跟踪评级报告

大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利

新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司

主体与相关债项 2016年度跟踪评级报告 大公报 SD【2016】536 号

主体信用

跟踪评级结果：AA+ 评级展望：稳定

上次评级结果：AA+ 评级展望：稳定

债项信用 债券 简称

额度 （亿元）

年限（年）

跟踪评级结果

上次评级结果

13兵国资

MTN001 6 5 AA+ AA+

16兵国资

CP001 5 1 A-1 A-1

主要财务数据和指标 (人民币亿元)

项 目 2016.3 2015 2014 2013

总资产 196.25 208.89 176.50 157.97

所有者权益 53.90 53.40 48.47 46.35

营业收入 55.65 284.48 304.03 471.11

利润总额 0.59 3.70 3.56 3.44

经营性净现金流 0.87 23.64 16.23 11.09

资产负债率（%） 72.53 74.43 72.54 70.66

债务资本比率（%） 59.11 61.91 63.01 63.81

毛利率（%） 7.02 7.82 6.89 3.81

总资产报酬率（%） 0.67 3.84 3.90 4.83

净资产收益率（%） 0.93 5.55 4.83 5.48

经营性净现金流利

息保障倍数（倍） 1.22 5.48 4.89 2.65

经营性净现金流/

总负债（%） 0.58 16.68 13.55 10.10

注：2016年 3月财务数据未经审计。

评级小组负责人：张博源

评级小组成员：王 燕 郝冬琳

联系电话：010-51087768

客服电话：4008-84-4008

传 真：010-84583355

Email ：rating@dagongcredit.com

跟踪评级观点 新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司

（原名为“新疆生产建设兵团国有资产经营公司”，

以下简称“兵团国资”或“公司”）主要从事新疆生

产建设兵团国有资产监督管理委员会（以下简称“兵

团国资委”）授权范围内的国有资产经营、管理与托

管等业务。评级结果反映了兵团经济持续增长，公司

在兵团发展中具有重要地位、得到政府大力支持，公

司成品油和烟草业务区域专营优势较好等有利因素；

同时也反映了公司棉花贸易的稳定性不强，短期债务

规模较大,整体盈利能力一般等不利因素。

综合分析，大公对兵团国资“13 兵国资 MTN001”、

信用等级维持 AA+，“16兵国资 CP001”信用等级维持

A-1，主体信用等级维持 AA+，评级展望维持稳定。

有利因素

·2015 年以来，兵团经济继续保持快速发展的态势，

为兵团国资提供了良好的发展环境；

·公司继续承担兵团国有资产的保值增值职能，获得

兵团国资委补贴的支持；

·公司成品油和烟草贸易业务在兵团系统内仍具有区

域专营优势，有利于该板块营业收入的稳定增长。

不利因素

·棉花政策的变化以及市场价格的波动，对兵团国资

棉花贸易的稳定性产生不利影响，2015 年棉花贸易

业务收入有所下降；

·2015 年末公司短期有息负债规模较大，面临一定的

短期偿付压力；

·公司业务占比较大的棉花等贸易业务盈利能力较

低，导致整体盈利能力一般。

跟踪评级报告

大公信用评级报告声明

为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出

具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：

一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关

系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。

二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循

了客观、真实、公正的原则。

三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意

见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。

四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准

确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资

建议。

六、本报告信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，在有效期限内，大

公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。

七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发

布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。

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跟踪评级说明

根据大公承做的兵团国资存续债券信用评级的跟踪评级安排，大

公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分

析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。

发债主体

公司原名为新疆生产建设兵团国有资产经营公司，是经兵团国资

委授权经营的国有独资公司，于 2001 年 12 月 11 日在新疆乌鲁木齐市

注册成立。2014 年根据兵国资发【2014】69 号文，增加公司实收资本

0.18 亿元。截至 2016年 3 月末，公司实收资本为 13.63亿元人民币，

兵团国资委是其唯一出资人。经兵团国资委批准，公司于 2016 年 5 月

31 日改为现名。兵团国资委以整体授权的形式，将兵团直属工交建商

企业授权给公司经营管理，实现国有资产的行政管理与经营运行职能

分离。公司作为推动兵团国有直属工交建商企业改革与发展的责任主

体，对兵团直属企业行使资本收益、重大决策、选择经营者等国有资

本出资人的职能，推动兵团直属国有企业的改革与发展，实现国有资

产的保值增值。

公司目前已形成以商贸流通、高科技农业、矿产资源、通用航空

和金融等板块为主的五大板块业务。截至 2016年 3 月末，公司拥有 23

家全资和控股子公司，其中二级子公司新疆天康畜牧生物技术股份公

司（以下简称：“天康生物”，股票代码：002100）为深圳证券交易所

上市公司，公司直接持有天康生物 29.47%股权。

本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：

表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况

债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况

13 兵国资

MTN001 6 亿元 2013.07.17-2018.07.17

偿还银行借款补充

流动资金

按募集资金规定

用途使用

16 兵国资

CP001 5 亿元 2016.03.22-2017.03.22

偿还银行借款补充

流动资金

按募集资金规定

用途使用

数据来源：根据公司提供资料整理

宏观经济和政策环境

现阶段我国传统制造行业产能过剩，市场需求疲软，经济处于下

行趋势，财税增收困难进一步加大，2015 年主要经济指标增速继续放

缓，部分指标出现下降，未来短期内我国经济下行压力仍较大，长期

来看经济将稳定增长，但经济运行仍面临较多的风险因素

现阶段我国传统制造行业产能过剩，市场需求疲软，主要经济指

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标同比增速均出现不同程度的下滑。据初步核算，2015 年，我国实现

GDP67.67 万亿元，按可比价格计算，同比增速为 6.9%，较 2014 年下

降 0.4 个百分点，持续下降，规模以上工业增加值同比增长 6.1%，增

速同比下降 2.2 个百分点；固定资产投资（不含农户）同比名义增长

10.0%，较 2014年的 15.7%降幅明显，其中房地产开发投资仅增长 1.0%。

此外，近年来国际国内需求增长减慢，2015 年，社会消费品零售总额

同比名义增长 10.7%，进出口总额同比下降 7.0%。2015 年，全国公共

财政预算收入同比增长 8.4%，增速较上年有所下滑，政府性基金收入

同比下降 21.8%。2016年一季度，我国经济增长继续放缓，GDP 同比增

速为 6.7%，较上年同期下降 0.3个百分点；全国公共财政预算收入 3.89

万亿元，同比增长 6.5%，增速较去年同期增加 2.6 个百分点；政府性

基金预算收入为 0.90 万亿元，同比增长 4.6%。针对经济下行压力增大、

财政增收困难，国家加大财政政策和货币政策领域的定向调整。此外，

围绕稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险的总体思路，国家制

定并实施“一带一路”、京津冀协同发展和长江经济带发展三大战略，

深入实施区域发展总体战略和主体功能区战略，在基础设施建设和房

地产领域加大调控力度。2015 年底的中央经济工作会议指出，结构性

供给侧改革将是 2016 年经济工作的重心，去产能、去库存、去杠杆、

降成本、补短板是工作的五大任务，国家将继续通过金融、财税、投

资等重点领域的改革来确保经济运行处于合理区间。预计未来短期内，

我国经济下行压力依然较大，经济将继续延续低位运行态势，长期来

看，我国经济增长将面临产业结构调整、转型提质外部环境变化等风

险因素。

行业及区域经济环境

● 棉花

作为纺织品出口大国，我国棉花需求量巨大；2015 年，受宏观经

济疲软影响，我国棉花产量和消费量逐年下滑，棉花价格持续走低

棉花是关系国计民生的重要物资，在国民经济发展中具有重要地

位。棉花具有产业链长的显著特征，涉及生产、加工、流通、纺织和

出口等多个行业，属劳动密集型产业。

作为人口大国和纺织品出口大国，我国棉花需求量巨大，国内棉

花市场空间很大。但受国内外宏观经济环境影响，近年来我国棉花产

量及消费量均有所下滑。2015 年，我国棉花产量 517.00 万吨，同比下

降 131.00 万吨；棉花消费量为 711.00 万吨，同比下降 36.9万吨。近

年棉花市场价格降幅较大。2013～2015 年，我国棉花价格指数分别

19,534 元/吨、13,605元/吨和 12,922 元/吨。

纺织行业在棉花消费中占比达到 95%以上，因此纺织行业的景气度

直接影响了棉花的需求状况。2012 年以来，受国内和国际宏观经济疲

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软以及行业自身发展阶段的制约，我国纺织服装行业增速呈现下滑趋

势。2015年，纺织业完成主营业务收入为 40,173亿元；同比增长 5.40%，

增速大幅回落。

新疆是我国最主要的高产棉区，棉花单产远高于全国其它地区平

均水平，区内棉花总产量已连续 20 年位居全国首位。据新疆自治区农

业部门统计，2015 年全区棉花种植面积 3,409万亩，同比下降 6.1%，

总产量达到 429 万吨。在新疆棉花中，兵团所属团场棉花在新疆地区

乃至全国市场，具有很高的市场地位。兵团 2015 年棉花种植面积 944

万亩，同比下降 10.1%；棉花产量为 146.5 万吨，同比下降 10.4%。2015

年新疆和兵团棉花种植面积和产量下降主要是由于自2014年国家实行

棉花目标价格后，棉市逐步回归市场调控，同时有 1,000 多万吨的国

家储备棉，棉农植棉效益出现下降。为了降低棉农植棉风险，兵团主

动提出调减棉花种植面积所致。新疆棉花主要外销，并且棉花贸易转

嫁能力较低，棉花行业盈利能力较低。

● 成品油贸易

我国原油对外依赖度的提升对国内石油行业的稳定持续发展构成

较大影响；2015 年中期以来，油价的持续下跌使得行业内企业盈利能

力下降

原油的产量是影响成品油供给的直接因素。在原油储量制约下，

国内原油产量维持低速增长，但面临日益增长的市场需求，我国原油

供给缺口持续扩大，自 1994 年成为原油净进口国以来，对外依存度上

升较快，已从 2000 年 1 月的 24.98%上升到 2015 年的 60.6%，这不仅

使得原油供应稳定性降低，也使得国内油价对国际油价的敏感性持续

增强，为我国石油行业的稳定运行和持续发展带来较大影响。

原油及成品油价格波动频繁且影响因素复杂，对行业内企业生产

经营的稳定性带来较大风险。2015 年以来，国际油价持续下跌，国内

油价也随之调整。在这样的背景下，加油站经营因具备相对锁定的利

润空间而成为产业链中最稳定的一环。而石油炼化、成品油贸易以及

石油深加工行业所受到的影响也不容忽视，虽然油价下跌使得这类行

业的采购成本大幅下降，但由原材料向产成品的价格传导较为迅速，

销售收入也会随之大幅下降，故利润空间主要取决于买卖差价；在油

价单边下行的趋势下，行业内企业如不做大量原材料储备，不至于面

临价格倒挂风险，但高进低出是难以回避的经营形势，利润空间将逐

步受到压缩。总体来说，油价持续下跌使得行业内企业盈利能力下降、

经营风险上升。

我国成品油消费的下游行业主要为交通运输业和化工业。一方面，

我国机动车保有量始终保持快速增长态势，2015 年末达 2.79 亿辆，新

能源汽车的普及仍面临一定障碍，短期内尚无法大量取代机动车；同

时随着国际、国内物流行业的持续发展以及人们生活水平的提高，航

空和海洋运输对成品油的需求量也将持续增加。另一方面，我国仍处

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于工业化进程之中，工业用石油将继续保持增长；但随着发展方式转

变、产业结构升级，我国第三产业占比逐步提升，第二产业占比不断

下降，柴油需求进入低速增长期。综上，成品油需求具有刚性特点，

在整体宏观经济水平的影响下，未来我国经济增长方式将更加侧重于

消费拉动，在居民收入增长、城镇化进程加快的带动下，成品油消费

仍将持续增长。

● 生物制药

生物制药行业具有技术壁垒和行业准入壁垒较高等特质，我国生

物制药行业环境良好，未来市场需求广阔

生物制药行业具有较高的技术壁垒，政策壁垒等行业特质。我国

生物制药行业面临良好发展环境。首先，政策对行业发展形成有利支

撑。医药行业本身是一个易受政策影响的行业，积极的政策环境能够

加速行业的发展，我国各级政府对生物制药行业发展的扶持力度逐渐

加大。其次，医疗卫生水平提高有利于生物制药行业发展。随着我国

经济的发展以及医疗卫生水平的提高，越来越多的人有能力支付价格

相对较高的生物药品。

“十二五”期间，我国将通过发展资源节约、环境友好的生物制

药，完成医药行业的产业升级和占领生物制药制高点。随着中国经济

的发展、医疗改革的深化、老龄化社会的演进将成为推动医药行业增

长的主要动力，医药行业的前景仍然向好。随着政府财政投入的增加、

社会保障体系的不断完善，医疗卫生体制改革的加速进行，将提高民

众医药支出支付能力，扩大医药市场需求。

兵团在维护国家稳定、发展西部经济方面具有重要作用；2015 年

以来兵团社会经济保持较快增长，在新疆社会经济发展中占有重要地

位

新疆是中国面积最大的省级行政区，占国土总面积的六分之一。

矿产资源丰富，边境线漫长，与 8 个国家接壤，是我国对外开放的重

要门户，进口能源和矿产资源的通道。

兵团组建于 1954 年，承担着国家赋予的屯垦戍边职责，兵团机关

设在乌鲁木齐市，下辖 5 座城市、14 个师、175 个农牧团场以及国家

级的石河子经济技术开发区和农业高新技术园区。兵团所辖师、团场

分布在新疆 14 个地、州、市境内。

2015 年以来，兵团社会经济保持快速发展的良好态势，在新疆社

会经济发展中占有重要地位。2015 年兵团实现地区生产总值 1,934.9

亿元，同比增长 12.3%，占全疆的 20.75%。全年农作物播种面积为

1,352.9 千公顷，其中棉花种植面积 629.5 千公顷，同比下降 10.1%；

棉花产量为 146.5 万吨，同比下降 10.4%。2015 年，兵团实现全部工

业增加值 583.4 亿元，同比增长 16.2%，其中采矿业下降 6.7%，制造

业增长 14.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 14.5%。

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表 2 2013～2015 年新疆及兵团主要经济指标情况

项目 2015 年 2014 年 2013 年

新疆 兵团 新疆 兵团 新疆 兵团

地区生产总值（亿元） 9,325 1,935 9,264 1,739 8,510 1,480

人均地区生产总值（元） 40,034 70,380 40,607 63,989 37,847 55,500

工业增加值（亿元） 2,690 583 3,180 519 3,200 426

固定资产总投资（亿元） 10,729 1,786 9,745 1,761 8,148 1,510

社会消费品零售总额（亿元） 2,606 552 2,280 459 2,039 380

进出口总额（亿美元） 197 102 277 120 275 116

注：新疆经济指标统计范围包含兵团

数据来源：2013～2015年新疆及兵团国民经济和社会发展统计公报

综合来看，2015 年以来兵团社会经济保持较快增长，仍在新疆社

会经济发展中占有重要地位。

经营与竞争

公司营业收入仍主要来源于商贸流通和高科技农业板块；2015 年

受商贸流通业务影响，公司营业收入有所下滑；由于利润较低的商贸

流通业务占比有所下降，公司毛利率有所提升

公司的业务板块包括商贸流通、高科技农业、矿产资源、通用航

空和金融等。

2015 实现营业收入 284.48 亿元，较 2014 年下降 19.55 亿元；营

业收入主要来源于商贸流通和高科技农业板块，2015 年两板块收入合

计占公司营业收入的比重为 98.67%。

公司商贸流通业务在兵团系统内占据了绝对主导地位，主要包括

棉花、成品油和烟草等商品的流通，其中成品油和烟草业务具有区域

专营优势。棉花业务受收购量及价格影响较大，2015 年公司棉花贸易

收入减少，导致商贸流通板块收入大幅下降。由于棉花贸易业务毛利

率较低，2015 年棉花贸易收入的下降导致商贸流通版块整体毛利率有

所提升。

公司高科技农业板块业务在新疆处于龙头地位，具有较强的盈利

能力和发展前景，包括种子、饲料、生物制药、农药等商品的生产和

销售。2015 年，高科技农业板块实现营业收入 44.18 亿元，同比略有

上升。

公司其他主营业务包括矿产资源、通用航空和金融等业务板块，

其他主营业务板块收入规模不大，对整体收入、利润贡献仍然有限。

受棉花等贸易业务的影响，公司整理盈利能力一般。2015 年公司

综合毛利率为 7.81%，同比有所提升，主要由于毛利率较低的棉花业务

收入占营业收入比重下降所致。

跟踪评级报告

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表 3 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月公司业务构成情况（单位：亿元、%）

项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年

金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

营业收入 55.65 100.00 284.48 100.00 304.03 100.00 471.10 100.00

主营业务收入 55.11 99.03 282.35 99.25 296.07 97.38 466.14 98.95

商贸流通 43.29 77.79 236.77 83.23 253.81 83.48 423.82 89.96

高科技农业 11.62 20.88 44.18 15.53 40.35 13.27 41.70 8.85

其他主营业务 0.21 0.38 1.39 0.49 1.91 0.63 0.62 0.13

其他业务收入 0.54 0.97 2.13 0.75 7.96 2.62 4.96 1.05

毛利润 3.91 100.00 22.23 100.00 20.94 100.00 17.96 100.00

主营业务毛利润 3.73 95.64 21.33 95.95 16.70 79.75 15.26 84.97

商贸流通 1.55 39.74 10.84 48.76 6.99 33.38 7.25 40.37

高科技农业 2.10 53.85 9.63 43.32 8.44 40.31 7.93 44.15

其他主营业务 0.08 2.05 0.86 3.87 1.27 6.06 0.08 0.45

其他业务毛利润 0.17 4.36 0.90 4.05 4.24 20.25 2.70 15.03

毛利率 7.01 7.81 6.89 3.81

主营业务毛利率 6.77 7.55 5.64 3.27

商贸流通 3.58 4.58 2.75 1.71

高科技农业 18.07 21.80 20.92 19.02

其他主营业务 38.10 61.87 66.49 12.90

其他业务毛利率 31.48 42.25 53.27 54.44

数据来源：根据公司提供资料整理

2016年 1～3月，公司实现营业收入 55.65亿元，同比增长 34.98%；

毛利润同比增长 0.20 亿元。

预计未来 1～2 年，公司业务结构不会发生实质性改变，收入的稳

定性仍主要受棉花、成品油等价格波动影响；2014 年新疆棉花收储政

策取消，开始试点实行直补政策，公司棉花收入大幅下降；但公司成

品油和烟草具有兵团区域内的专营优势、高科技农业具有技术和规模

优势，有利于该板块营业收入的持续增长。

● 商贸流通板块

负责运营公司商贸流通板块的下属企业主要包括兵团供销合作总

公司、兵团石油有限公司和兵团烟草有限责任公司（以下分别简称“供

销公司”、“兵团石油”和“兵团烟草”），分别承担了公司的棉花、成

品油和烟草等业务。商贸流通板块是公司收入和利润的重要组成部分。

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表 4 2015 年公司商贸流通板块主要下属企业情况（单位：亿元）

业务

板块 主要下属企业名称 主营业务范围

期末总

资产

主营业

务收入

商贸

流通

供销公司 棉花等农副产品的收购和销售 87.84 169.73

兵团石油 兵团系统内成品油、润滑油及石油节能产品等 8.68 49.92

兵团烟草 烟草及制品、卷烟、雪茄烟、百货等 1.93 6.64

数据来源：根据公司提供资料整理

公司仍是新疆地区最大的棉花等农资产品经销商，棉花业务受国

家政策及市场需求的影响较大

公司的棉花业务主要由供销公司经营。供销公司主要从事国家政

策规定范围内农副产品的收购和销售，履行兵团供销合作系统管理职

能，在兵团经济发展中发挥重要作用。

由于目前在兵团内部各个师和团也自营销售棉花，所以公司棉花

收购没有形成统一规模，收购棉花的量主要取决于新疆棉花的价格和

需求量，棉花收入具有不稳定性且盈利能力不强。2014 年开始，国家

取消新疆棉花收储政策，试点实行棉花直补政策，受国家棉花收储政

策，以及棉花市场价格下跌等因素的影响，2015 年公司棉花贸易收入

大幅下降。2015 年供销公司实现主营业务收入 169.73 亿元，同比下降

8.68 亿元。

整体来看，棉花业务收入仍在公司中占据重要地位，但棉花市场

波动较大、盈利能力不强及相关政策的变化，给公司棉花业务收入和

利润的稳定增长带来一定不利影响。

公司成品油业务在兵团成品油销售市场居于主导地位，在兵团系

统内具有区域专营优势；2015 年受油价下跌的影响，公司成品油业务

收入降幅较大

公司的成品油业务主要由兵团石油经营，兵团石油是兵团系统内

唯一具有成品油批发销售资格的企业，在成品油价格上享有优惠政策。

兵团石油在兵团系统内具有区域专营优势，有利于公司收入的稳定性。

2015 年，公司成品油业务收入为 49.92 亿元，收入同比下降 10.38

亿元；2015 年成品油业务收入下降较多主要是由于成品油价格下降较

多所致。截至 2015 年末，兵团石油市场销量排在中石油和中石化之后，

位居第三，是新疆主要的成品油供应商之一。兵团石油市场销量约占

兵团系统石油销售总量的 95%，在兵团成品油销售市场居于主导地位。

截至 2016年 3 月末，兵团石油共有运营加油站 180 座，位居中石

油、中石化之后。兵团石油的市场区域涵盖兵团 13 个师、127 个农牧

团场和新疆主要城市。

未来 1～2 年，兵团石油计划开展天然气以及非油服务等业务，同

时对所属的加油站和油库进行技术改造，由于兵团石油具有区域专营

特点，预计未来成品油销量和销售收入将保持稳定。

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公司烟草业务仍具有区域专营优势，收入和利润具有可靠保障

公司烟草业务主要由兵团烟草负责经营。由于兵团的特殊地位，

兵团烟草是全国仅有的两家具有独立法人资格的烟草贸易企业之一。

兵团烟草在兵团所辖石河子市地区仍保持卷烟销售区域专营优势，经

营收入和利润具有可靠保障。截至 2016 年 3 月末，兵团烟草在石河子

市的烟草销售总量在新疆位列第 8 位。

表 5 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月兵团烟草业务经营情况（单位：箱、万元）

项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年

购入量 4,624 29,443 30,804 33,205

销售量 5,412 30,130 31,912 31,567

营业收入 15,576 66,425 62,485 57,942

利润总额 166 2,169 4,437 3,516

兵团烟草的区域专营优势使其营业收入和利润稳定性较好，但业

务经营范围主要集中在石河子市，经营范围的限制使其业务收入和利

润增长空间有限，未来难以保持快速增长。目前兵团烟草仍然在向国

家烟草专卖局申请在五家渠、阿拉尔、图木舒克这些兵团城市开展业

务，以拓展市场空间，促进收入和利润增长。

● 高科技农业板块

公司生物制药业务具有技术优势和政府特许经营资格，行业发展

前景仍较好

公司高科技农业板块经营主体包括新疆天康控股（集团）有限公

司、新疆康地种业科技股份公司和新疆康正农业科技有限责任公司（以

下分别简称“天康公司”、“康地公司”、“康正公司”）等，分别承担

了公司的饲料、生物制药、农作物种子和农药等业务。

高科技农业板块主要产品中，饲料和生物制药产品对板块收入和

利润贡献最大，公司生物制药业务具有较强的技术优势和政府特许经

营资格，生物制药产品具有较高的科技含量，销售和利润具有可靠性，

其主要经营实体为天康公司。天康公司 2006年 7 月由原兵团草业开发

技术服务中心改制而成，拥有 6 家控股子公司，其中天康生物为深圳

证券交易所上市公司。

2015 年，天康生物在新疆的饲料销量为 85 万吨，实现收入 23.75

亿元，饲料产品的市场占有率和销量仍名列前茅，但收入较 2014 年有

所下降，主要是由于饲料业务对下游养殖业的依赖度较大，2015 年受

宏观经济疲软影响，养殖效益下滑，对饲料的需求下降。

2015 年度生物制药业务累计完成营业收入 7.74 亿元，销售数量

15 亿毫升/头份/羽份，分别比去年同期上升 0.54%和上升 17.33%。制

药业务本期库存量较上年同期下降 44.67%，主要为疫苗工艺的变化产

量有所减少，同时业务拓展销售扩大所导致的库存减少。

跟踪评级报告

11

表 6 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月天康生物主营业务情况（单位：亿元、%）

项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年

金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

主营业务收入

饲料 5.00 58.89 23.75 66.25 29.13 72.59 26.27 72.55

兽药 1.50 17.08 7.74 21.59 7.40 18.44 5.42 14.97

植物蛋白 1.99 23.43 4.36 12.16 3.60 8.97 4.52 12.48

合计 8.49 100.00 35.85 100.00 40.13 100.00 36.21 100.00

主营业务毛利率

饲料 13.32 12.13 10.50 9.02

兽药 67.38 58.52 62.16 63.58

植物蛋白 6.61 5.30 5.56 7.74

合计 24.32 21.82 19.66 17.01

数据来源：根据公司提供资料整理

公司的种子销售业务主要由康地公司负责，截至 2015 年末，康地

公司种子业务收入为 16,000 万元，同比增加 1.2%，主要是由于公司采

取多种销售方式加大了销售力度；康地公司向日葵和甜菜种子在全国

市场占有率分别为 13.5%和 19.0%。

公司的农药销售业务主要由康正公司经营。截至 2015 年末，康正

公司在新疆拥有 16 个销售分支机构，综合实力位居全疆农药销售企业

第 3 名。

总体来看，公司高科技农业板块经营较为多样化，其中生物制药

业务具有技术优势和政府特许经营资格，仍具有较好的发展前景。

● 其它主营业务板块

公司主营业务中的其它主营业务板块主要包括矿产资源、通用航

空、金融等业务。

表 7 2015 年公司矿产资源、通用航空和金融板块主要运营主体情况（单位：亿元）

业务板块 主要下属企业名称 主营业务范围 期末总资产 主营业务收入

矿产资源 天发公司 工程煤、矿山施工等 7.3 0.02

炜通公司 石材等 0.2 0.01

通用航空 通航公司 通用航空业务、一般货

物与技术进出口经营等 4.5 0.50

金融 担保公司 中小企业担保等 1.6 0.08

长城信托 信托、投资等 4.3 0.80

数据来源：根据公司提供资料整理

矿产资源板块业务主要由新疆天发新能源矿业有限责任公司和新

疆炜通经贸有限公司（以下分别简称“天发公司”和“炜通公司”）等

企业运营。新疆通用航空有限责任公司和兵团融资担保有限责任公司

跟踪评级报告

12

（以下分别简称“通航公司”和“担保公司”）分别经营通用航空和金

融板块的业务。

矿产资源、通用航空和金融板块业务规模较小，对公司整体收入

贡献有限

2015 年，公司通航板块业务实现营业收入 0.50亿元，金融板块实

现营业收入 0.88 亿元，对公司整体收入贡献较小。公司矿产资源业务

主要包含煤炭和石材等，利用新疆的资源优势，公司加强了矿产资源

板块的项目开发和储备力度。天发公司目前重点投资项目为红柱石开

采加工项目和第一煤矿改扩建项目。截至 2015年末累计投资 6,982 万

元，选矿厂各项与生产相关的工程项目已基本完工，相关设备安装调

试完毕，沉淀池土建部分已全部完成，实验室已组建完毕。天发公司

第一煤矿 90 万吨改扩建项目，截至 2015 年末已完成投资 5,191 万元，

主要是场地平整、道路硬化、部分地面设施恢复等。

整体来看，矿产资源、通用航空和金融板块业务规模较小，对公

司整体利润贡献有限。

● 政府支持

公司承担兵团国有资产的保值增值职能，继续获得兵团国资委补

贴方面的支持

公司承担兵团国有资产的保值增值职能，继续获得兵团国资委补

贴方面的支持。2015 年，公司得到政府补贴收入为 1.29 亿元。

预计未来 1～2 年，公司在兵团经济发展中的重要地位不会改变，

兵团国资委对公司的支持力度不会减弱。

公司治理与管理 公司是经兵团国资委授权经营的国有独资公司，跟踪期间，公司

实收资本 13.63 亿元人民币，兵团国资委是仍其唯一出资人和实际控

制人。公司是兵团最大的直属企业之一，对兵团的发展举足轻重，得

到兵团国资委补贴等支持，其经营多元化，拥有完善正规的管理制度。

公司已形成了商贸流通、高科技农业、矿产资源、通用航空和金融等

业务板块，具有行业分布多、产业布局广的特点。未来公司将以现有

板块为基础，重点发展科技含量高、盈利能力强的优势产业，继续资

产重组和困难企业退出，提高整体竞争力。整体而言，公司仍具有很

强的抗风险能力。

财务分析 公司提供了 2015 年及 2016 年 1～3月财务报表。希格玛会计师事

务所（特殊普通合伙）对 2015 年财务报表进行了审计，并出具了标准

无保留意见的审计报告，2016 年 1～3 月的财务报表未经审计。

跟踪评级报告

13

资产质量

2015年末公司总资产规模有所增加，公司商贸流通业务占比较大，

资产结构仍以流动资产为主

2015 年末，公司总资产 208.89 亿元，同比增长 18.35 亿元，由于

公司商贸流通业务占比较大，资产结构以流动资产为主。受货币资金

影响，公司 2016 年 3 月末资产总额较 2015 年末略有下滑。

表 8 2013～2015 年末及 2016 年 3 月末公司流动资产情况（单位：亿元、%）

项目 2016年3月末 2015年末 2014年末 2013年末

金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

货币资金 22.00 11.21 32.40 15.51 23.33 13.22 20.06 12.70

存货 27.53 14.03 27.29 13.06 27.28 15.46 27.01 17.10

其他应收款 36.06 18.37 34.71 16.62 35.39 20.05 35.73 22.62

预付款项 34.89 17.78 37.44 17.92 26.72 15.14 17.26 10.93

流动资产合计 132.98 67.76 146.44 70.10 127.14 72.03 111.58 70.63

固定资产 34.29 17.47 34.85 16.68 25.68 14.55 23.76 15.04

非流动资产合计 63.28 32.24 62.45 29.90 49.37 27.97 46.39 29.37

总资产 196.25 100.00 208.89 100.00 176.50 100.00 157.97 100.00

公司流动资产仍主要由其他应收款、存货、货币资金和预付款项

构成。其他应收款主要是与关联方及政府单位之间的往来款，其中包

括公司从国家开发银行取得的转贷款。2015 年末，公司其他应收款主

要包括与新疆徕远房地产开发有限责任公司的往来款 6.13亿元、与农

一师电力公司（阿克苏）的往来款 3.40 亿元、垫付万年 101 大厦业主

房款 1.96 亿元；公司共提取坏账准备 1.40 亿元。2 公司存货主要为棉

花、农资、饲料及成品油等库存商品，公司除了自身商贸业务的存货，

还承担了化肥、农药、种子等农资的国家储备任务。公司预付账款主

要是预付棉花业务上游单位的货款，由于公司以预付款形式收购棉花

等因素导致 2015 年末预付账款有所增长；2015 年账龄在一年以内的占

比为 94.95%。

公司非流动资产主要由固定资产构成，固定资产大部分为房屋建

筑物。2015 年固定资产增加主要是由于在建工程转固以及公司购置固

定资产所致。

截至 2016 年 3 月末，公司受限资产为 1.18 亿元，占总资产的

0.60%，占净资产 2.19%。其中固定资产中抵押物账面价值为 1.12 亿元，

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产中保证金 0.06 亿

元。

预计未来 1～2 年，公司在商贸流通、高科技农业等业务领域将继

续增加投资，资产总额将不断扩大。目前公司主要在成品油、高科技

农业、矿产资源和通用航空等优质业务进行投资扩展，其他主要业务

结构不会有明显变化，资产结构也将保持基本稳定。

跟踪评级报告

14

资本结构

2015 年末，公司债务规模有所增长，负债结构仍以流动负债为主；

短期有息债务规模及在有息负债占比仍较高，有一定的短期偿付压力

截至 2015 年末，公司负债总额 155.49 亿元，同比有所增长；公

司债务结构仍以流动负债为主，流动负债占比 82.85%。

公司流动负债主要由短期借款、其他应付款和预收款项。2015 年

末，短期借款为 49.11 亿元，主要是信用借款和保证借款，占比分别

为 28.22%和 64.10%。其他应付款主要为入储保证金、往来款、设备款

和贷款等，2015 年其他应付款 17.01 亿元，账龄在 1 年以内的占比为

36.28%，3 年以上的占比为 37.12%；2015 年末，预收款项为 26.73 亿

元，同比增加 12.59 亿元，主要为棉花贸易业务下游企业的货款。

表 9 2013～2015 年末及 2016 年 3 月末公司负债情况（单位：亿元、%）

项目 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末

流动负债 115.17 128.81 107.82 88.93

流动负债占比 80.91 82.85 84.21 79.68

非流动负债 27.18 26.67 20.22 22.68

非流动负债占比 19.09 17.15 15.79 20.32

负债总额 142.35 155.49 128.04 111.61

有息负债总额 77.91 86.81 82.56 81.74

其中：短期借款 41.85 49.11 50.10 53.86

应付票据 10.07 11.42 6.77 4.78

其他流动负债（短期融资券） 0.00 0.00 0.00 5.02

以公允价值计量且其变动计入

当期损益的金融负债（短期融资券） 10.08 10.15 10.34 -

一年内到期的非流动负债 1.41 1.46 0.12 0.23

长期借款 8.25 8.51 9.06 11.69

应付债券 6.25 6.16 6.16 6.16

有息负债占比 54.73 55.83 64.47 73.24

公司非流动负债主要为长期借款和应付债券。2015 年末，长期借

款为 8.25 亿元，以信用借款为主，占比为 79.85%，主要是国家开发银

行转贷款，贷款主要用于兵团大型基础项目建设，兵团国资在其中发

挥融资平台功能，债务的偿还主要由转贷款的承接单位负责。应付债

券为兵团国资于 2013 年发行的 6 亿元中期票据。

2015 年末，公司有息债务规模有所增加，但在总负债中的占比有

所下降。截至 2016 年 3月末，兵团国资一年内需要偿还的有息债务金

额为 63.41 亿元，在有息债务中的占比为 81.39%，面临一定短期偿付

压力。

跟踪评级报告

15

表 10 截至 2016 年 3 月末兵团国资有息债务期限结构（单位：亿元、%）

项目 ≤1 年 (1,2]年 (2,3]年 (3,4]年 (4,5]年 ＞5 年 合计

金额 63.41 0.82 6.75 2.3 0.23 4.40 77.91

占比 81.39 1.05 8.66 2.95 0.30 5.65 100.00

2013～2015年末及 2016年 3 月末，公司资产负债率保持在较高的

水平；流动资产对流动负债的覆盖程度一般；公司长期资产对长期负

债的覆盖程度较好。

表 11 2013～2015 年末及 2016 年 3 月末兵团国资资产负债指标情况（单位：%）

项目 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末

资产负债率 72.53 74.43 72.54 70.66

流动比率 1.15 1.14 1.18 1.25

速动比率 0.92 0.92 0.93 0.95

长期资产适合率 128.13 128.22 139.13 148.83

2015 年末及 2016 年 3 月末，公司所有者权益分别为 53.40 亿元和

53.91 亿元。2015 年末所有者权益增加 4.93 亿元，主要是根据兵财企

【2015】60号文及兵财企【2015】128 号文增加实收资本 0.63 亿元；

同时少数股东权益增加 4.37 亿元。

截至 2015 年末，兵团国资对外担保余额 4.43 亿元，担保比率

0.63%。兵团投资为新疆五家渠城市建设投资经营公司（以下简称“五

家渠城投”）提供担保 0.28 亿元，该笔担保原为新疆中基实业股份有

限公司提供连带责任保证担保，2014 年新疆中基实业股份有限公司破

产清算，相关债务由五家渠城投承接。五家渠城投为农六师的平台公

司，目前运营状况良好。截至 2014年末五家渠城投资产总额 83.75 亿

元，负债总额 24.62 亿元，2014 年实现营业收入 6.90 亿元，利润总额

1.75 亿元，净利润 1.66亿元。

公司的担保业务由三级子公司天康融资担保公司（以下简称“天

康融资”）和河南富桥投资担保有限公司（以下简称“富桥投资”）负

责。2015 年末，两家担保公司共有在保项目 198 个，在保金额为 3.51

亿元，各担保项目均采取反担保措施。天康融资和河南富桥主要以畜

牧产业链担保为主，天康融资主要为与天康生物有合作关系的商户做

担保，2013 年以来由于全国范围内养殖行情持续低迷，养殖户经营亏

损，资金周转出现问题，无法按期偿还贷款，导致 2015 年担保公司代

偿金额增加。

跟踪评级报告

16

表 12 2014 年末及 2015 年末天康融资、河南富桥的担保业务情况（单位：亿元、%）

项目 2015 年末 2014 年末 2015 年末 2014 年末

天康融资 河南富桥

担保余额 3.51 2.70 0.64 0.75

在保企业数（家） 198 192 60 186

担保放大倍数（倍） 3.54 2.73 3 3

代偿笔数（笔） 13 6 70 56

代偿金额 0.19 0.17 0.28 0.16

代偿回收额 0.01 0.02 0.20 0.11

担保代偿率 0.05 0.06 14.34 4.87

反担保率 100.00 100.00 100.00 100.00

拨备余额 217.64 431.26 102.35 236.51

数据来源：根据公司提供资料整理

预计未来 1～2 年，公司债务总额和资产负债率将保持基本稳定，

债务结构仍将以流动负债为主。

盈利能力

受棉花贸易业务的影响，2015 年公司营业收入下降较多；公司整

体盈利能力不强，补贴收入是公司利润的重要补充

2015 年，公司实现营业收入为 284.48 亿元，同比减少 19.55 亿元，

收入下降较多主要是受棉花业务收入下降及农产品市场价格下降的影

响；同期，毛利率水平为 7.82%，盈利能力不强。

表 13 2013～2015 年及 2016 年 1～3月兵团国资营业收入及费用和利润情况（单位：亿元、%）

项目 2016年1～3月 2015年 2014年 2013年

营业收入 55.65 284.48 304.03 471.11

营业成本 51.74 262.24 283.09 453.15

期间费用 3.62 19.79 18.11 17.23

其中：销售费用 1.71 9.94 9.03 8.63

管理费用 1.20 6.25 5.77 5.74

财务费用 0.70 3.60 3.32 2.86

投资收益 0.26 1.94 0.36 0.38

营业利润 0.22 2.16 2.03 1.67

补贴收入 0.39 1.29 1.76 1.57

利润总额 0.59 3.70 3.56 3.44

净利润 0.50 2.97 2.34 2.54

总资产报酬率 0.30 1.77 3.90 4.83

净资产收益率 0.93 5.55 4.83 5.48

公司期间费用略有上升，2015 年公司期间费用为 9.94 亿元，在营

跟踪评级报告

17

业收入中占比 3.49%，期间费用在营业收入中占比维持在较低水平。公

司不负担国开行转贷款的利息支出，因此财务费用相对较小。

2015 年以来，公司盈利水平有所增强，实现营业利润 2.16亿元，

同比增加 0.13 亿元。2015 年公司投资收益增长较多主要是由于出售上

市公司股权所致。作为推动兵团国有直属工交建商企业改革与发展的

责任主体，公司继续得到兵团国资委的有力支持。2015 年，兵团国资

获得政府补贴收入 1.29亿元，占利润总额的 34.86%，补贴收入是利润

的重要补充。

2016 年 1～3 月，兵团国资实现营业收入 55.65 亿元，同比增长

34.98%。

总体来看，2015 年以来公司营业收入大幅下降，费用控制基本稳

定，补贴收入是利润的重要补充。公司业务收入的稳定性取决于棉花

业务的发展。

现金流

2015 年，公司经营性净现金流持续增加，对债务的保障能力增强；

筹资性净现金流仍为净流出状态

2015 年公司经营性净现金流增长较快，同比增加 7.41 亿元，主要

是由于当年往来款回收情况较好，应收款项较 2014 年大幅下降。2015

年公司进行了部分项目建设，因此投资净现金继续保持为净流出状态；

公司债务以短期债务为主，每年都需偿还大量的债务，而且不以对外

融资作为公司偿债债务的全部来源，2015 年筹资性现金流流出 10.25

亿元。

表 14 2013～2015年及 2016年 1～3月公司现金流及债务保障情况（单位：亿元、%）

项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年

经营性净现金流 0.87 23.64 16.23 11.09

投资性净现金流 -1.99 -4.58 -3.62 -7.14

筹资性净现金流 -9.28 -10.25 -8.71 -1.58

经营性净现金流/流动负债 0.71 19.98 16.50 12.89

经营性净现金流/总负债 0.58 16.68 13.55 10.10

经营性净现金流利息保障倍数（倍） 1.22 5.48 4.89 2.65

EBIT 利息保障倍数（倍） 1.83 1.86 2.07 1.82

EBITDA 利息保障倍数（倍） 1.83 2.64 2.86 2.48

总体来看，2015 年公司经营性净现金流有所增加，成为公司进行

对外投资以及偿还债务的主要来源。

偿债能力

总体来看，2015 年以来，公司债务规模和结构基本保持稳定，有

息债务占比仍较高，其中短期有息债务规模及占比较大，公司短期资

金压力较大。公司资产负债率水平进一步提高；流动比率和速动比率

跟踪评级报告

18

与 2014 年基本持平；长期资产适合率有所下降，但仍保持较高水平，

长期资本对长期资产的覆盖程度较好。2015 年，受棉花业务的影响，

公司营业收入下降较多，但盈利能力有所提升；2015 年公司经营性净

现金流有所提高，对债务的保障能力增强。公司是兵团最大的直属企

业之一，在兵团经济活动中的作用举足轻重，继续得到政策及补贴方

面的有力支持。综合来看，公司整体偿债能力很强。

债务履约情况 根据公司提供的企业信用报告，截至 2016 年 5月 6 日，公司本部

及主要子公司无不良贷款记录，公司本部有 1 笔未结清关注类贷款；

截至本报告出具日，兵团国资于 2013 年 7 月发行的 6 亿元中期票据，

2015 年 10月发行的 5 亿元超短融以及 2016 年 3 月发行的 5 亿元短期

融资券尚未到期，其他已到期债务融资工具均正常还本付息。

结论 2015 年以来，兵团经济保持快速发展的良好态势。兵团在促进新

疆经济社会发展、保持社会稳定和巩固国防等方面发挥了重要作用，

随着新疆和兵团经济社会的稳定发展，公司持续获得兵团国资委的大

力扶持，具有良好的外部环境。受棉花收储政策变动及价格下降的影

响，公司营业收入下降较多。公司负债结构保持以流动负债为主，有

息负债占比较高。综合分析，公司不能偿还到期债务的风险很小。预

计未来 1～2 年，公司发展将继续得到兵团的有力支持。

综合分析，大公对兵团国资“13 兵国资 MTN001”信用等级维持 AA+，

“16 兵国资 CP001”信用等级维持 A-1，主体信用等级维持 AA+，评级

展望维持稳定。

跟踪评级报告

19

附件 1 截至 2016年 3月末新疆生产建设兵团国有资产经营有限

责任公司股权结构图

新疆生产建设兵团

新疆生产建设兵团国有资产监督管理委员会

新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司

100%

跟踪评级报告

20

附件 2 截至 2016年 3月末新疆生产建设兵团国有资产经营有限

责任公司组织结构图

新疆生产建设兵团国有

资产经营有限责任公司

监事会

投资与规划委员会

薪酬与考核委员会

董事会 审计控制委员会

总经理

副总经理 副总经理 总会计师

办

公

室

资

本

运

作

部

风

险

控

制

部

人

力

资

源

部

财

务

管

理

部

跟踪评级报告

21

附件 3 截至 2016年 3 月末新疆生产建设兵团国有资产经营有限

责任公司下属企业结构表

单位：万元、%

业务板块 下属企业名称 注册资本 持股比例

商贸流通

兵团供销合作总公司 6,000 100.00

新疆生产建设兵团石油有限公司 21,900 54.59

新疆生产建设兵团烟草有限责任公司 1,239 100.00

新疆中垦国际贸易有限公司 5,057 90.00

新疆农垦外贸储运有限责任公司 1,000 100.00

新疆德盛国际贸易有限责任公司 1,500 100.00

新疆迪盛国际实业有限公司 5,000 100.00

新疆徕远物业管理有限责任公司 100 100.00

西部绿洲国际实业集团有限公司 10,000 100.00

高科技农业

新疆天康畜牧生物技术股份有限公司 96,338 29.47

新疆康地种业科技股份公司 10,000 51.00

新疆康正农业科技有限责任公司 1,172 100.00

新疆龙腾天域农业科技股份有限公司 5,000 31.53

矿产资源

新疆天发新能源矿业有限责任公司 4,242 93.10

新疆炜通经贸有限公司 1,000 92.00

新疆生产建设兵团矿业有限公司 3,000 100.00

通用航空 新疆通用航空有限责任公司 9,022 100.00

金融

新疆生产建设兵团融资担保有限公司 10,000 100.00

长城新盛信托有限责任公司 30,000 35.00

新疆翰隆投资有限责任公司 1,000 100.00

旅游餐饮 新疆绿洲国际旅游集团公司 11,809 82.51

能源 新疆生产建设兵团天然气有限公司 10,000 60.00

中衡骏化能源科技股份有限公司 20,000 40.00

跟踪评级报告

22

附件 4 新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司

主要财务指标

单位：万元

年 份 2016 年 3 月 （未经审计）

2015 年 2014 年 2013 年

资产类

货币资金 219,963 324,046 233,261 200,628

交易性金融资产 3,575 2,845 2,412 6,346

应收票据 3,452 3,274 4,034 2,110

应收账款 81,426 87,425 85,421 79,720

其他应收款 360,608 347,126 353,910 357,334

预付款项 348,947 374,380 267,204 172,604

存货 275,302 272,900 272,809 270,068

流动资产合计 1,329,726 1,464,373 1,271,384 1,115,777

长期股权投资 32,832 32,830 24,738 59,612

固定资产 342,908 348,493 256,814 237,576

在建工程 74,912 57,852 42,915 45,486

无形资产 50,800 51,696 43,458 37,813

长期待摊费用 5,201 5,843 6,993 4,906

非流动资产合计 632,822 624,537 493,659 463,879

总资产 1,962,547 2,088,910 1,765,043 1,579,655

占资产总额比（%）

货币资金 11.21 15.51 13.22 12.70

应收账款 4.15 4.19 4.84 5.05

其他应收款 18.37 16.62 20.05 22.62

预付款项 17.78 17.92 15.14 10.93

存货 14.03 13.06 15.46 17.10

流动资产合计 67.76 70.10 72.03 70.63

固定资产 17.47 16.68 14.55 15.04

在建工程 3.82 2.77 2.43 2.88

非流动资产合计 32.24 29.90 27.97 29.37

跟踪评级报告

23

附件 4 新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司

主要财务指标（续表 1）

单位：万元

年 份 2016 年 3 月 （未经审计）

2015 年 2014 年 2013 年

负债类

短期借款 418,459 491,125 501,006 538,585

应付票据 100,708 114,169 67,732 47,768

应付账款 80,480 89,585 88,790 71,336

预收款项 252,337 267,297 141,388 57,896

应付职工薪酬 16,140 21,442 19,117 19,942

其他应付款 152,273 170,096 138,871 158,887

流动负债合计 1,151,703 1,288,139 1,078,235 889,284

长期借款 82,480 85,085 90,628 116,902

应付债券 62,494 61,624 61,624 61,624

专项应付款 88,218 64,598 43,175 44,924

非流动负债合计 271,794 266,732 202,152 226,843

负债合计 1,423,497 1,554,871 1,280,387 1,116,127

占负债总额比（%）

短期借款 29.40 31.59 39.13 48.25

应付票据 7.07 7.34 5.29 4.28

应付账款 5.65 5.76 6.93 6.39

预收款项 17.73 17.19 11.04 5.19

其他应付款 10.70 10.94 10.85 14.24

流动负债合计 80.91 82.85 84.21 79.68

长期借款 5.79 5.47 7.08 10.47

应付债券 4.39 3.96 4.81 5.52

非流动负债合计 19.09 17.15 15.79 20.32

权益类

少数股东权益 279,797 275,914 232,147 203,648

实收资本（股本） 136,256 136,256 129,978 128,087

资本公积 115,474 115,474 118,441 119,845

盈余公积 7,046 7,046 7,046 8,191

归属于母公司所有者权益 259,253 258,125 252,510 259,880

所有者权益合计 539,050 534,039 484,657 463,528

跟踪评级报告

24

附件 4 新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司

主要财务指标（续表 2）

单位：万元

年 份 2016 年 3 月 （未经审计）

2015 年 2014 年 2013 年

损益类

营业收入 556,465 2,844,776 3,040,266 4,711,128

营业成本 517,386 2,622,446 2,830,898 4,531,528

销售费用 17,135 99,416 90,271 86,284

管理费用 12,056 62,504 57,658 57,394

财务费用 7,035 35,957 33,216 28,588

投资收益 2,602 19,438 3,617 3,767

营业利润 2,199 21,643 20,265 16,668

营业外收支净额 3,733 15,349 15,341 17,752

利润总额 5,932 36,993 35,606 34,420

净利润 5,011 29,648 23,392 25,379

归属于母公司所有者的净利润 1,129 5,404 290 4,617

占营业收入比（%）

营业成本 92.98 92.18 93.11 96.19

销售费用 3.08 3.49 2.97 1.83

管理费用 2.17 2.20 1.90 1.22

财务费用 1.26 1.26 1.09 0.61

营业利润 0.40 0.76 0.67 0.35

投资收益 0.47 0.68 0.12 0.08

利润总额 1.07 1.30 1.17 0.73

净利润 0.90 1.04 0.77 0.54

归属于母公司所有者的净利润 0.20 0.19 0.01 0.10

现金流类

经营活动产生的现金流量净额 8,673 236,434 162,319 110,890

投资活动产生的现金流量净额 -19,929 -45,820 -36,227 -71,445

筹资活动产生的现金流量净额 -92,828 -102,539 -87,097 -15,817

财务指标

EBIT 5,932 80,148 68,821 76,282

EBITDA - 113,863 95,017 103,641

总有息负债 779,113 868,107 825,578 817,391

跟踪评级报告

25

附件 4 新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司

主要财务指标（续表 3）

年 份 2016 年 3 月 （未经审计）

2015 年 2014 年 2013 年

毛利率（%） 7.02 7.82 6.89 3.81

营业利润率（%） 0.40 0.76 0.67 0.35

总资产报酬率（%） 0.67 3.84 3.90 4.83

净资产收益率（%） 0.93 5.55 4.83 5.48

资产负债率（%） 72.53 74.43 72.54 70.66

债务资本比率（%） 59.11 61.91 63.01 63.81

长期资产适合率（%） 128.13 128.22 139.13 148.83

流动比率（倍） 1.15 1.14 1.18 1.25

速动比率（倍） 0.92 0.92 0.93 0.95

保守速动比率（倍） 0.20 0.26 0.22 0.24

存货周转天数（天） 47.68 37.46 34.52 20.86

应收账款周转天数（天） 13.65 10.94 9.78 4.23

经营性净现金流/流动负债（%） 0.71 19.98 16.50 12.89

经营性净现金流/总负债（%） 0.58 16.68 13.55 10.10

经营性净现金流利息保障倍数（倍） 1.22 5.48 4.89 2.65

EBIT 利息保障倍数（倍） 1.83 1.86 2.07 1.82

EBITDA 利息保障倍数（倍） 1.22 2.64 2.86 2.48

现金比率（%） 19.41 25.38 21.86 23.27

现金回笼率（%） 89.52 114.28 95.50

担保比率（%） - 8.30 2.35 3.92

跟踪评级报告

26

附件 5 各项指标的计算公式

1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%

2. 营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100%

3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%

4. 净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100%

5. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出

6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）

7. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%

8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%

9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100%

10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务

11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期

的非流动负债＋其他应付款（付息项）

12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）

13. 资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益

14. 流动比率 ＝ 流动资产/流动负债

15. 速动比率 ＝（流动资产-存货）/ 流动负债

16. 保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债

17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%

18. 存货周转天数1 ＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）

19. 应收账款周转天数2 ＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）

20. 现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%

21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资

本化利息）

1 一季度取 90 天。 2 一季度取 90 天。

跟踪评级报告

27

22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支

出＋资本化利息）

23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金

流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）

24. 担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100%

25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负

债）/2]×100%

26. 经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）

/2]×100%

跟踪评级报告

28

附件 6 中长期债券及主体信用等级符号和定义

大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同。

AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

A 级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

B 级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

C 级 ：不能偿还债务。

注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行

微调，表示略高或略低于本等级。

大公评级展望定义：

正面 ：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。

稳定 ：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。

负面 ：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。

跟踪评级报告

29

附件 7 短期债券信用等级符号和定义

A-1 级：为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。

A-2 级：还本付息能力较强，安全性较高。

A-3 级：还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。

B 级：还本付息能力较低，有一定的违约风险。

C 级：还本付息能力很低，违约风险较高。

D 级：不能按期还本付息。

注：每一个信用等级均不进行微调。