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금융시장

2016년 국내외 금융시장 및 주요 산업 전망

Analyst

성준원

☎ 02-3772-1538

jwsung79@shinhan.com

엔터투어리즘

2016년 실적 개선 기대

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Contents

금융시장

2016년 국내외 금융시장 및 주요 산업 전망

I. Review & Preview

II. 2016년 전망: 실적 개선 기대감

III. 중장기 전망: 중국인 출국자 성장 지속 전망

IV. 이슈 분석: 한국/중국 산업 경쟁력 비교

V. 투자 전략: 면세점과 극장 산업에 투자하자

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Summary

16년 출국자 (YoY) +7.0%, 입국자 +23.5%, 중국읶 입국자 +41.4% 성장 젂망

면세점/여행업: 16년 2분기부터 실적 개선. MERS 기저효과 및 확장

카지노: 16년 2분기부터 실적 개선. MERS 및 VIP 영업중단 기저효과

극장: 16년 분기별로 꾸준한 실적 개선. 해외 사이트 고성장 기대

중국읶의 한국 입국자는 향후 3년간 연평균 19%씩 증가 예상

중국 극장 산업은 고성장, 한국의 1997년과 비슷

Top Picks: 호텔신라, 하나투어, CJ CGV

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Review & Preview

16년 2분기 MERS 기저효과, 3분기 출국자 증가 주가 강세 예상

출입국자의 계절성에 따라 엔터투어리즘 업종 지수도 연간으로는 1~3분기에 상승하는 계절성을 보임

출입국자 성수기는 3분기. 16년 1~3분기 사이에 주가 상승세가 나타날 전망

KOSPI 대비 엔터투어리즘 지수 상대 강도, 출입국자 추이 및 전망

자료: 한국관광공사, QuantiWise, 신한금융투자 추정

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1,000

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4,000

100

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2013 2014 2015 2016F 2017F

출입국자수(우축)

KOSPI대비 엔터투어리즘 상대지수(좌축)

(2013/01/01 = 100)

KOSPI = 100

(천명)

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16년 출국자 (YoY) +7.0%, 입국자 +23.5%, 중국읶 입국자 +41.4% 성장 젂망

16년 출국자는 2,015만명(+7.0% YoY), 입국자는 1,627만명(+23.5% YoY) 예상

16년 중국인 입국자는 835만명(+41.4% YoY), 일본인 입국자는 192만명(+8.7% YoY) 예상

한국 출입국자 추이 및 전망

자료: 한국관광공사, 신한금융투자 추정

중국인, 일본인 입국자 추이 및 전망

자료: 한국관광공사, 신한금융투자 추정

2016년 젂망: 실적 개선 기대감

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F

입국자

출국자

(천명)

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6,000

9,000

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2010 2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F

중국인

일본인

(천명)

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면세점: 16년 2분기부터 실적 개선. MERS 기저효과 및 확장

중국인 입국자 15년 7월 최저점. 예상보다 빠른 회복세 + MERS 기저효과 면세점 16년 실적 개선 기대

호텔신라 연결 영업이익 3Q15가 바닥, 4Q15부터 급반등 예상: 16년 연결 영업이익 2,336억원(+108.4% YoY) 전망

신라면세점의 국적별 매출 추이 및 전망

자료: 회사 자료, 호텔신라, 신한금융투자 추정

2016년 젂망: 실적 개선 기대감

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5

2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F 2017F

(조원)

Korean(Domestic)

Japanese(Domestic)

Others(Changi Airport)

Chinese(Domestic)

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여행업: 16년 2분기부터 실적 개선. MERS 기저효과 및 면세점 오픈

16년 예상 시장점유율: 하나투어는 23.5%(계열사 포함 26.8%), 모두투어는 12.1%

하나투어 공항/시내 면세점 영업 시작: 16년 면세점 매출액 2,721억원(영업이익률 4%) 추가 기대

하나투어의 시장점유율 추이

자료: 한국관광공사, 하나투어, 신한금융투자 추정

모두투어의 시장점유율 추이

자료: 한국관광공사, 모두투어, 신한금융투자 추정

2016년 젂망: 실적 개선 기대감

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05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

(%)

전체 M/S

패키지 M/S

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05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

(%)

전체 M/S

패키지 M/S

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카지노: 16년 2분기부터 실적 개선. MERS 및 VIP 영업중단 기저효과

파라다이스: 15년 부산 카지노 합병, 인천/제주 확장, 17년 복합 리조트 오픈

GKL: 15년 서울 코엑스 확장, 2019~2020년 복합 리조트 오픈 가능성 높음

파라다이스의 테이블 숫자, 매출액 추이 및 전망

자료: 파라다이스, 신한금융투자 추정

GKL의 테이블 숫자, 매출액 추이 및 전망

자료: GKL, 신한금융투자 추정

2016년 젂망: 실적 개선 기대감

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400

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1,200

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2,000

12 13 14 15F 16F 17F 18F 19F 20F

기타국 합산 매출(좌축)

중국 매출(좌축)

테이블 숫자(우축)

(십억원) (개)

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1,500

12 13 14 15F 16F 17F 18F 19F 20F

기타국 합산 매출(좌축)

중국 매출(좌축)

테이블 숫자(우축)

(십억원) (개)

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극장: 16년 분기별로 꾸준한 실적 개선. 해외 사이트 고성장 기대

CGV의 중국과 베트남은 빠른 속도로 확장 중: 16년 말까지 중국 사이트는 95개, 베트남 사이트는 37개 예상

CGV 국내는 연간 2억명에 달하는 견조한 극장 관객 수요로 안정적인 이익 시현 가능

CGV 중국의 사이트 수, 매출액 추이 및 전망

자료: CJ CGV, 신한금융투자 추정

CGV 베트남의 사이트 수, 매출액 추이 및 전망

자료: CJ CGV, 신한금융투자 추정

2016년 젂망: 실적 개선 기대감

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10 11 12 13 14 15F 16F 17F

매출액(좌축)

사이트 수(우축)

(십억원) (개)

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10 11 12 13 14 15F 16F 17F

매출액(좌축)

사이트 수(우축)

(십억원) (개)

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중국읶 출국자는 향후 3년간 연평균 16%씩 성장 예상

중국의 출국자는 GDP 성장에 따라 증가하고 있음. 과거 한국의 출국자 성장 패턴과 비슷

향후 3년간 중국인 여행자의 한국 방문 증가는 가능해 보임

한국인의 해외 출국자 추이(GDP 비교)

자료: IMF, 통계청, 한국관광공사, 신한금융투자 추정

중국인의 해외 출국자 추이(GDP 비교)

자료: IMF, CEIC, 신한금융투자 추정

중장기 젂망: 중국읶 출국자 성장 지속 젂망

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3,000

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15,000

1986 1988 1990 1992 1994 1996

(백만명)(US $)

한국인 출국자(우축)

1인당 GDP(좌축)

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80

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9,000

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2007 2009 2011 2013 2015F 2017F

(백만명)(US $)

중국인 출국자(우축)

1인당 GDP(좌축)

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중국읶의 한국 입국자는 향후 3년간 연평균 19%씩 증가 예상

중국인의 한국 입국자 성장률은 둔화되겠으나 절대적인 숫자는 지속적으로 증가

16년 한국 방문 중국인 숫자는 15년 메르스 기저효과로 835만명(+41.4% YoY)으로 전망

중국인 출국자, 한국 입국 중국인 추이 및 전망

자료: CEIC, 한국관광공사, 신한금융투자 추정

중장기 젂망: 중국읶 출국자 성장 지속 젂망

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07 08 09 10 11 12 13 14 15F 16F 17F

(백만명)(백만명)

한국 입국 중국인(우축)

중국인 출국자(좌축)

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중국 극장 산업은 고성장, 한국의 1997년과 비슷

중국 극장 사이트 빠른 증가세: 14년 5,800개 15년 7,100개 증가 예상

16년 중국 1인당 연간 영화 관람횟수 1.0회~1.2회 추정(한국의 1996년~1998년과 비슷한 수준). 성장 여력 높음

1인당 연간 영화 관람 횟수(한국 vs. 중국 비교)

자료: 영화진흥위원회, EBOT, 신한금융투자 추정

한국, 중국 극장 사업자간 2015년 예상 EPS growth-PER

자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정

이슈분석: 한국/중국 산업 경쟁력 비교

0.9

2.5

4.3

0.1

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96 00 04 08 12 16F 20F

한국

중국

(회)

CJ CGV

Cinemark

Cineplex

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0 50 100 150 200 250

PER (X)

EPS growth (%)Regal

Wanda Cinema

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파라다이스

투자의견

목표주가 (원)

매출 성장률(%)

영업이익 증가율(%)

EPS 증가율(%)

PER (배)

PBR (배)

호텔신라

CJ CGV

2016년

매수 28,000 21.3 76.0 34.6 17.7 1.7

매수 180,000 16.6 108.3 205.5 23.3 4.4

매수 165,000 5.0 11.5 14.5 31.8 3.7

하나투어

GKL

모두투어

매수 200,000 61.9 38.8 46.3 24.0 6.2

매수 40,000 7.8 16.9 16.0 17.5 3.7

매수 51,000 14.2 36.2 45.3 18.9 3.8

강원랜드 매수 48,000 10.3 10.7 15.5 17.2 2.9

2015년 10월 22일 종가 기준

투자젂략: 면세점과 극장 산업에 투자하자

Top Picks: 호텔신라, 하나투어, CJ CGV

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호텔신라 (008770) - 매수, 목표주가 180,000원

16년 실적 개선 기대

MERS 기저효과, HDC 신라 면세점 개점, 창이공항 정상화, 읶터넷 면세점 성장

중국인 입국자 MERS 이전 성장 추세로 빠르게 회복 안정적인 실적 개선 가능할 전망

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2013 2,297.0 86.6 16.0 10.8 272 (89.4) 17,289 244.8 21.7 3.8 1.6 53.4

2014 2,909.0 139.0 113.8 73.5 1,865 586.4 18,599 49.0 19.9 4.9 10.4 56.3

2015F 3,213.2 112.1 86.3 57.8 1,464 (21.5) 19,768 71.0 20.6 5.3 7.7 72.4

2016F 3,746.4 233.6 232.9 175.8 4,472 205.5 23,502 23.3 13.0 4.4 20.7 61.6

2017F 4,222.2 274.4 273.5 206.5 5,254 17.5 27,870 19.8 11.4 3.7 20.5 52.8

2016년 연결 영업이익은 2,336억원(+108.3 YoY) 젂망

16년 별도 영업이익은 2,235억원(+42.2% YoY), 국내 면세점 영업이익은 2,274억원(+29.0% YoY) 예상

투자의견 매수, 목표주가 180,000원

목표주가는 16년 예상 EPS 4,472원에 Target PER 40배 적용

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하나투어 (039130) - 매수, 목표주가 200,000원

자회사 성장 지속 + 출국자 증가 수혜

본사 고성장 + 자회사(해외지사, 면세점 사업 등) 성장

16년 MERS 기저효과로 하나투어 16년 전체 송출객 +24.1% YoY 증가 예상, 자회사 실적 개선 향후 1년간 지속

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2013 352.7 40.4 48.8 34.0 2,923 (3.8) 16,026 22.1 12.8 4.0 19.5 (90.4)

2014 385.5 40.4 46.2 33.4 2,879 (1.5) 15,521 27.1 14.8 5.0 18.2 (110.8)

2015F 495.4 54.1 62.0 42.7 3,679 27.8 17,584 35.1 19.3 7.3 22.2 (126.1)

2016F 802.0 75.1 89.7 62.5 5,382 46.3 20,685 24.0 13.7 6.2 28.1 (153.0)

2017F 995.2 90.6 107.3 76.9 6,620 23.0 24,548 19.5 10.8 5.3 29.3 (160.9)

16년 연결 영업이익은 751억원(+38.8% YoY) 젂망

16년 별도 영업이익은 513억원(+24.8% YoY) 전망. 국내 출국자 증가 + M/S 상승 효과

투자의견 매수, 목표주가 200,000원

목표주가는 16년 예상 연결 EPS 5,382원에 Target PER 35배를 적용

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CJ CGV (079160) - 매수, 목표주가 165,000원

해외(중국, 베트남 등) 성장과 실적 개선을 동시에 기대

16년 국내 및 해외 이익 성장 기대

16년에는 한국 극장 관객 증가, 해외 외형 성장 및 수익성 개선 전망

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2013 773.0 68.1 45.7 43.1 2,062 (41.6) 21,254 21.1 10.0 2.0 10.3 61.1

2014 864.5 71.4 51.6 33.3 1,572 (23.7) 22,344 34.3 10.7 2.4 7.2 60.5

2015F 899.5 74.0 78.9 59.0 2,788 77.3 24,804 36.4 20.6 4.1 11.8 66.9

2016F 945.0 82.5 90.1 67.6 3,193 14.5 27,647 31.8 19.1 3.7 12.2 53.4

2017F 983.7 92.1 94.1 70.6 3,334 4.4 30,631 30.4 17.9 3.3 11.4 48.0

16년 연결 영업이익은 891억원(+28.7 YoY) 젂망

16년 중국, 베트남, 한국 모두 흑자, 16년 국내 별도 영업이익은 825억원(+11.5% YoY) 예상

투자의견 매수, 목표주가 165,000원

목표가는 한국 + 중국 + 베트남 Sum-of-the-part로 계산