2015년 반도체 산업(최종) editing3 f fff 완성.ppt [호환 모드]...

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반도체 / 디스플레이 Analyst

박 유 악6309-4523 / [email protected]

Meritz Research

2015. 2. 9 www.imeritz.com

산업 전망 & Top Picks

반도체ㆍ디스플레이 산업

2

Part 1. Semiconductor

Part 2. IT & Mobile

Part 3. Display

Top Picks

3p

8p

13p

16p

반도체ㆍ디스플레이 산업 전망 & Top Picks

Contents

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삼성전자(005930) : Buy, TP 1,750,000원

SK하이닉스(000660) : Buy, TP 62,000원

LG디스플레이(034220) : Buy, TP 40,000원

솔브레인(036830) : Buy, TP 53,000원

OCI머티리얼즈(036490) : Buy, TP 90,000원

디엔에프(092070) : Buy, TP 30,000원

테스나(131970) : Not Rated

Part 1.

Semiconductor

3

▶ DRAM

- Micron 20nm 공정 전환 생산 차질 → 2Q15 공급 부족

미세공정 전환, 신규 장비 도입, 설계 변경 동시 진행, 미세공정 전환 지연 예상

수요 성수기 진입하는 2Q15 공급 부족으로 이어질 것

- Micron 20nm 비중 계획: 2Q15 Ramp up → 4Q15 34%

▶ NAND

- 삼성전자: Controller 개발로 내구성 이슈 해결. 2Q15 V-NAND 본격 양산 전망

- SK하이닉스: 15년 영업 BEP 지속. 16년 NAND Controller 자체 양산하며 수익성 회복

4

Ⅰ. Semiconductor: Memory

자료: DRAMeXchange, 메리츠종금증권 리서치센터

DRAM 수급: Micron 생산 차질에 따른 공급 부족

자료:HIS, Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터

SSD 급성장: V-NAND 경쟁력 부각

Data Center / Enterprise Market

4.7X

60

50

40

30

20

10

0

Desktop Notebook(백만 TB)

PC Market

2014 2015 2016 2017 2018

8.4X

33

27

20

13

7

0

Enterprise Data Center(백만 TB)

2014 2015 2016 2017 2018

4

-1.6%

19.4%

3.0%

14.6%

-11.0%

12.5%10.4%

-2.6%

3.6% 2.7%

-15%

-5%

5%

15%

25%

0

5

10

15

20

1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E

(십억개, 1Gb Eq) DRAM SupplyDRAM DemandDRAM Sufficiency Ratio(우; Micron 생산 차질 가정)DRAM Sufficiency Ratio(우; 기본가정)

▶ Mobile AP 가격 경쟁 본격화

- 4G용 AP 경쟁 심화

10년~14년 Qualcomm 독점 → 15년 Qualcomm, Samsung, MediaTek 경쟁

- AP 업체, 성능개선보다 원가개선에 집중 예상

▶ 삼성전자 Foundry 경쟁력 부각

- 14nm FinFET 경쟁력(AP 원가 감소와 성능 향상) 부각될 것

AP를 시작으로 FPGA, GPU, Server Processor로 확대 적용

- 삼성전자 Foundry: Apple, Qualcomm, Nvidia 고객 확보

5

Ⅱ. Semiconductor: System LSI

자료: 메리츠종금증권 리서치센터

AP 가격 경쟁 본격화 → AP업체 원가 개선 총력

자료: Gartner, 메리츠종금증권 리서치센터

Foundry 시장: 14nm FinFET 수요 큰 폭 증가 예상

5

0

10

20

30

2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E

(USD) Qualcomm MediaTek

4G용 AP

Qualcomm 독점

4G용 AP

Qualcomm, Samsung, MediaTek 경쟁

0

0.1

0.2

0.3

0

10

20

30

40

50

60

70

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14E '15E '16E '17E '18E

(십억달러) 90nm above 65nm45nm/40nm 32nm/28nm20nm 14nm/16nm below14nm/16nm 비중 (우)

▶ 삼성전자 14nm FinFET 시장 선점, 공급은 과점화

- 14nm/16nm FinFET 양산 Schedule

삼성전자 4Q14말 Wafer In → 1Q15중반 Wafer Out

TSMC 3Q15초 Wafer In → 3Q15말 Wafer Out

GlobalFoundries 4Q15 Wafer In → 1Q16 Wafer Out

- 공급 과점화

14nm FinFET CapEx 102억 달러, 투자 가능 업체는 3개(삼성전자, TSMC, GlobalFoundries) 뿐

14nm FinFET 제품 개발 기간 최소 2년. 후발업체 진입 불가

6



삼성전자: 14nm FinFET 시장 선점. 기술 격차 1년


14nm 필요 CapEx 102억달러: 공급 과점화

6

0

2

4

6

8

10

12

130nm 90nm 65nm 45nm 28nm 20nm 14nm

(십억달러) Fab CostProcess Development CostIC DesignCost

10.2

5.8

2.9

1.7

▶ 삼성전자 Exynos 경쟁력 회복

- 15년 갤럭시S6(50~80%), 갤럭시노트5(70~100%)로 점유율 증가

발열과 LTE 지원 이슈 해결. 성능 또한 Snapdragon 대비 우수

- 4Q14 말 Wafer 투입 → 1Q15 중반 본격 양산될 것

7



Exynos: 2015년 갤럭시S6, 갤럭시노트5 탑재율 증가

7

Part 2.

IT & Mobile

8

▶ 스마트폰 산업

- 글로벌 스마트폰 산업 CAGR +9% 전망

- 그러나, 4G 중저가 제품만 성장

해당 Segment 내 Set 경쟁 심화 예상

스마트폰 업체로의 수익 기여 역시 제한적

- Set 업체, 수익성 관리에 집중할 것

2Q15 부품 업체 단가인하 우려 심화될 것으로 판단

9

Ⅱ. IM: Smartphone

자료: SA, 메리츠종금증권 리서치센터

스마트폰: CAGR +9% 전망


스마트폰: Mid/Low-end(~$190)가 성장 주도

9

1%

5%

14%

0%

5%

10%

15%

20%

0

500

1,000

1,500

Premium High Mid/Low

(백만대/년) 2013 2014E 2015E

2016E 2017E CAGR (우)

22%16%

71% 69%

43% 42%

27%

13%9% 7%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

500

1,000

1,500

2,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E 2017E

(백만대/년) 글로벌 스마트폰 출하량 %YoY (우)

▶ 삼성전자 스마트폰

- Line-up 간소화: 14년 50~60개 → 15년 20~30개

신규 라인업: 갤럭시S/Note($300 이상), 갤럭시A($200~$300), 갤럭시E($100~$200), 갤럭시J($100 이하)

- 갤럭시S6: BoM Cost관리 → GPM +55% 회복 예상

주요 부품 내재화 + 선두업체로 Outsourcing 집중하며 가격 인하

- 갤럭시A, 갤럭시E: Metal Case & AMOLED 적용, 디자인 차별화

AMOLED 감가상각비 종료, LTPS LCD 대비 원가 경쟁력 확보

10

Ⅱ. IM: Smartphone

자료: SA, iSuppli, 메리츠종금증권 리서치센터

갤럭시S6 수익성 회복 예상


삼성전자 IM사업부 OPm 10% 회복 예상

10

45%

50%

55%

60%

65%

70%

0

100

200

300

400

500

600

S2 S3 S4 S5(2Q14) S5(3Q14) S6(예상)

(USD) Cost(BoM + Manufacturing) Retail Price GPM (우)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15E 3Q15E

(십억원) 하이엔드 스마트폰 영업이익

중저가 스마트폰 영업이익

IM사업부 영업이익률 (우)

▶ 스마트폰 내 반도체 원가 부담 가중 → 삼성전자 Foundry 경쟁력 부각

- 중저가 스마트폰 경쟁 심화로, 스마트폰용 반도체 가격 하락 본격화될 것

- 스마트폰 내 시스템IC 원가 비중 지속 증가

갤럭시S3 $60 → 갤럭시S4 $79 → 갤럭시S5 $95

아이폰4S $59 → 아이폰5S $78 → 아이폰6 $87

- 그 동안 스마트폰의 높은 출하증가에 가려져 있었으나

이제는, Set 업체의 원가 부담으로 다가오기 시작할 것으로 판단

11

Ⅱ. IM: Smartphone

자료: iSuppli, 메리츠종금증권 리서치센터

삼성전자: Silicon Value/Box (메모리 제외)

자료: iSuppli, 메리츠종금증권 리서치센터

애플: Silicon Value/Box (메모리 제외)

11

0

20

40

60

80

100

Galaxy S3 Galaxy S4 Galaxy S5

ProcessorWirelss SectionUI & SensorsWLAN/BT/FM/GPSPower Management

(USD)

60

79

92

0

20

40

60

80

100

iPhone 4S iPhone 5S iPhone 6

ProcessorWirelss SectionUI & SensorsWLAN/BT/FM/GPSPower Management

(USD)

59

78

87

▶ 스마트폰 내 반도체 원가 부담 가중 → 삼성전자 Foundry 경쟁력 부각

12

Ⅱ. IM: Smartphone

스마트폰 Silicon Value/Box 분석 (단위: USD)

자료: iSuppli, 메리츠종금증권 리서치센터12

Galaxy Note 4 Galaxy Note 3 Galaxy Note 2Cost Portion Cost Portion Cost Portion

Silicon Value/Box (w/o Mem.) 103 40% 92 39% 79 36%Total BOM Cost 261 233 219

Product Price Portion Product Price Portion Product Price PortionMemory 32G eMMC+3GB LPDDR3 23.0 9% 16G eMMC+2GB LPDDR3 25.0 11% 16G eMMC+2GB LPDDR3 19.0 9%Display & Touch Screen 5.7" QHD Super AMOLED 66.5 26% 5.7" FHD Super AMOLED 61.0 26% 5.5" HD Super AMOLED 59.0 27%Processor Exynos 5433 Octa 40.5 16% Qualcomm MSM8974 49.5 21% Exynos 4412 Quad 25.0 11%Camera 16MP + 3MP 25.5 10% 13MP + 1.9MP 15.0 6% 8MP + 1.9MP 18.0 8%Wireless Section Samsung Shannon 15.0 6% Integrated Baseband - - Intel X-Gold 626 9.0 4%UI & Sensors 25.5 10% 21.5 9% 21.0 10%WLAN/BT/FM/GPS Unknown 12.5 5% Murata/Broadcom 14.0 6% 12.0 5%Power Management Samsung Shannon 9.5 4% Qualcomm/Maxim 6.5 3% 12.0 5%Battery 3.8V 3220mAh 6.5 2% 3.8V 3200mAh 6.5 3% 3.8V 31000mAh 6.0 3%Mechanical 29.0 11% 26.5 11% 32.0 15%Box Contents 7.0 3% 7.0 3% 6.0 3%

Galaxy S5 Galaxy S4 Galaxy S3Cost Portion Cost Portion Cost Portion

Silicon Value/Box (w/o Mem.) 92 36% 79 34% 60 29%Total BOM Cost 256 236 205

Product Price Portion Product Price Portion Product Price PortionMemory 16G eMMC+2GB LPDDR3 33 13% 16G eMMC+2GB LPDDR3 28 12% 16G eMMC+1GB LPDDR3 29 14%Display & Touch Screen 5.1" FHD Super AMOLED 65 26% 5" FHD Super AMOLED 75 32% 4.8" qHD Super AMOLED 65 32%Processor MSM8974AC Snapdragon 35 14% Exynos 5410 Octa 30 13% Exynos 4412 Quad 18 9%Camera 16MP +2 MP 19 8% 13MP + 2MP 20 8% 8MP + 1.9MP 19 9%Wireless Section MSM8974+WTR1625L 16 6% PMB9820+PMB5745 16 7% PMB9811+PMB5712 15 7%UI & Sensors 22 9% 16 7% 13 6%WLAN/BT/FM/GPS Combo (Wi-Fi/BT) 11 4% BCM4335+BCM47521 9 4% BCM4334+BCM47511 8 4%Power Management Qualcomm 8 3% Samsung PMIC 8 3% Maxim 7 3%Battery 3.8V 2800mAh x 2 6 2% 3.8V 2600mAh 6 2% 3.8V 2100mAh 5 2%Mechanical 34 13% 22 9% 21 10%Box Contents 7 3% 6 3% 6 3%

iPhone 6 iPhone 5S iPhone 4SCost Portion Cost Portion Cost Portion

Silicon/Box (w/o Memory) 87 44% 78 41% 59 31%BOM Cost 196 190 188

Product Price Portion Product Price Portion Product Price PortionMemory 16G eMMC+1GB LPDDR3 15 8% 16G eMMC+1GB LPDDR3 18 10% 16G eMMc+512MB LPDDR2 28 15%Display & Touch Screen 4.7" LTPS LCD 45 23% 4" LTPS LCD 41 22% 3.5" LTPS LCD 37 20%Processor A8 Processor 20 10% A7 Processor 17 9% A5 Processor 15 8%Camera 8MP + 2.1MP 11 6% 8MP + 1.2MP 15 8% 8MP + VGA 18 9%Wireless Section Qualcomm 33 17% Qualcomm 29 15% Qualcomm 24 13%UI & Sensors 22 11% 22 12% 7 4%WLAN/BT/FM/GPS Broadcom BCM4345 5 2% Broadcom BCM4334 4 2% Murata Module 7 3%Power Management Dialog+Qualcomm 7 4% Dialog+Qualcomm 6 3% Dialog+Qualcomm 7 4%Battery 3.8V 1810mAh 4 2% 3.8V 1,560mAh 4 2% 3.7V 1400mAh 6 3%Mechanical 30 15% 30 16% 33 18%Box Contents 5 3% 5 3% 7 4%

13

Part 3.

Display

▶ Display

- AMOLED: 갤럭시A, 갤럭시E 채택되며 가동률 증가

삼성전자 Mid-end 비중 40% 수준

Line-up 정비 완료 시 AMOLED 가동률 80~90%로 회복 예상

- LCD: 원재료 가격 인하 집중

LCD수급 다소 Loose해지나, 과거와 같은 큰 폭의 가격 하락은 없을 것

Cost 관리 집중하며 수익성 유지할 전망

14

Ⅲ. Display


삼성전자 스마트폰: AMOLED 적용 확대

자료: DisplaySearch, 메리츠종금증권 리서치센터

LCD 수급 전망

14

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

0

10

20

30

40

50

1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15E

(백만m2) Panel Demand Real CapacityS/D Glut Ratio(우)

Balance Level

0

50

100

150

200

2012 2013 2014E 2015E

(백만대) Low Mid High PremiumAMOLED 적용

AMOLED 적용

AMOLED 적용

AMOLED 적용

▶ Display

- iWatch: 4월 출시, Dual Vendor 채택 예상

삼성디스플레이 & LG디스플레이

삼성디스플레이 A3 라인 가동률 증가로, 턴어라운드 할 것

- OLED TV: 가격 경쟁력 열위

삼성전자 SUHD TV(Quantum Dot + Curved TV)와 화질/성능 비슷하나 가격은 비싸게 형성

LG디스플레이 OLED TV패널, 15년 내 적자폭 축소는 어려울 것으로 판단

15

Ⅲ. Display

자료: 업계, 메리츠종금증권 리서치센터

애플 iWatch


삼성전자 SUHD TV

15

16

삼성전자(005930)

SK하이닉스(000660)

LG디스플레이(034220)

솔브레인(036830)

OCI머티리얼즈(036490)

디엔에프(092070)

테스나(131970)

Top Picks.

▶ 투자의견 ‘매수’, 목표주가 175만원 유지

- 업종 Top Pick으로 비중 확대 추천 지속

- ’15년 연간 영업이익 26조원(+4%YoY)으로 턴어라운드 할 전망

▶ 1Q15 영업이익 5.4조원(+2%QoQ), 성장세 지속

- IM과 System LSI 수익개선이 TV와 Memory 비수기 영향 상쇄할 전망

- 반도체: Memory 비수기 진입하나, S.LSI 적자폭 큰 폭 축소할 전망

- IM: 신제품 출시 효과로 출하량 및 ASP 모두 상승할 전망

▶ 2015년 영업이익 26조원(+4%YoY) 턴어라운드

- IM: 영업이익 11조원(-26%YoY), 원가 감소로 수익성 개선

- 반도체: 영업이익 13조원(+45%YoY), V-NAND와 S.LSI 가동률 상승으로 큰 폭 성장

- 디스플레이: 영업이익 1.5조원(+123%YoY), AMOLED 중저가 스마트폰 및 iWatch 진입

- CE: 영업이익 1조원(-13%YoY), TV 경쟁 심화로 ASP 하락

삼성전자(005930)

(IFRS 연결)매출

(십억원)영업이익(십억원)

순이익(십억원)

EPS(지배)(원)

증감율(%)

BPS(지배)(원)

PER(배)

PBR(배)

ROE(%)

EV/EBITDA(배)

2013 228,693 36,785 29,821 200,519 28.3 825,602 6.8 1.7 22.8 3.5

2014E 206,206 25,025 23,038 153,728 -23.3 928,885 8.6 1.4 15.0 4.1

2015E 214,356 25,989 22,492 149,499 -2.8 1,002,129 9.2 1.4 13.3 4.0

2016E 214,478 27,219 23,452 154,949 3.6 1,106,098 8.9 1.2 12.7 3.6

2015. 2. 9투자의견: BUY목표주가: 1,750,000원

주가(2/6) 1,372,000원

시가총액(2/6) 202.1조원

소속업종 반도체

평균거래대금(60일) 3,225.6억원

외국인지분율 51.4%

FY14 EPS 153,728원

FY15 EPS 149,499원

FY14 PER 8.6배

FY15 PER 9.2배

17

삼성전자(005930)

삼성전자 연결실적 전망 (단위: 십억원)


18

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014 2015E 2016E

매출액 53,675 52,353 47,447 52,730 49,786 55,636 53,283 55,651 206,206 214,356 214,478

%QoQ/%YoY -9% -2% -9% 11% -6% 12% -4% 4% -10% 4% 0%

IT & Mobile 32,442 28,452 24,577 26,291 26,861 29,445 26,958 27,778 111,762 111,042 104,923

무선사업부 31,360 27,510 23,520 25,022 25,736 28,436 25,842 26,514 107,412 106,528 100,319

네트워크/기타 1,082 942 1,057 1,268 1,125 1,009 1,115 1,264 4,350 4,513 4,604

Semiconductor 9,394 9,784 9,890 10,657 10,793 11,815 12,869 12,924 39,725 48,400 51,805

Memory 6,294 6,921 7,930 8,188 7,896 8,710 9,499 9,046 29,333 35,151 37,112

System LSI 2,897 2,612 1,910 2,338 2,686 2,838 3,318 3,747 9,757 12,589 14,694

Display Panel 6,097 6,329 6,255 7,051 6,336 6,857 6,881 6,391 25,732 26,466 25,264

Large Panel 3,060 3,259 3,744 4,007 3,538 4,018 4,075 3,684 14,070 15,314 15,201

Mobile & Tablet 3,189 2,835 2,406 2,981 2,660 2,740 2,693 2,643 11,410 10,735 10,063

Consumer Electronics 11,316 13,003 11,596 14,273 10,966 13,062 12,045 14,407 50,189 50,480 54,518

VD 7,390 8,060 7,210 9,793 7,043 7,819 7,463 9,985 32,453 32,310 36,166

매출원가 32,050 31,672 30,711 33,852 31,486 34,748 32,283 34,242 128,285 132,760 132,835

매출원가율 60% 60% 65% 64% 63% 62% 61% 62% 62% 62% 62%

매출총이익 21,626 20,681 16,736 18,878 18,300 20,888 21,000 21,409 77,921 81,597 81,643

판매비와관리비 13,137 13,490 12,675 13,590 12,904 14,378 13,799 14,527 52,892 55,608 54,424

영업이익 8,489 7,187 4,061 5,288 5,396 6,510 7,201 6,882 25,025 25,989 27,219

%QoQ/%YoY 2% -15% -44% 30% 2% 21% 11% -4% -32% 4% 5%

IT & Mobile 6,429 4,422 1,751 1,962 2,433 2,608 3,012 2,724 14,563 10,777 9,741

%QoQ/%YoY 18% -31% -60% 12% 24% 7% 16% -10% -42% -26% -10%

Semiconductor 1,949 1,861 2,263 2,707 2,543 2,943 3,663 3,556 8,781 12,705 14,504

%QoQ/%YoY -2% -5% 22% 20% -6% 16% 24% -3% 27% 45% 14%

Display Panel -84 216 55 469 298 502 408 258 657 1,467 1,798

%QoQ/%YoY 적전 흑전 -75% 751% -36% 69% -19% -37% -78% 123% 23%

Consumer Electronics 192 767 46 184 121 457 117 344 1,189 1,039 1,177

%QoQ/%YoY -71% 300% -94% 299% -34% 276% -74% 193% -29% -13% 13%

영업이익률 16% 14% 9% 10% 11% 12% 14% 12% 12% 12% 13%

IT & Mobile 20% 16% 7% 7.5% 9.1% 9% 11% 10% 13% 10% 9%

Semiconductor 21% 19% 23% 25% 24% 25% 28% 28% 22% 26% 28%

Display Panel -1% 3% 1% 7% 5% 7% 6% 4% 3% 6% 7%

Consumer Electronics 2% 6% 0% 1% 1% 3% 1% 2% 2% 2% 2%

법인세차감전순이익 9,649 7,785 4,847 5,598 6,591 7,164 7,799 7,516 27,879 29,070 30,310

법인세비용 2,075 1,534 625 246 1,384 1,504 1,638 1,578 4,480 6,105 6,365

당기순이익 7,574 6,251 4,222 5,352 5,207 5,659 6,161 5,938 23,399 22,965 23,945

당기순이익률 14% 12% 9% 10% 10% 10% 12% 11% 11% 11% 11%

총포괄손익 7,617 3,929 4,049 5,132 4,993 5,427 5,908 5,694 20,727 22,022 22,962

지배주주지분 7,508 3,915 3,977 5,041 4,905 5,331 5,804 5,593 20,442 21,633 22,556

KRW/USD 1,070 1,029 1,035 1,085 1,090 1,070 1,065 1,050 1,055 1,064 1,050

▶ 투자의견 ‘매수’, 목표주가 62,000원 유지

- 견조한 실적 흐름 지속 전망

- 2Q15~3Q15 Micron 공급 차질로 DRAM 공급부족 가능성 존재

▶ 1Q15 영업이익 1.5조원(-12%QoQ), 견조한 실적 지속

- 1Q15 PC DRAM 가격 -8%QoQ 예상되나, Mobile DRAM 가격은 -0.7%QoQ로 견조

최근 Spot 시장 거래량 회복되고 있어, 주가 센티멘트 개선될 것

▶ 2015 영업이익 6조원(+17%YoY)로 성장세 지속 전망

- 시장 수요: 스마트폰의 DRAM Density 증가 예상

(중저가 512MB → 1GB; 갤럭시 S6 2GB → 3GB; 아이폰 1GB → 2GB)

- 시장 공급: 20nm 공정전환과 DDR4 생산확대 영향으로 증가 여력 제한


(IFRS 연결)매출



EPS(지배)(원)

증감율(%)

BPS(지배)(원)

PER(배)

PBR(배)

ROE(%)

EV/EBITDA(배)

2013 14,165 3,380 2,872 4,099 - 16,836 9.0 2.2 25.2 4.3

2014E 17,126 5,109 4,195 5,842 42.5 22,473 8.2 2.1 27.3 4.1

2015E 19,231 6,017 4,655 6,394 9.4 28,546 7.1 1.6 23.4 3.4

2016E 19,962 6,246 4,727 6,452 0.9 34,247 7.1 1.3 19.5 3.0

2015. 2. 9투자의견: BUY목표주가: 62,000원

주가(2/6) 45,500원

시가총액(2/6) 33.1조원


평균거래대금(60일) 1,023.9억원


FY14 EPS 5,842원

FY15 EPS 6,394원

FY14 PER 8.2배

FY15 PER 7.1배

19


20

SK하이닉스 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)


1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014 2015EDRAM출하량 [백만개. 1Gb Eq] 2,846 3,230 3,440 4,044 3,862 4,171 4,255 4,808 10,253 13,561 17,096

%QoQ/%YoY 20% 13% 6% 18% -5% 8% 2% 13% 34% 32% 26%ASP/1Gb [USD] 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 0.8

%QoQ/%YoY 0% -6% 1% -3% -4% -4% -2% -6% 8% 1% -12%Cost/1Gb [USD] 0.6 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.7 0.6 0.5

%QoQ/%YoY -9% -9% -3% -5% -3% -6% 2% -5% -25% -14% -14%Operating Profits/1Gb [USD] 0.4 0.3 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 0.3

OPm/1Gb 36% 38% 40% 41% 40% 41% 39% 39% 28% 39% 40%NAND출하량 [백만개. 1Gb Eq] 1,162 1,789 2,254 2,920 2,733 2,938 3,040 3,390 5,068 8,125 12,101

%QoQ/%YoY -8% 54% 26% 30% -6% 8% 3% 12% 45% 60% 49%ASP/1Gb [USD] 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.6 0.4 0.3

%QoQ/%YoY -14% -19% -3% -8% -5% -8% -4% -7% -6% -35% -23%Cost/1Gb [USD] 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.5 0.4 0.3

%QoQ/%YoY 0% -17% -11% -13% -1% -5% -6% -12% -17% -24% -25%Operating Profits/1Gb [USD] 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0

OPm/1Gb -5% -7% 1% 6% 2% -1% 2% 6% 14% 0% 2%매출액 3,743 3,923 4,312 5,148 4,706 4,804 4,757 4,965 14,165 17,126 19,231 %QoQ/%YoY 11% 5% 10% 19% -9% 2% -1% 4% 39% 21% 12%

DRAM 2,985 3,060 3,271 3,926 3,590 3,705 3,669 3,881 10,277 13,242 14,846 NAND 618 745 903.0 1,131 1,004 988 973 999 3,390 3,398 3,963

매출원가 2,110 2,246 2,377 2,729 2,553 2,575 2,610 2,665 8,865 9,462 10,404 매출원가율 56% 57% 55% 53% 54% 54% 55% 54% 63% 55% 54%

매출총이익 1,632 1,677 1,935 2,419 2,153 2,229 2,146 2,300 5,301 7,664 8,827 판매비와관리비 575 593 634 752 688 702 695 726 1,921 2,554 2,810

영업이익 1,057 1,084 1,301 1,667 1,465 1,526 1,451 1,574 3,380 5,109 6,017 %QoQ/%YoY 35% 3% 20% 28% -12% 4% -5% 8% 흑전 51% 18%

DRAM 1,075 1,163 1,308 1,611 1,440 1,530 1,435 1,511 2,871 5,157 5,916 NAND -31 -52 9 67 22 -5 16 64 480 -7 96

영업이익률 28% 28% 30% 32% 31% 32% 31% 32% 24% 30% 31%DRAM 36% 38% 40% 41% 40% 41% 39% 39% 28% 39% 40%NAND -5% -7% 1% 6% 2% -1% 2% 6% 14% 0% 2%

법인세차감전손익 969 858 1,315 1,905 1,415 1,476 1,401 1,524 3,075 5,048 5,817 법인세비용(이익) 167 184 220 281 283 295 280 305 202 853 1,163

당기순이익 802 674 1,095 1,624 1,132 1,181 1,121 1,219 2,873 4,195 4,654 당기순이익률 21% 17% 25% 32% 24% 25% 24% 25% 20% 24% 24%

▶ 투자의견 ‘매수’, 목표주가 40,000원 유지

- 4Q14 판가 증가에도, 출하면적은 기대치 하회

- 주가 Upside 여력 제한적이며, 2015년 실적 역시 하방 리스크가 더욱 크다고 판단함

▶ 1Q15 영업이익 2,619억원(-58%QoQ) 큰 폭 하락

- 출하: 대면적 TV 판매 증가로 9,476만 m2(-6%QoQ), 비수기 영향

- ASP: $655/m2(-15%QoQ), 모바일 제품 비중 축소 영향

▶ 2015 영업이익 1.4조원(+4%YoY), 소폭 성장 할 전망

- TV 대면적화로 LCD 패널 수급은 여전히 Tight 할 전망

- OLED TV 판매 부진으로 실적 개선은 쉽지 않을 전망


(IFRS 연결)매출



EPS(지배)(원)

증감율(%)

BPS(지배)(원)

PER(배)

PBR(배)

ROE(%)

EV/EBITDA(배)

2013 27,033 1,163 426 1,191 82.7 28,347 21.3 0.9 4.1 2.8

2014E 26,455 1,357 912 2,550 114.1 30,317 13.2 1.1 8.3 2.8

2015E 28,239 1,406 1,016 2,839 11.3 33,712 12.4 1.0 8.5 2.9

2016E 26,544 1,215 927 2,591 -8.7 36,675 13.5 1.0 7.2 2.7

2015. 2. 9투자의견: BUY목표주가: 40,000원

주가(2/6) 35,100원

시가총액(2/6) 12.6조원


평균거래대금(60일) 343.9억원


FY14 EPS 2,550원

FY15 EPS 2,839원

FY14 PER 13.2배

FY15 PER 12.4배

21


22

LG디스플레이 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)


1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014 2015E

출하면적['000m2] 8,325 9,360 9,654 10,060 9,476 9,762 10,015 11,021 35,440 37,399 40,273

%QoQ/%YoY -13% 12% 3% 4% -6% 3% 3% 10% -1% 6% 8%

ASP/m2[US$] 628 615 658 773 655 640 659 680 701 672 659

%QoQ/%YoY -10% -2% 7% 17% -15% -2% 3% 3% -4% -4% -2%

COGS/m2[US$] 553 542 549 649 569 554 556 583 610 575 566

%QoQ/%YoY -10% -2% 1% 18% -12% -3% 0% 5% -7% -6% -2%

Gross Profit/m2[US$] 75 73 109 123 86 86 103 97 91 96 93

GPm/m2 12% 12% 17% 16% 13% 13% 16% 14% 13% 14% 14%

매출액 5,588 5,979 6,547 8,342 6,701 6,680 6,994 7,864 27,033 26,455 28,239

%QoQ/%YoY -21% 7% 10% 27% -20% 0% 5% 12% -8% -2% 7%

Monitor 1,118 1,238 1,147 1,128 1,183 1,281 1,156 1,217 5,294 4,630 4,837

Note PC 671 688 679 685 710 737 691 627 2,845 2,722 2,764

Tablet PC 559 562 763 1,601 700 569 748 1,239 3,452 3,485 3,255

TV 2,291 2,523 2,738 3,004 2,823 2,916 2,919 3,022 11,824 10,556 11,680

Mobile Etc. 950 969 1,221 1,923 1,285 1,177 1,480 1,759 3,618 5,063 5,702

매출총이익 664 709 1,084 1,332 879 897 1,096 1,118 3,508 3,788 3,989

매출총이익률 12% 12% 17% 16% 13% 13% 16% 14% 13% 14% 14%

판매비와관리비 570 546 610 706 617 613 643 711 2,345 2,431 2,584

영업이익 94 163 474 626 262 284 453 408 1,163 1,357 1,406

%QoQ/%YoY -63% 73% 191% 32% -58% 8% 59% -10% 28% 17% 4%

영업이익률 2% 3% 7% 8% 4% 4% 6% 5% 4% 5% 5%

법인세차감전손익 29 293 432 488 236 258 427 382 830 1,242 1,302

법인세비용(이익) 111 37 78 99 50 54 90 80 411 324 273

당기순이익 -82 256 354 389 186 204 337 301 419 917 1,028

당기순이익률 -1% 4% 5% 5% 3% 3% 5% 4% 2% 3% 4%

매출비중

Monitor 20% 21% 18% 14% 18% 19% 17% 15% 20% 18% 17%

Note PC 12% 12% 10% 8% 11% 11% 10% 8% 11% 10% 10%

Tablet PC 10% 9% 12% 19% 10% 9% 11% 16% 13% 13% 12%

TV 41% 42% 42% 36% 42% 44% 42% 38% 44% 40% 41%

Mobile Etc. 17% 16% 19% 23% 19% 18% 21% 22% 13% 19% 20%

▶ 투자의견 ‘매수’, 목표주가 53,000원. Coverage 개시

- 삼성전자 S.LSI 와 V-NAND 수혜로 반도체 부문 최대실적 전망

- 디스플레이 부문 역시 턴어라운드 예상

▶ 삼성전자 S.LSI, V-NAND 수혜: ’15년 반도체 최대실적 전망

- 삼성전자 S.LSI 가동률 증가로 반도체 Etchant 수혜 예상

- 삼성 V-NAND 본격 가동으로 2Q15부터 고선택비 식각액 사용량 급증 전망

- 반도체 부문’15년 영업이익 597억원(+39%YoY) 전망

▶ 디스플레이 부문: ’15년 중저가 스마트폰 진입으로 턴어라운드

- 삼성전자 중저가 스마트폰 내 AMOLED 신규 탑재. 솔브레인 가동률 회복 전망

- 디스플레이 부문 2015년 매출액 2,213억원, 영업이익 131억원 전망

솔브레인(036830)

(IFRS 연결)매출



EPS(지배)(원)

증감율(%)

BPS(지배)(원)

PER(배)

PBR(배)

ROE(%)

EV/EBITDA(배)

2013 635.1 88.5 62.0 3,844 -17.0 22,937 11.6 1.9 17.3 6.3

2014E 531.0 43.8 37.8 2,444 -36.4 24,406 13.2 1.3 9.9 6.7

2015E 594.7 70.6 60.1 3,859 57.9 27,672 9.5 1.3 14.2 5.3

2016E 664.8 85.2 72.3 4,642 20.3 31,808 7.9 1.2 15.0 4.0

2015. 2. 9투자의견: BUY목표주가: 53,000원

주가(2/6) 36,700원

시가총액(2/6) 6,038억원




FY14 EPS 2,444원

FY15 EPS 3,859원

FY14 PER 13.2배

FY15 PER 9.5배

23

솔브레인(036830)


1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014E 2015E 2016E

매출액 130.1 133.3 132.6 135.0 134.8 151.0 152.9 156.1 531.0 594.7 664.8

%YoY -18% -20% -19% -7% 4% 13% 15% 16% -16% 12% 12%

반도체 재료 53.8 58.3 64.1 64.5 66.2 77.8 82.3 85.1 240.7 311.3 388.7

Etchant 40.3 43.6 49.1 49.9 51.8 62.4 66.8 70.0 183.0 250.9 323.2

Precursors 5.9 6.5 6.9 6.5 5.9 7.0 7.1 6.6 25.8 26.5 28.8

CMP Slurry 7.5 8.2 8.1 8.0 8.5 8.5 8.5 8.4 31.9 33.8 36.8

디스플레이 재료 59.5 58.1 52.7 54.6 53.2 56.4 55.5 56.2 224.9 221.3 218.4

Thin Glass 31.1 28.9 24.4 26.8 26.2 26.9 24.9 23.8 111.2 101.9 91.9

Etchant 16.4 15.1 12.6 12.3 11.1 12.1 11.7 11.5 56.4 46.4 45.1

Others 12.1 14.1 15.7 15.5 15.8 17.4 18.9 20.9 57.3 72.9 81.5

기타 16.7 17.0 15.7 15.9 15.5 16.8 15.1 14.8 65.4 62.1 57.7

매출원가 107.1 114.4 106.8 107.6 108.5 118.3 118.3 120.4 435.9 465.5 514.1

매출원가율 82% 86% 81% 80% 80% 78% 77% 77% 82% 78% 77%

매출총이익 23.0 19.0 25.8 27.4 26.4 32.7 34.5 35.7 95.1 129.2 150.8

판관비 12.7 12.2 13.1 13.3 13.3 14.9 15.1 15.4 51.3 58.6 65.5

영업이익 10.3 6.8 12.8 14.1 13.1 17.8 19.5 20.3 43.8 70.6 85.2

%YoY -57% -80% -52% 161% 27% 163% 53% 44% -50% 61% 21%

영업이익률 8% 5% 10% 10% 10% 12% 13% 13% 8% 12% 13%

영업외손익 1.3 2.1 3.2 2.0 1.1 1.4 2.1 1.8 8.5 6.4 7.4

법인세차감전손익 11.5 8.9 15.9 16.1 14.2 19.2 21.6 22.1 52.4 77.0 92.6

법인세비용 3.1 5.5 5.2 0.8 3.1 4.2 4.7 4.9 14.5 16.9 20.4

당기순이익 8.5 3.4 10.7 15.3 11.0 15.0 16.8 17.2 37.8 60.1 72.3

당기순이익률 7% 3% 8% 11% 8% 10% 11% 11% 7% 10% 11%

KRW/USD 1,070 1,029 1,035 1,085 1,080 1,070 1,060 1,050 1,055 1,071 1,050

24

솔브레인 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

솔브레인(036830)

주: Risk Free Rate은 3년 국채 수익률, Equity Beta는 3년 월간베타 평균, Market Risk Premium은 시가총액 1조원 미만 6% 적용


25

2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E

Sales [십억원] 635.1 531.0 594.7 664.8 716.0 754.0

Growth -4.3% -16.4% 12.0% 11.8% 7.7% 5.3%

EPS [원] 3,844 2,444 3,859 4,642 4,217 4,990

Growth -17.8% -39.4% 57.4% 20.3% -9.1% 18.3%

BPS [원] 22,937 24,406 27,672 31,808 35,492 39,972

Growth 20.2% 6.4% 13.4% 14.9% 11.6% 12.6%

ROCE(Return On Common Equity) 17.3% 9.9% 14.2% 15.0% 12.1% 12.8%

COE(Cost of Equity) 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7% 7.7%

Residual Earnings(ROCE-COE) 9.5% 2.1% 6.5% 7.3% 4.4% 5.0%

PV of Residual Earnings 1,573 1,867 1,170 1,411

Equity Beta 0.9

Risk Free Rate 2.2%

Market Risk Premium 6.0%

Terminal Growth 3.0%

Cost of Equity 7.7%

Continuing Value 30,647

Beginning Common Shareholders' Equity 24,406

PV of RE for the Forecasting Period 6,021

PV of Continuing Value 22,743

Intrinsic Value per Share - 6M TP 53,170

솔브레인 6개월 목표주가 53,000원 제시

▶ 투자의견 ‘매수’, 목표주가 90,000원. Coverage 개시

- 삼성전자 V-NAND와 S.LSI 가동률 상승으로 반도체 가스 수요 급증

- 1Q15 동사의 NF3 및 WF6 가격 큰 폭 상승할 전망

▶ V-NAND와 S.LSI 가동률 상승 수혜

- 삼성전자의 V-NAND와 14nm FinFET의 반도체 가스 사용량 급증

- 사용량 급증으로 인해, 반도체 가스 가격 상승 지속될 전망

▶ 2015년 영업이익 725억원(+214%YoY) 전망

- NF3와 WF6 가격 급등으로, 15년 영업이익 +214%YoY 전망

- 경쟁사 증설 역시 쉽지 않아, 반도체 가스 산업 호조 지속될 것


(IFRS 연결)매출



EPS(지배)(원)

증감율(%)

BPS(지배)(원)

PER(배)

PBR(배)

ROE(%)

EV/EBITDA(배)

2013 191.1 7.2 0.4 33 -98.8 29,369 891.8 1.0 0.1 8.6

2014E 213.7 23.1 14.0 1,323 3,867.1 29,742 38.7 1.7 4.4 10.5

2015E 294.3 72.5 52.2 4,943 273.5 34,311 14.3 2.1 15.2 7.1

2016E 312.0 84.3 62.7 5,934 20.1 39,841 11.9 1.8 15.9 6.2

2015. 2. 9투자의견: BUY목표주가: 90,000원

주가(2/6) 70,700원

시가총액(2/6) 7,457억원




FY14 EPS 1,323원

FY15 EPS 4,943원

FY14 PER 38.7배

FY15 PER 14.3배

26



27

OCI머티리얼즈 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014E 2015E 2016E

매출액 43.8 47.9 57.8 64.2 69.7 71.8 75.2 77.7 213.7 294.3 312.0

%YoY Growth -17% -6% 24% 58% 59% 50% 30% 21% 12% 38% 6%

NF3 38.3 42.4 51.9 55.1 59.7 59.7 61.2 61.8 187.7 242.5 251.4

SiH4 0.6 0.5 0.3 3.0 3.3 5.3 6.7 8.4 4.4 23.7 29.1

WF6 4.9 5.0 5.7 6.1 6.7 6.8 7.2 7.5 21.6 28.1 31.6

매출원가 36.9 38.2 45.5 47.1 46.8 47.5 48.6 49.4 167.6 192.4 196.4

매출원가율 84% 80% 79% 73% 67% 66% 65% 64% 78% 65% 63%

매출총이익 6.9 9.7 12.4 17.1 22.9 24.3 26.6 28.3 46.1 102.0 115.6

매출총이익률 16% 20% 21% 27% 33% 34% 35% 36% 22% 35% 37%

판관비 5.8 4.9 5.8 6.4 7.0 7.2 7.5 7.8 23.0 29.5 31.3

영업이익 1.1 4.8 6.6 10.7 15.9 17.1 19.0 20.5 23.1 72.5 84.3

%YoY Growth -79% 154% 3186% 흑전 1359% 257% 190% 92% 219% 214% 16%

영업이익률 2% 10% 11% 17% 23% 24% 25% 26% 11% 25% 27%

법인세차감전손익 -1.5 2.1 8.2 8.7 13.9 15.0 17.4 19.0 17.4 65.3 78.3

법인세비용 0.1 -0.2 2.9 0.6 2.8 3.0 3.5 3.8 3.4 13.1 15.7

유효법인세율 -6% -7% 35% 7% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20%

당기순이익 -1.6 2.3 5.3 8.1 11.1 12.0 13.9 15.2 14.0 52.2 62.7

당기순이익률 -4% 5% 9% 13% 16% 17% 19% 20% 7% 18% 20%

KRW/USD 1,069 1,028 1,035 1,085 1,080 1,070 1,060 1,050 1,055 1,071 1,050




28

OCI머티리얼즈 6개월 목표주가 90,000원 제시

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E

Sales [십억원] 191 214 294 312 339 357

Growth -24.9% 11.8% 37.7% 6.0% 8.5% 5.4%

EPS [원] 33 1,323 4,943 5,934 6,571 7,090

Growth -98.8% 3870.6% 273.8% 20.1% 10.7% 7.9%

BPS [원] 29,369 29,742 34,311 39,841 45,986 52,632

Growth -9.0% 1.3% 15.4% 16.1% 15.4% 14.5%

ROCE(Return On Common Equity) 0.1% 4.4% 15.2% 15.9% 15.2% 14.3%


Residual Earnings(ROCE-COE) -7.1% -2.8% 8.0% 8.7% 8.0% 7.1%


Equity Beta 0.9

Risk Free Rate 2.0%



Cost of Equity 7.2%






▶ 투자의견 ‘매수’, 목표주가 30,000원, Coverage 개시

- 삼성전자 DRAM 증설 및 V-NAND 양산 본격화로 최대 실적 전망

- 1H15 SK하이닉스향 신규소재 공급에 따른 실적 상향 조정 가능

▶ 1Q15 영업이익 41억(+108%YoY), 사상 최대 실적 지속 경신

- 삼성전자 신규 라인 진입 못했으나, 기존 라인 내 DRAM 소재 사용량 증가

디엔에프의 DPT와 High-K소재 사용량 큰 폭 증가

▶ 2015년 사상 최대 실적 지속 전망: DRAM & V-NAND 수혜

- DRAM 미세화에 따른 DPT와 High-K 소재 출하량 증가 지속

- V-NAND 양산 본격화로 HCDS 사용량 큰 폭 증가 할 전망

고객사의 중국 공장이 본격 양산되는 2015년 큰 폭의 실적 성장 예상

- HCDS는 V-NAND의 층간 절연막 형성용 전구체로 고객사에 전량 납품 중

디엔에프(092070)

(IFRS 연결)매출



EPS(지배)(원)

증감율(%)

BPS(지배)(원)

PER(배)

PBR(배)

ROE(%)

EV/EBITDA(배)

2013 20.6 -8.8 -13.4 -1,424 - 1,522 - 6.8 -56.2 -27.0

2014E 61.8 15.2 12.5 1,255 - 3,471 16.7 6.0 43.5 12.8

2015E 94.9 19.2 16.4 1,522 21.3 4,876 13.6 4.2 33.9 10.6

2016E 115.3 24.8 21.6 2,004 31.7 6,846 10.3 3.0 32.1 8.1

2015. 2. 9투자의견: BUY목표주가: 30,000원

주가(2/6) 20,650원

시가총액(2/6) 2,222억원




FY14 EPS 1,255원

FY15 EPS 1,522원

FY14 PER 16.7배

FY15 PER 13.6배

29

디엔에프(092070)


30

디엔에프 실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014E 2015E

매출액 11.0 14.9 17.8 18.0 18.3 21.6 25.8 29.3 20.6 61.8 94.9

%YoY 190% 238% 202% 177% 65% 45% 45% 63% -24% 200% 54%

ACL 1.2 1.3 0.9 0.9 0.9 1.0 0.9 0.8 5.4 4.2 3.6

SOD 0.9 0.9 0.9 0.6 0.5 0.6 1.0 0.6 3.5 3.3 2.7

DPT 4.1 5.3 6.0 6.5 6.9 7.7 8.6 10.2 10.2 21.9 33.5

High-K 1.2 2.4 6.1 6.2 6.1 6.5 7.2 8.1 0.6 15.9 27.9

HCDS 3.2 4.5 3.4 3.3 3.4 5.1 7.5 9.1 0.0 14.4 25.1

Others 0.4 0.6 0.5 0.5 0.4 0.6 0.5 0.5 0.9 2.0 2.1

매출총이익 4.7 5.9 7.0 7.2 6.8 7.7 8.4 9.1 0.4 26.4 32.1

매출총이익률 42% 39% 39% 40% 38% 36% 33% 31% 2% 43% 34%

판관비 2.7 3.1 3.3 3.4 2.8 3.2 3.4 3.5 9.3 11.2 12.9

영업이익 2.0 2.7 3.7 3.9 4.1 4.5 5.0 5.6 -8.8 15.2 19.2

영업이익률 18% 18% 21% 21% 22% 21% 19% 19% -43% 25% 20%

법인세차감전손익 1.8 2.1 3.4 3.6 3.9 4.1 4.7 5.4 -12.3 13.6 18.1

법인세비용 0.0 0.0 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 1.2 1.1 1.8

당기순이익 1.7 2.1 3.1 3.3 3.5 3.7 4.3 4.8 -13.4 12.5 16.3

당기순이익률 16% 14% 17% 18% 19% 17% 17% 17% -65% 20% 17%

디엔에프(092070)



31

디엔에프 6개월 목표주가 30,000원 제시

2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E

Sales [십억원] 20.6 61.8 94.9 115.3 132.8 144.4

Growth -24.2% 200.1% 53.5% 21.5% 15.2% 8.7%

EPS [원] -1,424 1,255 1,522 2,004 2,406 2,725

Growth -2967.1% -188.1% 21.3% 31.7% 20.0% 13.3%

BPS [원] 1,522 3,471 4,876 6,846 9,237 11,971

Growth -45.2% 128.0% 40.5% 40.4% 34.9% 29.6%

ROCE(Return On Common Equity) -56.2% 43.5% 33.9% 32.1% 28.5% 24.7%


Residual Earnings(ROCE-COE) -64.0% 35.7% 26.1% 24.3% 20.7% 16.9%


Equity Beta 1.0

Risk Free Rate 1.9%



Cost of Equity 7.8%






▶ 삼성의 Foundry 사업 확대로 테스나 실적 성장 전망

- 삼성전자 Foundry와 Exynos 판매 확대로,

- Wafer Level Test 담당하는 테스나 실적 큰 폭 성장할 전망

▶ 삼성전자 Foundry와 Exynos 판매 확대 수혜

- 주요 고객 삼성전자의 14nm FinFET 경쟁력 바탕으로 Foundry 점유율 큰 폭 확대 전망

- Value-Chain 내 Wafer Level Test를 담당하는 테스나 SoC 부문 실적 성장 전망

- [SoC 매출액 전망: ’14년 177억원(-36%YoY) → ’15년 279억원(+57%YoY]

▶ 2015년 턴어라운드: 사상최대 실적 기록할 전망

- ’15년 영업이익 198억원(+124%YoY)으로 턴어라운드 할 전망

- 1H15 Exynos, 2H15 Foundry 가동률 상승으로 SoC부문 가동률 상승 지속 전망

테스나(131970)

(IFRS 연결)매출



EPS(지배)(원)

증감율(%)

BPS(지배)(원)

PER(배)

PBR(배)

ROE(%)

EV/EBITDA(배)

2012 55.3 10.8 7.9 1,296 5.6 6,417 - - 22.4 1.6

2013 67.8 16.0 10.9 1,737 34.0 8,527 5.5 1.1 22.3 2.3

2014E 51.3 8.8 6.4 931 -46.4 9,290 20.1 2.0 10.4 3.8

2015E 69.2 19.8 16.8 2,398 157.7 11,521 10.1 2.1 23.0 2.5

2015. 2. 9투자의견: Not Rated

주가(2/6) 24,300원

시가총액(2/6) 1,665억원




FY14 EPS 931원

FY15 EPS 2,398원

FY14 PER 20.1배

FY15 PER 10.1배

32

테스나(131970)


33

테스나 연결실적 추이 및 전망 (단위: 십억원)

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2013 2014E 2015E

매출액 13.0 11.7 13.1 13.4 12.9 16.3 20.5 19.4 67.8 51.3 69.2

%QoQ/%YoY -24% -10% 12% 2% -4% 27% 26% -6% 23% -24% 35%

SoC 4.9 4.0 4.2 4.6 4.4 6.5 8.8 8.2 28.1 17.7 27.9

Smart Card IC 3.1 3.9 4.3 4.1 3.9 4.4 5.4 5.2 14.9 15.5 18.9

CIS 2.1 1.9 2.3 2.4 2.3 3.0 3.4 3.3 13.4 8.7 11.9

MCU 2.9 2.0 2.3 2.3 2.4 2.4 3.0 2.8 11.3 9.4 10.5

Etc. 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매출원가 10.6 9.8 10.0 10.2 10.0 11.6 12.8 12.5 49.3 40.5 46.9

매출원가율 81% 84% 76% 76% 78% 71% 62% 65% 73% 79% 68%

매출총이익 2.4 1.9 3.2 3.2 2.9 4.7 7.7 6.9 18.5 10.8 22.2

판관비 0.4 0.3 0.6 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 2.5 1.9 2.5

영업이익 2.0 1.6 2.5 2.7 2.4 4.2 7.0 6.2 16.0 8.8 19.8

%QoQ/%YoY -53% -21% 60% 5% -10% 72% 68% -12% 48% -45% 124%

영업이익률 15% 14% 19% 20% 19% 25% 34% 32% 24% 17% 28%

법인세차감전손익 1.8 1.4 2.3 2.5 2.4 4.1 6.8 6.0 12.3 8.0 19.3

법인세비용 0.2 0.2 1.0 0.2 0.3 0.5 0.9 0.8 1.4 1.6 2.5

당기순이익 1.6 1.2 1.4 2.2 2.0 3.5 5.9 5.3 10.9 6.4 16.8

당기순이익률 12% 10% 10% 17% 16% 22% 29% 27% 16% 12% 24%

34

Compliance Notice동 자료는 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 2015년 2월 9일 현

재 동 자료에 언급된 종목의 유가증권(DR, CB, IPO, 시장조성 등) 발행 관련하여 지난 6개월 간 주간사로 참여하지 않았습니다. 당사는 2015

년 2월 9일 현재 동 자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사의 조사분석 담당자는 2015년 2월 9일 현재 동 자료

에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다.본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력

이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. (작성자: 박유악)

동 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추

정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임

은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다. 동 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

35

삼성전자(005930)의 투자등급변경 내용

추천확정일자 자료형식 투자의견 목표주가 담당자 주가 및 목표주가 변동추이

2013.02.12 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철

2013.02.26 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.02.27 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.04 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.05 산업분석 Buy 1,970,000 이세철2013.03.11 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.18 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.25 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.03.27 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.04.01 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.04.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.04.15 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.04.29 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.05.14 산업분석 Buy 1,970,000 이세철2013.05.20 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.05.21 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.05.22 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.05.27 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.06.03 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.06.04 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2003.06.07 산업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.06.10 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.06.25 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철2013.07.08 기업브리프 Buy 1,970,000 이세철

담당 애널리스트 변경 2013.12.16 산업분석 Buy 1,900,000 박유악2014.0.1.03 기업브리프 Buy 1,900,000 박유악2014.01.06 산업브리프 Buy 1,900,000 박유악2014.01.08 기업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.01.15 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.01..27 기업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.01.29 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.02.17 산업브리프 Buy 1,800,000 박유악2014.02.25 산업분석 Buy 1,800,000 박유악2014.02.26 산업분석 Buy 1,800,000 박유악2014.03.21 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.03.28 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.04 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.09 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.14 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.22 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.04.30 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.05.15 산업분석 Buy 1,700,000 박유악2014.05.20 산업분석 Buy 1,700,000 박유악2014.05.26 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.06.16 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.06.16 산업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.06.23 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.07.09 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.07.10 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.08.01 기업브리프 Buy 1,700,000 박유악2014.08.29 산업분석 Buy 1,700,000 박유악2014.09.04 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악2014.09.16 산업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.09.24 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악2014.09.30 산업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.1015 기업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.10.22 기업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.10.31 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악2014.11.10 산업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.11.18 산업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.11.27 기업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.11.28 산업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.12.01 산업분석 Buy 1,600,000 박유악2014.12.23 기업브리프 Buy 1,600,000 박유악2015.01.14 기업브리프 Buy 1,750,000 박유악2015.01.21 산업브리프 Buy 1,750,000 박유악2015.01.23 산업브리프 Buy 1,750,000 박유악2015.01.27 산업브리프 Buy 1,750,000 박유악2015.01.30 기업브리프 Buy 1,750,000 박유악2015.02.09 산업인뎁스 Buy 1,750,000 박유악

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

2013.02 2013.10 2014.06 2015.02

주가 목표주가

SK하이닉스(000660)의 투자등급변경 내용


2013.02.12 산업브리프 Buy 33,000 이세철

2013.02.26 산업브리프 Buy 33,000 이세철2013.02.27 산업브리프 Buy 33,000 이세철2013.03.05 산업분석 Buy 33,000 이세철2013.03.13 기업브리프 Buy 36,000 이세철2013.03.18 산업브리프 Buy 36,000 이세철2013.04.01 산업브리프 Buy 36,000 이세철2013.04.15 산업브리프 Buy 36,000 이세철2013.04.25 기업브리프 Buy 36,000 이세철2013.07.01 산업분석 Buy 36,000 이세철

담당 애널리스트 변경2013.12.16 산업분석 Buy 39,000 박유악2014.01.06 산업브리프 Buy 39,000 박유악2014.01.15 산업브리프 Buy 39,000 박유악2014.01.29 기업브리프 Buy 39,000 박유악2014.04.01 산업브리프 Buy 39,000 박유악2014.04.02 기업브리프 Buy 41,000 박유악2014.04.18 산업브리프 Buy 41,000 박유악2014.04.22 산업브리프 Buy 41,000 박유악2014.04.25 기업브리프 Buy 46,000 박유악2014.05.15 산업분석 Buy 46,000 박유악2014.06.16 기업브리프 Buy 53,000 박유악2014.06.16 기업브리프 Buy 53,000 박유악2014.07.25 기업브리프 Buy 53,000 박유악2014.08.01 산업브리프 Buy 53,000 박유악2014.09.01 산업분석 Buy 53,000 박유악2014.09.01 산업브리프 Buy 53,000 박유악2014.09.16 산업브리프 Buy 53,000 박유악2014.09.30 산업분석 Buy 53,000 박유악2014.10.15 기업브리프 Buy 53,000 박유악2014.10.24 기업브리프 Buy 53,000 박유악2014.11.10 산업브리프 Buy 53,000 박유악2014.11.18 산업분석 Buy 53,000 박유악2014.12.01 산업브리프 Buy 53,000 박유악2015.01.12 산업브리프 Buy 53,000 박유악2015.01.20 기업브리프 Buy 53,000 박유악2015.01.27 산업브리프 Buy 53,000 박유악2015.01.29 기업브리프 Buy 62,000 박유악2015.02.09 산업인뎁스 Buy 62,000 박유악

0

20,000

40,000

60,000

80,000

2013.02 2013.10 2014.06 2015.02

주가 목표주가

LG디스플레이(034220)의 투자등급변경 내용


2013.04.23 기업브리프 Buy 40,000 지목현

2013.07.19 기업브리프 Buy 40,000 지목현2014.01.24 기업브리프 Buy 40,000 지목현

담당 애널리스트 변경2014.06.30 기업분석 Buy 40,000 박유악2014.07.08 산업브리프 Buy 40,000 박유악2014.07.18 산업브리프 Buy 40,000 박유악2014.07.22 산업브리프 Buy 40,000 박유악2014.07.24 기업브리프 Buy 40,000 박유악2014.08.06 산업브리프 Buy 40,000 박유악2014.08.21 산업브리프 Buy 40,000 박유악2014.08.29 산업분석 Buy 40,000 박유악2014.09.11 산업브리프 Buy 40,000 박유악2014.09.16 기업분석 Buy 40,000 박유악2014.09.22 산업분석 Buy 40,000 박유악2014.10.06 산업브리프 Buy 40,000 박유악2014.10.21 산업브리프 Buy 40,000 박유악2014.10.23 기업브리프 Buy 40,000 박유악2015.01.12 산업브리프 Buy 40,000 박유악2015.01.29 기업브리프 Buy 40,000 박유악2015.02.09 산업인뎁스 Buy 40,000 박유악

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

2013.02 2013.10 2014.06 2015.02

주가 목표주가

36

솔브레인(036830)의 투자등급변경 내용


2015.02.09 산업인뎁스 Buy 53,000 박유악

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2013.02 2013.10 2014.06 2015.02

주가 목표주가

OCI머티리얼즈(036490)의 투자등급변경 내용


2015.02.09 산업인뎁스 Buy 90,000 박유악

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

2013.02 2013.10 2014.06 2015.02

주가 목표주가

디엔에프(092070)의 투자등급변경 내용


2015.02.09 산업인뎁스 Buy 30,000 박유악

0

10,000

20,000

30,000

40,000

2013.02 2013.10 2014.06 2015.02

주가 목표주가

2015년 반도체 산업(최종) editing3 f fff 완성.ppt [호환 모드]...

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