See disclaimer at the end of report

RESEARCH INITIATION

Synergetic Auto Performance ASAP TB / ASAP.BK

30 มกราคม 2561

Setting a new car rental biz paradigm!

Sector: Finance คําแนะนําพ้ืนฐาน: ซื้อ

เปาหมายพ้ืนฐาน: 13.00 บาท ราคา (29/01/61): 9.70 บาท

การบริหารระบบโลจิสติกสท่ีกาวหนาและมีประสิทธิภาพ เปนกุญแจสําคัญในการปฏิวัติอุตสาหกรรมครั้งท่ี 4 (INDUSTRY 4.0) โดยเรามอง ASAP เปนมากกวา “ผูใหบริการรถเชา”…แต ASAP เปน ตัวแปรหลักในการทําให ตลาด E-Commerce สมบูรณ ดวยบริการข้ันพ้ืนฐาน คือ “รถยนตและรถกระบะเชิงพาณิชยใหเชาพรอมการดูแลรักษา”

และ ปนี้เปนตนไปจะไดเห็นการตอยอด ดานพัฒนาการกําไรท่ีเพิ่มขึ้น บนพื้นฐานเดิมของบริษัทฯ ผาน (1) Application บน Platform สมารทโฟนเจาแรกในประเทศไทย ท่ีชวยเพิ่มอัตรากําไรผานการปลอยเชารถยนตระยะส้ัน (2) การเปดตลาด ซ้ือขายรถยนตมือสอง ท่ีคาดวาจะพลิกโฉมหนา อัตรากําไร ใหเพิ่มขึ้นอยางมีนัยยะท้ังในระยะส้ัน และระยะยาว

พ้ืนฐานหลักมั่นคง จากพอรตเชารถฯระยะยาวท่ีเติบโตอยางตอเน่ือง

พอรตรถเชาระยะยาว ซ่ึงมีกลุมลูกคาท่ีกระจายตัวในหลายธุรกิจ เชน Kerry Express, Tesco Lotus, ไปรษรียไทย, DHL, TNT, TOA, SCG เปนจุดแข็งบริษัทท่ีคูแขงไมมี เราคาดจะเติบโตไดเทาตัว เปน 2 หมื่นคัน ภายใน 3 ป หรือ ภายในป 2020 ดวยแนวโนมลูกคาองคกร ท่ีตองการ เชารถฯ เพราะความคุมคาและมีประสิทธิภาพ มากกวาการ ซ้ือขาด

การตอยอดพ้ืนฐานหลักดวย นวตกรรมใหม ชวยเพ่ิมรถเชาระยะส้ัน

การเปน Partner กับ Online booking agent ช่ือดังในตางประเทศ เชน rentalcars.com และ zuzuche.com จะชวยเพิ่ม Return on Asset ใหมากขึ้น จากการบริหาร รถสํารองท่ีจอดวาง มาหารายไดเพิ่ม และในระยะยาวจะเติบโตไปพรอมกับภาวะการทองเท่ียวในประเทศ

และ อีกชองทางผาน ASAP Go ท่ีเปน แอพพลิเคช่ัน ชวยเพิ่มประสิทธิภาพในการบริหารรถจอดวาง เพื่อใหลูกคาสามารถเชารถใชงานไดเปนรายช่ัวโมงหรือรายวันตามท่ีตองการ ผาน Application บน Smartphone สะดวกในการรับรถและคืนรถ ซ่ึงคาดจะเติบโตไปพรอมกับ แนวคิด Sharing Economy ท่ีประสบความสําเร็จใน จีน และ เกาหลีใต

กาวสําคัญ กับ ASAP Auto Park อีกโครงการท่ีกําลังจะเปดตัวปน้ี

คาดอัตรากําไรขั้นตน จากการขายรถเชาหมดสัญญา จะเพิ่มขึ้นอยางมีนัยยะ หลังจาก ASAP Auto Park เปดดําเนินการในชวง 2Q18 นี้ ซ่ึงบริษัทจะมี พื้นท่ี ในการขายรถหมดสัญญา และ ใหบริการตรวจสภาพเพิ่มความมั่นใจ แกผูใชงานตรง (Retail channel) คาดชวยใหบริษัทไดมารจ้ินท่ีดีขึ้น เทียบกับปจจุบันท่ีใชการขายผานลานประมูล หรือ เตนทรถ ซ่ึงบริษัทจะมีรถท่ีวางแผนจะปลดระวาง ขายในป 2018 จํานวน 1,500 คัน และจะเพิ่มเปน 4,000 คัน ในป 2021 ตามพอรตรถยนตเชาท่ีเติบโตขึ้น... เราเช่ือวา ASAP Auto park จะไมไดหยุดแคในกรุงเทพฯ แตคาดจะเริ่มเปดในหลายพื้นท่ี รวมถึงการซ้ือขายบน Platform ออนไลนแนนอน ในระยะถัดไป

ความเส่ียง: การลดลงของมูลคารถยนตเหมือนป 2011-12 (รถคันแรก)

Price chart

157

40

90

140

190

240

0

5

10

15

03/17 05/17 07/17 09/17 11/17 01/18

Price (LHS) Rel. to SET (RHS)Bt Rel. Idx

Share price perf. (%) 1M 3M 12MRelative to SET 16.5 7.2 -Absolute 21.3 14.1 -

Key statistics Market cap Bt6.4bn USD0.2bn

12-mth price range Bt3.8/Bt9.512-mth avg daily volume Bt58m USD1.9m# of shares (m) 660 Est. free float (%) 28.6 Foreign limit (%) 49.0

Consensus rating

BLS Target price vs. Consensus

Consensus rating

020406080

100

1

Buy

%

100

0.05.0

10.015.020.025.0

BLS Cons.BLS Cons.

Bt

050

100150200250

17E 18E

BLS Cons.Btm

Financial summary FY Ended 31 Dec 2016 2017E 2018E 2019E

Revenues (Btm) 1,437 2,191 2,861 3,574Net profit (Btm) 70 136 195 263EPS (Bt) 0.31 0.21 0.30 0.40EPS grow th (%) nm -33.5% +43.2% +34.6%Core profit (Btm) 70 136 195 263Core EPS (Bt) 0.21 0.21 0.30 0.40Core EPS grow th (%) nm -2.4% +43.2% +34.6%PER (x) nm 43.6 30.4 22.6PBV (x) nm 4.4 4.0 3.6Dividend (Bt) nm 0.08 0.12 0.16Dividend yield (%) nm 0.9 1.3 1.8ROE (%) 11.1 13.5 13.7 16.9

CG/Anti-Corruption N/A / วิกิจ ถิรวรรณรัตน,

นักวิเคราะหการลงทุนปจจัยพ้ืนฐานดานตลาดทุน/ ปจจัยทางเทคนิค Wikij.tir@bualuang.co.th +662 618 1336 ธนัท พจนเกษมสนิ นักวิเคราะหการลงทุนปจจัยพ้ืนฐานดานหลักทรัพย Thanat.poj@bualuang.co.th +662 618 1333

-

ASAP - 2

| RESEARCH

ASAP: Financial Tables – Year

PROFIT & LOSS (Btm) 2015 2016 2017E 2018E 2019ERevenue 1,069 1,437 2,191 2,861 3,574Cost of sales and services (858) (1,127) (1,718) (2,232) (2,763)Gross profit 211 311 473 629 811SG&A (46) (85) (133) (164) (199)EBIT 164 225 340 466 612Interest expense (110) (158) (261) (358) (433)Other income/exp. 17 22 27 38 53EBT 72 90 106 145 233Corporate tax (16) (20) 30 50 30After-tax net profit (loss) 56 70 136 195 263Minority interest 0 0 0 0 0Equity earnings from aff iliates 0 0 0 0 0Extra items 0 0 0 0 0Net profit (loss) 56 70 136 195 263Reported EPS 0.25 0.31 0.21 0.30 0.40Fully diluted EPS 0.12 0.21 0.21 0.30 0.40Core net profit 56 70 136 195 263Core EPS 0.12 0.21 0.21 0.30 0.40EBITDA 579 821 1,162 1,531 1,883

KEY RATIOSRevenue grow th (%) nm 34.5 52.4 30.6 24.9Gross margin (%) 19.7 21.6 21.6 22.0 22.7EBITDA margin (%) 54.1 57.1 53.1 53.5 52.7Operating margin (%) 15.4 15.7 15.5 16.3 17.1Net margin (%) 5.2 4.9 6.2 6.8 7.3Core prof it margin (%) 5.2 4.9 6.2 6.8 7.3ROA (%) 3.1 1.4 1.7 1.8 2.0ROCE (%) 3.4 1.5 1.8 1.9 2.1Asset turnover (x) 0.6 0.3 0.3 0.3 0.3Current ratio (x) 0.2 0.2 0.7 0.7 0.7Gearing ratio (x) 4.6 7.9 5.7 6.7 7.1Interest coverage (x) 1.5 1.4 1.3 1.3 1.4

BALANCE SHEET (Btm)Cash & Equivalent 16 7 204 220 54Accounts receivable 94 185 219 286 357Inventory 19 19 34 45 55PP&E-net 3,405 5,929 8,194 10,112 11,721Other assets 132 235 1,032 1,411 1,908Total assets 3,665 6,375 9,683 12,074 14,096Accounts payable 203 250 464 580 691ST debts & current portion 738 1,069 1,383 1,786 2,310Long-term debt 2,009 4,205 6,362 8,116 9,346Other liabilities 121 187 113 113 113Total liabilities 3,071 5,711 8,322 10,595 12,460Paid-up capital 225 225 330 330 330Share premium 0 0 511 511 511Retained earnings 369 439 521 638 796Shareholders equity 594 664 1,362 1,479 1,637Minority interests 0 0 0 0 0Total Liab.&Shareholders' equity 3,665 6,375 9,683 12,074 14,096

CASH FLOW (Btm)Net income 56 70 136 195 263Depreciation and amortization 415 596 822 1,065 1,271Change in w orking capital 264 140 (49) (77) (82)FX, non-cash adjustment & others 129 38 214 117 110Cash flows from operating activities 863 844 1,123 1,300 1,562Capex (Invest)/Divest (6) (289) (3,087) (2,983) (2,880)Others (1) (2) 0 0 0Cash flows from investing activities (7) (292) (3,087) (2,983) (2,880)Debt f inancing (repayment) (229) 95 2,161 1,754 1,230Equity f inancing (105) (145) 0 0 0Dividend payment 0 0 0 (55) (78)Others. (513) (512) 0 0 0Cash flows from financing activities (847) (561) 2,161 1,700 1,152Net change in cash 10 (9) 197 16 (166)

Free cash flow (Btm) 857 554 (1,964) (1,683) (1,318)FCF per share (Bt) 1.9 2.5 (3.0) (2.6) (2.0)

0.00.10.20.30.40.50.60.7

0102030405060

15 16 17E 18E 19E

Revenue growth (%) (LHS)

Asset turnover (x) (RHS)

% x

020406080

100120

15 16 17E 18E 19E

AR / Sales (days)AP / Cost of Goods (days)

days

0

5

10

15

20

25

15 16 17E 18E 19E

Gross margin (%) EBIT margin (%)%

0510152025303540

0.000.501.001.502.002.503.003.50

15 16 17E 18E 19E

Capex (Bt,bn) Capex / Net PPE (%)Bt,bn %

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

15 16 17E 18E 19E

(ST debt + Interest) / EBITDA(Debt + Interest) / EBITDA

x

0.00 0.00

0.08

0.12

0.16

0

10

20

30

40

50

0.0

0.1

0.1

0.2

0.2

15 16 17E 18E 19E

Dividend (Bt) Payout ratio (%)Bt/Shr %

Revenue growth and asset turnover

A/C receivable & A/C payable days

Profit margins

Capital expenditure

Debt serviceability

Dividend payout

ASAP - 3

| RESEARCH

ASAP: Financial Tables – Quarter QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm) 1Q17 2Q17 3Q17Revenue 477 511 552Cost of sales and services (374) (403) (430)Gross profit 103 107 122SG&A (27) (30) (41)EBIT 76 77 81Interest expense (57) (57) (64)Other income/exp. 8 5 11EBT 27 25 28Corporate tax 6 9 7After-tax net profit (loss) 33 34 36Minority interest 0 0 0Equity earnings from aff iliates 0 0 0Extra items 0 0 0Net profit (loss) 33 34 36Reported EPS 0.05 0.05 0.05Fully diluted EPS 0.05 0.05 0.05Core net profit 33 34 36Core EPS 0.05 0.05 0.05EBITDA 281 295 319

KEY RATIOSGross margin (%) 21.6 21.0 22.1EBITDA margin (%) 58.9 57.8 57.9Operating margin (%) 15.9 15.1 14.7Net margin (%) 7.0 6.6 6.4Core profit margin (%) 7.0 6.6 6.4BV (Bt) 2.0 2.0 2.1ROE (%) 10.2 10.1 10.5ROA (%) 1.8 1.7 1.7Current ratio (x) 0.3 0.4 0.4Gearing ratio (x) 4.3 4.7 4.8Interest coverage (x) 0.6 0.7 0.6

QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm)Cash & Equivalent 307 76 38Accounts receivable 195 189 206Inventory 21 7 17PP&E-net 6,517 7,149 7,518Other assets 249 402 444Total assets 7,289 7,823 8,223Accounts payable 258 225 353ST debts & current portion 1,091 1,165 1,257Long-term debt 4,612 5,098 5,240Other liabilities 14 13 16Total liabilities 5,975 6,501 6,866Paid-up capital 330 330 330Share premium 511 511 511Retained earnings 472 481 516Shareholders equity 1,313 1,322 1,357Minority interests 0 0 0Total Liab.&Shareholders' equity 7,289 7,823 8,223

0 0

25

49

75

0

20

40

60

80

100

120

0

20

40

60

80

100

120

3Q16 1Q17 3Q17

Accum. Profit (Bt,m) % of FY ProfitBt,m

%

0

5

10

15

20

3Q16 1Q17 3Q17

FY EBIT margin (%) EBIT margin (%)%

0

0

0

1

1

1

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

3Q16 1Q17 3Q17

Revenue (Bt,bn) (LHS)

Revenue growth (% YoY)

%

0 0

22

45

70

0

20

40

60

80

100

120

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

3Q16 1Q17 3Q17

Accum. Revenue (Bt,bn)

% of FY RevenueBt,bn %

0

5

10

15

20

25

3Q16 1Q17 3Q17

FY GPM (%) Gross margin (%)%

Revenue trend

Revenue trend (accumulated)

Net profit trend (accumulated)

EBIT margin

Gross profit margin

Company profile

บริษัท ซินเนอรเจติค ออโต เพอรฟอรมานซ จํากัด (มหาชน) (ASAP) ประกอบธุรกิจรถยนตใหเชาที่สามารถตอบโจทยความตองการของลูกคาไดอยางตรงจุด ภายใตแบรนด เอแซ็ป (“ASAP”) โดยมีวิสัยทัศนในการดําเนินธุรกิจวา“บริษัทที่ใหบริการรถเชาที่ครอบคลุมทุกๆ ดาน ดวยมาตรฐานการบริการเหนือความประทับใจ” ปจจุบัน บริษัทมีบริการรถยนตใหเชา 3 รูปแบบ คือ 1) บริการรถยนตใหเชาระยะยาว (Operating Lease) แบบครบวงจรซ่ึงมุงเนนการใหบริการแกลูกคานิติบุคคล และสวนใหญมีการทําสัญญากับลูกคาเปนระยะเวลาประมาณ 4 ป ถึง 5 ป 2) บริการรถยนตใหเชาระยะสั้น ซ่ึงมุงเนนการใหบริการแกลูกคาบุคคลธรรมดา และ 3) บริการรถยนตใหเชาพรอมคนขับ (Limousine)ซ่ึงมุงเนนการใหเชารถยนตระยะยาวแกลูกคานิติบุคคลที่มีความตองการเชารถยนตพรอมบริการคนขับรถ

ASAP - 4

| RESEARCH

Outlook ความคุมคาท่ีเหนือกวาจากการเชารถผานผูใหบริการ หนุนพอรตเชายาว โตตอเน่ือง

พอรตรถเชาระยะยาว ซ่ึงมีลูกคาเปน Corporate ขนาดใหญ เชน Kerry Express, Tesco Lotus, ไปรษรียไทย, DHL, TNT, TOA, SCG (Figure 5) เปนตน (เปนรายไดหลักของบริษัท ราว 80%) คาดจะเติบโตไดเทาตัวภายใน 3 ป หรือ ภายในป 2020 (เปน 20,000 คัน จากปจจุบันราว 11,000 คัน) ไดปจจัยหนุนการเติบโตจากเทรนดของโลกธุรกิจ ท่ีเปล่ียนความตองการใชงานรถยนต จากซ้ือขาดมา เปนการ “เชา” เพราะผูเชาสามารถควบคุมคาใชจายไดอยางแนนอน ในขณะท่ีผูใชเชาไดประโยชนจากการใช Economy of scale ประกอบกับตนทุนการเงินท่ีตํ่า จึงเปน Model ท่ี WIN-WIN

ภาพอุตสาหกรรมรถเชาระยะยาวสําหรับองกรณยังสามารถเติบโตไดอีกมาก จากขอมูลใน Figure 1-3 จะเห็นวา Fleet รถยนตสําหรับองคกรมีประมาณ 4 แสนคันและเปน รถเชาเพียงแค 40% เทานั้น ดังนั้น รถเชาสามารถขยายสวนแบงตลาดไปทดแทนรถยนตท่ีองกรตางๆซ้ือเองไดเนื่องจากความไดเปรียบทางดานราคาและบริการ มากไปกวานั้นยังมีโอกาสขยายไปสูตลาดสําหรับผูบริโภครายบุคคล ท่ีมีการบริโภครถยนตใหมปละกวา 7 แสนคันไดอีกดวย

Figure 1 : Industry landscape

Sources: Company data

Figure 2 : Market Characteristics

Sources: Company data

ASAP - 5

| RESEARCH

Figure 3 : Long-term rental market

Sources: Company data

Figure 4 : Long-term rental portfolio Figure 5 : Example of customers

Sources: Company data Sources: Company data

ASAP Auto Park โครงการ Quick Win ท่ีกําลังจะเปดตัว

คาดกําไรจากการขายรถเชาหมดสัญญา จะเพิ่มขึ้นอยางมีนัยยะ หลังจาก ASAP Auto Park เปดดําเนินการในชวง 2Q18 นี้ ซ่ึงบริษัทจะมีพื้นท่ีในการขายรถหมดสัญญาตรงถึงผูใชงาน (Retail channel) ซ่ึงจะชวยใหบริษัทไดมารจ้ินท่ีดีขึ้นเปนเทาตัว เทียบกับปจจุบันท่ีใชการขายผานลานประมูลใหกับเตนทรถ เบ้ืองตนบริษัทจะคัดรถสภาพดีเย่ียม 30% ของรถท่ีตองขายในแตละป ซ่ึงบริษัทจะมีรถหมดสัญญาตองขายในป 2018 จํานวน 1,500 คัน และจะเพิ่มเปน 4,000 คัน ในป 2021 หนุนใหกําไรเติบโตอยางกาวกระโดด (ดู Figure 6)

ASAP - 6

| RESEARCH

ธุรกิจเชาส้ัน เติบโตตามการทองเท่ียว หนุน Return on Asset

ธุรกิจรถเชาระยะส้ันคาดจะพลิกมีกําไรภายใน 2H18 จากการปรับกลยุทธ โดยการเปน Partner กับ Online booking agent ซ้ือดังในตางประเทศ เชน rentalcars.com และ zuzuche.com คาดจะชวยใหช่ือเสียงของบริษัทรวมถึงยอดจองใชปรับตัวขึ้นเกินจุดคุมทุน และมีกําไรได ซ่ึงธุรกิจเชาส้ันนั้นนับเปนการใชประโยชนจากสินทรัพยท่ีบริษัทมีอยูแลวใหเกิดการใชงานมากขึ้น กลาวคือการนํารถทดแทนท่ีเตรีนมไวบริการรถเชาระยะยาว ซ่ึงมีประมาณ 600 คัน ออกมาทําธุรกิจใหเชาระยะส้ัน ซ่ึงจะชวยเพิ่ม Return on Asset ใหมากขึ้น และในระยะยาวจะเติบโตไปพรอมกับภาพการทองเท่ียว ซ่ึงขอมูลสถิติช้ีวาจํานวนนักทองเท่ียวมีการเติบโตขึ้นถึง 67% ในชวงป 2012-16 และจํานวน flight เพิ่มขึ้นถึง 63% ในชวงเดียวกัน และนักวิเคราะหในตลาดตางคาดการณถึงการเพิ่มขึ้นของจํานวนนักทองเท่ียวในปนี้ในชวง 10-14% และสําหรับภาพระยะยาวท่ีสดใสจากการเพิ่มจํานวนสนามบิน และ/หรือ เพิ่มอาคารผูโดยสารของการทาฯ

Figure 7 : Short-term rental market

Sources: AOT 56-1 form, The Bureau of Registration Administration, World bank as cited in Company data

Figure 6 : Developing towards profit enhancement fo r the used car sales

Sources: Company data

ASAP - 7

| RESEARCH

ASAP Go คล่ืนลูกใหมของ Digital Economy และ Digitalization

คาด ASAP Go จะพลิกโฉมหนาการใชรถของสังคมเมืองตลอดไป ดวยการจอดรถเชาไวตาม อาคาร/คอนโด/หาง ตางๆ ชวยใหลูกคาสามารถเชารถใชงานไดเปนรายช่ัวโมงหรือรายวันตามท่ีตองการใชผาน Application บน Smartphone และสะดวกเพราะไมตองไปรับและคืนรถท่ีสถานี (ซ่ึงสวนใหญอยูชานเมือง) นับเปน Business model ยุคดิจิตอล ท่ีตอบโจทยผูบริโภค ซ่ึงจะเติบโตไปพรอมกับ Sharing Economy

Recommendation

ภายใตสมมุติฐาน พอรรถเชาระยะยาวของบริษัท เติบโตขึ้น 2 เทา เปน 2 หมื่นคัน ภายใน 3 ป

บริษัทสามารถหารายไดเพิ่มจากการทํารถเชาระยะส้ัน ซ่ึงจะเติบโตไปพรอมกับการทองเท่ียว และ ASAP Go ตามเทรนดของ Sharing Economy และ Digitalization

กําไรจากการขายรถหมดสัญญาฯ ท่ีจะเพิ่มขึ้นอยางมีนัยยะหลังจาก ASAP Auto Park เปดใน 2Q18 นี้

เราคาดกําไร ป 2018-19 ท่ี 195-263 ลานบาท หรือเติบโต +43.2% และ +34.6% y-y ตามลําดับ คาดราคาหุนสมควรท่ีจะซ้ือขายบน PEG 1 เทา หรือเทียบเทากับอัตราการเติบโตของกําไรปนี้ท่ี 43.2% เราเริ่มแนะนํา “ซ้ือ” ASAP ราคาเปาหมาย 13 บาท

Figure 8 : Recent Development : Key Updates (as of 4Q17)

Sources: Company data

ASAP - 8

| RESEARCH

Regional Comparisons

Bloomberg Price Market Cap

Code (local curr.)(US$

equiv alent) 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E 2017E 2018E

Hertz Global Holdings HTZ US USD24.0 2,007 n.a. n.a. -25.8 -62.4 2.5 2.8 -12.3 2.3 n.a. n.a.

Avis Budget Group CAR US USD46.4 3,779 17.6 15.2 33.3 22.5 10.6 7.0 75.6 53.7 n.a. n.a.

Ehi Car Services EHIC US USD12.0 840 30.7 19.1 411.5 58.7 1.3 1.1 4.5 7.9 n.a. n.a.

Sixt SE SIX2 GR EUR81.45 4,223 22.4 20.8 21.4 7.5 3.5 3.2 17.3 17.8 2.2 2.4

Europcar Groupe EUCAR FP EUR11.50 2,291 13.1 10.4 -21.1 65.7 2.2 1.9 16.5 19.6 2.9 3.3

Car Inc 699 HK HKD6.5 1,818 19.4 16.5 n.a. 22.6 1.4 1.3 9.8 10.9 0.0 0.0

Localiza Rent a Car RENT3 BZ BRL25.14 5,293 31.9 26.1 84.2 19.5 6.4 5.5 21.7 23.0 1.1 1.3

Movida Participacoes MOVI3 BZ BRL8.35 563 24.8 12.5 n.a. 112.9 1.4 1.3 7.3 11.7 1.1 2.2

Northgate NTG LN GBp419.80 787 9.8 9.2 -1.1 5.8 1.0 1.0 n.a. n.a. 4.4 4.6

Krungthai Car Rent & Lease KCAR TB THB15.40 122 10.5 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 18.1 n.a. n.a. n.a.

Synergetic Auto Performance ASAP TB THB9.70 204 47.0 32.8 -2.4 43.2 4.7 4.3 13.5 13.7 0.9 1.2

Simple average 22.7 18.1 62.5 29.6 3.5 2.9 17.2 17.8 1.8 2.1

PER (x) EPS Growth (%) PBV (x) ROE (%) Div Yield (%)

Foreign holdings

8.6

0

10

20

30

40

8/17 9/17 10/17 11/17 12/17 1/18

ASAP Fin%

ASAP - 9

| RESEARCH

Bualuang Securities Public Company Limited

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions, projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors should carefully read details in the prospectus before making investment decision.

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE AN UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF THE INITIAL PUBLIC OFFERING (IPO) OF SECURITIES.

Financial Advisor Lead underwriter/

Underwriter/ Co-underwriter

SCCC, MILL, SDC, GULF GULF, HUMAN, THG

CG Rating

Score Range Score Range Description

90 – 100

Excellent

80 – 89 Very Good

70 – 79 Good

60 – 69 Satisfactory

50 – 00359 Pass

Below 50 No logo given N/A

Thailand's Private Sector Collective Action Coaliti on Against Corruption programme (Thai CAC) under Thai Institute of Directors

• companies that have declared their intention to join CAC, and

• companies certified by CAC.

DISCLAIMER

ASAP - 10

| RESEARCH

CORPORATE GOVERNANCE REPORT DISCLAIMER

This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to or reproduced in this research report change.

Corporate Governance Report disclaimer

The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (IOD) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The IOD survey is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on inside information.

The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited neither confirms nor certifies the accuracy of such survey results. “Disclaimer: The disclosure of the Anti-Corruption Progress Indicators of a listed company on the Stock Exchange of Thailand, which is assessed by the relevant institution as disclosed by the Office of the Securities and Exchange Commission, is made in order to comply with the policy and sustainable development plan for the listed companies. The relevant institution made this assessment based on the information received from the listed company, as stipulated in the form for the assessment of Anti-corruption which refers to the Annual Registration Statement (Form 56-1), Annual Report (Form 56-2), or other relevant documents or reports of such listed company. The assessment result is therefore made from the perspective of a third party. It is not an assessment of operation and is not based on any inside information. Since this assessment is only the assessment result as of the date appearing in the assessment result, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, Bualuang Securities Public Company Limited neither confirms, verifies, nor certifies the accuracy and completeness of the assessment result.”

BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK

STOCK RECOMMENDATIONS BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12 months. HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12 months. SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12 months. TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 3 months.

SECTOR RECOMMENDATIONS OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months. NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12 months. UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is expected to underperform the relevant primary market index over the next 12 months.