跟踪评级报告

大公保留对企业及相关债项信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利

国测地理信息科技产业园集团有限公司

主体与相关债项 2016年度跟踪评级报告 大公报 SD【2016】756 号

主体信用

跟踪评级结果：AA- 评级展望：稳定

上次评级结果：AA- 评级展望：稳定

债项信用 债券 简称

额度 （亿元）

年限 （年）

跟踪评级结果

上次评级结果

15 国测

MTN001 7 5（3+2） AA AA

主要财务数据和指标 (人民币亿元)

项 目 新会计准则

旧会计准则

2016.3 2015 2014 2013

总资产 112.07 106.49 90.38 92.39

所有者权益 47.64 45.71 43.10 37.73

营业收入 4.95 13.91 15.11 -

主营业务收入 - - - 19.90

利润总额 2.01 3.70 5.91 6.45

经营性净现金流 -0.95 -0.38 -22.43 -13.57

资产负债率（%） 57.50 57.07 52.31 59.08

债务资本比率（%） 36.32 33.64 29.73 40.08

毛利率（%） 73.10 60.66 61.34 -

主营业务毛利率（%） - - - 55.05

总资产报酬率（%） 1.83 3.67 6.72 7.24

净资产收益率（%） 3.87 5.58 10.21 11.51

经营性净现金流利

息保障倍数（倍） -3.23 -0.27 -15.18 -11.17

经营性净现金流/总

负债（%） -1.51 -0.70 -44.05 -23.52

注：公司 2013 年度财务报表按照旧会计准则编制；

2014年数据为 2015 年审计报告追溯调整数；2016年

3 月财务数据未经审计。

评级小组负责人：孙 瑞

评级小组成员：任晓晨

联系电话：010-51087768

客服电话：4008-84-4008

传 真：010-84583355

Email ：rating@dagongcredit.com

跟踪评级观点 国测地理信息科技产业园集团有限公司（以下简

称“国测集团”或“公司”）主要从事园区开发运营

及矿产开发业务。评级结果反映了公司承建的国家地

理信息产业园得到各级政府部门支持，国家地理信息

产业园项目一期地块已全部达四证齐全标准，矿产储

量丰富有利于矿产业务持续发展等有利因素；同时也

反映了各省市地理产业园的建设加剧了园区客户竞

争，公司经营性净现金流持续净流出，未来投资支出

压力仍较大等不利因素。由公司合法拥有的在建工程

和土地使用权对“15 国测 MTN001”供的抵押担保仍

具有一定的增信作用。

综合分析，大公对公司“15 国测 MTN001”信用

等级维持 AA，主体信用等级维持 AA-，评级展望维持

稳定。

有利因素

·公司承建的国家地理信息产业园作为国家级高新技

术产业园区得到各级政府部门支持；

·2015 年，国家地理信息产业园项目一期地块已全部

达四证齐全标准；

·公司矿产储量丰富，有利于矿产业务的持续发展；

·由公司合法拥有的在建工程和土地使用权为“15 国

测 MTN001”提供抵押担保，仍具有一定的增信作用。

不利因素

·我国地理信息产业发展较快，各省市地理产业园的

建设加剧了园区客户竞争；

·2015 年，公司应收账款规模大幅增加导致应收账款

周转效率大幅下降；

·公司经营性净现金流持续净流出，对债务和利息保

障能力较弱；

·公司未来投资规模较大，资本支出压力仍较大。

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大公信用评级报告声明

为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出

具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下：

一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关

系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。

二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循

了客观、真实、公正的原则。

三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意

见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。

四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准

确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。

五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资

建议。

六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，主体信用等级

自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变

化的权利。

七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发

布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。

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跟踪评级说明

根据大公承做的国测集团存续债券信用评级的跟踪评级安排，大

公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分

析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。

发债主体

国测集团成立于 2010 年 12 月，由汇宝投资有限公司（以下简称

“汇宝投资”）和德康投资控股有限公司（以下简称“德康投资”）

出资组建，初始注册资本 10,000 万元，汇宝投资和德康投资分别出资

6,000 万元和 4,000 万元。2013 年 6 月 9 日，公司增资扩股，北京九

台集团有限公司（以下简称“九台集团”）出资 280,000 万元对公司进

行增资，其中 30,000 万元计入实收资本，250,000 万元计入资本公积，

公司注册资本增至 40,000 万元。2013 年 9 月，九台集团将持有 75%股

权转让给德康投资，德康投资将持有的辽宁汇宝国际投资集团有限公

司（以下简称“汇宝国际”）100%股权转让给九台集团。截至 2016 年 3

月末，公司注册资本 40,000 万元，汇宝投资和德康投资分别持股 15%

和 85%。由于智晓光和智秀芹分别持有德康投资 60%和 40%的股权，因

此公司实际控制人为智晓光。

公司主要从事园区开发运营、矿产开发等业务。国测集团在北京

投资建设的国家地理信息科技产业园（以下简称“国家地理信息产业

园”），已纳入国土资源部“十二五”规划和北京市重点项目，2012 年

6 月被国家科技部正式认定为北京国家地理信息高新技术产业化基地，

园区已于 2012 年 12 月 20 日正式开园，是国家地理信息战略性新兴产

业综合平台；在矿产资源开发领域，公司拥有金、银等金属矿产资源，

石墨等多种规模较大的非金属矿产资源，其中，黄金产业已形成勘探、

采矿、选矿和冶炼的完整产业链。

本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示：

表 1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况

债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况

15 国测

MTN001 7 亿元 2015.5.20～2020.5.20 偿还银行贷款 已按募集资金要求使用

数据来源：根据公司提供资料整理

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宏观经济和政策环境

2015 年以来我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理

区间，产业结构更趋优化；短期内我国经济下行压力仍较大，但随着

“十三五”规划和供给侧结构性改革的持续推进，我国经济仍具有保

持中高速增长的潜力

2015 年，我国经济整体表现为稳中趋缓、稳中有进、稳中有忧，

产业结构持续优化，主要经济指标仍处于合理区间。2015 年，我国实

现国内生产总值 676,708 亿元，同比增长 6.9%，增速同比下降 0.4 个

百分点。根据国家统计局初步核算数据，2016 年上半年，我国实现国

内生产总值 340,637 亿元，同比增长 6.7%，增速同比下降 0.3 个百分

点。分产业看，第一产业增加值 22,097 亿元，比上年增长 3.1%；第二

产业增加值 134,250 亿元，比上年增长 6.1%；第三产业增加值 184,290

亿元，比上年增长 7.5%，占国内生产总值的比重为 54.1%，比上年提

高 1.6 个百分点，高于第二产业 14.7 个百分点，产业结构更趋优化。

经济景气度方面，2016 年 6 月，中国制造业 PMI 终值为 50.0%，比上

月下降 0.1 个百分点，位于临界点，制造业处于平稳区间。总的来看，

2015 年以来，国民经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理区

间，运行较为平稳，结构调整在加快推进，保持稳中有进的态势，产

业结构更趋优化。

从国际形势来看，2015 年以来，世界经济复苏总体不及预期，世

界银行、国际货币基金组织等国际机构纷纷下调了世界经济增长的预

期，普遍下调了 0.2 到 0.3 个百分点，世界经济总体上仍处在危机后

的深度调整之中，呈现出一种低增长、低物价、低利率、不平衡，且

振荡加剧的特点。在宏观经济方面，美、欧、日等发达经济体总需求

不足和长期增长率不高现象并存，新兴市场经济体总体增长率下滑趋

势难以得到有效遏制；在金融市场方面，发达经济体政府债务负担有

所好转，但新兴市场经济体和发展中经济体政府债务负担未见改观，

此外，全球非金融企业债务水平进一步升高，成为全球金融市场中新

的风险点。2016 年 6 月 24 日，英国经过公投脱离欧盟，受此直接影响，

英镑及欧元汇率大幅走低，短期内英国及欧盟经济将会出现下行，美

联储加息预期减弱，或将有所延迟。整体而言，世界经济复苏存在一

定的不稳定性和不确定性。

2015 年以来，央行延续之前稳健的货币政策基调，更加注重松紧

适度，适度预调微调。2015 年内多次降息、降准，有效压低了短期流

动性价格及社会融资成本。国务院通过出台文件扩大社保基金的投资

范围向市场补充流动性，改善社会融资结构，同时颁布促进互联网金

融、电子商务、小微企业发展的优惠政策，不断改善企业经营所面临

的融资难问题。2015 年 11 月 3 日，国家发布“十三五”规划建议稿，

建议稿提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，这五大发

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展理念将是“十三五”乃至更长时期我国发展思路、发展方向、发展

着力点的集中体现。2015 年 12 月，中央财经领导小组在中央经济工作

会议中，强调推进供给侧结构性改革，做好“去产能、去库存、去杠

杆、降成本、补短板”工作，积极稳妥化解产能过剩，扩大有效供给。

2016 年，央行在继续稳健货币政策的基础上，加强对供给侧结构性改

革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，促

进经济科学发展和可持续发展。

总的来看，我国经济正处在调结构、转方式的关键阶段，国内经

济下行的压力仍然较大。同时，我国工业化和城镇化仍处在一个加快

发展的过程之中，“十三五”规划建议稿将创新置于最核心地位，新老

产业交替时期，以“互联网+”为代表的新型产业是大势所趋，新型产

业将会与工业化和城镇化高度融合，创造出新的经济增长动力。供给

侧结构性改革将持续化解过剩产能和房产库存，促进基础设施和房地

产行业的有效投资。从长期来看，我国经济仍具有保持中高速增长的

潜力。

行业及区域经济环境

产业园区开发具有产业聚集效用和规模效用，能够促进产业结构

升级，加快区域经济发展；同时由于产业园区具有投资规模较大、业

务周期较长等特征，对企业综合实力要求较高

产业园区开发一般采取的运营模式是政府将某一区域的整体开发

委托给开发企业，首先由企业负责组织对委托区域进行规划论证，在

规划方案获得批准后，逐年制定开发计划，根据政府认可的开发计划

进行逐片开发，建成的基础设施及公用设施项目由政府回购，平整的

土地进入土地储备中心；在区域基础设施及公用设施建设的同时，由

企业为开发区域进行招商引资，并为投资企业提供落地及经营期间的

长期服务；在开发区域内，企业还可能负责开发区域的物业及公用设

施管理。自 2003 年开始，国务院有关部门开始清理整顿全国各类开发

区，但对于规范申报、符合标准的开发区仍然给予政策支持，包括给

予开发区及开发区企业的各类优惠政策。基于开发区所能发挥的产业

聚集效用和规模效应，国家对开发区发展的政策性支持，有利于园区

开发合法合规持续发展。此外，区域开发是区域发展的捷径，能够产

生规模带动效应，拉动地方经济发展，促进地方产业结构升级，加快

地方城市化建设，解决地方就业等，因此区域开发通常能够得到地方

政府的支持，地方政府为开发区提供各种优惠政策和便利措施。2014

年 9 月 25 日，财政部下发《关于推广运用政府和社会资本合作模式有

关问题的通知》（以下简称“《通知》”），《通知》指出为拓宽城镇化建

设融资渠道，促进政府职能加快转变，完善财政投入和管理方式，推

广政府和社会资本合作模式（Public-Private Partnership，简称 PPP）

是国家确定的重大经济改革任务，对于加快新型城镇化建设、提升国

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家治理能力、构建财政制度具有重要意义。2015 年 5 月，国务院办公

厅发布《国务院办公厅转发财政部发展改革委人民银行关于在公共服

务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见的通知》（国办发〔2015〕

42 号），指明政府和社会资本合作（PPP）模式是公共服务供给机制的

重大创新，有利于充分发挥市场机制作用，提升公共服务的供给质量

和效率，实现公共利益最大化。随着政府对 PPP 模式的鼓励，产业新

城模式获得更多地方政府的认可。

同时，产业园区开发业务也具有投资额大、业务周期长、业务环

节复杂的特点，涉及的基础设施建设项目、土地整理投资的资金投入

大，占用周期较长，招商引资及管理运营等方面需要前期不断投入。

开发过程中包含区域定位规划、基础设施建设、土地整理投资、区域

推广、招商引资及区域综合服务等众多环节，需要开发企业具有综合

开发能力。

地理信息产业园的建设有利于推动我国地理信息产业规模化、集

约化发展；同时各省市地理信息产业园的建设加剧园区客户的竞争

地理信息产业是对地理信息进行获取、处理、应用的高新技术产

业、新型高端服务业，已经成为当今国际公认的战略性新兴产业，有

利于推动我国地理信息产业规模化、集约化发展，具有广阔的市场需

求和发展前景。2014 年 1 月 22 日，国务院办公厅以国办发【2014】2

号印发《关于促进地理信息产业发展的意见》，强调了地理信息产业

的重大意义，将地理信息产业定位为国家战略性新兴产业，提出促进

地理信息产业发展 27 条意见。近年来，我国地理信息产业年产值增速

超过 25%，2015 年产值突破 3,500 亿元大关。当前，我国已有地理信

息企业超过 2.20 万家，从业人员超过 40 万人，伴随地理信息产业的

快速发展，各省市积极筹建地理信息产业园区，武汉、哈尔滨、西安

等地的地理信息产业园已经发挥良好效益，山东、江苏、浙江等多个

省市也正在积极筹划或建设地理信息产业基地，积极推动地理信息产

业规模化、集约化发展，各省市地理信息产业园的建设加剧园区客户

的竞争。

京津冀地区经济实力保持在全国前列，产业结构的持续优化，为

区域内企业发展奠定了良好基础；公司园区主要集中在环北京区域，

受益于京津冀战略，未来发展前景仍良好

京津冀城市圈由首都经济圈的概念发展而来，包括北京、天津以

及河北省的保定、廊坊、唐山、张家口、承德、秦皇岛、沧州、衡水、

邢台、邯郸、石家庄共 11 个地级市。土地面积 21.8 万平方公里， 2015

年，京津冀地区经济实力保持在全国前列，地区生产总值约为 6.93 万

亿元，占全国 GDP 的 10.2%。其中，北京、天津、河北分别为 2.30 万

亿元、1.65 万亿元和 2.98 万亿元，分别同比增长 6.9%、9.3%和 6.8%。

与 2014 年相比，北京、天津增速分别回落 0.4 个和 0.7 个百分点，河

北增速提高 0.3 个百分点。2015 年，京津冀三地产业结构继续优化，

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农业、工业、服务业产业构成由 2014 年的 5.7:41.1:53.2 调整为

5.5:38.4:56.1。其中，京津冀第三产业增加值占地区生产总值的比重

均不同幅度地提高，北京达到 79.8%、天津升至 52.2%、河北增至 40.2%。

较强的综合经济实力及产业结构的持续优化为区域内企业发展奠定了

良好基础。

2015 年 4 月 30 日召开的中共中央政治局会议审议通过了《京津冀

协同发展规划纲要》，京津冀一体化上升为国家战略，战略强调实现

京津冀协同发展是面向未来打造新的首都经济圈、推进区域发展体制

创新的需要，是探索完善城市群布局和形态、为优化开发区域发展提

供示范和样板的需要，是实现京津冀优势互补、促进渤海经济区发展、

带动北方腹地发展的需要。2015 年 8 月 23 日，《京津冀协同发展规划

纲要》正式发布，京津冀的整体定位是“以首都为核心的世界级城市

群、区域整体协同发展改革引领区、全国创新驱动经济增长新引擎、

生态修复环境改善示范区”。环京津地区城市全面深化与京津对接，

大力发展战略性新兴产业、现代服务业和现代农业，构建京津冀协同

发展核心区域。到 2030 年，首都核心功能更加优化，京津冀区域一体

化格局基本形成，为京津冀地区的基础设施、房地产及生态环保等领

域的诸多企业带来更广阔的发展空间。公司园区主要集中在环北京区

域，受益于京津冀战略，未来发展前景仍良好。

经营与竞争

园区开发运营仍为公司主要的收入和毛利润来源；2015 年，受黄

金价格持续走低的影响，公司矿产开发收入和毛利率均有一定幅度下

滑

公司主要从事园区开发运营及矿产开发业务，园区开发运营仍是

公司收入和毛利润的主要来源。2015 年，公司营业收入同比小幅下降

7.94%，主要是园区开发和矿产开发业务收入均出现小幅下滑。同期，

毛利润出现小幅下滑，主要是矿产开发毛利润同比有所下降所致。毛

利率方面，公司毛利率始终保持在较高水平并保持稳定，同比变化不

大。

从业务构成来看，2015 年，园区开发业务收入占收入的比重同比

保持稳定，板块收入同比小幅下降 3.57%，由于园区土地获得成本较低，

因此毛利率始终保持在较高水平，并同比增加 2.88 个百分点，毛利润

同比保持稳定。矿产开发方面，2015 年，由于黄金价格持续下滑以及

公司根据黄金市场价格变动而选择公司认为理想的价格点进行销售导

致当年生产的黄金部分产品在 2016年进行销售，因此，板块收入和毛

利润均同比出现下降，毛利率为 49.41%，同比下降 9.09 个百分点，主

要是黄金价格持续下滑所致。其他业务主要包括投资、租赁、酒店、

物业、旅游等，其中酒店业务占板块收入比重较高，板块整体对收入

和毛利润的贡献程度较小。

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2016 年 1～3 月，公司实现营业收入 4.95 亿元，同比下降 24.54%，

毛利润为 3.62 亿元，同比下降 19.38%，均出现较大幅度下滑，主要由

于园区销售谈判周期较长导致占收入和毛利润比重较大的园区开发业

务收入和毛利润有所下降；毛利率为 73.10%，同比增加 4.74 个百分点，

其中矿产开发毛利率由于会计抵消成本的时间差异导致账面数值过

高。

表 2 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月公司营业收入、毛利润构成及毛利率情况（单位：万元、%）

项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年

1

金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比

营业收入 49,533 100.00 139,144 100.00 151,118 100.00 198,987 100.00

园区开发 39,160 79.06 109,521 79.55 113,576 77.25 180,519 90.72

矿产开发 7,685 15.51 19,375 14.07 28,216 16.75 15,616 7.85

其他 2,688 5.43 10,248 6.38 9,326 6.00 2,852 1.43

毛利润 36,211 100.00 84,411 100.00 92,696 100.00 109,538 100.00

园区开发 28,207 78.00 71,888 85.94 71,277 79.00 106,683 97.39

矿产开发 6,431 17.76 9,574 11.45 16,505 15.92 2,847 2.60

其他 1,573 4.34 2,949 2.61 4,914 5.09 8 0.01

毛利率 73.10 60.66 61.34 55.05

园区开发 72.03 65.64 62.76 59.10

矿产开发 83.68 49.41 58.50 18.23

其他 58.52 28.78 52.69 0.27

数据来源：根据公司提供的资料整理

综合来看，2015 年以来，公司主营业务结构保持稳定，但收入和

毛利润出现下滑，毛利率仍保持在较高水平。预计未来 1～2 年，公司

主营业务结构将保持稳定。

● 园区开发

国家地理信息产业园是由北京市人民政府、国土资源部、国家测

绘地理信息局、顺义区政府共同主办，由公司具体负责投资建设的北

京市重点项目；国家地理信息产业园作为国家级高新技术产业园区已

纳入国土资源部“十二五”发展规划，受到各级政府部门重视和支持

随着地理信息重要性凸显，我国对地理信息产业支持力度逐步加

强。《国务院关于加强测绘工作意见》（国发（2007）30 号）对于地理

信息产业发展提出了明确要求，我国“十二五”规划也要求强化地理

信息资源社会化综合开发利用，发展地理信息产业。近年来国家测绘

地理信息局按照“构建数字中国、监测地理国情、发展壮大产业、建

设测绘强国”的总体战略鼓励开发利用地理信息资源，畅通应用渠道，

搭建应用平台，加强地理信息资源的综合开发和深度开发，在政策保

1 2013年营业收入为旧准则中的主营业务收入；毛利率为主营业务毛利率。

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障、资源支撑、市场监管、技术创新、营造环境等方面加大工作力度，

促进了地理信息产业加快发展。尽管目前国内已有部分省市建设地理

信息产业园，但尚未产生具有国际竞争力的国家级地理信息产业园。

基于对地理信息产业未来发展的良好预期，公司向主管部门提出建设

国家级地理科技园设想，2011 年以来公司先后向主管部门递交由北京

建都设计研究院有限责任公司编制的国家地理信息产业园项目申请报

告并获得肯定，国家地理信息产业园采用“政府搭台、企业运作，项

目牵引、定向招商，整体规划、分步实施，远近结合、滚动发展”的

运作模式，国测集团确定为具体承办实施该项目的建设单位。

2010 年 11 月 16 日，国家测绘地理信息局（原国家测绘局）与北

京市政府签署了国家地理信息产业园建设战略合作框架协议；同年 11

月 22 日，国家测绘地理信息局与顺义区人民政府签署关于推进和落实

国家地理信息产业园的协议，协议中确定公司为投资建设主体，公司

通过协议出让方式取得位于顺义区国门商务区北侧的土地，针对地理

信息产业企业的需求进行产业园区二级载体的设计并进行开发。

在招商模式上，国家测绘地理信息局、顺义区政府、公司共同做

好产业园区招商工作，引入以地理信息及其相关产业为主体、以金融

服务等第三产业为支撑的相关企业入驻，形成国家地理信息产业的集

聚发展，打造完整产业链。公司同时为入园企业提供从设计、园区办

公平台、室内装修、能源服务、物业服务、食堂餐饮、园区配套商业、

公交枢纽、会议会展中心及配套职工宿舍等一站式服务。2011 年，国

家地理信息产业园列入国土资源部、北京市“十二五”发展规划和年

度重点工程计划中，优先保障、优先落实。2011 年 6 月 22日，国家地

理信息产业园纳入北京市政府扩大内需重大项目绿色审批通道。

2011 年 9 月 15 日，北京市国土资源局出具《关于国家地理信息科

技产业园有关情况说明的函》（以下简称“《说明函》”），《说明函》指

出国土资源局将会同顺义区政府、国测集团共同负责协助国土、房管

等部门办理入园企业的土地使用权、房屋所有权过户手续以确保产业

园的用途和性质不变。2012 年 6 月 14 日科技部《国科函高【2012】102

号》决定认定国家地理信息产业园为国家高新技术产业化基地。

地理园区位于北京临空经济核心区，距首都国际机场 T3 航站楼约

1.5 公里。位于北京市六环内，紧邻东六环和通顺路，地理位置优越，

交通便利，顺平路、通顺路、李天路、机场东路、京密路等形成了四

通八达的公路交通网，园区建有公交枢纽站和轻轨站。园区总占地面

积约为 1,200 亩，园区总建筑面积约为 270 万平方米，计划总投资约

135 亿元人民币，规划引入国内外地理信息科技相关企业 100 家以上，

形成年产值近千亿元，就业人数超过 6 万人的国家级高新技术产业园

区。截至 2016 年 3 月末，园区已投资 65.46 亿元，并引入地理信息产

业链相关企业 23 家，其中包括中国科学院电子学研究所、中国冶金地

质总局、中国黄金集团公司、中国金币总公司等。

跟踪评级报告

10

综合来看，国家地理信息产业园是由北京市人民政府、国土资源

部、国家测绘地理信息局、顺义区政府共同主办，由公司具体负责投

资建设的北京市重点项目，作为国家级高新技术产业园区已纳入国土

资源部“十二五”发展规划，受到各级政府部门重视和支持。

2015 年，国家地理信息产业园项目一期地块已全部达四证齐全标

准，北京市、顺义区各委办局已将本项目列为市政府扩大内需重大项

目绿色审批通道，剩余地块手续尚在办理中

2011 年 11 月 28 日，一期工程中的 80 万平方米，37 栋产业大楼

竣工，2012 年 12 月 20 日，产业园区综合办公楼正式启用，国家测绘

地理信息数据研发基地、国家局卫星测绘应用中心、天地图有限公司

等单位同时入园，截至 2015 年 11月末，园区共有 17 个地块，其中一

期 11 个地块（1A、2A、2B、3A、3B、4A、4B、5A、5B、6A、6B）已全

部达到四证齐全标准，即已取得《国有土地使用权证》、《建设用地规

划许可证》、《建设工程规划许可证》和《建筑工程施工许可证》，其余

6 宗土地证件正在办理中。截至 2016 年 3 月末，园区工程 270 万平方

米的主体工程已全部封顶，其中除产业用房外，产业园新增了相关配

套项目，其中 300 亩的松香湖改造及绿化已经完成，建筑面积为 16 万

平方米的国际会议会展中心主体结构已经封顶，体育运动场馆和商业

设施也陆续开建。目前，在建项目已取得项目立项、规划条件、用地

预审、权属审查等开发手续，北京市、顺义区各委办局已将本项目列

为市政府扩大内需重大项目绿色审批通道，并多次召开市政府协调会

积极推进项目手续办理。

2015 年以来，公司园区销售情况较为良好，部分企业已入住园区，

未来公司将面向市场招商，销售均价将有所提升

截至 2016年 3 月末，园区已完成销售面积 52.60 万平方米，占产

业园一期面积 49.40%，其中 2015 年和 2016 年 1～3 月分别销售 7.82

万平方米和 2.65 万平米。2015 年园区新增中国金币总公司和沈阳新元

建设集团有限公司北京顺义分公司（以下简称“新元建设北京顺义公

司”）等企业入住。为体现对地理信息产业的支持，园区销售价格远低

于可比区域，同期，分别实现签约金额 10.95 亿元和 3.92亿元。

表 3 2013～2015年及2016年1～3月公司地产业务主要运营数据（单位：万平方米、亿元、元/平方米）

项目 2016年 1～3月 2015 年 2014 年 2013 年

签约面积 2.65 7.82 12.61 20.52

签约金额 3.92 10.95 14.37 20.52

签约销售均价 14,792.45 14,002.56 11,395.72 10,000.00

结算面积 2.65 7.82 10.18 18.05

结算金额 3.92 10.95 11.36 18.05

数据来源：根据公司提供材料整理

跟踪评级报告

11

2015 年以来，签约销售均价持续增长，未来随着园区工程逐步完

工，各项配套设施到位及入园企业的不断增多，园区计划未来三年全

面面向市场进行招商，引入地理信息等优质企业，销售均价将有望进

一步提升。此外，截至 2016 年 3 月末，园区二期工程已封顶，但尚未

实现销售。

● 矿产开发

公司矿产开发仍主要为金矿的采选冶炼及销售，公司探矿权储备

较多，矿产储量丰富，有利于矿产业务的持续发展

公司矿产开发仍主要包括金矿勘探、采选、冶炼及销售业务，以

及银、铜、锌、铁矿等副产品销售，公司金矿主要分布于辽宁。截至

2016 年 3 月末，公司拥有金矿探矿权 21 个，面积 349.84 平方公里，

银、铜等其他探矿权 7 个，金矿采矿权 2 个，面积 3.84 平方公里。截

至 2016 年 3月末，公司拥有已探明黄金量储量 70 吨、白银 1,226 吨、

铜 8,000 吨、铅 88,230吨、锌 80,782 吨、铁矿石 161.84 万吨、钴 631

吨、钾长石 15,400 吨、镍 5,861 吨、煤（褐煤）20,553 万吨，此外还

有储量丰富的石墨非金属矿，公司储备资源较多，有利于未来矿产业

务的持续发展。

2015 年，公司金矿业务稳定发展，黄金产量稳定增长，未来随着

“新两矿”项目的竣工投产，公司矿产开发产品产量将持续提升

公司采选业务由丹东丹银矿冶有限公司（以下简称“丹银公司”）、

辽宁安泰有色矿业有限公司负责，公司目前在采矿山 2 座，均位于辽

宁凤城市，以生产黄金为主，已探明黄金储量分别为 22.90 吨和 18.30

吨，白银储量 43.70 吨和 105.50 吨。2015 年，矿产开发板块实现收入

1.94 亿元，同比下降 31.21%，主要是受黄金价格波动下降的影响，公

司黄金产品采取点价销售，当年生产的部分黄金产品于 2016 年进行销

售。2015 年，公司处理矿石量 40.58 万吨，年产金精矿量 1,178 公斤，

合质金产量 924 公斤。丹银公司选矿回收率达 85.80 克/吨，日处理量

达到每天 588 吨。林家三道沟金矿选矿回收率达到 88.60克/吨，实现

日处理量 535 吨。公司下属辽宁汇宝金业有限责任公司的尾矿库已通

过环保验收，贫液处理能够满足生产需要，回收率稳定在 91.50%以上，

金精矿平均日处理量为 100 吨。

公司下属辽宁汇宝金业有限责任公司负责黄金冶炼，采用国内先

进的细菌氧化工艺处理难选冶金精矿技术进行黄金冶炼。2015 年，公

司黄金产量同比增长，副产品白银产量同比有所下降，主要由于白银

是冶炼完黄金后从余料中提炼所得，2015 年所采中段原矿石银品位下

降。公司自行开采冶炼黄金主要向上海黄金交易所及山东招金集团公

司等大型企业出售，2015 年，公司生产黄金仍全额销售，受到金价整

体大幅下跌影响，黄金销售收入同比下降 16.89%。

跟踪评级报告

12

表 4 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月公司矿产业务主要数据

项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年

采选矿石量（万吨） 9.58 40.58 36.40 27.96

品位（克/吨） 3.50 3.30 3.32 3.35

金精粉（千克） 10,309 42,134 38,240 30,800

黄金产量（千克） 280 924 860 660

黄金销售收入（万元） 4,624 17,803 21,420 17,135

副产品白银（千克） 2,431 5,312 6,310 1,090

白银销售收入（万元） 608 1,328 1,546 321

数据来源：根据公司提供材料整理

此外，公司“新两矿”项目荒甸子、团山子矿区采选工程和安泰

分厂新岭银矿建设工程目前在建中，其中荒甸子、团山子项目所在区

域探明储量金矿石量 982.44 万吨，金金属量 29.56 吨，伴生银 411.12

吨；银矿石量 56.17 万吨，银金属量 160.55 吨。该项目预计于 2017

年 10 月竣工投产。安泰分厂新岭银矿建设工程项目所在区域探明储量

为铅锌矿石量 126.14 万吨，银金属量 278.57 吨、铅金属量 52,519.67

吨、锌金属量 52,000.71 吨、伴生银 11.33 吨。项目规划规模为年采

选矿石量 18 万吨，截至 2016 年 3 月末，已完成竖井安装。未来，随

着“新两矿”项目的开展，公司矿产开发产品产量预计将继续提升。

公司治理与管理

国测集团成立于 2010年 12 月，截至 2016 年 3月末，公司注册资

本 40,000 万元，实际控制人仍为智晓光。公司依照《公司法》、《公司

章程》组建和运作，建立了规范的法人治理结构，设立股东会、董事

会、监事会、管理层。公司实行董事会领导下的经理负责制。股东大

会、董事会、监事会和管理层按照《公司章程》的规定，严格履行各

自职权。

公司坚持产业发展和资产管理两条线并行发展、相互促进的发展

战略，以服务战略性资源开发和新兴产业发展为目标，依托资源整合

优势，基于国家地理信息产业园项目积累的经验和开发能力，将公司

的专业经验与客户的具体需求相结合，在风险可控前提下，建设定位

准确、具有鲜明行业特色的主题产业园区，重点保障国家地理信息产

业园建设，加强锦州石墨园、赣州稀土园等前期规划工作，通过规模

化效应和集群效应更好促进产业、企业发展。

公司承建的国家地理信息产业园作为国家级高新技术产业园区已

被纳入国土资源部“十二五”发展规划，得到各级政府部门支持，2015

年公司主营业务收入和毛利润有所下降；受黄金价格持续走低的影响，

公司矿产开发收入和毛利率均有一定幅度下滑。公司矿产开发主要以

金矿的采选冶炼及销售为主，公司探矿权储备较多，矿产储量丰富，

跟踪评级报告

13

有利于矿产业务的持续发展；2015 年以来，公司金矿业务稳定发展，

黄金产量稳定增长，未来随着“新两矿”项目的投产，公司矿产开发

产品产量将继续提升。综合来看，公司抗风险能力很强。

财务分析

公司提供了 2015 年及 2016 年 1～3月财务报表。中勤万信会计师

事务所（特殊普通同伙）对公司 2015 年财务报表进行了审计，并出具

了标准无保留意见的审计报告。公司 2016 年 1～3 月财务报表未经审

计。公司从 2015 年 1 月 1 日起开始执行企业会计准则，本报告中 2014

年数据采用 2015 年审计报告中的追溯调整数据。

资产质量

2015 年末，公司资产规模有所增长，仍以流动资产为主，流动资

产中存货、应收账款占比仍较高；2015 年，应收账款规模大幅增加导

致应收账款周转效率大幅下降

2015 年末,公司资产规模有一定幅度增长，仍以流动资产为主。截

至 2016 年 3月末，公司资产总计 112.07 亿元，较 2015 年末有所增长，

流动资产占总资产的比重为 74.04%。

72.13 63.13 78.68 82.98

20.26 27.24 27.81

29.09

0

20

40

60

80

100

0

20

40

60

80

100

120

2013年末 2014年末 2015年末 2016年3月末

%亿元

非流动资产合计 流动资产合计 流动资产占比

图 12 2013～2015 年末及 2016 年 3 月末公司资产结构

公司流动资产构成主要由存货、应收账款和其他应收款等构成。

2015 年末，公司存货为 45.09 亿元，同比大幅增长 31.27%，占总资产

比重为 42.34%，其中园区开发成本 44.10 亿元，占存货比重 97.80%，

未计提存货跌价准备；应收账款为 20.30 亿元，同比增长 25.01%，占

总资产比重为 19.06%，应收账款规模继续增大，主要由于部分园区购

房企业尚未取得房产证，根据认购协议需预扣 50%的购房款，同时，新

元建设北京顺义公司以工程款抵购房屋款且部分未到付款期导致对其

应收账款余额较大；其他应收款为 9.49 亿元，主要是非关联公司及股

东的往来款，同比下降 14.07%，其中账龄在 1 年以内的其他应收款占

账龄组合的比重为 60.39%，此外，公司已计提坏账准备 3.85 亿元。

2 2013年非流动资产合计为旧准则中的长期资产合计。

跟踪评级报告

14

其他

4.83%

应收账款

25.80%

其他应收款

12.06%

存货

57.31%

图 2 2015 年末公司流动资产构成

2016 年 3 月末，公司货币资金为 6.22 亿元，较 2015 年末大幅增

长 66.89%，主要是借款所收到的现金大幅增加所致；流动资产主要科

目较 2015 年末变化不大。

表 5 截至 2015 年末公司应收账款前五名情况（单位：亿元）

企业名称 金额 账龄 款项性质

新元建设北京顺义公司 7.06 1 年以内 园区开发销售款项

中国冶金地质总局 3.70 2～3 年 园区开发销售款项

中国金币总公司 2.44 1 年以内 园区开发销售款项

中国黄金集团公司 0.98 3～4 年 园区开发销售款项

科创五度空间数据科技（北京）有限公司 0.89 1～2 年 园区开发销售款项

合计 15.07 - -

公司非流动资产主要由固定资产、开发支出和其他非流动资产构

成。2015 年末，公司固定资产为 14.64 亿元，同比增长 7.55%，其中

天海房地产公司天海大厦账面价值为 10.73 亿元；开发支出为 6.25 亿

元，同比变化不大，主要仍为探矿权开发；其他非流动资产为 4.93 亿

元，主要仍为预付工程款，同比下降 27.03%。2016 年 3 月末，公司其

他非流动资产为 6.26 亿元，较 2015年末增加 1.33 亿元，主要是预付

工程款增加所致；其余非流动资产主要科目变化不大。

其他

7.15%

固定资产

52.65%

开发支出

22.47%

其他非流动

资产

17.74%

图 3 2015 年末公司非流动资产构成

跟踪评级报告

15

2015 年及 2016 年 1～3 月，公司存货周转天数分别为 2,612.51

天和 3,071.80 天，存货周转效率处于较低水平；应收账款周转天数分

别为 472.65 天和 377.50天,2015 年随着应收账款规模的增长，应收账

款周转效率同比大幅下降。

截至 2016 年 3 月末，公司受限资产账面余额为 16.81 亿元，占总

资产比重为 15.00%，占净资产比重为 35.29%，全部是为获得银行贷款

所抵押的土地使用权、房产和在建工程。

综合来看，2015 年末公司资产规模同比有所增长，仍以流动资产

为主，流动资产中存货、应收账款占比仍较高，应收账款周转效率有

所下降。

资本结构

2015 年以来，公司债务规模有所增长，仍以流动负债为主；公司

有息债务持续增长，始终以长期有息债务为主

2015 年末，受长期借款增加影响，公司总负债同比增长 28.57%，

流动负债占比有所下降，仍以流动负债为主。2016 年 3 月末，公司负

债合计 64.44 亿元，流动负债占总负债比重为 57.03%，较 2015 年末继

续下滑，主要是公司偿还了全部短期借款导致流动负债占比减少。

43.18 43.45 43.08 36.75

11.40

3.82

17.69 27.69

0

20

40

60

80

100

010203040506070

2013年末 2014年末 2015年末 2016年3月末

%亿元

非流动负债合计 流动负债合计 流动负债占比

图 43 2013～2015 年末及 2016 年 3 月末公司负债结构

公司流动负债主要由其他应付款、应交税费、短期借款和应付账

款等构成。2015 年末，公司其他应付款为 20.62 亿元，主要为与股东、

合作单位往来款，以及部分历史遗留负债，同比增长 17.60%，账龄在

三年以上的比重为 92.77%；应交税费为 11.82 亿元，同比增加 2.75

亿元，主要是随国家地理信息产业园开发规模扩大，预提土地增值税

及企业所得税等相应上升所致；短期借款为 6.00 亿元，同比减少

25.00%，全部为保证借款；应付账款为 3.44 亿元，主要为工程款和设

备款，同比增加 2.21 亿元，账龄在一年以内的占比为 76.50%。

2016 年 3 月末，公司短期借款为 0 元，主要是 2016 年 3 月偿还了

3 2013年非流动负值为旧准则中的长期负债。

跟踪评级报告

16

6.00亿元贷款所致；应付账款为 2.10亿元，较 2015年末大幅减少 1.34

亿元，主要是支付部分应付工程款所致；其余流动负债主要科目较 2015

年末变化不大。

其他

2.78% 短期借款

13.93%

应付账款

7.99%

其他应付款

47.87%

应交税费

27.43%

图 5 2015 年末公司流动负债构成情况

公司非流动负债主要由长期借款和应付债券构成。2015 年末，长

期借款为 10.17 亿元，同比大幅增加 6.87 亿元，主要是子公司北京天

海房地产开发有限公司新增盛京银行沈阳支行 6.89 亿元抵押借款所

致；应付债券为 2015 年新增科目，余额 7.00 亿元，为公司 2015 年发

行的 7 亿元中期票据。2016 年 3 月末，公司长期借款为 20.17 亿元，

较 2015 年末增加了 10.00 亿元 5 年期贷款；应付债券较 2015 年末没

有变化。

2015 年末，公司有息债务以长期有息债务为主，规模有所增长，

主要是 2015 年发行的 7 亿元中期票据导致长期有息债务增幅较大，有

息债务占总负债的比重有所下降。2016 年 3 月末，公司有息债务继续

增长，全部为长期有息债务，主要是公司偿还了短期有息债务中全部

6.00 亿元的短期银行贷款并新增 10 亿元长期借款，长期有息债务规模

持续增长，总有息债务占总负债比重较 2015 年末小幅上升。

表 6 2013～2015 年末及 2016 年 3 月末公司有息债务情况（单位：亿元、%）

项目 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末

短期有息债务 0.00 6.00 14.94 15.04

长期有息债务 27.17 17.17 3.30 10.24

总有息债务 27.17 23.17 18.24 25.28

总有息债务占总负债比重 42.16 38.13 38.59 46.31

从有息债务期限结构来看，公司有息债务分布在未来 1～2 年和

4～5 年，占比分别为 37.43%和 62.57%。

2015 年末及 2016 年 3 月末，公司所有者权益分别为 45.71 亿元和

47.64 亿元，均有所增长，主要是未分配利润增长所致；同期，股本均

为 4.00 亿元，资本公积均为 27.75亿元；未分配利润分别为 12.33 亿

跟踪评级报告

17

元和 14.24 亿元，均有所增长，主要是净利润转入；盈余公积均为 1.37

亿元。

2015 年末，公司资产负债率同比有所增长，主要是负债规模增幅

较大所致，长期资产适合率同比有所增长。2015 年以来，流动比率和

速动比率均有所提高，主要是流动债务减少所致，截至 2016 年 3 月末，

公司流动比率和速动比率分别为 2.26 倍和 1.01 倍，流动资产对流动

负债的保障程度较好。

表 7 2013～2015 年末及 2016 年 3 月末公司资本结构指标情况（单位：%、倍）

指标 2016 年 3 月末 2015 年末 2014 年末 2013 年末

资产负债率 57.50 57.07 52.31 59.08

长期资产适合率 258.90 227.98 172.24 242.86

流动比率 2.26 1.83 1.45 1.67

速动比率 1.01 0.78 0.66 0.94

截至 2016 年 3 月末，公司无对外担保事项。

2015 年 4 月 15 日，北大方正集团有限公司（以下简称“北大方正”）

向北京市高级人民法院（以下简称“北京高院”）提起诉讼，要求公司

返还因签订《“国家地理信息科技产业园”产业用房及配套公寓订购协

议书》而支付的 5 亿元购房款，及支付资金的占用费，同时要求汇宝

国际承担连带保证责任。根据公司提供资料，经北京高院调解，公司

和北大方正就返还购房款达成调解协议，资金占用费另行商议。截至

本报告出具日，公司已返还购房款人民币 2 亿元，其余 3 亿元暂计于

其他应付款科目中。

综合来看，2015 年末，公司债务规模有所增长，以流动负债为主，

有息债务以长期有息债务为主。

盈利能力

2015 年，公司收入小幅下滑，毛利率保持稳定，但由于期间费用

的增加，利润水平有所下滑，盈利能力下降

2015 年，公司营业收入同比小幅下降，其中园区开发收入出现小

幅下滑，同时公司根据黄金市场价格变动而选择点价销售导致当年生

产的黄金部分产品在2016年销售，因此矿产开发业务收入也有所下滑。

公司毛利率始终保持在较高水平，同比变化不大。

跟踪评级报告

18

19.90

15.11 13.91

6.45 5.91

3.70

0

20

40

60

80

100

0

5

10

15

20

25

2013年 2014年 2015年

%亿元

营业收入 利润总额 毛利率 营业利润率

图 64 2013～2015 年公司收入及盈利情况

2015 年，公司期间费用同比大幅度增长，主要仍由管理费用构成，

管理费用同比增长主要是由于融资业务相关服务费用的增长；财务费

用由-0.21 亿元变为 0.17 亿元，主要是由于公司理财产品减少导致利

息收入下降所致，但财务费用始终处于较低水平，主要是将国家地理

信息产业园项目利息资本化所致，同期公司列入资本化利息支出 1.20

亿元。2015 年，由于收入同比下降同时期间费用增长，公司期间费用

率大幅增长。

表 8 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月公司部分费用及占比情况（单位：万元、%）

项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年

销售费用 739 1,681 1,343 1,336

管理费用 3,689 14,814 11,136 14,146

财务费用 251 1,671 -2,142 -768

期间费用 4,680 18,166 10,337 14,714

期间费用/营业收入 9.45 13.06 6.84 7.39

2015 年，公司营业利润为 3.83 亿元，同比大幅下降 35.62%，利

润总额和净利润分别为 3.70 亿元和 2.55 亿元，同比均出现较大幅下

滑，盈利能力有所下降，主要是收入减少的同时期间费用增加所致。

2015 年，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 3.67%和

5.58%，由于盈利能力的大幅下滑均出现较大幅度下降。

2016 年 1～3 月，公司实现营业收入 4.95 亿元，同比下降 24.53%，

主要由于园区销售谈判周期较长导致占收入比重较大的园区开发业务

收入下降所致；毛利润为 3.62 亿元，同比下降 19.38%；毛利率为

73.10%，同比增加 4.74 个百分点，保持较高水平；期间费用为 0.47

亿元，同比小幅下降 5.59%，仍以管理费用为主；营业利润为 2.17 亿

4 2013年营业收入为旧准则中的主营业务收入。

跟踪评级报告

19

元，利润总额为 2.01 亿元，净利润为 1.85 亿元，同比均有所下滑，

主要是收入同比减少导致毛利润减少所致。

综合来看，2015 年，公司收入小幅下滑，毛利率保持稳定，但由

于期间费用增加，利润水平有所下滑，盈利能力下降。

现金流

经营性净现金流持续净流出，对债务和利息保障能力较弱；未来

1～2 年，公司园区建设投入规模较大，未来资本支出压力较大

2015 年，公司经营性净现金流为-0.38 亿元，持续净流出，但流

出幅度同比大幅减少 22.05 亿元，主要是由于公司经营性应付项目大

幅增加所致，但同时由于购建存货的大幅增加，经营性净现金流呈现

为净流出。同期，公司投资活动净现金流为-0.60 亿元，投资活动净现

金流大幅度减少，主要是公司减少理财产品投资所致。同期，公司筹

资活动净现金流为 3.51亿元，同比变化不大。

-13.57

-22.43

-0.38 -10.71

6.47

-0.60

25.82

3.02 3.51

-30

-20

-10

0

10

20

30

2013年 2014年 2015年

亿元

经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流

图 7 2013～2015 年公司现金流情况

2016 年 1～3 月，公司经营性净现金流为-0.95 亿元，投资性净现

金流为-0.32 亿元，筹资性净现金流为 3.76 亿元。

2015 年以来，公司经营性净现金流持续表现为净流出，对债务和

利息保障能力较弱。2015 年，受债务规模扩大及利润总额下降的影响，

公司 EBIT 利息保障倍数和 EBITDA 利息保障倍数均有所下降。

表 9 2013～2015 年及 2016 年 1～3 月公司部分偿债指标（单位：%、倍）

项目 2016 年 1～3 月 2015 年 2014 年 2013 年

经营性净现金流/流动负债 -2.37 -0.87 -51.79 -34.99

经营性净现金流/总负债 -1.51 -0.70 -44.05 -23.52

经营性净现金流利息保障倍数 -3.23 -0.27 -15.18 -11.17

EBIT 利息保障倍数 7.01 2.78 4.11 5.50

EBITDA 利息保障倍数 - 3.40 4.91 5.95

截至 2016 年 3 月末，公司除国家地理信息产业园项目开发外无其

他重大投资项目，开发成本所需资金为未来 1～2 年主要资金需求，主

跟踪评级报告

20

要由土地使用权出让金和建筑安装工程费等构成。2016～2017 年，公

司预计资金需求分别为 26.80 亿元和 17.03 亿元，资本支出压力较大。

综合来看，2015 年，公司经营性净现金流持续净流出，对债务和

利息保障能力较弱，同时由于国测地理信息产业园项目未来投入仍较

大，公司存在一定资本支出压力。

偿债能力

从资产结构来看，2015年末,公司资产规模有一定幅度增长，仍以

流动资产为主。截至 2016 年 3 月末，公司负债总计为 64.44 亿元，有

息债务全部为长期有息债务，占总负债比重为 42.16%；资产负债率为

57.50%；流动比率和速动比率分别为 2.26 倍和 1.01 倍，流动资产对

流动负债的保障程度较好；存货周转效率处于较低水平，同时随着应

收账款规模的增加，应收账款周转率大幅下降。

从经营角度来看，2015 年，公司收入小幅下滑，利润总额出现较

大幅度下滑，EBIT 和 EBITDA 利息保障倍数均有所下滑；毛利率始终保

持在较高水平；公司经营性净现金流仍为净流出，对债务和利息保障

能力较弱。公司与银行机构保持良好合作关系，所获银行授信较好，

已在债券市场发行一期债务融资工具，外部融资能力较好。综合来看，

公司偿还债务的能力很强。

债务履约情况

根据公司提供的中国人民银行出具的《企业信用报告》，截至 2016

年 5 月 23 日，公司本部无违约记录。截至本报告出具日，公司在债券

市场公开发行的中期票据正常付息，尚未到还本日。

偿债保障措施分析

公司以合法拥有的土地使用权作为抵押资产，为“15 国测 MTN001”

还本付息提供抵押担保，抵押资产价值仍能较好地覆盖“15 国测

MTN001”未偿付本息余额，仍具有一定的增信作用

公司仍以其合法持有的北京市顺义区李桥镇头二营村南国家地理

信息科技产业园 29-085项目教育科研设计、地下车库用房在建工程及

其出让国有建设用地使用权为本期票据的还本付息提供抵押担保。根

据北京康正宏基房地产评估有限公司 2016 年 7 月 26 日出具的康正评

字 2016-1-B-2-027 号《资产评估报告书》，评估基准日为 2016 年 7 月

21 日，公司用于“15 国测 MTN001”抵押的资产评估总价值为 15.39

亿元，评估总价值比 2015 年减少 0.04 亿元，全部为土地使用权。本

次纳入评估的土地使用权面积仍为 30,667.80 平方米，在建工程规划

建筑面积为 119,894.45 平方米，其中包含教育科研设计用房

92,097.55 平方米，配套用房、设备用房 4,905.09 平方米，地下车库

跟踪评级报告

21

22,891.81 平方米。

“15 国测 MTN001”实际发行利率为 8.00%，发行时抵押资产价值

为 15.44 亿元，“15 国测 MTN001”发行金额为 7.00 亿元，一年利息为

0.56 亿元，因此本金及一年利息之和为 7.56 亿元，初始抵押资产价值

与未偿本金及一年利息之和的比率为 2.04 倍；截至本报告出具日，重

新评估的抵押资产价值为 15.40 亿元，与“15 国测 MTN001”未偿还本

金及其一年利息之和的比率为 2.04倍。

2015 年 12 月 14 日，北京银行股份有限公司官员支行出具了《国

测地理信息科技产业园集团有限公司2015年第一期中期票据抵押资产

年度报告》，报告指出抵押资产的权属和设定的抵押权均未发生变化，

抵押资产物理外贸未发生明显变化。

在本期票据存续期间，抵押物发生抵押毁损、灭失或被征用等情

形，因此获得的保证金、赔偿金、补偿或其他形式的替代物，均视同

为抵押物，本期票据全体持有人依法享有优先受偿权。如果该等补偿

不足以覆盖抵押物的评估价值时，公司应当按照本期票据持有人会议

的决议要求提供其他担保（包括但不限于土地使用权或者房屋所有权

及使用权等），以保证追加资产之后抵押比率（抵押比率=抵押物的价

值÷被担保的主债权一年本息×100%，下同）不低于 2.0，并本期票据

的信用等级不低于 AA。

在本期票据存续期间，如果抵押资产发生贬值等情形，导致抵押

比率低于 2.0 或本期票据信用等级低于 AA，公司应当按照本期票据持

有人会议的决议要求增加担保（包括但不限于土地使用权或者房屋所

有权及使用权等），以保证追加资产之后抵押比率不低于 2.0（并本期

票据信用等级不低于 AA）。

在上述情形下，如果公司未按照本期票据持有人会议的决议提供

同等价值的担保或追加担保时，持有人会议有权决定本期票据提前到

期，提前实现抵押权。

在公司提供新的可抵押资产时，公司应当提供资产评估报告，并

办理相关担保登记手续。因此发生的费用，全部由公司承担。

对于抵押物，公司应当积极投入建设资金，完成相关建设工作，

取得抵押物的产权证书。而且，公司应当在取得抵押物因建设完工而

形成的房屋的所有权证起 60 个工作日内，将该完工后的建筑物办理完

毕抵押，抵押给本期票据持有人，并向抵押权代理人移交为抵押资产

的各项权利凭证。

跟踪评级报告

22

表10 本期票据抵押资产情况（单位：万元、元/平方米）

抵押物名称 出让国有建设用地

使用权价值 在建工程价值 房地产价值

5

北京市顺义区李桥镇头二营

村南国家地理信息科技产业

园 29-085 项目教育科研设

计、地下车库用房在建工程

及其出让国有建设用地使用

权

总价 楼面

单价 总价

楼面

单价 总价

楼面

单价

103,167 8,605 53,147 4,433 156,314 13,038

法定优先受偿款 2,3246

房地产抵押价值7 153,990

数据来源：根据康正预评字 2016-1-B-2-027号《不动产估价报告书》

总体而言，“15 国测 MTN001”抵押资产对票据发行规模的覆盖较

好，通过设置追加抵押资产及日常监管等相关安排，对“15国测MTN001”

仍具有一定的增信作用。

结论

地理信息产业园的建设有利于推动我国地理信息产业规模化、集

约化发展，同时各省市地理信息产业园的建设也加剧了园区客户的竞

争；公司主要从事园区开发运营、矿产开发等业务。国测集团在北京

投资建设的国家地理信息产业园，已纳入国土资源部“十二五”规划

和北京市重点项目，2012 年 6 月已被国家科技部正式认定为北京国家

地理信息高新技术产业化基地，园区已于 2012年 12月 20日正式开园，

是国家地理信息战略性新兴产业综合平台；在矿产资源开发领域，公

司拥有金、银等金属矿产资源，拥有石墨等多种规模较大的非金属矿

产资源，矿区主要分布于辽宁等省区。其中，黄金产业已形成勘探、

采矿、选矿和冶炼的完整产业链。随着公司园区开发的不断进行，公

司仍将对资金有较大的需求。由公司合法拥有的在建工程和土地使用

权为“15 国测 MTN001”提供抵押担保，具有一定的增信作用。预计未

来 1～2 年，公司园区运营及矿产业务整体稳定。

综合分析，大公对公司 “15 国测 MTN001”信用等级维持 AA，主

体信用等级维持 AA-，评级展望维持稳定。

5 房地产价值是出让国有建设用地使用权价值与在建工程价值之和。

6 包含应付未付工程款项 1,521万元及需补缴政府土地款 803万元。 7 房地产抵押价值是指估价对象在价值时点的“房地产价值”扣减房地产估价师于价值时点所知悉的法定优先受

偿款后的余额。

跟踪评级报告

23

附件 1 截至2016年3月末国测地理信息科技产业园集团有限公司股权结构图

智秀芹 智晓光

德康投资控股有限公司 汇宝投资有限公司

国测地理信息科技产业园集团有限公司

40% 60%

85% 15%

跟踪评级报告

24

附件 2 截至2016年3月末国测地理信息科技产业园集团有限公司组织结构图

监察部

审计部

监事会

董事会

集团总部

综合办公室

财务中心

资金审批中心

法律事务部

人力资源部

行政管理部

开发部

资产运营部

股东大会

战略规划发展委员会

薪酬与绩效管理委员会

董事会办公室

国测管理动态编辑部

跟踪评级报告

25

附件 3 国测地理信息科技产业园集团有限公司主要财务指标

单位：万元

年 份

新准则 旧准则

2016 年 3 月

（未经审计） 2015 年

2014 年

（追溯调整） 2013 年

资产类

货币资金 62,214 37,279 12,109 128,315

应收账款 212,538 202,989 162,376 110,196

其他应收款 95,619 94,909 110,451 65,714

预付款项（预付账款） 736 610 1,233 13,169

存货 458,518 450,866 343,527 313,480

流动资产合计 829,784 786,751 631,332 721,283

长期股权投资 2,000 2,000 2,000 0

固定资产 145,794 146,415 136,140 148,380

在建工程 13,241 13,129 4,653 1,422

固定资产合计 - - - 149,802

无形资产 4,637 4,751 2,968 4,594

无形资产及其他资产合计 - - - 202,608

非流动资产合计 290,934 278,107 272,423 -

资产总计 1,120,718 1,064,858 903,755 923,892

占资产总额比（%）

货币资金 5.55 3.50 1.34 13.89

应收账款 18.96 19.06 17.97 11.93

其他应收款 8.53 8.91 12.22 7.11

预付款项（预付账款） 0.07 0.06 0.14 1.43

存货 40.91 42.34 38.01 33.93

流动资产合计 74.04 73.88 69.86 78.07

长期股权投资 0.18 0.19 0.22 0.00

固定资产 13.01 13.75 15.06 -

在建工程 1.18 1.23 0.51 0.15

固定资产合计 - - - 16.06

无形资产 0.41 0.45 0.33 0.50

无形资产及其他资产合计 - - - 21.93

非流动资产合计 25.96 26.12 30.14 -

跟踪评级报告

26

附件 3 国测地理信息科技产业园集团有限公司主要财务指标（续表 1）

单位：万元

年 份

新准则 旧准则

2016 年 3 月

（未经审计） 2015 年

2014 年

（追溯调整） 2013 年

负债类

短期借款 0 60,000 80,000 40,000

应付账款 20,996 34,409 12,329 88,037

预收款项（预收账款） 5,485 6,683 5,115 61,221

其他应付款 207,764 206,249 175,378 63,176

应交税费 126,449 118,186 90,661 68,139

流动负债合计 367,484 430,842 434,528 431,837

长期借款 201,700 101,700 33,000 102,400

应付债券 70,000 70,000 0 0

非流动负债合计 276,881 176,899 38,181 -

长期负债合计 - - - 114,039

负债合计 644,366 607,741 472,710 545,876

占负债总额比（%）

短期借款 0.00 9.87 16.92 7.33

应付账款 3.26 5.66 2.61 16.13

预收款项（预收账款） 0.85 1.10 1.08 11.22

其他应付款 32.24 33.94 37.10 11.57

应交税费 19.62 19.45 19.18 12.48

流动负债合计 57.03 70.89 91.92 79.11

长期借款 31.30 16.73 6.98 18.76

非流动负债合计 42.97 29.11 8.08 -

长期负债合计 - - - 20.89

权益类

实收资本（股本） 40,000 40,000 40,000 40,000

资本公积 277,520 277,520 277,520 273,880

盈余公积 13,694 13,694 10,984 6,800

未分配利润 142,431 123,280 100,476 56,647

归属于母公司所有者权益合计 475,660 456,451 430,382 -

少数股东权益 693 666 663 689

所有者权益 476,353 457,117 431,045 377,326

跟踪评级报告

27

附件 3 国测地理信息科技产业园集团有限公司主要财务指标（续表 2）

单位：万元

年 份

新准则 旧准则

2016 年 3 月

（未经审计） 2015 年

2014 年

（追溯调整） 2013 年

损益类

营业收入 49,533 139,144 151,118 -

主营业务收入 - - - 198,987

营业成本 13,322 54,733 58,423 -

主营业务成本 - - - 89,449

营业税金及附加 9,853 24,966 20,786 -

主营业务税金及附加 - - - 27,212

销售费用（营业费用） 739 1,681 1,343 1,336

管理费用 3,689 14,814 11,136 14,146

财务费用 251 1,671 -2,142 -768

营业利润 21,678 38,256 59,421 67,725

利润总额 20,101 37,016 59,081 64,524

所得税费用（所得税） 1,645 11,510 15,074 20,998

净利润 18,456 25,506 44,007 43,538

占营业收入比（%）8

营业成本 26.90 39.34 38.66 -

主营业务成本 - - - 44.95

营业税金及附加 19.89 17.94 13.75 -

主营业务税金及附加 - - - 13.68

销售费用（营业费用） 1.49 1.21 0.89 0.67

管理费用 7.45 10.65 7.37 7.11

财务费用 0.51 1.20 -1.42 -0.39

营业利润 43.76 27.49 39.32 34.03

利润总额 40.58 26.60 39.10 32.43

所得税费用（所得税） 3.32 8.27 9.97 10.55

净利润 37.26 18.33 29.12 21.88

现金流类

经营活动产生的现金流量净额 -9,477 -3,764 -224,334 -135,704

投资活动产生的现金流量净额 -3,222 -6,045 64,727 -107,077

筹资活动产生的现金流量净额 37,635 35,131 30,160 258,161

8 旧准则下，为“占主营业务收入比（%）”。

跟踪评级报告

28

附件 3 国测地理信息科技产业园集团有限公司主要财务指标（续表 3）

年 份

新准则 旧准则

2016 年 3 月

（未经审计） 2015 年 2014 年 2013 年

财务指标

EBIT 20,542 39,079 60,702 66,851

EBITDA - 47,728 72,512 72,239

总有息债务 271,700 231,700 182,400 252,800

毛利率（%） 73.10 60.66 61.34 -

主营业务毛利率（%） - - - 55.05

营业利润率（%） 43.76 27.49 39.32 34.03

总资产报酬率（%） 1.83 3.67 6.72 7.24

净资产收益率（%） 3.87 5.58 10.21 11.51

资产负债率（%） 57.50 57.07 52.31 59.08

债务资本比率（%） 36.32 33.64 29.73 40.08

长期资产适合率（%） 258.90 227.98 172.24 242.86

流动比率（倍） 2.26 1.83 1.45 1.67

速动比率（倍） 1.01 0.78 0.66 0.94

保守速动比率（倍） 0.17 0.09 0.03 0.30

存货周转天数（天） 3,071.80 2,612.51 2,024.24 1,164.44

应收账款周转天数（天） 377.50 472.65 324.67 99.68

经营性净现金流/流动负债（%） -2.37 -0.87 -51.79 -34.99

经营性净现金流/总负债（%） -1.51 -0.70 -44.05 -23.52

经营现金流利息保障倍数（倍） -3.23 -0.27 -15.18 -11.17

EBIT 利息保障倍数（倍） 7.01 2.78 4.11 5.50

EBITDA 利息保障倍数（倍） - 3.40 4.91 5.95

现金比率（%） 16.93 8.65 3.07 29.71

现金回笼率（%） 77.13 50.67 31.28 22.24

担保比率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00

跟踪评级报告

29

附件 4 各项指标的计算公式9

1. 毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100%

2. 营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100%

3. 总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100%

4. 净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100%

5. EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出

6. EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销）

7. 资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100%

8. 长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100%

9. 债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100%

10. 总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务

11. 短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期

的非流动负债＋其他应付款（付息项）

12. 长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项）

13. 资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益

14. 流动比率 ＝ 流动资产/流动负债

15. 速动比率 ＝（流动资产-存货）/ 流动负债

16. 保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债

17. 现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100%

18. 存货周转天数10 ＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货）

9 因 2013年执行旧会计准则，部分计算公式变动如下：

营业利润率（%）＝营业利润/主营业务收入×100%

长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋少数股东权益＋长期负债）/（固定资产＋长期股权投资＋无形及递延资产）×100%

资本化总额＝总有息债务＋所有者权益＋少数股东权益

保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋短期投资）/ 流动负债

现金比率（%）＝（货币资金＋短期投资）/ 流动负债×100%

存货周转天数＝ 360 /（主营业务成本 / 年初末平均存货）

应收账款周转天数 ＝ 360 /（主营业务收入/ 年初末平均应收账款)

现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/主营业务收入×100%

担保比率（%）＝担保余额 /（所有者权益＋少数股东权益）× 100% 10 一季度取 90 天。

跟踪评级报告

30

19. 应收账款周转天数11 ＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款）

20. 现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100%

21. EBIT 利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资

本化利息）

22. EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支

出＋资本化利息）

23. 经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金

流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息）

24. 担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100%

25. 经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负

债）/2]×100%

26. 经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额）

/2]×100%

11 一季度取 90 天。

跟踪评级报告

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附件 5 中长期债券及主体信用等级符号和定义

大公中长期债券及主体信用等级符号和定义相同。

AAA 级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。

AA 级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。

A 级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。

BBB 级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。

BB 级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。

B 级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。

CCC 级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。

CC 级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。

C 级 ：不能偿还债务。

注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行

微调，表示略高或略低于本等级。

大公评级展望定义：

正面 ：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。

稳定 ：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。

负面 ：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。

跟踪评级报告

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附件 6 短期债券信用等级符号和定义

A-1 级：为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。

A-2 级：还本付息能力较强，安全性较高。

A-3 级：还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。

B 级：还本付息能力较低，有一定的违约风险。

C 级：还本付息能力很低，违约风险较高。

D 级：不能按期还本付息。

注：每一个信用等级均不进行微调。