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　　「香港，醒醒！」系列，經本報採訪商界領袖、政府高層和學者後，分不同主題刊出，探討本地競爭力遇到的局限，周邊城市的爭逐。文章將在未來一個多月，每逢周一至周五刊出；本周二起連續四天是金融篇。 港交所在主板市場，儼如一隻招財大貓，但它本來

有另一個寶貝，曾好景一時，後來卻冷落了，那就是創業板。美國的納斯達克和倫敦的第二板AIM，都是在科技創新、吸引新資金的世代，異軍突起。香港的創業板，能不能修好翻新，再成聚寶盆呢？

預告

記者︰劉德斌、曾廣標、曾世明、蕭亮思 編輯︰何碧茜、梁嘉麒

A13 2006年11月9日 星期四

金融篇（之三）

　　究竟中央政府給予支持和方便香港搞商品期貨，好處是甚麼？ 期交所前主席、鷹達集團主席梁家齊指出，目前上海的市場，絕大部分是內地交易商買賣，沒多少海外參與。　　不過，要開放給國際投資者，目前並不可行，原因是海外交易商與內地交易商，在財政實力上根本不成比例。

內地期貨市場 屬塘水滾塘魚　　他說：「有中國證監會官員私下表示，全國期貨交易商的資本加起來，可能還及不上一家高盛，試問現在有何條件開放市場。」　　沒有國際交易商，內地期貨市場屬於「塘水滾塘魚」，自己人買賣，價格亦受國際市場大力牽制，例如上海期銅交易量已逼近倫敦金屬交易所（簡稱LME），但產品定價上一直被倫敦牽着走。　　一旦市場在香港，一眾國際交易商便可以加入，看好與看淡的外資亦可「對賭」，從而分散內地交易商的風險。　　　　梁家齊建議，若要真正打造一國際市場，香港與內地有關單位可以在互惠、互利的基礎上，合作建造同一平台，把各方利益「捆綁」一起，「有錢齊齊搵」，這有利中國搶回在亞洲區的時段，增加交

易的定價能力，不用在倫敦或紐約場上，蝕底給人家。這種可扭轉現時全部由LME、紐約商品交易所（NYMEX）和在倫敦的國際石油交易所（IPE）主導金屬和石油定價的局面，符合國家戰略利益。 　　所謂「利益捆綁」的模式，內地已有先例︰計劃推出內地股市指數期貨產品的中國金融期貨交易所，在內地城市多方爭持的情況下，最終由國務院決定，上海、鄭州和大連3個商品交易所，與上海和深圳兩個證券交易所共同出資，在上海設立相關產品。

國際交易商幫襯 中港有錢齊齊搵

　　2003年底，財力薄弱的倫敦交易所（LSE）每股值3.7英鎊。當時港交所（0388）董事局內，有人主張把多年巨額滾存盈餘，買入倫敦交易所股票，但反對者眾，結果那筆錢全派給股東。今天回望，是走了寶。

3年前買入 賺逾40億　　倫交所股價過去3年間勁升至12.7鎊，升幅達2.4倍。港交所當年派掉特別利息的18億元，已可購入倫交所逾15%股權，帳面今時可獲利逾40億元。　　走寶不單是金錢，還有倫敦交易所這個名牌子。以今日倫敦金融城重拾青春的成功，香港若一早取得倫交所股權，金融中心地位便固若金湯，不怕其他城市來競爭。　　主張收購者，正是考慮到利用英、港兩地建立的交易所策略聯盟，令兩地成為大型國企境外上市的不二之選。　　不過，港交所當時的主流意見，直至現在還是一貫，就是鎖住內地大型國企在港上市，避免它們流失至海外市場。香港要集中做好股市集資，其他不必費神。　　由港交所前主席李業廣，至行政總裁周文耀的領導層，都努力推動這個策略。去年底至今，建設銀行（0939）、中國銀行（3988）和工商銀行（1398）等多隻大型國企銀行股，單在本港已成功集資數百億至逾千億元，毋須另行在紐約、倫敦集資，做到「肥水不流別人田」。如此驕人成績，港交所領導層引證策略奏效（不過李業廣最近口風不同，見上文）。

居安思危 宜多建支柱　　但主張香港金融中心需要多建支柱的一派，敲起「居安思危」的警號：作為世界級的金融中心，像紐約和倫敦，不會單靠一根支柱；況且，內地經濟高速發展，為本地金融市場帶來很多機會，不去多元化，自己丟了寶，人家便會撿了走。　　歸根到柢，這涉及進一步推高金融地位的戰略選擇問題：鞏固強項，維持成功方程式；抑或造闊基礎，五臟俱全，製造「聚群」（cluster），成行成市。　　搞商品期貨，不僅同樣碰上這個思量，也像擴展人民幣業務（見昨日報道）一樣，需向北京中央政府爭取大政策。

當年走寶

沒買倫交所

明日︰創業板

「亞洲最終會有市場成為主導的商品交易中心，競逐仍在進行中，情況並未像西方市場

（如紐約、倫敦）般大局已定……日本、中國、新加坡、印度和杜拜都已在研究（發展商品期貨市場），部分已有商品買賣，香港是落後了。」國際「商品大王」羅傑斯（Jim Rogers）對本報說。

新加坡上海佔先機　　他指出，中國市場對商品期貨產品有重大實際需求，在石油和其他主要商品期貨交易上，中

國參與者相信已穩佔第二、三，甚至是最大的買賣盤來源。　　不過，羅傑斯認為，新加坡和上海等鄰近市場，已佔先機，盡管兩者未搶得明顯優勢，香港若有決心，仍可迎頭趕上；只是，他懷疑港府是否有此決心。　　他又認為，香港要發展商品期貨市場，必須具備知識和專業性，方能吸引專業投資者。

羅傑斯︰亞洲搞期市 香港有得追

業業界專訪

　　身兼港府「十一五」峰會一個專責工作小組成員的港交所（0388）前主席李業廣對本報表示，本港發展商品期貨成功與否，關鍵在於能否得到中央在政策上的支持。

工行順利上市 游說好時機　　「四大油商是（石油期貨）主要用家，

他們想來港做也做不到。若國家有政策批他們來，我們即時可以做到（石油期貨產品）。」

　　李業廣相信，如果內地的產油商以及用家，來

港作期油買賣，自然可以吸引外國的交易商參與。　　李業廣直言，上一次於2003年研究開展期油計劃遇阻，是中央未有批出政策，今次特首必須向中央爭取。 他續稱，石油期貨跟金融期貨產品不同，涉及實物交收，但本港既無供應商，亦沒有用家，難建交收的倉庫，這同樣需中央政策配合。　　李業廣稱，本港研發商品期貨產品，只是爭取中國境外買賣部分，並不與內地交易所構成威脅，以免因給人「搶生意」的印象而遭抗拒。

李業廣︰做境外買賣 沒跟上海爭

上海現時為全球第二大期銅市場，買賣的期貨包括銅、銀、橡膠和燃料油，當地計劃建立銅倉庫，處理交收；圖為當地銅管廠房。

　　正當港府9月提出建議，研究有沒有機會在港再做商品期貨生意時，英國LME行政總裁Simon Heale去年底在上海已表明計劃在當地興建倉庫，應付期銅交收。明顯地，上海行先一步了！其實，上海現時買賣的期貨，還有鋁、橡膠以及燃料油。

倫敦擬滬建倉庫 交收期銅　　在香港的官員和港交所（0388）仍躊躇未敢前行之際，上海期貨交易所高層近日已公開表示，正研究發展石油、汽油等一系列能源期貨，鋅和鋼等一系列金屬期貨，以及一系列化工期貨。這正反映上海推動金融業的萬丈雄心。　　港交所前董事羅嘉瑞對本報表示，香港不單要做旺股市，更應發展一系列的金融產品和市場，總之「樣樣都有」。 他認為商品期貨一定有得做，不是為了現在，而是為整個金融業的未來。　　他補充說︰「內地有實質需要，生產商和用家不是香港人，無所謂，國際的期貨市場買賣也不是當地人。」　　另一名熟悉期貨人士亦同意，「若本港市場再不把握僅餘的機會，待LME在上海的銅倉庫建成後，香港參與的窗口便會迅速關閉！」　　事實上，上海過去一直找香港的期貨專家幫忙，趁機在當地建立市場。反觀，港交所的一貫策略是壯大股市這現貨市場，其他則不要分神，

故對重建商品期貨提不起勁。

李業廣指是時機爭大政策　　港府4年前在特首董建華任內，爭取內地石油期貨上碰壁，猶如「童年陰影」，因而不敢向中央多提，這解釋為何外界視政府決心不足。　　一位熟悉港府的知情人士對本報說，對搞商品期貨前景不樂觀。他說︰「商品期貨交易當中，最多是期油，佔75%，這方面上海做了（已在籌備中）。當年與上海談過，但上海卻傾向獨自發展。」 不過，最近連行政會議成員、港交所前主席李業廣，也一改過去口風，主張特首可向中央爭取大政策，包括商品期貨。 既然上海現已「開了檔」，難道叫停人家？怎樣「有得做」？

共建平台 利益捆綁屬出路　　「中國的石油進口量達1億噸，已成為全球最大石油進口國，但在期油定價上卻全無影響力。」李業廣指，若國際化的期貨產品在港買賣，便符合中國爭回商品定價「話事權」的國策。　　期交所前主席梁家齊提出了與內地「共建平

台、利益捆綁、榮辱共享」的辦法。他說，香港有的獨特優勢而上海不及而又需要的，是已確立的國際金融中心條件—能讓外國投資者參與，尤其銀行體制高效率，風險管理良好，「出事」率低，可為巨額合約提供有效的現金結算和風險管理，正是上海等內地市場需要的（見另文）。　　至於與商品期貨相關連的實物交收安排，香港用不着爭來做，大可以讓內地的城市搞倉庫處理。　　談到涉及向中央爭取政策，游說上海摒棄本地市場短期利益，與本港市場合作雙贏時，本地政商界私下均承認，存在不少問題。　　羅嘉瑞強調，一定要拼命爭取；另一位金融業前輩一針見血地說：「爭不一定有；不爭一定無。」　　據了解，有關的構想，已向港府「十一五」峰會專責工作小組成員反映，該小組由中銀香港（2388）副董事長兼總裁和廣北出任召集人。

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　　這是一個早已發生卻鮮為人知的事實—兩年前，中國在銅的期貨交易量，已令上海搖身一變為全球第二大市場，僅次於老牌金屬期貨市場的倫敦金屬交易所（London Metal Exchange，簡稱LME）。　　數據顯示，去年上海在銅的期貨交易成交金額，高達2萬億元人民幣。　　香港又怎樣？證券和期貨交易所六年前合併上市後，就再沒有商品期貨買賣了！

排名 交易所 成交合約(億張)

1 韓國交易所

2 Eurex

3 芝加哥商品交易所（CME）

9 紐約商品交易所（NYMEX）

12 印度國家股票交易所

17 大連商品交易所（DCE）

18 台灣期貨交易所（TFE）

19 倫敦金屬交易所（LME）

29 上海期貨交易所（SHFE）

31 鄭州商品交易所（ZCE）

32 新加坡交易所

35 香港交易所（HKEX）

去年環球期貨交易所成交排名*

*按期貨及期權交易量計 **全是金融期貨 資料來源︰國際期貨業協會

專家倡中港合作拓商品期貨

產品

美元為交易單位國際性商品

交收指定大連等接近內地用家的城市，建立倉庫應付實物交收

結算

在港利用銀行體系作現金結算及風險管理

中港商品交易所建議運作模式

合資成立全新中、港商品交易所

上海期貨交易所

大連商品交易所

鄭州商品交易所港交所

外資商品期貨經紀

中外商品供應商

中國商品用家

參與者

25.93

12.49

10.90

2.05

1.32

0.99

0.93

0.79

0.34

0.28

0.26

0.26**

中 國 交 易 量 合 計為1.61億張，剛排在紐約之後。

註：截至2005年底

* 其他產品包括天氣、木材、肥料、塑膠、及商品指數等衍生產品

資料來源：國際期貨業協會

商品 金

融

股票指數：40.80億張 (41%)

利 率：25.37億張 (26%)

個別股份：23.57億張 (24%)

貨幣：1.66億張 (2%)

農產品：3.31億張 (3%)

能源：2.75億張 (3%)

非貴金屬：0.98億張 (1%)

貴金屬：0.55億張 (1%)

其他*：0.02億張 (0.02%)

商品期貨佔全球期貨總成交8%

商品期貨 港窒步商品期貨 港窒步上海搶灘上海搶灘「爭不一定有 不爭一定無」「爭不一定有 不爭一定無」

股市獨大

股市獨大

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雖然上海期銅交易

量，已逼近倫敦金屬交易所︵見

圖︶，但後者仍主導定價。

專 版 香 港 經 濟 日 報 A122006年11月9日 星期四香 港 經 濟 日 報