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Artículo 4

El multiplicador monetario y los efectos de los cambios de las normas de liquidez en

la oferta monetaria

El multiplicador monetario y los efectos de los cambios de las normas de liquidez en la oferta monetariaLuis Antonio Vaca H. [email protected]

MásterenMicrofinanzasyDesarrolloSocialenlaUniversidaddeAlcaládeHenares(2010),MásterenEconomía y Desarrollo Territorial en la Universidad de Jaén (2010) y Máster en Dirección y Gestión deMarketingEstratégicoenlaEscueladeOrganizaciónIndustrialEOIdeMadrid(2006).Hatrabajoen el Banco Pichincha en el área de marketing (2002-2006), en el Banco Solidario estuvo a cargo de la creación de los sistemas de información gerencial y planificación estratégica, formó parte del área de riesgos y participó de la creación de un nuevo core bancario para la institución (2006-2011). En el Banco Capital estuvo a cargo de la Vicepresidencia de Inteligencia de Negocios (2011-2012). Actual-mente, es docente de maestría en la Universidad de las Américas (UDLA).

Gabriel Loaiza [email protected]

Economista de la Universidad de las Américas. Actualmente, trabaja en Citibank. Sus temas de inves-tigacióndeinteréssonfinanzas,sistemafinanciero,banca,políticamonetaria

Fecha de recepción: 27 de septiembre de 2016 / Fecha de aceptación: 11 de noviembre 2016

Resumen

Este artículo explicará cómo un shock de liquidez afecta a la oferta monetaria en el Ecuador; esta última representada por el crédito de la banca privada. Como medida del shock de liquidez, se to-mará a la normativa de control de liquidez que entró en vigencia el mes de julio de 2012 por medio de la resolución No. 028-2012 instaurada por el Directorio del Banco Central del Ecuador. Para este fin, se estimará una serie de tiempo de rezagos finitos, utilizando como variables dependientes, en dos ecuaciones diferentes, al crédito total y a cada uno de los segmentos de crédito que atiende la banca privada. Esto permitirá conocer el impacto de la normativa de 2012 sobre la entrega de créditos a nivel agregado y en cada uno de los segmentos. Los resultados de los modelos sugieren que este shock tuvo un impacto negativo en la entrega de créditos por parte de la banca privada; y además tuvo un impacto significativo sobre el nivel de crédito total y de consumo.

Palabras clave: Ecuador, políticas de liquidez, crédito

AbstrAct

This paper aims to find how a liquidity shock affects money supply in Ecuador, represented by the credit to the private sector by private banks. Where the liquidity regulation that was appointed on July 2012, by the resolution No. 028-2012 that was established by the Board of the Central Bank of Ecuador is taken as a measure of the liquidity shock. For this purpose, the paper uses a time series estimation with limited lags

using as dependent variables the total credit, and each one of the different segments of credit that private banks attend, in order to analyze the impact of the 2012 regulation on the credit supply as a total, and on each of the different types of credit. The regressions results suggest that this shock had a negative impact on the credit supplied by the private banks, with significant impacts on total credit and consumer credit

Keywords: Ecuador, liquidity regulation, credit

Luis Antonio Vaca H., Gabriel Loaiza

Valor agregado / No 6, Diciembre 2016. 111-144.

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INtRODuCCIóN

Al momento de efectuar políticas que afecten a la oferta monetaria surge la pre-gunta sobre cómo esta nueva regulación tendrá un efecto real sobre la economía. La política monetaria está principalmente dirigida a modificar la cantidad de dinero en la economía, pero en el caso ecuatoriano donde las tasas de interés son referen-ciales y donde no se tiene una moneda propia para modificar la cantidad de dinero en la economía, el papel de los bancos para crear dinero secundario a través del multiplicador monetario toma un papel sumamente importante. Por medio de este multiplicador, es decir, a través de la entrega de créditos y las reservas de los bancos se puede incrementar o disminuir dinero en la economía.

Teniendo en cuenta la importancia del crédito para la economía, la literatura sugiere que se debe tener especial cuidado con cualquier política que pueda afectar alprocesodeintermediación,enespecialshocksdeliquidez,yaqueestostienenunefecto directo sobre los desembolsos por parte de los bancos, generalmente desace-lerando los créditos desembolsados.

Con estos antecedentes, en este artículo se quiere conocer el efecto que tendría unshockdeliquidezenlaofertamonetaria,representadaenestecasoporelcréditootorgadoporlabancaprivada.Setomarácomoshockdeliquidezalanormativainstaurada en el año 2012, ya que esta última establece la manera en que los bancos debenutilizarsusactivosmáslíquidos.Dicharegulaciónobliga,deciertamanera,a los bancos privados a reingresar al país una alta proporción de recursos que man-tenían en el exterior; dichos recursos pueden ser por consecuencia invertidos en actividades productivas en el país. Finalmente, esta normativa obliga a los bancos a invertir parte de sus recursos en papeles del gobierno, los cuales debido al mercado de valores poco desarrollado no tienen una rápida facilidad de venta y podría afec-taralaliquidezyalaentregadecréditosporpartedelabanca.

Para poder probar lo expuesto, se medirá (1) el efecto de este shock en el crédito total y cada uno de los segmentos crediticios al que atiende la banca privada (co-mercial, consumo, vivienda y microempresarial). De esta manera, se puede conocer mejor cómo afecta este shock a diferentes segmentos de la economía, y conocer si los efectos varían cuando cambian los agentes económicos. Adicionalmente, en el artículo también se mide (2) cómo se hubieran comportado los desembolsos de la banca si las regulaciones no se hubieran tomado, comparando el crecimiento que podría haber tenido el crédito bajo este esquema.

Elrestodelpresenteartículoseorganizadelasiguientemanera:laseccióndosrealizauna revisión teóricadonde sehablade la importanciade losbancosy elcréditoenlaeconomíaylosefectosquepuedentenershocksdeliquidezeneldes-embolso de préstamos. La sección tres trata del marco institucional y las particulari-dadesdelaeconomíaecuatoriana,comoelrégimendedolarizaciónylasprincipalesnormativas que afectan a la banca privada en el país. La sección cuatro habla sobre

El multiplicador monetario y los efectos de los cambios de las normas de liquidez en la oferta monetaria


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losdatosyformalizaelmodeloutilizadoenelartículo.Laseccióncincopresentalaevidencia empírica y el análisis de escenarios en el caso de que la normativa de liqui-deznohubieraexistido.Finalmente,lasextasecciónconcluyeelartículoyplanteaalgunas recomendaciones.

REVIsIóN tEóRICA

Las instituciones financieras siempre han jugado un papel muy importante en la economía, principalmente los bancos en economías en desarrollo. Como expone (Allen y Carletti, 2008), los bancos tienen varios roles en la economía, entre los que se encuentran: (i) actuar como un monitor delegado para poder canalizarydistribuirmáseficientementelosrecursos,asícomo(ii)diversificarel riesgo. La transferencia y diversificación del riesgo se transforman en el rol más crucial de la intermediación en los últimos años (Allen & Santomero, 1998). También, los bancos juegan un papel importante al momento de generar creci-miento económico, especialmente en economías cuyo mercado financiero no se ha desarrollado (Tadasse, 2002), como es el caso de la economía ecuatoriana. En esa línea, Allen y Carletti (2008) exponen que es crucial la eficiencia del proceso enquelosahorrossoncanalizadoshaciaactividadesproductivasparagenerarcrecimiento.

En suma, lo expuesto sobre el cumplimiento del rol de los bancos en una econo-mía se da gracias a la intermediación financiera que estos generan. Lo anterior im-plica que el papel que desempeña la banca en el panorama financiero y económico de cualquier país es crucial. Debido a esta importancia, es necesario que los entes reguladores lleven con cuidado todas las políticas que pudieran afectar al proceso de intermediación,yalmismotiempo,losbancosdebencuidarsuliquidezymantenerratios adecuados de capital para poder atender las necesidades de sus depositantes, cuidar su reputación y evitar crisis sistémicas que puedan afectar a toda la economía (Diamond & Rajan, 2001).

El proceso de intermediación financiera de la banca trae consigo un proceso de creación monetaria secundaria; dicho proceso es inversamente proporcional al nivel de reservas. Los bancos deben mantener una parte del total de sus depósitos como reservas legales y otra como reservas voluntarias, dependiendo de las necesidades deliquidezquepreveanquedebenmantenerparaatenderlasnecesidadesdeliqui-dezdesusdepositantes;losrecursosrestantesseránentregadoscomocréditosasusclientes.Asuvez, losagenteseconómicosmantendránpartedeestedesembolsocomo efectivo, y otra parte regresará al sistema bancario en la forma de nuevos de-pósitos; los bancos reservarán nuevamente una parte de estos y volverán a prestar lo restante. Este proceso se repite mientras se deposite una parte de los créditos en el sistema bancario, permitiendo aumentar de cierta manera la cantidad de dinero total en una economía. Lo anterior se conoce bajo el concepto de “multiplicador



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monetario” y matemáticamente se refiere a la forma en que se pueden relacionar la base monetaria (BM) y la oferta monetaria (M1), viéndose así:

“m1” representa el multiplicador monetario. El multiplicador captura las ac-ciones entre el Banco Central, el gobierno, los bancos y los depositantes y público en general (Hafer & Hein, 1984). Para el caso ecuatoriano, el Banco Central define alaBMendolarizacióncomolasespeciesmonetariasencirculación,lascajasdelsistema bancario (BCE y otras sociedades de depósito) y las reservas bancarias que mantengan las instituciones financieras en el Banco Central, mientras que la M1 sedefinecomo la cantidaddedineroadisposición inmediatapara realizar tran-sacciones, y viene dada por la suma de las especies monetarias en circulación y los depósitos en cuenta corriente. Al conocer los conceptos de estos dos indicadores monetarios (BM y M1), se puede presentar la siguiente fórmula de cálculo para el multiplicador monetario.

Donde “c”eslarazóncirculanteadepósitos,esdecir,cuántodecidenmantenerlos agentes en efectivo comparado con sus depósitos totales, y “r”eslarazónreser-vas a depósitos1.

En la fórmula antes expuesta del multiplicador, se puede ejemplificar como la razónde reservasadepósitosesunamaneraen laque laqueunBancoCentralenunaeconomíadolarizadapuedegenerarenpartepolíticamonetaria.ElBancoCentral puede aumentar el nivel de reservas mínimas legales que los bancos deben mantener, y de esa forma afectar a la política monetaria. Si suben las reservas, se reduce la cantidad de dinero que las instituciones financieras pueden prestar, y por ende se disminuye el efecto multiplicador de los depósitos. Además de las reservas legales, los bancos pueden mantener también reservas voluntarias para atender las necesidadesdeliquidezdesusdepositantes;esasícomointeractúanelpúblico,labanca y el estado de la economía en general para determinar este componente del multiplicador.

Losbancoscanalizanlosdepósitoshaciacréditosyotrosactivosquegeneranre-tornoalargoplazo(Allen&Carletti,2008).Noobstante,encasodecrisiseconómica,pueden existir corridas bancarias donde los agentes económicos deciden retirar sus depósitos. Por este motivo, los bancos deben ser cuidadosos debido al riesgo de que

1 EstametodologíadelmultiplicadoresconsistenteconlautilizadaporVera(2007)paralaestimaciónfinaldelcirculanteendolarizaciónparaelEcuador.



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exista pánico general en la población y que esto conlleve a una corrida bancaria. Este cuidado es lo que los llevará a los bancos a mantener una mayor cantidad de reser-vasparaatenderlasnecesidadesdeliquidezdesusclientes,yporendedisminuirlacantidad de dinero que se puede prestar, y por consecuencia el efecto multiplicador.

Elotrocomponentedelmultiplicadoreslarazóncirculanteadepósitos.Siestarazónaumenta,elmultiplicadortambiénseverádisminuido,yaqueestosignificaque las personas desean mantener una mayor cantidad de dinero como efectivo, en vezdemantenerlocomodepósitos.Estapartedelmultiplicadorseveinfluenciadapor diferentes factores como: factores estacionarios, cambios en la tasa de interés y laconfianzaenelsistemafinancieroysusentesreguladores.

Como se ha podido evidenciar con lo expuesto, la entrega de créditos y el proceso de intermediación por parte de la banca tienen un rol en la creación monetaria, pero existen varios estudios que revelan la importancia del crédito para generar, entre otras cosas, crecimiento económico. Bernanke y Blinder (1988) subrayan la importancia de los activos de la banca, principalmente del crédito, al ser mecanismos de transmisión de la política monetaria; y que de esta manera se genera un efecto sobre la economía real.

De Gregorio (1999) indica que los mercados financieros locales ayudan al creci-miento económico de dos maneras: generan eficiencia en la acumulación de capital y contribuyen al aumento de la tasa de ahorro, lo cual permite un crecimiento de la inversión.Enelestudiorealizadoporelautorseencuentraqueunmayordesarrollodel sistema financiero local tiene efectos positivos sobre el crecimiento económico.

Tantoelniveldecréditocomolacreaciónmonetariadependendelaliquidezdelaeconomía, la cual está determinada por la demanda de los agentes económicos y por políticas y regulaciones por parte del gobierno y los entes reguladores de la banca, y responde a casos particulares de la economía, ya que en recesiones se espera una mayor preferenciaporlaliquidez,mientrasqueenperiodosdeexpansiónestaúltimatiendeadisminuir. De acuerdo con Diamond y Rajan (2001) y Kashyap et al. (2002), a través del roldeintermediaciónfinanciera,losbancosentreganliquidezasusdepositantessegúnsus diferentes demandas. Sin embargo, ambos estudios resaltan la fragilidad de los ban-cos al momento de enfrentar corridas bancarias, por lo que es importante que los bancos mantengannivelesadecuadosde liquidezycapitalparapoderenfrentarestascrisis.Porestarazón,sepuedeexplicarquelosbancosmantengannivelesdecapitalmuyporencima del mínimo requerido por regulaciones, tales como la de Basilea (Allen, Carletti, &Marquez,2011);unmanejoprudencialycorrectodelnegociobancarioesbeneficiosotanto para el sistema financiero como para la economía en general.

Sin embargo, eventos como la crisis financiera mundial de 2007-2008 ha obli-gado a replantear la manera en que los bancos mantienen sus ratios de capital y coeficientesdeliquidez,llevandoalosentesreguladoresaobligaralasinstitucionesfinancieras a fortalecer el capital de los bancos para enfrentar y prevenir estos even-tos. Es así que en el nuevo acuerdo de Basilea, se puso especial énfasis en aumentar



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lacalidadycantidaddelcapital,aumentando2.5puntosporcentualeselmínimodecapitalordinarioquesedebemantener,llegandoauntotalde4.5%2 (Basel Commi-tte on Banking Supervision, 2011).

Otros estudios también han resaltado la importancia entre la intermediación fi-nanciera y sus efectos en el crecimiento, y se ha encontrado que el crédito de la bancaylaliquidezdelosmercadosfinancierostienenunefectopositivoenelcreci-miento del PIB, stock de capital y productividad, encontrando en su estudio que los bancosfacilitanelcrecimientoeconómicoenellargoplazo(Levine&Zervos,1998).

Bajo la misma línea, estudios como los de Bernanke y Blinder (1992) y Bernanke (1983) muestran cómo los shocks negativos que afecten a los activos de la banca, con el tiempo tienden a disminuir los préstamos por parte de las instituciones banca-rias, lo cual puede llevar a una recesión debido a los efectos que esta reducción del crédito tiene sobre la economía real. Incluso en casos más graves, la contracción de loscréditos,debidoamayoresdemandasdeliquidezpuedenempeorarrecesiones,siendo uno de los principales agravantes de crisis como la Gran Depresión. Además, enBernankeyBlinder(1992)sedemuestracómoestosshocksalargoplazoreflejanlatotalidaddelefectoeneldesembolsodecréditos,yúnicamenteacortoplazoafec-tan a otros elementos de su balance (como inversiones y otros activos más líquidos).

Eneste sentido,Aghionetal. (2005)muestrancómoafectan los shocksde li-quidezsobreelnivelcrédito,quesibienpuedenogenerarunimpactodirectoenla economía, a través del efecto que genera en las empresas y el nivel de inversión, disminuyeelniveldecrecimientoeconómico,siendoesteimpactocadavezmayormientras la baja en la entrega de créditos sea más significativa. También, existen estudios donde se muestra cómo se puede transmitir shocks internacionales que afec-tenalaliquidezdelosbancosatravésdelospréstamosinterbancarios,perjudicandode una manera más significativa a países en vías de desarrollo (Allen et al., 2014).

ElpresenteartículoseasemejaalostrabajosrealizadosporKhwajayMian(2008)ySchnabl(2012),quienesanalizancómolosshocksdeliquidezdomésticosointerna-cionales a los depósitos de los bancos afectan a la entrega de créditos y la economía demercadosemergentes.Estosestudiosencuentranquelosshocksdeliquidezdismi-nuyen los préstamos al sector privado y a través de los efectos que estos tienen en la entrega de créditos hacia las empresas, producen un efecto en la economía real. En KhwajayMian(2008)sedemuestraquesibienloscambiosenlasnormasdeliquidezafectan a toda la economía en general reduciendo la oferta de crédito, puede existir un mayor impacto en compañías pequeñas y proyectos de emprendimiento, ya que estas son las que al final reciben el mayor impacto de la disminución en el nivel de crédito, y tienen una mayor posibilidad de caer en complicaciones financieras.

2 Adicionalmenteseplanteanotrasmedidasimportantes,comouncoeficientedecoberturadeliqui-dez,dondelosbancosdebenmantenerunasuficientecantidaddeactivoslíquidosparaafrontarunmínimode30díasenunescenariodefinanciacióndebaja tensión (BaselCommitteonBankingSupervision,2011).



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ENtORNO INstItuCIONAL

Durante los años 1998 y 1999, Ecuador sufrió la crisis financiera más fuerte de su historia donde su economía enfrentó altos niveles de inflación y devaluación de sumoneda.Loanteriorprovocóquelosagenteseconómicospierdanlaconfianzaenla moneda nacional, por lo que la mayoría de los depósitos en cuentas de ahorro y el créditoentregadoporpartedelasinstitucionesfinancierasserealizabaenmonedaextranjera, principalmente dólares, llegando inclusive en el año 1999 a superar el 50%(Vera,2007).Esdecir,enEcuadorseobservóunfenómenoeconómicoconoci-docomo“dolarizaciónparcial”(Calvo,2001).Estosfactores,sumandosalcierredelos principales bancos del país (Filanbanco, Previsora, Popular) debido a una mala administración de sus recursos y una regulación del sistema muy frágil, fueron los que finalmente llevaron a que el entonces presidente, con el apoyo del directorio del Banco Central, a tomar la decisión de eliminar la moneda nacional e instaurar la dolarizacióntotaldelaeconomíaenenerode2000.

Con la instauracióndel régimendedolarización,Ecuadorpudoestabilizar losaltos índices de inflación, pero al mismo tiempo, al no poder emitir moneda nacio-nal, el Banco Central perdió parte de sus facultades principales. Existen economistas quesecuestionansibajounesquemadedolarización,elBancoCentralpuedateneralgún verdadero rol en la economía (Larraín B. & Tavares, 2003), como el poder actuar como prestamista de última instancia, lo que limita al Banco Central en su roldeproveerliquidezentiemposdecrisis,perotambiénofrecebeneficioscomoladisminuciónenelriesgodetipodecambio.Lasfuncionesquedeberealizarcual-quier Banco Central se las puede enumerar de la siguiente manera3: (i) manejar la política monetaria del país; (ii) regular y supervisar las operaciones bancarias para garantizarlaestabilidadfinancierayprotegeralosdepositantes;(iii)proporcionarservicios financieros al gobierno, al público y a las instituciones financieras; (iv) mantener la estabilidad del sistema financiero y evitar el riesgo sistémico; y (v) proporcionar estadísticas económicas.

Tomando en cuenta las funciones actuales que tiene el Banco Central del Ecua-dor (BCE), se evidencia que logra cumplir con todas las actividades previamente detalladas,inclusivelasqueseentendíaquebajoelesquemadedolarizacióneranlas más complicadas para que el BCE pueda seguir teniendo un rol activo. Estas son la de manejar la política monetaria del país a través del encaje bancario, mientras que el rol de mantener la estabilidad del sistema financiero fue delegado a un ente regulador del Estado totalmente independiente de las actividades del BCE, conocido como la Superintendencia de Bancos y Seguros (SBS).

En el artículo de Davidson (2002) se habla de las funciones que debería tener unbancocentralbajounesquemadedolarización,refiriéndoseespecíficamenteal

3 EstasfuncionesfuerontomadasdelaReservaFederaldeEstadosUnidosydelBank for Internatio-

nal Settlements (BIS, 2009).



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caso ecuatoriano. Él plantea que es de gran importancia que el Banco Central ten-ga la capacidad de actuar como un prestamista de última instancia para mantener la estabilidad en el sistema financiero y poder hacer frente a situaciones donde se desate el riesgo sistémico. En el artículo se expresa que si el Banco Central ejerce todavía los roles de supervisión y regulación, es poco probable que exista una crisis financiera. Sin embargo, si se toma en cuenta la creencia de que las crisis financieras son parte de los ciclos económicos de los países -ver Allen y Carletti (2008), Allen & Gale (1998) y Jacklin & Bhattacharya (1988)-, una crisis de este estilo llegará tarde o temprano a la economía por más regulación que exista en el sector finan-ciero. Consecuentemente, Davidson (2002) plantea que es de suma importancia la presencia de un prestamista de última instancia que pueda salvar a las instituciones financieras saludables de este riesgo sistémico. El autor habla de que en una econo-míadolarizada,elroldecontrolarelriesgosistémicoydemantenerlaestabilidadfinancierapuedeestarrestringido,debidoaqueelBancoCentralsolopuederealizaresta función si tiene suficientes dólares a disposición en sus reservas, o la capacidad de endeudarse de fuentes externas para responder a las necesidades de los bancos.

Paracumplirconestafunción,elBCEdecidiócrearel“FondodeLiquidez”,elcual según su regulación es un fideicomiso mercantil de inversión, constituido en febrero de 2009, que en Ecuador actúa como prestamista de última instancia para atenderlasnecesidadesdeliquidezdelasinstitucionesfinancierasquelonecesiten;estáconstituidohastajuniode2015porel8%delosdepósitossujetosaencajedelas instituciones financieras privadas.

Adicionalmente, a partir del año 2009 se ha venido generando una serie de nor-mativas y cambios en la regulación bancaria, con un importante cambio en el año 2012. Según especifica la regulación No. 028-2012 emitida por el BCE, esta norma-tivafuecreadaparagarantizarmárgenesadecuadosdeseguridadfinanciera,yparacanalizarelahorronacional,específicamentelosrecursosdelabancaparafomentarlas actividades productivas del país a través de la entrega de créditos productivos que generen crecimiento en la economía.

Los cambios que ha instaurado el Directorio del Banco Central para este propó-sitoincluyencambiosenelFondodeLiquidez,yaquecuandoestefuecreadodebíaconstituirúnicamenteel3%delosdepósitos,peroconelcambioderegulacióndelaño2012seinstauróqueestedebíaaumentaral5%,yaumentar1puntoporcentualcadaañohastallegaral10%en2017.

Adicionalmente,seimpusounCoeficientedeLiquidezDoméstica(CLD),elcualobli-gaalabancaamantenerunporcentajedesuliquideztotalenelpaís,quesegúnespe-cificalaregulaciónfuecreadoconelpropósitodecanalizarlosexcedentesdeliquidezhacia inversiones que fomenten el desarrollo de la economía nacional. Este coeficiente subiódel45%,quefueelprimerporcentajeinstauradoenelañodesucreaciónenel2009,al60%enjuliode2012,loqueobligóalasinstitucionesfinancierasatraerun15%adicionaldefondosalpaís.Esprobablequeelinstaurarestecoeficientedeliquidez



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doméstica responda a una forma en que el BCE quiera tener un control de la política mo-netaria, una facultad que perdió al no tener moneda propia (Calvo & Reinhart, 2002).

Además, parte de la regulación también dicta la manera en que las instituciones debeninvertirestosfondos.Cuandofueroncreados,seesperabaqueel1%delCLDsea invertido en títulos del Banco Central o de otras instituciones del Estado, ahora eseporcentajeconlaregulaciónde2012subióal3%,ysecreóunnuevorubroqueobligaainvertirotro2%envaloresderentafijadelsectornofinancierodeemisoresnacionales públicos, adquiridos en el mercado primario.

Es así que lo anterior permite cuestionar sobre si dichas medidas, en lugar de au-mentarlaliquidez,lareducen,dadoqueahoralosbancosdebenmantenerunamayorcantidad de reservas. Al tener que invertir en instrumentos de deuda del Estado tam-biénsereducesuliquidezdebidoaquesisequierevenderestosactivosenelmercadosecundario, no es una tarea tan sencilla porque no existe una alta demanda por los mismos, mientras que cuando no existían estas regulaciones, los fondos disponibles de la banca estaban en su mayoría invertidos en activos con altas calificaciones credi-ticias, y podían ser fácilmente transados en mercados secundarios del exterior mucho más desarrollados que el mercado local. Este es el resultado que se quiere comprobar en el presente artículo para encontrar si esta regulación está logrando su cometido o si su impacto final no es el esperado por parte de los reguladores.

DAtOs y DEsCRIPCIóN DEL mODELO

Datos y tratamiento de las variables

Lasvariablesautilizarseenestemodeloprovienenprincipalmentededatospro-porcionadosporlaSBSydelBCE.Lasdatossontomadosenelperiodoentremarzode 2003 y junio de 2014, con una periodicidad trimestral y en términos reales, utili-zandoalosdeflactoresimplícitosdelPIBcomoelíndiceparatraertodoslosvaloresatérminosreales.Lasvariablesautilizarsesonlassiguientes:

Crédito total: se decidió tomar el total de la cartera de créditos brutos de la banca privadacomolavariabledependientedeestemodelo.Semidióelshockdeliquideztanto en un nivel agregado como por segmentos para conocer cómo afecta la nueva regulación a cada uno de los segmentos de crédito que atiende la banca privada y qué particularidades y efectos tienen en cada uno de estos4.

Crédito comercial: este segmento es otorgado a empresas para que puedan sa-tisfacer susnecesidadesde financiamiento, siendogeneralmenteutilizados comocapital de trabajo o para mantener las operaciones diarias de su giro de negocio.

4 Seomiteelcréditoeducativodelanálisis,elcualúnicamentedesdeel2012empezóaformarpartedelbalancedelosbancosprivados.



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Crédito de consumo: este tipo de crédito es otorgado principalmente a personas naturales5queloutilizanengeneralparalacompraypagodebienesyservicios.

Crédito de vivienda o hipotecario: estetipodecréditoesutilizadopara lacompra, adquisición o remodelación de vivienda, es un tipo de crédito cuyo pago se pactaallargoplazo.

microcrédito: es un segmento de crédito que tiene un enfoque social y se ofrece tantoapersonasjurídicascomonaturales;esutilizadoprincipalmenteparafinan-ciar pequeñas y microempresas, así como negocios de pequeña escala.

En la Figura 1 se puede apreciar el nivel total de créditos y la participación de cada uno de los tipos de crédito previamente mencionados en el crédito total. Se ob-serva que el crédito de consumo y el comercial son los principales componentes de lacarteratotal,loscualesenpromedioenesteperiodocomponenel83%deltotalde créditos de la banca privada.

Figura 1. Participación de las diferentes carteras en el crédito total

Adaptado de la Superintendencia de Bancos y Seguros, 2014

Además de las variables dependientes, se ha escogido las siguientes variables explicativas para el modelo:

5 Cuentas1402,1410,1418,1426,1434,1442,1450,1458y1466,delnuevocatálogoquerigedesdeagostode2012y1402,1406,1412,1416,1422y1426paraloscatálogosanteriores



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Fondos disponibles: estavariablecaptura la liquidezde losbancosyaqueseconforma de las reservas que mantienen los bancos en el BCE o los depósitos que tienen en otros bancos, tanto nacionales como del exterior; son los activos que más rápidamente pueden convertirse en dinero disponible para atender las necesidades deliquidezdesusdepositantes.

Inversiones: esta variable se ha separado en inversiones públicas y privadas, para medir el impacto individual que tienen cada una en el otorgamiento de crédito, ade-más de que se puede medir cómo afecta la nueva regulación en los índices mínimos que se deben mantener en este tipo de activos.

Depósitos u obligaciones con el público: esta cuenta representa el total de depósitos que mantienen los agentes económicos en las instituciones, y está directa-mente relacionado con el otorgamiento de créditos.

PIB real: Como se mencionó previamente en el artículo, existe una importante relación entre el PIB y el crédito que nos permite explicar los aumentos o bajas en la entrega de préstamos debido al ciclo económico.

mecanismos para medir las normativas: estas variables son introducidas en el modelo para capturar los cambios de las diferentes regulaciones, y en especial la regulación de 2012 para conocer si esta está generando el resultado esperado en la entrega de créditos, donde la variable es igual a 1 si la regulación que representa está vigente y 0 para el caso contrario.

Cada una de las variables previamente mencionadas se introducirá en el mo-delo sacando su logaritmo natural para que los resultados obtenidos demuestren cambios porcentuales en la interacción entre las variables. Además, siguiendo la línea de los trabajos de Khwaja y Mian (2008) y Schnabl (2012), en el análisis se utilizaráladiferenciadellogaritmonaturalparamedirelefectodelshockdeliqui-dezenlavariaciónporcentualdelaentregadecréditos.Sedebetenerconsisten-cia de que cada una de las variables es estacionaria para que las series no causen distorsionesenlosresultados.ParaestefinseutilizalapruebadeDickey-Fuller,y para este análisis en particular interesa que las diferencias del logaritmo sean estacionarias. En el Anexo 1 se muestran los resultados y se puede evidenciar que todaslasvariablessonestacionariasalmenosal95%,ynonecesitandemodifica-ciones adicionales.

metodología empírica

Enelsustentoteóricoseseñalóaalgunosdelosestudiosquesehanrealizadopara medir los efectos de diferentes shocks en el crédito y cómo estos afectan a la economía en general (Bernanke & Blinder, 1988; Bernanke & Blinder, 1992; Khwaja & Mian, 2008; Schnabl, 2012). Tomando en cuenta las variables definidas en la



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secciónanteriorylosresultadosquesequiereobtenerseutilizarácomomodelounaseriedetiempoderezagosfinitosdeacuerdoalasiguienteecuación:

Endondevariablesdependientescomo“C”seutilizaránacadaunodeloscom-ponentes de la cartera de crédito previamente mencionados. Después, tenemos un vector “X” que está compuesto de las variables explicativas mencionadas previamen-te,lascualesseránintroducidasenelmodeloutilizandoelmétodoqueconsisteenincluir una mayor cantidad de residuos que los necesarios, cada una con un máximo de 4, para luego ir removiendo del modelo los que prueben no ser significativos paraelanálisisconelfindellegaralnúmeroderezagosóptimos.Loanteriorsineliminar por completo ninguna de las series para evitar errores por variable omitida y generar un problema de endogeneidad; lo cual podría dejar inconsistentes a los resultados de la estimación. Posteriormente, tenemos un vector “D” que representa las diferentes variables que capturan los efectos de las regulaciones, y finalmente unavariable“N”querepresentalavariablequecapturalanormativadeliquidezdelaño 2012, y el coeficiente que nos interesa para probar la hipótesis que se cuestiona en el presente artículo es “δ”,yaqueindicaelimpactodelshockdeliquidezenlaentrega de créditos por parte de las instituciones financieras.

Consistencia de los modelos

Para tener la seguridad de que los resultados obtenidos sean los correctos, se debe probar que el modelo es consistente y que cumple todos los supuestos eco-nométricos.Altratarsedeunaseriedetiempoconrezagosfinitos,estetipodemo-delos puede generar problemas de autocorrelación, que podrían demandar ajustes adicionales al modelo para hacerlo consistente.

Paraprobarquenoexisteautocorrelaciónenlaregresión,serealizóelmétododeGauss-Newton, enel cualpormediodeuna regresiónauxiliar se realizaunaprueba de Gauss-Newton para poder descartar la presencia de autocorrelación entre nuestrasvariables.Laregresiónqueserealizóparacadaunodelosmodeloseslasiguiente:

Donde μ representa los residuos de la regresión que se corrió para cada uno de los modelos; X representa un vector de variables donde se incluyen todas las varia-bles explicativas que formaron parte de la regresión con su coeficiente respectivo β; y μt-1 eselrezagodelosresiduosqueactúancomovariabledependienteconsucoeficiente δ.Unajustequesedeberealizaralavariabledelosresiduosesquelos



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valoresquesepierdendebidoalosrezagossedebencompletarcon0enlaserie,tantoparaladependientecomoparalarezagada.

Para continuar con este método, al momento de correr esta regresión auxiliar, el coeficiente relevante es el δqueacompañaalosrezagosdelosresiduos,yaquesiestecoeficienteresultasersignificativo,nosepuederechazarlapresenciadeauto-correlación en nuestros modelos. La significancia de los coeficientes δ obtenidos de cada una de estas regresiones auxiliares se pueden encontrar en la Anexo 2 donde se puede concluir que no existe autocorrelación en las regresiones estimadas y los modelos cumplen los supuestos necesarios.

EVIDENCIA EmPíRICA

En la presente sección se describirán los diferentes resultados que arrojaron las regresiones contra cada uno de los créditos descritos previamente.

Resultados de los modelos

En la presente sección se muestran los resultados de aplicar el modelo en varias regresiones de acuerdo al segmento de crédito correspondiente según la metodo-logía planteada. En cada caso, los resultados correspondientes a cada regresión se encuentran en los anexos. A continuación, se explican de manera resumida las prin-cipales conclusiones:

Crédito total

Los resultados de la regresión contra el crédito total bruto se presentan en el Anexo 3. Como se puede observar, los resultados de esta regresión generan los re-sultados esperados en las variables explicativas cuantitativas. Por cada punto por-centual que aumente el PIB, el crédito por parte de la banca privada ecuatoriana aumentaráen0.862%,estoconunasignificanciadealmenosel99%.

Los fondosdisponibles tienenuna significanciade almenos el 95%en la re-gresión; si esta variable aumenta en 1%, generarán un decremento en conjuntode0.404%enlaentregadecréditos,loqueconcuerdaconsuresultadoesperado,ya que si los bancos deciden mantener una mayor cantidad de activos líquidos, ya sea en sus cuentas del Banco Central o depósitos en otras instituciones financieras, podrán entregar una cantidad menor de sus recursos como préstamos. Para esta variablequeingresóconmásdeunrezagoenlaestimación,ytodaslasvariablesqueseespecifiquenposteriormentequecompartanestacaracterística,serealizóuna



[127]

pruebadehipótesisparaconocersilosrezagosenconjuntosonsignificativosenelanálisis, los resultados se pueden revisar en el Anexo 3.

Las obligaciones con el público arrojan igualmente el resultado esperado ya que siestasaumentanen1%,lospréstamosquepodráextenderlabancaprivadacrece-ránen1.092%,conunasignificanciadel99%.

Las inversiones en bonos del sector privado indican que por cada punto porcen-tualqueestasaumenten,elcréditodisminuiráen0.034%,conunasignificanciadel95%,loqueconfirmaelresultadoesperadodelavariable,demostrandocómoestasinversionesactúancomootramedidadeliquidezquepuedentomarlosbancosencasodenecesitarla.Porotrolado,alaumentaren1%lasinversionesenelsectorpú-blicoqueformaronpartedelanálisis,elcréditosereduciráen0.024%,confirmandola interacción que se esperaba que tenga esta variable; sin embargo, en este caso, la prueba de hipótesis conjunta sobre los efectos de las variables nos indica que esta variable no tiene un efecto significativo en la variación de la entrega del crédito, lo que probablemente indique que las instituciones financieras no toman en cuenta estas inversiones al momento de decidir en qué tipo de activo invertir, debido a que se encuentran obligadas por la regulación a tener inversiones del sector público.

Además,enelAnexo3sepuedeanalizarlosresultadosdelasvariablesquecaptu-ran las diferentes regulaciones, y que permiten determinar el impacto de las medidas tomadasporpartedelgobierno.Sevequecuandose instauróporprimeravezelfondodeliquidez,conunporcentajemínimodel3%delosdepósitos,estetuvounimpactonegativoenlaentregadecréditos,disminuyendoen0.03%comparadoconelperiodoenquenoexistíaestamedida,conunniveldesignificanciadel95%.Estoindicaquelaprimeravezqueentróenvigenciaestanormativaafectóalniveltotaldeentrega de crédito, lo que tiene sentido con el resultado esperado ya que los bancos debieron redireccionar una cantidad de sus depósitos a este fideicomiso, los que en otrocasopodíanserutilizadosparaentregarlasnecesidadesdefinanciamientodelosagentes económicos. La regresión nos indica que los otros cambios en el porcentaje delfondodeliquideznoafectaronalniveldecréditoporpartedelosbancos.

Lavariablequecapturalaprimeravezqueseinstauróelcoeficientedeliquidezdoméstica indica que esta medida aumentó la entrega de créditos por parte de la bancaenun0.017%,perosusignificanciaindicaqueestanormanotuvounim-pacto real en el nivel de crédito. Finalmente, se ve que la variable que captura el efecto de la última normativa en el año 2012 genera un efecto contrario para el que fue instaurado según lo que especifica la regulación ya que disminuye los créditos otorgadosenun0.017%,comparadoconelperiodoenquenoexistíaestamedida,conunasignificanciadealmenosel95%.Esteresultadoindicaelefectonegativoquegeneraesteshockdeliquidezyaqueseencuentraqueestamedidadesacelerala entrega de créditos por parte de la banca, al obligar a las instituciones financie-ras a invertir parte de sus recursos en papeles del Estado del mercado primario, los cualescuandoserequieraliquidez,nosepuedenvenderfácilmenteenelmercado



[128]

secundario.Porende,estosnogeneranlaliquidezesperadayrestringenlamaneraenqueestosrecursospodríanserutilizadosenotroscasos,yaseaenotrotipodeinversiones más líquidas o en créditos a los diferentes agentes de la economía.

Lo que este resultado indica es que la norma que obliga a la banca a invertir en pape-lesdelEstadonogeneraunefectodeconfianzasobrelaliquidezdelosagentesygeneraun efecto contraproducente sobre las decisiones de otorgamiento de los bancos. En la Figura 2, podemos apreciar el crecimiento del crédito antes y después de esta normativa, comparándolo con el crecimiento porcentual de las inversiones, que es a donde se redi-reccionaron estos recursos. En dicha figura se muestra la variación en logaritmo natural de la entrega de crédito y las inversiones, que viene a ser lo que se expresa en el eje de las Y.Senormalizólaserieparaqueestasconverjana0elmomentoqueseaplicólanorma-tiva. Se puede observar que el crédito total a partir de esta medida experimentó una re-ducción en su tasa de crecimiento, mientras que las inversiones tuvieron un incremento.

Figura 2 Variación del crédito y las inversiones antes y después de la normativa de 2012


Conesteresultadodelanormativadeliquidezde2012sobrelacarteratotal,elartículo propone conocer cómo afecta esta medida a cada uno de los segmentos de crédito, los cual se explica a continuación6. Los resultados de cada regresión se pueden consultar en los anexos 4-8.

6 EnelAnexo10sepuedenapreciarlosíndicesdemorosidaddelosdiferentessegmentosdecrédito,paraconocerquétanriesgosoescadaunodelossegmentos,ysepuedecomprobarqueelcréditocomercialeselsegmentoconelmenoríndice.



[129]

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[131]

En suma, con la explicación de cómo afectan las normas a los diferentes segmen-tos se puede concluir que esta normativa no tuvo el efecto deseado por parte de los reguladores ya que no se direccionó una mayor cantidad de recursos a financiar ac-tividades productivas, más bien tuvo un efecto contrario, desacelerando la entrega de créditos, lo que puede tener un impacto importante en la economía real y puede haberle costado puntos de crecimiento a la economía ecuatoriana. A manera de resumen, se puede observar en el Anexo 9 los efectos de cada normativa sobre cada una de las variables dependientes.

Análisis de escenarios

Comoyasedemostró,lanormativaqueautorizóelBCEen2012actuócomounshocknegativodeliquidez,desacelerandolaentregadecréditosporpartedelosbancos. Esto puede levantar la pregunta de cuánto exactamente dejaron de entregar los bancos a sus clientes al tener que invertir sus recursos en otro tipo de activos. Pararesponderaestainterrogante,sedecidióutilizarlosresultadosobtenidosenlaregresióndelcréditototalpararealizarunanálisisdeescenariosconelfindemedirel crecimiento real del crédito otorgado por parte de los bancos privados versus el crédito que se pudo haber otorgado en caso de que estas regulaciones no se hubie-ran aprobado.

Para este fin, primero se construyó una serie de cómo se hubiera comportado el créditodenoexistirningunadelasmedidasregulatoriasqueafectanalaliquidez,utilizandocadaunade lasvariablesexplicativasymultiplicándolaspor loscoefi-cientes que se calcularon en la regresión del crédito total para obtener esta serie sin efectos de las normativas.

La serie que se calculó con este proceso se encuentra en diferencia del logaritmo natural,por loquepara llevarlaalstockdecréditoesnecesariorealizaralgunospasosadicionales.Sedeberemoverdeestaserie ladiferenciaqueseutilizóparamedir el cambio en la variación con el fin de obtener el logaritmo natural de la serie calculada,yfinalmentesedebeutilizarelexponencialparallevaracadaunodelosdatosalstockdecréditoqueseutilizaráparaelanálisis.

En la Figura 3, se puede ver la diferencia en el stock de crédito otorgado en ambos casos. Al principio de esta serie existe una pequeña diferencia debido al margen de error de la regresión calculada. No obstante, si observamos las líneasquemarcancuando seempezóautilizar las variablesque capturan lasregulaciones,inicialmenteconelfondodeliquidezquefuelaprimeramediday,luego,conlanormativadeliquidezde2012,vemosladiferenciaqueexisteenelcrecimientodelacartera.Segúnesteanálisisrealizadoajuniode2014,laban-ca ecuatoriana podía haber entregado un total de 184 mil millones de dólares comocréditos,adiferenciadelos125.5queentregóeneseperiodo.Estoesuna



[132]

diferenciade58.5millones,locualpuedehaberlecostadoalEstadoecuatorianopuntos porcentuales de crecimiento en el PIB.

Figura 3. Crecimiento del crédito vs. crecimiento del crédito sin las normativas (millones de USD)


CONCLusIóN

Enesteartículosedescribiólamaneraenquelanormativadeliquidezde2012afectó a la entrega de créditos por parte de la banca privada. En conclusión, esta re-gulación no tuvo el efecto esperado por parte del gobierno, es decir, no incrementó la entrega de créditos ni direccionó una mayor cantidad de fondos hacia actividades productivas.Conlasestimacionesrealizadassepuedeconcluirqueexisteunades-aceleración en la entrega de créditos por parte de la banca. Los coeficientes fueron negativos para todos los segmentos crediticios y tuvieron efectos significativos para el crédito de consumo y para el crédito total. Para el caso del crédito total, se encon-tróquelanormativapuedehaberdisminuidoelcréditoen0.017%,quesepuedecontrastarconestudiosparecidoscomoeldeKhwaja&Mian(2008),queanalizaronlosefectosdeunshockdeliquideznegativoenunmercadoemergente,yseencon-tróqueestegenerabaunadisminuciónenloscréditosdel0.6%.

Esta disminución en la entrega de créditos de los bancos privados se debe a que parte de la regulación dicta la manera en que las instituciones financieras deben in-



[133]

vertir los fondos que traigan del exterior, obligándolas a comprar títulos del Estado en el mercado primario. Debido a que el Ecuador no posee un mercado de valores desarrollado, su venta en un mercado secundario no es tan rápida para obtener las necesidadesde liquidezesperadas.Adicionalmente, se realizóunaestimacióndecómo hubiese crecido la cartera de créditos privada si no se hubieran tomado estas medidas y se llegó a que existió una importante desaceleración en los desembolsos.

Ademásdelosresultadosencontradosparalanormativadeliquidez,losresulta-dos de los modelos indicaron algunos resultados interesantes. Para el caso del crédi-to de vivienda se encontró que existe una relación positiva entre las inversiones y la entregadecréditos,loquesepodríaexplicardebidoalatitularizaciónquerealizala banca sobre este tipo de créditos. Por otra parte, se encontró para el microcrédito igualmente un efecto positivo, lo que podría indicar un intento de arbitraje por parte de las instituciones financieras con este tipo de crédito, dos aspectos interesantes que se podrían investigar más a fondo. Si bien se logró incluir en el caso del crédito de vivienda la serie del BIESS y se controló el modelo con una variable desde que estainstituciónentróenvigencia.Seríainteresanteanalizarestasseriesporsepara-do y conocer cuál es el impacto real en la banca privada de este nuevo participante, y ver así los resultados por separado; sin embargo, con una serie trimestral como la queseutilizóenestetrabajonoesposibledebidoalnúmerodedatosquesetieneal momento.

Adicionalmente, también se resalta la necesidad de desarrollar con mayor impul-so el mercado de valores ecuatoriano. Si se logran implementar medidas, políticas yregulacionesquepermitantenerunmercadofinancieromásavanzado,sepodríatener la liquidez esperada ya que todos los instrumentos financieros podrán sertransados de una manera más rápida por los agentes.

Finalmente,elartículoplanteóotrapregunta:alhaberrealizadolaestimaciónde cómo podía haber incrementado el crédito sin estas regulaciones, se encontró una gran diferencia en la manera que habría podido ampliar los préstamos, por lo queseríainteresanteanalizarcuántoinfluyeelcréditodelabancaprivadaenelcre-cimiento del Ecuador, y así encontrar si esta disminución de los desembolsos pudo haber costado puntos de crecimiento a la economía.



[134]

REFERENCIAs

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[137]

Anexo 1

Pruebas de estacionariedad Dickey-Fuller

Variable Coeficiente de estacionariedadCrédito total 0.00Crédito comercial 0.00

Crédito de consumo 0.00

Crédito de vivienda 0.00

Crédito de vivienda y BIESS 0.00

Crédito microempresarial 0.00

Fondos disponibles 0.00

Inversiones privadas 0.00

Inversiones públicas 0.00

PIB 0.00

Elaborado por: los autores.

Anexo 2

significancia de los coeficientes de la prueba de autocorrelación “Gauss-Newton”

Variable Coeficiente de significanciaCrédito total 0.15

Crédito comercial 0.31

Crédito de consumo 0.20

Crédito de vivienda 0.80

Crédito microempresarial 0.86


En el Anexo 2 muestra la significancia del coeficiente δ de la prueba de au-tocorrelación Gauss-Newton para cada uno de los segmentos de crédito que se analizóenesteartículo.Comosepuedeobservar,paraningunodeloscasosestecoeficiente fue significativo, por lo que se puede descartar la hipótesis de que exista este problema.



[138]

Anexo 3

Estimación del modelo con el crédito total como variable dependiente

Número de observaciones 41F 43.35Prueba F 0R2 0.9443Variables

Crédito total EfectoEfecto

conjunto

Error

estándarSignificancia Significancia

conjunta

PIB

Primer rezago 0.862 0.221 0.221 0.001 -Fondos disponibles

Sin rezago -0.329

-0.404

0.027 0.000

0.000Primer rezago -0.108 0.019 0.000Segundo rezago -0.045 0.018 0.022Cuarto rezago 0.078 0.021 0.001

Depósitos

Sin rezago 1.092 - 0.014 0.000 0.000Inversiones en el sector privado

Sin rezago -0.034 0.014 0.014 0.020 0.020Inversiones en el sector público

Sin rezago -0.111

-0.024

0.013 0.000

0.444Primer rezago 0.029 0.014 0.048Tercer rezago 0.034 0.012 0.009Cuarto rezago 0.024 0.012 0.063Fondo de liquidez 3% -0.030 - 0.012 0.016 -Fondo de liquidez 5% 0.007 - 0.011 0.529 -Fondo de liquidez 6% 0.002 - 0.010 0.814 -Coeficiente liquidez doméstica 45% 0.017 - 0.012 0.151 -Normativa 2012 -0.017 - 0.008 0.043 -Constante 0.0068 - 0.0080 0.0590 -


En el Anexo 3 se demuestra los resultados de estimar el modelo propuesto en el artículo, utilizando al crédito total bruto como la variable dependiente. En latabla se puede apreciar el efecto que es el coeficiente que arrojó la estimación del modelo;paraelcasoenqueexistamásdeunrezagoseagregóelefectoconjuntoque tuvieron las variables. Se puede ver también en la tabla el error estándar y la significancia tanto individual como conjunta de las variables. Este formato de tabla esutilizadoentodaslastablasqueexponganlosresultadosdelaestimacióndelosmodelos contra cada uno de las diferentes carteras de crédito.



[139]

Anexo 4

Estimación del modelo con el crédito comercial como variable dependiente


Crédito comercial EfectoEfecto

conjunto

Error


conjunta

PIB

Segundo rezago 0.650 - 0.272 0.024 -Fondos disponibles

Sin rezago -0.339-0.232

0.036 0.0000.000

Cuarto rezago 0.107 0.031 0.002Depósitos

Sin rezago 1.129 - 0.118 0.000 -Inversiones en el sector privado

Primer rezago -0.006 - 0.020 0.769 -Inversiones en el sector público

Sin rezago -0.132-0.083

0.018 0.0000.008

Primer rezago 0.049 0.019 0.014Fondo de liquidez 3% -0.059 - 0.018 0.002 -Fondo de liquidez 5% 0.034 - 0.016 0.042 -Fondo de liquidez 6% 0.020 - 0.014 0.165 -Coeficiente liquidez doméstica 45% 0.060 - 0.018 0.002 -Normativa 2012 -0.004 - 0.012 0.765 -Constante -0.010 - 0.005 0.083 -




[140]

Anexo 5

Estimación del modelo con el crédito de consumo como variable dependiente


Crédito de consumo EfectoEfecto

conjunto

Error


conjunta

PIB

Primer rezago 0.581 - 0.409 0.167 -Fondos disponibles

Sin rezago -0.416-0.720

0.050 0.0000.000Primer rezago -0.141 0.035 0.000

Segundo rezago -0.162 0.044 0.001Depósitos

Sin rezago 1.5951.997

0.161 0.0000.000

Segundo rezago 0.402 0.138 0.007Inversiones en el sector privado

Primer rezago -0.052 - 0.025 0.048 -Inversiones en el sector público

Sin rezago -0.136-0.053

0.023 0.0000.107

Cuarto rezago 0.083 0.023 0.001Fondo de liquidez 3% 0.023 - 0.020 0.268 -Fondo de liquidez 5% 0.005 - 0.019 0.800 -Fondo de liquidez 6% 0.031 - 0.018 0.094 -Coeficiente liquidez doméstica 45% -0.027 - 0.020 0.186 -Normativa 2012 -0.044 - 0.014 0.006 -Constante 0.0017 - 0.0072 0.8130 -




[141]

Anexo 6

Estimación del modelo con el crédito de vivienda como variable dependiente


Crédito de vivienda EfectoEfecto

conjunto

Error

estándar

Significan-

cia

Significancia conjunta

PIB

Primer rezago 2.948-0.104

0.727 0.0000.868

Segundo rezago -3.052 0.747 0.000Fondos disponibles

Primer rezago -0.204-0.347

0.057 0.0010.001



Segundo rezago 0.1710.441

0.044 0.0010.000Tercer rezago 0.141 0.044 0.004

Cuarto rezago 0.129 0.036 0.001Inversiones en el sector público

Primer rezago 0.1190.326

0.044 0.0120.000Tercer rezago 0.122 0.037 0.003

Cuarto rezago 0.085 0.035 0.024Fondo de liquidez 3% 0.064 - 0.033 0.067 -Fondo de liquidez 5% -0.054 - 0.032 0.107 -Fondo de liquidez 6% -0.084 - 0.028 0.007 -Coeficiente liquidez doméstica 45% -0.159 - 0.034 0.000 -Normativa 2012 -0.004 - 0.024 0.882 -

Constante 0.0473 - 0.0110 0.0000 -




[142]

Anexo 7

Estimación del modelo con el crédito de vivienda, incluida la serie del BIEss como variable dependiente


Crédito de vivienda con BIESS EfectoEfecto

conjunto

Error


conjunta

PIB

Primer rezago 2.1780.098

0.839 0.0160.914

Segundo rezago -2.080 0.794 0.015Fondos disponibles

Sin rezago -0.190-0.466

0.080 0.0260.001Primer rezago -0.172 0.054 0.004



Sin rezago -0.078

0.265

0.040 0.061

0.018Segundo rezago 0.144 0.044 0.003Tercer rezago 0.090 0.040 0.032Cuarto rezago 0.109 0.038 0.009

Inversiones en el sector público

Tercer rezago 0.061 - 0.037 0.113 -Fondo de liquidez 3% 0.025 - 0.031 0.436 -Fondo de liquidez 5% -0.025 - 0.031 0.433 -Fondo de liquidez 6% -0.037 - 0.028 0.200 -Coeficiente liquidez doméstica 45% -0.091 - 0.035 0.016 -Normativa 2012 -0.030 - 0.035 0.404 -Constante 0.0379 - 0.0132 0.009 -




[143]

Anexo 8

Estimación del modelo con el crédito microempresarial como variable dependiente


Crédito microempresarial EfectoEfecto

conjunto

Error


conjunta

PIB

Segundo rezago 1.942 - 0.876 0.035 -Fondos disponibles

Tercer rezago -0.098 - 0.116 0.404 -Depósitos

Sin rezago 1.3852.615

0.273 0.0000.000

Tercer rezago 1.230 0.370 0.002Inversiones en el sector privado

Tercer rezago 0.096 - 0.061 0.128 -Inversiones en el sector público

Cuarto rezago 0.058 - 0.057 0.311 -Fondo de liquidez 3% -0.017 - 0.057 0.762 -Fondo de liquidez 5% -0.089 - 0.052 0.097 -Fondo de liquidez 6% -0.041 - 0.045 0.364 -Coeficiente liquidez doméstica 45% -0.032 - 0.057 0.573 -Normativa 2012 -0.022 - 0.039 0.576 -Constante -0.0087 - 0.0198 0.6640 -




[144]

Anexo 9

Efectos de las normas de liquidez sobre cada segmento crediticio

Tipo de crédito

Normativa Crédito total Comercial Consumo Vivienda Microempresa

Fondo de liquidez 3% -* -* + +** -

Fondo de liquidez 5% + +* + - -**

Fondo de liquidez 6% + + +** -* -

Coeficiente liquidez doméstica 45%

+ +* - -* -

Normativa 2012 -* - -* - -


[163]

Convocatoria VII Revista VALOR AGREGADO

La Revista VALOR AGREGADO es una revista académica de economía que pertenece a la Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales (FACEA) de la Universidad de Las Américas (UDLA) en Quito, Ecuador. Nace con el objetivo de ampliar los recursos de los docentes, investigadores y estudiantes para el análisis en torno a cuestiones relacionadas con las diversas ramas de la economía. Publicada de manera semestral, se alimenta de documentos que invitan a la reflexión nacional e interna-cional para diversificar los insumos dirigidos a la investigación y el conocimiento en el espacio académico.

En su séptima convocatoria, la Revista VALOR AGREGADO prevé su publicación en el primer semestre de 2017. Invita a la presentación de documentos que cumplan con las siguientes características:

• Losdocumentosenviadosdebenatenderalosformatosgeneralesyespecíficosindicados en la Política Editorial, así como en las Normas de Publicación de la Revista VALOR AGREGADO. Las reediciones de documentos o artículos ya publi-cados no deberán ceñirse a las Normas de Publicación, aunque sí los comentarios específicos para la Revista VALOR AGREGADO.

• Entantoalarecepciónydecisióndepublicaromodificarlosdocumentosreci-bidos, los documentos seguirán lo dispuesto por la Política Editorial y el proceso de Revisión por Pares, aceptándose los autores el proceso de resolución descrito.

• Demanerageneral,sepriorizaránlosdocumentospropiosdelautoreinéditosno publicados con anterioridad, que no estén pendientes de revisión y publica-ción en otras revistas.

• Losdocumentosdebenencabezarseconunresumendenomásde150pa-labras en español y su traducción en inglés. Deben incluirse, además, cinco palabras clave o descriptores tanto en español, como en la lengua alternativa seleccionada.

• Latemáticaquesepriorizaenlaconvocatoriasonlosdocumentosrelacionadoscon el contexto actual de la economía ecuatoriana y su relación con el mundo, con la siguiente extensión en caracteres con espacios:

- Artículo de investigación: De 30.000 a 40.000 - Ensayo: De 10.000 a 40.000 - Reedición: De 10.000 a 30.000 - Reedición comentada: de 10.000 a 30.000 - Análisis coyuntural: De 3.000 a 8.000

Para más información, dirigirse a [email protected]

Valor agregado / No 6, Diciembre 2016[164]

Política Editorial Revista VALOR AGREGADO

VALOR AGREGADO es una revista académica de ciencias económicas y administra-tivas de la Universidad de Las Américas, en Quito Ecuador (http://www.udla.edu.ec/) que se publica semestralmente.

La estructura de la revista incluye cinco posibles tipos de documentos: artículos de investigación, ensayos, reediciones, reediciones comentadas y análisis coyuntu-rales. Los “artículos de investigación” sobre economía permiten comprender me-jor la realidad económica del Ecuador y del mundo, procurando generar avances fundamentales en el conocimiento de las ciencias sociales relacionadas. De igual manera, se incluirán “ensayos” sólidamente fundamentados que profundicen en la realidad presente y pasada. Las “reediciones” serán en artículos ya publicados, que reflexionan e invitan al análisis académico. Las “reediciones comentadas” serán ar-tículos publicados originalmente en revistas no académicas, en los que se pedirá a los autores originales que incluyan comentarios que guíen a los estudiantes en su lectura y que señalen el marco teórico que sustenta cada artículo, de manera que se conviertan en una herramienta útil para la docencia en las ciencias económicas y administrativas. Los “análisis coyunturales”, de menor envergadura, giran en torno a un tema de actualidad, atendiendo especialmente a las variables contextuales del momento.Demaneraespecífica,yenfuncióndelaconvocatoria,sepriorizaráunou otro tipo de documentos, según la temática económica en torno a la cual gire el número de la revista.

Para recibir los correspondientes documentos se hace pública una convocatoria para su recepción. De manera general, se dará al menos un mes para la recepción. En la convocatoria se especifica la temática en torno a la cual se espera recibir los docu-mentos, así como condiciones que se alejan de la generalidad incluida en el presente documento y de las Normas de Publicación de VALOR AGREGADO.

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La calificación se le informará al autor, en cualquier caso. De cualquier manera, las modificaciones recomendadas por el evaluador deberán ser llevadas a cabo por el

[165]

autor. En el caso en el que el autor no esté de acuerdo con el resultado del evaluador asignado en el proceso de Revisión Pares, se le asignará un nuevo evaluador, cuyo criterio deberá ser aceptado por todas las partes.

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Valor agregado / No 6, Diciembre 2016[166]

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