CEMENTOS PACASMAYO S.A.A.

Daniel Córdova (Daniel.Cordova@scotiabank.com.pe)

Crecimiento de la actividad económica y sectorial impulsaría mejora de márgenes de la empresa

En los últimos dos años se han consolidado las perspectivas favorables tanto de la actividad constructora como del mercado inmobiliario, impulsadas por el sostenido crecimiento de la demanda interna básicamente privada, ante la gradual recuperación de los ingresos familiares y empresariales. En este sentido, el crecimiento de ambos sectores se ha reflejado en una actividad crecientemente diversificada en los diferentes segmentos del mercado inmobiliario a escala nacional (viviendas, locales comerciales, centros de entretenimiento, oficinas y obras de infraestructura).

En particular, la actividad constructora y el mercado inmobiliario muestran perspectivas positivas en el mediano plazo en la región norte del país. De otra parte, las perspectivas de crecimiento de las ventas de minerales industriales en el mercado norteamericano, a través de Zemex Corp., son favorables en el mediano plazo, pese a la leve reducción de las utilidades operativas de esta subsidiaria en el 2005 debido en buena parte al incremento de las importaciones de productos cerámicos provenientes de países de bajos costos (lo cual afectó la producción de cerámicos de parte de empresas norteamericanas).

El grupo mantiene importantes ventajas comparativas y competitivas en su área de influencia (el norte del Perú) a través de las operaciones de Cementos Pacasmayo y Cementos Selva. Sus inversiones actualmente están destinadas al reemplazo y la modernización del equipo, así como a continuar reestructurando las líneas de negocios y la capacidad instalada (a través de Zemex Corp., por ejemplo, se adquirió la planta de producción de mica de Kings Mountain en Carolina del Norte, EE.UU.).

El grupo sigue priorizando su estrategia de diversificar sus fuentes de ingresos, tanto a nivel de productos como de mercados geográficos. Aparte de las operaciones de reestructuración de líneas de negocios de Zemex, las ventas locales también siguen diversificándose. No obstante, sus ingresos locales aún son vulnerables al impacto del ruido político local en las decisiones de inversión, así como a la coyuntura económica del norte del Perú.

Los elevados costos energéticos y de transporte continuarían ejerciendo presiones sobre los márgenes de utilidad, así como el riesgo del ingreso de competidores

Participación en las ventas en el mercado interno, 2005

C.Lima39%

C. Yura15%

C. Pacasmayo18%

C. Andino22%

C. Sur3%

Cem. Selva3%

Fuente: Asocem. Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank

Perú: PBI Total y PBI del Sector Construcción(tasa crec. anual, en var. % )

0.2%

5.2% 5.6%

-6.4%

8.8%

4.8%

8.4%

14.9%

10.1%

5.2%3.9%

7.0%6.4%4.7%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 P 2007 P

Crec. PBI Total

Crec. PBI Construcción

Fuente: BCR. Proyección: Estudios Económicos - Scotiabank

Cementos Pacasmayo: Precios de Acción Común e Inversión(S/. por acción)

Ene

02M

ar 02

May

02Ju

l 02

Oct 0

2Di

c 02

Feb

03M

ay 03

Jul 0

3Se

p 03

Dic 0

3Fe

b 04

Abr 0

4Ju

n 04

Sep

04No

v 04

Ene

05Ab

r 05

Jun

05Ag

o 05

Nov 0

5En

e 06

Mar

06M

ay 06

Ago

06Oc

t 06

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

Común

Inversión

Fuente; Economática Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank

RESULTADOS DE VALORIZACIÓNResultados Comunes Inversión Ind. de Mercado Comunes InversiónValorización Actual: S/. 4.25 S/. 3.83 Nro. Acc. (miles) 419,925 49,559Último Precio (23/10/06): S/. 3.93 S/. 3.80 PER (12m) 23.99 23.37Incremento Potencial: 8.2% 0.7% RSI (14d.) 66.70 26.10Recomendación: MANTENER MANTENER Div.Yield (12m, %) 1.49 1.52

PRINCIPALES INDICADORES2002 2003 2004 2005 2006 P/.

Ventas (US$ MM) 100.5 154.4 219.5 189.2 207.7Margen EBITDA* 41.0% 29.8% 32.5% 33.2% 30.4%Margen Neto 15.4% 10.3% 8.5% 10.6% 11.8%Cap. Bursátil (US$ MM) 116 138 228 252 566PER 7.5 8.7 12.2 12.6 23.1P/ V. Libros 1.0 1.1 1.5 1.3 2.6* EBITDA = Ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización de intangibles. P/. Proyección.Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank

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potenciales y de mayor contrabando (este último factor vigente básicamente en el mercado de la selva norte del Perú). En cuanto a la estructura de costos, mientras que el impacto de los costos energéticos podría mantenerse en el mediano plazo -en la medida en que los precios del petróleo se mantengan en niveles relativamente altos, al igual que las cotizaciones del gas natural, que en particular afectan los resultados operativos de las plantas de Zemex Corp.- los gastos financieros mostrarían una tendencia decreciente, dado que la empresa no tiene previsto, en el mediano plazo, contraer endeudamiento por montos significativos.

Resultados financieros de Cementos Pacasmayo en el 1S06 Durante el primer semestre del presente año (1S06), las utilidades netas de Cementos Pacasmayo S.A.A. se incrementaron en 32.0% (en términos de dólares) respecto a similar periodo del 2005, lo cual estuvo relacionado a los siguientes factores:

�� Aumento de los ingresos totales (+11.7%) mayor al incremento experimentado por el costo de ventas (+4.1%), principalmente por el fuerte crecimiento de los volúmenes vendidos sobre todo en la costa norte del Perú. En contraste, los precios de venta no registraron mayores variaciones, básicamente por la intensa competencia que enfrenta el grupo consolidado en los mercados en los que opera. Por su parte, la mayor eficiencia operativa, resultado de las inversiones en modernización de equipos y procesos, se tradujo en el menor incremento del costo de ventas, lo cual es destacable teniendo en cuenta las presiones alcistas en los costos de insumos energéticos de la empresa.

�� Por su parte, los gastos operativos se elevaron 25.4% en el período, con incrementos tanto en los gastos de administración (+24.6%) como en los de ventas (+29.9%). Pese a ello, el margen operativo creció 22.7% en el 1S06.

�� En cuanto al resultado no operativo, los mayores gastos por intereses respecto al

1S05 fueron contrarrestados principalmente por mayores intereses ganados sobre depósitos y ganancias por diferencia en cambio. En términos netos, e incorporando otras partidas de ingresos y gastos extraordinarios, el resultado no operativo fue nuevamente negativo en el 1S06, pero menor en casi 60% al registrado en similar período del 2005.

�� En el 2S05 se realizó la venta de Alumitech Inc., subsidiaria de Zemex Corp., en

US$ 25.5 millones, la cual había obtenido una utilidad neta de US$ 343,000 en el 1S05 sobre ventas netas de US$ 23.9 millones (margen neto de 1.44%). Aunque esta transacción redujo los ingresos del grupo consolidado, el desprendimiento de un activo de bajo rendimiento se enmarca en la estrategia de concentración en los negocios más rentables, redundando en una mejora en los indicadores de rentabilidad global.

Como resultado de las operaciones vinculadas al giro del negocio, el margen bruto del grupo aumentó de 38.2% a 42.4% del 1S05 al 1S06, mientras que el margen operativo creció de 19.0% a 20.9% y el margen neto lo hizo de 10.0% a 11.8%.

Resultados financieros de Zemex Corp. en el 2005

Zemex Corp. registró ventas por US$ 57.4 millones el año pasado, por encima de los US$ 51.1 millones del 2004. Por su parte, considerando que el EBITDA se redujo ligeramente (de US$ 7.3 millones a US$ 6.5 millones), debido al impacto negativo de mayores costos de producción (en particular los mayores costos energéticos, por el incremento en los precios del gas natural), el margen EBITDA disminuyó de 14.3% a 11.3%. Sin embargo, el margen neto aumentó el año pasado, de 8.8% en el 2004 a 15.7% (en base a un crecimiento de la utilidad neta de US$ 4.5 millones a US$ 9.0 millones), ante resultados extraordinarios mayores a los esperados. Como se deduce del análisis expuesto más adelante, los márgenes operativos de esta subsidiaria podrían mantenerse, en el mediano plazo, alrededor de los niveles actuales.

RESULTADOS FINANCIEROS (en millones de dólares)1S06 1S05 Var. %

Ingresos totales 103.2 92.3 11.7%Costo de ventas 59.4 57.1 4.1%Resultado bruto 43.7 35.2 24.1%Margen Bruto 42.4% 38.2% 421Gastos Operativos 22.2 17.7 25.4%Resultado EBIT 21.5 17.6 22.7%Margen EBIT 20.9% 19.0% 187Ing no operac. neto -0.9 -2.2 -58.9%Result. antes de imp. y part. 20.6 15.3 34.6%Resultado Neto 12.2 9.2 32.0%Margen Neto 11.8% 10.0% 182Fuente: EconomáticaElaboración: Estudios Económicos - Scotiabank

Participación de productos de Cemento Pacasmayo ysubsidiarias en Perú, 2005

Otros0.2%

Concreto premezclado

5.6%

Cal viva8.9%

Bloques y adoquines

prefabricados2.4%

Cemento82.9%

Fuente: Memoria 2005. Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank

Participación en ingresos del grupo consolidado, 2005(S/. Millones, Part. % )

Cementos Pacasmayo, 314.0, 50%Zemex Corp.,

189.2, 31%

Cementos Selva, 46.6, 8%

Inmobiliaria CNP, 4.4, 1%

Ingresos de otras subsidiarias, 62.9, 10%

Fuente: Cementos Pacasmayo. Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank.

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Perspectivas y Resultados de Valorización

En cuanto a los resultados esperados para las operaciones del grupo consolidado en el mediano y largo plazo, éstos se verán influenciados por los siguientes elementos de la coyuntura sectorial y de la dinámica de la empresa en particular:

Dinámica del sector:

� El sector construcción en el Perú crecería alrededor de 15% en el presente año, expandiéndose a un menor ritmo en el 2007, por el sostenido crecimiento de la demanda interna y la mayor inversión en viviendas, oficinas, locales comerciales y de entretenimiento y obras de infraestructura, así como en proyectos mineros e industriales. Hacia el 2008 la actividad constructora -y por ende la industria cementera- ingresaría a una etapa de desaceleración, la que se reflejaría en los ingresos del sector. Prevemos que el dinamismo del sector construcción se moderará en los años siguientes, y que en el largo plazo la gradual diversificación de las ventas de la industria cementera reducirá la volatilidad de sus ingresos.

� No obstante, la falta de un mayor dinamismo en los ingresos familiares sobre todo en los estratos de menores recursos limitará el potencial de crecimiento de las ventas de la industria, y ejercerá presión sobre los márgenes de utilidad, en la medida en que la dinámica de la competencia en el sector cementero evitará variaciones significativas en los precios de venta. De otro lado, la tendencia alcista en el precio internacional del petróleo y del carbón también ha tenido un efecto adverso sobre los márgenes de la industria (mayores costos de fabricación), y al menos en el mediano plazo no se espera que esta situación cambie de manera importante. Sin embargo, el uso del gas de Camisea podría representar una alternativa para algunas empresas cementeras, contribuyendo a reducir sus costos de producción.

� En el mediano plazo se mantendría la actual estructura competitiva del sector, caracterizada por una división geográfica del mercado nacional (Cementos Yura y Cementos Sur en el sur del país, Cementos Lima y Cementos Andino en el centro y Cementos Pacasmayo y Cementos Selva en el norte), debido a las barreras a la entrada (elevados requerimientos de inversión en activos fijos y necesidad de una red de distribución para incursionar en un mercado distinto al de dominio). En la medida en que se mantenga este equilibrio, el poder de negociación de los clientes continuará siendo bajo, al igual que el de los proveedores (las cementeras tienen a su disposición las principales materias primas).

� La actividad constructora y el mercado de productos elaborados con minerales industriales en EE.UU. continuarían expandiéndose en el mediano plazo, presentando un entorno favorable para las operaciones de Zemex Corp. Sin embargo, los márgenes de rentabilidad de empresas que fabrican materias primas para tales industrias (como Zemex Corp., que elabora minerales industriales) se verían presionados por el efecto de las importaciones tanto de i) minerales industriales y otros insumos para la construcción procedentes de países con menores costos, como de ii) productos tales como cerámicos (elaborados a partir de minerales industriales), también provenientes de países con bajos costos de producción.

Dinámica de la empresa:

� Para los próximos años prevemos que los ingresos operacionales del grupo consolidado crecerían a un ritmo promedio anual cercano a 5%, explicado por el incremento sostenido en los volúmenes vendidos en el norte del Perú y en menor medida en EE.UU. y Canadá (mercados de Zemex Corp.). En particular, se estima que el dinamismo del sector construcción y de la demanda de minerales industriales en Norteamérica disminuirá moderadamente a partir del 2007.

� Sobre la posibilidad de sustituir petróleo por gas natural para sus operaciones en el norte del Perú, dicha alternativa presenta limitaciones para Cementos

INDICADORES FINANCIEROS2004 2005 2006 P/.

EBITA / Gasto Financ. 8.41 7.31 7.20Deu. Fin. / Cap. Inver. 35.2% 31.5% 38.3%Util. x Acción (US$) 0.046 0.050 0.061Div. / Util.Neta 38.7% 0.7% 39.0%P/. ProyecciónElaboración: Estudios Económicos - Scotiabank

INDICADORES DE GENERACIÓN DE VALOR2004 2005 2006 P/.

Crecimiento Ingresos 42.2% -13.8% 9.8%ROIC promedio 10.7% 8.0% 9.5%Ing. Total / Cap. Invertido 76.6% 58.9% 64.3%EBITA / Ing. Total 19.7% 19.1% 21.0%P/. ProyecciónElaboración: Estudios Económicos - Scotiabank

Indicadores de rentabilidad

0

50

100

150

200

250

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 P 2007 P

Fuente: Conasev , Cementos Pacasmay o. Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank.

0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%

Ingresos operativ os (US$ mill.) EBITDA (US$ mill.)

Utilidad Neta (US$ mill.) Margen EBITDA

Margen Neto

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Pacasmayo, dada su relativa lejanía de la red de distribución prevista para las reservas de Camisea y el elevado costo que supondría la extensión de la misma hacia el norte del país. En este sentido, la empresa presenta una desventaja comparativa con firmas ubicadas en las zonas centro y sur del país.

� Los programas de inversiones en capital fijo, orientados a continuar elevando la eficiencia del proceso productivo, permitirían seguir reduciendo el costo de ventas unitario en los próximos años, lo que se reflejaría en una mejora paulatina de los márgenes operativos. No obstante, tales mejoras estarán limitadas por los costos energéticos, sobre todo para las operaciones en EE.UU. (uso del gas natural).

� Tras las inversiones de los últimos años, con las que se expandió la capacidad operativa del grupo consolidado (sobre todo con la adquisición y reestructuración de las operaciones en Norteamérica, destacando en el 2005 la compra de la planta de producción de mica de Kings Mountain y la venta de Alumitech y de la planta de talco de Van Horn, en Texas), el flujo de inversiones en capital de trabajo, capital fijo productivo y otros activos operativos se moderaría en los próximos años. La mayor eficiencia lograda se reflejaría en una creciente rentabilidad del capital operativo invertido.

� Una fuente de potencial apreciación para las acciones de Cementos Pacasmayo

en el corto plazo constituye la explotación -o eventual venta- del proyecto minero Bongará, con reservas por cerca de 1 millón de TM de óxidos de zinc y plomo y una ley promedio de 23.5% de zinc y 1.6% de plomo, según la empresa.

Así, el flujo de caja bruto (operacional), el flujo de inversiones brutas y el flujo de caja libre proyectados para el grupo consolidado de Cementos Pacasmayo se muestran en el siguiente cuadro:

De este modo, de acuerdo con nuestro modelo de valorización por flujo de caja descontado para el grupo consolidado de Cementos Pacasmayo, asumida como una empresa en marcha en un escenario conservador, el valor fundamental de sus acciones comunes es de S/. 4.25 por acción, en tanto que el mismo es de S/. 3.83 por acción para el caso de las acciones de inversión. Considerando que los precios de cierre de ambas acciones al día 23Oct06 fueron S/. 3.93 (acción común) y S/. 3.80 (acción de inversión), el potencial de apreciación de éstas es de 8.2% y 0.7%, respectivamente, por lo que la recomendación para ambas es de MANTENER.

.

Diferencial entre las cotizaciones de las acciones común e inversión

(Nuevos Soles)

-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.6

02/01

/0213

/03/02

22/05

/0231

/07/02

09/10

/0218

/12/02

26/02

/0307

/05/03

16/07

/0324

/09/03

03/12

/0311

/02/04

21/04

/0430

/06/04

08/09

/0417

/11/04

26/01

/0506

/04/05

15/06

/0524

/08/05

02/11

/0511

/01/06

22/03

/0631

/05/06

09/08

/0618

/10/06

Fuente: Economática Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank

Prom. del período: S/. 0.434

FLUJO DE CAJA LIBRE (en millones de dólares)2004 2005 2006 P 2007 P 2008 P 2009 P 2010 P

Ingresos totales 219.5 189.2 207.7 224.8 233.7 243.0 255.0Costo de Ventas 107.1 91.1 100.9 107.6 110.3 112.9 115.7Gasto Operativo 41.2 35.4 43.6 44.7 46.0 47.1 49.0Depreciación 28.0 26.6 19.6 20.5 20.6 20.7 20.7EBITA 43.3 36.2 43.6 51.9 56.8 62.2 69.6Margen EBITA 19.7% 19.1% 21.0% 23.1% 24.3% 25.6% 27.3%Impuesto sobre EBITA 12.7 10.5 12.8 15.2 16.7 18.2 20.4NOPLAT 30.6 25.7 30.8 36.7 40.1 44.0 49.2Depreciación 28.0 26.6 19.6 20.5 20.6 20.7 20.7Flujo de caja bruto 58.5 52.3 50.4 57.2 60.7 64.7 69.9Inversión bruta 55.6 61.0 21.5 14.7 16.0 24.2 26.5Flujo de caja libre -14.0 -32.0 28.9 42.5 44.7 40.4 43.4Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank

Análisis de Sensibilidad sobreValor Fundamental de Cementos Pacasmayo C

10.709% 10.459% 10.209% 9.959% 9.709%4.500% 3.83 3.98 4.13 4.30 4.484.750% 3.87 4.02 4.19 4.36 4.565.000% 3.92 4.08 4.25 4.44 4.655.250% 3.96 4.13 4.32 4.52 4.745.500% 4.02 4.19 4.39 4.61 4.85

Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank

Tasa

Cre

c. P

erp

WACC

Análisis de Sensibilidad sobreValor Fundamental de Cementos Pacasmayo I

10.709% 10.459% 10.209% 9.959% 9.709%4.50% 3.45 3.58 3.72 3.87 4.034.75% 3.49 3.62 3.77 3.93 4.115.00% 3.53 3.67 3.83 4.00 4.185.25% 3.57 3.72 3.89 4.07 4.275.50% 3.62 3.78 3.95 4.15 4.37

Elaboración: Estudios Económicos - Scotiabank

WACC

Tasa

Cre

c. P

erp

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ANEXO METODOLÓGICO

• Valor Acción = Capitalización Bursátil Estimada / Número de Acciones. • Capitalización Bursátil Estimada = Valor Total Empresa – Valor Deuda. • Valor Total Empresa = Valor de Activos Operacionales + Valor Activos No Operacionales.

• Valor de Activos Operacionales = ( )1

Flujo de Caja Libre para la Empresa1+WACC

N

tt=∑ + Valor a Perpetuidad. Se asume empresa en marcha.

“N” es el periodo explícito de proyección del Flujo de Caja Libre para la Empresa. • Flujo de Caja Libre = Flujo de Caja Bruto – Inversión Bruta – Inversión en Intangibles.

o Flujo de Caja Bruto = NOPLAT + Depreciación. o NOPLAT (Ganancia operativa menos impuestos ajustados) = EBITA – Impuestos sobre EBITA. o EBITA (Ganancias antes de pago de intereses, impuestos y amortizaciones de intangibles) = Ingresos Operacionales – Costo de Ventas –

Gasto Operativo – Depreciación. o Impuesto sobre EBITA = Impuesto a la Ganancia + Escudo Fiscal por Gasto Financiero – Impuesto por Ingreso Financiero – Impuesto por

Ingresos No Operativos Neto. o Inversión Bruta = Incremento en capital de trabajo + Gasto en Capital + Incremento en otros activos operacionales (todos los conceptos

incluyen gasto en depreciación). o WACC = (a*COK + b*Costo de oportunidad de los acreedores) / (a + b). “a” = capitalización bursátil de las acciones de la empresa. “b”

deuda de la empresa a valor de mercado. o COK (Costo de oportunidad de los accionistas) = *( ) *(Riesgo País)+US apalancado US USRf Rm Rfβ λ φ+ − + .

- USRf = Tasa libre de riesgo en EE.UU.

- USRm = Retorno del mercado accionario en EE.UU.

- β = Riesgo sistemático de acciones del sector en el que opera la empresa. Se obtiene de aplicar el modelo CAPM para acciones del sector correspondiente en el mercado bursátil de EE.UU. (Fuente: Damodaran).

- empresa

promedio empresas del país

% de ingresos mcdo. doméstico% de ingresos mcdo. doméstico

λ =

- φ = ajuste por riesgo asistemático. Prima por tamaño de empresa, obtenidos de la consultora Ibbotson.

o Costo de oportunidad de los acreedores = ( )Default Spread+ * Riesgo PaísUSRf λ+ . El valor del Default Spread es obtenido considerando el ratio de cobertura de intereses de la empresa (Fuente: Damodaran).

• Valor a perpetuidad = 1 * 1N

I

gNOPLAT ROICWACC g

+⎛ ⎞−⎜ ⎟⎝ ⎠−

• g = tasa de crecimiento anual de NOPLAT a perpetuidad. • ROIC (retorno sobre capital invertido) = NOPLAT / Capital Invertido en las operaciones de la empresa. IROIC (ROIC incremental, en el

periodo que se asume a perpetuidad) = NOPLATCapital Invertido

∆∆

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CERTIFICACIÓN DEL ANALISTA

El analista que preparó el presente informe certifica que sus proyecciones reflejan su perspectiva personal e independiente sobre la evolución de la empresa en base a toda la información disponible públicamente sobre la misma. Asimismo, deja constancia de que no recibe o recibirá directa ni indirectamente ninguna retribución por las recomendaciones vertidas en el presente informe de valorización. DISCLAIMER

Este reporte se basa en información de fuentes que se consideran confiables, habiéndose hecho todos los esfuerzos posibles y razonables para confirmar su exactitud, a pesar de lo cual el autor no se hace responsable por la misma. Las opiniones vertidas en este reporte, incluyendo la respectiva recomendación de inversión, se han hecho en función al criterio del autor, pudiendo estar erradas. En tal sentido, cualquier decisión de inversión que pueda tomar el lector de este reporte sobre los valores que en él se tratan, o cualquier otro, deberá basarse en su propio criterio y será de su exclusiva responsabilidad. El autor no garantiza ningún resultado sobre tal decisión de inversión. Finalmente, este reporte no es ni debe ser tomado como una cotización o solicitud para realizar operaciones.

RECOMENDACIONES

Vender Valor fundamental < precio del mercado en 10% o más. Mantener Valor fundamental = precio del mercado en +/- 10%. Comprar Valor fundamental > precio del mercado en más de 10%. Compra Especulativa Valor fundamental > precio del mercado en menos de 10%.

Francisco Sardón de Taboada Gerente General Adjunto 211-6810

Guillermo Díaz Gazani Gerente 211-6052 Luis Felipe Flores Gerente 211-6250Pablo Nano Cortez Macro Real / Externo / América Latina 211-6000 ax. 6556 Elbia Castillo Calderón Jefe Money Market e Inversiones 440-9001Mario Guerrero Corzo Macro Fiscal / Monetaria / Precios / Bancos 211-6000 ax. 6557 José Mantilla Trader -Renta Fija 211-6000 ax. 6416Rafael Romero Zelada Minería / Hidrocarburos / Commodities 211-6000 ax. 6558 Gladys Huamán Camacho Moneda Nacional 440-9001Miguel Leiva Torres Telecom / Electricidad / Renta Fija-Variable 211-6000 ax. 6205 Mariela Van Oordt Moneda Extranjera 211-6000 ax. 6406Daniel Córdova Espinoza Manufactura No Primaria / Construcción / Internacional 211-6000 ax. 6661 María Teresa Duarte Jefe Mesa de Distribución 211-6000 ax. 6411

Manuel A. Salcedo Molina Dealer Mesa de Distribución 440-6003

Gino Monteferri Gerente 211-6000 ax. 6400Enrique Spihlmann Denegri Gerente General 211-6714 Fernando Suito Gonzalo Jefe Mesa de Cambios 211-6000 ax. 6402Sonia Obregón de Espinoza Gerente Control Interno 211-5911 Jorge Villalta Trader de Cambios 211-6000 ax. 6401Jaime Blanco Sánchez Head Trader 442-9965 Alberto Huasasquiche Trader Renta Fija 211-6000 ax. 6403Julio Mavila Raaijen Trader 441-2788Hugo Elcorobarrutia Trader 221-8401

Liliana García Gonzales Jefe Comercial 211-5914Rosa Torres-Belón Cannon Broker 211-5913Juan Bruno Calle Mendez Broker 211-5921 Diana M. Arce Taramona Gerente General 211-6714Felix Niño Broker 211-5912 Aurelio Díaz Pro Gerente de Inversiones 211-6726

Mercado de Capitales

Estudios Económicos Tesorería

Trading