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IBK IT Prism

매수(신규)

목표주가 110,000원 현재가 (9/17) 89,900원

KOSPI (9/17) 2,002.35pt

시가총액 1,813십억원

발행주식수 20,171천주

액면가 5,000원

52주 최고가 107,000원

최저가 56,200원

60일 일평균거래대금 10십억원

외국인 지분율 14.6%

배당수익률 (11.12월) 0.0%

주요제품 매출비중

광학솔루션 26.5%

DN사업부

LED사업부

19.1%

19.0%

주주구성

LG전자 외 1 인 47.87%

NORGESBANK 5.07%

주가상승률 1M 6M 12M

상대기준 0% -16% 47%

절대기준 -3% -14% 35%

상대주가(%)

-100

10203040506070

11.9 12.3

LG이노텍 to KOSPI(%)

일어나라 LED, 날아라 카메라 모듈

카메라 모듈 전략거래선과 함께 증가

카메라 모듈 사업은 전략거래선의 신규 스마트폰 및 태블릿PC 출시로 하반기

본격적인 실적 성장이 기대된다. 다만 3분기 반영될 것으로 예상했던 고객사 신

규 스마트폰 출시가 디스플레이 패널(인셀 대응) 수율 문제로 초도 물량이 예상

보다 축소되면서 동사의 카메라 모듈 판매의 일부가 4분기로 이월될 전망이다.

이에 동사의 3분기 카메라 모듈 매출 성장이 기대 대비 저조할 것으로 판단되지

만, 4분기에는 스마트폰의 본격적인 판매 확대로 정상화될 전망이다.

기판/소재의 수익 안정성과 차량용 부품의 진입

기판사업(PCB, 패키지) 및 소재사업(포토마스크, 터치윈도우 등)의 안정적인

수익성 창출은 지속될 전망이다. 기판사업은 전략거래선 스마트 디바이스 판

매 호조로 안정적인 실적 증가가 기대되고, 터치윈도우 사업은 하반기 국내

고객사향 G2 터치패널 공급으로 급격한 실적 개선이 예상된다. 또한 동사는

차량용 부품(ABS모터, EPS모터 등) 공급 비중을 늘리고 있다. 차량용 부품은

3년 이상 안정적인 공급이 가능하다는 점에서 중장기적으로 동사의 사업다각

화와 매출 안정성에 기여할 전망이다.

투자의견 매수, 목표주가 110,000원으로 커버리지 개시

동사에 대해 투자의견 매수와 목표주가 110,000원으로 커버리지를 개시한다.

목표주가는 12개월 예상 실적을 적용한 SOTP방식으로 산출하였다. 목표주가

는 2012년 기준 PBR 1.8배, 2013년 기준 1.6배 수준이다. 투자의견 매수를

제시하는 이유는 1) 전략거래선의 신제품 출시 효과로 카메라 모듈 사업의 실

적 성장이 기대되고, 2) 부진했던 LED사업은 저가 직하형 LED BLU 공급

증가로 적자폭이 감소될 전망이며, 3) 기판/소재의 안정적인 수익성 개선과

차량용 부품의 시장진입이 기대되기 때문이다.

LG이노텍 (011070)

(단위: 십억원,배) 2010 2011 2012F 2013F 2014F

매출액 4,103 4,553 5,228 5,620 6,263 영업이익 156 -67 128 235 297 세전이익 109 -174 29 136 198 지배주주순이익 196 -145 33 111 163 EPS(원) 10,292 -7,213 1,616 5,523 8,064 증가율(%) 172.8 적전 흑전 241.7 46.0 영업이익률(%) 3.8 -1.5 2.5 4.2 4.7 순이익률(%) 4.8 -3.2 0.6 2.0 2.6 ROE(%) 16.6 -10.4 2.4 7.9 10.5 PER 13.0 -9.4 55.6 16.3 11.1 PBR 2.0 1.1 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA 9.3 9.0 7.0 5.9 5.6 자료: Company data, IBK투자증권 예상

Industry Report

Analyst 어규진 ☎ 02 6915 5681 [kjeo@ibks.com]

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IBK IT Prism

1. 투자의견 및 밸류에이션

투자의견 매수, 목표주가 110,000원으로 커버리지 개시

동사에 대해 투자의견 매수와 목표주가 110,000원으로 커버리지를 개시한다. 목표주가

는 12개월 예상 실적을 적용한 Sum of the parts방식으로 산출하였다. 전자부품 부분

은 삼성전기, Ibiden, TDK, Murata 등 전자부품 업체 평균 EV/EBITDA 5.5배를 적용

하였고, LED사업부는 Cree, Everlight, Epistar의 평균 EV/EBITDA에 20% 할인 적

용하여 산출하였다. 목표주가 110,000원은 2012년 기준 PBR 1.8배, 2013년 기준 1.6

배 수준이다.

투자의견 매수를 제시하는 이유는 1) 전략거래선의 신제품 출시 효과로 카메라 모듈 사

업의 실적 성장이 기대되고, 2) 부진했던 LED사업은 저가 직하형 LED BLU 공급 증가

로 적자폭이 감소될 전망이며, 3) 기판/소재의 안정적인 수익성 개선과 차량용 부품의

시장 진입이 기대되기 때문이다.

LG이노텍

매수(신규), TP 110,000원

표 8. LG이노텍 목표주가 산출 (단위: 십억원, 배, 백만주, 원)

구분 EBITDA Multiple EV 비고

전자부품 467 5.5 2,561 전자부품 평균

LED 201 7.5 1,514 Cree등 LED관련업종 20% 할인

Total EV (A) 668 6.1 4,075

Net Debt (B) 2,017 2013년 예상 순차입금

지분증권 보유가치 (C) 168 장부금액 20% 할인

자기자본 가치 (A-B+C) 2,226

총 주식수 20.2

적정주가 110,000 12개월 Forward

목표주가 110,000

현주가 89,900 9월 17일 종가 기준

상승여력 22.4% 투자의견 매수

자료: IBK투자증권

그림 2. LG이노텍 PBR band 차트 그림 3. LG이노텍 EV/EBITDA band 차트

0

50

100

150

200

250

08.1 10.1 12.1 14.1

(천원) Price 0.8 1.2 1.6 2.0 2.4

0

50

100

150

200

250

300

350

400

08.1 10.1 12.1 14.1

(천원) Price 4.5 6.5 8.5 10.5 12.5

자료: Quntiwise, IBK투자증권 자료: Quntiwise, IBK투자증권

어규진 ☎ 6915 5681

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IBK IT Prism

표 9. 주요 전자부품 및 LED 업체 실적 컨센서스 및 밸류에이션 비교 (단위: 백만달러, 배, %)

매출액 영업이익 순이익 PER PBR EV/EBITDA

2011 2012F 2011 2012F 2011 2012F 2011 2012F 2011 2012F 2011 2012F

전자 삼성전기 5,450 6,746 251 499 316 388 20.3 17.4 1.7 1.9 7.9 7.3

부품 LG이노텍 4,114 4,661 -39 119 -131 36 - 55.7 1.1 1.5 9.0 7.0

파트론 325 645 34 63 29 52 13.3 7.7 2.8 2.2 10.7 6.1

자화전자 161 269 9 25 10 23 12.9 8.5 1.0 1.3 3.5 4.8

TDK 10,203 11,314 753 685 530 467 13.9 10.8 1.2 0.8 4.9 3.9

Murata 7,231 8,451 907 706 626 501 24.0 23.0 1.6 1.1 8.2 7.1

Ibiden 3,568 3,922 396 240 231 141 19.1 16.6 1.4 0.6 4.2 2.5

Taiyo Yuden 2,462 2,608 103 103 -64 51 - 23.4 1.0 0.8 4.8 4.5

Shinko 1,649 1,759 54 79 28 51 47.9 17.5 0.9 0.5 3.6 2.2

평균 3,907 4,486 274 280 175 190 21.6 18.9 1.4 1.2 6.2 4.9

LED LG이노텍 4,114 4,661 -39 119 -131 36 - 55.7 1.1 1.5 9.0 7.0

서울반도체 677 745 23 33 15 29 72.4 41.8 2.0 2.1 23.0 19.8

루멘스 312 398 20 33 20 27 11.2 9.7 1.9 1.9 7.8 5.7

Cree 988 1,353 171 124 147 140 25.3 23.8 1.6 1.3 9.4 9.8

Epistar 747 688 1 21 16 28 114.8 67.6 1.2 1.2 14.8 12.1

Everlight 634 632 50 33 45 36 16.8 19.1 1.4 1.3 7.9 7.8

Toyosa Gosei 6,049 7,515 350 482 200 283 13.1 10.0 1.0 0.9 3.2 2.8

Stanley Electric 2,903 3,450 350 435 200 275 13.9 9.7 1.2 0.9 4.1 3.6

Citizen 3,334 3,729 195 262 60 154 30.1 12.2 0.8 0.8 5.1 4.5

Lite-on 7,843 4,152 416 258 246 245 10.7 11.0 1.1 1.2 3.7 7.0

Rubicon 134 72 55 -10 38 -5 5.8 - 0.9 1.0 2.4 139.4

평균 2,521 2,490 145 163 78 114 31.4 25.0 1.3 1.3 8.2 19.9

자료: Bloomberg 컨센서스, IBK투자증권

그림 4. 주요 전자부품 업체 ROE – P/B 추이(12F) 그림 5. 주요 LED 업체 ROE – P/B 추이(12F)

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00

PBR적정PBR

(PBR, 배)

(ROE, %)

삼성전기

태양유전

무라타제작소

LG이노텍

아이비덴신코 전기공업

TDK

0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

2.50

0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00

PBR적정PBR

(PBR, 배)

(ROE, %)

루멘스

에피스타

LG이노텍

크리

에버라이트일렉트릭

루비콘시티즌 홀딩

도요다 고세이스탠리 일렉트릭

라이트온

서울반도체

자료: Bloomberg, IBK투자증권 자료: Bloomberg, IBK투자증권

어규진 ☎ 6915 5681

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2. 기업개요

DN -> LED -> 카메라 모듈 사업으로 다각화

LG이노텍은 LG그룹 IT제품의 첨단 부품/소재의 공급을 담당하면서 사업을 시작하였다.

초기 사업은 LCD TV시장의 성장과 함께 튜너 및 파워모듈을 공급하는 DN(디스플레이

/네트워크)사업부가 매출의 큰 부분을 담당하였다. 2010년에는 LED BLU 수요가 급증

하면서 LED 사업부의 매출 증가가 동사의 성장을 이끌었고, 2011년 이후에는 글로벌

고객의 스마트폰 등장으로 카메라 모듈 사업의 성장이 돋보이고 있다. 2012년 2분기 기

준 주요 사업부별 매출 비중은 광학솔루션(26.5%), DN(19.1%), LED(19.0%)사업부가

차지하고 있다.

동사의 향후 성장동력은 전략거래선 스마트 디바이스 판매 호조로 인한 카메라 모듈과

기판(PCB 및 패키지)사업의 판매 증가, 기판소재(터치 및 포토마스크 등)사업의 안정적

인 수익성 창출, 차량용 부품 시장 진입으로 인한 사업 다각화가 주요 미래가치가 될

전망이다.

LCD TV, LED BLU, 카메라

모듈로 주력 사업 이동

카메라 모듈, 기판, 차량용

부품이 미래성장동력

표 10. LG이노텍 제품 및 매출 현황 (단위: 십억원)

2011년 2012. 2Q 사업부문 주요 제품 주요고객

매출액(비중) 매출액(비중)

LED 사업 TV, 모니터, 노트북(태블릿) LED BLU, 모바일용 LED, 조명용 LED LGD, 애플, LGE 906(19.9%) 235(19.0%)

광학솔루션(OS) 사업 카메라 모듈 등 애플, LGE, 모토로라 1,216(26.7%) 328(26.5%)

DN(디스플레이 & 네트워크) 사업 디스플레이(튜너, 파워모듈), 네트워크(Wireless 모뎀, 블루투스) 등 LGE, 노바텔 1,024(22.5%) 236(19.1%)

기판 사업 PCB(Build-up PCB, RFPCB 등), Package(FC-CSP, CSP 등) LGE, 애플, 퀄컴 507(11.2%) 144(11.6%)

소재 사업 Tape Substrate, 포토마스크, 터치 윈도우, 리드프레임 등 LGD, LGE 644(14.1%) 210(17.0%)

AM(자동차 & 모터) 사업 ODD용 모터, 진동 모터, VCM, ABS 모터, 센서 등 LGE, 모비스, 만도 309(6.8%) 96(7.8%)

총계 4,553 1,236

자료: LG이노텍, IBK투자증권

그림 6. LG이노텍 실적 추이 및 전망

0200400600800

1,0001,2001,4001,6001,800

11.1Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q(F) 13.1Q(F) 13.3Q(F)-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%카메라 모듈(좌) LED(좌) DN(좌) 기판(좌)소재(좌) Motor/Auto(좌) 영업이익률(우)

(십억원)

자료: LG이노텍, IBK투자증권

어규진 ☎ 6915 5681

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3. 투자포인트

1. 카메라 모듈: 4분기 성장 본격화 전망

동사의 카메라 모듈 사업은 미국 주요 고객사 물량 급증의 영향으로 2011년 매출액 1조

2,160억원(+89.0%, YoY), 영업이익 452억원(+197%, YoY)의 가파른 실적 성장을 기

록하였다. 반면 2012년 상반기에는 1) 주요 고객사 신제품 대기 수요로 인한 기존 제품

의 판매 저조, 2) 국내 Captive 고객의 판매 부진, 3) 휴대폰 업체간 경쟁 심화로 부품

가격에 대한 공격적인 단가 인하 영향으로 기대에 미치지 못하는 실적을 기록하였다.

하반기는 전략거래선의 신제품 출시로 인한 스마트 디바이스 판매 증가로 본격적인 실

적 성장이 기대된다. 전략거래선은 이미 신규 스마트폰 출시를 발표했고, 4분기 태블릿

PC 출시가 예정됐기 때문이다. 또한 국내 Captive 고객의 하반기 스마트폰 출시 모델

증가도 동사의 매출 성장에 기여할 전망이다. 특히 3분기 출시되는 전략 스마트폰의

1,300만화소 카메라 채택은 동사의 차별화된 기술력을 증명할 것이다.

반면 3분기 카메라 모듈의 실적은 기대대비 저조할 전망이다. 최대 고객사의 신규 스마

트폰 판매가 4분기 중에 본격화될 것이기 때문이다. 이는 디스플레이 패널업체의 인셀

터치 수율 문제로 초기 패널공급 물량이 예상대비 저조하기 때문이다. 이에 카메라 모

듈 사업부의 3분기 실적은 전 분기 대비 9.7% 상승한 3,599억원에 그칠 전망이다.

하지만 인셀 터치패널 문제는 패널설계 자체의 문제가 아닌 공정상의 수율 문제로 이미

정상화가 진행 중이다. 또한 LGD AP2라인의 풀 가동으로 공급 가능한 물량도 월 600

만대 수준으로 일본 패널업체의 공급 부족분을 단기적으로는 커버할 수 있을 전망이다.

고객사 신규 스마트폰은 예약주문 첫날 1시간 만에 초기물량이 매진되면서 여전한 파워

를 보여주고 있다. 이에 4분기 신규 스마트폰의 본격적인 판매 증가와 신규 태블릿PC

출시로 동사 카메라 모듈 매출의 급격한 성장이 기대된다. 4분기 동사의 실적은 전 분

기 대비 36.9% 증가한 4,927억원을 기록할 전망이다.

상반기 주요 고객사 신제품

대기 수요로 판매 저조

하반기 신모델 출시 영향으로

본격적 매출 성장 기대

3분기 인셀 수율 문제로

고객사 초도 물량 축소

인셀 문제 정상화 진행 중,

4분기 본격적 판매 증가 전망

그림 7. LG이노텍 카메라 모듈 사업 실적 전망 그림 8. 전략거래선 스마트 디바이스 출하량 전망

0

100

200

300

400

500

600

10.1Q 10.4Q 11.3Q 12.2Q 13.1Q(F) 13.4Q(F)-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%

매출액(좌) 영업이익률(우)(십억원)2012.9아이폰5

2011.10아이폰4S

2010.6아이폰4

2012.4뉴아이패드

0102030405060708090

10.1Q 10.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q(F)13.1Q(F)13.3Q(F)

아이폰 아이패드(백만대)

자료: LG이노텍, IBK투자증권 자료: 전략거래선, IBK투자증권

어규진 ☎ 6915 5681

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2. LED: 개선 속도 기대만 못하다

2분기 LED 부문의 실적은 전 분기대비 23.2% 증가한 2,345억원을 기록하였고, 적자

폭도 축소하면서 하반기 업황 반등에 대한 기대감을 심어주었다. 하지만 3분기 LED 사

업부 실적은 매출액 2,943억원(+25.5%, QoQ), 영업적자 177억원(-6.0%, OPM)으로

매출은 큰 폭의 증가가 예상되나, 수익성 측면에서는 기대만큼의 개선은 어려울 전망이

다. 4분기는 IT부품업체의 계절적 비수기임을 고려한다면 LED 사업부의 본격적인 수익

성 개선은 내년 이후 가능할 것으로 판단된다.

동사의 LED 부문 수익성을 압박하고 있는 가장 큰 요인은 1) 2010년 중 진행된 1조원

수준의 공격적인 설비 증설로 인한 감가상각비 부담(연간 2천억 초반 수준), 2) 2011년

이후 지속된 재고 조정에 따른 가동률 하락, 3) 세트 업체의 지속적인 단가 인하 압력,

4) 6인치 웨이퍼 가격부담 때문이다. 동사의 LED제조 공정은 파주 공장의 전환으로

60% 이상이 6인치 웨이퍼 비중이다. 반면 6인치 웨이퍼 가격은 아직도 250불 이상으

로 2인치(9불), 4인치(40불) 대비 원재료 부담이 크다. 가동률은 2011년 이후 점진적인

회복 추세에 있지만 여전히 고정비를 커버하기에는 낮은 수준인 것으로 파악된다.

반면 2012년 LED조명 매출은 전년대비 157% 증가한 988억원으로 큰 폭의 성장이 기

대된다. 물론 동사의 LED 매출 중 조명 비중은 10%수준에 불과하고, 아직 본격적인

시장의 개화도 발생하지 않았다. 하지만 다양한 고객들(주 고객 LG전자 비중 50% 이

하)을 바탕으로 매출이 꾸준히 증가하고 있음은 분명하다. 현재 LED조명 시장은 백열

등 규제 정책을 시행하는 단계로 본격적인 시장의 개화는 2013년 연말 이후가 될 전망

이다. 동사의 LED조명 사업은 이미 포화상태에 진입한 BLU시장을 대체할 미래의 성

장동력으로 점진적인 성장을 이어갈 것으로 기대된다.

LED 수익성 개선은 진행

중이나 회복 강도는 완만

공격적 투자, 낮은 가동률,

6인치 웨이퍼 영향으로 개선

속도는 느림

LED 조명, 시장의 개화는

아니지만 성장은 지속

그림 9. LG이노텍 LED부문 실적 추이 및 전망

0

50

100

150

200

250

300

350

11.1Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q(F) 13.1Q(F) 13.3Q(F)-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%

TV(좌) 노트북(좌) 모니터(좌)조명(좌) 모바일(좌) 영업이익률(우)

(십억원)

자료: LG이노텍, IBK투자증권

어규진 ☎ 6915 5681

31

IBK IT Prism

2013년 동사 LED 사업의 흑자전환을 기대하는 이유는 3가지로 판단된다.

1) 고객사 저가 직하형 LED BLU 공급 증가

2) 고객사 하이엔드급 LED TV 비중 확대

3) 가동률 상승 및 원가 절감에 따른 비용 축소

현재 상황에서 LCD TV의 급격한 판매 증가는 기대하기 어렵다. 2012년 전세계 TV용

LCD패널 판매량은 전년대비 5%수준 성장한 2억 1천만대 수준으로 개선은 이루어 지겠

지만 그 강도는 예전만 못할 전망이다. 또한 주 고객의 LED TV 침투율도 70% 가까운

수준으로 LED 패널 점유율 증가에 따른 실적 업사이드도 높지 않다. 하지만 저전력 직

하형 LED TV패널은 이머징 시장을 중심으로 30인치대 저가형 신규시장이 창출되고 있

다. 또한 고객사내 직하형 LED 침투율도 15% 수준에 불가하다. 하반기 이후 고객사의

저가 직하형 LED TV 수요 증가로 동사 LED 매출의 점진적인 성장이 기대된다.

LED TV 전체 시장의 성장은 제한적인 반면 국내 패널업체의 차별화된 경쟁력은 부각

되고 있다. 특히 LGD는 FPR 3D 및 IPS기술을 바탕으로 고부가가치 TV패널 비중을

지속 증가시키고 있다. 물론 LGD의 OLED TV 전략이 부담스러운 건 사실이지만, 가

격적인 측면에서 OLED TV가 단기적으로 LED TV를 대체하기는 어려울 전망이다. 이

에 고객사 하이엔드 TV 비중 확대와 함께 동사의 수익성 개선이 기대된다.

동사의 LED 가동률은 1분기 40% 미만, 2분기 40%에서 3분기 50% 수준으로 상승할

전망이다. 아직도 가동률이 높지 않은 상황이지만, 고객사 직하형 LED TV 및 하이엔

드 TV 비중 확대로 가동률의 점진적인 개선이 이어질 전망이다. 또한 6인치 웨이퍼는

2인치 대비 면적이 9배 커서 공정효율 및 생산성이 우수하다. 아직 높은 웨이퍼 가격으

로 수익성은 낮지만, 향후 점진적인 6인치 웨이퍼 수급개선과 가격 인하로 원가 절감에

따른 비용 축소가 기대된다.

LED TV 시장, 저가 직하형

LED 수요 증가에 희망

고객사 하이엔드 LED TV

비중은 차별적으로 상승

점진적인 가동률 상승과 원가

절감으로 비용 축소 추세

그림 10. LGD TV 출하량 및 LED TV 침투율 전망 그림 11. LGD 직하형 LED TV 침투율 전망

0

2

4

6

8

10

12

14

16

10.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q(F) 13.1Q(F)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

LED TV(좌) CCFL TV(좌) LED 침투율(우)(백만대)

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2

4

6

8

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12

14

10.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q(F) 13.1Q(F)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

직하형 LED TV(좌) 엣지형 LED TV(좌)직하형 LED 침투율(우)

(백만대)

자료: Displaybank, IBK투자증권 자료: Displaybank, IBK투자증권

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3. 기판 & 소재: 수익성은 우리가 책임진다

기판 사업부는 PCB와 패키지 사업으로 구분된다. PCB는 핸드폰용 메인보드인 Buid-

up PCB(이하 B-up으로 표기)와 연성 회로기판인 RFPCB(Rigid Flexible PCB)로 나

눠진다. 2011년 까지는 B-up 매출이 90%를 차지했으나, 올해 1분기 주요 고객사 신규

태블릿 PC에 동사의 연성 회로기판을 공급하면서 RFPCB매출 비중이 급성장하였다. 3

분기 PCB 사업부 실적은 주요 고객사 스마트폰 판매 확대로 전 분기 대비 16.3% 증가

한 1,156억원을 기록할 전망이다.

패키지 기판 부분은 고객사의 우수한 전기적 성능의 패키지 공정 요구에 따라 FC-

CSP(Flip Chip-Chip Scale Package)수요 증가로 급격한 성장 중이다. 3분기 패키지

기판 실적은 전 분기와 유사할 전망이지만 2012년 연간으로는 전년 대비 52.5% 증가한

1,735억원을 기록할 전망이다.

기판소재 사업은 수익성 위주의 디스플레이 소재(Tape Substrate, 포토마스크)와 성장

산업인 터치 윈도우 소재, 그리고 사양 산업인 리드프레임으로 구분된다. 포토마스크는

TFT-LCD 제조 시 포토공정에 적용되는 소재로 LCD패널 설계에 있어서 핵심소재이다.

LGD의 신제품 개발 및 신규라인 증설 시 수요가 큰 폭으로 증가하며, 고객사 사업 전

략에 따라 실적이 좌우되는 단점이 있다. 하지만 신제품 설계의 기 유지 때문에 LGD

는 고부가가치의 포토마스크를 동사에 거의 독점으로 공급받는 장점이 있다.

동사의 터치윈도우 소재는 대부분 국내 Captive 고객 스마트폰으로 공급된다. 정전필름

방식(GFF)을 시작으로 터치패널 사업에 진출한 동사는 이후 G1F방식의 터치패널을 개

발하였고, 하반기에는 커버유리 완전 일체형 G2터치패널을 공급하면서 매출의 급격한

성장을 기록할 전망이다. 3분기 고객사 전략 스마트폰 출시 효과로 매출은 전 분기 대

비 44% 증가한 845억원을 기록할 전망이다.

PCB 사업, 주 고객사

스마트폰 판매 증가로 성장

패키지 사업은 고객사 FC-

CSP 수요 증가로 성장

포토마스크, 고객사에 독점적

납품하는 고부가가치 소재

하반기 G2 터치패널 공급으로

매출 급 성장 전망

그림 12. LG이노텍 기판부문 실적 추이 및 전망 그림 13. LG이노텍 소재부문 실적 추이 및 전망

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50

100

150

200

250

11.1Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q(F) 13.1Q(F) 13.3Q(F)-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%PCB(좌) Package(좌) 영업이익률(우)(십억원)

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100

150

200

250

11.1Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q(F) 13.1Q(F) 13.3Q(F)0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%

T/S(좌) 마스크(좌)터치(좌) 리드프레임(좌)기타(좌) 영업이익률(우)

(십억원)

자료: LG이노텍, IBK투자증권 자료: LG이노텍, IBK투자증권

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4. DN & AM: 지는 별 DN vs 뜨는 별 Auto

카메라 모듈이 성장하기 전 동사의 주력 사업은 DN(디스플레이/네트워크)사업이었다.

디스플레이 제품은 TV등에 장착되는 파워모듈 및 튜너로서 기존 LCD TV(특히 LED)

의 판매 증가의 영향을 받았으나, 현재는 LCD TV의 부진 속에 성장이 정체된 사업이

되었다. 파워모듈은 국내라인의 중국 이전을 통한 비용 절감을 진행하고 있고 향후 기

존 국내라인을 차량 전장용 라인으로 전환하는 등의 구조조정을 진행할 계획이다. 3분

기 DN사업부의 실적은 전 분기 대비 13.6% 하락한 2,043억원을 기록할 전망이다.

차량용 부품사업은 동사의 중장기 성장동력이다. 주요제품은 제동관련 ABS(Anti-lock

Brake System)모터, 조향관련 EPS(Electronic Power Steering System)모터와 센서

류인 TAS(Torque Angle Sensor), TOS(Torque Only Sensor), 변속관련 DCT(Dual

Clutch Transmission)모터, 베터리관련 BMS(Battery Management System)등이다.

이는 주로 모터 및 센서관련 제품으로 기존 IT용 ODD모터 등을 양산한 기술력을 바탕

으로 빠르게 사업을 확장하고 있다. 2012년 차량용 부품사업의 실적은 전년 대비

46.1% 증가한 2,270억원을 기록할 전망이다.

차량용 부품사업은 현재 국내 전장업체향 매출 비중이 90% 수준으로 대부분이지만, 향

후 해외 거래선 다변화를 위한 노력도 진행 중이다. 차량용 부품은 안정성이 중요시 되

는 자동차 산업의 특성상 초기 진입장벽은 높지만, 한번 진입하면 3년 이상 장기 납품

이 가능하다는 장점이 있다. 동사는 차량용 부품사업 진출로 고객사 및 경기상황에 민

감한 전자부품의 불안정성을 커버해줄 안정적인 사업구조 다변화가 이루어질 전망이다.

DN, TV사업의 부진으로

성장 제한적

차량용 부품, 기존 모터 기술

바탕의 ABS, EPS 등

장기 납품 가능한 차량용 사업

진출로 사업 다변화 기대

그림 14. LG이노텍 DN부문 실적 추이 및 전망 그림 15. LG이노텍 AM부문 실적 추이 및 전망

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50

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300

11.1Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q(F) 13.1Q(F) 13.3Q(F)-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%튜너(좌) 파워모듈(좌)Wireless(좌) 영업이익률(우)

(십억원)

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11.1Q 11.3Q 12.1Q 12.3Q(F) 13.1Q(F) 13.3Q(F)-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%Auto(좌) 모터(좌) 영업이익률(우)(십억원)

자료: LG이노텍, IBK투자증권 자료: LG이노텍, IBK투자증권

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그림 16. LG이노텍 차량용 부품

SLM 액츄에이터스위블 액츄에이터

DCT 모터

EPS 모터

토크 온리 센서

토크 앵글 센서

ABS 모터

SLM 액츄에이터스위블 액츄에이터

DCT 모터

EPS 모터

토크 온리 센서

토크 앵글 센서

ABS 모터

자료: LG이노텍, IBK투자증권

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4. 2012년 연간 실적 전망

동사의 2012년 연간 실적은 매출액 5조 2,279억원(+14.9%, YoY), 영업이익 1,285억원

(OPM +2.5%)으로 흑자전환에 성공할 전망이다. 카메라 모듈 사업부 실적은 전략거래

선 신모델 출시 효과로 연간 28.7% 증가한 1조 5,653억원을 기록하며 전체 매출의

29.9%을 달성할 전망이다. 터치 윈도우 수요 증가와 차량용 부품 매출 증가로 기판소

재 사업부와 AM사업부의 안정적인 매출 성장도 기대된다.

수익성 측면에서 흑자전환의 주 요인은 카메라 모듈 및 기판소재 사업부의 선전과 LED

사업부의 적자축소 때문이다. 특히 기판소재 사업은 디스플레이 부품(Tape Substrate,

포토마스크)의 높은 마진 속에 터치 윈도우의 수익성도 향상되면서 연간 8.6%의 영업

이익률을 달성할 전망이다. 또한 작년 낮은 수율 및 가동률 문제로 큰 폭의 적자를 기

록했던 LED사업부는 올해도 연간 적자는 피할 수 없지만, 적자폭은 축소되어 연간 영

업이익률 -7.5%를 기록할 전망이다.

연간 매출 5조 2,279억원

영업이익 1,285억원 전망

카메라 모듈, 기판소재의

선전과 LED 적자 축소로

흑자전환

표 11. LG이노텍 분기별 실적 추정 (IFRS 연결기준) (단위: 십억원)

2012F 2013F 2011

1Q 2Q 3Q(F) 4Q(F) 연간F 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간F

매출액 906 190 234 294 290 1,009 272 289 293 290 1,144

영업이익 -146 -27 -26 -18 -6 -76 0 3 3 4 10 LED

영업이익률 -16.1% -14.0% -11.0% -6.0% -2.0% -7.5% 0.1% 1.0% 1.0% 1.5% 0.9%

매출액 1,216 385 328 360 493 1,565 444 386 414 489 1,734

영업이익 45 20 10 18 25 72 20 18 19 22 80 Camera

Module 영업이익률 3.7% 5.1% 3.0% 5.0% 5.0% 4.6% 4.5% 4.7% 4.7% 4.5% 4.6%

매출액 1,024 271 236 204 190 902 189 197 211 233 831

영업이익 11 9 9 8 6 33 6 7 7 8 27 DN

영업이익률 1.1% 3.2% 4.0% 4.1% 3.1% 3.6% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3% 3.3%

매출액 507 128 144 161 165 598 164 168 173 208 712

영업이익 -10 4 9 11 11 36 11 12 12 16 51 Package

Substrate 영업이익률 -2.0% 3.4% 6.5% 6.7% 6.9% 6.0% 6.8% 7.0% 7.1% 7.5% 7.1%

매출액 644 184 210 217 224 834 198 208 222 236 864

영업이익 40 14 17 20 21 72 17 18 19 21 75 소재

영업이익률 6.2% 7.9% 8.2% 9.0% 9.3% 8.6% 8.4% 8.6% 8.7% 8.9% 8.7%

매출액 309 87 96 88 91 362 92 98 93 100 383

영업이익 -1 2 -4 -1 0 -2 2 2 3 4 12

부

문

별

Auto/

Motor 영업이익률 -0.3% 2.3% -4.1% -1.1% 0.5% -0.7% 2.3% 2.3% 3.0% 4.4% 3.0%

매출액 4,553 1,234 1,236 1,315 1,443 5,228 1,343 1,336 1,396 1,546 5,620

영업이익 -67 24 19 33 52 128 51 55 59 70 235

영업이익률 -1.5% 1.9% 1.5% 2.5% 3.6% 2.5% 3.8% 4.1% 4.2% 4.5% 4.2%

법인세차감전순이익 -174 0 -8 9 28 29 27 29 34 45 136

전

체

순이익 -145 -2 4 8 23 33 22 24 28 37 111

자료: LG이노텍, IBK투자증권

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손익계산서 재무상태표

(십억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F (십억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F

매출액 4,103 4,553 5,228 5,620 6,263 비유동자산 2,631 2,674 2,743 2,795 2,900

매출원가 3,588 4,164 4,626 4,939 5,449 유형자산 2,338 2,305 2,323 2,371 2,410

매출총이익 515 389 602 682 814 무형자산 121 132 119 102 88

매출총이익률 (%) 12.6 8.5 11.5 12.1 13.0 투자자산 11 13 13 14 17

판관비 362 432 515 528 572 투자부동산 0 0 0 0 0

판관비율(%) 8.8 9.5 9.9 9.4 9.1 기타 비유동자산 161 224 289 309 385

조정영업이익 153 -43 87 154 242 유동자산 1,503 1,736 1,879 1,933 2,169

조정영업이익률(%) 3.7 -0.9 1.7 2.7 3.9 재고자산 365 376 365 391 487

기타영업손익 3 -24 41 81 55 유가증권 0 0 3 3 4

이자손익 0 0 0 0 0 매출채권 782 817 1,083 1,159 1,443

외환손익 0 0 0 0 0 기타유동자산 108 107 94 101 126

기타 3 -24 41 81 55 현금및현금성자산 247 436 333 278 110

영업이익 156 -67 128 235 297 기타 금융업 자산 0 0 0 0 0

영업이익률(%) 3.8 -1.5 2.5 4.2 4.7 자산총계 4,134 4,410 4,622 4,728 5,069

EBITDA 440 352 551 654 721 비유동부채 1,442 1,611 1,614 1,630 1,653

EBITDA마진율(%) 10.7 7.7 10.5 11.6 11.5 사채 859 916 940 940 940

순금융손익 -48 -108 -99 -99 -99 장기차입금 562 635 585 595 595

이자손익 -52 -90 -96 -99 -99 금융리스부채 0 0 0 0 0

기타 4 -18 -3 0 0 기타 비유동부채 20 60 88 95 118

기타영업외손익 0 0 0 0 0 유동부채 1,222 1,474 1,651 1,629 1,785

외환거래손익 0 0 0 0 0 단기차입금 126 447 512 533 577

기타 0 0 0 0 0 매입채무및기타채무 426 495 518 555 635

종속,공동지배및관계기업관련손익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 102 247 327 227 227

세전이익 109 -174 29 136 198 기타유동부채 568 286 294 315 346

법인세 -17 -29 -3 24 35 기타 금융업 부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 126 -145 33 111 163 부채총계 2,664 3,085 3,265 3,259 3,438

중단사업손익 70 0 0 0 0 지배주주지분 1,470 1,325 1,357 1,468 1,631

당기순이익 196 -145 33 111 163 자본금 101 101 101 101 101

당기순이익률 (%) 4.8 -3.2 0.6 2.0 2.6 자본잉여금 846 848 849 849 849

지배주주당기순이익 196 -145 33 111 163 자본조정등 0 0 0 0 0

비지배주주당기순이익 0 0 0 0 0 기타포괄이익누계액 -9 4 2 2 2

기타포괄이익 -9 4 -1 0 0 이익잉여금 533 372 405 516 679

총포괄이익 186 -141 31 111 163 비지배주주지분 0 0 0 0 0

총포괄이익률 (%) 4.5 -3.1 0.6 2.0 2.6 자본총계 1,470 1,325 1,357 1,468 1,631

투자지표 현금흐름표

(12월 결산) 2010 2011 2012F 2013F 2014F (십억원) 2010 2011 2012F 2013F 2014F

Valuation 영업활동으로인한현금흐름 46 291 335 390 256

EPS 1 (원) 10,292 -7,213 1,616 5,523 8,064 당기순이익 196 -145 33 111 163

EPS 2 (원) 10,304 -7,214 1,616 5,523 8,065 현금유출이없는비용 및 수익 369 602 507 437 468

BPS 1 (원) 67,005 59,180 61,430 67,798 76,550 유형자산감가상각비 271 398 400 402 410

CPS (원) 29,725 22,681 26,768 27,222 31,283 무형자산상각비 12 21 22 17 14

DPS (원) 350 0 0 0 0 외환손익 0 0 0 0 0

PER 1 (배) 13.0 -9.4 55.6 16.3 11.1 유형자산처분손실(이익) 0 0 0 0 0

PBR 1 (배) 2.0 1.1 1.5 1.3 1.2 이자비용(수익) 52 90 96 99 99

PCR(배) 4.5 3.0 3.4 3.3 2.9 기타 34 94 -12 -81 -55

EV/EBITDA(배) 9.3 9.0 7.0 5.9 5.6 영업활동으로인한자산부채변동 -373 -45 -101 -60 -276

배당수익률(%) 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 매출채권및기타채권의감소 -276 -21 -265 -77 -283

성장성 재고자산의감소 -157 -9 10 -26 -96

매출액증가율(%) 38.1 11.0 14.8 7.5 11.4 매입채무및기타채무의증가 137 57 24 37 80

영업이익증가율(%) 37.7 적전 흑전 82.9 26.4 기타 -78 -71 130 6 23

EBITDA증가율(%) 57.1 -20.0 56.5 18.8 10.2 영업관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 -146 -121 -104 -99 -99

순이익증가율(%) 281.8 적전 흑전 241.7 46.0 투자활동으로인한현금흐름 -1,132 -680 -334 -478 -554

EPS 1 증가율(%) 172.8 적전 흑전 241.7 46.0 투자자산의 감소(증가) -35 7 28 -1 -3

수익성 유형자산의 감소 61 59 12 0 0

ROE 1 (%) 16.6 -10.4 2.4 7.9 10.5 유형자산의 증가(CAPEX) 1,329 692 317 450 450

ROA (%) 5.6 -3.4 0.7 2.4 3.3 무형자산의 감소(증가) -53 -50 -10 0 0

ROIC (%) 9.4 -5.2 1.1 3.5 4.8 기타 -4 -4 -33 -21 -76

안정성 투자관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 228 0 -14 -7 -25

유동비율(%) 123.0 117.8 113.8 118.6 121.5 재무활동으로인한현금흐름 1,026 579 -92 33 131

부채비율(%) 181.2 232.9 240.6 222.0 210.8 장기차입금의증가(감소) 705 585 141 10 0

차입금/EBITDA(배) 3.7 6.4 4.3 3.5 3.2 사채의증가(감소) 0 0 0 0 0

이자보상배율(배) 2.5 -0.4 0.8 1.3 2.1 자본의 증가 334 0 0 0 0

활동성 기타 -7 0 -207 102 86

매출채권회전율(배) 5.9 5.7 5.5 5.0 4.8 재무관련이자,배당,법인세 및 중단현금흐름 -6 -7 -26 -79 44

재고자산회전율(배) 13.4 12.3 14.1 14.9 14.3 현금의 증가 -64 188 -102 -56 -168

매입채무회전율(배) 9.8 9.9 10.3 10.5 10.5 기초현금 312 247 436 333 278

총자산회전율(배) 1.2 1.1 1.2 1.2 1.3 기말현금 247 436 333 278 110

주: 1지배주주기준, 2지배 및 비지배 기준 자료: Company data, IBK투자증권 예상

어규진 ☎ 6915 5681