충당금 환입 효과로 2Q18F 지배주주 순이익 6,970억원(+51.3% YoY) 전망

3분기 금호타이어 추가 환입 및 STX 600억원 환입 기대

국민은행 지주회사 전환 사례 참고 필요

충당금 환입 효과로 2Q18F 지배주주 순이익 6,970억원(+51.3% YoY) 전망

금호타이어 충당금의 일부 환입과 STX엔진 매각에 따른 환입 1,200억원 등을

감안하면 2Q18 지배주주 순이익은 6,970억원이 예상된다. 다만 금호타이어 환

입 규모가 2분기에 1,000억원을 초과할 경우에는 당사 예상치도 크게 상회할

전망이다. 금호타이어 2Q 환입 규모를 1,000억원(총 충당금 잔액 3,100억원)

가정했다. 일회성 제외한 경상 순이익은 5,300억원으로 추정되며 전분기

4,800억원 대비 추가로 개선되고 있다.

2분기 NIM1)은 전분기 대비 2bp QoQ 증가하여 시중은행 중 가장 양호하겠다.

분기 원화대출 성장은 0.8% QoQ로 추정되며 대기업 1.6%, 가계 0.6%, 중소

0.9%로 가정했다. SOHO2)보다는 순수 중소기업 대출 위주의 성장이 예상된다.

3분기 금호타이어 추가 환입 및 STX 600억원 환입 기대

3분기 금호타이어향 추가 환입이 기대된다. 2분기 환입 규모에 따라 3Q 추가

환입 규모는 1,400~2,100억원으로 추정된다. 그 외 ㈜STX 관련 약 600억원

추가 환입이 예상된다. 금호타이어 건전성 분류 재조정(회수의문에서 요주의)여

부에 따라 NPL비율3)은 16bp 이상 개선될 전망이다. NPL비율은 0.79%에서

0.63%로 타 시중은행들과 유사하거나 더 낮은 수준까지 개선될 것이다. 3분기

100명, 4분기 500명의 희망퇴직이 예상되며 관련 비용은 약 1,800억원이다.

이와 관련 연간 비용 절감효과는 400~480억원으로 추정된다.

투자의견 ‘매수’, 목표주가 22,000원 유지

2008년 국민은행의 지주회사 전환 시절과는 달리 이제는 정부 정책이 자본시

장 육성에 초점이 맞춰져 있다. 따라서 비은행 역량 강화의 당위성과 지주회사

전환 명분이 어느 때보다 높다. 국민은행 지주사 전환 사례 일부를 참고할 필요

가 있다. 1) 지주회사 전환 과정에서 주가 부양책이 있었으며, 2) 오랜 시간이

걸리긴 했으나 수익 다각화에 매우 성공했고, 3) 투명한 경영 관리가 이뤄지고

있다. 우리은행이 비슷한 성공 사례를 만들어 낼 수 있다고 판단된다.

매수 (유지) 주가 (7월 17일) 16,500원

목표주가 22,000원 (유지)

상승여력 33.3%

김수현 ☎ (02) 3772-1515

sh.kim@shinhan.com

KOSPI 2,297.92p

KOSDAQ 819.72p

시가총액 11,154.0십억원

액면가 5,000원

발행주식수 676.0백만주

유동주식수 514.0백만주(76.0%)

52주 최고가/최저가 19,550원/13,700원

일평균 거래량 (60일) 1,680,100주

일평균 거래액 (60일) 26,994백만원

외국인 지분율 25.77%

주요주주 예금보험공사 18.43%

국민연금 9.29%

절대수익률 3개월 10.4%

6개월 -1.8%

12개월 -11.3%

KOSPI 대비 3개월 17.9%

상대수익률 6개월 7.5%

12개월 -6.4%

1) NIM(Net Interest Margin): 순이자마진, (이자수익-이자비

용)/이자부자산

2) SOHO(Small Office Home Office): 작은 사무실 혹은 가정

을 사무실로 이용한다는 개념. 개인사업자를 지칭

3) NPL(Non Performing Loan Ratio) 비율: 고정이하여신비율.

Daily News 2018년 7월 18일

우리은행 (000030)

절반의 성공, 이제부터가 시작

12월 결산 순이자이익 영업이익 당기순이익 EPS BPS PER PBR ROA ROE 배당수익률 BIS비율 NPL비율

(십억원) (십억원) (십억원) (원) (원) (배) (배) (%) (%) (%) (%) (%)

2015 4,761.9 1,351.6 1,059.2 1,573 28,861 0.2 0.31 0.4 6.1 5.7 13.4 1.47

2016 5,019.5 1,573.3 1,260.4 1,872 29,297 0.1 0.44 0.4 6.4 3.1 13.9 0.92

2017 5,220.6 2,156.7 1,512.1 2,246 30,923 7.4 0.54 0.5 7.5 3.6 13.4 0.83

2018F 5,673.0 3,002.7 2,168.2 3,220 32,446 5.2 0.51 0.7 10.2 4.2 13.7 0.63

2019F 6,033.4 2,611.1 1,884.0 2,798 34,545 6.0 0.48 0.5 8.4 4.2 13.5 0.63

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

2

Daily News 우리은행

우리은행 NPL비율 추이 및 전망 우리은행 PBR 밴드 차트

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정 자료: Quantiwise, 신한금융투자

2008년 국민은행 지주회사 전환 사례 일시 내용

2008.03.20 국민은행 금융지주사 설립 예비인가 신청 결의 공시

2008.04.30 이사회 결의: KB금융 변경상장 예고

2008.07.16 주식 교환·이전 결정 공시

2008.08.14 국민은행 자사주 매입 결정 공시

- 취득 주식수: 16,840,000주(비율 5.01%)

- 취득 주식가: 59,400원

- 취득 금액: 1조 2.96억원

2008.08.25 주주총회일

2008.08.26~9.04 주식매수청구권 행사기간

- 주식매수청구권 행사 주식수: 38,263,249주

- 발행주식수: 336,379,110주

- 주식매수청구권 행사비율: 11.4%

2008.09.29 주식 교환·이전 일자

2008.10.10 KB금융 상장

자료: 전자공시시스템, 신한금융투자

2Q18 실적 전망

(십억원) 2Q18F 2Q17 % YoY Consensus % Gap

총엽업수익 1,666.1 1,595.2 4.4

이자이익 1,393.6 1,288.4 8.2

판관비 795.7 784.2 1.5

영업이익 958.6 606.5 58.0 737.6 30.0

당기순이익 697.2 460.8 51.3 545.7 27.8

자료: 회사 자료, FnGuide, 신한금융투자 추정

실적 전망 변경

변경전 변경후 % change

(십억원, %) 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F

총영업수익 6,578.8 6,832.9 6,763.4 7,089.7 2.8 3.8

영업이익 2,409.4 2,432.9 3,002.7 2,611.1 24.6 7.3

순이익 1,797.0 1,851.0 2,168.2 1,884.0 20.7 1.8

자료: 신한금융투자 추정

2008년 국민은행 지주회사 전환 당시 주가 추이

자료: 전자공시시스템, 신한금융투자

0.63

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

13 14 15 16 17 18F

(%)

5,000

8,000

11,000

14,000

17,000

20,000

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

(원)

0.5x

0.6x

0.3x

0.4x

0.7x0.8x

20,000

35,000

50,000

65,000

80,000

01/08 04/08 07/08 10/08

(원)국민은행주가 KB금융주가

4/30 이사회 결의

- KB금융 변경상장 예고

7/16 - 주식

이전·교환 공시

8/14 -국민은행

자사주매입 결정

공시

10/10 -KB금융 상장

3/20 -금융지주사

설립 예비인가 신청

결의

미국 서브프라임

모기지사태로

인한 주가 하락

3

Daily News 우리은행

분기별 실적 추이 및 전망

(십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2018F 2019F 증감률

(%, %p)

총영업수익 1,712.3 1,595.2 1,642.5 1,522.7 1,682.5 1,666.1 1,714.4 1,700.3 6,763.4 7,089.7 4.8

이자이익 1,262.7 1,288.4 1,350.8 1,318.8 1,367.2 1,393.6 1,447.1 1,465.2 5,673.0 6,033.4 6.4

이자외이익 171.2 383.8 418.7 309.7 390.7 329.1 376.6 330.7 1,090.3 1,056.3 (3.1)

핵심이익 (이자이익+수수료이익)

1,536.8 1,552.9 1,626.8 1,574.7 1,672.0 1,679.0 1,733.7 1,753.1 6,837.8 7,197.8 5.3

판관비 754.3 784.2 1,108.6 883.7 739.7 795.7 819.8 1,098.9 3,454.2 3,651.3 5.7

충전영업이익 958.0 811.0 533.9 638.9 942.8 870.4 894.6 601.3 3,309.2 3,438.4 3.9

대손충당금 79.3 204.5 217.3 284.1 122.4 (88.2) (30.0) 302.2 306.5 827.3 169.9

영업이익 878.7 606.5 316.7 354.9 820.4 958.6 924.6 299.2 3,002.7 2,611.1 (13.0)

세전순이익 828.6 601.3 371.7 148.0 805.1 953.6 919.6 294.2 2,972.4 2,591.1 (12.8)

지배주주순이익 637.4 460.8 280.2 133.6 589.7 697.2 672.2 209.0 2,168.2 1,884.0 (13.1)

NIM 1.44 1.45 1.51 1.47 1.50 1.52 1.55 1.56 1.53 1.57 0.0

원화대출 성장률 0.2 2.2 0.4 0.3 3.7 0.8 2.0 0.8 5.1 7.2 2.1

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

우리은행 적정주가 산출 Case 1

18F ROE (%) (a) 8.5

COE (%) (b) 12.0

Risk free rate (%) 국고 3년 금리 2.2

Beta 종목 베타 1.1

Market return (%) 시장 프리미엄 9.0

성장률 (%) (c) 1.0

Target P/B (x) (d=[a-c]/[b-c]) 0.68

할증/할인 (%) 1.0

조정 Target P/B (x) (e) 0.69

2018F BPS (원) (f) 32,446

목표주가 (원) (g=e*f) 22,000

상승여력 (%) 33.3

자료: 신한금융투자 추정

주: 1) 무위험자산인 국고 3년물 금리와 2) 업종의 베타 계수 3) 각 은행의 기대 수익률을 대입

하여 자기자본 비용률을 산출했다. 여기에 2018년 예상 ROE와 영구 성장률을 감안하여

Target PBR을 산출하였다.

우리은행 적정주가 산출 Case 2

최근 8년 Historical 평균 PBR 0.68

할인/할증 (%) 1.0

Target P/B (x) (a) 0.69

2018F BPS (원) (b) 32,446

목표주가 (원) (c=a*b) 22,000

상승여력 (%) 33.3

자료: 신한금융투자 추정

주: 우리은행 지주회사 기대감으로 1% 할증 적용

우리은행 최근 10년 PBR 추이

(배, %) 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

PBR 1.18 0.88 1.08 0.89 0.74 0.57 0.60 0.36 0.50 0.69

ROE 1.9 7.5 8.0 12.8 8.2 2.5 6.7 5.7 6.4 7.4

자료: 신한금융투자

주: PBR은 기말 값이 아닌 연 평균 값

4

Daily News 우리은행

재무상태표 12월 결산 (십억원) 2015 2016 2017 2018F 2019F

현금및예치금 6,644.1 7,591.3 6,908.3 5,757.3 5,783.7

유가증권 36,568.8 40,817.6 38,362.4 38,265.1 38,531.4

대출채권 244,842.1 258,392.6 267,106.2 287,866.2 307,973.1

유형자산 2,471.2 2,458.0 2,477.5 2,533.2 2,640.5

기타자산 1,333.0 1,423.2 1,496.8 5,184.2 5,564.2

자산총계 291,859.1 310,682.7 316,351.2 339,605.9 360,492.9

예수금 209,141.8 221,020.4 234,695.1 246,247.7 264,198.6

차입금 20,033.9 18,769.5 14,784.7 14,358.6 14,945.6

사채 21,898.9 23,565.4 27,869.7 28,039.3 29,363.4

기타부채 21,474.6 26,781.4 18,381.1 29,314.2 28,926.4

부채총계 272,549.2 290,136.8 295,730.6 317,960.0 337,434.0

자본금 3,381.4 3,381.4 3,381.4 3,381.4 3,381.4

신종자본증권 3,334.0 0.0 0.0 3,017.9 3,017.9

자본잉여금 294.3 286.3 285.9 285.9 285.9

자본조정 (1,547.3) 2,106.9 1,134.4 (2,147.3) (2,147.3)

기타포괄손익누계액 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

이익잉여금 13,726.1 14,611.6 15,620.0 16,909.1 18,322.1

소수주주지분 121.4 159.8 199.0 199.0 199.0

자본총계 19,309.9 20,546.0 20,620.7 21,646.0 23,059.0

안정성 및 성장 지표 12월 결산 (%) 2015 2016 2017 2018F 2019F

안정성 (은행)

대손상각비율 0.43 0.37 0.33 0.12 0.31

고정이하여신비율 1.47 0.92 0.83 0.63 0.63

요주의이하여신비율 2.4 1.6 1.4 1.4 1.3

Coverage Ratio 121.7 84.5 87.7 84.9 86.1

BIS비율 13.4 13.9 13.4 13.7 13.5

Tier1 10.2 10.7 10.2 10.4 10.4

성장률 (은행)

대출성장률 10.8 3.6 4.4 5.1 7.2

총자산성장률 8.0 5.1 2.1 6.0 6.2

총수신성장률 11.1 5.0 6.2 4.7 7.2

핵심이익성장률 0.5 3.2 5.1 9.4 6.8

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

주: 1) 2010년 이전은 K-GAAP, 2011년 이후는 IFRS 기준

2) 은행기준

3) Coverage Ratio는 2016년부터 회계 기준 변경에 따라 대손준비금을 제외한 값

포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2015 2016 2017 2018F 2019F

이자수익 8,698.2 8,512.3 8,550.7 9,389.7 10,058.9

이자비용 3,936.3 3,492.8 3,330.0 3,716.6 4,025.5

순이자이익 4,761.9 5,019.5 5,220.6 5,673.0 6,033.4

수수료이익 976.8 937.2 1,070.5 1,164.8 1,164.4

기타비이자이익 (270.1) (69.9) 181.6 (74.5) (108.1)

총영업이익 5,468.6 5,886.8 6,472.7 6,763.4 7,089.7

일반관리비 3,150.4 3,479.4 3,530.8 3,454.2 3,651.3

충전영업이익 2,318.2 2,407.4 2,941.9 3,309.2 3,438.4

대손비용* 966.6 834.1 785.1 306.5 827.3

영업이익 1,351.6 1,573.3 2,156.7 3,002.7 2,611.1

영업외손익 100.4 (20.8) (207.2) (30.3) (20.0)

법인세차감전순이익 1,451.9 1,552.5 1,949.5 2,972.4 2,591.1

법인세 376.6 275.9 419.4 784.6 686.0

총이익 1,075.4 1,276.6 1,530.1 2,187.8 1,905.0

소수주주지분순이익 16.2 16.3 18.0 19.6 21.0

지배회사지분순이익 1,059.2 1,260.4 1,512.1 2,168.2 1,884.0

수익성 및 주가지표 12월 결산 2015 2016 2017 2018F 2019F

수익성 (%)

NIM 1.41 1.41 1.47 1.53 1.57

ROA 0.4 0.4 0.5 0.7 0.5

ROE 6.1 6.4 7.5 10.2 8.4

충전 ROE 12.4 12.1 14.3 15.7 15.4

Cost Income Ratio 57.6 59.1 54.5 51.1 51.5

주가지표

BPS (원) 28,861 29,297 30,923 32,446 34,545

EPS (원) 1,573 1,872 2,246 3,220 2,798

DPS (원) 500 400 600 700 700

PBR (x) 0.31 0.44 0.54 0.51 0.48

PER (x) 0.2 0.1 7.4 5.2 6.0

배당수익률 (%) 5.7 3.1 3.6 4.2 4.2

배당성향 (%) 31.8 21.4 26.7 21.8 25.0

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

주: 2010년 이전은 K-GAAP, 2011년 이후는 IFRS 기준

* 2010년 이전 실적은 대손상각비, 2011년 이후 추정치는 금융자산손상차손

5

Daily News 우리은행

우리은행 (000030)

주가차트 투자의견 및 목표주가 추이

90

95

100

105

110

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

22,000

07/17 11/17 03/18 07/18

우리은행 주가 (좌축) KOSPI지수대비 상대지수 (우축)

(원)

종합주가지수=100

(01/00=100)

축소

중립

매수

매수8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

22,000

24,000

07/16 07/17

목표주가 (좌축) 우리은행주가 (좌축) 투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

투자등급 (2017년 4월 1일부터 적용)

종

목

매수 : 향후 6개월 수익률이 +10% 이상

Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 -10% ~ +10%

중립 : 향후 6개월 수익률이 -10% ~ -20%

축소 : 향후 6개월 수익률이 -20% 이하

섹

터

비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우

중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우

축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우

신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (2018년 07월 13일 기준)

매수 (매수) 93.87% Trading BUY (중립) 3.77% 중립 (중립) 2.36% 축소 (매도) 0%

Compliance Notice

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사(LP)임을 고지합니다.

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사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견

을 제시함에 있어 어떠한 금전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다.

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견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추

정치로서 실적치와 오차가 발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라

투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다. 따

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일자 투자 의견 목표 주가 괴리율 (%)

(원) 평균 최고/최저

2016년 10월 18일 매수 14,000 - -

2016년 10월 19일 매수 15,000 (15.9) (11.0)

2017년 01월 18일 매수 16,000 (16.2) (13.1)

2017년 04월 10일 매수 18,000 (12.3) 3.3

2017년 07월 03일 매수 22,000 (20.9) (11.1)

2018년 01월 04일 6개월경과 (27.9) (21.8)

2018년 07월 05일 6개월경과 - -

주: 목표주가 괴리율 산출 기간은 6개월 기준