비츠로셀 (19년 11월 17일)-a. [ 분석 보고서 ] (종합) · 2020-02-23 · 2010.03월...

비츠로셀 (082920)스마트그리드 관련 리튬 1차전지 제조 업체 국내 1위, 세계 3위

2019년�11월�20일�수요일

• 현재주가 12,850 • 주식수(만주) 2,154 • 시가총액 2,768억원 •장기성장률(EPS기준): 22.88%

양적�분석 5년�평균 2018.09월 2019.09월

가치평가

이익수익률(1/PER)(%) 8.00% 5.23% 9.78% 4

ROE/PBR(배) 6.83 5.24 9.77 4

ROE/PER�(2↑)(배) 0.96 0.53 1.56 3

수익성

영업이익/자본(12↑) 15.43 11.50 19.61 영업이익/자본(12↑)이�꾸준히�성장하고�있다.�전년�대비�8.11%�포인트�증가했다. 5

ROE(15↑) 13.5 10.1 15.9 ROE(15↑)가�꾸준히�성장하고�있다.�전년�대비�5.9%�포인트�증가했다. 5

ROIC(15↑) 14.52 9.47 17.77 ROIC(15↑)가�꾸준히�성장하고�있다.�전년�대비�8.29%�포인트�증가했다. 5

영업이익률(20↑) 16.31 14.71 19.95 영업이익률(20↑)가�지난�2년의�평균보다�성장하고�있다.�전년�대비�5.24%�포인트�증가했다. 3

순이익률(10↑) 14.38 12.88 16.20 순이익률(10↑)가�꾸준히�성장하고�있다.�전년�대비�3.32%�포인트�증가했다. 5

FCF/Sale(5↑) (2.51) (34.38) 11.95 FCF/Sale(5↑)가�꾸준히�성장하고�있다.�전년�대비�46.32%�포인트�증가했다. 5

안정성

부채비율(100↓) 21.79 27.60 18.53 부채비율이�좋다. 5

이자보상배율(1↑) 445.20 269.40 900.33 이자보상매율이�매우�양호하다. 5

차입금의존도(10↓) 12.77 24.50 2.33 5

성장성

성장률�(2014.09월�기준) 22.9 4.2 12.4 4

자본증가율(20↑) 6.2% 19.18 9.27 자본증가율(20↑)가�꾸준히�성장하고�있다.�전년�대비�(9.91)%�포인트�증가했다. 5

자산증가율(10↑) 15.8% 19.18 9.27 자산증가율(10↑)가�꾸준히�성장하고�있다.�전년�대비�(51.70)%�증가했다. 5

매출액증가율(20↑) 9.8% 6.28 47.87 매출액증가율(20↑)이�꾸준히�성장하고�있다.�전년�대비�41.59%�포인트�증가했다. 5

효율성

매출채권회전율(6↑) 7.11 8.90 8.29 매출채권회전율이�좋고�지속적으로�상승하고�있다.�� 4

재고자산회전율(6↑) 4.59 2.95 4.47 회전율이�매우�좋고,�지속적인�상승�분위기다. 5

판관비�효율성 59.68 59.84 74.02판관비�상승은�영업이익을�하락시키고,�판관비�하락은�영업이익을�상승시키는�역�관계의�구조에�있다.

4

장기독점성 수익성 안정성 성장성 효율성 총평가점수

괜찮은듯

80.0 93.3 100.0 95.0 86.7 85.1

결정적 이유! 사업 성장성이 좋고, 위기 관리 능력이 뛰어난 훌륭한 경영진, 세계 시장에서 인정받고 있다는 점들

위험 요인: 세계 1위 기업의 시장을 잠식해들어갈 수 있을지, 장기적으로 중국의 성장이 위험 요인이 될 수 있으나 당장의 기업 위기는 아닌 것으로 보임

업종�내�경쟁력 업종�내�종합�순위:�2위 *참고:�리튬1차전지는�국내�1위이고,�여기의�업종은�장비생산업종들�상위�20개를�말함

수익성 안정성 성장성 가치평가

ROIC ROE 영업이익률 부채비율 유동비율 이자보상배율 매출액 영업이익 순이익 PER PBR PSR ROE/PER

비츠로셀 17.3 15.9 19.4 19.0 320.0 863.6 47.5 89.4 86.0 12.6 2.0 2.1 1.3

상위 25%의 현황 17.3 13.4 8.2 105.0 309.0 6,140.0 27.7 67.5 146.3 24.5 2.1 1.7 0.9

업종 내 순위(20개사) 6 4 2 4 5 2 1 4 9 6 13 17 4

산업의�특성 4

주력사업 리튬1차전지를�기반으로�한�스마트그리드,�원유나�가스�시추�장비,�RFID/USN,�군사무기�등에�사용되는�고효율,�고온,�장기사용�가능한�전지�제조

산업의�특성스마트그리드�산업�형성의�핵심인�스마트미터기(전자계량기)�등은�미주,�유럽에서�빠르게�성장�중이고,�한국은�이제�시작단계에�있어서�앞으로�성장�가능성이�크다.

2차�전지인�충전식�배터리가�경쟁이�매우�치열한�데에�반해�리튬1차전지는�비츠로셀을�비롯한�소수의�선점�기업이�주도하고�있으며�신규기업�진출이�힘든�산업이다.

산업의�성장성리튬1차전지의�세계�시장�규모는�1조�5000억원�수준이며,�연평균�5.5%�성장중이고,�스마트미터기는�서서히�의무화되어�가고�있어�앞으로�성장이�기대된다.

유비쿼터스�전자태그(RFID/USN)가�생산,유통,�물류,�의료,�복지,�환경�등에�더욱�적용될�것이며,�군사무기의�첨단화에도�당사의�배터리가�지속적으로�적용될�것으로�기대

경기�변동�특성 경기�변동의�영향은�적으며,�군사무기는�국방�정책,�민간산업�분야는�스마트그리드�사업,�4차산업에�대한�정부�정책에�영향을�받는다.

경쟁요소 중국은�아직�리튬1차전지의�품질이�안좋지만�중국�정부의�정책으로�중국�내에서는�빠르게�성장할�수�있다.

업계�전망 위의�산업�성장성�참조

시장진입장벽 부품�소재�산업의�특성상,�소비자는�완성품�장비�제작사이며�품질에�매우�민감하여�거래선�바꾸려�안하고,�기술집약적�장치산업이어서�신규기업의�대규모�투자�어렵고,�풍부한�경험�인력�조달도�어렵다.

회사의�현황 4

영업�개황 아래�참조

사업부문의�구분 에너지�산업�분야(스마트미터기,�석유와�가스�시추�장비의�전지�등)�군사무기�적용�전지,�물류추적(RFID/USN),�휴대용전자장비의�전지�공급

시장점유율 국내�1위이며,�세계�3위.�세계�1위는�프랑스�SAFT,�2위는�이스라엘�TADIRAN

시장의�특성

산업의�특성�참조

신규사업 2019년�초�신사업팀을�창설하여�미래�지속적인�사업�추구:�배터리셀에서�배터리팩�사업(마진율�100%),�드론�및�공유자전거�등의�전지�공급�추진�중

주요�원재료 100여개의�협력업체로부터�공급받고�있고�몇�가지�핵심�부품은�자체�생산

설비�신설,�매입�계획 2017년�4월�대형화재로�공장�전소�후�2018년�스마트캠퍼스라는�새로운�공장�설립(사내유보금과�보험금으로�자금�조달하여�차입없이�공장을�신설함)

판매�경로�/�방법미주�시장에서는�산업�잡지와�전시회를�통해�지속적인�제품�홍보

중국시장에서는�스마트미터기�정부�승인�추진하고,�현재�터키와�인도에서�1위

[유튜브 가치투자TV 기업분석 보고서] 1

참고�자료들 날짜 자료�링크

2017년 4월 공장 화재에도 불구, 2018년 실적 좋음 18. 03. 20. http://www.etnews.com/20180320000155?m=1

비츠로셀, 배터리팩 사업 진출한다: 마진율이 100%에 달한다. 19. 05. 28. http://www.thelec.kr/news/articleView.html?idxno=1777

장승국 비츠로셀 대표 "재난 1년 만에 '일터 회복' 이룬 직원들 고마워" 19. 02. 19. https://news.naver.com/main/read.nhn?mode=LSD&mid=sec&oid=015&aid=0004095605&sid1=001

"高부가 고온전지 비중확대 승부수 통했죠”: 기존보다 영업이익률 높은 사업으로 구조 확대중 19. 07. 14. https://news.naver.com/main/read.nhn?mode=LSD&mid=sec&oid=029&aid=0002539739&sid1=001

NH 투자증권 분석보고서 18. 12. 13. http://file.mk.co.kr/imss/write/20181213102057__00.pdf

리튬1차전지 강자' 비츠로셀 "의료·IoT용 리튬전지 공급…3년내 세계 1위 목표" 17. 04. 06. http://newslabit.hankyung.com/article/2017040578071

[디타 스몰캡 탐방]‘화재 2년여…’ 비츠로셀, 상장 10년차 고부가 중심 승부수 19. 07. 14. http://www.dt.co.kr/contents.html?article_no=2019071402109932049003

지난해 매출액 증가율 1위 전기제품주는 비츠로셀. 왜? 19. 01. 11. https://www.hankyung.com/finance/article/201901114295M

[영상]. [혁신성장코리아] 리튬일차전지 전문제조 "비츠로셀 장승국 대표" 18. 09. 02. https://www.youtube.com/watch?v=hgqE_QVPPd8

비츠로셀, 2분기 어닝 서프라이즈 달성 19. 08. 16. http://www.ibtomato.com/View.aspx?no=2583&type=1

고객은 물론 직원도 팬으로 만드는 기업 19. 11. 16. https://www.sisajournal.com/news/articleView.html?idxno=186438

연간 3000억 물량 소화 가능한 공장 재가동 18. 05. 14. http://www.newspim.com/news/view/20180511000289

비츠로셀, 1차전지 시장과 함께 고속 성장 14. 10. 02. https://www.paxetv.com/news/articleView.html?idxno=12566


http://www.etnews.com/20180320000155?m=1

http://www.thelec.kr/news/articleView.html?idxno=1777

https://news.naver.com/main/read.nhn?mode=LSD&mid=sec&oid=015&aid=0004095605&sid1=001

https://news.naver.com/main/read.nhn?mode=LSD&mid=sec&oid=029&aid=0002539739&sid1=001

http://file.mk.co.kr/imss/write/20181213102057__00.pdf

http://newslabit.hankyung.com/article/2017040578071

http://www.dt.co.kr/contents.html?article_no=2019071402109932049003

https://www.hankyung.com/finance/article/201901114295M

https://www.youtube.com/watch?v=hgqE_QVPPd8

http://www.ibtomato.com/View.aspx?no=2583&type=1

https://www.sisajournal.com/news/articleView.html?idxno=186438

http://www.newspim.com/news/view/20180511000289

https://www.paxetv.com/news/articleView.html?idxno=12566

2. [�비츠로셀�]:�매출,�순이익,�매출총이익,�영업이익�지표

2-1. [�비츠로셀�]의�장기�매출,�순이익,�주가의�흐름은�어떤가?�장기적으로�꾸준히�성장하는�기업인가?

[�매출액과�순이익의�흐름�(장기)]�-�시장확대�(매출�확대)가�꾸준히�이루어지고,�이익�향상에�반영되고�있는가?

2010.03월 2010.09월 2011.03월 2011.09월 2012.03월 2012.09월 2013.03월 2013.09월 2014.03월 2014.09월 2015.03월 2015.09월 2016.03월 2016.09월 2017.03월 2017.09월 2018.03월 2018.09월 2019.03월 2019.09월

매출액(수익) 당기순이익(지분적용)

219196

161154118

686470125

165207191

154141106116104101826563516269677572727078737368616969

000

1,354

1,277

1,184

1,126

915

717687

734

861

1,054

1,129

1,044994

910859854

812822

746755735729706689

629598612

567561554535507

476469460478

0000 0 0

69 69 61 68 73 73 78 70 72 72 75 67 69 62 51 63 65 82 101 104 116 106141 154

191 207165

12570 64 68

118154 161

196219

[�순이익률�(장기)]�-�순이익률은��꾸준히�5%~10%�이상�?�아니라면�개선�여지?�하락�추세?


순이익률 순이익률�5%�이상�훌륭

14.414.9

12.9

14.3 14.413.7 14.0

12.5 12.7

11.7

12.5

10.710.0

8.8

7.0

8.6 8.6

11.0

12.312.8

13.5

12.4

15.5 15.5

18.3 18.3

15.7

14.5

9.5 9.3 9.5

12.9

13.7 13.6

15.3

16.2

주가의�흐름

주가의�흐름

[�비츠로셀�]의�장기�매출,�순이익,�주가의�흐름은�어떤가?�장기적으로�꾸준히�성장하는�기업인가?

�지침�

• 순이익률=순이익/매출액�

• [켄�피셔]�제조업�분야의�슈퍼컴퍼니는�장기적으로�평균�5%의�순이익을�벌어야�한다.�아무리�월등한�기업도�장기적으로�10%를�넘는�순이익을�버는�경우는�드물다.�기업이�빠르게�성장할�때는�

특히�높은�순이익률을�유지하기가�어렵다.

⋅ 본격적으로�주가가�오르는�것은�2014년�3Q부터�꾸준히�상승,�2017년�4월�화재�후�실적이�나빠졌으나�일단�주가는�유지되다가�하락.

⋅ 2014년�화재가�없었다면�순이익률은�화재�이전의�수준을�유지했을�듯.

⋅ 화재라는�악재에도�불구�순이익륭는�9%�이상�유지

1. [�비츠로셀�]:�매출액�대비�수익�지표의�구성비율�(최근)

A.�순이익(지분�적용)219.3

A.�법인세비용차감전계속사업이익263.7

A.�기타영업외손익-5.2

A.�금융손익-1.2

A.�영업이익270.1

A.�판매비와관리비94.8

A.�매출총이익364.9

A.�매출원가988.7

A.�순이익(지분�적용)16.2

A.�법인세비용차감전계속사업이익19.5

A.�기타영업외손익-0.4

A.�금융손익-0.1

A.�영업이익20.0

A.�판매비와관리비7.0

A.�매출총이익27.0

A.�매출원가73.0

2019.09월

매출액:�1,353.6억원 매출액�대비�비율


[�A:�매출,�순이익,�주가�성장지수의�비교�(최근�3년)]�-�3년전�100을�기준으로�매출과�순이익�성장이�주가에�반영되고�있는가?

2016.09월2016.12월2017.03월2017.06월 2017.09월2017.12월2018.03월2018.06월2018.09월 2018.12월2019.03월2019.06월2019.09월

매출성장지수(최근�3년) 순이익성장지수(최근�3년) 주가성장지수(최근�3년)

100.0

123.4

133.9

107.0

80.7

45.141.3

44.0

76.4

99.5104.5

126.9

142.0

100.0105.0

113.6

106.0

86.7

73.969.1 72.1

92.1

113.3

119.2

128.5

136.2

[�A:�매출,�순이익,�주가�성장지수의�비교�(최근�5년)]�-�5년전�100을�기준으로�매출과�순이익�성장이�주가에�반영되고�있는가?

2014.09월 2015.03월 2015.09월 2016.03월 2016.09월 2017.03월 2017.09월 2018.03월 2018.09월 2019.03월 2019.09월

100.0103.0

130.4

159.7 164.8

183.4168.6

223.9

244.7

302.1

327.6

261.8

197.5

110.3101.1 107.8

186.8

243.6255.8

310.6

347.5

100.0 102.8 101.5111.8 110.5 116.2 116.9 123.9

135.3142.1

153.7143.4

117.2

99.9 93.5 97.6

124.6

153.3161.2

173.8184.2

매출성장지수(최근�5년) 순이익성장지수(최근�5년) 주가성장지수(최근�5년)

주가의�흐름

[�매출과�순이익의�장기�성장지수�]�-�매출과�순이익의�성장�속도는�어떤가?


매출성장지수(장기) 순이익성장지수(장기)

100 10088

99 106 106113

102 105 104 10998 100

91

74

92 95

120

147 151

168155

206

225

277

301

240

181

10193

99

172

224235

285

319

100 96 98 100 106 112 116 117 119128 125 132

144 148 153 154 158 156

172 170179 180

191

208219

236

221

180

154144 150

192

236248

267

283

2-2. [�비츠로셀�]의�장단기적�매출,�순이익의�성과와�주가는�이러한�흐름을�반영하고�있는가?

[�비츠로셀�]의�장단기적�매출,�순이익의�성과와�주가는�이러한�흐름을�반영하고�있는가?

�지침�

• 매출지수와�순이익지수의�기울기가�급할수록�성장률이�높은�기업이다.��

• 성장�기업�:�급한�기울기�&�순이익�지수�기울기�>�매출액�지수�기울기�• 우량�기업:�완만�기울기�&�두�지수의�기울기가�거의�비슷�(성숙기에�진입했고,�안정된�수익)�• 경기변동형�기업:�불규칙한�지수�&�순이익�지수가�마이너스�발생�&�[피터�린치]�“업황이�최악일�때�매수하고,�최고일�때�매도하라.”

⋅ 화재�이후�본격적인�공장�가동후�매출과�순이익이�급성장�했다.�기저효과도�있겠지만�그만큼�사업력이�튼튼하다는�뜻도�될�것이다.

⋅ 화재�이후�2018.2Q부터는�2016년과�같은�매우�빠른�성장이�이어지고�있다.�

⋅ 업황이�받쳐준다면�화재�이전의�설적이�유지되지�않을까?

기울기로�측정한�속도 장기간�성장�속도 5년간�성장�속도 3년간�성장�속도 1년간�성장�속도

매출 연복합성장률 (%) 11.59 13.00 9.05 47.87

순이익 연복합성장률 (%) 13.00 28.29 4.79 86.01


[�내수와�수출�실적�(장기)�]�-�내수와�수출�비중과�그�흐름


내수 수출

0 0 0

244

0

(59)

(13)8

283

351

314 319

215

147

73

130

0 0

137 137 137

308286

433 433

261

327

393

605

777

644

582546 554

508

356

408

485 485

0 0 0

234

0

-38

28 39

251

308

247 248

206

150

80 63

0 0

40 40 40

83 97

221 221

177 195 179

257277

218

152 141163 151

108 115 131 131

2-3. [�비츠로셀�]의�내수와�수출�실적

A.�수출78.81%

A.�내수21.19%

[�비츠로셀�]의�내수와�수출�실적

�지침�• 내수�위주의�기업인가�수출�위주의�기업인가?�

• 수출은�시장�확대차원에서�중요할�것이다.

⋅ 수출비중이�70%를�넘고�서서히�증가하고�있다.

⋅ 화재�이전�2017년�1분기�수준으로�회복중이다.

주가의�흐름

A.�수출77.09%

A.�내수22.91%

A.�수출74.73%

A.�내수25.27%

2017.09월 2018.09월 2019.09월


[�매출총이익률�]


매출총이익률(우측) 40%�이상�훌륭

28.8 28.4 28.4 28.7 28.026.7 26.4 26.1

27.1 26.5 26.3

24.9 24.6 25.0 24.8

26.4 26.3

27.8 27.428.0

28.9 28.4

31.2 31.2 31.5 31.7

27.025.9

22.2

19.620.9

24.625.2 24.7

27.5 27.0

[�영업관리�효율성:�영업이익/매출총이익�]


판매비와관리비 매출총이익�대비�영업이익

74.0

71.169.069.3

59.8

42.6

29.4

42.1

54.9

63.4

69.6

63.661.3

56.8

50.8

54.3

48.448.0

44.8

40.342.442.441.540.4

43.244.5

46.748.1

49.950.652.4

54.552.252.451.852.9

95

102

9187

9086

9594

101104

109

120120123

120

113118117

115119

112

104103101

898786

80

747268

6565636365

000

52.9 51.8 52.4 52.254.5

52.450.6 49.9

48.146.7

44.543.2

40.4 41.5 42.4 42.440.3

44.8

48.0 48.4

54.3

50.8

56.8

61.363.6

69.6

63.4

54.9

42.1

29.4

42.6

59.8

69.3 69.071.1

74.0

[최근�매출액과�매출원가의�비중�(최근�5년)]

2014.09월 2015.09월 2016.09월 2017.09월 2018.09월 2019.09월

988.7

690.2638.5

683.6

584.7541.1

1,353.6

915.4861.3

993.8

812.2

734.7

A. 매출액(수익) A. 매출원가

2-4. [�비츠로셀�]은�가격�결정력이�있는가?:�원가경쟁력의�측정

[�비츠로셀�]은�가격�결정력이�있는가?:�원가경쟁력의�측정

�지침�

• 매출총이익률=매출총이익/매출액�

• [워런�버핏]�매출총이익률은�기업의�원가관리�능력을�보여주며,�버핏에�의하면�40%�이상인�

기업은�경쟁우위가�있다.�

• [켄�피셔]�매출총이익률이�높다는�것은�앞으로�빠르게�성장하기�위해�자금�여력이�이익으로�창

출됨을�뜻하는�데�이는�슈퍼컴퍼니의�필수�요건이다.�

• [켄�피셔]�매출총이익률이�높은�기업은�제품이나�서비스의�판매가격을�정하는�데�유연해진다.�

• [켄�피셔]�높은�매출총이익률을�달성하려면�다음을�토대로�달성된다.�

• 미래의�고객�수요와�경쟁의�성격을�정확히�간파하는�상품�기획�및�마케팅.�이�일이�제대

로�돼야�미래의�상품�단가�설정과�물량�추정이�의미가�있다.�

• 미래의�제품�단가에�재료비�및�생산비용을�저렴하게�맞추는�원가를�고려한�제품�설계.�아

주�낮은�단가로�대량생산이�가능하면서도�고객의�필요를�충족시킬�수�있도록�제품이�설

계돼야�한다.

• 화재�이전만�본다면�31%대로�꾸준히�개선되고�있는�것을�볼�수�있다.

• Li/SOCl2�전지의�마진율은�40%다.�점차�고온전지�분야를�확대해�나가고�있으므로�더욱�개선될�것이다.

• 특히�마진율�100%에�달하는�배터리팩�진출을�진행하고�있으므로�성공한다면�더욱�좋아질�것이다.

주가의�흐름

2-5 [�비츠로셀�]은�효율적으로�영업�관리를�하고�있는가?:�매출총이익�대비�영업이익

[�비츠로셀�]은�효율적으로�영업�관리를�하고�있는가?:�매출총이익�대비�영업이익

�지침�

• 영업이익�=�매출총이익�-�판매관리비�=�매출액�-�매출원가�-�판매관리비�

• 값이�100에�가까울수록�관리가�효율적으로�이루어지고�있는�것이지만�절대적인�것은�아니다.��

• 이�값이�갑자기�감소하면�판매관리비가�급증한다는�의미다.

⋅ 화재�이전보다�더욱�좋아지고�있는�점을�주목할�필요가�있다.

⋅ 품질에�대한�믿음이�자리�잡으면�기존�거래처에�대해서는�마케팅이�추가적으로�필요하지�않을�것이다.


[�ROE(자기자본이익률)�]


0.0 0.0 0.0

15.314.8

12.9

14.615.0

14.515.1

12.4 12.311.9

12.4

11.1 11.0

9.8

8.0

9.2 9.2

11.2

13.4 13.414.3

12.6

15.6

16.5

18.9

19.8

15.5

11.7

6.45.8 6.0

10.1

12.8 12.9

15.0

15.9

ROE ROE�15%�이상�훌륭

2-6 [�비츠로셀�]의�영업이익률 [�영업이익률�(장기)]�-�영업이익률은��꾸준히�10%�이상�?�아니라면�개선�여지?�하락�추세?


영업이익률 20%�이상�훌륭

15.214.7 14.9 15.0 15.3

14.013.4

13.0 13.112.3

11.7

10.79.9

10.4 10.511.2

10.6

12.413.2

13.5

15.7

14.4

17.7

19.1

20.0

22.1

17.1

14.2

9.3

5.7

8.9

14.7

17.417.0

19.6 20.0

주가의�흐름

[�비츠로셀�]의�영업이익률

�지침�

• 영업이익�=�매출총이익�-�판매관리비�=�매출액�-�매출원가�-�판매관리비�

• 영업이익률=매출액/영업이익�

• 마케팅�비용이�많이�드는�제약업이나�화장품업은�영업이익률이�낮다.�

• [존�네프]�영업이익률이�20%인�기업은�악재로�인해�5%를�잠식당하더라도�여전히�15%라는�적잖은�이익을�남긴다.�

⋅ 화재�이전,�20%까지�꾸준히�영업이익률이�개선되고�있었다.

⋅ 화재�이후에도�최저가�6.7%�수준으로�나쁘지�않았다.

⋅ 현재는�20%까지�다시�회복되었다.

3. [�비츠로셀�]:�ROE�분석

3-1. [�비츠로셀�]의�ROE

주가의�흐름[�비츠로셀�]의�ROE

�지침�

• ROE(자기자본이익률)�=�순이익/자본�

• 기업은�자신이�보유하고�있는�자본을�활용해�이익을�얻기�위한�조직이므로�자산�대비�이익이�많을수록�좋은데�이를�알아보는�지표이다.��

• 즉,�회사가�보유�자본�1원당�얼마나�많은�순이익을�발생시켰는지를�측정하는�것으로�주주에게�벌어다�주는�1년�수익률이다.�

• ROE는�15%�이상을�유지하는�기업이�경쟁력이�있다.

⋅ 화재�전�ROE가�지속적으로�상승하고�있었고,�현재는�매우�빠르게�ROE를�회복하고�있다.

⋅ 빠른�ROE�회복에�주목할�필요가�있다.

⋅ 화재�직후에도�5.8%�수준의�ROE는�2차�전지를�생산하는�삼성SDI의�수준이다.�

⋅


[�ROE�=�순이익률�×�자산회전율�×�재무레버리지��]


ROE 순이익률 총자산회전율 재무레버리지

1.12 1.18 1.14 1.13 1.12 1.18 1.16 1.15 1.16 1.24 1.17 1.14 1.14 1.23 1.20 1.19 1.19 1.18 1.20 1.16 1.17 1.30 1.22 1.18 1.21 1.26 1.22 1.18 1.19 1.13 1.18 1.23 1.27 1.28 1.28 1.21 1.19 1.20 1.19

0.0 0.0

1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 0.8 0.9 0.9 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 0.7 0.6 0.5 0.5 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8

14.414.9

12.9

14.3 14.413.7

14.0

12.5 12.7

11.7

12.5

10.7

10.0

8.8

7.0

8.6 8.6

11.0

12.312.8

13.5

12.4

15.5 15.5

18.3 18.3

15.7

14.5

9.5 9.3 9.5

12.9

13.7 13.6

15.3

16.2

0.0 0.0 0.0

15.314.8

12.9

14.615.0

14.515.1

12.4 12.311.9

12.4

11.1 11.0

9.8

8.0

9.2 9.2

11.2

13.4 13.4

14.3

12.6

15.6

16.5

18.9

19.8

15.5

11.7

6.45.8 6.0

10.1

12.8 12.9

15.0

15.9

[�매출액�대비�잉여현금흐름�]


4.3

-5.0

3.35.6 5.9

-1.5

-13.8-15.5

-9.8

-7.0

-2.1

-7.8

-3.3 -2.6-4.7

1.80.8

-2.0

4.7

-1.10.3 -0.4

-5.1

-0.90.5

7.7 7.3

11.8

-0.7

-34.4

-39.6

-34.4

-18.7

-4.1

7.0

11.9

매출액�대비�잉여현금흐름 5%�이상�양호

3-2. [�비츠로셀�]:�듀퐁방정식에�의한�ROE�분석

[�비츠로셀�]:�듀퐁방정식에�의한�ROE�분석

�지침�

• ROE(자기자본이익률)�=�순이익/자본�=�순이익률�×�총자산회전율�×�재무레버리지�

• 순이익률�=�순이익/매출액:�앞서�본�바와�같이�지속적으로�5%를�넘는�기업이�훌륭한�기업이다.�

• 자산회전율�=�매출액/자산��

• 기업이�소유하고�있는�자산으로�매출액을�많이�창출�할수록�효율적으로�자산이�운영되는�것이다.�즉,�동일한�자산을�가지고�더�많은�매출액을�창출했다면�그�기업

이�보다�효율적이라는�것이다.�

• 기업의�영업활동을�위해�투입한�자산의�운용�효율성을�나타낸다.�

• 자산회전율이�과거와�비슷하다면�그�기업의�활동성이�비슷하게�유지되고�있다는�의미이고,�수치가�커지면�활동성이�효율적으로�개선되고�있다는�의미다.�

• 수치가�1보다�크면�주어진�자원으로�보다�많은�매출을�창출하고�있다는�의미다.�

• 재무레버리지�=�자산/자본�=�(자본+부채)/자본��

• 이�값이�2가�나오면�부채비율이�100이라는�의미이므로�1과�2사이에�있다면�재무안정성이�있다는�의미다.��

• 순이익률이�정체되어�있는데,�재무레버리지가�커지면서�ROE가�상승하면�그다지�좋은�현상은�아닐�것이다.

⋅ 자산회전율과�부채비율은�양호하며,�장기적으로�변동이�없다.�

⋅ 자산이�매출�창출에�효율적이고�부채�상태도�양호하다.

⋅ 화재�후�부채비율이�27%라는�것은�신규공장�설립에도�추가적인�부채가�전혀�발생하지�않았다는�것이다.�

4. [�비츠로셀�]:�매출액�대비�잉여현금흐름

[�비츠로셀�]:�매출액�대비�잉여현금흐름

�지침�

• 잉여현금흐름은�영업활동으로�인한�현금흐름(CFO)에서�자본지출을�뺀�금액이다.��

• 즉�기업이�영업활동을�통해�벌어들인�현금에서�다시�영업활동을�위해�투자한�현금을�뺀�금액을�말한다.�

• 잉여현금흐름이�증가한다는�것의�의미는�설비투자를�할�필요�없거나,�설비투자를�하고도�돈이�남아�주주에게�이익을�돌려줄�수�있다는�의미다.��

• 잉여현금흐름�비율은�순이익률�보다�더�보수적이고�실제적인�지표로,�잉여현금흐름�비율이�꾸준히�5%를�넘는다는�것은�주가�상승을�담보하는�중요한�지표�중�하나다.�

• 잉여현금흐름은�배당이나�자사주�매입�등에�사용되어�주주가치를�높여준다.

⋅ 마찬가지로�화재�이전�수준으로�회복했고,

⋅ 빠르게�잉여현금흐름율이�회복되고�있는�점에�주목한다면�충분히�주주가치를�높여줄�것으로�생각된다.

주가의�흐름


[�자본적�지출과�순이익의�상대적�확대�]


당기순이익(지분적용) 자본적�지출

(106)

(50)

106

247

535

686

589

430

251

97

51586672818176696660718983908467

8597888257

4041535340

000

219

196

161154

118

686470

125

165

207

191

154

141

106116

104101

82

6563

51

626967

7572727078737368

616969

000

0 0 0

40 53 53 41 4057

82 88 97 8567 84 90 83 89

71 60 66 69 76 81 81 72 66 58 51

97

251

430

589

686

535

247

106

(50)

(106)

6. [�비츠로셀�]:�자본적�지출과�경쟁력

[�비츠로셀�]:�자본적�지출과�경쟁력

�지침�

• 생산설비�등�자본시설의�확충은�매출과�이익�증대로�나타나야�한다.��

• 경쟁력�있는�기업은�그렇지�않은�기업보다�이익�대비�자본적�지출이�적다.�

• 자본의�이익창출력�=�장기간�순이익�총액�÷��장기간�자본적�지출�총합�

• 이�값이�2배가�나오면�경쟁력이�있는�기업이고,�4배�이상이�나오면�매우�경쟁력이�있다고�할�수�있다.

⋅ 화재로�인해�공장�설비를�증축하는�것은�일상적인�자본적�지출이�아니라고�판단해야�할�듯.

⋅ 화재�이전에는�자본적�지출이�평균적으로�60억�수준이�된다.�

⋅ 자본집중적�산업이고�장치산업이라는�점을�감안한다면�수익성이�괜찮다.

⋅

화재�직전까지 장기간�자본적�지출의�총합 장기간�순이익�총액 이익창출력

자본적�지출이�순이익을�창출했는가 1801.7 2357.6 1.2

주가의�흐름

5. [�비츠로셀�]:�이익축적지수[�이익의�축적�]


이익잉여금 당좌자산 투자목적자산 유형자산[�비츠로셀�]:�이익축적지수

�지침�

•순이익이�매년�현금으로�차곡차곡�쌓이는�기업은�비즈니스�매력도가�매우�높고,�투자�매력도�높다.�

•이익잉여금이�당좌자산으로�쌓인다는�것은,�수익을�유지하기�위해�대규모�설비투자가�필요�없다는�것이다.�

•이익축적지수로�본�기업�유형��

•황금알을�낳는�거위:�이익잉여금�>�당좌자산�>�투자자산�>�유형자산.��

•설비투자�형:�유형자산�>�이익잉여금�>�당좌자산�>�투자자산��

•피해야하는�유형�:�유형자산이�가장�많고,�당좌자산�증가는�매우�느림

⋅ 이익잉여금은�놀랍도록�꾸준히�증가하고�있고,�녹색의�당좌자산은�화재�직전�치솟았다.

충분한�현금보유로�인해�화재�직후�설비투자가�있음에도�불구하고�당좌자산이��플러스를�유지하고�있다.

주가의�흐름


[�PEG�]


2.0

2.1

1.8

2.5 2.5

2.0

2.3

1.4

1.8

1.6

1.9

1.6

1.8

1.5

1.1

1.3

1.1

1.3

1.2

1.0

1.3

1.1

1.3

1.5

1.7 1.6

1.3

1.0

0.50.5

0.6

1.2

1.6 1.7

1.8

2.2

PEG PEG�1.5�이상�양호

[�EPS와�PER�]


EPS(지분�적용) 평균PER

10.2

12.513.813.9

19.2

40.1

46.9

43.0

24.0

18.1

14.013.715.2

17.2

21.1

17.8

22.7

19.8

17.8

20.9

17.2

21.7

15.7

13.014.3

12.1

14.212.9

16.1

9.911.3

9.29.2

12.410.911.6

1,018

910

749714

547

316296

323

579

767

960

885

717

656

494

537

483468

382

302294

237

291321315

350336339329365344343

321285

324324

000

11.6 10.912.4

9.2 9.2

11.39.9

16.1

12.914.2

12.1

14.313.0

15.7

21.7

17.2

20.9

17.8

19.8

22.7

17.8

21.1

17.2

15.213.7 14.0

18.1

24.0

43.0

46.9

40.1

19.2

13.9 13.812.5

10.2

7. [�비츠로셀�]:�주당가치의�확인

7-1. 주당순이익(EPS)와�PER

주당순이익(EPS)와�PER

�지침�

• 주당순이익(EPS)�=�순이익/유통주식수��

• EPS는�주주들에게�1주당�얼마의�순이익을�나누어줄�수�있는가이지만,�ROE는�1주당�수익율을�나타낸다.�따라서�ROE가�EPS보다�다른�기업과�비교하기도�더�나은�지

표다.�

• EPS가�꾸준히�증가하는�기업이�훌륭하지만�ROE와�같이�분석해봐야�한다.�

• 주가수익배율(PER)�=�주가/EPS

⋅

7-2. 이익성장성이주가에�반영되어�있는가?�:�PEG

이익성장성이주가에�반영되어�있는가?�:�PEG

�지침�

• PEG=(장기이익성장률+배당수익률)/PER�

• PER이�높아도�이익�성장성이�높으면�그�기업의�주가는�거품이�아니라�실질적인�사업역량에�근거하고�있다고�할�수�있다.��

• [피터�린치]�PEG의�값이�1보다�작으면�부실하고,�1.5면�양호이다.�그러나�진정으로�찾는�것은�2이상인�주식이다.

⋅ 장기�순이익성장률은�약�22%로�화재�이후의�성과에�주목할�만�하다.

주가의�흐름

주가의�흐름


[�ROE/PER�]


1.4

1.0

1.61.6

1.3

0.8

1.0

0.8

1.0

0.80.8

0.6

0.4

0.5

0.4

0.60.7

0.6

0.8

0.6

0.5

0.10.1

0.2

0.5

0.9 0.9

1.2

1.3

1.5

0.9

1.1

1.41.4

0.9

1.6

ROE/PER(단,�ROE>=15) ROE/PER�1�이상�양호 ROE/PER(단,�ROE<15) 주가

7-3. 이익수익률에�비해�자본수익률은�몇�배인가?:�ROE/PER�

이익수익률에�비해�자본수익률은�몇�배인가?:�ROE/PER�

�지침�

• ROE는�주주들이�투자한�자본의�순이익�수익률(자기자본이익률)을�측정하는�것이고,�

• 이익수익률�(1/PER)�=�EPS/주가�

• 즉�내가�이�주식을�매입하면�얼마의�1주당�순이익을�얻을�수�있는가이므로,�이익수익률이라고�한다.�

• 당연히�주가가�낮을�때�사면�투자금액�대비�높은�1주당�순이익을�얻는�것이므로,�마치�채권수익률과�비슷한�개념이다.��

• 따라서�주가가�낮으면�이익수익률은�올라가게�되고,�주가가�높으면�이익수익률은�낮아진다.�

• ROE/PER은�기업의�자본이익률은�이�주식의�이익수익률에�비해�몇�배인가의�개념이다.�

• 만약,�ROE가�15%를�유지하고�있는데�주가가�하락하고�있다면,�15%의�ROE와�높은�이익수익률이�배가가�되어�ROE/PER은�올라가게�된다.�

• 쉽게�말하자면,�PER이�낮아지면,�ROE/PER이�올라가게�되고,�이는�기업의�가치가�저평가되었을�가능성을�암시해준다.�

• 단,�ROE가�15%이상을�유지하는�기업에�적용하는�것이좋다고�한다.�

• 이�값이�3보다�크면�강력�매수,�2보다�크면�기다리면�되고,�1보다�크면�투자가치가�있다는�의미로�보지만�이�값�역시�상승세인지,�하락세인지�파악하는�것이�중요하다.

✽위�그래프에서�ROE가�15%이상이면서�ROE/PER의�값이�1이상이면�파란색�그래프로�표시되고,�ROE가�15%미만일�때는�회색�점선으로�표시된다.

⋅ 2016부터�본격적인�성장의�모습이�보였는데,�화재로�인해�중단되었고,�최근�다시�좋은�성과를�보이는�모습을�볼�수�있다.

⋅


[�자산,�부채,�자본�]


395 419 433 450 465 471 468 487 504 514566 588 604 604 605 627 639 639

683 707737 755 774

811847

904936

1,0081,045 1,069 1,063 1,080 1,109 1,127

1,1711,204

1,2501,310

1,378

47.9 76.3 60.1 57.8 53.986.0 74.2 72.6 80.8

123.7 94.3 85.1 82.4138.7 123.4 116.1 124.5 112.5 134.4 114.4 125.9

225.5174.0 148.8 173.9

234.6 209.2 186.1 198.1139.8

191.2247.6

302.4 312.1 323.3

249.0 234.7 261.8 255.3

443496 494 508 519

557 542 559585

638 661 673 686742 728 743 763 751

818 822863

980948 959

1,021

1,139 1,1451,195

1,2431,208

1,2541,328

1,412 1,4391,495

1,4531,485

1,5721,633

자산총계 부채총계 자본총계

8. [�비츠로셀�]:�자산,�부채,�자본의�흐름

주가의�흐름

9-1. 유동자산과�비유동자산의�구성

[�유동자산과�비유동자산�비율�(최근)�]

A. 비유동자산56.9%

A. 유동자산43.1%

[�유동자산과�비유동자산�]�(억원)

2014.09월 2015.09월 2016.09월 2017.09월 2018.09월 2019.09월

929.6934.9

477.1

549.3505.4

452.6

704.2

559.7

776.9

595.4

442.7

365.2

A. 유동자산 A. 비유동자산

9-2. 유동자산의�구성

[�유동자산�구성�비율�(최근)�]

A. 재고자산46%

A. 매출채권27%

A. 단기금융자산15.6%

A. 현금및현금성자산11.5%

[�유동자산의�구성�]�(억원)

2014.09월 2015.09월 2016.09월 2017.09월 2018.09월 2019.09월

302.8310.1

142.9

233.1

155.3

113.5

179.1

147.5

58.3

213.5

144.4

106.4 103.2

0.9

55.758.468.274 75.8

40.1

238.7

58.243.743.9

A. 현금및현금성자산 A. 단기금융자산 A. 매출채권 A. 재고자산

9. [�비츠로셀�]:�자산�분석


[�매출액,�매출채권,�재고자산�(최근�5년간의�추이)�]

2014.09월 2015.03월 2015.09월 2016.03월 2016.09월 2017.03월 2017.09월 2018.03월 2018.09월 2019.03월 2019.09월

매출액(수익) 매출채권및기타채권 재고자산

302.8286.8

268.6262.0

310.1

232.6

190.9190.2

142.9

48.5

238.5224.2

233.1

181.4

155.4

129.8

155.3

116.0105.196.0

113.5

186197203195

158149164

121

271

508

198

219215235

151140146

172

126

101109113.596.0 105.1

116.0

155.3

129.8

155.4

181.4

233.1224.2

238.5

48.5

142.9

190.2190.9

232.6

310.1

262.0268.6286.8

302.8

109 101

126

172

146 140151

235215 219

198

508

271

121

164149 158

195 203 197186

[�매출채권회전율과�재고자산회전율�]

2009.09월 2010.09월 2011.09월 2012.09월 2013.09월 2014.09월 2015.09월 2016.09월 2017.09월 2018.09월 2019.09월

0.0

8.1

7.6

6.9 6.9

6.0

5.1

4.6

4.0

4.4

0.00

7.59

6.44

5.44

6.35 6.48

5.55

6.34

8.90

8.29

A.�매출채권회전율 A.�재고자산회전율 6회�이상�양호 4회�미만�불량

9-3. 매출채권회전율과�재고자산회전율

매출채권회전율과�재고자산회전율

�지침�

• 매출채권회전율�=�매출액/매출채권�

• 기말의�매출채권�잔액이�1년�동안의�영업활동을�통해�매출액으로�회전되는�속도를�의미�

• 이�값이�어떠한�추세를�보이고�있는지�살펴보면�회사의�자금상황을�파악할�수�있고,�향후�수익성이�어떠한�방향으로�갈�것인지�여부도�추정할�수�있다.�

• 재고자산회전율�=�매출액/재고자산(평균)�(6회�이상�효율적,�4회�미만�비효율적)�

• 재고자산회전율이�높다는�것은�상품을�구매하는�상품매매기업의�경우에는�적은�상품재고를�보유하면서�일정액의�매출을�달성할�수�있음을�뜻하고,�제조기업의�경우�

적은�원재료량을�보유하면서도�일정�생산량을�제조하거나�제조�즉시�판매하는�것을�의미한다.�

• 특히�재고자산의�가치가�급격히�감소하는�의류산업이나�IT산업에�속한�기업의�재고자산회전율에는�각별한�관심을�가져야�한다.�

• 두�값�모두�6회�이상�양호,�4회�미만�불량이라고�판단한다.

⋅ 두�수치�모두�개선�되고�있다.

⋅ 매출채권회전율이�좋아지고�있다는�것은�납품�후�현금으로�받는�기간이�짧아지고�있다는�의미다.

10-1. 부채의�구성[�유동부채와�비유동부채�비율�(최근)�]

A. 비유동부채14.1%

A. 유동부채85.9%

[�유동부채와�비유동부채�]�(억원)

2014.09월 2015.09월 2016.09월 2017.09월 2018.09월 2019.09월

36.138.9

18.730.6

7.210

220

284.3

172.5178.6

166.8

124.4

A. 유동부채 A. 비유동부채

102. 유동부채의�구성[�유동부채�구성�비율�(최근)�]

A. 유동성장기부채6%

A. 단기사채+단기차입금2.2%

A. 매입채무및기타채무91.3%

[�유동부채의�구성�]�(억원)

2014.09월 2015.09월 2016.09월 2017.09월 2018.09월 2019.09월

6.310.0 2.1

23

13.4

21.716.1

12.1

88.7

121.3

109.9

97.2

64.562.2

A. 매입채무및기타채무 A. 단기사채+단기차입금 A. 유동성장기부채 A. 단기금융부채

10. [�비츠로셀�]:�부채�분석


[�차입금의존도�]

2014.09월 2015.03월 2015.09월 2016.03월 2016.09월 2017.03월 2017.09월 2018.03월 2018.09월 2019.03월 2019.09월

2.70 3.05 2.74 2.421.70 1.42 1.99 1.44 1.90 1.37

2.581.29 1.07

2.64 2.182.94

2.210.70 0.75 0.85 0.77

차입금의존도 40�이상�위험 10�이하�양호

[�이자보상배율�]

2014.09월 2015.03월 2015.09월 2016.03월 2016.09월 2017.03월 2017.09월 2018.03월 2018.09월 2019.03월 2019.09월

164 160

232271 275

447413

537

476

418

499

361

306

13799

128

269

491 505

834

900

이자보상배율 1배�미만�위험

[�주의!�]�본�보고서의�한계와�책임

• 본�기업분석�보고서의�데이터는�객관적�자료를�충실히�사용하였으나,�그�데이터의�정확도가�100%�완전하다고는�보장하지�못합니다.�

• 기업에�대한�평가는�지극히�주관적인�의견이며,�더불어�분석�능력의�한계로�인해�당연히�오류가�있을�수�있습니다.��

• 본�보고서가�분석하고�있는�기업에�대해서�의도적으로�비하하거나�추켜�세울�의도는�없습니다.�

• 본�보고서는�개인적�투자�기준에�따라�기업을�분석한�것으로�‘내가�투자�자금이�있다면�이�기업에�투자할�생각이�있느냐�없느냐’라는�개인적인�물음

에�답하기�위해�분석한�자료일�뿐입니다.��

• 그러므로��투자자가�본�보고서를�근거로�투자하더라도�그�증권투자�결과에�대해서�본�보고서와�보고서를�작성한�본인은�어떠한�경우에도�

법적�책임이�없으며�법적�책임소재의�증빙자료로도�사용할�수�없다는�것을�알려드립니다.�

“주식투자! 워런 버핏은 이렇게 말했다”

10-3. 부채의�질과�재무안정성

부채의�질과�재무안정성

�지침�

•차입금의존도�=�장단기�이자지급��차입금과�사채/자산�

• 차입금�비중�(자산�대비�장단기�차입금과�회사채의�비중)이�40%를�초과하면�위험하고,�30%�미만이면�재무상태가�양호,�10미만이면�매우�건강한�것이다.�

•이자보상배율�=�영업이익�/�이자비용�

• 이자보상배율은�최소한�1배를�넘어야�한다.��

• 1배�미만�기업은�영업이익으로�연간�이자비용도�지불할�능력이�없는�기업이란�뜻이다.�

• 부채비율이�약간�높더라도�영업이익이�이자비용�보다�4~5배�이상�되면,�재무�위험이�낮다고�판단할�수�있습니다.

⋅ 재무적으로는�안정적인�기업이다.


비츠로셀 (19년 11월 17일)-a. [ 분석 보고서 ] (종합) · 2020-02-23 · 2010.03월...

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