160118 ܿ 4)imgstock.naver.com/upload/research/company/1453077308813.pdf골프장 및 스키장...

기업분석 / 강원랜드

이베스트투자증권 리서치센터 2

강원랜드강원랜드강원랜드강원랜드 035250035250035250035250

걱정없는 강원랜드

리조트형 카지노로의 이미지 쇄신이 관건

강원랜드는 도박에 대한 부정적인 이미지, 낙후된 주변 환경, 낮은 지리적 접근성, 리테일 샵 부족 등의 단

점을 갖고 있기 때문에 아직까지는 가족 등 동반객이 포함된 대중 관광객 유입 확대는 더디게 나타나고 있

다. 하지만, 강원랜드에게는 아직 개선의 여지가 많이 남아있다. 올해 제2영동고속도로 개통에 따른 접근성

개선, 2018년 워터파크로 가족형 레저 시설 도입 등이 강원랜드의 집객력을 극대화하여 대중 관광객 유입

을 가속화할 것으로 예상된다. 이로 인해 카지노에 대한 인식이 가족이 함께 가서 놀 수 있는 리조트로 점

진적으로 전환되며 국내에 카지노 대중화가 지속될 것으로 기대된다. 2025년까지 독점적 지위가 보장되는

강원랜드는 리조트형 카지노로의 이미지 쇄신을 통해 향후 이에 따른 수혜를 모두 향유할 수 있을 것으로

판단된다.

레저세 부과 가능성 높지 않다.

현재 강원랜드의 세후 매출 비율은 50.73%이다. 이는 라스베가스, 마카오 등에 위치한 주요 카지노들의

세후 매출 비율과 비교했을 때 가장 낮은 수준이다. 그리고 레저세(매출의 10%)가 도입되면 강원랜드가 납

부하고 있는 폐광발전기금(강원랜드 세전이익의 25%)이 감소하기 때문에 폐광지역 주민들의 반발을 피할

수 없을 것으로 예상된다. 2014년 과 11월에도 카지노 레저세 도입을 골자로 하는 지방세법 개정안을 입법

발의했지만 폐광지역 주민들이 강력 반발하면서 무산되었고 이번에도 비슷한 상황이 전개 될 것으로 예상

된다.

투자의견 Buy(유지), 목표주가 55,000원(하향) 제시

강원랜드에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가는 최근 글로벌 카지노 산업 침체로 인한 밸류에이션

하락을 반영하여 55,000원으로 하향한다. 목표주가 55,000원은 2016년 예상 EPS에 2,545원에 Target

PER 22배를 적용하여 산출하였다. 최근 레저세 이슈로 동사의 주가는 저점에 머물러 있다. 레저세 부과 가

능성은 낮아보이기 때문에 동사에 대한 적극적인 접근을 권고한다. 안정성과 성장성 그리고 배당 매력까지

고루 갖춘 강원랜드를 레저 업종내 Top Pick으로 추천한다.

강원랜드 / 기업분석


Buy (maintain) 목표주가 55,000 원

현재주가 37,850 원

컨센서스 대비

상회상회상회상회 부합부합부합부합 하회하회하회하회

Stock Data Stock Price

KOSPI (1/15) 1,878.87pt

시가총액 81,083억원

발행주식수 213,941천주

52주 최고가/최저가 45,250 / 30,200원

90일 일평균거래대금 149.79억원

외국인 지분율 28.8%

배당수익률(15.12E) 2.6%

BPS(15.12E) 13,994원

KOSPI대비 상대수익률 1개월 -1.1%

6개월 3.0%

12개월 24.6%

주주구성 한국광해관리공단 36.3%

강원도개발공사 6.1%

Financial Data

((((십억원십억원십억원십억원)))) 2013201320132013 2014201420142014 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E

매출액 1,361 1,497 1,649 1,868 2,078

영업이익 388 513 605 680 790

세전계속사업손익 394 496 616 719 834

순이익 298 359 454 545 632

EPS (원) 1,391 1,680 2,123 2,545 2,953

증감률 (%) n/a 20.8 26.4 19.9 16.0

PER (x) 22.2 18.1 17.8 14.9 12.8

PBR (x) 2.6 2.4 2.7 2.4 2.2

EV/EBITDA (x) 12.0 8.8 9.6 8.2 6.7

영업이익률 (%) 28.5 34.3 36.7 36.4 38.0

EBITDA 마진 (%) 34.1 39.3 41.2 40.5 41.7

ROE (%) 12.2 13.8 15.9 17.2 17.9

부채비율 (%) 23.2 24.8 20.0 19.0 17.9

주: IFRS 연결 기준

자료: 강원랜드, 이베스트투자증권 리서치센터

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14/01 14/07 15/01 15/07 16/01

강원랜드 KOSPI

Contents

Part I 지난 4년을 돌아보며 4

Part II 사업현황 및 Business Model 6

Part III 실적 전망 13

Part IV Valuation & 투자의견 19



Part I 지난 4년을 돌아보며

여러 외부 규제 속에서도 지속 성장 중인 국내 유일의 내국인 출입 허용 카지노

강원랜드는 폐광지역 경제 활성화를 위하여 설립된 공공기관이며 국내에서 유일하게 내

국인 출입이 가능한 카지노이다. 동사는 독점적 위치에서 안정적인 운영을 하고 있는

것에 반해 각종 규제 및 세금 부과 등 많은 제약이 따른다. 영업장 내의 면적 및 테이

블 증설 등은 허가를 받아야 하는 사항이며 출입일수, 영업시간, 베팅 한도액 및 운영대

수, 회원영업장 운영방법 등도 관련 법규를 준수하여야 한다. 그리고 사업 활동으로 창

출한 경제가치를 설립 목적에 맞게 세금납부, 폐광지역사회 고용창출 등으로 배분하여

야 할 뿐만 아니라 부족한 세수를 메우기 위한 징벌적 과세 대상이 되기도 한다. 이에

따라 강원랜드의 주가와 실적은 외부 규제와 연동되어 움직여왔다. 하지만, 여러 규제

속에서도 강원랜드는 내국인 카지노 수요를 기반으로 지속 성장하고 있다.

리조트형 카지노로의 이미지 쇄신이 관건

강원랜드가 레저세 등의 세금 부과 가능성에 노출되어 있는 상황에서 향후 실적이나 주

가가 우상향 추세를 나타내려면 대중관광객의 수요 충족을 위한 다양한 카지노 게임 운

영과 엔터테인먼트, 비즈니스, 레저 등의 시설이 집약된 리조트형 카지노로서의 입지가

확고해져야 한다고 판단된다.

미국 라스베가스는 스트립을 중심으로 리조트형 카지노가 성공적으로 자리매김하면서

‘죄악의 도시’에서 ‘세계적인 관광지’로 변모였다. 이에 따라, 대중관광객 유입이 지속 확

대되고 스트립 리조트 카지노들의 매출은 추세적으로 성장하여 2014년 사상 최대치인

163억 달러를 기록할 수 있었다. 리조트형 카지노는 High-Roller 중심이었던 카지노

산업에서 카지노 대중화를 통한 성장 가능성을 확인시켜주었다.

강원랜드는 국내 유일의 내국인 출입 카지노로서 내국인 카지노 수요를 흡수하고 있으

며 카지노와 더불어 운영 중인 1,827 객실의 호텔/콘도, 골프장 및 스키장 등의 리조트

시설이 카지노 고객을 대중화하는 요인으로 작용하고 있다. 하지만, 강원랜드는 도박에

대한 부정적인 이미지, 낙후된 주변 환경, 낮은 지리적 접근성, 리테일 샵 부족 등의 단

점을 갖고 있기 때문에 아직까지는 가족 등 동반객이 포함된 대중 관광객 유입 확대는

더디게 나타나고 있다.

강원랜드에게는 아직 개선의 여지가 많이 남아있다. 올해 제2영동고속도로 개통에 따른

접근성 개선, 2018년 워터파크로 가족형 레저 시설 도입 등이 집객력을 극대화하여 대

중 관광객 유입을 가속화할 것으로 예상된다. 이로 인해 카지노에 대한 인식이 가족이

함께 가서 놀 수 있는 리조트로 점진적으로 전환되며 국내에 카지노 대중화가 지속될

것으로 기대된다. 2025년까지 독점적 지위가 보장되는 강원랜드는 리조트형 카지노로

의 이미지 쇄신을 통해 향후 이에 따른 수혜를 모두 향유할 수 있을 것으로 판단된다.



그림1 강원랜드 주가, 영업이익, 드랍액, 방문객수 추이

2003-2005년

■ 성장 본격화 - 메인 카지노 오픈 (테이블 100대, 슬롯머신 960대)

■ 2004년 테이블 32대 추가

■ 2005년 폐특법 개정 -폐광지역 개발기금 세전 순이익의 10%에서 20%로 인상

■ 2003-2005년 드랍액 연평균 13% 증가,

2006~2009년

■ 불법카지노바, 불법 성인오락게임의 영향으로 2006년 방문객수 YoY 8.2% 감소

■ 폐광지역개발기금 인상에 따른 판관비 증가로 2006년 OP 역성장

■ 2006년 12월 하이원 스키장 개장에 따른 집갭력 강화

■ 2008-2009년 글로벌 금융위기 여파에도 불구하고 드랍액 및 방문객 수 지속 증가

■ 2008년 9월 개별소비세 10% 부과 확정

2010~2012년

■ 2010년 4월 사감위, 중독예방치유부담금 순이익의 0.25% 확정

■ 2010년 공무원 징계 목적으로 VIP 명단 공개 – 드랍액 축소, VIP 매출 감소, 홀드율은 상승

■ 2011년 폐특법 개정안 통과 - 폐광지역 개발기금 세전 순이익의 20%에서 25%로 인상

■ 2012년 개별소비세(카지노 매출의 4%) 적용

2013년~현재

■ 2013년 6월 신규 테이블 68대, 슬롯머신 400대 증설, 신규인력 500여명 채용 - 카지노 영업장 환경 대폭 개선

■ 증설효과로 2013년부터 현재까지 드랍액, 방문객 수 성장세 유지

■ 2013-2015년 드랍액 연평균 6% 증가,

■ 2013년부터 매년 레저세 (매출의 10%) 부과 이슈 부각 - 폐광지역 주민들의 반발로 불발


그림2 라스베가스 방문객수 및 스트립 매출액 추이

자료: UNLV, 이베스트투자증권 리서치센터

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강원랜드 주가(좌) 영업이익(우)

(원) (억원)

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2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E

드랍액(좌) 방문객수(우)

(억원) (천명)

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라스베가스 스트립 매출액(좌)라스베가스 방문객(우)

(백만$) (만명)



Part II 사업현황 및 Business Model

1. 강원랜드 현황

강원랜드는 ‘폐광기역 개발 지원에 관한 특별법’에 근거하여 카지노업 및 리조트업 등을

영위할 목적으로 1998년 설립되었다. 현재 200개의 테이블 게임과 1,360개의 슬롯머

신을 보유한 국내 유일의 내국인 출입 허용카지노와 더불어 1,827 객실의 호텔/콘도,

골프장 및 스키장 등이 집약된 리조트형 시설을 운영 중이다.

강원랜드의 사업은 크게 카지노 사업과 호텔, 콘도, 스키장, 골프장 등의 리조트 사업으

로 분류된다. 각 사업부의 매출 비중은 2015년 3분기 기준 각각 95.5%, 4.5%로 카지

노가 동사 매출의 대부분을 차지하고 있다. 2025년까지 내국인 카지노 독점사업권을 보

유한 동사는 내국인 카지노 수요가 안정적으로 뒷받힘되면서 실적 성장을 견인하고 있다.

표1 강원랜드 개요 그림3 강원랜드 사업부문별 매출 비중

구분 내용

설립일 1998년 6월

위치 강원도 정선군 사북읍

주요 시설 카지노, 호텔, 스키장, 골프장, 워터파크(예정)

카지노장 (m2) 12,793 (약 3,870평)

테이블 게임 (대수) 200

머신 게임 (대수) 1,360

호텔 및 콘도 객실수 강원랜드 호텔(477개), 컨벤션 호텔(250개), 하이원 호텔(197개), 마운틴콘도, 밸리콘도, 힐콘도(903개)

자료: 강원랜드, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 강원랜드, 이베스트투자증권 리서치센터

그림4 강원랜드 실적 추이 및 전망


Casino

95.5%

Hotel

1.9%

Condo

1.6%

Ski

0.2%Golf

0.5%

Subsidiaries

0.3%

-5%

5%

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2010 2011 2012 2013 2014 2015E

매출액(좌) 영업이익률(우)(억원)



강원랜드 카지노 점검

강원랜드의 카지노 전용 영업장 면적은 1만 2,793m2(약 3,870평)로, 테이블게임 200

개와 머신게임 1,360대를 보유하고 있다. 강원랜드는 2013년 테이블게임 68대와 슬롯

머신 400대를 증설하고 30만원 테이블게임의 사이드 베팅을 없애고 20만원, 5만원 테

이블 게임을 추가로 설치하며 카지노 영업장 환경을 대폭 개선했다.

강원랜드의 올해 3분기 기준 카지노 게임 매출 구성은 Mass 테이블 46%, 슬롯머신

35%, Membership Club이 19%로 대중 고객으로부터 발생하는 매출이 대부분을 차지

하고 있다. 그리고 강원랜드의 홀드율을 살펴보면 2011년부터 20%를 상회하여 점진

적으로 개선되고 있는 추세이다. 이는 마카오 주요 카지노들의 대중 전용 테이블의 평

균 홀드율에 근접한 수준으로 강원랜드 카지노 고객이 VIP 대비 승률이 낮은 대중 고

객 위주라는 것을 반영하고 있다. 강원랜드는 탄탄한 내국인 수요를 기반으로 보유하고

있는 리조트 시설이 대중 관광객을 유치하는 요인으로 작용하면서 고객 대중화가 지속

적으로 이루어지고 있다.

표2 VIP 고객과 Mass 고객 특성 및 Key Buying Factor

고객고객고객고객 특성특성특성특성 Key Buying FactorKey Buying FactorKey Buying FactorKey Buying Factor

VIP 고객

� 1회 방문시 드롭액/베팅액이 일정 수준이상되는 고객

� 차별화된 콤프(Comp)를 제공 받음

� 카지노 매출의 많은 비중을 차지하고 있음

� 외국인 전용 카지노들의 경우엔 VIP를 통해 수익 창출

� 일반적으로 홀드율이 낮고 W/L시 금액 편차가 크기 때문에 안정적인 수익을 보장하지 못함

� 우수한 접근성

� 운영 기업 신뢰도

� 서비스 수준

� 콤프 수준

� 쾌적한 시설

Mass 고객

� 카지노에 방문하는 일반적인 다수 고객, 일회성 방문자가 많음

� 단체/개인 방문자에 따라 FGT, FIT로 구분 할 수 있음

� 향후 VIP가 될 가능성이 있는 잠재 고객이 있음

� 안정적인 수익을 창출해 주지만 높은 수익을 창출 하지는 못함

� 싱가폴, 라스베가스, 등의 가카노들은 Mass 고객을 주고객으로 안정적인 영업활동을 하고 있음

� 게임/서비스의 다양성

� 쾌적한 시설

� 서비스 수준

� 우수한 접근성

� 카지노의 규모

자료: GKL, 이베스트투자증권 리서치센터

표3 강원랜드 카지노 게임기 설치 현황

구분구분구분구분 게임종류게임종류게임종류게임종류 일반영업장일반영업장일반영업장일반영업장 회원영업장회원영업장회원영업장회원영업장 합계합계합계합계

테이블게임 블랙잭 66

4 70

바카라 72

16 88

룰렛 13

13

빅휠 2

2

다이사이 6

6

포커 16

16

카지노워 3

3

전자게임(룰렛, 다이사이) 2

2

소계 180

20 200

구분구분구분구분 게임종류게임종류게임종류게임종류

액면액면액면액면

합계합계합계합계

5555원원원원 10101010원원원원 50505050원원원원 100100100100원원원원 500500500500원원원원

머신게임 릴 머신 23 26

191 66 306

비디오 머신 39 214 200 601

1054

소계 62 240 200

66 1360




그림5 강원랜드 3Q15 카지노 매출 비중 그림6 강원랜드 Vs 마카오 카지노 홀드율 비교

자료: 강원랜드, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 강원랜드, 이베스트투자증권 리서치센터

강원랜드 리조트 경쟁력 제고 중

강원랜드는 2003년 메인 카지노와 호텔 오픈을 시작으로 2005년 하이원 호텔 & 골프

장, 2006년 하이원 스키장 & 콘도, 2011년 컨벤션 호텔, 2013년 카지노 확장 등 리조

트형 카지노로서의 경쟁력을 강화하고 있다. 이에 따라, 강원랜드의 연간 방문객수는

2014년 기준 약 300만명에 이른다. 그리고 2016년 제2영동고속도로 개통에 따른 수

도권에서의 접근성 개선과 더불어 2018년 완공 예정인 하이원 워터파크의 영향으로 강

원랜드의 집객력은 2006년 스키장 개장 때와 같이 큰 폭으로 강화될 수 있을 것으로

예상된다.

2014년 방문객 수 기준 국내 규모 1위 워터파크 사업자인 오션월드의 연간 방문객은

약 160만명, 4위 사업자인 웅진플레이도시는 약 95만명 수준이다. 총 1,672억원이 투

입되는 강원랜드의 하이원 워터파크의 시설규모는 58,000m2(약 17,500평)으로 현재

국내 워터파크업계에서는 4위정도의 규모이며, 실내 물놀이 공간은 국내 업계 2위 정도

의 규모로 전면 개장 시 총 9,000명의 고객이 이용가능할 것이다. 2018년 개장 이후

하이원 워터파크는 보수적으로 연간 90만명 이상의 방문객을 집객하는 효과가 있을 것

으로 예상된다.

2018년 워터파크로 가족형 레저 시설 도입 등이 집객력을 극대화하여 대중 관광객 유입

을 가속화할 것으로 예상된다. 이로 인해 카지노에 대한 인식이 가족이 함께 가서 놀 수

있는 리조트로 점진적으로 전환되며 국내에 카지노 대중화가 지속될 것으로 기대된다.

표4 국내 주요 워터파크 방문자 규모

((((명명명명)))) 위치위치위치위치 2013 2013 2013 2013 방문객방문객방문객방문객 2014 2014 2014 2014 방문객방문객방문객방문객

워터파크 오션월드 강원도 홍천군 1,700,000 1,604,000

캐리비안베이 경기도 용인시 1,623,000 1,493,000

리솜스파캐슬 충청남도 예산군 1,189,000 1,218,000

웅진플레이도시 경기도 부천시 997,000 945,000

자료: TEA(테마파크협회), 관광지식정보시스템, 이베스트투자증권 리서치센터

Mass Table

46%

Slot

35%

VIP

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2010 2011 2012 2013 2014 2Q15

강원랜드마카오 주요 카지노 일반테이블 평균마카오 주요 카지노 VIP 테이블 평균



그림7 시설 & 방문객수 추이


그림8 제 3 영동고속도로 착공 구간 그림9 강원랜드 워터파크 조감도

자료: Google, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 강원랜드, 이베스트투자증권 리서치센터

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방문객수

(억원)

Apr. Apr. Apr. Apr. 2003200320032003

Jul. Jul. Jul. Jul. 2005200520052005

Dec. Dec. Dec. Dec. 2006200620062006

Dec. Dec. Dec. Dec. 2010201020102010

Sep. Sep. Sep. Sep. 2011201120112011

Jun. Jun. Jun. Jun. 2013201320132013

Main casino& hotel

Golf course

Ski &condo

New condo

Conventionhotel

Installed extra 68tables &

400machines



2. 강원랜드의 리조트 경쟁력이 중요한 이유

과거 카지노는 VIP 고객 위주의 테이블 게임 운영과 호텔 부대시설 성격이 강한 카지

노 영업장 관리에 중점을 두었다. 하지만 최근 카지노 산업에서는 카지노를 비롯한 호

텔, 쇼핑몰, 공연, 컨벤션, 레스토랑 등 다양한 Tourist Attraction이 집약된 대규모 리

조트형 카지노가 확산되는 추세이다. 이는 관광객 유입을 통한 고객 대중화로 새로운

카지노 게임 수요를 창출하고 이와 더불어 호텔, 음식료, 레저 등 비카지노 부분으로 매

출처를 다변화하기 위함이다. 이러한 추세는 리조트형 카지노 개발을 통해 카지노 고객

의 대중화를 성공적으로 이룬 라스베가스에 근간을 두고 있다.

그림10 카지노의 Repositioning

자료: 이베스트투자증권 리서치센터



Las Vegas는 지금

리조트형 카지노가 성공적으로 자리매김하면서 라스베가스는 영국 BBC가 선정한 죽기

전에 가봐야할 곳 50 곳 중 호주 시드니보다 한단계 높은 7위이자 연간 방문객 4천만

명 이상인 세계적인 관광지로 거듭났다. GLS Research에 따르면 2014년 라스베가스

방문객의 방문 목적별 비중은 일반 여행 53%, 카지노 게임 21%, 패키지 여행 17%,

그리고 컨벤션 참여가 9%였다. 과거 라스베가스 방문객 대부분의 목적이 카지노 게임

었던 것과는 달리 대중 관광객 유입이 지속 확대되고 있는 모습이다.

이에 힘입어, 라스베가스 스트립 리조트 카지노들의 매출은 미국 경기 불황에 따른 부

침은 있었지만 추세적으로 확대되며 2014년 사상 최대치인 163억 달러를 기록하였다.

대중 관광객 유입 증가로 인한 호텔, 음식료, 기타 등 비카지노 부분의 성장세가 두드러

지는 모습이다. 리조트형 카지노 개발이 본격화되었던 1990년대 초반부터 카지노 게임

매출과의 격차를 축소시켜온 라스베가스 스트립 리조트들의 비카지노 매출은 2014년

103억 달러를 기록하며 54%의 매출 비중을 차지했다. 향후에도 비카지노 부분 매출

확대가 라스베가스 스트립의 성장을 견일 한 것으로 판단된다.

그림11 라스베가스 방문객수 추이 그림12 2014 라스베가스 방문 목적별 비중

자료: LVVC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: GLS Research, 이베스트투자증권 리서치센터

그림13 라스베가스 스트립 부분별 매출 및 비카지노 비중 추이


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013

전체방문객(만명)

컨벤션 방문

9%

패키지 여행

17%

일반 여행

53%

카지노

21%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

GamingRoomsFoodBeverageOther비카지노 비중(우)

(백만$)



라스베가스 스트립의 카지노 게임 매출도 대중 관광객 유입에 따른 효과를 나타내고 있

다. 대중 관광객 유입 초기 단계에는 쉽게 접할 수 있는 슬롯머신을 위주로 카지노 증

설이 이루어졌고 슬롯머신의 매출 비중은 지속적으로 확대되어 2004년에는 라스베가

스 스트립 전체 카지노 게임 매출에 54%를 차지하였다.

2000년대부터는 대중용 테이블 게임이 카지노 게임 매출 성장을 견인해왔다. 리조트형

카지노를 통해 고객 대중화가 자리잡으면서 다양한 게임을 즐기는 대중 관광객이 증가

였다. 라스베가스 스트립 카지노들이 이를 겨냥하여 슬롯머신 대비 홀드율이 높은 일반

테이블 게임 위주로 증설을 진행 중이다. VIP 고객 대비 승률이 낮은 대중 관광객들의

테이블 게임 드랍액이 증가함에 따라 라스베가스 스트립 리조트 카지노들의 홀드율이

개선세를 보이고 있으며 향후에도 이러한 흐름이 계속되면서 라스베가스 스트립의 카지

노 매출은 상승 추세로 움직일 것으로 예상된다.

그림14 라스베가스 스트립 카지노 부분별 매출액 추이

자료: UNLV, 이베스트투자증권 리서치센터

그림15 라스베가스 스트립 카지노 증설 추이 그림16 라스베가스 스트립 홀드율 추이

자료: UNLV, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: UNLV, 이베스트투자증권 리서치센터

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

테이블 매출액(좌)슬롯 매출액(좌)슬롯 매출 비중(우)

(백만 $)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014

# Games # Slots

(대)

7.6%

7.8%

8.0%

8.2%

8.4%

8.6%

8.8%

9.0%

9.2%

9.4%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 20151H

라스베가스 스트립 홀드율



Part III 실적 전망

2016년에도 성장 지속

강원랜드에 대한 투자포인트는 1) 2025년까지 내국인 카지노 독점사업권을 보유한 강

원랜드는 내국인 카지노 수요를 모두 흡수하며 안정적인 영업을 지속할 것이고, 2)

2016년 제2영동고속도로 개통에 따른 수도권에서의 접근성 개선으로 향후 동사 카지

노 및 레저시설 수요 진작에 긍정적으로 작용할 것으로 기대되며, 그리고 3) 스키장,

워터파크 등 레저 시설 구축으로 복합 리조트로 이미지가 쇄신되면서 가족관광객들까지

집객력 확대되고 이는 곧 잠재 카지노 수요 촉발 가속화 및 비카지노 부분 성장으로 이

어질 것으로 예상된다는 점이다.

이에 힘입어 동사는 2016년 성장세를 이어갈 것으로 전망된다. 2016년 동사의 드랍액

은 7.6조원(+12.2%YoY) 증가할 것으로 예상되며 대중 고객 비중 확대 지속으로 홀

드율은 전년 대비 소폭 높아질 것으로 전망된다. 동사 연결 실적은 매출액 1.6조원

(+13.5% YoY), 영업이익 6,798억원 (+13.3% YoY)으로 예상된다. 올해 메르스 사

태에서 확인했듯이 동사는 향후에도 독점적 지위에서의 안정적인 내수 수요 + 가족 리

조트로의 점진적 전환을 통한 방문객 확대가 잠재 카지노 수요 촉발로 이어지면서 지속

성장 가능할 것으로 판단된다.

그림17 강원랜드 연간 매출액/영업이익률 추이 및 전망


0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F




표5 강원랜드 연간 실적 추이 및 전망(K-IFRS 연결 기준)

((((억원억원억원억원)))) 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015F2015F2015F2015F 2016F2016F2016F2016F 2012012012017777FFFF

추정추정추정추정 실적실적실적실적

방문객수(천명) 2,983 3,025 3,068 3,007 3,109 3,224 3,360

yoy (%) -3.5 1.4 1.4 -2.0 3.4 3.7 4.2

Drop 57,657 57,505 58,540 62,236 67,966 76,245 84,852

Drop yoy (%) -8.7 -0.3 1.8 6.3 9.2 12.2 11.3

카지노 순매출액 11,857 12,092 12,790 14,220 15,693 17,805 19,855

yoy (%) -5.4 2.0 5.8 11.2 10.4 13.5 11.5

Hold Ratio (%) 20.6 21.0 21.8 22.8 23.1 23.4 23.4

매출액매출액매출액매출액 12,657 12,657 12,657 12,657 12,962 12,962 12,962 12,962 13,613 13,613 13,613 13,613 14,965 14,965 14,965 14,965 16,493 16,493 16,493 16,493 18,681 18,681 18,681 18,681 20,784 20,784 20,784 20,784

yoy (%) -3.7 2.4 5.0 9.9 10.2 13.3 11.3

카지노 11,918 12,131 12,773 14,187 15,677 17,812 19,864

호텔 223 260 255 244 269 299 331

콘도 222 246 261 240 246 253 259

스키 223 247 238 212 225 236 247

골프 50 46 42 41 43 46 48

자회사 20 33 44 43 33 34 34

매출원가 5,384 6,478 7,261 7,223 7,553 8,295 8,949

카지노 4,095 5,111 5,809 5,869 6,209 6,911 7,523

콤프 1,146 1,280 1,422 1,414 1,512 1,725 1,923

인건비 1,018 1,197 1,526 1,378 1,386 1,441 1,493

감가상각비 138 142 221 223 214 211 209

관광진흥기금 1,181 1,204 1,274 1,417 1,566 1,786 1,992

개별소비세 0 590 626 700 778 929 1,036

교육세 0 177 188 210 233 279 311

기타 612 522 552 525 520 540 559

비카지노 1,289 1,367 1,452 1,354 1,344 1,384 1,426

매출총이익 7,273 6,483 6,352 7,742 8,940 10,385 11,835

매출총이익률 57.5% 50.0% 46.7% 51.7% 54.2% 55.6% 56.9%

판관비 2,382 2,435 2,472 2,611 2,943 3,587 3,942

인건비 329 369 463 377 396 414 431

감가상각비 114 115 121 102 101 104 107

기타 721 732 673 614 604 609 626

자회사 62 64 71 84 80 77 75

폐광지역개발기금 1,157 1,155 1,144 1,434 1,762 2,383 2,703

영업이익영업이익영업이익영업이익 4,891 4,891 4,891 4,891 4,049 4,049 4,049 4,049 3,880 3,880 3,880 3,880 5,132 5,132 5,132 5,132 5,998 5,998 5,998 5,998 6,798 6,798 6,798 6,798 7,893 7,893 7,893 7,893

yoy (%) -14.0 -17.2 -4.2 32.2 16.9 13.3 16.1

영업이익률 (%) 38.6 31.2 28.5 34.3 36.4 36.4 38.0

순이익순이익순이익순이익 3,812 3,812 3,812 3,812 3,062 3,062 3,062 3,062 2,976 2,976 2,976 2,976 3,593 3,593 3,593 3,593 4,566 4,566 4,566 4,566 5,434 5,434 5,434 5,434 6,3056,3056,3056,305

순이익률 (%) 30.1 23.6 21.9 24.0 27.7 29.1 30.3




그림18 강원랜드 연간 방문객 추이 및 전망 그림19 강원랜드 연간 드랍액 추이 및 전망


그림20 강원랜드 연간 홀드율 추이 및 전망 그림21 강원랜드 카지노 연간 매출 비중 추이


그림22 강원랜드 세금 납부 추이 그림23 강원랜드 인당 Spending 추이


-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

2,850

2,900

2,950

3,000

3,050

3,100

3,150

3,200

3,250

2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F

방문객수(좌) yoy(우)(천명)

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F

Drop액(좌) yoy(우))

(억원)

18

19

20

21

22

23

24

2010 2011 2012 2013 2014 2015F 2016F

Hold Ratio(%)

(%)

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2011 2012 2013 2014 3Q15

General TableVIP TableSlot gamesothersnon-gaming sector

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

강원랜드 세금 총계

(억원)

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

2010 2011 2012 2013 2014 3Q15

Spending/visitor(won)

(원)



4Q15에도 안정적인 실적 성장세 예상

4분기 연결 매출액은 4,215억원(+12.8% YoY), 영업이익은 1,305억원(+9.5% YoY)

으로 시장 기대치인 영업이익 1,334억원에 부합할 것으로 예상된다. 이는, 견조한 내수

수요와 리조트형 카지로 효과로 인한 대중 관광객 유입 확대에 따른 꾸준한 드랍액의

증가에 기인한다. 동사는 방문객 증가에 맞추어 점진적으로 테이블 가동률을 올리며 안

정적인 실적 성장을 지속할 것으로 전망된다.

그림24 강원랜드 분기별 매출액/영업이익률 추이 및 전망


표6 강원랜드 분기별 실적 추이 및 전망(K-IFRS 연결 기준)

((((억원억원억원억원)))) 1Q141Q141Q141Q14 2Q142Q142Q142Q14 3Q143Q143Q143Q14 4Q144Q144Q144Q14 1Q151Q151Q151Q15 2Q152Q152Q152Q15 3Q153Q153Q153Q15 4Q15E4Q15E4Q15E4Q15E 1Q16E1Q16E1Q16E1Q16E 2Q16E2Q16E2Q16E2Q16E 3Q16E3Q16E3Q16E3Q16E 4Q16E4Q16E4Q16E4Q16E

추정추정추정추정 실적실적실적실적

Drop 14,868 15,246 16,567 15,554 17,035 16,366 17,331 17,234 18,875 18,346 19,636 19,388

Drop yoy (%) 0.6 9.5 5.5 10.1 14.6 7.3 8.2 10.8 10.8 12.1 13.3 12.5

카지노 순매출액 3,444 3,485 3,769 3,521 3,967 3,797 3,949 3,981 4,379 4,275 4,595 4,556

yoy (%) 11.0 16.5 6.2 11.9 15.2 8.9 4.8 13.1 10.4 12.6 16.4 14.4

Hold Ratio (%) 23.2 22.9 22.8 22.6 23.3 23.2 22.8 23.1 23.2 23.3 23.4 23.5

매출액 3,733 3,556 3,940 3,736 4,254 3,889 4,135 4,215 4,693 4,387 4,795 4,805

매출액 yoy (%) 9.1 15.0 5.2 11.3 14.0 9.3 5.0 12.8 10.3 12.8 16.0 14.0

영업이익 1,376 1,236 1,328 1,192 1,694 1,479 1,519 1,305 1,781 1,647 1,778 1,593

영업이익 yoy (%) 16.3 32.8 -1.8 187.7 23.1 19.7 14.5 9.5 5.1 11.3 17.0 22.1

영업이익률 (%) 36.9 34.8 33.7 31.9 39.8 38.0 36.7 31.0 37.9 37.5 37.1 33.1

순이익 1,060 1,005 1,055 474 1,324 973 1,217 1,052 1,393 1,336 1,423 1,281

순이익률 (%) 28.4 28.3 26.8 12.7 31.1 25.0 29.4 25.0 29.7 30.5 29.7 26.7


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E




레저세가 부과 가능성은 높지 않을 것

세금면에서 카지노는 효자 산업이다. 강원랜드가 납부하는 세금은 꾸준히 증가하며

2014년애는 국세, 지방세, 기금을 포함에 총 5,476억원의 세금을 납부하였다. 이러한

강원랜드에 최근 레저세 부과 이슈가 붉어졌다. 강원도가 세수확보를 위해 경마, 경륜,

소싸움 등에 국한된 레저세를 카지노까지 확대 추진할 것으로 알려졌다. 강원도 측은

레저세 재원은 폐광지역 발전을 최우선으로 활용하고 강원랜드의 매출 총량제, 배팅액,

출입일수 제한 같은 규제를 완화하는 방침도 고려 중인 것으로 파악된다.

표7 강원랜드 카지노 세금 현황

((((억원억원억원억원))))

2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014

국세 법인세 1,297 1,210 1,264 1,080 1,107 1,137 1,242

소득세 178 111 125 156 155 210 246

개별소비세 101 106 107 13 587 588 695

교육세 30 32 32 31 176 176 208

부가가치세 3 - - - 11 7 16

농어촌특별세 등 7 22 29 19 14 8 16

소계 1,616 1,481 1,557 1,299 2,050 2,126 2,423

지방세 주민세 147 137 139 123 126 135 149

사업소세 8 7 8 10 9 11 13

재산세 7 26 20 29 34 40 40

지방교육세 - 1 4 - - - -

공동시설세 3 3 3 - - - -

취득세, 등록세 등 0 0 10 0 95 4 0

소계 165 174 184 162 264 190 202

기금 관광진흥개발기금 1,061 1,156 1,251 1,181 1,204 1,274 1,417

폐광지역개발기금 994 1,115 1,246 1,157 1,155 1,144 1,434

소계 2,055 2,271 2,497 2,338 2,359 2,418 2,851

총계총계총계총계

3,836 3,836 3,836 3,836 3,926 3,926 3,926 3,926 4,238 4,238 4,238 4,238 3,799 3,799 3,799 3,799 4,673 4,673 4,673 4,673 4,734 4,734 4,734 4,734 5,476 5,476 5,476 5,476

자료: 사감위, 이베스트투자증권 리서치센터

하지만, 현재 강원랜드의 세후 매출 비율은 50.73%이다. 이는 라스베가스, 마카오 등

에 위치한 주요 카지노들의 세후 매출 비율과 비교했을 때 가장 낮은 수준이다. 그리고

레저세(매출의 10%)가 도입되면 강원랜드가 납부하고 있는 폐광발전기금(강원랜드 세

전이익의 25%)이 감소하기 때문에 폐광지역 주민들의 반발을 피할 수 없을 것으로 예

상된다. 2014년 과 11월에도 카지노 레저세 도입을 골자로 하는 지방세법 개정안을 입

법 발의했지만 폐광지역 주민들이 강력 반발하면서 무산되었고 이번에도 비슷한 상황이

전개 될 것으로 예상된다.



그림25 국내 및 글로벌 주요카지노 세금 비율 비교

자료: 사감위,이베스트투자증권 리서치센터

표8 국내 카지노 세금 비율(총 카지노 매출 기준 2,000 억원)

구분구분구분구분 총총총총 카지노카지노카지노카지노

매출매출매출매출

세금세금세금세금 세후세후세후세후 매출매출매출매출 ((((비율비율비율비율))))

관광진흥기금관광진흥기금관광진흥기금관광진흥기금

개별소비세개별소비세개별소비세개별소비세

교육세교육세교육세교육세

폐광지역폐광지역폐광지역폐광지역 개발기금개발기금개발기금개발기금

법인세법인세법인세법인세

중독예방중독예방중독예방중독예방 치유부담금치유부담금치유부담금치유부담금

내국인 출입 2,000억 원 4억 6,000만원 + 100억원 초과 금액의 10%

10 억원 + 1,000억원 초과 금액의 10%

개별 소비세의 30%

세전 순이익의 25%

22% 순이익의 0.35%

1,014억 571만원 (50.73)

외국인 전용 2,000억 원 4억 6,000만원 + 100억원 초과 금액의 10%

10 억원 + 1,000억원 초과 금액의 10%

개별 소비세의 30%

- 22% - 1,357억 5,120만원

(67.88)


표9 글로벌 주요카지노 세금 비율

구분구분구분구분 총총총총 카지노카지노카지노카지노

매출매출매출매출

세금세금세금세금 세후세후세후세후 매출매출매출매출 ((((비율비율비율비율)))) Goods & Service TaxGoods & Service TaxGoods & Service TaxGoods & Service Tax 카지노카지노카지노카지노 세금세금세금세금 법인세법인세법인세법인세

라스베가스 100 - 7.75% 35% 59.96

마카오 100 - 39% - 61

싱가폴(Mass 마켓) 100 6.54% 15% 17% 65.94

싱가폴(VIP 마켓) 100 6.54% 5% 17% 73.69


50.73

67.88

59.96 6165.94

73.69

0

10

20

30

40

50

60

70

80

국내 내국인출입 국내 외국인 전용 라스베가스 마카오 싱가폴(Mass 마켓) 싱가폴(VIP 마켓)

(%)



Part IV 밸류에이션

투자의견 BUY, 목표주가 55,000원

강원랜드에 대해 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가는 최근 글로벌 카지노 산업 침체

로 인한 밸류에이션 하락을 반영하여 55,000원으로 하향한다. 목표주가 55,000원은

2016년 예상 EPS에 2,536원에 Target PER 22배를 적용하여 산출하였다. Target

PER로 평균 카지노 Peer 대비 약 30% 밸류에이션 할증을 받고 있는 Genting

Singapore의 2016년 예상 PER을 적용하였다. 이는, Genting Singapore이 운영 중인

World Resorts World Sentosa는 테마파크와 카지노가 결합한 대표적인 복합리조트형

카지노로 싱가폴 내국인 카지노 수요를 기반으로 대중 고객 유입 확대가 지속적으로 이

뤄 지고 있다는 점에서 강원랜드와 유사하여 대상 Peer로 적절하다고 판단된다. 판단

이와 더불어 동사는 50%에 육박하는 배당 성향을 유지하고 있다.

최근 레저세 이슈로 동사의 주가는 저점에 머물러 있다. 레저세 부과 가능성은 낮아보

이기 때문에 동사에 대한 적극적인 접근을 권고한다. 안정성과 성장성 그리고 배당 매

력까지 고루 갖춘 강원랜드를 레저 업종내 Top Pick으로 추천한다.

표10 강원랜드 Valuation

((((원원원원)))) ValueValueValueValue 비고비고비고비고

EPS 2,545 2016년 예상 EPS

Target Multiple (x) 22.0 Genting Singapore의 2016년 예상 PER

적정가치 55,990

목표주가 55,000

현재주가 37,850

상승여력 (%) 45.3%


그림26 강원랜드 PER Band 그림27 강원랜드 DPS 및 배당성향 추이

자료: 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

11/12 12/12 13/12 14/12 15/12

(원)

25.0x

22.0x

19.0x17.5x

14.0x

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2009 2010 2011 2012 2013 2014

DPS 배당성향(원)



표11 글로벌 카지노 업체 Financial Highlits

CompanyCompanyCompanyCompany

((((억원억원억원억원, , , , 억억억억$)$)$)$)

시가시가시가시가 총액총액총액총액

매출액매출액매출액매출액

영업영업영업영업 이익이익이익이익

ROEROEROEROE (%)(%)(%)(%)

PERPERPERPER (x)(x)(x)(x)

PBRPBRPBRPBR (x)(x)(x)(x)

EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA (x)(x)(x)(x)

KANGWON LAND INC 2014

14,965.0 5,132.0 14.8 17.2 2.3 9.2

2015E

16,421.0 6,063.0 16.0 17.5 2.6 9.8

2016E

17,896.0 6,691.0 16.6 15.4 5.4 8.9

GRAND KOREA LEISURE CO LTD 2014

5,407.0 1,478.0 27.9 17.1 4.6 9.3

2015E

5,067.0 1,243.0 21.5 13.4 2.7 6.3

2016E

5,377.0 1,394.0 22.1 12.6 2.4 5.7

PARADISE CO LTD 2014

6,761.0 790.0 14.0 20.0 2.2 12.8

2015E

6,142.0 697.0 7.7 16.7 1.3 14.2

2016E

6,987.0 999.0 8.0 15.4 1.3 10.8

WYNN RESORTS LTD 2014 52.3 54.3 12.7 N/A 20.3 N/A 13.0

2015E

41.5 7.3 201.1 21.7 N/A 12.5

2016E

47.1 7.4 181.8 16.3 N/A 10.5

WYNN MACAU LTD 2014 48.8 37.9 89.8 74.9 17.6 16.1 13.9

2015E

24.9 43.3 45.3 14.1 7.4 12.1

2016E

30.1 38.5 38.1 17.8 6.4 10.8

LAS VEGAS SANDS CORP 2014 298.1 145.8 40.9 32.6 16.3 6.4 10.8

2015E

117.9 29.1 26.1 14.5 3.9 9.7

2016E

118.7 29.2 24.5 14.9 3.9 9.8

MGM RESORTS INTERNATIONAL 2014 114.2 100.8 13.2 5.7 69.4 2.6 11.5

2015E

92.4 13.4 6.6 31.4 2.0 11.9

2016E

94.7 14.1 6.1 30.8 1.7 11.5

MGM CHINA HOLDINGS LTD 2014 41.9 32.8 7.5 83.0 13.1 11.8 11.1

2015E

22.2 4.2 53.7 10.4 5.7 9.0

2016E

20.1 3.4 34.1 14.9 4.9 9.9

SANDS CHINA LTD 2014 228 95.1 26.3 40.4 15.6 6.2 12.5

2015E

68.9 15.5 23.6 15.4 3.8 11.4

2016E

68.6 15.4 23.8 16.2 4.2 11.5

GALAXY ENTERTAINMENT GROUP L 2014 116.8 92.5 13.1 30.8 17.9 4.8 13.1

2015E

65.6 7.1 13.3 16.7 2.2 10.1

2016E

67.7 7.6 13.6 15.4 2.1 8.9

GENTING SINGAPORE PLC 2014 58.4 22.6 5.6 6.8 25.5 1.7 9.3

2015E

17.8 3.8 3.3 30.4 0.9 8.6

2016E

18.7 4.8 4.8 21.2 0.9 7.6




Resorts World Sentosa 개요

Resorts World Sentosa(이하 RWS)는 Genting Group의 자화사 Genting Singapore

는 테마파크와 카지노가 결합한 대표적인 복합 리조트이다. 2010년 개장한 RWS는 6

개의 호텔, 유너버설 스튜디오, 워터파크 등 관광객을 유인할 수 있는 시설을 보유하고

있으며 통해 2015년까지 연 1,000만명의 방문객 유치를 목표로 하고 있다. RWS는 카

지노와 더불어 관광 명소 개발 및 관광객 유치, 관광업을 비롯한 서비스 산업 활성화에

초점을 맞추고 있다.

표12 RWS 개발 개요 그림28 Resorts World Sentosa 의 외관

구분구분구분구분 내용내용내용내용

총 건설 비용 52억 4,900만 달러

공사 기간 2007년 4월~2013년9월

대지 면적 49만 m2 (약 14만 8,225평)

총 연면적 343,000 m2 (약 10만 3,758평)

주요 시설 6개의 호텔,

유니버설 스튜디오 싱가폴,

테마파크, 카지노장, 컨벤션센터,

박물관, 극장, 아쿠아리움 등

설계 업체 Michael Graves & Associates

사업자 Genting Group의 자회사 Genting International과 Star Cruises


RWS의 경우 중국 부패 척결 운동의 영향으로 VIP 마켓이 급격하게 침체되면서 2015

년 상반기 카지노 부문 고객별 매출에서 VIP 마켓은 YoY 58.3% 감소하였다. 이에 반

해 Mass 마켓 매출은 YoY 0.9% 감소하면서 Mass 마켓의 매출 비중이 확대되었다.

그럼에도 불구하고 RWS를 운영하고 있는 Genting Singapore는 카지노 Peer 평균 대

비 약 30% 밸류에이션 할증을 받고 있다. 이는 글로벌 카지노 산업의 침체에도 불구하

고 RWS는 향후에 다양한 레저 시설들을 기반으로 싱가폴 내국인 수요를 흡수 할 수

있다는 점이 작용하고 있다고 판단된다.

그림29 RWS 카지노 매출 비중 추이 그림30 RWS VIP 매출 급감


54% 54%39%

30% 30%

40%

17% 16% 21%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2013 2014 2015년 1H

VIP

Mass

슬롯머신

295 292

546 541

1,277

533

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1H14 1H15

VIP

Mass

슬롯머신

(백만 싱가폴$)



강원랜드 (035250)

재무상태표


유동자산 1,080 1,372 1,629 1,950 2,313

현금 및 현금성자산 167 102 225 489 792

매출채권 및 기타채권 7 5 3 3 3

재고자산 1 1 1 1 1

기타유동자산 905 1,263 1,400 1,457 1,516

비유동자산 2,022 2,003 1,963 2,011 2,071

관계기업투자등 107 59 202 210 218

유형자산 1,386 1,388 1,367 1,392 1,427

무형자산 4 3 2 2 1

자산총계자산총계자산총계자산총계 3,102 3,102 3,102 3,102 3,375 3,375 3,375 3,375 3,592 3,592 3,592 3,592 3,962 3,962 3,962 3,962 4,384 4,384 4,384 4,384

유동부채 570 625 536 568 598

매입채무 및 기타재무 111 104 108 124 135

단기금융부채 0 0 0 0 0

기타유동부채 459 520 427 445 463

비유동부채 14 45 62 64 67

장기금융부채 0 0 0 0 0

기타비유동부채 14 45 62 64 67

부채총계부채총계부채총계부채총계 584 584 584 584 670 670 670 670 598 598 598 598 633 633 633 633 665 665 665 665

지배주주지분 2,517 2,705 2,994 3,329 3,719

자본금 107 107 107 107 107

자본잉여금 129 129 129 129 129

이익잉여금 2,456 2,642 2,932 3,267 3,657

비지배주주지분(연결) 0 0 0 0 0

자본총계자본총계자본총계자본총계 2,518 2,518 2,518 2,518 2,705 2,705 2,705 2,705 2,994 2,994 2,994 2,994 3,329 3,329 3,329 3,329 3,719 3,719 3,719 3,719

손익계산서


매출액매출액매출액매출액 1,361 1,361 1,361 1,361 1,497 1,497 1,497 1,497 1,649 1,649 1,649 1,649 1,868 1,868 1,868 1,868 2,078 2,078 2,078 2,078

매출원가 726 722 754 830 895

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 635 635 635 635 774 774 774 774 895 895 895 895 1,039 1,039 1,039 1,039 1,183 1,183 1,183 1,183

판매비 및 관리비 247 261 290 359 394

영업이익영업이익영업이익영업이익 388 513 605 680 790

(EBITDA) 465 589 680 756 867

금융손익 41 45 44 57 62

이자비용 0 0 0 0 0

관계기업등 투자손익 -12 -20 1 1 1

기타영업외손익 -24 -42 -33 -20 -20

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 394 394 394 394 496 496 496 496 616 616 616 616 719 719 719 719 834 834 834 834

계속사업법인세비용 96 137 162 174 202

계속사업이익 298 359 454 545 632

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 298 298 298 298 359 359 359 359 454 454 454 454 545 545 545 545 632 632 632 632

지배주주 298 359 454 545 632

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 297 297 297 297 361 361 361 361 453 453 453 453 545 545 545 545 632 632 632 632

매출총이익률 (%) 46.7 51.7 54.3 55.6 56.9

영업이익률 (%) 28.5 34.3 36.7 36.4 38.0

EBITDA 마진률 (%) 34.1 39.3 41.2 40.5 41.7

당기순이익률 (%) 21.9 24.0 27.5 29.2 30.4

ROA (%) 9.9 11.1 13.0 14.4 15.1

ROE (%) 12.2 13.8 15.9 17.2 17.9

ROIC (%) 23.9 27.6 35.3 42.7 49.1

현금흐름표


영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 425 425 425 425 510 510 510 510 478 478 478 478 652 652 652 652 738 738 738 738

당기순이익(손실) 298 359 454 545 632

비현금수익비용가감 172 237 194 77 79

유형자산감가상각비 76 74 74 75 77

무형자산상각비 1 1 1 1 1

기타현금수익비용 18 23 119 1 1

영업활동 자산부채변동 40 25 -58 31 28

매출채권 감소(증가) 0 1 3 0 0

재고자산 감소(증가) 0 0 0 0 0

매입채무 증가(감소) 0 1 4 15 12

기타자산, 부채변동 40 23 -66 16 17

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----193 193 193 193 ----427 427 427 427 ----183 183 183 183 ----178 178 178 178 ----193 193 193 193

유형자산처분(취득) -103 -80 -54 -100 -111

무형자산 감소(증가) -1 0 0 0 0

투자자산 감소(증가) 274 190 113 -62 -65

기타투자활동 -364 -537 -242 -16 -17

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 ----153 153 153 153 ----148 148 148 148 ----172 172 172 172 ----210 210 210 210 ----242 242 242 242

차입금의 증가(감소) 0 0 0 0 0

자본의 증가(감소) -153 -148 -172 -210 -242

배당금의 지급 153 148 172 210 242

기타재무활동 0 0 0 0 0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 78 78 78 78 ----65 65 65 65 123 123 123 123 264 264 264 264 303 303 303 303

기초현금 89 167 102 225 489

기말현금 167 102 225 489 792


주요 투자지표

2013201320132013 2014201420142014 2015E2015E2015E2015E 2016E2016E2016E2016E 2017E2017E2017E2017E

투자지표투자지표투자지표투자지표 (x)(x)(x)(x)

P/E 22.2 18.1 17.8 14.9 12.8

P/B 2.6 2.4 2.7 2.4 2.2

EV/EBITDA 12.0 8.8 9.6 8.2 6.7

P/CF 14.1 10.9 12.5 13.0 11.4

배당수익률 (%) 2.4 2.8 2.6 3.0 3.4

성장성성장성성장성성장성 (%)(%)(%)(%)

매출액 5.0 9.9 10.2 13.3 11.3

영업이익 -4.2 32.2 17.9 12.4 16.1

세전이익 -3.3 25.9 24.3 16.6 16.0

당기순이익 -2.8 20.8 26.4 19.9 16.0

EPS -2.8 20.8 26.4 19.9 16.0

안정성안정성안정성안정성(%)(%)(%)(%)

부채비율 23.2 24.8 20.0 19.0 17.9

유동비율 189.5 219.7 304.0 343.2 386.9

순차입금/자기자본 (x) -41.3 -49.0 -53.1 -57.4 -61.1

영업이익/금융비용 (x) 1,421.8 2,073.7 2,451.0 3,658.3 4,850.9

총차입금 (십억원) 0 0 0 0 0

순차입금 (십억원) -1,039 -1,325 -1,590 -1,909 -2,271

주당지표주당지표주당지표주당지표 ((((원원원원))))

EPS 1,391 1,680 2,123 2,545 2,953

BPS 11,767 12,644 13,994 15,560 17,382

CFPS 2,196 2,789 3,030 2,907 3,321

DPS 730 850 980 1,130 1,300



강원랜드 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 일시일시일시일시 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표가격목표가격목표가격목표가격 2015.11.03 Buy 71,000 원 2015.11.11 Buy 71,000 원 2015.12.01 Buy 71,000 원 2016.01.18 Buy 55,000 원

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투자등급 및 적용 기준

구분구분구분구분

투자등급투자등급투자등급투자등급 guide lineguide lineguide lineguide line

(투자기간 6~12개월)

투자등급투자등급투자등급투자등급

적용기준적용기준적용기준적용기준

(향후12개월)

투자의견투자의견투자의견투자의견

비율비율비율비율

비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3단계 Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Buy (매수) +20% 이상 기대 92.1% 2015년 2월 2일부터 당사 투자등급이 기존

4단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell)에서

3단계 (Buy / Hold / Sell)로 변경

(기업) 투자등급 3단계 Hold (보유) -20% ~ +20% 기대 7.9%

Sell (매도) -20% 이하 기대

합계합계합계합계 100.0%100.0%100.0%100.0% 투자의견 비율은 2015. 1. 1 ~ 2015. 12. 31

당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막

공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1년간 누적 기준. 분기별 갱신)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

14/01 14/07 15/01 15/07 16/01

(원)주가 목표주가

160118 ܿ 4)imgstock.naver.com/upload/research/company/1453077308813.pdf골프장 및 스키장...

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