el tipo de cambio para una economía competitivael logro de estos propósitos supone un programa de...

Instituto Latinoamericano de Investigaciones Sociales (ILDIS)Fundación Friedrich Ebert

El tipo de cambio para una economía competitiva

Humberto García LarraldeAcademia Nacional de Ciencias Económicas

28 de septiembre, [email protected]

El control de cambio es una medida de emergencia, de aplicación temporal, para:• Atajar la fuga de capitales;• Preservar las reservas internacionales;• Defender el valor de la moneda; y• Revertir expectativas económicas adversas. El logro de estos propósitos supone un programa de estabilización macroeconómica, incluyendo el equilibrio de las cuentas externas.Una vez logrado los objetivos, se debe levantar el control de cambio.Caso exitoso, C. de C. (1961-63) cuando gobierno de R. Betancourt.Pero con el C. de C. implementado desde 2003…..

Salió 12 veces más capital por la cuenta financiera que en los 40 años de democracia.

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2003‐2015 1959‐1998

MM de USA

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VENEZUELASalida de capitales

Transf. Unilaterales

Cta. Financiera

Errores y Omisiones

Var. RR.II.

Saldo en renta

Humberto García Larralde

Las reservas internacionales están en el nivel más bajo desde hace 21 años

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MM de USA

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VENEZUELAReservas Internacionales 1996 2017

Se ha pulverizado el valor del bolívar• Al tipo de cambio DIPRO (10 Bs/USD), el bolívar tiene hoy sólo 0,116 del

valor que tenía a comienzos del 2003;• Al tipo de cambio DICOM, vale todavía menos: 0,00036 del de enero, 2003;• Al tipo de cambio “paralelo”, su valor hoy es apenas 0,0000464.

El control de cambio no ha cumplido objetivos económicos.

Ha perseguido fines políticos: • Privilegiar el uso de las divisas por parte del Estado;• Controlar y chantajear al sector privado.

Otros efectos del Control de Cambio• Sobrevaluación del bolívar quita competitividad a producción doméstica;• Traba importación de insumos, maquinaria y repuestos para la producción;• Diferencial entre tasas estimula la corrupción;• Racionamiento de la divisa usada para fines políticos.

El Control de Cambio es pieza central de un manejo económico desastroso, que ha arruinado el país.

El C. de C. ha sido instrumental al ajuste contractivo de Maduro ante restricción externaAjuste externo (menos cantidades y venta de activos):• Privilegia pago deuda externa;• Restringe drásticamente importaciones;• Liquida activos externos;• Subasta recursos minerales (petróleo y arco minero);

Los desajustes macroeconómicos se deben a una “guerra económica”:• No ataca déficits públicos ni su financiamiento monetario;• Pero se ve obligado a reducir gasto público en términos reales;• Rezaga ajuste salarial como política anti-inflacionaria Empobrecimiento;• No levanta control de cambio y de precios que asfixian la economía;• Casas de cambio y Dicom para combatir dólar paralelo;• Desabastecimiento es sólo un problema de logística militarización;• Producción debe responder a “amor por la patria”, no a incentivos (voluntarismo).

DESEMPLEO, HAMBRE, MAYOR MORBILIDAD, MORTALIDAD EVITABLE


La reactivación de la economía y la mejora en el bienestar de los venezolanos, pasan por el levantamiento del control de cambio y la unificación del precio de la divisa, en un mercado de libre concurrencia.

Un tipo de cambio competitivo es decisivo para superar las insuficiencias del rentismo petrolero.


¿Qué es la renta petrolera?

• Una ganancia extraordinaria que percibe el estado por la venta de un producto de su propiedad en los mercados internacionales;

• Definición económica: “Es todo ingreso percibido por el dueño de un recurso, por encima de su costo de oportunidad en condiciones de competencia”.

• Los costos de un barril de petróleo en Venezuela están hoy en torno a los USA $ 25 (incluida ganancia “normal”).

• ¿A cuánto está el precio?

Dos periodos de rentismo exacerbado

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USA

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VENEZUELAExportación petrolera per cápita, 1960‐2015

Export/hab.Export real/hab.Export Petrolera


CAP aumentó salarios; Chávez prefirió repartir directamente renta petrolera

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Salarios reales Productividad consumo privado/hab.

VENEZUELA Productividad, salario real y consumo privado por habitante,

1969‐78 y 2005‐14

1969‐782005‐14


70% del PIB petrolero entre 1999 y 2014 es renta

010.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000

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MM USA

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VENEZUELAComponentes del PIB petrolero

Remuneraciones Consumo KF Beneficio Normal Renta



Renta y “enfermedad holandesa”

Se refiere a un ingreso de divisas que aprecia el tipo de cambio:• Perjudica producción de bienes transables de baja productividad;• Favorece producción de no-transables.

El ingreso de divisas incrementa la demanda real:• Competencia de importaciones impide aumentar precios de bienes transables.• La oferta de no transables no tiene competencia: aumenta sus precios (más rentable).• Aumentan costos no transables en producción de transables. Cuesta competir / exportar.

El sector productor de no transables crece a expensas del sector de transables.

Superar el rentismo:Un marco estable para una economía de mercadoAmenazas:• Cultura rentista de la población y de la clase política;• Poderosos intereses creados en torno al intervencionismo estatal;• Funcionariado público desmotivado y mal pagado;• Colapso capacidades de gestión del Estado en general;• Deterioro infraestructura física y de servicios;• Fuga de talentos;• Resistencia política.Oportunidades:• Potencialidades de la economía venezolana (ventajas comparativas);• Mano de obra hoy baratísima;• Capacidad de emprendimiento no aprovechada productivamente;• Capacidades productivas (físicas) subutilizadas.


La agenda de reactivación necesaria

Liberar las fuerzas productivas en un marco de equidad• Abatir la inflación y llenar los anaqueles;• Unificar tipo de cambio en torno a valores reales de equilibrio, TCRE;• Concertar financiamiento externo;• Desmantelar controles y regulaciones (y las corruptelas asociadas);• Compensar (temporalmente) sectores sociales vulnerables;• Generar condiciones para el empleo productivo.


Un tipo de cambio competitivo debe resultar del equilibrio de fuerzas económicasEn el corto plazo:1. movimientos de arbitraje (financieros):

- Diferenciales en tasas de interés, rendimientos;- Expectativas cambiarias, instrumentos financieros.

2. Percepciones de riesgo.

En el mediano y largo plazo:Los llamados “fundamentos” de la economía (variables reales).

Aspectos fundamentales que determinan el equilibrio externo de un país• Productividad comparativa con el resto del mundo;• Términos de intercambio y su evolución;• Régimen comercial;• Capacidad de atraer capitales de manera sostenida:

- Estado de derecho y garantías jurídicas;- Estabilidad macroeconómica;- Mano de obra calificada;- Oportunidades

Ventajas de la unificación cambiaria con libre concurrencia • Libre importación insumos, repuestos, equipos y bienes finales;• Un tipo de cambio competitivo abaratará muchos bienes;• Permitirá sustitución competitiva de importaciones;• Elimina corruptelas con divisas preferenciales;• Hace más atractiva inversión extranjera en petróleo y otras áreas;• Señal clara que crea confianza.

Junto al desmantelamiento de controles y regulaciones, liberará fuerzas productivas.

Altísima capacidad ociosa ampliará inmediatamente oferta interna, generando empleo.

Competencia de importaciones contendrá inflación.


Productividad promedia de la economía es una ficción:¿Cuál es el TCRE?

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VENEZUELAProductividad sectores transables

Petrolero Manufactura Agrícola Pdtvdad. No rentística

Rentas y “paradoja cambiaria” venezolana: bolívar sobrevaluado con balanza comercial superavitaria.

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VENEZUELABalanza comercial rentística, 1968‐2015

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Exportaciones

Import. B y S.

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1984

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1990

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1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

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2014

MM de USA

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VENEZUELABalanza comercial no rentística, 1968‐2015

Bza. Comercial

Exportaciones

Import. B y S.

Transf. Unilat.

¿Dónde situar TCR Competitivo?Muy alto (bolívar débil), ayuda la competitividad, pero genera impacto de precios adverso;

Muy bajo, ayuda a bajar precios pero dificulta competitividad.

En el corto plazo, los bajos salarios dan un margen protector.


Costo laboral unitario varía con la productividad y los salarios

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Costo M de O

Industria ManufactureraCosto Unitario Mano de Obra, 1998‐2007

Salario Pdtvidad. Costo Unitario Mano de Obra

La sobrevaluación aumenta costo laboral unitario en dólares

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1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

VENEZUELACosto laboral unitario (dólares oficiales)

dólares oficiales

(-) Desalineación

bolívares

Salarios, productividad y competitividad• Salarios se han uniformado en torno a salario base (muy bajos);• Reactivación debe aumentar salario real;• La variable de ajuste será la productividad (insumos a precios intles.)Énfasis en promoción del emprendimiento, capital social;Políticas industriales consistentes:• Externalidades (servicios, formación, desarrollo tecnológico, etc.)• CoordinaciónInversiones extranjeras.

Salario mínimo y Bono alimentación han disminuido 56% desde 2012


0100.000200.000300.000400.000500.000600.000700.000800.000900.000

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Bs. del 31 08

201

7

VENEZUELASalario mínimo integral 1998 2017

TOTAL Bono Alimentación Salario Mínimo

Posibilidades de estabilizar un tipo de cambio competitivo (TCRE)a) Sin cambio de gobierno ni modelo económico:

- Inflación, inseguridad y desconfianza imposibilitan estabilización.b) Levantando controles y con seguridad jurídica:

- Inflación impide estabilización, expectativas devaluacionistas.c) Se controla inflación:

- TC se ajusta hacia equilibrio financiero. - Bajan poco o nada precios internos.- Aproximación lenta a TCRE, vía aumento de exportaciones y sustituyendo importaciones.

d) Se consigue financiamiento externo y se controla inflación:- Política cambiaria apunta TC hacia valores reales de equilibrio.- Precios domésticos bajan.

e) Mantener competitivo al tipo de cambio requiere acumular RR.II.

Como no hay dólares suficientes….Un generoso financiamiento externo es deseableRequerimientos:• USA $ 10 a 12 millardos para restablecer crédito con proveedores;• $ 10 millardos pago anual servicio de deuda financiera;• Saldar brecha comercial ~ $15-20 millardos para 2018;• Litigios pendientes contra el Estado presentados por empresas extranjeras.

FUENTES FINANCIERAS:• Crédito puente de gobiernos amigos;• FMI para restablecer equilibrios externos, reinsertar Venezuela en mercados financieros, reestructurar deuda

y estabilizar tipo de cambio;• Banco Mundial, BID, CAF para inversión en infraestructura, servicios (proyectos), instituciones;• Acuerdos bilaterales (¿China?);• Inversión extranjera directa (confianza, seguridad) para ampliar capacidad productiva / exportación.


Dos vías para llegar al TCR competitivo1. Liberación inmediata Control de Cambio:• Overshooting y ataques especulativos• Dificulta estabilización macroeconómica• Fuga (coyuntural) de capitales.2. Liberar sólo las transacciones comerciales, dejando lo demás para cuando se reinstaure confianza.• Incentiva trampas en busca de ganancias de arbitraje• Requiere financiamiento externo para rápida estabilización

Ruta para un TCRE (competitivo). Cambio político1. Consecución urgente financiamiento externo:2. En lo interno, abatir inflación:

- Reducir déficit fiscal vendiendo empresas “desagüaderas”, sincerar precios y tarifas, reestructurar Estado;

- Financiamiento externo para compensaciones (temporal);- Eliminación financiamiento monetario del BCV.

3. Liberación TC sólo para transacciones comerciales.4. Levantamiento controles, promoción de la competencia.5. Liberación de Cuenta Financiera cuando exista confianza.6. Estrategia exportadora exitosa.

Pero captación de rentas tenderá a sobrevaluar tipo de cambio, luego de la estabilización macroeconómicaSe requiere una política cambiaria activa:• Compra de dólares• Acumulación de RR.II.Se debe neutralizar impacto inflacionario de mayor liquidez:

• Reactivación económica remonetiza economía (absorbe M2);• TCRE, al reemplazar transacciones a dólar oficial, absorbe liquidez;• Constitución fondos para fines específicos (caso Noruega);

• Esterilización con política monetaria activa.

Contener la inflación es decisivo

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2012 2013 2014 2015 2016 08 2017

VENEZUELAInflación y variables monetarias

IPNC Var % Liquidez Var. % Fin. Mon. Déficits Dólar Paralelo


El financiamiento monetario del gasto público aumenta

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2013 2014 2015 2016

VENEZUELAFinanciamiento gasto público 2013‐16

Var. Crédito bancario a EPNF

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VENEZUELAgasto público real 2013‐16

Var. Crédito bancario a EPNFVar. Crédito bancario al Gob.Var. Crédito BCV a EPNFIngresos petrolerosIngresos no petroleros


El sector financiero se ha encogido

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VENEZUELABanca comercial y universal

Intermediación financiera real, 1996 julio 2017

CRÉDITO AL SECTOR PRIVADO

DEPOSITOS DEL SECTOR PRIVADO


El rentismo y la caída de la productividad

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Consum

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VENEZUELAProductividad, salario real y consumo privado por habitante

1950 ‐ 2015

Salario real

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Restricciones del Sector Externo


La producción petrolera retrocede y los precios caen significativamente

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USA

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MM de barriles/año

VENEZUELAProducción petrolera, 2003 2017

OPEP Gobierno $/barril


Nuestro comercio exterior (nominal) vuelve a las dimensiones pre 2004


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VENEZUELAImportaciones y exportaciones por habitante

1989‐2016

Import B y S

Export Pet

Export no Pet

Desde 2006, la deuda pública externa ha aumentado casi 5 veces


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MM USA

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VENEZUELADeuda Externa

Deuda pública

Deuda privada

Deuda total/Exportaciones

Las primas de riesgo de deuda externa se disparan


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VENEZUELADescuento Deuda Pública Externa, 1997 2015

Bonos y pagarés

Deuda Pública (general)

Perfil de pago del servicio de deuda concentrado en próximos años


Rasgos deseados de la Venezuela post-rentista• Emprendimiento y capital social sustituye paternalismo del Estado;• Crecimiento basado en la competitividad; • El talento, la innovación y el desarrollo tecnológico como motor;• Educación de calidad, de cobertura universal, estimulante;• Economía de mercado competida, precios señalan costo de oportunidad;• Acotada por INSTITUCIONES que aseguren derechos laborales, ambientales y de

consumidores;• Equidad como igualdad de oportunidades, asegurada efectivamente por el Estado;• Vigencia de un Estado de Derecho:

- Democracia descentralizada; - Construcción de ciudadanía.


¿Cómo acabar intervención discrecional del Estado?

El principal escollo es el PetroEstado.Hay que quitarle a los gobiernos el manejo de la renta petrolera:• Reforma constitucional;• Asignación de renta a fondos autónomos con reglas de asignación y gasto

“blindadas”: REQUIERE ACUERDO NACIONAL (consensos políticos);Empresas petroleras dedicadas a su misión corporativa.Desmantelar normativa punitiva de controles y regulaciones.Gobiernos conciertan planes con los fondos: POLÍTICAS DE ESTADO.


¡La renta es de los venezolanos, no del gobierno!Solución antipática para los políticos:

- Fondo de Infraestructura (antecedente en artículo 311 de la Constitución); - Fondo de Estabilización Macroeconómica anti-cíclico (artículo 321);- Fondo de Capital Social (con referentes en el artículo 311); - Fondo Inter-generacional para pagar pensiones y jubilaciones, inspirado experiencia Noruega. (contemplado en la Ley Orgánica del Trabajo)

¿Por qué no transferir la renta directamente a los venezolanos?


[email protected]


el tipo de cambio para una economía competitivael logro de estos propósitos supone un programa de...

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