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2018 핵심 트렌드 및 산업별 투자전략

백운목 02-3774-1679 [email protected]

10大 Issue로 풀어 본 음식료 전망

음식료

69

Mirae Asset Daewoo Research

음식료

3 | 2018 핵심 트렌드 및 산업별 투자전략

I. 10大 Issue 1) 한한령(韓限令), 그 이후?

수출은 직수출과 해외 현지 생산/판매로 구분, 직수출 현지 생산/판매로 전환 중

17년 중국의 한한령(限韓令) 여파로 중국향 수출 부진, 한한령 영향은 17년 3~9월 최악

17년 11월 한중 관계 개선으로 한한령 해소될 전망

18년 중국향 수출 반등 가능, 현지 생산(판매)도 점차 안정 예상

중국의 한한령 영향,

17년 3~9월 최악 판단,

11월 한중 관계 개선으로

회복 예상

자료: 관세청, 미래에셋대우 리서치센터

중국향 음식료품 수출 증가율음식료품 전체 수출 증가율


-20

0

20

40

60

0

100

200

300

400

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(%)(백만$)

음식료품 수출액-전세계 (L)

증가율 (R)

-50

0

50

100

150

0

25

50

75

100

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(%)(백만$)

중국향 음식료품 수출액 (L)

증가율 (R)


음식료


주요 음식료품의 중국향 수출 추이

중국향 분유 수출 금액 중국향 김 수출 금액

중국향 라면 수출 금액 중국향 맥주 수출 금액



0

3

6

9

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

중국향 김 수출금액(L)

(백만$)

0

4

8

12

16

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

중국향 분유 수출금액

(백만$)

0

1

2

3

4

5

6

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

중국향 맥주 수출금액

(백만$)

0

2

4

6

8

10

12

14

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

중국향 라면 수출금액

(백만$)

70


음식료


식품 시장 성장의 단계, 성장 높은 국가(중국 등)는 GDP 5천~1만 5천 달러

식품 시장의 발전 단계를 GDP로 구분하면 태동기 성장기 성숙기 완숙기로 구분

국가별 진출(수출) 시기, 국가별 제품 출시 시기는 식품 시장 발전 단계별로 다름

음식료는 중국과 같이 GDP 5천~1만5천 달러에서 소비 증가 크게 나타남

해외 진출의 성공 요인: 제품력, 브랜드, 현지화, 유통망

중국이 중요한 이유

인당 GDP ~$3,000

전통시장 > 현대유통상온/소재제품 중심 시장 형성공급자 위주 시장 형성

인당 GDP $3천~$1만

식품시장 및 현대유통 급성장식품 안전 관심 증가외식사업 급성장

인당 GDP $1만~$3만

건강에 대한 관심 증가건강식품 고성장

냉동/냉장 및 PB제품 성장CVS/온라인 등 신유통 성장중국성장 국내경제 영향 大

인당 GDP $3만 이상

고령화 및 1인 가구 증가건강한 간편식식품을 통한 사전 질병 예방

완숙기성숙기성장기태동기

기반/기저식품[소재성/단순가공이 Main 식탁 식품]

편의식품[Main 식탁의 편의化]

기능/기호식품[소량화/Mobile/Solution化]

소득 수준

시장 특징

국가별인당 GDP(2016)

식품 소비트렌드

진화 단계

베트남 하노이/호치민 중국 북경/상해 한국 일본 미국$2천 $5천 $8천 $1만7천 $2만6천 $3만5천 $5만7천

자료: 미래에셋대우 리서치센터



음식료


-30

-15

0

15

30

45

0

200

400

600

800

1000

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F

수출액(직수출)(L)

수출 증가율(R)

(십억원) (%)

13년 이란 쇼크회복에 2년 소요

정치적 이슈를 극복한

사례

KT&G의 이란 수출 회복 사례

- 13년 미국의 대 이란 제재로 이란 환율 급등, 한국 담배 수출 가격 급등, 유통상 수입 일시 중단

- 식품의 안전성과 관련 없어, 이란 제재 풀리며 수출 정상화(회복에 2년 소요)

일본 원전 사고 이후 수출 회복 사례(정치적 이슈와 식품의 안전성이 연결, 회복에 시간)

- 원전 사고 영향으로 한일간 식품류 수출입 급감, 12~15년(4년간) 감소, 16년부터 회복

일본향 음식료품 수출(원전 사고 이후 13~15년 감소) 회복 사례

자료: 관세청, 미래에셋대우 리서치센터자료: KT&G, 미래에셋대우 리서치센터

KT&G의 담배 수출(13년 미국의 이란 수출 금지 조치) 회복 사례


-40

-20

0

20

40

60

80

0

20

40

60

80

100

120

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

일본향 음식료품 수출금액(L)

증가율(R)

(백만$) (%)

71


음식료


한한령 이후

음식료업체의 수출(중국

포함 해외) 전략은?

중국 한한령 돌파 전략

- 중국사업에 대한 체질 개선 시작, 과도한 투자 자제, 비용 절감(인원, 물류, 경비 등)

- 적극적인 신제품 출시, 3~5선 도시 전통 채널 개척, 온라인 시장 적극 진출

동남아 시장 적극 개척

- 인도, 인도네시아, 베트남에 적극 진출, 최근 수출도 급증

동남아향 음식료품 수출 증가율

자료: 관세청, 미래에셋대우 리서치센터자료: 미래에셋대우 리서치센터

한국 음식료업체의 한한령 돌파 전략


1) 중국 사업에 대한 재인식 및 재점검 계기

2) 중국 법인의 사업 체질 개선 노력, 내부 조직 재정비

3) 한국식 비용 절감(인원, 물류, 경비) 추진

4) 적극적인 신제품 출시

5) 3~5선 도시의 전통 채널 또는 경소상 확대

6) 중국의 현지 유통상/대리상과의 관계 강화

7) 중국 온라인 시장 적극 진출

8) 재고 관리 철저, 현금 거래 원칙

9) 베트남, 인도, 인니 등 동남아 수출(해외 진출 포함) 강화-60

-30

0

30

60

90

120

150

0

20

40

60

80

100

120

140

160

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

동남아향 음식료품 수출금액(L)

증가율(R)

(백만$) (%)


음식료



오리온의 중국 매출액 농심의 중국 매출액 매일유업의 중국향 분유 수출

오리온: 매대 회복에 시간 걸림, 한한령 이전 16년 매출 수준은 19년에 가능

농심: 가격 인상으로 대응, 한한령 이전 16년 매출 수준은 18년에 가능

매일유업: 유통 대리상과의 관계 복원이 중요, 분유 신제조법 시행으로 18년은 재정비 시기

중국 관련주의 회복

시기는?

자료: 각 사, 관세청, 미래에셋대우 리서치센터

-30

-15

0

15

30

45

60

75

90

0

300

600

900

1200

1500

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18F

중국 매출액(L)

매출액 증가율(R)

(십억원) (%)

-10

-5

0

5

10

15

0

50

100

150

200

10 12 14 16 18F

중국 매출액(L)

중국 영업이익(R)

(십억원) (십억원)

-40

0

40

80

120

0

10

20

30

40

50

12 13 14 15 16 17F 18F 19F

분유 수출액(L)

증가율(R)

(십억원) (%)

72


음식료


I. 10大 Issue 2) 가격(P) 인상은 어려운가?

18년 원가 안정으로

음식료품 가격 인상

어려울 전망

제품 가격(P) 인상은 성장의 핵심 변수, 기존 제품 인상과 신제품으로 실질 판가(ASP) 인상

11~14년 매년 평균 3~5% 인상, 소비자물가(CPI) 상승률을 넘어서는 높은 인상률

15~17년 3년간 원가 하락(곡물가격 하락, 환율 안정)으로 가격 인상 평균 1%에 그침

18년, 원가 안정 지속으로 가격 인상 요인이 거의 없음

주가 상승 위해서는 CPI 상승률을 넘어서는 가격 인상 필요

음식료 생산자물가(PPI) 상승률과 가공식품 소비자물가(CPI) 상승률

자료: 통계청, 미래에셋대우 리서치센터자료: 통계청, 미래에셋대우 리서치센터

가공식품 소비자물가(가공식품 가격, CPI) 상승률

-5

0

5

10

15

20

55

65

75

85

95

105

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(%)(15=100)

가공식품 소비자 물가지수(L)

상승률(R)

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

(%)

가공식품 소비자 물가지수 증가율

음식료 생산자 물가지수 증가율


음식료


가족의 분화, 가격 중시, 편리성 강조, 개성 중시 소비로 할인점 식품 판매 감소

HMR 성장과 근접성으로 편의점과 온라인 채널 급성장

가공식품 온라인 판매 활성화(SNS 발달, 제품의 신뢰성 향상), 일부 품목 매출 비중 50% 이상

음식료품 판매 마진: 온라인 > 동네슈퍼 > 편의점 > 대형마트

마진 낮은 할인점의 후퇴와 마진 높은 온라인과 편의점의 성장은 음식료 수익 상승에 기여

편의점 증가

온라인 급증

할인점 축소

유통 채널 별 식품 매출 성장률

자료: 통계청, 미래에셋대우 리서치센터

-5

0

5

10

15

20

25

30

편의점 온라인 홈쇼핑 SSM 백화점 할인점

13년

14년

15년

16년

(%)

I. 10大 Issue 3) 유통구조 변화는 음식료에게 유리한가?

할인점 식품 매출 증가율 vs. 편의점 식품 매출 증가율

주: 17년은 1~9월

자료: 산업통상자원부, 미래에셋대우 리서치센터

-6

-2

2

6

10

14

18

22

13 14 15 16 17

편의점

할인점

(%)

73


음식료


NB(National Brand, 제조업 보유 자체 브랜드) vs. PB(Private Brand, 유통사 보유 브랜드)

08~11년 PB 주도는 대형마트, 13~17년 PB 주도는 편의점, PB 비중 4% 28%로 급성장

PB 비중: 편의점 28% > SSM 26% > 대형마트 22%

대형 음식료 제조업체는 NB 고수, PB는 판매가격 낮아 제조업체의 마진 거의 없음

PB의 성공 요건: 품질, 맛, 가격, 유통업체와 제조업체의 상생

음식료 대기업의 깊어지는

고민, NB vs. PB

자료: 한국체인스토어협회, Nielsen, 언론 보도, 미래에셋대우 리서치센터

3대 대형마트, 슈퍼마켓, 편의점 PB 상품 매출액국/내외 주요 유통업체 전체 상품 대비 PB 상품 비중(14년 기준)

자료: KDI, 언론 보도, 미래에셋대우 리서치센터

I. 10大 Issue 4) PB의 불편한 진실

25.9 25.6

18.8

0

20

40

60

80

100

알디&

리들

세인즈

버리

테스코 아스다 모리

슨즈

CVS 크로거 코스

트코

롯데

마트

홈플

러스

이마트

(%)

5조6천억

5조8천억

3조2천억

1조3백억

8천8백억

2천7백억

2조6천억

8천억

1천6백억

2013

2011

2008

대형마트 3사

슈퍼마켓 3사

편의점 3사

(원)


음식료


주: 오비맥주는 비상장사로 17~18년은 예상하지 않음

자료: 각 사, 미래에셋대우 리서치센터

가공식품(CJ제일제당 vs. 대상), 라면(농심 vs. 오뚜기)의 영업이익률맥주업체(하이트진로, 오비맥주, 롯데칠성)의 판관비율


음식료의 장기 이익 전략 목표: 제조원가 축소, 판관비율 유지(또는 소폭 상승)

판관비 증가 요인: 물량 정체 속 점유율 경쟁, 소비자의 다양한 제품 요구, 신제품 출시

판관비 감소 요인: 유통 구조 변화, PB 증가, 경비 절감 노력

15~17년 맥주 전쟁, 라면 전쟁, HMR 전쟁, 판관비 증가 OPM 하락

18년 이후에는 신제품 위주로 마케팅 전개 예상, 판관비 통제 OPM 상승

15~17년 3년간 마케팅

전쟁,

18년에는 완화 예상

I. 10大 Issue 5) 마케팅 전쟁, 완화될 것인가?

28

30

32

34

36

38

40

하이트진로 롯데칠성 오비맥주

15 16 17F 18F(%)

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

CJ제일제당 대상 농심 오뚜기

15 16 17F 18F

(%)

74


음식료


원재료(국제곡물) 가격의 결정 요소: 1) 실수요, 2) 생산량, 3) 투기 수요

12~17년(6년간), 양호한 기후 조건이 곡물 생산량 증가로 이어져 곡물가격 장기간 하락

18년 상반기까지 국제곡물 재고율 높아 큰 폭 반등은 어려움

장기간 곡물가격 하락 경기 부진 가격 인상 둔화 이익 영향 미미 주가 하락으로 연결

곡물 가격은 점진적 상승 초기에는 오히려 주가의 상승 촉매제 역할

18년 상반기까지

곡물가격 안정세 예상

I. 10大 Issue 6) 국제곡물가격의 안정은 언제까지?

자료: USDA, 미래에셋대우 리서치센터

국제곡물가격 추이17/18년 국제곡물 수급(생산량/소비량) 예상

자료: Thomson Reuters, 미래에셋대우 리서치센터

-50

-25

0

25

50

75

100

0

100

200

300

400

500

600

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(%)(지수) 국제곡물가격(L)

상승률(R)

10

14

18

22

26

-4

0

4

8

12

05 07 09 11 13 15 17F

생산량증가율(L)

소비량증가율(L)

재고율(R)

(%) (%)


음식료


1인 가구, 13년 26.9%에서 35년 34.3%로 급증, 음식료품 소비 트렌드 변화 불가피

1인 가구의 소비는 2인 가구보다 높음, 1인 가구의 식품 구입비는 다인 가구보다 높음

1인 가구 증가로 가정 편의식(HMR), 간편식, 즉석식품, 가공식품 증가, 편의점/온라인 성장

CJ제일제당, 오뚜기, 풀무원, 대상의 NB 브랜드 HMR 투자/고성장

롯데푸드, 신세계푸드의 PB 브랜드 HMR 투자

1인 가구의 소비 혁명,

1인 가구 증가로

가공식품과 HMR 장기

성장


1인 가구의 소비 변화와 기업의 대응 전략

• 소비의 개성화, 다양화

• 다품종 소량 소비

• 저가와 고가의 확실한 구분

• 편의점 + 온라인 소비

• 수입품 소비 증가

• 자기만을 위한 사치 소비

• SNS를 통한 제품 접근

• 포장의 소형화, 디자인화

• 맛을 중시한 제품 개발

• 수요가 있다면 경쟁품이어도 수입 판매

• 가성비 높은 저가형 제품 출시

• SNS 마케팅 적극 활용, 온라인 제품(상품) 출시

1인 가구의 소비 변화

1인 가구 증가에 대한 기업 대응 전략

I. 10大 Issue 7) 1인 가구는 소비 혁명을 가져 올 것인가?

CJ제일제당의 HMR 시장 진출 예상도

자료: CJ제일제당, 미래에셋대우 리서치센터

HMR 4대 주력 카테고리

밥Rice 기반 One-Meal형 주식: 1) 햇햇반 컵반, 2) 냉동밥

Side Dish식사 시 주식을 도와주는 부식: 1) 탕탕·찌개류 2) 육류 3) 김치가공품

면Noodle 기반 One-Meal형 주식: 냉냉장 편의컵면 (CVS중심 확대)

SnackOne-Meal형 편의식 스낵: 냉냉동스낵 치킨류, 고로케, 핫도그

HMR핵심역량

① 전문점 수준 맛, 품질

② 양산화 기술,엄격한 품질관리

③ No.1 브랜드 파워(햇반, 비비고)

① 고객지향형 메뉴 / 제품개발

② 혁신기술 강화(조리/취식/아동편의)

③ 통합 생산기지 內제조인프라 확보

보유 역량 추가 확보

75


음식료


자료: 통계청, 미래에셋대우 리서치센터

국내 실버푸드 시장 규모한국의 고령화 속도와 음식료 장기 출하지수

자료: 농식품부, aT, 미래에셋대우 리서치센터

고령화 사회(65세 인구 비중 7%~14%), 고령사회(14%~20%), 초고령사회(20%~)

고령층의 자산 증가에도 고령층의 1인당 식품 소비량 감소

10~30대의 소비 집중 품목(흰우유, 과자, 맥주, 빙과, 커피믹스, 주스, 참치캔 등)은 소비 감소 예상

일본, 고령화(10~30대 인구 비중 축소)로 인해 1995년부터 음식료품 출하 감소

40~60대에 맞는 제품(건강과 맛이 동시에 들어감) 출시, 건강식품 시장 확대, 실버푸드 시장 형성

고령화 여파

1인당 식품 소비량 감소

I. 10大 Issue 8) 고령화 극복 방법은?

40

60

80

100

120

4

7

10

13

16

85 90 95 00 05 10 15F 20F

한국 65세 이상 인구비율(L)

한국 음식료 출하지수(R)

(10=100)(%)

0

200

400

600

800

1000

11 12 13 14 15 16P 17F

(십억원)


음식료


필립모리스(PMI), 17년 6월 전자담배 아이코스(iQOS) 한국 출시

아이코스 일본 시장점유율 17년 10월 14.6%, 한국 시장점유율 17년 3Q 2.5%

전자담배 급성장에 대응하기 위해 KT&G 전자담배 릴(LiL)과 핏(FiiT) 출시

일본 94년 이후 경기 침체 후 발포주와 제 3맥주 소비 급증, 한국 하이트진로 발포주(필라이트) 출시

전자담배와 발포주가 기존 담배 시장과 맥주 시장의 틀을 바꿀 가능성 있음

전자담배 기존 담배 대체

발포주 기존 맥주 변화

자료: PMI, 미래에셋대우 리서치센터

일본의 맥주 시장 변화일본의 전자담배(아이코스) 점유율

자료: 아사히맥주, 미래에셋대우 리서치센터

I. 10大 Issue 9) 전자담배와 발포주는 소비 혁명 촉매일까?

0

2

4

6

8

10

12

3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17

(%)

0

100

200

300

400

500

600

91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13 15

제 3맥주

발포주

맥주

(백만 상자)

76


음식료


강점: 국내 시장 과점 체제, 국내산에 대한 강한 호감, 국내 유통망 장악, 현금/부동산 보유

위협: 소비량 정체(장기로 감소), 인구구조 변화, 식품의 안전성 강조, PB 증가, 수입품 증가

기회: 중국 시장 성장, 국내 소득 지속 증가, 제품 고급화, 신제품 소비

지속 성장 전략: 해외 시장 진출, 적극적인 M&A, 내부 사업 체질 개선(핵심사업 집중)

생존과 지속 성장 조건은,

1) 해외 시장 진출

2) M&A

3) 내부 사업 체질 개선

자료: 각 사 , 미래에셋대우 리서치센터

사업 체질 개선으로 이익 상승 기업(CJ제일제당, 오뚜기, 동원F&B)M&A로 성장한 기업(동원산업, SPC삼립, 동원F&B)

주:CJ제일제당은 가공식품 부문 이익


I. 10大 Issue 10) 생존, 그리고 지속 성장 조건은?

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

01 03 05 07 09 11 13 15 17F

동원산업

SPC삼립

동원F&B

(십억원)

0

50

100

150

200

250

300

350

0

20

40

60

80

100

120

140

160

01 03 05 07 09 11 13 15 17F

동원F&B(L)

오뚜기(L)

CJ제일제당(R)

(십억원) (십억원)


음식료


II. 17~18년 음식료 이익결정변수의 비교



변수 17년 18년

수출- 17년 중국의 한한령(限韓令 )으로 중국향 수출 감소

- 일본향 수출은 회복 단계

- 동남아시아, 중동, 동유럽으로 수출 다변화 지속

- 18년 한한령 해소로 중국향 수출 회복 예상

- 일본향 수출은 증가세 가속

- 동남아시아, 중동, 동유럽으로 수출 다변화 지속, 수출에서 직접생산으로 이동 중

가격(P)

- 17년 상반기에 가격 인상, 기대 수준에는 미치지 못함

- 15~16년 가격 인상하지 못한 품목 위주로 17년 상반기에 5~8% 인상

- 라면, 빵, 참치캔, 외식, 음료, 식용유, 설탕 등 주요 식품 인상

- 신제품 출시, 제품 프리미엄화를 통해 실질적 가격 인상 시도

- 환율, 곡물가격 등을 고려하면 큰 폭의 가격 인상은 불가능했음

- 18년 상반기까지 17년에 가격 인상한 품목 효과 나타날 전망

- 17년에 인상하지 못한 일부 품목 인상 가능

- 환율, 곡물가격 등을 고려하면 큰 폭의 가격 인상은 불가능 예상

- 신제품 출시, 제품 프리미엄화를 통해서 실질적 가격 인상 시도

출하, 소비(Q)

- 17년 출하량 2%대 증가 전망, 양호한 성장으로 판단

- 10~30대에서 집중적으로 소비되는 품목 감소

(과자, 맥주, 흰우유, 아이스크림, 커피믹스, 주스 등)

- 반면, HMR, 가공식품, 건강식품, 생수/커피음료, 편의식은 지속 증가

- 출하량 증가 위해서는 ‘신제품 지속 출시’, ‘해외 진출’, ‘M&A’

- 18년 출하량 1%대 증가 전망, 감성적 소비 증가

- 10~30대에서 집중적으로 소비되는 품목 감소 지속 전망

(과자, 맥주, 흰우유, 아이스크림, 커피믹스, 주스, 장류, 조미료 등)

- 반면, HMR, 가공식품, 건강식품, 생수/커피음료, 편의식은 지속 증가

- 출하량 증가 위해서는 ‘신제품 지속 출시’, ‘해외 진출’, ‘M&A’ 지속

환율(원/달러)

- 17년 환율 1,100원대 유지, 음식료업체의 이익에 큰 영향 주지 않았음

- 환율 안정으로 음식료 주가는 환율에 영향 받지 않는 모습

- 과거보다 기업의 대응 능력 향상과 수출 증가로 환율 영향도 하락

- 해외 진출 확대로 원/달러뿐 아니라 원/위안, 원/엔도 중요해 짐

- 18년 환율 1,100원대 예상되어 변동폭 작을 것으로 예상

- 18년에 환율이 음식료 실적이나 주가에 큰 영향 주지 못할 전망

- 과거보다 기업의 대응 능력 향상과 수출 증가로 환율 영향도 하락 예상

- 하지만, 미국의 금리 인상 등으로 환율은 순간 순간 변동폭 확대 예상

원재료

- 17년 곡물가격 안정, 주가에 영향을 주지 못함

- 17/18년 곡물 수급 안정적

- 좋은 기후, 높은 곡물 재고율이 곡물가격 안정에 기여

- 원가 효율화 노력으로 원재료비용 낮추려는 시도 지속

- 18년 상반기 곡물가격 안정, 하반기에는 소폭 반등 예상

- 장기간 가격 하락으로 18/19년 농가의 파종 축소 가능성

- 재고율 여전히 높아 큰 폭 반등은 어려워 보임

- 슈퍼 엘니뇨/라니냐 여부에 따라 반등 강도 달라짐, 기후는 여전히 예측 불가능

판관비/마케팅

- 유통구조 변화 가속, 할인점 축소, 편의점+온라인 증가

- 유통 구조 변화에 적응하기 위해 마케팅 (광고/판촉비) 확대

- 기존 제품보다는 신제품 위주로 마케팅 진행

- 라면, 맥주, HMR은 마케팅 전쟁 지속

- 유통구조 변화 가속, 할인점 축소, 편의점+온라인 증가

- 15~17년 이익 부진으로 판관비 통제 예상, 대폭 축소는 어려움

- 기존 제품보다는 신제품 위주로 마케팅 진행

- 맥주, HMR, 유제품, 음료 등은 마케팅 전쟁 예상

결론- 긍정 요인: 제품 가격 인상, 환율 안정, 양호한 소비 증가

- 부정 요인: 중국의 한한령으로 중국 쇼크 발생, 경쟁 심화로 마케팅 증가

- 18년 이익결정변수 전반적으로 약세로 주가 조정

- 긍정 요인: 중국의 한한령 해소, 중국향 수출 증가, 환율 안정, 판관비 축소 가능

- 부정 요인: 가격 인상 불가능, 곡물가격 소폭 반등 가능성

- 18년 이익결정변수 Turnaround, 전체보다는 종목별 접근

77


음식료


II. 17~18년 음식료 이익결정변수의 비교

11~14년: Quantum Jump, 이익결정변수 초강세

15~17년: China Shock, 가격 인상 부진, 판관비 증가로 이익결정변수 약세 실적 부진

18년 핵심 변수는

- 한중 관계 개선으로 인한 수출 회복 예상, 3년간 이익 부진으로 인해 판관비 통제 예상

18년: 3년간 부진에서 벗어나지만, V 반등은 아님

15~17년 3년간 부진에서

벗어날 전망

V 반등은 아님

18년 이익결정변수 전망

주: +: 긍정 방향, △: 중립 방향, -: 부정 방향


이익결정변수

1. Top Line

(1) 수출

(2) 가격(P)

(3) 출하, 소비(Q)

2. Bottom

(1) 환율(F/X)

(2) 원재료(Commodity)

(3) 판관비(Cost)

3. 투자전략

(1) 18년 일부 이익결정변수 반등

(2) Bottom Up Approach

변수 13년 14년 15년 16년17년

상

17년

하

18년

상

18년

하

1) 이익결정변수 + + △ - △ + △ +

수출(해외) + + - - - - △ +

가격(P) + + - - △ - - △

출하, 소비(Q) + + △ △ + + △ △

환율(원/달러) + + + + △ △ △ △

원재료 + + △ △ △ △ △ -

판관비/마케팅 + △ - - - △ △ △

2) 이익의 방향성 + + △ △ - - △ +

3) Valuation - - - - - - - -

4) 주가 방향성 + + △ - - - △ +

5) 음식료 투자 방향 + + △ △ △ △ △ +


음식료


III. Valuation

12~15년 Valuation 급등, Valuation 논란 발생

1) 돋보이는 이익 안정성, 2) 중국 소비 시장 진출, 3) 산업재의 부진

16~17년 중국 쇼크(중국 효과 소멸), 실적 부진으로 Valuation 하락

16~17년 글로벌 음식료 대비 Valuation 낮아졌으나, KOSPI보다는 여전히 높음

18년에도 Valuation은 여전히 부담

Valuation은 부담


음식료 PER과 KOSPI PER의 Gap한국과 글로벌 음식료 PER과 Gap


-8

-4

0

4

8

5

10

15

20

25

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(배)PER Gap (한국-글로벌)(R)

음식료업 한국 PER(L)

음식료업 글로벌 PER(L)

(배)

-5

0

5

10

15

5

10

15

20

25

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(배)(배)음식료 PER - KOSPI PER(R)

음식료 PER(L)

KOSPI PER(L)

78


음식료


Top Picks의 투자포인트와 리스크

IV. Top Picks

투자포인트 리스크

CJ제일제당

- 국내 최고의 가공식품 경쟁력(신제품 출시, HMR 제품 확대)

- 해외 투자 성공적으로 진행(브라질, 미국, 중국, 동남아 등)

- 소재식품 가격 인상과 원가 안정 효과로 부진 탈출

- 18년 라이신/메치오닌 흑자 가능

- 생물자원(해외사료)의 현지 상황 파악 어려움

- 가공식품에서 마케팅비용 축소 필요

- 국내외 대규모 설비투자 및 M&A 지속

오리온

- 중국 한한령 돌파 전략 추진 중

ㆍ 중국 영업 체질 개선 중(비용 절감, 인원 재배치, 물류 단계 축소)

ㆍ 중국 다수의 신제품 출시(18년 20개 정도)

ㆍ 재래 유통 채널(TT채널), 온라인 채널, 판매 지역 확대

- 중국 과자 시장 부진 지속

- 중국 내 로컬업체 및 글로벌업체와 경쟁 치열

KT&G

- 담배 수출 신시장 개척으로 18년 10.3% 증가 예상

ㆍ 수출의 경쟁력: 가격 경쟁력, 슬림 담배, 캡슐 담배

- 전자 담배 릴(LiL)과 핏(FiiT)의 경쟁력

ㆍ 가격 경쟁력, 가향 담배, 전국적인 유통망 + 마케팅력 보유

- 아이코스, 글로 등과 전자담배 출혈 경쟁

- 전자담배 세금 인상

농심

- 국내 라면 점유율 경쟁 완화 예상 마케팅 완화 가능

- 18년에도 소비자 기호 예측한 트렌디한 신제품 지속 출시

- 미국 라면 시장(점유율 15~17%, 점유율 3위) 강한 성장

- 일본(원전 사고 후유증) 수출 증가, 중국(한한령) 극복 중

- 오뚜기와 라면 경쟁 지속 가능성

- 국내 라면 시장에서의 대형 신제품 탄생 어려움



음식료


CJ제일제당 (097950)

18년에 음식료 대장주로 복귀 예상

투자포인트

국내 최고의 가공식품 경쟁력(핵심 제품 점유율 상승, 신제품 출시, HMR 제품 확대)

해외 투자 성공적으로 진행(브라질, 미국, 중국, 동남아 등)

소재식품(설탕, 식용유, 밀가루 등): 가격 인상과 원가 안정 효과로 부진 탈출

18년 라이신과 메치오닌 가격 5~10% 상승 예상, 라이신/메치오닌 흑자 가능

삼성생명 주식 매각, 헬스케어 사업부 매각(예상)으로 국내외 식품 관련 투자 지속 예상

Risk 요인

생물자원(해외사료)의 현지 상황 파악 어려움

가공식품에서 마케팅비용 축소 필요

(유지)

목표주가(원,12M)

현재주가(17/11/3,원)

837

EPS 성장률(17F,%)

MKT EPS 성장률(17F,%)

P/E(17F,x)

MKT P/E(17F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 11,702 12,924 14,563 15,982 17,735 19,296

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 580 751 844 817 934 1,002

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 5.0 5.8 5.8 5.1 5.3 5.2

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 92 189 276 383 334 372

52주 최저가(원) EPS (원) 6,369 13,073 19,044 26,411 23,037 25,628

52주 최고가(원) ROE (%) 3.1 6.2 8.4 10.8 8.8 9.0

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 48.1 28.9 18.8 14.1 16.2 14.6

절대주가 5.4 9.2 3.2 P/B (배) 1.4 1.7 1.5 1.4 1.3 1.2

상대주가 -1.4 -5.2 -20.0 배당수익률 (%) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7

주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익


26.2

0.30

335,000

390,500

14.1

10.5

2,557.97

4,919

14

59.1

영업이익(17F,십억원) 817

Consensus 영업이익(17F,십억원)

38.7

46.4

매수

450,000

373,500

상승여력 20%

70

80

90

100

110

120

130

16.10 17.2 17.6 17.10

CJ제일제당

KOSPI

79


음식료


CJ제일제당 (097950)

예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약)

(십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F (십억원) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

매출액 14,563 15,982 17,735 19,296 유동자산 4,881 5,344 5,628 6,157 P/E (x) 18.8 14.1 16.2 14.6

매출원가 11,275 12,459 13,809 15,038 현금 및 현금성자산 644 646 472 557 P/CF (x) 4.0 4.1 4.1 3.9

매출총이익 3,288 3,523 3,926 4,258 매출채권 및 기타채권 2,198 2,437 2,675 2,901 P/B (x) 1.5 1.4 1.3 1.2

판매비와관리비 2,444 2,705 2,992 3,256 재고자산 1,280 1,420 1,558 1,695 EV/EBITDA (x) 9.6 10.4 9.8 9.4

조정영업이익 844 817 934 1,002 기타유동자산 759 841 923 1,004 EPS (원) 19,044 26,411 23,037 25,628

영업이익 844 817 934 1,002 비유동자산 10,886 11,636 12,219 12,527 CFPS (원) 90,425 90,249 90,811 95,275

비영업손익 -316 -110 -334 -336 관계기업투자등 195 214 235 255 BPS (원) 242,224 259,954 279,259 302,444

금융손익 -161 -179 -194 -200 유형자산 7,281 7,849 8,411 8,662 DPS (원) 2,500 2,500 2,500 2,500

관계기업등 투자손익 1 5 11 11 무형자산 2,334 2,337 2,291 2,259 배당성향 (%) 9.1 6.5 7.5 6.7

세전계속사업손익 528 707 600 666 자산총계 15,766 16,981 17,847 18,683 배당수익률 (%) 0.7 0.7 0.7 0.7

계속사업법인세비용 175 214 171 190 유동부채 4,699 4,928 5,220 5,518 매출액증가율 (%) 12.7 9.7 11.0 8.8

계속사업이익 354 493 429 476 매입채무 및 기타채무 1,613 1,639 1,676 1,769 EBITDA증가율 (%) 11.3 -0.6 10.2 5.1

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 2,612 2,762 2,966 3,120 조정영업이익증가율 (%) 12.4 -3.2 14.3 7.3

당기순이익 354 493 429 476 기타유동부채 474 527 578 629 EPS증가율 (%) 45.7 38.7 -12.8 11.2

지배주주 276 383 334 372 비유동부채 5,007 5,686 5,885 5,982 매출채권 회전율 (회) 8.0 7.5 7.5 7.5

비지배주주 78 110 95 105 장기금융부채 4,094 4,674 4,774 4,774 재고자산 회전율 (회) 12.2 11.8 11.9 11.9

총포괄이익 384 370 429 476 기타비유동부채 913 1,012 1,111 1,208 매입채무 회전율 (회) 11.5 11.1 12.2 13.0

지배주주 307 241 251 279 부채총계 9,706 10,614 11,105 11,500 ROA (%) 2.4 3.0 2.5 2.6

비지배주주 77 129 178 198 지배주주지분 3,409 3,668 3,948 4,284 ROE (%) 8.4 10.8 8.8 9.0

EBITDA 1,375 1,367 1,507 1,584 자본금 72 72 72 72 ROIC (%) 5.2 4.7 5.7 5.8

FCF -45 -203 -132 283 자본잉여금 924 926 926 926 부채비율 (%) 160.1 166.7 164.7 160.1

EBITDA 마진율 (%) 9.4 8.6 8.5 8.2 이익잉여금 2,567 2,905 3,185 3,521 유동비율 (%) 103.9 108.5 107.8 111.6

영업이익률 (%) 5.8 5.1 5.3 5.2 비지배주주지분 2,651 2,699 2,794 2,899 순차입금/자기자본 (%) 93.3 99.5 100.4 94.6

지배주주귀속 순이익률 (%) 1.9 2.4 1.9 1.9 자본총계 6,060 6,367 6,742 7,183 조정영업이익/금융비용 (x) 4.7 4.1 4.4 4.6



음식료


오리온 (271560)

한한령(韓限令), 그 이후

투자포인트

중국법인, 17년 3Q부터 반등, 한한령 이전(16년) 수준 매출 회복은 19년에 가능

중국 한한령 돌파 전략 추진 중

- 중국 영업 및 조직 체질 개선 중(비용 절감, 인원 재배치, 물류 단계 축소)

- 중국 다수의 신제품 출시(18년 20개 정도)

- 재래 유통 채널(TT채널), 온라인 채널(지급수수료 적어 마진 높음), 판매 지역 확대

- 과자류 이외 견과류, 육포 시장에 진출

한국은 체질 개선 효과, 베트남은 시장 성장, 러시아는 구조조정 완료 효과로 고수익, 고성장

Risk 요인

중국 과자 시장 부진 지속, 중국 내 로컬업체 및 글로벌업체와 경쟁 치열

(유지)


현재주가(17/11/7,원)

-



P/E(17F,x)

MKT P/E(17F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) - - - 1,225 2,184 2,454

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) - - - 153 319 369

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) - - - 12.5 14.6 15.0

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) - - - 95 217 250

52주 최저가(원) EPS (원) - - - 4,826 5,497 6,336

52주 최고가(원) ROE (%) - - - 7.5 15.8 15.9

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) - - - 24.0 21.1 18.3

절대주가 19.6 0.0 0.0 P/B (배) - - - 3.6 3.1 2.7

상대주가 12.5 0.0 0.0 배당수익률 (%) - - - 0.5 0.7 0.7


자료: 오리온, 미래에셋대우 리서치센터

44.6

0.75

80,500

116,500

24.0

20,174.0

2,545.44

4,586

40

59.5



-

46.4

매수

150,000

116,000

상승여력 29%

70

80

90

100

110

120

130

140

150

16.11 17.3 17.7 17.11

오리온 KOSPI

80


음식료


오리온 (271560)



매출액 - 1,225 2,184 2,454 유동자산 - 484 677 890 P/E (x) - 24.0 21.1 18.3

매출원가 - 634 1,092 1,225 현금 및 현금성자산 - 348 532 727 P/CF (x) - 11.3 11.1 9.7

매출총이익 - 591 1,092 1,229 매출채권 및 기타채권 - 87 91 103 P/B (x) - 3.6 3.1 2.7

판매비와관리비 - 438 773 860 재고자산 - 49 52 59 EV/EBITDA (x) - 23.7 11.6 10.1

조정영업이익 - 153 319 369 기타유동자산 - 0 2 1 EPS (원) - 4,826 5,497 6,336

영업이익 - 153 319 369 비유동자산 - 1,845 1,907 1,989 CFPS (원) - 10,256 10,481 11,914

비영업손익 - -23 -23 -21 관계기업투자등 - 10 11 12 BPS (원) - 32,242 37,139 42,674

금융손익 - -8 -11 -14 유형자산 - 1,750 1,811 1,898 DPS (원) - 600 800 800

관계기업등 투자손익 - 0 0 0 무형자산 - 33 33 27 배당성향 (%) - 24.9 14.6 12.6

세전계속사업손익 - 130 296 348 자산총계 - 2,329 2,584 2,879 배당수익률 (%) - 0.5 0.7 0.7

계속사업법인세비용 - 35 78 97 유동부채 - 610 655 681 매출액증가율 (%) - - 78.3 12.4

계속사업이익 - 95 217 250 매입채무 및 기타채무 - 180 189 212 EBITDA증가율 (%) - - 98.6 11.9

중단사업이익 - 0 0 0 단기금융부채 - 415 450 450 조정영업이익증가율 (%) - - 108.5 15.7

당기순이익 - 95 217 250 기타유동부채 - 15 16 19 EPS증가율 (%) - - 13.9 15.3

지배주주 - 95 217 250 비유동부채 - 408 423 474 매출채권 회전율 (회) - 14.1 24.5 25.3

비지배주주 - 0 0 0 장기금융부채 - 400 415 465 재고자산 회전율 (회) - 25.3 43.3 44.1

총포괄이익 - 110 217 250 기타비유동부채 - 8 8 9 매입채무 회전율 (회) - 3.5 5.9 6.1

지배주주 - 103 205 236 부채총계 - 1,018 1,079 1,155 ROA (%) - 4.1 8.8 9.2

비지배주주 - 6 12 14 지배주주지분 - 1,274 1,468 1,687 ROE (%) - 7.5 15.8 15.9

EBITDA - 215 427 478 자본금 - 20 20 20 ROIC (%) - 6.3 13.0 14.2

FCF - -373 178 188 자본잉여금 - 1,196 1,196 1,196 부채비율 (%) - 77.6 71.7 67.0

EBITDA 마진율 (%) - 17.6 19.6 19.5 이익잉여금 - 95 289 507 유동비율 (%) - 79.4 103.3 130.7

영업이익률 (%) - 12.5 14.6 15.0 비지배주주지분 - 37 37 37 순차입금/자기자본 (%) - 35.6 22.1 10.9

지배주주귀속 순이익률 (%) - 7.8 9.9 10.2 자본총계 - 1,311 1,505 1,724 조정영업이익/금융비용 (x) - 13.2 17.0 14.8

자료: 오리온, 미래에셋대우 리서치센터


음식료


KT&G (033780)

전자담배 릴(LiL)과 핏(FiiT)의 경쟁력은?

투자포인트

담배 수출 증가: 동남아, 아프리카, 중남미 등 신시장 개척으로 18년 10.3% 증가 예상

- 수출의 경쟁력: 가격 경쟁력 높음, 슬림 담배 강점, 캡슐 담배(에쎄 체인지) 호기심

전자 담배 릴(LiL)과 핏(FiiT)의 경쟁력

- 가격 경쟁력(세금 인상 시, 경쟁사 담배보다 낮을 가능성)

- 가향 담배(캡슐 담배로 박하 향에서 과일 향, 커피 향 첨가) 강점

- 전국적인 유통망+마케팅 능력 보유

18~19년 PER 11~12배로 글로벌 Top10 담배회사 중 가장 매력적

Risk 요인

아이코스, 글로 등과 전자담배 출혈 경쟁

(유지)


현재주가(17/11/3,원)

1,525



P/E(17F,x)

MKT P/E(17F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 4,113 4,170 4,503 4,786 5,008 5,228

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 1,172 1,366 1,470 1,523 1,603 1,680

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 28.5 32.8 32.6 31.8 32.0 32.1

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 826 1,036 1,231 1,072 1,198 1,284

52주 최저가(원) EPS (원) 6,013 7,544 8,968 7,808 8,726 9,352

52주 최고가(원) ROE (%) 15.1 17.5 18.6 15.0 15.8 15.4

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 12.7 13.9 11.3 13.7 12.3 11.4

절대주가 1.4 2.9 -5.3 P/B (배) 1.8 2.2 1.9 1.9 1.8 1.6

상대주가 -5.1 -10.7 -26.6 배당수익률 (%) 4.5 3.3 3.6 3.6 3.8 4.0


자료: KT&G, 미래에셋대우 리서치센터

53.5

-0.03

95,500

120,500

13.7

10.5

2,557.97

14,690

137

73.8

영업이익(17F,십억원) 1,523


-12.9

46.4

매수

145,000

107,000

상승여력 36%

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

16.10 17.2 17.6 17.10

KT&G KOSPI

81


음식료


KT&G (033780)



매출액 4,503 4,786 5,008 5,228 유동자산 6,621 6,174 6,891 7,706 P/E (x) 11.3 13.7 12.3 11.4

매출원가 1,797 1,927 2,000 2,090 현금 및 현금성자산 851 785 1,326 1,898 P/CF (x) 8.1 8.8 8.5 8.1

매출총이익 2,706 2,859 3,008 3,138 매출채권 및 기타채권 1,222 1,292 1,320 1,376 P/B (x) 1.9 1.9 1.8 1.6

판매비와관리비 1,236 1,336 1,404 1,457 재고자산 2,265 2,333 2,403 2,509 EV/EBITDA (x) 7.2 7.7 7.0 6.4

조정영업이익 1,470 1,523 1,603 1,680 기타유동자산 2,283 1,764 1,842 1,923 EPS (원) 8,968 7,808 8,726 9,352

영업이익 1,470 1,523 1,603 1,680 비유동자산 3,192 3,300 3,390 3,452 CFPS (원) 12,431 12,112 12,519 13,256

비영업손익 118 -31 26 73 관계기업투자등 56 60 62 65 BPS (원) 53,709 55,051 60,467 66,048

금융손익 31 40 44 58 유형자산 1,602 1,660 1,713 1,733 DPS (원) 3,600 3,900 4,100 4,300

관계기업등 투자손익 2 5 0 0 무형자산 105 100 105 100 배당성향 (%) 37.1 46.0 43.2 42.3

세전계속사업손익 1,588 1,492 1,629 1,753 자산총계 9,813 9,475 10,281 11,158 배당수익률 (%) 3.6 3.6 3.8 4.0

계속사업법인세비용 362 421 432 470 유동부채 2,153 1,626 1,659 1,750 매출액증가율 (%) 8.0 6.3 4.6 4.4

계속사업이익 1,226 1,071 1,197 1,283 매입채무 및 기타채무 196 207 213 223 EBITDA증가율 (%) 6.5 3.3 5.1 4.5

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 146 60 60 80 조정영업이익증가율 (%) 7.6 3.6 5.3 4.8

당기순이익 1,226 1,071 1,197 1,283 기타유동부채 1,811 1,359 1,386 1,447 EPS증가율 (%) 18.9 -12.9 11.8 7.2

지배주주 1,231 1,072 1,198 1,284 비유동부채 541 564 594 614 매출채권 회전율 (회) 4.2 4.2 4.2 4.3

비지배주주 -5 -1 -1 -1 장기금융부채 116 115 125 125 재고자산 회전율 (회) 2.1 2.1 2.1 2.1

총포괄이익 1,227 1,095 1,197 1,283 기타비유동부채 425 449 469 489 매입채무 회전율 (회) 17.3 18.0 18.0 18.3

지배주주 1,231 1,090 1,196 1,282 부채총계 2,694 2,190 2,253 2,364 ROA (%) 13.3 11.1 12.1 12.0

비지배주주 -4 5 2 2 지배주주지분 7,045 7,230 7,973 8,740 ROE (%) 18.6 15.0 15.8 15.4

EBITDA 1,628 1,681 1,766 1,846 자본금 955 955 955 955 ROIC (%) 27.8 25.7 25.5 25.9

FCF 1,336 375 1,003 1,070 자본잉여금 510 484 484 484 부채비율 (%) 37.9 30.1 28.1 26.9


영업이익률 (%) 32.6 31.8 32.0 32.1 비지배주주지분 73 55 55 54 순차입금/자기자본 (%) -31.8 -23.8 -28.8 -33.2


자료: KT&G, 미래에셋대우 리서치센터


음식료


농심 (004370)

미국 호조, 중국/일본 트라우마 탈출

투자포인트

가격 결정권 보유, 라면은 상대적으로 저가이기 때문에 향후 가격 인상이 가능한 품목

라면 점유율 3년간 하락 후, 17년 중반부터 반등 시작

국내 라면 점유율 경쟁 완화 예상 마케팅 완화 가능

18년에도 소비자 기호 예측한 트렌디한 신제품 지속 출시

미국 라면 시장(점유율 15~17%, 점유율 3위) 강한 성장(판매 지역 확대, 판매채널 개척 효과)

일본(원전 사고로 한일 식품 교류 축소) 수출 증가, 중국의 한한령 빠르게 극복 중

Risk 요인

오뚜기와 라면 경쟁 지속 가능성

국내 라면 시장에서의 대형 신제품 탄생 어려움

(유지)


현재주가(17/11/3,원)

109



P/E(17F,x)

MKT P/E(17F,x)

KOSPI

시가총액(십억원) 결산기 (12월) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F

발행주식수(백만주) 매출액 (십억원) 2,042 2,182 2,217 2,255 2,336 2,418

유동주식비율(%) 영업이익 (십억원) 74 118 90 106 118 128

외국인 보유비중(%) 영업이익률 (%) 3.6 5.4 4.1 4.7 5.1 5.3

베타(12M) 일간수익률 순이익 (십억원) 65 117 199 98 104 111

52주 최저가(원) EPS (원) 10,687 19,291 32,764 16,045 17,096 18,305

52주 최고가(원) ROE (%) 4.3 7.4 11.6 5.4 5.5 5.6

주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 P/E (배) 23.6 22.8 10.1 21.1 19.8 18.5

절대주가 -1.3 4.2 12.3 P/B (배) 1.0 1.6 1.1 1.1 1.0 1.0

상대주가 -7.6 -9.6 -12.9 배당수익률 (%) 1.6 0.9 1.2 1.2 1.2 1.2


자료: 농심, 미래에셋대우 리서치센터

20.7

-0.09

290,500

367,000

21.1

10.5

2,557.97

2,059

6

49.6



-51.0

46.4

매수

420,000

338,500

상승여력 24%

70

80

90

100

110

120

130

16.10 17.2 17.6 17.10

농심 KOSPI

82


음식료


농심 (004370)



매출액 2,217 2,255 2,336 2,418 유동자산 1,057 1,099 1,205 1,314 P/E (x) 10.1 21.1 19.8 18.5

매출원가 1,504 1,507 1,556 1,607 현금 및 현금성자산 179 187 260 336 P/CF (x) 5.8 9.6 9.5 9.1

매출총이익 713 748 780 811 매출채권 및 기타채권 223 231 240 248 P/B (x) 1.1 1.1 1.0 1.0

판매비와관리비 624 643 663 683 재고자산 169 176 182 188 EV/EBITDA (x) 8.6 8.0 7.1 6.3

조정영업이익 90 106 118 128 기타유동자산 486 505 523 542 EPS (원) 32,764 16,045 17,096 18,305

영업이익 90 106 118 128 비유동자산 1,424 1,446 1,442 1,443 CFPS (원) 56,886 35,336 35,777 37,187

비영업손익 143 28 24 24 관계기업투자등 0 0 0 0 BPS (원) 307,539 317,418 330,712 345,214

금융손익 7 12 6 7 유형자산 1,092 1,110 1,104 1,103 DPS (원) 4,000 4,000 4,000 4,000

관계기업등 투자손익 0 0 0 0 무형자산 59 62 61 60 배당성향 (%) 11.6 23.7 22.3 20.8

세전계속사업손익 233 134 142 152 자산총계 2,481 2,545 2,647 2,757 배당수익률 (%) 1.2 1.2 1.2 1.2

계속사업법인세비용 34 36 38 40 유동부채 549 564 583 602 매출액증가율 (%) 1.6 1.7 3.6 3.5

계속사업이익 199 97 104 111 매입채무 및 기타채무 279 290 300 311 EBITDA증가율 (%) -11.6 8.0 5.8 5.0

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 40 35 35 35 조정영업이익증가율 (%) -23.7 17.8 11.3 8.5

당기순이익 199 97 104 111 기타유동부채 230 239 248 256 EPS증가율 (%) 69.8 -51.0 6.6 7.1

지배주주 199 98 104 111 비유동부채 130 118 121 123 매출채권 회전율 (회) 10.2 9.9 9.9 9.9

비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 59 45 45 45 재고자산 회전율 (회) 13.0 13.1 13.1 13.0

총포괄이익 177 84 104 111 기타비유동부채 71 73 76 78 매입채무 회전율 (회) 5.3 5.3 5.3 5.3

지배주주 178 84 103 110 부채총계 679 682 704 725 ROA (%) 8.1 3.9 4.0 4.1

비지배주주 -1 0 1 1 지배주주지분 1,789 1,850 1,931 2,019 ROE (%) 11.6 5.4 5.5 5.6

EBITDA 175 189 200 210 자본금 30 30 30 30 ROIC (%) 7.0 7.0 8.0 8.7

FCF 164 71 110 111 자본잉여금 121 121 121 121 부채비율 (%) 37.7 36.6 36.2 35.7


영업이익률 (%) 4.1 4.7 5.1 5.3 비지배주주지분 13 13 13 13 순차입금/자기자본 (%) -29.0 -30.5 -33.8 -36.9


자료: 농심, 미래에셋대우 리서치센터


음식료


[결론] 한한령(韓限令) 탈출, 18년 Turnaround

17년


주가바닥 확인

한한령판관비 증가

이익부진

18년 상반기

18년 하반기

이익상승


중국 성장수출 호조판관비 절감

주가상승

주가바닥 탈출

한한령 탈출수출 회복

이익반등

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

80 85 90 95 00 05 10 15 20

(80=100)

음식료 주가지수

KOSPI 지수

18~19년- 한한령 탈출- 해외 사업 진출- M&A(국내, 해외)- 사업 체질 개선

15년 하반기~17년- China Shock- 중국 소비 둔화- 중국의 한국 산업 규제- 음식료 Valuation 하락

83

2018 핵심트렌드및산업별투자전략 - mirae asset daewoo...맥주업체(하이트진로,...

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