캐릭터로 읽는 원자재 장단기...

캐릭터로 읽는 원자재 장단기 투자전략

General Commodity

www.MyAsset.com Tong Yang Research

Commodity Party 2011.06.01

선진국, 누가누가 잘했나

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이전 경기고점 대비

기준시점 비교 현재 회복수준

자료: Datastream, 동양종합금융증권 리서치센터

신흥국, 누가누가 잘했나

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H

리먼대비

기준시점 비교 현재 회복수준(%)



Contents

Commodity Navigator

I. General: 캐릭터로 읽는 원자재 장단기 투자전략

Appendix

Commodity Analyst 이승제

02-3770-3591

Fund Analyst 김후정

02-3770-3492

General Commodity: 캐릭터로 읽는 원자재 장단기 투자전략

두 가지 기준(리먼브러더스 사태, 이전 경기고점)과 비교한 자산별 회복수준을 보면 원자재와 신흥증시가

역동적 회복에 성공: 제조업 경기에 민감한 신흥증시와 원자재 성격상 자연스런 흐름이며 거품이 끼었다

고 볼 수 없음.

단기 Winner: 아이유-농산물

2011년 아이유의 시대가 왔는데 아이유가 유행(경기)에 민감한 걸그룹(산업금속)과 차별

화된다는 점에서 경기 비탄력적 성격의 농산물과 비슷하며 최근 모멘텀이 가장 좋다는 점

에서도 농산물과 비유해 모자람이 없음.

중기 winner: 쿵푸팬더-금

미덥지 못했던 쿵푸팬더의 실력이 이제는 거품이 아니라는 점을 누구나 인정. 금도 마찬가

지여야 함. 많이 오르기보다는 꾸준히 오름을 몸소 보여준 금의 성적은 그 자체로 거품이

아님을 입증.

장기 winner: 임재범-천연가스

부침 많은 인생으로 나락에 빠져 오랜 세월 소외되었던 캐릭터. 하지만 특유의 잠재력을

바탕으로 다시 왕의 귀환을 알리며 시청자들을 환호시키고 있는 캐릭터. 그럼에도 불구하

고 불확실성이 높아 불안감은 가시지 않고 있는 캐릭터. 그래도 결국은 성공할 수 밖에 없

는 캐릭터. 바로 임재범. 그리고 천연가스와 매우 유사함.

5월 들어 시장 분위기가 흔들리면서 자산별 변동성이 확대되고 있습니다. 원자재 역시 자유롭지 않은

상황인데요, 지난 2년간 회복국면을 리뷰해 보면 원자재 대세론에 대해 다시 한번 확인해 볼 수 있습니

다. 이와 함께 캐릭터를 비유해서 원자재 장단기 투자전략, 재미있게 꾸며 보았습니다.

2 동양종합금융증권 리서치센터

Commodity Party

Contents

Commodity Navigator 3

I. General Commodity 7


Appendix 16

동양종합금융증권 리서치센터 3

Commodity Party

상품가격과 해외 주요 관련 기업 주가 추이

주요 상품 수익률

최근 가격 1주전 가격 연초가격 WoW(%) MoM(%) YTD(%)

원유 (USD/bbl) 100.59 99.49 91.55 1.11 -10.79 9.87

천연가스 (USD/MMBtu) 4.518 4.23 4.65 6.81 3.22 -2.84

전기동 (USD/MT) 9199 9071 9600 1.41 -1.31 -4.18

알루미늄 (USD/MT) 2625 2500 2470 5.00 -4.34 6.28

금 (USD/oz) 1536.3 1508.9 1422.9 1.82 1.29 7.97

은 (USD/oz) 37.863 35.082 31.125 7.93 -17.61 21.65

옥수수 (USc/bushel) 758.5 759.5 620.5 -0.13 0.83 22.24

대두 (USc/bushel) 1379.75 1380.25 1379 -0.04 0.13 0.05

밀 (USc/bushel) 819.75 806.5 805.5 1.64 5.50 1.77

자료: 동양종합금융증권 리서치센터

해외 주요 원자재 관련 기업 수익률

최근 주가 1주전 주가 연초주가 WoW(%) MoM(%) YTD(%)

BP (Pound) 459.65 460 465.55 -0.08 -1.36 -1.27

엑손모빌 (USD) 82.63 81.57 73.12 1.30 -5.87 13.01

셰브론 (USD) 103.21 102.57 91.25 0.62 -5.29 13.11

배릭 골드 (USD) 47.39 45.6 53.18 3.93 -6.79 -10.89

알코아 (USD) 16.48 16.26 15.39 1.35 -4.07 7.08

프리포트 맥모란 (USD) 51.73 48.38 120.09 6.92 -7.90 -56.92

BHP (USD) 44.12 44.05 45.25 0.16 -5.02 -2.50

아처 대니얼스 미드 (USD) 32.21 31.26 30.08 3.04 -11.29 7.08


국제 유가와 에너지 주요 기업 금 가격과 주요 금광 회사

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90국제유가(좌)

엑슨 모빌(우)

(달러/배럴) (달러)

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60금 가격(좌)

배릭 골드(우)

(달러/온스) (달러)

자료: Datastream, 동양종금증권 리서치센터 자료: Datastream, 동양종금증권 리서치센터

유럽 재정우려로 금 가격 반등 Commodity Navigator


Commodity Party

상품가격과 국내 주요 관련 기업 주가 추이

국내 주요 원자재 관련 기업 수익률

최근 주가 1주전 주가 연초주가 WoW(%) MoM(%) YTD(%)

SK 에너지 223,000 218,000 194,500 2.29 -7.85 14.65

S-Oil 146,000 144,500 92,900 1.04 -7.89 57.16

호남석유 362,500 407,500 281,000 -11.04 -8.46 29.00

포스코 436,500 454,500 486,000 -3.96 -8.30 -10.19

고려아연 392,000 359,000 287,000 9.19 -8.30 36.59

풍산 35,800 38,750 48,200 -7.61 -14.76 -25.73

CJ 제일제당 240,000 248,000 215,500 -3.23 1.48 11.37

삼양사 91,000 85,700 70,700 6.18 8.85 28.71


국제 유가와 국내 에너지 기업 국제 유가와 국내 에너지 기업

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260국제유가(좌)

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180국제유가(좌)

S-OIL(좌)

(달러/배럴) (천 원)


아연 가격과 국내 비철금속 기업 농산물 가격과 국내 음식료 기업

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09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04

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500아연 가격(좌)

고려 아연(우)

(달러/톤) (천 원)

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09/04 09/07 09/10 10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04

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300CRB 농산물 지수(좌)

CJ제일제당(우)

(PT) (천 원)



Commodity Party

Commodity 관련 펀드 현황

에너지 섹터 펀드 / 커머더티 섹터 펀드 유형 수익률

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10-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05

에너지섹터펀드 커머더티섹터펀드(에너지 제외) 해외주식형펀드

(%)

자료: 제로인, 동양종금증권 리서치센터

글로벌펀드 자금 유출입 국내 해외주식형펀드 설정원본 순증감

-2,500

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상품 에너지

04/20 04/27 05/04

05/11 05/18 05/25

(Mil USD)

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에너지 커머더티

04-11 04-18 04-25 05-02

05-09 05-16 05-23 05-30(억원)

자료: EPFR, 동양종합금융증권 리서치센터 자료: 제로인, 동양종합금융증권 리서치센터

글로벌 펀드 자금 순유입 전환 Commodity Navigator


Commodity Party

국내 / 글로벌 Commodity 관련 주요 펀드

국내 Commodity 관련 해외주식형 펀드

구분 펀드명 운용사 설정일 설정액 (억원)

순자산 (억원)

1 개월 1 년 3 년 연초 대비

블랙록 월드광업주증권자투자신탁 H A 블랙록 08-09-18 3,505 3,684 -4.59 36.07 -2.92 JP 모간천연자원증권자투자신탁(주식)A JP 모간 08-02-21 2,546 2,269 -6.02 14.07 9.08 -11.72 Commodity

미래에셋맵스로저스 Commodity 인덱스 B 미래에셋(맵) 06-08-16 857 685 -3.86 40.86 -24.52 10.82 산은짐로저스애그리인덱스 1 A 산은 07-02-21 541 452 0.89 56.85 -6.04 9.55

농산물 미래에셋맵스로저스농산물지수특별자산 A 미래에셋(맵) 08-02-21 347 388 3.41 66.74 5.11 9.68 삼성글로벌대체에너지증권자 1(주식) A 삼성 07-06-25 431 184 -6.59 -3.66 -57.03 -2.71 산은 S&P 글로벌클린에너지증권자(주식) C 산은 07-05-03 103 36 -7.65 5.59 -66.01 2.63 에너지

유리글로벌천연가스증권자투자신탁 H A 유리 09-10-09 142 85 -2.03 -17.45 -0.98 삼성 WTI 원유특별자산투자신탁 1 A 삼성 09-02-20 108 112 -11.16 14.01 2.27

원유 미래에셋맵스 TIGER WTI 선물특별자산 미래에셋(맵) 10-07-30 60 67 -11.12 4.26 신한 BNPP 골드증권투자신탁 1(주식) A 신한 BNPP 07-11-02 145 153 -3.28 19.22 48.54 0.17

금 블랙록월드골드증권자투자신탁 H(주식) A 블랙록 08-09-18 142 148 -4.87 21.79 -5.66

자료: 제로인, 동양종합금융증권 리서치센터

글로벌 Commodity 관련 주식형 펀드

펀드명 운용사 설정국가 설정일 순자산

(Mil $)

1 개월

수익률

연초

대비

3 년

연환산

BGF World Mining A2 USD BlackRock 룩셈부르크 1997-03-24 15,285 -4.31 -3.24 -7.52 BGF World Gold A2 USD BlackRock 룩셈부르크 1994-12-30 6,955 -5.62 -5.71 6.06 T. Rowe Price New Era T. Rowe Price 미국 1969-01-20 6,553 -4.91 3.91 -5.92 Vanguard Precious Metals and Mining Inv Vanguard 미국 1984-05-23 5,790 -4.98 -0.01 -4.13 BGF World Mining I2 USD BlackRock 룩셈부르크 2008-06-20 4,528 -4.23 -2.84 Fidelity Select Gold Fidelity Investments 미국 1985-12-16 4,502 -6.12 -4.00 10.47 BGF World Mining A2 EUR BlackRock 룩셈부르크 2001-04-06 4,427 -0.54 -9.21 -4.92 BGF World Energy A2 USD BlackRock 룩셈부르크 2001-04-06 4,398 -3.59 6.01 -5.49 JPM Natural Resources A Acc JPMorgan Asset Managment (UK) 영국 1965-06-01 4,201 -4.91 -11.28 4.76 BGF World Mining A4 EUR BlackRock 룩셈부르크 2009-01-19 4,139 -0.56 -9.21

자료: Morningstar, 동양종합금융증권 리서치센터

글로벌 Commodity 관련 ETF

펀드명 운용사 설정국가 설정일 순자산

(Mil $)

1 개월

수익률

연초

대비

3 년

연환산

SPDR Gold Shares State Street Global Advisors 미국 2004-11-18 59,254 1.37 7.50 17.40 iShares Silver Trust iShares 미국 2006-04-21 11,805 -18.77 20.41 26.24 iShares Gold Trust iShares 미국 2005-01-21 6,717 1.37 7.93 17.53 PowerShares DB Commodity Index PowerShares 미국 2006-02-03 6,249 -4.99 9.07 -9.41 PowerShares DB Agriculture PowerShares 미국 2007-01-05 3,279 -3.73 1.30 -2.42 iPath DJ-UBS Commodity Index TR ETN iPath 미국 2006-06-06 3,184 -4.70 1.59 -9.03 NewGold Debentures ABSA Fund Managers 남아프리카 2004-11-02 2,377 United States Natural Gas United States Commodity Funds 미국 2007-04-18 2,001 0.90 -4.33 -53.29 iShares S&P GSCI Commodity-Indexed iShares 미국 2006-07-10 1,701 -8.52 4.10 -19.81 db x-trackers DLBCI - OY Balanced 1C DB Platinum Advisors 룩셈부르크 2007-06-29 1,565 -4.07 6.34 -5.48

자료: Morningstar, 동양종합금융증권 리서치센터


Commodity Party

I. General: 캐릭터로 읽는 원자재 장단기 투자전략

이석진 (02)3770-3470 [email protected]

원자재 대세론은 흔들리지 않았다

2011년 5월 자산시장이 조정받고 있다. 이번 조정에 대하여 투자자들의 우려가 커지고 있는

이유는 뭘까? QE2 종료 등 많은 원인이 있겠지만 실제로는 ‘은’이라는 개별 자산이 상반기

에 보여준 버블 형성과 해체과정이 주요자산 전반에 걸쳐 일어날 수 있을 수 있다는 의구심이

직접적 원인으로 판단된다.

버블에 대한 공포. 21세기 미국의 Tech 버블과 부동산 버블의 결과를 금융시장에서 혹독히 경

험한 투자자들에게는 강력한 트라우마를 남겼으며 투자심리 급랭의 도화선이 될 수 밖에 없다.

하지만 ‘Silver Bubble’과 투자심리 급랭은 일종의 해프닝에 지나지 않는다. ‘자라보고 놀란

가슴, 솥뚜껑 보고 놀란다’라는 속담이 정확한 비유이다. 지난 2년간 주요 자산의 상승은 매

우 이성적이며 논리적인 ‘큰 그림’으로부터 시작되었기 때문이다.

‘큰 그림’은 우리가 잘 알고 있는 각국의 경기부양책이다. 제로금리, 재정지출 확대, 감세, 금

융지원책 등 글로벌 금융위기와 경기침체 이후 일련의 경기부양책들이 봇물 터지듯 쏟아져 나

왔다. 1차적으로 혜택을 입은 것은 기업들이었으며, 특히 신흥국 무대를 기반으로 하는 제조업

위주로 경기가 빠르게 개선된 것은 주지의 사실이다.

트라우마: 테크버블과 부동산버블 큰 그림: 경기부양책이 제조업 살리다

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테크버블

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(지수)

미국 M2(우)

(십억달러)

ISM제조업(좌)

자료: Datastream, 동양종합금융증권 리서치센터 자료: Datastream, 동양종합금융증권 리서치센터


Commodity Party

2년간 자산별 회복수준: 두 가지 기준

이러한 큰 그림을 바탕에 깔면 지난 2년간 주요 위험 자산별 성적 결과는 우리의 예상에 정확

히 들어맞는다. 회복수준을 측정하기 위해서는 비교시점이 중요한데 여기서는 1차로 금융위기

하이라이트 국면인 리먼브러더스 사태를 기준으로 삼아 회복수준을 판단하고, 2차로는 골디락스

국면을 구가한 이전 경기고점, 즉 2007년 하반기부터 2008년 상반기 당시의 개별 자산의 고점

과 비교해 보기로 하자.

리먼 브러더스 사태를 글로벌 금융위기 최악의 순간이라고 정의하면 이 기준에서 글로벌 자산

시장은 완전히 금융위기를 극복했다고 평가할 수 있다. 일본과 프랑스 정도를 제외하면 선진증

시 대부분이 당시 주가수준을 훌쩍 뛰어넘었고, 신흥증시와 원자재 등 위험선호형 자산가격은

대부분 리먼 기준시점보다 50%가 넘는 높은 상승률을 기록하고 있다.(5/24 현재)

각국 정부간의 발 빠른 정책협조와 통화당국의 유동성 공급 등으로 금융위기는 극복했지만 경

기회복에 따른 자산가격 상승, 즉 2차 기준을 적용하면 각 자산 및 국가별로 온도차가 뚜렷하다.

이는 2007년 하반기 글로벌 골디락스 국면 당시의 주가수준과 비교하면 뚜렷하게 나타난다. 당

시 기록했던 고점 수준을 회복한 선진증시는 한 군데도 없다. 그나마 상품가격 상승 혜택이 많

았던 캐나다 증시가 가장 근접한 수준에 도달해 있다.

선진국, 누가누가 잘했나 신흥국, 누가누가 잘했나

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브라

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한국

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공

태국

터키

대만

항셍

H

리먼대비

기준시점 비교 현재 회복수준(%)



하지만 신흥시장으로 눈을 돌리면 상황은 달라진다. 태국, 터키, 멕시코, 한국 등이 당시보다 높

은 수준으로 올라오며 완연한 경기 정상화를 입증해 보이고 있다. 이외의 주요 신흥국 증시도

중국을 제외하면 이전 고점 수준과 괴리수준이 낮아 선진국 경기와의 회복속도 차이가 하나의

트렌드였음을 보여주고 있다.


Commodity Party

시선을 다시 돌려 상품시장으로 가면 더욱 상황은 개선된다. 절반 이상의 주요 원자재 가격이

이전 고점수준을 상회하고 있다. 구리, 옥수수, 커피, 금, 은 등 에너지 부분을 제외한 귀금속,

산업금속, 농산물 부분에서 골고루 나타나고 있어 경기 측면에서 원자재 시장의 회복과 확장이

가장 눈에 띄게 나타났음을 알 수 있다.

정리해보면 글로벌 경기침체와 금융위기 국면 이후의 회복 속도에서 원자재와 신흥증시가 선진

증시보다 역동적으로 이루어졌다고 할 수 있다. 이는 지난 2년간 경기회복이 신흥국 제조업 중

심으로 이루어졌다는 점을 고려해보면 매우 의미 있는 결과라 할 수 있다. 제조업 경기활황은

응당 원재료인 원자재가격의 상승요인으로 작용했으며, 제조업 경기에 민감한 신흥국 증시가 선

진증시보다 나은 성적을 거두었는데 이는 결국 펀더멘탈상 매우 자연스런 현상이며 수급원칙에

도 합당하는 결과이다.

다시 말해 원자재와 신흥증시의 선전을 호도하여 전체적으로 거품이 끼였다고 단정할 수 없다.

일부 자산 또는 국가를 놓고 거품을 논할 수는 있지만 전체적으로 범위를 넓혀 거품 가능성을

제기하는 것은 매우 위험한 발상이라 할 수 있다. 만약 원자재와 신흥증시의 상승을 거품이라고

한다면 지난 2년간의 글로벌 경기회복 전체를 거품으로 봐야 하는 자가당착(自家撞着)에 빠지

는 오류를 범하게 된다.

원자재: 누가 누가 잘했나 신흥국과 원자재의 역동적 회복: 자연스런 현상

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밀 옥수

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원유

커피

차 금 은 천연

가스

콩 CRB지

수

(%)

리먼대비



60

80

100

120

140

160

180

200

220

09 10 11

(2009년초=100)

MSCI선진

MSCI신흥

원자재



Commodity Party


단기 투자전략: 아이유 – 농산물

당사의 2011년 원자재 별 전망과 가장 유사한 움직이는 모습을 보이는 원자재는 단연 농산물,

그 중에서도 주요 곡물들을 꼽을 수 있다. 올 해 연초대비 주요 원자재 상승률을 보면 밀과 옥

수수가 단연 탄탄한 움직임을 보이며 전년의 모멘텀을 계속 이어가는 모습을 볼 수 있다. 더욱

이 다른 원자재들이 5월 비교적 큰 폭의 조정을 받은 데 반해 주요 곡물들은 여전히 고점을 경

신하고 있어 인상적이다.

5 월 조정에도, 연초대비로도 주요 곡물이 대세

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

밀 옥수

수

은 설탕

원유

(WTI)

금 CRB지

수

커피

콩 천연

가스

구리

니켈

(%)

연초대비

5월


‘5월 조정기’에도 주요 곡물들이 강세를 보이는 원인은 크게 세 가지를 꼽을 수 있다. 첫째는

농산물이 에너지, 산업금속 등과 달리 글로벌 경기에 민감하게 반응하지 않는 특성을 갖고 있기

때문이다. 실제로 글로벌 경기의 대표 지표 중 하나인 제조업 지표와 농산물지수의 흐름을 놓고

보면 동행성에 대한 증거를 찾기 어렵다. 이는 최근 글로벌 경기둔화가 제기되며 산업금속과 국

제유가가 하락세를 보인 것과는 대조적이다.

둘째는 글로벌 기상상황의 악화이다. 최근 한 달간의 주요 기사를 보면, 미국 미시시피 주의 홍

수, 중국 남부지역의 50년만의 최악 가뭄, 서유럽 지역의 건조한 기후 지속 등이 크게 보도되고

있다. 호주의 경우, 1분기 경제성장률 예상치 하락 원인으로 이상기후를 직접적으로 지목하기도

했다. 미국과 유럽, 중국 남부 지역은 대표적인 옥수수 및 밀의 재배지역임을 감안하면 최근 한

달간 이 두 작물의 초강세는 일정부분 위에 언급된 기상뉴스가 투자심리에 작용했다고 볼 근거

가 충분해 보인다.


Commodity Party

세번째로는 투기자금 모멘텀이다. 애그플레이션의 가능성이 여전히 열려있는 가운데 악화되고

있는 기상상황은 투자자에게는 Good News이다. 실제로 단기적인 가격 움직임은 수요-공급이

라는 펀더멘털보다 금융투기자금의 이동에 의해 결정되는 비중이 훨씬 높음이 심화되고 있어

이 부분 역시 간과할 수 없는 요인이라 할 수 있다.

이쯤 되면 2011년 원자재시장의 대세는 농산물임을 확신할 수 있다. 가요계 상황과 비교하면

최근 대세인 아이유와 놀랄 만치 비슷하다. 2009년과 2010년에는 농산물보다는 원유와 비철금

속 등 경기에 민감 원자재들이 각광을 받았었다. 가요계 역시 아이유보다는 소녀시대로 대표되

는 걸그룹의 시대였다. 2011년 아이유의 시대가 왔는데 아이유가 유행(경기)에 민감한 걸그룹

(산업금속)과 차별화된다는 점에서 경기 비탄력적 성격의 농산물과 비슷하며 최근 모멘텀이 가

장 좋다는 점에서도 농산물과 비유해 모자람이 없다. 그렇다면 기상상황의 악화는? 가창력에 대

한 갈증으로 풀이해 볼 수 있다. 기후 요인은 또한 농산물에 특화된 가격 결정요인으로써 차별

화 포인트로 볼 수 있는데 통기타 솔로 여가수로써 아이유 역시 차별화 포인트를 가지고 있다.

당연히 아이유가 대세, 농산물이 진리가 되는 2011년이다.

경기방어적 원자재는 바로 농산물 대세는 아이유, 진리는 농산물!

30

35

40

45

50

55

60

65

07 08 09 10 11

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

제조업지수(미국,좌)

제조업지수(중국,좌)

농산물지수(우)

(지수) (지수)



Commodity Party

중기 투자전략: 쿵푸팬더 – 금

지난 주부터 극장가에서는 과거 선풍적 인기를 끌었던 애니매이션 ‘쿵푸팬더’의 속편이 상영

되고 있다. 기대했던 대로 ‘돌아온 쿵푸팬더’는 관객을 실망시키지 않고 있다. 투자자를 실망

시키지 않고 있는 ‘원자재 시장의 쿵푸 마스터’는 역시 금이다. 가만히 살펴보면 쿵푸팬더와

골드의 성공요인에는 겹치는 부분이 많이 있다.

쿵푸팬더의 쿵푸 수련은 ‘미덥지 못함’의 연속이었다. 모두들 그의 잠재력을 의심했고, 후계

자 선정 역시 ‘운’이며 ‘거품’이라 과소평가했다. ‘금’이라고 달랐을까? 그렇지 않다. 금

역시 지난 1980~90년대, 약 20년간 미덥지 못한 자산의 대명사였다. 지금 일본 니케이 주가가

20년 전의 25%에 미치지 못하는 것처럼, 2000년의 금값 역시 1980년 수준의 4분의 1에도

못 미쳤었다.

20 년간의 방황: 미덥지 못한 자산의 대명사에서….

0

20

40

60

80

100

120

80 84 88 92 96 00

니케이(1990~현재)

Gold(1980~2001)

(침체기시작=100)


모든 논란에도 불구하고 영화 종반에서는 마침내 쿵푸팬더가 쿵푸마스터의 자리에 등극하며 논

란을 불식시키는 모습이 나온다. 쿵푸팬더의 성공요인을 요약하면 유연성, 지속성, 그리고 조력

자로 압축할 수 있다. 특유의 유연한 몸은 상대의 강한 공격을 부드럽고 유연하게 오히려 자기

의 힘을 싣는 도구로 이용된다. 태극권의 기본도 이러한 장점으로 유명하다.

지속성은 느리지만 일신우일신하는 팬더의 훈련과정을 통해 알아 볼 수 있으며, 조력자인 너구

리 사부의 도움으로 쿵푸의 깨달음을 얻었음을 알 수 있다. 금의 지속성 역시 세계 챔피언감이

다. 글로벌 금융위기가 한창이던 2008년 주요자산 중 유일하게 플러스 성적으로 마감한 자산이

었을 뿐 만 아니라 2000년부터 무려 11년 연속으로 상승한, 지속성에 관한 한 21세기의 대표

주자라 불리기에 손색이 없다.


Commodity Party

지속성의 No.1: 금융위기 국면 유일 상승자산 지속성의 No.1: 10 년 연속상승한 유일자산

(80)

(60)

(40)

(20)

0

20

40

60

80

100

2007년 2008년 2009년 2010년

이머징-선진-원자재-금 순

(%)

0

10

20

30

40

50

2001 2003 2005 2007 2009

(%)

연간 상승률


금에게도 너무나 유명한 조력자가 있다. 바로 중앙은행이다. 그 중에서도 단연 신흥국 중앙은행

의 역할이 눈에 띄는데 중국, 인도뿐만 아니라 올 해에는 러시아, 멕시코 중앙은행까지 금 매입

에 적극적으로 뛰어들고 있다. 그럼에도 불구하고 신흥국 중앙은행의 금 매입 Race는 이제 시

작이라고 봐야 한다. 일례로 중국의 경우 외환보유고(약 3조 달러)대비 금 보유량은 1.6%에 불

과하며 이는 브릭스 전체평균 수준인 5.2%보다도 현저히 낮다. 이 정도 수준까지 끌어올리기만

해도 금 수요는 추가로 1000톤 가량이 필요하다.

쿵푸팬더의 실력이 이제는 거품이 아니라는 점을 누구나 인정한다. 금도 마찬가지여야 한다. 많

이 오르기보다는 꾸준히 오름을 몸소 보여준 금의 성적은 그 자체로 거품이 아님을 입증하고

있다. 중요한 것은 5월 은 가격이 20%가 넘는 급락세를 경험하고 있는 동안 금 가격은 전혀

조정받지 않았다는 점이다. 1인자는 괜히 1인자가 아닌 것이다.

신흥국 중앙은행 금 매입 레이스는 이제 시작 금은 조정이 필요없다

외환보유고 대비 금 보유비중

0

10

20

30

40

50

60

70

80

미국 독일 인도 러시아 브릭스

평균

일본 중국 한국

(%)

60

70

80

90

100

110

2일 7일 12일 17일 22일 27일

(5월초=100)

Silver

Gold

5월

자료: GFMS, 동양종합금융증권 리서치센터 자료: Datastream, 동양종합금융증권 리서치센터


Commodity Party

장기 투자전략: 임재범 – 천연가스

원자재 시장의 절대 소외주를 아십니까? 바로 천연가스이다. 글로벌 금융위기 이후 2009년 봄

부터 시작된 원자재 시장의 대세기에 철저하게 소외된 부진의 대명사가 바로 천연가스였다. 실

제 금융위기와 경기침체가 복합적으로 나타나기 이전인 2008년 중반까지만 해도 천연가스 가

격은 mcf(백만 입방피트)당 9달러 대까지 기록했는데, 현재 수준은 4달러 대 초반에 불과한 실

정이다. 2009년 초와 비교해도 25% 하락한 수준에 불과하다.

올해도 좀처럼 천연가스는 공급초과 이슈로 인해 부진의 늪에서 빠져 나오지 못할 것으로 전망

되었었다. 하지만 3월 일본 원전사태로 인하여 천연가스 가격에 대한 전망은 완전히 새롭게 변

화되어야 할 것으로 보인다. 구조적 변화요인, 즉 수급 상에서 향후 큰 그림에서 변화를 예고하

고 있기 때문이다.

천연가스의 최대 용도는 전력 및 냉난방이다. 전력 원자재로 가장 많이 사용되는 3대 원자재는

석탄, 원자력, 천연가스이다. 문제는 이번 일본 원전사태가 단기적 충격으로 그치지 않을 것에서

출발한다. 일본 사태에 고무된 독일 정부는 향후 10년 내 기존 17개 원전을 완전 폐쇄함으로써

원자력 의존도를 제로로 바꿀 계획임을 천명했고 당사국인 일본 역시 2030년까지 원자력용 전

력비중을 기존의 절반 수준으로 낮출 계획을 발표했다. 이런 추세는 점차 확산될 가능성이 높아

향후 전력 원자재 시장의 판도변화가 불가피하다.

독일, 2020 년 이후 원자력 전력은 없다! 구조적 변화: Next 주요 전력원은?

0 10 20 30 40 50

석탄

원자력

재생에너지

천연가스

2011년

2020년

(%)

0

20

40

60

80

100

120

미국

프랑

스

일본

러시

아

한국

인도

영국

캐나

다

독일

우크

라이

나

(개수)각국별 Reactors 보유 수량

자료: FT, 동양종합금융증권 리서치센터 자료: IAEA, 동양종합금융증권 리서치센터

단기적으로는 대체가 어렵지 않은 석탄이 매력적이다. 기존 발전소가 갖춰져 있으며 원료 운송

등도 어렵지 않다. 문제는 석탄발전은 이미 점유율이 너무 높고 온실가스 이슈 등으로 인해 각

국이 점차로 석탄의존도를 낮추고 있다는 점이다. 미국의 경우 석탄점유율이 하락하고 있으나


Commodity Party

여전히 온실가스 배출에서 전력용 석탄이 차지하는 비중이 도로에서 발생되는 배출량 이상이다.

향후에도 지속적으로 떨어질 수 밖에 없다. 중국 역시 석탄을 이용한 전력발전이 현재 70% 수

준으로 더 이상 올리기 어렵다.

결국 정답은 천연가스이다. 왜? 천연가스의 가채연수(可採年數)는 Shale gas 생산기술 발전으

로 비약적으로 증가했다. 원유 가채연수가 30~40년임에 비해 천연가스는 두 배 가까이를 거뜬

히 공급할 수 있다. 그렇다면 가격은? 단정할 수는 없지만 분명한 것은 내려갈 여지는 거의 없

는 수준이라는 점이다. 미국의 공급우위로 인해 천연가스 생산업체는 drilling 비용을 매몰비용

(sunk cost)으로 처리한 채 생산을 계속하고 있지만 향후 새로운 drilling이 필요한 시점에는

이 가격대를 유지할 생산업체는 없다. 이를 감안하면 향후 6~7달러 대 회귀는 매우 이성적이라

판단되며 3년 정도 장기적 관점에서 확신에 가까운 예상이 될 수 있다.

떠오르는 캐릭터는? ‘왕의 귀환’ 임재범이다. 한 때 시대를 풍미했으나 부침 많은 인생으로

나락에 빠져 오랜 세월 소외되었던 캐릭터. 하지만 특유의 잠재력을 바탕으로 다시 왕의 귀환을

알리며 시청자들을 환호시키고 있는 캐릭터. 그럼에도 불구하고 불확실성이 높아 불안감은 가시

지 않고 있는 캐릭터. 그래도 결국은 성공할 수 밖에 없는 캐릭터. 임재범이다. 그리고 천연가스

와 매우 닮아 있다. 천연가스의 귀환, 기다리면 될 일이다.

미국 전력생산용 에너지: 천연가스와 재생에너지 득세 유력해져 원자재별 가채연수 추정치

0 10 20 30 40 50 60

석탄

원자력

재생에너지

천연가스

2009년

2006년

(%)

0 20 40 60 80 100 120 140

석탄

철광석

천연가스

니켈

원유

구리

가채연수

자료: EIA, 동양종합금융증권 리서치센터 자료: 주요 기사발췌, 동양종합금융증권 리서치센터


Commodity & Currency Bi-Weekly

Appendix - CRB Spot Index

Foodstuff Fats & Oils

200

250

300

350

400

450

500

550

08/12 09/06 09/12 10/06 10/12

( Pt, 1967=100)

200

300

400

500

600

700

08/12 09/06 09/12 10/06 10/12

( Pt, 1967=100)


Livestock Metals

200

300

400

500

600

700

08/12 09/06 09/12 10/06 10/12

( Pt, 1967=100)

200

400

600

800

1000

1200

08/12 09/06 09/12 10/06 10/12

( Pt, 1967=100)

자료: Datastream, 동양종합금융증권 리서치센터 자료: Datastream, 동양종합금융증권 리서치센터 Raw Industrials Textiles

200

300

400

500

600

700

08/12 09/06 09/12 10/06 10/12

( Pt, 1967=100)

200

240

280

320

360

400

08/12 09/06 09/12 10/06 10/12

( Pt, 1967=100)




Appendix - Energy

원유(WTI) 가격 추이 천연가스 가격 추이

0

20

40

60

80

100

120

1월 4월 7월 10월

2011년

2009년

2010년

(USD/bbl)연도별 가격 추이

2

3

4

5

6

7

8

1월 4월 7월 10월

2011년

2009년

2010년

(USD/mmBtu)연도별 가격 추이


원유 투기적 포지션 천연가스 투기적 포지션

-30000

20000

70000

120000

170000

220000

270000

320000

08/01 08/01 09/01 09/01 10/01 10/01 11/01

20

40

60

80

100

120

140

160

180순매수 포지션(좌)

원유(우)

(Contracts) (USD/Barrel)

-300000

-200000

-100000

0

08/01 08/01 09/01 09/01 10/01 10/01 11/01

0

5

10

15

20

순매수 포지션(좌)

천연가스(우)

(Contracts) (USD/mmBtu)

자료: Datastream, 동양종합금융증권 리서치센터 자료: Datastream, 동양종합금융증권 리서치센터 원유 재고 및 가격 추이 천연가스 재고 및 가격 추이

320

330

340

350

360

370

380

10/07 10/09 10/11 11/01 11/03

60

70

80

90

100

110

120

원유 재고(좌)

원유 가격(우)

(천 배럴) (달러/배럴)

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

10/07 10/09 10/11 11/01 11/03

2

3

4

5

6천연가스 재고(좌)

천연가스 가격(우)

(Bcf) (달러/mmBtu)




Appendix – Energy

연도별 원유 재고 연도별 천연가스 재고

250

300

350

400

Jan Apr Jul Oct

2009년

2010년

2011년

(백만 배럴)

0

1000

2000

3000

4000

5000

Jan Apr Jul Oct

2009년

2010년

2011년

(Bcf)


미국 원유 수요 미국 원유 수입

17000

18000

19000

20000

21000

09/11 10/02 10/05 10/08 10/11 11/02 11/058000

8400

8800

9200

9600

10000전체 수요(좌)

가솔린 수요(우)

(천배럴/일) (천배럴/일)

6000

7000

8000

9000

10000

11000

12000

Jan Apr Jul Oct

2009년

2010년

2011년

(천배럴/일)

자료: Datastream, 동양종합금융증권 리서치센터 자료: Datastream, 동양종합금융증권 리서치센터 원유 스프레드 (WTI-Brent) 원유 ETF 동향

-18

-16

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

10/01 10/04 10/07 10/10 11/01 11/04

60

70

80

90

100

110

120

WTI-Brent 스프레드(좌)

WTI가격(우)

(달러/배럴) (달러/배럴)

1000

1200

1400

1600

1800

2000

2200

2400

2600

10/07 10/09 10/11 11/01 11/03 11/05

30

32

34

36

38

40

42

44

46원유 ETF(USO) 규모

원유 ETF(USO) 가격

(백만 달러) (달러)




Appendix – Precious Metal

금 가격 추이 은 가격 추이

500

700

900

1100

1300

1500

1700

01월 04월 07월 10월

2011년

2009년

2010년

(USD/oz)연도별 가격 추이

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

01월 04월 07월 10월

2011년

2009년

2010년



플래티넘 가격 추이 팔라듐 가격 추이

600

1000

1400

1800

2200

2600

01월 04월 07월 10월

2011년

2009년

2010년


100

200

300

400

500

600

700

800

900

01월 04월 07월 10월

2011년

2009년

2010년


자료: Datastream, 동양종합금융증권 리서치센터 자료: Datastream, 동양종합금융증권 리서치센터 금 투기적 포지션 은 투기적 포지션

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01

500

700

900

1100

1300

1500


금 가격(우)

(Contracts) (USD/oz)

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01

5

15

25

35

45


은 가격(우)

(Contracts) (USD/oz)




Appendix – Industrial Metal

전기동 가격 추이 알루미늄 가격 추이

2000

4000

6000

8000

10000

12000

01월 04월 07월 10월

2011년

2009년

2010년

(USD/MT)

연도별 가격 추이

0

1000

2000

3000

01월 04월 07월 10월

2011년

2009년

2010년

(USD/MT)



전기동 재고 및 Cancelled Warrants 알루미늄 재고 및 Cancelled Warrants

0

100

200

300

400

500

600

08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01

(천 톤)

0

20

40

60

80

100(천 톤)전기동 재고(좌)

전기동 C/W(우)

500

1500

2500

3500

4500

5500

08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01

(천 톤)

0

100

200

300

400

500(천 톤)

알루미늄 재고(좌)

알루미늄 C/W(우)

자료: Datastream, 동양종합금융증권 리서치센터 자료: Datastream, 동양종합금융증권 리서치센터 니켈 재고 및 Cancelled Warrants 아연 재고 및 Cancelled Warrants

0

50

100

150

200

08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01

(천 톤)

0

2

4

6

8

10

12

(천 톤)

니켈 재고(좌)

니켈 C/W(우)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01

(천 톤)

0

20

40

60

80

(천 톤)아연 재고(좌)

아연 C/W(우)




Appendix - Agriculturals

옥수수 가격 추이 대두 가격 추이

200

300

400

500

600

700

800

900

01월 04월 07월 10월

2011년

2009년

2010년

(USc/Bushel)


600

800

1000

1200

1400

1600

01월 04월 07월 10월

2011년

2009년

2010년

(USc/Bushel)



밀 가격 추이 원당 가격 추이

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

01월 04월 07월 10월

2011년

2009년

2010년

(USc/Bushel)연도별 가격 추이

0

5

10

15

20

25

30

35

40

01월 04월 07월 10월

2011년

2009년

2010년

(USc/lb)연도별 가격 추이

자료: Datastream, 동양종합금융증권 리서치센터 자료: Datastream, 동양종합금융증권 리서치센터 옥수수 투기적 포지션 소맥 투기적 포지션

0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01

200

300

400

500

600

700


옥수수 가격(우)

(Contracts)(Usc/Bushel)

-70000

-50000

-30000

-10000

10000

30000

50000

08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01

200

400

600

800

1000

1200

1400

순매수 포지션(좌)

소맥 가격(우)

(Contracts) (Usc/Bushel)




Appendix - Livestock

Live Cattle 가격 추이 Feeder Cattle 가격 추이

70

80

90

100

110

120

130

09/01 09/07 10/01 10/07 11/01

( Pt, 1967=100)

70

80

90

100

110

120

130

140

09/01 09/07 10/01 10/07 11/01

( Pt, 1967=100)


Lean hogs 가격 추이 Pork 가격 추이

30

50

70

90

110

09/01 09/07 10/01 10/07 11/01

( Pt, 1967=100)

30

50

70

90

110

130

150

09/01 09/07 10/01 10/07 11/01

( Pt, 1967=100)




Appendix - Currency

원/달러(KRW/USD) 추이 달러/유로(USD/EUR) 추이

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01

(원/달러)

최근 3년간 가격 추이

1

1.2

1.4

1.6

1.8

08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01

(달러/유로)

최근 3년간 가격 추이


원/달러(KRW/USD) 추이 달러/유로(USD/EUR) 추이

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

01월 04월 07월 10월

2011년

2009년

2010년

(원/달러)


1

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8

01월 04월 07월 10월

2011년

2009년

2010년

(달러/유로)



엔/달러(YEN/USD) 추이 위안/달러(YUAN/USD)

60

80

100

120

140

01월 04월 07월 10월

2011년

2009년

2010년

(엔/달러)


6.3

6.5

6.7

6.9

7.1

7.3

7.5

01월 04월 07월 10월

2011년

2009년

2010년

(위안/달러)





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