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数字证券(STO)研究报告- 2019 -

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数字证券研究报告 (2019)

加密金融实验室成立于2018年，是数字证券领域领先的研究机构与顾问式服务平台，致力于提供独特见解的行业观点、

专业的市场研究和高端培训服务，促进数字证券的市场普及与落地应用。加密金融实验室致力于成为数字证券领域的

独立思想者与布道者，以深度思考带给行业启迪、以开放视角促进公众教育，通过搭建思想交流与合作共享的开放平台，

为塑造一个更加民主、公平、透明的金融新世界贡献力量。

Magic Circle旨在数字证券领域为客户提供全方位的生态系统服务，通过联合全球知名审计、会计事务所、律所、投资平

台、券商、托管机构形成新金融生态。Magic Circle面向投资者、发行者和发行平台，提供区块链上合规合约生态体系建

设、数字资产身份系统以及数字证券的技术开发服务。Magic Circle致力于在数字证券领域以发行方和投资人利益为核心，

为双方提供融资、投资机遇，构建全球领先的数字金融新经济。



- Part I -

数字证券创世前期

我们如何做得更好？

⚫ 银行贷款&私募

⚫ 众筹模式

⚫ ICO

⚫ STO

- Part II -

数字证券基本介绍

为什么有成为主流的潜力？

⚫ 市场概况

⚫ 市场生态

⚫ 法律合规

- Part III -

数字证券的未来

从现在看未来

⚫ 案例分享

⚫ 目前障碍

⚫ 未来愿景



长期以来，

发行者一直通过银行贷款和

私募等传统方式进行融资。

风投通常以出售股权形式获得。

TRADITIONAL

FINANCING

MODEL



银行贷款：批准困难，成本高昂

⚫ 较难获得低利率贷款

贷款批准率约50%~75%，

对于那些几乎没有商业运作历史的公司

来说，这个比例可能更低

⚫ 成本高昂，贷款利率高企

传统银行：3%~6%

小型商业贷款：7.5%~10%

短期贷款：8.5%~80%

中期贷款：7%~30%

私募股权：费时费力，较难获得

无论投资者还是发行人，都需要遵守美国

证券交易委员会(SEC)的法律。

大量精力和成本花在寻找投资者、推销和

跟进，以及提供投资细节上。

⚫ 投资者

只有机构或合格投资者才能参加投资活动

⚫ 企业

很难找到私募股权投资者并说服他们投资

PS. 2018年，全美400,000家创业公司中只有2,123公司获得风投的首次投资，风投和天使投资仅2%投向创业者

但是，创业者要想获得传统融资仍然困难重重。

银行贷款&私募股权


那么，创业者如何才能更快速、更高效地进行融资 ?


众筹是目前一个比较容易实施的解决方案

不向小范围投资者筹资，投资者需要投资较大数额；而向更大范围投资者筹资，投资者只需投资更小额度。

对于企业，众筹具有很多优势对于投资者，利和弊同样明显

融资高效提供一种快速、灵活、廉价的融资方式

形式多元除股权之外，一些众筹项目还承诺投资者

共享未来产品销售利润

触达广泛为资金不足的普通投资者提供投资机会

灵活性赋予投资者以较小金额投资不同项目

的能力

锁定期

投资受制于投资标的锁定期，这阻止

了投资者随时退出投资

众筹模式


事实上，传统融资方式也存在同样问题。

私募股权投资很难进行转让。

私募股权二级市场的规模很小，仅为520亿美元，

而公共股权市场的规模为90万亿美元！

传统融资方式困难重重


创业者如何才能快速、有效地筹集资金，同时又能让投资者随时退出自己的投资 ?

首次代币发行(ICO)，通过发行可交易的代币，改变了传统

的投融资模式。

⚫ ICO用区块链把使用权和加密货币合二为一，为开发、

维护、交换相关产品或者服务的项目进行融资。

⚫ ICOs给予投资者购买，出售和交易方式的灵活性。

首次代币发行 (ICO)


虽然ICOs改变了传统融资模式，但这一方式仍然存在很多问题。

投资者缺乏有效保护

⚫ 2017年，超过80%的ICO项目都是骗局。

一个名为Pincoin的越南项目，从32,000个投资者手中

抢夺6.6亿美元。这些骗局对产品和项目进行虚假陈述，

整个团队也随着资金的筹集而消失。

⚫ 没有任何框架保护投资者免受欺诈和恶意行为的侵害。

给监管带来巨大压力

⚫ SEC主席Jay Clayton表示，每个ICO本质上都是证券。

⚫ 美国证券交易委员会认为，ICO是非法的证券发行，

并对ICO进行了监管。

首次代币发行 (ICO)


那么，创业者如何才能快速、有效地筹集资金，又能让投资者随时退出自己的投资，

同时又能保护他们不受欺诈项目的影响呢 ?

数字证券发行 (STO)

数字证券发行 (Security Token Offering, 简称STO)

继承了ICO在投融资方面的高效性与灵活性，

但为投资者提供一种更安全、受保护的投资方式。

⚫ STO所发行的通证被监管部门作为证券进行监管，

其发行符合现有法规，并对相关豁免或注册进行备案。


数字证券由实物资产进行背书

⚫ STOs参与者会收到相应数字证券，持有者通过持有

数字证券获得对资产的所有权或经济权利。

数字证券是资产所有权的记录

⚫ 与加密货币不同，如果数字证券丢失，可以通过检索

所有权记录，将丢失的数字证券归还给合法的所有者。



STOs通过额外的身份核验与发行监管从源头遏制诈骗的发生。

ICO

投资者

投资者 KYC/AML 监管机构

SecurityToken

STO

数字证券

通过ICO

发行的代币



导致资产缺乏流动性主要有三个原因：

资产固有的特点交易信息不对称

资产买家和卖家之间的需求无法匹配，也找不到任何有关已执行交易/资产需求/资产供应的数据。

较高的进入壁垒

虽然存在资产交易需求，但由于购买资产成本或管理金额较大，导致潜在买家/卖家无法进入市场。

传统资产交易通常需要较长的到期日、大额票据、广泛验证，并且股东之间存在内部障碍。



STOs通过以下方式改善资产交易的流动性：

增加效率

获取更多数据区块链可以更好地收集和验证有关市场

行为的数据，提高数据透明度，为决策

提供良好依据。

提升市场深度基于区块链技术的交易平台可以跨地域，

将买卖双方全天候联系在一起，并使不

同平台之间交易数字证券变得更加容易。

减少缺陷

部分所有权通过对资产所有权进行更细粒度地分割，

使更多投资者更容易参与其中，并使其

投资组合进一步多样化。

降低成本随着合规被自动化，发行标准被商品化，

发行人将更容易进行资产证券化，并以

更低成本对交易和股东进行管理。



此外，STOs还改进了交易和治理功能：

可编程证券

赋予权利以分割或组合等无限可能

⚫折扣、股权收益、所有权等金融问题

⚫董事会席位、投票权等治理问题

⚫类似会员这样的实用功能

实时结算验证、自动执行、高效的公司治理

⚫股权结构表自动更新/维护

⚫可以在区块链上进行投票

⚫自动派发股利

提升交易性能



什么样的资产适合通证化 ?

任何具有低流动性、低可见性、低触达性的资产都是通证化的主要对象。

市场低流动性经常性市场并不存在，买卖双方需求较难匹配

信息低可见性信息和价格相关的必要信息缺失

或者难以估计

用户低触达性投资和贸易机会并不容易获得


不同融资方式对比

传统融资众筹 ICO STO

降低成本和融资的便利性

投资者高效交易的能力

投资者保护


全球金融机构和科技企业态度

看看金融机构和科技企业怎么说 ?

资产通证化正在搅动金融业。

预计数字证券将为全球带来10%

的GDP。到2024年，大约有8万亿美元流入区块链生态系统。这意味着增长了28倍。

数字证券将对全球资本市场

产生深远影响。

——Raj Dhanda，前资本市场主管

在富达运行比特币软件后，

开始探索加密资产托管业务。

通过发行数字证券，为创业公司

Symbiont带来2000万美元资金。



- Part I -

数字证券创世之前



⚫ 众筹模式

⚫ ICO

⚫ STO

- Part II -



⚫ 市场概况

⚫ 市场生态

⚫ 法律合规

- Part III -


从现在看未来

⚫ 案例分享

⚫ 目前障碍

⚫ 未来愿景


房地产私募股权债权基金

衍生品现金艺术品汽车

⚫ St. Regis Aspen度假酒店

⚫曼哈顿公寓大楼

⚫ Lottery.com

⚫ tZero

⚫ Blockchain Capital

SPiCE VC

⚫ Science

⚫ BitCoin

⚫ LiteCoin

⚫ Cadence

你想得到的一切资产都可以通证化

Part II：数字证券基本介绍


传统金融资产(单位：美元)

另类资产(单位：美元)

股权 73万亿

全部货币供应 127万亿

债权 215万亿

房地产 217万亿

衍生品 544万亿

艺术品 67万亿

酒 300万亿

债权 120万亿

资产合计(单位：美元)

1,100万亿

如果将这些资产0.01%的份额通证化，那么数字证券市场规模将轻而易举地突破数万亿美元。

数字证券市场概况


经纪商-经销商交易商

发行 / 合规平台

法律咨询机构 (KYC/AML)

交易所流动性平台

数字证券交易所类似于

Bancor、Fluidity的平台

托管机构帮助持有者安全地

存储数字证券，例如BitGo

托管机构

促进数字证券发行流程

的平台 (如Securitize)

促进数字证券二级市场

交易的平台 (如tZero)

协助建立KYC/AML协议

以筛选合规投资者的公司

数字证券市场生态


数字证券领域投资

2018年全球风险投资总额

$2,500亿

数字证券公司总投资超过

$5亿

$3.8亿数字证券募集金额


被投资的数字证券企业 (仅部分)单位：美元

经纪商-经销商

提供数字证券服务的其他公司

经纪商-经销商

经纪商-经销商

经纪商-经销商

发行/合规

⚫ BankEx – 3150万

⚫ Prometheum – 1200万

⚫ Polymath – 5870万

⚫ Harbor - 3800万

⚫ Neufund - 1700万

⚫ Securitize - 1280万

⚫ tZero - 1.34亿

⚫ Gibraltar Blockchain

Exchange - 2700万

⚫ SharesPost - 1500万

⚫ Templum - 1270万

交易平台

其他

⚫ Coinbase – 5.47亿

⚫ BitGo – 8450万



数字证券领域的参投机构 (仅部分)



SECURITY

MARKET

REGULATION

全球各国对数字证券的

监管立场越来越明确

——“遵守现行证券法”


美国欧盟新加坡香港

符合现行证券法规的规定

特别针对数字证券的规定

⚫需要事先通知相关部门并获得批准

主要国家和地区的监管情况

数字证券市场合规


美国

*根据规则506(b)，每个注册证券的上限可接纳35名

非合格投资者。然而，这在二级市场交易中很难执行，

这就是为什么一些公司将二级市场交易限制在合格投

资者范围内。

美国

监管机构：证券交易委员会 (SEC)

监管立场：如果符合现有数字证券法规和豁免规定(如私募)，则允许使用数字证券

⚫ Reg A+，又称“迷你IPO”，允许公司筹集高达5000万美元的资金，并允许非合格投资者参与。Reg A+是唯一要求发行人向SEC提交申请的豁免，证券的转让没有锁定期。

Reg A+

⚫ Reg CF是一个众筹豁免，允许公司在12个月内向非合格投资者筹集107万美元。Reg CF证券有12个月锁定期，发行人必须向美国证券交易委员会提交Form C。

Reg CF

Reg D

⚫ Reg D允许发行人向合格的美国投资者营销和销售证券，该证券是受限制的，必须被锁定6~12个月，才能转让给其他合格投资者。二级交易通常只限于合格投资者*，发行人必须向美国证券交易委员会提交一份Form D。

⚫ Reg S允许发行人向非美国投资者出售股票没有锁定期，但有价证券被限制不得转回美国

Reg S




香港

新加坡

香港

监管机构：

香港证券及期货事务监察委员会 (SFC)

监管立场：

根据《证券及期货条例》(SFO) 的规定，

STOs须受本地证券法规管。任何公开发行

的数字证券，均须取得证监会的第一类牌

照及批准。任何发行数字证券的中介机构，

只准向专业投资者发售。

豁免情况

根据《公司条例》有四项豁免，但主要适

用豁免是专业投资者。

对于证券的二级市场转让没有任何限制，

但每笔交易征收印花税。

新加坡

监管机构：

新加坡金融管理局 (MAS)

监管立场：

STOs受新加坡证券及期货条例(SFA)所规

定的证券法管辖，包括股票、债券(由资产

担保的固定利率长期证券)和集体投资计划

(基金)等。

豁免情况

新加坡有各种豁免，其中最突出的是：

合格投资者/机构投资者豁免、私募股权豁

免、小规模发行豁免。

证券的二级市场转让非常复杂，且仅限于

合格投资者。未经授权，不得转载


欧洲

欧盟

监管机构：

欧洲证券及市场管理局 (ESMA)，然而每个国家的监管机构都可以推翻

ESMA制定的规则。

监管立场：

ESMA尚未官方表态，但STOs可能会受到ESMA制定的《金融工具市

场指令II》(MiFID II) 所规定的证券法的约束。在MiFID II下，数字证券

被视为“可转移证券 (Transferrable Securities)”。

要在欧盟向公众发行证券，发行人需要提交一份招股说明书，以获得欧

盟成员国国家金融监管机构的批准。招股说明书获得批准后，就需要通

知每个欧盟国家的国家监管机构进行证券发行。

豁免情况

在某些情况下，招股说明书不是必须的，但这些条件因国而异，则有一

些例外。未经授权，不得转载

数字证券大事件

2017.4

2017.7

2017.12

2018全年

2018.11

2019.1

首个数字证券项目—BCAP销售

区块链数字资产基金的通证化

SEC发布DAO报告

美国证券交易委员会(SEC)

用豪伊测试(Howey Test)

来说明分布式的自治组织

(DAO)的通证是有价值的。

SEC首次向ICO发出停止通知

在SEC认定Munchee代币为非法证券

后，它向Munchee Inc.发出停止通知。

Munchee Inc.是一款餐厅点评应用，

试图通过ICO筹集1,500万美元。

数字证券平台迎来密集投资

其中包括tZero、OpenFinance

等数字证券交易所，以及

Securitize、Harbor、Swarm、

Neufund等发行平台。

首个符合SEC监管规定的

数字证券转移

AirSwap通过Securitize平台发行

的SPiCE通证，能够符合SEC的

合规要求进行转移。

首次数字证券二级交易

SharesPost在SEC授权的ATS

上完成了BCAP通证的二级交易，

这是ATS和经纪交易商第一次

进行数字证券交易。



- Part I -

数字证券创世前期



⚫ 众筹模式

⚫ ICO

⚫ STO

- Part II -



⚫ 市场概况

⚫ 市场生态

⚫ 法律合规

- Part III -


从现在看未来

⚫ 案例分享

⚫ 目前障碍

⚫ 未来愿景


THE

NEXT STAGE

Of EVOLUTION

数字证券是当前证券的进化数字证券是证券发展进程中自然而然的一步


音乐传递媒介的进化

通过实际的物理CD来播放音乐以数字音乐文件(如MP3)替代物理CD。

数字音乐文件允许用户把音乐文件存

储在数字音乐播放器上，而无需再带

着所有CD来听这些音乐。

流媒体改进了数字音乐管理系统。

它让用户可以接触到世界上几乎

所有的音乐。


证券所有权和交易的进化

SecurityToken

实物转让的纸质化证券电子化证券：用于证券交易和管理的

数字平台(如E-Trade)。减少用户处理

纸质证券的繁琐。随着证券交易电子

化，结算效率也大大增强。

数字证券是电子化证券下一个

合乎逻辑的进化阶段，更高的

清算结算效率、更低的交易成

本、更强的跨境、跨交易所可

转移性。


模式对比

所有权性质音乐证券

之前物理化所有权人们必须选择有限数量的音乐

来购买、存储和管理。

人们不得不处理纸质证券，

他们的证券与特定的平台或

公司相关。

之后灵活的数字所有权通过支付一定订阅费用，可以

访问更大范围、无限量的音乐。

人们可以安全、无缝地在世

界任何地方拥有和转移各类

证券，甚至可以在没有中间

机构的情况下实现。


通过流媒体，人们可以通过推荐发现自己喜欢的音乐，

公司也可以获得有助于精准营销的数据。流媒体得以

广泛应用的前提是被主流所接受，因为它比以前的运

营模式更方便、更具盈利能力。

同样，数字证券在变革公司治理、增强资产互操作性

和创建具有实用功能的新型证券方面具备潜力，但这

有赖于数字证券通过改善效率成为全新的证券标准。

基础资产没有改变

改变的是交付方式

但是，只有被主流所接受

新方案的潜力才能真正被释放


进程

时间1960s 1973 1980-90s 2012 2017 2019

T+5

结算T+3

结算

衍生品成为主流

JOBS法案刺激众筹模式

T+2

结算

数字证券

⚫ 透明度

⚫ 流动性

⚫ 多样性

⚫ 高效性

数字证券历史演进


案例研究

不同数字证券模型

⚫ 原始数字证券：通证化基金

⚫ 全新可能性：通证化未来收益

⚫ 部分所有权：通证化艺术作品

⚫ 更多的创新：附加实用功能的通证

TOKENIZATION


通证化基金

BCAP token(ERC-20 token)

By

Blockchain Capital III,Digital Liquid Venture Fund, LP

⚫投资于加密/区块链公司的数字资产及股权

⚫只提供给合格的美国投资者和海外投资者

⚫长青基金没有设定截止日期

全球第一个数字证券

$1000万融资6个小时

20%占总基金比例

在有限合伙的基金中，

每个BCAP token代表一个间接的经济利益，

这意味着BCAP token没有分配股息的权利。

它是如何运作的 ?

收益

基金

BCAP token

≥50%

留存数量

剩余的金额用于在公开市场上回购token，

并在区块链上销毁，从而增加剩余BCAP token的价值。

当其中一家投资组合公司退出时，

至少有50%的收益被重新投资于该基金。

Token持有人如何获益 ?

⚫ token持有者只有在投资组合公司退出并销毁通证后，才能以更高的价格出售token获利。

他们没有从Blockchain Capital直接获得任何利润。

⚫这与SPiCE VC的SPiCE token不同，后者代表直接的经济利益，因此本基金将所有净收益

返还给token持有人。未经授权，不得转载

批评者

对数字证券能否有助于

实现更高的流动性

表示怀疑

BCAP tZero SPiCE

token总供应量 6,014,738 26,228,711 8,475,098

日均处理事务量 1.54 7.71 2.96

token日均交易量 26,704 150,705 56,175

日换手率 0.44% 0.57% 0.66%

相比黄金0.55%和比特币0.39%的换手率，数字证券交易量十分健康。


数字证券的交易量

现实表明，数字证券有能力促进私募股权的流动性

数字证券的交易量令人印象深刻，因为：

相对较少的token持有人较高的最低交易额门槛二级市场不够发达

✖ ✖


通证化未来收益

BEST token

By

Agenus,Nasdaq listed company (AGEN)

⚫通证化Agenus未来收益，其支撑资产是

AGEN2034 (Agenus研发的PD-1抗体)

投资目标

$5万最低投资额

$1每个token

私募价格

特定产品融资允许Agenus保留股东权益。

每个token代表AGEN2034未来潜在销售额

的比例。


Token持有人如何获益 ?

⚫每个token可以赚取的金额上限为7.5美元，或潜在的7.5倍回报。

$1.67每个token

发行价格

每个季度，AGEN0234美

国销售额的 70%分配给

token持有者，直到达到$5

元的支付上限。

基本支付上限为$5元

奖金支付上限为$2.5元

销售额超过$3亿元且尚未

用于基础支付的部分，将其

中35%作为奖金进行分配，

直到达到$2.5元的支付上限。


BEST token 价值上限

请注意，

如果BEST token的基础支付和奖金支付都已达到上限，则BEST token不再具备更多价值。

Agenus已经采取措施(由于监管的模糊性以及数字证券交易缺乏成熟的基础设施)来保护

token持有者。

因为：

⚫ AGEN0234需要获得BLA (Biological License Application)才能发布。如果AGEN0234没有获得此许可证，

发行方(Agenus) 可以选择将BEST token转换为Agenus普通股。

⚫ token转让仅限于其他获得认证的投资者，最小的大宗交易等于5万个token，这恰好是最小的投资规模。


通证化艺术作品

Small Electric Chairs

By

Andy WarholArtist

⚫把Andy Warhol艺术作品

《14 Small Electric Chairs(1980)》

所有权进行通证化

通证化另类资产：艺术作品

$170万通证化和销售

31.5%画作所有权占比

2018年9月，Andy Warhol的艺术作品

《14 Small Electric Chairs(1980)》中

31.5%的所有权被通证化，并被艺术画廊

Maecenas在区块链上以170万美元的价格售出。


⚫信息低可见性

市场艺术估价是相当困难和主观，

每一件艺术品对每个人的价值都

不同。

⚫用户低触达性

投资艺术品仅限于那些能够识别

艺术品的经销商，以及能够负担

巨额费用的高净值人士。

传统艺术品市场

⚫更强的可见性

以荷兰式拍卖方式进行的一种拍卖

机制，允许参与拍卖的人决定价格。

⚫更高的触达性

共有34个购买者成功投标，单一份

额支付约$5万元，这个价格远远低

于购买整个艺术作品的金额，赋予

更多人拥有知名艺术作品的能力。

通证化模式

VS


如果，

数字证券能对现实世界产生

效用，那么它将变得更好。

TOKENIZED

REAL-WORLD

ASSETS


通证的更多潜力

Ski Resort token

将新一代数字证券的投资价值

与实用功能相结合

附加实用功能的数字证券

⚫ 每个token代表滑雪度假区的部分所有权，赋予token持有人直接经济权利，

这意味着token持有人将以一定比例与滑雪度假区共享收益。

⚫ 附加的功能可以编程进所有权。例如，持有一定数量token的人可以被给予

优先预定客房的权利，或获得季节性的滑雪通行证，这些权利都可以作为

另一个单独的实用型token进行交易。

滑雪度假区的token有什么功能 ?

⚫把所拥有的特殊待遇卖给

别人

投资属性

⚫滑雪度假区固定收益来源

⚫滑雪度假区的部分股权，

可以在交易所交易

实用型功能

⚫酒店客房预订及优先使用

⚫免费滑雪通行证

⚫类似会员计划的一般福利


尽管优势明显，

为什么数字证券还没成为主流?

HOW TO

GO

MAINSTREAM ?


是什么阻止数字证券成为主流 ?

数字证券要想成为主流模式仍然面临一些障碍

找到合适的产品市场

改善用户体验

减少安全风险

建立健全数字证券基础设施

适应数字时代的新型监管模式


找到合适的产品市场

⚫ 虽然有超过130多次募资是通过数字证券发行模式开展的，但成功完成募资的项目寥寥无几。

比如，由全球知名加密金融机构a16z和Founders Fund投资的Harbor，最近取消了其首个房地产数字证券

发行，它未能给位于北卡罗莱纳州的豪华学生公寓筹集到$2000万元。

⚫ 未来预计会看到更多失败的尝试，特别是许多项目在承担实验性技术风险的同时，并没有提供明显有别于

传统模式的独特优势。Harbor的房地产产品之所以失败，是因为现有的REITs、房地产基金、众筹等替代

产品保证了相同甚至更高的固定收益，并且没有任何技术风险。

⚫ 类似BCAP和BEST等项目所具有的开创性，一些将投资属性与实用性价值相结合的数字证券会是未来重

要发展方向之一。通过对token的投资价值和不同权利进行分类定价，从而使数字证券投资模式更加灵活，

这将是数字证券强化其市场吸引力的关键改进之一。


改善用户体验

⚫ 目前，数字证券产品的用户体验很差，投资者必须使用Metamask等加密钱包，这就需要记住密码以及多达

12个单词的助记词。此外，为了能够交易加密货币，投资者还必须在多家交易所注册签约，每家交易所都

需要通过KYC/AML审核，并将法币存入不同账户，才能以最优价格进行交易。对于投资者来说，还没有一

种简单、直接且高效的方式来持有和交易加密货币。

⚫ 为了简化购买、持有和交易数字资产的整个过程，类似于传统证券行业的成熟数字解决方案正在进入市场。

比如，Tagomi通过平台与众多交易所和做市商建立联系，为客户提供最优的交易价格。随着时间的推移，

用户体验将以指数级的方式变得更好、更加简单。


减少安全风险

⚫ 虽然比特币网络本身从未受到攻击，但连接网络和应用程序的私钥等许多入口都遭到了攻击。

仅在2018年，就有超过6家交易所遭到黑客攻击，以太坊经典甚至遭受了罕见的51%的攻击。

⚫ 然而，由于区块链是去中心化联盟支持的，因此可以通过各个方面的创新来强化安全属性。

在网络层面上，许多网络正在切换到权益证明(Proof of Stake, PoS)模式，以直接威胁攻击者的经济利益。

对于私钥管理，HTC设计了一个巧妙的社交式恢复系统，用户的亲密好友可以存储用户的部分密钥。

对于托管人来说，Coinbase现在提供的加密保险最高可覆盖$2.55亿元。

在数字证券中，EVG(EV Group)设计了强制转移功能，可以在投资者的账户被攻击时，保护他们的投资。


建立健全数字证券基础设施

⚫ 目前，除了区块链之外，几乎没有其他基础设施支持数字证券。例如，KYC/AML服务都基于竖井式的个

人数据库，这些数据库都分别保存着同一个人的基本信息。因此，如果投资者希望将数字证券发送给不

在该数字证券KYC列表中的个人，则会触发手动KYC进程。

⚫ 作为数字证券交易的核心基础设施，去中心化数字身份将在数字资产的发行、交易、管理等方面扮演重

要角色。去中心化数字身份对用户的数字资产进行确权，将资产交易的控制权从交易平台还到用户手中，

并通过提高资产可携带性将“锁”在交易平台中的数字资产解锁出来，用户可将自己的数字资产携带或

转移到任何一个平台上，从而释放更大交易流动性。

⚫ KYC/AML系统需要与包括监管机构在内的多个参与方进行集成，并在所有行业参与方之间共享，以实现

自动合规。当这样的基础设施建立起来后，我们将会看到真正无摩擦、符合监管的数字证券交易。


适应数字时代的新型监管模式

⚫ 当前的证券法规阻碍了数字证券潜力的释放。如果数字证券只对机构或专业投资者开放，那么其在流动性

方面的优势将无法充分发挥，因为相较于传统证券，数字证券的规模仍然相对较小。

⚫ 大多数国家的证券法都是基于当时的情况制定的。例如，美国的《证券法案》(1933)是为了应对20世纪20

年代的大萧条而制定的。法律法规应该是一个灵活的有机体，随着社会和技术的发展而演进并加以适应。

当时没有人能够想象出未来的数字世界，更不用说通过数字设备管理自己的数字资产，因此当今的证券法

已无法适应未来的数字时代。

⚫ 监管机构也将受益于数字证券的广泛应用。数字证券将进一步保护个人投资者的利益，并自动执行合规和

法律程序，同时创建一个透明、高效的金融体系，这也就是为什么特拉华州一直认可区块链上的公司记录

是合法的。


一旦法规清晰，允许中小普通投资者投资数字证券，

将出现更加广泛的应用。数字证券可以成为一种全新

的金融资产类别，以消除财富的不平等现象。

ICO狂热时市场规模仅为$150亿元，而这大部分来自

于精通技术的群体。如果普通投资者能够参与进来，

市场将会以超乎想象的速度爆发。

具有可编程属性的数字证券将带来更有效的公司治理、

全新的投资策略和真正的多样化资产，并成为数字时

代的证券新标准。

数字证券

承载区块链的技术基因

秉持合规发行交易底线

以创新的金融实践路径

开启数字时代金融“范式革命”


研究团队

以深度视角洞悉行业风向

以前瞻思考把脉未来趋势

曲明⚫ 担任IDHub基金会创始人&主席、Magic Circle

创始人、中关村区块链产业联盟副理事长等职务，同时还担任加密金融实验室的发起人。

⚫ 曾担任纳斯达克上市公司世纪互联集团副总裁，主持开发一系列区块链创新项目，在移动通信、分布式计算机系统、下一代网络、自动测试系统等领域拥有20多年的开发和管理经验。

⚫ 联络方式：[email protected]

⚫ 英国Leicester大学大众传播和媒体研究硕士，拥有10年以上外资企业品牌、市场、公关管理经验。

⚫ 曾担任美国上市公司世纪互联市场负责人。⚫ 曾担任IDG集团和西门子市场公关高级经理。⚫ 曾在中国知名媒体《计算机世界》和《IT经理世界》

担任记者和编辑。⚫ 加密金融实验室联合创始人。⚫ 联络方式：[email protected]

吴茜

薛玉成⚫ 具有9年专业公关咨询工作经验。曾任360集团品

牌公关经理，在企业品牌形象建立、公关传播等方面具备丰富经验。

⚫ 负责美国上市公司世纪互联集团区块链业务品牌公关及市场推广，实现项目公关宣传的卓越效果，具有出色的市场拓展PR能力。

⚫ 联络方式：[email protected]

潘明慧⚫ 具有丰富的国际化工作经验以及语言优势。⚫ 曾在日本知名软件服务商NTTDATA，负责企业培训、

商务运营等工作。⚫ 担任美国纳斯达克上市公司董事长助理，协助处理

公司商业计划、项目管理、运营等工作。⚫ 联络方式：[email protected]

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