houssamking.yolasite.comhoussamking.yolasite.com/resources/أساليب و طرق إندماج...

185
* * ! " #$ % & ( )! * : ,$* : -. : . !" #$%& ’() *+, . -& !" #$%& ’() * . ./0 " #$%& !" ’() *1 . % 2" !" #$%& + *1 9 200 / 10 20

Upload: others

Post on 27-Oct-2019

21 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

��������� ������� ���� ����������� ������� ������������ ������� ���� ����������� ������� ������������ ������� ���� ����������� ������� ������������ ������� ���� ����������� ������� ���

��������� �� �� *�����*�������� ���������� ���� ��������� ��������� ����� �����

����� �������������

����� ���!�� "����#$ %������������� &�'���� ������� ���� � (��

)���!�� �����*:�������� ,���$*: ��ري � �� ���ة ر����

��������� -�����.:

��ا����ا���� � ا�����ا��ر�� ا� ����وا������ ر,�+ـ� (�)'� أ%$�ذ �"�!��� ا� ���.د ��ـ�را (�)'� أ%$�ذ �"�!�أ-�� � ��ري.د 1ـ�ا (�)'�ة�"�!�ةأ%$�ذ �"��وي إ�/�م.د 1ـ�ا ا��+��� أ%$�ذ �"�!� �"2 % ��ي.د

����� �������� 9200/1020

��������� ������� ���� ����������� ������� ������������ ������� ���� ����������� ������� ������������ ������� ���� ����������� ������� ������������ ������� ���� ����������� ������� ���

��������� �� �� *�����*�������� ���������� ���� ��������� ��������� ����� �����

����� �������������

����� ���!�� "����#$ %������������� &�'���� ������� ���� � (��

)���!�� �����*:�������� ,���$*: ��ري � �� ���ة ر����

��������� -�����.:

��ا����ا���� � ا�����ا��ر�� ا� ����وا������ ر,�+ـ� (�)'� أ%$�ذ �"�!��� ا� ���.د ��ـ�را (�)'� أ%$�ذ �"�!�أ-�� � ��ري.د 1ـ�ا (�)'�ة�"�!�ةأ%$�ذ �"��وي إ�/�م.د 1ـ�ا ا��+��� أ%$�ذ �"�!� �"2 % ��ي.د

����� �������� 9200/1020

�א������������������� ��������א�����������א�����������א�����א���א�������� ��������א�����������א�����������א�����א���א�������� ��������א�����������א�����������א�����א���א�������� ��������א�����������א�����������א�����א���

++++��א�*(�א�) '&�%��$�א#�"��! ���א�*(�א�) '&�%��$�א#�"��! ���א�*(�א�) '&�%��$�א#�"��! ���א�*(�א�) '&�%��$�א#�"��! ���

�2�3�4�����5����5����5����5"���1(��0%,�א/�.��א-�א�,���2�3�4"���1(��0%,�א/�.��א-�א�,���2�3�4"���1(��0%,�א/�.��א-�א�,���2�3�4"���1(��0%,�א/�.��א-�א�,�����������������א:�א�� ���א8����7�0�9!(�א/�7א:�א�� ���א8����7�0�9!(�א/�7א:�א�� ���א8����7�0�9!(�א/�7א:�א�� ���א8����7�0�9!(�א/�66667

++++====! ! ! ! �א�>�א�1�;.�%��$�א#"��א�>�א�1�;.�%��$�א#"��א�>�א�1�;.�%��$�א#"��א�>�א�1�;.�%��$�א#"��

�(�������@?(�א/'�4א�0>���<=�������@?(�א/'�4א�0>���<=�������@?(�א/'�4א�0>���<=�������@?(�א/'�4א�0>���<=�����A�B�?CD�)���A�B�?CD�)���A�B�?CD�)���A�B�?CD)*��E�F����GHI*א�>�)*��E�F����GHI*א�>�)*��E�F����GHI*א�>�)*��E�F����GHI*א�>��

�J��3�&���Kא�J��3�&���Kא�J��3�&���Kא�J��3�&���Kא��++++

������������)*��E�"�L�����%� �C�M��Eא��N?D�LO%�P�Q�4��)*��E�"�L�����%� �C�M��Eא��N?D�LO%�P�Q�4��)*��E�"�L�����%� �C�M��Eא��N?D�LO%�P�Q�4��)*��E�"�L�����%� �C�M��Eא��N?D�LO%�P�Q�4��

++++MMMM)RS�R?@)RS�R?@)RS�R?@)RS�R?@�����)*�R?�?R@�)*�R?�?R@�)*�R?�?R@�)*�R?�?R@�LOS�%M��LOS�%M��LOS�%M��LOS�%M�++++

�����������,����A.�א/�.��א/8U�LO%�PC�Q�4V�W��E&�א�? א%&��T� ;��Mא���,A.�א/�.��א/8U�LO%�PC�Q�4V�W��E&�א�? א%&��T� ;��Mא���,A.�א/�.��א/8U�LO%�PC�Q�4V�W��E&�א�? א%&��T� ;��Mא���,A.�א/�.��א/8U�LO%�PC�Q�4V�W��E&�א�? א%&��T� ;��Mא

���)SאC%>�8&���4אX��,0*�DM�4��&Dא�א����?��PY�Z��P?��4א���.A�������)SאC%>�8&���4אX��,0*�DM�4��&Dא�א����?��PY�Z��P?��4א���.A�������)SאC%>�8&���4אX��,0*�DM�4��&Dא�א����?��PY�Z��P?��4א���.A�������)SאC%>�8&���4אX��,0*�DM�4��&Dא�א����?��PY�Z��P?��4א���.A0א���������0א]�����0א]�����0א]����[�

.RA����.RA����.RA����.RA����5L8��\��X��]E�%�5L8��\��X��]E�%�5L8��\��X��]E�%�5L8��\��X��]E�%<ROR��, !R^�<R�M<ROR��, !R^�<R�M<ROR��, !R^�<R�M<ROR��, !R^�<R�M�

5 �����A�%�_1`*M,��!8(��0אM�� aM��M�>��P��[>א�bcM��>�M�.�������9א� (@Md

�!Ae�CDf����� א���� (gא��.[�h�B?*M�T g9א���CAא�<��!���aM<��!���aM<��!���aM<��!���aM�)*�����"�)�א��C[�F�<0א

�O����0א�א��!.����i8��LSאא��jU E0א�A��5���@�>א��j���Cא���_`��%���8��.��[�F�<00א�א��!.���5א��א�� ^-d

%)�B�k��bC�����&�8X�.A�����&!8�0א�א��!.������).���D�4�A�"L.�א�g) ��א�C?] ��א�� ���

�&����&�D�l�:2009/2010�d

��������� ������

أ

1-� ���� ���������:� ������ ��� � ���� ����� ����� ���� ��� ���� ����2005 � ! "#�$% &'( ��� ) *#�

+%�,��-'. /0'� �1��,�150 ��(�2 � 3$! �4 5)46 5��'� ��7���).,�9�:% ;�.� &' ��<�% ���)#� � ��� ) ���= �6>?��@��� �$AB�,CD E�F#(? 3�1990 GH

1996.���I J���� � �4D�:�D ���I �"�KD �4DL����I J����4D�:�D �2�$� �=4 � ����M ���I 3�#@��

&'( �� ���I ���I"�KD ;� N�I ���O 3(4DPQ,������D /�#R�� �! �S T�. �U�U#M � V,� �)�� W'�4 ��'� �M���4D64� �����'� ��X�M4���Y� �6�,�� ������ ��� ZY�

��� ) ���� �� [+ �? 94�� ����I ��� &'( �.���%�2� D �\�Y���4D� �'Y]����4D���� �� [�� ;��@��D+�� ^,.� ��_,� Z� ;��@�� ����I ��� ���! � ����� H EY,� J���4D� � ����,� ���K `

4D ��� � ����a ����'� ��O�b% ;�#( ;�' � c�����4 �X�,� � ��.' �� ;�' �� �5��:��) � Z�#���LD3� �6����) ;:� ��� ) &'( d���� �= T� ��.��_� �5�.�()�� �@�H L#@� T� �'!�% �X�$e PRK"�!H

�#�� 3� ��� ! �= ������ ;:f �=� � ���"�!H ��� ) Z�46 .LH F��_ GH �=1�,� ��.�M? ������ 3� ���,� 9#K6 g�( J���� �5�h�'� ��%�,� ��Q��'� �X�a

����� #��� �)�,� i���54 ��!��5D ���bC4 �S#�D j4k5 Ph! l@� ����� ������ W'�4 ����X�a *#$�#M � �U��f4 ���X�a �������� � 5� %�� ��� % ����e 4 ��h��% W'� 5�,�D4 ��� % ����e4 ��h��% �6

GH ���#� ������ W'� �$���� ����� ��(�C4D ;m � ���X�a ������ Z�2�$� 3� 9#!? W'� ;m �4 ��X�a ��� T� �$���% W'� ��M#% 6�,��) d'2�� �n 4D �o0R� �� ��@� Z�2�$� 3� p�! � ;,���� �D

���X�a ������ 9#�D j4k5 P�(�� ����! ��? d'2��4 ������� �$���% W'� ��M#� ���,_�.H L�N�Mq 3� ���,� ��r ���X�a ��#@� �s��% o0� N#C � t6�R�=) u1vq 9�w �t6�R�=)

c4����! 3�*#$� ����$� x�,� y�74 ����e �5�7 ���[ p�!#��%�z�$! &'( �v�e ��@'% Z��#�4��@'% {�' � ���,��� ����I�� � ��C4��� �N�MH 9#K��GHy�U g��_�� ��4 �5�h�'� ��%�,� ��Q�%

�oK? |�� 3�*#�? 9� � ���'Y�( ;��Y$�4j4k5 9#�? E�94���n N�_(? �X�a &'( dM4LD�} E # �4 ��Y,����� ~�@�FN1�� �'!�% y�U Z� ���� &'( �56�= L#@�� ���$��� ��7 LD �_�D ���'(

��5�OH �N���4 �S#�D j4k5 P�(�� 91K 3� ��.�M? ������ Z� �$���% .

��������� ������

ب

3@� t�� o0�'�4 �.� �n �=12 4DL������ �5�= E$[ ��56 ���'( dM4 t�X�a *#$� � ��� ��� ) ���'�( 91K 3� ��$��������56 91K 3� �U4 i#C#�"������ ������� ����� ����–

��� ! �����"� ����� "������ ����@Iq u�O 3@� �U &'(4:���!#$� ������% ������� &��� �'(�����)�

��*�+�� ���,���-��./ ���0+1 �������� 2% ����3 4567 8�����9���:����� ;<= ���>�?��� ���0+��� &.

������ ��(��� �'��? GH ���X�7 ��� d'2�� ����@Iq y�U &'( ���Mq LH :�'�( G N#h'� G �������� t6�� T� z�.�) +U�� ��� ) ��&�P� ~�� {R! 4D P������Y�� ��� ) ��'�( � �'K�� ����, ~������� 3� �7��� ��� ) ��'�(�*�2� +U��4 ��@�% ����� y�U ��� �� &�P�� ~�� {R� ��6�.� �2�� ��� ���A�B:

1�LH @� L4 �X�a � ���M i#C#� ��� ) ��'�( y�X#� ;�7 ������ 3� o:��7���q4 �K#�%�g��.2����� � � ��=6 ;@�� P@<�� F�(d����D4 ��Y�'�( 3Y� ��.��Y_�4 ��6�R�=)4 ����% "4�a ��56

��� ).3�9��(? �o_<���) {R� 96�.�4 ��� ) i4��} �2.��%�� +�'( ;@�� P�D�]�� �n� �)�� d'�

(��� ) 5�= &'.4�H? 3� ����� ���= ��� � ��'�( Lq �5��b% � ��2��� �',���� �v�K �� �'� �o:% 5#� `# �� ��'�( N�M.5����� � � ��=6 ;@�� P@<�� F�(d����D4 ��� ).

3D��� �� ��� >E:4 �U4 ��� )�� �',�% t�Q�� d �a &'( ����56 �R� � L# � � � 654�� ��4 ���4�� ��.��� ���,�'� � �

t�X�a t5�h�� ��� ) {� ���� �91K 3� c�%4 ���� d �a &'( �U �� � ��4��4 �a�,% ��.��� ��� ) ���'�,� ��.��_�4 ������� `# � ��4 �?46�� x �X�a � LD ) 3( ���! ��56 tV',M �n ���

Dd �a 3� i#C#% �U G *�2� t�Q��.4D� ��� F':

F���U) d'2�� ����( ��.��� ;���� ������ ��� &'( d�������5��4 W'� ��56 � p<.� B�U ;:���4 �#R� �:��� ��U�7) &'( B�,��4 ;���%�U4 ����a�,����� 5��,�'� ��4 c4��IFRS P=503 y�U �

3( �.��� � ��O 5���K�� �',�� ;���%��� ) �P�� ���� �2.��% ��.��� ;���% �����$� ^,� &'( B#=#� ��4

��������� ������

ج

�',�� ��� �v�K ���� �2b% ;.= 3� ��$�� o� / �� T�4 ( {K4 ��#�,% �v��,��� ����� �R� 3( ��I��� ���'�( ��� ).

5D�%�G�� ���� ��:G o� Dg 64�! �4H�� &'( ��(1OD�#� 3� t�M)o�$M�� ;X��5�y5#��6 ��!4�OD (&'(

3O#� ���'� ^,� "#�$� 9�� �U ����� ) ���'�( �.��� 3( P'@�� i#C#� tD �MD x�4DLD3� i#C#% �U 94���� ;X���� d'���q ��!�� ��7���Z�#��4 #��� ���7����� �',� �� �v�K .

6D� ��� ��HI*�:�,�.O +(��$� &'( p<.� 9��,��+�v#� J��% +'�'<�� 4 ���Q�� d #a ��Q �':�? &'( ���,�� p�!

LD p�! i#C#% �,�.2�F�b�� ;�$� ��6�,� �':�? 4 z�,���)P��� i#C#% �S ����� ��5�� �.$���� ��D �M#� 1� �U4 ����I 6#M4 F�( d.$���� )�� /��= �X�a ��+U ��� )4 9�R� ) �)�! ~'��4

�'@�U �6�(H4 P�$ � 6�w ) �����4 ��.��� ��!��� 3� ��� ) F#��� Z� &I����4��6�R�=) .7D� ��� �,J :�P�$ � p<.�G]�]1 9#R�

K$L��M�)� :�=�2/GH��� ) ��U�� ������ E� g(# D4 g,�464����.'�4 ������4 ��� ) 4�_�D G ��� ) Z�46.

��:� p<.% � /=�2� ���HG'�( ;!������ ) �� �v ;�'[ G4 ��� ) �.p��:� p<.% ��:���� G /=�2�� F�b���� �U4 ��� ) 3� "4�a j��= ��46D d$���� c�% ;�'<��

����% ���_% ��� � ;:� ��I�% ^,�4)��6���( ��� ) ��'�( �,�4 ;.= +�5��� 5��,% &'(.N�O�� K$L�� P:G g��$ � �Z�5D p!�.�/�4��� :

p<.%94? :f/ ���#',% ��56 �U��#� dM#� �����?N�Mq ��� ��� `# � 91K 3� �����'� ��M `# ��4 ��� ) i#C#� ������ ����� ��hX�� ��56 ��� ��$��&'( ��#K�%4 ��'. �$%4j��D ���� ����U ;�

3�D��(�= ZC4 ;MD����'� ���= N�2(H � 3�4 �'��'� +���? �R�,� L#@� N�(4 4�.��:� p<.% :�<<R% ����R� ��.��� ��� ��� ���( l,%4 ���@'�n j��D &'( ����� ���= ��56 �.

p��:� p<.%:3@� T� ����646�� ��4> 3� �U4 ������ ���= z�$! ��56 �LDL#@�u��5? �� ���� 4 �v5#.� ���= 4 ��� �� .... �.

p<.% &'( `# �� � ��O E� *��� +U4 � ��% *�2� ��56 � Z���j��D &'( `# ��4 ��@'%j��D ��646�% ����� z�$! � 3�4 9��v 4 ~�2�  ���� ���! +U4 �X�a � ������ `# �� E���! � �KD4 .

��������� ������

د

���O�� K$L�� P ��� :p<.% � *�2�� �94? G� ��O �\ �R 4 ������ ��� 3( �.��� � �S��,�� 3@�% *�2�

���4�� �.��� o��,% � �4 �U4 N��� ���O 3( ��� ) � ��O4 ¡�R% ��!#� ���O 3( ��� ).��:� p<.% �:��� )�� � ',�% ~���@�� ��56 �� ��O ;� d$! ���'��,� P�� ~��4 ��� ) *�O 3�

p��:� p<.% ��:�)�! � ��Q� T�4 �'�,�$% ����$� ��56 91K 3� ��� 1� ��.��� �a�,% ��56 P�� ¢��� {Rr 3� L#@� T�4 ������ E� ��6�.% {R! ���[ ����� ��4 ����$� y�U o$��4 ��� )

��M56£� ��� ) N��]D ����$�{R� ��6�.� 3( y��� � �.���56 �����Q ? 3@�% ��X�.aLD(  ��� &' ��.��� ���a�,� �����4 ��� ) ���'�(.

��� ) 3( �.��� 3( ������ �3(��R��) ���O )��,�� �:�? �¤?��43@�% �)�� ~'�� ��56LD M#���� ��5��% N��]D ��� ��..

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

1

���� :���� �� �� � � ����� ����� ��� �� ������ � ��� !� � ������ �"�� #$�% &�'�(

�� )��*�� +,- (� �.�/0� 1� �% ( 23� ,� �4�56 78��9 :;< �� /��(��4�=�>? @A.�/�%1CD : 6? 2���� 2�8�5��E(������ ���$( 2,C��FGH�I�J��> � 1A ����6 78��9(

�.�/0�.+K�DL MN�� '� � ������ OP %(:

Q ��:(? ���( @PR�S 1A �� O3K0 TK=�U KA? :(? GH:;< �� V���� � 23�3!=� 78��W� ��6 � 1A ��X��>Y Q(�Z�(2C�[H( V =<X��>H �F ��\] 1A ��( 7D�DP : ^( 1�9 ��( 13!� TJ�

2�8��� )� /�� )!,L 1A �� �� Q �� '��� LY�� _K0��LR? �D�,�( �4A? RD`H( V���� �.��� 2/a�� b�<� ����c 1� X��D>E :;< �� ��3C 1A �K� d�e� Q ��.

)5Z� �3, % :;< �� d�e� Q �� _K0 )5Z� '� � W��>(GHf� g�=�� h i36� 23,3aR i6�!� j; :(? ik!FGHO0 >�( O�C(8( X��D>E 23������� g�=�� ��C d�e� ik!FGHX��D>E 23K/0 )6��

� X��D>E �� Z` )3K- '�( ��� i��e� ik!F '�( X��D>E 23K/0 �� b(D] l�3� GH g�=�� h)3Kk�� �(8� mDn�A�L ��F.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

2

�� � !"#$�:������ ����� �&�'�(� �)*��+ �� � ,-.$�:����� ������ :

�( :������ /'���:D5 ��LEX��D> o�5� 8�- 2��0 2Z5L�e�� (� +���c +L )��*� XWF :;< �� 8�-E '� ��� D�( +L

M *� D�DP M�3� R 4"� +����� )!� +����� �� b �� M�3*� '� 78�0X��D>E.( 78RY �C % _K0 ������ +L X��D>E T3 - D/���( Y 2!$�� ( �2�8�5��E b � 8�- 1[( ����p��

������ (2�8�Z� ( 7��pZ� �e�� @� X��D>E 23K/0 �0 2q��� 7R8Y M� &cE( 7D6 � 7R8H )r �-�� 7RD � ��� '�( 2�R8Y ���Z*� �� �I8�Z�A 2�3�> X��D>E )!� 2�8�Z� ��0(��/K� 2 L�,� 7R8Y

�4A� 2Ks ( :�/0 ( +t�,� �� 2�8�5��E 1�R��F � u�J? o�` � &cE.1

@K� �/� X��D>E 23K/0 23�(D� 2!A�w ����� 2x3� �[�0 D�( ::�/0? X��D> :y � 1����c bD6H m�3 � 2�3��� 2�8�5�� 7D6( � 2K5Z�������� (� 1� D6 ���L _K0 7�=3,� ��3K/0 ( : `? ��`2��c b�<�.

��� &K/�� :bD6H O3C m % :�/0� X��D> 4C������ ��3K/0 ( : `� ��5L �*k���L 2*K/�F2��c � b�<�2��� 2*K/�F )2P �DF ( - )L� � RD`H (� mW�� D!*% (� : `� :�4A�.

(o�5F D36 % ��� u�0 D C _K0�O>:":�/0� X��D> �4A� 2Ks O!P } m � ����p�� �p~L 2p�D�F 78�Z�AE( R�=<? )/- � 2�8�!�� ( 7�/�,� 2�R��� T3 k�� �I�3K/0( �. `� ��` )��� _K0 �I�=3A

��L 2 K��F 1C��F ��2��� 2*K/�F 24] O>NL u�J �� D�D- �*^ E i3� 2�D�F.����0 :��� �1� -12 ��� ������ ��3���(��#�4

� OL���% �� �"�� ��(�4��*6� X��D>E�L�H������ :�5Z>)Scission de Société (�2p5� 2t�,F( �� 23aWP: `� Q�Z� 2/a�� 2��c(�2���(GH<� 2��c ���>Y )3!A � b�(�;p�C 2p/a�� �)Apport

Partiel D'actif(�~��( ���/��� 2�8�5��E 2��\� ��.15�� ��� ������:

:�5Z>E �*0 X��D>E�����c 7D0 GH 2/a�� 2��c �3, % �<? '� D5 �(.OL�!A�( O��� :�5Z>E( X��D>E �� )*�( M�L�� � 1� � � �*�( m p � �� 23�Z� D0 � i36 �� �e�

�4�� )� �43K0�2�8�5��E 24P � �� M�L�� � &�� �� �e��( )L�? &�� :�p5Z>E( X��Dp>E �� )� M������ ���L ��3K/0 �� M���� �GH uDI ��( �.(D%( X��>Y )a�A( 1�9 %( �3, % 78�0H �GH uDI(

�3"�%�e�� )r � 23K0�C 7W3/�� 7R8H.

1.8�s :��� D!0 gR�J ���6�7 � ������8'�#���)7��� � :23���] RD� �1999 (��5.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

3

C������� :�5Z>�OP( _K0 ������ R�/e�A D3c�% g�J �� T��J)~C� �2��c 2aWq ���(��3p, % 2K���� 23��F �4����. `� �4� 5<(GH+���c(��e�� ��4p�aWq h �� 2���K� 2� ��F 235n�� �Z%( �

� 2�D�F 2���K� 2!,���L ��� �'� k�� _K0X��D>E 2��6.&�� ���H>O�H X��D>E � �5 )� - M���2/a�� 2���� )��*� )� k���L M *��:�p5Z>E M�pC

2/a� � 2���� 2aW��L M *�GH:; �AE OP( _K0 2��c �4�� 256 )� M *% �56.:�5Z>;� M����6 ����(:

��56 :�5Z> �0 7R�!0 �( �3,!� :�5Z>E 2��6 2���� :�5Z>E �4 ����4�� )� �> �( 2K �,F 2� ��F �4�35nc �. 7D�DP 2��c.

�43K0 TK=� ��( X��D> �4!6�5� �� :�5Z>E 2��6Fusion- Scission)(�� 2��c mD % ���~� } ��( �(�,���L 2/a�� ����c 7D�� 23��F �4���(��4�3L g�Z%E ��8D� #,�L�(�2��c �� *% � �4�� �R��%(�

7D�DP ����c�2aW��L 23��5Z>E +�Z5� 23K/�� �'� � 1/��3CbD6H ������(�2��c � �4P��D>(� 2/a�� ����c 7D0���% (� �*^( ;! �,�M�23K/�� �'� ��%bD6�L +%R 5�:

9� � :L 2/a�� 2��c m %�R�� �� 2���� �� �WP ��5��:�5Z>E ���� Q �� '� _K0 TK=�(X��D> 23K/0 ��3K/�� �Q;�LE T��=L :�5Z>fusion scission par apsorpation)(

����:�� :���~� �(M�1� Dk�% 2/a�� 2��c :�5Z>E �. jD6 �� 2���� �� #>�P�(��43C ���,% ��> *3� 7D�DP 2��c ����#>�](�<? �~��GH�'� _K0 TK=�( 2/a�� 2��c 2 ��=��X��D> 2 ��J–:�5Z> ��~��L.

2�8�5��E uD�? #,6 2 ��J �� �e�� Q�!%H �*^(�W3���K(�)��*���3 C� �(RA��'� +L 1/]( �3 2ZK�nF g�=�( #3��A?.

;�< �=���)01 :(������ ��-@& 5������

<��$� :édition (paris: ,comptabilité approfondie,Burlaud Alain etFrédérichMicheline etLANGLOISGerges focher ,1997), p:473

C�� ��� �A

CBB�CDE

A

��$� �(< F*<

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

4

25������� ������ �� G ���1

,� 8 P( T!A �� �~��N:�5Z>E( X��D>E +L g�Z% 2��� P 2��Z*� :�5Z>E @ZC 2/a�� 2��c 8 P( @i36 :�5Z>E �4�*/3� 7D6(�W��% �� �e�� (� +���c GH�)�? _K0 M����c O 3 k�� mWK3C X��D>E�

2!��F 23K/�� �()X��D> �:�5Z>(����c j;f 8 P( ��? #K=�� D�:G(? :W� 2�����723>�e� :2�D� 2����)X��D> 2��6 ��E�L :�5Z> ��5��(2e��e� :�� )5Z�� �WP 1� �"�% 2��cG(? 7D�DP 2��c �> *3�)X��D>��~��L :�5Z>(

DP %(�~�� X��D>E �E�6 �� 2��6 �T3 - � M�!$�% ;�C +�/a�� +���c 2��6 � @�( :�5Z>EuD�� T��J �0 2�8�5�����>H � �Z%�� �a�5< �� �. 7W3/�� ����cO3�H �t;� �4�� )� �, ��CGH+aWP�

+%D�DP +���c �> *3� +����� ;� �� +aWP )� �"��(��� �WP �� 2> *� 7D�DP 2��c )�:(? �<�( 23>�e� �� �2���Z��L X��D> �43K0 TK=� 23K/�� �'�((�R��Z>E.

23K/�� �'� )3K- �*^(�~�� ��� X��D>E 2P(8W� 23K/0 ��=L :�5Z>�~� T�.35��IJ�� ��K��( � ��$� Apport Partiel d'Actif2

�� #>�P )e� 256 �D �L 2��c m�3� ������(��. ` GH2��cb�<� ��% (� 2/a��N�'� @ K�� �535< 25���} (��<� �� �W� 2��c 2t�,��. `� 2��c �b�<� ��4J��> 2AR�� � �/4�� )� �/�,%(

OP( _K0 :; �AE ��3"�% uD� 23K/�� �'� ������ m %(X��>Y �D3c�%( �4�3L ��'� @/,>E( 23K/��H? E�5Z>Y M:�5Z> M *� E d >� � ����}EH�3K� �2�D > 256 �D �L M *� E �/���H M *�

mD F 2���� � �56�43�H 25 �'����� )*�� _K0 OK3e� �*^(:;�< �=���)02(:� 23aW] ��t�,F T��J �0 X��D>El�R :�F

<��$� :Gerges LANGLOIS et al, Op. Cit, p 473.

18/� 9�� D/� Ds��� ��� �������)7��� �:� 23L��� 2~4�� R8 1997(� �12.2FA 1P��TL��14.

B�CDE�(F*<�(< ��$� M��N ��$� �(<

B

A

A

B

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

5

�:��0 :J�� O<�P1�� Q'��R�� S*� ������� ������O I� ��aW] �R���� M >� � �> 23K/0 �0 23���� 8 F � X��D>E:

T+�$�744 :�4�3Z5% 2��6 � �( 2���K�.M���D%�2��cb�<� (�M�� ���p,% �3pAN% 2��pc��D� 2 ��=L.

�. �/�M�� �4�� ���,% (� 78 P � ������ �4�3��� mD %���>H ����c 7Dp�DP p ��=L 2��Dp>EX:�5Z>E(

�. �/��<� M�mD %�.���R :�5Z>E 2 ��=L 7D�DP ������.T+�$� 745 :�K�  )*c �� ����c +L 2�D �F 78�F � �43�H R��F ��3K/�� T3 - ¡ ,��#p¢(

M� 4�3> � )�D�% � 2L K=F V(��� #,6 23��F ������ �� 7D6( )� ��R� % �23A�A? .�H �/~�% 23K/�� �>��jD6H 7D�DP ����c�+����3AN% )*L 2`�S D0 � #,6 O�� 7D6( )�

�43K0 TC F 2���� �� )*c.78�F747:�K� 8D�7R8Y Y>X��D � 2t�,F ������ �� 7D6( )*� � A :�5Z>E (�Yp>X��D (�

R� F 2���K��4P��8H .#¢(M�23���� ��>�3!� �/~��:

1.U�!A� X��D>E :�5Z>E (�OCD��( OJ(�c(.2.23��F ������ ��L�,6 )Z� £�R %�23K/�� V(�c D�Dk�� 2K/��,F.3.�D %( +3�%: �? R� F M �D�( 7D�D] (� 2�DF �����K� �4K >.4.�5 2�8�!� �L(R ��� % 5.� 8Dw ¤K!F �, Y>X��D :�5Z>E (�.

(� Q(��F +!���� �� g�J OL TkK� M�3L �5 2�8�!� �L(R R�3< U�!A�( 2K/��,F.78�F748 :2!0 �,F( 2�DF ������ � � OL 8 P F )k/K� T3f �� #%�*� D6NL D �� Q(��� 1[ �

. @ K�� 7D/��F �k5� D6NL ��> )� M *�( 23> >� � ��>;0Y.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

6

U�:�� ,-.$� :������ F*��+ :�( :�$')�� ,#V� ������)�4+��1�� W�#C( : (

)e� 2A /K� 23F�0 �R =% ���3�,�� 7��C �D4c D �:��!*� @P � �*�� mD �� �( 2F �� ¥ ��qE(�!� i3� 23>�,>Y ���/�� )0�Z% �� O�/~�% ¦�p�� (D

O>N�(7D6( 2��� .�2,C��F 8D�c Y b�*� ������ +L 23�(D�@F��� g ,� m�,�� �+pL 23Kw 2,C��F 8D�c &�'�(

2�(8 )� )<8 2K���� ������.��p� �J�pnF §3pZn�� �� 78��9( 23C�\] TJ��F( �;/��( ���DS( 2=�>? 1� �% _K0 )/��%�. ¨��������� 23��F ���DS Q�= � 2!,���L (�2K���� uR�5F( 23*�!� 2~L� � ������ ��DL D C

©�*!� 2�D �F :(D� � )/�� �.�23F��� 7R���� ���- ��3��Z% ( m�p/��E R p� ��? 23��F ���DS 7R�q ���- 23��Z% _K0 W3���� 1�

!,���L W3����K� 2� �!.�7�!*� 23��F ���9? ¦��� ��¥� 2C�� � 23F��� g A? �L�`� ���:(8 2p�9� ( &3p,*F 2�9� )e�

2�A 23K�9�� 2�9? ( @A(�� 8�-E 2�9� ª �3A� g�c U �P1999�� («�< 23F��� 2�9?2007.����0:�����Y� �4<�+Z� W�#C �:�46�c ��� (:;< �� :(5�4��=�� �4 [�:1

)/p�% @�( 230�/�P 1C��� T - �� � 236�> �� ©DP 2��� X��D>E ��3K/0 M� GH 2��"�� �'� ��% M(���K� 2\3` T3 - (� 7R8Y �8� +,- 2��0 2Z5L)X��D>E (2\3` :;< ��)2+2=5(.

D>E ����� �8�5��E 1CD� '� )e^(L R 5�� � X��N2p/3� 9(���% X��D>E D�L 7D6 � 2���� 2/3� M��yH D6 _K0 )� +��D�F +����� 2/3�b7R�!�L(��<b8� �0E Dp�L +���p�K� 2p3�� 2/3 � M�L

_K0 D�W% 7�c�!� �/4P��D>��yH &�� _K0 TK=�( 7�c�!� X��D>E )!� 23�� �/4�/3�synergy ��} 78��9*�)O� 2> *F ��3aW] Q /� �0)2+2=5(��� ���8�5�� ��W� T3 - �4�� U�!A� 7D�� '�(.

!$R �H :�eF )3!A _K�C�2����)A(2�D�F 2���� ��c �)B()p!� +���p�K� 23�� 2/3 � �>��( 7D�D] 2���K�( 7�c�!� X��D>E)AB (c�!� X��D>E D�L _K0 2L ,� 2/3 � �'� M *��( 7�l�A� �p5<

@K��/� �. 23�� 2/3 � D�Dk�� 23K! �,F 2�D �� �� CD��2:2���K� 23�� 2/3 �)A(X��D>E )!�08 M( M 3K�.

18�s :��� D!0 gR�J �8'�#�� ��6�7 � ������� TL�A 1P�� ��41.2� T3C % ���c D/� ���R1$� ����$� �#C�\��)T�9��W� ��5�:2��DF 2!�*��2007 (� �33.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

7

2���K� 23�� 2/3 �)B(X��D>E )!�04 M( M 3K�.2���K� 23�� 2/3 �)AB (X��D>E )!� 13 M( M 3K�.

��C _K0 TZ% O> ¨�CM�2���� 1CD%)A(¤K!�4.4 2���� ��c )L� � M( M 3K�)B(�M p*�C ��pyH X��D>E �0 2q��� 2�8�5��E #A�*F)2���� 2/3� +L g�Z�)AB(��yH( +����� 2/3�)A(()B()!�

X��D>E: (X��D>E #A�*�=13 M( M 3K�–)8M( M 3K�+04 M( M 3K�=(01 M( M 3K�.

2���� @t�,� _K0 23 3 #A�*F �'� Q9 �%()A(()B: (�2���� @t�,� _K0 8 �% �� X��D>E #A�*�)B(2p/3 � ���> 2���� 13!� )5w �/e� �(�,%(

2���K� 23�� 4.4 M( M 3K� �4M( M 3K�=0.4 M( M 3K�.

�D>E #A�*� 2���� @t�,� _K0 8 �% �� X��)A(#A�*� ���> X��D>E #A�*� ��yH �(�,%( 2�D�F 2����)B(�(�,%(:

01 M 3K��0.4 M 3K� =0.6 M ( M 3K� .��RD� 7R�,< )/k�% 2�D� 2���� M� 2"6;� �*^(0.4 ��c �/e� ��8DA #!,L M( M 3K�)B( p�(

4.4 M( m�S �'�( ��RD� X��D>E �� 23K� #A�*� T3 - )L� � �4K/k�% 7R�,01 �� M( m�_pK0 �ZA �RD� 23C�[H 23��6 2/3� ��`0.6 M( m.

W5��-]��1�� �4��=�� �4 [� : 7R8H �>�� �H O>� ��% @�( X��D>E �,Z�� 2��0 2��"> �e�� @�(����2)�(7R8H �p� 2p��Z� �e��

����2)U(H (���� �2���� )�(1� X��D>E�L����2)U(2p��Z� b �,� ��CR( ��p��2)U(GH©�30�/�P ©�!,*� ��? '� T �( X��D>E :;< �� 1Z%�% 2�R8Y 2��Z*� M�C �� �,� ))OK� 1/��/K�((�m�3 � :;< �� 8�5��E � 2��Z*� b �,� 1Z%�� u A O,Z> �� ��L ©�35nc ©�!,*�( ��p3K/�� �'� )e}

X��D>E �� .�5��1@�� ^� ��D� T )V$� �� �����R�RK�:

(� ������ 2/3� ¨�Z¯ GH X��D>E 1C(8 8�Z% ��ARD� §�L������ �p� )p�� GH 2CD4�,F23 3 �4�/3� �E 7R8Y M� p� b �,F '� GH 2/3 � ¨�Z¯ U�!A� �� M *� D� ()3\p��L m p %

������ �4�D� 2��J _5�NL�2�R8Y 2��Z*� mD0 2��"> :�*c� �� )*c &�� M *�( .

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

8

+5�"� ������$����'�� Y=�:1

23*K� �4A� �� �3,L �WP b A M(��DF &K�^ E �/�36 2��� � �;*�� N��%�������Op>? Dp�)/�� M� � 23aW] 23*KF �'� #!,�% &�� �*0 ��? M�� �H �/0 )�� l�/� M(��DF)�WP M *K�^ ��

�4A? ��.(&�� ( 23� ,�( 23/3"��� ��3�� §�L :;< �� 2��� � �;*�� _K0 7�=3,� �*^(L§� ��� �L�

23P��>Y�L�F :;< �� 2��� � �;*�� §3Z° �*^ &�'�( �8?�L 7R8Y WC 6 �LR ������D ��'p� g ,� � 23�4F �4��� +,- GH M �,���8? 2�/,� ©� C( ��R P� +,- GH �8«� �'� ��?.

��fN% �nK% �4A? R��A� M? �4A? g A �4[�Z� �� 23PR�S 2!��F &�'�( �I'° �� �R� � 7R8Y�=3,K� 23C�� ��3�� �'� M *% E �/�36( g A X��D>E ��3K/0 g A M�C 2��� � �;*�� _K0 7

;F @� ( 7�=3,K� 23PR�< 2 ��J mD ���<?.�:��0:�Y*_� �4�#� ������)��=4 � � T�"1$� �4'�� `: (

D6� OP � ��D�0� �!� 2�R���� � _pK0 +�N�� 2x3� M�C OK�C GH �8«% D� )���� �43K0 ��«F 1pa8+08 F : �� 2��/ )P��� )<D�� _K0 )/�% 23*���? 7Dk�F ���E � � 23�RD3Z��� 2p e� W� mD��( ��D�0 23*���? 23�RD3Z� 1a8 � +�N% 2x3� m��� M�3A�A� MR�3< �C �� ��5F 9�4]�D6� )�Z� �!� .

�23Z5% ( +��«F +08 F : �� 8R������.���36H ( ���� _/,� (� �!� Kc�Z�2)X��D>E(.

���� ¨�0 �3"��L 23�RD3Z� 1a8 � +�N% 2x3� m % d�e� R�3S )r �(� �!� Kpc�Z�2:;p< �p�2/a� � 23��F ��,A«F�m % R�3�<E '� )r �(� �!� � ��p�� �4�3L �/3C 7D�WF�L 2� � 2�R���� : p`

&�!� )/-( )c�Z�a8(O�.+L �� � �A 7��0 �D�� �� 23��W� 7��Z� :;<( )1972 –1981 (�K�C� ¥83 &�L ��«p��h(

¥77 %:8��� �� �� �4��64 &�L L��D>E�X��36H ( ���� U KA� mDn�A�L������.�)��<5�����Y� ��#4 ] �<�#1&� :

*� D� X��D>E �K< �/*� �'� WC� M2!��~� §3Z° ��C ��(U�!pA? X��Dp>E�L m�3 � M23!��~� �a�,S �� �Kn�� GH �8«� 23!��[��*^ i36�K����� �� 23!��[ �a�,< �4�D� M� 2p/����

1� X��D>E GH N�K%������ w 2�a���� 23L�¢�% ��% �� :(D� � '�( : p!� _K0 23!��~� �I���� �� 2 L�,� �a�,S �5<��LR?.2

1.8�s :��� D!0 gR�J �8'�#�� ��6�7 � �������A 1P���� � TL49.2O%�kc d 3,L Ds� (�(��D� ��D� :�/� ����R1$� �#C�\��)�5� :� 23���] RD�1998(��6.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

9

�V��75� 7( W�#C( ���� :1

�23� ,� 7RD � 23[��C M� ¨��Z� �� � (������ �D�2M� X��Dp>E :;p< �p� �*/�% u A� � )*�L 2,C��F �� �4�*^ �} ( @ C? X��D>E :;< �� 2�R�*�6 7RD� #,�*%.

��C)��*�� ( M(���� 23[� +L )��*�� ( M(���� M� _K0 23[��CE �'� W��% (����p�� 2p�D�F 2~a�Z� : `? �� D ( �!*� �� ��C( T � (� �3��*�� )K � u A .

����F 230 > +,- OP��>�L m % �'������� �;/�K� �4�D % �� 2�DS 230 > +,- (��(�p� &�� m 5<( : `� ��c :;<������ ?�� 26��F 23K/�� ( 23/K�� ��S �� 78�Z�AE ( b�<.

�( 7R�,S (� �L�� )/- � 2�R��F +L 7�J�nF 1�9 %������ 2p,C��F u(�pr )pr � &��(7D�D��.

�1��,� /�� T3 - .��? R P? #!,L 23K*� �3��*�� )3K % ).

,-.$� !��:�� :������ a�'�( �� X��D>E Q >� GH �"�� �*^ j;f(9��:

�( :�� ��� b��� �)�#c ,VA :15dR* � ������:2

)/�� V��> Q > �Z> � M�,C���� ( M;/�� +���c +L @ C? X��D>E ���� p� O�� uD. M *�( ���8�5�� �� 78�Z�AE��.

)�R�q +���c +L X��D>E ©;e/C�M�*A²� +���c +L (� +(.8D0 ¨�Z¯�C 2,C��F _K0 ³KA �fN% �. M? ©�"> @ C? X��D>E ��3K/0 �3"��L 78�0 ��� * m %(

������ R�*�6E GH �8«� +�� :�� � 2K���� .K� 7�!� 2�R�*�6 7 � TK´ i36���22kC�*F 23� *6 ��/3"�% :(D� �� D�D�� � DP % &�'� 2�DF

!% M� #¢ ( �43C �"�% ( X��D>E ��!KJ �43�H mD % ( R�*�6Ei�43Cm��H )!� 23K/0X��D>E.25������dC( ��3:

©�!��$ X��D>E '� 1 ������� +L )3\�% �� 2ZK�nF )6�F � 78�0 jD�( �����F�7Dp0 DP �( ���8�5�� �� 78�Z�AE �4�3L �� 2ZK�nF )6�F +L @A��� X��D>E � ������ 2!$R �R( �/*% U�!A�

#K5� ���F 2��6 � ) ��( +n,�� 78�0H �3��*% #�q )e� 2e�D 23� ��.

1@[� � +,6 �T�A'$� ����$� ;I�'R��)��,P�� 2��AR �T��8 2���P�1989(��28.2R��c :�~>��e<'#�� ����$� G�'C ��)7��� � :23���] RD��2002(��242 .3� T3C % ���c D/� ���� T!A 1P��� �31.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

10

35������a'�1$�:F ��P��D>E �� Q >� 2f;f DP �( 20 ��:

1.2p3C�\P TJ��� � �/I�3K/0 '3Z�% ��� +���c (� +���c _K0 g ,K� ��\] 8D��E ¨�\L X��D>E �$2K<D��.

>�� ��C�2���� )X(%( 2�3�� g A _K0 �=3,����2)Y(%M�C b�<� g A _K0 �=3, 2��p�� )Z(q���2�=3A +����� X��D> �0�©��� +� ,� _K0.

2.2=!%�� 2�R�q 2=�>� � ������ X��>H V =< 13A �L �����F 8D�� ¨�\L X��D>E!L�4~�.3.§�!L �4~�L 2=!%�� �$( 2ZK�  2�R�q 2=�>� )/��( 1� ��� ¨�\L X��D>E.

����0:,VAT .�V��:1

15O+'�� ������ )O+�<Z�(:�=% :;< �� ��� ��P��D>E �� Q > �( �R8H ���p� +L ����F ���Z��( 78RY TL ����p��

2����� 2kK5� T3 - uD� X��D>E � 2�R��F.25dI��)�� ������ )f�'"1C� : (

7R8H 2!$R D[ ��3C X��D>E �� Q �� '� ��������� CD4�,F2X��D>;��� (D78�0 Q �� '� j[ 7R8H �=3,% ��D�0 �RD� _K0 2Z3������� �3>�*�H ���M�C &�'� 7D3P������ � �2kP���(2

u A%�R�">� 1~��'� ��q������ �43K0 �;3�A;� 2Z3�~� .E 23aD�� X��D>E 23K/0 M� �K�> M� ��3K0(2�8��� 2 Z5��L MR� % M� �*^ �V��> @� 2�8��� �� Z5��C

�*�( ©�~- �e���� Z5� � O ��J Tc D� @aD�� X��D>E .�8RY (� �8 � X��D>E _K0 TK=� (merger �8RH;� X��D>E _K0 TK=� �/�3Lacquisition .

�:��0 :�g-� ���'��R�� ����� h��17� �( h�R�� � �i��$�.+L W3� M� ��� �*^(Q >� j;f X��D>E ��:

(:������j� �` :�( �(� j�@I���:Q �� '� � ��D��(��c2� �e�� (���c2/a���2�p0 2p3> >� � 2Zp5� :(9 &p�� _K0 #%��� (

������ 2�D�F�m 5< ( : `� :� �> ��� �����L(�������D�F2GH����2�D�2GH �8«3A '� (8 P( ��4�>�������D�F2(9 (4�35nc :�2� ��F.2

7D0 ����( U�!A� �8«% 23Z5% GH������ . `� ) >( 2�D�F�K���� 2�D�2�4t� :3

1� 8�s :��� D!0 gR�J �8'�#�� ��6�7 � �������� � ���� T!A 1P��5.2¶A � �ARE M P ����R1$� �#C�\��)¨���� :� £��F R81999 (��274 .3m;,� D!0 �3��L 8 /� ����R1$� �#C�\��)7��� � :� 2e�D 7��� � 2!�*� 1998(� �6.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

11

��� 2�D �� 2� 3,� 2K*��%�44P ������ �D�2.�2!$R����2�D�2(� @A��� (� @ C? 1A �� �@0�/�P (� �8�5�� ¨�\� Q ��F.

� )*�� (&�� �[ � ��� :����2)Y(%) �% ( _Z5 ����2)X(��c2/a��2(

. `� ��`�GH����2)X(�/�,�74K/�L�;�< �=���)03 : (& ������k��1�� S4 c ^

<��$� :Gerges LANGLOIS et al, Op. Cit, p472 W:������T�4�l �� j ^4'=E S4 c ^& )/�@m��(:1

C(���c ��8 ��� Q �� '. +� �� *�� �e�� (���c2D�DP�7'� � (2�� �%RD5����2Dp�D]7�� �4A? )L� � 2�8�0 ©�/4A�-���� �4K/2� 2�D�F ������ �0 23> >� � 2Z5� :(W% ( 2�D���!p5

����2D�D]7�@!6�`223> >� � 2Z5�.����2)X(%. `� ��` ) ��% ( _Z5�GH

����2)Z(2��c �DPD7N��% 7�� :(?.�2��� )Y(%. `� ��` ) ��% ( _Z5�GH

1¶A � �ARE M P���� T!A 1P�� ���276.

X

X

Y �� ��� �A��$� �(< F*<

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

12

;�< �=���)04 : (;m�� S4 c ^& ������

<��$� :Gerges LANGLOIS et al, Op. Cit, p 472 X��D>E �� Q �� '� GH � �K� U�!A� ���( :

��,F 2!$R � +t+����� )X�Y(�� 23��F )���F �� �Kn��%� �43>��%�+����+��p� �D!� (D�DP �A�L ( D�DP.

�%13=�,����2D�D]7)Z(�;/�� )!� �� D�DP �� 2 e� _K0 : 5..... �5������� ���'��R�� ����� h�R� F��� �- �i��$�1

'<N� Q �� '� ��4pA? �� �WP (� )� ���L ������ D6� m�3� T��J �0 7�=3,� )*c X��D>E 2�8���������K ©;! �,� 8D,��L D4��� (� ©D > �/e� 8DA (� �4A� RD`H )L� �.

+t�,F 1� ¨(�Z�� T��J �0 (� 23��F gR(? g A �� ��H �4A? �'� ��c ��� (.>� � 2Z5� :(W% E(� 23> �����K �D�F2.

2���� )X(/a��2�/�,� (7)/�� ��&K����2)Y(50%(� � 2�(D�F 2�8��� �4A? �� �e��2���K )X(

����2)Y(/a��2(�/�,�7�)/��.�� ,-.$�F�� :� �4�J�&W'� ������

n�( :������ �4�J�:�5 �3�( ��'� )3!A _K0 ©;e/C ��WF �� �!� 8D0 X��D>;� MH :

�: `? +,-( 78��9 �0 2q��� ��LR? � 78��W� .���,�� +,-.�7D6 K� )3\��� 2ZK*% � ¨�Z¯E .1TL�,� 1P�F ��277 .

Y�� ��� �A

�� ��� B�CDE Z

X �� ��� �A

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

13

�7D�DP g A� � : <D� ��C.�1a8 � ��A?23A.�8DP �;/0 1� )����� .

n����0:W'�& ������:L ���� M� EH X��D>E 23K/0 �� 2�D�F ������ �43�q �� Da Z�( ��WF �� �$�� _K0�§U p3��

@K� �/� �4k[ > ��( X��D>;� :15����� �4<�=1A� :

2x3. u���% 23*���? 7Dk�F ���E � �_pK0 :D�� 7R9 L R�*�6E 2�(� � 7R8H (� 7R���K� 23�RD3Z� +L ��% �� X��D>E ��3K/0������ .

@K� �� _K0 M ��;� M >�� �� 2�L�,� 7� Z� ��% 8D5� '� �( :1

)) �� _K0 �"���c2:���R �4A� �� �WP (� )� _K0 : 5 �R���� :�� � )/�% 2��pc b�p<�ATpK<( 2,C��F u��[H _K0 ©���� P ©�fN% ��3K/�� �'. M�� �H 2`�< 7�c�!� �$ (� 7�c�!� 2 ��=L �

2�(D� �� 2 =�� �� �( �R�q :�� �� � R�*�6E((.� A X��D>E Q >� )� _K0 ©8 3� 1~� 23�RD3Z� 2� * �� 1���% R(D` GH 2�L�,� 7� Z� �8� D�(

�©�3 C� M�� )+L X��D>E M *� i36����c :�� �Z> GH @/��% (��(©�3A�R )X��Dp>E M *� i36 +L2��c �4�8R � (� �4a;/0( 2�3��(�(©�0 ��� )+L X��D>E M *� i36����c �pZ> GH @p/��% E:�� . (('� �g�3,� D��8«� X��D>E �;�*�� R 4r GH ����p��( 2p�R�*�6E ������( 2�8�5��E

M� GH b8� �p� 'p�( g A? � �*k���L 7�!*� �����K� 2`�Z� �34�( 2,C��F �� ��~� �� 2~L� � 2p�(� � 7R8H( 23�RD3Z� 2x3. T��J �0 �*���� �K�C �/� X��D>E �� ��qE '� m(� % ��� * �"��

R�*�6E .25��$� �����Y� �4+��1��� ��&�@1l� �� :2

�4t�( X��D>E OfD� �'� 1A �� �� 2q�> 2�8�5��E( 230�/�PE )���F �'� :�+L 1A �� #6�5� 78�0 O>������� �'. �3"�% 78�0H 23K/0������ 78�0H (.2K*3�©�!��$ �8«� ��

K���� �� �!� 8D0 �0 ���\�AE GH ·��F _K0 �. 56 ( +)D0� �� (D0� �� �A )!���f«p� Dp� '�( 1/�� '� @0�/�PE( �8�5��E V����( 1/�� _K0 b�<NL (� 7R 5L .

1TL�,� 1P�F ��277 .28 /��3��LH m;,� D!0 ����� T!A 1P�� ��4.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

14

�b �,F _K0 7D�DP 2C�[H )e� E 1A �� '� :�*c� §�L M�@� � O�30 >( ���F ��6 �� L i36 ��� �/� ������ 2�D< �� L (�1A �� )!� @.

35����� ����� :1

� T � E �/�36 �;*�F � X��D>E #!,�� D� 23��F 236��� �������K ����F22p�� �F #pA�*F2� �� 23��9 7��C :;< R�/e�AE _K0 Da���.

I�)��*�� ��: ��O>u��[H GH X��D>E 2 Z` �8«% M� #¢�23��� �( � 23��� u��[H l�3 � 2�a��� ����F �

� 2!,���L D6 � �4,� 23��� u��[H �� X��D>E �0 ���� E� #¢ O>������K ����F2�� �e�?5%.23���� 2�8��F :;< �� D6 � �4,� 23�R � u��[Y (� §3Zn�� l�3� ���( :

;�V�� ��o<�� �-� �4<��� �A�'�� 4 1�$��–�g)� �g)�'1$� �gA�'�� ;�V�� ��o<������ ��� �-� �4<��� �A�'�� ;�V�� ��o< 4 1�$����:� :

� D6 � �4,� 23�R �\KL �H���K2�D� 23�� 7��Z� � 2)3.26 (� D6 � �4,� 23�R ¤K!%( 2��p�K X��D>E 2 Z` m��H D�L 2�8� � 7��Z� � 2�D�)3.12(K� D6 � �4,� 23�R §3Z° M�C���2�D�2@�:

3.26 –12.3=pppppppppp)X(100 =4.3%.

3.26 8(D �/[ §3Zn�� '�(�� 9(���� ¦ O>? �. !� �*^ 5%.

I�)�� ��(�U�:�� :O3�H �>�"> �H &��( ¸ E m� ��W� R(�} 1� �F Da��� T � u A X��D>E M�� �H �� �(��R�/e�A .

¹6;�( :(? Da��� M� )D6 � �4,� 23�R §3Z° (¨�Z¯ R�!�< ��� �� )P? �5� �8? _K0 W��� X��D>E D�L 7�5 � 7��Z� � D6 � �4,� 23�R .

�( d�e� Da��� ��� )��W� R(�} 1� �F Da��� :D�� ()pP? )� J �8? _K0 W��� 4C�'p� m p �( @*� m9;� �� � U�,6 _K0 )3Kk��-)5����2�D�2uD� 23!K%( R�/e�AE 23=\�� 23C�� ��LR� _K0

uD4�,F Da���.

1:��� D!0 gR�J �8'�#�� ��6�7 � �������A 1P���TL��75.

�A�'�� ;�V�� ��o< M��N=

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

15

45� 7( ����� :1

GH M�36? §�L � X��D>E )�C U�!A� 8 �% M� �*^ :� 23K/0 m��Y �*w �3=n��( m��� 8D��AE mD0�D� ����L �.�R���� ��A Q�Z% .�)/�� g�J u;�<( ��C� e� m8�5% .

©8(D� 7�!*� ������ ( +3,3a�� �a�LW� 8D0 M *� �'� 23L��� ���(8 )e� 1[( �(���3K/0 M� DºX��D>E �4K3K % �3�( �J�nF 78��9 GH �8«% D���Z> 1� )���% �/4�D� +����� �� )� M? 2�3�> &��(������ M LW� (�.©�<�(>b����� »6 O>�X��D>E �/p[ �'p3Z�% ��� M�( 2k[( 2�¼R �� ©� K=�� M *� M� �� DL E

2/*� ( 2K5Z� 2=<.

1� :�/0? ( 8�5��E 2K� � ��R A ) 3� �1999(� �82.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

16

�:�� !"#$�U:�A� � ������ E�R�e ��-r ���� � ,-.$� :������ �A� � 23K/0 MHX��D>E [ (� �+���c ���p�F �p� ©D4P( ©�!� ©���( #K=�%( D3 ��� 7D�Dc 23K/0 @�

1a�!�(�'p� M *� »6 23!��~�( 23!A�w( 23/3"���( 23K/��( 23> >� �( 2�R���� R �? 2AR8 ��3K0 #¢(X��D>E �kP�>.23K/0(X��D>E )6�� j;f �. M� R�!�0 �*^ �~� (� :

�2K6�� �3=n�� .�2ARD�( ¨(�Z�� 2K6�� .�)��*��( ���Y 2K6��.

)� � 2�R(�[ �,3� � =S �'� M� �K�> M� ��3K0 �*�( )35Z�� �� �@�L 2K6�� )� �[ > u A(2��6��P�> ���>�L M�/~� �40�!%H �*^ �� 2���� 23K/�� )e� @4CX��D>;� .�(:3�.61�� �-A � :1

F ��q 8D- 2=< )/- @� �[ (� ��8 �? G(? 2K6������� u pA �� bDF 2K� J uD�? 8D-( 2K6�F �'� � � =< �A DP %( 1!�%:

1.2K��c 23q��AH 2=<.2. ��J2X��D>E .3.2=<X��D>E .4.7R��nF ����F .5.L ������������� kc�F2.6.� )3Kk�������K c�Fk2.15�-��j ��s� 1Ct �.7 :

� �R(�~� �������K M�%3�3%��AH 2=< �!2R pw( ��qE( uD. �[ % 2K���� 2=S �'�( 2K��c��� 7��C � M *% �� 78�0( )3�5(� �A�+�� �33 �L )���� @�3%��AY �3=n�� 23K/0 �D!% M� #¢(

��~� ( 7 � #> ]K������ y ����3K/�� �23��F 7R8Y ��E�� 13 �3"���.........½.OP % �� 23,C���� 2x3!� ( g ,� )3K- ©�~�� 23t? ��(������ )��� )*�L( �)� �� 2AR8 ©�~��

�R���� V����( 23C�$ ^D� �a�5S( d�*,� /�� ( 2�8�5��E(256 >� � 8 3 �( g ,� @p�( 23> 23PR�< )� 0.

�4C D�L������ 43K0 2 L�,� )� �� �'.�)e� 23�3%��AY 23,3a�� uD�? D�D-( 1[( M� :18�s :��� D!0 gR�J ���;��R1 4�RE������ u� v w�#�� �@�� ��6�x� �(�7�`��� 2�8�5�� )�����)2�RD�*AY :23���] RD� �2002(��347 .

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

17

�R(�� g ,� GH 23C�\] 7R���� 2 =�� 13A %7.�23K/�� �RD � +,- 23� ��(.�©��D % �e�� ������ )/�% @*� X��>Y V =< 13��%78 P (.�-+,2�R8Y �RD � .

��p�� ( uD�? �'� T3 - g�J D�D- @� 23���� 2/4F M *% 23�3%��AY uD�? �'� D�D- D�0 (( ���J�  236�> �� 2K�DL 2 ��J )� �33 % #¢( uD� )*� 2K�DL g�J 7D0����W�.

)e� �E�� 7D0 � M *% M� �*^ 2K�D!� g�=� �'�( :���)� / �3"�����2��p�!� 8R pF 23 � p,�� (E>�D�X.E 2=<(>�D�>�� � A X�2���� �����2�a�L (� 2M� #¢ 2K��p�� uDp�? R�JH � M *%������K.

25S4 *������ :M�� �HX��D>E 7��Z� :;< ��� > �� 2=S �/[)1(@� �3=n�� 23K/0 � 23���� 7 =S�C �3p"�%

T��CE>��DX� M *�� M� #¢(����22�D� ��:+3,3a�� +Zr F 2���K� m�,�� )e�X��>Y M� #p¢( 2���!� 8R F( )3\���( 23��F M(«�� ( 7R8Y (

�R�p��A( +!pA�w( +��pw )e� 23PR�S 7D0�,F ©�~�� ����( ���( �!� ��D� T��Z� Da�� M *�++�/e�(.

2!,���L ��������K� �a�!�2:3K�C�4M� ©�~��%�� Q >? �'� O3C �C �� ©� ��C M *�a�r �:

1.K� 23��F ( 23K/�� 2�� +,-����� RD LM�*�Y .2.�9�3�� 2/3� U�,6������ +����F �"> 24P( ��+K/�w .3.�0 WP � 8D0H������ +����/K�w+K/� .

¢ ����/K� :� � �/� #¢ (#+3PR�< ��< ( +3,3a�� +Zr F �� 1a�!� T��C M *�� M�.35�.7������ :

@K� �� 2=S �`��0 )/�%( :1.13!K� 8D0Y.2.2 Z5K� U K=F )*��.3.23!��~�( 23��F ��Z3�5��.4.¨(�Z�� 2=<.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

18

45�"j $� y4�)$� :������ �'�%�p*� ( �p. �56 E ����F �'�( U K=� � �� ����� 8D� M� #¢ ���� � #$�

@K� �� 78�0 )/�% :1.�� )1a8 �( : `? b �,} 78�0 l� � �'�.(2.1� F .3.¨(� � 2"Z� 230 >.4.: `? ��W� .5.���W��E.6.g ,� 2��6.7.:�F l�R ��� �,�.8.m�"> bD� �3K,�� .5��"j $� z-& { )1��:

2kc�F ������ 2/a�� �� )3K �� �*^ �3K,� dD3F ik!�( 23��F ��>�3!K� 2���� 2�P�F D�L �i36�3 L �� �����K� 2K5ZF �;3Kk�� �� D�W� _K0 : 5 )4,�( ) % �E�/�6E M�.

65��-r�� ��� "j $��: 2=A L�c�� )� �0 23�(� 2/3� 1~> M� �*/F �� 2 L�,� 7 =S �� ��� K�F�2p/3 � �'� ��D %(

g ,� ( 2���� R8�5F �� 26��F ��� K�F _K0 D/��� .����0 :u���1�� �-A � �C�<����:

23,3aR �`��0 2�LR� ���� :1

1.¨(�Z�� 2=< .2.23�(? ��[(�ZF( �c�F�L :�5%E .3.�� �� U�=< .4.m9;� D4] .1.u���1�� �.7 :

1� @aD!F :�5%E 23Z3� D�D- @� G(? 7 =S������ CD4�,F2��( u�pJ �� �K*F ���p�F �'� m 3A :�5%E '� .

18�s :��� D!0 gR�J �;��RE 4�REv w�#�� �@�������� u� ��6�x� �(TL�A 1P�� ���353 .

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

19

2.���� � �]���$�� |j $�� ���E� :L :�5%E������� CD4�,F2�3a�� 1� 78�0 �����DF (��8Dp0 ��� )��6 �43C M *� �E�6 ���� (

:(? :�5%;� �a;F � �4A? ���m�0 )*�L �/4CD�� 1a�!�( ����F ik!� 23�(? ��[(�ZF :;<(+C�=� R�*C� �� �� �0 7R�!0 @�(.

8D,� ��3A )�( M�� )*�L ��,� i� #¢(8 ���L A� )L� � �4A� (� 2!,�L (� �4 .3.�4�'��� W�.7 :

'�( 1a�!� GH ����F �� �� > U�=< :�ARH #¢ 23L�¢ �a��> 23�(? ��[(�ZF �0 ��> �HU�p=S _K0 23aD!� 2 C � �X��D>E ©�> >�� ©��WK� ©D4�% �3� O�*�(.

4./}Y�� ���� :m9;� D4] 2�P�� @� 7 =< ��� 3Kk�� � '�(� T3/�� )�����K 0�!F2M�/~� ����F #>�P ��

2k3k` 2/3 �( �8¾� 23�(? ��[��CE M��©��R(�[ m9;� D4] ����( ( ��p~� OpP(� _K0 u���K�7 � .

3��F +�P�F @Zr � GH 2!,���L ©�~��(+( +��w( +�R���AE(S©�p��� ©R(8 p!�K� M� �p*^ �� �4�0 ��*� h Ta� 13y M� M�/~� .

�:��0 :���=1��� h�~Z� �-A �:1

@K� �� )/�%( :1.@a�4�� g�Z%E .2.�4A? 2Ks 2 C �.3.23a�4�� 2�P�F.4.2 Z5� m��H .5.)��*�� .15dI����� G��E�:

2 Z5� � 2k[ � V(��� 8D� �'� )5ZF @��� D��,F ��#p¢ Dp �� d >�� D��,� � g�Z%E( 1a�!�( ����/K� d >� � R���,F ³>�P �� O��P��( �8D0H .

25;�C � �-� �R*�'� :¢��4A? )��6 2 C � _K0 : 5 #)��kC _pK0 TpC � M� #¢ �4A? TC � M� #¢ &�'�( 2 Z5�)��6 ��F ��!3%��� §�L � ����/K� �4A?2 Z5� _K0 23��� u �*� (

�E�� �'� � 2 Z5� : 6 ��� K�� 78�0 )/�% �4A? @K�� )A�% :

18�s :��� D!0 gR�J ���;��R1 4�RE������ u� v w�#�� �@�� ��6�x� �(�A 1P���� TL�360 .

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

20

��!A�U2 Z5�.�2 Z5� )*c}���. )��*� �` � &�� .��4A? )��6 g 6 ��c.�23��Z% �0 7R `X��D>E.35�)l� $���I�����:

�� 7D�Dc 23K/0 @� ������ ��8 MH D3 �#!,L _pK0 D�W% D� �� C F 1�( ���P�F +L �� � : J &K% :;< �8�� �3\% �� 8 P( mD0 M�/~� 1a�!K� 7�5�  2�P�� ��PH 78�0 D3ZF �/C �4c� 2�A7��Z�.

45/��t�R����:% &�'�( h D� )� /�� M *�( 2 Z5� ���H �*^ 2��. �� C F 13y _K0 : 5 D�L23*KF �3\.

55���=1��:2K/�w ��WF �R8YX��D>;� WK� 7R8H �k!p`� ip36 �+>�3*� ����� ( )��*�� 78�0 m)��*�� 23K/0 � ©���� ©�5�0X��D>E OK� TL�,� D4] 13~� D� )��*�� M(DL (.

¿¿¿¿¿¿¿À:�0 b �,� ��D� M *� M� #¢( )��*�� Q(��F ��D� +3�% #¢( Op�D� M *�( ����DF �!� �3� �*�( 78D��F �`���K� )��� �4CX��D>E 23K/0 � 2K<D� �����K� .

����� ;�<)01 (:������ �R��� ��=�� �A� $� ������ <� � �-A �)�R����(

•�33 ���(? •D�D-uD�? 23q��AY •2��>9R 1[( � Q(���:�\c� )��9 :(DP(

� �-A+��&Z� •)/0 X C )3*�%<(�R�3 ��R���,F)+3��F�+3> >� �....½(•X��D>E 2 Z5� 2�R(�~� ��� K�F )� 13/q •8D0H 7��'�23�;0H �-A ����E�

•2�����L :�5%E •��~�H �� �� D 0 )��A( @` 5<(•:�ARH 7��'�23�;0H b �,F �:(? •¨(��� :�! �A •�3�<+K/�w �����F )/- 2/a�� R

u���1�� �-A � •2���� 1� � 7R��9 •¨(��� :�! �A

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

21

•2AR8( ¨(�Z��8��L?23q��AY•��~�H 23� Á 2Z5L 2 C F D �� •8D0H X��D>E D 0(�����Oa�~�H( •R�4cY 23K/�K� m��� �-A � ���=1��)h�~Z�(

•3K/�K� 23a�4�� 2K*3.2•��"Zk��( V(��� 1CR •��PH( X��D>;� @a�4�� D �� ��~�H 23> >� � ��� ,�� )�

<��$� :Franck CEDDAHA, fusion acquisition, (2eme édition; paris: economica, 2007, p 146 .

,-.$� U�:�� :�� ��� �� ������ �R�e ��-r a�C ���� )� 2�N,� D�% �� ���% 7DX��D>E :D�K� 7�eF( 2 3�� )a�,F bD6H����p�F R�p��> 1�(

;� 2�8��F>�D�M� ¨��Z� D� §�!� M�C XX��D>E � 2!,���L � F �� � A� ©RD� D�������K �2p�� _K0(: `� �/~% ��? 8�5��;� 2 =�� X��D>E � b�� �8�5��E V���� 2��6 �4�� M�C :�6 �p- 2,A«F

�4�Dn�A �,6 _K0 ��R8� � ����DF �� 20 /� 2L��R( 7�=3A .2Z3�~� 7R8Y �� ������ _K0 �;3�AE _K0 ¨��0E O�*^ �/C��p� X��Dp>E �P�4� �� MH

� 2�;A �e��( 23%� �e�� ©;*c M K~Z� ��'� &x�(������K �E � )e� 2�3�� �3� _K0 ©�3�!� mW��E(.������ +L �� Z5� )3K-( �4C 13=�,> @� V� �� §�L 2AR8 �� DL E ik!F '� :;< ��(.

�( :�� ��� �� ������ z-& ��=-$� �=�� �C�=)��:1

���� :¼�,�� R�e� ��� :¸ �4A? 2Ks 2kK5F ������ +L X��D>E 23K/0 ��% )�

�PH �� �$���L �4 � �� Da �� � 5 ���� � g�Z% GH )5% ¦ ��� EH ��ARD� �� D�D�� �+!�*F 3K/0 )� M�C 1� � �( � �X��D>E �p`��0 §p�L ���� �>�� �H EH 2/3 � W�W�% GH �8«% �� 78�0g A? 7��Z� mD�L 2 K����g A � � A 2���� �$ 2,C��F ��}�p` (� 2p��/�� g A � (� ���F�0�

2��� ��X��D>E 23�3%��AH mDn�A GH )3� u A 7R8Y M�C U 3�� �'� �� �Kn�� 8��( .M� ��ARD� §�L �k[(� D �(�` _K0 #K\�K� 2�3�� ��3�� �����0��Kn�pK� 26��� @�( 2��� �

DP � i36 �;*�F �'� ���E�/�6:�3*K� W����L O� W��>( �4A? �� 7�!� 25 7R8Y 2)x(.

18�s :��� D!0 gR�J �8'�#�� ��6�7 � �������A 1P���TL��85.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

22

�W����L �43�H R���( 7R8Y ��C�5% 2!��F 7 �( 7��Z*� T3 k�� �4A? 2Ks W��%( �%�*%)y(.¹6;>( :

�b �,� 1Z%R �/K� O>�)x(7R8Y( �4A? 2Ks o�5� �LR� % �/K� .� D�0 2�R8Y 2L���� 88W% p� 2�Z%�F ��� �,F)x(�4pA? 2Ks 2kK5� U�,6 _K0 &�� M *� �}R(

�Z%�F ��� �,F 2KL� � ��� ¦ �H 78�0 &�� jD�(22Ks 7 � W��%( �%�*% :;< �� M9 �L 7R8Y 23*KF 2�Z%�� ��� �,� �� ���<� �4A? )p� 2�Z%�� ��� �,� ��)y(.(

M� ¹6;�( 7R8Y�Z%R �/K� ���<� �;F U�,6 _K0 �4�kK5� T -���� �p,�)x(�p~Z¯( ��� �,�)y(7R8Y 23*K� 2!,> �kZL 2��� � �;*�� )6 ��3�� D6� �kC ���*^ E '*�()x(M(8

�;F @��L 7 �( W��%( �%�*% bD� GH 7R�cY)y(+pL )0�Z�� �kC :;< �� ��� M� #¢ ��? M� �� ©��� ���\�F .

����0:` ��$� �(< �4����� ��� :1

�/�,� RD¥ � :�F l�R ��� �,� M? X��D>E V��> � )� �� ��� �� :�F l�R #,> +,- ���� ik!K� ������ �� D�D�� ��$� D� :�F l�R �ED�� +,k�� +/"�F V \[ 78��WC &�� _K0 7(;0(

R8�5� �0 1� �4P��D> )e� :�F l��� 2K�DL������ b�<� .)e� 23C�5F ��J���� �"�% �� 23*���? 23�RD3Z� �E�� � �D�� D�(fdic 23�RD3Z� 1a8 � +�N% 2x3�

(frb &�!� :�F l�R 2��Z� R(8 _K0 �RD3Z� @J�3�6E.� :�F l�R 2��Z� Q [ � �!`� D C &�'�(7�J�nF )���� )3K �� 2L���A�� D�W�� )*�L ©�/4�Dp�(

����� � 7Dk�F ���E � � M /"�F RD`�1989 )p/�� R�JH _K0 ���� ��( :�F l��� 7D�D] +> � �� )� ���!% �'�&�L �(D� ��� ,��bis �p� 23L���� ��=K,� )*�% �� ( 23C�5F +> � 2�](12

8b�� 230��` 2�(��R�p� �p� Dp�D�� _pK0 8 3 � �� :�F l�R 7��Z*� 7D�D] +> � &K% D�W%( )e� ������ :

�����9 %��LR?.��� k�AE( ��P��D>E .��RD`H¨(� �.�+t�,F g 6 ���~� .��D�,� RD`H23��F.

1:�/0? ( 8�5��E 2K�� ��R A �)(? M >��:1995 (�78.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

23

�:��0 :& hY�1C� ��-@& �] �&�*��� z-�� ���:2CD4�,F �������L �43K0 TK=�( 2� �( b�<? ������ R�">� �� M *% �� ������ §�L �����

����? �[ > M� ��3K0 Q [ F '� �( �43K0 �;3�AE( � k�AE�L U $�F ��+3����:�� )�q �� �a�5S (� ��/,� @� ��2��� uD� �;3�A;��43K0.�� 7R8H �� m % �� ��0�CD� @� ��2��� �;3�AE D[ 2CD4�,F .

�/� D6 _K0 �4�� )� �[ �A(@K�:1.�� �)s ��� �I��x� �( �@V���� � {�� hY�1CY����-&:1

�� �� )�q �� )� �� MH������ �� �/~�% �43K0 �;3�A;� 2[�0@K�:���,� 2~Zn�� �4A� �. 23�D!�AE 2ZK*���L 2>R� �.�¨�p�� 2p��J( 2/3� 23��� gR(� 2"Z�( 7DaW� 2�D �� �� �!� RD � 1� 23>W3F�L 2�Z%�� 2�D > 2� 3A

7�!� 2�Dn�,� �$.�23�� �4A? R��ANL 2>R� � 7D3P 2�D > �� CD%.�Z*� �$ 7R8Y &K��«�� ©�3!,> �\` RD � �43C �4A? .

�� )�q )� �� �'� )� 8 P((������ �Z� U'P RD5��)4,�( R�/e�AE�4K� �.2.�� T<�+t �� /'RE ��� �&�*����� � hY�1C� �] �*��1V$� :2.1M �D� 2Z0�~� g p 6 ��pc 78�p0Y 2K3p5 mDn�A( 2[�� � : �� _K0 : 5 T��J �0

+t�,F����% &�'L(¨���;� 23L��3�AE 7RD � &K4�,% �/�3L �4A? �� ����DF 256 W�2$�3` �*^( 2��6 � 8D,� 20�A _K0 )/�% i3� ��D� 8 0�;3�AE.

b�<� ����c _K0 � k�AE � 7DaW� 2� 3,� §�L :;\�A ©�~�� �*/F ��( .M�( )��� �K0 )*�L jD- M� #¢ 2=�>? �'�( �4CD�� �K�%g ,K�.

���� 2Z0�~� M�C :�eF )3!A _K�C2M �DK�O3C ¤��!� )*�L�#3%�% V !� GH �8«�����2236�> ��23>�/�aE 7RD].

2.2�'e �� ��=-$� �=�� ` Y4�)E :2

( 23*KF )*3� � �;�D�% ��P�L �43K0 �;3�A;� 2CD4�,F ������ §�L m %: `?�)p�C 8�p� �;3�AE �E(�w �c�!�23>(D��.

1�8�s :��� D!0 gR�J8'�#�� ��6�7 � ������� TL�A 1P�� ��108 .2M�3!� 2K����� 2002 �8D��366 .

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

24

�;�D��� �'� ��(©;e�:)���� )*�% �� : `? ��c��4pA? �� 20 /� ��LR� ����9 % M;0H(79��/F�2p4!P �� p*�� &��( �� 5% �4A� GH �4/4A� )� - � T 79��/F �4A? U�k`� ��=0H(

mD � m��� 2~��0 ¨��� )�;3�A;�.(2.3��#���� Y[$� :1

�p\% D�L �- �4Za�r( MD C �0 ����DF ¨ �� �'�( )/�� D 0 £C V(�c GH 23!�'� �;"F ��%7R8Y�b�*� 23*���? ������ 2=A L D�W�� ¥ _K0 mDn�,� M�� 8 �� �� Q �� '�(�M� ip36 V��>X��D>E �� (���3>�/e� � D�c D� &K/(@aD�� �;3�AE 2[�0 ��,A«F �'� �k!`� .

� 6 M�C ���3>�/e� �5��� )!�(25 %�;p"F �a�p5< ��!% D� b�*� 23A�/S ������ �� ����D/K� )/�� 8 0 � 23!�'� .

;"F � 2\� #6 �43C �fD6 �� �E� §�L M�C &�� �$R O>� EH R p4/] 2"3Z6 �R�f� D� 23!�'� �¤K!F 23!�'� 2K"F 1C8 � 2�� �'. :�e�( )�Z� �0 �ÃC�*/� ��R�!�0 h(23,5 �� �$���L RE(8 M 3K�

� OK/0 M������� 9(���� ¦13 �4c .)�NL 23!�'� �;"F 2ZK*% ��D % h( 23!�'� �;"F _K0 7�e� ��AR8 ���P� D�( ��1��pyH �p�

2ZK*%X��D>E (��;3�AE�R�!�0 GH §�!��L b8� �� _pK0 �f«pF Q�CD� 2L�e} ���% E 23!�'� �;"F M� (� �;3�AEX��D>E.

2.4k� � � �&�*+���V��:- Q�C8 23�� ����"2��,� ���?�L _/,% ��>�/[ 8�¢H @�( 23aD�� �;3�AE ¨(�0 D[ : ! ��L _�

+�� ��( D�L 2AR�//K� 2KL�� 2`�< g � �43K��6 8(W% ��>�/~� �'�( )10 :�peF )3!pA _K0 m���(��q �� 23��� gR(� _K0 (� ��< �� 5% T6 _K0 K5� M� �4A? 2K/ �3�% 2!�C '*�( :�p6 � )

��RD`H������ GH 23L��P )�� 2CD4�,F������ ©�3>(D0 7� k�,F.2.5�<����M�� �:

m %23�3%��AH ik!% M� _K0 §3L? lR�Z������� _K0 2CD4�,F������ 2/a;� �e�� 7� k�,��. )§3L? lR�Z�(m��� T��=� 1= �� ���� _K0 �4ek��������@A�A? T=�F ( 23K`? 7� k�,F

�'.23�3%��AY m��� ©�� �� � k�AE M�� � O>� ������� :(�p- M� �*^ ���C O�� DL E ( 2CD4�,F�¢Y8����2FU�,6 _K0 ��� k�A�L m % �IR8H )!� �� 2� ! ������ G(? .

1R��c :�~>���� T!A 1P�� ���265 .

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

25

2.6��$� }�J1�� : �AH23�3%�� �4A�A� _K0 m %������ 7(;�L ( �4A? 2Ks �� �4/4A� �� 7�!� 23/� ��c 78�0�L���L�E«� )!� �� d(D�� ���� �E(�� ���Y 2`�< ��[(�Z� _K0 .

9W�LE :�*c� �� )*c � ��F 9W�LE M�C �[( � �/� (�K����� p*K�^ ��'� &x�(� )!� �� M�4/4A� �� 7�!� 23/��2pK��� 78�0H U KA� mDn�A Dº d(D�� ���� D[ Q�CD� ��3�3%��A ��(

�0 7R�!0 @� �� ( ��F 1C�� T��J �023�3%��AH GH 2p�D �� ��LR? �� 7�!� 2!,> 1CDL m�3 � �/~�%+�aD���'�23�3%��AY � ��F 1C�� 2!,> D�W%������ )p!� �p� ���� 2�(�� T3�� �} �!� )*�L

b�<? ������ .� 23�� 7R8²� 2L����( 23*KF g 6 �� D�W% 2K��� 78�0H M� _K0 7(;0�����K ���K� 2[��F.

2.7�+<�c� R��:)<D% �;�D�% �0 7R�!0 @�(GHD 0������ 7RD� T3�%������ ���� _K0 7R8Y 2pL��R �p0 :9

� 23��K����� X��D>E 2��6 ��M�pC 2p/a� � 7R8Y mD�� £A�% D� 23�3%��AY �'� M� �� �$���L (�43C �4A? 2Ks 2 C � _K0 ���L �;�D��� �'� )e� ���� D� ������ �� D�D�� .

d(D�� ���� 24P � M� �} �*� k�%8Y :W0 GH�4A? 2Ks �0 7R��!p� :�p/�6 &p���� M�C �p43�H Np�K� D� 23a�~ � b(�0D� �'� )e� ��3�3%��AE �'� T!=% ��D�0 23a�~ � b(�0D� GH � �K��L

230�CD� ��3�3%��AE &K�� ��D�«F �$ �4A? 2Ks §�L .CD� ��3�3%��A �� D�D�� ���� :W� �� O>� (D!�( '� GH �p4 ��J � @p� d(Dp�� ���� D[ Q�

��p3���C �"�p% 7D�DP ������% 2$�3` GH 2A�� 2P�6 ���� M *3A �����L ( #�� � )! �,F � )*�����D>E+K���� g 6 2>�3` _K0 )/�%( X��a�LW� ���8R F �+�aD� �1p� +K����F ��0 /� �� ���$(

������ 2Ks � C �3�( �43C �4A? .

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

26

!��:�� !"#$�:������ ��-@& ^� ����� �C�<+ +pL :D�K� 7�eF ��c� �� bD6H X��D>E ��3K/0 �� b(D] 2AR8 ���% +3��pF +pKKw��'p�

. 2Kf�/F �a���� g Z% X��D>E D�L �43K0 )5w �a���� �>�� �H �� : 6 R(D% ��c� �� '� X��D>E )!� �:�F l�R )*3� )3K-( 23P��>Y( 2� 3,�( 2�8(8�F ��c«� 24P ���2p/3 � )p3K- b�p<� 24P ��(

���� :«,� ��=L '�( 23� ,�:¸ E m� �4A¾� 23� ,� 2/3 � �� �"�% X��D>E 23K/0 M� )�

+�ARD� DP % X��D>E ��3K/0 �� b(D] l�3 � '.:9� � �C<�$�:

2p3��� ��p3=�� �p� ��;=> '�( @0��5� 8�5��E U�k`� u�J �� mD % @�( �c�!� l�3� ��3=�%X��D>E 23K/0 � 2K<D� �����K� 23!A��(�Dp�D- � )<Dp% �� ��c«/K� ¹6;F R =�� MR� >(

b(D]�X��D>E ��3K/0 D�L( )!� '�.R� � �~��( V���� �Z> GH @/��% �� �� �. 2Kf�/F ������ ��c«� 1� ��c«F �'� 2>�:;< '�(

)3Kk�K� 2�[�S 7��Z�.����:�� �C<�$� :

2ARDF �'� mD %u�J �� � ��pF 8�5��E (� ������ 23��} TK��� �� 2`�<( �3,�� �K0 � +e6�!�K/0 �� b(D] l� % ���(���K� 2`R !� ��A R =% _K0 23K/�� �'� �fN% T��J �0 X��D>E 2322�D��

D/��%( g A? 7��Z� 23[�C _K0 2 ��=� �'�.� �����K� 2/3 � TK< � X��D>E 23K/0 �fN% :� � mD � g ,� 2ARDF �'� TC((2 w ��ARD�

�A«% MD3F '� �_K0 � 23[�Cg A? 7��Z�X��D>E ��3K/0 �� b(D] _K0(.�� � ,-.$� :��#C�\�� �4+��1�� ��'-)$� z-& �+�@1&� ����� ����1

��p�30 1p� �X��Dp>E 2p3K/0 � 2K<D� �����K� 2 w �a���� +L 2>R� F � E�/��A �e�? 23� �� 2>R� /K� l�AN� 20 [ F ������ )�2���� ��6 �V���� Q�=.(

( � 2ARD� �'� �� uD.������ M� )�? _K0 �,- X��D>E ��3K/0E(� K�u�p=K� 2p w �a�����D�.

ÄN% 23!A�w( 2�8�5��E b(D] )3K- �4�� mDn�A�L 2>R� F @´R�����X��Dp>E 2p3K/0 D�L( )!�(D] ��c«� �� ��;=>b7R��nF �(Dº E�/��A �e�? ��c«F �'� +L ��:

1 Olivier MEIER et guillaume SCHIER , fusion acquisition , (2eme édition; paris: Dunod , 2006),page 48.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

27

�2�8�5��E 2�8(8�F :D�� 23��F 2�8(8�F :D�� (�g ,� 256( ���3!F R =%

�( :����$� �4+�+ $�:1

:;\�pAE 2p�3�> +L ( )P? 2K� J M �D� XR�< 7�/e�,F 2`�S : �? +L 2�;�� 2!,�� �'� �3 % ��( : `? �`��0 §�L _K0 :9������ :;\�AE XR�< ��3K/�� )<D% ��? �23C�5� 2�3��� _K0 ¨ 0

�3 � 78��9 �� 7���� ¤��!� _K0 � -plus-values .:�F l��� 2> *F �4A? 8D0 _K0 ��5� �L�� �(�,� �'�( �4,� 23��L l� � M� �*^ m 4ZF '�.

��=0Y( 23> �D/K� 23!,�� 23t?))P? 2K� J M �D� (¨���E _K0 �IRD �( 2,A«/K���'p� �p,Z��( Q�=� )*� 23�P�F #,���L 2>R� F�L OA�3� #¢ �c«F (� 2!,��.

@K� �/� 2!,�� �'� #,-(:��*���� ���< � ��@& � ;�< ��*���� ���< ���'e � a'@i

gggggg =ggggggggg�gggggggggg�ggggggggg��@& � ;�< �'e � a'@i �e�x� ��'� ���e�x� ��'� ��

����$� �4+�+ $� �ft=�'e � Q�<�+ ��)�x`���� �����x���'4�$� ��)�. �'� 23��F 2�8(8�F �� ��;=> 2�8�5��E 2�8(8�F GH R(�F � 23> �DF R(8 #�K% 2�;��.

� §3pZn�� �p� ��pLR? �fN%( ���/e�,F u�J �� �/e�,F :�F l�R ¤K!� �� ��;=> 23> �DF u��% 23��F ��R�5F.

1Z%�� M �D��L TK��F �W] M�� �H�2!,> §Z°F2�8(8�)23C�5� ��LR?/2`�S : �?(�2�8(8�F �*�(�4,Z> _ !% ?2!,�� �Z�L §Z° 23C�5� ��LR? M¨��C�L��9 �(2�L�f _ !% MR(D� 20�A.

��(�? 2p3��F ��R�5F )!� 23��yY 2�3��� m 4Z� GH Q P�� #¢ 2!,�� �'. �e�� : �D� ��=0H )P M? �'� GH ��p5� �L�p� )p���� �p���% #¢ �H �, 2� ! � ��R�5� @� 23!��~� 236��� �� 7�<

23��F ��R�5F.����0 :�4+�+ $� �4+��1��:2

2�8�5��E �"�� 24P( �� ��8�p5��E :�pF l��� �(�=F �D �� 2/3 � §a�ZL l� % 2���� 2�8(8��): `? Q /�(!,�� �'� �)� /�� V(�c M�!, � '<N% E 2): p�?( 2`�S : �?�L TK��F �W]

)P? 2K� J 2[�� F.(

1 Pierre Conso et Farouk Hemici ,gestion financière de l'entreprise ,(11eme édition; paris: Dunod, 2005),p 268.2 Patrice VIZZAVONA, Gestion Financière,(09 EME Edition; Alger: Berti Edition, 2004), P 117.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

28

�Y�1CY� /�x� MI���� pL l� % 2�8�5��E 2�8(8�F:ggggggggggg

�'e � a'@i 23��yH 2Z5L _=�� ��=� '� ��� ��;=> �4�aWq �*^ 2�8�5��E 2�8(8�FF���W3>�*3 � 8 p�% �p�(

2p�8(8�F :Dp�� 2$�3` �*^ �����L( �2�3��� ¶���( :�/0? ��6 OL 8 5 F( �2/3 � §a�C GH )`? �/� 2�8�5��E @K�:

��@& � ;�< �Y�1CY� /�x� MI���� �4+��1�� �4+�+ $� =ggggggggggg�ggggggggg

��@& � ;�< �'e � a'@i

M�H �4+��1�� �4+�+ $� =�������'e � Q�<�+ �& C 2�8�5��E 2�8(8�F U�, 2C�~F 2/3 � 1� 23P��>Y m 4Z� :�<8H �*^ �/�.

e � �*�m$� �@�R�� �Y�1CY� /�x� MI���� �1��:�� �' �� =ggggggggggg�ggggggggg�gggggggggg

�'e � a'@i �1��:�� �'e � �*�m$� �@�R�� �:��0 :�+�R1���l'$����#C�\�� �4+��1�� �C�<�-�1:

� ³A�w l�3 � mDn�A MH+e6�!� �� D�D�� )!� �� D �> D� �8�5��E (+ =�} �A�A� TK��� �/3C:•l�3 � �� Q �� '� � - �� 7�J�nF 2PRDL E(� TK��� :(?.•d�e��M23!A�w ��A�3,��L 2 K��F ��\�� �fN% �- M *% M� �*^ 23!A�w ��3=�F mDn�A �p�(�

g�J ��A�3,� �'�)w 7�4c )3�,% )�������� (X��Dp>E 2p3K/0 ��p�f� : `? §�L �33 % 78�0H� �Q(�Z� +L �� Z5� 2]��� X��D>E D�L ���;��E 2A�3A� .

2�8�5��E 2�8(8�F U�,6 D�0 )*�� ��=% �`���� §�L M� �/�.�23C�5� 23!A�w 2/3 ��L �3!A�� 2K�,� 2�L�e� : `? M?.

���p�;��E )!� ��3K/�� 2�3��L 2>R� /K� '�( 2�L�e� : `¾� 23��yY �3 � mDn�A �,k�,F �� M�H23!A�w 7R(D� :;< ���;��;� 23!A�w ��A�3,��L 2 K��F 7�J�nF �� )3K �� ���*^ '*�(.

�)���� :�F l�R X�3�6 M�� �H )BFR (#��A �Z3� #KJ �*^ l�3� 23�8(8��27�/e�,F : �?.

1 Olivier Meier et Guillaume Schier ,Op. Cit, p 49.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

29

U�:�� ,-.$�:��$� ��-"1�� /��61C�� ����� �C�<+:�( :����$� ,V���� ��$� ��-"1��1:

���� )3Kk�� 23��F #,�� U KA� mDn�A�L ��F23���S ��L�, )3K- � 2/4F( 23,3a�� Q >? �����F 2!,���L D5 �( C �4�� )� )e^ m� �( �,L +L 23L�,6 2�;0 8�¢H 23�23���S ��L�, �� 20 /� (� 7

))<D� 2/a��( 23� /�� 23>W3F(��p5Z% E( �x3c ��% E D� 23���S ��L�, � 8�% �� 2 K=F m��R?�C � �8? )*c( ��F 1[ � �0 � [ L������ �~�L �LR @0D�,� �� ³p,> )*�L �<� §�!� 1� �4

�8? �33 % 23K/0 � D3Z� 8D� M /~� �� �a��> _K0 : 5kK� �2��6 �,Z� D�( ���E�6 R� � 'pn�F � ������.

#,�� �'� M� _K0 D3�N�� �R(�~� ��( �,3� ��c«� 1� � � @� ��H( ���F )3Kk�� � 2��\� @� [ � @=�% �R 5%( �8? �33 �L 2 K��F �E¼�,�� �� �e*� 2L P?( ��Op�� @�3%��AY �8?( m��

��< )*�L �K� �D ��( ��F 1[ � �33 % &�'�(����� �23t� 23��F #,�� U�,�� � &�� � ��?( D�L 7D�W��M��43�H ����( 7R8Y �43�H N�K% �� 2/4F ��c«F �� �k!`� «p!��� ¨�p\� ��F )Kw

�. ¨���% D� �� )�Z� �E�� ������ 23Z5�� GH ��8 � ��(.7R�p4F( 7�pS �� 8(D� RD� EH ��F )Kw �� #K=�% E ��� ��( 23��F #,�� U�,6 2� 4A �$R(

23���S ��L�, �� ZL 2C��F( �L �5�� �4�a��> �,Z% M� EH)Kw �� @~� � �� 2L �5�� ��pF �R8Y24P �� 2!,�� �'� ��> *� +L 2�;�� 2�3!=� ��� ] �Op3�H @p/��% �'p� Q�= �( g ,�( 8�5��E(

������ 23>�f 24P �� �43C )5- �� 23��F.#,�� �'� �� 20 /� U�,� ��F )Kw m � M� ¨(�ZF ��(m�;�% !J( �3p3 ��( 8�pF ¨�\� 2�3

7R8Y OP % �� 23,3a�� )���F( 7R8Y �� U K=F �2p=!%�� #p,�� �� 8D0 2AR8 �8«% �� �e�(2�3�� 2K*�} �8D� �33 �� 255  (� �0 D3Z% 7D�DP 23��� #,> u���� GH3K/��F )3Kk�� 2.

)3K- �8«� D�( 8D�� 7�e� 23��F #,��( 7D�DP 23��� #,> u���� GH �� 2��6 �: p5 )4,� i36�43K0 �O�� T��% �'� :�� #,6 ��H 23��F #,�� �� ��0 /� 8 P( � ��F )3Kk�� #�� � Q��F(

OKP� �� #,- �'� ¨�\� #,6 8D- (�.�t +�xC GH O�� T��% �'� :��/K� � C( 23��F #,�� �, % �� 78�0(:

،: RKSن(،واKLMA9ء HI9:J= اGداءB>>CD: اA9@?<= اGKO،89:;9ة JKLMد اDEFGHيد.أ1 .63ص،)VWXYM2000 اJHراق

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

30

1.����s� ,V�:)e� ��D�0 )5-( #,�� 7��C RD� _K0 23���S ��L�, 8 �L �� +�� D�L 2/3� �\% ��q (� 2��6 23��F

� ���3!� MH ;e� : ��� �23��9����� m�0 :;<2008 :8��%160�m�0 ���3!� ��2007 ����2�;�� M_K0 �*�( 7� Z� �Z> �3� +L m % ��� ���C 7D0 RD�.

2.�� ,V�-=��:(��D�L 2/3� +L 2�;�� )e� �� 23��F #,�� @�)+%� C (�(2p3��9 2" � 23��F �a � 8 �L �� �e�� (�

23!A�w 7��Z� �Z> RD� _K0( 2�3�� ����$( 23��F 2�C�� 2!,>( :(D�� 2!,> )e� �m p % ��� 2�;�� M� ��2/3� +L m� � �<?( �,L �tD6� �e�� (� +%� C ��I� 23!A�w 7��Z� RD� _K0 �*�(.

Q p>( #p,�� �'� OKP� �� #,- �'� ¨�\K� 23��F #,�� 13/q � ��F )3Kk�� � �0 3c �e�?(� @K3\��� �8?K����� ���F((7R8Y @ARD� u@K3\��� �8? M�/� l�*�> � ? �p� 20 2=p�>

)e� 230�Z� 23K3\���:� m��� uD. � ��3y �f«% ��( 23��� �~��( V����( 23> �DF( 2� 3,�K�����.Ä? TC( 23��F #,�K� 23,3a�� ��0 /� ��F �*Z� 1P�� ¨��%(:

251��'�V�� ,V� �&'@i��8? �33 �L ��I 23��F #,�� �� 20 /� ���W��E D�D,�L ��C � � 7R8Y 7RD� )3K-( 2AR8 :;< �� �

� _K0 2 k�,F����� �4�� k�A £�R�% ��D�D,�� �0 7RD K� � C( �8? �33 % �� ��p� (Dp!� �p/�( O� ¨���% M� �*^ �'� bDF D�Dk�� ���` �c«� D�% �4!,> 20 /� M�C ���� 2� 3,� M /~������p�

nF2 k�,� ���W�� �� �43K0 �� D�D,% � 7RD � mD0 �0 2q���( l;CY �J�.@� 2� 3,� #,> 9�L� ��(:

�:(D�� 2!,>.�2���,� :(D�� 2!,>.�2 K=F 2� 3,� 2!,>.�2�(D�F �8 P F Q /� �� 2�(D�F �8 P F ��> *F 23!,�� 23t?.���� :�F l�R ��` )3K- )�.�2�(D�F ��L K=F GH )���� :�F l�R ��` 2!,> .252��l�1�Z� ,V� �&'@i:

7R8Y 23K0�C( 7��Z� l�3� � �5k�� �4CD�( V���� #,�L �~�� _/,%( ��p� �4�Dp� �� mDn�A���3!F D3� %( TK< � �8 P F � �R�/e�A �0 #,�� �'� �a��> �*�% �� 78�0( R�/e�pAE 8(D6 �

� 7R8H ��/e�,% M� #¢ �F �8�5��E����� 2ZK�nF �I8 P � ��&p�� 2p>R� � h �p� �H �p` 5<

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

31

�a��> 1� R�/e�AE������ � O3C )/�% �'� Q�= � �Z�� @/��% �� 2Kf�/F���2��p� ��NL R�/e�AE�C0 RD� E ;J�0 R�/e�A D�� 2�8�5��E 8(D Da�)��R(�b � �� ��~� ��YR2�8 K������ �+6 �

���3!� T3 - ��C Q�3[ �0 §Zn�F R�/e�AE ���23C�[H T3 - ��C Q�3[ �����L(��LR� 23C�[H.23P��>Y #,> 20 /� 9�L�(:

��8 P F GH ���3!F 2!,>.��e� �8 P F GH ���3!F 2!,>�L2.���3!F 2!,> 2�(D�F �8 P F GH �.�WnF MR(8 :D��(@�K,� M.�13!� 7��C.�2��DF ��L�, MR(8 :D��.�)35k�� 7��C.�2�D �� MR(8 :D��.253��$� �(< ,V� �=�� ,V� �&'@i:

� � :�F l�R )*3� 2$�35L ��S �8? �33 % � )<D% #,�� �� 20 /������ �DF D�D-( �'� b� 7R8H O3�H �!������� �)� /�� R8�5� _K0 8�/�0E �(2[�� F �&p�� �� 2q��� 2�8�5��E b(D](

8�/�0E �@� 20 /� �'� #,> ���(:�23��F 2�C�� 2!,>.�23*KF T6 GH ¨(� � 2!,>.�Da Z� 23=\% :D��.�23*KF T6 GH �8 P F 2!,>.�8 P F 2!,> 23*KF T6 GH 2�L�e� �.�23*KF T6 GH 2�(D�F �8 P F 2!,>.254��o �� ,V� �&'@i:1

� �8� 23K0�C( 7��Z� #,�� �� 20 /� �'� �a��> �*�%����� 2p3��� �3p"�%( ��pLR? D3� % �2 k�F V���� �� �T3 - _K0 � 3�8 �c«� D�% 23��� #,> M�C '.( � 9�� �'� uD.����� 7�3 �

2�8�5��E �@� ��0 /� �'� 9�L� ��(:

1Hا [\]KHاWR^F،67ص.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

32

��L�� )/� 2!,>.��L�� ¶��� 2!,>.�23*KF T6 _K0 Da��� :D��.��8 P F _K0 Da��� :D��)R�/e�AE.(255G'V�� ,V� �&'@i:

R�/e�AE 78�0H (� �33 �� #,�L _/,% �� (� �20 /� @�(55n�F #,�� ��2� �e�? 23t? �� �p�( ��4,K� 23� ,� 2/3 � �3"��L �!%�F �W��F �4CD� T3 k�L 2=!%�F( @�3%��AE 7R8Y �8� �33 %

@� #,�� �'�:��8�0 �4A )*� �L�� 2!,>.��4,K� @� ,� ��,�)�4,� 2/3�.(��4A )*� �L�� GH �4,K� @� ,� ��,� 2!,>.�2!,>�2���CD� O�/3� GH �4,K� 23� ,� 2/3 .��4,K� ����9 �� Da�0.

�;0� #,�� ��0 /� M� GH 7R�cY �� DL E( �_pK0 TZ�F 23��F #,�� � �3>D� 8(D _K0 � �-�( ��~� V� >( 7 � #> P D�D- �( �8? �33 % 23K/0 � �4�3K0�C( �4�3t�( ��R(8 ��pº ��D % � �~�

������ �4Z3�5% �����L( �4K�C �E�/�6�L «!��� 23>�*�H(.�;0� #,�� 13��� �� �~�� ¹6;�( ���8? �� 8D� D�L uDI ��H 20 /� )� M�Wp3��% M�C &�'�

� 7R8H����� �#�K� uD4�,F D�!� _K0 ��F )3Kk���L �a� �(R(8 � �3A�A�3�<R�2CD4�p,F #,�� �)p3Kk�� �4�/~�� M� ¨��Z� �� 23��F #,�� 8D0 8D- 2��0 D0 � 8 P( mD�L : � �*^ b�<� 7R�!�L

13/](������ �1�_K0 : 5kK� ���=c 23>�*�H (� �4Z3*% 78�0H �*^ �'� #,�� 13��� M� �� D3�N���8? �33 % � mDn�,% 2 ��� 2!,> �<8 M� )L �3p3 �� 23��F #,�� �� 78D� 20 /� 2ARD� ��F )Kw :

D3Z% 7D�DP 23��� #,> u���� � �D0�,� D� +�� �8� �)3Kk��.����0 :����$� ,V�-� ��<�R$� y4�)�:

GH 7R�cY h �23��F #,���L ��F )3Kk�� �0 ��e�D6 ¨��� ���p¢ )3Kk�� �� Q �� '� M� D3�N%��� E 2!,�� M? �I� D6 � 2!,> )� 2/3� 2C��� ¨�\� �3� �.��'p� �fN% 2C��� GH �A�A� uDI �*�(

@�3%��AE �8? _K0 2!,���K����� ��8? 2��6 2!,�� 2�3�> �*�% ��.��=� �'� :«,�(:

� �'� �� 78�Z�AE �*^ �3�¸O/33 %( �8? )3K- � #,�

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

33

� M� �� ��J�� U ] M *�(�4�Dn�A )<D� _K0 �� �� u A &� �GH ��pF )pKw N�K� M� ��,% b�<� #,> 1� 2!,> )� 2>R� �2>R� /K� R�3�/� )/�� �R�3�F�C������ 2!,�� #,*� �'� � ��4=L��(

� �/a8 ��� D�( O/33 %( �8? �,Z% ��[( ���� :�eF 2\35L �2C�,� 1= % M� &�� #KJ �cNC100 ������P �pL 2C�,F ��=�( &�'L �/�( )25(23>�f �(� Dp3P 20�,� 236�> �� &a8� M� : �� M� � �3�

&�0�A 236�> �� &,Z> �33 % M� &� �3� �1p� 7W��F 20�,� OL MR��� 2>R� /K� R�3�� 8 P( �� DLE �H 20�,� 2C�,� �� 1= % �� 2�R�3�F100 ���P ��� �&�0�pA M� 8Dp6� M� 13=�A� �'� 2>R� F � [ _K0(

2Z3�[ (� 7D3P �� �E m� 2� ! �.'*�( §p�L D[ �8? �33 % ¨�\� 2P�n�,F #,�� �'� MR� � M� O�*^ 2�� )3Kk�L m � �'� )Kw�C

#,���L _/,� �� : 6 23C��� D0 �_KeF �� �Z�� ��W� �0 #,�� MR� � M� O�*^ (������ �O�*^ (�� #,> 1� #,�� �'� MR� � M������ � O3�H @/��% �'� Q�= � �Z> � )/�% �� 2���F�����.

2p3��F #,�� 2>R� F mDn�,% M� �*^ �� ����F �� Q >� 2�LR� 8 P( GH ��> �3[ �K�( �R�p3�F @p� �TK=F@0��5� R�3�F �@´R��� R�3�F �(uD4�,F (� @Z` � R�3�F.1.�R-.$� y4�)$�:

D5 � 2 K=F ����F�L �(� �3���ED� ��F )3Kk�� ) 6 � �43K0 uR���� ��<� ��}( �p�� R�p3�F��� 2�3�� 2!,�� 2�L�f 2/3� )*c '<N% 2K`N�,� 23`�< 8 P( TK=F 13y +L 2�������� �p� l�p %(

23�� � ��!K ��.TK=F R�3�F 8�/�0 �$R( �8�p¢H _K0 D/��� O> *� 2Z3�[( 78(D� O3�H ��F )Kw � ] 236�> �� O> EH

+L 2����� ��Z`����c ��p� �4/�6 �( @K3\��� ���/0 �( �4��3!J � 2ZK�  ��0�=� ��( 78D������L 2>R� /K� �c«/� O� !� ��[ D C '.( &K% (� 2!,�� �'. 2 K=� 2/3� D�D- O3K0.

2.��&����� y4�)$�1:��� ���%m1�( �� 2 ��� 2>R� /K� ����� ��F )Kw������ _/p,%( g p,� � )/�% �� 2Kf�/F

230��5� ����F�L � �A �� 8�¢H @0��5� R�3�F�L D5 �( 2!,> )*� 2�;�������K� Q�p=� � )p/�% ��� O3C MR� % ����� 2L�e} 2�;�� �'� �!5% i3� �+������� Q�= � '. @/��% ��.

M *% M� ����F �� Q �� '� � ¨��Z�(������ �8 P F Q >( ��\] 1� F( �� �� 2Kf�/�����$( 2�Dn�,F ��3� O>� EH '� _K0 : 5 2� 4,� ������c ��� 2>R� F �� )�¢ �� )f�/�� �� Q �

2>R� /K� �/4� �c«� 20��5� R�3�� ���� &�� 1�(.

1^FRWHا [\]KH69ص، ا.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

34

� �8� _K0 �* �*^ �.;< ��(����� 2!p,> )� 2/3� +L ��C;�<E � [ � �I�A�3A b(DP(�4�� 2>R� /K� mDn�,F @0��5� R�3�F(.

OL�p, _�p,% 2p55n�� ��4P )!� �� ��� ��C % M�C &�'� @0��5� R�3�F U�,6 2L �5� �">( �K�nF O^D ��(������� §�L )e������� g pA � 2p55n�� 7R8H �}��( ��F )3Kk���L 255n�F

���$( 20��5� �8�- (� 7R���� 2C�$ (� 23��F gR(?.3.<�1�� <��)$�d2:

��W� �0 2>R� F�L u��� �� �(�� ��3���C 1�( �� R�3�F '� T��� i36���2D,¢ 4C &�'�( �I�K� TL�,� �8? 7R `����22pAR8 � D0�p,� u pA R�3�F '� M�C D3�N���L( 78D� 23��9 7��C :;<(

�,� ��=A �� �� �I;3e� 1� 23�� 2�,� #,> ����q2 L�,� ���8� 2p>R� � _pK0 7RD � @=�� ������22!����F 23��W� ���Z� RD� _K0( �4,Z> 1���8? 1p� ��p �8? �33 % � D0�,� �'� ��?

� �>�� �H �/3C M�3L( TL�,����2V !. GH )3^ �4a8� M� (� �8? 236�> �� R =% �.�$R('� 23t� �>R� F � X� /�2HEu;�< � ��F )Kw OP % �� 7D36 � 2K*�F M����p 3!=�

� �4�!�% �� 23!A�w����� ��W� �0��8«� u;�<E '� )e�( E �'p�( #p,�� �3� � u;�< GH �*��<��C; #�5� �� �I� 2�R8Y ��A�3,�( ��3K/�� �#!,L �33 % &�� T3�D� �8?�K���2.

!��:�� ,-.$�:�/��61C�������Y� �C�\� ;��R1�� ` ��#C�\� � j�$� M)�� �*�m$� �@�R �( :/��61C���m$� �@�R������Y� �C�\� ;��R1�� ` �*.

15�*�m$� �@�R�� �4 )E1:�� 23 3 7(�e� )e�4�C�[��2,A«F �40 > M�� �/4��.;\�A ��3K/0 )�ZL ��p� �P��% 2C�~F 2/3 ��C

�O�C�[ �4J��> �/[ 2,A«F��� 23���Z� �*�%( ��� �� �`��0 ��8X��>Y ��8�5��E M9 � �3 % @4C )*�%( 2���K��,6� )��*%( �� �( �4/�6 l�3 � R�3���4K��3� 23P��>Y �+L g�Z� @4CX��>H 2,A«F

�A(n�D�I�\� �� �43K0 �K5- �� ���DS( 1K,� �� 23=3A � ���F ��D > �A�3� ���%(O�C�[� 2���� �4Ka�A L23P��>Y 2`�S�?��R _K0 8�/�0E M:�/0? 2,A«F �(���6: `? (�Dp� 2��/�� ��6

;K~� M *����C ��� &�'C 7�!� 2C�~F 2/3 � �>����>� 5- D� 2/3� _K0 ��KX��>H �� �!���Dn�A�78(D� 2=3A(�(�2/3�X��>Y 2K3K� 23=3A( ���Dn�A mWK�A 8(Dw�XWF 23K/0 ��º _K0 :D� �����L(

�`��0 +LX��>Y �2C�~F 2/3 � Q9 �%(GHDa 0 20 /�:����)*c � 2K���� D3� Da 0R P� 4�!�� ��(������ 2�(D� Da 0m AR( #a�[ )*c

.27ص،) 2004،دJhان اRSJbgKHت اVEeMRdH: اGdHاc[(،اO>>PA9 اRbM،89:;9رك J`WHس.د1

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

35

����23��� ��R�5� )*c � +[� F Da 0 ����)*c � +t�,F Da 0��LR� 209 � ����Da 0��>(«�( ���;��( 209 � �$ ��LR� )*c � 2����

�p�8 2p�� ³A�w �33 �� � 2C�~F 2/3 K� ��F )3Kk�� mDn�A _K0 ik!� �5� � 2��p��X�2���� Y�3A( §p�L �3�( �2C�~F 2/3 � U�,�6 � �43K0 8�/�0E ��� �� m��R? 2C�� _K0 : 5 �

�33 % � 7�f«F 23!A�w ��c«F #,>( � 23!A�w �3��ZF������ 7Dp/��F 2� �,� ��R� �� �� 2�D�F))<D� �a �( ��3>W3F ()2���� �D�2(��� +��,� 2!,���L X��D>E T!,% �� 2�,� �t +�3�� 2���K�X'p. 2p 6;� 2�p,�(

X��D>E.2C�~F �3 � U�,�6 23Z3� �[ � :(DP @K� �/3C( �*��( ������ bD6�LX4�8 D�L( )!��2��pc �

b�<� �*��(Y2`�S )<D� 2/a�� 1�( �� 2�����LX� 234��F 23��F 2�,� �031/12/20072�p,�( �� 234��F 31/12/2008 X��D> _K0 m�0 �� �e�� R(�� D�L 23��� �a � �43C �D0� �� 2�,� @�(+�����.

2C�~F �3 � �`��02�����L XX��D>E )!� �31/12/2007R���8 M 3KF�L �3 �

X��D>E D�L �1/12/2008 R���8 M 3KF�L �3 �

2C�~F 2/3 �1001114393

23���S ��L�,( 23��F �a � �� 2P�n�,F ��>�3!� 2���K�X.M�pppppppp3L 2����X)M 3KF�L �3 �R���8(

2007 20082C�~F 2/3 �1001114393

��#C�\� ;����$�:�/e�,F :�F l�R ��yH9053 16093

:�F l�R ��`)����2104 7326

2�L�e� : `? ��`495 617

23*KF g 6 ��yH6242 7160

23!A�w �3��ZF +L( 2C�~F 2/3 � +L 23!,�� 2�;�� D�D- 2���K�XM�p�3��F M���p,� �p0)2007 ( �)2008 (���� :(D�K� � !J 2L K=F #,�� U�,6(:

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

36

;�� 23!A�w �3��ZF +L( 2C�~F 2/3 � +L 23!,�� 2� 2���K�XM�pppppppp3L2!,��%

1��/e�,F :�F l�R GH 2C�~F 2/3 � 2!,>:�m���2007 �m���2008 ��\�� RD �

110.58%89.94%

)20.64(%�)���� :�F l�R GH 2C�~F 2/3 � 2!,>:�m���2007 ��m��2008 ��\�� RD �

475.81%196.46%

)279.35(%�2�L�e� : `? GH 2C�~F 2/3 � 2!,>:�m���2007 �m��� 2008 ��\�� RD �

2022.42%2332.74%

310.32%

�23*KF g 6 GH 2C�~F 2/3 � 2!,>:�m���2007 �m��� 2008 ��\�� RD �

160.38%201.02%

40.64%M� i36:

)���� :�F l�R ��` =2�(D�F : `?–2�(D�F ���W��E �/e�,F :�F l�R )R�/e�AE ��yH = ()���� :�F l�R ��` +)P? 2K� J : `?

Ä� �~�� :(D] �4�/~�� �� �a���� �kZL(:1.HM/e�,F :�F l�R GH 2C�~F 2/3 � 2!,> ��� �� �( X��D>E )!� 2!,�� �0 �~Z¯ X��D>E D�L �

� 7�/e�,F : �? 2t�,� ¨�Z¯2���� @� � �%��� � X��D>E D�L.2.HM�p�� �� �( X��D>E )!� 2!,�� �0 �~Z¯ X��D>E D�L )���� :�F l�R GH 2C�~F 2/3 � 2!,>

�F l�R )3\�%( R�/e�A � A)���� :.3.HMC�~F 2/3 � 2!,>2X��Dp>E )!� �43K0 �>�� �� 2!,�� �0 X��D>E D�L ��Z%R 2�L�e� : `? GH

2�L�e� : `? 2/3� � ¨�Z¯ ��� �}2�����L � 2C�~� 2/3� �� O - M� �*^ �} 2>R� F�L X��D>E D�L

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

37

��F �8? 7 � �c«� ���� ��2�����L X2C�p[Y 2p�3�> @/�6 ��� 2>R� F ��A +L #,�� Q�Z%R( �2`�S 2�L�e� : `? 2�����LY2`�S 2�L�e� : `? GH2�����L X .

4.23*KF g 6 GH 2C�~F 2/3 � 2!,> Q�Z%R2�����L X �p�8 )!� 2!,�� �0 X��D>E D�L 2��p�� Y 23*KF g 6 M� ���2�����L X %@� � 8�5��E � 2C�~F 2/3 � T3 - � :��C )*�L �4,��p/�

��q �~�� ��% 2����X�p� �e�� 2C�~F 2/3 � T3 - � X��D>E D�L Ä'� )� /�� _K0 8�/�0E GH@PR�S )� /�� _K0 �8�/�0.

5.+L h �'� X��D>E M� �~�� T!A �� �� 2����X2���� (YD� ¦( T3C �� O!>�P%b(DpP T k�X��D>E '� �� 2�8�5��.

����0 :�����Y� �C�\� ;��R1�� ` ��#C�\� � j�$� M)� /��61C�.+L X��D>E �33 % �a��> �[ � :(DP @K� �/3C 2����X2���� (Y23L�¢Y ��c«F D�D- ��� i36 �

0 �0 2q��� 23!K,� ��c«F '�(23%� ����/K� ©� C( X��D>E 23K/:1.1� M�5 �� (� 78��W��L ��R =%( X��D>E D�L 23!A�w ����F�L 2`�S 23��F ��c«F #,> 2>R� � ���

X��D>E )!� ����F �'. 23��F ��c«F #,>.2.Ä� � )e/�% 23L�¢Y ��c«F :�#,> �43C D�W% �� ��c«F @� )p!� �� 2�A :;< �. 7�r��F #,�� �0 X��D>E D�L 23��F ��c«F

¨(� � �c«� D0�/C 2� 3,� R�3�F 2!,���L X��D>E/¨(� � �c«� �1a8 �/�23*KF g 6 M(DL ���W��E¨(� � �c«�/C�� �c«� D0 �/3C :�F l�R 2��Z� R�3�� �23��� R�3�� �: `? ��yH1pF��)�0�p~�23*KF g 6 (K��F R�3�F � /�� R�3�� �TR�p3��( �)3\��� 7��Z� ����} )3\��� �0 �%��� )<D� �3"��L

���W��E ��yH �c«� D0 �/3C 23C�5F 2K*3. /: `? ��yH.�#,�� �0 X��D>E D�L 23��F ��c«F #,> �43C ) % �� ��c«F ©�~�� @� �� 2�A :;< �. 7�r��F

@�( 2� 3,� R�3�} 2`�S ��c«F #,�� 2!,���L &��( X��D>E )!� :¨(� � �c«� /�pc«� � 1pa8 �¨(� �/���W��E ��yH �c«� � 23*KF g 6 M(DL ���W��E/R�p3�F( � 2pK*3. R�3�} : `? ��yH

�0 2q��� 2ZK*�� §3Zn�L TK��F)3\��� 7��Z� ����} )� /��.3.23L�¢Y ��c«/K� 2!,���L ��� �� �*0 @4C 23!K,� ��c«F.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

38

�8? ��F )3Kk�� ��c«� �� � �[ � 2>R� � :(DP @K� �/3C( 2����XX��D>E D�L( )!� .h�+ ��$� ��-"1�� � j�� ��'� |]'4 ��<�R� ���l �� ���X� �)�� �#������.

��c«F( ����F �8? ��F )3Kk�� 2�3�> 2����

XX��D>E D�L( )!�Å�¢H³KA

��2� 3,� R�3�� �/1¨(� � 2!,> /1a8 � �/2¨(� � 2!,> /23*KF g 6 M(DL ���W��E �/32Ka�,� : `? 2!,> /1a8 � �/4¨(� � 2!,> /: `? ��yH �/5 2!,> @J�3�6E �/62!,>�2�D � /: `? ��yH �/72� 3,� 2!,>

√√√√√√√

×××××××

Q pppppp/�7��U�23��� R�3�� U/123*KF g 6 _K0 Da���(RF)U/2: `? _K0 Da���)RE(U/3�L�� ¶��� U/4: `? 2�Z�� U/5�`�V���� �8��H/: `? U/6�` �V���� �8��H/g 6 23*KF U/7�a�,S( ��LR?

×××√××√

√√√×√√×

Q /�25

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

39

� j�$�� y4�)$� h�+ ��$� ��-"1�� �P�1� �� ���X������ �)�� �#�

���t�-C8�:�F l�R 2��Z� R�3�� 8/1:�F l�R/Q /�: `? 8/2:�F l�R/23��F �R�/e�AE( ¨(� � 8/323*KF g 6 � :D�� 8/4��F 1C��

××√×

√√×√

Q /�13p��23C�5F 2K*3. R�3�� )� �!��L 2`�<(

p�/1�;/�� 1a8(/: `? ��yH p�/2���W��E ��yH/: `? ��yH p�/3 g 6 ��yH23*KF/¨(� �

×××

√√√

Q /���3(�)3\��� 7��Z� ����� (/1)3\��� �0 �%��� )<D� �3"��L TK��� R�3�� (/1/17Da�Z� �� )5w )<D� (/1/2U��%?( �E /�� �� )5w )<D� (/1/3�8��²� 7Da�Z� ¶��� Ç�`)Da��� Ç�` /�8��Y ��yH((/1/42�8RY : `¾� Da Z� ¶���)�`�Da���/¨(�p �(�R�/e�pAE

23��F(

√×√√

×√××

(/2)� /�� �0 2q��� 2ZK*�� §3Zn�L TK��� R�3�� (/2/120 CDF Da Z�/2K5w Da Z� (/2/220 CDF Da Z� ��C(�5� 2!,>/�8��Y ��yH (/2/3��C(�5F 2!,>Da Z� u; b�<?/�8��Y ��yH (/2/4)<D� #a�[/�8��Y ��yH

××√×

√√×√

Q ppppp/�44

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

40

��c«F( ����F �8? ��F )3Kk�� 2�3�> 2����X

X��D>E D�L( )!�Å�¢H³KA

9� /�� R�3�� 9/1��yH � :D��:�/0? ��R 9/2� :D�� : `? 9/3 � :D��?LR��

√√×

××√

Q /�21X��D>E D�L 23a�4�� 2�3���1616

��3!KA( ��3L�¢H �� TL�,� :(D] Ok[(� �� � [ Ç(X��D>E 2����X1� 2����Y8D0 M� ¹6;�U 3�� 23,C����)16(23,C���� ��3L�¢E 8D0 �� ���)16('�( +L h �'� X��D>E M� ���X��Dp>E

2����X1� 2����Y2p�3��� �Z> �( X��D>E '� �� 2�8�5�� b(DP T k�� ¦( T3C �� O!>�P D�2C�~F 2/3 � )3K- :;< �� �43�H )` �� h ��.

����� ��� : �� ��� �� ������ ����� ����� ��������

41

����� �eY7 :X��D>E MH )!� 2�8�5�� 23K/0 @c )� )!� � 23!A�� 23K/0 M *� M� )p� /�� )a�pA( �� 2K3A( )e^

@PR�S �R� � �� �(23q��AY ����K% �43�H ������ _K0 �~�� ik!K�( 7D�D�� 2,C��F 24P F �'p� �=S( 2ZK�nF )aD!� 2ZK*% +!>�P �� '�( g ,� � �. 26(�=F )aD!� +L �� )� /�� R8�5�

�)�DL )*L �3.)aD!� �'� D6 X��D>E )e^(MH�,6? �*� ¦�'� �*�( )/p�% 23C�� ��AR8 ��PH D�L �pJ?

3/3"���( 23!��~�( 23��F( 23> >� �2�/� X��D>E 23K/0 Q [ � �����K�T!,% �R�p � �'� 2pAR8 b(D] 23��F � �f( 7D�D] 2���K� 2�8�5��E( X��D>E 23K/0 _K0 #a�~� +>.

�/� 8«�������� X��D> o�p5� T � �}( 23PR�S( 23K<D� 2,C��F _K0 7R8�� 2� � ��>�3� TK< GH 8�5��E�J � D3Z�,�A i36 ������� �p. �� l(¼R �30Dp%( 78�p�9 � 2pKe/�F X��D>E ��W� ��

�. �3�� �} 2�R8Y ��R8 �( m�3 ��I�J���L jDk�A( ��a;F )*���L ���Dp<( ��pP ��� 23p,C��% �8«� �} �7D�DPGH�� 2A��� 2,C��F 24P ������� 2p3F��� �R p=��( � ��3� � 7�L�0 2�;/��

:�� � 2 6;�F( 2���,�X��>Y ���DS(.(� )*�% �� 23!A�w ����F �� 20 /� DP % X��Dp>E �R�p� D3c��� 23A�A� 2��08 �40 /� +pL

������ �2p/3 � �8Dk/� �4�Dn�A �*^ 2�3�� ��c«� _K0 ³A�w �*Z� � g�Z% DP � E i36 :�� l�R������ �� �K�° ��( �����c 8 P( +!% ³A�w �*Z� )3Kk�L �V���� 2�3!=� � C( b�<?

����F �� D�D��c«F( �33 �� �4�Dn�A �*^ �� �� X��D>������.

��������� :����� ���� ������ ����

- 42 -

����:������� ��� �� ��������� ���� ���� ������� !� "��#�� $�% �&'�� ()*!� "��+ ,�-�

������� .�/* ��0� ���� �)1�:��� ��� ��3 /4� �56�����.�8��1#��9:;<�.�8�'=��� >�������>?�@A���<�8�BC� 6 :;.�8�?� D� 3E�.

F/� �GH� 6)I �� 9J 6K ��� , ��� $@1� , LM � ������� "��+ N 6�K0#@?� O�P�� QR O�P#��>�J �0@�� S�E T�6� �U>��V� �K:�W ,�-+ , LM ���� �H1�� 6)I ,�.

,� @ :� ,�=1B X��Y Z% [1'+ , Z-� �\��1* ������� "��+ O�Y:]� $�% ;-+�+ ^�� O�P�� 6 -�?� D�* $�% "��#�)6 -��6�����(]a�Y Z� 6 0Kb� c���!� ���E�+ "��+ $�% ;-+�+ ^�� O�P��6����� .]��O�P ?�� ��K@?� 6�#� �WW �?� D�* $�% 6����� 6K � d� O�=�� 9J6X�P� ^�� 6 -�?� D�* $�% 6K ���

�) �% ef�P' Fg� ��)h "Fonds commerce " �G:"goodwill".����-� 6*��W FK�� "��#�� j�k�� ������� $�% 9�� & l�+ m��IR LM O�P�� ��J 6*��W F/� Z-�

������#�� D�* $�% 6��@g� 6 �/�#@?� 6���@�� 6 ���� �)n:�#� 6*��W �\� ��; �.����?� O�P�� .�@�� ��%�� m�%��� 6��oe ,�-+ 6*����� ��J �.

6 -�?� 6)I Z� 6����� 6 � �U 6K � m�P%R FI� Z� 6 ��; ?� 6*��W.�WW�?� �H� 6)I Z� 6����� 6K � m�P%R FI� Z� p:�#1�� 6*��W6.

O�P#1* Q� F'=�� ��J N3�� qU�/�>qr/?�8!� �GJ�E�+ LI���� �����0?� Q� T E �1��P+ m�G1s "�G�+�� ��J ������� p:�#1�� 6*��W 6 ��; ?� ����-� 6*��(t! ,�V#0� D�*!� ������� ( �#�>qr/?� Nu v�o��

$G�% 6����� 6K � .�@U Q� O�P#�� u q��o�� qr/?� N 6 -�?� D�* $�% 6����� 6K � .�@U 6 = � 6*��W 6�WW�?� D�*>qr/?� N3����� 6�oK#?� 6�#�?� O�P�� Q�E ��)���� 6��10?� ( ��� .�@U NO�� ���G ��

XE��H1�� wY��� �?� x*�g�.

��������� :����� ���� ������ ����

- 43 -

���� �� !� :"��� #�$�%&� '�(�$ �� ���� F/��/��mN$�% 9�� & l�+ m��IR �0� "��#�� 6 �K%6����� >q U �G)��)=e �yz!� ��J a�0+ , LM

�W�'#��� >����� �)�-h ,Fo� v�� S�E � �)� �r#� 6 :�)1�� 6� *��� ��G� ����/#%� ��% L@U ��� #z� (#� ��� LMm��IR 9���� FK�� 9�� & l�+ :� �?� ,�� ?� :0���#�� 6*� *���6B�{c���!�� 6 0k6����� 6B��/�� N.����n#�� ,�� ?� :�1#�� 6 0 /�� �\��� O��*!� N �t� N FoK#� 6 @E.]x��|�� ,�� ?� :6�r#@?� L:��|�� ������+.�x*�g� ,�� ?� :( �+ $�% �B�'z ;��#�6�����.�9�:�0�� ,�� ?� :6 -�?� O��U >F z��?�.�;E���� ,�� � :����I4��}E�-?� .

��� 6 ~� 6 � �U 6rk� 6='� "��#�� 6 �K% �) E (#+ , LM Z�W� ?� ��J F� 6 �0E 6K � QR 8�B 6��G��� >"��+ QR $0@� y/{�E6����� 6 ��@�� 6 @E�1#�� �)# 0k �\�-�#K? ����#�� q U Z� .

��J F� Z� 9*�*!� ��~�� ��z 6)I Z� �t��W (nU 6)I Z� y~�� ��� �)K)* (nU ���� ���� 9� ��� �0@�� m�P%R �J6����� K% F )@+ FI Z�� �)0 � �1% �)���+ 6 ���z 6@*�� 3� �)�W �1% y~� .

���h4� LMQ�"��+ QR ��W��+ ^�� .�/*!� ��������)1� ���� :)�*�+�� ,�-�% .$:6 ��#�� .�/*C� ���+ , Z-� :

�6B��/�� �0* ��=�� j�=+�� .����1@�� m��h 3 � .

��!� /01 2�3� ,�-�% .$ :�8�zW W�I m���h.�6B��/�� N 8�zW .�8�?� D� 3E� .

41�5+�� 2�6+�� ,�-�% .$ :���Ko#@?� 8���!� D��� 6 � ��� 6�WW�?� .�6 %�K<� 6 -�?� �W��� ��P+ .

7�80 9-��% .$ .�Z% 8��1#��6����� .����1�� [ ��+ .�m������ �U ��z .

��������� :����� ���� ������ ����

- 44 -

�;I�% ���� 3 � .W�� T�� ��J N FoK#+ ^�� "��#�� 6 �K0� 6��J p:�#� QR 8�B��� LM T� QR �:]6��-?� �B�10�� Z� �'1% F� W�MR6����� .]9� ��� �0@�� 6E�0�6����� .]��� $H� ^�� 6 @E�1#�� 6 0k��� 6E�06����� .]&:��1�� ���WR.

���� ;<=!�:��� "��+� ,�1��>�� ���=?!� @��A�?B� �� � &�0 :"��+<� ,�1��>�� ���=?!�

6���W $�% ,�-� , 6 �K0�� ��� (:���� $�% LI "��#�� 6 K�% N m�/�� F/�+F-� 6��6����� >, ZG-� � T�! ���GB 9GP0+ , LGM ^�� "��#�� 6 �K% N � =+ ^�� �����0?� 35 ���|�� Z� q U >8�)b� 3� F��0#�

�k�U 9k�� Z% 6rk�6����� 9J "��#�� 6 �K0� 6���|�� �� P0?� (J Z� >�� 6 �/�#@?� O�E!� :1.� [��0#��6����� :6 %�� 6E�0� �6����� >9%�GK#I�� �GJ��� m���R ����+ >v������ �)�- J >�)Y���

�Jy @#� ,����� Z���� ��lh!� .2.?� N FoK#+ 6 /*�g� �� P0?� ��o� c���!� $�% 6/��|�� >p:�#1�� ����@U 8�I >6 ��; ����1* �K{

�yz!� .3.D� 60��#? ��J �?� ���?� ���W4� ��� a�Y Z� ��'+ ^�� �������� 6E�0� N FoK#+ 6���W4� �����0?�

T+�y~+ 8�?� .4.� W�% >9K H1#�� F- �� 6E�0e ��� 6���/�� �� P0?� W��% >��I!� W��% FK0�� W��% >����Y4� d=��?

d��#�� .5.��I�#@� �� ��� 9J FJ �}�1?� >9k��!� >���� /�� (J 6E�0� N FoK#+ 6 1�+ �� P0� .6.(nU 6����� N FoK#+ 6 I��z �� P0�6����� ��G ��-�R 6E�0� wY��� W�'#��� N �J�W �)%�E (n�

��z!� Z��K#�� a�H�� 6 ��?� ��y~#�� ��� 6 *�@r�� 6/@1��� ���� .7.6 %�K#I�� 6 E��o�� >6 *� @�� ����� ��~k QR O�P#�� LM T� $@1� � .

N ��� f k�+ Z-� �#�� 8�<�:

��������� :����� ���� ������ ����

- 45 -

���C� �D1)02(:,GH�D��$�<?!� ;I���� ��+J�1KL�MN0 #�$�%&� 0O,�%�%�D ��$�<?$

1.,������ 9*�*!� 6����� 2.��� �k�����W4� 3.��y ~+ 8�U �����0�D� 8�?� 4.j�=�� 5.6 %�1'�� 6 -�?� O��U 6.6���n#�� W��0�� 7.��%��1?� 8.��1 ��#�� 9.����K|�� ���)0#�� PO,����<GQ ��$�<?$

1.j�=�� ( H1+ 2.��#�4� 3���#�� 3.6 +� �K0�� 8�B�� 4.��Pz��#�4� >X��@#�� 3 /�� 5.����0?� ��H��6.S g� #O,���!� ��$�<?!� 1.6 %�K#I�� ����@�� 2.60Kb� ����@�� 3.����@�� �E�� ����+ 4.6 � �r#�� 6/*�g� ����@U 5.SP�8�K%!� KO,�H� C� ��$�<?!� 1.6 :�/<� ����'#�� 2.6E�|?� 6K ��� $�% (*��� 3.$�% L:��|��c���!� 4.6����0�� ��*��� 5.(�� $�% ��*���8�K%!� 6.�|��6=�#l?� L:� RO,��� �� K1��!� 1.������� ,�< �k��

��������� :����� ���� ������ ����

- 46 -

2.�k�� 6������ ,�<Z�!�3.6 %�K<� 6 ��=+�� 6 %�K#I�� ����{� 4.FK0�� ��0� v������ F-���6�r�?� W��0�� 5.c���!�� 6��0#?� ��|��0#�� 6.FK0�� �W��U

1��!�:Franck Ceddaha, Op. Cit, p176.���%�N:�� ��A�?B "��+

6�K0#@?� F:�*��� W�U ����0'�� ��J d� ZKE 6 �K0�� ��� T�� � m�1s ����0B ��% aW�'� "��#��� (:���� ,R 6 ��; ? 6 � �r#�� 6*����� N6����� ��J 6��0� Z-+ � ,R ����* �����?� �����0?� �0� $�% 8�'�� L0'�

O�P� 6P/+�� 6��0'�� ��z 6)I Z� >6)I Z� �)1 � 6�k�=?� 6��0B �)� /P+ (#� ^�� "��#�� ,!�F-6��Gh 6���Y6K �� O�P#�� (#� �Ko�� ��� $�% ��o� ���� , Z-� y/{� 6��0B Z� ��;+ ^�� ��z! 6=����F '=#��

d� �� #z�� 6<�0� LM 6 -�?� D�* $�% "��#�� O�Y 6*��W �10E >6U�#�?� "��#�� O�Y QR ;G��#+ ^�� 6���P�� ����G�+ W�G0?� N�G'�� FGB!� $G�%)L’actif net réévalué(ANR 6GK ��� dG� 6 �GB!� )Valeur

substantielle(VS >�G� 6G@*�� "��+ m�1s m�Vz ��-E ( @�+ QR �W ^�� ����<� �U V#0� 8��@#�� ��J �A ,�#U�Y ��J Z% p#1E :

�Q!� 6U�Y!� :�rE ^����J"6K � 6E�0� ���� �1� ��R6����� 6 ���� �)#��Y 6 0�� 6E�0� LM)Sa véritable capacité bénéficiaire(E ���� 6 ��?� �)# 1� ��� W�0�R >��t�KG@� 6 k�=�� ��J 9�K0#@� ,

a�Y Z� 6�K0#@?� F:�*��� 6K � 9J 6 �B!� 6K ����6����� � �t����� ()EU 6E�k� ���n#�� Fg� 6 � �6����� )Le vrai fonds de commerce . " (

�6 ��o�� 6U�Y!� :�J��rE " :, ()?� Z�6����� ��H� ���B! � <� 8�K0#*�� ��YR N �U��� X�� 6 ��?� 6 1/��E >61 0� 6 ��� 6*� @�6����� Z� y~#+ , �� Z-� � 6 ��?� �)=���'� �\�n#1� �Gz� ��G�

,�-+ ^�� 6%�Kb� Z� 6 +�� 6 ���� �)#��Y .�@U ���|�� Z� � �E6����� . ";<=!� ���� :"��+�� ��=� ,�J�J�� ��%�S!�1

F)G@+ ^�� 6 *�*!� �����0?� ����/#%��� m�/�� LM 6 �K0�� ��� ���#l?� O�P�� "��#�� 6 �K0� O�P#�� F/�O�P�� ()E �1 �% ��G'z 8�GB ZG� 6 ��; ?� ��@� F '=+ 6 = � QR �1��+��E �)= ��+ 6���Y ���@U 6 = �

6 ���� 6��P�� ��)=� QR ���� .I]"��#�� O�P� D�*!� ����-� .�@U :��UR $�% ��#� �E�#+ , LM 6U�#?� "��#�� 6~ B Z-+ �K)�

�A d1s�� Z� D�*!� �� P0� :1 Jean BRILMAN et Claude MAIRE . Manuel d’évaluation Des Enterprises, (Paris : Les édition d’Organisation, 1990), p135 .

��������� :����� ���� ������ ����

- 47 -

•�B!� ��4� 6K � �� W�'�?� �)���+ W�0?� 6 E�'�� 8Valeur patrimoniale .•6 ���� 6 0k��� m�k $�% �) �% 8�'�� Z-K?� p+�1�� �� W�'�?� 6 ���� 6��P�� ZG-� p:�G#1�� ��J >

6 E�'�� c���!� Z� ���P�� �)U�hBénéfices nets 6G ��54� c���!� >Bénéfices brut � >���E�G#� 6���1��cash-flow .

&�0 :��T��� K�?!� ,�U���� ��B��)V1W� ,G�D (Valeur patrimoniale 1OR����� K�?!� X���� �B�� P�6-ANR :3�G@�� �G5R �:�E T��� T=��0+ Z-� N�'�� FB!�Biens

O��U6����� y~�� ��� �t��W �5R $�%)6�r#@?� ��'{� . (

��0*!� �0� ��P+ >����#J�� ��� y~+ >���� ��J�+ ��=�� ��1J ,�-� ���1% p#1+ ����#�� �W�%R ���k� F n@#�� ��� >O�@�� ��P#�6 /*�g� 6 ��; ?� 6�W�'#��� 6 ��; ?� d� a�#z� T1% p#1� ����� x*�g .

,�-+ ^�� �B�10�� 9�z�W ��E 6 �K0� �� ��� � LM ����#�� �W�%R 6 �K0� �� ��� F/�ER6 -�� �� 6��G��� 8�~#*�� ���z �B�10�� 8�~#*�� 6���|�� �B�10�� d� 6��=#�� �0� ��J.

1O1O�Y3+J&� #1�8 �B�M?�� :>9k�� ,�-+ , Z-� �B�10�� ��JTerrain >��G��1� >Bâtiments >��� >Matériel ��J�� 61�;z >Trésorerie apparente ��=l?� 61�;{� >(:�W �:�E ��1J ,�-� , 6P��hTrésorerie masquée )����1� 8�K0#*� ��% >���;l?� �:�E. (�10�� ��J 9�/�#G@� ��Ko#*� 8�~#*� ��W F��K#� ��R ��J ���?� a�Y Z� �/�#@� 6��� ,�-+ , Z-� �B

����#�� F��K#� ��R6����� .6 E�'�� 6���n#�� �)#K �� ���+ , LM �B�10�� ��JValeur vénale nette m�G1s T� $+�� ���� 61�;{�  �/� ¡0e

Z% 8��1#��6����� .

6���P�� �=1� ,�<�0� � �Kt! �54� N�'�� FB!� .�@U m�1s F'=+ , LM 6��@g� 6K ��� ��J X /P+ m�1s "��#��   BLes formules d’évaluation

1O2O�Y3+JY� X���� �B��:N $�/+ , FI! ¢0k �B�10�� ��J6����� �W�G%R QR m�n���E 6K:�W 6='� ��� F ~�#�� ��#@� ��V� �J����+�����G6� >G8�~#G*�� 6K � [��0+ QR O�P#�� �1 �% LI ��Valeur

d’usage 9)E " : �G��I �'1% $�% ��� ¢���� N 8�'�� FI Z� O�=�£� ���k ,�- * ���� �0@�� p:�#1�� �=� X�� N�k4� 8�K0#*�� ��?� �=� T� ���l#*�� ��h �=� N 8�K0#*�� �=1� Fs�¤ ."1

1 –Ibid.,P136-137 .

�����+ W�0?� N�'�� FB!� =�����+ W�0?� FB!�–6�r#@?� ��'{� Actif net réévalué = actif réévalué – passif exigible

6K ��� 6 E�'�� 6���n#�� =3 /�� �0*–6K ��� �W��� $�% L:��|��–�)� �� 6=�-+ Valeur vénale nette = prix de vente – impôts sur le plus values – côut d’acquisition

��������� :����� ���� ������ ����

- 48 -

2O��B��,��M?!� Les actifs incorporels ]$�% ��#� :2O1OZ�J[� )�1��$ )�����% $�% ��� �� >8�?� D� 3E� >m���4� [���'� (6K ���� 6��% 6��% V#0+Non-

valeur �) E (-r#+ ^�� L:��|�� 6*� * $@1� , LM � 6 E�'�� 8�B!� N 6��� y§ 9J .2O2O��J�1��� )�1��$ :� 6 ���� 6 ��0=�� $�% ¨�=�� &© ^�� ��*������ 6��0#� [���'� 9J ��G@*�K�

����I ��n#1e 6��0#?�� ��*����� ���� .3O,+A��� ��B�� :��/ ��#�� ������� >���� >����1/�� 9k��!� Z� �*�* ,�-#+ .3O1O9(�1�� :6GK ��� �W�G�;� $H� , Z-� Z-� �) �% 8�'�� 6K �� 6 ��; ?� N 6��% 6='� 9k��!� �)H+

61��-��R� ()?� Z? T� K#�� 6�k�=? ?� 9k��!� d� ;/6 1/?� y§ 6 1 .3O1O1O\K�]� 9(�1��Les terrains nus /m�G1/�� 6G'z� >LG�P�� ��G0�� >m��G-�� 9J � ���� ��0� X�0#+ �1J 9k��!� 6K �Les servitudes

d’urbanisme ../�'?�� 8�'+��� ��R ;n1� , Z-� 9k��!� 6K � ����+ 6G����0�� ������� ��� X �� ��«� 6'#l?� ¬

����� 3 5 N �����/�� N ,��s�?�R[��0+ ,� /+ ���|�� Z? T�Les servitudes d’urbanisme �Pz >��K#*4� 6­ )#�� 6=�-+ >m�1/�� 6 ��-�R >coût de viabilité .

3O1O2O,�M !� 9(�1��les terrains bâtis ,�#�K0#G@� ,�#���Y ��1)E >��� $�% 6��1�� 6K ��� ��/#%�� d0� �z!� LM ����1/� ���n� 9k��!� , ��W ��

�A 9k��!� ��J ����#� :���!� $�% w/?� XE��� N�;I ('z X /P+.�6��#@� 9J ^�� ��!� 6K � &® � ���� w/� 3��� �#K�� �� �0* ��/#%� .9k��!� 6��-?�Les terrains loués : m��� 6��U N6����� ��|��0#�� [�#� ,�/@�� N �z!� LM �) k��!

"��+ m�1s �s Z� �� �? ��%��1?� m�1s ���-�� �)/�P� ^��6����� .3O2O�� !� Les bâtiments

6''l?� v�/?� $�% �R �1J (�-#� ��+�+ Z-� ^�� 8�~#*� ��h� QR �)K @�+ �)/ Ateliers>Entrepôts >��?� L+�-�Bureaux /siége 3��'?� L+�-�Bureaux/usines >6GK ��� ��J 8�K0#*� 6K � �� v�/?� ��J F�

G� X�0#+ :�m���4� S�Mode de construction .�����1/�� ��J ���Vétusté .�N �W�I�?� ��Y��1�� ����1/�� & '© ��?� .

��������� :����� ���� ������ ����

- 49 -

, Z-� ����#��E ����1/�� 3 K< ��J 6���n#�� 6K ��� ��/#%�� d0� �z!� LM "��#�� ��YR N ����� 3 5 N d#)I Z� .�#�+ , Z-� 8�K0#*� X �� X��Y Z% m�V{�� O�Y Z% ,�-�.

3O2O1OL��%W� \K�Q^ ,G�D /�J0 _<Q ,���=��1Valeur de Reconstruction E ��Y��1�� ���|�� m���4� SK1� �W�1#*����GJ X /P+ �U���� 3��?� �#K�� m���4� [ ��-+ 6E�0� F)@�� Z� T�

����� & 'l#�� ����0e �0@��.��$:6 1/?� 6U�@?�10.000 �2

m�1/�� 6=�-+2500 , .& 'l#�� F��0� :50%.

���� F��0��:50 %.6K � 8�K0#*��=10.000 x2500x50%x50%=6250.000 .

1]��� �� 6K � D�* $�% 6���P���Valeur d'acquisition:T� ��z ���� ¡/� F-� ,�-� , Z-�.��$ :

���C� :����M �� "��� \K�Q^:���M6�� ��1�G+J&� a< $ ����+�� \K�Q^ �$�?$b��c+�� �$�?$ d���� �$�?$ �� ,�U�(W� ,G��

,N��+6!� N – 1530003.050% 30%1350N – 1210002.560% 40%600N – 850002.060%50%300

�1'�G]� 22503O3O�&e�Les matériels 2

3O3O1O,�1�C� �&e�M. courant LM 3|+ , ��J �W�{� O�* $�% ��W�/?� ��YR N ����)Marché d’occasion(>�G0+ ���� ��1J �I�+

QR ��W��+ 3I��K���L���#�� TI $�% F�!� $�% [��0#�6 � ��� �)K � .3O3O2O6�� �&fgb�� ����������

P� ���� ��J ���+�Ov�/?� "��+ N ¢�K0#*� ^�� Fo� ����% ^�� ���� ��GJ "�G�#� ���K0#*� Z-��)1�:

1]8�K0#*�� 6K � 6 �B!� 6K ��� Z� FK0#@+ , �� Z-�Valeur â neuf N �Gz�+ ����0� X /P#� 6rr'�6 ��/�� �� �� ��� ,�/@��>���l#*�� 8�0� Z� ���P�� ���+ , Z-K ETaux d’emploi>6�� G'�� 6G A

1 Ibid., 139 2 Herve MOREL , Finance d'entreprise les règles du jeu , (Deuxième Edition ,Paris : 2004), p466.

��������� :����� ���� ������ ����

- 50 -

���U ���K% 60��* 6���Y 9)E 6�/P?�>� 6 /*�g� ( ��� ����+ �W�%R 6Y�@/� 9J N�;G<� .�G@��� ���8�K0#*�� 6K �

6 ��#�� 6��0�� X��Y Z% :

6 1�#�� ����#J�� Z% �� 0� ¢@ � ����#J�� 6 /*�g� O�P�� �) E ,�-+ ��� F� N 6���P�� ��J X/P+.2] ����Ko#*�� 6 ���� 6K ��� $�% ;-+�+ ^�� "��#�� �W�%R 6���Y 8�K0#*� ���� 3 P#@� ( ���G� 6GrI��

���� 6G%�K� 6GB�{� ���� $�% ��R X/P+ , Z-� 6���P�� ��J >����� ����0� X /P+ Z� 6n#1#@?�6@��n#?� .

8�o� :6���P�� ��J X /P+ $�% 8�o� �1 P0� ���W 8�<� :���� ����+ �W�%R

6�����M \h��i� �h�M+�� ,��M6�� ��1�G+J&� ����+�� \K�Q^ �$�?$d���� �$�?$ ,�D� �� ,G���� ,N��+6!�

N – 1010.000-10.0002,20,12.200N – 95000200030001 ,70,21020N – 8���---

N1000100011�1000 4220 اGHIHJع

��j-Y$ :1]�E ���� j��� �0/� 6/@1���6 / ��#�� 6��P�� Z� ���P�� �)���0� , 3��@�� "��#�� 6��U N F)@�� Z� T�

���1�� L��I Z� a�0� �0* S*�#� Z� ���P�� �)���� ^�� >�� .2]E ������� 6��U N�������� Z� d 1�#�� Z� 6%�K� 35 QR �W�� m�V{� FK% ,6G �K% N 6G�z����

������� ,�E�0� Z���� ���� &:�'z�)���+ $�% m�V{� ���%�@� �#���.3]6K � �\���@U N �-0+ ^�� ��¯� 6B�{� �)�:�* X��Y Z% ��J�I ��P+ QR F'+ ������� �0�

*�g� Z� �)#E�0� ���� �1� ��R ���=1�� �0� ,�/@�� N �z�� , 9)��/�� Z� ��R >�) �% ��� �� 6 � �r#�� 6/ .4]Z� "��#�� 6 �K% m�1s �)�W LM ��R 6 ��; ?� N �)H+ � ���� �0� , ��� , Z-K?�.

4O,���!� ��B�� ������������������������������ �:61* Z� �o�! ��� :

1 Patrice VIZZAVONA, Evaluation des entreprises, (Alger: Berti éditions,1999), p 09.

Valeur a neuf

Valeur brute comptable V = valeur nette comptable

��������� :����� ���� ������ ����

- 51 -

1] �K% ��1J ��W�� �K:�W ��J 6 /*�g� �)#K �� �z�+ , LM ��0k 8�0e ° >[ 6G ��U 6K �� �)/@ ���<� 8�0?� �W�0�� 8�0?� d� O�=�� QR ��@� 8�0e .

2]���A�@?���� �������� �� :3� T E ,�-+ ���� D� �?� N 6#/o� ,�-+ , LM �� ���� ������� ,R6����� 6@��n#?� 6�W�'#��� 6%�KnK�� �!� N >8�~#*�� ���z �B�10� �J��/#%�� ���#E >6G����

���J�#� 6��U N 9J ��@*�?� �) �% ;-+�+ ^�� O�P�� QR 3I�� , LM ���@z N �) E ,�-+ ^��6��0� � a�'� ��% �J����.

6G%��?� c�G��!� 6G��� ZG� ���P�� ��R ���+ , Z-� &'U ��� ����h N 6� ���� ��A�@K�� 6/@1���Capitalisation des dévidantes 6 ��=+�� Z% 6��1�� 6�K#g� 6K ��� ��R .

&'�� ����h N 6� ���� ��A�@?� ��cotés 6�W�0�� 6B��/�� 6K �� ���+ �t�EValeur boursière normal .5O,����+!� ��B��1A. circulant :5O1O��%�kc!�:

"��#� �� ��� m�1s ���� ±�� ��/#%�� d0� �z!� LM ���;l?� :•F��� �W�� W�I X �� .•��0?� [ 0|�� ,����� 6/ ��#� 9:;I &rE ���;l?� ,��W 6*��W .•����* � ��U 6�K0#@?� O�P�� X ��+���;l?� ( �+ N.

5O1O1O"��+�� ,���� :]G� ,�-+ , Z-� "��#�� 6���Y >6 �!� W��K�� 6/@1���:

�]�� �0@�� �yz!� ��#=�� ��0*!� S*�#� 9�� .2]6=�-#�� fI�?� S*�#?� �0@�� m����� 6=�-#�� �0* .

.]d#��U ; � �1J 6��#�� ��n#1K�� 6/@1��� :3 /�� W�'� ��n#1?� 6%�/?� ��n#1?� 6��U .K� 6 ��/�� [ ��-#�� T1� �B��1� 9�-�� 6=�-#�� �0* �z�� Q!� 6���� N6­/0#�� >m�1 ?� >Zr��� [���' .

[���G'� $�% � c���!� $�% ��#� � ���� �0@�� T� W�'�?� 9%�1'�� 6=�-#�� �0* �z�� 6 ��o�� 6���� N 3���#�� [���'� � 6�- �� .

��0*!� L��+ ��Pz ,�/@�� N Z��z� ��+ X ��#� L@� , LM ���;l?� �����)8�W�?� y~+>O�@�� ...²�(.

�]6G��U ��/#%�� d0� �z�� Z-� 6��#�� ��n#1?� &© ^�� O�P�� �=� FK0#@+ 6���<� ��n#1K�� 6/@1��� 8�K%!� ���+ 6 � �r#�� 6/*�g� ��W ���l#*�� ��J .

1Patrice VIZZAVONA, Evaluation des entreprises, Op. Cit, p 09.

��������� :����� ���� ������ ����

- 52 -

W]6���<� 8�K%C� 6/@1���Travaux en cours 8�GK%!�E �� /�P�� ��H1� FK0+ ^�� ��@*�?� N6G���<� 8�K%C� w�#�� ���#�� 6 /*�g� 6���� QR .��#�� LM �K:�W >3 /�� 6K �� ���+ a�*.

5O2O.H�Ak��les Clients [ 1G'+ QR 6E�kR >T�I Z� 3k ���� a�)�� ����P� 9�P1� ,�-� ����K� j�k�?�  �/?� ,�� 6/���� LM

6 ��-�R >O��r#*�� ��� X��Y Z% O���� LGM "�G�#�� 6 �K% m�1s�E ���@#�� ��% Z% 65�1�� ��Pz!� [��0+ 6 ��; ?� N �)H+ � ^�� ('{� �� �K% &© ^�� ����?� ��%��� .

5O3O7�80 ,�1�K ��B0 ���� ���k ��1J ¢��� ��R ����� �� 3k�+ F '=#��� 8�B!� ��J &r=+ , LM .

���I Z� F�1� �� .�@U1Report a nouveaux �G���U ��³ 6����� �1J �:�@z ¢��U 6����� , 6��U NL:��|�� 6r�'� $�% )6���� (x��|�� X��� ��J $K@�crédit d'impôt 6�U�?� ���@{� ��J XE��� �J.

6Od��l� �B�MQ 2

6O1O,����+-� ,�B �m ��%�n$:6 E�'�� 8�B!� N �)�W �W�%R LM ����?� ��J c�P� L:��|�� 60k�z ¢0k ^�� ��Y� #U�� ¢��� ��R >

6��/<� [���'? 6 ���� 6K ��� �)1�.6O2O7�80 ��%�n$:

% �1 �% LM�160��#?� 6 +�� ��%��� ��Pz! ����� Z��-+ �;�����>6 :�/<� ��r r'#�� >6=�#l?� ��%�´~�R LI ��V� y§ ����� ��1J �-0�� $�%E d#���� �#�� N �):��, LGM T+�r r'+ N 9:�/<� ys�#�� ,

��/#%�� d0� �z�� .6O3Od��c<� 7�8�� �B�M?�� :

��r r'+ 8 6��0�� ��%�����X�� ^�� 6���� N �� ��� �) E������� FGI!� 6���Y ,��W $�% �W�K#%� �U���@�� ���0� Z� F� ,�-+ 6 �z�W ���0e 6GK ��� X��Y Z% 6��@g� ,����� �/� "��+ 6���� ��J N 3 P#@� O�

����� 8�0� O�@�� 8�0e 6 ���� .6O4O,��l� ;H��>�� impôt�latent 3

�))I�� ���U 6s�s ��1J ��/#%�� d0� �J�z LM 6 =z L:��k FK� 6K ��� ��W��� 6 /�§ :]8�~#*�� ���z �B�10�� : �K� m�1s � �0E 3E�+ ^�� 9J 6/��|��E ����* fk������� .

1 Herve morel, Op. Cit, p 467 . 2 Patrice VIZZAVONA, Evaluation des entreprises ,Op. Cit, p 09 . 3 Jean BRILMAN et Claude MAIRE, Op. Cit, p 144 .

��������� :����� ���� ������ ����

- 53 -

.]6-�#)?� 8�~#*�� �B�1% :T1-� 6�W�'#��� 6K ��� $�% L@� � 6/��|�� FI! .�@g� ��#J�� ,�-+ , Z-� ^�� 6 =z 6/��k ��� Z% p#1 E 6 /*�g� 6K ��� $�% L@� :

1]d����� � ��U �)K �� 6��� 6��@� ��R m��h 6��U N 6/��|�� ���W�'#�� 3� ����#J�� ���� 3�@�� 6��h m��h .

2]������� �J��+ ���0� $�% 6���� ��J N F'r#� � E��~I ��R .�]y§ 8�~#*�� �B�1%?�6-�#) :�B�10�� 9�0=�� X �r#�� ,! 6��)� ���K% 9J 6 ={� 6/��|��)3�@�� (Z%

6E�0?� X��Y 6��0� 6/��|�� 6 ���� 6K ���E ,�R �� <� .��%�N :,�o��� ,D�=��

1OpH�+M�� ,J�1K Redressement des résultats 6K � ����#� 9*�* �'1% p:�#1�� V#0+6����� ZG� 9G�0=�� D� �?� Z% V0+ � 61�0?� p:�#1��E [*C� Z-� >

6@��0� 6)I Z� ,�-+/<� �� ��;���6 :� , Z-� �)=��0+ ±�� a�J �W�+ , Z-� ��z 6)I Z� 6 /*�g�3k�+ FU��� ��s $�% :

�6���@�� p:�#1�� 6*��W .�������#�� &rE.�6 ���� 6��P�� [��0+ 6 ~� �J�B�1% p�W .

1O1O,�A�6�� pH�+M�� ,J�1K 1

#1�� Z� ���P�� 6���@�� 6n #1�� [�� �J �1J a��� 3G� � h�³ ����r#�� �0� �) �% ��« ^�� 6 :�/<� 6n �#�� SPl?� :

6 :�/<� 6n #1��

6 :�/I 6~/B ��� ��r r'+ 6 /*�g� 6n #1��

6�W�'#�� 6~/B ��� ��r r'+

6���@�� 6n #1�� 1O1O1O,� J�q� ,5�+M�� )��?� :�g� ,�� ��R �) �% Z�% ^�� 6n #1�� W�MR LM T� ¢@ � L*R��G� ��G ��;�

L:��|�� 3E�� ��K#J� T� � � 6 :�/<� �%����� �0� .1 Ibid., p 147

��������� :����� ���� ������ ����

- 54 -

1O1O2O, ��>�� � D r�A1��A ,�<?+!� ������+��:9J ��R 6 �-�� � � ��U� ���+ ^�� ��r r'#�� 6K:�� ,R���-+ �o�!� ����� 9P~+ ^���9J :

]W �� Z�y@?� O��U Z� m;I p�W �W�%R c�G��!� Z� m;I 3���+ Ln E 8�?� D� Z� ��J m;I ,��-�� (t �� �)�W �W�%R LI ,�R 6�W�% y§ O��U 9)E 6 :�/I .�/* FI! Z�y@K�� .

.]m��GIR LGM �;G��� �G1% 6G#��s �K:�W $�/+ �)���+ 6���Y , Z� ���#�� � LM ���;l?� &® �K E 6���|�� ��r r'#��)�%��� 6B�z����?�(4� 6K ��� QR T�W �W�%R LM [�#� ,;� ��1J p#� ��R >6G s�

6����� ���6E�k�� QR ,;l?� N y~#��  �/� � 6 /��|�� ��%���� 6/��|�� F/� 6n #1�� .�]6 :�1o#*�� �:�@{� c���!� :� 8�B!� �B�1% $�% 8��1#��� X�0#+ ^�� �:�@{� c���C� 6/@1��� �1J (�-#�

6��0#?� 6K ��� �W��� ���o� F/�#@?� N �J��Ko#*� �W�%R �)1� $I�� ^�� 6�W�% �� �K0� $H� ^�� �B�10�� $�% �R 8�B!� �B�1% $�% �W�0�� 8��1#��� .

W]^�� �����0��6E�kR LI ������ ¢��� ?�[���'?�6 �� �� 6��0#?� 6n #1��� �)�W �W�%R >3G� �W�G%R����#J�� ��@� N �H1�� ���0�� 6K �� X�0#+ ^��>��U�B4� p�W W�0� 6 = -�� �=1� ��K ��#�� ��� 6B�{�

���0��.1O1O3O1�sW� Leasing :W�G0?� 6GK ��� , 6P��h 6n #1�� QR a�|� , LM 3E���� X�0#?� ��M4� Z� m;<�

w�#�� ��#J��� ��� �� �J����+ .6n #1�� N �)�W �W�%R FM 6 :�/<� 6='�� ��� ����?� .

1O1O3O1O,�A�6�� ,5�+M�� )��?� :��� �)=0@� � ^�� 6���@�� ���1@�� 8�z ¢n#� ^�� �B�10�� 6%�K� G�+ F)@�� Z� � � 6@*�� F-� 6B�z 6��% 6='� 9J �B�10�� ��J >�J��~�R �1 �% LI �)I�#�R �W�%R N "�

��r r'#�� Z� j�1�� ��J f k�#� 6�o�!� �0� "��+ LM >6 :;I 6='� ¢��� �� µU 6K:�� 6*��W:�6/@1��� 6 :�1o#*� 6=B ��� O�* $�% 6��g� �:�@{� c���!�6�����.�6 1 ��+ ����/#%�� ��� f�� V#0� X:����� �� �W�� 6%�E�?� �:�@{� .���/#%�� d0� �z!� $�% 6��H1�� 6/��|��6����� ^�� L@�z!���6B�{� 6 :�/<� ��ys�#�� ,�/@�� N

c�G��!� �G1 P0� O�=�� 6 *�*!� c���!� Z� �=l#* ^�� 6��H1�� 6/��|��E >6����� ��r r'#�� F-� 6 U�PB��Les bénéfices conventionnelles .

1O1O3O2O,5�+M�� ,�H��M�� :�I�+ ����1G@�� ZG� W�G% XE��+ ^�� p:�#1�� Z� 6�@�* F� 6 :�t 6n #� ��1J ��G���0?� ,! ¨�r�?� �W�'#��� ��P#�� ���/#%� ��J ���1* ��s 9J ��K0#*� �o�!� ��?� � ��U 6*��?�

���1* ��s ��� $�% 6rr'� p:�#1� 8�I Z% ���/% 8�o� ��J 6��� y§ ¢r/B 6����� .

��������� :����� ���� ������ ����

- 55 -

���I :���MJ VY� ,���$ pH�+%

1O2]1� +8� ������+�� Examen des Prévisions :�� 6 ���'� N 6�m�@?� �K:�W LM ��� 6%�k�?� ������# d=�#� d��#@� Z� :

���� 7�+6!�:�+�GI�+ � >"��#�� 6�U�� 8 N 3k ���� & l�#�� 3� ���z�?� 6 *�*!� �� k�=�� (U 6��� ,�-+ ������#�� ,�� X�P� F-�� �1� �W�+ 6���Y 6 k�E � .

���� 7�+6!�:QR 8�B��� �� k�=�� 3k�+ 6 %�� LG��<� QR O�GP#� �1J ����?� 8�~#*�� ����@U W��%R ZG� j��G� ��G% >������#�� &rE 6*��W m�1s X�g� FK0��� m�W4� ���K�� F)@�� Z� ,�-� Z� 9k�����

9J �))I��� , Z-� ^�� ����� :1O2O1]��+�D���$ �K0 ������+�� :@�� p:�#1�� 3� ¢¶�+ �t! ��R ��J ��y~+ c�k�� ¢0k �t! 6���

6G I�#�4� f�� >[ ��-#�� � =l#� 6) I��� ������ Fo� ����I ���U X��Y Z% 6��)@� TU�h Z-� ��J p:�#1�� , �GK� "��#�� 6 �K% N ������#�� �z�+ , Z-� 6���� ��J N >��#�4� ;��� N ¢s�U ^�� ��y~#��� 6P/+�?�

�� N �Pz ���AR y/� F-�� TK\ ���<� ���?� ,! "��# .1O2O2],��t g6�� ,Q�(�!� ������+�� :��GJ N ���?�GE "��#�� 6 �K% N �J�z Z-� � ������#�� ��J

�) ~�� ��y~+ �) �% ��M 6���� .��J m;I V#0� ������+ 6*��W &rE ,�� ���h4� LM 6���� Z-+ �K)� "��#�� , Z-� ^�� p:�#1�� F� F/� �0@�� ��V+ ���K�� 6/@1��� ()?� ,�� $@1� , 8��U!� Z� 8�U ��� LM �

T+���Ko#*� �V+ ^�� �) �% F'r#� .,�G-+ � ����P#�� 3 5 Z-� F/�#@?�� �/1#�� 6� * �R �J �� 6���@�� p:�#1�� ,�/@��� �z!� ,�� �K:�W ����

h�K#� [*C� d���?� ������+ 6 .1O3O,�o��� ,D�=�� P�6- :6���G@�� p:�G#1�� dG� �I�� T �% F'r#?� 9:�)1�� (����E ����* T �R ���h �K�

"��#��� [�-?� &l��� 6����� a�Y Z� 6 %�k�?� ������#��>ZG-� fI�� 8�0� X �� ��;�4� Z� � �E ( ��� ��J >�� <� ( ��� Z% qr/�� ZPE ��U �Ko#@� �J�/� ^��� a�0+ , Z-� .

1O3O1],uY+$ pH�+% ,<6<J :6 :�t 6n #1� 6���?� p:�#1�� 6�@�* �1�K� ��R 6���� ��J W�'� �1� ��/#%� 3 P#@�)8�<� �H�38�<�4: (

���1@�� 6 :�/I 6n #� 6rr'� 6n #� 8�K%!� (�� p:�#� %Q!� 270034002500013.6%6 ��o�� 280030002600011.6%6o��o�� 30028002800011.8%

��������� :����� ���� ������ ����

- 56 -

���C� :,6$�l�� ,?A���� ,M6<� pH�+M�� ,<6<J ���1@�� rr'?� p:�#1��6(��8�K%!� %6n #1��

61@��4:6���<� 61@�� 40003400011.8%

61@��5:����?� 61@�� 42003600011.6%

�#��� ,�-� v� � F-h N ���1* �K{� p:�#� �1��� ��R :

�A d#���Y 8�K0#*� ���� 3 P#@� :]6���R �0� ���1@�� �Kl�� p:�#1�� 8�0� m���R 9���� $�% �)1 U F'° (l|#�� F���% :

���M6�� ,���!� pH�+M�� ,���!� pH�+M��Déflatés 01340042000230003500033800390004400040000542004050

'�G]� 19650��?!� 3930

0+ �t! �J��'�R �1 �% LI�#*� > ������#�� L 0+ ���1@�� ��UR ¢��� ��R p:�#1��E >��V� y§ V# �o� 6 ��o�� 61@�� m�~�R �0� f/'� p:�#1�� 8�0�):422 +3900 +4000 +4050 / (+4=4037.5

.]�1 P0� ���� 6���<� 61@�� 8�K%!� (�� $�% T�/P� ¸���� 8�0? 6��­� 6/@1� F �0#�� :

1 2 3 4 5

4000

3000

2000

1000

Années

Résultats

��������� :����� ���� ������ ����

- 57 -

���M6�� v$�m� ��?$ 0113.6%0211.6%0311.8%0411.8%0511.6%

wJ�+!� 12.1%6���<� 61@�� 8�K%!� (�� $�% S*�#?� ��J X /P#�)60����� 61@�� ($�% F'° :

34000 ×12.1%=4114 .,.� 6/@1� �1��% �1�! ���|��� � � (l|#�� ,�/@��� �z!�­6G ��o�� 61G@�� Z� ���� ��R 6��P?� 6K ���� � � 6��

$�% F'°:���M6�� v$�m� ��?$

0211.6%0311.8%0411.8%0511.6%

wJ�+!� 11.7%

�« 6���<� 61@�� $�% �1�/Y ��R :34000 ×11.7 %=3978 .,.

1O3O2O,uY+$ 2x pH�+% ,<6<J :9���� �)1� ���� , Z-� ���U ��% :1] �#�� F-��� N ���+ , Z-� p:�#� 6�@�* :

��#=�� ,�-+ ^�� ���1@�� �W�%4 6 E�'�� ¸���)�� p:�#1�� 9k����� S*�#?� �z LM .

Années

Résultat

1 2 3 4 5

4000

3000

2000

1000

��������� :����� ���� ������ ����

- 58 -

2] �54� ��P#�� : �#�� $r1?� Trk�� ���� 6 k�?� p:�#1�� ��P+ :

LI 6@��{� 60����� ���1@�� �R ��-#+ � F/�#@?� N T� & l�#�� fk ��R Z� ���1@�� p:�#� m�~�R �1 �%1QR36 �/�#@?� p:�#1�� ����#� �V0� y§ V#0+ ^�� .

r1?� Trk�� ������#�� ��J ��P+¡ �#�� :�t�� ������#�� ��J ��/#%� Z-K E ������+ Z% ���/% 6@��{� 60����� d#1@��Non crédibles ZG% �J�G���

6���@�� p:�#1�� X��Y)Z�1QR3(6 �/�#@� p:�#1�� ��J ��/#%� crédibles �J�U �J�z .3=+�?� ��Y�l?� 8�0�   B �) �% X/P+ �z�+ , LM d#���� �#�� NTaux de risque élevé ,�GE TG �% >

�)# %�� ¢��� �K)� 6��� ,�-+ � ������#�� , O�@�� 6 U�� Z� fk�+ �V{� .P�� ,�E �yz ����G�+ W�0?� N�'�� FB!� �A "��#�� D�*!� ����-� ��% QR �1� �W ����* d#���?� d#���

ZG� �G'1% F� O�E S @� 8�o� 9���� N "��#�� O�P� �1��P+ m�1s ���� �K) �R O�P#�� (# * 6 ���� 6��P�� ��U $�% �) �R �1��P+ ^�� �B�10�� .

8�~#*�� �B�1%z �B�1%8�~#*�� ���j�Kb�fr'?� N�'�� FB!�ANR 12600 2000 14600

6 E�'�� c���!�BN 1600 701670 ���1�� XE�#��CF 4100 704170

1 2 3 4 5Années

Résultat

1 2 3 4 5Années

Résultat

��������� :����� ���� ������ ����

- 59 -

���� �� !� :,�S<!� /�J0 _<Q "��+�� ���Estimation Par Evaluation Du Patrimoine ��; ?� $�% �K#0� 6���P�� ��J D�* 6 -�� D�* $�% ( �#�� Z� ��~�� 6 /*�g� 6 6����� 6 ��5R 6K � m�P%R �J

8�~#*�� N 6����K#*�� �H� 6)I Z�.,R 6 ��; e �;#�� ( �#�� 6 �K0� (:����6����� E >�� � �#� 6 /*�g�6����� L@� Q� $0@+ �)Y��� ���1* 8�z

+ ^�� a��J!� X �r#� 6���k �B�1% ��J >�) �% �� �� �� 6rk� ���'� d/+ �)# ��; � ,�s 9�U >�)§��� ��� �� ��J �\�-�#K? ����#�� �W�%R �0� 6 ��; ?� �'10� 6 � ��� 6 ���� ( ��� ,�/@�� N �z�� , y/{� $�% LM �K�

v�o�� F'=�� N T �R O�P#�� u.6 �K% N j��� , F/� y/{� $�% FM �K� 9���� QR O�P#� , ( �#��:

���'{� �J�B�1% 8�B!� �B�1% 6� �U FK�+ ^�� �B�10�� 6� �U.��)-�³ ^�� 3�@�� F� W�º ��� 9�0=�� 8�K0#*��6����� .�6��0�� ( ��� 6 ���� 6 0k���.

���� ;<=!�:��By� ,�J�J�� ��z��!� :&�0:,�U���� ��B�� d���$1:���Y V#0+ "��#�� 6 -�?� 66����� 6K �E ��U $�% ���� �K)1� �U� F� d#)I Z�6����� d� O�=��� 6E�0� :

�N�'�� FB!� T �% X�P� O�=�� ��J ��'{� 6)I Z� ,����� 8�B!� ,�-+ ^�� 3�@�� ( � j�K� .6��@� [ ��-+ Fo³ Z-� �B�1% Fo³ � 8�B!� ��@� �0� , dU N6K � �� ¢@ �)6K ��� 6��%($K@+ >

6 A��� 8�B!�� 9JZ� ,�-#+ :�� *�#�� [���'� .���P#�� ��r/�� [���'� .

,j-Y$ :�P#�� qr/�� [���'� (@�� ,�# 0k �I�+��:$G�% 6�=1?� [ ��-#�� �0� , q U � /@� ���0� 6 �K% ���P#�� 6/*�g� 6 �K% Z% 6/*�g� 6 �K% V#0+ ��GJ

� a��#%�� 6���� ����� Z� V#0� �� ��J 6 �/�#@� 3E�1� 6� QR �W�+ � �� 6P��!�G�.��� �� 0?�E xG*�g� ��� (��38 )��% ��B ���� 6*�K�?� y§ ��W�I�?�1998 (�� ��� 6/*�g� �� 0� FU ����09 X�0#?�

9�� �K� ���P#�� qr/�� [ ��-#� :/�� qr :wE 9K�% ���WR 6E�0� $�% 8�'�� a�� T� �� ��� (#� ��*�� 9�B m�'�#*� �J2.

1 Patrice VIZZAVONA , Evaluation des entreprises, Op.Cit, p 04 PH\ :]Jن(،ا567891/ ا31وGYZY ،/01ن XHUان.دوRSTU اNOPQJ.د2 ^_PQ`Jودار ا bcزGeJوا fgh]J ^SJوXJا ^SH]iJار اXJاbcزGeJوا fgh ،2000(ص ،72.

��������� :����� ���� ������ ����

- 60 -

����P#�� :W��G� ��G#�4 ���� 6P{ ��z!� 6E�0?� �) �R FB�#�� u ���� qr/�� p:�#� X /P+ �J/� D�K�� F-�� 61@� ����I 6KH� ����z �� �K% ��I�#1� ��W ��G#�4� N ��/�� F

���n#�� ���l#*�� (�� ��� �� 0?� V#0�38 ,� � Z� ���1?� ¢1-³ ��R S�E ���P#�� Z� »h�1�� D�K�?� y§ FB!�� a��#%��

9����:1]T0 � T��K0#*� D�K�?� y§ FB!� 8�K�4 6 1=�� ��<� 2]T��K0#*� D�K�?� y§ FB!� 8�K�4 �)# � T0 � 3]FB!� 3 � 8�K0#*� $�% �\��� 4]6 �/�#@� 6�W�'#�� 3E�1� � ��#� 3��#�� $�% ������.5]D�K�?� y§ FB!� 3 � 8�K0#*� ���P+ 8�K�4 ��z!� W���?� 6/*�1?� 6 ��?� 6 1=�� W���?� �E��+6]�\���T� O�s�� F-�� ���P+ m�1s D�K�?� y§ FB!� $�% O�=�4� D� � $�%.

d#���P� L@� , Z-� N�'�� FB!� ,�E 9A��� FB!� W�I ��/#%�� N �z!� �1%:

�D1 �S���)05 :(,�U���� ��B�� d���$

1��!� :Gerges LANGLOIS, Op. Cit, p:445

اGYlال^mPnJا

CAPITAUX PROPRES

اGcXJنDETTES

GYlالا^SHهGJا ACTIF FICTIF

اGmlل^SQSQrJا ACTIF REEL

/0@7A1ل ا0567891/ اCDEا ACTIF NET COMPTABLE

��������� :����� ���� ������ ����

- 61 -

1O�B�� {J�q� X����1:L’actif net comptable (ANC) 6 ��; ?� ��@�! 6 /*�g� ( ��� ��%�� $�% ��h�/� L@� x*�g� N�'�� FB!�>�I�+ �K� c���!� 3���+ �0� 6 ��; �

,�-+ , LM 6K:�� ��0���#�� ,�-+ 9-� ��K @�#�� � 6B�{� 8���!� Z� 60P#��/N�G'�� FB!� .�@U F�x*�g .

6K � ���r#� 6'��� �I 6���Y �R Fo� � x*�g� N�'�� FB!�6����� .�J 6 ��; ?� N 6rk�?� 6 /*�g� ( ��� �� 0� �/��§ 96 � ��� ( ��� Z%)6�W�'#��� (xG*�g� �G/K�� ��E ��J

6 ®��#�� 6=�-�� �/e F n@#�� $�% &1� ���� .� N�'�� FB!� .�@U fr'?� x*�g� FB!� .�@U QR �0� �K E ��W��+ Q 6�U�� �R Fo� � x*�g .

,j-Y$ :��G��� FGB!� v�+ ����� ,�E 6B�z 6='� v���� F-�� 6 ��; ?� D��+ ,�� ���|�� Z? T�� N�'�� FB!� .�@U F/� ��J 6r rB 6='� ���+ , LM [ ��-#�� �P{�

2O�� ��B��,���!� ,� J�q� ,�U�� 2:L’actif net comptable corrigé (ANCC) �W�'#��� 6 � ��� 6K ��� 8��/#*�� �) �% F'r#� 6rr'?� 6 E�'�� 8�B!�66 /*�g� 6K ��� 8�� .

0#G@?� ( J�G=?� 3 5 8��U!� F� N 6 �B!� 6 E�'�� 8�B!�� $K@+ 6rr'?� 6 /*�g� 6 E�'�� 8�B!� 6�K "��#�6����� 6#��s �K:�W ¢@ � �\�=��0+ ���K0#*� Z� p#1+ 6�K0#@?� Z��10�� >6 A � F-�+ � �)K)* .

6 �B!� 6K ��� 9J 6 -�?� 6K �� 6rr'?� 6 E�'�� 8�B!� a�0+ �K�6����� 6GK � d� O�=�� �t�� ��1E�% ^��-+ 6K ��� ��J .�@U �0� >,����� 8�B!� 6G��-?� �GB�10�� ZG� �'1% F-� ( �+ �W�%R ��r r'#� FK

6 ��#�� 6�W�0?� XE ��J >6 ��; K��:

1 Pascal BARNETO et Georges GREGORIO, Finance: Manuel et Applications, (Paris: Dunod, 2007), p 281. 2 Jean-Michel PALOU, Comptabilité Approfondie et Révision , (Paris: Groupe Revue Fiduciaire, 2005), p152.

^SQSQrJل اGmlن–اGcXJا =اSuvPrHJ^ اS_PtJ^ اGmlل

^mPnJال اGYlا =^SHهGJل اGmlا

6 � ��� 6 E�'�� 8�B!�)6rr'?� = (�g� 6 E�'�� 8�B!� 6 /* +6K ��� �W���–6K ��� ,�'�� Moins values – Plus values + Actif Net comptable = Actif Net réel ou corrigé

��������� :����� ���� ������ ����

- 62 -

$�% 6 A!� X:�E T� (§���� ���n#�� Fg� ��)=� ,�/@�� N �z�+ � �1� 6E�0?� 6rr'?� 6 E�'�� 8�B!� 6���Y 6K � , ��/#%�6����� �#��� L@� :

#1* ��J O�PQR 6�#�?� O�P�� N ���n#�� Fg� ��)=�good will .��%�N :��B�� d�6D0 _<Q ,� =!� ������+�� :

���1@�� 6#��o�� 8�B!� �*�* &© ��r r'+ .1.41�5+�� �q� :1

� 6 /*�g� 6K ��� ��J >� =� ¡0� 6��W � ���+ � ���n#�� FrK�� 6 /*�g� 6K ��� N�G'�� FGB!� N �)H+ ��)=� $�% �K#0+ ^�� O�P�� N ���n#�� FrK�� 6��10?� 8�B!� ���+ fr'?� x*�g�«goodwill »

2.'��+8&� \L��A–,�Q�M��–\h�I^ Les Brevets, Marques, Licences ���I4� X�© ^�� j��#z�� ��m��� ��H#1?� ���+4� ���r#*�� ���+ �� ���K%R�a�Y Z� 6�~#@?� j��#z�� ��m��� ���+ 6��G��� 6G %�1�� >

Fz�W 6��� 9J ���n#�� Fg� "��+ N 6�z�W ¢@ � �yz!� ��J 6k�?�«goodwill » .3.,�K�!� �B�M?��:

^�� 6 ®��#�� �)#K �� 6 ��; ?� N �)H+ 6�W�?� �B�10��¢�n* �s� >6��� ,�-+ �� �/��§ ^�� �� ��(l|#>6K ��� ��J 6 ���� 6K ��� Z� F� ,�-+ ���K% 9J .

LM 6�W�?� �B�10���W�%R �J����+:�y@� F/�� ���� �0@��� ��10� 6 0=1�� 6K ���� ��6����� T0EW $�%��R � I �'10� »E�-� ,�� .

K ��� 8�K0#*�� ����� F��0� X /P+ 3� 8��/#*�� 6K � �I�+ 3����� N $G�% 8�~#*�� ���z 3�@� 6���n#�� 66/@1��� 8�~#*�� ���z �t�� 6 ��; ?� 8�B N �)H+ ^�� �B�10�� 6���� ��J N �I�� �0* ���� �V{� ��%��

6����� 9'l��� m��-�� ��1-* ¼��|� a�� 6''� 9k�� Fo�.4.,<��In!� ;H��>��2la fiscalité différée :4O1O�d��l�A ,�<?+!� ,<In!� ;H��>�:6GB�{� 8���!� ����@U N Fn@+ 6�K#� 6 /��k ,���� X�0#+ 9J

�)1�:]����%R 6'� 6��0#?� ��Ko#*������%R 6n #1�� ����@U N 6�n@?� ��Ko#*��.]6 r r'#�� ����#J��)����#J�� j�I�#*�.(

6�I�?� 6 /��|�� ,����� ��J©�=6 E�'�� 8�B!� Z�)6B�{� 8���!� Z� �=©(

1 Georges LANGLOIS et al, Op.Cit, p 447 . 2 Pascal Barneto,Georges Gregorio,Op. Cit , p 282 .

,6Jn!� ,G�D =,���!� ,� J�q� ,�U���� ��B�� +41�5+�� �q�

��������� :����� ���� ������ ����

- 63 -

4O2O��B��A ,�<?+!� ,<In!� ;H��>��:> 6 A��� 8�B!�� 6��0#?� ����@U N FoK#+ 6 /��k O��U Fo³ ���1@�� Z� 6%�K� $�% 6%��?�)����#J��(G� 6��0#?�:

]��*����� [���'� ][���'����BR ����� ]� ���@+ ��%����

L:��|�� ��� O��U Fo³ ^�� L:��|�� ��J F� ��k� 6rr'?� 6 /*�g� 6 E�'�� 8�B!� N.5.,j�t ���M6�� 1:

9�� �? ��E ���+ 8�B!� N �)H+ ^�� ���1@�� :���R ���1@�� ��J ¢���)6A�@?� ���1* (6B��/�� N 8��#+« Sce. Cotée » �t�E yz!� �0@��� ���+ N

6B��/�� .���R 6B��/�� N 6���#� y§ ���1* ¢���)Non cotée ( N�'�� FB!� Z� ���P�� L@� �)#K � ,�E6�����

6%�E�?� ��K @�#�� 6��� Z� ���P�� �W�'�?�."��#�� ��J �)H� , Z-� �K� .

�,R�� ¢��� �� ,�-+ , 9)��/�� Z� ^�� 61��-�� 6K ��� ,�'��6���� .���R a�|+ , LM ^�� 61��-�� 6K ��� �W��;�QR�1@�� 6 /*�g� 6K ��� .�()*C� 6 k����� 6K ��� .�@U Z-� fr'?� N�'�� FB!� .�@U �0� .

���N :��6<� ,�(����� ,G���� :6 /*�� 6K � 9P0� fr'?� x*�g� N�'�� FB!�6����� �)%�K� N.

()@�� "��+ ()G*!� W�% $�% fr'?� x*�g� N�'�� FB!� 6K@�� T �% F'r#� 6����� 6 %�K#I�� 6'�� a�Y Z� 6%�k�?�6����� .

6'�� ()@�� 6 k����� 6K ���� $K@� p+�1�� ��J.

J�10� 6K � 9J ���� 6��@g� 6 k����� 6K ���E c���!� 3���+ �0� a�0� N�'�� FB!������K @�+ ,.()@�� 6 k����� 6K ������K @�#�� 6E�k�� �) �% F'r#.

., p 67)1970 ,dunod(paris: ,Les Fusions et évaluations des Entreprises,ANGENIEUXGilbert –1

,�(����� ,G���� =���!� {J�q� X���� �B��������J�� K�Q

��������� :����� ���� ������ ����

- 64 -

,j-Y$ :6K ��� , �K�% ��K @�#�� 3���+ F/� ()@�� 6B��/�� N �0@�� 6 k����� 6K ��� .��� , 6����� Z� T�� 3���#�� �0� ;n1?� �0@�� ���r#� ,���+ a�* .

1.,B�8 �&�- :�� 6 k����� 6K ��� .�@U�� B�'z �� 6��U N��R��,�� 6���G�� 6��U N ()*!� Z� j��� ��% �I��

6�s�¤ 6�W�/#� �o� d#@*�� d� .��z!� Z% [�#© 6 k��� 6K � �1� 9P0� ()*!� Z� j�� F� 6���� ��J N.

�|� ( ��� [�#© �K���R (@�� 6����� 8��� ,��QR*!� Z� ��% j��� ())���G� y§ ()* >���� ()* (L@° ,�#���Y ��1J�K)� 6 k����� ( ��� ��J :

6��#g� O��r�� ��E ()*!� Z� j�� F� $�% 6rr'?� 6 /*�g� 6 E�'�� 8�B!� �B�1% 3���+ $�% ;-+�+ �J�U �B�10�� ��J N dA�@K�� .

�� 6K ��� .�@U $�% Q!� 6���� N ;-+�+ ��z!����U �� ()*!� F� , ���� Z�V#0� 6 k��� .()*!� Z� ��z!� j���C� 6 k����� 6K ��� $�% 8�'r�� 6���|�� ��r r'#��� ���� 6 ��o�� 6���� N ½.

6 k����� 6K ��� .�@U , �K�6����� Fo� 6/��|�� m�% ,�-� :��)*4� O��U .

6 -�?� 8��#�� O��U.�o�� $�% L:��k�.

,�#��h �o� 6��W 6�s�¤ ��A�@� W�I 6��U N)A()B(6GK ��� >��z!� N �A��U 6� o� ��A�@� �K� ()@�� 6 k�����)A(()@�� 6 k����� 6K ���� X�0#+)B(()@�� 6 k����� 6K ���)B(()@�� 6 k����� 6K ���� X�0#+

)A(� ;n1+ 6 k����� 6K ��� 6���� ��J N,�#�W�0� ��H� 3k�Z� ()G*C� 6 k����� ( ��� �K) E ,�-+)A()B(,�#��)� .8�o� :6����� 6 ��; � c�#�� 6�s�K?� ��A�@K�� 6 k����� 6K ��� .�@U Z%)A(6����� 6 ��; �)B. (

6����� 6 ��; �)A(N31/12/N.8�B!� N�'�� ��'{� N�'�� A�G@?� 6 A��� 8�B!� N 6)B) (600

()* (��z 8�B 000 250 000 300 000 000 2

K9%�K#I�)5000()* (��Y� #U� ,��W

000 500 000 1200

000850∑000 2550 ∑0002550

��������� :����� ���� ������ ����

- 65 -

, ���� ,�%�k�$)B(X31/12/N8�B!�N�'����'{�N�'��

N 6A�G@?� 6 A��� 8�B!�)A) (500 ()* (�z 8�B �

000 30000 60

0001150

K9%�K#I�)5000()* (��Y� #U� ,��W

000 200 000 650 000390

∑0002401∑0002401G� 6�W�?� 8�B!� $�% 6K ��� �W���720000 N)A(.G� 6�W�?� 8�B!� $�% 6K ��� �W���160000 N)B. (

()@�� 6 k����� 6K ��� L@° )A()B. (()*C� 6�E��?� 6rr'?� 6 E�'�� 8�B!� .�@U)BA( �#�� �r1�� $�% ���+ , Z-� :

,� /��6�����A6�����B8�?� D�K��Y� #U�

6 A��� 8�B!� 6�W�?� 8�B!� $�% 6K ��� �W���

��A�@K�� 6K ��� �W���

000 500 000 1200

)000 250(000 720

600 y000 30

000 200 000 560

)000 30(000 160

500 x–000606rr'?� 6 E�'�� 8�B!�600 y+000 1870500x+000920

�J ��W�0?� ��H� :×5000=y600 +0001870Y1000 =×500+000920

6HU�� :��� ,�#K ��� >6 - *�� 6�V<� 6���P�� ��J ;-+�+ ,�# k���A��UR W��� ���� ��z!� $�%QR�W�G�� ���� ()*C� 6K ��� .

��R 6A�@K�� 6K ��� �W��� ¢���)A()B(()G@�� 6 k����� 6K ��� ����@�� N ��0� ��)B(9)G#1�QR)980, (()@�� 6 k����� 6K ��� a�H� ��H�)A(Z� �o� 3=+�� �492 ,.

� .�@�� �V<��R 6K � (lk ��)A(G�23 6A�@� ,! [ 0k 6� �U (l|#�� ��J ,BNA9GJ10%S�E 6A�G@?� 6 A ���� Q� j��?� Q� W��+ ^�� .�/*!� 9J 6���1?� 6 U�1�� Z� 6 �o?� 6A�@?� "��+ 6��0B >

6�s�K?� .

�� �� �:575=x

1178=y

��������� :����� ���� ������ ����

- 66 -

2.���M�� _<Q )D�+�� ��Uf :6rr'?� 6 E�'�� 8�B!� , LGM �����#�� ��J 8�~#*�� N 6����K#*�� O�E� N ¢E�% 6 k����� 6K ���

c�#�� �J ���1�� $�% [��#�� �-0�� $�% T�! 8�0+.�?A�1:!� /�J0 _<Q ����+�� X �8�� ��� ����� )<+�<,�S1:

�0� 6K � .�@U 6 = � $�% �1E�0+ ��6����� N��YR �1E�% 6 -�?� 6���Y 3G /�� m����� 6K � $�% ;��#+ T��0� 8�BC� ,�� O�P#+ >,����� � =©QR��J N Fz�+ ^�� ( ��� �0� ( J�=���Y4� 9���K� 9J:

1.,G���� ,� J�q� Valeur Comptable -:�W��� 6 ®��#�� 6=�-#�� 6 /*�g� 6 U�1�� Z� Z-� 6 -�?� 6K � ��)=� XE��+ , LM � :�/� 6K ��� ,�'�� 6K ���

��%�� ,�#���P#� ,����� � =© �0� 8�B!� 6K � 6 /*�g� 6K ��� ,�� ��� Z� F �� ��1J >6 ®��#�� 6=�-�� N y~+ 6H� Nm���R 6����� .

2.,G�D \K�l� La Valeur A La Casse -:6K �� X�0#+�W�%R '#�� ��h N 6����o�� O�@�� N 8�BC� 3 /�� � 6��/�?� y§ 6 =��R a�� N 6 ='#�� ¢³

6K:�?� y~�� ����� N 6 ='#�� 6K � Fo³ �W�{� 6K � 6 ��#� ��0*�� $Hr#* 8�B!�E 6­�W� .3.,G�D ,���+�� La Valeur De Liquidation - :

$�% [��#�� 8��1#�� 6 0k N 6����o�� O�@�� N 8�BC� 6 ��@�� 6K ���� X�0#+ [���'?� a�U �0� ���1�� 6�W�% ��h N 8�B!� 3 � 3� �)#���* Z� 6��*�� F� 6 0k N Z-� 6=�#l?� L:��|�� .

6 ='+ 6��U N6����� 9='?� .�0+ Fo� p��+ 6 :�1o#*�� [���'?� 6/��|�� 3|© 6K ��� �W��� ,�E ... ²���R

4.\���!� ,G����]�h�M+��[]Liquidative Valeur:N 6��G��� �GB�10� 6 ��@�� 6K ���� �h ,�� X�0#+ c�Y �0� 6����o�� O�@��,����� L:��|�� 6 ��?� [���'?� � c�Y ,W.

[ |+ �t �QR��@+ 6�W�0� 8�B!� �B�1%QR�3�@�� O�* N ¢0 � �t �K� T �% F'r#� , Z-K?� �0@���R 8�~#*�� �B�1% 8��/#*�� 6K �� Fo� � FB!� .5.��� +J&� ,G�D]�Y-W�[2Valeur De Remplacement- :

��W��� ��J �J�1��� ^�� 6���� 6@*�� 3� 6����?� �)*�* 6 � /P+ 6�W�'#�� 6���Y $�% ;��#+QR�0G* 6E�0� m�������#�4� 6K � O�Y $�% ;��#+ 9J 8�K0#*�� �=� �� �K0�� �=� �� ^�� 8�BC��W�%R �B�10�� 3 /��

6����#� ,�-+ , LM 8�K0#*�� �=� ��� �B�10�� m����� 3 /�� ( � 6E�0� LM Z-��A��UR ��z!�� .1 Patrick JOFFRE et Yves SIMON, Encyclopidie de gestion, (paris: colletion economica,1990), P 1206 ET 1207 . 2 Patrice VIZZAVONA, Evaluation des entreprises, Op. Cit, p04.

,���+�� ,G�D =�h�M+�� ,G�D–)H��>�� ;+,���+�� L�MN0 ,��+6!� 7�8�� )�1��!�(

��������� :����� ���� ������ ����

- 67 -

��R � ��'� ,�E 8�BC� 6����o�� O��*!� ¢��� � ^G�� �B�10�� $�% �B�'z [��#+ 8��/#*�� 8�K0#*�� 6K 6����o�� O��*!� N ,�-+ .

O�P#+ ��z ( � ��1J , �K��) �R G� ��{� F'=�� NGoodwill 6K ��� �A6 �B!� 8��G�!� D�� 6K � 8�~#*�� 6���|�� .

6.,���!� ,�U���� ��B�� ,G�D Actif Net Reevalue - :6K � >8��1#�� 6K � 6 ='?� 6K ��� >6��r�� ��E FK0#* 6���@�� �� k�=��� 6B�z 6='� FK0+ 6���P�� ��J

8��/#*�� ... ²� 8��1?� �=� $�% ��R �V#0?� 8�B!� X��Y Z% 60Kb� ���E�#�� 6s�r#@?� 6K ��� ,�E �10n�+ 6I��� ¢���

�m�? ��E O�P�� ��#© 9J ( ��� 6n #� 9J 6K ��� ��J , ��10� >�V#0?� �B�10��� 6����� �)#)>6 ='?� >8��/#*�� �W�{� ...²�. (

�1% LM�W�%R O�P#�� "��#��QRj�I��� ,W 6 -�?� D�* $�% 6K ���QR8��/#G*�� 6K � 6 ��@�� 6K ���)8�U4�(

6HU�� :,Ra��0#�� 6K ���� 6��0#?� 6 ='?�Liquidative �W�{� 6K �Casse �G1% S G@� F-G�� y~#+ .�#-�� .( �+ N D�*!� 9J 6 k����� 6K ��� 6rr'?� 6 E�'�� 8�B!� 6K �6����� O�P#1* �� ��JT �R N

3����� qr/?�.

��������� :����� ���� ������ ����

- 68 -

����� �� !�:� .$ ,?G]� r�A1�� ���U�� /�J0 _<Q "��+�� ��� ,�K�K�!� ,���� �0 , ���� �� :L’évaluation Fonde sur Le Flux De Profit Ou Méthode De Rentabilité

6K � .�@U $�% 6���P�� ��J ;-+�+6����� �� 6�WW �e ±�+ ^�� >��Ko#@?� 8���!� 6�W W�� �H� 6)I Z� .8�I QR j�I���� 6K ��� .�@U $�% �K#0� WW�?� ��J p:�#1�� ����@UTCR 6����� ��GJ >�G)���+ W��?�

6 � ��� ���'�� $�% ;-+�+ ^�� Q!� 6K ��� �-% $�% >���1�� 6)I Z� 6K � �1 P0+ �����0?�6����� V0?�6 ��; ?�� �)1% .

��Ko#@?� 8���!� 6n #1�� d� 6��0�� 9J 6�W W�?�E .6�WW �?� $�% (�-#� � �K� 6 ��M� 6n #� ��1J ¢��� ��R �R .

�WW �?� 60 /Y6G� �)1% V0� ���E�#�� :O6 E�'�� 6n #1�� .O6 ��54� 6n #1��.Oc���!� ��K @�+ .O���1�� XE�#�� .O8�~#*�� ��{� �:�=�� .O8�K%!� (�� .

6K � .�@�6����� �WW �?� D�* $�%6��J ���r#*� 6���� ���� �#�� F-��� $�% ���E�#�� :����� ;<=! :,���<����:

&�0:r�A1�� ,<�1)r�A1�� V���+J� L� ���� _<Q ,Qh�!� 1Evaluation fondée sur les dividendes 1O'h�!� �A��� d���$ :W�I 6��U N ��Jc��� �#�� F-��� $�% �)0���+ ,�-� 3���#�� 6����:

,M���6�� ,5����+% Resultas de l’exercice )O(,�������A�J �H�68 Report Dificitaire )O(�����+-&� �����),�$�j%� ,��D�?��,�%�%�D (Dotation de Reserve )+(r�A10 ,���<-���$ Report De Benifices )=(r�A10 ,<��A�D ��h����+<� Benifice Distribuable

2O��G�6�+�� d���$ :��?� m;<� �J m������ $�% j�K� dA�@?�,$�% &1+ d������ �0���+�3c���!� 60@#�� 8�z N�)h

6 ���?�8�=�4 ��J 6 ��?� 61@���K @�#���Z� ,�-#+:

1 Robert OBERT et Marie-Pierre MAIRESSE, Comptabilite et Audit, (paris: Dunod, 2007), p19 et 20.

��������� :����� ���� ������ ����

- 69 -

O��G�6�+������ :Les Intérêts Statutaire $�% L@� 6����0#��� $K@+D� ��g� 8�?� .],�%��� ,G�6�+�� :Super Dividende �W��� dA�@?� m������ $�% 6%��?� c���!� Z� m;I 9J 6 ��o�� ��:�=��

6����0#�� �:��=�� $�% 9J»E�-+ F�()*!� .3O��h�� ,J��J /��Dr�A1�� :

��K @�#�� 3���+ 6I�W:c���!� 3���#� 6��0#?� 6*� @�� ( �+ FI� Z� d��e D��+ O)@�� WW�?�(=6��1@�� ��K @�#��/()@�� �0* O3���#�� 8�0� =��K @�#��/6 E�'�� c���!�

4O��G�6�+��),G�6��� (,<>!� ()*C� WW�?� 3E�� X�0#+ QR �H1��� ��=���N3���#�� 8�0� �|�> 6 ��?� O��*!� ��#@� $�% �U�?� �0@��

¢��o���Re ��J ����� 3���#�� 6��U N��:�=�� 8�0� 6=%�|.( ��� �W��� ¬�'? 6�K#g� �:�@{� 9=© �W��;�� ��J��R 6 P~+ FI� Z� 6�|� X�z ��K @�#�� Z@U 3E�� $K@+

8;���0* ()*!� .5O\1��W� ,��j%� r�A1�� ��h�� ,J��J :,R $�% a�0+ ���h4� 6��H� 6���Y�t G ��?� ,���G�� FK0#G@+ ^�� ������� Z� �> c�G��!� ��K G@�+> 6

���h£� ��J>����Ko#*��QR$G�% ��G���0� Z@U ,�U�P� Z�y@?� 6���� ��J N �|� 6 ��?� O�@�� 6��U c���!� ��K @�+ FK0#@+ ^�� 6�����> 6����� 6n #���R j�1#���FGI� Z� 6�� @�� ��J $�% �W��4� 9�l#��

��?� 6 0k��� $�% ���hR m�P%R 6����� 6 �/�#@?� 6 ���� 6.F� ��� 3����hR "signal"6��|� �����0e c�'+ ^�� ������� "�~+ $�% d������ &1+ ��� ���0� �0* ,�-+

O�@�� N6 ��?� .V#0� 6���P�� ��J N,6����� 6K �)�1@�� (9Jm������ $�% 6%��?� c���£� 6 ���� ( ��� j�K�.

0� FK0#@� d � 8�)6��� (> FI!� 6���P�� ,����� $�% X/P?� 8�0?� Z� L��� ,�-� ��G� F� N T �R a�|� ��Y�l?� Fo� ,����� $�% X/P?� 8�0?� 3� 6����?�� O��E.

m�%�� �z�+ ^�� c���!�QR XE��+ ^�� 9J .�@U ��%��:O����#�� 6 �K% Z� 6��1�� 6�K#� c���.O�!� �yz!� ���1@�� 8�z 6��g� c�� >�W�%03 ���1*.

Z-� c���4� ��J,c���C� fI�?� S*�#?� QR ��R 9k����� S*�#?� QR ��R ��@� ���� S*�#?� f���� ,�-+.�@�� N ���z�?� ���1@�� W�0� >6P @/�� 6����� 6~ B 8�K0#*�� F��+ L@� c���!�.

��������� :����� ���� ������ ����

- 70 -

5O1O� d���$�G+q� �A�� :1

�G) E FK0#G@� ^�� 6���� N >�yz!� ��o�� ���1@�� �J ���K% S*�#?� f���� �J .�@�� N FK0#@?� f���� ��s $�% (@�� ��o�� ���1@�� c���!� j�K� ,�E 9k����� S*�#?� .

fI�+ ���!� 61@�� ��10� Q!� 61@�� fI�?� S*�#?� 8�K0#*� 6��U N � F��0e16Go��o�� 6 ��o�� 61@�� N �K1 � F��0e23 ��#�� $�% .

�Go�!� ���1@�� ,� F� 9P0� T� q U 6 �/�#@?� p:�#1�� ���K#U� ,�/@�� N �z!� QR �1� �W�� FK0�� ��J ���� .

�� 8��U!� 3 5 N 9J .�@U ��%��� 6�K0#@?� c���!� , QR ���h4� LM �K� �GJ �G� Fo� 6rr'?� p:�#1 ��U� fk�� .

5O2O���!� �A��� :��r r'#�� ��J ��r r'#�� �0� T �% ;n1+ c���!� $�% L:��|�� �0� 6/*�g� 6n #1�� �J T �% F'r#?� f����

6 ��U 6~ B ��� ,�-+ .��%�N:r�A1y� ,=�6A ,<�1 ��G?+J� :

1Or�A1�� �� N ,�(�U) :K�K�!� ,G�D ,���� �0PER(2

6G#��s �Gt ��G=� ()@�� 6���<� p:�#1�� 6�@�@� 6 ���� 6K ��� 8��� �J �K�o� ()@�� WW�?� 6K � ��� ��+ a�0� ()@�� 6���<� p:�#1�� 6��� Z� ��z�#� 6K ��� ��J >6��t ��� QR ���-� .

)*!� O�@� 6�WW�K�� S*�#?� 8�0?� �J 6 ���� 6K ��� 8�0� �#�� �@-�� S*�#� 8�0� ��10� >( :

c���C� 6����� 8�0� ��z 6)I Z�)Prise/Earing Ratio ( �@-�� S*�#� Fo� a�0�.

G��PER 6�WW�?� 8�0� D�-0� ���� �J)i(()*C� .

1 Gilbert ANGENIEUX, Op. Cit, p 69. 2 Georges LANGLOIS et al, Op. Cit, p 438.

J ��fJا��v ��

^mرGuJا N_ ��TJا fiv Bénéfice par action

Cours de L’action

NO6/DرC51ا Q@ RST1ا

RSTU1 VWN1ا PER =Cours de L’Action

Bénéfice par Action PER =

PER =1i

��������� :����� ���� ������ ����

- 71 -

S*�#?� 8�0e �=�#� �=��0+ 6E�0� ()@�� 6K �i�J T*�-0?PER S*�#?� .d/� X��Y Z% :V:��?� N WW�?� 6K � 0– La valeur de rendement â L’époque 0 i:()@�� 6���<� 6n #1��Le résultat retraité par action ]

6 ���� 6K ��� 8�0�– Le taux d’actualisation 9J WW�?� 6K � :

2O�� ,�(�U]\K��h :[ ()@�� c���!� ,�� 6�:���� 6 k�=�� ,�-+B¢��s ��1* 8�0e >��K @�#�� Fo� ��P#+g8�0� , $�% ;��#� ��J

c���!� 3���+)D(¢��s $�/� .G� fk��Dt ��1* ( @�+DIVIDENDE 61@��T.Bt61@�� �=1� f����T.

,�G-� ZG� 8�B!� N 6%��� y~�� c���!� ��Ko#*� �W�%4 >6�r#@?� ��K @�#�� �W��� QR �W�� c���!� ���;+ 6�WW�?� 8�0�rf����Bt 61@��tf���� QR ��@� Bt-1 8�0e f���� �W��� T �R �E�|� 6���@�� 61@��r.

Bt = Bt-1r (1-d) = Bt-1 [1+ r (1-d)]= Bt-1 (1+g) �« 6���P?�� :

6���Y Z� ���P��GRDAN-SHAPIRO ��@+ ()@�� 6�WW �?� 6K �:

c���C� 6����� 8�0� ,�� ��R �� 6��U Ni�J��Ko#G*� W�0?� c���C� 6�WW�?� 8�0� ��@�r6G�WW�?� 6GK � f/'+ ()@��

��$ :=��J��Ko#*� W�0?� c���!� 6�WW�� 8�0� , ��#15%�Ko#@?� X��Y Z% X�g� WW�?� 8�0� QR ��@� 6B�{� T����! .

9J Q!� 61@�� ��K @�#��22.47 XE��� ����40%��@� ()* f�� XE��� ���� ()@�� f���56.17 L@� G� ()@�� WW�?� 6K � 6���� ��J N:

g = r (1-d)Dt = d X Bt

V =B

I= B. PER

��������� :����� ���� ������ ����

- 72 -

1(r#*� 6���Y ��K @�#�� ���Gordon Shapiro 2(WW�?� 6K � X��Y Z% .

F��:(a,����Gordon Shapiro

g=15%(1-40%)= 9%

V0 = (22.47)/(0.15-0.09) = 347.50 (b,���� K�K�!�

9J ()@�� WW�?� 6K � :V0=56.17/.15 = 347.50 3O��,���!� ,�M �� �� 6i�A �8��A K�K�!� ,G�D ,��1:

WW�?� 6K � 6���YPER :6G��;e fKG@+ 6��G��� 6 ��?� 6 1/�� , ���#E� $�% 6 �/�#@?� c���!� ��r#@+c���!� X �� ���1�� .

B�{� 8���!� , QR y�� F �r#�� ,�� ��R �Ko#@?� a�Y Z� 6/���� �z O�E� ,R >6 E�� y§ 6�1J M$G�% L6����� � 0� , �Ko#@?�,� +4�� 6B�{� 8���C� F-e .6��G@g� 6K ���� S��+ , LM 6B�{� 8���!� 6��=� ��%

X��Y Z%PER .8�o� :S*�#?� f���� .�@� �1K�6����� FINA ���� ��@�431.053.00 6/G@� ,PER SG*�#?�N

,�� ()*!� O�*6.66 ¢��� 6 ��?� 6 1/��6����� �#���:�8���!� 6B�{�:2500000 ,������ :2500000 ,�6 -1/�� ��� /@#��:2250000 ,���z� ,��W :2750000 ,�6#��o�� 8�B�� :5600000 ,�6���#?� 8�B��:4400000 ,

[�@� ��H� ��J ���I ��� ��° , Z-� � �1�! 6#��o�� 8�B!� F��K#� 6 E�� 9J ��I 6K)� 6 -1/�� 6 P~#���) �R FB�#?� 6���#*�� .>6K �* �%��� $�% 8�~#*�� 6��;? ��J 8�?� D� 3E� ���|�� Z� ,�R 6����� �W�%R

��:�=�� 8�0� �k�E 6 ��� [ ��-+ �'#�+ ��J6%.

1 Ibid, p 440.

��������� :����� ���� ������ ����

- 73 -

•41��>�� ,<���� \K�Q^ a< $ :6#��o�� 8�B!�............................................................................000 600 5

��?��6 ���� 6#��o�� W........................................................................000 000 5D� �W��� ���|�� 8�?�................................................................ 600000

•,5�+M�� ����� 6P*�#?� 6n #1�� ………………………………………………..053 431

6 ��?� [ ��-#�� N W�'#��� )6%x000600..........................( ....000 36 6rr'?� 6n #1�� ………………………………………………053 467

•"���, ���� ��6��� X��Y Z% "��+PER )6.66 X053 467 (......... …..….…………….. 687 113 3

���� 6����� �W�%R ..........................................................….000 600

"��+6����� ............................................................. 687 513 2��6�� "��� )2513687 /10000 (.............................……251.37

4O��� ��G�6�+��L’Actualisation Dividendes1:�WW �?� 6K �6���K @�#�� Z� 6�@�* ���r#*�� �) �% F'r#� �� �1@ .

4O1O��G�6�+�� �� N ,�(�U–,���!� ,G����.6G���� 6�'� 6K ��� >��-#+ 6#��s $�/+ 6 ���� ��K @�#�� , 6 k�E ,�-+ >�� �1@� 6 ��?� 6K ��� [��0+ FI Z�

��K @�#�� X��Y Z% fk�� :

Vo :?� N 6 ���� 6K ��� ��0FINANCIERE A L’EPOQUE LA VALEUR D:��K @�#�� I:8�0� 6K � 6 ����

6 ��?� 6K ��� ��R :��j-Y$ :

�yz!� ��K @�#�� S*�#?� �/��§ V#0� .��@� 6B��/�� N ()*C� S*�#?� W�?� 8�0� 6���� ���#��� WW�� 8�0� ,�s�r#@� d'#l?� .

V0=d/i

��������� :����� ���� ������ ����

- 74 -

�o� 8:6@*�� X��Y Z% 6%��?� ��K @�#��Fina ���1@�� m�1s)n - 1()n( ��G#�� $�% ¢���18 21 ,�-+ L:��|�� Fz�W27 31.5 �J 6B��/�� O�* N WW�?� 8�0� >p��� 9:�/I XU �12 %.6P*�#?� ��K @�#��) =27 +31.5/ (2=29.5 ()@�� 6 ��� 6K ��� =29.5 /0.12 =243.75

4O2O�� ,�(�U)��G�6�+�� \K��h(1:6���YG.CH 8�0e ��K @�#�� (H#1?� ��P#�� c�#�+g9J 6 �/�#@?� ��K @�#��

D1, D2 = D1 (1+g), D3 = D1 (1+g)2…. Etc Q!� 6K @�#�� 3EW F/� ��% 8�zD1 #@� ��K @�#�� ��J 8�0e 6s�ri6KH1� :

D1 (1+i)-1, D1 (1+g) (i+i)-2, D1 (1+g)2 (1+i)-3 …. Etc

6 ��#�� 6��0��� ��P0� ��R 9J 6�WW�?� 6K � :v0=d1/(1-g) 8�o� :j��+ X��@�� 8�oK�� 6�K-+ ��% F�40%��1* 8�0e �W��� ��K @�#�� ���+ >c���!� Z�7%LG@°

��@� WW�� 8�0� X�� ���� �K#@K�� 6/@1��� ()@�� 6�WW�?� 6K �15%6B�{� T����! 6/@1��� .�J ��� ( @�#��21 ,�-#* 6K @�#�� 61* �0� :

D1=(21*1.07) =22.4

�� 6�WW�?� 6K � G� ���+ ()@ :)280.88 ×1.5=421.31 8�0e 9:�/<� X�� ,�/@�� N �z!��50 %(

��j-Y$ :6 ���� 6K ��� 8�0� 3����� N]�Ko#@� X��Y Z% X�g� WW�?�[,���G�� 6G=�-+ >]ZG� XG�g� WW�G?�

dk��?�[�WW �?� 8�0� >6�J 6=�#� 8�BC� O��*!� 6��� ��% �@=� �.1 Jean-Michel PALOU, Op. Cit, P 517.

ا790T]^1ت

/DرC51ا Q@ RST1ا NO6

DIVIDENDE

COURS DES ACTIONS

��������� :����� ���� ������ ����

- 75 -

��R �G� 6��U N 6 ��?� O�@�� N ���1@�� �0* Z� 6%�* F� XE��+ ����{� 3�@�� O��* N 8�B!� �0* (*� �z�� O�=�� 6 -�?� D�* $�% "��#�� Z� V� XE�#�� X��Y Z% "��#�� ,��goodwill .

�!� &© � 6����� ��K @�#�� 6 k�E N��#=� ��R 6%��?� ��K @�#�� $�% Z-� S�E 6��g� c�� .fr'?� N�'�� FB!� N �I�+ �� #U�� ¢0k 6%��� y~�� c���!� , .

Z� ¢I�z �t! 6���� ,�-+ , LM 6%��?� c���!� >�-0�� $�% T��6����� .6GK � WW�G?� 6K � ��R�� ,�V#0+ fr'?� N�'�� FB!� 6�%�E a��Y .

6 ��54� 6K ��� .�@U Z-�6����� WW�?� 6K � 6rr'?� 6 E�'�� 8�B!� Z� F-� ¼�@�� S*���� .8�o� :,�#��h �����ABfr'?� N�'�� FB!� ,�����000 000 16/��|�� �0� N�B f�� ¢��U

000 50 6�����A¢%�000 40 6���� m������ $�%B¢0k 6��h �� #U�� �)#n #�A8�G0� �z�+ G� ���� 6��� :10 %.fr'?� FB!� =000 0001–00040=000960.WW�?� 6K � 00040.100/10=00040.

6K �6����� A)000 960+000400/ (2=000680.6K �6����� B.

N�'�� FB!�000 000 1+00010=000 0101.WW�?� 6K � =0

6K �B:000 0101/2=000505 .�Gz!�E >dA�G@?� &© ^�� 6%��?� ��K @�#�� �R ���+ � ��R T�! ¸~�� �1� �)H� ��J .�@�� S�

6rr'?� 6 E�'�� 8�B!� 3� 6����� ��=#� �W 6����� X��Y Z% L0�+ ��K @�#�� ��/#%�� d0� .���N :,���M�� ���U�+�� /�J0 _<Q "��+��1Méthode de cash-flow .

6��0�� 8�K0#*�� ;n1+ �����#�� �0� V:6K �6����� �WW�?� �H� 6)I Z�6.I:6����� 8�0�)6 I��{� 6K ��� 8�0� . (

CF : ���1�� XE�#�� .CF :�@� �54� ���1�� XE�#�� �J FK0#@?� � q UR:L:��|�� F/� 6rr'?� 6n #1�� .AM :6rr'?� ����#J��)6*��?� . (6n #1��R6 :�1o#*�� �:�@{� c���!� F/� 6��@� .

1 – Gilbert ANGENIEUX, Op. Cit, P 82.

��������� :����� ���� ������ ����

- 76 -

�� ��M� ��s �1� ���+ 6���P�� ��J :�,�E�P�� �) E �/� ^�� 6���� N ����#J�� F �� ��«� m�~��� fK@+) 3:�/����#�?� (3��* "��+ .�Q� ��W��+ ���1�� XE�#�� �) E ,�-� ^�� 6���� m�1o#*�� WW�K�� 6 ��M� 6K �CF ��-+ � 6��U 9J �/��*

p:�#1�� 6��� m�1s �K:�W .��#G@?� $G�% �G:��=� ±�G+ 6G���P�� ��J ()#@*�? x�@�� WW�?� 6��0'� ,��/�� ,� %�1'�� , �K�

�- @�� 9I�� .�FK0#@+ ^�� ��@*�?� ���§ $�% &��1#?� ��J4� Fo� �y/� ����#JR X/P+ ^�� ��@*�?� 6���§ $~�+

6= 0k ����#JR .���1�� XE�#��Cash Flow �� =B6���� 6)61�;{� (,�G-� , L0G'�� Z� T� >WW�K� 6='�� Z� �o�

�Ko#@K�� ��:�E ���+ ^�� ( J�=?� Z� ��)=� G��E >CF 6���� � � ���?� �?� ,��C� �'1% T1-� 6K ��� .9���� 6��� 8�K0#*� �|� Z-� :

8�K0#*�� ��{� �:�=��EBE ��@� ���� :,���$ )�1��$ +��%�n!�� �� Y+z&� +�Y3+J&� ,5�+% =EBE

±���� F��K#��CAF ��@� ���� :����� ���G+�� =,5�+M�� ,Qh�!� 2x +��%�n!�� �� Y+z&� +��B�� .$ ��MQ �h�M+!� �B�M?<� ,�U�B , J�t ,G�D–�B�M?�� p���%

��MQ �h�M+!�

�?A�1:��GQ�� �D1 ,����1METHODE DE CHIFFRE D’AFFAIRE :,�#K � X��Y Z% 6E�0� ( ��� ��h�E [��0+ QR ��W��+ 6���P�� ��J:

]6���E 6K � 6�/�?� 61@�� 6���@�� 61@�� >6���<� 61@�� p:�#� D�* $�% 6��@� .]a�Y Z� X�� , Z-� ���� 6 ��� 6*��W SP� Z� ��z�� 9�/�#@?� WW�?� D�* $�% 6��@� ����� 6K �

6����� 9�/�#@?� ������ ��#�?� �) �R L�M ���� m9���> ��%�@� � ,W �)@=1� . � F�I�� S*�#� 9J d#���@�� ,�#K ��� Z� 6KfI�� y§ f6 ��#�� ��o�� ( ��� :

-fr'?� N�'�� FB!� 6K � QR ��@+ ^�� 6 �B!� 6K ��� .-c���!� 6��� 6K � .-8�K%!� (�� 6��� 6K � .

1 – Gilbert ANGENIEUX , Op. Cit, P 48.

��������� :����� ���� ������ ����

- 77 -

Z� p#1+ 6����� 6K �ÁIm�� F��0e 8�K%!� (��K9���K� .�@� :0� 6)I Z� 6/@1�� QR ��@� ���� ��Ko#*�� F�� Z�IM RT ��Ko#*�� ,�o� N�G'�� FG��0�� 8�?� D�

X �r#� ���|�� (�� 8�K%d0� .

61)K�� N�'�� ¸���� Fo� ��z 6)I Z�Profession .F��0�� 8�?� D� �) E ,�-� ^�� 6���� NFR N�G� y§g� 6K ���E �)1� �=� �) �% F'FR ��GJ ,�����G#� 9-� ,�#�� m������ ��#�?� F0M ���� >N�k4�&�1��.

8�o?� F /* $�%]6 ��#�� �� P0?�� ; K#+ 6��h :fr'?� N�'�� FB!� :1000 .fr'?� WW�?� 6K � :2000 .

8�K%!� (�� 6��� 6K � :1500 .6K �6����� :1500 .&��FR :200.

G� ��© 6K � :1300 . �?� ,���#�� 6 A Q� y�+ ^�� 6�� ��#�� O�P�� d� Z� �� U��� 6���P�� V#0+ 6���P�� ��J6����� 6*��?� .

��Ko#*�� F��0� .�@U 6��0'� ��H� y/� F-�� c�P+ 8�K%!� (�� 6��� 6K �IM/CA .� ���+ ^�� ����@��E j��1#� �K:�W >X ���� F �r#�� �0� µU T#K �E 6P�1�� ��J QR O�P#+ ������� (H0� N �

T E)��1�� F��� (G� ZJV�:]8�~#*�� TI ��Ko#*�� .]��%�1'?� W�0+ 60 /Y)��m���4� . (]���W4� 6I�W)F��-#�� (���6����� .

��#�� m�1s T� FK0� ���� ,�JV�� �J ".,j-Y$ :

6rrG'?� 6 E�G'�� 8�B!� 6K �� ,���+ 6�WW�?� 6)I Z� 6K ��� .�@U N 6�K0#@?� ��% O�P��) .6GK �6 -�?�(�WW �?� 6K � ¢��� ��R >66K ��� ��\ �)1� F� ¢��� ��R 6K ��� X�© 6 -�?� 6K � Z� V� .

��������� :����� ���� ������ ����

- 78 -

��� ;<=!��:��i� ,G���� ��?$ 1��+8� ,� :��G#� 6G ���� 6K ��� 8�0� ,�� ��R �� 6��U N �R ()@�� f rB "��+ �1 P0+ � f���� 6K @�#�� 6 ���� 6K ���

6 � �U .6G ��?� 8�B!� "��+ 6���Y �-0�� $�% 6 /��� 6)I Z� a�0� ,�� 6 ���� 6K ��� 8�0� ,�E ��� ��+ Ã)Medaf(

[��0#� 6 �P1� 6���Y c�#�+ 8�0?� ��J .&�0:,���<�+�� ,���=��Methodes Traditionnelles :

dG'#l?� >6G ��?� O�G@�� Z� ��l#@� 8�0e ()@�� f���� 6K @�#�� ���r#*� �W�0�� Z� T� ����* �1�� 6 ��#�� ��W�0?� �U (\���@U N ,��K0#@� :

]6���� ��� 6�WW�� 8�0�)�Pz ,�� 8�0� . (]6���� ��� 8�0�)��:�=�� (� +�� � E�;I �P{� ��% T �R �E�|� ]G� a�0?� 8�0?� :��K @�#�� /6B��/�� N ()@�� �0* .]()@�� f���� /6B��/�� N ()@�� �0*

��J ()*!� 6%�Kb .�@� S*�#� 8�0� �J >6B��/�� N ()*C� ��l#@� �J Z��J Z� �z� 8�0� .��GJ $�% 8��+ , Z-� ()@�� ��J "��+ FI Z� ()@�� f���� 6K @�#�� $�% X/P� ���� �J S*�#?� 8�0?�

���?� ()@��� ��{� �P{� � � ()*!� O�@� S*�#� �Pz Fo� , T1-� S*�#?�� 8�0?�6����� .�P{� ,�/@�� N �z!� �J 9*�*!� F-�?�]O�@�� ��0�� �P{� ��{� �P{�6�����[��G#® ���� �Ko#@?� >

m�G1s T �% F'r#� ���� WW�?� Z� $�% WW�� X�� >�� �Pz $�% �K:�W ���� 6@*�� N T���� D�� [ ��+ ��J $�% �1/ � � 6�� ��#�� 6���P�� ��Y�� ,�� [ ��#�� .

��%�N:�$�?!� ��G?+J�BETA1:6 *�*!� ����0����������������������������� !�"��“����"’‘"�#�# ����

WW�?� 8�0� ,�� d/+ 6 ��?� 8�BC� ,���#�� 6���Y)Ri ( ()@�� Fo� ����)i(6G��0��� $P0� �Ko#@� a�Y Z� 6 ��#��

G� fk�� Z� :RF :0���Y�� ,�� [ ��#�� 8� RM:6B��/�� O�* N S*�#?� WW�?� 8�0�

)RM(E:G� 9k����� 3��#��RM

1 Franck CEDDAHA, Op. Cit, p 125.

��������� :����� ���� ������ ����

- 79 -

��:F��0���!� ()@�� WW�?� 6 *�@U � ���[G��0+ XG��Y Z% O�@�� S*�#?� WW�?� 8�0� N y~#�����

d� 6/@1�� 8W�0� �������� a�°���

�Ko#@?� ,�E �|� 6@*�? ()* m��h ����i�Pz ,�� 8�0� F�!� $�% X��RF�GP{� ��G% �W��� L�P�O�=�� QR ��@+ ��0�� ��J 6 ��?� O�@�� ��0�� �P{� 6 P~#� .

F��0?� N 6��|� �Pz ,�� 8�0?� O�@�� 3��#?� 8�0?� d�BiT E ,�-+ ���� TI��� �-0� ����6����� i��� 6Y���� �)0� .

6HU�� :, 6��0�� Z� p#1�:

Rm=Rf+[E(Rm)-Rf ]Bm →Bm=1 "BETA ",�� 8�0e ; K#� O�@� 6B�z 6��U >�U� ��@+ �)%�K� N O�@�� N��Y�� RF8�0? 3��+

RM �?� O�@�� .d� 6��0��Ri()@�� X�g�iF��0?� Bi��� X��Y Z% 6���� O�@�� �Droite De Marche .

8�o� :6���� ��� WW�� 8�0� , ��#=�9%>()*!� O�* Z� 3��#?� S*�#?� WW�?� 8�0�12%FK0#G@� 6��0��« MEDAF » X�g� WW�?� 8�0� FI! O�@�� ���� ,�E .

j�P��� NiZ� a�P�� 6 *�@U �� ,�-� , Z-�)0.25 = Beta) (j�P� T U�E 6��~+. (j�P��� Nj, a�P�� 6 *�@U �� ,�-� ,)Beta =1.5)( �#� j�P� (

E(RM) 0.12= RF =0.09 =0.09+(0.12-0.09) x 0.25 =0.0975 RiBi =0.25 a)

=0.09+(0.12-0.09) x 1.50=0. 135 RiBi =1.50 b)

d#P�� �U�� O�@�� ��0�� ����� Z� �� s��U4� ��'� [��0+)R = 0.09 ; B = 0 (

S*�#?� 8�0?�� 6��0#?� 6P�1��RM �� s��U4�� O�@��)R = 0.12.B=1 . (

��������� :����� ���� ������ ����

- 80 -

���6�� R��La Droite de Marché)(� �� � 6��)@� �)1� X�r#�� Z-� 6���@�� p:�#1��

G� ��E X/P?� 6 ���� 6K ��� 8�0� �� ()* "��#� [��0#�� �|� �%�@� O�@�� ����Beta .O�����BETA ��6<� L’éstimation du Beta d’une Action 1

����+Beta ���#=�� 8�z 6HU�?� ()@�� O�@�� 6�E��?� WW�?� ���0� 6�@�* 3��#+ Z� ���P�� ;n1� ()@�� ( ��� 3 5 6���@��Rit ()@�� 8�0? i��#=�� N �U�?�tj�K� QR (@�� , Z-�038�-h.

Rit = a. RMt + b + et q U RM t :N O�@�� 8�0� ��#=��t

ab:W��+�� D� �� Ri NRM )6�W�0?�� Ri = a. RMt + b (et :O�@�� 8�0e �@=� � ���� v� /�� �'10��.

D� �?� c�ha���/0��� a�0�Bi �1��� ��RBi = a F��0�Bi D� �?� .�@� ��R ���a��~'�� ��0��?� X��Y Z%(la method des moindres carrées)

1 Jean-Michel PALOU, Op. Cit, p 443 .

16

14

12

10

8

6

4

2

00.5 1 1.5 2

B�YPiY

XiYل اfHJدود

RM

Rf

��������� :����� ���� ������ ����

- 81 -

8�o� :m�1s �1=��13 Fo� 6B��/�� O�* a�Y Z� ���� �h�� �� ��@*�e 6B��/�� N ()@�� �0* 6 ��##� �)h�h�� “CAC40” “DOW JONES”L@°Beta 6����� 6 :�'U4� �����0?� ��J $�% Z�;���.

�0@�� 8�� �h�� ,�-� ��)��� y~#�� 8�0�.� L@° Q!� 6�U�?� N��J WW�?� �0 Ri Rm Z��h�� � Z��)h d��-�

D� �?� a�0� 6 ��o�� 6�U�?� Na�W��+��� Ri Rm ��~'�� ��0��?� X��Y Z%

Rm*RiRi2RiRm2Rm�6�� �?J���6�� ��n$

0.0108 0.0004 0.009

-0.0028 0.0045 0.0018

00.0055 0.0096 0.0013 0.0208 0.03

0.0324 0.0001 00225 0.0081 0.0025 0.0004

00.0121 0.0144 0.0169 0.0169

0.00625

0.18(b) 0.01(b) 0.15(b) -009(b) -0.05(b) -0.02(b) 0.00 (b) -0.11(b) -0.12(b) -0.13(b) 0.13(b) 0.25(b)

0.0036 0.0016 0.0036 0.0009 0.0081 0.0081 0.0004 0.0025 0.0064 0.0001 0.0256 0.0144

0.06(a) 0.04(a) 0.06(a) 0.03(a) -0.09(a) -0.09(a) 0.02(a)-0.05(a)-0.08(a)-0.01(a)-0.16(a) 0.12(a)

430 507 512 589 536 509 499 499 444 391 340 384 481

140 148 154 164 169 153 140 137 130 120 118 137 154

0.091 0.1888 0.20 0.0753 0.13 ��$�����]�

(a)= 148/140 =1.06 ; 154/148 = 1.04 (b)= 507/430 =1.18 ; 512/507 = 1.01

��W�0?� L@° �1�0M .�@r�� 8�<� ��J 3 ��� RM Ri�K)E��°� �K)1��/+ RM = 0.13/12 = 0.011 ; Ri = 0.2/0.12= 0.017 COV (Ri , Rm)= 0.091/12 = 0.011*0.017 = 0.0074 V(RM) = 0.0753/12= 0.0112 =0.0062 a= Bi= Cov (Ri , Rm) / V(RM)= 0.0074/0.0062= 1.2

Ri��{� 8�?� D� 6=�-#� 8�0?� 6 ���� 6K ��� 8�0e �|� a�0�.

��l� ��!� /01 ,�<S� =�=8 ���A \�H���� ��?$ +X B��6<� �=l� \�YQ

Bi = 1.2

��������� :����� ���� ������ ����

- 82 -

8�o�:RF==�� 8�0� �Pz ,�� ��:�% 11

RM-RF =O�@�� �Pz ��%% 3B=Béta ��� ��l#@?�6����� % 1.42

Z� �� P0�6����� ,����� 6/@� /6B�{� 8���!�% 20

,����� $�% ��:�=�� 6/@�% 10c���!� $�% 6/��|�� 8�0�% 48.7��{� 8�?� D� 6=�-+)6 ���� 6K ��� 8�0� = (11 +1.42.3% 15.3 = %

L:��|�� �0� ,����� 6=�-+ =,����� ��:�=�� 8�0�)1–6/��|�� 8�0�(=[%48.7-1] % 10 =5.1%

%13.2=(%20 x % 5.1) + (% 80x % 156.3) =

���N:,�B1� �� "��+�� ��� :Méthodes D’évaluation boursière g� a�Y Z� 6�K0#@� 6�� ��+ "��+ O�Y ��1J �I�+ a�'�� ��@*�� >d ��?� d��P�������G� �����0� Z�

&'��� ��@*�?�P�����8�z��� 6 k�E Z���6B��/.O�P�� ,�E �-0�� W��E!� d� �� �K0�� ���='�� N X/P+ , �� Z-� 6��% �����0� $�% ;-+�+ O�P�� ��J

� N FK0#@+ , �� Z-� �yz!� ��J �)�K0#@+ ^�� 6B��/�.,%1��!� ��=��1:Les Méthodes Comparatives

G� $K@� �� $�% O�P�� ��J ;-+�+PER (Price earring ratio) cours/bénéfice O�P�� F� ��� �0� ���� ��#J4� 6*� * �� ^�� ��%�P��� ��@*�?� �0� ��1J Z-� > �)KH0� 6����?�6=�#� ��GJ c��� $�% �s�+

?�6� �o�� ��%�1'�� ��� ��@*� .6 ���� 6��P�� 6��� d/� F��K#�� �54� ¸����E(Capacité Bénéficiaire) 6���� ��J N 6 E�'�� c���!� ,W

���0?� �0� 6����� 3 P#@� .

1 Franck CEDDAHA, Op. Cit, p 107.

���0�<� �I�!� wJ��� ,�<S� =��l� ��!� /01 ,�<S�x%l� ��!� /01 .$ ��FP+������ ,�<S�x%������ .$

��������� :����� ���� ������ ����

- 83 -

����0�� N T� ;��� :

, 3 P#G@� ���� ¸���� �J �� a�0� Z-� >6 � ��� c���!� 6E�0� D� � L0'�� Z� ��z ���U Nf rB y @+ D�* $�% ��%�P��� Fz�W T0��#+.

� 6���� ��J NV0� 8�W 8�K%!� (�� ,�-� , Z-(significatif),�R ,���1E:

GGG� T� ;��� :

6=B �J WW�?�)�; � (#*� ���� 3 P#@+ ��R 6B��/�� N 6E�0� WW�?� 8�0� 8�K0r:

GGG� T� ;��� :Z�;�� N ��=��0#�� ��#@� $�% �V� ������e FK0#@+ , LM 6����?� O�P�� F� � 0 /Y

9J 6����?� 6���P�� ��J &© ^�� "��#�� ����0E:

prix

Cach flow

P

cf

Cours

MBA

CoursP

CA

Cours

Dividende

V= 1r0

r V=P0

CA0CA V=

P0

CF0CF V=

P0

E0

B

Chiffre daffaire

P

d

��������� :����� ���� ������ ����

- 84 -

�� P0?�6�����L6�����M6�����N

CA (��8�K%!� 2980 , �900, �2000 , �CM 6B��/�� �0*1000 ,235,700 ,

NT W�%()*!� 1000000 1000000 1000000

(CM*NT 6�����)1000 , �235, �700 , �XE�#�� ���1�� CF /()*!� W�%NT 303 ,59,117,c���!�B/()*!� W�%NT 166 ,29,58,

m������ $�% 6%��?� c���!�/W�%()*!�

50 ,14,32,S*�#?�P/EP/CFRrP/CA

63.3 %5

%33.5

84

%5.8 %26.2

126

%4.5 %35

74.4

%5.1 %31.5

Z�R0,CA0,CF0,E0,P0>c���!� F��� 8�K0#*�� ���+ O�P�� ��J >6 0I�� ( �� V#0+ >6���1�� ���E�#�� WW�?� QR8�K%!� (��� 6/@1��� ����0K� �)���l#*� 8�� D�.

6����?� O�P�� Z% 8�o�:(@���A:9� /P#�� 8�K0#*�� 8�I $�% 8�o� (@���B:� ���0?� X /P+ 8�o?� F /* $�% 6���?� ��@*�?� $�% 6���@�6����� x

���� 6�x:CA=500 CF=50 Bn=30 6%��� c��� ��1J �I�+ ���@*�?� ���0� X /P+ Z% 6��1�� ( ���(L,M,N)

���0?� LMN

261 , �180, �240, �360, �P/E

220 , �165, �200�, 300, �P/CF

158 , �166, �131, �175, �P/CA

213 170 190278���0?�

��������� :����� ���� ������ ����

- 85 -

(@���� ��{� 8�<�Ad:;I $�% ��#� ���I X /P+ Z-� � ,R 9� /P+ 8�K0#*� �� �J:8!� m;<� :���P�� 6�E��� 6����� ��%�� ��% 3 P#@+ ^�� ����h ��s �����0e X�0#� 6G��% ��G P0� Z�

Fo� 6<�0� 3:�� :>c���!� >XE�#��...²�.6 ��#�� ���0?� 8�I .�@� �1K�r,P/CA,P/CF,P/E 6 0I�?� ��@*�K��.L,M,N

v�o�� m;<� :� X�0#+ �V� 6='� ���0?� ��J X /P#� m�I6����� x��R XG/P1E �)���+ �1 �% LI ±�P/E E�'�� �)U���! 6 BN P/CF �)�E�#�..²�.

.�@� �o� v�o�� (@���16 8�o?� F /* $�% ����+ �� #z� ,�R 3 P#@� >6����?� Z� ¢+ 6K � :]V#0+6����� L8�0� �R ��/#%� LM � 6���� ��J N 6���?� �� U��� 9JP/CF 6K �E x��R 9J165

�R T� ����+ 3 P#@� �-0�� $�% ¢��� �L 9)��/�� Z� T��E �� <� 6����?� 9J ��GJ ���G0?� S*�#� �z�� ,��W��� QR170 .

���0� f I�+ 3 P#@�P/E 6 s�o�� ��@*�K��L,M,N 6K �E6����� x6K �� ��©261.6K � QR F'+ ���0?� F� f I�+ 3 P#@� �yz213 )��P*�#?� S*�#�) (165+170+261/ (3

l�,BY:6�K0� �<� ��*����� ���U N �R FK0#@+ � �yo� ��W��#��� $H� , Z-� �����0?�� 6 1§ 6���P�� ��J Z�

6� ��� Z% V0+ 61 0�� ,�-+.6B��/�� 6�����:3��* "��+ �1 P0+ 6���P�� ��J6����� ()@�� �0* �z 6���� ��J6����� 6B��/�� N.

����6B��/�� N 6�=6B��/�� N ()* �0* �z�×()*!� W�%

��������� :����� ���� ������ ����

- 86 -

!��A���� �� :�0 ,�+�!� "��+�� ���“goodwill”�G�1�� $�% �|� �W�K#%� 6 ��; ?� $�% �W�K#%� ��J 6 -�?� D�* $�% "��#�� $�% ;��+ ^�� O�P�� QR O�P#�� �0�

6��10?� �B�10�� 6K � ,�/@�� N �z�+ � �t $�% �� ���?�"���n#�� Fg� . "�|� QR �1��P+ �K� ^�� O�P�� QR a�Y Z� 60Kb� c���C� ���E�#�� D�* $�% "��#�� $�% ;-+�+6����� ��GJ >6G�WW�?� 6)I Z� �1 P0+ ^��

��z O�Y 3� 6����� D�*�� Z-� � ��R ��:�E � T� ,�-� � "��#��.���PO6�#�?� O�Y 6 -�?� D�* $�% "��#�� O�Y Z� F� ���W�� �1� fK@+ �#��D�* $�§ "� ��G� >���E�#��

+ 6 -�?� 6���Y ���E�#�� 6���Y d� O�=�� , q U 6�#�?� O�P��� ¢ �06K � �1 P“Goodwill”� �J f�P'���n#�� FrK�� 6��10?� �B�10�� Z% V0� �; �«R>, QR ���h4� ��� �1J .�@U ��)G��� 6K � m�G1s 6G �K%

�10�� (J Z� V#0+ �������8�?� D�� 3E� ���U �0� ������� ���U N S�E m��1+ �t! �B:���� ;<=!� :$,�z� \�����

&�0:d���$ goodwill ,�� ��R T� X/* �K E �1��"��#�� (*� �z�� O�=��E 6 -�?� D�* $�% "��#�� Z� V� c���!� ���E�+ X��Y Z%

goodwill 6K ��� �:�� sur valeur wY��� �?� x*�g� SPl?� N $K@� �� NSCF G�écart d'acquition GG� fk��V:"��+6����� ���E�#�� X��Y Z%.

ANCC :6rr'?� 6 /*�g� 6 E�'�� 8�B!�.GW :GoodWill

6��#� 3 P#@� .�@U: Good Will .�@UGW �6�/�?� ���1@�� 8�z 6����� 8�B c���C� ������#�� $�% ;-+�.

1(���� 4�M6�� �8��� :GW ��P0� 61* FI Z�NG� fk��:

BN :���?� f���� AN :8�K0#*�� ���|�� FB!�

r:�WW �?� 8�0�68�B!� X��Y Z% X�g�.FzWGW 61@��(N)QR ��@� :

�-h4� �0� N �1k�#0+ �� ���0+[N 6G)I ZG� 6:;n#��� ���n#�� N �J; � � ��R ���n#�� Fg� ( �+ O�Y��z 6)I Z� 6 %�1'�� ��0Kb� 6���n#�� ��@*�?�.

V-ANCC = GW

Rn = Bn - rAn

��������� :����� ���� ������ ����

- 87 -

K �E 6��)@� �0� � �h�/� "��+ �� ^�� 6��10?� �B�10�� �1� ���� ���n#�� Fg� ��H1?� ��J NT#6G0=+�� ,�G-+��>Z:��� >�� I 6�WW�� W�MR F��� ���� ��#�K�� 6/@1�.

W�0#�� ,�- * ���n#�� Fg� ��H1?� ��J N �K:�W6����� N6G���n#�� F:�*��� 6 %�� L/@� c���!� 3 K�>��R O�P� ����<� �W�'?� QR �1/J��8��� [��0#�� ��J 3 *�+ 3 P#@� "��#� ,�G@*�K�� ���Gn#�� Fg� ��)h ��

3E�+ ^�� �m�=-�� 9J 6���n#�� 6 %�1'��6����� �~#*� ��YR N c���!� ���'�� �W��� 3 K� QRd0� >8�I���I�#1�>f/'+ 6K ���E >Z:��� >O��*� >��; )� 6 I����; =� 6P/+��6����� I���E��� Z� �o� �)G# m�G1s

K � 6 E�'�� 8�B!� QR 6E�k4� ���|� �1#%�1� f�P'� �1�K0#*� ��� >6��10?� �B�10�� 6Goodwill �y/G0+ �o�!�%Z6��10?� ( ���.

f�� V� 6��� X��Y Z% L@� , Z-� ���n#�� Fg�Super Profit �I�� � T��� 8���� QR ��W��+ 6���P�� ��J ��1JGW �� ¢+ ^�� 6�WW�?� �) E ,�-+ ^�� 6���� N �R6����� � �/� ¢=� �t Z� V�� ��{� �)Y��� Z

f�� V� ��1J �I�� ��R 6 ��?� ��@*�?� N 6rr'?� 6 E�'�� 8�B!�  �/� »E�-� $G�% F'r#�GW �G0�Wf���� �:�E X �� ����.

K=GW ��� Super Profit K(B-iA)=GW

��<� �J ���n#�� FrK�� �1=��0+ QR c�k�� ��W��� ��)=?� ��J �W��;�� ��J c���!� ,�'�� � �W��� 3 K� N �� 6�o¤ 6�WW�?� �U Z� ���P�� ���n#�� Fg� �)�� ¢��?� ��)H�� X��Y Z% c�k�� �) �R yh ,�'�1�� G� rA

"��#�� ���� 3 P#@+Goodwill $�% 6K ��� L@° q U Q!� 6���P�� a�z6 ��54� ��G���66GK � FGo�WW�?� 6rr'?� 6 E�'�� 8�B!� �)1� c�P� 6�.A

8�o� :6rr'?� 6 E�'�� 8�B!� �=� �K� ,�#@*��(A):2��1�W ,� �� 6����� M��@+ 6 E�B ��:�E $�% F'r#+0.3,� ��,.6����� N��@+ 6 E�B ��:�E $�% F'r#+0.4,� ��,

+ 6�WW�?� 6K � , 8�o?� F /* $�% �z�1� ��@10 6 E�'�� c���!� Z� ����.6����� M),� ��,(1=2–)0.3.10= (GW6����� N),� ��,(2=2–)0.4.10= (GW��10�6����� N[0k ��)h6����� M

GW=VR - A

��������� :����� ���� ������ ����

- 88 -

��%�N:Goodwill �0 {<6��badwill:�* ( � QR ���W��� , Z-� d#���@�� d#���P�� ,R ZG� 6 +� 6K � � Z� V� 6 E�'�� 8�B!� , ��R p+�� ��J 6/�

8�GB!� QR ��G@+ 8��� [ ��+ T P0� �� F� c���!� , ��R 6�WW�?� 6K � .�@U Fo� ��z O�Y X /P+��z ����Ko#*� $�% 6 E�'��.

9%�1'�� �P{� Z� (§���� 6�WW�� &�� ��1J d#���� �#�� N.,�#��U ��1J �K��/� Z-� :

1–TG� , �/K� ��R T0|� X ���� T=��0#� �z�� � �R L��@�� ���n#�� Fg� ��-E F/�+ 3 P#@� � �1� ��/#%� ��R6��0� 6K �.

F=*!� QR �J��� 3 P#@+ � ^�� � �W 6K � �� 6 E�'�� 8�B!� 2–G� 3*���� ��)=� F/�#� �-0�� ��GW /� QR 3I�� q U �G� ^G�� ��G@*�K�� m�=%4� � =l#�� �

6K � ,�-+ Z� 6= 0k 6�WW��Badwill ��GJ >6rrG'?� 6 E�G'�� 8�B!� 6K � ¢� ��/�� �)#K � 3 P#@+��#�K�� 6�E��� �o�!� 9J 6 0k���.

6K � $�% �1E�0+ ���0�6����� P0?� O�Y Z% ���� 6 -�?� D�* $�% "��#�� O�Y Z% "��# ���E�G+ XG��Yc��� )GW ( 6 - *�-�� 6���P�� 3� XE��#� ��J)6�� ��#�� (6 -�?� ¢��U ^�� c���!� $�% ;-+�+ ^�� "��#��

�W�I�?�.���� ;<=!� :,���� ���M� L�A GW

6���YGW .�@U � ���� ¢n#� ^�� ��y~#?� ���+��z� FGW &�0:4K��+D&� �B�� � �A����@� �U��!:

�W�'#��� FB!�An k�?� j� N.�@U ���z FGW ��R ��y@=#� �0/+ XE��� :]fr'?� x*�g� N�'�� FBC�ANCC ]6 ��54� 6 �B!� 6K ���VSB ]8�~#*�� 6���|�� 6K:���� 8���!� D��CPNE

- 1,����W� ,�<B�� ,G���� 1La Valeur Substantielle Brute �G0� 6GK � $�% ��#� 9J 8�~#*�� ��I� #U� 6�K0#@?� �B�10�� 6K � QR ��@+ 6 ��54� 6 �B!� 6K ���

$�% ��#� � 6k��?� �B�10�� 6��-?� �B�10�� Fo� 6 ��; ?� 8�B N 6�n@� y~�� �B�10��:]8�~#*�� ���{� 8�B!�.]6 A��� 8�B!�.

1 Patrice VIZZAVONA, Evaluation des entreprises, Op. Cit, p14.

��������� :����� ���� ������ ����

- 89 -

]���n#�� Fg�.�0+ G�� [�VSB F��K#�� j�� Z% 6��#@� 6@*�? FK0�� ��W Fo³ 9)E 6 ��; ?� ��'{� N FzW � �� � �

fr'?� x*�g� N�'�� FB!� .�@�� ��h �=1� 6 0=1�� 6K ���� ���+ �J�B�1% .!� m�V{� a�Y Z� FzW� ���I ��)=� 9J �)#0 /P� 6� ���� ��='�� ,�� 6 �B!� 6K ��� ��U d ��?1960

6/*�g� m�Vz a�Y Z� � %U.E.C [ ��#�� 6K � D�* $�% ����� 6���?� ����#*�� 6K �� X�0#+ 9)E 6 -�� ,�-+ ^�� O���� 3�@�� ZJ����6����� �J����+ W�0?� 6 ��54� 8�B!� ��@+ 6 �B!� 6K ��� , q U

6���?� ��H� 6)I Z�.�=� Z-� (@U ��/�Y d=��?�����G@U >Z�W��G?� O�G�U FGo� �G:��E FGK� � ^�� ����� c�Y>Z:��;��...²R.

d - n�/�� 6/*�g� m�Vz Fo� d/*�g� m�V{� �0/� �W ��)=?� ��J ��P+ ,R T1� T� '=+ T� ��+ QR:1O1O,�U���� ,�<B�� ,G����:

6 ��54� 6 �B!� 6K ��� 9J 6rrG'?� 6 E�'�� 8�B!�� $K@+ ^�� 6�r#@?� ��'{� 6%�K� �)1� 6U�P�;����� �� ;��� Sn

1O2O,j�q� ,����W� ,�<B�� ,G����:GG� �� ;��� ��:�E ,�� ,����� S�E �)1� �U�P� 6 ��54� 6 �B!� 6K ��� QR ��@+ Sr

,�� 8���� $�% ,��=#� m�V{� (H0� ,�GE �G-0�� $�% 8�~#*�� N Fz�+ � ^�� 3�@�� 9'�+ 6 �B!� 6K ���8�~#*�� N 9*�* �W �� ^�� 3�@�� 6K � 6E�kR ���� ()|0�.()*!� 6K � a�0� ���1% ()� ��)=� 6 �B!� 6K ��� ��)=� ,R .()*!� ,�E FK0#@?� ��)=?� ���§ $�% 3����� N

!� 6K � S/|��� $K@+6B�{� 8���.2O,�1��>�� ,GH���� ���$�� /��1�Y3+JY�1(CPNE)

Les Capitaux Permanents Nécessaires à l’Exploitation CPNE ��#� $�%:

1 Patrice VIZZAVONA, Evaluation des entreprises, Op. Cit, p 16.

Sn = An

Sn = An+Passif

Sr = An + Dettes Portant Intérêt ��:�E ,�� ,����� +6rr'?� 6 E�'�� 8�B!� =Sr

��������� :����� ���� ������ ����

- 90 -

]6K �����6 0=1 8�~#*�� 6���|�� 8�BC�.]8�~#*�� F��0�� 8�?� D� ��I� #U�.

��V#%� ��R 6 :�'U4� 6 U�1�� Z�CPNE ��@+VSB � 6 ��� y~�� ,����� �)1� 6|=�)�G:��E ,�� (TG� �R 6K ��� .���� ��@�6 �B!� 6 E�'��.

GG� O�=�� ,! >�V0� �� I �K:�W ¢@ � 6 :�'UR 6����?� ��J ,�E 6���� ��J NVSB XG��Y ZG% �* ��)=KE 6 ��; ?� Z� 6HU��CPNE 9- ��1�W ��)=�.

G� ,� *�*!� ,���-?�CPNE 8�~#G*�� FG��0�� 8�?� D� ��I� #U� �����0�� �A )Immobilisation et BFRE (8�K%!� (�� ����+ $�% ;-+�+ 6��1* ������+ 9J �yz!� ��J .ZG� 61G* F-� a�0� , LM �K�

9�� �� 6 +�� ���1@��:�����Ko#*�� N�'�� �� #U��.�����#J�� �����0�� 6 0=1�� 6K ���� 6��@g� 6��1@�� .

,�=��?� CALBA ET A. BARNAY 6#��o�� 8�B!� 6Y�@/� 9J 6����� a�Y Z� 6K�0#@?� F:�*��� ,�� ,�V#0�F��0�� 8�?� D� ��I� #U� �:�� BFR 8�~#*�� 6K:���� 8���!� D�� T �% ,���P� ,�����

q UCPNE �?� WW�?� XE���RF 6�k�=e ,�=��?� ��� T���#� >03 ���U:1(BN=RF CPNE = FP 2(CPNE > FP ��10� �k�E :

q U :BN =61@�� f��N>RF => �?� WW�?�IS =c���!� $�% L:��|�� .�@U 6K �� $P~+ ^�� F��³ 6'U ��1J �I��CPNE 6B�{� 8���!� a�Y Z� ��P~?� y~��.

3(CPNE<FP , �k�E:

RF =BN8�~#*�� ���z 8�B!� Fo� �JV#0� 6 ��?� F:�*��� 6|:�=�� 6 K-��.dK@� QR 6 ��?� [���'?� ,�K@�� ,�=��?� 6���P�� ��J N:

1–GG� 9I��{� F��K#�� 6 ��?� [���'?�CPNE 2–[���'?� 6���<� 6 ��?�)m������ ����@U (

�$�?�� ��!� /01 ��I��+-� +,+A��� ��B�� ,G�D =CPNE

9I1�l� ���G+��+,B�l� ���$��=CPNE

RF =BN+)�1��$9I1�l� ���G+<� ,���$ )IS-1(

,���!� �H�J�<� ,>H���� ,�GS�� +CPNE =FP

��������� :����� ���� ������ ����

- 91 -

O�P�� ,��/P?�6 �B!� 8�~#*�� ���z ( ��� �t���� Z���� 6 ��?� F:�*��� 6|:�=�� 6 K-�� ,�0/� �� �/��§.4� 6K ��� QR a�|+ ����1?� 6 ��?� 6�#-�� >Fg� ��)h .�@U m�1s ����@�� N �J�z�� � ����1?� F z��?� 6G ��5

$�% ��#� ^�� 8�~#*�� :

8�o� :6���� 8�K%!� (�� ������+FINA Z� ���1@�� �#��� ¢���N+1 QR:N+5 ���1@�� N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 8�K%!� (��24000000 24000000 250000002600000026000000

BFRE ��@�26 G� ,1�� �� N 8�K%!� (�� Z� ,.Ko#*� ���� ��50000 N ����� ,N+2

��@+ 6-�#)?� 8�~#*�� �����0� 6 0=1�� 6K ��� v�+ d/+ ��#J�� 6��1*442000 6G��§ QRN+1 ,�-#G*542000 6��t N ��Ko#*�� �0/+ N+2 L@°CPNE Z� ���1@�� �����#��N+1 QRN+5

3O$\�H���� �&�? :.�@U m�1s ,� +�� ,��0� ��1J:GW 8�z�K�� 6 ���� 6K ��� 8�0�.GW

8�0�)r(8�B!� N X/P?�6�W�'#���.

���1@�� N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 8�K%!� (�� 24000000 2400000025000000 26000000 26000000

61@�� 6���� N �����0�� (+)

61@�� ����Ko#*� )](

6��1@�� ����#J��

3668462 (a)

]

442000

3226462

500000

542000

3184462

-

542000

2642462

-

542000

2100462

-

54200061@�� 6��t N 6 E�'�� �����0��

CA.26/360 BFRE 3226462

1733333

3184462

1733333

2642462

1805556

2100462

1877778

1558462

877778CPNE 49597954917795444801839782443436240

�Y3+J&� ��B0+�q� \���–������

��������� :����� ���� ������ ����

- 92 -

3-1- ,���i� ,G���� ��?$ )i(�8��GW:X��Y Z% a�0� , �P{� ,�/@�� N Z��z� 8�?� D� 6=�-+ QR ��@� � :�/� �J 6 ���� 6K ��� 8�0�MEDEF

?� ��G@*�?� ��� ���� �J ���K% 8�0?� ��J >X��@�� qr/?� N a�% ���� 6 ��?� 8�BC� ,���#�� 6���Y 6G ��6���� ������� ��E y~#� F��P�� ��K��.

3O2O,�K�K�!� ��?$ r4K��+D&� �B�� _<Q � =!� :FzW ,RGW ��� L@�#�/P 9�� �� �W�'#��� FB!� $�% X:�8�0?� >��Y�� ,�� �� [ ��#� WW�?� 8�0� ��Rr6 ���� 6K ��� 8�0� Z� F� ��R �Ji8�G0?� ��R >

P?� FzW �� ��Ko#*� $�% X/6����� ,�/@�� N Z��z�!���Pz ^�� ��Ko#G*�� ��GJ �))I��� , Z-� 8�0?�Er6 ���� 6K ��� 8�0� QR ��@� ��R �Ji.

�ZG� V�� f��� ±�� ��Ko#*�� , ,�� Z� c��+ 6K ��� �W��;E >��Y�� ,�� 8�0?� ,�� ��R �� 6��U N� m�1s T� ±�� ����� � �P{� >��Y�� ,�� [ ��#��6G ���� 6K ��� 8�0� X��Y Z% �R ,�/@�� N �zi

Fz��GW .�6��U N8�K0#*� 8�0���Y�l?�>WW�?� Z� V�� c���!� ¢��� ��R �R 6K ��� �W��� ��1J �I�� �g�X�

$P© ^�� ����Ko#*�� X��Y Z%�� �=1��Y�l? ��� ���� Fo�6����� 6 10?�.��%�N:4K��+D&� �A��� :Bn

Fz��� Z% y/0#�� 8!� ,��10��GW G� ���?� f���� �JBn G� Ç�0� , LM f���� ��J:•����G�6 :�1o#*�� p:�#1�� 6.•6K ��� $�% 6�/P?� ����#J�� ��@� .�@��1�6 0=.•6U����A��� 8�B!� &© ^�� ����#J�� ��@� a�U6 .

��<�0� ��1J �I�+ �E fr'?� x*�g� N�'�� FB!�� �o¤ �W�'#��� FB!� ,�� ��R��� ���.>�W�'#��� f���� .�@� 6 ��?� [���'?� N 6�n@� ,�-+ , LM ,����� �:��E6B�{� 8���!� D�� S�E T�R

$�% X/P?� 6�WW�?� 8�0� X��Y Z% 6­E�-?�ANCC.

��������� :����� ���� ������ ����

- 93 -

1]@� �U��!� �A���� ���!� {J�q� X���� �B��:�D1 �S���)06 :(�� ,�<?+!� r�A1��� ,�U���� ��B��

Gerges LANGLOIS, Op., Cit, p 460.

2]�m �U��!� �A���� ,�1��>�� ���$�� /��1:8�~#*�� 6���|�� 6K:���� 8���!� D�� X��Y Z% Fo¤ FB!� ,�� ��RCPNE ���� �z�+ 6<�0?�E:

�)H+ � ^�� 8�~#*�� ���z �B�1% Z� 6 +�� [ ��-#�� ��I�#1?� a�UNCPNE .��'z N �)H+ 6 ��?� ,����� >6 ��?� ,����� $�% �:��=�� [ ��-+ p�W �W�%R CPNE N 6��� ,�-+ �J�:��E

8�0?� �}E�-� rG�CPNE .K:���� 8���!� D���� XE��?� f���� 8�~#*�� 6���|�� 6.

�D1 �S���)07 :( /��1���$�� �Y3+JY� ,�1��>�� ,GH����r�A1��� �m ,�U��!�

1��!� :461Gerges LANGLOIS, Op. Cit, p

�Y3+J&� ��I�+M$ �

,���!� ��-�+M!�

�Y3+J&� )�1��$

�Y3+J&� ���K _<Q �H��U

,���!� ���K _<Q �H��U

,B�l� ���$��

������

�B���

��fJا

ANCC

�Y3+J&� ��I�+M$ �

,���!� ��-�+M!�

�Y3+J&� )�1��$

�H��U _<Q ���K�Y3+J&�

,B�l� ���$��

,���!� ������

,+A��� ��B��

�A���

CPNE

�Y3+J&� ���K ���-� ��%�kc!�

�Y3+J&�

��������� :����� ���� ������ ����

- 94 -

3],G����,�<B�� �m �U��!� �A���� ,����W�:Y Z% ���?� �W�'#��� FB!� ,�� ��R 6K ��� X��6 �B!� 6 ��54�VSB ��R >�G)I��WR W�0� �:��=�� [ ��-+ 3 5

��� y~�� ,������ 6��0#?� �:��=�� [ ��-+ ���WR �W�%R 6���@�� ��<�0?� 3 5 QR [ |1*6,���G�� j�GK� � >��'{� N 6rk�?�.

�D1 �S���)08 :( ,�<B�� ,G�����m �U��!� �A���� ,����W�:

Gerges LANGLOIS, Op. Cit, p 462.

��j-Y$:T� 6�E��?� c���!� �W�� �W�'#��� FB!� W�� �K�� T� �U�� ��% 6 �� /�� 8�-h!� Z�.

?� X��Y Z% ���?� f���� ��#�6����� 3:�/�� T��� ���� Z� 3=+�� �I ,�-� , Z-�.T#<�0� x��|�� �s!� ��/#%�� d0� �z!� LM ��R 6/��|�� �0� f�� �J �W�'#��� f����.

V6K � .�@U   B6����� :GW .�@�GW 6=�#� �� ��+ ,��K0#@� ,��/P?� ,�r'1� .�#-��a��0#�� =�� ���G0? f���� W�G0� ��G:�

���1@��.����� ;<=!� :/���� ��=�� )<+� \�����

&�0:�,�%�6 �J�<��� ,���=�:Méthode des anglo-saxons 1

6���P�� ��� �0/+GW 6GK ��� $�% X/P� T�� ��=� �Pz ,�� 8�0e ��:�=�� f���� d� O�=�� 6��� QR ��@�6 �B!� FB!� 6K � $�% 6 ��54� 8�?� D� 6=�-+ Fo� ���� 8�0e ;n1+ 6����� fr'?� x*�g� N�'��."��+ ��R6����� 3� N�'�� FB!� 3Kº ;n1�GW :

1 Gerges LANGLOIS et al, Op. Cit, p 464 .

�Y3+J&� ��I�+M$

��I�+M!� ,���!�

�Y3+J&� )�1��$ ,B�l� ���$��

��������� ��

,+A��� ��B��

�A���

Vsb

���-� ��%�kc!��Y3+J&�

��������� :����� ���� ������ ����

- 95 -

��%�N:���+c!� ,���),�%�!�� ,���=��:(1

6K �6����� WW�?� 6K � fr'?� x*�g� N�'�� FBC� 9k����� S*�#?� X��Y Z% 9P0+.

6���Y �E�-+ 6~ '�� ��JGW FzWGW G� .�@�ANCC 8�0e F��� Fz��� ��J(i) WW�?� 8�0� [0k �J ����(r) ��R.

���N:�8�� ,��+M$ ,���++$ V���+J� :GW G��GW 8�z�? 6 ��##� ���r#*�� T �% F'r#?�GW GG�� 6���@�� O�P�� N �J Fo� ���1@�� Z� W�0�GW

QR a�|�ANCC )�J ���1@�� W�% 3����� N50.( �-� , Z-� ���z�?� .�@U N ±�� ���� �W�'#��� FB!�,:

fr'?� x*�g� N�'�� FB!� 2 ANCC

6K ���6 �B!� 6 ��54�:VSB

1 Gerges LANGLOIS et al, Op. Cit, p 465.2 Jean-Michel PALOU, Op. Cit , p 519.

GW= GW=

V=ANCC+(B-r. ANCC )

V=ANCC+(B-r. VSB )

V=ANCC + V=ANCC +

V=

V=

GW

��������� :����� ���� ������ ����

- 96 -

8�~#*�� 6���|�� 8��?� D��:CPNE

6HU�� :6��U NANCC VSB ���z��GW 6��U N �-0�� $�% Z-� >�k�E 6#��sCPNE Zr1GE61* F-� Fz���  �/� "��+ $�% Z�V�.

�?A�1:,��������!�� ��K��+D&� , J�q� L��8:2

La Méthode de l’UEC (Union européenne des Experts comptables économiques et financiers) : ���z�� 6 ��##� ���r#*� N y~#�� 9J 6���P�� ��J GW 8�K0#*�� 6��@g�(VSB)FB!� , �1J V#0� �11-�

8�0e »E�-?� �W�'#��� (r) $�% S�E ��#� �(vsb)$�% Z-�GW T@=�.

q UB6 �B!� 6K ���� X�0#?� f����

�6$�8:,�S�JYS�� ,���=�� :GW 6~ '�� V=ANCC+(n*B)q U :1.5≤n ≤3

V=ANCC+(Z%*CA)

�6K �6����� 6rr'?� 6 E�'�� 8�B!� ��@+ +���n#�� Fg� 6K �.���R ��@+ ���n#�� Fg� 6K �n� ��R 6 E�B c��� ���8�K%!� (�� Z� 6��­� 6/@.

�W�0#?� ����n#�� N ,�#­E�-#� ,�#~ '�� ,��J)>�� �� '�� >L+�-?�...²R(6E�0� 6��0�� [���'?� ,�-+ Z�8�K%!� (��� �)Y�/+�� X��Y Z%.

6��)@� 3 P#@�,-G��� ¢G� ��GP0?� 6G1)K�� 8�K%!� (�� 6E�0� X��Y Z% ��J 6 E�'�� c���!� a�0� FA+(n*B) ��0��+ �0� 6/0B ��#E N 8�B!� ��J 3 � W�� ,�� ��R ���Pz ���� , 3:�/�� 3 P#@� np:�G#1�� 61*

��@+ F�!� $�% ,�-+ ^��B.8�K0#*�� :d�-��� X��Y Z% �yo� WW�#+:

�6 %�1'�� ��0KnK��V=ANCC+(n*B) �6:;n#��� ����n#�� V=ANCC+(Z%*CA)

8�?� D� QR j�I��� X��Y Z% j�/+ �y~'�� ���n#�� 6 /�§ ,R 2 Gerges LANGLOIS, Op. Cit, p 466.

V=ANCC+

V=ANCC+(B-r. ANCC )

GW

��������� :����� ���� ������ ����

- 97 -

V=Z%*CA ou (Z%*CA) + Stock �,;l?� �R $�/� 9)#1+ 8�K%!� N 6�K0#@?� 8�B!� Q!� 6���� N�8�?� 8�K0#*� 6 ��o�� 6��� N��0 /?�

�JK�J:,���� �0 ,�Q�M��� ��6JnG<� ,<��!� ,���=��: Retail 6B��/�� N �)''U 8��+ � ^�� ��@*�?� N 6�K0#@?� 6���P��(Société non Cotée)6B��/�� N �)''U 8��#+ ^�� ��@*�?� N 6�K0#@?� 6���P�� (Société Cotée)

V =q UP:6B��/�� �0*

AL :6 ='?� 6K ���)3 /��.(Vr : �?� WW�?� 6K �.

6���1K�� ����/% �A WW�?� 6K � FB!�:�Y� #U�� 6E�kR X��Y Z% 3=+�� FB!� c���!� 3���+ ��1J Z-� � ��R �� 6��U N��1J ,�� ��R �-0�� $�% >�

,�#K ��� ��@� 6'�� f I�+ �/� ,�-� , � WW�?� 6K � X��Y Z% fI�� Z-� �=l1� FB!� 3���+.c���!� ��K @�+ 9P0+ � ,� U!� L��§ N T� 9�:�0�� 9'l��� 8����� ��� ��@*�K�� ���K% 8���� Z-�

���� ��J N ±���� �)���³ ,�Kk FI!,���/#@� �0/�� ���K @�#�� (D) ـ��(B) c���!� ����+XG /P#� ��W��6 E�'�� 6���P�� ,��/P?� �1% 9J ^�� ��z 6~ B.

�?A�J:�� ��+c!� �8�<� ,=6 !� ��=��goodwill ,���� ��(UEC),=6 !� 6~ '��:V=ANCC+an (B-iANCC)P1?�X:�J����+ W�0?� 6 E�'�� 8�B!� 6K � QR a�|+ ^�� ���n#�� Fg� ��)hANCC 6G��� X��Y Z% ��P0?�

6K ��� �W���)f�� V� (F��0� X /P+ X��Y Z%)an(.6 E�'�� 8�B!� d� �J ��J f�� V��)ANCC ( 8�0e 6 ��?� O�@�� N �J����+ W�0?�.(i)

q U:an :6��@� 6 ���� 6K ��� 8�0en=3.5 QR ���1*8���1*

i:()*!� WW�� 6 ��;�4� ����� 8�0� ,�-� , Z-� ���� .�1#?� [ ��#�� 8�0� .f����BfG�� �GJ ���G�e 6G|=� 6 �/�#G@?� c�G��!� �Gz� � 6���0?� �yz!� 61@�� ,�-� , Z-� fr'� . 30%

GW=an(B-iANCC) ��G?+J&� :( � a�#z� 3� ��o-� FK0#@+ i >B.

+ pAL+Vr 2

2

��������� :����� ���� ������ ����

- 98 -

�M$�N:,��M6�� pH�+M�� L��� ,���� La Méthode d’Achat des Résultats annuels 6 E�'�� 6���P�� 6~ B V=ANCC+m(B-iANCC)

GW=m(B-iANCC) XP1?� :GW c�G�� dG� O�=�� X��Y Z% .�@� f���� �:�E ���1* Z� 61 0� 6%�K� QR ��@� 6��G���

6 E�'�� 8�B!� ��@+ ^�� 8���C� 8�0e [ ��+.61* 3:�/�� 3E��� �0#@� ��#�?�mq U f���� �:�=�05≤m≤03

��G?+J&� :8�K0#*�� 6� ��.�?J��:\���c!� d�Q� \���c!� ��?$ ,����:LA Méthode du taux et du Taux non risque :

f�� V� 6��� 6 E�'�� 8�B!� X��Y Z% ���n#�� Fg� 6K � L@° 6���P�� ��J N.6���Y Z� 6�#�� 9J)E.U.C(.

6~ '�� :V=A+1/t(B-iV) q Ui:���Y�l?� ��% 8�0

t:��Y�l?� F��0e (l|�.

XP1?� :8�K0#*�� �yo� 9J f���� �:�E 6��� �) �R �E�|� 6 E�'�� 8�B!� QR ��@+ 6K ���.����Q:�����+� ,����:Le procédé de Stuttgart

f�� V� 6��� $�% ;-+�� ���� �/?� �=�)B-iANCC(��J >6��� F��0e 3I�+ 6���P��3/(1+3i)V= ANCC +[(B-ANCC.i)(3/(1+3i)]

GW=(B-iANCC) 3/(1+3i)

V= GW =

��������� :����� ���� ������ ����

- 99 -

7�-0 ��Q :�BW� �?J ���� .Q ,B�8 �&�-�1�H�kC� X0O)�=J ������1

1��BW� �?J :6K �� ()@�� ���B4� �0* ���� u2300 ��*��� ���K0�� >[���'?� �) E �e �W.

,R �� ( �#�� p:�#� $�% w/� 6K ��� ��J ����+ �W�� �W�@�� �V{� Z��W T+�h�� ���� >[ P* ������ �W�'#�y�� ,�K � Z� [����� �1� /Z��K#0� ����@U �HE�� d/*�� m�Vz

,R �W �� [ P* ������ �1* Q� ()@�� ( �+ O�YQR����03( �.1OX ,���!� ,$��� ��J�J0 ,G�D31/12/1997.

6 k����� 6K ��� ,� ���n#�� ,������ LI�e �)1� F��� �)1% 8��1#�� Z-� � ^�� >[ P* ������ �1* Q� ()@�� G� ( �#�� 8�~h 6��t �1% �W�U ��2071,00 �W/()*.

F/� �W�U ^�� 6K ��� ��J8�=�4� 9:�)1���6��0�� X��Y Z% �) �% 8�'�� u [ P* ������ ����@ :FB!� N�'�� /W�0���54� � ()@��:

8286000000/4000000 =2071�W )8�0�(,R N >����@�� 9HE�g ��z ����+ j�k�� ¢��� �) �§ F'r#?� 6n #1����YR f���� 6'U ,�E >��-=�� ��J

N�'��)(K0� (6K �� ����� ��Y� #U�� 6''l?� >6%��� y~��827000000 �W.2O,M6� ,�U���� ,5�+M�� ,<�1 ��J�J0 ,G�D1997.,R 61@� 6 E�'�� 6n #1��1997�� 6''� 6KK0� >�(@�� 6/@1� 6��8%()@�� 6�W�'#�� 6K � yE�#� f� ��

G� ����� :2580 6n #1�� �W)6%��� y§ (61*1997 6KK0� /(@�� 6/@� /()*!� W�%.827 � ���W ,

GGGGGGGG =2580 �W)8�0�.(0.08 *4()* ,� ��

3O,�< �+6!� pH�+M�� ��J�J0 ,G�D ,R O�E� ( K0#��2000 61* �1� [ P* ������ 6 E�'�� p:�#1�� 9P{� "��#�� X��Y Z%1992 �� >¢P% 6K �

3430 $�% >()@�� �WD�* ��� �)#/@� 68%���1@�� ����?� 6P*�#?� p:�#1�� Z�1998 >1999 2000.,R G� ���+ ( K0#�� X��Y Z% 6|lK#?� 6 E�'�� p:�#1��

�1998 :953 �W ,� �� �1999 :1098 �W ,� �� �2000 :1243 �W ,� ��

1 Notice D'information 99, ERIAD Setif, VISA COSOB 01/98DU 27/06/1998 .

��������� :����� ���� ������ ����

- 100 -

�S*�#� G� ���� ¼�@U1098 ��1�W ,� ��.6/@1� 6����8%������ ()* 6K � ,�E 9J [ P*3430�W6P*�#?� 6n #1�� >/('{� 6/@� /()*!� W�%.1098 �W ,� ��

GGGGGGGGG =3430 �W)8�0�(0>08 *4�W ,� �� ,R � >,�K �?� m�V{� T� �z ���� ���B4� �0*2350#K/FB�#?� ( ��� 6 ��#�� 6����?� 6n #� �J ()*�) �R:

�6 k��� 6K �................................�0F��6�6n #� �)*�* 6�W�'#�� 6K �1997..........F��0�3�6K ��)*�* 6 �/�#@?� p:�#1��.............. F��0�1

��� ,R���W4� G� T#@�I N [ P* ������23 ���1998 6K �� ()@�� ���BR �0* c��#�� F/� ��2300�W.j�I����QR�� FB!� 6 �K% F/� ()@�� N�'���w�0�� m�n��zW�� 6/@� 9P0� >T �% X=#?� ���B4� �0* ,�E >�J���1.18.

PO����B �G�:1

W�'#��� �0@���. ���� ()*C�861.2�0* �J �0@�� ��J �W��6�=�?� 3 /�� w�0�� m�n��� Z� p+�1�� 3 / G�800 �W.

d r#� X�0#� �0@�� ��J)6���(8�0e18.74 %6���?� 6 �/�#@?� 6���1�� ���E�#�� Z% p+�1��.�W�'#��� �0@��)���B4� �0*( �#�� F-��� $�% L@U :���1�� XE�#�� ......................................9184.1 �W ,� �� 6 ��?� ,�����....................................... ]325.8�W ,� ��

6P�#l?� ������� ���1�� XE�#�� .................. ]245.4�W ,� �� 6�W�'#��� 6K ���.................................. +8613.2�W ,� ��

()*!� W�% ..................................... 10000000 ()* ()@�� 6K �.....................................861.2�W

()@�� 6�W�'#�� 6K � ���+ 9J

1 Notice D'information 99, Groupe SAIDAL VISA COSOB 04/98DU24/12/98.

��������� :����� ���� ������ ����

- 101 -

����� ,BY8 :�A ,���/#%� D�* $�% ���� ���K% T�! F-�� c�P� ��@*�?� "��+ :

�6����� 6�WW�� T� �'�� 6����� �?� WW�?� 6)I Z�.�6)I Z���z � 6 -�?� �� W�'�?� 6����� 8�B 6K � $�% ;-+��o���.

$�% �s ��o�� WW�?� Z� F� ,! �/0B ,�-� �� �/��§ a��Y!� d� ����� ,�� 6��n#��� �1�'� ��� 6��G��� >8�B!� Z� V� p:�#1�� 6��� Z% 6��1�� WW�?� 6K � ¢��� ���E WW�?� 6K � ��@� �0@� c�'� �1J 3:�/�� >N >

� [0k $�% ;��� ��#�?� ¢���� �=� QR ��G@� ��G% XG�z QR W��+ ^�� 6 �/�#@?� p:�#1�� $�% 8�B!6rr'?� 6 E�'�� 8�B!�.

TG �% ,��'10�� ,��J S*�#+ ^�� 6~ '�� Z% qr/� �)E 6�-�?� ��J N y/� �W T� y/{�E 6@��0?� 6���� N��h��1�� Z� j�1�� ��J �0/� ,.y/{� FK% ,�)I��� ,��/� ��1J :

/� ���E >���K�� 6�W�% 6 ��� ��:�E 9P0+ �V{� X��Y Z% 6n#1#@?� 6K ��� ,�-+ , LM � 6K ���� �0@�� ���@� �$�% �0* FI Z� ��=� ���?� ,�� 6G��+ 6G���W $G�% ,�-� , T �% LI Z-� T �R F'+ , ��I Z-¤ >

.�/*!�� d#HU�� QR ��W��� ��J >:(@�� a�0� y/{� ,�� ��#�?� �)�/�� ^�� ��0��  �/� a�0� T�! ��� a�H�� ,�/@�� N �z�� � ���� �0

� :�1o#*� �)0E�� .6 ��?� 6 U�1�� Z� 6��/�� ,�-+ , LM �) �% F'r#?� 6K ��� , �H� 6)I Z� FK0�� 6K � a�0� y/{� ,��.

.(�K#@?� f���� �/� :R,�#�?� 3:�/�� d� Â��1��6 �/�#@?� c���!� $�% � *�* ;��#� �6���@�� c���!� ,! >6 ®��#�� 6 U�1�� Z� S�E �I�+

¢��� T��B ,�E 9U��1�� 3 5 Z� T�� ^� [0|�� ��J ,�� ���K% ��� 3:�/�� >6= 0k 6���@�� c���!� ¢��� ��R6�~#@�.

,�� �1J ��� ��#�?�E 60=+�� 6���@�� c���!� ¢��� ��R y/{�E F/�#@?� N ��-#+ , ���?� Z� � � c���!� ��J N 6G���� ��J N >y'��� S*�#?� ��?� N ('© , Z-� ^�� 6n #1�� [��0+ $�% ��W�� ,�-� , T �% LI

6GHU�� LI 6�����#�� �� P0?� $�% ;-+�+ � 6���@�� ���1@�� $�% ;-+�+ ^�� 6 - *�-�� �V{� ��YR ,�G� m�1s ������#�� �� $H� ^�� 6 A!� Z� (§���� ��J >d�;#�� �K:�W ,���-� a��Y!�=?��Gk��>�0G@�� $G�%

TG+Vz $G�% ;-+�+ ^�� 6n #1�� d� O�=�� &�1� 6K:�� ,�-+ , LM ^�� 6K ��� a�0� �?� y/{� ��� 6�����6k�=?� 6K � ��R T �% LI 6)I Z� "��+ F/�#@?� $�% 6K:�?� ��H1�� �0G* ZG% qGr/� ��z 6)I Z�

6k�=� dE�P�� 9k�� 8�/��.�������� 6 10?� ������� ()K �+ &® �K E m�V{� FK0� 6/@1��� ��>( �#�� O�P�� �=� ,��/P� (t�E 6/G@1���

6��1?� 6����� 6����� >Z� "��#�� 6���Y �� #z� ��=#�� �0� ��J 6U�#�?� O�P�� d�.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

102

�� :��� ���� ��� � ����� ������ �������� ��� � !"� �#��$�%� &����� '��� �����("� ��)*�+,� -.

/���$0"� 1�� 2.3�(% &����� ����4$�" �������� �5����� ����6 7�89� �����- '��:"� /�;-*#�+�:"� <"� =�>6� ��� ������ ?@ ���� �A-�>�" ����B"� <"� C�� D�E�F6 ����4$�" �������� ��G� #��HI�"

J�6 ����B"� ��� KL���"� ��"�9� M#���>"� ��"�N� ������F9�-.1��� P@H Q� R8>"� �S% K�F�6 T �S" ?-,� 14�9� M���* T7�89� U�$V ����� /�:� WHX� Y-�:"�-

F� Z!" �%�[��6 \]��"� ����� Z$ �� ������������ ^���B�7�89� ����6/�(�* �_�.- ��>�+- '��:"� �����- ����@" ����B"� `S% �a�0 �($b'��]c^ &����B"� &6�% &^ ����.

M �� 14�9�d� "� e8E[ "'��:"� ����� ���� "�^ �S%-f�B� Q��!6 ���4�^ �B�6�9� ������� R+�:9� '��:"� �> '��:"� ����B^ ������ �� ������ �(�/-�+�:"� Y�:� ��� '�(g����^ ���0�9� h�"�!�"� �a�0 ��>�+

�i�(9�/-?�$0"� ��� j��� �� '�(g����/�>��E9� k%�(9� ����^ �S%- ���_�"� `S% �a�09 .�.- Q� f�B�"� T 1"� "� 14�9�������� �a�09� @"��L��a� �$G�,� Q�- ���� ������ #��� M �l���B6 �!$9� /

��mX� -. k�"� n-@�- �"*��9� e8� o�F� ��>�+ ���* T K+ /������ ��� ��p+-^���B�-. q�8��� r�, �@�^��� +,� ��$0��� �(�*- ������ � ��("� �S% M �(l]��6 �b <"� #��N� .

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

103

"#� �$��� :��� ��� �� ������ ��� :����� ��� ���s�- ���t�"� #�+�:"� ����6 #���$� ����u =v ��":1

#�(�0^,� h8�( M �w r���B6 K�� x y�B89� 2. Kz #�(�H@ "� RL�-. S( U�$V #���$� �{.."� o���. ��"���>"� �(t�"� #�b. �b -D�� M |���� U�$t�1943 ?@ �%-S� }� ,� #��+�"� #S�-

D�� #�m �b- /����b #��(�1950 Kb ������� ����"�40 1�� /&������"� &���4$�" Z!��,� U$~� ��" 3@$+ ������ M �� ��"� #����!"� Kl�. ��� �$ �F� ��(� |���� U�$t�"� o���. D��E���^ =4� �+�:�

n��N� ��b ��� ��b��"� -. n���a� ���t�"� .2

-�m U U��"� �S% �$���- Kb �F>�"�48.43 D�0"1953 –1957 ��*��X� �����"� U�- M ��> . �$l(!"-��@"� ��8"� .

&^ �-���6 <"� n��>"� M #�+�:"� &^ n� + ����� #��� =v �b-1950 –1960 -���[- �l(� ������ =v o���,7�89� ����6 #��N� J�6 M ��m�s� `S% o��z Qw �:� �,� Ub�- 2. � Kz�"�^ .

�(� Z!��,� U$t$�" U^��"� ������� �*��9� ��i R0[ * �l� J"S" �t���-1970 �-�F ��� '�_��" �"-�u Mo���. ���B67�89� ����6 �� '��:"�- o���. ���B�^ y$F6 <"� �����"� M *�:�"� ����7�89� ����6 .

Kb |���� j.�"� �:�-16 �. �+S9� ��~� `�m. jS"� �4("� ��� `�V�� �S% Qw ��> ���"�:3

o���.- '��:"� o���. � R+ 2I^ ��~� k�(��� ��"����6 7�89� � ������ ?�i M ����$� &"��� /������ �2. �!) <"� Z% ��[ �(�0 #��� 3�(l[ /�"�N� �>(" &����+ 2�4�8� � �$l(!"- o���. �l��� ��B� ����6

7�89� /)����[�"� �l�$��" ���[- �i�(9� �+�:"� #��p�"�- ?�m. RtF6 (Kb |���� j.�"� �lG" �t���-16 - f��N� ����. ���B6 '�� #��� =8��6 '��:"� .

"#� &'(�� :�)���*���� �+,- :�i�(9� �+�:"� M &5�F9� 2. �%*�> ����[ ��� ����B"� `S% D��6/�+�:"� Qw D�8s�- ?�m,� R�� M 2��z��

�"*�0"� �$��"�^ ��"- �� ����[�"� �$��"�^ �i��"� -���b�F"�.��� ���$� Qw �G(� �"�N� `S% M -����[�"� K��"�^ &�i�(9� &�+�:"� D�8 - ?�m, K� ���$� �%�����^ ���

'��:"� ����� M }�(� �$+ �"*�0"� ��b�F"� �l$��^ �i�(9� �+�:"� ?�m. M�8" '��� �%�����^ ��"- .F"�- �+��:9� 7�89� k�" &�+�� &^ *�;� �{I^ &5�F9� f��� k* ����� =[�� ��"- ��*�8�b� n���+ �

����F.

1f�� / *�� ?�0"� ���.# /�0�1�� �2�3 4��)-��� .285ص/: ��5��67�� 89 ���2/ ��� ��� 2�]��� U]� `�+�/q286 .39�U]�"�/�^�Fq304 .

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

104

Z�� � �G�@ \� �(%- :1

1.������ ����^ �l��" #�[�6 npt�u ��^. j. J"S+- /������ R�b �i�(9� �+�:"� �l���� ��^. j. R�� K���i��"� �+�:"� Qw.

2.$��" ��"- ����[�"� �l�$��" ���[- �i�(9� �+�:"� ?�m. M�m ���6 K���*�0"� �l �H. j. �lG� � �(%- /�""M n�l:������� ���$� .

3.���$� �l�[ U�6 <"� n��>�" C-�8$+ R$; 2. \� n����9� �z -. n����9� '��� ������ #��>� U�� 2w������ .

�; :�)��� <=��>*���� �+,- :����� h8�67�89� ����6 �l( �+S� eL�8 n�0^ :2

1.����� Qw j*�� �S%- /Z�-�>6 '��� -. Z�0[ ?*��6 r��� \6��� 2. 2-* &5�F9� 7�8 k* ?@ � K�� �R�� n�l� o�F� �l� -. D�8s�- ?�m,� #�^�F� R��0�" �]�N� �l� D�� .

2.#���$0"� kL��� 2c[ J"S" - /Z��9� M =��+ �$+ �l�$� M �$�F6 �i�(9� #�+�:"� � �+�� R+ Z��9� Mn���a� �+�:"� #@tF" ������ �� ������ �(� ������ M S �6 �i�(9� #�+�:�" ���N�- .

3.��*�� #�[-�8$+ �l��tF6 K�� ��w- /'��:"� ����� M ?�N� �% �$+ �l��� K�� � ����@" n����9� #�[-�89� n���a� �+�:"� �6�[* M.

����@ :AB�� /��'(B�C���� 8�2DB�� E,'�; F� :3

3�(l[ /�+�:"� ��� � ��+-�� ��" |���� U�$t�"� o���. D��E��� 2�!X�^ 2�+ ��w � ����6 2w12 ����� � J�v ���$� ����� |���� U�$t�"� o���. U��6 2. ����:9� �+�:�" �!) �� ��0�� �� '�[�"� \� ��4��- .

�����- n��>"� M n�+S �:� WHX� #���46 �48Kb j.�"� �16 ������� �*��9� ��~/e�E�6 �!) �!"- Z�� �$�[ #�������� `S% 2�$_ :

1.&�0"� ?@ }� . �+�� M KFb -. ����[ �+�� r" 2�!� 2. ��� �- �@��F 2��+ R+ 2�!� 2. \� k�"� �B S�>(�" &�^�F"�.

2.- R+ /���$�+� �� - ���$0"� '�^ S( }� ,� �� ����F 2�!6 2. \� ������ M �� ��"� #�+�:"� � n��� � � +. �+�� j. J�v ���] D�� ?@����� �0�-10 %}� ,� #�+�:"� Kl�. � .

3.$�"� M '��"� � ���- D�� ?@ n*�u �Bs ����� -. n���- ���0 M k�"� '��]w \� J�.

1/��-� ��!"� ��� / �B �$u�� )B�� ������:)2*,� :/ �[�� "� �* 1994(/q46.2*./ n*�4� d��F^ ��. / `�+� ��� U]�q35.3?�0"� ��� f�� /*����� ��� 5��.# /�0�1�� �2�3 4��)-� U]� /�q / �^287 .

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

105

4.=��8�"� f��� Kl�. ���"�g" ��^�B f��� #�� ��[ ��*�� Kl�. ��mw- ��B^ #�+�:"� � n���- D��6 R^�� �� �m�s� �"-���9�90 %}� ,� �+�:�" =��8�"� f��� #�� ��*�0"� Kl�,� � � +. -. .

5.��!�9� f��� �8� �g6 2. ������^ �$L��"� #����!"� � j, ��� �=��8�"� f��� #�� ��*�0"� Kl��" �l�vw - �Bs� '�^ j��� &^ -. k�"� �B '��" &�^�F"� &�0"� ?@ k�"� '��]w A�g^ .

6.�!" - /��!�9� f��� #�� ��*�0"� Kl�,� M ��8�. J�v n*��c^ ������^ ��(09� #����!"� � ���- R+ D������ #���$0" ��[@ }� . A��z,�v ��06 2. �+�� j, ��� �- /#�+�:"� ��J� j*�0"� *�0"� � � +.

f��� #�� ��*�0"� Kl�,� J�v #���$� R�06- /�l�vw ���6 - k�"� �B '�^ ���6 &^ �$�[ Kl�,��� ����>"� ���+�� -. ������^ ��(09� #�+�:"� � j. �B���^ n�89� �+�:"�^ �m�s� =��8�"� #���$� �{. �

n�89� �+�:"� �B���^ J�v n*��w .7./������ M �� �* �+�� M ���  � ��*�0"� Kl�,� ��� 7�8 Qw j*�>"� ��*�0"� Kl�,� R�� �8� ��F�

������ P���X ��*�0"� Kl�,� ?*���" �t��� n���- RG6 2. \�.8.� 7�89 �"�E9� =��8�"� f��� 2�!6 2. \� ���$$�" ��^�b �V�("� n���9� �+�:"� M ��*�0"� Kl�,� ��!

��(� n��>" ���$9� J�6 ���6 -. f��N� J�6 ���¡ � Kl�,� ��� 2��� ��� �- /Kl�,� ��� �B���^ n*�u .

9. D�!�. 3�(% 2�!6 2. \� �- /�Bs� ���; -. D�vw ���6 M ������ ���F6 \��¢ ���0 f�-. ��mw q�8 }� ,� £��0�"� Y-�� -. ��"� .

10.��*�0"� Kl�,� £0^ -. R+ J�v n*��w ��� ���� �z -. ���� R!:^ �[��6 2. n���9� �+�:�" ��� ������� ���; R]. � n*�8"� .

11.�:" &�^�F"� Kl�,� ��� 7�8" }� . #���6�6 M R �6 2. n���9� �+�:�" ��� �R /k�"�^ �$L�b �+��$_ A-�b �"�>+ -. 2�$��k�"� ���$� '�(H. n�8 Kl�I^ /f��� ?*��6 Ub��"� M RB�� J"� 2. 1��

��!�9�.12.M �� ��"� #�+�:"� ?�m. � ��+ 'p] � e�E�"� -. C�8��" �B¤ -. Up6 2. �i�9� �+�:�" ��� �

����� P-�� � &�� ?@ �������/��8>(9� #�+�:"� R$� f�B� M K�6 <"� e�E�"� #���$0" ��[@ n�L�p"� �b�B"� ��� '�_�"�- #�+�:"� ��]�-*�� U(9 ���^�� .

#���� �� R+ ���09� ���V x ��c[ ���8^ S>(6- n��0 U�$t�"� #������� 2w /���0 �{. ��� �l����u K�6 '���/��+ ��w-=� 3�(%U�$V �{. ��� �l����u \� ���0 '��]w M �!>6 �+�/-n�: ��� ?�8N� �l��� \]

�88E� �����u- ������b.?�m,� ����" �����u #������� �"�N� `S% M �]�6 @[ /�����"� ����u o���. ���B�" y�86 ���09� =��+ ��w r�.

9� ����6 - k* �"�N� `S% M n*�� K�� -R��06 2-�^ ����[�"� �l�$��^ #�+�:"� R * KL��b - ���$0"� #����p� .

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

106

'��:"� o���. D�E�F� ��(� �(�. 1�� /'��:+ ���09� R�06 ��(� n*�� �^��B 2�!6 ����"� #���$� �.tF6 K��- /���a� �"*�0"� ��b�F"� K��"� \F� UL��"� ?�m. 2��^ n*��w �(��0[ |���� �l�$��^ ��$��� #��p�"�� R�

n�L�F"� n�L�>"� �0�. R� M ��"�N�.#���$i �H@H Q� ��^�F"� �m�(0"� R��; �!) �(% �

��,2I� J#� :/�K�,� /�0�1�� �2�L�� �$_�6 2���:"� ?-,� d� "�- �5-:1

1.2. 2�!6 R!" �+�� �#�+�:"� �i�(9� ����F ���S^ �����^ #�+�:"� /}� ,� j.�2�!6 �0^�6 -.���Bb �+�:" }� . ?@ &�(F"� &��^�F"� �$0"��������.

2.2. 2�!6 R+�+�� �#�+�:"� �i�(9� ����F ���l_0^ £0�"�.��,2I� ������� :�)��(�� ���B�� M �+,- *���� �$_�6 �0�F"� Y-�� ��"��"� Z%-:2

1.2. S>(� ������ M���$� n���- -.\�r�vw ��[- �Bs n*�u ?@ �(� n���- �'�^ S�>(6 �Bs�.2.2. �86 �+�:"� �i��"� �$l�. ��*�� ��[ Z5�F9 �+�:"� -.#�+�:"� �i�(9� 2�!� ���>� f��N� <"�

U�$�6 ���l$l�. /��*�0"� J"�- R^�� 90 %-. � +. �,�Kl� ��*�0"� �+�:�" -.#�+�:"� �i�(9�.3.�\�2.D��6 j.�+�� �#�+�:"� �i�(9� ��g�^ R!�% ��!�9� �l$l�, ��*�0"� C�� �HI�"� ��� ���$�

������ '��� ?@ &�(F"� &��^�F"� '��" S�>(6 �B ������ -.&^Z§�6 '�^ #�'��]w ������ /r�vw- J"�- '��� 2�+ �S% �HI�"� ������ ��mw#���[��w �l0���6- ��� &5�F9� -.�"*�� -.'�g"w Kl�,� ��*�0"�.

4.�!) }��X #�+�:"� �i�(9� *�*���� £0^ �l$l�. ��*�0"� �!"- `S% C��%,� ���0�6 ���$0^ ������ \�- �. ��p� *�� Kl�,� n*��F9� &^Z§�6 .�^ #�'��]w ������ r�vw- ���N� ?��09�.

5.2. R_6 ��F� ����!�9� K%�F$�" j*�0"� Qw����!�9� Z5�F9 �+�:"� �i�(9� �$+ Z%�0^ �"*�� Kl�,�.6.�\�2��� Kl�,� ��*�0"� <"� #�m. R^�� ������ ���=��8�"� -.U�- *��b ��� ���¡ �S%

�N�.7.2. K�� '�l���� �S�>(6 �B ������ M*��� �Bs�^ �$+ \��.�$_�6 �Bs� Y-�� ��0�6 R�]I�^ ��mw

Kl�,�.

1..* - Z���"� &F�*.* - �-��* &F�./n*�� ���� )B�� ������ ������/)/2�$�2*,�:/U����"�- �:(�" �[�� "� �*2007(/q49.2q / �^�F"� U]�9�49.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

107

��,2I� ������� :F � N,9 /��'2� O(P �Q�$_�6 �H@ "� Y-�� n� ,� Z%-:

1.2. ��[��6 �+�:"� �V�("� �������� n�8^ n���� -.�zn���� ��� '�g"w -.*�*���� R+-.'p] �Kl�,� ��*�0"� <"� #�m. -���0�9� ���$0^ ������.

2.�\�2.D��6 �+�:"� �V�("� �������� �I^ ��"� 7�8" ��� Kl�,� ����"� M#�+�:"� �i�(9� R �l0�"� 2�$_^ A-�b ���$_ Kl�,�^ <"� #�m. M���$� ������.

3.\� �.j�(6 �+�:"� �V�("� �������� -.�B¤ e�E��" �'p] j�%�] �?�m. �+�:"� -.#�+�:"� �i�(9� ?@ &�(� �0^ D�vw ���$� ������/^�'�( �� ���$� e�E�"� ��*�0"� �V�("� ��n*��� �b�B"� �^��B9�.

y_�� �¡��� 2.����� ����6 7�89� -����� '��:"� ����0� RL��^ 3��� #�+�:�" ���� ��� �� �/�$l(�^ ��w- *�; Y-�� ������ ����B"� <"� \��l��E��� �(� ������ ��������.

�¡- �%���] n��X�^ 2.�F>6 £0^ Y-�:"� ��^�F"� ���0�9� ^�D��E�� ����� ����6 7�89� �(� ������ ��D�$_�� #�+�:"� \�B�� ���¡ �����"� /Z8E:"� J"S"- ��[ �m. U$~� Z!��,� &���4$�" &�����"� 39 �F>6

q�8¢ j.�"� Kb 16 �l( 33 �F>6 q�8¢ ��>�+ ���B6 ����� ����6 7�89�/�$+ #�+. �¨�% ?-��6 f�-,� ��"�9� ��!��,� ��� 2.#@!:9� ��0�9����>�!^ ���B6 ����� ����6 7�89� J�l�F6 ���p� ��40%� =b-

&��0"� ��.�b- #�m. J�6 �¨��� }��w #��:("� � ��N� <"� =($_6 ��g6 Z���. � +. �����6 ���$$�" ��"�N� q�8¢ ���B6 ����� ����6 7�89�/1�� r�. ��[- n��>�" Kb 48 ).(�j.�"� 16 [c2]-*��8�"� -.��("� n*��X '���

Kl�,� ��*�0"� ���0�9� ������^ ��0� ���$� /�BB© -A�0�� U���B6 ����� ����6 7�89� /x-*�ª j.�"� Kb 16 n��>"� <"� �!) �%�0^ n*��w '��� J�6 Kl�,�/�F>6- J�6 n��>"� 2�+ �$�0� ��� n�+S ���F>6 =($_6

#�:b�( $~�UZ!��,� &���4$�" &������"� U&��0"� �¨�� ?-��6 f�-,� ��"�9� /�b- =($_6 n�+S9� n��w Qw r�. �z��$F n*��c^ '��� J�6 Kl�,� ?@ 90 ��� �0^ ������ /r�.- �!) n*��w '��� J�6 Kl�,� �0^

J�6 n��>"� 2-* 2.A�0�� J"� U���B6 ����� ����6 9�7�8 /�b- =4�-. n�:("� Kb 96 r�. '�( ���^ C-�� n*�u /[c2*�]- �8�"� -.��("� n*��X '��� J�6 Kl�,� 'pt+ ��B ������ A�0�� U���B6 ����6

7�89� �(� ������ ��������.}��- £0^ o��!"� 2.�:��� D��E��� ����� ����6 7�89� �(� ������ �������� U]�� Qw�%�HI6 R$���

��� /��^,� 1�� 2.�$��"� ����[�"� ?�m�" n*�� �2�!6 Rb. ��$��"� �����N� ��(� *�F� /KE_�"� -���"�^ [cr��!) \(V '���,� ��[��X� <"� R $�6 Mn*��� 3@l��� ?�m,� ��^� "� -n�l:"�/�$+ 2.KL���"� ��"�9� �$_�6 .��^ �+�:"� �i�(9� ��n��>"� ������� <"� P�� �l�[ /������ �$+ �"2�+ ������ �bP�� M����^ n��>"�

�������/J"�- �[��X�^ Qw#��HI�"� ��$��� ��� �0�. Kl�,�.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

108

����@ :/�N�)B��� R�� S9,- JT�)��� �+,- *���� :1

}�� £0�"� 2.*������ Z���,� jS"� r]�� ����B" ����6 7�89� R $�� M�{. R%�t�6 K�b ?�m,� <"� K�� R�06 C���,� ��� /�l���. -�����F6 K��^ �z����( ��v Z%- K��"� �6�[�^ �+�:"� �0L��"�.}��- ��L #�^�F� �¨�% ?-��6 f�-,� ��"�9� ��!��,� 2.����� ����6 7�89� %�t�6R�%�a� j*�8�b�� ���$0"

/������ �$+ 2.£0^ Y-�:"� ��-�_"� ���B�" J�6 ����B"� �$�0� ��� �8b -.��� C���,� q�8¢ ���$� ������ ���"�^- [cr��\08"� '��]w K���6 Z���� C�0��" ��� ���w =��+ #�+�:"� �b=[���� Y-�� ������ .

�[��X�^- Qw�/��� [c2��*w �+�:"� �i��"� ��^�" npt��� �+�:�" �i�(9� MKL���"� ��"�9� /j*�� Qwn*��� f��� ��!�9� -n��"� ��� ������9� /�b- ��0� J"� ��� �R��_�"� .

y_�� �J"� 2.�%�] #�*������ <"� r]�6 ����B" ����6 7�89� ��0�� <�!:« ¬���"� -[X�/��8 �5- �R+�:9� ������� /���� 1�� 2.K��"� ����[�"� ?�m�" ���06 �$L@ ¬���" �$�b /������ �$+ 2.KL���"� ��"�9�

<"� �06 �0^ ������ 2�!�� ���_ ��$N Kl�,� '��b- J�6 KL���"�/�b- �+.�herring -Norris J"� �$���^ 2.J�6 ����B"� ����$�6 U�*��9� ������� �"���9� ���b ��� /-���"�^ \���� ��i ���0 ������ ��"�9� D��

��$F"� �l��E���^ �(� ������ ������� #�+�:"�.U���� &'(�� :V��1�� E,'�# W�)X ������ :

��[- `S� ����B"� ­�06 ���$� ������ ��� �{. n���� �+�� .-� +. �B���^ �+�� -.�+�� /}� . j.r�. �]�6 ���$� '��� ���-�>6 /J"S"- RtF6 �+�:"� �i��"� ?�m,� <"� T�%®�(�b� #��p�"��- <"� T����b ��� ¬��. �l�$�b ��b�F"� �"*�0"� =b- /'��:"� ����- �>�!6 '��:"� U�$��"� ��b�F"� �"*�0"� M�8" ?�m,� n�(��9�/M-�"�� n*��� �>�!6 '��:"� ���$��"� ��b�F"� �"*�0"� M�8" ?�m,� n�(��9� 2c[ f�>"� �$l(�^ R ) n�l� -.n�l� /��]�

�. ��w =��+ �>�!6 '��:"� R�6 ���$��"� ��b�F"� �"*�0"� M�8" ?�m,� n�(��9� 2c[ f�>"� �$l(�^ R ) n�l� ��"��.np�9�- �����,� ����B" '��:"� R $�6 M�{. p+�6 ��� �%�a� � +. �/R!:"� 1�� 2.Kl9� �%���$� '�(�b�� M

�� ���� ��"- R!:"� jS"� =vr^/���$0"� '��� 2�+ R^��9� Kl�. ��*�� -.����� -.?�m. /}� . J"S"- r�c[ �^� �*�]- ¬��. ���] ����4$�" R $�� MK���6 ?�m. #��p�"�- �:"��+�i�(9� ��[- �l�$��" ��b�F"� /�"*�0"�

���"�^- 2c[ J�6 ����B"� $�6���U�*��9� ������� �"���9� ���b ���.�i�(9� � �i��"� �+�:"� &^ p�� h�+ ��-. *�¯ 2. �(���/C�B"� *�; <"� #����9� £0^ 3�(% -Y'2B��

Z%- :X �"*�0"� �$��"� =��+ ��w}� ,� �i�(9� �+�:�" �"*�0"� �$��"� � � !^ �+. #�+�:"� }��/`S% R Z>[ �!�$�9� �+�:"� Z% �+,� �+�:"� �"�N� .

��ل ����،1�ص) 2002،ا�)ار ا��0/.�&: ا,+*()ر'&(،��� �� ا���ج ا��آت��ق و�آ� ا���د $#رج دا ،30.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

109

1.=��8�"� f��� #�� ��*�0"� Kl�,� R^�� *��� U[* ���� �� #�+�:"� ����� j�� ��(�/`S% R M"� Z% ����("� U[�6 <"� �+�:"� 2�!6 �"�N� �!�$�9� �+�: .

2.�V�("� �i�(9� �+�:"� n�*w ���[ ��� � ��� #�+�:"� }��w n�*w n�B�� #�+�:"� ����� �� k�(� ��(�/M�!�$�9� �+�:"� Z% n�B�F9� �+�:"� �"�N� `S% R .

2c[ J�$�9� C�B"� p��v M �����F6 <"� - ��>�. n�+S9� #����9� Qw �[��X�^ U�- �b ������� �*��9� ��i*��X�#��"��"���i��"� �+�:"� ���; M �5�F$�":1

)-. ?�m. ��� ?�84�" #��p�"� �l��� I:(� -. }� . ?�m. j. D��6 -. ����� U[�6 <"� �+�:"� 2. y���"� � �i��"� �+�:"� Z% ��06 }� . �+�� Kl�. . (

� j.�"� *�� �b -Kb |���16 ������ #���$� ��/���"� �4("� ��� '��:"� o���, ���[- ������ D�l> :22)R�tF�" J"�- ��§��"� �>�!��" ���[- ������� �*��9� U��6 '��:"� o���, ���[- ������ #���$� �� ������ �(�

- ?�m,� �� ������ ° Kl�,� ��mw - ?�m,� n���� R�tF�"������ �0^ #��p�"��. (Z% ����B"� `S� ��F�L�"� #�>m��9�[ :

1.����: �+�� *�]- .2.���-�>6 ?*��6 ���$� P-�� .3.D�8s�- ?�m,� �m�(0" ��b�F"� K��"� R v n���] D�b. �l� .

Z�� � ������ M '��:"� o���. D��E��� �(� �i�(9� �+�:"� '��� �>�!6 �$_�6 :1.�i�(9� �+�:"� �B���^ ���[�9� �$��"� ���w .2.������ ���$� S�>(�" n����9� h�"�!�"�.3.������ ���6 M �%���; �!) <"� ��-�:9� h�"�!�"� .

�; :Y'2B�� �� �Z[�L�� \��1��3:����� �>�!6 M n*��p"� n�l:"� R v#�+�:"� �8N�+�:"� M�m �� ����:9� #��p�"��- ?�m�" �"*�0"� �$��"�

�%��"�6 Ub��9� ��*�8�b�� U[�(9� ��� ?� �"� \F!" ��[�9� ±��9� 2. ¬��,� �- /�� C��09� ��$��� @���F ��m� �>8^ n*��� �z ?�m,�.

�m. M�8" ���a� �"*�0"� �$��"� � �+. �i�(9� �+�:"� '��� �>�!6 =��+ ��w���6�� ��4��" ��^��"� ��/f�>"� 2c[ ?�m,� � RmI+ r^ C������ K��- n�l:+ R�0� �$l(�^ .

1q / `�+� ��� U]� / ��� ��� 2�]280 .2q /�^�F"� U]�9�282 .

3 Bernard RAFFOURNIER, Les Normes Comptables Internationales (IFRS/IAS), (2eme édition; paris: economica, 2005), p 468.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

110

&0^ S �6 R��� n�� 3�(%- /�0b�� ������F ��*�8�b� U[�( '��" J�$�9� R�b � �0[* �^� « ��06 n�l:"� `S%- ������ Mn�l:�" Z]���X� �$0"� ����6 :

1.B�9� R],��+�:�" � .2.}� . ��*�8�b� R���- \�B"� M #��g�"� - k�(9� D*��6 �H² .3.&�$��� &F[�(9� � -. &F[�(9� � �0b��9� ?�0[,� .4.Z]���X� �$0"� M �H�6 <"� ���b�0�"� -. ��$�G(�"� -. �������"� Y-�:"� .-Kb ��09� �m� - ��"-�"� ���09� \F�36 09� -Kb ��03 M �$��"� A�>³� ��� � U_¤ ��w- J��� � n�l:"�[

n-* R+ ���{.����@ :Y'2B�� �� �Z[�L�� ����]�� \��1�� :1

<"� ?�m,� M�8" ���a� �"*�0"� �$��"� ��p6 �b jp�>; �0F^ ��>m R!� M A�06 <"� ������ #��� £0^ M!6 ���w � �l��� ?�8N� T�i�(9� �+�:"� 2�!6 ��(� ���"�z #��>8"� `S% R P�;- /�i�(9� �+�:"� '��� �>�

���4� �]�^ �_>E( f�F"� M �l$l�. �0�. -. n��+ �L�F Qw Z��9� M =��06 �b.n�%�G"� `S% �F>6 �!)-:

•2w ��� K]��6 ��]�9� n�l:"�¬��. 2.��ª 2��G�(� j��:9���^. �S%- Q� �G("�^��^,� <"�- ��^�F"� ��]� n�l:"� � =�0].

•�$+2.������F9� �L�Fs�^ ��F9� K�0"� �%�(0 ��"�F"� n�l:"�.•�!) �$+2.��% ��>m ��� �b j��:9� 2�!���w ��"�� n�l:"� =��+.�20� �S%- ��"�F"� n�l:"� �"�� �� �-�t�"� �!) �-�"� ��09� r��� e� Kb03 IFRS 2

� �"�� M r�� ��w 2���"�- ?�m�" ���($9� �"*�0"� �$��"�- '��:"� �>�!6 � ��4�"� \� ��"�� n�l:"� =��+ ��� ­�06 ��"�� n�l:"� '��^- `S% ��b��9� ���$� �0^-�{. '��:"� �(� M #�*���w.

2. 305ص،) 2009،ا�)ار ا��0/.�&:ا,+*()ر'&(،د��0 ا��45ام �2�01 ا������،�Jرق GH) ا�.�ل �EFد-د1 Ibid , p 469.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

111

43^ " �� )03 (�� a7 ��^�)�� aB)��( ) :�)��� �7�)� V��1�� �)��� �+,- *����(V��1�� ����b ����b �+,- *����

1.M�� &^ ��"� ���$� P-�� A���[� ��� D��6M�m '��:^ �i��"� �+�:"� ��@ � D��6 ������

'�(^ �i�(9� ?�m.���� �"*�0"� ��b�F"� �l�$�b .2.� ��^,� '��:"� ����� M��^,� J"S+ - ����

Qw R�(6 � ������ ����^ �i�(9� �+�:"� }�" npt���5�F ��� ���6 ��w �i��"�ZlG� � �S" �i�(9��M

M�m ��[ �% �%*���w ?�� M n���9� R �"� �$L�b �i���" npt��� ��^,� - y^�"�.

3.�[�"� K��"� R��06 K�� '��:"� ����B" ���[- ��[�8"� ��� ���6 �(� �"*�0"� K���" ���[- �� ��� n���:9� �+�:�"

���4����.4.'��:"� ����� R� M/��[�9� ±��9� &^ f�[ j.

k�(� ��F�!9� ?�m�" �"*�0"� �$��"� - ����>"� �+�:�" ��p� � �$�[ �l+@l��� \� ��]� -. ��"�� n�l� r(�

���40 ����.5.���09 ���[- Kl�,� ?*��6 �%��w M K�� <"� '��:"�

n*��� K�� r�c[ �� ��� n���: �+�� U �� ��� n�89� �"*�0"� ��b�F"� �$��"� ���« &5�F9� ��!� f���

n�89� Kl��".

1.����� M �.�����"�P-�� D�� A���[� ��� D��6 �{c[�[ ��w- ������ M�� &^ ������ ��"� ���$� K� - ����6 �

K���6 K�� �S" &�+�:"� Kl�. ?*��6 ���� �� �$l(�^ ��!�9� f��� ����[�"� �$��"�^ �i�(9� ?�m. M�m .

2.����� M �.�����"� K�� ����>"� �+�:�" ��^,� R![ ����"� �� �G("� £g^ J"�- n���9� npt��� ��^�" �l�[��w

R$:6 �S" ������ r�[ K�� jS"� ��^. M�m n���9� R �"� �$L�b �l��^. - �i�(9� ��^. M�m - npt��� �l��^. J"S+ - �i��"�

npt��� .3.����� M �.�����"� #�+�:�" ��[�8"� ����[�"� K��"� RG�[

Z% �$+ n���9� .4.����� R� M �.����6 n�l� �lG6 @[ 7�89� .5.��>m �.�����"� K�� <"� R^�� n���] Kl�. ��mw �l�[

���« ��!�9� f��� n*��� K��[ �� ��� n���:9� n���9� �+�:"� �� ��� n���9� �+�:�" ��[�8"� ����[�"� �$��"� ��$i .

�^ �� :..*Z���"� &F� -*.�-��* &F� * -.n*�� �� /�� )B�� ������ ������/`�+� ��� U]�q /65.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

112

����@ :�� V��1�� R)��� E,�� ���c� a7 ��^�) �+,- *���� :���"� ?-�a� M J"� y��� C��- ���p - o��� ������ #���$� ����u <���� � n���- R!" 2w :

43^ " �� )04: ( V��1�� R)��� E,�� ���c� �+,- *���� E,���� ���c�� V��1�� ����b ����b �+,- *����

���c�� 1.�n*�� ��-� � +. #��-�>9�.2.?�m,� ���6 n*��X �m�[ *�]- .3.��F�L�"� ?�m,� U�^ �m�[ .4.r�*�>6 �!) ��!�9� h�>¤ .

1.��mc^ �B�6�9� ��$�G(�"� RL�F9� ���4�� o���,��� n�l� -. ���"� R.

2.��* ��mw -. A���b� �]�� �.3.���09� �0^ �$�F &���!"� @+ ?� ¬. .4.|���� �G(9� � �n���� .

E,����

1.�����06 � +. �l(� ������.2.�"*�0"� K��"� R%�t�6 '��:"� ����� 2w

�i��"� �+�:"� ?�m, ���a�.3.j.��" ���[- n�l:"� *�>(��� ���$� 2w

|����17 }�� 1�� ��$L@ �z ���. ��0� �l_�>E�^ n�l:"� �a�0 &����� � � !"�

������ �+�� M &5�F9� f��� � .4.\F� ��� |�� �HI6 �� 2�!� 2. �!)

��^,� - ?�9� ¬. .

1.��8"� �:� WHX� Y-�:"� ´��F� 2. \08�.2.����� 2, ���G��89� ����67R!:^ y8>6 �

�+�:�" ��"�9� KL���"� 2�!�� r�c[ ?�m,� K�b �� \��( �b*�m �z- ���_ ������ �� �V�("� .

3.����� M A-�>�"� ��-� � Rb. A-�>�"� ��-� '��:"�.

4.��§��"� ?�m,� K��^ µ�>����.

^ ��� ::N�d "���� �� �^�� 6�� 89�� e�0fg :297 :298.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

113

������ &'(��:��� ������ ����� ��� Mi�7 " �� " ����� ��� ��� ^��B>� ",+ :�; :��� ������ ����� ��� Mi�7 " ��

�[��X�^ Qw���� �A�0�F f�� ������ �������� M£0^ ?-�"� ��[- ���09 ��������"-�"� ��� �4("� ����" :1

•M�j'2�� \ $B�� :��[- ��0$�" Kb )06 (Financial Reporting Standard (FRS) No 6 Acquisitions and Mergers jS"� �m. M�$��� 1994/[c2����� ����6 7�89� D�E�F6 ��[ �>8^ ��L�( ��� ��w =��+ C���. ������ �^��� MKtN� 1�¶ ��!) ���; �+�:"� ����:9�/M-R+#��� ������ }� ,� D�E�F6 ����� '��:"� .

•M� L0 :�+. U$~� j�(!"� &���4$�" &������"� CICA ��� n-�� ���B6 ��:"� �����'����4$�" �(� ������ ��� 2.

��B6 ����� ����6 7�89� ��[ M#��N� *�("�n<"� ��!) �l�[ ���; �+�:"� ����:9� .•M�����B�� :��[- ��09 ������ Kb 21 Australian Accounting Standard (AAS) Accounting for the

Acquisition of Assets 21NojS"� �m. M�$F�* 1980/[cr�K�� ������ ��R+#��� ������ D��E���^ ����� :"�'�� �{, �!06 �%�a� j*�8�b�� #���$0" /?*���"� �z- ��$F ^�D��E�� ����� ����6 7�89� ��� ����� �{. R%�t�6 #���$� A-�>�"� &^C���. /������ ���"�^- ��!06 �%�a� j*�8�b�� #���$0" ?*���"� .

•M�]��X :K�� ������ ��� R+#��� ������ D��E���^ ����� ����6 7�89� ¬��I+ ����4$�" �������� .•�)X k���� ������ ��� �� :2

��[- ��09 ������ �-�"� Kb 22 International Accounting Standard Business Combinations :22No)IAS (D�E�F6 ����� ����6 7�89� ����4$�" �(� ����� #�+�:"� M��N�#n*�("� <"� ��!) �l�[ ���;

j��:9�/M-R+#��� ������ }� ,� D�E�F6 ����� '��:"� �b ��09� �S% �!" /.M Zg"31 ¬�2004 /Kb �-�"� ��09�^ ?�����-03 /'��:"� ����� ¬��. ��� �l����u \� ������ #���$� U�� 2. ��� e(� jS"�-

@H � 2�!�6 <"�-Z%- �����. R��� P:3

�j��:$�" &�06.�#�+�:"� ����� U�$V �>�!6 o�F� .�R��; ������ �>�!6 �i��"� �+�:"� Q� D�8 - ?�m. �� *�8�9�-.

y_�� �¡��� r�. MKG0 #��� ������ �� #����"� n�4�9� ��!��,� D�E�F6 ����� '��:"� ¬��I+ /����4$�" �$(�^ �F6D�E ����� ����6 7�89� M#��� -.C-�� n*�� -.��L�( ��� .

ص1 ، RSذآ VG+ W$S/ ،���� ل���.32$#رج داص2 ،VX�Yا� W$SE33ا�.

3 Odile DANDON et Laurent DIDELOT, Maitriser les IFRS, (2eme Edition; Paris: groupe revue fiduciaire, 2006), P505.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

114

�b- #��. ���$~� ��"-�"� <"� �$_�6 #�$G(9� ��(l9� �8�E9� ��mc^ ���09� M£0^ ?-�"� Qw2.k%�(9� �>��E9� <"� �l($_�6 ���0 ������ �������� R $�6 �� �$�[Z:

����B6 ����� ����6 7�89� M�"�� '�>���� Y-�� n*�u �$+ �%?�N� M#����"� n�4�9� ��!��,� .����B6 ����� ����6 7�89� kl($+ ZL�( ��� �$+ �%?�N� M�!�$9� n�4�9� ��(+- ��[-- ���09 ������ ��"-�"� .����B6 ����� '��:"� kl($+ ���- �$+ �%?�N� M��"����� .

+�$�+�6 J�6 ���$~� ��� 2.#@!:9� ���0�9� ���B�^ f�� ������ �������� ��% n� - /?�t�" ���"�^- [cr��j-�_"� Rm��"� Qwf�>6� q�8¢ ���09� <"� \��l���B6 .

��@�l� :�" � ",+ N,9 aB)��� ����$2'� ����� ��� :\6��� ��� ������ ��������D��E���^ R+������ ����6 7�89� �����- '��:"� #�[@� � ��% MkL��("�

/������� �!)- e�E�6 #�[@� �� �����,� �$�[ Z�� :��" 43^ )05(<A'� /�XmB>m� �����#� Mn=�BL�� ������� ��-�B�� o'� 6��(- �0���)��� �+,-

*���� �)��� V��1�� ����� ����6 7�89� ����� '��:"�

C������ �$��"�^ ��b�F"� ?�m, #��p�"�- �+�:"� �i�(9� .�K0� C������ n�l:"�^ n���:9�.�K0�

�l� ��^,� npt��� �+�:�" �i�(9� M���"�KL��"�9� �0$~� .K0� �S . M������ ��^. �+�:"� �i�(9� R�b ���6 ������ .K0� �

^ ��� ::e�0f 6�� 89�� :J�. "����N �^,9g35.�[��X�^- Qw�/��� [c2h�"�!�"� n����9� ���0�9� ������^ ­�06 �%�����^ 'p] ��>�!6 '��:"� �(� ������

�� ������ ����B^ /'��:"� ­�06- �%�����^ #�[-�8 e¤n��>"� <"� P�; �l�[ �(� ������ �������� ����B^ ����6 /7�89� ­�06- h�"�!�"� �zn����9� ���0�9� ������^ �%�����^ #�[-�8 e¤n��>"� �(� ������ ��

������ ����B^ '��:"� -.����� ����6 7�89� .\6���- ��� J�6 #�[@� �� 2.������ �������� ����B^ ����6 7�89� ��"�z ��lG6 ��^. .�+�J�6 <"�

�lG6 ��w �=v������ �������� ����B^ /'��:"� R0"- J"� ��0� ��. R��0"� ���� <"� R0V +�:"�#�R_>6 ��� � ����� ����6 7�89� ����4$�" ��������/?®�F�"�- jS"� ��B� rF>� q�8¢ J"� �%:

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

115

1.�p 9,- ����7 ���+ q���# ��� ��� M^��B>� �)��� ������ ����� ��� R�� 6)r 4�X� p; s��� n��X� Qw2.��i �*��9� ������� M#����"� 4�9�n���!��,� �bY���� �[��6 �H� �:� ���� �l($_6

j.�"� Kb )16(/���!) #�+�:�" ���B6 ����� ����6 7�89� �(� ������ ��������/�!"- ¸�@� r�� �!) C���, ������ ��� � ����� ������ �������� n�8"�^ <"� �>�6 U#���B� ���B6 J�6 /����B"� J"� 2.

���[ #��-�>9� *�ª ��� ����� ������ ��/������ r(!)- �0^ J"� �'�(^ ��� r6� ��!�% ���$� ������ 1�¶ M��F6 Y-�:"� �^��B9� ���B�" ����� ������ o�z�9� �l�[ .

�$�[- Z�� '�² £0^ o��!"� q�8¢ J"� :1

��. Heckler Qw2.#�+�� n���� R_>6 ���D��E ����� ����6 7�89� �(� ������ �������� /Kz 2.*�� R��b �#���$0"� �!) 2.2�!6 ��%� ���B�" J�6 ����B"� .

y�-.- Munter .r�Kz #���B� ���09� ��!��,� n-�_^ �[��6 Y-�� n*�u ���B�" ����� ����6 7�89� /[c2J�6 ���09� y$F6 �:���^ E���D�� J�6 ����B"� n��^ n��+ � +. �Zb�^ U$�~� �-�"� .�$+ ��. Munter Qw2.#��b�>6� ������ &^£0^ 3�(�"� ��!��,� /�b=($_6 *�(^ y$F6 j,�C���.

������ �0^ r�vw �wx6��B ����� ����6 7�89� �(� ������ �������� .�+.- R+�Herring -Norris ��� 2.�����9� ���0�9� ���B�^ ����� ����6 7�89� �z������ �]�^ n��+

�$_�6- #��gH y$F6 ���,C������ �z-��9�^ ���4�" �����B� .y_�� �¡��� .r�Kz �-��� ���%�� �D�� *�]- ���� C���, ������ M��� � ����� ������ ��

������ /J"�- ��G� *�]�" Y-�� n*�u \��%�[��6 ���!) ���B6 ����� ����6 /7�89� �w2.Ub��"� Z�$0"� ?�� ��� *�]- �b ����N� M��� � ����� ������ �������� /\6�6 r��� Z0� #�+�:"� R!:^ Rm���

���B�" ����� ����6 /7�89� ���"�^- [cr���_"�j- �"-�u \�g�"� ��� J�6 ��!:9� .}��- ��i ���0 ������ ��"�9� r�. �!) R�0�"� UJ�6 ��!:9� ���6c^ .��#�%�V�� ��"��"� :2

1.�"-�u ���_6 #�[@� �� MkL��("� ������� ��6��9� ��� ���B6 R+������ ����6 7�89� �����- '��:"� .2.R��06 ����� �Y-�:" <"� �l($_6 j.�"� Kb 16 q�8¢ ���B6 ����� ����6 7�89� .3.D��E��� ����� n���- ����4$�" ��D�$_�� #�+�:"� .

�$�[- Z�� �:b�( J��" #�%�V�� :

ص1 ، RSذآ VG+ W$S/ ،���� ل���.36$#رج داص2 ، VX�Yا� W$SE38ا�.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

116

2.���b 6���- /�XmB>�� Mn=�BL�� ������� ��-�B�� o'� 6��(- �0���)��� �+,- *���� �)��� V��1�� :

A��>� �S% `�V�� .2���_6 #�[@� �� MkL��("� ������� ��6��9� ��� ���B6 R+������ ����6 7�89� �����- '��:"� �(� ������ ��/������ C�� R��� p[��N� <"� U[�6 #�+�:"� QwR�_>6 D��E��� ����� ����6 7�89� �!)- 2.��ª �J"������ R��06 £0^ Y-�� ���B6 f�� ������ �������� <"� �!) 2.�H�6 ��� kL��("�

/������� R K���6 ?�m. �+�:"� �i�(9� ��� ¬��. �$��"� ��b�F"� �"*�0"� �(� D��E��� ����� ����6 /7�89� -.��� � n�l:"� �[�09 }� A�>³�� M�l�$�b ���(� ��^ ���l+@l�� R+�(� �(� D��E��� ����� '��:"� .

�¡- �%���] n��X�^ 2.�(a ���0 ������ ��"�9� (FASC) �� �(9� ����0� ������ ��!��,� )AAA (�b#��. M�l�^�t��� �����" ��i ���0 ������ ��"�9� q�8¢ J�6 f�B"� /Qwn-�� 2.R$0� ��~� ��� �_6��J�6

#�[@� �� MkL��("� /������� ��G� 2,#�+�� n���� S>(�F6 *�� n��+ �R]. h��!6 �����$� R!:"�^ jS"� �>�� U#���B� ���B6 ����� ����6 7�89� .

���0�- 2.R��06 £0^ Y-�� ���B6 f�� ������ �������� <"� �!) 2.�H�6 ��� kL��("� /������� �"Rª��!:9� �����,� <"� R $�6 M*�]- &����� ����4$�" �������� \6��� �$l��� kL��� �����u /�>��© �S%

�[��X�^ Qw2.Y-�:"� �"�09� )M�"�� �%��mw (C�� \�B�6 #��F>6 ��[��w n�$�F ��0�6 ��>�!^ �l���B6 .3.�� �- t�1�� R�� ��L2�- u;��� 43^ 16 g,�v 6��(- �)��� �+,- *���� :

�$�0� �S% `�V�� ��� ���* Y-�:"� <"� �l($_6 j.�"� Kb 16 q�8¢ ���B6 ����� ����6 /7�89� ���;- Y-�:"� <"� �l($_6 j.�"� Kb 16 ��[ =v��[��9� ��� �S% j.�"� ����zI^ ���¨� 1�� �[�- r��� 16 �_� R^�� 6/'�_�. 0�-�!J"� �0��� j.�"� n� 9� /?�t�" #p+�6- '�² '�_�,� &��09� `��mX ��� n-�� *�]- Y�� o��6 KtN� #�+�:�" �i�(9� ��I+ Y-�� ���B6 ����6 7�89� .

�$+ y�-. £0^ '�_�,� ���  � &���09� 2.RN� ����"� R $�� MD�� ���B6 ����� ����6 7�89� �(� ������ �� ������ .�S% �[��X�^ Qw2.R��06 Y-�� ���B6 ����� ����6 7�89� �"Rª��!:9� �����,� <"� R $�6 M*�]- &�����

����4$�" �������� \6��� �l��� kL��� �����u /�>��© �$+ 2.Y-�:"� �"�09� )M�"�� �%��mw (C�� \�B�6 #��F>6 ��[��w n�$�F ��0�6 ��>�!^ /�l���B6 �b- #�+. ���$~� ��"-�"� #�$G($�" ��(l9� �8�E9� ��mc^ ���09�

M£0^ ?-�"�/J"� 1�� 2.���B6 #�*��w q�8¢ ���B6 ����� ����6 7�89� \�B�� �l] Rm��� 2-�^ }-�] .

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

117

4.F� AB�� �)��� \ +� ����$2'� ��/�0�1�� ��� �� :�$�0� �S% �`�V� ��� n-�� D��E��� ����� n���- ����4$�" ��R+#��� ������/���"�^- �!) \�g�"�

��� ��!: #�[@� �� MkL��("� ������� ��6��9� ��� ���B6 R+������ ����6 7�89� �����- '��:"�/�b- #�+. ���$~� ��"-�"� #�$G($�" ��(l9� �8�E9� ��mc^ ���09� M£0^ ?-�"� ��� 2.*�]- &����� ����4$�" ��

������ ��0� z�R_> o����" ��"��"�:1..r��b�G(� �$l�"w ��� �{. RL��^ �!) ��� �� ��l(�^ �(� ������ ���>� /���$0"� �w +���� ��-.��� �

��� /�t���- J"S" [c2£0^ #��� ������ ���:�9� �bK�� ������ �l(� �$+ �"=��+ /�>��© �$+ 2.£0^ #��� ������ <"� ��06 �>��© �bK�� ������ �l(� �$+ �"=��+ ���:� .

2.2. �s� Rm�>"� &^&����B"� �z/y��- -..r���� Rb,� \�B�� �b ��F>�"� �$�F9� �B���^ #�$G(9� ��(l9� <"� �86 ���09� �������/r�.- �\08"� ���; Y-�� ��0�6 ���B�^ R+����� r�, �]�6 £0^ #���$0"�

�z �4���"� <"� �2�!� �RlF"� ���; ����� ������ <"� \�2./��B6 M-R J�6 C-�G"� �0F6 #�+�:"� Qw ���B6 ����B"� <"� �l�_>6 .3.�b \6��� ��� *�]- &����� ����4$�" ��$_��D�#�+�:"� kL��� �����u ���:� kL��(�" ��*�8�b�� <"� \6��6

��� 2���b D�:��]/jS"� R $�� M2.��$0"� �¨�*�"� *�B6 ��$0"� /n��a� 1�� UF�� f�B� D��E��� ����� ������ � +,� @L�$.-^�!) ��� n�8��f�>6 Uj.�"� jS"� =�m�6 r�"w J�6 ~����$ jS"�- R $�� M2.*�]- ����� n���-

����4$�" �������� R_[. �*�]- /&����� 2.- ����� '��:"� Z%����B"� n����"� <"� �!) �l��E��� MR+#��� ������/���"�^- r�c[ \�D�� D��E��� ����� ����6 7�89� �(� ������ ��������.

�¡- �%��]�n��X�^ 2.��i ���0 ������ ��"�9� �b���. M21/4/1999 r�. �bT=��8�"� ���X�^ )�>8^ ��L�� (��� 2.D��E��� ����� n���- ����4$�" �������� Z%- ����� '��:"� R_[. �D��E��� � +. �

����� ����6 7�89� �(� ������ ��/������ r�.- �Ub��9� 2.�8� ��~� ��0 ZL�{ q�8¢ J"� M���{ D�� 2000 Rm��"� T ��[ @0[- /Qw'��:"� ����� D��E��� ��09� `@. � �S%- #�+�:"� ����� n���- ����B+

Kb �-�"� |����03 �(� M31/03/2004.5.w��Xx� O�-��� ��(7 ������ ����� ���:

��. ��0 ������ �-�"� Kb 03 �$�[ ��0�� f�B^ ������ �������� Qwn-�� �8[X���$� Z��:1

��F("�^ R!" ����. ������ \���8[X� MKL���"� ��"�9� ?@ n��>"� <"� K�� �l�[ ������ �$� Z��:�'��. hm-- #�+�:"� �i�(9�.����6 2���� ������ A��z�" �������.ص1 ، &G+�aEا� S�.�J341رق GH) ا�.�ل �EFد، د��e ا+cd)ام /.�'

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

118

���F� Kl�,� <"� ����=��8�"� <"� T�%®�(�b�.��>�!6 '�(�b�� hm-- ����B" *��� R^�� '��:"� .�����p�"�- �i�(9� �+�:"� ?�m. � �¨[ R+ �� ������ ���6 M �� C��09� ±"��9�.�R �"� �$L�b M �{��^ T ��"�� ���V n�l� j. ±��.��� M =$l�. <"� R��0"����t�"� n�l:"�^ C����.������ ������ ��������.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

119

U���� �$��� :�0�1�� ������� �(�-��� V��1�� �'j- � $B7 V��1�� �)��(7 /�0�1�� ��� �� L�:�(� ������ �������� ����B^ '��:"� �]�6 R+�: �����u �B�6� /K����"�^ -�b�(�R+�:9� ���0�9� ���4�^ �>�!6 /'��:"� ¬��b- �a�0- n�l:"� /n���:9� �(� ������ �������� .

&'(��"#� : � r �'j- V��1�� :1

��[- ����B" '��:"� ­�06 ���$� ������ ��� �{. n���� �+�� -.� +. �B���^ �+�� /}� . �$_�6- �>�!6 '��� �+�:"� �i�(9� Z���:

�; :��� ;�7�)� V��1��:��0�- `���; ��,� ���� ���0�9� /������^ �b- K�� `*��� /���� �$+ �bD��6 �+�:"� �i��"� ?�m. Qw

�+�:"� �i�(9� 'pt+ ��$�b ��>8"� M-J�6 �"�N� [c{���6 �$��"�^ ��b�F"� /�"*�0"� M-�"�� ��mw #��(� {c[���6 �$��"�^ ��"�N� /�b- �;*£0^ J�6 K��"� f�>6��^ &^C���. ������ .����@:y���j- z�L- ��'2� ��� ��� :

Z%- �$_�6 h�"�!�"� n����9� ���0�9� ������^ R h�"�!�"� �������"� h�"�!6- 14�"� '�8�����- <"� U[�6 Qw��l] e8E� -.\�! #��:��� ��R^���* KL���"� ��"�9� �+�:�" �i�(9�.����@ :y���jB�� ;/���cB��� �'2B�� :

R $�6- M#���[�9� ��[��X� <"� �b�l0�6 �+�:"� �i��"� �l0[�^ -.f�-,� ��"�9� <"� �b�%�86 �+�:"� �i��"� @���F '�[- #��p�"� ��$�u ��6�6 ��b�^ P���. �(�0 MR���F9�/?� - J"� ��(� ��; �+�:"� �i�(9� }��F &0 �/��^,� -.��(� £>E(6 �$��"� ��b�F"� Kl��" <"� ���m. �+�:"� �i��"� Qw}��F &0/

��w- =��+ h�"�!�"� -.#��p�"�� ��$��� ��^�b ���4��" M���6 ������ �{c[ �RtF6 �w��(� �+I�� D�p�"�� .��[-- ��09 ������ �-�"� Kb 03 2�[ �>�!6 '��:"� R $�6 ±"��9� ����("� ���[�9� -.���*�0� �$��"�^ �"*�0"� M

���6 /'��:"� �[��X�^ Qwh�"�!�"� n����9� ���0�9� '��:"�^ /�(�- ���; �>�!6 '��:"� K�� K���6 f�-,� ��"�9� <"� �86�%�+�:"� ����:9� ��� ¬��. �l�$�b �"*�0"� Z%- R v �0� f�F"� M���6 R+/���0 M-�"�� oS^S6 �0�. f�F"� [cr�\�2.S �� M������ #�+�; �0F"� n��>" �"��0 R�b �0^- '��:"� /�$+ ��. ��09� Qw2.£0^ #��b�>6� '��:"� �$_�6 ����!w '��]w #���F6 ��� �$�b '��:"� M'�� P�� -.� +. �bU�� M/R���F9� ��c[ 2�+ �y]�9� D�vw #�0[* ��[��w 2�+- 2�!X�^ �%����6 �]�^ �"��0 M���6 /'��:"� [cr��^� ��l�[��w

�$� R^�� '��:"�/M-U�� ?���,� }� ,� K�� '��]w #���F�"� �[ ��;��$��"�.y_��- �¡��� 2.��0 ������ �-�"� Kb 03 x*�ª W09� *�8�9� h�"�!�"�^ n����9� ���0�9� '��:"�^ .

1 Odile DANDON et Laurent DIDELOT, Op. Cit, P 506 .

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

120

K��- �;��?�0 ?*��6 Kl�,� jS"� �0� ��*�� Kl�,� <"� �%�86 �+�:"� �i��"� R^�� R+Kl� �Kl�. �+�:"� �i�(9�/�%- n*�� �2�!� R^�b A-�>��" �H��- r�[ �0�. Kl�. R+��+�:"� �i��"� �+�:"�-

/�i�(9� �[��X�^ Qw�H,� Z0�$t�"� Ub��9� �/������ 1�� 2.�9� Z���,� ����@" &^&�+�� �%�� �$�b ��[��w `S%- �$��"� ��4�6 ��H,� Z0�$t�"� #�+�:�" -.�:� r�"w r�I^ 2+2=5��"- 4/I:(�- �S% �H,�

�Z0�$t�" M#���$� ������ ����8 �5�H,� Z0�$t�"� Z��g:�"� jS"� �$_�� #��[-KtN� n*���- n��"� �����F�"� n*���- /n'�>!"� �H,�- Z0�$t�"� ��9� jS"� �$_�� ���p9� �����_"� A�>³�- h�"�!6 ��mw f�-,� ��"�9� £�>¤- �]* \���"� M#��[��"� ����("� ��0b��9 �¡R��� ����© D�� *��F"�/�$�+- *�� �H,� Z0�$t�"� \6��9�

��� ������ �$�+ 2�+ ?�0 ?*���"� M7�m Z5�F �+�:"� �i�(9�/�$+ 2�!� �S% ?�09� M7�m Z5�F �+�:"� �i�(9� M�"�� ������ jS"� K�� ����z n�*w �+�:"� /�i�(9� 1�� �b�:6j��+�:"� �i��"� Kl�,� n���� �&5�F9� �0F^ ��p� ���0� f�F"� ����^ A�� q�8¢ J"� .

�:�- ��. o��!"� Qw�H,� Z0�$t�"� r�I^ R�!�"� Z�G(9� jS"� R $�� M�$��"� �[�_9� <"� �l��§ k* ���8(� -. � +. �#���9� ��8>(9� /�«�!) ����; �*-* �+. �#�5�F9� n*�>(9� R!" �(^ ��� ��}/�:�- J"�

Qw 2.*-*�9� Z�!"� D�G(�" Z�!"� 2�!� n*�� �+. �*-*�9� R$��� �R�0�"� U`�m�(� -.r6��� n*�>(/��6- ��5. ����6 �$�b R�!�"� Z�G(9� �>8^ �m� M#���$� ������ &^#�+�:"� -.��z�"� Mn�B�F"� �l��� .�(�- ���; �0� -.R^�� '��:"� \�K���6 ?�m. #��p�"�- �+�:"� /�i�(9� �$�[- ��0�� K����^ ?�m,� [cr��]�6 ��. n*�0� �l$����" �l(:

•�>�!�"� ��§��"� .•�>�!�"� ��§��"� �"�09� .•�>�!�"� ��"������� .•�$��"� ��"�N� M�8" ��"�#��[ ����("� .

�b- �+. ��0 ������ �-�"� Kb 03 ��� n-�� K���6 ?�m. #��p�"�- �+�:"� n���:9� <"� R��(6 Qw�+�:"� ����:9� �$��"�^ �"*�0"� M���6 /������ J"�- �(� ������ �������� ����B^ '��:"� /y�-.- ��09� .r��8�� �$��"�^ �"*�0"�1){'��� uz�� �j| };8X � �7�)� "N��- �K;:;N� � F�cB�� a7aX�� 7~^�\N\�+ }N };},j� �� +# k@�- o'� �>�� (.��[-- �9r($_6 j.�"� Kb 16 jS"� `�m. ��i �*��9� /������� [cr��j-�_"� ���; �$��"� ��b�F"� �"*�0"�

?�m, #��p�"�- �+�:"� �9�n�(� �(� ������ �������� ����B^ '��:"�/�b- �$_6 j.�"� #�*��w ��� ���4�" �$��"� ��b�F"� �"*�0"� ?�m�" /#��p�"��- �$�[ ��� n�l:"� =� v �$�[ Z��:

ص1 ، RSذآ VG+ W$S/ ،���� ل���.48$#رج دا

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

121

� �- ���; �>�!6 '��:"� £0^ R+�:9� ������� ���0�9� �F>�^ W09� *�8�9� h�"�!�"�^ n����9� '��:�" �- ��w =��+ h�"�!�"� ��6��9� ��� *�0���� Y�:� ��+�:"� n���:9� -'�(g���� �zj��� �� ��&��0"� -.n*��w

Kl0���6 ��06 ��m�(� h�"�!�"� n����9� /'��:�" �[��X�^ Qw��>�+ �a�0 #��p�"�� ��$��� ��6��9� ��� ���; K�b f�� �0�, Kl�,� /�:b�( K��- J�6 R+�:9� ��� �4("� ���"� :��7�^: � r y���jB�� \�[���� V��1'� :

��� n��X� Qw2.��0 ������ �-�"� Kb 22 �by�-. 2.h�"�!�"� n����9� '��:�" ��06 'p] ��>�!6 /'��:"� �wr�. x*�ª W09� �*�8�9 J��^ h�"�!�"�/�$+ 2.n��>"� Kb 76 �j.�"� Kb 16 �b=4�-. 2.�>�!6 �+�:"� n���:9� �(� ������ �������� ����B^ '��:"� �$_�6 h�"�!�"� n����9� '��:�" .�b- �m. U$~� Z!��,� &���4$�" &������"� �F>�"� |���� Kb 33 j.��" Kb 16 jS"� �$_6 �F>6 W0$�"

*�8�9� h�"�!�"�^ n����9� jS"� r�($_6 n��>"� Kb 76 �j.�"� 16 /1�� y�-. �Z�� ":h�"�!�"� n����9� ...Z% h�"�!6 S�>(6 ���$� ������ <"� �l0[�6 �+�:"� ����:9� -.h�"�!6 ��[��w =F�"- h�"�!6 ��� �* /n�!�

2�!�- ����m n���� ��:"�^/'���"�^- 2c[ h�"�!�"� n����9� ���0�9� '��:"�^ <"�- R��6/�$_�6 ��� R��� /?� 9� h�"�!�"� /�������"� h�"�!�"�- <"� U[�6 Qw\6�! ���:��� �88E� '��]X e4>"� |���� Z��(��-."

�+��- £0�"� 2.�R+�:9� ���� ���0�9� ���4�^ �>�!6 '��:"� �(� ������ ��D�$_�� #�+�:"� ����B^ '��:"� ���; W09� *�8�9� h�"�!�"�^ /n����9� Kz- ��mw �F>�"� Kb 33/r�c[ xy��� ��v ��>�+ R���!:9� ���0�9�

���4�^ �m�(� h�"�!�"� /n����9� 1�� r�. �$_6 �� . �9�$!� 2.r($_�6 J�6 h�"�!�"� x-*�ª �$L�b ���� ��.�b- =G�� �¨�% ?-��6 f�-,� ��"�9� ��!��,� C@� � '� � q�8¢ �F>6 j.�"� Kb 12/�>8^- �m�

�$�[ ��0�� �a�09�^ ������� h�"�!��" ���0�9� *�0����^ Y�:� ��+�:"� /n���:9� '�(g����- �zj��� �� ��&��0"� -.n*��w Kl0���6.

W0«- � ² 2c[ h�"�!�"� n����9� <"� R v 'p] ��>�!6 '��:"� �$_�6 ��[ M£0^ #�+�:"� h�"�!�"� /�������"� h�"�!�"�- <"� U[�6 Qw\6�! #��:��� /�88E� M-#�+�� }� . �$_�6 h�"�!�"� �[��X�^ Qw�

/��� h�"�!6 *�0���� Y�:� ��+�:"� n���:9� '�(g����- �z��j��� ��. &��0"�-n*��w /Kl0���6 ¸�@�- 2.n*��� h�"�!�"� n����9� C�� j*�6 Qwn*��� �>�!6 '��:"� <"� j*�6 �%-�^ Qwn*��� M�$�b /n�l:"� "� �H��-J

n�8^ n���� ��� ��^,�.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

122

1(/�+��B3�� ����� y���jB�� ��-�B�� o'� N���B�� t�1� �0�1�� \��B1�� V�L�B��� k.u^��B>�� ��a'����� ;\N��T 4����,-:

R $�6 #�����b�� ���0�9� �a�0« J�6 h�"�!�"� �$�[ Z��:1

n�L�� "#� :����� Y'- y���jB�� �p^��B��7 y���j- �(�-�� �� +�7 ����- m���� � ��[- �S� kl(9� 2c[ h�"�!�"� ��6��9� ��� *�0���� Y�:� ���+�:" n���:9� '�(g����- /&��0"� �� j��� �� �z

h�"�!�"�-}� ,� �� ���:9� -#���b ��� �$�06 <"�n�*w ��(� �l���b- �� C������ \� ����:9� �+�:"� ������ �0^ P�;.

��G�- ,2�B:�. *�0�����06��P���. ��8>( ��/������ 2c[ h�"�!�"� 9���6�� �l��� ­�06 �%�����^ #�[-�8 -.R��6 �(� �lH-�� �*�$��� ��� �0��� /��>("� ������ �*��9�-��"���9� ���b /��� �����- ����"� <"�

�l��B6 �+�:"� .�(�F�- �8�. �S% kl(9� QwZ��� :

1.2. J�6 h�"�!�"� ���06 h�"�!6 n���� ��0�6 /'��:"�^ 2,�"��F> Kb 33 j.��" Kb 16 �:� Qw2.h�"�!�"� n����9� Z%h�"�!6 S�>(6 ���$� ������ <"� �l0[�6 �+�:"� ����:9� -.h�"�!6 ��[��w =F�"- h�"�!6 /n�!� 2�!�- ����m n���� /'��:"�^ W0«- � ² 2c[ J�6 h�"�!�"� n����9� 2�!� ��Y��6� -.�b@� C���I^ }� . R \6�! #��:���� /�88E�9� ���"�^- �C��0� �(� ������ �������� ����B^ '��:"� h�"�!�"�^ <"� ��Y��6�

-. �b@� C�B^ � ² Z]� �U[�6 /r" �[��X�^ QwJ"� ��[ ��. �F>�"� Kb 33 Qw2."�h�"�!� ��� ��"� #�� ��8"� -.Y��6�� ������^ ­�06 �^�%���� #�[-�8 S �6 M������ �(� ���; M�m /R �"� ���"�^- 2c[ h�"�!6

*�0���� Y�:� ��+�:"� n���:9� '�(g����- �zj��� �� ��&��0"� h�"�!�"�- }� ,� ���:9� <"� �$�06 ��� #���b n�*w �+�:"� ����:9� ��06 �z/n���� �b- #��. n��>"� Kb 76 �j.�"� Kb 16 Qw2.h�"�!�"� �zn����9� #�� ��8"� -.�B�6�9� '��:"�^ ­�06 �%�����^ #�[-�8 �(� ���; M�m R �"� .

2.��5. ���; �[���"� &^���0 ������ ��� }��F9� /�-�"� 1�� $������S% kl(9� U�r($_6 ��0 ������ Kb 7M�!�$9� n�4�9� jS"� �m. MD�� 1994.

1�� r�. ��. Qw2.#��g�"� M?�m,� #��p�"��- ��6��9� ��� ��� -.�8b j��:9� -.�t��� P���. ��"�6 /'�(�b@" \� R�0�"� �l0 ��� �{. ��"�6 '�(�b@" /��H�6 ��� K��"� �"*�0"� M���6 '�(�b��.

n�L�� U���� :����� Y'- jB��y��� �p^��B��7 /���cB�� �'2Bb:2

��[- �S� kl(9� 2c[ �+�:"� ����:9� ­�06 h�"�!�"� ��6��9� ��� *�0���� Y�:� ��+�:"� n���:9� '�(g����- �zj��� �� ��&��0"� -.n*��w Kl0���6 �%�����^ #��p�"� ��$�u S �6 M������ �(� U���6 �>�!6 /'��:"� ���2.

ص1 ،VX�Yا� W$SE53ا�.ص2 ،VX�Yا� W$SE55ا�.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

123

K�� ��$F"� �+�:�" ����:9� n��>^ �"��0 �=b�"� '�l��@" �*���w �B *�0���� Y�:("� -.'�(g���� �zj��� �� ��&��0"� -.n*��w Kl0���6 R86 Qw120 ��� -.j.n��[ }� . /n*�u 1�� �b����� �+�:�"

����:9� #���09� ��-�_"� -.=b�"� M�!"� X*��� J�6 �Bs� M���6 ������.}��- �8�. �S% kl(9� 2.�r�($_6 n��>"� Kb 87 �j.�"� Kb 16 K��� �l]- /K%�G� 1�� #��. J�6

n��>"� Qw2.R+#��p�"�� /��$��� '��� =��+ ��tF -.�z��tF KL���"�^ ��"�9� �+�:�" /n���:9� \�2.e8§ ��'p] ��>�!6 '��:"� n���:9� J"�- ��� ����� 2.#��p�"�� ��$��� ��6��9� ��� *�0���� Y�:� ��+�:"� n���:9� '�(g����- �zj��� �� ��&��0"� -.n*��w Kl0���6 xRtF6 KL���"�^ ��"�9� �+�:�" /n���:9�

�!"- \�C������ ��M���6 /'��:"� �S% �[��X�^ wQ2.n��>"� Kb 88 �j.�"� Kb 16 #��. Qwr�. \���� �+�:"� ����:9� 2.S I6 M������ h�"�!�"� ���0�9� f@zc^'p] �U(89� �(� U���6 �>�!6 '��:"� ���

?�m,� n���:9� #��p�"��- <"� �l�$4�6 �+�:"� ����:9�.n�L�� ������ :����� Y'- y���jB�� ��7�p^��B y���j- \�[���

��[- �S� kl(9� ­�06 �+�:"� ����:9� h�"�!6 *�0���� Y�:� ��+�:"� n���:9� '�(g����- �zj��� �� ��&��0"� -.n*��w /Kl0���6 �z/n�!�9� �%�����^ h�"�!6 n���� /'�(�b@" �$�0�- �8�. �S% kl(9� ��� �l]- �G�

�(�0 q�8¢ ��F>�" Kb 33 �j.�"� 16/�$_�6 R+h�"�!�"� ��[��X� �z/n�!�9� ���"�^- ­�06 J�6 h�"�!�"� �%�����^ h�"�!6 n����.

\6���- ��� ���B6 k%�(9� ��^�F"� #��HI6 n���� ��� �$�b n�l:"� �t���- /Y�:("� ���"�^- r�c[ �j-�_"� Rm��"� Qwf�>6� q�8¢ 09��a� ������� J��" h�"�!�"�.

2(;^u6��X �2��� 6��L�� ���'� k���� ������ ������ g,�v ����� Y'- y���jB��:�b�� ���[ R$0"� � �(9� ����i ���0 ������ ��"�9� J�6 ��!:9� M�����"� :

19 ���(� 1995 23 ¬� 1995/8�19j� 1995/20�21 �����] 1995.�b- Rm�6 Qwf�>6� q�8¢ J"� r($_6 ��. #���mX� 2��(0^:

Recognition of liabilities in Connection with a purchase Business combination �b- �$_6 f�>6�� jS"� TRm��"� r�"w 2.h�"�!�"� ���0�9� �B¢ R!" �:

•*�0���� Y�:� ��+�:"� n���:9�.•'�(g���� �z��j��� ��&��0"� M�+�:"� n���:9� -.n*��w Kl0���6.

\� C������ ����� �{. #��p�"� ��6�� ��� '��:"� �(� ������ D�$_�� #�+�:"� ����B^ /'��:"� S �6- M������ �(� U���6 �>�!6 '��:"� ��[- �9r($_6 j.�"� Kb 16 J"�- M�"�� ���; Y-�� n*�u J"�- ��� �4("�

���"�:

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

124

;�y���j- N���B�� t�1� �0�1�� \��B1��:1.r�. M���6 /'��:"� .��6 n�*X� <"� �l��" }��F KL@ ��B�F"� MK���6 *���w- �B '�(g���� �z

j��� �� ��&��0"� ��+�:"� n���:9� -.n*��w Kl0���6.2.2. .��6 n�*X� <"� �l��" }��F KL@ ��B�F"� �0^ D�vw ������ n���� M?�$!��� �l$���6 &��0�" ��S"�

K��� '�(g���� �zj��� �� Kl(� -.n*��w /Kl0���6 �[��6- ��� �Bs� *�0�6- �+�:�" �V�("� �����$� ������ �B¤-/�%S�>(�^ &��0"� ��S"� K��� '�(g���� Kl(� #���6��^ '�{w ��s� �[�6- K�#���0 ����8>6 ��[�+ K����F9

MC�0�"� ��� ��� �$�b- U[�(9� ��6��9� ��� '�{w Kl�� -.n*��w /Kl0���6 �N�- �8b,� ��$F9� r^'�l��@" �S�>(6 �Bs� �%D�� ���- ����6 '��:"�.

3.2. *�; �Bs� �>8^ �m� *�� &��0"� �+�:"�^ n���:9� ��S"� K��� �'�(g��� Kl(� -.n*��w /Kl0���6 Kl>L��-- Kl0b��-.

4.2. .��� S�>(6 #�'��]X� <"� �l($_�6 �Bs� n���� �0^ *���w�%/�$+ 2.n��>"� ��@"� '�l��@" �S�>(6 �Bs� ��:6 Qwr�. �R$��� '��]w #��g6 ��% �l���.

�[��X�^- Qw���� ��[ Rm�6 ���[ R$0"� Qwf�>6� q�8¢ Z���:�2. h�"�!�"� �B�6�9� �B:�I^ �+�:"� n���:9� -."�&��0 ��<"�- ���; �����9� ��^�F"� ��06 �zn����

­�06- �%�����^ #�[-�8 ��� �B�6� '��:"�^ �$+ �b�� Mn��>"� Kb 76 �j.�"� Kb 16.�2. n*��w �G("� M#�'��]w �B *�0���� �.�B: ��+�:"� /n���:9� �B - '�(g���� �zj��� �� ��

&��0"� -.n*��w /Kl0���6 �t��� -��PP���. �(�0 �0^ ���6 ������ �\6��� r��� n*��� �>�!6 �+�:"� n���:9� RtF6- h�"�!�"� <"� P�; �t��� J"S" �%�����^ #�[-�8 -.R��6 ��[- �0��B" ��>("� �����- ����"� �+�:�" �V�("� �����$� ������.

���+ ��w=�$��"� ��L�l("� �>�!��" <"� =�>�. Rb. ��$��"� <"� =�t� +�D�p�" \6�� ��� /'��:"� r�c[ \�£�>¤ �>�!6 �+�:"� n���:9� ���« J�6 /�$��"� 2.- �$�b �>�!�"� <"� ��p6 ���$��"� <"� =�t� D�p�"�+ \6��� ����l�8(� �>�!6 M��w J"�- ��w T'��]w ���F�"� �>�!�" '��:"� ���m,� ?@ �(� ����6 /'��:"�

���F�"�- <"� K�6 �0^ �(� n���- ����6 '��:"� \�2.S �6 M������ �(� ���; M�m R �"� n��>�" <"�K�� '��]w ���F�"� �l�[.E��;^ 6��X �2��� g,�v /��'(B� Xx�w�� :

�[��X�^ Qw#���B� ��8[X� <"� �l�($_6 #���>"� D�b. 95 -96 �j.�"� Kb 16/��[ Rm�6 ���[ R$0"� Qwf�>6� q�8¢ #���09� <"� \���8[X� �l(� �B���^ �+�:"� �V�("� ��������.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

125

K��- �S% ��8[X� ��[ ��w =��+ �B:�. �+�:"� �:9�n�� <"� K��� '�(g���� �l(� ��06 ��% ��F("�^ #�*���X �+�:"� �V�("� ��������/-.�g:�"� kL���R-.2.h�"�!�"� <"� TC������ ��M���6 ������ ��[- #�b�>6@" ��^�F"� ��06 ��% ��F("�^ �+�:�" �V�("� ��������/R $�6- J�6 #���09� �$�[ Z��:

1�\�2.y8>6 #���_�X� �$$�9� KL����" ��"�9� �+�:�" �V�("� ��������/M>"��n�<"� P�� �l�[ ������ +�$Z��:

1-1 ��w x�!6 �+�:"� ����:9� �b=l��� �D�vw S�>(6 �Bs� *�0���� Y�:�/-.'�(g���� �zj��� �� ��&��0"� ��+�:"� n���:9� /-.n*��w Kl0���6 M���6 /����p�9� r�c[ �j-�_"� ���; #@!:9� <"� �b\6���

�l��� '��]w ���F6 U����" �>�!6 '��:"�.2-1����. K�b- #��p�"�� ��6��9� ��� '��:"� <"�- #S . M������ �(� U���6 �>�!6 '��:"� ���0�9�- *�0����^

Y�:� -.'�(g���� �zj��� �� ��&��0"� ��+�:"� n���:9� -.n*��w Kl0���6.3-1 #�'��]X� �����,� <"� �l($_�6 �B *�0���� Y�:� -.'�(g���� �zj��� �� ��&��0"� ��+�:"�

n���:9� -.n*��w /Kl0���6 �B:�.- �+�:"� n���:9� <"� C�� /�0��F6 �����- /*�0����� ���"�-�Ub��9� D�vX S�>(6 /�Bs� hm-- ���$~ -.#���$i &��0"� ��S"� K��� '�(g���� Kl(� -.n*��w Kl0���6.

2�\�2.e4>6 #���_�X� �$$�9� KL����" ��"�9� �+�:�" �V�("� �������� M#���>"� ��"��"� D�$_�@" +Z���$:2�1��� �$�b- h�"�!6 *�0���� /�B:�,� h�"�!6- '�(g���� �zj��� �� ��&��0"� ��+�:"� n���:9� -. n*��w Kl0���6 <"� �l��$; �+�:"�.2�2�$�b ��. #���F6 o�FN D�p�"��.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

126

������ �$��� :������� ���ll��� ��� �m� :&'(��"#� :/�7�]�� ��� ��� /�V��9T �'2�B]��:1

�;:��� �m� ���,��)�� /�V��9x�:������ C�0� /n���- �+�� M Rb,� ��� 2��$L�b 2��+�� �4�6 �%�_��« ��b�>6� r�I^ �0^ ���(0 ��8E� ��

��¤� n���] ���I6 #�'��]w/������ #���$� RlF6 <"� #�0��:�"�- &����"� �� ?@ � ��:9� R �6 �b- /L�pa� ��:9�-� - j�t�"� 2����"� ?@ � j�m� *��9� �745 Q�n*�9�748 \]��"� �_��0"� Y�Bs� �(" �B�.

D�vX �l���6w �lL�B�w- ������ #�'��]w"��������"� �>8.1���� ��� �)��� ^��B>�:

��� �����- D�$_��� ����� �5 ����@" &����� j�L�pa� j�t�"� 2����"� ��].q�8 .�+�:"2.}� � �+�� U k�(6 �i��"� �+�:"� �l��� ��B� �+�� U���6 -.Société absorbante }� . �+��

�i�(9� �+�:"� �$F6Société absorbée n���] �+�� ���!6 ���� �� ������ Q-,� n�8"� �$F6- la fusion par constitution d'un société nouvelle ��B^ -. K_"� ��fusion par combinaison ���"� R!:"� M �l4���6 �!)-:

�j1�� )08 ( 6��� �� ��� ���4��� Fusion –Réunion

^ ���:Olivier MEIER et Guillaume SCHIER, Op. Cit, p 76

1 Christian RAULET et Christiane RAULET, Gestion et comptabilité des sociétés commerciales, (11emeédition; paris: dunod, 1999), p 230,231.

D�8s� ?�m,�D�8 - ?�m. R��;A,�C

C �0�1��

D�8s� ?�m,����I6 �+�:"� C

?�9� ¬. U[�+�:�" �-*p C

M &5�F9� �+�:"�A-B

B�0�1��

� ?�m,�D�8sD�8 - ?�m. R��;B,�C

B A �0�1�� �+

A�0�1��

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

127

/ ���� "� ����B"� �. �@�^�� -. q�8��� ����B^ ������la fusion par absorbtion R!:"� ��� r4���6 �!)- ���"�:

�j1�� )09 ( g��B��� 6��� �� ��� ���Fusion par absorption

^ ���:Olivier MEIER et Guillaume SCHIER, Op. Cit, p 76 � ������ ���$� 2�!�6-:

•�i�(9� #�+�:�" ��>86 2-�^ R�.•�+�:"� PX ���!9� D�8s�- ?�m,� �m�(� R+ R��;.•n��>�F9� �+�:"� e8� -. Kl�. ���� �� '�+�:"� &$ 6 - �¨[�!.

1-1� �����6��� ��F�2���� Fusion - réunion ��8E� 7�8" R; �)��"� #�+�:"�2�!�- n���] ���(0 Z���$+ ��4(9� #�+�:�" ��0��"� `S% R��;:

���(�� e8� ���6 ���� �� �+�:"� ���I6 n���a� �+�:�".�8� -. Kl�. ���� �� '�+�:"� nI[�! - #�+�:"� `S% R� �)��"� #�+�:�"e����!9� �+�:".

1�2g��B��� 6��� �� ��� �� :Fusion- absorption -. q�8�� ���� �� �S%-o�0���� �+�:"� ���$0"� `S% � k6�("� 2�!�- �i�(9�:

��i��"� �+�:�" :��(�0"� e8N� ���� �� ?�9� ¬. U[.��i�(9� �+�:�" :+�� nI[�! U �+�:"� R� �i��"� �+�:"� e8� -. Kl�. ���� �� �lL�.

A�0�1��

D�8s� ?�m,� ��� ��� ��3

A�+�:"�

D�8s� ?�m,�FGل ررأس ا��

A ا��آ�

�0�1�� M a��]��BM a��]� },$���A ��� ��� �7 B&آSjا�

D�8s� ?�m,�",K; "��;^ ��,r All� B F,�>

B �0�1�� �+

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

128

����@ :��� ��� �j[:1

M R $�6- R���9� � ���$i ��� -�9� \�B�� #�+�:"� ����� 2w:1.��� ��� ��1� N� �T �e8N� K���6 �½ �- �+�:"� ���6 ��� R$0"� .�\F� R+ �����9� ��i -. n�*X� ��i -. ���F9� �b*�8 �+�:"� ���.�d����"� �l�X� n�:� M �-�:9� �S% �:�.2.��� ��� �X�b /m> -

������6 #�^�FN� ¸[�u -. ������ ¸[�u �:(�:�?-,� e8N� �"*��« ��0�� � �m� - ������ ��(^ ��0�� .�� "�d��(�0"� �m�(0"� �$��^ ��0��.3.k��� ���,2��� ���2�� )� ��N��

� �S%-.�+�� R!" Z���,� ��0"� ��g6 ��� �b*�89� - ������ �-�:« �B("� R].����@ :�,)B�� �0�1�:

M 2�!� jS"� #�^�FN� R>b ���6- ������ Y-�� - o���. ��:� ������ �-�:.� . 2���,� \�z- �"��(9� D�8s�- ?�m,� �m�(�/ #�^�F4�" ?�>bw K����"� ��� p+�� ������ �-�: ��w e8N� �"*��- �l$���6

R]. �:1.K����^ �S%- /�"*�� �"*�� ���$� '��]X Y-��- #��"² U�- e§ �$�[ #�+�:"� e8�- Kl�. &^ �"*��9�

#��N� \F� #�+�:"� ��0�-- #�+�:�" ?*��)� -. ��^,� / �448 �����u �$�b / ��[�m �����u K�b n��" �m��"� �$�b /Z��9� -. Z����F9� ��S"� R��$�"� ��� (����N� ��� K!N�^ y$F6 <"� #����9� U�� �S+-

������ C���. &^ #��-�> ���� 2�!6 e8N� �"*�� 2. �$+ / ������ M �� ��"� #�+�:�" ��*�8�b��.2.. �"��(9� �m�(0"� �$�b �� *�8�9�- e8N� �$�b � ��" �!"- �"*��9� K���6 �(� R �6 2. �!) �"��� -

�l>��06 j-�_"�.|���� �BE9� e� <"�- e84�" |���� R�tF�"� ��� n��"� R]. � j-�� K��"� `S% ���; 2,-PCN

��§��"� �>�!�"�^ �l��tF6 n-�� ��� /?��F"�- :�0 �(� �� �lG6 <"� �$��"� Z%� ¾e8N� �a� /2�(!¡ 2@� �]�� �(%- e8N� K�b- �"*��9� ���{ M ?�$0���� K�b ¬��. ��� K��"� -. �)��"� ������� �$��"� K���6

n-�_"�^ ��" �!"- ��8� 2�!6 2. �!).n-@� K�� =; #�������� M RtF6 2. �!)������ .K���6 �>��- ��w M ��5. � +. -. Rb �"*��9� - e8N�.

1 Ibid, p231.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

129

��7�^ :��N���� <�+1:W� ��:9�^������ K�G(�^ �l�[ K�%� <"� ?-�"�/�+�:"� M '�+�:"� -. &5�F9� � R+ f��� ���; ��>�!^

������ �� �V�("� n���a� /�i��"� �+�:"�- �i�(9� #�+�:"� -. �+�:"� � R+ -. /��� '�(^ J"�-��,� <"� D�8s�- ?�m�� K���6 �l��� '�(^ T/�l( y_��-o���. ������ �0^ '�+�:"�- &5�F9� f��� ���;.

-J"S"\�� ��� '�� K����"�/��(09� '�+�:"� f��� ?*��6 �b@� U�-/jS"� ��9� ¬��,� *�; <"� �b@0"� Z%- ������ �"�� r��� D��6/"� `p+� J��� R+ \F�!�- ���a� d����/��� j-�F6 n���a� �+�:"� � f��� ?�(�-

�li* �-�b <"� �+�:"� M K� <"� f��N� Rb,�.#�+�:"� e8� ?*��6 �b@� ���; \� J"S"/_���- SN�- �b�"� �l�(«Z?*����" ����� R$� J"�

parité de Change �+�:"� �%�86 <"� Kl�,� �$�b- *�� ���4�" �+�:"� Z5�F9 �l8�8E�" �i��"� -. n���a� �i�(9�.

��c[ ������� ��� M �l]�*w- '�+�:"� f��� ?*��6 �b@� ���; T/��"����� �>8^ � ��L�{ �>8^ J"� 2�!�/������ ��� U�b�6 �0^ f��N� ?*��6 K��-.

�9� e8� ���� �� n���a� �+�:"� ��� n�B�F"� ���6- �i��"� �+�:"� Kl�. &^ ����9� ���� �� �[�09�- �"*��i�(9�-.

;����N���� <�+ E�]� \�[���� �)��(�2:����B"� `S% ��:"S I� &�+�� #���0A-B

•�+�:�" KlF"� �$�b A:PA=400 2-•�+�:�" KlF"� �$�bB:PB=1502-

�����J#� :�+�:"�Aw�+�:"� =8�B�"*��9� e8�=:PA/PB

=150/400 =0.375 ����� �������:�+�:"� B �+�:"� =8��A

�"*��9� e8�=:PA/PB=400/150=2.666

`�(0 �S%-.2� � Kl� R!" �+�:"Ar�^���2.666 �+�:�" Kl�B.`�(0 �S%-2.�+�:"� � Kl� R!" Br�^���2.666 �+�:�" Kl�A.

��0��� ��w.22.666=1/0.375 .

ص1 ، RSذآ VG+ W$S/ ، .178أSa/ (Ea/ (EFز2 Olivier MEIER et Guilluame SCHIER, Op. Cit, P 79.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

130

������ ���$� C���. &^ #��-�>9�^ �"*��9� e8� =�� 6 2�!�-/���¬��. ��*�8�b�� �$���" #���� n�� <"�- &�+�:"�^ ���0�9� �!)2.2�!6:

��m��"� �0� ���*-*�9� f�� ���[�8"� ������� ?�m�� �����("� #��[��"�

��N���� <�+ J� �X��x� 1)(Soulte:M-.��$! 2�!6 e8N� �"*�� #��� \�z�[��c^ )Soulte (��-�t��10%�$�b � ?*���"� e8� C�06-

� ��[�9� ±��9� r�I^ �[��X� `S%.R]`S% U[* 2�!�- �i�(9�- �i��"� �+�:"� &^ �"*��9� e8N 2����"� n*��w j��� R!� ��� �[��X�.

E��)��(�� k.���[��\��N���� <�+ E�]�:������ ���$� R^�� �%��mw �i��"� �+�:"� ���6 <"� Kl�,� *�� ?� *c^ ����B"� `S% 2�!6-

*�� h�_�- �^�F"� ?� 9� S I("- �+�:�" Kl�,�NA¿^ ��� jS"�-10000 Kl� �+�:"� �$�bA:NAX PAVA=

=400x10000 =04 2- D�����J#� :�+�:"�A�+�:"� =8��B

|F("� 2��"�=vB/vA

=4/3=0.75

�9� e8� �"*�=|F("� 2��"� X)(NA/NB

=0.75)10000/20000 (=0.375����� �������:�+�:"� B �+�:"� =8��A*��Kl�. �+�:"�B20000=NB :

KlF"� �$�bPB=150 �+�:"� �$�bB:VB=NB X PB

=15020000 x =32- D

|F("� 2��"�=vA/vB

=4/3=1.333

1 Farid MAKHLOUF, comptabilité des sociétés, (Alger: pages bleues , 2009), p 203 .

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

131

e8� �"*��9�=|F("� 2��"� X)(NB/NA

=1.333X)20000/10000(=2.666

�"*��9� e8�=:PA/PB=400/150=2.666

o�F�"�'�+�� C�� � �i��"� �+�:�" ���($9� ��F(A-B.�����01 : �0�1��A��B�� �0�1��B

��N���� ��]�:PA/PB=0.375 *��Kl�. �+�:"�B20000=NB :*��Kl�,� �+�:�" n���a� n�89� )(ANA:

ANA=PB/PA X NB=0.375 X20000 =7500

��'2��� ��'r :�+�:"� � Kl� R+ `�(0BR^��0.375 �+�:"� � Kl�A

j. 20000 Kl�B^�� R0.375 X20000=7500 Kl� A.

�!6- 2��F�Kl�,� Z5�F9 ���($9� A�+�:"� )A%(A%=10000/(10000+7500)

=57.1%

�����02 : �0�1��B�0�1�� ��B��A��N���� ��]�:PB/PA=2.666

*��Kl�. �+�:"�A10000=NA :*��Kl�,� n���a� �+�:�" n�89� )(ANB:

ANB=PA/PB X NA=2.666 X10000 =26666

��'2��� ��'r :�+�:"� � Kl� R+ `�(0AR^��2.666�+�:"� � Kl�B

j. 10000 Kl�BR^�� 2.666 X10000=26666 Kl� A.�!6- 2��F�Kl�,� Z5�F9 ���($9� A�+�:"� )A%(

A%=26666/(20000+26666)=57.1%

�]��> :\m�^� Kx�)��� ���: (�(�^ �$+`@�. 2.#�+�:"� f��� ?*��6 �b@� -. �"*��9� e8�/\�2.��� 2�!6¬��. "- �����N� K��"���

����� Kl��" �� M �i��"� �+�:"� Q� �i�(9� �+�:"� �l��6 <"� e8N� -. ������ ���$� ��� * R^.,� �$�b =��+ ��w J"� ���- �$�b f�>6 �i�(9� �+�:�" ��[�8"� ?�m����. /\�F^ �S%-,���^ �����/�� �-.

������m. �$��"� M n*��� M/[c�$�b n*��� Q� j*�6 n*��p"� `S% 2Kl�,� �- �� ��^��9�"Q� �i��"� �+�:"� �l4(v <�+�:"� `S% Z5�F 2�!� J"S^- �i�(9� �+�:"� Z5�Fn� ,� U�- MR_[. �+�:"� Z5�F � x ��w �i��"�

����]� �$�b M n*��p"� K� \F�ª/�,� �*�� U ´�(�� jS"� -�F9��&^ n'�+�:"�.������ ���� �b J"S"/��b �9 j-�F ��^ �i��"� �+�:"� K%�F6 2. �i�(9� �+�:"� r/?��. � Z���9� ±��9�-

�i��"� �+�:"�/�l����p�« D�8s� \��] M ����/J"S^- #��(� -. #�0���6 R!� ��� �l�5�F9 �+�:"� r��6-i��"� #�+�:"� M &5�F9� &^ n�-�F9� ��4�6��i�(9�-.

^ �l�5�F9 #�+�:"� �l��6 <"� ±"��9� `S% �$F6- �� \"�B6 <"�- ��mX� n-@0&���!9� �+�:"�Kl�,� Mn���a�/�+�:"� ?� ¬. n*��� �"�� M J"�-.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

132

K_"� ���� �� ������ �"�� M-/?�m�� U \��(�"�^ �l�5�F9 #�+�:"� �l��6 <"� ±"��9� o�F��� Y��:� ������ M C�� �+�� R!" ��[�8"�/9� `S% o�F� \�- �b�^ ±"����9 ������.'�+�:"� &^ n�-�F9�.

\� �$+2.*�l�]� -. �0��6 2-* �l�^�b- �b�^ n-@0"� `S% f�B� *�ª/�l0 r^�:�6 �b <"� ?��,�^ �lB� D��- y^�"�+.M n*��p"� -. ������ #�� M C�� }� . �+�� M �i�(9� #�+�:"� }��w �5�F �� k6�("� �L�0"� -

������ �� ���("� �$��"�.�$�b =��+ ��wKl�. �i�(9� �+�:"� e8� -..����� �$��"� � �+/�$�b £�>¤ �0^ e8N� K���6 &^ f�>"�

�[��X� )soulte(M n*��p"� ±��-¬. -. k* n-@� R ) ?�9���mw .-. k�"� n-@� ��(�6��mX� C�06�{I^ �"� &^ f�>"�"� �+�:�" �4489� ��[�8"� ������� �$� U[ �$�b- �i��¬.

?�9�.?� S I� ������ -. ��mX� n-@� o�F� ��>�+ y����"- &�+�� ��� :

�0�1��A�0�1��B*��Kl�,� ������ R�b 10000 20000

����� �$��"�Kl��" 100 ون50ون����"� �$��"��������� R�b 2م1م

������"� �$��"������م2م �0^ 2.5 �

�����01 : �0�1��A�0�1�� ��B��B��N���� ��]�:PA X NB/PB=0.375

*��Kl�,� �+�:�" n���a� n�89� )(ANA:ANA=PB/PA X NB

=0.375 X20000 =7500 U[�" ����� �$��"�¬. ?�9�:

……… 7500x100=750000)1(¿" ������"� �$��"�B

=2D2-).................................2(n-@���mX� )=1(�)2=(1.25D

�����02 : �0�1��B�0�1�� ��B��A��N���� ��]�:PA X NA/PA=0.375

*��Kl�,� �+�:�" n���a� n�89� )(ANB:ANB=PA/PB X NA

=2.666 X10000 =26666 ?�9� ¬� U[�" ����� �$��"�:

……… 26666x50=1333300)1(¿" ������"� �$��"�A

=2.5D.2-)................................2(n-@���mX� )=1(�)2=(1.166700 D

��N�� :��� ���7 6'�B�� C����� F��L��:

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

133

�� ���$� R�lF�"#�+�:"� &^ ����/=�E������$�" �S%- �����_"� �l(����b ?-�"� �������`S% p�>; C�� �l( �N� -. #���$0"�/Q� f�B�6 x }� . ?-* M �!"- K��"� f��[- #�*���X� �m�(� h��E9 �����_"� �a�09�

������ ���$� �� �V�("�.� 2���� �]�� ��$��$G�,� ��_"���������� #���$� ��� ���B9�

1�l��F��L ��B1�� Régime de droit Commun :��>8�"�- �i��"� �+�:�" ?�9� ¬. U[�" ��H�¡ ���$� �% #�!:"� ����� 2. ��� e(� &����"� � ��("� �S% M

$:6- �i�(9� �+�:�"R\L��_"� `S%:�R�tF�"�- U^�B"� f��� ��^. ��� \L��_"� ����� K��"� n*��p^ ��0�9� #�+�:"� �.���0�9�- �[�_9� �$��"� ��� K��"�UL�_�"�^ 2� 1�� �[�_9� �$��"� ��� j�; <"� #��$ ����- #�t�(9�-

��� e(6 \L��_"� &���b2.�� R�6 n� M r(� ?��(�"� T ��w �$ ����05#��(� �$��"� ��� K��"� ���F6 \]-�[�_9� \��(�"�^- f�>"�^ .

2��'��B�� F��L�� 1Régime de faveur:��0� D�G("� �S%2.Rm��6 �i�(9� �+�:"� 2� ��0� 1�¶ Z����6 -. ������ U^�� #�� �m� ���$� �% ������

�i��"� �+�:"� *�]- �+�:"� ?@ � *�]�"� M �$�F6-."� � n�>0 ?�m�� ��� K��"� n*���,� ��� \L��_ ��"��"� Y-�:"� =; ��^:

•?��(�"� �"�� M���^� "� #��$ ���� ��z9��!��l -. K��"� n*��� Z��,�- R�� n�l� R 3@�%@" ��^��"�(� ������� �$��"� ��� \F;��i�(9� �+�:"�.

•8� ��� C�_6 d��9�- 3@�%@" ��^��"� �m�(0"� ��� K��"� n*��� j-�F6 e05 �0��s� �t��("� ��� #��(� �i��"� �+�:�" j*�� ?�0« ����_�"-15d��$�" �(�.

`S%�[��X� R^�� 2�!6�[��w ��� #�+@�%��¬��. K��"� n*��� �B(.•�!) #��-pE9� �m� #���(9�- #��(F"�2.�_"� �4« y$F� �(%- ������� �$��"�^ �i��"� �+�:�" ?�; \L�

, K��"� n*��� ��� #��-�9� �_�. =�t�- ������� �$��"� ¬��. ��� K��"� =�t� �i��"� �+�:"� 2.•="�� <"�- �i�(9� �+�:�" �t��("� � �0^ e�v x <"�- #��$ ����^ ���0�9� #����X�w'�(H. �i��"� �+�:"� Q

������ ���$�/�(" ���p� R!:^ r�[��w \� ��w ��0"� '�_w Y-�� =; �i��"� �+�:"� �t�. ��� �[��X� `S% 2�!6-��09� �$ ���� �$� �.

1 Claude LAVABRE , Gilles LAVABRE. Comptabilite des sociétés fusion consolidation, (5eme édition; paris : litec, 1999), p 526 .

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

134

•������ ���� #�+�:"� M #�5�F9� �� �V�("� K��"� n*��� /�(��� \� �-�>" ��� U �+�� �l�a�0 CSN� ����B^)F�6 -. 3��"� ���� �� �������e8N� K. (

•�F"� �L�Fs�^ �!"- �i�(9� �+�:"� Q� ?�; �i�(9� �+�:�" ��]�9� #�+@�%�� ��^cj��- *�$��.3�k@�- ��� ��� o'� ��=���� /��'2���:

'�(Hw �� \� #���� � n�� 3�(% ������ #���$���l���* �( •��> \L��� *�]- ?�$���'�(H. e8N� �"*�� ���;/\� ��wS ,� �� &0^ n*��� ��� ��>s� \L��_"� ����

K��"�.•\L��_"� `S� |���� R�tF�"��{, ��4�F ������ 2��* R v •X� ����� K��"� #�*���- ���G("� #��®�9�^ �B�6�9� ��L��a� #���p"R],� .•����!w ��[�8"� ������� �$��"�^ e8N� R+ R��;.4������� &=���'� ������� V�L@; ��� ��� /��'2�1

2w ���; �� R��F \L��_�" |���� R�tF�"� R!: ?*���"� �$�b o�F� �(� e8N� �"*��.� ��>s� \L��_"� ��4�F ������ 2��* R!� =; U[�"� ��4�F \L��_"� ��[ R�tF6 \� R^ �l��tF6 �!)

�"-�"� `�V.\� ��]�9� \L��_"� R!� =; �_�. �l��tF6 #��-� ?��,� D�Fb. � KF�^ ��4� =��+ ��w � �"�� M �w

����p�$�" �m�s�.R�tF�"� 2�!�-���"� R!:"� ��� K��"� n*��� ��� \L��_�" @ |���� :

8515�/������ �t���

�/\L��_"� #��-� xxxxx

xxxxx;(���"�^- �i�(9� �+�:"� �(� \L��_"� -. 2���"� o�F� M \L��_"� R�tF6 Q� �"���- ��4�F9� D�8s� M U[

�i��"� �+�:"�.E(��� ��®� R!� M �i��"� �+�:"� �(� RtF6 R^��9� M �!"- �i�(9� �+�:"� �(� RtF6 � \L��_"�

\L��_"� /RtF6 R^��9�^- �(L�* ��®�9� -. 2���"� o�F� R0À �(�� ������ n-@�.�(�[�_9� �$��"� ��� K��"�:

\L��_"� 7�892.¿^ �S%- ������ #���$� M �-�B9� �[�_9� �$��"� ��� K��"� ��0�- ���F�^ D��6:1(±�� �(�ps� 7�89 U[* TVA K��"� ��� #����F�"� ��]���� \��- ��4�F9� =��+ ��w �[�_9� �$��"� ���

n*�]�.

1 Ibid, p 527.

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

135

2(�+�:"� Q� ±"��9� `S% R��; -. - �i��"�������� ��� M �S% RtF .����"�^ ���0�9� �>��E9� #��N� ���* A�g^ �S%- �� I^ D���"� \]- ������ #���$0" ������� �a�0$�"

������� |���� R�tF�"� ��>�+-.(�� U���� &' :���� C���� ��D]B��[�')B]� /�0� i���� ����7 �� :

�%�(0- 2.#�+�:"��- }� �" ��[ �+�� 2�!6 � 1�� �������"� ��"@����� K� ������ ���$� M C���,� �l�[ #�5�F J�v.

:" �@�^�� -. q�8��� ���� �� ������ #��� £0^ 2. ����� ��� �+�)y(�+�� C�� �)x(/Z%- ���B9� �*��9� �l�c^ y$F� � �S%- Ub��"� M �!�6 <"� #��N�.

0� #�+�:�" }� ,� ����,�^ ���.�; :4�3 4�)�� ��N��� <������(�-�:

Kl�,� #�� �+��)x(�+�:"� C�� � =8��)y(U ������"� �$��"� D��E��� ��� ��� ������ �-�: ���"� �4("� ��� &�+�:"� #�^�F� D��6-/ &�+�:"� Kl�. ������ &0^ S ,� :

�+�:"�)x(�i��"� ",K#� ��=c�� {����� ��X���� {����� F,��� �lll��{��l

m,�¿� "� ?�^¿¿��%��¿¿#�+@�

UL�¿¿_�"� '@¿¿¿$0"�

¿�("�¿¿���¿

3.500.000,00(1.500.000,00)

2.000.000,00

100.000,00150.000,0050.000,00

?�9� ¬.)5000Kl�(#�¿¿¿�������2-*�¿¿9�

1.000.000,001.050.000,00

250.000,00

8���lllI� 2.300.000,00 �Dllll��8�� 2.300.000,00�+�:"�)y(�i�(9�

",K#� ��=c�� {����� ��X���� {����� F,��� {��ll�lll�� m,�¿^� "� ?�¿¿��%��¿¿#�+@�

UL�¿¿_�"� '@¿¿¿$0"�

#��-�9� ¿�("�¿¿���¿

2.250.000,00 (1.25000,00)

75.000,00 (5.000,00)

1.000.000,00 200.000,00 70.000,00 30.000,00

?�9� ¬.)3000 Kl�(#�¿¿¿�������

2-*�¿¿9�

600.000,00550.000,00150.000,00

8���lllI� 1.300.000,008���Dllll��1.300.000,00

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

136

�+�:"� e8� 2w)B(��"��"� �����"� ��� �$��:��^� "� ?�m,�1.350.000,00 j�t�"� R�� /Fonds de Commerce)(300.000,00�m�(� Zb�^-

KlF�" ������"� �$��"�- /n� �� ���0�9� #��®�9�- f��N� �($_� ������� �$��"�^ ����p�9� )A(

¿^ n��9� K��"� n*��� ������ &0^ S ,�^ ���450.000,00 ��^� "� ?�m�".���:•<��� �2�3 :

-��[�8"� ?�m,� ����^ ��0�6 Z% &آSjy�(B) K��"� 2�8��- n*��� ������ &0^ S ,�^.J#� �)��(��:������� �)��(��:

?�9� ¬. ……..…………. 600.000,00 ���^� "� ?�m, ............................... 1.350.000,00 #�������� .......................550.000,00 UL�¿_�"� ................................. .....200.000,00

o'� 4�)�� \N��� :'@$0"� ...........................................70.000,00��^� "� ?�m,� .................. 350.000,00 ����("� .............................................30.000,00j�t�"� R��....................300.000,00j�t�"� R��............................. .....300.000,00

1.800.000,00 1.950.000,002-*�9�.......................................)150.000,00(

1.800.000,00 •��N���� <�+:

Kl��" ������"� �$��"� o�F¶ �(" =4� ��^�F"� #�^�FN�B:B=1800 000 /3000 =600 KlF�" K���6 '��]wA

?�9� ¬. ............................................................. 1.000.000,00 #������� .........................................................1.050.000,00

2.050.000,00 ��^� "� ?�m,� ��� K¿��"� n*���...........................450.000,00

������"� �$��"�)Valeur Mathématique (. .........2.500.000,00

�$+ ��b��9�^ y$F6 <"�- �(!¡ o�F4�" }� ,� f�B"� r�>�. &� �%.KlF�" ������"� �$��"�Ao ��6 :a = 2500 000 /5000 = 500

�"*��9� �$�b ��w:a / b = 500 / 600 5 b = 6 a•V�0�1�� /�X�j� :

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

137

�i�(9� �+�:"� Kl�.(b) �+�:"� Kl�. � Á[�!6 C��(a) � ¬. U[ �(� =�!� <"� ?�9 J#� �)��(�� :o n��9� e8N� �$�b nI[�!« ��0�61.800.000,00 o n��9� Kl�,� *�0"500 Kl�

Kl�,� *�� ��w :1.800.000,00 /500 = 3600 Action

������� �)��(�� :¿"� 3000 ¿" Kl�)B(Kl�,� ¿^ ?���F6 2. \�)a(�"*��9� D����� �l]- � n���a� 5 b = 6 a b = 6 / 5 a 3000 b = 3600 a

¿"�3600 �+�:"� M &5�F$�" y(v C�� Kl�(b)�+�:"� R� �(�)B(2�!6 �"*��9� e8� ¿¿^ :06 Kl�.)A(R^�¿¿¿�05 ¿" Kl�.)B(

•\m� ����ll� � Prime de Fusion)(:���� �$��^ RtF6 C�� n���a� e8N� -. Kl�,�200 U[ �$�b � �+. ������"� �$��"� -. e8N� �$�b /

�$F� Z������ R!:� f�¿¿>"� �S% / ?�9� ¬.)������ n-@� (� � R!:"�^ \F;-:e8N� �$�b -. ������"� �$��"� .................................... 1.800.000,00

?�9� ¬. U[ �$�b)200(*)3600(............................. 720.000,00 ��¿¿���� n-@¿� ............................................ 1.080.000,00

����� �� L�� �0�1�� L� ������� �:•F,��� ",K#� �K�L� �l�,r

#�^�FN� D�b. �(�� ±"�� �(L�* ±"�� 4480 530 294 4970 24 30 470 48 85

�+�¿¿¿¿¿¿¿¿:"�A2-*�¿¿¿¿¿¿¿¿9�

��¿¿¿^� "� ?�m,� 3@�%� '@¿¿$0"� �$�b d�6 ��®�

��^� "� ?�¿¿m,� U¿¿L�¿¿_�"�

�'@¿¿¿¿¿$0" ����¿¿¿¿¿("� ��¿¿���� �t���

��¿¿¿���� ��¿¿� \F�

1.800.000,00 150.000,00

1.250.000,00 5.000,00

2.250.000,00 200.000,00 75.000,00 30.000,00

650.000,00

•<��� /�X�j�:

������ ���� :� ��� ��� �� ������ ���������� ����� ��������

138

/�7�]�� F�3^; �L� � {���� �L=�N {���� 421

4480 �+�:"� #��(� A

�+�:"�A3600¿¿^ ���� �$��^ Kl�2002-

1.800.000,00 1.800.000,00

•V�ll0�1�� �,)+ /�7�]�� F�3^; �L� � {���� �L=�N {����

104 13 85 440

?�9� ¬. #��������

������ �t��� '�¿¿+�:"�

'�¿¿+�:"� ��� U�����"

600.000,00 550.000,00 650.000,00

1.800.000,00

•K�L� ��9�Bl�� ",K#� �/�7�]�� F�3^; �L� � {���� �L=�N {����

440 421

'�+�¿¿¿¿¿:"��+�:"� #��(�A

y(3600 Kl�AR^��300 Kl�B

1.800.000,00 1.800.000,00

��� �� �0�1�� L� ������� ������ "��� �;^ 8X�7 ��D]B�� 6'�B�.

/�7�]�� F�3^; �L� � {���� {���� �L=�N 24 210 30 470 48

4970 530 440

��^� "� ?�m,�j�¿¿t�"� R��

UL�¿¿_�"� '@¿¿¿$�B�¿¿���(¿"�

'@$0"� #�^�F� e�� ��®� B2-*�¿¿¿¿9�B

�+�¿¿¿¿¿:"�Be8�B���� ��� \F��¿¿�

1.350.000,00 300.000,00 200.000,00 75.000,00 30.000,00

5.000,00 150.000,00

180.0000,00

4480 104 12

�¿¿¿¿+�:"�B?�¿¿9� ¬.

��¿¿¿���� n-@¿¿¿¿� 3600 Kl�B¿¿" ���(¡ B

1.800.000,00 720.000,00

1.080.000,00

������ ���� :������� ������ ��� ��� �� ������ ��� ��������

139

�l���@ :��N��� 4�)�� k. <��� 4�3 ���(�-� )��2�B�� ��0#� ����� �p(#�+�:"� ������ &0^ S I�A-B/��^�F"� �"�N� M�� �V�("� ��S"� R��$�"� ��� n��"� - ��^,� ���*

w - &�+�:�" �(� R+Kl�,� ?*��6 ���� �� 2���9� M ?� �"� ����!AR^��B.M ���t�"� 2�$� R]� � ��[�8"� ������� K��"�- e8N� �$�b &�� ������ �-�: /}� . �l] �

��¿¿���� �0^ �i�(9� �+�:"� ����p� K���6.�ll�� :e8N� �"*�� -. �"*�0 :a = b����� K�� j. � Kl� ?�A� Kl� R^��B.

•<��� �2�3 n���a� Kl�,� *�0" ��F("�^ ��5. r" ��" K����"� �S%/ �$��"� `S% ��� ?@����^ �[�0 �"*��9� e8�.

±��« ?�; - ������� �l�$��^ ��� e8N�:?�¿¿¿9� ¬. ................................... 600.000,00 #�¿¿������� .................................. 600.000,00

1.150.000,00 •V�0�1�� \�X�j�

�]�6 r�,3000 ¿" Kl�B� Kl� ?*���^ D���B� Kl� R^��AR�!:6 j-�_"� � ��w /3000 Kl�Ae8N� �¨[�! R]� �B.

•��ll� ll��� \mll� e8N� �$�b -. ������"� �$��"� ....................................... 1.150.000,00

?�9� ¬. U[ )200)*(300(......................................... 600.000,00 ��¿¿�¿¿��� n-@¿¿¿�...................................... 550.000,00

/�7�]�� F�3^; �L� � {���� �L=�N {���� 448530 294 490 24 30 470 48

�+�¿¿¿¿¿¿¿¿:"�A2-*�¿¿¿¿¿¿¿¿9�

��¿¿¿^� "� ?�m,� 3@�%� '@¿¿$0"� �$�b d�6 ��®�

��^� "� ?�¿¿m,� U¿¿L�¿¿_¿¿�"�

'@¿¿¿¿¿$0"� ����¿¿¿¿¿("�

��¿¿¿���� ��¿¿� \F�

1.150.000,00 150.000,00

1.250.000,00 5.000,00

2.250.000,00 200.000,00 75.000,00 30.000,00

������ ���� :������� ������ ��� ��� �� ������ ��� ��������

140

�0�1�� M ������� ������ �� L��:•<��� /�X�j�:

/�7�]�� F�3^;�L� � {�����L=�N {����421 448

�+�:"� #��(� A �+�:"� A

3600 ���� �$��^ Kl� ¿¿^200 2-

1.150.000,00 1.150.000,00

•V�ll0�1�� �,)+ /�7�]�� F�3^;�L� � {�����L=�N {����104 130 440

?�9� ¬. #��������

'�¿¿+�:"� '�¿¿+�:"� ��� U�����"

600.000,00 550.000,00

1.150.000,00

•",K#� �K�L� ��9�Bl�� /�7�]�� F�3^; �L� � {���� �L=�N {���� 440

421 '�+�¿¿¿¿¿:"�

�+�:"� #��(� Ay( 3000 Kl� AR^�� 300 Kl� B

1.150.000,00 1.150.000,00

��� �� �0�1�� L� ������� ������ /�7�]�� F�3^;�L� � {�����L=�N {����

24 30 470 48 490 530 448

��^� "� ?�m,�UL�¿¿_�"�

'@¿¿¿$� B�¿¿���(¿"�

��®� '@$0"� #�^�F� e�� B2-*�¿¿¿¿9� B

�+�¿¿¿¿¿:"� Be8�B��¿¿���� ��� \F�

1.000.000,00 200.000,00 75.000,00 30.000,00

5.000,00 150.000,00

1.150.000,00

804104 12

¿¿¿¿+�:"��B?�¿¿9� ¬.

��¿¿¿���� n-@¿¿¿¿� 3600Kl�B���(¡¿¿"A

1.150.000,00 600.000,00 550.000,00

������ ���� :������� ������ ��� ��� �� ������ ��� ��������

141

���� &'(������')B]� k. /�ll0�ll[:� ��^�F"� #��N� M����� ���$� M C�� 2�!6 <"� #�+�:"� � �+�� j. �]�6 M #�5�F J�v �

}� ,� #�+�:"� /��� �� £0�"� �l_0�^ �b@� �� ������ ���� #�+�:"� 2�!6 2���,� \�z� M �!" e8� -. #�5�F R!�.

#�5�F9� e§ �$�[ n�!� ���$0"� `S% 2�!6 Ub��"� M/Kl��" �¯�9� �+�:"� � C��� 2�!� ��. -�#�5�F9� F"� ¬�v <"�- ��¿���� ��b R�0>6 R]� � r�+ �S%- }� ,� �+�:"� ��� n�B�.

��� ��� L� �0�1� \ � w�(- /���]�� /���� ezp M:�-. �"*��9� e8� 2, /e8N� -. Kl��" ������"� �$��"� o�F� R]� � ����F �z e8N� �"*�0

�>8^ ��+�-.�Lp]�.�2. \(V R]� � ��"� �+�:"�-. Kl�. J�v � n���a� -. �i e8� ������ ���$� ?@ ���m. M.

��w #��� P@H ����^ D��(�:J#� ����� :�i�(9� �+�:"� M e8� -. Kl�. J�v �i��"� �+�:"�.������� ����� :�i��"� �+�:"� M e8� -. Kl�. J�v �i�(9� �+�:"�.������� ����� :"�i�(9�- �i��"� �+�:�Kl(�^ �$�[ �"*��� Kl�. J�v .

e8N� K��^ �B�6� e8N� �"*�0- ������"� �$��"� ¬��. ��� 2�!� e8N� K���6 2. ����� ���.�; :�� L�� �0�1�� M /���]� Y' ��� �� �0�1��

�+�:"� 2. A�>(")A(J�v20 %�+�:"� Kl�. �)B(<"��=i�� e8N� �"*�� o�F�/ Q-,� U Z�� �$+ #�^�FN� ?�>bw �0^ #����p�9�- /������"� �$��"� ¬��. ��� 2�!�:

�+�:"�)A(�i��"� ",K#� ��X���� {����� F,��� {��ll�lll��

m,�¿^� "� ?�¿¿��¿� #��(¿)(B )2000 Kl�(

UL�¿¿_�"� '@¿¿¿$0"�

¿�("�¿¿���¿

3.200.000,00 240.000,00 300.000,00 200.000,00 60.000,00

?�9� ¬.)15000Kl�(#�¿¿¿�������

2-*�¿¿9�

3.000.000,00 690.000,00 310.000,00

U��¿¿¿~�4.000.000.00 U��t¿¿¿¿9�4.000 000,00

������ ���� :������� ������ ��� ��� �� ������ ��� ��������

142

�+�:"�)B(�i�(9� ",K#� ��X���� {����� F,��� {��ll�lll��

m,�¿^� "� ?�¿¿��UL�¿¿_�"�

'@¿¿¿$0"� ¿�("�¿¿���¿

1.300 .000 00 200.000,00 150. 000 ,00 50.000,00

?�9� ¬.)10000Kl�(#�¿¿¿�������

2-*�¿¿9�

1000 000,00 500.000,00 200.000,00

U��¿¿¿~�1.700.000,00 U��t¿¿¿¿9�1.700.000,00

�0�1'� ��X���� ",K#� E�]+)B(�����N� ��[�8"� ?�m,� ...................................... 1.700.000,00

"�2-*�$¿¿¿¿ .................................................. )200.000,00(1.500.000,00

�[�8"� ?�m,��+�:�" �� )B:(* 1.500.000,00 )2.000/10.000 (=300.000,00�+�:�" ��[�8"� ?�m,� )A: (* 1.500.000,00 )8.000/10.000 (=1.200.000,00

��N���� <�+:Kl�, ������"� �$��"� )B(:b = 1.500.000/10.000 = 150

� ���($9� Kl�,� ��w )A(�$��"� n*��p")150-120= (30Kl�,� e8N )B(n���N� ��w 240.000 /2.000 =120 .

Kl�. K�b ��w )A: (?�9� ¬. ................................................................................. 3.000.000,00

#�������� ............... .................................................................. 690.000,00 +3.690.000,00

Kl��" K��"� n*��� )B()150 -120(2.000................................................. 60.000,00

3.750.000,00 Kl�, ������"� �$��"� )A: (a = 3.750.000,00/15.000 = 250

��N���� <�+ �fT :5b=3a a/b = 250/150 •V�0�1�� \�X�j�:

�i��"� �+�:"� �8� )A(���  � '�+�:"� �8� ��w CS; C�� <"� ���($9� Kl�,�^ ?���F6 )8.000(C�� Kl�,� ���!6 ���� �� Á[�!6 j-�F6 <"�-:1.200.000,00 /250 =4.800 Kl� ¿"� 4800

������ ���� :������� ������ ��� ��� �� ������ ��� ��������

143

Kl�ay(v C��¿" '�+�:�"b¿" �+�:"� �_�.-a�+�:"� R� �(�b4.800 Kl� �+�:�" aC��R^�� y(v 8.000 Kl�bj-�F6- 03aR^�� 05 b.

•V�0�1�� \�X�j� :C�� � ����9� ��[�8"� ?�m,� �$�b B…………….…...........………1.500.000,00

"�lll�� �;^ 8X^ )4800 ) (200(....................................................................................960.000,00

Kl�,�Bn�g�9� .......................................................................................... 240.000,00 1.200.000,00

��¿�¿¿��� n-@� .....................................................................................300.000,00n-@0¿¿¿"� `S% � 2�!�6 :

��m�s�^ n�$F9�- ������ n-@� :)250-200(4800 *..............................240.000,00�����@" �$¿¿��"� n*��� 150 )2000 (�240000 ………..…..……………. 60.000,00

300.000,00 ������ ��� *���w R]. � &(!¡ &�� �]�� �������"� ����("� �.1

J#� :"��LB�� ; ��B�� 6��� �� ��� ���(Fusion –Renonciation)�� �$�b ?�Å���^ �i��"� �+�:"� D��6 2w �%�*�- n� ,� `S� r��6 jS"� R^��9� � �i�(9� �+�:"� }�" �

�l��$i M ������ �8� �� ����.3��^ ��86- / �i�(9� �+�:"�^ ���0�9� ��[�8"� ?�m,� ��$i e�v �i��"� �+�:"� )?� 9� R��� ��� 20%(

���($9� Kl�,� CS� R^��9�^ ?�9� ¬. U[ �.������� :� ��<��� 4�])- 6��� �� �� :)Fusion –Allotissement(

Kl�. � n� ,� `S� � R^�� �i��"� �+�:"� Qw ����. � \��] U����^ �i�(9� �+�:"� D��6 2. �%��4[- �i��"� �+�:"� Qw �i�(9� �+�:"� � ����� �84+ ��"�9� �l�� Zb�^ D���- �l�[.

9� 2���,� \"�z M- ������ �8� Z>0� �$(�^ ����_�" ��>8�"� �� �V�("� �$��"� n*��� U_§ |��_"� ��: Z$�0"� Ub��"� M n�tl 2�!6 *�!6 n� ,� ����B"� `S% 2c[ J"S".

D��6- / �l] � �i�(9� �+�:�" ��[�8"� ?�m,� M ���  � &5�F9� �8� q�8��^ �i�(9� �+�:"� ��86. �l] � f��N� `S� ��[��9� ?�m,� K�F��^ }� .

�l�[ o�z� �z ����B"� `S% �����_"� ����("� � �S" ��^I+ RtF6 ������ �� �V�("� K��"� n*���.

ص.د1 ، RSذآ VG+ W$S/ ، . 237أSa/ (Ea/ (EFز

������ ���� :������� ������ ��� ��� �� ������ ��� ��������

144

�� L�� �0�1�� L� ������� ������ :•F,��� ",K#� ��,r

/�7�]�� F�3^; �L� � {���� �L=�N {���� 448 530 24 30 470 480

�+�¿¿¿¿¿¿¿¿:"�A2-*�¿¿¿¿¿¿¿¿9�

��^� "� ?�¿¿m,� U¿¿L�¿¿_¿¿�"�

'@¿¿¿¿¿$0"� ����¿¿¿¿¿("�

��¿¿¿���� ��¿¿� \F�

1.800.000,00 150.000,00

2.250.000,00 200.000,00 75.000,00 30.000,00

•<��� /�X�j�:/�7�]�� F�3^; �L� � {���� �L=�N {����

4210

4480

�+�:"� #��(�A�+�:"�A

4800 ¿¿^ ���� �$��^ Kl�100 2- ¿^ �$��250 .

1.800.000,00

1.800.000,00

•)+V�ll0�1�� �, /�7�]�� F�3^; �L� � {���� �L=�N {����

104 130

4480 440

?�¿¿¿9� ¬. #����¿¿����

�+�:¿¿"�A'�¿¿+�¿¿¿¿:"�

'�¿¿+�:"� ��� U�����"

1.000.000,00 500.000,00

300.000,00 1.200.000,00

•#� �K�L� ��9�Bl�� ",K /�7�]�� F�3^; �L� � {���� �L=�N {����

440 4210

'�+�¿¿¿¿¿:"� �+�:"� #��(�A

y(4800Kl�AR^��8000Kl�B

1.200.000,00 1.200.000,00

������ ���� :������� ������ ��� ��� �� ������ ��� ��������

145

��� �� �0�1�� L� ������� ������ •<���:

/�7�]�� F�3^;�L� � {����=�N {�����L24 30

470 480 530

4480

��^� "� ?�m,�UL�¿¿_�"�

'@¿¿¿$�B�¿¿���(¿"�

2-*�¿¿¿¿9�B�+�¿¿¿¿¿:"�B

e8�B��¿¿���� ��� \F�

1.300.000,00 200.000,00 150.000,00 50.000,00

200.000,00 1.500.000,00

•"��� �;^ 8X^ 4480 104 120

4210

�¿¿¿¿+�:"�B?�¿¿9� ¬.

��¿¿¿���� n-@¿¿¿¿� �+�:"� #��(�B

4800 Kl� ���(¡ ¿"BCS�- Kl�,����($9�

1.500.000,00 960.000,00

300.000,00240.000,00

�ll���@:�� L�� �0�1�� ��� �� �0�1�� L� /���]� Y' :�5�F9� �+��(A) �+�:"� ����� M RI6(B) J�v n� ,� `S%10 %�+�:"� M Kl�,� �A=��+

Z���$+ ������ ���6 M #�+�:�" #����p�9�:�+�:"�)A(�i��"�

",K#� ���X���� {���� F,��� {��ll�lll�� m,�¿^� "� ?�¿¿��

UL�¿¿_�"� '@¿¿¿$0"�

¿�("�¿¿���¿

18.500.000,001.500.000,00

800.000,00700.000,00

?�9� ¬.)30.000 Kl�(#�¿¿¿�������

2-*�¿¿9�

15.000.000,005000.000,001.500.000,00

U��¿¿¿~�35.000.000,00U��t¿¿¿¿9�35.000.000,00�+�:"�)B(�i�(9�

",K#� ��X���� {����� F,��� {��ll�lll�� m,�¿^� "� ?�¿¿��

UL�¿¿_�"� #��(¿¿¿¿�)B) (2000 Kl�(

'@¿¿¿$0"� ¿�("�¿¿���¿

4.000.000,001.800.000,00

500.000,00500.000,00200.000,00

?�9� ¬.)21000 Kl�(#�¿¿¿�������

2-*�¿¿9�

1.000.000,00500.000,00200.000,00

8���lllI� 7.000.000,008���Dllll�� 7.000.000,00

������ ���� :������� ������ ��� ��� �� ������ ��� ��������

146

� ¬��. ��� K�6 K��"� R+ / ������"� �$��"� ¬��. ��� 2�!6 e8N� �"*�� 2. =8� ������ ��� MK��" Kl�,� '�( ���^ �������AC�� � ���($9�B¿^ ��9�- j�t�"� R�� R$;200.000,00 �(� �*B-

100.000,00 �(�A.��� :}�Lj� }m+ 9,� :

1.-. Kl�,� `S% /�� ���($9� �i��"� �+�:"� Kl�. �l�[ �« ��$~�^ �i�(9� �+�:�" ?�m,� R�$; �w e8N��i��"� �+�:"� ���6- ?�9� ¬. £�>¤ ���� �� Kl[S� �!).

2.=b�"� �>� M- /�i�(9� �+�:"�^ '�+�:�" y(v <"� Kl�,� CS;- �i�(9� �+�:�" ��[�8"� ?�m,� e8� Á[�!6 e8N�.

+,� Z%- /������ �� n*��p+ ��06 Kl�,�^ ���0�9� K��"� n*��� 2. ��0� ?-,� RN� RlF6 �{, ��$0��� � ��L��a� #����B�"�.

/�7�]�� :<��� 4�3:

�+�:"�B�+�:�" e8� =4(a/�+�:�" ��[�8"� ?�m,� K���6BK�b ��� ��"-. �[�0« 2�!�a� K��"� 2�8��- n*��p^ ��0�� � �m� #�^�FN� JF �G� �l]-.

<��� 4��)-A<��� 4��)-B"��� �;^........................................ 15.000.000,00 4.200.000,00

/�ll���B+�� .............................. .5.000.000,001.600.000,00u^�DB�� ��� .................................... 1.000.000,00 300.000,00

)1(�$$��� ������� �2�)�� .....2.1000.000,00 6.300.000,00 �������� �2�)�� ........................21000000/30000 =700 6300 000/21000 =300

)2(Kl�,� *�0" �[��9�- j�t�"� R�� n*���:)3000*700(-180000 =300000•��N���� <�+ :

������ ��� r��� e� �$+ ������"� �$��"� ��� *�$����^R!:"� ��� 2�!6 �"*��9� e8� /���"�:7 b = 3 a ou b = 3 / 7 a a / b = 700 / 300

j.03 � Kl�.AR^��07 � Kl�.B

������ ���� :������� ������ ��� ��� �� ������ ��� ��������

147

•<��� \�X�j� :<��� �2�3…..………………......6.300.000,00 �K�L��� �,)- .....................................700

�'j1�� 4��#� N � .........................6.300.000,00 / 700 =9000 Kl� .�_�. `�(0 o�FN� �S%- Kl�,� 2. j. e8N� �"*�� �"*�0 � �b@B�� ���F� �!) Kl�,� *�� 2.B

?���F6l721000 � Kl�AB = 3/7 a 21000 b = 9000 a

•��� ��� \m� :������"� �$��"� ..................................... 6.300.000,00

?�9� ¬. U[ .................... )9000*500(4.500.000,004.500.000,001.800.000,00

Kl�. CS�A¿" �"���Bn��9�- l73000 Kl� 600.000,00 1.500.000,00

?�9� ¬. U[ ........................................ 3.000.000,00k�"� n-@� �$�b..................................... 1.200.000,00

�� L�� �0�1�� L� ������� ������ :•��,r F,��� ",K#� �K�L�

/�7�]�� F�3^; �L� � {���� �L=�N {���� 480 530 24 421 30 470 48 85

�+�¿¿¿¿:"�A2-*�¿¿¿9�

��^� "� ?�m,� �¿¿5�F9� #��(�AU¿¿L�¿_¿�"�

'@¿¿¿$0"� ����¿¿¿("� ������ �t���

��¿¿¿���� ��¿¿� \F�

6.300.000,00 1.200.000,00

4.000.000,00 1.800.000,00

500.000,00 500.000,00 200.000,00 500.000,00

������ ���� :������� ������ ��� ��� �� ������ ��� ��������

148

•<��� /�X�j�:/�7�]�� F�3^; �L� � {���� �L=�N {����

4210 4480

�+�:"� #��(� A�+�:"�A

9000 ¿¿^ ���� �$��^ Kl�500 2- ¿^ �$��700.

6.300.000,00 6.300.000,00

•V�ll0�1�� �,)+ /�7�]�� F�3^;�L� � {�����L=�N {����1040 130 850 440

?�¿¿¿9� ¬. #����¿¿����

������ �t��� '�¿¿+�¿¿¿¿:"�

'�¿¿+�:"� ��� U�����"

4.200.000,00 1.600.000,00 500.000,00

6.300.000,00

•",K#� �K�L� ��9�Bl�� /�7�]�� F�3^;�L� � {�����L=�N {����

4404210

'�+�¿¿¿¿¿:"� �+�:"� #��(�A

y(900Kl�AR^��21000Kl�B

6.300.000,00 6.300.000,00

��� �� �0�1�� L� ������� ������ •<���:

7�]�� F�3^;/��L� � {�����L=�N {����24 210 421 30 470 48 530 4480

��^� "� ?�m,� j�¿¿t�"� R��

�+�:"� #��(�AUL�¿¿_�"�

'@¿¿¿$�B�¿¿���(¿"�

2-*�¿¿¿¿9�B�+�¿¿¿¿¿:"�B

e8�B��¿¿���� ��� \F�

4.000.000,00 200.000,00 2.100.000,00 500.000,00 500.000,00 200.000,00

1.200.000,00 6.300.000,00

������ ���� :������� ������ ��� ��� �� ������ ��� ��������

149

•"��� �;^ 8X^ /�7�]�� F�3^;�L� � {�����L=�N {����4480 104 120

�¿¿¿¿+�:"�B?�¿¿9� ¬.

��¿¿¿���� n-@¿¿¿¿� 9000 �¿" ���(¡ KlB

6.300.000,00 4.500.000,00

1.800.000,00

•�"��� �;^ i� /�7�]�� F�3^; �L� � {���� �L=�N {����

104 120 4480

?�¿¿9� ¬.������ n-@¿¿¿¿�

�¿¿¿¿+�:"�ACS� 300 ���� �$��^ Kl�500 ���

¿^700

1.500.000,00 600.000,00 2.100.000,00

����ll@:��N��B� /���]� N,9 Participation Réciproque entre les deux sociétés �+�:"� 2. A�>� ������ � ��("� �S% RN j*�0"� ���B�"� ��� KL��"� *�$����^A�+�:"� =8��BR+-

}� �" =4( #�+�:"� `S% �8%- }� �" ?�9� ¬. �FN� Z�� �$�[ ���6 M ��>�9� #�^���¿����.

�+�:"�)A(�i��"� ",K#� ��X���� {����� F,��� {��ll�lll��

m,�¿?�^� "�¿¿���#��()B) (2000 Kl�(

UL�¿¿_�"� '@¿¿¿$0"�

¿�("�¿¿���¿

2.450.000,00 200.000,00 200.000,00 100.000,00 50.000,00

?�9� ¬.)20000 Kl�(#�¿¿¿�������

2-*�¿¿9�

2.000.000,00 960.000,00 40.000,00

8���lllI�3.000.000.00 8���Dllll��3.000.000.00 �+�:"�)B(�i�(9�

",K#���X���� {�����F,���{��ll�lll��m,�¿^� "� ?�¿¿��

UL�¿¿_�"� #��(¿¿�)A) (1600 Kl�(

'@¿¿¿$0"� ¿�("�¿¿���¿

2.300.000,00 2.50.000,00 240.000,00 400.000,00 10.000,00

?�9� ¬.)10000 Kl�(#�¿¿¿�������

2-*�¿¿9� ��!(�"� A-��"�

2.000.000,00 620.000,00 280.000,00 300.000,00

8���lllI�3.200.000,00 8���Dllll��3.200.000,00

������ ���� :������� ������ ��� ��� �� ������ ��� ��������

150

������ ��� e� 2w8N� �"*�� �$�b n*��� U `@�. #����p�9� ¬��. ��� ������"� �$��"� \F� 2�!6 e1.000.000,00 ¿" ��^� "� ?�m,� ��� (A)-300 000 ¿")B(

•4���� �������� �2�)�� E�]+)A(4��#� )B(�+�:"�)A(�+�:"�)B(

?�9� ¬.............. ................2.000.000,00 2.000.000,00

#�������� .............................2.000.000,00 2.000.000,00

n*��� K��"� ��� ?�m,� ..................2.000.000,00 2.000.000,00

n*��� K��"� ��� e8N� ............800 (b-250)/3.960.000 1600 (a-150)/2.920.000 (+) 1600(a-150) )800(b-250

*�� Kl�,� ............................. 10.000 Kl� 20.000 Kl� &�"*�09� � :20.000 a =3.960.000 +800 (b-250)

10.000 b =2.920.000 +1.600(a-150) �$�b e8N� )�« �l�[ Kl�,� (

2.920.000 +1600(200 -150)=3.000.000 Qw j-�F6 #�5�F9� �$�b ��w :3.000.000*8%=240.000 �0�1'�A

Zb��"� =3.000.000 *92%=2.760.000V�0�1�B•��N���� <�+ :

a/b=200/300 2b = 3a ou b = 3/2a e8�)A(M)B(���($9� e8N� M ?���F6 -¿"A'�+�:"� Zb�^ e8�-)B(=10.000 -800=9.200 Kl� 9200 �"*��9� e8� D����� U Kl�,� ���!6 ���� �� Á[�!6 Kl�.

b = 3 / 2 a 9.200 b = 13.800 a ¿"� 13.800 Kl�A'�+�:�" y(v C��A-b(� �+�:"� R� �b¬��. ��� K�6 �"*��9�- 03 AR^��02B.

������ ���� :������� ������ ��� ��� �� ������ ��� ��������

151

•n� �� \mll� :?�¿¿¿¿9� ¬. n-@¿¿¿¿0"�

�"��� ?�m,� �$�b ..............................................3.000.000,00 /?�¿¿9� ¬. U[ ............................................../1.380.000,00

)13800)*(100(.................. 1.380.000,00 .//4��#� A�ll�,�� ...............200.000,001.580.000,00/

1.580.000,00 �¿¿��� n-@���¿¿.................................... 1.420.000,00 /

CS�1600 ¿" �"��� Kl�B...............................160.000,00160.000,00?�9� ¬. U[ )13800 �1600=(12200 Kl� ...................................................1.220.000,00

���¿¿¿¿¿¿��� n-@� .....................................................................................1.260.000,00

��-�� �)��(��7 ��� ��� \m� E�]+ ���; �j|:@�k�"� n- .)200�100)(13800�1600........(....................................... .......... 1.220.000,00

���($9� Kl��" ������ �� �V�("� K��"� n*��� )300)(800(�200.000............................... 40.000,00���¿¿¿¿¿¿��� n-@� ..................................................................................1.260.000,00

�� L�� �0�1�� L� ������� ������ :•��,r F,��� ",K#� �K�L�

/�7�]�� F�3^; �L� � {���� �L=�N {���� 4480 522 530 24

421 30

470 485 850

�+�¿¿¿¿¿¿¿¿:"�A�A-��"

2-*�9� ��^� "� ?�¿¿m,� �¿¿5�F9� #��(�A

U¿¿L�¿¿_¿¿�"� '@¿¿¿¿¿$0"� ����¿¿¿¿¿("� ��¿¿���� �t���

��¿¿¿���� ��¿¿� \F�

3.000.000,00 300.000,00 280.000,00

2.300.000,00 240.000,00 250.000,00 400.000,00 10.000,00

380.000,00

������ ���� :������� ������ ��� ��� �� ������ ��� ��������

152

•<��� /�X�j�:/�7�]�� F�3^;�L� � {�����L=�N {����

4210 4480

�+�:"� #��(�A�+�:"�A

13800��^ ¿^ ���� �$1002¿^ �$��200

2.760.000,00 2.760.000,00

•V�ll0�1�� �,)+ /�7�]�� F�3^; �L� � {���� �L=�N {���� 104 130 850 440 4480

¬.?�¿¿¿9� #����¿¿����

������ �t��� '�¿¿+�¿¿¿¿:"�

:"�¿¿¿¿¿�+� A

���"'�¿¿+�:"� ��� U��

2.000.000,00 620.000,00 380.000,00

2.760.000,00 240.000,00

•",K#� �K�L� ��9�Bl�� /�7�]�� F�3^; �L� � {���� �L=�N {����

440 421

'�+�¿¿¿¿¿:"��+�:"� #��(�A

y(13800A R^��9200 B

2.760.000,00 2.760.000,00

��� �� �0�1�� L� ������� ������ •<���:

/�7�]�� F�3^; �L� � {���� �L=�N {���� 24 421 30 470 480 530 522 4480

��^� "� ?�m,� �+�:"� #��(�A

UL�¿¿_�"� '@¿¿¿$�B�¿¿���(¿"�

2-*�¿¿¿¿9� A-��¿¿¿"�

�+�¿¿¿¿¿:"�Be8�B��¿¿���� ��� \F�

2.600.000,00 320.000,00 250.000,00 400.000,00 10.000,00

300.000,00 280.000,00

3.000.000,00

������ ���� :������� ������ ��� ��� �� ������ ��� ��������

153

•"��� �;^ 8X^ 4480 104 120 421

�¿¿¿¿+�:"�B?�¿¿9� ¬.

��¿¿¿���� n-@¿� #��¿¿¿(�B

9000 ¿" ���(¡ Kl�B

3.000.000,00 1.380.000,00 1.420.000,00

200.000,00

•"��� �;^ i�� 104 120 4480

?�¿¿9� ¬.��¿���� n-@¿�

�¿¿¿¿+�:"�ACS� 1600Kl� ���� �$��^100 ¿^ ���200

160.000,00 160.000,00

320.000,00

��7�^:�c�� ��� ��� V��1�� 6��� a7:�� ������ #�b �S" / �"��F"� M £L�[ ��� �[��6 #�+�:"� }��w 2. A�>� ����B"� `S% �a�0 R]� �

�� 'p]/ �l88� nI[�!- q�8��� ���� �S%- Z!(^ J�� ���� �� � ,� 'pa�- Kl�. ���!6 ���� ���!�^100 �$+ ?�>bX� ���6 M #����p�9� =��+-/ A�g"� �S� Kl� Z��:

)A(�i��"� ",K#� ��X���� {����� F,��� {��ll�lll��

�m,¿?��>��E9� ¿�("�¿¿���¿

390.000,00110 000 ,00

?�9� ¬.)400 Kl�(��#�¿¿¿�����

2���"�

.200.000 00200.000,00100.000,00

U��¿¿¿~� 500.000,00 U��t¿¿¿¿9� 500.000,00�+�:"�)B(�i�(9�

",K#� ��X���� {����� F,��� {��ll�lll�� ?�m.�>��© 150.000,00?�9� ¬.

#�¿¿¿������� 2���"�

100 000,0020.000,0030.000,00

~�U��¿¿¿ 150.000,00U��t¿¿¿¿9� 150.000,00

������ ���� :������� ������ ��� ��� �� ������ ��� ��������

154

o�F� ������"� �$��"� ¬��. ��� \F; �"*��9� e8� - e8N� �$�b.������ n-@�- e8N� K�b ���; ����- /C-�0 #Æ[�!9� R�8>6- �"*��9� e8� �"�N� `S% M.

•4���� �������� �2�)�� A?�9� ¬.............................. 200.000,00

#�¿¿������� .................... 200.000,00 ������"� �$�¿�"� .....................400.000,00

Kl�,� *�� ...........................400Kl� KlF�" ������"� �$��"�.................1.000

•<��� �2�3 :•!���� �� nI[�100 Kl�).......1.000)*(100= (100.000,00

J�� ���� �� nI[�! ............................... 000,00.100200.000,00

-��¿¿����^ �m�s� K��"� n*��� :) 200.000 – (100.000+20.000)= 80.000 �+�:�"B(

��� ll��� \m� :Kl�,� ���� �� ���[� e8N� �$�b ............100.000,00

?�9� ¬. U¿¿¿[ )500)(100..........(....... 0050.000,���¿¿¿��� n-@�........................ 50.000,00

�� L�� �0�1�� ���,� M ��D]B�� /�7�]�� F�3^; �L� � {���� �L=�N {���� 530 448 24 850

2���"��+�:"� A

?�m. �>��©�t���������

30.000,00 200.000,00

150.000,00 80.000,00

480 421 448

�¿¿¿���("��+�:"� #��(� A

�+�:"�A

100.000,00 100.000,00

200.000,00 104 130 850 440

?�9� ¬.#��������

������ �t��� '�+�¿¿¿:"�

100.000,00 20.000,00 80.000,00

200.000,00

������ ���� :������� ������ ��� ��� �� ������ ��� ��������

155

440 48 421

'�+�¿¿¿¿¿:"�¿¿��¿¿�(¿¿"�n

�+�:"� #��(�A

200.000,00 100.000,00 100.000,00

�1�� ���,� M ��D]B����� �� �0 240 530 448

�>��© ?�m.2�¿¿¿�*

�+�:"�B

230.000,00 30.000,00

200.000,00 4480 480

�+�¿¿¿¿¿:"�B�¿¿¿���¿¿("�

2.760.000,00 2.760.000,00

4480 104 120

�+�¿¿¿¿¿:"�B�¿¿9� ¬.?

��¿¿���� n-@�100.000,00

50.000,00 50.000,00

������ ���� :������� ������ ��� ��� �� ������ ��� ��������

156

���� �Km> :� �Ç ����� R+ R��;- ������ f�B" ���* � ��� �¡ ?@ ��� � ��.��0� ������ �� ������ �����

2� Kz- C@s�- ?�a� � 6 <"� ���� #@!:9� � \]��"� ����B"� *�; <"� Z% ������ Y-�������� �� ����4$�" �l��E��� /�>��© �����u kL��� r��� \6��� ����@" &����� *�]- 2� �$+.

2� ����� D��E��� U ´�(�� � �S%- ����[�"� K��"� ¬��. ��� K�� 7�89� ����6�*��9� C�0�9� ����������m� �l ��0�� �$�[ ���8[X�^ ¬���"�- KL���"� Z�E�F9 R��_�"� � ��� ��0� ����[�"� K��"�^ y��8�"� 2�

��"�9� /�¡}*. ������ �(� n���- ����� ���6w- |���� �����"� n-�� Q�.[ @0[ ��; � �S%- Z>31/03/2004 Kb �-�"� ��09� ��mw T03 IFRS9� �g". jS"�- �-�"� |���� ��0

Kb 22IAS /-e� �b ��09� �S% '��:"� ����� D�E�F6 2� \� ������ #���$� U�� 2� ���.Kb ��09� *�� �b-03 \]��"� R���9� �_�.�l���6w U ������ h�"�!6 o�F� Q� j��:$�" h��06 ������� ���6 ���; /D�8s�- ?�m�� R+ R��;- n�l:"� �8(� �l�[ �« �i��"� �+�:"� Q�.

�������� ������

157

������� ���� ��� ������ ���� ����� ��� � ������–��!��"� ���� ����� #$%& '�(��� )�*��� �+�� ������� �!��,� -.�/0 �12� �+3� �4�56� 7 ������� 89 ���:� �� ;��<=�� ����>?

� ���%@/�� � ����� �+3 AB CD�E F�� ������1�����1�� ��3 �*( G�4�56� G��H=�� I�J4�!6� I���1��� .'�/E �!��,� I� �L� ��H=M=� N�>E I� IO? �P�%& �Q� I���1�� ��RQ �S� $%& T��-U=�� V+3.

W� C3� � ���:� R=/.��X�� ���M�� �P2�/E Y��Z:� �P=2�& F�� �%���=0� ����[=��� �&��M=0� �:�\=���0�/�� �.��*=(:� �#�S] Y\!^� �%����� AB_T`]� ��(�M�� ���>0� $%& a�b\%�#��M�c@%� ��M2��=�� d5�0��

d�4���� �P�2 �L �.��*=(:�.1�� ���� ������ ������� ������� ����� :

��� 82�� A!( � $ef g���( �1& ��h ���:� ��!=&� �>f :�B�� )g���1�� N.�/=�� (A9I?�Pb ;JH�E��=�� ���( k��� l� m�/=. ���:� #T��=��� �@��� ���n��=�� �@� N�*. #�3� G+�� kQ�=��

o��b0� �I�k>%ME p I? AQ�d�.�5=0� �M2��0� �PQ��0 ������� A� A1 Yq r��[�:�� ��2��� ��9 8M2��0� ;�� A�bE � I�&�� �����=��� ��r��Q?.

�:� ������ N%=s ���:� � '�t� �M� m��� l� ���u � ���#v.�� �& ���:� I�>. �12 d�.�Q ���u �.�>E #v.�� �& ���:�9 �+3 $@M. � �%\�0� ������� ;�*�� ��^� �P��? A1�.

Ce��.����B�� �1.�[��� v.�� �& ���:�:���=9:� �� )�*= #��q � Aq �h��0� ������ I� w���t�^�

�h���� ������ l� �P�*��#��0� x�� 7 T2� �� d��.Z �t y�q d-�]� V+3.���:� �1.�� �B��B�� v.�[���z8=��u �Q�E w�� ��*b��#l�]� A� �t y�{ ��!��,� ������� ��#I:

�:� T9�� ����%� J%� A� V��/ ��*b #;�1. �+3�>=9 �� ����� A9�1@�d�.�Q ���u �. ��x�� T2� A!( � d��Q� ���u ��.

w��B�� ����� �� �3 v.�� �& ���:� |�1E��0� x�� � ��45Q }*� #y�q �h��0� ������ I� w�� � �!��~� �.�Q ��2 �.�>E �� �� x�� T2� A>u $%& �� �h���� ����%� A9�10� ;�1E� ��0� x�� 7 ��bs

�+3 I�>. �1!M d��" ��n��=�� �12� �+3� 8=���%� A�� ���� ABf ��2 r����9 ���%@/�� � �����.��1.�� }� �@�2 �����:� �& �!��,� 1.�� v�![E �H�2 d��=<0��A�HM=%� d���� �1.�[� r�����

���%@/� ���,� �+3� ���:��S] '��/=0� ��!��,� ���!0� T v2��=E � �P�& ��*2��9 v%/=. �@�2 �^�x��1���.

�7 �%����� ������� |�1=�� r�R� '�� � �+3� |�1E ��%@/� Tes I� �� ���:� ��%@&#�!M���9 �� �t�@/=�� �Q���� �1.�[�� ��{ I���( �� }� G� �Q�. : ������� |�1E 7 �t�@/=�: d��=<0� �1.�[%�

R<%� �.��� Y��E A9 ���:� '���]� r�#8=���%� d���� �1.�� v![E I� �[.�u .

�������� ������

158

���^:� � J3� d�P��� ��M� ��P� k�& �=�. ���:� �& �!��\@%� r����� �1.�� ��@/=�� I? �� dZ���� ��2 ��@ME Yq ��^:� ��9�M� 7 AHME �.��/0�goodwill �t y�{ A9 �%=�: J3�

S 7 �@�1�� ��!=�� ��!��" d��� A� �.�.��Q�. : k�] �4�56� 7 -!>�� A>�0� J3� ������� C��1=� x���� ����/�� �@�1�� A@/=M� I� �� �@�

J/Q� �� #��/�]� ����[E� �����1�� ;�(�]� A@/=ME F��� m��]� �[�� l� r�H%�� ��=��9��*=<0� ����t� � ��*E ���/L.

�Ae2� I� �@� �.��*=(:� � ����0� m��6� ����� 7 �P�%& ��@=&:� �>f �%���#A�%\=�� ;��<=�� J3 �2�e0� �@�1�� l� �2����9 ����0� �M���� ��0�#���:� ��%@& �/9� A!( �4�=��� 89 ����10�9 �+3�#

J���=�� ���/0� $%& ��@=&:�9 �+3�.�������� 89 ���:� ��%@& I? >E� R�� G� ��!%~]� �%f �0 �P�2 d�[�M�� I�50%��@h �

����%� ��E��%@/�� ��%�U�=��� ��%.�@=�� �����1�� 7 '�*=�� v� J[/. � �+3� }*�� �� CP�]� d�.�6�#w�� �� ;�@=3:� �� V+3 '��� �[1�I��� }*�� ����!I�����& �b*9 C=E ��Z��=�

� ;��<=��9 d�u�!0� -U�� �� d�u�!0� �1.�[�#����! ��{ �h��0�� �h���� ������ �@�( 89 ����10� r��Q?� }*��#k�2 ���. 8��M0� '�*E Yq ��9�M�� �� ���:� �2�" k/e. )�� �.�1E 7 k%� �+3�

}*�� ����! �.�q 7 �%@/=M0� �1.�[��.�F�� ��4�!6� ���%@/�� I? �(�9 ���M� �� ���:� r��X� ���=E #�P/2�E �%@=" ���5=�� �9�BL I�>E �S]

�P(�1\=�� ��/� 7 �h���� ������#@��7 �!� I�>E I� �>f ���:� 7 ��4�!6� ����!=&:� I� ���%@/�� � ����� �+3 $%& ������� ;�H�?.

2����� ��� :���0� �+t ��=���� ��� � �@� J3� ���^�=�� � �%@� ���� �>f k!���Q N%=� l� �[=��� �

J%.:�7 r�!�� v.�� �& ������� ���M�� $%& ����� C=E F�� �.��*=(:� ��=>=�� �PQ�� d�������&?

�����������^?� ���:� � d��b=��� 8���1��.�6�/0 ��%�� ���� ���:� ��!L +�]�� �D��� AQ]� 7 ��9�/^ g�/E F�� ������� �/9 ����� �

-*1�� ����>�� ��@�E 7 ���:� �.�5 � d��b=�:�� ���=0���.����� ���b��� ��1.�M=��� .��.�q d���������0� C4��1�� ��:� $%& ���:� �X.������� �����? � ���6� �+� 8@=P0� 89 ��u�1� ��1%� �1&h� ��!��,� ���)����� N*0� r�R�

�.�@=/0� 8!��,�� ��9�M�� JD2�"� �!��,� (�!��,� �E�>� ��/�6��#� ���6� �+3 ������ �.�q 7 CPM. �L ���,� A@/�� ����Q����� �+3 7 k1�![E �Q���� ����.

�������� ������

159

�56� �.�@B=M0� ��& ������ �2�1X r���? $%& A@/�� 8.�4� #����5 7 ��/�![�� ��*<��� �& J%<=��� ������#������� 89 ���:� d�>2 A!1E $%& �e.� �&�M. ��#��4�!6� ��Z��=:� W�L ��O I�>.�

�����%� ��4�!6� k!u� #T�H�=� �+3� r���? l�]� �%��0� J3� ������� �2�1X ���%@& A!(���:�.

3�������� !"�#�:��9�/^ d�& ��=2��^ ����0� �+3 l� ��=���� ��� �#7 ��/�6� y�\!��� TQ��0� ;��/�� �P��9 �

������� 89 ���:� ����� ��h#A�� ���:� ���� �[�M9 ��1� 7 ����=E d�2�=0� TQ��0� I� w�����n��=�� �.��Z � ����0� �+3 ����=E �=>�� �/9 ��&� ��/� JP2 ��!��,� �6�/0� }� �@�2 �� �@���

������� �!��,� -.�/L �1%/=0� TQ��0�.�4�56� 7 Yh��� ����u ��Q� ;�& �!M9 d�2�= -~ JP2 ����� ����� �& ��.

�@�I��` A9�10� 7 �>� ���:� $%& }� G�4�56� G��H=�� I���1��I����1�� ��!.�e�� 8�6�/0� �P�2 ��E p�%@/�� V+t ��4�!6��I���( ���� �& d��!& �4�56� 7 ���:� A/� ��.

A��� 7-�]� I�������1��� ��!��,�� ����0� J������ � ���:� ����=E m��� ������� v%[� ��B� I�>.��n��=���� �M�c0� �����.

A��� �e.� �I��/�6� y�\!%� -!>�� }1�� �^�� �!��,� I��� 7 J@%/�� w\!�� 7 A�%1��9 ��� ��B� C3�M. ���� �+3 7.

4�$%���&'(���:������� ���� ��� ������ I���& Yq J3� ������� V+3 7 ������E �1�–��!��"� ���� �����–

,� �� ����� � ���:� �����9 �+3� �[� ��4�!6� � ��!��,� �6�/0�� m��6� ������ ���:� �& �!�� ���:�#�@�1�� v%� v%/=. �@�2 ���:� � m��6� l� �[=� p ���� -~#8@=P0� 8B��!�� ��1=&� 7 �3�

���:� ���%@& $%& TH�.� �&�M. � ������� ����L.

160

�א�א��א�א��א�א��א�א��������������������������������������������������

����� ����� �� ������ 01 ������� ��� ��� � ������ 20�21

02 ������� ����� ������� ��� � �� !"�� #$%�& 45�46

03 '���� �(� )* ���+ � ,-�. /0 #����� 111

04 '���� �(� )* ���+ � ,-�. 1 (2* �-�3� 112

05 4 56!� 7� �8 9(:;) <!2 #:)���� #(:��=� >%��� � ? #(���@� �A4�B

'���� �(� ) #-�.* ���+ � #-�. 114

161

���������������������������������������������� ���������������������������������א� �א� �א� �א�

����� ������� ���� ������ 1������ #(!$2CD����� 03

2? #(%3E� �F�G�� 9-�. 72 �������H�� D��� 04

3I������ 9-�. 72 ������� 11

4JK � 9-�. 72 ������� 12

5L ��� #(A�� � D M�� 60

6#(A�� � D M��N�0�@�* #!"��� O�ANCC 92

7H*P�#$%�� � D� �@� D4Q��4 #-�*�K � CPNE R #A� �� N�0�@��93

8�R 9A� �� S0� �* #( �T�� #(!M@� #$( �VSB 94

9L�$K��� 9-�. 72 ������� 126

10 U4�0�� 9-�. 72 ������� 127

162

��א�א�א�אא�א�א�א������������������������������������������������������ ���

1.�.����� �� � ����� ������ �������) ������ :������� ����� �2002(2.�.� �������� ����� ��� � !�"� #$�%& �'( ������ �������)�)� :��� ������� ���1998(.3.�.� *�+ ��+ �'(������� �������) ������:� ��&���� �,-�� ���1997.( 4.�.�.�/ ����� 0�$1������� ������ �� ������ ����! ��"�)����-234� :������� ������2002. (5.�.� 53$� �3�6 7$1 ������ �������)8����� :� ��� � 9��:1999 .(6.�.� � ;<���� =%>.7��' 7$�?� ����!��� �������)7��@ :�A��B�� ���� C�*$D��� �E-F� ������� ���F��� �����

� C�*$D��� �E-F�2000(7.�.;<�GH =%>��.I��>� =%>��. ��' ���������� ������ �������)7��J� � 7��@ :�A��B�� ���

�E-F� � C�*$D���2007 (.8.�.���&K�� �$�+ K'�#��� �$%�� : �'��� (��)��! (�*�� +���,�)7��@ :� L��$�� �%3M�2000. (9.�.� ��' ���� �N@ L��O�-.-/� !0 �����1� 2��3� 4)��� �5�6 �7��, +���������)DH� P��E� �

� �Q��� )����-234� :������ ����� � �2002(.10.�.� ��' ���� �N@ L��O8�)��� �-.-9 ! �������) ������ :� ������� �����1999(.11.�.��' ���� �N@ L��O������� :7��� ;��.�� ��*�)����-234�:������� ������2009 (.12.�.R$F%� S��N��#��� :�<���)�T�K�� :���� U�@$NV:� 7�$�� ����2004 (.13.�.� W�A$! X��� ��+ ������ ������ �������)�)� � W�*�HK�� :� �-��:� �ND2�2007 (.14.�.�Y��* Z�2�� �N@ � �V� ��+������ ������=)7��J� :� �A��B�� ���1994(.15.�.� [\%�� �N@ ]����&� �$�+������ �������) ������:�ND2� � �B��^� ������1998(.

��> ����?� 16.�.� ;<���� =%>@�A��� ������ +B�����)_D%1�� ���3� �WE�� ����1 �1989.(

������� �C$��� �DE�

163

17.�F` � ��@J�� ��)DH6�)���$3 :7$���1995(.18.6� �F` � ��@J�� ��)DH)���$3 :$��$�1999(.19.� 7��N�� �F`)��GG�2002 ����� �366(.

���)F�� �C$��� ��� 1. Patrice VIZZAVONA, Evaluation des entreprises, (Alger: Berti éditions,1999) . 2. Franck CEDDAHA, Fusions Acquisitions , (02eme édition; paris: economica, 2007) . 3. Pascal Barneto, Georges GREGORIO, finance manuel et applications, ( paris : Dunod, 2007). 4. Patrice VIZZAVONA, Gestion Financière, (09eme édition; Alger: Berti Edition, 2004) .5. Farid MAKHLOUF, Comptabilité Des Sociétés, (Alger : Pages Bleues, 2008) . 6. Olivier MEIER, Guillaume SCHIER, fusions acquisitions, (2eme édition; paris: Dunod, 2006) . 7. Jean BRILMAN, Claude MAIRE, Manuel D’évaluation Des Entreprises, (Paris : Les édition

d’Organisation, 1990) . 8. Jean-Michel PALOU, Comptabilité Approfondie et Révision, (Paris: Groupe Revue Fiduciaire,

2005) . 9. Bernard RAFFOURNIER, Les Normes Comptables Internationales (IFRS/IAS), (2eme édition ;

paris: economica, 2005) . 10. Christian RAULET, Christiane RAULET, Gestion et Comptabilité des Sociétés Commerciales,

11eme édition; paris: Dunod, 1999) . 11. Odile DANDON, Lauent DIDELOT, Maîtriser Les IFRS , (2eme édition; paris: Groupe Revue

Fiduciaire, 2006) . 12. George LANGLOIS, Michelin FRIEDERICH, Alain BURLA, Comptabilite Approfondie,

(paris: édition focher, 1997) . 13. Robert OBERT, marie-pierre MAIRESSE, comptabilité et audit, (paris: Dunod, 2007) . 14. Pierre CONSO, farouk HEMICI, gestion financière de l'entreprise, (11eme édition; paris: Dunod,

2005) . 15. Claude LAVABRE, Gilles LAVABRE, Comptabilite des sociétés fusion consolidation, (05eme

édition; paris : litec , 1998 ). 16. Patrick JOFFRE, Yves SIMON, encyclopédie de gestion, (paris: collection economica,1990) . 17. Herve MOREL, Finance d'entreprise les règles du jeu, (2eme édition; Paris: Dunod, 2004) .18. Gilbert ANGENIEUX, Les Fusions et évaluations des Entreprises, (paris: Dunod, 1970) .

���D�G ����?� 19. Notice D'information 99, Groupe SAIDAL VISA COSOB 04/98DU24/12/98. 20. Notice D'information 99, ERIAD Setif, VISA COSOB 01/98DU 27/06/1998 .

164

�א������������א������������א������������א������������

������������������������ �� ���� ����� :�� ����� ����� ������� ! "� �#$� �%� 1

���� ............................................................................................................................................................1�� �� � :������ ����� ������ �����......................................................................................2

�� �� � :������ �����..............................................................................................................2��� :������ !��"�.......................................................................................................................2����# :� ������ $% �&'"()�� �% *�(+ �� �� ,-.......................................................................2�.)�#:� ������/'012 /3�4() 5���6) 7�� ��8"��...........................................................5

�.) �� � 9:������ :���..............................................................................................................6�� :����) � ;% ������.............................................................................................................6����# :<� =�-3�> �?) ����.....................................................................................................6�)�# :@?�A) B-� C ������.......................................................................................................8��%3 :(� �����?) �� -'D E3� ..................................................................................................8

�;��F :G'F� <� =�.....................................................................................................................9�)�.) �� � :������ H���...........................................................................................................9

�� :E�C',) ��� I �;J............................................................................................................9����# :K' �;) �;J.........................................................................................................................10 �.)�# :�L�M� E�C',�) ������6) �"8) N�"(F �� N�6%...................................................................10

:%') �� � :������ <���� �-1�.................................................................................................12 ��� :������ �-1�...........................................................................................................................12 ����# :������ <���........................................................................................................................13

9�.) �� � :BJ'� ������ "O B��P��Q�6........................................................................................16

165

�� �� � :������ BJ'�............................................................................................................16 ��� : R() ��J'� *�........................................................................................................................16 ����# :�=3�)� S��"() ��J'�........................................................................................................18 �.)�# :B��T()� N�U> ��J'�..............................................................................................................19

9�.) �� � :E�C',) $% ������ E�6"O B��P..........................................................................21 ��� :E�C',) $% ������ V�� ��T�� BT�� E�=�T�� .........................................................21 ����# :E�C',) W ��� @�3 �-�"C ...............................................................................................22 �.)�# :E�C',) V�� N?�(=� ���X� �D E�����)......................................................................23

�)�.) �� � :������ ���X� Y� G��2 �=3� ...............................................................................26 �� �� � :��2 @��&G�� =�Z� �-��8(&� E������ V�� ��X(�.......................................26

��� :��)�� �-���'� .........................................................................................................................27 ����# :�-��8(&� �-���'�..................................................................................................................27 �)�# :�� =�Z� �-��8(&� �=3��) ��[�� E��6(�� ..............................................................28

9�.) �� � :\�� B���() !�R(=�% G��2 �=3� ....................................................................29 ��� :��)�� �;M)�% \�� B���() ...................................................................................................29 ����# :��3�6� ]-���)��)�� �;M� ..................................................................................................32

�)�.) �� � :'^_� `�%� ���a� �X�6) !�R(= b��6() W �� =�Z Ec=�Z�����?).....34 ��� :�����?) c=�Z b��6() W ���a� �X�6) !�R(= ............................................................34 ����# :!�R(= `�%�����?) c=�Z b��6() W �� =�Z E'^_� .......................................... 37

B8") �O?F...........................................................................................................................................41

&�'�� ����� :������������ (��) *�+......................................................................42

����...............................................................................................................................................................42 �� �� � :������ H�D�� E�C',) d�6Q .................................................................................43 �� �� � :d�6(�) �-3�'a) E�� �� E�C',)�Q�%��O� ........................................................44

��� :d�6(�) �-3�'a) E�� �� ....................................................................................................44 ����# :d�6() E�%��O........................................................................................................................46

166

9�.) �� � :�6() e' ) ��=�= E���T�d...................................................................................46 ��� :��f�6Q ���� ����8) ��O ..................................................................................................47 ����# :��g') �&� ) ............................................................................................................................53

9�.) �� � :��T�� @�=� V�� d�6() e'I .......................................................................................59 �� �� � :��Oh) ��=�= b���"� ............................................................................................59

��� :����8) ��O !��"� ............................................................................................................59 ����# :��O !�;&� V�� �6 � E����8()................................................................................62 �.)�# :b�;�) ��D�-') �X�6) ............................................................................................................63 ��%3 :��T�� @�=� V�� b��6() W BF�Q i) b�6) j�(k .........................................................66

�)�.) �� � :�6-'I �� �C',) l'I Y� ��Xm n�%3� E�6��Q @�= V�� d�6() e'I�-���'� ......................................................................................................................................................

68

�� �� � :��o')..............................................................................................................................68 ��� :n�%3 ��o3.............................................................................................................................68 ����# :n�%3h) � �;% ��o3 ��X�(=.................................................................................................70 �.)�# :�-�6M) E�6��() @�=� V�� d�6().........................................................................................75 ��%3 :��X� b&3 �6-'I..................................................................................................................76

9�.) �� � :��)�p �X�6) ���� 3��(F ...........................................................................................78 ��� :�6() �6-' )�-�� .......................................................................................................................78 ����# :�(�% B���� ��X�(=.................................................................................................................. 78 �.)�# :��O3� ) d�6() e'I ..............................................................................................................82

:%') �� � :�6(,� d�6() e'I..........................................................................................................86 �� �� � :K'�,) �����..................................................................................................................86

��� :K'�,) !��"�..........................................................................................................................86 ����# :� )�;) K'�,)...........................................................................................................................88

9�.) �� � :%K'�,) �6-'I q�"MQ N�.................................................................................................88 ��� :�) 7��� r%')� /��8(&� BO........................................................................................88 ����# :/��8(&� r%').......................................................................................................................92

167

�)�.) �� � :K'�,) @��6) e' ) j�(k........................................................................................94 ��� :����;C�=��s �6-' )........................................................................................................94 ����# :����� �6-' ) �� $8(R� �6-'I........................................................................................95 �.)�# :K'�,) BF�) ���(M� ��)�((� t��(=.................................................................................. 95 ��%3 :$�)�� � $-��8(&� � =�Z NuF �6-'I.......................................................................... 96

�;��F :��T�=?T) �6-' )........................................................................................................... 96 �=��= :����M8) E�;=_X�) ��8"� �6-' )............................................................................. 97 ��%�= :K'�,�) '8(R� BF��) � ; � e' )............................................................................97 �M��# :�-�M;) v0�(M) N'^ �6-'I.................................................................................................... 98 ��=�Q :K'I�R� !��� K'I�R� ���� �6-'I................................................................................ 98 '^�� :E'6Q�(^ �6-'I.................................................................................................................. 98

',� G�Jw :'012 W 3�O> '�= �-�P Y� �O�F E��J..................................................99 �:j� = S�-')...........................................................................................................................99 <:���O :XL..............................................................................................................................100

B8") �O?F ............................................................................................................................................101

-��'�� ����� :�./�0� ���1�� "� �#$� 23 ./�0� *�+ �.4�5���...........................................102

����.............................................................................................................................................................102 �� �� � :������ Y� � =�Z e'I..............................................................................................103 �� �� � :x�8� ��J�Q �6-'I.....................................................................................................103

��� :x�8� ��J�() �6-'I y0�8F.............................................................................................104 ����# :c=�Z :�X4() <��=� !�R(= E� � (�..........................................................................104 �.)�# :x�8� ��J�Q �6-'I z �[�Q i) E��6(��......................................................................108

9�.) �� � :N',) <��= �6�� � =�Z..........................................................................................108 ��� :{�X() Y� �|^�M) K'�,).......................................................................................................109 ����# :{�X() Y� �|^�M) � )�;) K'�,)..........................................................................................110 �.)�# :�J�Q� N',) i6-'I <���� �-1� $% ��3�6�x�8� �.......................................................112

168

�)�.) �� � :e'I 3��(F ��J ��2� ���) `�% W ������ Y� � =�Z e'I ������....113 ��� :���) `�% W ������ Y� � =�Z e'I...........................................................................113 ����# :������ Y� � =��X�) $(6-'I ��[� ��J ��2.............................................................114

9�.) �� � :�6-' % E�C',) ����� �M� N',) �"�TQ �-��(% � Q'� �� =�Z BC�,� N',)119 � �� �� :N',) �"�TQ �-�P.......................................................................................................119

��� :N',) B%�6� �� '�=...............................................................................................................119 ����# :��(�> ���X� q�"MQ j�)�TQ.....................................................................................................119 �.)�# :��X(Z E��1()� �� j�)�T()...............................................................................................119 ��%3 :N',�) K'^� � j�)�T() �-�P...............................................................................................121

�)�.) �� � :�����?) �� =�Z �2���................................................................................................126 �� �� � :��X�(;� E�%�;p� ������ EN'[w......................................................................126

��� :�����?) ������6) EN'[>.................................................................................................126 ����# :������ BT^........................................................................................................................128 �)�# :6() BC�,� d�.......................................................................................................................128 ��%3 :�)�� � y8J..........................................................................................................................129

�;��F :3�O> K�?�......................................................................................................................131 �=��= :�������% 7��(� c-'a) !�}M)..........................................................................................133

9�.) �� � :`� ) ��a�% Y� ��6(;� E�C'^ �)�p c=�Z B�4;().........................................135 ��� :� Q'� y8p b�&� b�6) �)����.........................................................................................135 ����# :� Q'� ]~ y8p b�&� b�6) �)����...................................................................................139

�)�.) �� � :��6(;� ]~ E�C'^...................................................................................................141 ��� :�L�M� �C',) W E���;� {�� �L�) �C',)...............................................................141 ����# :�L�) �C',) �M� E���;� {�� �L�M� �C',)..............................................................145 �.)�# :�)�� (� E���;� ��[�..............................................................................................................149 ��%3 :������� N',) 7-'I $% �1�...........................................................................................153

B8") �O?F ........................................................................................................................................156 ��������............................................................................................................................................157

169

@'�����2 ���T^ ........................................................................................................................ 160 ������� :['�......................................................................................................................162

���@'E�-�(Z.....................................................................................................................................164