014년

하반기

흑자전환

매분기

실적개선

추세 지속

레저

12

(1) 강원랜드 분기별 실적 전망

[표9] 2015 년 1 분기 실적 Preview : 연결 영업이익 1,645 억원(+20% YoY) (단위: 억원, 만명, %)

2014년 2015년 연간 실적

1분기 2분기 3분기 4분기 1분기(e) 2분기(e) 3분기(e) 4분기(e) 2014년 2015년(e) 2016년(e)

[[[[카지노지표카지노지표카지노지표카지노지표]]]]

방문객(만명) 75 70 83 73 80 73 87 77 301 317 339 (YoY) -4% -2% -4% 2% 7% 5% 5% 5% -2% 5% 7%

드롭액(억원) 14,868 15,246 16,567 15,554 17,247 16,161 17,561 16,487 62,236 67,457 72,853

(YoY) 1% 9% 5% 10% 16% 6% 6% 6% 6% 8% 8% 홀드율 23.2% 22.9% 22.8% 22.6% 23.0% 23.0% 23.0% 23.0% 22.8% 23.0% 22.5%

매출액매출액매출액매출액 3,7333,7333,7333,733 3,5563,5563,5563,556 3,9403,9403,9403,940 3,7363,7363,7363,736 4,2714,2714,2714,271 3,8293,8293,8293,829 4,2374,2374,2374,237 4,0284,0284,0284,028 14,96514,96514,96514,965 16,36416,36416,36416,364 17,52217,52217,52217,522

카지노 3,448 3,460 3,760 3,518 3,967 3,717 4,039 3,792 14,187 15,515 16,601

비카지노 285 96 180 218 304 112 197 236 779 849 920

영업비용 2,357 2,321 2,612 2,544 2,626 2,414 2,728 2,743 9,834 10,511 11,144

콤프 346 336 368 364 379 356 386 363 1,414 1,484 1,588

인건비 485 418 527 639 497 438 548 662 2,069 2,145 2,216

감가상각비 148 141 143 143 143 143 143 143 575 572 572 관광진흥개발기금 339 349 377 352 397 372 404 379 1,417 1,552 1,660

개별소비세 140 181 196 183 206 193 210 197 700 807 863

폐광지역개발기금 384 384 398 268 459 400 429 397 1,434 1,686 1,907

기타 513 511 604 595 545 512 607 602 2,224 2,266 2,339

영업이익영업이익영업이익영업이익 1,3761,3761,3761,376 1,2361,2361,2361,236 1,3281,3281,3281,328 1,1921,1921,1921,192 1,6451,6451,6451,645 1,4151,4151,4151,415 1,5081,5081,5081,508 1,2851,2851,2851,285 5,1325,1325,1325,132 5,8535,8535,8535,853 6,3776,3776,3776,377

OPM 37% 35% 34% 32% 39% 37% 36% 32% 34% 36% 36%

순이익순이익순이익순이익 1,0601,0601,0601,060 1,0051,0051,0051,005 1,0551,0551,0551,055 474474474474 1,2591,2591,2591,259 1,1301,1301,1301,130 1,1961,1961,1961,196 942942942942 3,5933,5933,5933,593 4,5274,5274,5274,527 5,05,05,05,020202020 NIM 28% 28% 27% 13% 29% 30% 28% 23% 24% 28% 29%

성장성성장성성장성성장성(YoY)(YoY)(YoY)(YoY)

매출액 9% 15% 5% 11% 14% 8% 8% 8% 10% 9% 7%

영업이익 16% 33% -2% 188% 20% 14% 14% 8% 32% 14% 9% 당기순이익 19% 32% 1% 70% 19% 12% 13% 99% 21% 26% 11%


Sector Report

13

강원랜드 (035250) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)

손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원)

결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

매출액 13,613 14,965 16,364 17,522 18,113 유동자산 10,804 13,718 15,697 18,542 22,369

매출원가 7,261 7,223 7,515 7,968 8,462 현금및현금성자산 1,669 1,020 2,993 5,833 9,659

매출총이익 6,352 7,742 8,849 9,553 9,652 매출채권 및 기타채권 254 325 58 62 64

판관비 2,472 2,611 2,996 3,176 3,058 재고자산 15 12 13 14 14

영업이익 3,880 5,132 5,853 6,377 6,593 비유동자산 20,216 20,033 19,839 18,867 17,995

EBITDA 4,646 5,888 6,694 7,209 7,430 유형자산 13,857 13,876 13,832 13,007 12,174

영업외손익 58 -172 119 244 390 관계기업등 지분관련자산 728 528 388 248 213

외환관련손익 0 0 0 0 0 기타투자자산 3,957 3,827 3,827 3,827 3,827

이자손익 412 450 553 657 802 자산총계 31,020 33,751 35,536 37,409 40,365

관계기업관련손익 -119 -200 -35 -35 -35 유동부채 5,702 6,245 6,246 6,247 6,292

기타 -235 -422 -399 -378 -378 매입채무 및 기타채무 4,532 5,004 5,005 5,006 5,051

법인세비용차감전순손익 3,938 4,959 5,972 6,622 6,983 단기차입금 0 0 0 0 0

법인세비용 962 1,366 1,445 1,602 1,690 유동성장기부채 0 0 0 0 0

계속사업순손익 2,976 3,593 4,527 5,019 5,293 비유동부채 141 453 453 453 453

중단사업순손익 0 0 0 0 0 장기차입금 0 0 0 0 0

당기순이익 2,976 3,593 4,527 5,019 5,293 사채 0 0 0 0 0

지배지분순이익 2,976 3,594 4,527 5,020 5,293 부채총계 5,843 6,698 6,698 6,700 6,745

포괄순이익 2,984 3,357 3,507 3,999 4,273 지배지분 25,174 27,051 28,835 30,705 33,617

지배지분포괄이익 2,984 3,357 3,507 4,000 4,274 자본금 1,070 1,070 1,070 1,070 1,070

자본잉여금 1,293 1,294 1,294 1,294 1,294

이익잉여금 24,561 26,420 29,224 32,115 35,026

비지배지분 3 3 3 3 4

자본총계 25,177 27,054 28,838 30,709 33,620

순차입금 -10,406 -13,276 -15,249 -18,089 -21,915

총차입금 0 0 0 0 0

현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %)


영업활동 현금흐름 4,244 5,104 6,285 6,905 7,229 EPS 1,391 1,680 2,116 2,346 2,474

당기순이익 2,976 3,593 4,527 5,019 5,293 BPS 12,417 13,343 14,223 15,145 16,581

감가상각비 759 744 830 825 833 EBITDAPS 2,172 2,752 3,129 3,370 3,473

외환손익 0 0 0 0 0 SPS 6,363 6,995 7,649 8,190 8,467

종속,관계기업관련손익 119 200 35 35 35 DPS 730 850 1,050 1,175 1,300

자산부채의 증감 399 258 883 1,019 1,064 PER 22.0 19.3 17.0 15.3 14.5

기타현금흐름 -9 310 10 7 4 PBR 2.5 2.4 2.5 2.4 2.2

투자활동 현금흐름 -1,933 -4,274 -783 4 4 EV/EBITDA 11.9 9.5 9.2 8.2 7.4

투자자산 -3,606 -5,375 0 0 0 PSR 4.8 4.6 4.7 4.4 4.2

유형자산 증가 (CAPEX) -1,029 -802 -787 0 0

유형자산 감소 0 2 0 0 0 재무비율 (단위: 배, %)

기타현금흐름 2,702 1,901 4 4 4 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

재무활동 현금흐름 -1,528 -1,480 -1,723 -2,129 -2,382 매출액 증가율 (%) 5.0 9.9 9.3 7.1 3.4

단기차입금 0 0 0 0 0 영업이익 증가율 (%) -4.2 32.2 14.1 8.9 3.4

사채 및 장기차입금 0 0 0 0 0 지배순이익 증가율 (%) -2.8 20.8 26.0 10.9 5.5

자본 0 0 0 0 0 매출총이익률 (%) 46.7 51.7 54.1 54.5 53.3

현금배당 -1,531 -1,480 -1,723 -2,129 -2,382 영업이익률 (%) 28.5 34.3 35.8 36.4 36.4

기타현금흐름 3 0 0 0 0 지배순이익률 (%) 21.9 24.0 27.7 28.6 29.2

연결범위변동 등 기타 0 0 -1,805 -1,940 -1,025 EBITDA 마진 (%) 34.1 39.3 40.9 41.1 41.0

현금의 증감 783 -649 1,973 2,840 3,825 ROIC 33.4 44.5 54.9 63.3 73.6

기초 현금 886 1,669 1,020 2,993 5,833 ROA 9.9 11.1 13.1 13.8 13.6

기말 현금 1,669 1,020 2,993 5,833 9,659 ROE 12.2 13.8 16.2 16.9 16.5

NOPLAT 3,880 5,132 5,853 6,377 6,593 부채비율 (%) 23.2 24.8 23.2 21.8 20.1

FCF 3,067 3,930 5,373 6,685 6,899 순차입금/자기자본 (%) -41.3 -49.1 -52.9 -58.9 -65.2

영업이익/금융비용 (배) 1,421.8 2,073.7 0.0 0.0 0.0


주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임

2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임

3. ROE,ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함

주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-GAAP과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감

레저

14

(2) 파라다이스 분기별 실적 전망

[표10] 2015년 1 분기 실적 Preview : 연결 영업이익 271 억원(-15% YoY) (단위: 억원)

2014년 2015년 연간 실적


매출액매출액매출액매출액((((억원억원억원억원)))) 1,7061,7061,7061,706 1,7251,7251,7251,725 1,7261,7261,7261,726 1,7921,7921,7921,792 1,5521,5521,5521,552 1,4681,4681,4681,468 2,0472,0472,0472,047 2,1182,1182,1182,118 6,9506,9506,9506,950 7,1867,1867,1867,186 8,5778,5778,5778,577

본사 1,254 1,240 1,188 1,218 1,094 1,011 1,499 1,569 4,900 5,172 6,423 부산호텔 132 170 232 223 187 195 244 215 758 842 842

기타 320 316 306 351 272 262 303 334 1,292 1,171 1,311

영업이익영업이익영업이익영업이익((((억원억원억원억원)))) 320320320320 295295295295 290290290290 ----82828282 271271271271 200200200200 403403403403 327327327327 823823823823 1,2021,2021,2021,202 1,5171,5171,5171,517 본사 234 207 183 -116 174 102 256 266 507 798 1,086

부산호텔 4 14 68 14 40 44 76 9 101 169 169

기타 82 74 38 21 58 54 70 53 215 235 263

OPM(%)OPM(%)OPM(%)OPM(%) 19%19%19%19% 17%17%17%17% 17%17%17%17% ----5%5%5%5% 17%17%17%17% 14%14%14%14% 20%20%20%20% 15%15%15%15% 12%12%12%12% 17%17%17%17% 18%18%18%18% 본사 19% 17% 15% -10% 16% 10% 17% 17% 10% 15% 17%

부산호텔 3% 9% 29% 6% 21% 23% 31% 4% 13% 20% 20%

기타 26% 24% 12% 6% 21% 21% 23% 16% 17% 20% 20% 지배주주순이익지배주주순이익지배주주순이익지배주주순이익((((억원억원억원억원)))) 473473473473 219219219219 230230230230 42424242 222222222222 177177177177 313313313313 226226226226 964964964964 938938938938 1,1511,1511,1511,151

NIM(%) 28% 13% 13% 2% 14% 12% 15% 11% 14% 13% 13%


매출액 18% 12% 5% 1% -9% -15% 19% 18% 9% 3% 19% 영업이익 -9% -26% -15% 적전 -15% -32% 39% 흑전 -39% 46% 26%

지배주주순이익 72% -39% -6% -69% -53% -19% 36% 440% -5% -3% 23%

[[[[카지카지카지카지노노노노 지표지표지표지표]]]]

5555개점개점개점개점 드롭액드롭액드롭액드롭액((((억원억원억원억원)))) 18,66118,66118,66118,661 17,31317,31317,31317,313 16,68916,68916,68916,689 16,95116,95116,95116,951 14,45914,45914,45914,459 15,19315,19315,19315,193 18,13618,13618,13618,136 18,81518,81518,81518,815 69,61369,61369,61369,613 66,60466,60466,60466,604 74,19474,19474,19474,194

(YoY) 30% 17% 7% -2% -23% -12% 9% 11% 12% -4% 11%

5개점 홀드율 8.7% 9.8% 10.1% 9.9% 10.6% 10.0% 10.1% 10.2% 9.6% 10.2% 10.1%

[[[[본사본사본사본사 실적실적실적실적]]]]

영업수익영업수익영업수익영업수익((((억원억원억원억원)))) 1,2541,2541,2541,254 1,2401,2401,2401,240 1,1881,1881,1881,188 1,2181,2181,2181,218 1,0941,0941,0941,094 1,0111,0111,0111,011 1,4991,4991,4991,499 1,5691,5691,5691,569 4,9004,9004,9004,900 5,1725,1725,1725,172 6,4236,4236,4236,423 카지노 1,231 1,218 1,145 1,197 1,071 990 1,456 1,548 4,792 5,064 6,315

기타 22 21 43 21 22 21 43 21 108 108 108

영업비용 1,020 1,033 1,005 1,335 920 909 1,243 1,303 4,393 4,375 5,338

콤프 263 237 224 234 193 193 295 309 958 989 1,283 인건비 277 275 280 557 286 288 348 361 1,388 1,283 1,511

관광진흥개발기금 112 122 114 120 107 99 146 155 468 506 632

개별소비세 48 46 41 46 38 34 48 53 181 174 204 판매촉진비 41 45 47 64 43 49 49 67 197 208 213

광고선전비 18 34 28 28 25 30 25 26 108 107 113

감가상각비 23 23 24 25 25 25 25 25 95 99 99

기타 239 251 246 261 202 191 307 308 998 1,007 1,283

영업이익영업이익영업이익영업이익((((억원억원억원억원)))) 234234234234 207207207207 183183183183 ----116116116116 174174174174 102102102102 256256256256 266266266266 507507507507 798798798798 1,0861,0861,0861,086

OPM 19% 17% 15% -10% 16% 10% 17% 17% 10% 15% 17%

주: 3Q15 부산점 합병, 3Q16 제주롯데점 합병 가정.

Paradise Safari Park 및 Paradise Inv. & Dev.에 대한 매각 결정으로 인해 2014 년도 실적이 [표1]과 상이함.

[표10]은 2014 년도 잠정실적 기준인 반면, [표1]은 확정실적 기준임에 유의할 것.


Sector Report

15

파라다이스 (034230) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)



매출액 6,215 6,762 7,186 8,577 11,549 유동자산 3,780 7,051 6,334 7,424 7,929

매출원가 4,462 5,321 5,385 6,353 8,782 현금및현금성자산 2,523 3,321 2,502 3,518 3,869

매출총이익 1,753 1,441 1,800 2,223 2,767 매출채권 및 기타채권 317 366 440 508 650

판관비 430 650 598 706 976 재고자산 26 25 31 36 48

영업이익 1,323 790 1,202 1,517 1,791 비유동자산 8,520 8,968 13,498 16,429 17,731

EBITDA 1,498 1,015 1,470 1,784 2,058 유형자산 4,836 5,501 8,581 11,563 12,914

영업외손익 94 400 204 209 85 관계기업등 지분관련자산 10 0 0 0 0

외환관련손익 17 6 0 0 0 기타투자자산 331 385 385 385 385

이자손익 56 91 113 101 -22 자산총계 12,300 16,019 19,833 23,853 25,659

관계기업관련손익 -21 0 0 0 0 유동부채 2,479 3,348 3,427 3,500 3,678

기타 43 303 91 107 107 매입채무 및 기타채무 501 791 791 794 811


법인세비용 351 136 340 418 454 유동성장기부채 68 128 128 128 128

계속사업순손익 1,066 1,054 1,066 1,308 1,423 비유동부채 925 890 4,200 7,510 8,288

중단사업순손익 11 4 0 0 0 장기차입금 118 231 230 230 230

당기순이익 1,077 1,058 1,066 1,308 1,423 사채 0 0 3,311 6,622 7,400

지배지분순이익 1,012 964 938 1,151 1,252 부채총계 3,404 4,237 7,627 11,010 11,966

포괄순이익 1,068 1,037 979 1,222 1,336 지배지분 7,306 10,104 10,527 11,165 11,903

지배지분포괄이익 999 949 864 1,075 1,176 자본금 470 470 470 470 470

자본잉여금 992 2,950 2,950 2,950 2,950

이익잉여금 6,287 6,872 7,382 8,106 8,845

비지배지분 1,590 1,678 1,678 1,678 1,789

자본총계 8,896 11,782 12,206 12,843 13,693

순차입금 -2,592 -5,636 -1,426 938 1,527

총차입금 821 804 4,194 7,575 8,514



영업활동 현금흐름 1,557 1,353 1,438 1,703 1,727 EPS 1,113 1,060 1,031 1,266 1,377

당기순이익 1,077 1,058 1,066 1,308 1,423 BPS 9,364 11,813 12,308 13,053 13,917

감가상각비 148 175 218 217 217 EBITDAPS 1,647 1,116 1,617 1,962 2,263

외환손익 -29 -10 0 0 0 SPS 6,834 7,435 7,901 9,431 12,699

종속,관계기업관련손익 21 0 0 0 0 DPS 350 600 500 600 700

자산부채의 증감 23 266 121 156 65 PER 20.5 31.2 24.0 19.6 18.0

기타현금흐름 315 -137 33 22 22 PBR 2.4 2.8 2.0 1.9 1.8

투자활동 현금흐름 -830 -2,966 -4,810 -3,208 -1,578 EV/EBITDA 13.2 25.7 15.5 14.1 12.5

투자자산 -47 -99 0 0 0 PSR 3.3 4.4 3.1 2.6 1.9

유형자산 증가 (CAPEX) -156 -772 -3,298 -3,198 -1,568

유형자산 감소 2 2 0 0 0 재무비율 (단위: 배, %)

기타현금흐름 -629 -2,098 -1,512 -10 -10 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

재무활동 현금흐름 359 2,473 2,962 2,953 426 매출액 증가율 (%) 19.9 8.8 6.3 19.4 34.7

단기차입금 -115 -180 79 70 162 영업이익 증가율 (%) 47.3 -40.2 52.0 26.2 18.1

사채 및 장기차입금 -82 179 3,310 3,310 778 지배순이익 증가율 (%) 35.4 -4.8 -2.7 22.7 8.8

자본 712 0 0 0 0 매출총이익률 (%) 28.2 21.3 25.1 25.9 24.0

현금배당 -156 -351 -428 -428 -513 영업이익률 (%) 21.3 11.7 16.7 17.7 15.5

기타현금흐름 0 2,825 0 0 0 지배순이익률 (%) 16.3 14.3 13.1 13.4 10.8

연결범위변동 등 기타 -61 -61 -411 -432 -224 EBITDA 마진 (%) 24.1 15.0 20.5 20.8 17.8

현금의 증감 1,025 798 -820 1,016 351 ROIC 21.4 13.3 12.1 10.1 10.0

기초 현금 1,433 2,523 3,321 2,502 3,518 ROA 8.9 6.8 5.2 5.3 5.1

기말 현금 2,459 3,321 2,502 3,518 3,869 ROE 14.8 11.1 9.1 10.6 10.9

NOPLAT 1,323 790 1,202 1,517 1,791 부채비율 (%) 38.3 36.0 62.5 85.7 87.4

FCF 1,039 418 -1,997 -1,625 122 순차입금/자기자본 (%) -35.5 -55.8 -13.5 8.4 12.8

영업이익/금융비용 (배) 41.6 23.5 20.0 25.3 9.4






레저

16

(3) GKL 분기별 실적 전망

[표11] 2015 년 1분기 실적 Preview : 영업이익 513억원(+9% YoY) (단위: 억원)

2014년 2015년 연간 실적


카지노지표카지노지표카지노지표카지노지표 드롭액(억원) 9,493 10,066 11,174 13,771 11,952 11,719 12,360 15,286 44,504 51,316 57,270

(YoY) -9% 4% 16% 48% 26% 16% 11% 11% 14% 15% 12%

홀드율 14.4% 11.4% 12.0% 10.9% 12.6% 11.5% 11.5% 11.5% 12.0% 11.8% 11.5%

매출액매출액매출액매출액((((억원억원억원억원)))) 1,3911,3911,3911,391 1,1671,1671,1671,167 1,3561,3561,3561,356 1,4921,4921,4921,492 1,5331,5331,5331,533 1,3751,3751,3751,375 1,4501,4501,4501,450 1,7931,7931,7931,793 5,4075,4075,4075,407 6,1516,1516,1516,151 6,7186,7186,7186,718 카지노 1,373 1,147 1,338 1,471 1,506 1,348 1,421 1,758 5,329 6,033 6,586

기타 18 20 19 22 27 27 28 35 78 118 132

영업비용(억원) 920 961 964 1,084 1,021 996 1,029 1,216 3,929 4,262 4,621 콤프 185 195 209 237 191 199 222 275 826 888 1,031

인건비 248 253 247 254 257 262 256 263 1,002 1,037 1,074

복리후생비 35 78 41 64 71 47 43 67 217 228 240

임차료 64 65 66 66 66 67 68 68 261 269 277 관광진흥개발기금 133 110 131 144 151 135 142 176 518 603 659

개별소비세 46 37 37 37 52 44 48 64 157 207 235

판매촉진비 70 93 86 129 83 103 95 143 378 424 473

광고선전비 16 11 10 12 16 11 10 12 49 49 49 감가상각비 21 21 21 22 22 22 22 22 85 88 88

지급수수료 33 34 35 41 41 40 39 46 143 166 185

기타 70 65 82 78 72 67 84 80 293 302 311

영업이익영업이익영업이익영업이익((((억원억원억원억원)))) 471471471471 206206206206 392392392392 408408408408 513513513513 379379379379 421421421421 577577577577 1,4781,4781,4781,478 1,8891,8891,8891,889 2,0972,0972,0972,097

OPM 34% 18% 29% 27% 33% 28% 29% 32% 27% 31% 31%

순이익순이익순이익순이익((((억원억원억원억원)))) 376376376376 93939393 386386386386 310310310310 332332332332 308308308308 341341341341 462462462462 1,1651,1651,1651,165 1,4431,4431,4431,443 1,5941,5941,5941,594

NIM 27% 8% 28% 21% 22% 22% 24% 26% 22% 23% 24%

성장성성장성성장성성장성(Yo(Yo(Yo(YoY)Y)Y)Y)

매출액 6% -12% -12% 5% 10% 18% 7% 20% -4% 14% 9%

영업이익 15% -53% -42% 4% 9% 83% 7% 41% -23% 28% 11%

당기순이익 9% -69% -19% 21% -12% 231% -12% 49% -15% 24% 11%


Sector Report

17

GKL (114090) 추정재무제표 (K-IFRS 별도)



매출액 5,613 5,407 6,151 6,718 7,556 유동자산 4,352 5,292 5,808 6,383 7,413

매출원가 3,366 3,586 3,921 4,251 4,665 현금및현금성자산 1,037 1,885 2,348 2,898 3,901

매출총이익 2,247 1,821 2,230 2,467 2,891 매출채권 및 기타채권 115 183 213 234 259

판관비 336 343 341 370 446 재고자산 24 20 23 26 30

영업이익 1,911 1,478 1,889 2,097 2,445 비유동자산 1,277 1,219 1,200 1,182 1,164

EBITDA 2,018 1,591 2,007 2,215 2,563 유형자산 355 382 368 353 339

영업외손익 -43 54 14 6 17 관계기업등 지분관련자산 0 0 0 0 0

외환관련손익 -13 -7 0 0 0 기타투자자산 492 340 340 340 340

이자손익 94 106 114 133 168 자산총계 5,629 6,510 7,009 7,564 8,577

관계기업관련손익 0 0 0 0 0 유동부채 1,596 2,050 2,050 2,050 2,050

기타 -124 -45 -100 -127 -151 매입채무 및 기타채무 1,192 1,683 1,683 1,683 1,683


법인세비용 493 366 461 509 596 유동성장기부채 3 3 3 3 3

계속사업순손익 1,376 1,165 1,443 1,594 1,866 비유동부채 78 146 146 146 146

중단사업순손익 0 0 0 0 0 장기차입금 5 2 2 2 2

당기순이익 1,376 1,165 1,443 1,594 1,866 사채 0 0 0 0 0

지배지분순이익 1,376 1,165 1,443 1,594 1,866 부채총계 1,674 2,196 2,196 2,196 2,196

포괄순이익 1,394 1,088 1,118 1,270 1,542 지배지분 3,955 4,314 4,813 5,368 6,381

지배지분포괄이익 1,394 1,088 1,118 1,270 1,542 자본금 309 309 309 309 309

자본잉여금 213 213 213 213 213

이익잉여금 3,430 3,791 4,614 5,493 6,506

비지배지분 0 0 0 0 0

자본총계 3,955 4,314 4,813 5,368 6,381

순차입금 -4,188 -5,073 -5,536 -6,086 -7,089

총차입금 8 5 5 5 5



영업활동 현금흐름 1,705 1,590 1,367 1,507 1,775 EPS 2,224 1,884 2,332 2,577 3,016

당기순이익 1,376 1,165 1,443 1,594 1,866 BPS 6,395 6,974 7,780 8,679 10,315

감가상각비 102 109 114 114 115 EBITDAPS 3,263 2,573 3,245 3,582 4,143

외환손익 2 0 0 0 0 SPS 9,075 8,741 9,944 10,860 12,215

종속,관계기업관련손익 0 0 0 0 0 DPS 1,179 1,002 1,155 1,380 1,530

자산부채의 증감 -124 380 -182 -187 -192 PER 15.2 21.9 16.1 14.6 12.5

기타현금흐름 349 -63 -7 -14 -14 PBR 5.3 5.9 4.8 4.3 3.6

투자활동 현금흐름 -932 -11 -104 -104 -104 EV/EBITDA 8.3 12.8 8.8 7.8 6.3

투자자산 -797 127 0 0 0 PSR 3.7 4.7 3.8 3.5 3.1

유형자산 증가 (CAPEX) -90 -135 -100 -100 -100

유형자산 감소 0 0 0 0 0 재무비율 (단위: 배, %)

기타현금흐름 -46 -2 -4 -4 -4 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

재무활동 현금흐름 -784 -733 -620 -714 -854 매출액 증가율 (%) 11.7 -3.7 13.8 9.2 12.5

단기차입금 0 0 0 0 0 영업이익 증가율 (%) 30.5 -22.7 27.8 11.0 16.6

사채 및 장기차입금 -31 -3 0 0 0 지배순이익 증가율 (%) -4.5 -15.3 23.8 10.5 17.0

자본 0 0 0 0 0 매출총이익률 (%) 40.0 33.7 36.3 36.7 38.3

현금배당 -753 -729 -620 -714 -854 영업이익률 (%) 34.0 27.3 30.7 31.2 32.4

기타현금흐름 0 0 0 0 0 지배순이익률 (%) 24.5 21.5 23.5 23.7 24.7

연결범위변동 등 기타 -2 0 -180 -139 185 EBITDA 마진 (%) 36.0 29.4 32.6 33.0 33.9

현금의 증감 -12 848 464 550 1,002 ROIC -163.9 -97.4 -107.8 -121.6 -142.6

기초 현금 1,049 1,037 1,885 2,348 2,898 ROA 25.8 19.2 21.3 21.9 23.1

기말 현금 1,037 1,885 2,348 2,898 3,901 ROE 37.8 28.2 31.6 31.3 31.8

NOPLAT 1,911 1,478 1,889 2,097 2,445 부채비율 (%) 42.3 50.9 45.6 40.9 34.4

FCF 1,300 1,483 1,268 1,421 1,680 순차입금/자기자본 (%) -105.9 -117.6 -115.0 -113.4 -111.1

영업이익/금융비용 (배) 2,721.0 5,723.2 11,199.7 12,166.3 14,183.3






레저

18

(4) 호텔신라 분기별 실적 전망

[표12] 2015 년 1분기 실적 Preview : 연결 영업이익 307 억원(+41% YoY) (단위: 억원)

2014년 2015년 연간 실적


연결매출액연결매출액연결매출액연결매출액 5,9415,9415,9415,941 7,0917,0917,0917,091 7,9227,9227,9227,922 8,1378,1378,1378,137 8,1758,1758,1758,175 9,3269,3269,3269,326 9,1139,1139,1139,113 8,7198,7198,7198,719 29,09129,09129,09129,091 35,33335,33335,33335,333 37,25337,25337,25337,253

면세점 5,243 6,382 7,129 7,370 7,449 8,586 8,274 7,935 26,124 32,245 33,985 호텔 532 587 676 681 544 596 687 655 2,476 2,481 2,661

기타 182 144 152 129 182 144 152 129 607 607 607

연결영업이익연결영업이익연결영업이익연결영업이익 217217217217 329329329329 578578578578 265265265265 307307307307 593593593593 634634634634 562562562562 1,3891,3891,3891,389 2,0952,0952,0952,095 2,9092,9092,9092,909

면세점 295 335 550 309 375 590 574 579 1,489 2,118 2,751 호텔 -104 -36 -6 -61 -94 -26 26 -34 -207 -128 52

기타 26 29 34 17 26 29 34 17 106 106 106

OPM 3.7% 4.6% 7.3% 3.3% 3.8% 6.4% 7.0% 6.4% 4.8% 5.9% 7.8% 면세점 5.6% 5.2% 7.7% 4.2% 5.0% 6.9% 6.9% 7.3% 5.7% 6.6% 8.1%

호텔 -19.5% -6.1% -0.9% -9.0% -17.3% -4.4% 3.8% -5.2% -8.4% -5.2% 1.9%

연결순이익연결순이익연결순이익연결순이익 116116116116 211211211211 369369369369 40404040 182182182182 444444444444 479479479479 430430430430 735735735735 1,5341,5341,5341,534 2,2092,2092,2092,209

NIM 1.9% 3.0% 4.7% 0.5% 2.2% 4.8% 5.3% 4.9% 2.5% 4.3% 5.9%

성장성(YoY) 매출액 24% 31% 15% 37% 38% 32% 15% 7% 27% 21% 5%

영업이익 194% -1% 44% 360% 41% 80% 10% 112% 60% 26% 25%

순이익 흑전 55% 96% 흑전 57% 110% 30% 980% 580% 109% 44%

[[[[본사본사본사본사 면세점면세점면세점면세점 사업부사업부사업부사업부 실적실적실적실적 추정추정추정추정]]]]

원달러 평균환율(원) 1,069 1,029 1,027 1,087 1,100 1,100 1,100 1,100 1,053 1,100 1,100

(QoQ) 1% -4% 0% 6% 1% 0% 0% 0% - -

내국인 출국자(만명) 361 334 397 381 426 365 429 407 1,473 1,583 1,702

(YoY) 6% 5% 8% 16% 18% 10% 8% 7% 9% 8% 8%

중국인 입국자(만명) 105 162 201 144 147 203 262 180 613 792 990

(YoY) 45% 60% 19% 61% 40% 25% 30% 25% 42% 29% 25%

면세점면세점면세점면세점 매출액매출액매출액매출액 5,1495,1495,1495,149 6,2696,2696,2696,269 6,9976,9976,9976,997 6,5866,5866,5866,586 6,4636,4636,4636,463 7,4367,4367,4367,436 7,0947,0947,0947,094 6,6856,6856,6856,685 25,00125,00125,00125,001 27,67827,67827,67827,678 28,92428,92428,92428,924

시내점 2,870 3,837 4,472 3,945 3,802 4,771 5,059 4,785 15,124 18,417 20,454

공항점 2,279 2,432 2,525 2,641 2,661 2,665 2,035 1,900 9,877 9,261 8,470

매출원가 3,139 3,888 4,292 3,830 3,916 4,529 - - 15,149 - - COGS Ratio(%) 61.0% 62.0% 61.3% 58.2% 60.6% 60.9% - - 60.6% - -

판관비 1,706 2,033 2,143 2,109 2,001 2,268 - - 7,991 - -

SG&A Ratio(%) 33.1% 32.4% 30.6% 32.0% 31.0% 30.5% - - 32.0% - -

면세점면세점면세점면세점 영업이익영업이익영업이익영업이익 304304304304 348348348348 562562562562 647647647647 545545545545 640640640640 592592592592 560560560560 1,8611,8611,8611,861 2,3372,3372,3372,337 2,7262,7262,7262,726 OPM(%) 5.9% 5.6% 8.0% 9.8% 8.4% 8.6% 8.3% 8.4% 7.4% 8.4% 9.4%

[[[[창이면세점창이면세점창이면세점창이면세점 사업부사업부사업부사업부 실적실적실적실적 추정추정추정추정]]]]

매출매출매출매출 94 113 132 784 987 1,150 1,180 1,250 1,123 4,567 5,061

매출원가 34 39 48 326 409 477 490 519 448 1,895 2,100 COGS Ratio(%) 36.3% 34.5% 36.7% 41.6% 41.5% 41.5% 41.5% 41.5% 39.9% 41.5% 41.5%

판관비 69 87 96 796 747 723 708 713 1,047 2,890 2,935

SG&A Ratio(%) 73.2% 77.0% 72.4% 101.5% 75.8% 62.8% 60.0% 57.0% 93.3% 63.3% 58.0%

영업이익영업이익영업이익영업이익 -9 -13 -12 -338 -170 -50 -18 19 -372 -219 25 OPM(%) -10% -12% -9% -43% -17% -4% -2% 2% -33% -5% 0%

주: 4Q14 창이공항 화장품/향수섹션 영업 개시


Sector Report

19

호텔신라 (008770) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)



매출액 22,970 29,090 35,333 37,253 41,047 유동자산 7,091 8,230 13,070 9,952 11,929

매출원가 13,274 16,129 20,275 20,950 22,923 현금및현금성자산 2,259 1,867 6,112 2,332 3,626

매출총이익 9,696 12,961 15,058 16,303 18,125 매출채권 및 기타채권 1,060 1,166 1,298 1,380 1,465

판관비 8,830 11,571 12,963 13,394 14,656 재고자산 3,368 4,935 5,288 5,867 6,465

영업이익 866 1,390 2,095 2,909 3,469 비유동자산 10,029 10,845 10,679 10,552 10,419

EBITDA 1,377 2,028 2,744 3,519 4,085 유형자산 6,434 7,036 6,871 6,724 6,553

영업외손익 -705 -252 -20 5 136 관계기업등 지분관련자산 49 60 143 226 310

외환관련손익 -15 -54 0 0 0 기타투자자산 3,314 3,387 3,387 3,387 3,387

이자손익 -73 -98 -53 -39 92 자산총계 17,121 19,075 23,749 20,504 22,348

관계기업관련손익 0 0 0 0 0 유동부채 4,325 4,352 8,161 4,876 5,126

기타 -618 -101 33 44 44 매입채무 및 기타채무 2,350 3,315 3,624 3,839 4,089

법인세비용차감전순손익 160 1,138 2,076 2,914 3,605 단기차입금 0 0 0 0 0

법인세비용 52 403 542 705 872 유동성장기부채 1,399 0 0 0 0

계속사업순손익 108 735 1,534 2,209 2,732 비유동부채 6,010 7,423 7,423 5,923 4,923

중단사업순손익 0 0 0 0 0 장기차입금 0 0 0 0 0

당기순이익 108 735 1,534 2,209 2,732 사채 4,487 5,986 5,986 4,486 3,486

지배지분순이익 108 735 1,534 2,209 2,732 부채총계 10,335 11,775 15,584 10,799 10,049

포괄순이익 12 574 1,003 1,678 2,202 지배지분 6,786 7,300 8,165 9,705 12,299

지배지분포괄이익 12 574 1,003 1,678 2,202 자본금 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000

자본잉여금 1,966 1,966 1,966 1,966 1,966

이익잉여금 2,879 3,436 4,832 6,903 9,497

비지배지분 0 0 0 0 0

자본총계 6,786 7,300 8,165 9,705 12,299

순차입금 3,622 4,112 3,367 2,147 -147

총차입금 5,886 5,986 9,486 4,486 3,486



영업활동 현금흐름 1,525 1,221 2,411 2,922 3,465 EPS 272 1,865 3,901 5,621 6,955

당기순이익 108 735 1,534 2,209 2,732 BPS 17,243 18,549 20,747 24,661 31,253

감가상각비 418 520 565 547 571 EBITDAPS 3,442 5,070 6,860 8,797 10,213

외환손익 1 4 0 0 0 SPS 57,425 72,724 88,332 93,133 102,619

종속,관계기업관련손익 5 11 0 0 0 DPS 150 350 350 350 350

자산부채의 증감 546 -621 169 39 52 PER 220.0 50.7 25.1 17.4 14.1

기타현금흐름 448 572 143 126 109 PBR 3.5 5.1 4.7 4.0 3.1

투자활동 현금흐름 -2,853 -1,407 -548 -551 -551 EV/EBITDA 19.8 20.6 15.4 11.7 9.5

투자자산 -26 -44 -83 -83 -83 PSR 1.0 1.3 1.1 1.1 1.0

유형자산 증가 (CAPEX) -2,184 -1,300 -400 -400 -400

유형자산 감소 17 16 0 0 0 재무비율 (단위: 배, %)

기타현금흐름 -661 -79 -65 -68 -68 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

재무활동 현금흐름 851 -203 3,362 -5,138 -1,138 매출액 증가율 (%) 3.5 26.6 21.5 5.4 10.2

단기차입금 0 0 0 0 0 영업이익 증가율 (%) -33.0 60.5 50.8 38.8 19.3

사채 및 장기차입금 1,193 94 0 -1,500 -1,000 지배순이익 증가율 (%) -89.3 579.8 108.8 44.0 23.7

자본 0 0 0 0 0 매출총이익률 (%) 42.2 44.6 42.6 43.8 44.2

현금배당 -118 -59 -138 -138 -138 영업이익률 (%) 3.8 4.8 5.9 7.8 8.5

기타현금흐름 -223 -238 3,500 -3,500 0 지배순이익률 (%) 0.5 2.5 4.3 5.9 6.7

연결범위변동 등 기타 -1 -2 -980 -1,012 -481 EBITDA 마진 (%) 6.0 7.0 7.8 9.4 10.0

현금의 증감 -478 -391 4,245 -3,780 1,294 ROIC 7.4 10.0 16.5 23.2 27.0

기초 현금 2,736 2,259 1,867 6,112 2,332 ROA 0.7 4.1 7.2 10.0 12.8

기말 현금 2,259 1,867 6,112 2,332 3,626 ROE 1.6 10.4 19.8 24.7 24.8

NOPLAT 866 1,390 2,095 2,909 3,469 부채비율 (%) 152.3 161.3 190.9 111.3 81.7

FCF -542 -385 1,966 2,454 2,898 순차입금/자기자본 (%) 53.4 56.3 41.2 22.1 -1.2

영업이익/금융비용 (배) 3.2 5.3 5.5 13.0 20.0






레저

20

(5) 하나투어 분기별 실적 전망


2014년 2015년 연간 실적


연결매출액연결매출액연결매출액연결매출액 937937937937 903903903903 1,0471,0471,0471,047 970970970970 1,1381,1381,1381,138 1,0611,0611,0611,061 1,2991,2991,2991,299 1,0651,0651,0651,065 3,8583,8583,8583,858 4,5624,5624,5624,562 5,1515,1515,1515,151

본사 799 735 853 768 953 850 1,053 834 3,154 3,690 4,105 자회사 138 169 194 203 185 210 245 232 703 872 1,047

연결영업이익연결영업이익연결영업이익연결영업이익 91919191 65656565 136136136136 111111111111 153153153153 127127127127 231231231231 124124124124 403403403403 636636636636 767767767767

본사 93 54 98 70 138 91 186 76 314 491 602

자회사 -2 12 38 42 16 35 46 48 89 145 165

OPM 10% 7% 13% 11% 13% 12% 18% 12% 10% 14% 15%

본사 12% 7% 11% 9% 14% 11% 18% 9% 10% 13% 15%

자회사 -2% 7% 19% 20% 8% 17% 19% 21% 13% 17% 16%

연결순이익연결순이익연결순이익연결순이익((((지배주주지배주주지배주주지배주주)))) 76767676 62626262 108108108108 88888888 118118118118 102102102102 173173173173 102102102102 334334334334 494494494494 590590590590 NIM 8% 7% 10% 9% 10% 10% 13% 10% 9% 11% 11%


연결매출액 8% 14% 1% 17% 21% 17% 24% 10% 9% 18% 13%

연결영업이익 -33% 3% -6% 85% 68% 93% 71% 12% 0% 58% 21% 연결순이익 -29% -3% 0% 49% 55% 65% 59% 15% -2% 48% 19%

[[[[본사본사본사본사 실적실적실적실적 추정추정추정추정]]]]

[여행객 지표]

한국 출국자(만명) 361 334 397 381 426 365 429 407 1,473 1,628 1,750

하나 패키지송객(만명) 49 42 49 50 61 51 58 56 190 226 253

하나 항공권송객(만명) 23 23 30 30 33 30 37 36 106 135 149

한국 출국자(YoY) 6% 5% 8% 16% 18% 10% 8% 7% 9% 11% 8%

하나 패키지송객(YoY) 4% -4% 3% 16% 24% 23% 19% 12% 5% 19% 12%

하나 항공권송객(YoY) 30% 28% 30% 36% 40% 30% 22% 21% 31% 27% 10%

하나투어 M/S 20.1% 19.4% 19.8% 21.1% 22.0% 22.2% 22.0% 22.7% 20.1% 22.2% 23.0%

본사본사본사본사 영업수익영업수익영업수익영업수익 799799799799 735735735735 853853853853 768768768768 953953953953 850850850850 1,0531,0531,0531,053 834834834834 3,1543,1543,1543,154 3,6903,6903,6903,690 4,1054,1054,1054,105

항공권대매수익 29 28 28 33 41 37 35 44 119 156 171 국제관광알선수익 700 608 745 611 824 699 926 682 2,665 3,131 3,498

기타알선수익 60 73 69 76 78 92 82 88 279 340 378

기타수익 10 24 11 47 10 23 10 20 92 63 58

본사 영업비용 706 681 755 698 815 759 868 758 2,840 3,200 3,503

급여 및 성과급 192 170 194 171 213 191 222 190 727 815 860

광고선전비 33 56 43 43 44 49 44 46 175 183 204

여행비지급수수료 290 255 306 269 338 299 370 293 1,120 1,299 1,457 주식보상비용 5 5 5 4 4 4 4 4 19 17 17

기타 186 196 208 210 216 216 228 225 800 885 965

본사본사본사본사 영업이익영업이익영업이익영업이익 93939393 54545454 98989898 70707070 138138138138 91919191 186186186186 76767676 314314314314 491491491491 602602602602

OPM 12% 7% 11% 9% 14% 11% 18% 9% 10% 13% 15%


Sector Report

21

하나투어 (039130) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)



매출액 3,527 3,855 4,562 5,151 5,672 유동자산 2,785 3,164 3,536 3,997 4,492

매출원가 0 0 0 0 0 현금및현금성자산 819 1,139 1,459 1,850 2,281

매출총이익 3,527 3,855 4,562 5,151 5,672 매출채권 및 기타채권 729 611 662 731 793

판관비 3,123 3,450 3,927 4,385 4,805 재고자산 4 10 11 13 14

영업이익 404 404 636 767 867 비유동자산 980 1,210 1,229 1,248 1,278

EBITDA 456 476 702 833 923 유형자산 348 463 493 523 553


외환관련손익 2 -2 0 0 0 기타투자자산 221 293 293 293 293

이자손익 51 41 51 59 68 자산총계 3,765 4,374 4,765 5,245 5,770

관계기업관련손익 -1 4 5 4 4 유동부채 1,808 2,430 2,481 2,552 2,612

기타 34 15 16 16 16 매입채무 및 기타채무 762 1,102 1,178 1,283 1,378

법인세비용차감전순손익 488 462 708 846 956 단기차입금 69 133 108 74 39

법인세비용 128 108 166 199 225 유동성장기부채 3 15 15 15 15

계속사업순손익 361 354 541 647 731 비유동부채 31 64 64 64 64

중단사업순손익 0 0 0 0 0 장기차입금 10 17 17 17 17

당기순이익 361 354 541 647 731 사채 0 0 0 0 0

지배지분순이익 340 334 494 590 667 부채총계 1,839 2,494 2,546 2,616 2,677

포괄순이익 353 345 523 628 712 지배지분 1,862 1,803 2,135 2,530 2,977

지배지분포괄이익 334 327 493 592 671 자본금 58 58 58 58 58

자본잉여금 911 921 921 921 921

이익잉여금 988 1,186 1,537 1,951 2,397

비지배지분 65 77 84 99 116

자본총계 1,926 1,880 2,219 2,629 3,093

순차입금 -1,743 -2,092 -2,437 -2,863 -3,328

총차입금 82 186 161 127 92



영업활동 현금흐름 459 1,037 1,085 1,230 1,311 EPS 2,923 2,879 4,251 5,079 5,738

당기순이익 361 354 541 647 731 BPS 16,415 16,387 19,405 22,997 27,056

감가상각비 30 40 40 40 40 EBITDAPS 3,923 4,098 6,041 7,168 7,945

외환손익 3 -2 0 0 0 SPS 30,359 33,183 39,276 44,348 48,830

종속,관계기업관련손익 -2 -4 -16 -15 -4 DPS 1,100 1,300 1,600 2,000 2,300

자산부채의 증감 13 547 412 451 448 PER 23.6 24.1 27.5 23.0 20.4

기타현금흐름 55 101 108 107 96 PBR 4.2 4.2 6.0 5.1 4.3


투자자산 -64 -102 0 0 0 PSR 2.3 2.1 3.0 2.6 2.4

유형자산 증가 (CAPEX) -77 -103 -70 -70 -70

유형자산 감소 4 3 0 0 0 재무비율 (단위: 배, %)

기타현금흐름 -276 -194 -33 -33 -33 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

재무활동 현금흐름 -150 -317 -113 -126 -170 매출액 증가율 (%) 14.6 9.3 18.4 12.9 10.1

단기차입금 -32 77 -25 -34 -34 영업이익 증가율 (%) 1.9 0.2 57.2 20.6 13.1

사채 및 장기차입금 -4 22 0 0 0 지배순이익 증가율 (%) -3.8 -1.5 47.7 19.5 13.0

자본 0 0 0 0 0 매출총이익률 (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0

현금배당 -116 -141 -149 -182 -226 영업이익률 (%) 11.4 10.5 13.9 14.9 15.3

기타현금흐름 1 -275 61 90 90 지배순이익률 (%) 9.6 8.7 10.8 11.5 11.8

연결범위변동 등 기타 -7 -3 -549 -610 -607 EBITDA 마진 (%) 12.9 12.3 15.4 16.2 16.3

현금의 증감 -112 321 320 391 431 ROIC -95.5 -55.5 -59.9 -70.0 -77.0

기초 현금 930 819 1,139 1,459 1,850 ROA 9.3 8.2 10.8 11.8 12.1

기말 현금 819 1,139 1,459 1,850 2,281 ROE 19.5 18.2 25.1 25.3 24.2

NOPLAT 404 404 636 767 867 부채비율 (%) 95.5 132.7 114.7 99.5 86.5

FCF 285 825 894 1,033 1,097 순차입금/자기자본 (%) -93.6 -116.0 -114.2 -113.1 -111.8

영업이익/금융비용 (배) 207.2 148.9 248.0 406.5 631.9






레저

22

(6) 모두투어 분기별 실적 전망

[표14] 2015 년 1분기 실적 Preview : 연결 영업이익 56억원(+88% YoY) (단위: 억원)

2014년 2015년 연간 실적


연결매출액연결매출액연결매출액연결매출액 404404404404 364364364364 470470470470 409409409409 486486486486 447447447447 591591591591 480480480480 1,6471,6471,6471,647 2,0042,0042,0042,004 2,3862,3862,3862,386

본사 395 355 428 373 457 405 510 406 1,552 1,777 1,958 자회사 9 9 42 36 29 43 81 74 95 227 427

연결영업이익연결영업이익연결영업이익연결영업이익 30303030 21212121 70707070 45454545 56565656 47474747 118118118118 59595959 166166166166 280280280280 350350350350

본사 50 40 79 43 64 52 114 58 213 288 339

자회사 -20 -19 -9 2 -8 -5 4 0 -47 -9 11

OPM 7% 6% 15% 11% 12% 10% 20% 12% 10% 14% 15%

본사 13% 11% 18% 12% 14% 13% 22% 14% 14% 16% 17%

자회사 -239% -206% -22% 5% -28% -13% 5% 1% -49% -4% 3%

연결순이익연결순이익연결순이익연결순이익((((지배주주지배주주지배주주지배주주)))) 52525252 23232323 43434343 35353535 50505050 36363636 100100100100 48484848 153153153153 235235235235 272272272272 NIM 13% 6% 9% 9% 10% 8% 17% 10% 9% 12% 11%


연결매출액 11% 19% 7% 14% 20% 23% 26% 17% 12% 22% 19%

연결영업이익 -38% 흑전 -3% 13% 88% 120% 68% 31% 5% 68% 25% 연결순이익 19% 89% -35% -9% -4% 60% 132% 36% -5% 53% 16%


[여행객 지표]

한국 출국자(만명) 361 334 397 381 426 365 429 407 1,473 1,628 1,750

모두 패키지송객(만명) 26 21 25 26 33 25 29 28 98 116 128

모두 항공권송객(만명) 10 10 12 14 15 11 14 16 46 56 63

한국 출국자(YoY) 6% 5% 8% 16% 18% 10% 8% 7% 9% 11% 8%

모두 패키지송객(YoY) 3% -2% 0% 16% 27% 20% 17% 10% 4% 18% 10%

모두 항공권송객(YoY) 3% 7% 16% 41% 46% 17% 17% 13% 17% 22% 13%

모두투어 M/S 10.2% 9.2% 9.2% 10.4% 11.4% 10.0% 10.0% 10.8% 9.8% 10.6% 10.9%

본사본사본사본사 영업수익영업수익영업수익영업수익 395395395395 355355355355 428428428428 373373373373 457457457457 405405405405 510510510510 406406406406 1,5521,5521,5521,552 1,7771,7771,7771,777 1,9581,9581,9581,958

항공권대매수익 21 26 27 34 31 30 32 39 109 132 149 국제관광알선수익 345 303 366 303 392 339 439 339 1,316 1,509 1,665

기타수익 29 27 35 36 33 36 39 28 127 136 144

본사 영업비용 345 315 349 330 392 352 397 347 1,339 1,489 1,619 급여 및 성과급 120 106 106 100 137 120 115 109 433 480 518

광고선전비 19 16 25 25 23 20 26 20 85 89 98

여행비지급수수료 129 118 133 113 145 129 162 129 493 565 623

지급수수료 38 34 45 50 46 40 51 45 168 182 196 기타 39 40 40 42 42 43 43 45 161 173 185

본사본사본사본사 영업이익영업이익영업이익영업이익 50505050 40404040 79797979 43434343 64646464 52525252 114114114114 58585858 213213213213 288288288288 339339339339

OPM 13% 11% 18% 12% 14% 13% 22% 14% 14% 16% 17%


Sector Report

23

모두투어 (080160) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)



매출액 1,470 1,647 2,004 2,386 2,797 유동자산 1,170 1,323 1,351 1,378 1,431

매출원가 15 39 84 84 84 현금및현금성자산 364 553 532 494 517

매출총이익 1,454 1,608 1,920 2,301 2,712 매출채권 및 기타채권 236 227 256 300 329

판관비 1,296 1,442 1,640 1,951 2,304 재고자산 0 0 1 1 1

영업이익 158 166 280 350 408 비유동자산 353 920 1,088 1,306 1,515

EBITDA 171 188 311 382 449 유형자산 100 134 307 529 738


외환관련손익 -6 2 0 0 0 기타투자자산 27 25 25 25 25

이자손익 17 7 8 6 5 자산총계 1,523 2,243 2,439 2,684 2,946

관계기업관련손익 0 2 0 0 0 유동부채 567 842 875 919 948

기타 32 16 0 0 0 매입채무 및 기타채무 362 496 496 496 496


법인세비용 48 53 65 76 100 유동성장기부채 1 0 0 0 0

계속사업순손익 153 140 223 280 313 비유동부채 59 311 309 309 309

중단사업순손익 0 0 0 0 0 장기차입금 7 291 290 290 290

당기순이익 153 140 223 280 313 사채 0 0 0 0 0

지배지분순이익 161 153 235 272 304 부채총계 626 1,152 1,184 1,228 1,257

포괄순이익 152 131 217 274 307 지배지분 894 987 1,154 1,342 1,556

지배지분포괄이익 160 144 249 313 351 자본금 63 63 63 63 63

자본잉여금 281 284 284 284 284

이익잉여금 698 782 956 1,149 1,363

비지배지분 4 104 101 114 133

자본총계 898 1,091 1,255 1,456 1,688

순차입금 -798 -604 -552 -470 -464

총차입금 28 367 399 443 472



영업활동 현금흐름 155 294 208 248 305 EPS 1,278 1,218 1,863 2,156 2,413

당기순이익 153 140 223 280 313 BPS 7,458 8,218 9,610 11,169 12,951

감가상각비 10 17 27 27 41 EBITDAPS 1,357 1,488 2,470 3,033 3,567

외환손익 6 1 0 0 0 SPS 11,663 13,070 15,908 18,933 22,195

종속,관계기업관련손익 0 -2 0 0 0 DPS 500 510 650 750 900

자산부채의 증감 -65 113 -65 -81 -67 PER 21.0 19.3 18.7 16.2 14.4

기타현금흐름 50 24 22 22 18 PBR 3.6 2.9 3.6 3.1 2.7


투자자산 -31 38 0 0 0 PSR 2.3 1.8 2.2 1.8 1.6

유형자산 증가 (CAPEX) -8 -35 -200 -250 -250

유형자산 감소 0 0 0 0 0 재무비율 (단위: 배, %)

기타현금흐름 -85 -459 1 2 2 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

재무활동 현금흐름 -85 336 -47 -60 -86 매출액 증가율 (%) 6.6 12.1 21.7 19.0 17.2

단기차입금 5 49 33 43 30 영업이익 증가율 (%) -25.7 5.2 68.3 25.4 16.5

사채 및 장기차입금 6 277 -1 0 0 지배순이익 증가율 (%) -8.4 -4.7 53.0 15.7 11.9

자본 0 76 0 0 0 매출총이익률 (%) 99.0 97.7 95.8 96.5 97.0

현금배당 -55 -60 -61 -78 -90 영업이익률 (%) 10.7 10.1 13.9 14.7 14.6

기타현금흐름 -41 -6 -17 -25 -25 지배순이익률 (%) 11.0 9.3 11.7 11.4 10.9

연결범위변동 등 기타 0 16 18 21 52 EBITDA 마진 (%) 11.6 11.4 15.5 16.0 16.1

현금의 증감 -54 189 -20 -39 23 ROIC -132.8 -67.6 -149.0 263.6 84.7

기초 현금 418 364 553 532 494 ROA 10.7 8.1 10.0 10.6 10.8

기말 현금 364 553 532 494 517 ROE 18.7 16.3 21.9 21.8 21.0

NOPLAT 158 166 280 350 408 부채비율 (%) 69.7 105.7 94.4 84.3 74.5

FCF 60 220 -16 -23 34 순차입금/자기자본 (%) -89.3 -61.2 -47.8 -35.0 -29.8

영업이익/금융비용 (배) 641.9 23.6 25.6 26.6 29.0






레저

24

(7) 인터파크INT 분기별 실적 전망

[표15] 2015 년 1분기 실적 Preview : 연결 영업이익 55억원(+31% YoY) (단위: 억원)

2014년 2015년 연간 실적


거래총액거래총액거래총액거래총액 6,2846,2846,2846,284 6,1636,1636,1636,163 6,7656,7656,7656,765 7,1527,1527,1527,152 6,9526,9526,9526,952 7,4557,4557,4557,455 7,9407,9407,9407,940 8,3838,3838,3838,383 26,36526,36526,36526,365 30,73030,73030,73030,730 36,02036,02036,02036,020

쇼핑 1,677 1,450 1,543 1,640 1,727 1,566 1,697 1,804 6,310 6,795 7,610 도서 692 462 608 558 519 416 517 502 2,320 1,954 1,954

ENT 1,014 1,076 1,362 1,816 1,166 1,345 1,498 1,998 5,268 6,007 6,488

투어 2,902 3,175 3,252 3,137 3,540 4,128 4,227 4,079 12,466 15,974 19,967

거래총액(YoY) 23% 10% 14% 13% 11% 21% 17% 17% 15% 17% 17% 쇼핑 16% 4% 4% 0% 3% 8% 10% 10% 6% 8% 12%

도서 -4% -10% -5% -7% -25% -10% -15% -10% -6% -16% 0%

ENT -1% -20% 2% 12% 15% 25% 10% 10% -1% 14% 8% 투어 52% 35% 32% 26% 22% 30% 30% 30% 35% 28% 25%

매출액매출액매출액매출액 972972972972 820820820820 1,0201,0201,0201,020 1,2611,2611,2611,261 1,1041,1041,1041,104 1,0101,0101,0101,010 1,2581,2581,2581,258 1,2781,2781,2781,278 4,0734,0734,0734,073 4,6514,6514,6514,651 5,0855,0855,0855,085

쇼핑 134 139 152 274 280 277 283 291 699 1,131 1,205

도서 583 390 491 436 441 353 439 427 1,901 1,661 1,661 ENT 126 146 202 389 197 161 310 340 863 1,008 1,087

투어 129 145 176 162 186 219 226 220 611 851 1,132

영업이익영업이익영업이익영업이익 42424242 16161616 57575757 56565656 55555555 64646464 109109109109 78787878 171171171171 307307307307 452452452452

쇼핑 -5 -4 -1 -14 -4 -4 -4 -4 -24 -17 6 도서 5 -31 -24 -17 -2 -2 -2 -2 -67 -8 5

ENT 18 17 42 72 32 25 71 63 149 190 205

투어 24 33 41 16 30 45 45 22 114 142 235

OPM 4% 2% 6% 4% 5% 6% 9% 6% 4% 7% 9% 쇼핑 -4% -3% -1% -5% -2% -2% -2% -2% -3% -2% 1%

도서 1% -8% -5% -4% -1% -1% -1% -1% -4% -1% 0%

ENT 14% 12% 21% 18% 16% 16% 23% 18% 17% 19% 19% 투어 19% 23% 23% 10% 16% 21% 20% 10% 19% 17% 21%

순이익순이익순이익순이익((((지배주주지배주주지배주주지배주주)))) 27272727 9999 38383838 38383838 41414141 48484848 82828282 57575757 112112112112 228228228228 340340340340

NIM 3% 1% 4% 3% 4% 5% 7% 4% 3% 5% 7%


매출액 -4% -1% 4% 22% 14% 23% 23% 1% 6% 14% 9%

영업이익 -21% -62% -19% 47% 31% 302% 90% 40% -16% 79% 47% 순이익(지배주주) -18% -65% -26% 81% 51% 439% 115% 53% -15% 104% 49%


Sector Report

25

인터파크INT (108790) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)


결산 (12월) 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F 결산 (12월) 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F

매출액 3,563 3,856 4,073 4,651 5,085 유동자산 2,081 2,242 2,716 2,833 3,108

매출원가 2,474 2,475 2,497 2,606 2,780 현금및현금성자산 366 482 595 694 878

매출총이익 1,088 1,381 1,577 2,045 2,305 매출채권 및 기타채권 866 834 1,139 1,147 1,204

판관비 934 1,176 1,405 1,738 1,853 재고자산 284 312 354 359 392

영업이익 154 205 171 307 452 비유동자산 1,496 1,456 1,561 1,607 1,655

EBITDA 230 288 260 410 553 유형자산 442 418 437 449 458

영업외손익 -15 -32 -18 -12 -12 관계기업등 지분관련자산 12 23 47 136 225

외환관련손익 1 3 2 0 0 기타투자자산 62 46 60 60 60

이자손익 -9 -25 -15 -12 -12 자산총계 3,577 3,698 4,277 4,440 4,762

관계기업관련손익 -4 -4 -1 0 0 유동부채 2,276 2,291 2,371 2,334 2,345

기타 -3 -6 -3 0 0 매입채무 및 기타채무 1,351 1,444 1,508 1,481 1,492


법인세비용 30 42 44 71 106 유동성장기부채 17 20 25 15 15

계속사업순손익 109 130 110 224 334 비유동부채 423 394 369 369 369

중단사업순손익 0 0 0 0 0 장기차입금 413 393 368 368 368

당기순이익 109 130 110 224 334 사채 0 0 0 0 0

지배지분순이익 110 131 109 228 340 부채총계 2,699 2,685 2,740 2,703 2,714

포괄순이익 109 130 111 229 338 지배지분 882 1,019 1,543 1,744 2,056

지배지분포괄이익 110 131 110 233 346 자본금 135 135 163 163 163

자본잉여금 613 617 1,003 1,003 1,003

이익잉여금 180 311 420 616 924

비지배지분 -5 -6 -6 -7 -8

자본총계 877 1,013 1,537 1,737 2,048

순차입금 129 -264 -597 -705 -890

총차입금 780 563 403 393 393


결산 (12월) 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F 결산 (12월) 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F

영업활동 현금흐름 -207 351 184 943 1,096 EPS 620 487 339 701 1,044

당기순이익 109 130 110 224 334 BPS 3,279 3,770 4,737 5,353 6,312

감가상각비 41 42 44 49 51 EBITDAPS 1,302 1,069 810 1,258 1,698

외환손익 0 0 0 0 0 SPS 20,147 14,298 12,685 14,279 15,610

종속,관계기업관련손익 4 4 1 0 0 DPS 0 0 100 100 100

자산부채의 증감 -434 82 -42 580 628 PER - - 64.6 30.1 20.2

기타현금흐름 74 93 71 90 84 PBR - - 4.6 3.9 3.3

투자활동 현금흐름 61 -22 -322 -157 -155 EV/EBITDA - - 25.1 15.0 10.8

투자자산 32 6 -37 -93 -93 PSR - - 1.7 1.5 1.4

유형자산 증가 (CAPEX) -395 -19 -64 -60 -60

유형자산 감소 0 0 0 0 0 재무비율 (단위: 배, %)

기타현금흐름 425 -8 -222 -3 -2 결산 (12월) 2012A 2013A 2014A 2015F 2016F

재무활동 현금흐름 171 -214 250 -40 -30 매출액 증가율 (%) 1.4 8.2 5.6 14.2 9.3

단기차입금 150 -200 -140 0 0 영업이익 증가율 (%) 103.7 32.9 -16.3 79.1 47.2

사채 및 장기차입금 0 -17 -20 -10 0 지배순이익 증가율 (%) 24.4 19.8 -17.0 109.4 49.1

자본 0 0 407 0 0 매출총이익률 (%) 30.6 35.8 38.7 44.0 45.3

현금배당 0 0 0 -33 -33 영업이익률 (%) 4.3 5.3 4.2 6.6 8.9

기타현금흐름 21 3 4 3 3 지배순이익률 (%) 3.1 3.4 2.7 4.9 6.7

연결범위변동 등 기타 0 0 0 -648 -727 EBITDA 마진 (%) 6.5 7.5 6.4 8.8 10.9

현금의 증감 26 115 114 99 184 ROIC 175.7 21.5 19.1 32.8 46.9

기초 현금 340 366 482 595 694 ROA 3.6 3.6 2.7 5.2 7.4

기말 현금 366 482 595 694 878 ROE 16.9 13.8 8.5 13.9 17.9

NOPLAT 154 205 171 307 452 부채비율 (%) 307.7 265.0 178.3 155.7 132.5

FCF -633 301 106 855 1,012 순차입금/자기자본 (%) 14.6 -25.9 -38.7 -40.5 -43.3

영업이익/금융비용 (배) 5.2 5.9 7.4 14.6 21.6






레저

26

(8) CJ CGV 분기별 실적 전망


2014년 2015년 연간 실적


연결매출액연결매출액연결매출액연결매출액 2,4702,4702,4702,470 2,2542,2542,2542,254 3,0783,0783,0783,078 2,5912,5912,5912,591 2,7072,7072,7072,707 2,6382,6382,6382,638 3,6803,6803,6803,680 3,1413,1413,1413,141 10,39310,39310,39310,393 12,16512,16512,16512,165 14,61714,61714,61714,617

본사 2,103 1,800 2,663 2,079 2,181 2,010 3,009 2,293 8,645 9,493 10,250 자회사 367 454 415 512 525 628 671 848 1,748 2,672 4,366

연결영업이익연결영업이익연결영업이익연결영업이익 96969696 32323232 339339339339 54545454 139139139139 108108108108 446446446446 114114114114 521521521521 807807807807 1,1171,1171,1171,117

본사 175 73 382 84 164 105 468 115 714 852 972

자회사 -79 -41 -43 -31 -26 3 -22 -1 -194 -45 145

OPM 4% 1% 11% 2% 5% 4% 12% 4% 5% 7% 8%

본사 8% 4% 14% 4% 8% 5% 16% 5% 8% 9% 9%

자회사 -22% -9% -10% -6% -5% 0% -3% 0% -11% -2% 3%

연결순이익연결순이익연결순이익연결순이익((((지배주주지배주주지배주주지배주주)))) 37373737 1111 238238238238 ----110110110110 72727272 51515151 298298298298 57575757 167167167167 478478478478 694694694694 NIM 2% 0% 8% -4% 3% 2% 8% 2% 2% 4% 5%


연결매출액 10% 7% 15% 21% 10% 17% 20% 21% 13% 17% 20%

연결영업이익 -54% -71% 57% 흑전 45% 235% 32% 112% 3% 55% 38% 연결순이익 -65% 흑전 48% 적지 93% 4550% 25% 흑전 31% 187% 45%


[상영관 지표]

전국관람객(만명) 5,451 4,195 6,918 4,937 5,047 4,488 7,402 5,283 21,501 22,220 23,483

CGV관람객 2,618 2,032 3,357 2,440 2,493 2,235 3,716 2,694 10,447 11,139 12,124

직영관람객 1,932 1,529 2,487 1,831 1,873 1,679 2,791 2,023 7,778 8,365 9,105

전국관람객(YoY) -2% -3% 3% 4% -7% 7% 7% 7% 1% 3% 6%

CGV관람객 6% 0% 9% 10% -5% 10% 11% 10% 7% 7% 9%

직영관람객 11% 4% 8% 11% -3% 10% 12% 11% 8% 8% 9%

ATP(원) 7,468 7,938 7,542 7,569 7,875 8,097 7,542 7,569 7,475 7,734 7,736 (YoY) 3% 8% 8% 3% 5% 2% 0% 0% 5% 3% 0%

직영점 점포수 72 75 79 78 80 81 82 84 78 84 87

매출액매출액매출액매출액 2,1032,1032,1032,103 1,8001,8001,8001,800 2,6632,6632,6632,663 2,0792,0792,0792,079 2,1812,1812,1812,181 2,0102,0102,0102,010 3,0093,0093,0093,009 2,2932,2932,2932,293 8,6458,6458,6458,645 9,4939,4939,4939,493 10,25010,25010,25010,250

상영 1,415 1,196 1,839 1,364 1,475 1,359 2,105 1,531 5,814 6,470 7,043

매점 361 294 466 350 372 334 539 389 1,471 1,635 1,780 광고 169 195 228 215 173 199 232 220 808 824 840

기타 158 115 130 149 162 117 133 152 553 564 587

영업이익영업이익영업이익영업이익 175175175175 73737373 382382382382 84848484 164164164164 105105105105 468468468468 115115115115 717171714444 852852852852 972972972972

OPM 8% 4% 14% 4% 8% 5% 16% 5% 8% 9% 9%

성장성성장성성장성성장성(YoY)(YoY)(YoY)(YoY) 본사 매출액 12% 6% 14% 15% 4% 12% 13% 10% 12% 10% 8%

본사 영업이익 -28% -35% 39% 66% -6% 45% 23% 36% 5% 19% 14%


Sector Report

27

CJ CGV (079160) 추정재무제표 (K-IFRS 연결)



매출액 9,159 10,393 12,165 14,617 16,852 유동자산 2,394 3,053 2,673 3,454 3,598

매출원가 4,481 5,269 5,963 7,052 7,941 현금및현금성자산 860 1,088 460 950 833

매출총이익 4,679 5,124 6,202 7,564 8,911 매출채권 및 기타채권 1,040 1,408 1,630 1,893 2,130

판관비 4,164 4,603 5,395 6,447 7,463 재고자산 118 111 134 161 186

영업이익 515 521 807 1,117 1,448 비유동자산 8,597 9,496 10,699 11,710 12,540

EBITDA 1,186 1,346 1,843 2,344 2,735 유형자산 5,077 5,882 6,960 7,818 8,592

영업외손익 -364 -175 -157 -173 -149 관계기업등 지분관련자산 350 694 933 1,171 1,289

외환관련손익 -5 -5 0 0 0 기타투자자산 994 790 790 790 790

이자손익 -171 -169 -200 -227 -212 자산총계 10,992 12,549 13,372 15,165 16,138

관계기업관련손익 11 44 43 54 63 유동부채 4,551 4,738 4,986 5,277 5,850

기타 -200 -45 0 0 0 매입채무 및 기타채무 1,763 2,253 2,393 2,578 3,046

법인세비용차감전순손익 151 346 650 944 1,299 단기차입금 528 586 694 800 905

법인세비용 30 185 195 283 390 유동성장기부채 1,611 960 960 960 960

계속사업순손익 121 160 455 661 909 비유동부채 2,655 3,899 3,899 4,599 4,099

중단사업순손익 0 0 0 0 0 장기차입금 776 1,331 1,331 1,331 1,331

당기순이익 121 160 455 661 909 사채 998 1,795 1,795 2,495 1,995

지배지분순이익 127 167 478 694 954 부채총계 7,205 8,637 8,885 9,876 9,950

포괄순이익 119 177 621 827 1,075 지배지분 3,722 3,819 4,389 5,175 6,055

지배지분포괄이익 125 182 651 866 1,126 자본금 106 106 106 106 106

자본잉여금 899 899 899 899 899

이익잉여금 2,784 2,846 3,250 3,870 4,750

비지배지분 64 93 97 114 133

자본총계 3,786 3,912 4,486 5,288 6,188

순차입금 2,957 3,446 4,182 4,497 4,221

총차입금 3,974 4,674 4,783 5,588 5,194



영업활동 현금흐름 615 1,395 1,262 1,631 2,243 EPS 607 787 2,258 3,280 4,510

당기순이익 121 160 455 661 909 BPS 17,591 18,048 20,740 24,454 28,614

감가상각비 557 638 922 1,142 1,226 EBITDAPS 5,678 6,359 8,709 11,076 12,925

외환손익 1 20 0 0 0 SPS 43,842 49,113 57,486 69,072 79,635

종속,관계기업관련손익 0 0 -43 -54 -63 DPS 350 350 350 350 350

자산부채의 증감 -547 79 -316 -330 -18 PER 79.2 63.6 30.3 20.9 15.2

기타현금흐름 483 498 244 212 189 PBR 2.7 2.8 3.3 2.8 2.4

투자활동 현금흐름 -2,076 -1,812 -2,067 -2,066 -2,066 EV/EBITDA 11.0 10.5 10.2 8.2 6.9

투자자산 -433 -331 -64 -64 -64 PSR 1.1 1.0 1.2 1.0 0.9

유형자산 증가 (CAPEX) -1,596 -1,458 -2,000 -2,000 -2,000

유형자산 감소 35 20 0 0 0 재무비율 (단위: 배, %)

기타현금흐름 -83 -43 -3 -3 -3 결산 (12월) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F

재무활동 현금흐름 490 586 36 733 -467 매출액 증가율 (%) 17.5 13.5 17.0 20.2 15.3

단기차입금 94 5 108 106 106 영업이익 증가율 (%) -6.6 1.1 54.9 38.4 29.6

사채 및 장기차입금 327 653 0 700 -500 지배순이익 증가율 (%) -76.6 31.3 186.9 45.2 37.5

자본 0 0 0 0 0 매출총이익률 (%) 51.1 49.3 51.0 51.8 52.9

현금배당 -72 -74 -74 -74 -74 영업이익률 (%) 5.6 5.0 6.6 7.6 8.6

기타현금흐름 142 3 2 1 1 지배순이익률 (%) 1.4 1.6 3.9 4.7 5.7

연결범위변동 등 기타 0 59 140 194 173 EBITDA 마진 (%) 13.0 12.9 15.1 16.0 16.2

현금의 증감 -972 228 -628 490 -118 ROIC 9.3 4.5 9.2 11.0 13.0

기초 현금 1,831 860 1,088 460 950 ROA 1.2 1.4 3.7 4.9 6.1

기말 현금 860 1,088 460 950 833 ROE 3.5 4.4 11.6 14.5 17.0

NOPLAT 515 521 807 1,117 1,448 부채비율 (%) 190.3 220.8 198.1 186.8 160.8

FCF -1,057 -314 -715 -322 283 순차입금/자기자본 (%) 79.4 90.2 95.3 86.9 69.7

영업이익/금융비용 (배) 2.3 2.6 3.7 4.4 6.1






레저

28

업체별 수급 데이터

강원랜드 외국인 누적 순매수 수량 추이 (2014.1.1~현재) 강원랜드 기관 누적 순매수 수량 추이 (2014.1.1~현재)

자료: 유안타증권 리서치센터 자료: 유안타증권 리서치센터

파라다이스 외국인 누적 순매수 수량 추이 (2014.1.1~현재) 파라다이스 기관 누적 순매수 수량 추이 (2014.1.1~현재)


GKL 외국인 누적 순매수 수량 추이 (2014.1.1~현재) GKL 기관 누적 순매수 수량 추이 (2014.1.1~현재)


-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

15.01 15.02 15.03 15.04

(만주)

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

15.01 15.02 15.03 15.04

(만주)

-600

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

15.01 15.02 15.03 15.04

(만주)

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

15.01 15.02 15.03 15.04

(만주)

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

15.01 15.02 15.03 15.04

(만주)

-20

0

20

40

60

80

100

120

15.01 15.02 15.03 15.04

(만주)

Sector Report

29

호텔신라 외국인 누적 순매수 수량 추이 (2014.1.1~현재) 호텔신라 기관 누적 순매수 수량 추이 (2014.1.1~현재)


하나투어 외국인 누적 순매수 수량 추이 (2014.1.1~현재) 하나투어 기관 누적 순매수 수량 추이 (2014.1.1~현재)


모두투어 외국인 누적 순매수 수량 추이 (2014.1.1~현재) 모두투어 기관 누적 순매수 수량 추이 (2014.1.1~현재)


-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

15.01 15.02 15.03 15.04

(만주)

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

15.01 15.02 15.03 15.04

(만주)

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

15.01 15.02 15.03 15.04

(만주)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

15.01 15.02 15.03 15.04

(만주)

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

15.01 15.02 15.03 15.04

(만주)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

15.01 15.02 15.03 15.04

(만주)

레저

30

인터파크INT 외국인 누적 순매수 수량 추이 (2014.1.1~현재) 인터파크INT 기관 누적 순매수 수량 추이 (2014.1.1~현재)


CJ CGV 외국인 누적 순매수 수량 추이 (2014.1.1~현재) CJ CGV 기관 누적 순매수 수량 추이 (2014.1.1~현재)


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

15.01 15.02 15.03 15.04

(만주)

-200

-150

-100

-50

0

50

15.01 15.02 15.03 15.04

(만주)

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

15.01 15.02 15.03 15.04

(만주)

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

15.01 15.02 15.03 15.04

(만주)

Sector Report

31

강원랜드 (035250) 투자등급 및 목표주가 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

13.04 13.10 14.04 14.10 15.04

주가

목표주가

(원)(원)

날짜 투자의견 목표주가

2015-04-08 BUY 42,000

2015-03-30 BUY 40,000

2015-03-02 BUY 40,000

2015-02-16 BUY 40,000

2015-01-28 BUY 40,000

2015-01-21 BUY 40,000

2015-01-08 BUY 40,000

2014-12-22 BUY 40,000

2014-11-20 BUY 40,000

2014-11-10 BUY 40,000


� 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 박성호)

� 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다.

� 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.

� 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

� 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다.

� 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다

� Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분

� 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분

� 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경

본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만

하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정

은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는

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파라다이스 (034230) 투자등급 및 목표주가 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

13.04 13.10 14.04 14.10 15.04

주가

목표주가

(원)(원)


2015-04-08 BUY 32,000

2015-03-30 BUY 32,000

2015-03-02 BUY 40,000

2015-02-06 BUY 40,000

2015-01-28 BUY 46,000

2015-01-08 BUY 46,000

2014-12-22 BUY 46,000

2014-11-20 BUY 51,000

2014-11-07 BUY 51,000

2014-10-29 BUY 51,000















레저

32

GKL (114090) 투자등급 및 목표주가 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

13.04 13.10 14.04 14.10 15.04

주가

목표주가

(원)(원)


2015-04-08 BUY 47,000

2015-03-30 BUY 47,000

2015-03-02 BUY 50,000

2015-02-12 BUY 50,000

2015-01-28 BUY 50,000

2015-01-08 BUY 50,000

2014-12-22 BUY 50,000

2014-11-20 BUY 55,000

2014-10-29 BUY 55,000

2014-10-08 BUY 55,000















호텔신라 (008770) 투자등급 및 목표주가 추이

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

13.04 13.10 14.04 14.10 15.04

주가

목표주가

(원)(원)


2015-04-08 BUY 128,000

2015-03-30 BUY 128,000

2015-03-24 BUY 128,000

2015-03-02 BUY 128,000

2015-02-16 BUY 128,000

2015-01-30 BUY 128,000

2015-01-28 BUY 159,000

2015-01-08 BUY 159,000

2014-12-22 BUY 159,000

2014-11-20 BUY 159,000















Sector Report

33

하나투어 (039130) 투자등급 및 목표주가 추이

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

13.04 13.10 14.04 14.10 15.04

주가

목표주가

(원)(원)


2015-04-08 HOLD 113,000

2015-03-30 HOLD 113,000

2015-03-02 HOLD 92,000

2015-02-03 HOLD 92,000

2015-01-28 HOLD 88,000

2015-01-08 HOLD 88,000

2014-12-22 BUY 88,000

2014-11-20 BUY 81,000

2014-10-29 BUY 81,000

2014-10-08 BUY 81,000















모두투어 (080160) 투자등급 및 목표주가 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

13.04 13.10 14.04 14.10 15.04

주가

목표주가

(원)(원)


2015-04-08 BUY 41,000

2015-03-30 BUY 39,000

2015-03-02 BUY 39,000

2015-02-12 BUY 39,000

2015-01-28 BUY 35,000

2015-01-08 BUY 35,000

2014-12-22 BUY 35,000

2014-11-20 BUY 35,000

2014-10-29 BUY 35,000

2014-10-23 BUY 35,000















레저

34

인터파크INT (108790) 투자등급 및 목표주가 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

14.02 14.08 15.02

주가

목표주가

(원)(원)


2015-04-08 BUY 28,000

2015-03-30 BUY 28,000

2015-03-02 BUY 28,000

2015-02-11 BUY 35,000

2015-01-28 BUY 35,000

2015-01-08 BUY 35,000

2014-12-22 BUY 35,000

2014-12-09 BUY 35,000

2014-11-20 BUY 35,000

2014-11-17 BUY 35,000















CJ CGV (079160) 투자등급 및 목표주가 추이

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

13.04 13.10 14.04 14.10 15.04

주가

목표주가

(원)(원)


2015-04-08 BUY 89,000

2015-03-30 BUY 72,000

2015-03-02 BUY 72,000

2015-02-06 BUY 72,000

2015-01-28 BUY 72,000

2015-01-14 BUY 72,000

2015-01-08 BUY 72,000

2014-12-22 BUY 60,000

2014-11-20 BUY 60,000

2014-11-11 BUY 60,000















영업이익 두자릿수 성장 기대(외인카지노...

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