全球投資暨產品週報

2018.8.27

Theme Calendar,2018/8

成熟國家

新興市場

突發事件

Week 1 Week 2 Week 3 Week 4

市場議題

資料來源: 中國信託商銀匯整，2018/8/24

Week 5

產業

印度央行會議 (1) 巴西央行會議 (1)

中國7月社會融資(15) 中國7月製造業PMI(7/31)

美對伊朗重啟制裁(6) 澳洲央行會議(7) 紐西蘭央行會議(9) 美國CPI(10) 日本2Q18GDP(10) 英國2Q18GDP(10)

美國ISM製造業(1) 聯準會利率會議(1-2) 英國央行會議(2) 美國非農就業(3) 歐元區零售銷售(3) 日本央行會議記錄(3)

德國2Q18GDP(14) 德國ZEW指標(14) 英國通膨(15) 美零售銷售(15) 歐元區2Q18GDP(16) 美國消費者信心(17)

美2000億關稅公聽會(20-23) 傑克森洞-全球央行年會(23-25) 聯準會會議紀要(22) 歐元區PMI初值(23) 日本PMI(22) 日本全國CPI(23)

美國房價(28) 歐元區CPI(31)

歐洲金融股財報 地產業財報 公用事業財報

中美貿易爭端再起 美國制裁土耳其

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/8/23。註：上述正負向表對應事件造成金融資產價格走向(正向表推升)。

三大投資主題 回顧及展望 v.s. 對股、債、匯影響

三大投資主題

: 符合本行預測 : 該議題仍在進行中 : ：不符本行預測

主題1

景氣維持擴張，股市下檔有撐

債券市場 股票市場 外匯市場

2

天然資源/能源：負向

主題2 利率、通膨並行向上

成熟正常化 新興進入緊縮

多數新興國家物價走升且貨幣政策偏緊

中美貿易戰紛擾、中國官方穩增長政策持續

進行中

中國：短空長多

內憂外患夾擊 中國股市底部震盪 ，

然四中全會若提前第四季召開或提振

市場信心，而官方穩增長政策對實體

經濟的挹注效益或第四季顯現。

新興債：負向

部分新興國家物價走升及貨幣政

策偏緊，限縮新當債表現。且新

興國家債信分化，債信體質弱的

新興高收債，再融資壓力大。

主題3

資金轉趨緊俏，資產價格分化

美股短多長空，留意鮑威爾是否在

傑克森洞演說上暗示聯準會升息已

接近尾聲，將影響美股美債後續看

法。

美國：短多長空

鮑威爾在傑克森洞演說中對貨幣政策看法

商品價格轉趨下行，且11月進入

淡季，天然資源類股保守看待。

原油供給缺口縮小，能源轉趨中

性偏悲觀看待。

3

已公布經濟數據回顧(8/13-8/17)

資料來源: Bloomberg，中國信託商業銀行彙整，2018/8/21

註:紅色為實際值優於預估值，綠色為實際值較預估值為差

公布日期 經濟數據 時間 預估值 實際值 前期數據

08/14/2018 歐元區 GDP經季調(年比) 2Q18 2.10% 2.20% 2.10%

08/14/2018 歐元區 工業生產WDA(年比) 2018/6月 2.40% 2.50% 2.40%

08/14/2018 德國 CPI(年比) 2018/7月 2.00% 2.00% 2.00%

08/14/2018 德國 CPI-歐盟調和數據(年比) 2018/7月 2.10% 2.10% 2.10%

08/14/2018 日本 工業生產(月比) 2018/6月 -- -1.80% -2.10%

08/14/2018 日本 工業生產(年比) 2018/6月 -- -0.90% -1.20%

08/15/2018 英國 CPI(年比) 2018/7月 2.50% 2.50% 2.40%

08/15/2018 英國 核心CPI(年比) 2018/7月 1.90% 1.90% 1.90%

08/15/2018 英國 零售價格指數 2018/7月 282.1 281.7 281.5

08/15/2018 美國 非農業生產力 2Q18 2.40% 2.90% 0.40%

08/15/2018 美國 零售銷售(不含汽車)(月比) 2018/7月 0.30% 0.60% 0.40%

08/15/2018 美國 零售銷售(不含汽車及汽油) 2018/7月 0.40% 0.60% 0.30%

08/15/2018 美國 工業生產(月比) 2018/7月 0.30% 0.10% 0.60%

08/16/2018 美國 連續申請失業救濟金人數 2018/8月 1738k 1721k 1755k

08/16/2018 美國 首次申請失業救濟金人數 2018/8月 215k 212k 213k

08/16/2018 美國 新屋開工 2018/7月 1264k 1168k 1173k

08/16/2018 美國 新屋開工(月比) 2018/7月 7.40% 0.90% -12.30%

08/16/2018 美國 營建許可 2018/7月 1310k 1311k 1273k

08/16/2018 美國 建築許可 (月比) 2018/7月 1.40% 1.50% -2.20%

08/16/2018 英國 零售銷售不含汽車燃料(年比) 2018/7月 2.80% 3.70% 3.00%

08/16/2018 英國 零售銷售含汽車燃料(年比) 2018/7月 2.90% 3.50% 2.90%

08/17/2018 歐元區 CPI(年比) 2018/7月 2.10% 2.10% 2.10%

08/17/2018 美國 領先指數 2018/7月 0.40% 0.60% 0.50%

08/17/2018 歐元區 核心CPI(年比) 2018/7月 1.10% 1.10% 1.10%

08/17/2018 歐元區 歐洲央行經常帳(經季調) 2018/6月 -- 23.5b 22.4b

Part I 、重要議題回顧

Part II 、熱門議題前瞻

Agenda

4

18大會議召開

內憂外患夾擊 中國股市底部震盪 等待第四季行情再起

5

7月經濟數據表現不如預期 土耳其風暴壓抑新興市場投資信心:考量政策傳導至實體經濟尚需時間，最新

已公布的7月中國經濟數據多數不如預期。此外受美國調高土耳其鋼鋁關稅影響，土耳其貨幣里拉重貶，

引發市場擔憂新興市場重演金融風暴，進一步壓抑疲弱不堪的中國股市。

投資策略:壓抑中國股市年至今表現其來有二，首先為中美貿易糾紛，由於不能排除美總統川普基於選舉

考量拋出貿易紛爭議題，本行保守推估美11月期中選舉前可能無法明顯改善。其二，中國官方為去槓桿最

後演變企業面臨融資難環境，不過官方已採行一連串穩增長政策，包括寬貨幣(降存準)、穩信用(資本新規

偏鬆、指導銀行買入中低信用評級債券)、積極的財政政策(鐵路總公司上調投資額超越去年)等，本行推估

政策傳導至實體經濟最晚效益可望今(2018)年第四季顯現。此外四中全會有可能提前至今年第四季召開，

預計相關改革開放政策將是重心。回顧2012年11月中國第十八屆共產黨大會召開，改革提速振奮中國股

市，對照現階段評價面深度折價的中國股市，不排除四中全會召開後歷史重演。

資料來源:(左圖)Bloomberg，2010/01~2018/08。(右圖)Bloomberg，2012/01~2013/05；中國信託商業銀行彙整，2018/8/21

穩增長政策對實體經濟的挹注效益或第四季顯現 四中全會若提前第四季召開 或提振市場信心

2012年18大會議後，上證指數截至該年底強彈逾13.5%，且漲勢延續至隔年第二季

股市低點 預估本益比 當年獲利增速

2012年 1949.46點 8.38倍 -1.69%

2018年 2668.97點 9.87倍 23.42%

2011~2012降息2次 降準3次 政策效果約兩季後開始發揮 GDP從7.5%反彈至8.1%

2014~2015降息6次 降準5次 政策效果約三季~四季後開始發揮 GDP從6.7%反彈至6.9%

-中國貸款利率(%) -中國存準利率(%，右軸)

-上證指數 -官方中國至製造業PMI(右軸)

中國GDP年增速

主題一 :景氣穩健擴張，股市先揚後平

資料來源: 右上圖- Bloomberg，2018/2/22-2018/8/22，中國信託商業銀行彙整，2018/8/22，左下圖-OPEC、EIA，2018/8、中國信託商業銀行彙整，2018/8/22，右下圖-Bloomberg，2018/8/16，中國信託商業銀行彙整，2018/8/22

商品價格轉趨下行，天然資源類股建議保守看待

4Q18供給缺口縮小，1H19供給將大於需求 11月後進入原物料需求淡季，價格緩跌

天然資源類股於近期相對走弱 原油供給缺口縮小，能源轉趨中性偏悲觀看待：

美擬提部分國家伊朗原油禁運豁免權；委內瑞拉

產出雖仍處非自願性下降，但被俄羅斯增產所抵

銷；利比亞產能回復，9月OPEC(石油輸出國組織

)要檢討減產成效。預估4Q18布蘭特原油價格將

在65~75美元/桶區間震盪。

部份原物料3Q18反彈後，11月進入淡季將走跌：

除傳統淡季外，因關稅提高，全球製造業採購經

理人指數下滑；通膨增溫，消費者有提前囤積商

品的可能，對未來原物料需求面將受較大影響。

MSCI能源 MSCI全球指數 MSCI原物料

主題一 :景氣穩健擴張，股市先揚後平

部分新興國家物價走升及貨幣政策偏緊，限縮新當債表現

資料來源：左/右，Bloomberg，2018/7/31；中國信託商業銀行彙整，2018/8/21

新興國家物價偏升發展：今年來油價及美國雙率走升，資金從新興市場撤出，匯率走貶造成輸入性通膨問

題，加上部分國家如土耳其遭逢美國貿易制裁，物價年增率逾15%最為嚴重。拉美地區的巴西在卡車司機

罷工後，國內物價仍穩，預期央行短期仍保持利率持平。部分新亞國家如印尼及馬來西亞通膨增速雖放緩

，但央行應對資金外流壓力，今年來聯袂升息。部分新興國家物價走升，預期央行貨幣政策朝偏緊發展。

新興主權債利率有走升壓力：相較去年新興國家經濟復甦輔佐降息政策，當地債表現亮眼；今年則受通膨

回升影響，物價驚奇指數走升至近一年新高，下半年料部分新興國家貨幣環境持續朝收緊發展，讓過去一

年新興國家利率風險較低優勢已不若以往。新興當地債高殖利率吸引力，有助短期價格回穩，但長線走勢

恐因利多題材稍減而限縮其表現空間，且今年市場波動性回歸，新興當地債匯率擾動加大，新興當地債操

作策略將朝向期間短，槓桿低及債信優為首選。

物價增速超預期，新興主權債利率有走升壓力 今年部分新興國家物價偏升發展

主題二 :利率、通膨並行向上，成熟正常化 新興進入緊縮

新興國家債信分化，投資級債具投資價值

新興國家物價偏升發展：考量新興企業償債能力及風險報酬(每單位槓桿所能夠獲得的利差，預期受物價

走升影響，部分新興國家央行貨幣政策朝向中性偏緊發展，整體新興投資級債存續期間達5.6年，有較高

利率風險，但新亞投資級債僅4.6年，且企業現金可支應短期負債比率較高，預期償債能力較佳者有表現

空間。此外，資金環境持續收緊，對債信體質弱的新興高收債，有較大的再融資壓力，加上波動回歸，恐

不利其未來走勢表現。

新興主權債利率有走升壓力：目前新興國家的發債企業淨利年增率接近20%，企業獲利動能維穩，以低槓

桿且償債能力佳的高信評新興企業債，較能抵禦波動放大後所產生的跌價損失，若有高息收需求者，以美

國企業發行的高收債為首選。過去當金融情勢收緊，對資金需求較高的新興企業債帶來壓力，加上近期貿

易戰擾動仍存，市場波動驟升不利長線走勢。

。

金融情勢收緊亦為新興企業債壓力 新亞企業償債能力與風險報酬較佳

主題二 :利率、通膨並行向上，成熟正常化 新興進入緊縮

資料來源：左，Bloomberg，2018/8/20；右， Bloomberg，美銀美林，2018/8/20 ；中國信託商業銀行彙整，2018/8/21

Part I 、重要議題回顧

Part II 、熱門議題前瞻

Agenda

9

10

美股僅短多，留意鮑威爾在傑克森洞演說的貨幣政策轉折

資料來源：FactSet, UBS 2018/7/31(左圖)Bloomberg 2018/7/18(右圖)

鮑威爾在傑克森洞會議演說是否會回應川普需求？川普在一個多月內連續二次針對聯準會升息表達不滿，雖然

這不是他第一次喊，但卻是第一次連續喊，情況即為罕見，背後原因，可能是白宮發現貿易戰越打越沉重，美

國經濟成長難免遭到衝擊，再來，升息讓美國債務利息加重，對川普的財政刺激政策將面臨更多壓力。鮑威爾

是否在傑克森洞演說上暗示聯準會升息已接近尾聲，值得關注。

美股基本假設為：(1)貿易戰緊張局勢可控，短線資金因避險需求回流美國，推升美元資產上漲、(2)聯準會加快

升息(由年初的升三次到現在的升四次、明年再升三次)，資金緊縮加劇金融市場脆弱性、(3)美國經濟、企業獲

利在第二季見頂後成長放緩，升息負作用逐漸加大。因此美股短線評等為買進，但長線因成長空間有限故調降

評等為持有。倘若鮑威爾在傑克森洞回應川普的需求，聯準會對加息步伐更加溫和，明年美債殖利率仍維持當

前水平，本行對美股的情境假設才會較為樂觀。

美國企業槓桿拉高，留意持續升息風險

Net Debt/EBITDA ratio

預估美股企業獲利成長在第二季見頂後趨緩

2Q18

主題二 :利率、通膨並行向上，成熟正常化 新興進入緊縮

11

【附錄】

市場分析

美國

美股創下史上最長牛市，川普親信深陷司法麻煩，疊加美中貿易摩擦加徵160億美元關稅和土耳其經濟危機都未能

阻止美股持續上漲，全球避險資金回流美國，推升美元資產表現一支獨秀。本行對美股的基本假設為：(1)貿易戰

緊張局勢可控、(2)聯準會加快升息(今年由年初的升三次調升為升四次、明年再升三次)，資金緊縮加劇金融市場脆

弱性、(3)美國經濟、企業獲利在第二季見頂後成長放緩，升息負作用逐漸加大。因此美股短線評等為買進，但長

線因成長空間有限調降為持有。倘若鮑威爾在傑克森洞(全球央行年會)回應川普升息太快的需求，聯準會對加息步

伐更加溫和，明年美債殖利率仍維持當前水平，美股表現將更加樂觀。

歐洲

歐元區8月製造業PMI初值54.6，創2016年11月來新低；服務業PMI初值54.4，符合預期；綜合PMI初值54.4，略

遜於預期的54.5。貿易衝突持續影響歐洲製造業信心，出口訂單成長放緩，所幸內需動能支撐經濟保持在擴張軌

道。川普在西維吉尼亞州的選舉造勢演說中表示要對歐盟進口汽車加徵25%關稅，歐洲汽車類股跌勢沉重拖累歐

股大盤週線收跌，義大利內閣秘書長表示欲增加基礎建設預算，2019年預算赤字不排除突破歐盟3%規定，義大利

政府預算噪音及貿易衝突升溫等因素短線將壓抑歐股表現，本行維持中性看待。

泛太平洋

【日本】日經指數在22000-23000區間窄幅震盪，日圓升勢趨緩，帶動日股近週微漲，汽車及原物料類股表現最

佳。８月日本路透短觀報告顯示全球政經不確定情況下，大型製造業企業信心仍強勁，其中汽車及交通設備優預

期；服務業信心則受夏季連續颱風影響而受損。日本第一季(4-6月)財報近尾聲，高達60%企業獲利優於預期，整

體獲利年成長達8%，表現超出預期，惟盈餘修正比受外在不確定影響持續下滑，打擊信資人信心，目前日股並未

完全反映優異的企業財報，預估第三季補漲潛力具想像空間，留意日本央行護盤政策是否轉向。

【澳洲】澳洲股市近期表現黯淡，表現居成熟國家之末，政權動盪與財報展望不如預期是主因。澳洲總理恩布爾

(Malcolm Turnbull)在信任案投票中敗北，失去黨魁職務並辭任總理，轉由財政部長莫理森(Scott Morrison)擔任

新任總理，本行認為長期的政權不穩定對政策落實有難度，但短線對股市衝擊有限，投資回歸基本面。儘管近期

公佈的澳州經濟數據表現優預期者眾，失業率降至近十年新低至5.3%，建築許可也改善，不過部分領先指標卻露

疲態，消費者信心指標回落，貸款數據持續低迷。這跟本行觀察的財報數據結論如出一轍，當年度獲利成績單表

現不俗，然企業展望卻下修，對比現階段不算便宜的評價面，本行維持對澳股中性看法不變。

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/8/24

12

國家 市場分析

新興歐洲

本週美國正式對俄羅斯進行新一波制裁。俄羅斯央行則在週初宣布上週五起恢復在外匯市場代表財政

部購買美元以儲存原油收入舉措。在市場短期仍處在制裁疑慮的背景下，該舉措大幅提升了盧布貶值

壓力，同時造成RTS美元指數走弱。週四晚間盧布一度貶破69元關卡，俄央行隨即出面宣布在9月底

前將暫停於外匯市場購買美元舉措，盧布跌幅隨即收斂，也緩和了對俄股的拖累。整體觀之，股市近

期走勢顛簸主要反應制裁擔憂與俄央行外匯舉措所造成之短期影響。就基本面來看俄羅斯擁有經常帳

盈餘、2018年可望出現財政盈餘，有助普丁推動後續之基建、醫療、教育支出。加上俄羅斯能源業

產出已見回升，即便油價在70~80美元附近波動對於經濟的影響也不致過大。儘管制裁新聞再度出現，

但歷史經驗顯示每次制裁影響皆屬短期波動，同時亦為進入俄股良機，本行維持俄股買進觀點。

拉丁美洲

巴西近5日下跌1.5%，造成近期巴西股市表現弱勢的主因為陸續公布的總統大選最新民調，深陷囹圄

的魯拉仍是民調最高者，其次則是極右派的Bolsonaro，市場青睞的改革派Alckmin民調還是僅有個

位數，顯示儘管擁有多數政黨奧援，其仍未能轉化成支持度，也為後續巴西財政改革蒙上一層陰影，

令市場樂觀情緒轉趨謹慎。巴西里爾匯率8月以來也是走貶，儘管美元近日已自96上方快速回落至95

附近，巴西里爾仍然持續創2016年2月以來的最低水準，甚至破了4里爾的整數關卡，昨夜甚至攀升

到接近4.12里爾的水準。如此不但代表資金外流壓力升溫，也不利於後續景氣與企業獲利。此外，競

選活動開始後市場也會更加聚焦候選人民調走勢，屆時股市波動度恐逐步加大。建議持有者可利用指

數短線反彈進行減碼，空手者則不宜搶短。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/8/24

13

國家 市場分析

新興亞洲

【中國】

未來一週重要經濟數據關注8月官方中國製造業與非製造業指數，7月底官方加大政策窗口指導，但預計

政策效益傳導至實體經濟仍需時間，研判7月製造業與非製造業領先指標或較前月下滑。一如預期中美副

部長開展的貿易談判未有任何成果，9/6前美公聽會將決定對中國2000億美元商品是否課徵25%關稅，

11月美期中選舉前中美貿易糾紛恐難快速化解。與過去歷史經驗相比，次此中國貨幣寬鬆政策空間有限，

去槓桿仍是重中之重，但現階段經濟表現並不若過去弱勢，推估政策對實體經濟的挹注效應最快第四季

才能顯現。綜合上述，加上據傳四中全會4Q18召開，改革提速有望振奮信心極度低靡的中國股市。

【韓股】

未來一週韓國股市關注8月進出口數據與央行利率決策會議，近期公佈的8月前20天韓國進出口年增速較

前月回落，本行對8月進出口增速保守看待。考量近期全球飽受貿易紛爭困擾，韓國物價維持低檔，預計

本月韓國利率決策會議維持利率不變。展望後市，本行仍對下半年歐美消費旺季動能持正面看法，搭配

韓股預估本益比在新興市場中深度折價，政經穩定，相比土耳其，韓國基本面穩健發展，長線對韓股投

資前景不看淡。

【東南亞】

東南亞股市近5日大幅反彈，主要反應美中同意在本週舉行貿易雙邊會談，這是6月美國商務部長羅斯與

中國國務院副總理劉鶴在北京舉行了磋商以來，雙方首次正式進行貿易談判。雙方願意重回談判桌大幅

帶動了市場樂觀情緒。印度市場除受到中美恢復談判的樂觀情緒提振之外，部分企業財報表現良好與基

建公司L&T宣布買回庫藏股等措施也帶動了週初買氣，然隨印度盧比持續往70上方挺進，近2日股市表

現則已出現停滯現象。整體觀之，在美中貿易戰疑慮未有惡化的前提下，美中動能成長有助穩定貿易需

求，出口導向的東協有望受惠該動能並逐步將其傳導至企業獲利與股市。然而，通膨壓力已令印度央行

連續兩次升息。隨油價仍在70~80美元間波動，經常帳赤字持續擴大將加大盧比貶值幅度，該現象恐回

頭提升通膨與升息壓力，不利景氣後續走勢。故本行維持東協股市買進評等，印度賣出評等。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/8/24

14

產業 市場分析

成長型產業

【總評】科技/工業/非核心消費Buy

科技 近期半導體族群相對疲弱，主要是券商近期下調半導體展望，並強調庫存天數偏高開始有修正疑慮，

MSCI半導體指數一度回到2018年5月低點，然本行認為目前產業基本面與2017年11月半導體修正的情

勢略有不同，乃因: 1). 時點不同，現在仍在準備年底銷售旺季，庫存偏高也還有去化時間、2). 評價面低，

半導體今年歷經多次修正，評價面在預估本益比三年最低水位、3). 科技其他次產業也已輪動修正，如

財報公布後軟體服務族群即有一波修正，加上9月還有科技展會與蘋果新產品公布，動能與題材尚未熄

火，因此半導體指數自底部反彈，整體科技指數也維持在偏高水位，次產業之間的輪動反有助旺季動能

走升，本行短期仍對科技產業維持正向看待。

天然資源產業

【總評】能源/原物料Sell

原物料 本週必何必拓(BHP)發表對2H18展望，因預期費用支出節省延後，部分業務成本上升，加上對

美中貿易爭端的擔憂，下半年獲利將低於上半年。近期原物料價格反彈，但受8/23美中貿易第二波加徵

關稅生效，金屬礦產及農產品價格下跌；為規避進口關稅提高，廠商有提前採購進口大宗商品現象，加

上研究機構下調2019年經濟成長率預估，可能影響未來需求。原物料指數與貿易戰議題影響相關性高，

若事件平和落幕，將維持3Q18原物料價格反彈格局，11月需求轉淡基調，然預期事件將持續的機率較

高，本行對未來三個月MSCI原物料指數轉趨中性保守。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/8/24

15

產業 市場分析

利率型

產業

【總評】金融Sell、地產Buy

地產，近期的跌勢主要來自美國地產股，因本週公佈的美國成屋銷售數字不如市場預期且較前月下滑(7月為534萬戶，

較6月的538萬戶下滑，亦遜於市場預期的540萬戶)。綜觀美國房市基本面，需求下滑雖是近期的趨勢，但房市供給

(庫存)也持續偏低，在供需狀況未失衡下，促使房價維持高檔。展望地產後市，貿易戰料將持續影響心理層面，加上

資產間表現分歧所提高的投資難度，有助提高與物價連動高且有固定租金收益地產股吸引力，又全球經濟前景仍分

歧下，全球貨幣緊縮趨勢暫減速，令殖利率大幅攀升機率降，讓地產指數更有機會緩步墊高，故本行樂觀看待地產

股。

金融，近期的漲勢主要來自歐洲金融股，上半週對土耳其經濟風險的擔憂趨緩，讓近期受事件波及的歐洲金融股出

現漲勢，但下半週因最新公佈的8月歐元區製造業PMI表現不如市場預期，讓本週歐洲金融股指數漲幅收斂。從最新

歐洲景氣數據來看，製業造及服務業前景仍是好壞參半，故仍需進一步觀察區域內改善的程度是否延續且一致。不

同於歐洲金融股，美國金融股因景氣擴張穩定，故本行對美國金融股樂觀程度仍高於歐洲金融股。

防禦型

產業

【總評】健護Buy、核心消費、公用事業Hold、電信Sell

健護，僅管貿易議題仍是盤面焦點，但市場也不忘尋找企業獲利動能較佳的產業族群，當中也包括健護，醫療設備

大廠美敦力公佈財報，營收獲利皆優於市場預期，推升股價單日大漲逾5.7%。展望後市，由於健護產業獲利成長可

期、今年來也加大股票買回規模、併購案也頻傳，下半年又是醫學年會召開旺季，在研發成果及商機題材釋出下，

也為類股表現增添想像空間，故樂觀看待健護下半年表現空間，本行維持短、中期健護類股正向展望。。

公用事業，美國電力公用事業需求Q3>Q1>Q2>Q4，自2016年起天然氣發電超過燃煤發電，天然氣價格波動大，

成為影響發電成本主因。3Q18受高溫+9月學生返校，空調使用量增，預估美國公用事業季獲利QoQ+16%，

YOY+6%，加上股利率仍接近4%，目前本益比僅16倍，低於五年平均值20倍，短線股價仍有旺季效應支撐，但4Q

消費量下滑，4Q18季營收將較3Q18下滑，且天然氣價格上揚，成本上升，獲利下降，對MSCI公用事業未來三個月

將漸轉為中性偏保守看待。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/8/24

16

市場分析

公債

主要成熟市場利率近一週普遍上揚，美國經濟成長強勁的環境延續，聯準會會議紀錄顯示緩步升息步調不

變，美十年期公債殖利率在2.8%整點關卡獲得技術性支撐。歐洲方面，義大利預算及土耳其風險對資產的

衝擊轉趨穩定，然而德國央行Weidman表示，隨著通膨邁向歐洲央行的目標，目前是時候開始退出極度擴

張性的貨幣政策和非常規政策措施了，而12月結束構債只是正常化的其中一步，德十年債利率一週上升

3.4基點至0.34%，技術面似乎在0.3%獲得支撐。週末央行年會政策研討會德拉吉與黑田東彥缺席，投資

者將關注鮑威爾週五(8/24)貨幣政策的談話。展望後續，川普對聯儲會進一步升息的前景公開抱怨，但會

議記錄顯示，9月很有可能採取行動，本行目前維持9、12月均升息一碼的看法，年底美國10年期公債殖利

率目標價3.3%。

下週紐西蘭將公布一系列的信心數據，短期間內，相對疲弱的數據難見起色，有望將利率壓在近期的低點。

中國人民銀行8月以來持續提供流動性，但近期中國的利率自低點反彈，除國債標售續增是一個因素外，

更大量的地方專項債發行也形成排擠效果，惟中天期以上的券種已經反彈至今年6月時的利率高點，故短

線可能見到小幅的止穩，但下(9)月是季底且專項債券仍會加速發行，留意越臨近季末可能的資金緊俏衝擊。

成熟市場債

市場風險偏好回溫，美公司債利差收窄，美高收債表現較佳，利差持平在347個基點，其中消費及通訊類

高收債利差收斂達20個基點以上。截至上月底，成熟國家高收債違約率2%，美高收債違約率低於2.7%，

預期企業獲利維穩，將提供美高收債利差收斂空間。歐洲經濟復甦態勢仍疲，加上企業盈餘成長個位數，

相較於美國企業雙位數成長動能，加上明年開始歐央將停止購債，歐高收債面臨企業獲利面及需求面的挑

戰，高收債中仍以獲利表現較佳的美高收債為首選。

新興市場債

信評機構標普及穆迪考量土耳其政策穩定性及償債能力，在上週末對其降評後，而土國也向WTO(世貿組

織)提起鋼鋁關稅申訴，加劇土國地緣緊張局面，為新興當地貨幣債表現較為落後者。美國對中國課徵160

億美元進口商品關稅生效，同時中美兩國展開新一輪貿易談判，貿易緊張局勢加上川普政治風險增溫。預

期在年底前貿易戰干擾持續，以基本面佳且存續期間較短的新興投資級企業債有表現空間。

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/8/24

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【附錄】 匯市 市場分析

美元

歐系貨幣

美國總統川普近期對外匯市場評論的頻率有所增加，7/19時川普一席「不喜歡聯準會升息造成美元過

強」的發言一度打壓美元多頭氣勢，而8/16川普雖一度改口稱美元走強是信心的表徵，經濟表現強勁且

企業盈餘高，才使得資金湧入美元，但美國媒體彭博社8/20報導，稱川普在共和黨的募款活動上又再度

抱怨聯準會的升息行動，並譴責歐盟等地區操縱匯率，川普的表態使得美元指數昨日回貶至96之下。本

行認為川普的態度應仍偏向不希望美元持續走升，以免抵銷課徵進口關稅的成果。惟美元短線波動仍將

受非美國家近期餘波不斷的影響。

日圓

在土耳其問題造成美元走升的過程中，日圓是少數不受影響、反倒走升的非美貨幣，一方面日圓本身的

避險性質，使其在類似的風險事件中往往走升，另一方面是日本自身資金與流動性充足，並不如新興市

場國家般高度依賴美元流動性。而就日本的貨幣政策來看，今年以來日本央行並未達到他們宣示的債券

購買規模，也顯示日本央行難以朝向更寬鬆的方向去走，本行對日圓中長期維持升值看法。

商品貨幣

加拿大7月通膨意外觸及3%，讓央行加息壓力增加；除了能源價格持續上揚推升通膨之外，航空運輸和

旅遊在內的各項服務消費價格上調也推升了通膨，進一步推升了加拿大央行10月份再次加息的機率，這

在短線幫助加幣上漲。澳洲央行會議記錄顯示沒有短期內調整利率的有力依據，但如果就業與通膨發展

維持當前趨勢，下一次調整很可能是加息而非降息。紐西蘭立法禁止外國人買現有住宅，但仍可以買新

建公寓等，紐西蘭房價上漲主要是因移民增加、利率低、先前的地震使得房屋供應減少，根據調查只有

2.8%的房屋移轉比率是由外國人持有房產，紐西蘭的收緊對外移民和投資政策影響到商業和房產投

資，並不利於經濟的發展，而紐西蘭央行也推遲升息的時間點，皆使得紐幣出現上方壓力。。

其它

(新興市場貨幣)

8/22南非總統在國會表示土改將先關注於對窮人分配縣有土地，國有和投機性土地將為首批進行土改分

配的土地，並承諾私有財產權得到增強，此發言安撫了市場的緊張情緒，南非幣一度走升，惟8/23川普

發推特只是美國國務卿研究南非的土地無償徵用令，市場擔憂美國有可能以此理由對南非進行制裁，南

非幣抹去昨日南非總統發言安撫市場情緒後帶來的漲幅，日內最多下跌2%至14.44。本週出爐的南非通

膨數據大致符合預期，但逐漸接近南非央行設定的通膨目標上緣，年內升息一碼的可能性增加。

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/8/24

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【附錄】

*國際現貨金價之資料來源為彭博社，資料期間為

2018/8/17~2018/8/23。

國際金價走勢圖(近半年)

資料來源：Bloomberg，2018/2/23~2018/8/23

近五個交易日價格變化暨下週操作策略

國際現貨金價(US$/oz)

開盤價 1,174.1

最高價 1,201.9

最低價 1,171.9

收盤價 1,185.6

建議買進 1,100以下

建議賣出 1,250以上

下週趨勢

在全球貿易關係未和緩前，國際金價弱勢

趨勢仍難反轉，預期短期在1,130~1,200美

元/盎司間盤整。

【市場短評】

因美中重啟貿易談判、美國總統不滿聯準會持續升息及擔憂美

總統通俄門事件可能持續延燒，使美元指數走弱，金價反彈，

但週四(8/23)美中雙方仍如期啟動加徵關稅，市場資金湧向美

元，國際金價再度下跌。未來關注重點仍在美與全球貿易關係

是否和緩，若美元指數走弱、人民幣升值，將有助黃金上漲趨

勢形成。另金礦公司成本約在1,000~1,100美元/盎司，將是未

來金價較強的支撐點。近期黃金消費者需求仍舊疲軟，全球黃

金ETF持有黃金數量創九個月低點後，開始小幅增加，但

CFTC(商品期貨交易委員會）黃金期貨持倉由淨多方轉為淨空

方投機部位，顯示空方心態仍濃，且因美元指數尚在高檔震盪，

金價弱勢仍難反轉。

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市場評等

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/8/24

投資評等分下列五階 SB﹕樂觀 B ﹕中性偏樂觀 H ﹕中性 S ﹕中性偏悲觀 SS ﹕悲觀

SB / B / H / S / SS

第一層 第二層 第三層 第四層

成熟市場股 成熟市場股 4 - 3 -

美國 美國 4 - 3 -

歐洲 3 - 4 -

英國 3 - 3 -

德國 3 - 4 -

泛太平洋 4 - 3 -

澳洲 3 - 3 -

日本 4 - 3 -

新興市場股 新興市場股 4 - 4 -

新興亞洲 4 - 4 -

中國A 4 - 4 -

中國H 4 - 4 -

香港 4 - 4 -

台灣 4 - 4 -

韓國 4 - 4 -

印度 2 - 2 -

東協 4 - 4 -

拉丁美洲 2 - 2 -

巴西 2 - 2 -

新興歐洲 4 - 4 -

俄羅斯 4 - 4 -

成長型產業 4 - 3 下調

科技 4 - 4 -

非核心消費 4 - 3 -

工業 4 - 3 下調

利率型產業 2 - 3 -

金融 2 - 3 -

地產 4 上調 4 上調

天然資源產業 4 - 3 -

能源 4 - 3 -

原物料 4 - 3 -

防禦型產業 3 - 3 -

公用事業 3 上調 2 -

核心消費 3 - 3 -

健護 4 - 4 -

電信 2 - 2 -

H H

B B

S S

B H

B H

B H

H H

H S

B H

B H

S H

S H

B B

S S

B B

B B

B H

B B

B B

B B

S S

B B

S S

B B

B B

B B

B B

B B

H H

H B

B H

H H

B H

2018/8

3M評等

(+FX )

2018/8-2018/10

6M評等

( +FX )

2018/8-2019/1

B H

B H

H B

新興亞洲

非循環型產業

成長型產業

利率型產業

循環型產業

泛太平洋

拉丁美洲

新興歐洲

天然資源產

業

防禦型產業

歐洲

成熟市場股

新興市場股

股

第一層 第二層 第三層 第四層

成熟市場投資級債 3 - 3 -

美國投資級債 3 - 3 -

歐洲投資級債 3 - 3 -

成熟市場高收益債 4 - 4 -

歐洲高收益債 3 - 3 -

美國高收益債 4 - 4 -

全球高收益債 4 - 4 -

新興主要貨

幣主權債

新興主要貨幣主權債 4 - 3 -

新興主要貨幣企業債 4 - 4 -

新興投資級債 4 - 4 -

新興高收益債 4 - 3 下調

新興當地貨幣債 3 - 3 -

人民幣債 4 - 4 -

亞洲當地貨幣債 4 - 4 -

H H

B B

B B

B B

B H

B B

B B

B H

H H

H H

B B

H H

B B

3M評等

(+FX )

2018/8-2018/10

6M評等

( +FX )

2018/8-2019/1

H H債 成熟市場債

新興市場債

成熟市場投

資級債

新興當地貨

幣債

新興主要貨

幣企業債

成熟市場高

收益債

2018年8月股/債/匯投資評等(SB/B/H/S/SS)或(區間)

20

第二層 第三層 第四層

美國2YR 2.40% 2.95% 2.40% 3.00% 2.40% 3.20%

USGG2YR

美國10YR 2.70% 3.30% 2.70% 3.40% 2.70% 3.50%

USGG10YR

日本10YR 0.02% 0.12% 0.02% 0.15% 0.02% 0.20%

GJGB10

德國10YR 0.20% 0.65% 0.20% 0.90% 0.20% 1.20%

GDBR10

英國10YR 1.05% 1.70% 1.05% 1.90% 1.05% 2.10%

GUKG10

中國2YR 3.20% 4.50% 3.20% 5.00% 3.20% 5.00%

CTCNY2Y

南非2YR 6.80% 7.80% 6.70% 7.90% 6.50% 8.00%

GSAB2YR

紐西蘭2YR 1.75% 2.00% 1.80% 2.10% 1.80% 2.20%

GNZGB2

紐西蘭10YR 2.67% 3.10% 2.67% 3.10% 2.67% 3.20%

GNZGB10

澳洲2YR 1.89% 2.20% 1.89% 2.40% 1.89% 2.50%

GACGB2

澳洲10YR 2.50% 3.15% 2.50% 3.20% 2.50% 3.40%

GACGB10- - -

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Future 1M

區間(%)

Future 3M

區間(%)

Future 6M

區間(%)

Future 12M

區間(%)

- - -

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Super 8公債

2018年8月股/債/匯投資評等(SB/B/H/S/SS)或(區間)

市場評等

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/8/24

21

2018年8月股/債/匯投資評等(SB/B/H/S/SS)或(區間)

市場評等

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/8/24

第一層 第二層 第三層 第四層

94 98 92 98 91 98 90 98

108 114 108 114 105 114 100 114

1.12 1.17 1.12 1.18 1.12 1.20 1.12 1.22

0.97 1.02 0.94 1.02 0.94 1.02 0.94 1.02

1.26 1.30 1.26 1.33 1.26 1.35 1.26 1.37

0.71 0.76 0.70 0.76 0.70 0.78 0.70 0.78

1.28 1.34 1.27 1.34 1.26 1.34 1.26 1.36

0.64 0.69 0.64 0.70 0.64 0.71 0.64 0.71

30.4 31.2 30.2 31.2 30.2 31.2 30.2 31.2

1.35 1.39 1.34 1.39 1.34 1.39 1.30 1.39

6.60 7.00 6.50 7.00 6.40 7.00 6.30 7.00

13.20 15.70 13.20 15.70 12.70 16.00 12.50 16.00

→ →↘ →↘→ →↘→→

- -

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Future 1M

區間

Future 3M

區間

Future 6M

區間

Future 12M

區間

- -

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- -

→ →→ →→↘ →→↘↘USDJPY

EURUSD

-

-

-

日圓

歐系貨幣

其他(EM)

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-

-

USDCHF

GBPUSD

USDZAR

AUDUSD

USDCAD

NZDUSD

USDTWD

商品貨幣

USDSGD

USDCNH

匯率

美元

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DXY