엔터·콘텐츠 (positive)file.mk.co.kr/imss/write/20180816135119__00.pdf · 2018-08-16 ·...

엔터·콘텐츠∙(Positive) 콘텐츠의 힘!

▶Analyst 지인해 [email protected] 3772-7619

분기 실적 발표를 거듭할수록 음원 콘텐츠 제작사인 엔터주도 플랫폼 확대에 따른 수혜를 극명하게 보여주고 있습니다.

계속해서 콘텐츠 우위 국면을 기대하며 음원·드라마 콘텐츠 제작사에 대한 긍정적인 시각을 유지합니다.

콘텐츠 음원산업도 플랫폼 < 제작사가 훨씬 유리한 환경

필자는 국내외 플랫폼의 개수 증가, 경쟁 심화를 이유로 콘텐츠 우위 국면을 지속해서 피력하고 있다. 제작사 입장에서

는 1) 그들이 만들어낸 콘텐츠를 판매할 수 있는 판매처가 늘어나는 효과이고, 2) 플랫폼간의 완전 경쟁이 심화될수록 콘

텐츠 값은 구조적으로 상승할 것이기 때문이다. 이는 전반적인 콘텐츠 형태에서 나타나는 공통점이다. 드라마 콘텐츠 뿐

아니라 음원 콘텐츠 제작사도 분기 실적발표를 거듭할수록 관련 숫자가 매우 눈에 띄게 좋아지고 있다.

1) 국내 음원은 발매 곡 수(Q) 증가와 음원가격(P) 인상이 동시에 맞물리며 크게 성장했고, 2) 해외 음원은 스포티파이,

애플뮤직, 유튜브 등 글로벌 플랫폼의 가입자가 많아진데다 2015년부터 중국 음원 유료화가 추진되며 급증했다. 2017년

에스엠, 와이지 음원 매출액은 각각 388억, 551억 원으로 5년 CAGR 역시 30%, 38% 기록했으며 전체 매출 대비 비중

은 18%, 16%를 차지한다. 2018년 상반기 음원 매출액은 각각 204억, 243억 원을 기록해 유의미한 성장을 이어갔다.

‘사람 중심 → 음원·영상 콘텐츠 IP’ 제작사로 재평가 기대

엔터주의 평가 시각이 달라질 것 같다. 과거 엔터주는 ‘사람 장사’에 가까웠다. 가수를 데뷔시킨 후, 음반/음원은 성장한

다 해도 비중이 미미했고, 매출액은 대부분 국내외 콘서트, 출연, 광고 등 매니지먼트로 창출했다. 매니지먼트는 아티스

트가 물리적으로 움직여 창출하는 수익인 만큼 제작사 입장에서 원가 자체가 높을뿐더러 수익배분이 아티스트에게 더욱

유리하다. 수익성은 구조적으로 개선되기 어렵다. 그러나 현재는 플랫폼 확대에 따라 음원·영상 콘텐츠로 돈을 버는 규모

가 확연히 커졌다. 콘텐츠의 IP는 기획사에 귀속돼 수익배분은 회사에게 유리한 구조이며 유통 비용도 낮아 수익성이 높

다. 비로소 엔터주도 본격적인 ‘음원·영상 IP’ 사업을 영위하는 콘텐츠 제작사로 거듭나고 있는 것이다. 재평가 요인이다.

[그림1] 에스엠+와이지엔터 합산 음원 매출액 및 비중 [그림2] 엔터테인먼트 사업부문별 GPM

자료: 에스엠, 와이지, 한화투자증권 자료: 와이지엔터테인먼트, 한화투자증권

4

8

12

16

20

0

25

50

75

100

2012 2013 2014 2015 2016 2017 1H18

(십억원) 에스엠 와이지

에스엠 비중(우) 와이지 비중(우)

(%)

-40

-20

0

20

40

60

80

2012 2013 2014 2015 2016 2017 1Q18 2Q18

(%)

음악 GPM 콘서트 GPM

매니지먼트 GPM

콘서트는 일본 제외, 고마진 일본 콘서트는

로열티 매출로 매니지먼트에포함

엔터 콘텐츠∙(Positive) [한화리서치]

2

[그림3] 글로벌 음악 시장규모

자료: PWC, 한화투자증권

[그림4] 글로벌 음원 시장규모

자료: PWC, 한화투자증권

[그림5] 국내 음악 시장규모

자료: 카카오M, 한화투자증권

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017P 2018E 2019E 2020E

(십억달러)

Physical Digital

0.91.4 2.1 2.9 4.1 5.4

6.9 8.4 9.8 11.1

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E

(십억달러)

Download Streaming Mobile

AMAZON

PRIME MUSIC

스트리밍개시

(2014.06)

APPLE MUSIC

공식출시

(2015.06)

Youtube Music

공식출시

(2018.05)

Spotify

미국진출

(2011)

Deezer

160개국진출

(2012)

QQ MUSIC

합병으로설립

(2016.07)

0

250

500

750

1,000

2003 2005 2007 2009 2010 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(십억원)

음반 음원

스마트폰보급확대,데이터부담 ↓, 음원활용도 ↑다운로드→스트리밍

2차성장

(2009~2013)

3차성장

(2013~2018)

저작권강화에 따른음원가격인상질적성장진행

가입자확보를위한이동통신사간의경쟁,음원부가서비스를마케팅툴로활용

음원판매처및플랫폼확대로 성장

4차성장

(2018~)

1차성장

(2003~2008)

<2016>음원가격인상

<2013>음원가격인상

<2018.06>저작권료인상

(19년가격인상)


3

[그림6] 스포티파이 가입자수 추이 [그림7] 스포티파이 시가총액 추이

자료: Statista, Bloomberg, 한화투자증권 자료: Bloomberg, 한화투자증권

[그림8] 애플뮤직 가입자수 추이 [그림9] 유튜브 유저 및 매출액 추이

자료: Statista, 한화투자증권 자료: Statista, 한화투자증권

글로벌 음악시장, 플랫폼 확대+가입자수 증가+스트리밍 성장트렌드

전세계 음악 시장규모는 2011년 205억 달러 → 2017년 190억 달러로 소폭 감소했다. 오프라인 음반 시장의 침체 때문

이다. 그러나 음원 시장규모는 2011년 74억 달러 → 2017년 113억 달러로 급증해 60% 비중까지 상승했다. 음원 중에서

도 스트리밍의 성장이 눈에 띈다. 최근 6년간 CAGR 40% 육박하며 음원 내 비중도 61%에 달한다. 스마트폰 보급률이

높아지고, 소비자 입장에서 데이터 부담이 낮아졌을 뿐 아니라 다양한 스트리밍 플랫폼이 꾸준히 런칭했기 때문이다.

국내는 글로벌 시장 트렌드를 훨씬 더 앞서 나갔다. 전체 음악 시장규모는 8,900억 원 수준으로 크지는 않지만, 음원 시

장규모는 6,850억 원으로 전체 77% 비중을 책임지고 있다. 스마트폰의 가파른 발달로 유료가입자가 빠르게 늘어났고,

음원가격도 3년 만에 한번씩 인상됐으며 최근에는 음원 판매가 가능한 디바이스가 다양화되는 추세이기 때문이다.

향후에도 국내외 음원 시장의 구조적인 성장은 지속될 전망이다. 1) 북미와 유럽 시장을 주름잡았던 애플뮤직, 스포티파

이, 유튜브 뮤직 등이 아시아 권역 진출을 서두르고 있고, 2) 중국은 음원 유료화가 강화되며 높은 성장을 시현하고 있으

며, 3) 음반 소비 중심이었던 일본도 이제 막 음원 시장의 성장을 본격화하고 있기 때문이다. 구체적으로 알아보면…

0

40

80

120

160

200

0

20

40

60

80

100

3Q

12

1Q

13

1Q

14

1Q

15

2Q

15

3Q

15

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

3Q

17

4Q

17

1Q

18

2Q

18

(백만명)

유료 가입자 MAU(우)

0

10

20

30

40

18/04 18/05 18/06 18/07 18/08

(십억달러)

0

10

20

30

40

15

/01

16

/01

16

/02

16

/03

16

/04

16

/05

16

/06

16

/08

16

/09

16

/12

17

/01

17

/09

18

/03

(백만명)

0

5

10

15

20

25

0

400

800

1,200

1,600

2,000

2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E

(백만명)

유튜브유저 유튜브매출(우)

(십억달러)


4

중국 음원시장, 구조적 성장 지속

불법 다운로드가 난무했던 중국 음원 시장은 콘텐츠 저작권 보호를 강화하기 위해 2015년 음원 유료화를 추진했다.

스마트폰 보급률 상승과 대형 음악 플랫폼들간의 합병을 통해 음원 가입자는 2010년 3.6억 명 → 2017년 5.5억 명으로

크게 증가한 가운데, 총매출액 개념의 시장규모는 돈을 주고 음원을 듣는 가입자가 생겨나면서 2010년 6.4억 위안 →

2017년 89억 위안까지 치솟았다.

Statista에 따르면 올해 음원 시장규모는 122억 위안으로 전년 대비 37% 증가할 전망이다. 미니멈개런티(Minimum

Guarantee) 수익구조이기는 하나, 음원 콘텐츠를 수출하는 IP 보유 기획사에게는 매우 중요한 마켓이다. 2016년부터 사

드 이슈가 발생하며 영상 콘텐츠에 대해서는 중국이 아직도 보수적인 입장을 취하고 있지만, QQ Music 등 음원 플랫폼

에는 K-pop 채널이 다시 생겨날 만큼 규제가 심하지는 않은 편이다. 중국향 콘텐츠 수출 성장은 지속될 전망이다.

[그림10] 중국 음원 가입자수

자료: DCCI, 한화투자증권

[그림11] 중국 음원 시장규모

자료: Statista, 한화투자증권

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(만명)

0

2

4

6

8

10

12

14

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

(십억위안)

음원 유료화추진


5

일본 음악 소비트렌드, 음반 → 음원 이동의 첫 시작점

글로벌 세계 2위 시장이자, 음반 1위 시장은 일본이다. 참으로 희한하게도 아직 음반 시장규모가 2,320억 엔(한화 2.36

조 원)에 달할 정도로 규모가 매우 크다. 그러나 트렌드 측면에서는 글로벌 추세와 다르지 않다. 음반 시장은 점차 축소

되고 있는 반면 구독자 베이스의 음원 시장규모는 꾸준히 확대되는 추세다. 이제 막 음원 시장의 성장이 본격화됐다는

뜻과 같다.

2017년 기준 전체 일본 음악 시장에서 음원이 차지하는 비중은 20% 수준이다. 우리나라는 음원 비중이 무려 78%, 글

로벌 평균 기준 60% 수준임을 감안하면 일본 음원 시장의 성장여력은 무궁무진하다고 판단한다. 라이브 콘서트와 음반

수익이 주를 이뤘던 대표 기획사의 일본 실적은 음원 성장이라는 타이틀로 새로운 국면에 진입했다. 또 다른 기회 시장

이다.

[그림12] 일본 음악 시장규모

자료: SM JAPAN, 한화투자증권

[그림13] 일본 유료 음악 시장규모

자료: SM JAPAN, 한화투자증권

0

6

12

18

24

0

1,000

2,000

3,000

4,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017

(억엔)

음반 음원 음원 비중(우)

(%)

78123

200263

0

10

20

30

40

50

0

150

300

450

600

750

2012 2013 2014 2015 2016 2017

(억엔)

구독자베이스 다운로드 등 구독자 베이스 비중(우)

(%)


6

높아지는 콘텐츠 제작사의 목소리와 힘! → 한국형 VEVO 설립

지난 7월 19일 국내 주요 엔터테인먼트 7개사(에스엠, 와이지, JYP, FNC, 미스틱, 빅히트, 스타 엠파이어)는 ‘한국형

VEVO’라 불리는 연합회사 설립을 발표했다. 한국형 VEVO의 정식 회사명은 Music and Creative Partners Asia(이하

MCPA)로 결정됐다. 역사를 거슬러 올라가보면 미디어 플랫폼인 VEVO는 2009년 3대 주요 음반사인 Universal Music

Group(UMG), Sony Music Ent., EMI의 JV로 설립됐다. 2016년 Warner Music Group(WMG)가 참여하면서 VEVO는

3대 주요 음반사(UMG, Sony Music, WMG)의 모든 곡에 라이선스를 얻어 배포하는 역할을 맡고 있다.

[목적] VEVO 설립 목적은 콘텐츠 IP 보유자들이 콘텐츠의 높은 인기를 활용하여 협상력을 증대시키기 위함이다.

VEVO가 제작 및 배포에 참여한 33만 개의 영상 콘텐츠를 비롯한 높은 구독자수 및 조회수는 플랫폼과의 수익구조 계

약/협의 단계에서 협상력을 높일 수 있는 VEVO의 주요 자산이다.

[효과] VEVO 채널의 MAU는 2011년 6,000만 명에서 2016년 4억 명으로 급증했으며 월간 조회수 역시 2011년 35억

회에서 2017년 250억 회 수준으로 상승했다. 2016년 유튜브 트래픽의 무려 38%가 VEVO 채널에서 발생한 것으로 파

악된다. VEVO 채널을 통해 발생한 광고 수입 중 구글(2013년 구글은 VEVO의 7% 지분을 5,000만 달러에 매입)에 귀

속되는 30%를 제외한 부분은 VEVO와 각 권리자에게 지급된다. 협상력 증대 덕에 VEVO 채널을 통해 권리자에게 분

배되는 광고수입은 개별 채널 대비 최대 8배에 이르는 것으로 파악된다. 2017년 VEVO 매출액은 6.5억 달러 수준이다.

[그림14] Vevo 연간 매출액 추이 [그림15] Vevo 월간 Video 조회수

[그림16] Vevo MAU 추이 [그림17] 2017년 Vevo 조회수 10억회 이상 MV 목록

자료: 언론보도, 한화투자증권 자료: 언론보도, 한화투자증권

2.5

3.5

5

6.5

0

1

2

3

4

5

6

7

2013 2014 2016 2017

(억 달러)

2.33.5 3.8

5.5

9

12

19

25

0

5

10

15

20

25

30

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(십억 회)

60

243

400

0

150

300

450

2011 2013 2016

(백만 명)

43.7

16.6 13.2

11.6 10.7

0

10

20

30

40

50

Despacito

(Luis Fonsi)

Chantaje

(Shakira)

Mi Gente

(J Balvin

William)

Felices los 4

(Maluma)

Reggaetón

Lento

(CNCO)

(억 회)


7

글로벌 주요 음원사들은 통합 플랫폼 VEVO를 통해 유튜브 및 스포티파이와 음원 가격 협상을 진행해왔다. 더불어 최

근 페이스북의 OTT 플랫폼인 ‘Watch’ 등 신규 플랫폼 등장에 의한 경쟁 격화로 향후에도 IP 권리자에게 더욱 우호적인

산업 환경 조성이 지속될 것이라 기대하고 있다.

인기 남성 그룹인 BTS 효과와 꾸준한 해외 콘서트 활동 덕분에 K-pop에 대한 전세계적인 관심이 다양한 플랫폼을 통

해 확산되는 가운데, 대형 기획사들이 한데 힘을 합쳐 한국형 VEVO인 ‘MCPA’를 설립했다는 것은 매우 유의미하다.

그만큼 플랫폼 수 증가와 그들의 경쟁 심화에 따라 콘텐츠 제작사의 목소리가 더욱 강해졌다는 의미다. IP를 보유한 엔

터사의 점진적인 권리 확대는 자명한 일이자 합리적인 추정인 것이다.

실제로 유튜브의 각 한국 기획사별 official 채널의 구독자수는 하루가 다르게 증가하고 있다. 글로벌 메이저 제작사들이

향유했던 것처럼 향후 MCPA도 글로벌 플랫폼과의 협상에서 보다 유리한 계약 조건을 기대해본다. 기획사 입장에서 가

장 수익성이 높은 국내외 음원 실적은 향후에도 오랫동안 구조적으로 성장할 전망이다.

[그림18] 한국형 VEVO ‘Music and Creative Partners Asia’ 설립

자료: 언론보도, 한화투자증권


8

[그림19] 에스엠 음악(음반+음원) 매출 추이

자료: 에스엠, 한화투자증권

[그림20] 에스엠 국내 vs. 해외 음원 추이


[그림21] 와이지 음악(음반+음원) 매출 추이

자료: 와이지, 한화투자증권

0

10

20

30

40

50

0

20

40

60

80

100

2012 2013 2014 2015 2016 2017 1H18

(십억원)

음반 음원 음원비중(우)

(%)

0

10

20

30

40

50

60

0

7

14

21

28

35

42

2012 2013 2014 2015 2016 2017 1H18

(십억원)

해외 국내 해외음원 비중(우)

(%)

0

20

40

60

80

100

0

20

40

60

80

100

2012 2013 2014 2015 2016 2017 1H18

(십억원)

음반 음원 음원 비중(우)

(%)

2018년 8월 16일

기업분석

에스엠 (041510) 분기 사상 최대 매출액, 하반기 더 풍성한 모멘텀


Buy (유지)

목표주가(유지): 52,000원

현재 주가(8/14) 41,250원

상승여력 ▲ 26.1%

시가총액 9,405억원

발행주식수 22,801천주

52주 최고가 / 최저가 47,800 / 27,500원

90일 일평균 거래대금 121.95억원

외국인 지분율 19.7%

주주 구성

이수만(외 4인) 19.6%

국민연금공단 5.1%

에스엠 자사주 펀드 0.1% 주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월

절대수익률 -5.3 13.3 11.8 47.1

상대수익률(KOSDAQ) 2.7 24.6 21.9 26.0

(단위: 십억 원, 원, %, 배)

재무정보 2016 2017 2018E 2019E

매출액 350 365 539 644

영업이익 21 11 51 64

EBITDA 44 33 73 85

지배주주순이익 4 4 35 53

EPS 170 199 1,643 2,336

순차입금 -125 -139 -222 -281

PER 152.8 174.4 25.1 17.7

PBR 1.7 2.2 2.3 2.0

EV/EBITDA 9.9 18.7 9.8 7.8

배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0

ROE 1.2 1.3 9.6 12.8 주가 추이

2Q18 도 호실적을 이어갔습니다. 연초 예상했던 2018 년 영업이익

500 억 원 이상 추정치는 무난히 달성 가능할 전망입니다. 하반기에는

1) 자회사 턴어라운드, 2) 중국 NCT 본토 데뷔 모멘텀이 유효하며, 3)

본 산업 보고서의 핵심인 구조적인 음원 매출 성장도 기대합니다.

2Q18 = 사상 최대 매출액 + 작년 한 해 영업이익 규모

동방신기 컴백 효과로 1Q18에 이어 2Q18에도 작년 한 해 영업이익을

벌어들였고, 매출액은 전년 대비 84% 증가해 분기 사상 최대 매출액

1,244억 원을 기록했다. 두 지표 모두 기대치를 상회했다. SM C&C

기여도 확대로 연결 매출액은 작년 연간 3,600억 원 → 분기 매출 연속

1,100억 원 이상 체력까지 상승한 점은 성장주로서 가치를 높인다.

동방신기가 해외 가수로는 최초로 닛산 스타디움 3회 공연(회당 7.5만

명, 총 22.5만 명)을 진행했고, 글로벌 플랫폼 확대 효과로 해외 음원

매출액은 56억 원으로 분기 사상 가장 컸다. 아쉬웠던 점은 SM C&C

적자가 지속됐다는 점이다. 그러나 분기 적자는 3억 원으로 크게 줄어

들었고, 광고산업 특성상 하반기에는 본격적인 턴어라운드를 기대한다.

음원은 구조적 성장 지속, 권리자 강화에 앞장서

분기 음반, 음원 매출은 각각 121억, 106억 원 수준인데, 음원이 음반

을 넘어서는 시점부터는 에스엠의 수익성 체력이 대폭 개선될 가능성

이 높다. 시간이 오래 걸릴 것 같지 않다. 하반기에는 레드벨벳을 시작

으로 EXO, SJ 등이 컴백하며 음원 실적에 기여할 전망이고, 향후에는

MCPA를 리딩하며 IP를 보유한 권리자 강화를 도모해나갈 것이다.

1등 엔터주, 기업가치 증대는 지속될 전망

1) 플랫폼 확대 및 경쟁에 따른 구조적인 음원·영상 콘텐츠 성장 → 수

익성 개선, 2) 신인 그룹의 콘서트 및 음원 기여도 확대, 3) 하반기 본

격적인 자회사 턴어라운드, 4) 중국 NCT 본토 데뷔 등 긍정적 모멘텀

은 하반기에도 이어질 전망이다.

연초 예상했던 올해 영업이익 추정치 500억 원 이상은 무난히 달성 가

능할 것이다. 1등 엔터주의 기업가치 리레이팅은 지속돼야 한다. 동사

에 대해 투자의견 BUY 및 목표주가 52,000원을 유지한다.

0

50

100

150

0

20,000

40,000

60,000

17/08 18/01 18/06

(pt)(원)

에스엠

KOSDAQ지수대비

에스엠 (041510) [한화리서치]

10

[그림22] 에스엠 국내+해외 음원 매출액 추이


[그림23] 에스엠 음반 및 음원 매출액 추이


[그림24] 에스엠 연간 실적 추이


0

3

6

9

12

15

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

(십억원)

국내 음원 해외 음원

0

10

20

30

40

50

60

0

4

8

12

16

20

24

1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

(십억원)

음반 매출 음원 매출 음원 비중(우)

(%)

0

15

30

45

60

75

0

150

300

450

600

750

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

천

(십억원) SME SM JAPAN SM C&C

드림메이커 영업이익(우)(십억원)

2012년 사상최대이익,

엔화 1,400원, 시가총액 1.4조 원

2018년 사상 최대 매출액,

펀더멘털개선,

시가총액 9,405억 원


11

[표1] 에스엠 연결 실적 추이 (단위: 십억원)

I/S 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 2014 2015 2016 2017 2018E

매출액 68,080 67,707 86,673 142,927 110,624 124,431 283,969 322,234 349,870 365,387 538,855

growth -24.7% -12.0% -16.8% 82.3% 62.5% 83.8% 5.7% 13.5% 8.6% 4.4% 47.5%

SME(본사) 40,515 40,491 60,669 74,453 59,448 60,544 169,480 195,445 202,128 216,129 262,766

growth -16.4% -4.6% -0.7% 48.4% 46.7% 49.5% 3.2% 15.3% 3.4% 6.9% 30.0%

sales 59.5% 59.8% 70.0% 52.1% 53.7% 48.7% 59.7% 60.7% 57.8% 59.2% 48.8%

SM JAPAN 13,000 12,200 11,700 21,905 26,300 16,300 70,072 75,481 50,587 58,805 89,089

growth -36.8% 111.1% -7.6% 89.4% 102.3% 33.6% -17.1% 7.7% -33.0% 16.2% 51.5%

sales 19.1% 18.0% 13.5% 15.3% 23.8% 13.1% 24.7% 23.4% 14.5% 16.1% 16.5%

SM C&C 14,900 11,400 10,300 51,965 37,500 52,500 60,616 75,189 90,042 88,565 190,000

growth -27.3% -55.8% -63.9% 240.9% 151.7% 360.5% 5.3% 24.0% 19.8% -1.6% 114.5%

sales 21.9% 16.8% 11.9% 36.4% 33.9% 42.2% 21.3% 23.3% 25.7% 24.2% 35.3%

드림메이커 5,600 15,900 8,400 12,642 6,700 12,400 36,622 52,775 51,094 42,542 52,000

growth -75.4% 307.1% -51.7% 80.6% 19.6% -22.0% 16.1% 44.1% -3.2% -16.7% 22.2%

sales 8.2% 23.5% 9.7% 8.8% 6.1% 10.0% 12.9% 16.4% 14.6% 11.6% 9.7%

영업이익 1,200 1,378 4,621 3,742 10,389 10,009 35,019 38,441 20,705 10,941 51,202

growth -86.7% 흑자전환 -65.7% 502.2% 765.8% 626.2% -13.6% 9.8% -46.1% -47.2% 368.0%

margin 1.8% 2.0% 5.3% 2.6% 9.4% 8.0% 12.3% 11.9% 5.9% 3.0% 9.5%

SME(본사) 306 1,577 13,295 10,428 9,300 9,300 23,574 23,237 16,100 25,607 39,415

growth -95.3% 67.6% 40.8% -1471.0% 2935.4% 489.7% -31.9% -1.4% -30.7% 59.0% 53.9%

margin 0.8% 3.9% 21.9% 14.0% 15.6% 15.4% 13.9% 11.9% 8.0% 11.8% 15.0%

SM JAPAN 2,400 1,800 1,500 -400 6,000 2,900 11,800 14,700 6,200 5,300 16,927

growth 14.3% 350.0% 7.1% -117.4% 150.0% 61.1% 127.8% 24.6% -57.8% -14.5% 219.4%

margin 18.5% 14.8% 12.8% -1.8% 22.8% 17.8% 16.8% 19.5% 12.3% 9.0% 19.0%

SM C&C -600 -2,100 -7,300 -2,965 -3,000 -300 -5,400 -3,941 3,486 -12,965 0

growth 적자전환 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 흑자전환 적자전환 BEP

margin -4.0% -18.4% -70.9% -5.7% -8.0% -0.6% -8.9% -5.2% 3.9% -14.6% 0.0%

드림메이커 -300 1,600 -700 -600 300 900 5,500 6,800 200 0 2,860

growth -117.6% 흑자전환 흑자전환 흑자전환 흑자전환 흑자전환 44.6% 23.6% -97.1% BEP 흑자전환

margin -5.4% 10.1% -8.3% -4.7% 4.5% 7.3% 15.0% 12.9% 0.4% 0.0% 5.5%

자료: 에스엠, 한화투자증권 리서치센터

[그림25] 에스엠 핵심부문별 영업이익 추이


-20

-10

0

10

20

30

40

50

2014 2015 2016 2017 2018E 2019E

(십억원)

본사 SM JAPAN SM C&C 드림메이커


12

[표2] 에스엠 사업부문별 분기 실적 추이(SME 본사) (단위: 백만원)

I/S 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18

매출액 48,436 42,436 61,100 50,156 40,515 40,491 60,669 74,453 59,448 60,544

growth 17.9% -13.0% 3.3% 8.1% -16.4% -4.6% -0.7% 48.4% 46.7% 49.5%

음반 4,973 12,956 7,267 14,233 5,964 5,301 22,200 13,985 11,576 12,112

growth -51.8% 1.1% -18.7% 36.1% 19.9% -59.1% 205.5% -1.7% 94.1% 128.5%

sales 10.3% 30.5% 11.9% 28.4% 14.7% 13.1% 36.6% 18.8% 19.5% 20.0%

- 국내 3,035 11,472 6,010 13,450 5,215 3,585 21,314 13,411 9,890 10,293

- 해외 1,939 1,484 1,258 784 750 1,716 886 574 1,686 1,819

음원 4,603 5,794 6,325 7,106 7,459 7,132 10,118 14,076 9,762 10,645

growth 75.0% 45.5% 28.7% 41.4% 62.1% 23.1% 60.0% 98.1% 30.9% 49.3%

sales 9.5% 13.7% 10.4% 14.2% 18.4% 17.6% 16.7% 18.9% 16.4% 17.6%

- 국내 2,657 3,077 3,022 3,521 4,366 4,065 6,053 10,169 4,924 5,052

- 해외 1,946 2,717 3,303 3,586 3,093 3,067 4,065 3,907 4,837 5,594

출연료 19,086 11,738 15,599 9,176 9,564 13,859 9,665 19,015 18,858 13,470

growth 58.4% -29.2% -53.5% 108.1% -49.9% 18.1% -38.0% 107.2% 97.2% -2.8%

sales 39.4% 27.7% 25.5% 18.3% 23.6% 34.2% 15.9% 25.5% 31.7% 22.2%

- 국내 5,349 5,075 6,436 3,873 3,064 4,500 4,697 6,648 2,841 4,373

- 해외 13,737 6,663 9,163 5,303 6,500 9,359 4,968 12,366 16,017 9,097

광고 6,723 6,511 8,320 5,733 8,238 3,824 8,376 5,440 5,217 6,977

growth 23.0% 3.4% 20.6% -28.5% 22.5% -41.3% 0.7% -5.1% -36.7% 82.5%

sales 13.9% 15.3% 13.6% 11.4% 20.3% 9.4% 13.8% 7.3% 8.8% 11.5%

- 국내 5,732 4,714 6,955 3,934 7,206 3,407 7,613 4,777 3,919 6,069

- 해외 990 1,797 1,365 1,799 1,032 417 764 663 1,297 908

초상 외 기타 13,051 5,437 23,588 13,908 9,290 10,375 10,309 21,937 14,036 17,339

growth 22.9% -40.3% 383.5% -24.9% -28.8% 90.8% -56.3% 57.7% 51.1% 67.1%

sales 26.9% 12.8% 38.6% 27.7% 22.9% 25.6% 17.0% 29.5% 23.6% 28.6%

- 국내 6,263 3,292 12,046 7,879 3,578 7,083 5,207 12,728 4,156 10,055

- 해외 6,788 2,145 11,543 6,029 5,712 3,292 5,102 9,209 9,880 7,284

영업이익 6,498 941 9,446 -761 306 1,577 13,295 10,428 9,311 8,426

growth 37.2% -87.2% -17.4% 적지 -95.3% 67.6% 40.8% 흑자전환 2939.0% 434.2%

margin 13.4% 2.2% 15.5% -1.5% 0.8% 3.9% 21.9% 14.0% 15.7% 13.9%

자료: 에스엠, 한화투자증권 리서치센터


13

[그림26] 동방신기 일본 닛산 스타디움 콘서트 [그림27] 동방신기 일본 닛산 스타디움 콘서트

자료: 한화투자증권 자료: 한화투자증권

[그림28] 동방신기 일본 닛산 스타디움 콘서트 [그림29] 닛산 스타디움 공연장 앞 MD 부스


[그림30] 일본 SMT TOKYO내부 모습 [그림31] 일본 SMT TOKYO내부 모습



14

[ 재무제표 ]

손익계산서 (단위: 십억 원) 재무상태표 (단위: 십억 원)

12월 결산 2015 2016 2017 2018E 2019E 12월 결산 2015 2016 2017 2018E 2019E

매출액 322 350 365 539 644 유동자산 227 293 441 543 616

매출총이익 112 102 116 194 245 현금성자산 140 182 199 295 353

영업이익 38 21 11 51 64 매출채권 39 44 121 192 203

EBITDA 60 44 33 73 85 재고자산 10 11 9 12 13

순이자손익 0 -1 0 4 6 비유동자산 233 232 357 367 368

외화관련손익 1 5 -6 4 0 투자자산 75 91 150 164 171

지분법손익 0 4 21 3 3 유형자산 107 104 93 96 96

세전계속사업손익 31 23 24 64 77 무형자산 51 37 113 107 101

당기순이익 18 4 -5 35 54 자산총계 460 525 798 910 984

지배주주순이익 22 4 4 35 53 유동부채 98 135 330 397 416

증가율(%) 매입채무 48 46 214 274 290

매출액 12.3 8.6 4.4 47.5 19.5 유동성이자부채 11 46 49 60 60

영업이익 12.0 -46.1 -47.2 368.0 24.2 비유동부채 38 15 31 33 34

EBITDA 25.6 -25.8 -25.4 121.9 16.1 비유동이자부채 35 11 11 12 12

순이익 906.3 -77.0 적전 흑전 55.6 부채총계 136 150 362 431 451

이익률(%) 자본금 10 11 11 11 11

매출총이익률 34.8 29.2 31.9 36.0 38.0 자본잉여금 127 165 170 174 174

영업이익률 11.9 5.9 3.0 9.5 9.9 이익잉여금 128 131 134 176 230

EBITDA이익률 18.5 12.6 9.0 13.6 13.2 자본조정 20 23 29 27 27

세전이익률 9.5 6.5 6.7 11.8 12.0 자기주식 0 0 -5 -1 -1

순이익률 5.7 1.2 -1.3 6.4 8.4 자본총계 323 376 436 480 534

현금흐름표 (단위: 십억 원) 주요지표 (단위: 원, 배)

12월 결산 2015 2016 2017 2018E 2019E 12월 결산 2015 2016 2017 2018E 2019E

영업현금흐름 66 21 77 108 78 주당지표

당기순이익 18 4 -5 35 54 EPS 1,049 170 199 1,643 2,336

자산상각비 21 23 22 22 21 BPS 13,669 15,144 15,824 17,849 20,334

운전자본증감 11 -15 46 58 5 DPS 0 0 0 0 0

매출채권 감소(증가) 7 -8 -83 -8 -11 CFPS 3,319 2,725 2,218 3,114 3,365

재고자산 감소(증가) -1 -1 -1 -3 -1 ROA(%) 5.2 0.7 0.7 4.1 5.6

매입채무 증가(감소) -1 -1 97 60 16 ROE(%) 8.3 1.2 1.3 9.6 12.8

투자활동 현금 -68 -38 -111 -25 -20 ROIC(%) 13.8 2.7 -1.1 14.9 26.5

유형자산처분(취득) -38 -14 -4 -14 -12 Multiples(x,%)

무형자산 감소(증가) -12 -5 -25 -5 -4 PER 41.0 152.8 174.4 25.1 17.7

투자자산 감소(증가) -1 -1 -3 0 0 PBR 3.1 1.7 2.2 2.3 2.0

재무현금흐름 42 51 64 10 0 PSR 2.8 1.6 2.1 1.7 1.4

차입금의 증가(감소) 30 13 4 10 0 PCR 13.0 9.5 15.6 13.2 12.3

자본의 증가(감소) 9 0 0 0 0 EV/EBITDA 13.5 9.9 18.7 9.8 7.8

배당금의 지급 0 0 0 0 0 배당수익률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총현금흐름 69 59 48 68 73 안정성(%)

(-)운전자본증가(감소) -19 24 -63 -48 -5 부채비율 42.1 39.8 83.1 89.8 84.4

(-)설비투자 43 14 11 14 12 Net debt/Equity -29.1 -33.2 -31.9 -46.4 -52.6

(+)자산매각 -7 -4 -19 -5 -4 Net debt/EBITDA -158.4 -282.6 -421.8 -304.2 -330.9

Free Cash Flow 37 16 82 98 62 유동비율 231.0 217.9 133.4 136.7 147.9

(-)기타투자 25 10 95 -3 4 이자보상배율 44.7 12.1 9.1 18.2 14.7

잉여현금 12 6 -13 101 58 자산구조(%)

NOPLAT 26 5 -2 28 44 투하자본 47.8 42.3 36.7 27.2 23.8

(+) Dep 21 23 22 22 21 현금+투자자산 52.2 57.7 63.3 72.8 76.2

(-)운전자본투자 -19 24 -63 -48 -5 자본구조(%)

(-)Capex 43 14 11 14 12 차입금 12.4 13.2 12.1 13.1 11.9

OpFCF 23 -9 72 85 59 자기자본 87.6 86.8 87.9 86.9 88.1

주: IFRS 연결 기준

2018년 8월 16일

기업분석

와이지엔터테인먼트 (122870) 국내외 음원 강타, 신규 아티스트 모멘텀으로 반격 지속


Buy (유지)

목표주가(유지): 47,000원

현재 주가(8/14) 35,450원

상승여력 ▲ 32.6%

시가총액 6,447억원

발행주식수 18,186천주

52주 최고가 / 최저가 41,750 / 24,850원

90일 일평균 거래대금 118.92억원

외국인 지분율 15.1%

주주 구성

양현석(외 9인) 40.9%

네이버 9.1%

와이지엔터테인먼트 자사주

펀드

0.7% 주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월

절대수익률 -14.3 29.6 27.5 28.4

상대수익률(KOSDAQ) -6.3 40.9 37.7 7.4

(단위: 십억 원, 원, %, 배)

재무정보 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 350 273 328 442

영업이익 25 16 23 51

EBITDA 35 27 35 64

지배주주순이익 18 4 20 37

EPS 1,007 213 1,100 2,019

순차입금 -142 -74 -68 -78

PER 28.6 134.0 32.2 17.6

PBR 1.6 1.6 1.9 1.7

EV/EBITDA 10.8 16.2 16.4 8.8

배당수익률 0.5 0.1 0.0 0.0

ROE 5.7 1.1 5.6 9.5 주가 추이

빅뱅이 본격적으로 ‘0’ 베이스가 되는 2Q18 영업이익은 14 억 원으로

선방했습니다. 다양한 지표에서 BTS 를 넘어서고 있는 블랙핑크의 실

적이 반영되는 3Q18에는 분기 사상 최대 음원 실적을 예상합니다.

본격적인 빅뱅 ‘0’ 베이스, 선방한 2Q18 실적

2Q18 영업이익은 14억 원을 기록했다. 전년 대비 68% 급감했다. 빅

뱅의 실적이 본격적으로 제로 베이스에 진입하는 첫 분기였기 때문이

다. 그래도 적자 우려까지 있었던 점을 감안하면 꽤 선방한 실적이다.

빅뱅 부재로 콘서트, 광고, 로열티, 음반 매출액이 각각 83%, 36%,

14%, 48% 급감하며 대부분 모든 사업부문에서 역성장을 기록했다.

국내외 음원 성장의 최대 수혜주

그러나 음원 매출액은 130억 원으로 전분기 대비해서도 15% 증가했

고, 역대 분기 중 4번째로 높은 수치를 기록했다. 상반기 내내 신인 아

티스트의 음원이 차트 상위권을 꾸준히 유지한 결과다. 3분기에는 약

170억 원에 버금가는 분기 사상 최대 음원 매출을 기대한다. 국내뿐

아니라 유튜브 구독자수와 조회수에서 BTS를 넘어서고 있는 블랙핑크

활동 실적이 온전히 반영되기 때문이다. 올해 이익 체력은 엔터3사 중

가장 낮기 때문에 하반기 음원 레버리지는 가장 클 전망이다.

반격 지속, 매수 의견 유지

1) 신인 그룹의 국내외 활동 가속화, 2) 와이지플러스 흑자전환, 3) 넷

플릭스 콘텐츠 공급 등 와이지의 반격이 지속되고 있다. 빅뱅이 돌아와

실적을 인식하는 2020년 510억 원 이상의 영업이익은 무난히 달성할

전망이다. 점진적인 시가총액 정상화를 기대해본다.

와이지 음원 매출액 추이

자료: 와이지, 한화투자증권 리서치센터

0

50

100

150

0

20,000

40,000

60,000

17/08 18/01 18/06

(pt)(원)

와이지엔터테인먼트

KOSDAQ지수대비

0

3

6

9

12

15

18

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18E

(십억원)

와이지엔터테인먼트 (122870) [한화리서치]

16

[그림32] 와이지 PBR BAND CHART

자료: Dataguide, 한화투자증권

[그림33] 와이지 연간 실적 추이 및 전망

자료: 와이지, 한화투자증권

[그림34] 와이지플러스 분기별 실적 추이

자료: 한화투자증권

0

2

4

6

8

10

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(만원)

x 2.0

x 1.5

x 2.5

x 3.0

x 4.0

x 5.0

0

12

24

36

48

60

0

100

200

300

400

500

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E

천

(십억원)

매출액 영업이익(우)

-4,000

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

0

8

16

24

32

40

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18

(십억원)

광고 용역 상/제품 영업이익(우)

(백만원)

와이지플러스인수 후

첫 분기 흑자전환


17

[그림35] 7/10 기준 아티스트별 유튜브 구독자수 추이

자료: 유튜브, 한화투자증권

[그림36] 8/15 기준 아티스트별 유튜브 구독자수 추이: BTS를 제치다

자료: 유튜브, 한화투자증권

0

300

600

900

1,200

1,500

1,800

SM

TO

WN

BIG

BA

NG

BTS

BLA

CK

PIN

K

JYP

Natio

n

YG

Fam

ily

IKO

N

TW

ICE

Win

ner

EX

O

SH

INee

(만명)

0

300

600

900

1,200

1,500

1,800SM

TO

WN

BLA

CK

PIN

K

BTS

BIG

BA

NG

JYP

Natio

n

YG

Fam

ily

IKO

N

트와이스

Win

ner

EX

O

SH

INee

(만명)


18

[표3] 와이지 분기 및 연간 실적 추이 (단위: 백만원)

I/S 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 2013 2014 2015 2016 2017 2018E

매출액 106,888 72,280 75,200 95,962 77,262 62,734 116,286 156,315 193,112 321,839 345,966 273,135

growth 46.5% -6.4% -25.8% 36.4% -27.7% -13.2% 9.1% 34.4% 23.5% 66.7% 7.5% -21.1%

음반 5,244 6,519 3,717 2,495 2,134 3,385 11,747 7,621 11,748 10,145 17,975 15,419

growth 70.0% 527.4% 60.2% -32.6% -59.3% -48.1% -33.9% -35.1% 54.2% -13.6% 77.2% -14.2%

sales 4.9% 9.0% 4.9% 2.6% 2.8% 5.4% 10.1% 4.9% 6.1% 3.2% 5.2% 5.6%

음원 13,019 15,910 12,121 14,096 11,267 13,012 11,279 20,234 27,111 35,017 55,146 56,279

growth 67.9% 50.7% 43.8% 70.4% -13.5% -18.2% 3.3% 79.4% 34.0% 29.2% 57.5% 2.1%

sales 12.2% 22.0% 16.1% 14.7% 14.6% 20.7% 9.7% 12.9% 14.0% 10.9% 15.9% 20.6%

기타 8,310 9,305 8,223 11,750 6,175 9,445 6,791 8,346 10,756 45,390 37,588 28,948

growth 9.0% -7.5% -39.2% -17.1% -25.7% 1.5% 8.4% 22.9% 28.9% 322.0% -17.2% -23.0%

sales 7.8% 12.9% 10.9% 12.2% 8.0% 15.1% 5.8% 5.3% 5.6% 14.1% 10.9% 10.6%

콘서트 12,513 7,027 21,485 15,071 1,783 1,166 24,374 26,470 42,057 62,026 56,096 11,942

growth -26.7% -17.7% -27.1% 116.7% -85.8% -83.4% 0.5% 8.6% 58.9% 47.5% -9.6% -78.7%

sales 11.7% 9.7% 28.6% 15.7% 2.3% 1.9% 21.0% 16.9% 21.8% 19.3% 16.2% 4.4%

광고 9,240 12,276 10,363 8,020 7,288 7,853 12,642 19,795 24,045 29,850 39,899 32,224

growth 82.5% 95.7% 7.8% -9.9% -21.1% -36.0% 5.9% 56.6% 21.5% 24.1% 33.7% -19.2%

sales 8.6% 17.0% 13.8% 8.4% 9.4% 12.5% 10.9% 12.7% 12.5% 9.3% 11.5% 11.8%

로열티 49,289 5,823 5,382 23,110 34,653 5,008 33,610 48,569 32,988 75,740 83,604 49,965

growth 102.6% -73.6% -64.3% 61.8% -29.7% -14.0% 48.6% 44.5% -32.1% 129.6% 10.4% -40.2%

sales 46.1% 8.1% 7.2% 24.1% 44.9% 8.0% 28.9% 31.1% 17.1% 23.5% 24.2% 18.3%

출연료 5,082 4,150 4,701 6,365 3,233 4,661 8,686 13,909 20,772 33,366 20,298 14,513

growth 17.3% -48.4% -70.3% 23.2% -36.4% 12.3% 33.0% 60.1% 49.3% 60.6% -39.2% -28.5%

sales 4.8% 5.7% 6.3% 6.6% 4.2% 7.4% 7.5% 8.9% 10.8% 10.4% 5.9% 5.3%

커미션 4,192 11,246 9,230 10,693 7,533 14,240 7,158 11,370 23,638 30,305 35,361 62,059

growth 13.7% 5.2% 30.8% 20.5% 79.7% 26.6% 14.1% 58.8% 107.9% 28.2% 16.7% 75.5%

sales 3.9% 15.6% 12.3% 11.1% 9.7% 22.7% 6.2% 7.3% 12.2% 9.4% 10.2% 22.7%

방송제작 4,364 3,346 394 4,364 6,500

growth 48.9%

sales 4.5% 4.3% 0.6% 1.3% 2.4%

영업이익 14,825 4,357 1,458 4,559 2,316 1,403 22,162 21,905 21,812 31,919 25,198 15,581

growth 56.3% -35.7% -88.0% 29.3% -84.4% -67.8% 3.2% -1.2% -0.4% 46.3% -21.1% -38.2%

margin 13.9% 6.0% 1.9% 4.8% 3.0% 2.2% 19.1% 14.0% 11.3% 9.9% 7.3% 5.7%

자료: 와이지, 한화투자증권 리서치센터


19

[ 재무제표 ]

손익계산서 (단위: 십억 원) 재무상태표 (단위: 십억 원)

12월 결산 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산 2016 2017 2018E 2019E 2020E

매출액 322 350 273 328 442 유동자산 276 307 241 249 282

매출총이익 95 101 88 97 133 현금성자산 201 219 156 150 159

영업이익 32 25 16 23 51 매출채권 29 40 37 45 61

EBITDA 39 35 27 35 64 재고자산 16 18 16 20 26

순이자손익 4 7 3 5 5 비유동자산 210 276 349 369 391

외화관련손익 1 0 1 0 0 투자자산 116 127 185 192 200

지분법손익 -1 2 0 0 0 유형자산 61 87 102 115 130

세전계속사업손익 33 30 18 28 56 무형자산 33 63 63 61 60

당기순이익 14 12 9 18 37 자산총계 487 584 590 618 673

지배주주순이익 19 18 4 20 37 유동부채 68 73 75 85 103

증가율(%) 매입채무 32 47 39 48 64

매출액 66.7 8.7 -21.9 20.0 35.0 유동성이자부채 0 2 3 3 3

영업이익 46.3 -21.1 -35.6 40.3 126.0 비유동부채 68 78 78 78 78

EBITDA 48.4 -9.8 -22.2 27.6 83.8 비유동이자부채 67 75 78 78 78

순이익 -41.2 -15.5 -23.6 99.8 101.8 부채총계 136 151 153 163 181

이익률(%) 자본금 8 9 9 9 9

매출총이익률 29.5 28.8 32.3 29.5 30.0 자본잉여금 160 209 209 209 209

영업이익률 9.9 7.2 5.9 6.9 11.6 이익잉여금 110 124 129 147 184

EBITDA이익률 12.2 10.1 10.1 10.7 14.6 자본조정 3 0 2 2 2

세전이익률 10.2 8.6 6.5 8.5 12.8 자기주식 -5 -5 -5 -5 -5

순이익률 4.4 3.4 3.3 5.6 8.3 자본총계 350 432 437 455 491

현금흐름표 (단위: 십억 원) 주요지표 (단위: 원, 배)

12월 결산 2016 2017 2018E 2019E 2020E 12월 결산 2016 2017 2018E 2019E 2020E

영업현금흐름 32 22 27 44 48 주당지표

당기순이익 14 9 18 37 34 EPS 1,193 213 1,100 2,019 1,884

자산상각비 7 11 12 13 14 BPS 15,705 17,904 18,795 20,674 22,427

운전자본증감 7 6 -3 -6 0 DPS 200 40 0 0 0

매출채권 감소(증가) -5 5 -8 -16 -1 CFPS 2,803 1,180 1,561 2,546 2,458

재고자산 감소(증가) -4 3 -4 -7 0 ROA(%) 4.3 0.7 3.3 5.7 5.0

매입채무 증가(감소) 12 -9 9 17 1 ROE(%) 7.7 1.1 5.6 9.5 8.1

투자활동 현금 -68 -82 -37 -39 -35 ROIC(%) 11.8 3.3 4.5 9.5 8.0

유형자산처분(취득) -18 -22 -20 -22 -22 Multiples(x,%)

무형자산 감소(증가) -2 -5 -5 -5 -5 PER 23.8 134.0 32.2 17.6 18.8

투자자산 감소(증가) 10 -14 -5 -5 0 PBR 1.8 1.6 1.9 1.7 1.6

재무현금흐름 63 1 -1 0 0 PSR 1.4 1.9 2.1 1.6 1.6

차입금의 증가(감소) 2 4 0 0 0 PCR 10.1 24.2 22.7 13.9 14.4

자본의 증가(감소) 58 -3 -1 0 0 EV/EBITDA 8.6 16.2 16.4 8.8 9.2

배당금의 지급 6 3 1 0 0 배당수익률 0.7 0.1 0.0 0.0 0.0

총현금흐름 44 21 31 50 48 안정성(%)

(-)운전자본증가(감소) -7 -3 3 6 0 부채비율 38.9 35.0 35.9 36.9 34.9

(-)설비투자 18 22 20 22 22 Net debt/Equity -38.1 -16.9 -15.0 -15.8 -17.2

(+)자산매각 -1 -5 -5 -5 -5 Net debt/EBITDA -341.5 -269.5 -195.1 -120.4 -149.9

Free Cash Flow 32 -2 3 17 21 유동비율 404.8 322.7 292.9 273.8 282.6

(-)기타투자 58 39 8 8 8 이자보상배율 21.4 2.0 2.7 5.6 5.0

잉여현금 -27 -41 -5 9 13 자산구조(%)

NOPLAT 14 8 15 33 30 투하자본 27.8 48.4 49.8 50.4 50.3

(+) Dep 7 11 12 13 14 현금+투자자산 72.2 51.6 50.2 49.6 49.7

(-)운전자본투자 -7 -3 3 6 0 자본구조(%)

(-)Capex 18 22 20 22 22 차입금 16.0 15.7 15.2 14.3 13.5

OpFCF 10 1 4 18 21 자기자본 84.0 84.3 84.8 85.7 86.5

주: IFRS 연결 기준

엔터콘텐츠(Positive) [한화리서치]

20

[ Compliance Notice ] (공표일: 2018년 8월 16일)

이 자료는 조사분석 담당자가 객관적 사실에 근거해 작성하였으며, 타인의 부당한 압력이나 간섭없이 본인의 의견을 정확하게

반영했습니다. 본인은 이 자료에서 다룬 종목과 관련해 공표일 현재 관련 법규상 알려야 할 재산적 이해관계가 없습니다. 본인은 이

자료를 기관투자자 또는 제3자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다. 본 조사분석자료의 작성과 관련하여 조사분석담당자는 에스엠

재팬의 기업설명회에 2018 년 6 월 9 일 ~ 2018 년 6 월 10 일 기간 중 에스엠의 비용으로 참석한 사실이 있음을 고지합니다.

(지인해)

저희 회사는 공표일 현재 이 자료에서 다룬 종목의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

이 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위해 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 저작권이 당사에 있으며 불법 복제 및 배포를 금

합니다. 이 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료나 정보출처로부터 얻은 것이지만, 당사는 그 정확성이나 완

전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 이 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과와 관련된 법적 책임소재에 대한 증빙으로 사

용될 수 없습니다.

[ 에스엠 주가 및 목표주가 추이 ]

[ 투자의견 변동 내역 ]

일 시 2016.11.30 2016.11.30 2017.03.21 2017.04.28 2017.05.31 2017.06.05

투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy

목표가격 지인해 32,000 32,000 32,000 32,000 32,000

일 시 2017.07.28 2017.08.24 2017.11.14 2018.01.12 2018.03.19 2018.05.18

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표가격 32,000 36,500 45,000 45,000 52,000 52,000

일 시 2018.06.18 2018.08.16

투자의견 Buy Buy

목표가격 52,000 52,000

[ 목표주가 변동 내역별 괴리율 ]

일자 투자의견 목표주가(원) 괴리율(%)

평균주가 대비 최고(최저)주가 대비

2016.11.30 Buy 32,000 -19.59 -4.06

2017.08.24 Buy 36,500 -15.43 -1.10

2017.11.14 Buy 45,000 -17.77 -4.89

2018.03.19 Buy 52,000

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05

(원)

종가 목표주가

엔터콘텐츠(Positive) [한화리서치]

21

[ 와이지엔터테인먼트 주가 및 목표주가 추이 ]

[ 투자의견 변동 내역 ]

일 시 2016.11.30 2016.11.30 2017.03.21 2017.04.28 2017.06.05 2017.12.29

투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy

목표가격 지인해 35,000 35,000 36,000 36,000 36,000

일 시 2018.05.31 2018.06.18 2018.07.09 2018.08.16

투자의견 Buy Buy Buy Buy

목표가격 36,000 36,000 47,000 47,000

[ 목표주가 변동 내역별 괴리율 ]

일자 투자의견 목표주가(원) 괴리율(%)

평균주가 대비 최고(최저)주가 대비

2016.11.30 Buy 35,000 -20.21 -11.00

2017.04.28 Buy 36,000 -16.68 5.83

2018.07.09 Buy 47,000

[ 종목 투자등급 ]

당사는 개별 종목에 대해 향후 1년간 +15% 이상의 절대수익률이 기대되는 종목에 대해 Buy(매수) 의견을 제시합니다. 또한 절대수

익률 -15~+15%가 예상되는 종목에 대해 Hold(보유) 의견을, -15% 이하가 예상되는 종목에 대해 Sell(매도) 의견을 제시합니다. 밸류

에이션 방법 등 절대수익률 산정은 개별 종목을 커버하는 애널리스트의 추정에 따르며, 목표주가 산정이나 투자의견 변경 주기는 종

목별로 다릅니다.

[ 산업 투자의견 ]

당사는 산업에 대해 향후 1년간 해당 업종의 수익률이 과거 수익률에 비해 양호한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Positive(긍정

적) 의견을 제시하고 있습니다. 또한 향후 1년간 수익률이 과거 수익률과 유사한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Neutral(중립적)

의견을, 과거 수익률보다 부진한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Negative(부정적) 의견을 제시하고 있습니다. 산업별 수익률 전

망은 해당 산업 내 분석대상 종목들에 대한 담당 애널리스트의 분석과 판단에 따릅니다.

[ 당사 조사분석자료의 투자등급 부여 비중 ] (기준일: 2018년 6월 30일)

투자등급 매수 중립 매도 합계

금융투자상품의 비중 85.6% 14.4% 0.0% 100.0%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05

(원)

종가 목표주가

엔터·콘텐츠 (positive)file.mk.co.kr/imss/write/20180816135119__00.pdf · 2018-08-16 ·...

Documents