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2장외환시장과 환

2장외환시장과 환

2장 외환시장과 환

외환시장의 개요§ 모든 국 거래(international transaction)는 드시 외환시장

(foreign exchange market)을 경 하게 .

• 출업자들 출 을 국내통화로 환 하 하여 외환시장에 참여하고, 입업자들 입 을 지불하 하여 외환시장에 참여함.

• 한 외국인들이 국내주식을 매입하는 경우에도 외환시장에국내통화로 환 해야 하며, 내국인들이 외국주식을 매입

하는 경우에도 외환시장을 필요로 함.

• 이 같이 외환시장에 는 다양한 목 을 가진 참가자들이있 며, 이들이 외환에 한 요 공 을 나타내게 .

• 라 외환시장에 어떻게 외환에 한 요 공 이 나타나고, 어떻게 환 이 결 는지 이해해야만 국 거래에

한 이해를 확히 할 있음.


외환시장의 개요§ 외환의 의

• 외환(foreign exchange) 외국환의 약칭 로 국 거래(국가간의 재화 비스거래, 자본의 거래 등)로 인하여 생는 차 계를 결 하는데 사용 는 외거래 단을 의미함.

• 우리나라의 외환거래법 3조에 외환 외지 단, 외화증권 외화채권 로 의하고 있음.

• 외지 단 외국통화 동 을 비롯하여 외화찰(cash), 외국통화로 표시 지 단 로 행표(bank check), 여행자 표(traveler’s check), 신

용장(letter of credit), 각종 외국환어음(draft or bill of foreign exchange), 우편환(mail transfer), 약속어음, 외국통화로 표시 지 지시 (payment order), 신환(telegraphic transfer) 등이 있음.


외환시장의 개요§ 외환의 의

• 외화증권 외화로 표시 국채, 지 채, 회사채, 타 모든 종류의 채권(bonds)과 주식(stocks), 익증권 등 로 외국에 지 을 있는 증권을 말함.

• 외화채권(claims) 외국통화로 표시 채권 는 외국에 지 을 있는 채권을 말함.

• 라 외환 외국통화 외화로 표시 모든 가증권로 국가간 자 이동이 가능한 아주 다양한 신용 단(a

wide variety of credit instruments)이라고 볼 있음.


외환시장의 개요§ 외환의 특

• 국 외환시장에 거래 상이 는 외환 계 체 209개국(2011년 )에 통용 는 150여 개 통화 에 20여개의 통화로 한 어 있음.

• 이러한 통화들 국 축통화 는 국 매개통화(international key currency or vehicle currency)라고 함.

• 주요 국 통화는 국가간의 결 를 한 단 로 사용뿐만 아니라 국 거래의 매개 단 로 사용 고, 각국의

부나 앙 행이 보 하고 있는 외 비자산 로 사용 .



• 외환 외환시장에 거래 며, 국내자 시장(domestic money market)과 국 시장(international financial market)을 상 연결시 주는 역할을 함.

• 국내자 시장에 자 을 조달×운용하여 외환시장에필요한 외환을 매입하거나 매도할 있 며, 한 국

시장에 외화로 자하거나 외화를 조달하게 .

• 이 게 연결 국 시장에 통 는 통화의 리변화에 라 자 의 입과 출이 생하게 .

• 면, 외환시장에 는 외환이 자국통화를 로 한환 에 의하여 거래 며, 환 과 리의 변동에 라 외국통화의 상 가치인 환 이 변동하게 며, 이러한환 의 변동에 라 환 험(FX risk)이 생함.



• 국 간 교역이나 행 로 인하여 생한 채권×채 를 결할 때 사용하는 외환 로 표 인 것이 국 축통화,

그리고 외국환어음임.

• 여 외국환어음 교환 통화인 국 통화로 표시어야 함. 왜냐하면 외국통화로 표시 채권×채 라고 해

모두 외환이라고 할 없 때 임.

• 한 외국환어음 환어음 로 환어음의 당사자들에 한 사람이 외국에 소재하고 있는 경우에 생함. 즉, 환어음의 당사자들 에 한 사람이 비거주자로 어 있고, 환어음의 행지나 지 지가 외국 로 어 있 며, 외화로 표시 어 있는 어음을 말함.

• 외국환어음 주로 역의 결 업 에 이용 .


외환시장의 개념과 구조§ 외환시장의 의의

• 외환시장(foreign exchange market) 이종통화표시 지단인 외환이 매매 는 시장을 말함. 즉, 자국통화 외국통화의 매매가 이루어지는 시장을 말함.

• 그런데 여 시장이란 특 장소나 공간을 한 하 보다는 외환거래가 연속 로 이루어지는 인 로

싱 메커니즘(processing and mechanism)을 의미함.

• 외환시장 자 의 차(debit and credit)가 이루어지는신용시장(credit market)과는 구별 는 개념 로 지불단이 매매 는 시장임.

외환시장의 개념과 구조§ 외환시장의 특징

• 범 계 시장 :

외환자 화, 시장 보 확산 거래범 의 역화로 시장이통합, 즉 하나의 계시장임.

• 24시간 거래 는 시장 :

뉴욕, 도쿄, 싱가포르, 랑크푸르트, 런던 등 심지에집 로 거래, 즉 어느 한 시장이 폐장하면 다른 시장

에 도 거래가 가능함.

London ® NY ® SF ® Sydney ® Tokyo ® HK ®Singapore ® Bahrain ® Frankfurt ® Zurich ® London



• 24시간 거래 는 시장 :



• 장외거래시장(over-the-counter dealer-type market) :

장외거래( 는 두거래)가 주요 비 차지, 즉 거래소보다행 러들이 거래실(dealing room)에 화, 컴퓨 를

통한 행간, 고객간 외환거래 주임.

• 로 시장(zero sum market) :

외환시장에 거래에 참가하는 참가자들의 거래결과는 항상로 게임(zero sum game)이 . 즉, 이익을 보는 참가자가

있 면 드시 손해를 보는 참가자가 생함.

• 소매거래보다는 도매거래 주로 이루어지는 시장 :

소액단 의 거래가 이루어지는 고객거래보다 행간거래가 외환거래의 부분을 차지함.


외환시장의 개념과 구조§ 외환시장의 참가자

• 일 고객 : 국 거래를 해 외환거래가 필요한 출입업자, 국 자자, 환 자 등

• 국 재 리자 : 외화자산을 매매, 외화이익 당 이자취 지 , 외환포지션 조

• 일 행 : 각 행의 외화자산 외화부채의 포지션 리

• 비 행 : 자자산의 익을 극 화 시키 하여외환시장에 참가하는 자신탁회사, 생명보험회사, 증권회사 등

• 외환 개인(foreign currency brokers) : 외환매매의 개를통하여 이 을 취득하는 탁매매자

• 앙 행 : 책 인 목 로 외환시장에 개입



외환시장의 개념과 구조§ 외환거래의

• 본원 거래(primitive transaction)

• 환거래(spot exchange transaction)

외환매매계약 후 1 업일 는 2 업일 내에 외환의도결 (settlement)가 이루어지는 거래를 말함.

• 환거래(forward exchange transaction)

외환매매계약 후 일 간(주로 30일 단 )이 지난 후특 일에 외환의 도결 (settlement)가 이루어지는 거래로 도환거래라고도 함.

• 외환스왑거래(foreign exchange swap transaction)

환거래를 통하여 외환을 매입(매도)하고 환 험을회 하 하여 환거래를 통해 해당 외환을 매도(매입)하 로 외환매입일에 약 하는 거래를 말함.



• 생 거래(derivative transaction)

• 통화 거래(currency futures transaction)

외환시장의 생상품 의 하나인 통화 거래는환거래처럼 계약시에 약 한 가격 로 미래의 일 시에 도결 (settlement)하 로 하는 외환거래인데 거래동 ( ), 거래 식(조직화 거래소), 증거 (거래개시 지 증거 치), 지(매일 지 생), 시장 ( 도결 일 이 이라도 계약의 매매가능) 면에 그 격을 달리하고 있음.



• 생 거래(derivative transaction)

• 통화 션거래(currency option transaction)

일 액의 특 통화 는 통화 계약을 미래의 약일에 는 약 일 이 에 일 한 가격 로 션매도자

로부 택 로 매입(콜 션) 는 매도(풋 션)할있는 계약상의 권리를 션매입자에게 부여한 계약거래를 말함.


외환시장의 개념과 구조§ 실 요거래, 차익거래, 헤징거래, 거래

• 실 요거래

• 출입이나 외화표시 자산의 매매에 라 외환을취하거나 을 결 하 한 외환거래

• 차익거래(arbitrage transaction)

• 차익거래는 재 거래라고도 하는데 아 런 험이 없는이 , 즉 차익을 얻 한 거래를 말함.

• 외환시장에 생하는 차익거래는 크게 환차익거래(는 통화차익거래 : exchange arbitrage transaction or currency arbitrage transaction) 이자차익거래(interest arbitrage transaction)가있음.



• 환차익이란 환 의 차이로 인해 생하는 험이을 말함.

• 환차익 크게 다음과 같이 두 가지로 구분함.

• 공간 차익( 는 직 차익 : space arbitrage or direct arbitrage) :

각 지역의 외환시장에 동일한 두 통화에 한환 의 차이가 생할 때 얻을 있는 차익

• 삼각차익( 는 간 차익 : triangular arbitrage or indirect arbitrage) :

국가 통화간에 는 환 간 차이가 생할 때 얻을 있는 차익



• 이자차익이란 이자 의 차이로 인해 생하는 차익을 말함.

• 이자차익 크게 다음과 같이 두 가지로 구분함.

• 시간차익(time arbitrage) :

외환의 만 일에 라 환 의 차이가 있는 경우생하는 차익을 얻 한 거래

• 험이자차익(covered interest arbitrage) :

환 험의 부담 없이 국내통화표시 자산과외국통화표시 자산간 익률의 차이가 있는경우 차익을 얻 해 이루어지는 거래



• 헤징거래(hedging transaction)

• 환 의 변화에 른 환 험을 회 하 한 거래

• 롱포지션 는 포지션을 취하는 경우 환 험이 생할있는데, 이에 해 거래를 통해 균 포지션을 취

하는 거래

• 환 험을 감소시 국가간 상품 비스 거래, 자본거래를 원활하게 해 .

• 헤징거래의 단 로는 환, 스왑, 션 등 다양함.



• 거래(speculative transaction)

• 차익거래 는 달리 자자가 험을 감 하고 상 는이 을 얻 한 거래

• 를 들어 환시장과 환시장을 통해 이루어지는 외환 를 살펴보면 다음과 같음.

• 환시장에 외환거래자들 재의 환시장과 미래의 환시장을 이용하여 거래를 행함.

• 만일 외환시 가 계속 상승해 강 시장(bull market)을 상한다면 재의 환시장에 외환을 매입한 후 추후 강 시장 후 에 재매도하는 강(bull speculation)를 함.




• 로 외환시 가 계속 하락해 약 시장(bear market)을 상한다면 재의 환시장에 외환을 매도한 후 추후 약 시장 후 에 재매입하는 약

(bear speculation)를 함.

• 환시장에 의 거래는 환 이 미래의환 을 확히 하지 못할 것 로 상하는

경우 이익을 얻 해 생함.




• 외환 는 안 일 도 있고 불안 일 도 있음.

• 외환 자가 환 이 낮을 때 외환을 매입하고 환이 높을 때 외환을 매도하거나 는 환 이 높을 때매도하고 낮을 때 매입하여 이익을 얻고자 자를하면 이러한 외환 는 외환시장을 안 로 움직이게 함.

• 면, 환 이 상승할 때 지속 인 상승을 상하고외환을 매입하거나 환 이 하락할 때 지속 인 하락을 상하고 외환을 매도한다면 환 의 변동 더커지게 고 외환시장 불안 로 움직이게 .


외환시장의 개념과 구조§ 외환시장의 거래 결 시스템

• 외환시장에 의 거래 결 를 원활하게 하 해 는엇보다도 효 인 행간 통신시스템이 필 임.

• 표 인 통신시스템 1973년 5월 럽 행들을 심로 벨 에 에 치 SWIFT(Society for

Worldwide International Financial Telecommunication)가 가장 리 이용 며, 다른 결 시스템에 자동 연계어 신속한 결 처리가 가능함.

• 재 계 부분의 이 여 에 가입하고있 며, 우리나라도 1992년 3월부 거의 모든 국내

행 외국 행 국내지 들이 회원 로 가입하고있음.



• 그런데 재 계 외환거래는 부분 달러 주로 어있고 달러화가 아닌 통화들 간의 거래도 많 경우 달러화를 거쳐 이루어지고 있음.

• 라 부분의 외환거래의 결 는 미국의 결 도를거치게 .

• 미국의 행간 결 는 크게 CHIPS(Clearing House Interbank Payments System) Fed-wire(연 신이체)로 구 어 있는데 외환 거래의 부분CHIPS를 통해 결 고 있음.



• 이외에도 로화 지 결 를 한 범 럽실시간통화결시스템인 TARGET(Trans-European Automated Real-

Time Gross Settlement Express Transfer), 국 행들간의 결 시스템인 CLSB(Continuous Linked Settlement Bank International)이 있음.

Ø‘한 결 망’(BOK-wire) : 138개 행·비 행들의 산망과 한국 행의 산망을 연결해 자결

를 할 있는 시스템

• 이 같 보통신 결 망을 통해 외환시장 시장조 자(market maker)간 보교환과 가격경쟁이 치열해거의 완 경쟁시장에 가까운 효 인 시장(efficient market)이라고 할 있음.


환 의 개념§ 환 (exchange rates or FX rates)

• 환 자국통화 외국통화간의 교환비 을 의미함.

• 즉, 자국통화로 표시한 외국통화의 가격 ® 외환의 가격

• 환 로 다른 두 통화의 상 가격이므로 표시 법도 다음과 같이 두 가지 법이 있음.

Ø환 시 를 나타내는 식(표시 식)

• 직 환 식(direct quotation)

• 외국통화 1단 교환 는 자국통화의 가격(양)

• : 1$=1,000원

• 간 환 식(indirect quotation)

• 자국통화 1단 교환 는 외국통화의 가격(양)

• : 1원=0.001$


환 의 개념• 외환시장에 는 미국 달러화를 로 표시함.

• 미국식 표 법(American terms or volume quotation)

• 해당외화 1단 교환 는미국달러화의양을표

• : 1=1.3$, 1£=1.5$, 1AU$=1.03$,

• 시장이나 션시장에 의 통화거래에 사용

• 로존의 로화, 국의 운드화, 주의달러화등

• 럽식 표 법(European terms) : 1978년 이후 일 화

• 미국달러화 1단 교환 는해당외화의양을표

• : 1$=1,000원, 1$=95¥, 1$=1.03CA$

• 외국환 행의 고객거래 는 국 외환시장에 의외환거래에 사용

• 한국의 원화, 일본의 엔화, 캐나다의 달러화 등

환 의 개념Ø환 의 표시법

• 매입 (bid rate)과 매도 (offer rate or ask rate)

• 매입 행의 러가 외환을 매입할 때 용하는환

• 매도 행의 러가 외환을 매도할 때 용하는환

• 일 로 매도가격이 매입가격보다 높음.

• 스 드(spread)

• 매도가격과 매입가격의 차이

• 외환마진(exchange margin)이라고도 함.

• 외환 개인의 료에 해당


환 의 개념Ø환 의 표시법

• 행간환 (interbank rate)과 고객환 (customer rate)

• 행간환 외국환 행들 간의 거래에 용하는환

• 고객환 찰환 , 신환환 , 여행자 표환등

• 매매

• 매매 이란 본 인 환 이고, 매매 에행이 는 료(margin)를 더한 것이 을 살

때 환 이고, 매매 에 행이 는 료를뺀 것이 을 때 환 임.


환 의 개념Ø국내 외국환 고시표의 (매일경 신 , 2013. 3. 10)


환 의 개념§ 환 의 변화 (® 직 가 식 )

• 환 의 상승 : 자국통화가치의 하락(= 하 : depreciation)

• 외국인 이 국가의 출재 가격이 싸진다고 인식하고, 자국민 해외로부 의 입재 가격이 비싸진다고 인식( 출재의 상 가격 하락 / 입재의 상 가격 상승 ®

출 증가, 입 감소)

• 환 의 하락 : 자국통화가치의 상승(= 상 : appreciation)

• 외국인 이 국가의 출재 가격이 비싸진다고 인식하고, 자국민 해외로부 의 입재 가격이 싸진다고 인식(출재의 상 가격 상승 / 입재의 상 가격 하락 ® 출감소, 입 증가)


교차환 , 실질환 , 실효환§ 교차환 (cross rate)

• 부분의 외환거래가 미국 달러화 심 로 이루어 있때 에 달러화 이외의 다른 통화들 간의 거래를 원하는 경우에는 달러화를 거쳐 이루어짐.

• 라 이때 용 는 환 도 달러화에 한 환 을 통해 간로 계산 는데 이를 교차환 이라고 함.

• 우리나라에 원화의 미달러환 행간시장에 외환의 요 공 에 의해 자 롭게 결 .

• 그러나 로화, 엔화, 운드화 등 미국 달러화 이외의 타통화에 한 원화의 환 국 시장에 는타통화의 미달러환 로 재 (裁定)하여 간 로 산출하고 있음(® 간 환 는 Parity rate).


교차환 , 실질환 , 실효환§ 교차환 (cross rate)

• 를 들어 원화의 미달러환 이 1$=1,000원이고 도쿄의외환시장에 달러화 엔화간 환 이 1$=100엔이라면 원화 엔화의 환 연쇄 식에 의해 100엔=1,000원이 .


교차환 , 실질환 , 실효환§ 실질환 (real exchange rate)

• 일 로 환 명목환 (nominal exchange rate)뿐만아니라 실질환 , 실효환 , 실질실효환 등 용어도 사용 .

• 실질환 명목환 (S)에 두 국가의 가 을 해가지 로 나 것임(P는 국내 가 , P*는 외국 가 ).

• 즉, 실질환 다음과 같음.

실질환 =

• 일 간 동안 실질환 이 일 하다면 그 간 동안 국 재화시장에 가격경쟁 에 변화가 없음을 의미함.

• 실질환 이 상승하면 자국 재화의 가격이 상 로 싸그만큼 가격경쟁 이 높아지고, 로 실질환 이 하락

하면 자국 재화의 가격이 비싸 가격경쟁 이 낮아짐.


SP*P

교차환 , 실질환 , 실효환§ 실효환 (effective exchange rate)

• 지 까지 환 에 한 논의는 교역상 국이 한 국가인 경우를 가 하 음.

• 그러나 실에 는 여러 국가들과 교역을 함.

• 특히 진국들이 변동환 도로 이행한 후 이들 국가간에환 이 변함에 라 특 축통화를 로 한 환 로재화의 가격경쟁 을 평가하는 데는 한계가 있음.

• 를 들어 우리나라 원화의 미환 에는 변화가 없지만 일본 엔화의 가치가 달러화에 하여 상승한다면 일본 엔화는우리나라 원화에 해 도 엔화의 가치가 상승하게 고, 그결과 우리나라 재화의 가격경쟁 상 로 높아짐.



• 실효환 (effective exchange rate : EER) 자국통화 주요교역상 국 통화간의 환 을 교역규모(비 )로 가 평균하여 작 한 일종의 지 임.

• 명목실효환 (nominal effective exchange rate : NEER)자국통화 주요 교역상 국 통화간의 개별 인 환 을 교역량을 가 치로 하평균하여 산출한 지 태의 지표임.

• 이는 교역상 국이 여러 국가일 때 자국통화의 실효가치를보여는 것 로 다음과 같음.

명목실효환 지 =Õi=1®n(Si)wi

여 Si는 i국 통화 의 명목환 , wi는 i국과의 교역가 치, Õi=1®n(xi)=x1x2×××xn임.



• 를 들어 미국과 일본 2개국을 상 로 우리나라의 실효환을 산출해보면 다음과 같음.

• 원화가 시 비 달러화에 해 50%, 엔화에해 40% 평가 하 고 미국과 일본의 가 치가 각각0.7, 0.3인 경우 비교시 의 실효환 다음과 같음.

실효환 =[0.7´(1-0.5)+0.3´(1-0.4)]´100=53%

• 실효환 을 로 단해보면 원화의 가치는 시비 47% 평가 하 을 알 있음.

• 실효환 100 이상이면 시 비 원화가 고평가, 100 이하이면 시 비 원화가 평가 었음을 나타냄.

• 여 주의할 달러화를 로 작 하는 명목환과 달리 실효환 원화를 로 작 함.



• 실질실효환 (real effective exchange rate : REER) 각 국가 의 실질환 을 하평균하여 산출한 지 태의 지표임.

• 실질실효환 다음과 같음.

실질실효환 지 =Õi=1®n( )wi

여 Pi는 i국 가 , P0는 자국 가 , Si는 i국 통화의 환 , wi는 i국과의 교역가 치, Õi=1®n(xi)=x1x2×××xn임.

• 실질실효환 자국통화의 실질실효가치가 어떻게 변화하는가를 보여 .

• 어느 간 동안 실질실효환 이 일 하다는 것 여러 국가교역을 하는 에도 자국 재화의 가격경쟁 이 변화가 없

음을 의미함.


SiPi

P0

외환포지션§ 외환포지션(foreign exchange position)이란 각 통화별 외환의 차감 잔액 로 의할 있음.

• 외환포지션 일 시 에 있어 행 업 등이 보 하고 있는 외화표시 자산과 부채 의 차액을 말함.

• 외환시장에 포지션이라고 하면 흔히 외환거래에 른 일외환의 매도액과 매입액의 차액 로 환 험에 노출도(부분)를 말함.

• 포지션 각 통화별로 환 험 리를 한 자료가 고, 외환매매 손익을 확히 산출하거나 는 통화별 외화자의 과부족의 조 을 한 자료로 사용 .


외환포지션• 일 로 포지션의 태는 매입액이 매도액을 과하는매입 과포지션(overbought position)과 매도액이 매입액을

과하는 매도 과포지션(oversold position)의 태를 갖게는데, 자를 롱포지션(long position), 후자를 포지션

(short position)이라고도 함.

• 외환의 매입액과 매도액이 동일하여 외화자산과 부채가 균을 이룬 상태를 균 포지션(square position)이라고 하는

데, 이를 랫포지션(flat position)이라고도 함.

• 러들(dealers)에게 있어 외환포지션 단히 요한 조작 상이 고 있는데, 이는 외화자산·부채의 리상태 환

험에 노출 어 있는 도를 나타내 때 임.


환 도§ 환 도의 종류

• 1997년부 IMF가 채택한 새로운 분류 식에 르면 환도는 환 의 변동 이 낮 부 달러통용 도( 는 통화동맹 도 : dollarization or monetary union), 통화 원회 도(currency board system), 통 고 환 도(conventional fixed pegs), 드포함 고 환 도(pegged rate in horizontal bands), 크롤링페그(crawling peg), 드포함 크롤링페그(rates within crawling bands), 리변동환 도(managed floating), 자 변동환 도(free floating)로 구분 .


환 도§ 환 도별 내용 특징

• 달러통용 도(dollarization) :

달러화 같 외국통화를 일한 법 통화로 사용

• 통화동맹(monetary union) :

회원국들이 단일통화(공동통화)를 사용( : Euro화)

• 통화 원회 도(currency board system) :

특 외화에 하여 자국통화가치를 고 시키고(고 환 ) 자국통화의 행을 100% 외화보 연계(® 통화 책의자 포 )

• 통 고 환 도(conventional fixed pegs) :

자국통화가치를 주요 통화 는 통화 스 ( : SDR)에 고(® 일 로 심환 의 ±1% 내에 환 변동 허용)



• 드포함 고 환 도(pegged rate in horizontal bands) :

환 변동폭이 심환 을 심 로 ±1% 이상 과 허용

• 크롤링페그(crawling peg) :

로 환 이 미리 표 만큼 는 주요 경 지표의변동에 라 조

심환 을 평가 하하면 일 범 내에 환 변동을 허용

• 드포함 크롤링페그(rates within crawling bands) :

심환 이 로 조 는 동시에 심환 의 일범 내에 환 변동을 허용



• 리변동환 도(managed floating) :

통화당국이 경 상황을 고 하여 자의 로 개입

통화당국이 외환시장 개입을 통하여 환 변동에 향

• 자 변동환 도(free floating) :

환 이 외환시장에 외환의 요 공 에 의해 결

자 변동환 도는 경우에 라 환 변동 속도가 과도하거나 환 변동 이 큰 경우 통화당국 외환시장의 안 을하여 외환시장 개입을 할 도 있음.


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