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投资酝酿机会

——2010 年下半年铁路运输行业投资策略

投资酝酿机会

——2010 年下半年铁路运输行业投资策略

上海证券研究所 冀丽俊

2010.7

2

2

目 录

客运平稳，货运增长 行业指数表现好于沪深 300 改革酝酿机会 行业评级与关注公司

3

1.1 客运平稳，货运增长

1-5 月，全国铁路货运量、货物周转量、客运量、旅客周转量同比增长分别为 15.25% 、 14.60% 、 6.72% 和 8.05% 。

2010 年前 5 个月，客运增速维持在 8% 左右，货运增速从上年末20% 以上的增速会落到今年的 15% 左右。

短期内客运维持稳定增长；货运跟随经济情况而变动，随着经济降温以及基数越来越高，预计货运量增速将有所减缓。

4

1.1 客运平稳，货运增长

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

3.00

3.50

2008

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-04

-15.00

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-5.00

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

: 铁路货运量 当月值 亿吨:铁路货运量 当月同比 :铁路货运量 累计同比

0.000.200.400.600.801.001.201.401.60

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25.00

: 铁路客运量 当月值 亿人:铁路客运量 当月同比 :铁路客运量 累计同比

0.00

500.00

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-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00

: 铁路货物周转量 当月值 亿吨公里:铁路货物周转量 当月同比 :铁路货物周转量 累计同比

图 1 货运量同比增长情况％ 图 2 客运量同比增长情况％

图 3 货运周转量同比增长情况 % 图 4 客运周转量同比增长情况％

400.00

500.00

600.00

700.00

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-15.00-10.00-5.000.005.00

10.0015.0020.0025.00

: 铁路旅客周转量 当月值 亿人公里:铁路旅客周转量 当月同比 :铁路旅客周转量 累计同比

5

1.2 盈利恢复

表 1 铁路运输板块业绩情况

2010 年第一季度，铁路运输行业营业收入和净利润增长幅度分别为28.79% 和 49.38% ，相对平稳。

客运类公司增速较低，货运类公司增速较高，与行业数据的变化一致；另外，货运运价的提升也对该类公司业绩形成促进。

板块每股收益

（元）

同比增长率（％） 当前市盈率 ( 整体法 )

营业总收入 营业利润 归属母公司股东的净利润 不调整 剔除负值

交通运输 0.079 37.51 401.95 329.62 20.36 18.84

铁路运输 0.084 28.79 49.59 49.38 14.56 14.16

国恒铁路 0.001 206.31 41.35 2.07 1157.40 1157.40

铁龙物流 0.12 113.02 61.85 64.15 31.98 31.98

大秦铁路 0.18 35.50 56.76 57.10 11.51 11.51

广深铁路 0.04 5.28 4.85 3.14 23.34 23.34

数据来源：Wind，上海证券研究所

6

1.3 铁路运输占比下降 铁路建设增速明显低于经济增长，多年来铁路营业里程增长率多在 2% 左

右； 2009 年当年新增营业里程 0.63 万公里，同比增长 7.92% 。

图 5 铁路运营里程增长情况

2.51

0.571.13

-1.86

2.27

0.740.921.27

0.180.541.431.58

0.000.520.860.68

5.76

4.01

1.69

0.611.511.931.98

2.63

1.531.921.40

2.18

1.14

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7.92

4

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-4

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铁路营业里程（万公里） %铁路营业里程同比增长

7

1.3 铁路运输占比下降

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1-4

年 月

(%)客运量占比 (%)旅客周转量占比 (%)货运量占比 (%)货运周转量占比

0

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月

2010

04年

月

客运量 货运量 旅客周转量 货物周转量

总体上铁路运能不足，无法满足需求增长，由此铁路运输在全社会运输中的占比下降， 2010 年 4 月旅客周转量占比 32.88% ，货物周转量占比21.51% 。

图 6 铁路运营指标在全社会运输中的占比（年度） 图 7 铁路运营指标在全社会运输中的占比（月度）

8

1.4 投资增速减缓

20.20 22.3025.70

14.4021.09

48.30

27.50

16.50

45.70

60.90

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69.97 67.50

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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010. 1- 5

亿元

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80 ％

交运仓储业 铁路运输业 交运仓储业同比增长 铁路运输业同比增长

2010 年 1-5 月，我国完成铁路基本建设投资 1611 亿元，同比增长20.4% ，低于 2009 年 67.5% 的投资增速。

在上年的高基数上，铁路建设投资增速放缓，预计其增速将逐渐下降；从绝对量看，投资力度依然强劲，而且考虑投资项目的建设周期，未来两三年内都将维持较高投资。 图 8 铁路固定投资年度情况 图 9 铁路固定投资月度情况

0

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亿元

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200

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铁路运输业: 单月值（亿元） 铁路运输业: 单月同比

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客运平稳，货运增长 行业指数表现好于沪深 300 改革酝酿机会 行业评级与关注公司

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2.1 行业表现好于沪深 300

截止 6 月 30 日，沪深 300 指数下跌 27.51% ，铁路运输指数下跌18.54% ，跌幅小于沪深 300 。行业表现优于沪深 300 指数。

图 10 铁路运输行业指数与沪深 300 指数对比（ 2010.1.4-2010.6.30 ）

11

2.2 上市公司股价表现

图 11 铁路运输板块上市公司股价表现 （ 2010.1.4-2010.6.30 ）

铁龙物流涨幅达到 13.90% ，市场表现好于行业平均，公司在特种集装箱的优势明显，未来可受益于铁路运能释放；

大秦铁路货运量快速增长，广深铁路业务量稳定增长，股价相对抗跌。

13. 90

- 17. 70 - 17. 72

- 26. 21- 29. 35 - 29. 05

- 40. 00

- 30. 00

- 20. 00

- 10. 00

0. 00

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20. 00

30. 00

铁龙物流 大秦铁路 铁路运输 广深铁路 300沪深 国恒铁路

涨幅

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客运平稳，货运增长 行业指数表现好于沪深 300 改革酝酿机会 行业评级与关注公司

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3.1 经济增长趋势决定运量增减 铁路运输与国内经济息息相关

国内经济增长持续， WIND 预测 2010 年 GDP 增速 9.8% ； 铁路运输增速低于 GDP 增长，主要是受运能限制。

图 12 铁路客货运增速与 GDP

- 10. 0

- 5. 0

0. 0

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.1-3

2010

.1-5

GDP %同比增长 %铁路货物周转量增长率 %铁路旅客周转量增长率

14

3.2 运力释放，运输条件改善 铁路客运专线网覆盖区域的客运需求将于 2012 年基本得到满足； 路网规模快速扩展，路网结构明显优化； 铁路扩容有利于实现客运高速化、货运重载化，提高运输质量和运

输效率，有效地发挥铁路运输经济、高效、大运量的优势。

表 2 中长期铁路网规划铁路里程 复线率 电气化率

2008年 7.98万公里 36.2% 34.6%

2009年 8.6万公里 38.8% 41.7%

2010 年 E 9万公里 45% 45%

2020 年 E 12万公里 50% 60%

数据来源： 交通部，上海证券研究所

15

3.3 改革酝酿机会

投融资改革 运价市场化，提升盈利水平 行业并购，已上市公司具有先行优势

0

0. 1

0. 2

0. 3

0. 4

0. 5

0. 6

客运

平均 硬座

硬卧

空调

硬座

空调

硬卧

空调

软卧 动车

城际

列车

0. 02

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图 13 客运价格情况（单位：元 / 人公里） 图 14 货运价格变化情况（单位：元 / 吨公里）

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目 录

客运平稳，货运增长 行业指数表现好于沪深 300 改革酝酿机会 行业评级与关注公司

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4.1 行业维持平稳增长

2010 年国内经济增长预计为 9.8%

铁路是主要的出行方式，运输量将同步增长

运能的释放仍需时日，铁路运量增长维持平稳

18

4.2 维持行业“有吸引力”评级 估值合理，具一定的安全性。行业 PE 为 14.1倍，相对于沪深 300

的溢价率为 1.03 ，均与历史平均值接近。 考虑到业务量和盈利状况恢复，以及来自于运能释放和行业改革的机

会，给予行业“有吸引力”的投资评级。 建议关注受益于行业改革，有运价提升和资产注入的公司如大秦铁路、

广深铁路，以及特箱发展空间广阔的铁龙物流。

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300沪深 铁路运输

图 15 铁路运输板块与沪深 300 板块历史估值比较 图 16 铁路运输板块相对沪深 300 板块溢价情况

0. 80

0. 90

1. 00

1. 10

1. 20

2009

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300铁路运输业指数与沪深 对比

19

4.3 大秦铁路（ 601006 ） 跑赢大市

煤炭运输需求恢复，预计 2010 年运量达到 3.8 亿吨 太原局资产注入，扩大经营规模，增厚业绩 风险：宏观经济波动，增发时间与价格不确定

表 4 大秦铁路数据预测与估值

至 12 月 31 日（￥ . 百万元）

2009A 不考虑资产收购 考虑资产收购2010E 2011E 2010E 2011E

营业收入 23,123.14 25,840.00 27,540.00 38,581.26 41,810.21

年增长率（%） 2.34 11.75 6.58 66.85 8.37

归属于母公司的净利润 6,530.37 7,984.56 8,571.83 10,890.25 11,546.26

年增长率（%） -2.23 22.27 7.36 66.76 6.02

每股收益（元） 0.50 0.62 0.66 0.73 0.77

PER （ X） 16.32 13.16 12.36 11.18 10.60

数据来源：Wind资讯，上海证券研究所

20

改革酝酿机会

谢 谢

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投资评级体系与评级定义股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起 6 个月内公司股价相对于同期市场基准

沪深 300 指数表现的看法。

投资评级 定 义

超强大市 Superperform 股价表现将强于基准指数 20% 以上

跑赢大市 Outperform 股价表现将强于基准指数 10% 以上

大市同步 In-Line 股价表现将介于基准指数 ±10% 之间

落后大市 Underperform 股价表现将弱于基准指数 10% 以上

行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和

行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。

投资评级 定 义

有吸引力 Attractive 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%

中 性 Neutral 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数 ±5%

谨 慎 Cautious 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%

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声明与承诺

分析师承诺 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究

观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。

免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会

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