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表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E

营业收入（百万） 8,111 10,366 12,439 14,056 16,130

增长率 20.4% 27.8% 20.0% 13.0% 14.8%

归属母公司股东净利润（百万） 717 1,268 1,776 2,044 2,368

增长率 27.3% 76.9% 40.0% 15.1% 15.9%

每股收益（元） 0.95 1.67 2.34 2.70 3.12 28.2 16.0 11.4 9.9

合理区间:41.8-58.5元

新股分析

公司研究

财通证券研究所

光纤龙头 A 股上市，扩产巩固领先地位

5G 驱动的泛在流量爆发，拉动国内光纤光缆需求高增长

5G独立组网标准冻结，全球运营商5G商用时间表陆续出炉，5G更大的

带宽、更大的连接数驱动着新兴数字革命的发生；移动互联网、物联

网、云计算等新兴场景驱动着5G泛在流量的爆发，这一切都将拉动光

纤光缆基础设施建设需求。前瞻产业研究院预测2022年全球光纤预制

棒需求2.58万吨，2017-2022年复合增长率12.1%。国内的光纤光缆产

能占全球44.9%，全球前十大光纤光缆企业排名中国独占5席。光纤光

缆行业集中度高、壁垒深厚，龙头效应明显。

长飞专注光纤光缆全产业链，技术、产能双重领先

长飞光纤光缆是国内唯一纯做光纤光缆、深入布局光纤光缆全产业链

的企业。自1992年投产以来，公司产销量连续多年位居中国第一，在

全球企业中也名列前茅。为突破光纤预制棒国外公司的垄断地位，公

司投入大量研发资源，成为全国唯一掌握PCVD、VAD、OVD三种光纤预

制棒工艺的企业。据测算、调研，2015-2017年公司的光纤预制棒产

能约为1500/1900/2500吨，市占率近半。在国内光棒材料供不应求的

背景下，公司是唯一具备外销能力的光棒企业。

长飞突破垄断进入光纤预制棒行业，奠定盈利能力增长基调

长飞是国内首批进入光棒这个高毛利细分领域的企业，突破国外企业

垄断、降低了国内光纤光缆的成本，提高了公司的盈利能力。同时，

光纤预制棒本身的毛利率也高达40%左右，提升了公司整体的毛利率

水平。随着此次募投项目长飞潜江公司光纤预制棒及光纤产业二期、

三期扩产项目的推进，公司光棒和光纤产能扩张的同时技术和工艺也

将获得提升，巩固长飞龙头地位、奠定盈利能力进一步增长基调。

投资建议：预计公司 2018-2020 年实现营收 124.39 亿元/140.56 亿元

/161.30 亿元，归属于母公司股东净利润 17.76 亿元/20.44 亿元

/23.68 亿元，对应 EPS 分别为 2.34 元/2.70 元/3.12 元，考虑同行业

可比公司估值及长飞在光纤光缆行业的龙头地位，给予公司对应 2017

年 25-35 倍 PE，股价合理区间为 41.8-58.5 元。

风险提示：与大股东潜在同业竞争风险；全行业产能提升毛利下滑。

2018 年 07 月 18 日

计算机软件与服务

证券研究报告

长飞光纤(601869)

请阅读最后一页的重要声明以才聚财，财通天下

公司研究

财通证券研究所

证券研究报告

数据来源：Wind，财通证券研究所

通信设备制造

发行上市资料

发行价(元) 26.71

发行市盈率 16.38

参考行业市盈率 31.09

发行新股数(万股) 6821

老股东转让数(万股) -

发行后总股本(万股) 75791

行业指数最近 12 月走势

-29%

-22%

-15%

-7%

0%

7%

15%

22%

29%

2017-07 2017-11 2018-03

通信设备上证指数深证成指

联系信息

赵成分析师

SAC 证书编号：S0160517070001

[email protected]

唐航联系人

[email protected]

财务指标 2017 年

销售毛利率(%) 27.01 100.00

销售净利率(%) 11.91 15.30

ROE(%) 24.21 6.66

营业收入增幅(%) 27.80 35.24

营业利润增幅(%) 88.11 70.66

净利润增幅(%) 76.87 74.68

资产负债率(%) 40.13 40.02

流动比率 1.77 1.84

速动比率 1.50 1.84

每股经营性净现金流量 2.55 -0.54

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2

证券研究报告新股分析

内容目录 1、 5G 驱动的泛在流量推动光纤光缆需求持续增长 .................... 3

1.1 中国光纤光缆产能及需求领跑全球.............................. 3 1.2 中国独占全球前十大光纤光缆企业 5 席.......................... 5 1.3 光纤光缆行业集中度高、壁垒明显.............................. 6

2、长飞光纤行业龙头地位明显 .................................. 6

2.1 公司无控股股东和实际控制人.................................. 6 2.2 公司是技术实力最雄厚的公司.................................. 7 2.3 公司是国内唯一有出售光棒能力的公司.......................... 8 2.4 公司是产能和产量最大的公司.................................. 9

3、完善的产业链配置造就高盈利能力 ............................ 10

3.1 突破国外企业光棒垄断，盈利能力稳步提升..................... 10 3.2 光棒自主率提高抬升整体毛利率............................... 11

4、募投项目达产将巩固长飞龙头地位 ............................ 12

5、盈利预测................................................ 12

6、风险提示................................................ 13

图表目录图 1：2016 全球光棒产能分布 ......................................... 3 图 2：2018-2022 年全球光棒产能与需求预测 ............................ 3 图 3：全球及中国光纤产量情况/百万芯公里 ............................ 4 图 4：我国光纤需求及光纤价格走势 ................................... 4 图 5：全球及中国光缆产量情况/百万芯公里 ............................ 4 图 6：中国移动 2018 年普通光缆集采（第一批次）中标份额 .............. 5 图 7：长飞光纤股权结构 ............................................. 7 图 8：光棒生产方法概况 ............................................. 7 图 9：2010-2017 年国内光棒自给率 .................................... 9 图 10：长飞光纤-光纤产能市占率 .................................... 10 图 11：长飞光纤-光棒产能市占率 .................................... 10 图 12：2015-2017 主要企业光纤光缆收入/亿元 ......................... 10 图 13：2013-2017 长飞收入利润及其增速/亿元 ......................... 10 图 14：2015-2017 长飞光纤分项业务收入 .............................. 11 图 15：2015-2017 长飞光纤分项业务毛利率/% .......................... 11

表 1：公司财务及预测数据摘要 ................................... 1

表 2：2017 年全球十大光纤光缆企业排名 ........................... 5

表 3：行业内主要公司制备工艺 ................................... 8

表 4：光棒原材料及所占比重 ..................................... 8

表 5：行业内公司主营业务构成概况 ............................... 9

表 6：长飞光纤此次 A 股发行募投项目/亿元 ........................ 12

表 7：同行业公司盈利预测 ..................................... 12



1、 5G 驱动的泛在流量推动光纤光缆需求持续增长

1.1 中国光纤光缆产能及需求领跑全球

通信光缆行业的发展受电信运营商的投资策略和规模影响，“十三五”规划提出

了“构建先进泛在的无线宽带网”、“积极推进 5G 和超宽带关键技术研究”等规

划，这些领域的发展将带动光纤网络基础设施的持续投资，刺激光纤光缆等基础

产品市场需求的增长。

光纤预制棒：光纤预制棒就是用于拉光纤的玻璃特种预制大棒，是光纤制造的核

心原材料。在光纤产业链中，光纤预制棒、光纤、光缆所占整个产业链的利润之

比为 7:2:1。目前光纤预制棒在全球范围内供不应求，促使光纤预制棒扩产项目

的进行，预计国内将逐渐实现光纤预制棒的自给自足。

前瞻产业研究院 2016 年底数据，我国成为世界上最大的光纤光缆制造国，产能

据世界第一，占全球的比重 44.9%；而日本和美国占比分别是 20.9%和 18.3%，

中、日、美三国占整体市场份额维持在 85%左右。

图 1：2016全球光棒产能分布图2：2018-2022年全球光棒产能与需求预测

数据来源：前瞻产业研究院，财通证券研究所数据来源：前瞻产业研究院，财通证券研究所

预计未来 5 年，全球光纤预制棒产能和需求稳步增长，预计 2022 年全球光棒产

能将超过 3 万吨，全球需求量逾 2.5 万吨。

光纤：光纤是一种传输光束的介质，由芯层、包层和涂覆层组成。工作原理是激

光或 LED 发射器在传输点将电脉冲信号转换为光波，接受时光检测器再将光波转

换为电脉冲。按照光在光纤中的传输方式可以分为单模光纤和多模光纤两种类型：

单模光纤带宽大、通信距离远、对光源要求高；多模光纤带宽窄、通信距离短、

对光源要求低。

2010-2017 年全球光纤产量和中国光纤产量的复合增长率分别为 14.42%和

23.10%，中国光纤产量增速高于全球产量增速。2017 年，中国光纤产量占全球

的比例约 65%，较 2010 年的 39%提高 26 个百分点。我国光纤价格趋于稳定，光

纤供需均在全球处于龙头地位

44.9%

20.9%

18.3%

7.8%

6.4% 1.7%

中国

日本

美国

欧盟

其他亚洲国家

其他国家和地区

3.01

2.58

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

2018 2019 2020 2021 2022

全球光棒产量预测/万吨全球光棒需求量预测/万吨



截至 2018年 5月，工信部公布的全国互联网光纤接入用户数已经超过 3.2亿户，

此外还有大量住宅未实现光纤入户，未来宽带市场依然有较大空间。此外，智慧

城市、无人驾驶、物联网等新应用场景都在驱动数字革命，预计未来光纤市场需

求将进一步扩大。

图3：全球及中国光纤产量情况/百万芯公里图 4：我国光纤需求及光纤价格走势

数据来源：招股说明书，财通证券研究所数据来源：公开信息整理、财通证券研究所

光缆：光缆是由一定数量的光纤按照一定方式组成的通信线缆。光缆通常由缆芯

和护套两部分组成。光纤是光缆的核心，决定着光缆的特殊属性，护套通常由聚

乙烯或聚氯乙烯和铝带或钢带组成，用于保护缆芯。

2010 年以来，全球及中国光缆产量不断增加。2010-2017 年，全球和中国光缆产

量复合增长率分别为 14.7%和 19.3%，中国光缆产量增速高于全球。2017 年全球

及中国光缆产量分别为 4.92 亿皮长公里和 3.07 亿皮长公里，国内占比 62.4%，

较 2010 年的 47.3%提高 15 个百分点。

图5：全球及中国光缆产量情况/百万芯公里

数据来源：招股说明书，财通证券研究所

根据 CRU 的报告，受到全球各国政府对光纤光缆行业持续的政策支持、移动互联

网高速增长、5G 的建设以及光纤到户的渗透等因素影响，全球光纤光缆行业将

继续维持稳健增长。至 2021 年，预计全球及中国光缆需求量分别达到 6.17 亿芯

534

347

0

100

200

300

400

500

600

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

全球中国

1.41

1.85

2.42

2.7 2.83

52 55

65 65 62

2014 2015 2016 2017 2018

光纤需求（亿芯公里）价格（元/芯公里）

492

307

0

100

200

300

400

500

600

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

全球中国



公里和 3.55 亿芯公里，市场容量巨大，发展前景广阔。

1.2 中国独占全球前十大光纤光缆企业 5 席

全球范围内，光纤光缆行业的主要参与者来自欧美、日韩、印度和中国，如美国

的康宁，欧洲的德拉克科技，日本的信越、藤仓、住友，韩国的大韩、LS，印度

的斯特里特，以及中国的长飞光纤、通鼎互联、亨通光电、富通集团、中天科技、

烽火通信等。NTI 发布的报告显示，2017 全球十大光纤光缆企业排名中，国内企

业独占 5 席，美国康宁公司排名第一；国内企业中长飞光纤排名最高。

表 2：2017年全球十大光纤光缆企业排名

排名公司名称国家/地区

1 康宁美国

2 长飞光纤中国

3 亨通光电中国

4 古河电工日本

5 烽火通信中国

6 富通集团中国

7 普睿司曼意大利

8 住友电工日本

9 中天科技中国

10 藤仓日本

数据来源：NTI，财通证券研究所

国内方面，根据中国移动最新的 2018 年普通光缆集采（第一批次）中标结果，

中标份额前五名的企业分别是长飞光纤（17.31%）、杭州富通（15.91%）、亨通光

电（12.51%）、中天科技（11.17%）、烽火通信（8.38%），此次集采份额接近各家

公司的实际产能。前五大企业占到总市场份额的 65%。

图6：中国移动2018年普通光缆集采（第一批次）中标份额

数据来源：中国移动，财通证券研究所

17.31%

15.91%

12.57%

11.17%

8.38%

7.54%

3.91%

3.63%

2.79%

2.79%

14.00%

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%



1.3 光纤光缆行业集中度高、壁垒明显

光纤光缆行业集中度较高，进入行业的主要壁垒包括：

技术壁垒：光纤光缆的核心在于光纤预制棒，而光纤预制棒的设计和生产技术具

有较高的门槛，只有为数不多的日本、美国、欧洲和印度企业掌握了核心光纤预

制棒设计和生产技术。对于潜在竞争者来说，寻找合适的合作伙伴以引进技术和

独立研发均有较大难度，构成了光纤光缆行业的技术壁垒。

资金壁垒：光纤预制棒的制造车间和光纤拉丝塔等固定资产建设均需要较大规模

投资，具有较高的技术门槛。潜在竞争者需要具备雄厚资金支持且形成规模效应

才能够与已有的企业竞争，构成了光纤光缆行业的资金壁垒。

品牌和客户资源壁垒：光纤光缆厂商的客户主要是三大运营商。运营商在多年的

集采过程中形成了规范的招标制度、建立了齐备的后评估系统，对供应商的产品

质量和运维能力进行长期跟踪，使得规模占优、经验丰富的企业具有中标优势。

形成了光纤光缆行业的品牌和客户资源壁垒。

2、长飞光纤行业龙头地位明显

公司全称长飞光纤光缆股份有限公司，1988 年成立于湖北武汉，2013 年改制为

外资股份有限公司，2014 年 12 月 10 日于香港联交所上市。公司是国内产能和

产量最大的公司，1992 年投产以来，公司产销量连续多年位居中国第一，在全

球企业中也名列前茅；公司是国内技术实力最雄厚的公司，截止 2017 年 12 月

31 日，公司及子公司拥有境内专利 329 项，境外专利权 49 项，拥有业内唯一的

国家重点实验室，研发实力业内领先；公司是国内唯一纯做光纤光缆，有出售光

棒能力的公司，光纤光缆有一条较为固定且清晰的产业链，公司专注于此，持续

深耕，拥有完善的全产业链产品配置。此外，国内光纤预制棒业务方兴未艾，由

于产能限制业内公司多用于自给，公司是唯一一家有外销能力的企业。

2.1 公司无控股股东和实际控制人

截至招股说明书签署之日，华信邮电和荷兰德拉克科技分别持股长飞光纤 26.37%

股份，并列公司第一大股东。华信邮电是中国信息产业领域对外合作和科技创新

的一个重要投资运作平台；荷兰德拉克科技与长飞同为全球领先的光纤光缆及预

制棒厂商，公司无控股股东和实际控制人。此外，长江通信持股长飞光纤 17.58%；

武汉睿图、武汉睿鸿、武汉睿腾、武汉睿越合计持股 4.51%；其他外资股东持股

25.17%。



图7：长飞光纤股权结构

数据来源：招股说明书，财通证券研究所

2.2 公司是技术实力最雄厚的公司

研发端，公司具有行业领先的研发创新能力。截止 2017 年 12 月 31 日，公司及

子公司拥有境内专利 329 项，境外专利权 49 项，拥有业内唯一的国家重点实验

室；公司近两年研发费用增长明显，2016年与2017年分别同比增长19.8%和52.9%

至 2.36 亿元/3.61 亿元，研发人员每年增加约 100 人。

图8：光棒生产方法概况

数据来源：数势资产、OFWEEK、财通证券研究所

出众的研发创新能力使公司成为了业内唯一一家有三种光棒生产工艺的公司，分

别为应用于两步法中制备芯层的 PCVD（等离子体激活化学汽相沉积法）、以及制

备芯层的 VAD（轴向气相沉积法）、外包层生产的 OVD（棒外化学汽相沉积法）。

潜江科技园工厂主攻 VAD 工艺生产，产能 500 吨；潜江长飞信越二期已于 18Q1

动工，采用 VAD+OVD 的方式，相较一期的 RIC 在外包层生产技术革新。



表3：行业内主要公司制备工艺

公司制备芯层外包层合作公司

长飞光纤 PCVD、VAD RIC(早期)、OVD 荷兰德拉克、日

本信越

亨通光电 CCVD RIC(早期)、OVD 日本 OFS

烽火通信 PCVD RIT、OVD 日本藤仓

中天科技 VAD VAD 日本日立

通鼎互联 VAD OVD 美国康宁

杭州富通 VAD、MCVD OVD 日本住友

数据来源：公司公告、环评报告、财通证券研究所

光棒的制备是“棒-纤-缆”整个产业链中技术门槛较高的部分，制备芯层是其中

对设备和技术要求极高的部分，外包层技术是决定光棒成本的关键因素，光棒制

备是整个光纤产业链的关键。过去，光纤预制棒技术一直被国外垄断，而公司率

先进入这一细分领域，技术水平雄厚，产能业内领先，设立了技术和产能的壁垒。

多年的研发优势和生产经验带来的是成本管控和毛利率的提升。

顺产业链由下至上，光缆中光纤占成本比重为50%，光纤中光纤预制棒占比70%，

而光棒的成本包括四氯化硅、四氯化锗、氢气、氦气、氮气以及其他材料。根据

论文的查阅，制备芯层使用最为广泛的工艺为VAD，主要控制成本的原因为：（1）

对原材料纯度要求不高；（2）消除了石英管尺寸的限制，适用于大尺寸光纤预制

棒的制造；（3）实现高速沉积，可以达到18g/min以上，制造成本低。

而在外包层制备中，OVD使用最为广泛，主要是因为：（1）预制棒外包层的制造

成本主要取决于沉积速度、沉积效率和原材料成本，OVD可以达到较高的沉积速

度，达到140g/min以上；（2）套管法依赖于进口，而全合成法可以做好这部分的

成本管控。（3）全合成法具有较高的技术壁垒。公司目前积极由传统的PCVD+RIC

向VAD+OVD生产工艺发展，产能扩张的同时进一步做好技术提升，双向增厚利润。

表4：光棒原材料及所占比重

原材料比重

四氯化硅 16%

四氯化锗 3%

氦气 31%

氢气 36%

氮气 2%

其他材料 12% 数据来源：数势资产,财通证券研究所

2.3 公司是国内唯一有出售光棒能力的公司

公司自成立以来，在光纤光缆领域持续深耕，专注挖掘“棒-纤-缆”全产业链的

产品配置，包括从上游的原材料与设备到中游的光棒制备、光纤拉丝以及光缆制



成再到下游的综合布线与相关领域解决方案，而未进行横向产品延伸。专注的态

度也为公司带来了竞争对手无法企及的产品深度以及盈利能力。

表5：行业内公司主营业务构成概况

公司主营业务构成

长飞光纤光纤预制棒、光纤、光缆。

亨通光电

光网络与系统集成、电力传输与系统集成、海洋电力通

信与系统集成、工业智能控制、铜导体、智慧社区及大

数据、新能源汽车部件与运营等。

烽火通信光通信、通信系统、光纤及线缆、数据网络产品设备。

中天科技光通信及网络、电力传输、海洋系列、新能源、铜产品。

通鼎互联光纤光缆、通信设备、通信电缆、流量及数据营销、电

力电缆、互联网安全。数据来源：公司公告、财通证券研究所

此外，由光纤光缆产业链情况可知，光棒的制备占光纤成本的 70%，是整个产业

链中技术要求最高的部分，而高技术壁垒带来的是高毛利水平。公司专注于产业

链内“棒-纤-缆”业务的精耕细作，是国内首批进入光棒这个高毛利细分领域的企

业。从行业发展来看，公司打破了光棒国外垄断、企业依赖进口的旧形势，进一

步降低了国内光纤光缆的成本，体现国产替代的意志。

图9：2010-2017年国内光棒自给率

数据来源：前瞻产业研究院，财通证券研究所

2.4 公司是产能和产量最大的公司

生产端：（1）光棒产能：我们测算和调研结果显示，2015-2017 公司的光棒产能

约 1500/1900/2500 吨，市占率近半。由于竞争对手加强光棒业务布局，近年来

市占率略有下降；公司光棒产量折合约为 1400/1800/2000 吨。

公司位居国内龙头，但仍积极扩大光棒光棒产能。潜江一期 2017 Q1 投产后，Q3

迅速满产，Q4 达产 500 吨/年;2018 年 5 月，公司与特发信息合资成立光纤预制

棒公司，逐步形成 600 吨的预制棒产能。在国内光棒生产厂商少、体量小的大背

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

2010-2017国内光棒自给率



景下，公司有望迎国产替代趋势，享业务初期红利，进一步增厚公司利润。

（2）光纤产能：我们测算 2015-2017 年底公司光纤产能为 3200/3500/5600 万芯

公里，在国内市占率稳中有升；光纤产量为 3000/3200/4800 万芯公里，产量很

接近实际产能，产能利用率高，可见订单充裕。公司在湖北潜江、浙江临安、印

度尼西亚建立光纤生产基地，2017Q1 部分投产，增加光纤产能，巩固龙头地位。

图10：长飞光纤-光纤产能市占率图11：长飞光纤-光棒产能市占率

数据来源：前瞻产业研究院、CRU、公开信息整理、财通证券研究所数据来源：前瞻产业研究院、CRU、公开信息整理、财通证券研究所

3、完善的产业链配置造就高盈利能力

受技术水平和原材料供应等诸多因素的影响，行业上游产品的利润水平要高于下

游产品。光纤预制棒生产厂商少、行业集中高、可替代性较小，因而定价能力强、

利润水平高；光纤光缆产品技术门槛低、同质化严重，因此利润水平较低。

3.1 突破国外企业光棒垄断，盈利能力稳步提升

公司专注于内“棒-纤-缆”业务，是国内首批进入光棒这个高毛利细分领域的企

业。公司打破了光棒国外垄断、企业依赖进口的旧形势，进一步降低了国内光纤

光缆的成本，体现国产替代的意志；公司层面，进入高毛利的领域使得公司拥有

行业领先的盈利水平，也进一步巩固了公司行业龙头的地位。过去五年，长飞光

纤营业收入复合增长率 20.9%，净利润复合增长率 32.2%。

图 12：2015-2017 主要企业光纤光缆收入/亿元图13：2013-2017长飞收入利润及其增速/亿元

14.55%

22.80% 24.67%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2015 2016 2017

光纤市占率（%）

42.22%

41.29%

38.24%

36%

37%

38%

39%

40%

41%

42%

43%

2015 2016 2017

光棒市占率（%）



数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所

公司在质上不断加强研发，持续挖掘产业链内全产品深度价值，加强制备工艺的

技术革新，控制成本，提高毛利；在量上积极扩产，弥补国内需求缺口，加强国

产替代。质与量双向共同增厚公司利润，提高未来盈利水平。

3.2 光棒自主率提高抬升整体毛利率

从分项业绩来看，公司光缆业务收入占比最高，2017年光缆业务收入 50.4亿元，

较 2015 年的 26.4 亿元接近翻倍，占营业总收入的比例也从 41.3%上升 10 个百

分点达到 51.7%；光纤收入 30.2 亿元，占比 31.4%；光纤预制棒受制于产能，在

过去三年的收入基本维持不变，2017 年光纤预制棒收入 16.4 亿元。

图14：2015-2017长飞光纤分项业务收入图15：2015-2017长飞光纤分项业务毛利率/%

数据来源：招股说明书，财通证券研究所数据来源：招股说明书，财通证券研究所

毛利率方面，收入占比最低的光纤预制棒毛利率最高，过去三年光纤预制棒毛利

率维持在 40%左右的高位并有小幅增长；得益于光棒自给率的提高，光纤业务毛

利率增长迅速，由 2015 年的 23.6%增长到 2017 年的 45.6%；收入占比最高的光

缆业务毛利率最低。

受益于逐步提升的光纤预制棒产能和自给率，长飞的整体毛利率稳步提升，2017

年年报整体毛利率达到了 27.0%。随着此次募投项目长飞潜江公司光纤预制棒及

0

20

40

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100

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2015 2016 2017

长飞光纤亨通光电烽火通信

中天科技通鼎互联

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2013 2014 2015 2016 2017

营收净利润

营收增速净利润增速

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2015 2016 2017

光缆光纤光纤预制棒

05101520253035404550

2015 2016 2017

光纤预制棒光纤

光缆整体毛利率



光纤产业二期、三期扩产项目的推进，公司利润有望进一步增厚。

4、募投项目达产将巩固长飞龙头地位

本次发行 A 股扣除发行费用后，公司拟将募集资金总数 18.9 亿元中的 14 亿元用

于长飞光纤潜江有限公司自主预制棒及光纤产业化二期、三期扩产项目。

表6：长飞光纤此次A股发行募投项目/亿元

序号使用计划总投资金额使用募集资金

1 长飞光纤潜江有限公司自主预制棒

及光纤产业化二期、三扩产项目 14.07 14.00

2 偿还银行贷款 3.00 3.00

3 补充流动资金 3.00 1.9434

合计 20.07 18.9434 数据来源：招股说明书，财通证券研究所

潜江二期项目已于 2017 年 7 月开工，达产后将新增 500 吨 VAD+OVD 光纤预制棒

和 1000 万芯公里光纤生产能力；三期项目已于 2018 年 1 月开工，达产后将新增

500 吨 VAD+OVD 光纤预制棒生产能力。

募投项目的实施，一方面将进一步提高公司光纤预制棒产品和光纤产品产能，降

低光纤预制棒对外依赖，增厚公司业绩；另一方面将重点发展 VAD+RIC 生产工艺

和 VAD+OVD 生产工艺，补充公司目前的 PCVD+RIC 工艺，提升公司光纤预制棒技

术水平。

5、盈利预测

预计公司 2018-2020 年实现营收 124.39 亿元/140.56 亿元/161.30 亿元，归属于

母公司股东净利润 17.76 亿元/20.44 亿元/23.68 亿元，对应 EPS 分别为 2.34 元

/2.70 元/3.12 元，考虑同行业可比公司估值及长飞在光纤光缆行业的龙头地位，

给予公司对应 2017 年 25-35 倍 PE，股价合理区间为 41.8-58.5 元。

表 7：同行业公司盈利预测

代码简称收盘价

/7.17

EPS PE 总市值/

十亿 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E

600487.S

H 亨通光电 21.96 1.53 1.93 2.49 14.4 11.4 8.8 41.8

600498.S

H 烽火通信 26.97 0.88 1.16 1.40 30.6 23.3 19.3 30.0

600522.S

H 中天科技 9.05 1.03 1.35 1.61 8.8 6.7 5.6 27.7

601869.S

H 长飞光纤 - 2.34 2.70 3.12 - - - -



数据来源：Wind, 财通证券研究所

6、风险提示

与大股东潜在同业竞争风险；全行业产能提升毛利下滑。



公司财务报表及指标预测利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E

营业收入 8,111 10,366 12,439 14,056 16,130 成长性

减:营业成本 6,429 7,577 9,109 10,261 11,738 营业收入增长率 20.4% 27.8% 20.0% 13.0% 14.8%

营业税费 38 64 63 72 82 营业利润增长率 41.0% 88.1% 38.1% 15.9% 16.2%

销售费用 199 305 324 366 420 净利润增长率 27.3% 76.9% 40.0% 15.1% 15.9%

管理费用 662 968 1,030 1,164 1,336 EBITDA 增长率 30.7% 63.0% 29.1% 15.1% 15.9%

财务费用 112 78 10 -12 -26 EBIT 增长率 31.1% 69.4% 34.2% 14.6% 15.7%

资产减值损失 13 117 21 22 26 NOPLAT 增长率 29.9% 68.8% 31.2% 14.6% 15.7%

加 :公允价值变动收益 -0 0 -2 1 0 投资资本增长率 13.4% 19.4% 35.3% 2.8% 6.2%

投资和汇兑收益 113 161 120 132 138 净资产增长率 27.2% 48.1% 27.9% 25.6% 24.2%

营业利润 769 1,447 1,999 2,315 2,691 利润率

加:营业外净收支 24 0 34 19 18 毛利率 20.7% 26.9% 26.8% 27.0% 27.2%

利润总额 793 1,447 2,033 2,335 2,709 营业利润率 9.5% 14.0% 16.1% 16.5% 16.7%

减:所得税 100 212 305 350 406 净利润率 8.8% 12.2% 14.3% 14.5% 14.7%

净利润 717 1,268 1,776 2,044 2,368 EBITDA/营业收入 12.9% 16.4% 17.6% 18.0% 18.2%

资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 10.9% 14.4% 16.1% 16.4% 16.5%

货币资金 2,047 1,800 995 2,551 4,213 运营效率

交易性金融资产 2 5 2 3 3 固定资产周转天数 39 50 56 50 44

应收帐款 1,997 1,933 2,440 3,050 2,978 流动营业资本周转天数 69 45 46 57 53

应收票据 174 589 103 755 268 流动资产周转天数 213 178 141 155 182

预付帐款 49 75 12 110 38 应收帐款周转天数 79 68 63 70 67

存货 678 730 874 1,096 1,071 存货周转天数 31 24 23 25 24

其他流动资产 50 98 64 71 78 总资产周转天数 314 290 258 265 282

可供出售金融资产 127 101 104 111 105 投资资本周转天数 153 140 149 154 140

持有至到期投资 - - - - - 投资回报率

长期股权投资 731 1,242 1,316 1,398 1,494 ROE 20.2% 24.2% 26.1% 23.6% 21.8%

投资性房地产 - - 30 60 90 ROA 9.2% 13.5% 19.9% 16.5% 17.4%

固定资产 982 1,921 1,959 1,972 1,957 ROIC 23.8% 35.4% 38.9% 33.0% 37.1%

在建工程 89 164 220 287 370 费用率

无形资产 313 328 433 524 601 销售费用率 2.5% 2.9% 2.6% 2.6% 2.6%

其他非流动资产 317 182 115 74 -51 管理费用率 8.2% 9.3% 8.3% 8.3% 8.3%

资产总额 7,556 9,168 8,668 12,061 13,215 财务费用率 1.4% 0.8% 0.1% -0.1% -0.2%

短期债务 1,116 495 53 - - 三费/营业收入 12.0% 13.0% 11.0% 10.8% 10.7%

应付帐款 970 1,403 848 2,018 1,267 偿债能力

应付票据 62 294 95 179 191 资产负债率 51.0% 40.2% 19.1% 26.9% 17.2%

其他流动负债 829 756 529 905 639 负债权益比 104.0% 67.1% 23.5% 36.8% 20.8%

长期借款 821 481 - - - 流动比率 1.68 1.77 2.95 2.46 4.13

其他非流动负债 53 253 128 145 175 速动比率 1.45 1.53 2.37 2.11 3.62

负债总额 3,851 3,682 1,652 3,247 2,271 利息保障倍数 7.87 19.15 194.64 -186.30 -104.07

少数股东权益 156 248 199 140 75 分红指标

股本 682 682 758 758 758 DPS(元) 0.16 - 0.28 0.25 0.22

留存收益 2,795 4,490 6,059 7,917 10,112 分红比率 16.6% 0.0% 11.8% 9.5% 7.1%

股东权益 3,704 5,486 7,016 8,814 10,944 股息收益率 0.6% 0.0%

现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E

净利润 694 1,235 1,776 2,044 2,368 EPS(元) 0.95 1.67 2.34 2.70 3.12

加:折旧和摊销 160 203 186 224 262 BVPS(元) 4.68 6.91 8.99 11.45 14.34

资产减值准备 13 117 21 22 26 PE(X) 28.2 16.0 11.4 9.9 8.5

公允价值变动损失 0 -0 -2 1 0 PB(X) 5.7 3.9 3.0 2.3 1.9

财务费用 78 48 10 -12 -26 P/FCF 78.9 -22.0 -38.9 10.8 10.7

投资收益 -110 -161 -120 -132 -138 P/S 2.5 2.0 1.6 1.4 1.3

少数股东损益 -23 -34 -49 -59 -65 EV/EBITDA - - 8.8 7.0 5.4

营运资金的变动 242 876 -1,360 -34 -203 CAGR(%) 42.0% 23.1% 46.4% 42.0% 23.1%

经营活动产生现金流量 1,307 1,738 462 2,053 2,225 PEG 0.7 0.7 0.2 0.2 0.4

投资活动产生现金流量 -1,101 -381 -313 -324 -321 ROIC/WACC 2.3 3.4 3.7 3.2 3.6

融资活动产生现金流量 -858 -981 -954 -174 -242 REP - - 0.9 0.9 0.7 资料来源：贝格数据，财通证券研究所



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作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的

数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，

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财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

公司评级买入：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；

增持：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；中性：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；

减持：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；

卖出：我们预计未来 6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级

增持：我们预计未来 6个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；中性：我们预计未来 6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间；

减持：我们预计未来 6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。

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