20130619_2013하반기 원자재 전망 및 투자전략_dongyang.pdf

CONTENTS

입문편 2013 상반기 Review

포석편 아직 살지 않았으나 죽지도 않았다

사활편 싸다? 비싸다? 원자재별 생산비용(원가) 점검

5

10

23

끝내기편 원자재에 도산은 없다: DLS 투자전략과 저가 메리트 접근전략 40

Appendix 46

2013 하반기 원자재 전망 및 투자전략 ★

2013 상반기 Review

오늘도 비는 내리고

2013년 상반기에도 악전고투는 계속되었다

• 2012년에 이어 2013년 상반기 원자재 성적표는 대략 ‘양’ 정도

• 글로벌 fund flow에서 원자재의 ‘대략난감’은 증명되고 있음: 주식 및 채권 자금흐름은 증가했으나 원자재 자금흐름은 약

16% 감소(연초대비)

• 원자재 전체 AUM(Asset Under Management) 액수도 4천억$ 아래로 내려와(Barclays 추정 4월말 3,850억$)

원자재 성적은 뒤쪽에서 찾는 것이 빠르다

자료: Datastream, 동양증권 리서치센터

글로벌 자금흐름에서 원자재 몫은 감소

자료: Datastream, EPFR, 동양증권 리서치센터

입문편

6

-20

-10

0

10

20

30

니케이

다우

S&

P

나스닥

글로벌주식

원유

달러

유럽주식

상해지수

원자재

코스피

이머징주식

산업금속지수

골드

연초대비 주요자산 상승률 (%)



에너지: LA 다저스의 류현진

원유와 천연가스 등 에너지섹터만이 연초대비 강세

• 원자재 시장 전체가 주요자산 대비 약세를 보이는 가운데 에너지 섹터는 체면치레 성공

• 특히 천연가스 가격은 연초대비 유일하게 두 자리 수 상승세 기록하며 셰일혁명의 위력 입증

• 차이나 스토리보다 아메리카 스토리 의존도 높은 국제유가 역시 견조한 흐름

상반기 원자재시장에서는 에너지가 갑


원유시장에서 아직은 미국이 갑


입문편

7

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

천연가스

콩

원유

(WTI)

달러지수

옥수수

CR

B지수

커피

구리

LM

E지수

설탕

금

밀

니켈

은

(%) 주요 원자재 연초대비 수익률

0

5000

10000

15000

20000

25000

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12

(천배럴/일)

미국

중국

원유 소비량



귀금속: QPR의 박지성

영광과 오욕의 시대

• 온스 당 2천달러 넘보던 금값, 2013년은 주요자산 중 최악 성적: QPR ‘최악의 선수’로 선정된 박지성의 상황과 유사

• 금값 약세는 금의 장점 기대감이 낮아진 데 기인

• 무엇보다 낮은 인플레이션과 달러의 예상 밖 강세가 금값 Level down을 이끌고 있음

최악의 2013년 출발, 가격수준 하락 불가피


낮은 인플레기대와 달러 강세는 금 매력 소멸시켜


입문편

8

1

24 22

5

17

24

32

3

27 29

11

6

-17 -20

-10

0

10

20

30

40

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

(%) 금값 연간 상승률

-1

0

1

2

3

4

5

'08 '09 '10 '11 '12 '13

(%) 돈 풀어도 기대인플레 낮다

정책금리

QE1

QE2

QE3

OT

기대인플레



산업금속: 기둥 빠진 한화 이글스

기둥(중국)이 흔들리면 어떤 산업금속도 자유롭지 못하다

• 류현진, 박찬호 등 기둥 없는 한화 이글스의 상황과 산업금속 시장이 비슷한 느낌

• 중국 및 글로벌 제조업 경기에 가장 민감한 섹터: 실물 경기개선 실망감 지속된 상반기

• 금융경기와 달리 실물경기의 바닥다지기는 마무리 국면: 성장 스토리가 별로 없다는 것이 상승 제한

실물경기의 회복이 기대를 충족시키지 못해


중국 경제성장 없이 산업금속지수 상승 어려워


입문편

9

30

35

40

45

50

55

60

65

0

1000

2000

3000

4000

5000

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(지수) (지수)

LME지수(좌)

ISM제조업(우)

매우 유사

0

500

1000

1500

2000

2500

0

2

4

6

8

10

12

14

16

'00 '03 '06 '09 '12

중국 GDP(좌)

S&P GSCI 산업금속(우)

(%, y/y) (지수)


아직 살지 않았으나 죽지도 않았다

未生: 달러강세의 연장선상

결국, 미국의 시대?

• 선진국 경제성장을 미국이 주도하고 있으며 유럽금융위기 역시 달러 강세 모멘텀 제공

• 양적완화 축소 또는 종료가 미국부터 시작될 가능성 높아: 달러 강세국면은 현재 진행형

• 일본 증시의 급락에서 보듯 글로벌 펀드플로우가 미국에 집중되는 상황: 달러강세 이슈는 하반기에도 여전할 것

• 원자재 가격에는 유리하지 않은 대표적 펀더멘탈 요인임

포석편

11

미국 상대적 경제성장 = 달러 강세


원자재에 좋을 것은 없는 달러강세


70

80

90

100

110

120

0

50

100

150

200

250

300

350

400

'09 '10 '11 '12 '13

(지수) (지수)

달러지수(우)

CRB 지수(좌)

-2

-1

0

1

2

3

4

5

11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1

(%, y/y) GDP 성장률

미국

G10

유럽



여기서 잠깐: 왜 달러강세는 원자재에 독인가

100% 달러로 거래되는 원자재 선물시장

• 달러 강세는 수입국 통화로 보면 저절로 수입가격 인상 효과: 수요감소는 당연히 불가피

• 국제유가를 예로 들면: 엔화로 계산한 국제유가는 2012년 하반기부터 급등 – 일본 원유수요 감소로 이어질 가능성

• 금값을 예로 들면: 금값은 고점대비 30% 하락했으나 최대소비국 인도 루피화 기준으로는 여전히 고점수준

– 실수요 감소로 이어질 가능성이 높아 원자재 가격 상승을 어렵게 만듦

포석편

12

일본 엔화로 계산한 국제유가


인도 루피화로 계산한 금값


90

100

110

120

130

140

150

'12/07 '12/10 '13/01 '13/04

달러/배럴

달러/엔

(2012.7=100) WTI 가격

132.3

112.3

60

70

80

90

100

110

120

130

'11/08 '11/11 '12/02 '12/05

달러/톤

루피/톤

(2011.8=100) 금 가격

128.0

73.6

달러

엔

달러

루피



여기서 잠깐: 달러 강세 기대감이 문제!!

양적완화 기대에서 조기종료 기대로 전환

• 1차~2차 양적완화까지는 추가 양적완화 기대감이 높았음: 달러 약세요인으로 작용

• 3차 양적완화 이후 추가 완화 기대감은 없고 조기종료 기대감이 높아지고 있음: 달러 강세요인으로 전환

• 달러 강약세 기대감의 실증지표는 고용지표: 고용증가 기대감은 달러강세, 고용감소 기대감은 달러약세 요인

포석편

13

양적완화 기대와 달러흐름


고용이 좋아지면 달러 강세로 간다


65

70

75

80

85

90

95

'07 '09 '11 '13

(지수)

QE1(2008.11)

QE2(2010.11)

QE3(2012.9)

달러 지수

60

65

70

75

80

85

90

95

-1,000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

'05 '07 '09 '11 '13

(천명) (지수) 미국 비농업부문 취업자수(좌)

달러 지수(우)



未生: 제조업 경기개선은 아직

제조업이 살아야 원자재가 산다

• 제조업은 2009~2010년 글로벌 경기회복 초기 성장의 핵심동력이었음: 원자재 가격급등도 함께 이루어졌음

• 미국 ISM 제조업(5월): 생산량 감소, 신규주문 감소 등 전반적으로 경제가 취약한 상황 보여주고 있음

• 중국 제조업지수도 불확실: 대기업지표(NBS)는 확장, 중소기업지표(HSBC)는 위축

• 유로존 제조분야는 22개월 연속 위축 기록

포석편

14

여기저기 제조업 수난시대


40

45

50

55

60

65

'11 '12 '13

(지수) 美 ISM 제조업지수

49.0

'11 '12 '13

신규주문지수

48.8

'11 '12 '13

생산지수

48.6

'11 '12 '13

고용지수

50.1

40

45

50

55

60

65

'11 '12 '13

NBS 제조업지수

HSBC 제조업지수

(지수) 중국 제조업지수

49.2

50.8

'11 '12 '13

유로존 제조업지수

48.3



未生: 공급과잉과 높은 재고

수급 펀더멘탈에서 보면 긍정적이기 어려워

• 대부분 산업금속 시장은 설비증설에 따른 공급초과 상황

• 경기개선 지연으로 인해 소비를 뒤로 미루면서 재고는 사상최고치 수준

• 미국 원유재고 역시 역사적으로 높은 수준: 가격 상승 제한요인

포석편

15

산업금속의 높은 재고수준


미국 원유재고 증가는 유가상승 제한


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(백만톤) 6대 산업금속 LME 재고

300

320

340

360

380

400

420

60

70

80

90

100

110

120

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01

(달러/배럴) (백만 배럴)

WTI 가격(좌)

미국 원유재고(우)



未死: 글로벌 실물경기 바닥 찍었다

실물경기 관점에서 보면 터널의 끝이 보인다

• 글로벌 경제성장률 2013년 하반기부터 개선될 가능성 높아

• 실물경기에 민감한 원자재 시장의 침체도 막바지 국면 예상

• 마이너스 경제성장의 대명사 유럽 경제도 플러스로 돌아설 것

포석편

16

경제성장률과 원자재는 뗄레야 뗄 수 없어


글로벌 실물경제, 터널의 끝이 보인다


-2

-1

0

1

2

3

4

5

'10 '11 '12 '13 '14

(%, y/y) GDP 성장률(전망치)

글로벌

미국

G10

유럽

0

100

200

300

400

500

-6

-4

-2

0

2

4

6

'05 '07 '09 '11 '13

글로벌 경제성장률(좌)

CRB지수(우)

(%, y/y) (지수)

(e) (e) (e)



未死: 충분히 가격조정 받았다

고점대비 조정폭/조정기간 상당하다

• 원자재지수 고점대비 조정폭 상당한 수준: 악재 상당부분 반영된 상황

• 조정기간 역시 2년 이상 진행 중: 사이클 고려하면 후반부 유력

• 더 나올 악재는 이미 다 알고 있는 악재인 상태: 결국 경기개선의 문제

포석편

17

원자재지수, 2011년 고점 이후 23% 조정


경기사이클 후반부 유력

자료: 동양증권 리서치센터

250

300

350

400

'11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01

(지수)

370.6

285.2

-23%

CRB 지수

원유



未死: 친디아는 죽지 않는다

글로벌 경제성장 기여도에서 친디아의 역할은 계속된다

• 중국: 경제성장 기여도 80년대 한자리 수, 90년대 두자리 수, 2000년대 20%대 돌파, 향후 5년 30%대 예상

• 인도 역시 꾸준히 증가하며 향후 5년간 10%에 육박할 것

• 브라질, 러시아, 인도네시아도 각각 2.5%씩의 기여도 전망

• ‘원자재 슈퍼사이클은 죽었다’는 성급한 결론

포석편

18

TOP10 leaders of global growth

자료: Financial Times, 동양증권 리서치센터

29.8

10.3 9.9

4.2 4.1 3.8 3.5 3.1 2.9 2.6

0

5

10

15

20

25

30

35

미국

일본

인도

영국

브라질

중국

독일

한국

이탈리아

캐나다

(%) 1982~87년

24.2

18.9

6.1

3.8 3.8 3.7 3.7 3.0 2.1 2.0

미국

중국

인도네시아

영국

일본

브라질

한국

인도네시아

멕시코

캐나다

1992~97년

23.6

12.6

7.7

4.7

2.6 2.3 2.2 1.8 1.7 1.6

중국

미국

인도

러시아

일본

브라질

영국

터키

한국

멕시코

2002~07년

33.6

13.9

9.4

2.6 2.5 2.4 1.8 1.6 1.4 1.3

중국

미국

인도

브라질

러시아

인도네시아

한국

멕시코

일본

터키

2012~17년



더 이상 주식에 밀리지는 않을 하반기

선진 중앙은행, 내놓을 카드가 더 이상 많지 않다

• 선진증시 강세의 주요 원인은 선진국 중앙은행 Play였음은 주지의 사실

• 추가 양적완화, 금리인하 등 카드 대부분 소진: 선진증시 상대강세 요인 소멸 중

• Addicted Stimulus: 일본의 약발감소에서 보듯 더 센 약이 필요하지만…

포석편

19

선진국 중앙은행 플레이의 핵심


일본의 약발 감소가 중앙은행의 딜레마 보여줘


0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

중앙은행 보유 자산 (2005.1=100)

Fed

ECB

BOJ

6000

7000

8000

9000

10000

11000

12000

13000

14000

15000

16000

'12/07 '12/10 '13/01 '13/04

니케이 지수

아베, "집권시 무제한 돈 풀것" ('12.11.19)

양적완화 등 긴급경제대책 결정 ('13.1.11)

(지수)

아베, 자민당 총재 선출 ('12.9.26)

자민당 총선 압승 ('12.12.16)

아베, "BOJ 행동 나서야" ('12.12.24)

추가경정예산 확정 ('13.1.15)

양적/질적 금융완화 결정 ('13.4.4)

1차 성장전략 발표 ('13.4.19)

2차 성장전략 발표 ('13.5.17)

3차 성장전략 발표 ('13.6.5)



여기서 잠깐: 중앙은행 Play의 메커니즘

선진 중앙은행, 어떻게 위험자산 Rally를 만들어 냈는가

• 패션의 완성은 얼굴, 위험자산 랠리의 시작은 제로 정책금리: 낮은 국채금리는 다른 자산을 싸 보이게 만든다

- Income 소득자에게 매우 중요

• 회사채 금리 하락은 기업 자금조달 비용을 낮춰 수익성 제고시킴: 회사채 수요 증가와 주가상승의 1석 2조 효과

ex) 나이키(10년, 2.27%), 마이크로소프트(5년, 0.99%)

• 배당률보다 낮은 국채금리: 주식의 매력 더욱 두드러지게 만든다

포석편

20

5% 이하 회사채라도 국채와 비교하면 과거보다 더 매력적


국채금리가 주식 배당률보다 낮다니!


0

2

4

6

8

10

12

'90 '94 '98 '02 '06 '10

(%)

미 국채10년물

무디스 BAA등급

스프레드

0

2

4

6

8

10

12

14

16

'83 '88 '93 '98 '03 '08 '13

(%)

S&P 500 배당률

미국 국채금리(10년)



양적완화 종료 반영, 원자재는 이미 하고 있다

5월 연준의 조기종료 가능성 발언 이후 시장 움직임이 힌트 주었다

• 강세 보였던 선진증시, 5월 중순 이후 변동성 확대되며 조정 진입

• 신흥국 역시 통화약세 두드러지며 주가약세 및 CDS 상승

• 반면 원자재시장은 상대적 안정세 보이고 있음: 양적완화 종료 악재가 상당폭 반영된 증거

포석편

21

글로벌 증시와 원자재 가격흐름, 미묘한 변화


신흥국 통화약세: 양적완화 종료우려의 결과


94

95

96

97

98

99

100

101

102

5월 15일 5월 21일 5월 27일 6월 2일 6월 8일

(2013.5=100)

MSCI World지수

CRB지수

90

92

94

96

98

100

102

104

5월 1일 5월 11일 5월 21일 5월 31일 6월 10일

(2013.5=100)

한국 원

러시아 루블

브라질 헤알

인도 루피



‘원가’에 가까워지고 있다는 것이 호재

‘원가’에 가까워지고 있는 원자재 가격

• 글로벌 광산기업 영업이익 급감 또는 적자전환: 세계 2위 광산기업 리오틴토 2012년 30억 순손실

• BHP 빌리톤 역시 순익 34% 이상 감소: 생산원가 높은 광산 개발중단 불가피

• 주요 원자재기업 Cost-Cutting 진입: 원자재가격 하락 마무리 단계일 수 있어

포석편

22

주요 원자재기업 이익 큰 폭 감소


-29.9

114.6

509.7

0

100

200

300

400

500

600

700

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

순이익(좌, GAAP)

영업이익(우)

영업이익(우)

(억 달러) (억 달러) 리오 틴토

154.2

270.1

722.3

0

100

200

300

400

500

600

700

800

0

50

100

150

200

250

'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

순이익(좌, GAAP)

영업이익(우)

영업이익(우)

(억 달러) (억 달러) BHP 빌리톤


싸다? 비싸다?: 원자재별 생산비용(원가) 점검

원자재 가치평가의 한계

Cash flow가 없다: 가치평가 어렵다

• 가치평가의 기본은 자산의 현금흐름: 주식은 배당금, 채권은 이자, 부동산은 렌트 등

• 원자재는 보유 시 현금 창출능력 없어 가치평가 어렵다

• 지역별로 원자재 생산비용 천차만별이란 점도 평균비용 계산 어렵게 해

사활편

24

채권은 이자, 주식은 배당이란 현금흐름 있다


원유의 경우 제조물품과 달리 지역별 원자재 생산비용 천차만별

자료: Chevron, 동양증권 리서치센터

$0

$20

$40

360

$80

0 5,000

Economic Price

Super Deep Water

Deep Water EOR

Arctic

Already

Produced Gulf OPEC

Other

Conv.

Extra

Heavy

Oil

Shale

Oil

Recoverable Oil Equivalent in Billion Barrels

3.5

2.1

1.77

1.25

0.74

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

모기지 금리

30년물

S&P500

배당수익률

미국 국채

10년물

KOSPI

배당수익률

미국 국채

5년물

(%) 12개월 평균 수익률



원유 생산비용 추정 1: Source별/지역별 분류

순수 투입비용(민간기업 기준)은 20~100달러로 편차 커

• 전통적/비전통적 원유 생산비용 차이 커: 비전통적 원유는 대략 40~100달러 생산비용 추정

• 대체에너지(재생에너지 등) 생산비용은 100달러 이상으로 효율성 낮아: 최근 미국 전기자동차 생산기업(코다홀딩스, 마일스)

도산이 이를 증명

• 국가별 순수 원유 생산비용(민간기준)은 20~100달러: 미국 전통적 원유 생산비는 약 60달러

사활편

25

Source별로 생산비용 천차만별

자료: Chevron, 동양증권 리서치센터

중동은 싼 기름, 아메리카 대륙은 비싼 기름

자료: HIS INC., Deutsche Bank, 동양증권 리서치센터

107.9

88.3

86.7

76.0

71.8

65.2

61.6

60.5

59.2

58.8

55.2

52.5

47.3

42.6

22.1

0 20 40 60 80 100 120

캐나다(채굴+정제)

캐나다(스팀추출+정제)

베네수엘라

나이지리아

앙골라

노르웨이

미국(멕시코만, 심해)

브라질

영국(북해 지역, 천해)

미국(타이트 오일)

캐나다(스팀추출)

러시아

멕시코

리비아

사우디아라비아

원유 생산비용

(달러/배럴)

Mideast OPEC

Other OPEC

Deep Water

Venezuelan

Heavy Oil

Blofuels

(Sugar Cane Based)

Oil Sands

(In-Situ)

Oil Sands

(mining)

Oil Shale

Blofuels US

(Com Based)

Conventional Power

Renewable Power

GtL

CtL

Other

Conventional Oil EOR

Heavy

Oil

1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000

Barrels of Equivalent (Billions)

(US$, bbl)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130 Conventional liquid sources

Non-conventional liquid sources

Emerging sources of transportation energy

Artic

Frontian



원유 생산비용 추정 2: 산유국 Budget 균형가격

중동 원유 실질생산비용은 재정균형 감안해야

• 중동 산유국의 재정지출은 원유가격과 밀접한 관련: 원유수출액을 바탕으로 재정수입 충당하기 때문

• 아랍 민주화 열풍 이후 산유국들의 재정지출 큰 폭 증가

• 산유국 맏형인 사우디 감당 유가수준이 벤치마크: 쿼터 조정에 나설 수 있기 때문

• WTI 기준 배럴 당 80달러 아래로 내려가기 어려울 것

사활편

26

현재 브렌트유는 100달러 초반: 유가급락 어려워

자료: HIS INC., Deutsche Bank, 동양증권 리서치센터

118

127.2

115.9

113.5

103.5

91.6

90

78.3

77.9

54.9

0 20 40 60 80 100 120 140

평균

바레인

러시아

나이지리아

카자흐스탄

오만

UAE

사우디아라비아

카타르

쿠웨이트

Break-even price(브렌트유 기준)

(달러/배럴)



여기서 잠깐: 유가는 다시 20달러대로 돌아갈 수 없나?

싼 기름으로 메울 수 없는 구조적 수요증가

• OPEC 생산단가와 기타지역 원유생산 단가 큰 차이

• 글로벌 수요가 증가할수록 OPEC 이외 지역에서 생산해야 할 원유총량은 증가: 현재 5,200만 배럴 이상 넘어섰음

• 글로벌 총생산이 8천만 배럴/일을 넘기기 시작한 2003~2004년부터 유가상승은 불가피

• OPEC 쿼터는 여전히 3천만 배럴에서 제자리: 증산 여력 많지 않아

사활편

27

OPEC 이외 비싼 원유생산 계속 증가하고 있다


제자리 OPEC 생산량


30000

35000

40000

45000

50000

55000

50000

60000

70000

80000

90000

100000

'80 '84 '88 '92 '96 '00 '04 '08 '12

(천배럴/일) (천배럴/일)

세계원유생산(좌)

OPEC생산 이외분(우)

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

'98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12

(천배럴/일) OPEC원유생산량



유가의 평화시대 도래

오르기도 어렵고 내려가기도 쉽지 않은 상황

• 원유수요 전망치: 증가세 둔화되고 있어(2013년 일 평균 87만 배럴은 전체 수요의 1% 수준, EIA)

• 미국 원유생산 증가와 수입감소 역시 유가상승 제한요인

• 하지만 2014년 수요전망은 일 평균 120만 배럴: 현재보다 수요 완만한 증가예상

• 급등도 없고 급등도 없다: 2013년 WTI 기준 80~100달러, 2014년 85~105달러 전망

사활편

28

美 원유생산 증가와 수입감소는 유가상승 제한


유가의 골디락스 시대: 뜨겁지도 차갑지도 않다


20

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

'09 '10 '11 '12 '13 '14

(달러/배럴) 국제유가(WTI)

2013년 : 80~100달러

2014년 : 85~105달러

3000

4000

5000

6000

7000

8000

6000

7000

8000

9000

10000

11000

12000

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12

(천배럴/일) (천배럴/일)

미국 원유수입(좌)

미국 원유생산(우)



금 생산비용 추정 : 생산기업 All-in Cost 이용

생산기업(Barrick Gold 등) 재무제표 통한 원가추정

• 금광석 1톤에서 추출되는 순금의 양은 몇 그램에 불과: 연간 총생산량 2,500톤 정도에 그쳐

• 수요증가에 따라 자본지출 등 생산비용 급증 불가피

• 금융기관/생산기업마다 추정치 다르지만 주요 생산기업의 총비용(All in cost)는 920~1,140달러

• 소규모 생산기업들의 총비용은 1,500달러에 육박

사활편

29

매년 증가하는 생산비용

자료: UBS, 동양증권 리서치센터

주요 메이저 생산기업의 All in Cost


500

700

900

1100

1300

1500

1700

1900

2100

'08 '09 '10 '11 '12 '13

(달러/온스) 금 가격

All-in cost: 920~1,140달러

Goldcorp: 1,135달러 Newmont: 1,115달러 Kinross: 1,038달러 Barrick Gold: 919달러

1,498

400

600

800

1000

1200

1400

1600

'08Q3 '09Q1 '09Q3 '10Q1 '10Q3 '11Q1 '11Q3 '12Q1

(달러/온스) 금 생산비용



금 생산비용 추정 : Cash & Marginal Cost

금융기관(Barclays, Bloomberg 등)의 원가추정

• 매년 한계비용과 평균비용이 꾸준히 증가 중: 금값 하락에 따라 생산기업 마진 역시 급감

• Capex는 대략 온스 당 200달러 선 고려하면 2013년 생산비용은 약 1,300달러 선

• 하지만 수요가 감소(또는 시중 ETF outflow 증가)한다면 비용 역시 떨어질 수 있음에 유의

* 한계비용 = 평균비용 + Capex + 감가상각 + 기타 비용

사활편

30

Marginal cash cost에 다가선 금값

자료: Datastream, Barclays, 동양증권 리서치센터

Marginal cash cost 이미 1,100달러 돌파

자료: Datastream, Barclays, 동양증권 리서치센터

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

금 가격

2013년 한계 생산비용(전망치)

(달러/온스)

한계 생산비용: 1,300달러

금: 1,386달러

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

금 가격

한계 생산비용

평균 생산비용

(달러/온스)

1,104

958

781 668 654

552 673 595 571

489 416 377



금 가치평가: 주요자산과의 역사적 비교

주식, 원유, 은 등과의 역사적 가격 비교

• 다우지수에 비하면 역사적 평균보다 약간 고평가된 수준

• 유가와 비교: 서로에게 비싸지 않은 수준 유지

• 은과의 비교에서도 역사적 평균 수준에서 가격형성

• 고평가 = 과대평가로 치환하는 것은 위험: 고평가는 트렌드가 해당자산에 있기 때문으로 풀이할 수 있기 때문

사활편

31

금 가치는 역사적 상대평가로 가늠해 볼 수 있어


0

5

10

15

20

25

30

35

'86 '92 '98 '04 '10

Gold-WTI Ratio

(금/WTI, 배)

역사적 평균 16배

현재15.4배

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

'70 '80 '90 '00 '10

(다우지수/금,배)

Dow-Gold Ratio

역사적 평균 13.2배

현재 11배

0

20

40

60

80

100

120

'80 '86 '92 '98 '04 '10

역사적 평균 62배

현재 60배

Gold-Silver Ratio

(금/은, 배)



금 1,300달러 붕괴 쉽지 않을 것

확실한 수요처로 자리잡은 중앙은행

• 원가 관점에서 금의 생산비용은 약 1,100~1,300달러: 수요급감이 없다는 전제가 필요

• 기타 원자재와 달리 금은 수요 급감을 막는 원군 존재: 중앙은행

• 중앙은행은 2008년부터 매도세력에서 매수세력으로 완전 변신

• 외환보유고 대비 금 비중 세계 평균으로 보면 여전히 낮은 편: 금 보유비중 줄일 이유 없다

사활편

32

Consistent Demand Power

자료: Reuters, IMF, 동양증권 리서치센터

외환보유고 대비 금 비중 여전히 낮아

자료: Reuters, IMF, 동양증권 리서치센터

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

미국 CBGA협정국 중국 기타 전세계

(%) 중앙은행 자산 내 금 비중

*CBGA: 유로존, 스웨덴, 스위스

-279 -368

-556 -519 -601

-367

-504

18

523

334 366

469

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

'01 '03 '05 '07 '09 '11

(톤) 글로벌 중앙은행 금 매입



은 가치평가: Rough Estimate

생산기업 재무제표 통한 원가추정

• 마이너스 cash cost의 의미: 부산물(금)이 많이 나온다면 생산 및 제련, 운반, 관리비용을 상쇄할 수 있음을 의미

• 총비용은 탐사/개발비, 임금, 감가상각비, 이자 및 세금 등을 고려한 비용

• 대략 기업이익의 80~90% 수준이 총비용: 기업이 이익을 내고 있는지가 중요

• 이를 고려하면 은 총생산비용은 온스 당 11~19달러: 평균 15~16달러로 봐야 함

사활편

33

순비용이 마이너스?

자료: Annual Report, 동양증권 리서치센터

총비용으로 판단하는 것이 맞다

자료: Annual Report, 동양증권 리서치센터

-1.5

3.3

13.5 14.4

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

Hecla Fresnillo US Silver Revett Minerals

은 순생산비용 (달러/온스)

-1.5

3.3

13.5

14.4

17.8

11.4

19.0 18.3

20.16

-5

0

5

10

15

20

25

Hecla Fresnillo US Silver Revett Minerals

은 순생산비용 은 총생산비용 평균 은 가격 (달러/온스)



은 상대평가: 다른 금속들과의 비교

역사적으로 은이 다른 금속에 비해 비싼 수준인가

• 은가격은 역사적 평균치 대비 금과 구리보다 덜 올랐음

• 산업금속 대표주자 구리와 비교하면…

• 은 역시 생산량이 많지 않다는 점 고려해야: 연간 약 25,000톤으로 구리의 700분의 1 수준

• 거품이 완성된 상황: 은 가격 마지노선은 온스 당 18달러로 봐야

사활편

34

223.3

196.4

157.2 155.5

92.2 83.6

42.7

5.8

0

50

100

150

200

250

금

구리

은

주석

아연

납

알루미늄

니켈

(%) 역사적 평균대비 상승률

10

15

20

25

30

35

40

45

50

'09 '10 '11 '12 '13

Silver: (달러/온스)

마지노선: 18달러

0

2

4

6

8

10

12

'70 '76 '82 '88 '94 '00 '06 '12

(구리/은, 배)

Copper-Silver Ratio

역사적 평균 3.9배

현재 3.3배

다른 산업금속과의 가격비교


구리와 은의 역사적 상대가치


거품이 완성된 후: 마지노선은 18달러




천연가스: 원가의 함정

왜 천연가스는 추정원가보다 가격이 낮은가

• 셰일가스 생산 증가로 인해 향후 생산비용이 떨어질 것으로 기대하기 때문

• 공급협상력 낮기 때문: 저장과 운송, Regulation의 문제로 인해 국내생산 천연가스는 어떻게든 내부에서 소비되어야 하기 때

문에 낮은 가격에서라도 밀어내야 함

사활편

35

원가보다 낮은 거래가격

자료: EIA, 동양증권 리서치센터

셰일가스 비중 더 커진다


3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

Marc

ellu

s

Gra

nite

Wash

Cana W

oodfo

rd

Eagle

Ford

LR

G

Fayette

ville

Hayn

esville

Louis

iana

Barn

ett

Hayn

esville

Texas

Ark

om

a

Eagle

Ford

Dry G

as

Hom

e R

iver

(달러/mcf)

중간값: 4.49

Strip Price: 4.05

천연가스 Break-even Cost

0

5

10

15

20

25

30

35

1990 2000 2010 2020 2030 2040

Shale gasTight gasAlaskaNonassociated offshoreCoalbed methaneAssociated with oilNonassociated onshore

(Tcf) 천연가스 생산원천



천연가스: 어쨌든 가격은 올라갈 것이다

왜 천연가스는 추정원가보다 가격이 낮은가(2)

• 향후 수요증가와 수출규제가 풀릴 가능성 높아 점진적 가격상승 가능성 높아

• 수출규제가 풀리면 내부 생산을 외부로 돌리면서 국내가격 상승요인으로 작용할 것

• 중장기적으로 단위 당 4~6달러에서 움직일 것

사활편

36

수입국에서 수출국으로 변하는 미국


점진적 가격상승 기대감


0

2

4

6

8

10

12

1990 2000 2010 2020e 2030e 2040e

(달러/mmbtu)

자원 부족시

경제 고성장시

Refernce

경제 저성장시

자원 충분시

Case별 천연가스 가격 전망

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1990 2000 2010 2020 2030 2040

(Tcf)

순수출: 2040년(12%)

순수입: 2011년(8%)

순수입

총생산

총소비



구리 원가: 배릭골드 재무제표의 사례

All-in cost는 현재 가격대비 80~90% 수준

• 배릭골드: 광산별 cash cost는 3,304달러~7,511달러/톤, 전체광산 cash cost 5,419달러, All-in cost 6,608달러

• 2013년 guidance: cash cost 4,626~5,066달러, all-in cost 5,727~6,278달러/톤(소폭 감소)

• 2013. 6월 현재 구리 가격은 7,048~7,269달러/톤

• All-in costs 역시 수요가 감소하면 떨어질 수 있다는 점 고려해야

사활편

37

All-in costs와 구리가격 격차 크지 않아


꾸준히 증가하는 Cash costs

자료: SG Cross Asset Research, 동양증권 리서치센터

5000

5500

6000

6500

7000

7500

8000

8500

9000

'12/1 '12/4 '12/7 '12/10 '13/1 '13/4

(달러/톤)

2012년 all-in cost: 6,608달러

2013년 all-in cost: 5,727~6,278달러(전망)

구리 가격

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

'01 '03 '05 '07 '09 '11

(달러/톤)

구리 가격

Cash Cost



커피: 원가에 가장 가까운 원자재

대량 생산기업에게도 이익내기 벅찬 가격

• 세계커피연맹(ICO) 분석: Total cultivation costs 1.26달러/파운드

• 임금 51%, 비료 15%, 보호비용 8%, 기타 26%

• 하와이대 조사: 15% 순이익 전제 시 최소 커피가격은 1.20달러/파운드(현대화 기준)

• 중남미 영세 생산업자 break even cost는 1.50달러/파운드 추정

사활편

38

커피 생산비용 break-down(ICO 추정)

자료: Reuters, 동양증권 리서치센터

이미 영세생산업자에게는 울며 겨자먹기


1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

'12/1 '12/4 '12/7 '12/10 '13/1 '13/4

(달러/파운드)

중남미 영세사업자 Break-even Cost: 1.50달러

경작비(세계커피연맹 추정): 1.26달러

최소 커피가격(하와이대 조사): 1.20달러

임금

51%

비료

15%

보호비용

8%

기타

26%

총생산비용: 1.26달러/파운드



알루미늄: 원가만 놓고 보면 빠질만큼 빠진 상황

Oversupply만 없다면 더 빠지기 어려운 원가는 1,800달러/톤

• UC Rusal cash costs 2011년 1,500달러에서 2012년 1,970달러로 급증: 대부분 1,500달러 돌파

• 중국 생산기업 35%는 만들수록 손해: loss making on a cash cost basis

• 문제는 아직도 설비가 돌아간다는 것: 운영자금 또는 담보용으로 사용(financial trading)

• 중국이 120만톤 설비감축, 알코아/루살 등도 감축진입: 1,800달러/톤 쉽게 내주기 어려움

사활편

39

Production cash costs(2011년 말)

자료: Morningstar, 동양증권 리서치센터

Production cash costs 비중(2011년 말)

자료: Morningstar, 동양증권 리서치센터

Over supply


0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

Mid

dle

East

UC

Rusal

Rio

Tin

to

Nors

k H

ydro

Alc

oa

Centu

ry

Chalc

o

Chin

a(e

x-C

halc

o)

(달러/천톤)

0

5

10

15

20

25

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

(백만톤)

에너지

32%

13%

38%

임금

8%

기타

9%

알루미나

전기분해


원자재에 도산은 없다: DLS 투자전략과 저가 메리트 접근전략

과거와의 유사성 분석 가능한가?

주식과 원자재, 다른 길을 걸었던 시기 있었지만 현재와는 달랐다

• 사례 1) 1997.10~1999.2월: 신흥국 부상이 특별한 이슈로 떠오르지 않았으며 원자재와 증시 간 상관관계 역시 높지 않았던

시기

• 사례 2) 2006.8~2007.1월: 주식 강세 속 원자재의 두드러진 약세가 재현되었으나 채 6개월도 지속되지 않았으며 이전 원자

재 급등에 대한 피로감 역시 높았음

끝내기편

41

유사성 분석: 주식강세 속 원자재 약세 사례는?


0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

0

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600

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1000

1200

1400

'94 '97 '00 '03 '06 '09 '12

(지수)

MSCI World 지수(좌)

CRB 원자재 지수(우)

(지수)

①

② 현재



현재의 ‘주식강세, 원자재 약세’ 국면은?

저점과 고점을 기준으로 분류해 본 현재의 ‘주식강세, 원자재약세’ 국면

• 원자재지수 고점 기준(2011.4월~현재): 저성장시대 도래에 따른 실물경기 둔화로 원자재 23% 하락, MSCI World 12% 상승

• 주가지수 저점 기준(2011.10월~현재): 미국 신용등급 강등 및 유럽 금융위기 이후 원자재 4% 하락, MSCI World 40% 상승

• 글로벌 경제성장률 악화, 선진국 중앙은행 정책에 따른 증시 강세 등 과거 사례와는 원인이 달라 유사성을 찾기 어려움

• 고점대비 하락률 분석을 통해 ‘원가’에 가까워진 원자재를 찾는 것이 이에 대한 전략적 대안

끝내기편

42

’주식강세, 원자재약세’: 원자재지수 고점기준


’주식강세, 원자재약세’: 주가지수 저점기준


60

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90

100

110

120

'11/04 '11/10 '12/04 '12/10 '13/04

(2011.4=100)

MSCI World 지수: 12% 상승

CRB 원자재 지수: 23% 하락

70

80

90

100

110

120

130

140

150

'11/10 '12/04 '12/10 '13/04

(2011.10=100)

MSCI World 지수: 40% 상승

CRB 원자재 지수: 4% 하락



개별 원자재들의 하락률 비교: 어디까지 가봤니

약점이 강점으로... 최적의 DLS 기초자산, 원자재

• 액면으로 하락률이 가장 높은 원자재는 커피(-59%)와 은(-54%). 니켈과 설탕은 고점대비 40% 이상 하락하였으며, 천연가

스, 밀은 고점대비 30% 이상 하락. 반면 콩(-13%)과 국제유가(-18%)는 가격 흐름이 가장 탄탄했던 원자재

• 금융위기 이후 형성된 저점을 최악의 경우로 상정하고 DLS 상품(원금보장 하한선 -45%)을 가입 할 경우 가장 메리트 있는

원자재는 (순서대로) ‘커피, CRB지수, 설탕, 니켈, 밀, 금, 콩’

끝내기편

43

2009년 이후 고점대비 하락률


글로벌 금융위기 이후 저점대비 현재 상승률


-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

커피

은

니켈

설탕

천연가스

소맥

(밀)

LM

E지수

구리

금

CR

B지수

옥수수

WTI

대두

(콩)

(%) 고점대비 하락률

0

10

20

30

40

50

60

70

원유

옥수수

구리

천연가스

은

LM

E지수

대두

(콩)

금

소맥

(밀)

니켈

설탕

CR

B지수

커피

(%) 저점대비 상승률



주식과 원자재, 과연 얼마나 차이가 있을까?

금융위기 수준의 악재가 발생해도 원자재 DLS는 문제없다

• ELS를 포함한 시중의 조건부 원금보장형 상품이 -45% 하락 시 원금 손실이 발생한다고 가정 할 때, 금융위기 수준의 악재

가 발생할 경우 주식을 기초자산으로 한 상품은 원금 손실이 발생하나, 일부 원자재의 경우 그 이상의 수준까지도 감내 가능

• 커피의 경우 금융위기 저점 대비 31% 이상 하락해도 원금 손실이 발생하지 않으며, 원자재 지수 전체로는 금융위기 저점 대

비 -21%까지도 안전

끝내기편

44

주식 대비 원금손실 발생 구간 낮은 원자재


금융위기 이상의 악재도 문제 없다


-31

-15 -14

-9

-21

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

커피 설탕 소맥(밀) 니켈 CRB지수

(%) 원금손실 까지 하락 가능한 수준 (금융위기 저점 대비)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

니케이

225

항셍

H

코스피

200

S&

P 5

00

MSC

I World

소맥

(밀)

니켈

설탕

커피

CR

B지수

원금손실 발생

구간(-45%)

(2008.1=100)

현재 가격

금융위기 저점

현재 가격

금융위기 저점

글로벌증시 원자재



원가에 가까워진 원자재에 주목하자

원자재는 가격 급락 시 감산으로 인한 반등의 여지가 존재한다

• 천연가스의 경우 셰일혁명으로 인해 생산원가가 낮아지고 생산량이 증가함에 따라 2008년 13달러에서 2012년 2달러까지

하락. 하지만 생산기업들의 광구 폐쇄로 인해 반등에 성공하며 현재는 단위 당 4달러 안팎에서 거래

• 제 2의 천연가스는 커피가 유력. 주요 생산국의 경작량 증가와 선진국 소비 정체로 인해 Break-even cost인 1.50달러/파운

드를 하회. 현 거래가격인 1.26달러/파운드가 지속되기는 어렵다는 판단

끝내기편

45

천연가스: 원자재에게 도산이란 없다


커피: 제 2의 천연가스가 될 가능성


0

2

4

6

8

10

12

14

'08 '09 '10 '11 '12 '13

(달러/mmbtu)

$13.3

$1.8

천연가스 가격

$4

Break-even cost: 4달러

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

2.2

2.4

2.6

'12/1 '12/4 '12/7 '12/10 '13/1 '13/4 '13/7 '13/10

(달러/파운드)

Break-even Cost: 1.50달러

$2.4

$1.2


CRB Spot Index

Appendix

47

Foodstuff Fats&Oils

Livestock


Metals

300

350

400

450

500

550

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07

(1967=100)

300

350

400

450

500

550

600

650

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07

(1967=100)

300

350

400

450

500

550

600

650

700

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07

(1967=100)

600

700

800

900

1000

1100

1200

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07

(1967=100)


Energy

Appendix

48

원유(WTI) 가격 추이 천연가스 가격 추이

원유 투기적 포지션


천연가스 투기적 포지션

70

80

90

100

110

120

1월 4월 7월 10월

2013년

2012년

2011년

(달러/배럴)

1

2

3

4

5

6

1월 4월 7월 10월

2013년

2012년

2011년

(달러/mmbtu)

200

250

300

350

400

450

60

70

80

90

100

110

120

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01

WTI 투기적 순매수(우)

WTI 가격(좌)

(달러/배럴) (천 계약)

50

100

150

200

250

300

350

400

1

2

3

4

5

6

7

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01

천연가스 투기적 순매수(우)

천연가스 가격(좌)

(달러/mmbtu) (천 계약)


Energy(2)

Appendix

49

원유 재고 및 가격 추이 천연가스 재고 및 가격 추이

연도별 원유 재고


연도별 천연가스 재고

300

320

340

360

380

400

420

60

70

80

90

100

110

120

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01

WTI 재고(우)

WTI 가격(좌)

(달러/배럴) (백만 배럴)

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

1

2

3

4

5

6

7

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01

천연가스 재고

천연가스 가격

(달러/mmbtu) (bcf)

320

340

360

380

400

420

1월 4월 7월 10월

천

2013년

2012년

2011년

(백만 배럴)

1000

2000

3000

4000

5000

1월 4월 7월 10월

2013년

2012년

2011년

(백만 배럴)


Energy(3)

Appendix

50

미국 원유 수요 미국 원유 수입

원유 스프레드(WTI-Brent)


에너지 ETF 동향

75

80

85

90

95

100

170

175

180

185

190

195

200

205

210

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01

전체 원유 수요(좌)

가솔린 수요(우)

(십만 배럴/일) (십만 배럴/일)

10

30

50

70

90

25

30

35

40

45

50

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07

원유 ETF - USO(좌)

천연가스 ETF - UNG(우)

(달러) (달러)

6000

7000

8000

9000

10000

11000

12000

1월 4월 7월 10월

2013년

2012년

2011년

(백만 배럴)

60

70

80

90

100

110

120

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07

WTI-Brent 스프레드(좌)

WTI 가격(우)

(달러/배럴) (달러/배럴)


Precious Metal

Appendix

51

금 가격 추이 은 가격 추이

플래티넘 가격 추이


팔라듐 가격 추이

1200

1300

1400

1500

1600

1700

1800

1900

2000

1월 4월 7월 10월

2013년

2012년

2011년

(달러/온스)

1700

2200

2700

3200

3700

4200

4700

5200

1월 4월 7월 10월

2013년

2012년

2011년

(센트/온스)

1300

1400

1500

1600

1700

1800

1900

2000

1월 4월 7월 10월

2013년

2012년

2011년

(달러/온스)

500

550

600

650

700

750

800

850

900

1월 4월 7월 10월

2013년

2012년

2011년

(달러/온스)


Precious Metal(2)

Appendix

52

금 투기적 포지션 은 투기적 포지션

100

150

200

250

300

350

1000

1200

1400

1600

1800

2000

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01

금 투기적 순매수(우)

금 가격(좌)

(달러/온스) (천 계약)

10

20

30

40

50

60

70

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01

은 투기적 순매수(우)

은 가격(좌)

(센트/온스) (천 계약)



Industrial Metal

Appendix

53

구리 가격 추이 알루미늄 가격 추이

구리 재고 및 Cancelled Warrants


알루미늄 재고 및 Cancelled Warrants

6000

7000

8000

9000

10000

11000

1월 4월 7월 10월

2013년

2012년

2011년

(달러/톤)

1500

1700

1900

2100

2300

2500

2700

2900

1월 4월 7월 10월

2013년

2012년

2011년

(달러/톤)

200

300

400

500

600

700

0

40

80

120

160

200

240

280

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07

구리 재고(우) 구리 C/W(좌) (천 톤) (천 톤)

4000

4200

4400

4600

4800

5000

5200

5400

0

500

1000

1500

2000

2500

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07

알루미늄 재고(우)

알루미늄 C/W(좌)

(천 톤) (천 톤)


Industrial Metal(2)

Appendix

54

80

100

120

140

160

180

200

0

5

10

15

20

25

30

35

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07

니켈 재고(우) 니켈 C/W(좌) (천 톤) (천 톤)

400

500

600

700

800

900

1000

1100

1200

1300

0

100

200

300

400

500

600

700

800

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07

아연 재고(우) 아연 C/W(좌) (천 톤) (천 톤)


니켈 가격 추이 아연 가격 추이

니켈 재고 및 Cancelled Warrants


아연 재고 및 Cancelled Warrants

13000

17000

21000

25000

29000

33000

1월 4월 7월 10월

2011년

2012년

2013년

(달러/톤)

1500

1700

1900

2100

2300

2500

2700

1월 4월 7월 10월

2011년

2012년

2013년

(달러/톤)


Agriculturals

Appendix

55

옥수수 가격 추이 대두 가격 추이

밀 가격 추이


원당 가격 추이

500

600

700

800

900

1월 4월 7월 10월

2013년

2012년

2011년

(센트/부셸)

1000

1200

1400

1600

1800

2000

1월 4월 7월 10월

2013년

2012년

2011년

(센트/부셸)

500

600

700

800

900

1000

1100

1월 4월 7월 10월

2013년

2012년

2011년

(센트/부셸)

15

19

23

27

31

35

1월 4월 7월 10월

2013년

2012년

2011년

(센트/파운드)


Agriculturals(2)/Livestock

Appendix

56

옥수수 투기적 포지션 소맥 투기적 포지션

Live Cattle 가격 추이


Feeder Cattle 가격 추이

200

300

400

500

600

700

200

300

400

500

600

700

800

900

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01

옥수수 투기적 순매수(우)

옥수수 가격(좌)

(센트/부셸) (천 계약)

50

70

90

110

130

150

170

300

400

500

600

700

800

900

1000

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01

소맥 투기적 순매수(우)

소맥 가격(좌)

(천 계약) (센트/부셸)

80

90

100

110

120

130

140

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07

(1967=100)

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07

(1967=100)


Currency

Appendix

57

원/달러(KRW/USD) 추이 달러/유로(USD/EUR) 추이

원/달러(KRW/USD) 추이


달러/유로(USD/EUR) 추이

1000

1050

1100

1150

1200

1250

1300

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07

(원/달러)

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

'10/01 '10/07 '11/01 '11/07 '12/01 '12/07 '13/01 '13/07

(달러/유로)

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1월 4월 7월 10월

2013년

2012년

2011년

(달러/유로)

1000

1050

1100

1150

1200

1250

1월 4월 7월 10월

2013년

2012년

2011년

(원/달러)


Currency(2)

Appendix

58

엔/달러(YEN/USD) 추이 위안/달러(YUAN/USD) 추이

70

75

80

85

90

95

100

105

110

1월 4월 7월 10월

2013년

2012년

2011년

(엔/달러)

6.1

6.2

6.3

6.4

6.5

6.6

6.7

1월 4월 7월 10월

2013년

2012년

2011년

(위안/달러)


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20130619_2013하반기 원자재 전망 및 투자전략_dongyang.pdf

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