商品期貨介紹

布蘭特原油期貨、 黃金期貨

富邦期貨 張雅斐 總經理

2018/07/20

大綱

商品介紹及商品特性分析

原油觀察指標及投資策略

黃金觀察指標及投資策略

01

02

03

04 結論及下半年投資觀察重點

2

大綱

商品介紹及商品特性分析 01

02

03

04 3

一、期交所7月新商品及新制介紹

新商品 布蘭特原油期貨

期交所於7/2推出台幣計價布蘭特原油期貨

(1)台幣計價免除匯率風險 (2)全球三分之二的原油貿易計價基礎參照布蘭特原油為國際油價之重要指標 (3)價格可迅速反映全球原油供需及地緣政治情勢

新制度 黃金期貨

7/2黃金相關之美元黃金期貨、台幣黃金期貨及黃金選擇權推出夜盤交易

(1)讓黃金交易與國際黃金市場接軌 (2)使投資人便於使用黃金類商品規避市場風險

4

(一)黃金期貨暨選擇權-新增夜盤交易時段

(一)新增夜盤交易時段： 黃金期貨、臺幣黃金期貨、黃金選擇權

(二)交易時間： 日盤：08:45~16:15、夜盤：17:25~次日05:00

(三)屬『非豁免代沖銷商品』

需依規定進行高風險帳戶通知及代為沖銷作業。

(四)交易人需簽署盤後交易時段檢核表

1.現行已經簽署檢核表之交易人，所有納入夜盤交易之契約

皆可以交易，不需再就黃金類契約另行簽署檢核表。

2.若未簽署檢核表之交易人，於日盤和夜盤均不可交易非豁免代為

沖銷商品，且自7/2(一)開始，不接受交易人之黃金類新倉委託，

倘交易人已持有黃金類契約未沖銷部位，只能在日盤進行平倉

或留倉至到期結算為止，請投資人特別注意。

5

(一)黃金期貨暨選擇權-新增夜盤交易時段

(五)黃金類期貨、選擇權-由一段式改為『三段式漲跌幅』

目前漲跌幅為一段式±15%

第三段 ±15%

第二段 ±10%

第一段 ±5%

＠：近月觸及漲跌幅時，不暫停仍可持續交易，並於10分鐘後放寬至下一階段。

＠：日夜盤收盤前10分鐘，如最 近月成交價觸及±10%或±15%，因剩餘交易時間不足10分鐘，故 不再放寬。

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(二)新上市：布蘭特原油期貨 (規格列表)

交易標的 布蘭特原油 (Brent Crude Oil)

交易所代碼 BRF

契約乘數 200 桶

最小升降單位 0.5 點 = 臺幣 100 元

交易時間 日盤：08:45~13:45、夜盤：15:00~次日05:00 註：到期月份(歐美夏令02:30、歐美冬令03:30)

契約月份 連續 3個月份加一個6月及一個12月，共計掛牌５個月

每日漲跌幅 5%、10%、20% (契約到期日第三階為30% )

每日結算價 收盤前1分鐘內所有交易之成交量加權平均價

最後交易日 到期月份前 2個月歐洲洲際交易所最後 一個營業日

交割方式 現金結算

最後結算價 歐洲洲際所公布之布蘭特指數價格（ICE Brent Index price ) 為基礎

註：1.交易人需簽署盤後交易時段檢核表，方可進行交易 2.屬『非豁免代沖銷商品』，需依規定進行高風險帳戶通知及代為沖銷作業。

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(二)新上市：布蘭特原油期貨 (到期說明)

07/31(二) 08/01(三) 08/02(四)

7/31:9月合約到期

15:00~02:30

A.因今日九月合約到期，漲跌 幅第三階段擴為30% B.九月合約交易至08/01凌晨 02:30結束(歐美夏令時間) C.臺灣時間 08/01晚間19:00 後，歐洲ICE交易所將公告 現金結算價

A.臺灣期貨交易所於09:30後，開始進行 現金結算部位處理

B.現金結算價(臺幣計價)= 7/31臺北外匯經 紀公司之11點台幣兌美元匯率 X ICE交 易所之現金結算價 (計算至小數第二位)

布蘭特原油:九月合約到期為例

NOTE： 1. 歐洲ICE交易所於公告現金結算後，若有特別因 素需異動現金結算價時，ICE交易所最遲將會於 公告後三個營業日內更正。 2.投資人交易布蘭特原油期貨，除需簽屬『盤後檢 核表』外，尚須另簽『期貨交易人參與臺灣期貨 交易所布蘭特原油期貨聲明書』，以上請投資人 特別留意。

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二、波動性分析

台灣投資人可利用布蘭特原油期貨及黃金期貨，分散投資標的，高波動率的特色不僅可以透過短線交易而獲利，也可以透過新商品投資進行全球性資產配置

台股 S&P 500 黃金 原油

年化波動率(2018年6月)

15.82% 16.09% 10.75% 27.18%

資料來源 台灣期貨交易所－前３個月每日收盤之台指選擇權波動率指數

CBOE Volatility Index (VIX)

CBOE Gold ETF Volatility Index (GVZ) ETF代號GLD

CBOT Crude Oil ETF Volatility Index (OVX) ETF代號USO

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三、相關性分析

黃金 布蘭特 原油

美股 道瓊

台股 陸股上證

黃金 1 0.05 -0.15 -0.07 -0.01

布蘭特 原油

0.05 1 0.30 0.15 0.08

美股 道瓊

-0.15 0.30 1 0.92 0.16

台股 -0.07 0.15 0.92 1 0.29

陸股上證

-0.01 0.08 0.16 0.29

1

資料來源: Bloomberg

布蘭特原油與股市相關性分析結果顯示，布蘭特原油與股市呈現低度相關性

布蘭特原油與黃金之間相關性分析顯示，原油與黃金之間呈現低度相關性

只持有股票資產的投資人，若將投資分散至布蘭特原油期貨及黃金期貨可分散投資的風險

相關性計算：以2015/1/1至2018/6/25之日報酬率計算相關性

10

大綱

原油觀察指標及投資策略

01

02

03

04 11

布蘭特原油期貨

商品名稱 布蘭特原油期貨

(連結ICE交易所的 布蘭特原油期貨契約)

布蘭特原油期貨

商品代碼 BRF B

交易所 台灣期貨交易所 ICE-英國洲際交易所

合約規格 200桶 1,000桶

最小跳動點 0.5元=NT$100 1美分/桶=10美元

交易月份 連續三個月份及

一個六月與一個十二月 連續72個月

交易時間 08:45-13:45

15:00~05:00 (次日)

週一06:00-06:00 (次日) 週二-週五08:00~06:00 (次日)

原始保證金 NT 34,000 US 3,520

維持保證金 NT 26,000 US 3,200

槓桿倍數 約21.5倍 約13.5倍

12

布蘭特原油期貨報價

台灣布蘭特原油期貨價格： ICE布蘭特原油期貨價格 X 美元兌台幣匯率

範例： 假設 ICE 布蘭特原油期貨價格為72.50美元/桶 美元兌台幣匯率為 30.730 台灣布蘭特原油價格(經匯率計算)= 72.50 X 30.730 = 2,228台幣/桶

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影響原油價格的重要指標

原油價格波動因素

波動因素 原油價格 影響成因 影響重要性

EIA原油庫存 反向關係 (油國減產及氣候因素會造成供給減少)

OPEC減產執行率 正向關係 (OPEC減產率上升代表供給減少)

地緣衝突 正向關係 (地緣衝突上升會推動原油上漲)

CFTC大額交易人 正向關係 (CFTC持倉口數上揚，代表國際資金挹注)

美元指數 反向關係 (美元走強，以美元計價的國際原油走弱)

原油供 需 供過於求／求大於供 (原油下跌／原油上漲)

美國零售消費 正向關係 (消費上升意謂對原油需求提高)

季節性因素 正向關係 (農曆春節後，亞太地區補庫存及取暖效應) 14

原油價格與庫存呈反向關係

資料來源: Bloomberg

原油庫存狀況若較往年優異，有助於提振原油價格走勢

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布蘭特原油期貨(左軸) 原油庫存年增率(右軸)

地緣因素事件干擾

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OPEC減產推升原油上漲

資料來源: OPEC、Bloomberg

2017年下半年度開始，OPEC開始超額減產，導致原油供給大幅減少，推升原油價格大幅度上漲

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布蘭特原油期貨 OPEC減產達成率(右軸)

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地緣衝突易造成油價上漲 地緣衝突上升，將導致市場原油供給減少，推升原油價格走升

利比亞戰爭 埃及敘利亞局勢緊張

伊朗禁運生效

埃及暴力衝突

利比亞油田關閉

資料來源: 富邦e+ 17

CFTC投機者持倉與原油呈現正向

國際資金看多原油，持倉淨部位增加，推升原油價格上漲；反之國際資金看空原油，持倉部位減少，導致原油價格下跌

資料來源: CFTC、DQ2

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CFTC投機者淨部位(右軸) 原油期貨(左軸)

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原油市場存在季節性效應

第一季因冬季取暖用油需求，以及中國及亞太市場於春節後補充庫存，油價表現相對強勢；五月煉油廠進入春季檢修，油價相對比較沒有表現；進入夏天旺季，油價恢復漲勢，但效應逐漸遞減；10月之後，煉油廠開始秋天檢修，油價表現通常是最差的。

資料來源: EIA

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原油平均每月漲跌幅

資料期間：1996/4~2018/7 19

原油方向性交易策略

報價資料來源: DQ2

從12年原油期貨資料走勢分析，原油具有強烈的趨勢性特徵，有利於投資人進行方向性交易策略

OPEC減產，加上中國擴大需求，原油價格大漲

金融風暴發生，經濟降溫，原油價格暴跌

美國實行量化寬鬆政策，導致美元指數下跌，加上中東地緣衝突擴大，推升原油價格大漲

美國頁岩油過度增產，使得原油供需狀況惡化，導致原油價格暴跌

OPEC減產執行率超標，原油供給減少，推升原油價格走升

20

原油跨月價差交易策略

資料來源: ICE

近月遠月價差顯示原油市場的供需狀況，投資人可透過近月期貨與遠月期貨建構風險較小之交易策略。 價差變化觀察重點：關注原油市場產量及需求之間平衡狀況，若出現供不應求，則會使得遠月近月價差，轉為逆價差，而若出現供過於求，則會導致遠月近月價差轉為正價差。

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原油跨商品交易策略

資料來源: Bloomberg

布蘭特原油及WTI原油，因其原油質地、成分及產地的差異，導致布蘭特原油及WTI原油存在價格差異，若價差出現不合理的變化，可利用買(賣)布蘭特原油期貨及賣(買)WTI原油期貨進行價差交易。 價差變化觀察重點：關注OPEC及美國頁岩油之間的生產狀況變化，為布蘭特原油與WTI原油期貨價差放大縮減之關鍵

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布蘭特-WTI原油價差

美國頁岩油產能開出，推升布蘭特與WTI原油之間價差擴大

OPEC產能開出及美國頁岩油產量減少導致布蘭特與WTI原油價差縮小

OPEC產能開出，導致布蘭特與WTI原油價差縮小

OPEC持續減產，美國頁岩油產能開出，導致布蘭特及WTI原油價差放大

OPEC宣佈增產每日增產100萬桶原油，加上美國頁岩油產能瓶頸未突破，布蘭特原油及WTI原油期貨價差縮小

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下半年原油市場觀察重點

資料來源: Bloomberg

台北時間 地區 機構 項目

週三 美國 EIA 原油庫存報告

週五 美國 CFTC 大額交易人報告

週三 美國 API 原油庫存報告

週六 美國 B. H. 美國原油鑽井平台數量

每月 全球 IEA 原油市場月報 OMR

每月(11號-13號) 全球 OPEC 原油市場月報

每月 美國 EIA 短期能源展望 STEO

2018/12/03 全球 OPEC OPEC部長會議

焦點事件 美國 USTR 中美貿易戰

焦點事件 全球 美國 地緣衝突

OPEC會議：留意OPEC國家對於減產協議態度變化 地緣衝突：關注伊朗與美國地緣衝突狀況是否導致原油供給出現短缺 中美貿易戰：留意中國對美國原油進口變化

EIA原油庫存報告https://www.eia.gov/petroleum/weekly/ CFTC大額交易人報告https://www.cftc.gov/MarketReports/CommitmentsofTraders/index.htm OPEC原油市場月報 http://www.opec.org/opec_web/en/publications/338.htm

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大綱

黃金觀察指標及投資策略

01

02

03

04 24

黃金期貨

商品名稱 臺幣黃金期貨 黃金期貨 黃金選擇權

商品代碼 TGF GDF TGO

交易所 台灣期貨交易所 台灣期貨交易所 台灣期貨交易所

合約規格 10台兩

(100台錢、375克) 10盎司 5台兩

連結標的 連結LBMA

之倫敦黃金報價 連結LBMA

之倫敦黃金報價 連結臺幣黃金期貨

最小跳動點 0.5元/台錢=NT$50 US$0.1/盎司=

1美元 0.5點=新臺幣25元

交易月份 自交易當月起

連續6個偶數月份 自交易當月起

連續6個偶數月份 自交易當月起

連續6個偶數月份

交易時間 08:45-16:15

17:25-05:00(次日) 08:45-16:15

17:25-05:00(次日) 08:45-16:15

17:25-05:00(次日)

原始保證金 NT$29,000 US$750 NT$15,000(A值)

維持保證金 NT$22,000 US$570 NT$15,000(A值)

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黃金期貨報價(每盎司美元vs.每台錢台幣)

範例：7/5 LBMA之倫敦黃金報價為1252 US/盎司 7/5 新台幣兌美元匯率為30.730 臺幣黃金期貨報價= 1252 ÷ 31.1035(US/盎司換算成US/公克) × 3.75(US/公克換算成US/台錢) × 0.9999(換算黃金純度) ÷0.995(換算成色)× 30.730(新台幣匯率) = 4661 台幣/台錢

資料來源: 台灣期貨交易所 26

影響黃金價格的重要指標

黃金價格波動因素

波動因素 黃金價格 影響成因 影響重要性

美元走勢 反向關係 (國際黃金以美元計價)

SPDR黃金ETF持倉 正向關係 (ETF持倉增加，代表資金流入黃金資產)

通貨膨脹 正向關係 (通貨膨脹愈高，黃金作保值的需求愈強)

季節性需求 正向關係 (每年4Q至隔年1Q為黃金需求旺季)

戰爭及地緣風險 正向關係 (戰爭帶動市場避險情緒上升)

黃金供 需 供過於求／求大於供 (黃金下跌／黃金上漲)

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黃金期貨(左軸) 美元指數(右軸)

黃金與美元呈反向關係

資料來源: Bloomberg

國際黃金多以美元計價，倘若美元走弱，黃金價格將相對走強。

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黃金ETF持倉量與黃金呈現正向

資料來源: 國際黃金協會

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ETF持倉量 黃金

金價表現會影響黃金投資需求，當金價疲弱投資人傾向賣出所持有的黃金ETF部位，導致金價進一步走低，反之，當金價走勢表現優異，投資人傾向買進黃金ETF部位推升黃金價格上揚

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黃金期貨(左軸) 美國CPI(右軸)

黃金與通膨呈正向關係

資料來源: Bloomberg

黃金具有抗通膨作用，通貨膨脹率愈高，黃金作保值的需求就愈強。 2017~2018通膨僅緩和成長，對黃金需求未如2010~2011年強勁。

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資料期間：1996/4~2018/7

黃金季節性效應明顯

黃金旺季需求主要在印度與中國的節慶中，第一季及第四季為印度對黃金的需求旺季，而中國需求旺季在農曆新年附近。 投資人可利用黃金的季節性走勢，在1、2月需求較大，黃金平均報酬率較高時，獲取投資利潤 黃金平均每月漲跌幅

資料來源: Bloomberg 31

戰爭及地緣風險帶動避險需求

資料來源: 富邦e+

戰爭將導致戰亂國的貨幣貶值，人們將資金轉向較安全且具保值性的黃金，推升戰亂期間黃金的漲勢

俄羅斯併吞克里米亞及烏克蘭危機

美國空襲敘利亞

巴塞隆納恐怖攻擊

英美法空襲敘利亞

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黃金期貨方向性交易策略

資料來源: Bloomberg

黃金具有保值之特性，當重大事件時，將具有明顯的趨勢，投資人可利用黃金期貨進行方向性交易策略

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黃金期貨(左軸)

美元指數走弱，加上歐債風暴發生，導致避險需求上升，推升黃金價格走升

歐債疑慮消除，全球經濟回溫，美國聯準會開始討論QE退場 ，導致黃金價格大跌

中國金融市場狀況不斷，加上英國脫歐，導致市場避險需求上升，推升黃金價格走揚

聯準會呈現鷹派，及歐洲央行表現鴿派，推升美元大漲，導致黃金下跌

美元指數持續上漲，原油價格暴使得通膨降溫，導致黃金下跌

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黃金之跨商品交易策略

資料來源: Bloomberg

白銀與黃金相關性高達0.81，投資人可透過黃金及白銀期貨進行跨商品交易策略；由過去黃金白銀價格比的資料觀察，黃金白銀之間的價差，具有穩定朝向同一方向移動之特徵，便於投資人判定價差方向進行穩健的交易策略 關注焦點：目前金銀比處於高檔，關注後市金銀比是否出現均值回復而下跌

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美元指數(左軸) 金銀比(右軸) (黃金期貨價格/白銀期貨價格)

美元指數走弱，加上歐債風暴發生，推升白銀及黃金價格同步大漲，但白銀具高波動特徵，導致白銀價格上漲較黃金多

美元指數走強，黃金白銀同步下跌，但白銀波動性較大，導致白銀下跌幅度較黃金高

金銀比處於歷史高檔，若金銀比回檔可利用做空黃金，做多白銀策略進行價差交易

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下半年黃金市場觀察重點

資料來源: Bloomberg

時間 地區 項目 每週 美國 CFTC大額交易人留倉 每月 美國 美國消費者物價指數(CPI) 每月 美國 美國生產者物價指數(PPI)

7/31-8/1 美國 聯準會FOMC利率決議

9/25-9/26 美國 聯準會FOMC利率決議

11/7-11/8 美國 聯準會FOMC利率決議

12/18-12/19 美國 聯準會FOMC利率決議

焦點事件 全球 全球貿易戰

FOMC利率決議：關注9月及12月利率決議之會後聲明及經濟展望的變化，若聯準會再度展現鷹派舉措，將導致美元出現大漲，使得黃金價格承受壓力

美國通膨數據：關注美國通膨是否上升過快，若出現急遽上升，將有利於黃金走勢 全球貿易戰：若全球貿易戰開打，將有利於資金流向避險性資產的黃金，有利於黃金價格走勢

CFTC大額交易人報告https://www.cftc.gov/MarketReports/CommitmentsofTraders/index.htm

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大綱

01

02

03

04 結論及下半年投資觀察重點

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結 論

A.商品期貨高波動率提供更多交易獲利機會 布蘭特原油期貨和黃金期貨易受到國際金融重大事件影響，而有較高的波動度，相對指數期貨而言，2018年的商品期貨有更高的波動率，亦即原油期貨和黃金期貨提供投資人更多獲利機會

B.全球化投資 台灣投資人可利用布蘭特原油期貨及黃金期貨，分散投資標的，新商品投資可使投資人進行全球性資產配置

C.下半年投資觀察重點-布蘭特原油、黃金 布蘭特原油- OPEC會議(減產協議態度)、地緣衝突(伊朗等國原油供給)、 中美貿易戰(中國對美國原油進口) 黃金-FOMC利率決議(會後聲明及經濟展望)、美國通膨數據(通膨上升速度)、全球貿易戰(避險需求)

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A.富邦期貨提供之相關研究資源- 富邦期貨官網提供之金融市場日報、油金市場週報及黃金、原油之顧問策略， 提供投資人更完整的原油及黃金分析及策略服務

富邦期貨官網- https://www.fubon.com/futures/home/index.htm?ctype=B&cid=menu&oid=futures\

B.富邦期貨line@

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富邦期貨之研究資源

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富邦期貨名師高手面對面系列講座

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Q&A時間

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附錄：OPEC原油市場月報

OPEC原油市場月報 http://www.opec.org/opec_web/en/publications/338.htm

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