03 2018 credit investment maps 편 - mirae asset daewoo · 평가금액결정방식개선...

2018 글로벌 자산배분전략

이경록 02-3774-1808 [email protected]

제도환경 변화의 물결

Credit Investment Maps

37

[Credit Investment Maps]제도환경 변화의 물결

회계기준과 금융업 감독규제의 변화 트렌드

IFRS 9(금융상품), 15(수익인식), 16(리스), 21(보험계약)의 순차적 도입에 따라 연관 업종 및 투자자의 관심 필요

대형금융기관에 대한 Bail-in 제도 도입은 은행채 신용등급 안정성에 부정적인 영향

초대형IB 증권사에 대한 발행업무 허용은 채권투자 수요에 긍정적인 효과 기대

수급적 요인은 긍정적

크레딧 순발행 규모는 전년대비 감소할 전망

은행채 및 MBS의 순발행 감소 예상, 공사채의 발행증가는 많지 않을 전망

기업실적 호!호!호!

자동차, 해운 등 일부 업종을 제외한 전반적으로 우수한 기업실적 지속

신용등급변동 하향안정화 진입, 순하향 건수 줄고 등급변동률도 감소

강렬했던 건설채에 대한 애정이 건설채 신용스프레드 축소와 부동산규제 우려로 점차 식어가는중

국고금리 변동성 완화는 크레딧에 우호적일 것

국고금리는 17년도 대비 변동성 감소하면서 크레딧 투자환경에 우호적일 전망

금리 레벨업에 따라 장기적으로 실적우려가 커진 여전채는 중단기물로의 접근 유효


Mirae Asset Daewoo Research2 | 2018 글로벌 자산배분전략

대형 금융기관의 Bail-in 도입 및 초대형 증권사 발행어음 업무 시작

회계기준 IFRS 9, 15, 16, 17 순차적 도입

각 제도가 연관 업종 및 투자자 태도에 미치는 영향 검토 필요

회계기준 변경과

새로운 규제 도입

제도

주: (괄호)는 K-IFRS 기준서 번호임

자료: 미래에셋대우 리서치센터

제도환경의 변화

주요내용 주요 연관 업종 시행 시기

IFRS 9(제1109호)

금융상품 보험을 제외한 모든 업종 2018년

IFRS 15(제1115호)

계약 수익 인식 건설, 조선 2018년

IFRS 16(제1017호)

리스 항공, 해운, 유통 2019년

IFRS 17(제1104호)

보험계약 보험 2021년

초대형 IB 발행어음 증권 조만간(예정)

은행 Bail-in 채권자 손실부담 대형 금융기관 조만간(예정)

38



구제금융(Bail-out)이 이루어지기 전에 금융회사의 채권자가 손실분담(Bail-in)

금융위기 발생 이후 유럽과 미국을 중심으로 Bail-in 제도 도입 확대 추세

선순위 채권자의 손실 및 은행과 비은행 자회사의 신용등급 변동가능성 대두

은행 Bail-in 도입

Bail-out

주: 금융안정위원회(FSB) = Financial Stability Board, 총손실흡수능력(TLAC) = Total Loss Absorbing Capacity)

자료: 나이스신용평가 2017년 4차 세미나자료, 미래에셋대우 리서치센터


Bail-in

개념금융회사가 도산 또는 지급불능 위기에

정부가 공적자금으로 지원

구제금융이 이루어지기 전에

금융회사의 채권자가 손실 분담

사례국내: 1997년 외환위기 시 공적자금 투입

해외: 2008년 금융위기 시 공적자금 투입

2015년 금융안정위원회(FSB)가

총손실흡수능력(TLAC) 규제 발표

영향은행에 대한 정부의 지원가능성이 신용등급에 반영정부지원가능성을 배제하기 때문에

신용등급 변동가능성



정부의 대형IB 육성을 위한 정책적 배경 하에 초대형IB에 대한 발행어음 업무 허용

증권사 발행어음 업무는 채권시장의 수급환경에 우호적일 것

다만, 기존 CMA 고객의 자기잠식(Cannibalization) 현상이 나올 경우 수급효과가 일부 반감될 것

중단기적으로 증권사 신용등급에 미치는 영향은 미미

초대형IB 발행어음

업무 허용

주: 순자본비율(NCR) = Net Capital Ratio), 종합투자계좌(IMA) = Investment Management Account)

자료: 한국신용평가 2017년 하반기 제1차 세미나자료, 미래에셋대우 리서치센터


프라임브로커 업무

기업신용공여 업무(다른 신용공여와 합산하지 않고 별도로 자기자본 100%까지 허용)

NCR 규제 완화(대출자산의 형태, 만기 등에 관계없이 위험수준에 따라 건전성 부담 결정)

4조 ~ 8조원 미만3조 ~ 4조원 미만 8조원 이상

발행어음 업무 허용(레버리지 규제 제외, 발행한도 자기자본 200%까지)

운용규제 상대적으로 약한 편

(기업금융 50%이상, 부동산금융 30%이하, 1개월 및 3개월 유동성 비율 충족)

종합투자계좌(IMA) 업무 허용

(레버리지 규제 제외, 발행한도 제한없음)

부동산담보신탁업무 허용

초대형IB 자본규모별 인센티브

39



채무상품의 분류기준을 ①사업모형과 ②계약상 현금흐름(SPPI) 충족여부로 단일화

사업모형의 변경은 사실상 매우 어려우며, 한번 지정한 금융상품 분류는 취소 불가능

중도상환채권의 경우 중도상환 특성의 공정가치가 경미한 경우에는 SPPI 충족

지분상품의 경우 기타포괄손익으로 분류 시 향후 처분손익이 당기손익에 미반영(Recycling 금지)

채무증권에 발생손실(~12개월)을 폐지하고 예상손실(~만기시점) 개념을 도입해 충당금부담 증가

IFRS 9(금융상품) 도입


주: 1) 계약상 현금흐름(SPPI) = Solely Payments of Principal and Interest on the principal amount outstanding, 2) Recycling 가능/금지: 처분 시 처분손익이 당기손익으로 반영/미반영을 의미

자료: 한국회계기준원, 미래에셋대우 리서치센터

계약상 현금흐름 수취와 매도 목적

사업모형

계약상 현금흐름 수취 목적 그 밖의 목적

계약상 현금흐름 특성

원금과 이자만의 지급

상각후원가(AC)기타포괄손익-공정가치(FVOCI)

* Recycling 가능당기손익-공정가치(FVPL)

아니오 아니오

아니오

채무상품(복합계약 포함) 파생상품 지분상품

예 예

공정가치옵션(FVPL)예

단기매매목적

FVOCI* Recycling 금지

기타포괄손익옵션(FVOCI)

예

아니오

예

아니오



수익인식 기준이 위험과 보상의 이전모형에서 통제의 이전모형으로 변화

선박 건조중에 계약이 종료될 수 있고 선수금을 반환하지 않는 경우에 진행기준 or 완성기준?

자체분양 아파트 건설중에 고객이 계약을 파기하는 경우에 진행기준 or 완성기준?

IFRS 15(계약 수익) 도입



고객이 효익을 받는 동시에 소비?(ex. 청소용역, 케이블TV 용역)

여러 시점 인식진행기준

아니오

수익 인식 시점 판단 절차

자산을 만들거나 가치를 높이는 대로 고객이 통제?(ex. 고객의 소유지에서 제작하는 자산)

자산을 기업이 대체용도로 쉽게 전환할 능력이 없나?(유의적인 원가가 들거나 유의적인 손실이 발생)

수행을 완료한 부분에 대한 집행가능한 지급청구권?(수행한 부분에 대해 추가로 보상받을 권리)

한 시점 인식

아니오

예

예

예

아니오

아니오

예

통제의 이전 시점

지급청구권

법적 소유권

물리적 점유

위험과 보상

자산의 인수

③

③

①

②

40



IFRS 16에서는 대부분의 리스를 금융리스와 비슷하게 처리해 기업간 비교가능성 제고

미래에 지급해야 하는 리스료를 재무상태표에 자산과 부채로 기록

항공운송업과 소매유통업의 부채비율 증가가 상대적으로 크게 나타남

신용등급에 미치는 영향은 적을 것이나 부채비율 유지 조건 등 약정에 미치는 영향은 검토 필요

IFRS 16(리스)

적용 영향 분석


주: 2015년도 연결재무제표 기준


자료: 2017 삼일IFRS해설 1194p 발췌, 미래에셋대우 리서치센터

187개 기업 자산/부채 증가 부채비율 상승

전체 업종 ▲ 13.3조원 평균 ▲ 4.5%

개별 기업증가액의 95% 이상이20여개 기업에서 발생

최대 ▲ 199%

항공운송업 ▲ 1.7조원 평균 ▲ 99%

소매업 ▲ 8.5조원 평균 ▲ 24%

재무성과에 미치는 영향 방향성

자산, 부채, 부채비율 ▲

영업손익, EBITDA ▲

세전손익 ↔

영업활동현금흐름,재무활동현금흐름

▲,▽



IFRS 17에서 부채를 시가평가하게 되면 보험사의 부채가 증가하고 재무건전성 저하가능성

강화된 감독제도의 변경으로 보험사가 부실화되는 것을 방지하기 위한 사전 대응 조치 적용중

부채적정성평가(LAT)와 지급여력비율(RBC) 제도 개선의 목적은 공정가치 평가 도입시점에 발생할

부채증가분을 선반영하고, 자산과 부채의 듀레이션 미스매치에 따른 변동성 확대를 예방하기 위한 것

부채규모에 상응하는 자산운용과 선제적 자본확충(유상증자, 신종자본증권)이 요구됨

보험업 IFRS 17

대비한 제도적 대응

주: 부채적정성평가(LAT) = Liability Adequacy Test), 지급여력비율(RBC) = Risk-Based Capital, 신지급여력제도기준(K-ICS) = Korea-Insurance Capital Standard)



IFRS 17 도입 대비 제도 변경 핵심 변수

÷

자본부채시가평가

위험측정정교화

위험

=

↑

↓IFRS 17LAT 강화

K-ICS 도입RBC 정교화

측정 위험의 다변화측정 방식의 보수화금리, 신용 위험액 증가

자본의 변동성 확대

보완 변수

금리 상승?

자본 확충?

CSM의 자본 인정?

RBC 하락

41




규제는 단계적으로 대응 가능한 속도로 진행 중

시가평가 대응하기 위한 ‘할인율 단계적 하향’ 시작

위험측정의 정교화·다각화·보수화를 통해 ICS 도입을 선제적으로 준비

요구자본 측정에 대한 신뢰수준(99.5%) 상향하여 국제적 정합성 확보

2017 2018 2019 2020 2021

회계기준변경

IFRS17 기준서 공표 전환 준비기간 전환 시행

LAT 강화

할인율 단계적 조정(16년 말 할인율 대비)

95% 92.5% 87%

준비금 증가액가용자본 인정(인정비율 단계적 하향)

90% 80% 70% 60%

평가금액 결정방식 개선(금리 시나리오 별평가금액 중 높은 순서 적용)

500번째높은 금액

550번째높은 금액

전체 평균(600번 째)

감독제도변화

K-ICS초안 1.0 공개, Field 테스트

최종안 채택 적용

RBC 정교화

부채 Duration 잔존만기 구간 확대

25년 30년

연동형 최저보증금리리스크 현실화(요구자본 증가액 반영 비율)

50% 100%

변액 최저보증 위험액산출 방식 변경(요구자본 증가액 반영 비율)

35% 70% 100%


보험사 주요 규제변화 일정

Two Track 대응 본격화




이행 시점의 궤멸적인 자본 잠식 상황은 피했으나 근본적인 수익성 중심 비즈니스 모델 강제

현재의 원가법 기준의 회계방식은 보험계약의 장기 속성을 반영하지 못함

금리와 손해율 등의 수익성 Driver 가정을 주기적으로 반영하면서 실질적인 수익성을 반영

IFRS17 적용에 따른 재무상태표의 변화 개념

CSM (Contractual Service Margin)

보험계약으로부터 장래 발생할 것으로

예상되는 이익. 부채로 계상 후 보험기

간 동안 일정하게 상각하여 손익에 반영

A최선추정치(BE)

자본

A준비금(원가)

B준비금(원가)

자본

장래이익(A)

B최선추정치(BE)

자본

A, B최선추정치

(BE)

RA RA

장래손실(B)

위험조정(RA)

계약서비스마진(CSM)

보험계약 이행에필요한 현금흐름

보험계약에서예상되는 장래 이익

보험부채

Phase I (원가법) IFRS17 (시가법)

자료: 보험연구원, 미래에셋대우 리서치센터

순환 과정의 출발점인

자본 관리가 더 중요

42




계약서비스마진(미래 계약 이익)

보험 보장을 제공할 때회사가 얻게 될 이익

비 금융위험으로 인한 현금흐름의금액과 시기의 불확실성을 감수하기위해 보험사가 요구하는 보상

시간가치 반영

보험계약 이행에 따른미래현금흐름의 확률가중추정치

자료 : 한국회계기준원, 미래에셋대우 리서치센터

투자 손익

보험 손익

기타포괄손익

위험조정

할인율

미래현금흐름(보험료, 보험금 및

급부금의 기대현금흐름)

이행현금흐름

할인율변동 효과

부채 이자비용

현재 및 과거 서비스와관련된 변동

서비스마진 상각

IFRS17 보험계약 부채의 개념

부채는 1) 계약서비스마진과 2) 이행현금흐름의 합으로 측정

매 보고기간 말 현행 할인율과 가정을 사용하여 보험부채를 측정

변동사항이 과거 보장과 관련이 있다면 당기 손익에 반영하고,

미래에 발생할 보장과 관련이 있다면 CSM을 조정

PL은 부채 가치 변화를

시간에 따라 표기할 뿐




CSM이 향후 이익을 가늠수익과 비용을 보험 전 기간에 나눠서 인식하게 됨이익의 원천에 해당하는 은 현재 보조적으로 발표하는 신계약가치와 개념적으로 유사

CSM을 많이 확보한 회사가 미래 이익의 규모와 안정성을 담보

매출은 늘리지만 미래이익을 잠식하는 상품(저축보험 및 고보장 상품) 판매 축소 불가피

마침 가격 규제 완화로 인해 새로운 상품개발을 통한 질적 성장의 기회

외형보다는 수익성 중심

CSM과 수익 인식

CSM 상각(장기이익 실현)

수익 RA 상각

예상 보험금 및 예상사업비

보험이익

비용 실제보험금 및 실제사업비

수익

비용

투자이익

보험부채 이자비용

영업이익

최초인식CSM 100

상각 후CSM 90

이익10

T 0 T 1

상각 후CSM 80

T 2

상각 후CSM 70

T 3

CSM을 부채로 최초 100인식 후 10년 간 균등하게 이익으로 인식(예시)

이익10

…

이익10

자료: 금융감독원, 미래에셋대우 리서치센터

43



자료: 인포맥스, 키스넷, 미래에셋대우 리서치센터

크레딧 순발행 감소 전망

크레딧채권 순발행 규모

크레딧 순발행 약 7조원 감소 전망

특수채 순상환 규모 축소, 나머지 섹터는 모두 순발행 감소 전망

크레딧채권 순발행 추이 및 전망

84

4346

20

32

25

-20

0

20

40

60

80

100

13 14 15 16 17(E) 18(F)

ABS 회사채 여전채

은행채 특수채 크레딧채권 전체

(조원)



자료: 키스넷, 미래에셋대우 리서치센터

연도별 은행채 순발행 추이연도별 특수채 순발행 추이

자료: 인포맥스, 미래에셋대우 리서치센터

특수채의 발행증가는 많지 않을 전망

은행채는 대출규제 영향으로 순발행 감소 전망


-106 -109

118 116

28 25

12 13 12 7

-120

-80

-40

0

40

80

120

13 14 15 16 17(E) 18(F)

발행금액

만기금액

순증액

(조원)

-44 -40

30 35

22

5

-8 -13 -15

-5

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

13 14 15 16 17(E) 18(F)

발행금액

만기금액

순증액

(조원)

44



자료: 인포맥스, 미래에셋대우 리서치센터

연도별 회사채 순발행 추이연도별 여전채 순발행 추이

자료: 키스넷, 미래에셋대우 리서치센터

여전채는 금리상승과 성장둔화로 순발행 감소 전망

회사채는 17년도 증액발행 효과로 소폭 순발행 유지에 그칠 것

초대형IB 발행어음 업무 개시는 투자수요 확보에 긍정적 효과


-22 -22

-12 -13

32 30

17 17

4

11 9 10

15 12

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

13 14 15 16 17(E) 18(F)

카드 발행 캐피탈 발행

카드만기 캐피탈 만기

순증액

(조원)

-42 -43

48 47

13

0 2

-4

6 4

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

13 14 15 16 17(E) 18(F)

발행금액

만기금액

순증액

(조원)



자료: 키스넷, 주택금융공사, 미래에셋대우 리서치센터

연도별 MBS 순발행 추이연도별 ABS 순발행 추이

자료: 본드웹, 주택금융공사, 미래에셋대우 리서치센터

MBS 대출규제 영향으로 순발행 큰폭 감소 전망


-32 -29

-3 -2

49

37

17

2

32

13 14 7

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

13 14 15 16 17(E) 18(F)

발행금액

MBS콜

만기상환

순증액

(조원)

-13 -16

-3

-2

30

25

12

2

34

14 14

7

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

13 14 15 16 17(E) 18(F)

발행금액콜상환만기상환순증액

(조원)

45



주: 38개 재무관리계획 공기업 평균 기준

자료: 기획재정부, 미래에셋대우 리서치센터

향후 5년간 부채규모는 연 1.5%씩 점진적 증가작년 전망대비 올해 전망에서 부채비율은 증가

주: 38개 재무관리계획 공기업 평균 기준

자료: 기획재정부, 미래에셋대우 리서치센터

재무관리계획 목표:

부채비율 완만한 하락세,

부채규모는 점진적 증가

공공기관 중장기 재무관리계획

2016년 실제 부채비율과 부채규모는 기재부 이전 전망치(’16-’20년) 대비 낮은 수치를 기록

’17-’21년 전망치에서는 부채비율은 하락추세가 완만해졌고 부채규모는 점진적 증가를 전망

실제 부채비율과 부채규모는 전망치보다 낮게 형성된 점을 고려할 필요

173

152

140

160

180

200

220

240

260

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

16~20년 중장기재무관리계획 (2016.9)


(%)

실제치

481

510

300

350

400

450

500

550

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21


17~21년 중장기재무관리계획 (2017.9)(조원)

실제치



주: 16개 중점관리 대상 공기업 기준이며 KP물은 각 년도말의 환율을 적용함

자료: 인포맥스, 키스넷, 본드웹, 미래에셋대우 리서치센터

총부채대비 시장성차입금 비중 추이시장성차입금별 조달규모 추이

주: KP물은 2014년 환율 일괄 적용 기준인데 이후 환율변동에 따라 소폭 오차가 있음

자료: 인포맥스, 키스넷, 본드웹, 미래에셋대우 리서치센터

중점관리대상 16개

공기업의 시장성채무는

지난 3년간 비슷

공공기관 중장기 재무관리계획

14~18년 공공기관 중장기 재무관리계획 당시 정부는 16개 중점관리대상 공기업들의 총부채 대비

공사채(KP, CP, 전단채, ABS 포함) 비율을 2014년 62%에서 2018년 58%로 감축하겠다고 발표

공사채 규모는 감소세가 지속되는 한편 KP물 발행잔액이 빠르게 증가하면서 전체적인 시장성차입금

규모에서 유의미한 변화는 없음

62

61

60

59

58

59

60 60

49 49

46

45

47

49

51

53

55

57

59

61

63

2014 2015 2016 2017 2018

기재부 목표치 시장성차입금 비중 공사채 비중(%)

27

182

6 0 4

35

177

3 2 3

47

166

3 0 3

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

KP물 공사채 CP 전단채 ABS

2014 2015 2016

(조원)

46



부동산규제 정책으로 대출증가 억제

시중금리 상승으로 은행대출상품 대비 주택금융공사 대출상품의 금리매력 희석

MBS 기초자산 취급

및 발행 감소할 것

MBS 기초자산인 보금자리론(디딤돌 포함)과 적격대출 취급 감소 추세

자료: 주택금융공사, 미래에셋대우 리서치센터

MBS 발행과 투자매력 전망

-9

-7

-5

-3

-1

1

3

5

7

12.3 12.9 13.3 13.9 14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

적격대출 판매실적

보금자리론 판매실적

MBS 발행액(역수)

(조원)

안심전환대출 효과

11조 29조

7.6조

20조8.5조



시중금리 상승으로 주택금융공사 대출상품의 금리매력 희석

주금공 대출금리와 은행금리 vs. MBS 기초자산과의 상관관계

자료: 은행연합회, 주택금융공사, 미래에셋대우 리서치센터


-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

-6

-4

-2

0

2

4

6

12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7

기초자산판매(L) 국고5Y-COFIX신규(R) 주금공금리-은행금리(R)(조원) (bp)

47



MBS 조기상환위험 감소

투자매력 증가

최근 발행된 MBS 기초자산의 대출금리가 낮고 시중금리가 상승해 조기상환율이 낮은 수준

주: 1) 주금공금리는 보금자리론 (15년과 20년의 평균값)과 적격대출 중 낮은 금리

2) 시중은행금리는 4대 시중은행 평균취급금리

자료: 은행연합회, 주택금융공사, 미래에셋대우 리서치센터


최근 MBS 기초자산의 대출금리가 낮아지면서 조기상환 리스크 감소

금리가 높을 때 발행된 MBS(ex. 13-8회차, 14-1회차)는 조기상환율이 높으나

금리가 낮을 때 발행된 MBS(ex. 15-16회차, 16-19회차)는 조기상환율이 매우 낮음

금리상승기에는 MBS 수익률이 유사한 신용도의 타 채권보다 우수한 편

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

3.5

3.7

3.9

4.1

4.3

4.5

13.3 13.9 14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9

주금공금리(L) 시중은행금리(L)

13-8 SMM(R) 14-1 SMM(R)

15-16 SMM(R) 16-19 SMM(R)

(%) (%)



주: 비금융 상장기업 직전 4개 분기 합산 영업이익 추이

자료: Wisefn, 미래에셋대우 리서치센터

주요 업종 영업이익 추이 (2)주요 업종 영업이익 추이 (1)

주: 비금융 상장기업 직전 4개 분기 합산 영업이익 추이


화끈한 기업실적 지속

기업실적 好!好!好!

자동차, 해운 등 일부 업종을 제외한 전반적으로 우수한 기업실적 지속

0

10

20

30

40

50

60

70

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17

반도체 자동차 필수소비재(조원)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17

조선 해운 건설 화학 철강(조원)

48



주: 상반기 매출액 증가율은 직전년 상반기 매출액과의 비교치


상장기업 재무안정성 추이상장기업 영업이익률 추이

주: EBITDA는 직전 4개 분기 합산 기준


업계 전반의 영업실적과

재무안정성 개선


성장성과 수익성 개선 지속

원리금상환지표와 재무안정성 개선

5.5 5.6

5.1

6.0

7.0

7.5

2

4

6

8

-3

0

3

6

9

12

15

2012 2013 2014 2015 2016 1H17

매출액 증가율(L)

영업이익률(R)

(% YoY) (%)

32

30 29

31

35

38

24

28

32

36

40

24

25

26

27

28

29

30

2012 2013 2014 2015 2016 1H17

차입금의존도(L)

EBITDA/총차입금(R)

(%) (%)



신용등급변동

안정화 단계

신용등급 변동성향 및 등급변동률 안정화 단계

자료: 신용평가 3사, 미래에셋대우 리서치센터


등급변동성향에서 상향 건수와 하향 건수의 격차 축소(순하향 건수 감소)

등급변동률도 줄어 등급안정성 개선

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

01 03 05 07 09 11 13 15 1H17

등급변동성향 등급변동률(%)

49



해외부실 감소와 국내 주택부문 호조로 2~3분기 건설채 급격한 인기

건설채 신용스프레드 축소와 부동산규제에 대한 영향으로 식어가는 애정

짧지만 강렬했던

건설채 사랑

연초 이후 건설채(공모) 민평금리 대비 낙찰스프레드 추이

자료: 전자공시, 미래에셋대우 리서치센터

건설채 애정 지속할까

0

-19-10

-50

-30

-70

-49

-106-100

-10

-20

-55

5

30

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

(bp)



신용스프레드는 계절적

한상온하(寒上溫下) 전망

신용스프레드 전망

국내외 기준금리 정상화 기조 이어지겠으나 국내 시장금리는 상승룸 제한적

신용스프레드는 금리불확실성이 완화되는 1~2분기에 강세로 전환될 것

크레딧 공급량이 풍족하지 않은 점을 적극 활용해 저가 분할매수 전략 권고

금리상승에 따라 장기적으로 실적우려가 커진 여전채는 중단기물로의 접근 유효

자료: 본드웹, 미래에셋대우 리서치센터

회사채(AA-, 3년) 신용스프레드 추이 및 전망

0

10

20

30

40

50

60

70

14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(bp)

50



SK인천석유, 한솔케미칼, 태영건설, 메리츠캐피탈 등 11종목 추천

(주간 Credit Investment Maps 참조)

추천 포트폴리오 누적 성과, 벤치마크 대비 Out Perform


크레딧채권 추천종목

4.8%

2.5%

0.2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

16.4 16.6 16.8 16.10 16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.10

미래에셋대우 P/F

회사채AA-3Y

국채5Y

51

03 2018 credit investment maps 편 - mirae asset daewoo · 평가금액결정방식개선...

Documents