Estudio Econmico

Los elementos del flujo de caja

son

Los egresos iniciales de fondos: total de

inversin inicial requerida para la puesta en

marcha del proyecto.

Los ingresos y egresos de operacin.

El momento en que ocurren estos ingresos y

egresos

El valor de desecho o de salvamento del

proyecto

Los elementos del flujo de caja quedan

esquematizados de la siguiente forma:

+ Ingresos afectos a impuestos egresos afectos a impuestos

gastos financieros (intereses del prstamo)

depreciacin del periodo

= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO impuesto

= UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS

+ ajustes por gastos no desembolsables

+ depreciacin egresos no afectos a impuestos

+ ingresos no afectos a impuestos

+ prstamo amortizacin de la deuda

= FLUJO DE CAJA O FLUJO NETO

Otro formato de los flujos de cajas es:

+ Ingresos Costos Directos

Gastos en Administracin

Gastos de Ventas

Gastos no Desembolsables

= Resultado Antes de Impuestos Impuesto a la Renta

= Resultado Despus de Impuestos

+ Gastos no Desembolsables

+ Ingresos no Afectos a Impuestos Costos y Gastos no Afectos a Impuestos

Inversin

Capital de Trabajo

+ Recuperacin del Capital de Trabajo

= Flujo de Caja

Las inversiones previas a la puesta en marcha

son:

activos fijos: bienes tangibles que se utilizarn en el proceso de transformacin de los insumos (terrenos, obras fsicas, equipamiento de la planta, oficinas y salas de ventas, infraestructura de servicios de apoyo).

Activos intangibles o nominales: servicios o derechos adquiridos necesarios para la puesta en marcha (gastos de organizacin, las patentes y licencias, los gastos de la puesta en marcha, la capacitacin, las bases de datos y los sistemas de informacin preoperativos).

Capital de trabajo: garantiza el financiamiento de los recursos durante un ciclo productivo

Los ingresos de un proyecto son:

Ingreso directo por venta del producto del

proyecto.

Venta de subproductos o desechos.

Venta de activos.

Ahorro de costos (especialmente tributarios)

Recuperacin del capital de trabajo

Valor de desecho del proyecto

La clasificacin de costos es:

Costos de fabricacin directos e indirectos

Gastos de operacin (gastos de ventas y administracin)

Gastos financieros

Gastos fiscales (impuestos, derechos, etc.)

Otros gastos (estimacin de incobrables e imprevistos)

Dentro de los gastos no desembolsables

estn las depreciaciones y las

amortizaciones de los activos nominales, que

para efectos de la construccin del flujo

tienen el mismo tratamiento que la

depreciacin.

Hay varios tipos de depreciacin, para

efectos de clculos simples la ms usada es

la lineal, la cual divide el costo de adquisicin

del producto y la vida til de ese producto,

dando un valor de descuento anual constan .

DEPlineal = (costo de adquisicin ) /

(vida til)

valor libro y valor de mercado

Hay que distinguir dos conceptos contables:. El valor libro es un valor referencial contable, es decir, lo que el equipo o producto vale al momento de la transaccin en forma contable (descontada la depreciacin acumulada del producto), en otras palabras al usuario le da el precio mnimo de venta, si es que lo que quiere es venderlo, en todo caso quedar a criterio del usuario en cuanto lo venda realmente, lo que puede ser menor, igual o mayor que el valor libro, a ese valor de venta real, es el valor de mercado, que puede coincidir o no con el valor libro.

Valor Libro = Costo de Adquisicin Depreciacin Acumulada al momento del negocio

El valor de desecho de un proyecto se puede

calcular por tres mtodos:

Mtodo contable.- corresponde a la suma de los valores libros de todos los activos al final del periodo de evaluacin.

Mtodo comercial.- corresponde al valor de mercado de los activos al final del periodo de evaluacin, incorporando el efecto tributario que implica la prdida o ganancia por la venta de los activos involucrados.

Suma del valor de las ventas de activos (valor de mercado)

valor libro total de los activos vendidos = Utilidad antes de impuesto

impuesto = Utilidad despus de impuesto

+ valor libro total de losa activos vendidos

= Valor de Desecho

Mtodo econmico.- corresponde al flujo

anual incorporando depreciacin a

perpetuidad, descontado al costo de capital.

VD = ( flujo neto representativo depreciacin anual ) / (tasa de descuento )

Tasa de descuento

El costo de capital de un proyecto se ver reflejado en la tasa de descuento que deber utilizarse para actualizar los flujos de caja. Esta tasa deber corresponder a la rentabilidad que el inversionista le exige a la inversin por renunciar a un uso alternativo de esos recursos, en proyectos con niveles de riesgos similares.

La tasa de descuento representa una medida de rentabilidad mnima que se exigir al proyecto, segn su riesgo, de manera tal que el retorno esperado permita cubrir:

La totalidad de la inversin inicial

Los egresos de operacin

Los intereses que debern pagarse por aquella parte de la inversin financiada con prstamos.

La rentabilidad que el inversionista le exige a su propio capital invertido

Para determinar la tasa de

descuento se puede hacer por :

Considerar la rentabilidad mnima para cualquier proyecto en base a resultados de otras carteras de proyectos. Esto se denomina tasa de corte.

Considerar el costo promedio ponderado del capital

R = K * CP + ( 1 + K ) * CT

Donde R: costo promedio ponderado del capital

K: porcentaje de financiamiento que es con capital propio

CP: monto del capital propio

CT: monto del capital de terceros.

Considerar la rentabilidad del sector industrial o econmico en el cual participa el proyecto.

Considerar el inters pagado en un sistema financiero por instrumento de largo plazo.

Valor residual

Se refiere a aquella fraccin del activo no depreciable. Este valor se encuentra determinado por el organismo fiscal. Cuando un activo se encuentra totalmente depreciado, su valor residual debe ser igual a su valor libro. Para efectos de evaluar un proyecto, se asume un valor igual a cero por su casi nula influencia sobre los resultados de la rentabilidad.

Valor de salvamento

Corresponde al valor estimado de mercado de un activo. Generalmente, este valor se refiere al valor de venta de los activos utilizados en el proyecto al final del periodo de evaluacin. Sin embargo, es posible utilizar este valor dentro del periodo de operacin del proyecto para reposiciones y reemplazo de activos

En algunos casos se utilizan como sinnimos los trminos valor de mercado, de salvamento, comercial, de liquidacin, de venta y de rescate, entre otros

Tcnicas de Evaluacin para un

Proyecto de Inversin

Valor Actual Neto (VAN)

La idea del VAN es actualizar todos los flujos futuros al periodo inicial (cero) y compararlos para verificar si los ingresos son mayores que los costos. Si los ingresos son mayores que los costos actualizados, significa que la rentabilidad del proyecto es mayor que la tasa de descuento, se dice por lo tanto, que es conveniente invertir en esta alternativa (el proyecto es rentable); Si el VAN es cero es indiferente al inversionista invertir en el proyecto (es ms es no recomendable, ya que hay mucho riesgo asociado al ello) y si el Van es negativo obviamente el proyecto es inviables o no rentable.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

TIR se refiere a encontrar la mxima tasa de descuento de modo tal que el inversionista no pierda plata, es decir la TIR trata de encontrar un i cuando el

VAN = 0

Un proyecto puede tener tantas TIR como cambios de signos se produzcan en los flujos netos.

No se puede eludir la estructura temporal de los tipos de inters, ya que el tipo de inters a corto plazo es diferente a los tipos de inters a largo plazo

Anlisis del Riesgo

El riesgo de un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los estimados.

Mientras ms grande sea esta variabilidad, mayor es el riesgo del proyecto.

El riesgo define una situacin donde la informacin es de naturaleza aleatoria, en que se asocia una estrategia a un conjunto de resultados posibles, cada uno de los cuales tiene asignada una probabilidad.

Los mtodos para incluir el factor de riesgo en la evaluacin son:

Criterio subjetivo: consideraciones de carcter informal de quien toma la decisin.

Anlisis de escenarios pesimista, normal y optimista.

Ajuste de la tasa de descuento.

Mtodo de la equivalencia de la incertidumbre.

Anlisis de sensibilidad.

Ajuste de la tasa de descuento

La forma de ajustar los flujos de caja es a travs de correcciones a la tasa de descuento.

A mayor riesgo mayor debe ser la tasa exigida para el proyecto.

Un proyecto rentable a la tasa libre de riesgo puede resultar no rentable al evaluarlo a la tasa ajustada.

La tasa ajustada R es igual a la tasa libre de riesgo ms una prima por riesgo.

Anlisis de Sensibilidad

El anlisis de sensibilidad revela el efecto que sobre la rentabilidad tiene la variaciones en los pronsticos de las variables relevantes.

Dependiendo del nmero de variables que se sensibilicen simultneamente se puede clasificar en unidimensional o multidimensional.

El anlisis de sensibilidad trata en forma general de ver hasta donde pueden variarse las variables relevantes para que el proyecto siga siendo rentable, o sea, hasta que el

VAN = 0