제2강 박형준 세계경제

제2강 : 세계경제

위기 이후의 세계 경제 박형준 연구원


목차

2

1. 출구전략

2. 재정위기

3. 위안화 절상

4. 신자유주의 이후의 체제


1. 출구전략(Exit Strategy)

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- 2010년 경제뉴스에 제일 많이 등장하는 단어 중 하나

- 원래 말 뜻은 위험한 상황에서 빠져나올 방법을 모색하는 것

- 최근 경제뉴스에 자주 등장하는 출구전략이란 말의 뜻은 아래와 같

은 의미

“시중에 많이 풀린 화폐로 인해 인플레이션이 유발될 가능성을 인식하고, 통

화량을 줄이는 정책을 펼쳐 경기과열로 인한 위기를 미연에 방지하는 전략”


미국의 통화량 증가(십 억 달러)

4

6000

6500

7000

7500

8000

8500

9000

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

Jan-07 May-07 Sep-07 Jan-08 May-08 Sep-08 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10

M1 : 현금+요구불예금 (좌축)

M2: M1 + 정기 예금 (우축)

2007년 1월 2009년 2월

M1은 1374 1710으로

M2는 7115 8518로 증가


주요국 본원통화 증가

5

한국, 139.2

미국, 247.5

일본, 120.9

중국, 196.2

50

100

150

200

250

300

2007/01 2007/06 2007/11 2008/04 2008/09 2009/02 2009/07 2009/12

퍼센트

2007년 1월 = 100

본원통화량: 지폐 + 동전

우리가 흔히 돈이라고 지칭하는 통화의 양.

지급준비금 포함


통화량의 증가 원인

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- 2007년부터 시작된 미국의 서브-프라임 위기

- 2008년 9월 금융공황 이후 신용경색 우려

- 소비위축, 실물경기 침체로 이어지면서 경제의 장기적 불황 우려

- 기준금리 인하, 지급준비율 인하

- 직접적으로 본원통화를 늘리고 공개적 시장개입 정책을 강화

- 신용경색과 경기침체 예방하기 위한 노력


금융공황과 유동성 증가

7

하상주, 한겨레신문에서 재인용 (인터넷 2010.3.7)

- 금융공황이 발생하면서 FRB가 금융기관에 대한 특별 대출을 실시하면서 대폭 증가

- 이후 금융시장이 안정된 이후에는 정부와 ‘공공기관’의 채권을 매입하는 방식으로 유동성 증가


출구전략이란 말의 이론적 배경

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<주류 경제학의 모든 것은 다음으로 정리될 수 있음>

한계효용이론

: 생산에 투여되는 자본과 노동은 각각의 생산성에 맞게 결과물을 분배 받는다.

균형이론

: 모든 상품이 각각의 가치대로 상대적 가격을 가져 시장에서 균형을 이루는 가격체제 유지

수량화폐이론

: 시중 화폐 총량 = 상품의 가치 총량

아담 스미스의 보이지 않는 손

고전파 경제학: 자유방임주의 + 자유무역

신고전파 경제학: 한계효용이론 + 월라스의 일반 균형이론 + 수량화폐이론


수량화폐이론

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MV = PQ M : 유통중인 화폐의 양, V: 화폐의 회전속도

P : 가격수준(물가), 생산물의 실질가치지수(수량)

따라서 P = MV/Q이므로,

V와 Q의 변화를 무시할 수 있을 때, M의 증가는 P의 증가로 이어짐.

즉, 통화량이 많으면 물가가 높아진다는 주장


출구전략을 이야기하는 이유

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- 국가의 시장개입을 주장하는 쪽은 출구전략에 대해 시기상조

라는 의견

- 그 반대 쪽은 지속적으로 출구전략을 강조

- 1970년대 스태그플레이션을 경험한 이후 금융세력은 인플레

이션 예방 정책에 집중

- 인플레이션은 화폐의 가치 하락을 의미하므로 금융세력에게

불리하다는 것이 통념


미국의 소비자물가와 기준금리 변화

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-5.00

0.00

5.00

10.00

15.00

20.00

25.00

1971/02 1976/02 1981/02 1986/02 1991/02 1996/02 2001/02 2006/02

소비자 물가 (전년동월대비) 2010년 1월 = 2.7

퍼센트

기준금리 2010년 1월 = 0.25


주요국 소비자물가지수

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인플레이션의 조짐?

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- 앞의 그래프는 금융위기 이후 인플레이션의 조짐은 없었고 오히려 물가의 전반적인 하락을

의미하는 디플레이션의 조짐이 있었다는 것을 보여주고 있음

- 그런데 왜 출구전략을 이야기 하나?

- 이론적 한계 : 수량화폐이론은 통화량과 생산물의 가치의 등식으로 인플레이션을 설명하지

만 현실에서 우려할 만한 인플레이션은 고유가 등 정치적/투기적 요소에 의해 유발

- 신용경색 방지를 위해 시행된 기준금리 인하, 지급준비율 인하, 공개시장개입, 통화발행 증

가는 주로 국가기관과 금융기관 사이에서 돈이 오가면서 금융체제의 안정성 확보에 기여

- 실제로 산업투자와 소비의 증가에는 아직 영향력이 미미한 수준

- 풀린 돈은 주로 주식시장과 상품시장(금, 원유)으로 투자됨. 지금 우려되는 것은 자산시장의

거품이 다시 커지는 상황


통화승수와 산업생산, 소비자신뢰지수

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2005.01 = 100으로 환산


통화승수와 산업생산, 소비자신뢰지수

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- 통화승수(M2/본원통화)가 금융위기 이후 급격히 떨어져 2009년 12월 현재 50

이란 것은 본원통화가 늘었지만 신용을 통한 화폐의 창출 능력은 금융위기 이전

의 절반 정도의 수준임을 의미

- 소비자의 소비심리를 상대적으로 나타내는 소비자 신뢰 지수도 금융위기 이

전의 절반 수준에 머물고 있음

- 실질적 생산을 상대적으로 지수화 해서 나타내는 산업생산지수도 위기 전보다

10퍼센트 정도 하락하여 아직 회복세를 보이지 못하고 있음


주요 자산시장 지수(2008.10=100)

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주요 자산시장 지수(2008.10=100)

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- 미국을 중심으로 전 세계적인 공조로 이루어진 구제금융과 경기부양책의 수

혜자는 자산시장 투자자들

- 위기가 급격히 심해진 2008년 9월-10월과 비교, 주가, 원유가격, 주요 상품지

수 등 모두 이전의 수준을 회복함

- 위기의 주범인 대형 은행도 많은 부분 수익률을 회복하여, 구제금융으로

받은 돈을 이미 상당 부분 상환함

- 통화량이 너무 늘어 문제라기보다는 돈이 가계의 소비와 산업생산을

증진시키지 못하고 투기적인 분야에서 맴돌고 있는 것이 문제


2. 재정위기

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세계 주요국 재정 상황(GDP대비%)

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재정위기 관련 논란

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- 기업은 대마불사 (too big to fail) 논리로 구제

- 부채의 사회화: 구제금융과 경기부양책으로 엄청난 재정적자

- 출구전략은 인플레 우려보다는 앞에서 말했던 자산거품 형성-붕괴의 반복과 국가재정 건전성 악화로 인한

불황의 심화에 대한 우려

- 신자유주의 이후 체제를 놓고 벌이는 사회세력 간의 이론 투쟁의 일환

- 특히 미국에서는 큰 정부 vs. 작은 정부라는 구도로 사회세력 간 싸움이 활성화

- 공화당을 위시로 한 보수세력이 오바마 정부의 경기부양책과 개혁정책이 세금 인상을 초래한다고 주장하

며 반대 캠페인(예, Tea Party)

- 이에 대해 최근 오바마의 개혁정책을 지지하는 세력들이 커피 파티란 이름의 운동으로 대응 (재미교포 애

너벨 박이 주도)

- 국가의 정책적 개입, 큰 정부를 지지하는 케인즈주의 계통의 경제학자들이 주류 경제학자들과 이론싸움


국가와 시장 : 통합적 관점에서 바라봐야

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- 재정 문제는 단순히 국가의 부채가 많다거나 재정적자의 규모가 크다는 문제

는 아님

- 국가의 정책이 자산/금융 시장에 직접적인 영향을 주는 것처럼, 국가의 능력

도 시장의 평가에 의해 제한

- 예를 들어 국채에 대한 CDS프리미엄은 시장이 국가를 평가해서 국가의 능력

을 할인(Discount)하는 메커니즘

- 그리스 재정 사태에서도 결정적 역할: 그리스 국가부채의 심각성 그 자체보

다는 앞으로의 성장전망에 대한 부정적 평가가 더 크게 작용


신용부도파생상품(CDS) 시장규모

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파이낸셜 타임즈에서 재인용


재정위기 국가들 CDS 프리미엄 변동 (5년 만기)

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삼성경제연구소에서 재인용


재정위기 국가들 CDS 프리미엄 변동

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- Moody’s, Standard & Poor, Fitch 같은 신용평가 회사들은 국가의 신용등급 결

정

- 이에 따라 국가위험도가 부여되며, 순위도 정해짐

- 이러한 국가에 대한 신용평가와 위험도 평가에 따라 시장에서는 국가의 채권에

대해 CDS 프리미엄이 정해짐

- 그리스의 경우 지난해 말까지 120bp수준이었는데, 2월 8일에는 399bp까지 치

솟음

- 이는 CDS가격이 3배 이상으로 폭등한 것을 의미

- 헤지펀드들이 엄청난 시세차익을 거둔 것으로 알려짐


3. 위안화 절상

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- 출구전략, 재정문제만큼 자주 경제뉴스에 오르내리는 말

- 글로벌 경제위기의 근원적 위기인 구조적 불균형 문제

- 미국의 만성적 무역수지 적자와 중국을 위시로 일본, 독일 등 흑자국들 간의

지역적 부조화

- 미국은 적자만큼의 달러를 찍어 내든지 아니면 나간 달러를 다시 흡수해야

- 자국의 금융시장의 팽창을 통해 달러의 환류 추구

- 부동산 거품 붕괴와 함께 이러한 시스템 위기 봉착


미국의 상품무역수지와 국제투자수지 (십억 달러)

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위안화/달러 환율

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주요 통화의 대 달러 환율변화

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미국의 경상수지 적자(분기, 십억 달러)

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4. 신자유주의 이후 체제 모색

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- 2007년 미국의 서브-프라임 모기지 사태로 불거지기 시작해 2008년 리

먼 브라더스, AIG사태로 폭발한 금번 글로벌 경제위기는 신자유주의 체제

자체의 붕괴로 이해

- 미국을 위시로 한 선진국 정부들도 이를 받아들이고 새로운 체제 모색

- 신자유주의가 유연성을 화두로 펼쳐진 정치경제체제라면 Post-신자유주

의 체제는 안정성을 중심으로 구성될 가능성이 큼


한국의 주류를 대변하는 삼성경제연구소도…

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G20에서 추진 중인 제도개혁 (금융안정위원회)

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1. 투명성

- 금융투자와 경영의 투명성 확대로 특정한 금융기관의 부실이 시장전체에 심각한 타격을 입히는 것을

방지. 특수목적회사를 통한 우회적 규제 회피도 규제

2. 자본 안정성

- 은행의 자기자본비율을 강화하여 안정성을 높임. 지나친 차입과 대출을 막고 갑작스런 충격에 완충역

할을 할 수 있도록 자본비율 유지

3. 신용평가기관감독

- 세밀하게 구성된 글로벌 한 회계기준을 만들어 평가가 객관적으로 이루어질 수 있도록 하며, 신용평가

기관의 이해에 따른 왜곡이 이루어지지 않도록 감독을 강화

4. 시장청렴도

- 투자자와 소비자에 대한 보호책 강화. 금융투자 시장에서 편법, 사기, 과장광고, 권한남용 등에 의해 발

생할 수 있는 소비자 피해 방지를 위해 감시체계 확립



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5. 은행에 대한 위험관리

- 특정 은행의 위기가 현실화되었을 때 위기가 국내외로 확산되지 않도록 격리하여 부실을 청산할 수 있

는 대책을 제도적으로 강구

6. 경기 역행적 정책

- 경기 순응적 금융 흐름이 발생하지 않도록 제도 마련. 지금까지는 은행이 경기 과열 시에 투자를 늘리

고, 위기 시에 투자를 줄이는 순응적 행태로 문제를 심화시킴.

7. 파생상품의 장내화

- 창구OTC거래로 이루어지는 파생상품을 장내로 흡수하는 방안과 함께 청산소를 제도화 해 파생상품의

규모를 제대로 파악하고 부실화 문제를 미연에 방지

8. 미국의 Volker's Rule

- 미국은 은행이 자기자본거래를 하지 못하게 하는 등 투자은행과 상업은행의 분리를 다시 강화하는 신

자유주의 이전 제도형태로 복귀 시도

9. 유럽은 투기성 파생상품(Naked CDS) 거래 자체를 금지시키려는 움직임



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- 투명성: 금융투자와 경영의 투명성 확대로 특정한 금융기관의 부실이 시장전체에 심각한 타격을 입히는 것을 방지. 특수목적회사를 통

한 우회적 규제 회피도 규제

- 자본 안정성: 은행의 자기자본비율을 강화하여 안정성을 높임. 지나친 차입과 대출을 막고 갑작스런 충격에 완충역할을 할 수 있도록 자

본비율 유지

- 신용평가기관감독: 세밀하게 구성된 글로벌 한 회계기준을 맊들어 평가가 객관적으로 이루어질 수 있도록 하며, 신용평가기관의 이해에

따른 왜곡이 이루어지지 않도록 감독을 강화

- 시장청렴도: 투자자와 소비자에 대한 보호책 강화. 금융투자 시장에서 편법, 사기, 과장광고, 권한남용 등에 의해 발생할 수 있는 소비자

피해 방지를 위해 감시체계 확립

- 은행에 대한 위험관리: 특정 은행의 위기가 현실화되었을 때 위기가 국내외로 확산되지 않도록 격리하여 부실을 청산할 수 있는 대책을

제도적으로 강구

- 경기 역행적 정책:경기 순응적 금융 흐름이 발생하지 않도록 제도 마련. 지금까지는 은행이 경기 과열 시에 투자를 늘리고, 위기 시에 투

자를 줄이는 순응적 행태로 문제를 심화시킴.

- 파생상품의 장내화: 창구OTC거래로 이루어지는 파생상품을 장내로 흡수하는 방안과 함께 청산소를 제도화 해 파생상품의 규모를 제대

로 파악하고 부실화 문제를 미연에 방지

- 미국의 Volker’s Rule: 미국은 은행이 자기자본거래를 하지 못하게 하는 등 투자은행과 상업은행의 분리를 다시 강화하는 신자유주의 이

전 제도형태로 복귀 시도

- 유럽은 투기성 파생상품(Naked CDS) 거래 자체를 금지시키려는 움직임


우리에게 제일 필요한 규제개혁은?

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제2강 박형준 세계경제

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