181127 g2 superchina( ) )file.mk.co.kr/imss/write/20181127113703__00.pdf국가주도적 투자,...

이베스트투자증권 리서치센터 1

원본


안녕하세요, 이베스트 투자증권 금융담당 박혜진박혜진박혜진박혜진입니다.

"G2""G2""G2""G2"

이는 Group of twoGroup of twoGroup of twoGroup of two의 약자로 2005년 미국의 경제학자 프레드 버그스텐의 기고문에서 유래된 단어입니다.

미국과 중국을 가리키는 용어로 미국과 중국이 세계 2강의 국가로 좁혀질 만큼 강력한 축이라는 의미를 내포

하고 있는 정치적인 단어입니다.

지금은 보편적으로 쓰이는 단어인데, 우리는 과연 G2에 대해 얼마나 알고 있을까요?

그래서 G2G2G2G2금융산업에금융산업에금융산업에금융산업에 대대대대한한한한 시리즈시리즈시리즈시리즈를 준비해 보았습니다. 첫 번째는 중국 금융산업과 핀테크입니다. 두 번째는

같은 포맷으로 미국을 분석하고, 마지막으로 두 국가의 금융산업 및 핀테크에 대해 비교해볼 예정입니다.

그 중 첫 번째 자료인, 중국의 금융산업과 핀테크입니다.

금융상품은 쉽고, 접근 가능성이 용이하며 필요할 때 바로 쓸 수 있어야 합니다. 사실 인터넷전문은행, 핀테크,

블록체인, 등등 4차 혁명적인 이 모든 것의 본질은 패러다임 전환에 있습니다. 많은 사람들이 주목하는

지급-결제시스템은 핀테크의 수단 중 하나일뿐 그 자체는 아닙니다. 핀테크의 본질은, 기존 금융기관에게 집중된

권한을 사용자에게 분산시키는 것입니다. 이러한 정의에 따르면 중국만큼 핀테크가 확실하게 실현되고 있는

국가는 없습니다. 하지만 중국은 '핀테크'라는 단어가 없습니다. 왜냐하면 이미 중국인들에게 핀테크는 생활이기

때문입니다.

본 자료는 2002002002001111년년년년 중국중국중국중국 WTOWTOWTOWTO가입가입가입가입 이전부터의이전부터의이전부터의이전부터의 금융의금융의금융의금융의 역사와역사와역사와역사와, , , , 그그그그 기반에서기반에서기반에서기반에서 핀테크핀테크핀테크핀테크 산업이산업이산업이산업이 발전할발전할발전할발전할 수수수수 밖에밖에밖에밖에

없었던없었던없었던없었던 이유이유이유이유, , , , 그리고그리고그리고그리고 은행은행은행은행, , , , 보험보험보험보험, , , , 증권증권증권증권 금융산업금융산업금융산업금융산업 전반을전반을전반을전반을 어우르는어우르는어우르는어우르는 중국중국중국중국 핀테크핀테크핀테크핀테크 산업에산업에산업에산업에 대한대한대한대한 자료자료자료자료입니다.

세계 2강을 먼저 훑어보고 한국을 바라본다면, 좀더 객관적인 투자판단을 내릴 수 있지 않을까요?

본 자료가 그러한 투자판단에 도움이 되길 바라며 함께 고민해 볼 수 있는 기회를 제공했으면 합니다.

감사합니다.

YKey Charts


자료는 크게 3333 가지가지가지가지 PartPartPartPart 로 구성했습니다.

[Part I. 중국 금융시장 개관]

1978 년 덩샤오핑이 사회주의 계획경제체제에서 자본시장의 요소를 도입하면서 중국의 금융산업은 자본시장의

요소를 갖추기 시작합니다. 가장 먼저 변화가 이뤄진 분야는 은행이고, 이때 중국의 4 대 국유상업은행인

공상은행, 건설은행, 농업은행, 중국은행이 탄생합니다. 이후 WTO 가입으로 본격적인 금융산업의 개방이

이뤄지고, 과도기를 뛰어넘어 바로 핀테크산업으로의 전향이 일어납니다.

중국의 핀테크산업을 본격적으로 분석하기 전에, 중국의중국의중국의중국의 은행은행은행은행, , , , 보험보험보험보험, , , , 증권산업에증권산업에증권산업에증권산업에 대해대해대해대해 먼저먼저먼저먼저 분석분석분석분석해 보았습니다.

[Part II 중국과 핀테크, 왜?]

"Fintech"Fintech"Fintech"Fintech 의의의의 파괴적파괴적파괴적파괴적 혁신은혁신은혁신은혁신은 중국에서중국에서중국에서중국에서 가장가장가장가장 잘잘잘잘 나타난다나타난다나타난다나타난다""""

대체 중국은 왜 핀테크가 발전했을까요?

중국이 핀테크가 발전할 수 밖에 없는 이유는 크게 4 가지 입니다.

1) 열악한 결제시스템, 2) 인터넷, 모바일 이용자의 급속한 성장, 3) 정부의 금리 통제, 4) 경제성장률 둔화를

내수진작으로 돌파하려는 정부의 의지,

Part II 는 이에 대해 자세히 분석해 보았습니다.

[Part III. 중국 핀테크 산업 분석]

본격적인 중국 핀테크 산업에 대해 분석합니다.

기존의 지급, 결제 중심이 아닌, 은행, 증권, 보험산업의 핀테크 도입에 대해 분석합니다.

중국의 대형은행들은 온라인 쇼핑몰을 가지고 있습니다. 마치 국민은행이 11 번가를 운영하는 것처럼 말입니다.

왜 그럴까요?

YKey Charts


중국경제 단계별 금융환경 변화와 GDP 추이

자료: 중국통계청, KOTRA, 이베스트투자증권 리서치센터

● 은행, 보험, 증권 1978 년 자본시장의 요소를 갖추기 시작하다

● 2001 년 WTO 가입으로 금융시장 개방이 가속화, 이후 과도기를 생략한 새로운 트렌드: Fintech

중국 중앙은행 Benchmark 대출이자율 및 그에 따른 금리 규제 시기별 History

자료: CEIC, KB금융연구소, 언론보도, 이베스트투자증권 리서치센터 *1년만기 기준

● 중국은행의 예대금리는 국가가 결정, 금리자유화가 완료된 것은 불과 3 년 전

● 높은 간접금융비율은 일정 예대마진의 확보를 유도

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1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018E 2020E

(중국GDP, 조yuan)

제제제제 1111단계단계단계단계 변화변화변화변화: : : : 개혁개방개혁개방개혁개방개혁개방

1978.12 제 11기

공산당중앙위원회 전체회의

중앙은행-상업은행 분리

4대 국유상업은행(공상, 농업, 건설, 중국)

탄생

제제제제 2222단계단계단계단계 변화변화변화변화: : : : 사회주의사회주의사회주의사회주의

시장경제시장경제시장경제시장경제

1992.10 제14회

공산당전체대표회의

시장경제 공인

제제제제 3333단계단계단계단계 변화변화변화변화: WTO: WTO: WTO: WTO 가입가입가입가입

2001.12 외자계합작기업 탄생

중국은행들 상장 및 해외진출

QFII중국 증권시장 투자 허용

제제제제 4444단계단계단계단계 변화변화변화변화: : : :

Mobilization, Mobilization, Mobilization, Mobilization,

Fintech, AI???Fintech, AI???Fintech, AI???Fintech, AI???

"Fintech"Fintech"Fintech"Fintech의의의의 파괴적파괴적파괴적파괴적

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중국에서중국에서중국에서중국에서 가장가장가장가장 잘잘잘잘

나타난다나타난다나타난다나타난다""""

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대출금리

상한폭 축소

외화 대출금리

자유화 예금금리 하한 폐지

대출금리 상한 폐지

예금금리 상한 확대대출금리 하한 확대

대출금리자유화

예금금리자유화

일부법인대상대출금리 하한예금금리 상한

규제

YKey Charts


중국 보험산업 전체 수입보험료 추이


● 중국의 보험산업, 여전히 고성장 구간, 자산운용 다변화로 투자 기회 모색 (은행예금→대체투자)

● 비교적 최근에서야 중국인들의 보험에 대한 학습이 확장, 고령화에 대한 대안으로 각광

상해거래소 투자자별 비중 중국 증권사 순영업수익 구성 비중

자료: CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터

● 소득 증가에 따른 자산관리, 직접금융 활성화 의지에 따른 IB 호조

● 중국정부는 제한적 개방환경 내에서 중국의 증권산업 2022 년까지 10 배 확장 계획

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(십억 위안) 손보 생보 증가율(우)

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

개인 기관 외인

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

브로커리지 IB 자산관리 수익증권투자 이자수익

YKey Charts


중국 유니언페이 카드시장 구조

자료: 여신금융협회, 이베스트투자증권 리서치센터

● “Fintech 의 파괴적 혁신은 중국에서 가장 두드러진다”

● 중국 유일의 신용카드사 유니온페이, 중국인 1 인당 신용카드 이용개수 0.33 개

주요국가 핀테크 도입률

자료: 자료: EY, 대외경제정책연구원, 이베스트투자증권 리서치센터

*핀테크도입률: 20개국 온라인 이용주 중 최근 6개월 내 2가지 이상 핀테크 서비스 사용한 사람 수, 2017년 기준

● 국가주도적 투자, 실질이용률도 세계 1 위

● 국가별 벤쳐캐피탈투자 건수에서는 미국이 압도적으로 높지만, 투자 건 당 금액은 중국이 압도적

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중국 인도 영국 브라질 호주 스페인 멕시코 독일 남아공 평균 미국 한국 싱가포르

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기존 은행의 개인 신용도평가방법과 인터넷전문은행의 신용도 평가방법

자료: 이베스트투자증권 리서치센터

● “Banking is necessary, banks are not” _ Bill Gates 1994: 필요한 건 은행서비스지, 은행이 아니다

● 은행: 텐센트의 ‘WeBank’, 알리바바의 ‘MyBank’ 인터넷 전문은행

위어바오 NAV 추이 위어바오 7 일평균 수익률 추이


● 자산관리: 위어바오, 리차이퉁, 바이두리차이, JD 파이낸스

● 1%대에 불과한 중국 은행의 예금금리, 연평균 이율 7%대의 MMF 위어바오 반응은 폭발적

SNSSNSSNSSNS평판정보평판정보평판정보평판정보

(친구에게 차단당한기록,

전화번호 자주 바꿈,

ID자주 삭제 등)

+

전자상거래전자상거래전자상거래전자상거래 내역내역내역내역

중국

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신용평가시스템

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(%)

산업분석 금융


Part I 중국 금융시장 개관 09

Part II 중국과 핀테크, 왜? 25

Part III 중국 핀테크 산업 분석 30

기업분석

공상은행 (601389 SH) 48

핑안보험 (601318 SH) 50

중신증권 (600030 SH) 52

Co

nte

nts

산업분석 산업분석

금융 G2 금융시리즈 #1

Super China 인민은행에서 위어바오까지

산업분석 금융


Part I 중국 금융시장 개관

1978년 덩샤오핑이 사회주의 계획경제체제에서 자본시장의 요소를 도입하면서

중국의 금융산업은 자본시장의 요소를 갖추기 시작합니다. 가장 먼저 변화가

이뤄진 분야는 은행이고, 이때 중국의 4대 국유상업은행인 공상은행, 건설은행,

농업은행, 중국은행이 탄생합니다. 이후 WTO가입으로 본격적인 금융산업의 개

방이 이뤄지고, 과도기를 뛰어넘어 바로 핀테크산업으로의 전향이 일어납니다.

중국의 핀테크산업을 본격적으로 분석하기 전에, 중국의 은행, 보험, 증권산업

에 대해 먼저 분석해 보았습니다.

산업분석 금융


중국의 금융산업 개관

은행, 보험, 증권 1978년 자본시장의 요소를 갖추기 시작하다

시장경제체제가 아닌 중국 금융시장은 여러모로 독특한 구조를 가진다. 1978년 덩샤오

핑이 사회주의 계획경제체제에서 자본시장의 요소를 도입하기 시작한 이래 개혁개방과

더불어 이 시기부터 금융개혁에 따른 변화가 나타나게 된다. 가장 먼저 변화를 시도한

분야는 은행이다. 중국인민은행(People’s bank of China, PBOC)이 주도하던 중국 은행

산업은 1978년을 기점으로 중앙은행과 상업은행의 기능분리가 실시되었고, 이때 4대

국유상업은행인 공상은행, 농업은행, 건설은행, 중국은행이 탄생하게 된다. 중앙은행인

중국인민은행은 통화정책을 비롯한 금융안정 유지 등 국책은행으로서의 역할을 하며 상

업은행부문은 공상은행으로 분리되었다.

보험은 그보다 조금 늦게, 1983년 중국인민보험회사가 영업을 재개하였다. 중국인민보

험회사는 1949년 설립되었지만 1958년 대약진 운동(중국 전국에서 공업, 농업생산의

발전을 위해 전개한 군중 운동)으로 외국 보험업무를 제외한 모든 보험업무가 중지되어

폐업했다가 국무원 직속으로 영업을 재개하며 중국 보험시장을 독점하였다. 이후 1992

년 국무원은 신장생건설군단보험, 태평양보험과 핑안보험의 설립을 허용하고 보험시장

에 경쟁을 도입한다. 그리고 1995년 실질적 보험업법인 ‘중화인민공화국보험법’이 제정

되며 보험시장이 본격적으로 발전하게 되었다.

증권은, 가장 늦게 개방된 시장으로 아직도 외국인투자가 제한적이다. 증권산업은

1990년 상해증권거래소와 선전증권거래소가 설립되며 증권거래업무가 시작되었다. 이

후 1992년 국무원 중국증권감독위원회가 설립되어 제도가 정비되었으며 1998년 증권

법이 제정되었다. 중국의 금융시장은 기업 자금조달에 있어 은행대출인 간접금융이 압

도적으로 발달해있어 증권산업이 차지하는 비중은 미미하다. QFII(Qualified Foreign

Institutional Investors, 적격외국인투자자)/RQFII(RMB Qualified Foreign

Institutional Investors, 위안화 적격외국인투자자)가 적용되는 유일한 산업이다.

그림1 중국경제 단계별 금융환경 변화와 GDP 추이

자료: 중국통계청, KOTRA, 이베스트투자증권 리서치센터

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(중국GDP, 조yuan)

제제제제 1111단계단계단계단계 변화변화변화변화: : : : 개혁개방개혁개방개혁개방개혁개방

1978.12 제 11기 공산당중앙위원회 전체회의

중앙은행-상업은행 분리

4대 국유상업은행(공상, 농업, 건설, 중국)

탄생

국무원 산하 은행-보험-증권사 설립

제제제제 2222단계단계단계단계 변화변화변화변화: : : : 사회주의사회주의사회주의사회주의

시장경제시장경제시장경제시장경제

1992.10 제14회

공산당전체대표회의

시장경제 공인

제제제제 3333단계단계단계단계 변화변화변화변화: WTO: WTO: WTO: WTO 가입가입가입가입

2001.12 외자계합작기업 탄생

중국은행들 상장 및 해외진출

QFII중국 증권시장 투자 허용

제제제제 4444단계단계단계단계 변화변화변화변화: : : :

Mobilization, Fintech, Mobilization, Fintech, Mobilization, Fintech, Mobilization, Fintech,

AI???AI???AI???AI???

"Fintech"Fintech"Fintech"Fintech의의의의 파괴적파괴적파괴적파괴적 혁신은혁신은혁신은혁신은

중국에서중국에서중국에서중국에서 가장가장가장가장 잘잘잘잘 나타난다나타난다나타난다나타난다""""

산업분석 금융


2001년 WTO가입으로 금융시장 개방이 가속화

중국의 WTO가입을 계기로 외자계 금융사와의 협업이 활발해졌다. 역시 시작은 은행이

었는데, 이를 위해 중국 정부는 국유상업은행을 주식제 상업은행으로 전환하여 지분을

매각, 해외 투자은행을 전략적 투자자로 영입하여 지분구조를 다양화 시켰다. 그리고

2005년 건설은행, 2006년 중국은행, 공상은행이 상장하며 농업은행을 제외하고 국유

상업은행들의 외국자본유치와 동 은행들의 해외진출이 시작되었다. 외국보험사도 중국

내 위안화 영업이 허용되어 크게 증가하였는데 외자합작보험사는 27개, 중국에 진출한

외국계 보험사는 200개 이상 대표처를 설립하였다. 그리고 이 시기 QFII로 중국 증권

시장의 제한적인 외국인 투자가 허용되었다.

표1 WTO 이후 중국 국유은행과 합작한 외국계 금융사

시기시기시기시기 해당은행해당은행해당은행해당은행 해외투자자해외투자자해외투자자해외투자자 지분지분지분지분

2005200520052005 건설은행건설은행건설은행건설은행 Bank of America 8.52%

테마섹 5.88%

2005200520052005 중국은행중국은행중국은행중국은행

RBS 10%

UBS 1.61%

ADB 0.24%

테마섹 10%

2006200620062006 공상은행공상은행공상은행공상은행

Goldman Sachs 10%

Alianz Group 10%

American Express 10%

자료: 포스코경영연구소, 이베스트투자증권 리서치센터

그림2 중국은행 외자도입 및 해외상장조달금액 현황

자료: 중신증권연구소, KOTRA, 이베스트투자증권 리서치센터

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(개)(mn$)외국기업투자금액 해외상장조달금액 해외전략적투자기업(우)

산업분석 금융


표2 중국 내 주요 외자 합작 보험사: AIG 만 유일하게 독자영업 승인

허가취득일허가취득일허가취득일허가취득일 국별국별국별국별 외국회사명외국회사명외국회사명외국회사명 중국측중국측중국측중국측 합작합작합작합작 파트너파트너파트너파트너 외국계외국계외국계외국계 지분율지분율지분율지분율

1992.09 미국미국미국미국 AIG(AIA) 독자 100%

1996.09 캐나다캐나다캐나다캐나다 메뉴라이프 중국신탁회사 51%

1997.07 독일독일독일독일 알리안츠 대중보험회사 51%

1997.11 미국미국미국미국 Aetna International 태평양보험 51%

1999.04 미국미국미국미국 John Hancock Mutual Life Insurance 천안보험

자료: 보험연구원, 이베스트투자증권 리서치센터

표3 QFII 제도 주요 내용

구분구분구분구분 주요내용주요내용주요내용주요내용

자격요건자격요건자격요건자격요건

상업은행상업은행상업은행상업은행 자산규모 세계 100대 포함, 운용유가증권자산 100억달러 이상

보험회사보험회사보험회사보험회사 설립 5년이상, 납입자본금 10억달러, 운용자산 50억달러 이상

증권회사증권회사증권회사증권회사 30년이상 영업, 납입자본금 10억달러, 운용자산 100억달러 이상

자산운용사자산운용사자산운용사자산운용사 5년이상 영업, 운용자산 50억달러 이상

투자대상투자대상투자대상투자대상 중국 증권거래소에 상장된 주식, 채권, 증권투자펀드, 중국증권거래소에서 거래하는 신주인수권 등

기타 증감위가 승인한 금융상품 투자제한

투자제한투자제한투자제한투자제한 각 QFII당 전체 투자한도는 0.5~0.8억달러

QFII의 총 투자한도는 300억 달러

증권투자비율증권투자비율증권투자비율증권투자비율 단일 적격 외국인투자가가 단일 상장회사에 주식투자할 수 있는 비율은 회사 총 주식의 10%를 초과하지 못함

복수의 적격 외국인투자가가 단일 상장회사에 주식투자할 수 있는 비율은 회사 총 주식의 20%를 초과할 수 없음

자료: 증권감독관리위원회, 포스코경영연구소, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 금융


금융시장 개방 이후 과도기를 생략한 새로운 트렌드: Fintech

중국은 결제수단에 있어 현금에서 신용카드로 넘어가는 과도기가 없었기 때문에 핀테크

발전이 용이했다. 중국은, 2016년 이전까지 신용카드사가 '유니온페이' 단 하나였다. 미

국과 중국에서 핀테크가 유난히 발전한 이유는, 수요를 금융서비스가 따라가지 못했기

때문이다. 한국에서 핀테크가 성공하기 힘든 이유도 여기에 있는데, 국내는 웬만한 금융

인프라가 소비자 니즈에 최적화 되어있고 지속적으로 업데이트되는데 따른다. 카드사를

포함하는 국내 주요 금융지주의 한 해 전산관련비용은 몇 천억 원에 달한다.

어쨌든 그런 환경에서 중국은 수요주도의 핀테크 환경이 발전하기 훨씬 용이했다. 은행

지점과 ATM을 중국 전역에 확대하는 것 보다, 모바일과 인터넷을 활용한 금융환경을

발전시키는 것이 중국 정부입장에서도 훨씬 유리하다고 판단되었을 것이다. 뿐만 아니

라 중국의 경제성장률이 둔화되는 과정에서 중국 정부는 이를 내수진작을 통해 타계하

려고 했다. 결국 시기와 정부의 필요성가 맞아 떨어진 것이다. 내수진작을 위해서는 특

히 소비가 중요했는데 2015년 리커창 총리는 '포용적 금융'을 통해 소비자금융을 발전

시키고자 했다.

즉 중국이 핀테크가 가능하게 된 이유는 1) 열악한 결제시스템, 2) 인터넷, 모바일 이

용의 급속한 성장, 3) 정부의 금리 통제, 4) 경제성장률 둔화를 내수진작으로 돌파하려

는 정부의 의지가 맞물려 폭발적 성장을 하게 되었다. 이와 관련해서는 Part2에서 자세

히 분석해 본다.

표4 국가별 은행 인프라 및 신용카드 보급현황 비교

중국중국중국중국 영국영국영국영국 미국미국미국미국

ATMATMATMATM(개)

(인구 10만명 당) 37.5137.5137.5137.51 124.28 173.43

은행지점은행지점은행지점은행지점(개)

(인구 10만명 당) 7.77.77.77.7 24.2 35.2

신용카드신용카드신용카드신용카드(개) 0.330.330.330.33 0.88 2.97

자료: 대외경제정책연구원, 이베스트투자증권 리서치센터 *2014년 기준

그림3 중국 인터넷 사용자수 및 증가율 추이 그림4 중국 모바일 사용자수 및 증가율 추이


0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(억명)인터넷 사용자 증가율(우)

0%

50%

100%

150%

200%

250%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(억명)모바일 사용자 증가율(우)

산업분석 금융


중국의 은행산업

높은 간접금융비율은 일정 예대마진의 확보를 유도

중국 전체 은행자산에서 4대 국유상업은행을 비롯한 대형상업은행이 차지하는 비율은

50%를 상회한다. 본디 이 비율은 70%에 육박하였으나 WTO가입 이후 외자계합작은

행과 외국은행이 진입하면서 많이 낮아졌다. 수익성은 대형상업은행과 외자합작은행이

비슷한 수준이다. 중국 은행감독관리위원회에 따르면 2016년 말 기준 은행 업계 전체

평균 ROE는 11.9%이고 전술한 대형은행들은 13%를 상회한다. 중국은 전통적으로 기

업 자금조달에 있어 간접금융인 은행대출이 압도적으로 높다. 따라서 중국정부는 이들

은행의 일정 마진을 확보해주기 위해 예금과 대출금리를 규제해왔다.

주요 국유상업은행들의 ROE는 18%~19%를 상회하였으나 간접금융 의존도가 높다 보

니 그에 못지 않게 부실자산비율도 높았다. 중국 주요 은행의 NPL비율은 2000년 초반

최고 20%에 육박하기도 했다. 이후 위안화 국제화를 목표로 금리자유화를 추진하며 중

국 정부는 국유상업은행에 대한 구조조정, 공적 자금투입, IPO등을 통해 대대적인 개혁

을 진행하였다. 이후 중국 은행들의 자본적정성비율 및 NPL비율은 상당히 안정화되었

다. 하지만 2016년 베이징의 법인을 대상으로 예금금리의 상한(기준금리의 1.3~1.4배)

와 대출금리의 하한(기준금리의 0.9배)을 다시 제한하는데 기존과는 달리 은행업계에

재량권을 부여했다.

대형은행과 주식제상업은행의 자산구성은 대출이 가장 높고, 그 중에서 기업대출이 가

계대출보다 훨씬 높다. 전술한 기업의 간접금융비중이 높기 때문이다. 조달구조는 예수

금 의존도가 높다. 하지만 2016년 중국정부가 은행간 CD에 대한 면세혜택을 제공하면

서 CD발행도 증가하는 추세다.1 은행의 수익구조는 우리나라와 크게 다르지 않다. 전체

이익 중 순이자이익이 가장 큰 비중을 차지하고 수수료이익, 투자이익 순이다. 중국 역

시 시장 금리 하락과 마찬가지로 NIM도 점진적으로 하락하다 최근 소폭 상승한 2.12%

를 기록하였다.

그림5 중국 사회융자규모 잔액 조달 원천 별 비중 추이

자료: 중국인민은행, CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터

1 하나금융연구소 ‘중국 은행산업의 구조변화 분석’

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

기타

주식

채권

은행어음

은행대출

83%83%83%83%

68%68%68%68%

0.4%0.4%0.4%0.4%

4.6%4.6%4.6%4.6%

9.9%9.9%9.9%9.9%

3.5%3.5%3.5%3.5%

산업분석 금융


그림6 중국 은행산업 은행별 점유율 추이_자산기준

자료: 은감회, 이베스트투자증권 리서치센터

그림7 중국 은행별 ROE 추이

자료: 은감회, 이베스트투자증권 리서치센터

그림8 중국 주요 상업은행 NPL 비율 추이 그림9 중국 은행산업 예금 및 대출 증가 추이

자료: 은감회, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 은감회, 이베스트투자증권 리서치센터

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

기타

외국은행

외자합작상업은행

대형상업은행

중앙은행

0%

5%

10%

15%

20%

25%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

중앙은행 대형상업은행 외자합작상업은행 외국은행 전체

0

4

8

12

16

20

2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

(%)

17.9%17.9%17.9%17.9%

1.9%1.9%1.9%1.9%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

50

100

150

200

250

300

2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

(조 위안) 예금 대출 전체자산 증가율(우)

산업분석 금융


그림10 중국 은행예금 중 수시입출금식 예금 비중 추이 그림11 중국 은행 수익구조

자료: 은감회, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 은감회, KOTRA, 이베스트투자증권 리서치센터

그림12 중국 중앙은행 Benchmark 대출이자율 및 그에 따른 금리 규제 시기별 History


그림13 중국 중앙은행 지준율 추이 그림14 중국 은행산업 NIM 추이


30%

35%

40%

45%

50%

55%

2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

6373.4

12

17.624

61 3

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2009 2016

기타

투자이익

수수료이익

순이자이익

0

2

4

6

8

10

12

87/01 89/01 91/01 93/01 95/01 97/01 99/01 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 13/01 15/01 17/01

(%)

대출금리

상한폭 축소

외화 대출금리

자유화 예금금리 하한 폐지

대출금리 상한 폐지

예금금리 상한 확대대출금리 하한 확대

대출금리자유화

예금금리자유화

일부법인대상대출금리 하한예금금리 상한

규제

0

5

10

15

20

25

03/09 05/09 07/09 09/09 11/09 13/09 15/09 17/09

(%)

16.5%16.5%16.5%16.5%

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2.7

2.9

10/12 11/10 12/08 13/06 14/04 15/02 15/12 16/10 17/08 18/06

(%)

2.12%2.12%2.12%2.12%

산업분석 금융


그림15 중국 주요은행 자산 구조 그림16 중국 주요은행 대출자산 구성

자료: 하나금융연구소, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 하나금융연구소, 이베스트투자증권 리서치센터

그림17 중국 주요은행 조달구조 그림18 중국 주요은행 예수금 구성

자료: 하나금융연구소, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 하나금융연구소, 이베스트투자증권 리서치센터

그림19 중국 상업은행 예대율 추이 그림20 중국 상업은행 자본적정성 비율 추이


52.2 51.9 46.1 45.935.2 33.2

23.1 24.3 29.5 32.539.1 46.2

7.2 6.4 7.18.6 12.9 7.8

13.7 13.5 10.19.4 10.5 9.5

2015 2016 2015 2016 2015 2016

대형 주식제 도시

기타

현금 및 예치금

은행간대출

유가증권

대출

65 60 63 5973 72

31 35 33 3820 22

4 5 4 3 7 6

2015 2016 2015 2016 2015 2016


어음할인

가계대출

기업대출

78.3 77.966.4 61.1 63.3 59.3

13.1 11.823.6

23.526.5

25.5

1.6 3.2 6.58.5

6.910.1

7 7.1 3.5 6.9 3.3 5.1

2015 2016 2015 2016 2015 2016


기타

기발행채권

차입금

예금48 51 51 48

36 39

50 47 41 45

5253

2 2 8 7 12 8

2015 2016 2015 2016 2015 2016


기타

정기예금

보통예금

60

62

64

66

68

70

72

74

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(%)

4

6

8

10

12

14

16

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(%)CAR tier-1

산업분석 금융


그림21 중국 상업은행 부실대출 규모 및 증가율 그림22 중국 상업은행 대손충당금 적립률


0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(십억yuan) 부실대출 yoy(우)

0

50

100

150

200

250

300

350

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(%)

산업분석 금융


중국의 보험산업

여전히 고성장 구간, 자산운용 다변화로 투자 기회 모색

은행산업 다음으로 발전을 시작한 중국의 보험산업은, 아직도 연평균 성장률 두 자릿수

인 고성장구간에 있다. 전체 수입보험료가 GDP에서 차지하는 비중을 나타내는 보험침

투율은 4.3%로 는 여타 선진국 대비 여전히 낮은 수준이다. 본디 보험사가 중국인민보

험 한 개였기 때문에 WTO이후 외자계 합작보험사 및 외국보험사 설립이 허용되어 발

전이 상대적으로 늦었다. 개방되기 전 중국의 보험사는 국내자산에만 투자할 수 있었기

때문에 자산운용이익률이 부진했다. 운용자산에서 은행예금이 차지하는 비중이 50%를

상회하다 최근에는 많이 낮아져 20%를 하회한다. 하지만 보험사가 은행예금으로 자산

운용을 한다는 것 자체가 우리에게는 낯설다.

국내 보험사도 마찬가지지만 중국보험사의 운용자산 중 채권과 은행예금을 비롯한 금리

부자산이 전체의 50%이상을 차지한다. 금리민감도가 높을 수 밖에 없으며 따라서 시장

금리하락에 따라 중국 보험사들의 자산운용이익률도 하락하는 추세다. 저금리환경에서

이자부자산의 수익성이 하락할 수 밖에 없으므로 최근 중국 보험사들은 주식, 인프라채

권, 부동산 등 적극적 자산운용을 모색하고 있다.

수입보험료는 손해보험보다 생명보험규모가 두 배 이상 높다. 최근 중국보험산업의 화

두는 생명보험중심인데, 고령화로 인한 국민들의 관심도 있지만 보험에 대한 학습이 비

교적 최근에 이뤄져 중국 국민의 보수적인 성향상 투자적 관점으로의 접근이 높다. 손

해보험은 자동차보험이, 생명보험은 일반종신 및 혼합보험 중심 성장이 이뤄지고 있다.

그림23 중국 보험산업 전체 수입보험료 추이

자료: CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

(십억 위안)손보 생보 증가율(우)

산업분석 금융


그림24 중국 보험침투율 추이 그림25 주요국 보험침투율 현황

자료: CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: E&Y, 이베스트투자증권 리서치센터 *2016년 말 기준

그림26 중국 보험산업 운용자산 추이 그림27 중국 보험산업 운용자산별 구성

자료: CEIC, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: CEIC,이베스트투자증권 리서치센터

그림28 중국 보험산업 자산운용율 추이 그림29 중국 보험산업 전체 ROE 추이


0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

0

5

10

15

20

25

대만

한국

영국

일본

프랑

스

이탈

리아

캐나

다

미국

세계

평균

독일

중국

(%)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

(조 위안)은행예금 채권 주식 기타

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2014 2015 2016 2017 2018

은행예금 채권 주식 기타

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

(%)

-8%

-4%

0%

4%

8%

12%

16%

01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 13/01 15/01

산업분석 금융


그림30 중국 생명보험 회사별 점유율 그림31 중국 손해보험 회사별 점유율


그림32 중국 생명보험 보종별 수입보험료 추이


그림33 중국 손해보험 보종별 수입보험료 추이


23.1%

17.8%

8.7%5.8%5.2%

39.5%

중국생명보험

평안보험

태평양보험

Huaxia Life

Tai Ping Life

Insurance

기타

34.0%

21.0%10.1%

5.9%

3.8%

25.3% 중국보험

평안보험

중국태평양보험

Chinalife P&C

중국연합손해보험

기타

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

99/01 00/01 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01

(십억위안) 일반 저축 변액 상해 건강 그룹 혼합

0

200

400

600

800

1,000

1,200

99/01 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 13/01 15/01 17/01

(십억위안)기업재산 자동차 농업 건강 상해 기타

산업분석 금융


중국의 증권산업

소득 증가에 따른 자산관리, 직접금융 활성화 의지에 따른 IB 호조

가장 늦게 개방된 중국의 증권산업은 여전히 외국인 투자에 대한 제한이 존재한다. 중

국 증권거래시장은 1990년 상하이증권거래소와 1991년 심천증권거래소가 설립되며

시작되었다. 2001년 WTO가입을 계기로 해외에 개방되었으며 아직까지도 외국계 증권

사는 중국 내 독자법인 설립이 금지되어 있다. 중국 기업들의 자금조달은 간접금융인

은행대출이 여전히 높은 비중을 차지하고 있어 증권사의 역할은 상대적으로 적다. 그리

고 중국인들의 보수적인 성향 상 투자보다 예금에 대한 선호도가 높은 것도 증권산업

발전을 제약하는 데 한 몫 했다. 하지만 금리자유화와 더불어 투자에 대한 학습은 중국

인들로 하여금 증권사 금융상품에 대한 수요를 증가시켰다.

2016년 말 기준 상해 및 심천거래소에 상장된 기업은 3,500여개로 시가총액은 100조

위안을 상회하며 일간거래대금은 후강퉁개시 후 2.5조위안까지 폭증했다가 최근 평균

0.5조위안을 하회하고 있다. 시총구성에 있어 B주(외국인투자자전용증시)보다 A주(국

내투자자대상)비중이 압도적으로 높다. 뿐만 아니라 거래에 있어 제한적으로 개방된 시

장인 만큼 외국인비중은 상당히 미미하며 개인비중이 82%로 대부분을 차지한다.

중국증권업은 한국과 마찬가지로 브로커리지수익 비중이 높았는데 최고 81%에서 지난

해 30%까지 크게 감소하였다. 이는 2015년 A주 시장에 대해 1인 1계좌 정책이 폐지

되면서 증권사간 경쟁이 격화되어 평균 위탁매매수수료수익이 감소했기 때문이다. 따라

서 이 같은 수익성 감소를 투자은행 및 자산관리 부문에서 만회하고자 한다. 투자은행

부문 수익증가 관련 중국정부는 2015년 11월 직접금융 활성화를 위해 주식 상장 및

채권발행 절차를 간소화했는데 이 같은 규제 완화로 중국 기업들의 자본시장 활용이 증

가한 영향이 크다.2 또한 소득수준이 증가함에 따라 자산관리에 대한 니즈도 증가하는

추세다. 앞서 보험산업에서도 목격했듯이 중국의 자산관리시장은 성장잠재력이 가장 큰

분야 중 하나다. 그림34 상해, 심천거래소 시가총액 추이 그림35 거래소별 상장회사 수 추이


2 Nice신용평가 2017.05 ‘중국 증권업 현황 및 전망 분석: 주요 6개사를 중심으로’

0

20

40

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95/07 97/11 00/03 02/07 04/11 07/03 09/07 11/11 14/03 16/07

(조위안) 상해 심천

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

95/07 97/11 00/03 02/07 04/11 07/03 09/07 11/11 14/03 16/07

(개) 상해 심천

산업분석 금융


그림36 중국 주식시장 구조

자료: KB금융연구소, 이베스트투자증권 리서치센터

그림37 상해거래소 A, B 주 시가총액 추이 그림38 심천거래소 A, B 주 시가총액 추이


그림39 상해 및 심천거래소 일간 거래대금 추이 그림40 상해, 심천거래소 활동계좌수 추이


그림41 상해거래소 투자자별 비중 그림42 중국 증권사 순영업수익 구성 비중

상하이

A주: 위안화 거래, 중국인 투자 전용, 외국인은 QFII/RQFII 통해 투자 가능

B주: USD 거래, 중국인과 외국인 투자 가능

A주: 위안화 거래, 중국인 투자 전용, 외국인은 QFII/RQFII 통해 투자 가능

B주: HKD 거래, 중국인과 외국인 투자 가능

A주와 B주로 구분

A주: 위안화 거래, 중국인 투자 전용, QFII/RQFII 투자 가능

H주: 자본과 기업 소재지는 중국 본토, 본토자금은 QDII만 투자 가능

레드칩: 자본 – 중국 본토, 기업소재지 - 홍콩

항셍주: H주와 레드칩을 제외한 홍콩 기업의 주식

홍콩의 나스닥 상장

메인보드

GEM

션쩐

홍콩

메인보드

메인보드

중소기업판

창업판

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5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

95/07 98/01 00/07 03/01 05/07 08/01 10/07 13/01 15/07 18/01

(십억위안)시가총액A 시가총액B

0

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10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

95/07 98/01 00/07 03/01 05/07 08/01 10/07 13/01 15/07 18/01

(십억위안)시가총액A 시가총액B

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01

(조위안) 상해 심천

후강퉁후강퉁후강퉁후강퉁 개시개시개시개시

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200

300

400

500

600

96/12 99/03 01/06 03/09 05/12 08/03 10/06 12/09 14/12 17/03

(천개)

산업분석 금융



표5 WTO 가입 이후 중국 증권시장 개방 관련 주요 내역

연도연도연도연도 주요주요주요주요 내용내용내용내용

2001200120012001 WTO가입

2002200220022002 QFII(적격해외기관투자자)제도 도입

외국자본의 증권사 및 운요사 지분 인수 허용(상한 33%)

2005200520052005 비유통주 제도개선, 기업어음(CP) 및 Panda bond발행 허용

2006200620062006 신 증권법 시행, QDII(적격기관투자자)제도 도입

외국계 합자 운용사의 외국지분 상한 49%로 상향

2007200720072007

QFII한도 300억달러로 상향

QDII투자범위 확대

외국 증권사의 중국시장 진입 금지령 취소, 합자증권사의 경영허가증 회복

외국계증권사의 업무범위 확대(중개, 기금관리 등 허용)

2008200820082008 MTN(Mid-term Note)제도 도입

2009200920092009 차스닥(Chi-Next)개장

외국계 증권사의 업무범위 확대(자기자본거래, 자문서비스업 등 허용)

2010201020102010

신용대추제도 시범시행

CSI300 주가지수선물 거래 시행

QFII의 주가지수선물거래 참여 허용

2011201120112011

RQFII(적격위안화기관투자자)제도 도입

QDII의 해외REITs투자 허가

신용대주거래 세칙 발표 및 시행

2012201220122012 QFII, QFII한도 상향

QFII신청자격요건 완화 및 투자범위 확대

2014201420142014 후강퉁 시행(상하이-홍콩시장 교차매매)

2016201620162016 선강퉁 시행(선전-홍콩시장 교차매매)

자료: NICE신용평가, 이베스트투자증권 리서치센터

0%

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

개인 기관 외인

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100%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

브로커리지 IB 자산관리 수익증권투자 이자수익

산업분석 금융


Part Ⅱ 중국과 핀테크, 왜?

"Fintech의 파괴적 혁신은 중국에서 가장 잘 나타난다"

대체 중국은 왜 핀테크가 발전했을까요?

중국이 핀테크가 발전할 수 밖에 없는 이유 크게 4 가지 입니다.

1) 열악한 결제시스템, 2) 인터넷, 모바일 이용의 급속한 성장, 3) 정부의 금리

통제, 4) 경제성장률 둔화를 내수진작으로 돌파하려는 정부의 의지

이에 대해 자세히 분석해 보았습니다.

산업분석 금융


핀테크는 왜 중국에서 화두인가?

“Fintech의 파괴적 혁신은 중국에서 가장 두드러진다”

1인당 신용카드 이용개수 0.33개

2014년 기준 중국인들의 1인당 신용카드 수는 0.33개로, 3명중 1명이 신용카드를 이

용하였다. 중국은 2016년에서야 신용카드시장이 해외에 개방되어 외국기업이 신용카드

산업에 진입할 수 있었다. 그 전에는 ‘유니온페이’라는 중국 최초의, 유일한 신용카드회

사가 위안화 결제를 처리하였다. 유니온페이는 중국 5대 은행을 중심으로 85개 은행이

투자해 설립한 신용카드 회사다. 중국 내 말고는 유니온페이를 쓰는 가맹점이 없을뿐더

러, 온라인가맹점은 더 적어 인터넷쇼핑에 상당히 제약적이었다. Visa나 MasterCard가

중국에서 영업하기 위해서는 유니온페이와 협업해야 했는데, 하필 유니온페이가 사용하

는 신용카드 표준코드가 Visa와 MasterCard와 달라(PBOC3.0, 자국만의 EMV표준)

여전히 중국 외에서 사용이 쉽지 않았다.

그림43 중국 유니언페이 카드시장 구조


표6 유니언페이 발급 및 업무 관련 자회사

자회사명자회사명자회사명자회사명 주요주요주요주요 업무업무업무업무 내용내용내용내용

UnionPayUnionPayUnionPayUnionPay 브랜드 및 · 2012년 11월 설립되어 UnionPay의 해외 카드발급과 매입 사업 영위

InternationalInternationalInternationalInternational

(UPI)(UPI)(UPI)(UPI) 해외 네트워크

· UnionPay의 이사회 멤버로 UnionPay의 외자기업 설립, 수익 배분과 관련한 규정 제정 등의

의사결정에 참여

UnionPayUnionPayUnionPayUnionPay 국내 네트워크 · 중국카드의 은행간 거래 실시를 위한 네트워크 중계 역할 독점

MerchantMerchantMerchantMerchant 결제망 연결

· 중국카드거래를 위한 가맹점 연결 서비스 제공

ServicesServicesServicesServices · UnionPay 데이터 센터를 중심으로 중국 은행간 카드 거래 연결

UnionPay UnionPay UnionPay UnionPay

DataDataDataData 카드 수납 및 · 중국 내 은행카드수용(POS단말기, ATM기기, 가맹점 네트워크 등) 을 위한 네트워크 운영

매입 · 은행과 카드발급사를 위한 매입 서비스 제공


산업분석 금융


여전히 낙후된 금융인프라 + 인터넷∙모바일 이용의 급속한 성장

경제성장에 따른 국민의 소득수준이 증가하면서 소비수요가 증가하고 금융서비스가 이

를 충족해줘야 했지만 국가주도적으로 성장한 중국의 금융산업은 접근성이 대도시에서

나 그나마 용이했으며 중심에서 멀어질수록 인프라가 열악하였다. 대외경제정책연구원

보고서에 따르면 2014년 중국의 금융 인프라는 인구 10만명당 ATM기 37개, 은행 지

점수 7.7개에 불과했다. 이와 같은 인프라의 부족과 중국 전역에 보급되기 시작한 초고

속 인터넷망, 그리고 그보다 더 빠르게 보급된 스마트폰의 확산으로 수요 주도의 금융

시스템이 발전하기 시작했고, 알리페이가 그 정점에서 탄생했다.

미국과 중국에서 핀테크가 유난히 발전한 이유는, 수요를 금융서비스가 따라가지 못했

기 때문이다. 한국에서 핀테크가 성공하기 힘든 이유도 여기에 있는데, 국내는 웬만한

금융인프라가 소비자 니즈에 최적화 되어있고 지속적으로 업데이트되는데 따른다. 카드

사를 포함하는 국내 주요 금융지주의 한 해 전산관련비용은 몇 천억 원에 달한다. 어쨌

든 그런 환경에서 중국은 수요주도의 핀테크 환경이 발전하기 훨씬 용이했다. 은행지점

과 ATM을 중국 전역에 확대하는 것 보다, 모바일과 인터넷을 활용한 금융환경을 발전

시키는 것이 중국 정부입장에서도 훨씬 유리하다고 판단되었을 것이다. 따라서 중국 정

부는 이렇게 생성된 생태계를 더욱 발전시키기 위한 방안을 확립한다.

표7 국가별 은행 인프라 및 신용카드 보급현황 비교

중국중국중국중국 영국영국영국영국 미국미국미국미국

ATMATMATMATM(개)

(인구 10만명 당) 37.5137.5137.5137.51 124.28 173.43

은행지점은행지점은행지점은행지점(개)

(인구 10만명 당) 7.77.77.77.7 24.2 35.2

신용카드신용카드신용카드신용카드(개) 0.330.330.330.33 0.88 2.97

자료: 대외경제정책연구원, 이베스트투자증권 리서치센터 *2014년 기준

그림44 중국 인터넷 사용자수 및 증가율 추이 그림45 중국 모바일 사용자수 및 증가율 추이


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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(억명) 인터넷 사용자 증가율(우)

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(억명) 모바일 사용자 증가율(우)

산업분석 금융


은행 예금금리 非자유화

우리가 앞서 언급했듯이 중국의 주요은행들은 국가소유이고, 기업 자금조달에 있어 간

접금융 비중이 워낙 높아 은행들의 일정 예대마진을 보장해주기 위해 정부가 예금과 대

출에 대한 금리결정권을 가지고 있었다. 하지만 WTO가입 이후 금융시장에 대한 개방

이 이뤄지고 먼저 대출금리가, 그리고 이후 예금금리가 자유화되었다. 예금금리가 자유

화된 시기는 불과 3년전인 2016년 말이다. 따라서 그 전까지 1%에 불과한 예금금리는

예금자로 하여금 충분히 매력적인 수준이 아니었고, 따라서 알리바바에서 출시한 MMF

인 위어바오는 폭발적인 수요를 가질 수 밖에 없었다. 출시 당시 위어바오의 MMF금리

는 5~6%수준이었다. 이러한 환경은 텐센트의 리차이퉁, 바이두의 리차이, 징둥의 JD

파이낸스같은 온라인 재테크업체를 탄생시켰다.

그림46 중국 중앙은행 벤치마크 대출 및 예금금리 추이(1 년만기 기준)


그림47 중국 주요 온라인재테크 업체 2018 년 초 기준 MMF 상품 평균 수익률

자료: 각 사, 대외경제정책연구원, 이베스트투자증권 리서치센터

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(%)대출금리 예금금리

3.93.93.93.9

4.54.54.54.5 4.54.54.54.5

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알리페이 리차이퉁 바이두리차이 JD파이낸스

(%)

산업분석 금융


경제성장률둔화를 내수진작으로-정부의 산업 육성의지

낙후된 금융인프라로 중국 전역에 은행지점과 ATM기를 설치하는 것보다, 인터넷과 모

바일을 활용한 금융생태계를 발전시키는 것이 중국 정부입장에서도 훨씬 유리하다고 판

단했다. 뿐만 아니라 매크로 환경이 변하며 두 자릿수 성장이 불가능해진 중국의 경제

성장률을 소비활성화를 통한 내수진작으로 타계하려던 정부의 계획과도 맞아떨어졌다.

이를 위해선 소비자금융이 필수적이었다. 2015년 리커창 총리는 '포용적 금융'의 필요

성을 언급하였으며 같은 해 국무원은 '인터넷플러스'정책을 통해 인터넷금융을 발전시켜

온라인 금융서비스 역량을 제고하겠다는 목표를 발표한다.

산업육성의지는 규제완화로 이어졌는데, 중국은 신생금융서비스업체에 대해 반시장적

규제를 가하지 않고, 금융시장의 기본적 규율을 따르면 되는 네거티브규제(정부가 정책,

법률상 금지하는 항목 이외의 모든 항목에 대해 허용하는 규제방식)를 채택함으로써 인

터넷전문은행인 텐센트의 '위뱅크'와 알리바바의 '마이뱅크'를 설립할 수 있는 환경을 조

성한다.

표8 국무원 2018 년 인터넷 플러스(+) 발전 목표

영역영역영역영역 구체적구체적구체적구체적 목표목표목표목표

경제발전경제발전경제발전경제발전 인터넷을 통한 제조업, 농업, 에너지, 환경보호 산업분야의 업그레이드와 노동생산성 제고

전자상거래전자상거래전자상거래전자상거래 및및및및 인터넷인터넷인터넷인터넷 금융금융금융금융 육성육성육성육성

사회발전사회발전사회발전사회발전 헬스의료, 교육, 교통 등 민생분야에서의 인터넷 응용확대

공공서비스의 온/오프라인 통합 및 서비스 다각화

기초기초기초기초 인프라인프라인프라인프라

광대역, 차세대 이동통신망 구축

사물인터넷, 클라우드컴퓨팅 등 신형 인프라 시설 구축

인공지능기술의 산업화 촉진

환경조성환경조성환경조성환경조성 인터넷 융합혁신에 대한 인식제고

관련관련관련관련 기준기준기준기준, , , , 규범규범규범규범, , , , 신용체계신용체계신용체계신용체계, , , , 법률법규체계법률법규체계법률법규체계법률법규체계 완비완비완비완비

자료: 사업연구원, 이베스트투자증권 리서치센터

그림48 중국 GDP 성장률(yoy)추이


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1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015

산업분석 금융


Part Ⅲ 중국 핀테크 산업 분석

본격적인 중국 핀테크 산업에 대해 분석합니다.

기존의 지급, 결제 중심이 아닌, 은행, 증권, 보험산업의 핀테크 도입에 대해

분석합니다.

중국의 대형은행들은 온라인 쇼핑몰을 가지고 있습니다. 마치 국민은행이

11 번가를 운영하는 것처럼 말입니다.

왜 그럴까요?

산업분석 금융


중국 핀테크 현황

국가주도적 투자, 실질이용률도 세계 1위

중국은 전 세계에서 핀테크가 가장 발전한 국가 중 하나이다. CB insight에 따르면 국가별 벤쳐캐피탈(이하 VC)투자 건수에서는 미국이 압도적으로 높지만, 투자 건 당 금액은 중국이 압도적이다. 그리고 투자된 VC 중 핀테크관련 기업의 비중은 2016년 말 기준 36.2%다. 중국은 앞서도 언급했지만 국가 주도적으로 산업을 육성하려는 의지가 크기 때문에 투자 건 당 금액이 타 국가 대비 크다. KMPG international과 H2 ventures에서는 매년 100대 핀테크 기업을 발표하는데, 2017년에 이어 2018년에도 세계 핀테크 10대 기업 중 중국기업은 4개사로 미국보다 이름을 더 많이 올렸다.

국가의 투자뿐만 아니라 실질적으로 중국 국민들이 핀테크를 사용하는 빈도는 가장 높

다. EY와 DBS가 함께 분석한 보고서에 따르면 중국 금융산업 내 핀테크를 사용하는

고객의 비중은 주요 영역에서 이미 35%를 넘어섰다. 전세계 주요 20개 국가 중 최근

6개월 내 2가지 이상의 핀테크 서비스를 사용한 사람 수를 측정하는 핀테크 도입율에

서는 중국은 69%로 1위다. 세부 내용을 살펴보면, 중국 핀테크 산업을 견인시킨 것은

역시 지급, 결제서비스다. 중국의 지급, 결제영역에서 핀테크 사용비중은 40%를 상회

한다. 다음은 삼정 KPMG 경제연구원에서 묘사한 중국인의 일상이다.

“상해에 사는 27살 회사원 마오는 여자친구와의 기념일을 축하하기 위해 약속장소로

이동했다. 이동수단으로 택시를 이용했는데, 목적지에 도착해서 휴대폰을 통해 알리페

이로 택시비를 결제했다. 한 손에는 여자친구를 위한 선물이 들려있었다. 회사생활이 바

빠서 급하게 텐센트에서 QR코드 입력을 통해 구매한 스카프였다. 내심 여자친구가 마

음에 들어 하지 않을까 걱정은 되었지만, 구매결정을 클릭하지 않아, 언제든 알리페이를

통해 환불할 수 있다는 사실에 마음이 놓였다.”3

그림49 주요국가 핀테크 도입률

자료: EY, 대외경제정책연구원, 이베스트투자증권 리서치센터

*핀테크도입률: 20개국 온라인 이용주 중 최근 6개월 내 2가지 이상 핀테크 서비스 사용한 사람 수, 2017년 기준

3 삼정 KPMG 경제연구원, 2015.07, “핀테크, 앞서가는중국따라가는한국”

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중국 인도 영국 브라질 호주 스페인 멕시코 독일 남아공 평균 미국 한국 싱가포르

(%)

산업분석 금융


그림50 핀테크 서비스 사용하는 분야별 금융 서비스 고객 비중

자료: EY, DBS, 이베스트투자증권 리서치센터

그림51 글로벌 100 대 핀테크 기업 국가별 보유 현황

자료: KPMG international, H2ventures, 이베스트투자증권 리서치센터

표9 2018 년 기준 세계 10 대 핀테크 기업

순위순위순위순위 회사명회사명회사명회사명 국가국가국가국가 주요주요주요주요 사업영역사업영역사업영역사업영역

1111 앤트파이낸셜 중국 지급결제

2222 징둥파이낸스 중국 대출

3333 Grab 싱가포르 지급결제, 운송

4444 Du Xiaoman Financial 중국 대출

5555 SoFi 미국 대출, 자산관리

6666 Oscar Health 미국 보험

7777 Nubank 브라질 신용카드

8888 Robinhood 미국 위탁매매

9999 Atom bank 영국 인터넷은행

10101010 루팍스 중국 자산관리, P2P대출

자료: KPMG international, H2ventures, 이베스트투자증권 리서치센터

40404040

20202020

4444 1111 1111 1111

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중국 인도 싱가포르 인도네시아 말레이시아 태국

(%) 자산관리 대출 보험 결제 및 송금

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미국 영국 호주 중국 캐나다 독일 한국 일본 싱가포르

(개) 2017 2018

산업분석 금융


그림52 국가별 VC 투자 건수(2016 년) 그림53 국가별 VC 투자금액 및 핀테크기업 비중(2016 년)

자료: CBinsight, 대외경제정책연구원, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: CBinsight, 대외경제정책연구원, 이베스트투자증권 리서치센터

그림54 전세계 국가별 온라인을 통한 소매판매 비중 전망

자료: eMarketer, EY, DBS, 이베스트투자증권 리서치센터

표10 앤트파이낸셜(Ant Financial) 산하 주요 핀테크 업체

핀테크핀테크핀테크핀테크 기업기업기업기업 주요주요주요주요 서비스서비스서비스서비스 내용내용내용내용

알리페이알리페이알리페이알리페이 제3자 간편 결제서비스. 고객 은행계좌와 연동하여 QR코드를 인식하면 즉시 결제 가능. 알리바바 그룹 산하의 온라인 쇼핑몰

타오바오에서 물건 구매시 알리페이를 사용하게 함으로써 급성장 2017년 말 기준 중국 모바일 결제시장 점유율 54.26% 기록

위어바오위어바오위어바오위어바오

알리바바에서 운용하는 MMF(머니마켓펀드)

이용자들이 직접 자금을 납입하기도 하지만 타오바오에서 물품 결제 후 계정에 남은 금액을 운용하여 수익을 얻을 수 있어

인기‘18년 운용자산이 2,600억달러에 육박하는 등 글로벌 운용사들을 제치고 세계 최대의 MMF 펀드로 부상

마이뱅크마이뱅크마이뱅크마이뱅크

‘15년 6월 설립된 인터넷전문은행으로 대출규모 빠르게 성장

소기업, 자영업자, 농촌지역 고객을 대상으로 중금리 대출을 제공하여 금융 사각지대 공략. 빅데이터로 상환능력을 정밀하게

평가하여 부실 리스크를 최소화하는 전략

마이화베이마이화베이마이화베이마이화베이

••••

마이크로론마이크로론마이크로론마이크로론

타오바오 등의 온라인 쇼핑몰 판매자 및 구매자에게 일정 한도 내에서 신용을 공여하는 소액대출 플랫폼

특히 알리페이 이용자를 대상으로 신용대출 서비스(500~5,000위안)를 제공하는 마이화베이의 경우 90년대생을 중심으로 빠르게

성장 중

즈마신용즈마신용즈마신용즈마신용 제3자 신용조회 서비스. 금융서비스 이용자의 전자상거래 결제내역, 신용카드 연체여부, 각종 요금 납부 상황, 모바일 결제 및

재테크 상품 가입내역 등 온라인 데이터를 기반으로 개인 신용을 점수화‘15년부터 인민은행의 개인신용조회업 허가를 취득

앤트포츈앤트포츈앤트포츈앤트포츈 자산관리, 재테크용 모바일 어플리케이션. 80여곳 이상에 달하는 중국 금융 기관에서 900개 가량의 펀드를 구매할 수 있는 펀드

슈퍼마켓 형식. 선전, 상하이, 홍콩 거래소 주식 정보도 실시간 확인 가능

자료: 각 사, 국제금융센터, 이베스트투자증권 리서치센터

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미국 중국 영국 독일

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60

미국 중국 영국 독일

(억$, %) VC규모 핀테크 비중

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E

기타

미국

중국

산업분석 금융


그림55 알리바바 온라인 플랫폼 구조

자료: 정보통신정책연구원, 이베스트투자증권 리서치센터

차이니아오(물류회사)

알리바바 B2B,B2C플랫폼

알리클라우드컴퓨팅

상품판매자 상품구매자

정보

마이소액대출 타오바오(MMF)

알리페이

++++즈마신용

(신용평가사)

2015년 1월 영업개시

MyBank((((인터넷전문은행인터넷전문은행인터넷전문은행인터넷전문은행))))

2015년 6월 영업개시

결제정보

신용정보

대출정보

거래정보

물류정보 물류정보

거래정보

결제정보

자산정보

산업분석 금융


중국 금융산업 핀테크 영역별 사례

1. 은행: 텐센트의 ‘WeBank’, 알리바바의 ‘MyBank’ 인터넷 전문은행

“Banking is necessary, banks are not” _ Bill Gates 1994: 필요한 건 은행서비스지, 은행이 아니다

금융상품은 쉽고, 접근 가능성이 용이하며 필요할 때 바로 쓸 수 있어야 한다. 사실 인터넷전문은행, 핀테크, 블록체인, 등등 4차 혁명적인 이 모든 것의 본질은 패러다임 전환에 있다. 특히 인터넷전문은행의 탄생배경은, 기존 은행에게 집중된 권한을 사용자에게 분산시키는 것이다. 중국의 핀테크 발전은 수요 주도로 이루어졌다고 전술한 바 있다. 즉 사용자의 니즈에 의해 탄생했으니 시스템도 사용자 친화적일 수 밖에 없다. 그런 기존 은행의 사각지대에서 탄생한 민영인터넷전문은행이 텐센트의 Webank(이하 위뱅크)다. 이후 알리바바 산하 금융그룹인 앤트파이낸셜의 마이뱅크, 그리고 중국의 애플 샤오미에서 런칭한 XW뱅크(신왕은행), 그리고 중신은행과 바이두가 공동출자한 ai뱅크(바이신은행)에 이르기까지 위뱅크 이후 민영 인터넷 전문은행들이 중국에서 연속적으로 등장하고 있다.

하지만 최초인 위뱅크에 좀더 집중할 필요가 있는데, SNS기반의 빅데이터를 활용하여 신용등급을 평가한 최초의 은행이기 때문이다. 은행은 고객의 신용기록을 바탕으로 대

출가능자를 선별하는 ‘화이트리스트’라는 자체 신용평가시스템을 보유한다. 화이트리스

트는 부채수준, 연체정보, 신용형태, 거래기간, 연봉, 직업 등등 은행 자체적으로 보유하고 있는 모델을 통해 정해진다. 앞서 4가지 요소는 국내에서 보통 Credit Bureau라 불리는 개인신용평가기관들이 산정한다. 이러한 복합적인 요소로 오랜 기간 축적된 개인의 신용정보는 상당히 경직되어 작은 변화에도 크게 변하지 않는다. 즉 고객의 상황에 따라 탄력적 적용이 어렵다. 한국만 해도 이러한데 대륙의 스케일은 더하면 더했지 약하진 않을 것이다.

위뱅크가 흥미로운 점은 9억명의 모바일 및 인터넷 메신저 이용자의 사용기록을 통해 SNS평판정보를 활용하여 신용도를 평가한다는 것이다. SNS평판정보란 예컨데, 다수의 친구에게 차단당한 이용자, 전화번호를 자주 바꾸거나 ID를 자주 삭제하는 행위 등을 포함한다. SNS평판정보와 자사 온라인 플랫폼을 사용한 고객의 전자상거래 내역 등을 통해 확보한 빅데이터를 분석하여 최종 신용도를 평가한다. 기존 은행이 활용한 신용도 평가와는 아예 시작점부터가 다른 것이다. 그리고 이것은 온라인 플랫폼이라는 강력한 자산을 가졌기 때문에 가능한 일이었다. 이렇게 출범한 위뱅크는 중국 대형은행들의 견제에 맞서 중소형 시중은행과 전략적 제휴를 맺었고 출범 1년만에 BEP 달성, 2017년 말 기준 총자산 13조원, 부실대출 비율은 0.64%다.

위뱅크에 이어 두 번째로 설립된 알리바바의 마이뱅크는, 역시 기존 은행의 사각지대였던 소기업자, 자영업자, 농촌고객을 대상으로 중금리 대출을 제공하는 전략으로 공략했

고 역시 성공적으로 안착하였다. 마이뱅크는 특히 ‘즈마신용’이라는 빅데이터 분석을 활

용한 고객신용평가시스템회사를 자체적으로 보유하고 있다. 마이뱅크의 2016년 말 기준 대출잔액은 5.4조원, 부실자산 비율은 0.2%다.

산업분석 금융


표11 중국 주요 민영 인터넷전문은행 현황

은행명은행명은행명은행명 위뱅크위뱅크위뱅크위뱅크 마이뱅크마이뱅크마이뱅크마이뱅크 신왕은행신왕은행신왕은행신왕은행 바이신은행바이신은행바이신은행바이신은행

주주주주주주주주 지분율지분율지분율지분율(%)(%)(%)(%) 주주주주주주주주 지분율지분율지분율지분율(%)(%)(%)(%) 주주주주주주주주 지분율지분율지분율지분율(%)(%)(%)(%) 주주주주주주주주 지분율지분율지분율지분율(%)(%)(%)(%)

주요주요주요주요 주주구성주주구성주주구성주주구성

텐센트 30 앤트파이낸셜 30 신시왕그룹(정보기술) 30 중신은행 70

바이에위안(환경) 20 푸싱그룹(제약) 25 홍치렌쉬(유통) 15 바이두 30

리예그룹(부동산) 20 완샹그룹(자동차부품) 18 샤오미 29.5

기타 7개 주주사 30 닝보진룬 16 기타 25.5

기타 10

개업일개업일개업일개업일 2015.01.04 2015.06.25 2016.12.28 2017.11.18

모바일대출모바일대출모바일대출모바일대출 플랫폼플랫폼플랫폼플랫폼 웨이리다이 마이디에베이 하오런다이 없음

웨이처다이

자산총액자산총액자산총액자산총액 13.3조원(2017말) 10.3조원(2015말)

부실대출비율부실대출비율부실대출비율부실대출비율 0.64% 0.20%

자료: 각 사, KIEP, 이베스트투자증권 리서치센터

그림56 텐센트 위뱅크 지분구조 그림57 알리바바 마이뱅크 지분구조

자료: 각사, 대외경제정책연구원, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 각사, 대외경제정책연구원, 이베스트투자증권 리서치센터

그림58 신왕은행(XW 뱅크)지분구조 그림59 바이신은행(ai 뱅크) 지분구조

자료: 각사, 대외경제정책연구원, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 각사, 대외경제정책연구원, 이베스트투자증권 리서치센터

텐센트텐센트텐센트텐센트, 30, 30, 30, 30

바이에위안,

20

리예그룹,

20

기타 7개

주주사, 30 앤트파이낸앤트파이낸앤트파이낸앤트파이낸,,,,

30303030

푸싱그룹,

25

완샹그룹,

18

닝보진룬,

16

기타,

10

신시왕그룹신시왕그룹신시왕그룹신시왕그룹, , , ,

30303030

홍치렌쉬,

15샤오미,

29.5

기타, 25.5

중신은행중신은행중신은행중신은행, , , ,

70707070

바이두,

30

산업분석 금융


표12 위뱅크(Webank) 요약 재무제표

(단위: 십억위안, %) 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017

순영업수익순영업수익순영업수익순영업수익 0.23 2.45 6.75

충전영업이익충전영업이익충전영업이익충전영업이익 0.49 1.13 3.98

대손충당금대손충당금대손충당금대손충당금 0.11 0.82 2.24

영업이익영업이익영업이익영업이익 -0.60 0.31 1.74

세전이익세전이익세전이익세전이익 -0.58 0.33 1.74

순이익순이익순이익순이익 -0.58 0.40 1.45

총자산총자산총자산총자산 9.62 52.00 81.70

대출자산대출자산대출자산대출자산 3.86 30.78 47.71

부채총액부채총액부채총액부채총액 7.19 45.29 73.37

예수금예수금예수금예수금 6.65 41.83 52.04

자본자본자본자본 2.43 6.70 8.33

ROAROAROAROA -9.22 1.30 2.17

ROEROEROEROE -24.06 5.99 17.38

고정이하여신비율고정이하여신비율고정이하여신비율고정이하여신비율 0.12 0.32 0.64

NPL Coverage ratioNPL Coverage ratioNPL Coverage ratioNPL Coverage ratio 2379.61 934.1 912.7

유동성비율유동성비율유동성비율유동성비율 193.96 218.5 117.6

자본적정성자본적정성자본적정성자본적정성 36.5 20.2 16.7

대손비용률대손비용률대손비용률대손비용률 2.8 3.0 5.8

자료: 위뱅크, 이베스트투자증권 리서치센터

그림60 위뱅크 총자산 및 대출자산 추이 그림61 위뱅크 ROE 추이

자료: 위뱅크, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 위뱅크, 이베스트투자증권 리서치센터

그림62 위뱅크 고정이하여신비율 추이 그림63 위뱅크 자본적정성비율 추이

자료: 위뱅크, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 위뱅크, 이베스트투자증권 리서치센터

그림64 기존 은행의 개인 신용도평가방법과 인터넷전문은행의 신용도 평가방법

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2015 2016 2017

(십억위안) 총자산 대출자산

-30

-20

-10

0

10

20

2015 2016 2017

(%)

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

2015 2016 2017

(%)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2015 2016 2017

(%)

산업분석 금융


자료: 이베스트투자증권 리서치센터

SNSSNSSNSSNS평판정보평판정보평판정보평판정보

(친구에게 차단당한기록,

전화번호 자주 바꿈,

ID자주 삭제 등)

+

전자상거래전자상거래전자상거래전자상거래 내역내역내역내역

중국

인터넷전문은행


부채수준연체정보

신용형태

거래기간

연봉

직업 등

기존은행


산업분석 금융


기존은행의 반격: 대형은행들 온라인 쇼핑몰 출시

은행이 온라인 쇼핑몰을...?

마치 한국에서 KB금융지주가 11번가를 운영하는 것과 같은 굉장히 생소한 컨셉이지만,

실제로 중국 4개 대형은행이 영위하고 있다. 원래 알리바바와 협력했던 건설은행은, 알

리바바와의 계약이 끝난 직후 2012년 중국에서 최초로 "선륭상무"라는 온라인 쇼핑몰

을 개설한다. 이후 공상은행이 2014년 "롱e거우"를 출시하고 이후 교통은행, 농업은행

등 중국 주요은행들은 B2B, B2C등 다양한 형태의 전자상거래 사이트를 운영하고 있다.

특히 공상은행의 온라인쇼핑몰은 2015년 7만개 이상의 중소기업에게 300조원의 온라

인 대출을 시행했는데 이는 중국 최대규모다. 중국 대형은행들이 온라인쇼핑몰에 주력

하는 이유는 결국 고객 데이터 확보다. 우리가 앞서 분석했듯이 중국 인터넷전문은행의

신용평가모델은, 기존 은행의 그것과는 완전히 다른 방식이고 탄력적으로 적용이 가능

하며 확장성이 용이하기 때문이다. 뿐만 아니라 한 쇼핑몰에서 대출뿐만 아니라 연계된

다양한 상품을 판매할 수 있다는 강점이 있다.

물론 알리바바나 텐센트 같은 기존의 ICT플랫폼사업자가 이미 규모의 경제를 확보한

것은 자명하지만 대형은행들도 이 시장에서 나름 강점이 있다. 핀테크기업은 사용자 트

래픽과 결제 정보로부터 데이터를 확보하고 소비자 기반을 확대하기 위한 과정에서 일

반적으로 소비자들이 은행에 지불해 온 거래 비용을 대신 지불한다. 이러한 전략은 실

제 비용이 많이 든다. 2015년 텐센트가 위챗페이의 거래비용으로 인해 기타매출비용이

2.25억달러가 소요됐는데 이는 전년동기대비 153%증가한 수준이다. 따라서 텐센트는

2016년부터 위챗페이와 은행계좌 간의 이체수수료를 수취하고 있다. 알리페이도 마찬

가지로 같은 해 3,000달러 이상의 이체에 대해 0.1%의 수수료를 징수한다.

즉 은행을 경유한 거래에는 돈이 든다. 이를 핀테크 기업은 고객 대신 지불해주는 구조

로 확장성을 보유하는 것이다. 따라서 기존 은행이 온라인 플랫폼으로 고객데이터를 확

보하는 것은 약간의 마케팅비용만 추가적으로 지출하면 되는 상대적으로 ICT기업에 비

해 수월한 사업인 것이다.

표13 중국 대형은행들의 전자상거래 사이트 운영 현황

은행은행은행은행 쇼핑몰쇼핑몰쇼핑몰쇼핑몰 형태형태형태형태 상품상품상품상품////서비스서비스서비스서비스 특징특징특징특징

공상은행공상은행공상은행공상은행 룽룽룽룽eeee거우거우거우거우 B2B, B2C - 판매상품에 여행상품, 선불 충전 및 수수료 결제 기능, 자동차 등 포함

- 쇼핑몰 내 펀드, 보험 등 금융상품도 판매

건설은행건설은행건설은행건설은행 선룽상우선룽상우선룽상우선룽상우 B2B, B2C - 판매상품에 자동차, 요트, 건축자재, 여행상품, 금융상품 등 포함

인항방통인항방통인항방통인항방통 부동산 거래 - 지역별 부동산 거래 정보 및 대출 신청 가능

교통은행교통은행교통은행교통은행 지아오보훼이지아오보훼이지아오보훼이지아오보훼이 B2C, B2B, 신용카드몰 - 판매상품에 명품브랜드 상품, 지역 식당 쿠폰, 여행상품 등 포함

농업은행농업은행농업은행농업은행 EEEE상관지아상관지아상관지아상관지아 B2B, B2C, 포인트몰, 결제몰 - 결제몰 - 자산관리수수료, 임대료, 난방비용, 전기세 등 각종 비용 결제 플랫폼

중국은행중국은행중국은행중국은행 총밍거우총밍거우총밍거우총밍거우 B2C - 여행상품 포함

자료: 우리금융경영연구소, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 금융


그림65 중국 공상은행 온라인쇼핑몰 인터넷 및 모바일 앱 스크린샷

자료: KB금융연구소, 이베스트투자증권 리서치센터

그림66 중국 건설은행 온라인쇼핑몰 홈페이지

자료: 우리금융연구소, 이베스트투자증권 리서치센터

그림67 디지털결제로 인한 은행수수료 손실 및 전망 그림68 디지털결제로 인한 은행수수료 손실_총액 전망

자료: EY, DBS, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: EY, DBS, 이베스트투자증권 리서치센터

152

402

395

583

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2015 2020E

(십억위안)남은 거래수수료 제3자 기업 수취수수료

93

547

985

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2010 2015 2020E

(십억위안)

산업분석 금융


2. 자산관리: 위어바오, 리차이퉁, 바이두리차이, JD파이낸스

우리는 앞서 중국의 은행산업분석에서 중국 은행들의 예금 및 대출금리는 정부가 결정

한다고 언급한 바 있다. 이는 기업 자금조달에 있어 간접금융인 은행대출 비중이 높은

중국 금융산업의 특징이기도 한데, 정부는 은행들의 일정마진을 확보해주기 위해 예대

금리를 통제한다. 따라서 1%대에 불과한 중국 은행의 예금금리는 저축을 선호하는 중

국인들의 특성에 비해 충분히 매력적이지 못한 상품이었다. 이런 환경하에서 2013년

알리바바가 연평균 이율 7%대의 MMF 위어바오를 출시하자 중국인들의 반응은 폭발

적일 수 밖에 없었다.

은행이나 증권사를 통한 전통적인 자산관리 프로그램이 최소 7,500달러부터 시작하는

반면 위어바오나 리차이퉁은 1위안이라도 펀드를 가입할 수 있어 접근성도 용이했다.

위어바오는 알리바바의 지급결제 플랫폼인 알리페이 계좌에 예치한 현금을 톈흥자산운

용사에 위탁하여 얻은 수익을 고객에게 돌려주는 형태다. 대형은행들의 예금금리 자유

화가 시행되면서 위어바오의 NAV는 2018년 1분기를 기점으로 하락하긴 했지만 그래

도 잔액은 212조원에 달한다. 리차이퉁은 텐센트의 모바일메신저인 위챗을 통해 쉽게

펀드상품을 구매할 수 있다. 위챗고객은 은행카드가 앱과 연계되어 있다. 리차이퉁은 특

이하게 MMF이외에도 적립식펀드, 보험, 증권상품 등도 판매한다.

대외경제정책연구원에 따르면 2017년 말 온라인 재테크 상품구매자는 2014년보다

1.6배 증가한 1.2억명으로 전체 인터넷 사용자의 16.7%를 차지하고 있고 공모형 전체

펀드에서 MMF가 차지하는 비중은 59%에 달한다. 중국 전체 공모펀드 NAV가 13.3

조위안인데, 그 중 위어바오의 NAV가 1.3조위안으로 10%를 차지하는 것으로 보면,

중국인들의 온라인 자산관리에 대한 관심이 상당함을 알 수 있다.

그림69 위어바오 NAV 추이 그림70 위어바오 7 일평균 수익률 추이


0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2Q13 3Q14 4Q15 1Q17 2Q18

(십억위안)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07

(%)

산업분석 금융


표14 중국의 주요 온라인 자산관리 업체

자산관리자산관리자산관리자산관리

플랫폼플랫폼플랫폼플랫폼 알리페이알리페이알리페이알리페이 텐센트텐센트텐센트텐센트 리차이퉁리차이퉁리차이퉁리차이퉁 바이두리차이바이두리차이바이두리차이바이두리차이 JDJDJDJD파이낸스파이낸스파이낸스파이낸스

모기업모기업모기업모기업 앤트파이낸셜 텐센트 바이두금융 징둥

주요주요주요주요

MMFMMFMMFMMF상품상품상품상품 톈흥 위어바오

화샤펀드 바이좐 징둥샤오진쿠

E펀드 이리치이 바이좐리군리 화롱펀드

후이텐푸펀드 위어잉 지아허

수익률수익률수익률수익률 3.90% 4.4~4.6% 4.2~4.7% 2.4~6.9%

특징특징특징특징 알리페이 예치금을 위어바오

계좌로 이전하여 투자가능

MMF이외 적립식펀드,

보험, 증권상품 판매

MMF외 비정기,

적립식 상품 판매

징둥갑의 예치금을 이전하여 투자가능

크라우드펀드 및 보험상품도 판매

자료: 대외정책경제연구원, 이베스트투자증권 리서치센터

그림71 중국 중앙은행 벤치마크 예금, 대출 금리(1 년만기 기준)


그림72 중국 온라인 자산관리 규모 및 가입자수 그림73 중국 전체펀드 중 MMF 비중

자료: 대외정책경제연구원, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 대외정책경제연구원, 이베스트투자증권 리서치센터

0

2

4

6

8

10

12

95/07 97/07 99/07 01/07 03/07 05/07 07/07 09/07 11/07 13/07 15/07 17/07

(%)대출금리 예금금리

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2013 2014 2015 2016 2017E

(억명)(십억위안) 자산규모 가입자수(우)

0

10

20

30

40

50

60

70

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%)

산업분석 금융


그림74 중국 전체 공모펀드 NAV 와 위어바오 MMF 가 차지하는 비중


0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

0

2

4

6

8

10

12

14

16

4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18

(조위안)공모펀드 위어바오비중(우)

산업분석 금융


3. 보험: 중안보험, 바이안보험, 징둥보험

인슈어테크에 있어 중국은 상대적으로 보험 라이센스 획득 과정이 복잡하고 어려워 핀

테크기업은 기존의 보험업체와 협력하는 구조로 발전했다. 중국 인슈어테크의 선두주자

는 단연 중안보험(zhongan P&C)으로 알리바바와 텐센트, 그리고 중국 최대보험사인

핑안보험이 함께 합작하여 설립하였다. 중안보험의 비즈니스모델은, 역시 기존의 보험

회사의 그것과는 확연히 달랐는데, 일단 판매부터가 고객에게 직접 판매하는 것이 아닌

협업사를 거쳐 고객에게 도달하는 B2B2C의 형태를 취한다.

그리고 이 협업사에 중국 최대의 온라인 플랫폼인 알리바바와 타오바오가 있었다. 중신

보험의 대표상품은 모두 전자상거래 관련 상품이었는데 그 중 특히 배송반송보험배송반송보험배송반송보험배송반송보험은 고

객이 품질불만이나 변심으로 환불, 교환하는 과정에서 부담해야하는 배송비용을 보장해

주는 보험으로 알리바바에 협업 플랫폼이 도입된 이후 구매거래와 보험판매가 동시에

35%증가하여 양사 모두 윈윈할 수 있는 획기적인 상품이었다. 이 상품으로 알리바바는

불만 민원 접수 건수가 30%감소하는 성과를 거두기도 했다. 중안보험은 2017년 9월

홍콩증시에 상장하였다.

바이두는 알리안츠, 힐하우스캐피탈과 협력해 빅데이터와 머신러닝을 바탕으로 보다 나

은 리스크 평가와 상품을 제공하는 바이안보험을 설립하였고 징동금융도 소비자 행위에

대한 빅데이터 분석을 기반으로 가구 애프터 서비스 보장보험 등 특이한 상품을 출시하

였다. 중국의 주요 인슈어테크 기업들은, 손해보험 사업에서 만족하지 않고 생명보험,

보험대리회까지 영역을 넓히고 있다. 뿐만 아니라 기존 보험회사와 합작하는 형태를 넘

어서 보험사의 지분을 직접 인수하기도 한다. 알리바바는 앤트파이낸셜을 통해 지난

2016년 대만계 보험회사 국태손해보험회사의 지분 51%를 인수하였고 징둥닷컴은 중

국 알리안츠의 지분을 올해 초 33.3%인수했다.

우리가 앞서 중국 보험산업에서도 분석하였듯이, 중국의 보험시장은 보험침투율이 여타

선진국에 비해 상당히 낮고 매년 두 자릿수 성장하는 금융산업 내 성장성이 가장 높은

영역이다. 뿐만 아니라 디지털 거래 비중이 가장 높은 국가이기도 하기 때문에 배송반

송보험처럼 관련하여 다양한 상품에 대한 니즈도 크다. 또한 인슈어테크에 대한 정부의

관심도 높아 향후 온라인 보험시장은 지속적으로 성장할 가능성이 높다.

표15 중국 주요 인슈어테크 기업 현황

설립일설립일설립일설립일 중안보험중안보험중안보험중안보험 바이안보험바이안보험바이안보험바이안보험 징둥보험징둥보험징둥보험징둥보험

2013.022013.022013.022013.02 2015201520152015 2013201320132013

주요주주주요주주주요주주주요주주

알리바바 19.9% 바이두 태평양보험

텐센트 15% 알리안츠 핑안보험

핑안보험 15% 힐하우스캐피탈 징둥파이낸스

씨크립(IT) 5%

주요상품주요상품주요상품주요상품

마이베(신용보험,

쇼핑충동구매자에게

소비한도 제공)

그 외 반송보험, 37도

고온보험, 항공지연보험,

휴대폰정액보험 등

여행보험, 건강보험,

교육보험, 저축성 보험 등

해외직구보장보험,

투자신용보장보험,

가구애프터서비스보장보험,

30일 이내 제품환불

보장보험

자료: KOTRA, 언론보도, 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 금융


그림75 중안보험 협업플랫폼 B2BC 모델

자료: 보험연구원, 중안보험, 이베스트투자증권 리서치센터

그림76 중국 온라인보험 성장성 그림77 중안보험 매출 및 수입보험료 추이

자료: 보험연구원, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

중안보험중안보험중안보험중안보험

<<<<보험자보험자보험자보험자>>>>

협력업체협력업체협력업체협력업체(알리바바, 타오바오 등)

<<<<판매채널판매채널판매채널판매채널>>>>

고객고객고객고객

<<<<보험계약자보험계약자보험계약자보험계약자>>>>보험상품 제공

협력사를 통해보험계약 인수

보험상품 판매

보험상품 구매

0%

2%

4%

6%

8%

10%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2011 2015

(억위안) 온라인보험시장 수입보험료

전체 수입보험료 내 비중(우)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2014 2015 2016 2017 2018E

(Mn$) 매출 수입보험료

산업분석 금융


산업분석 금융


기업분석 공상은행 (601389 SH) 48

핑안보험 (601318 SH) 50

중신증권 (600030 SH) 52

산업분석 금융


공상은행 (601398 SH)

세계 탑티어 은행

2018. 11. 27 은행

Analyst 박혜진 02. 3779-8634

[email protected]

중국 내 최고, 세계에서도 가장 큰 은행

공상은행(Industrial and Commercial Bank of China, ICBC)중국 최대의 국유상업은행

으로 본래 중국인민은행(People's bank of China, PBOC)이었던 것에서 1978년 중앙

은행과 상업은행이 분리되며 상업은행의 역할을 맡았다. 1984년 국유상업은행으로 출

범하였으며 2005년 주식제 상업은행인 중국공상은행주식회사로 전환했다. 중국의 국유

상업은행들은 리스크 관리시스템과 지배구조가 취약해 재무건전성이 낮아 동사는 IPO

이전 중국 정부에게 150억달러의 증자를 받고, 같은 해 별도 재원으로 부실자산 297억

달러를 화융자산관리공사에 이관시키며 부실자산비율을 크게 낮췄다. 이후 2006년 홍

콩과 상해에서 240조원을 조달하며 당시 세계 최대 규모로 상장했다.

The Banker선정 지난 6년간 글로벌 은행 1위였으며 총자산 규모에서도 세계에서 가장

큰 은행이다. 중국 대표은행으로 중국계 은행 최초 해외 위안화 청산결제은행으로 지정

되었으며 적극적인 해외진출 공략으로 마카오 성행은행, 남아공 스탠다드은행, 태국

ACL은행 등의 지분을 인수하며 전세계 40여개국 330개의 지점을 운영하고 있다. 중국

내 점포수는 17,000여개다.

최근 수익성 둔화를 IT기업과 융합, 수익구조 다변화로 모색

2017년 말 기준 총 자산은 24.6조위안(4,000조원)이며 그 중 대출자산은 13.4조위안

이다. 지난해 이자수익만 85조원에 이른다. ROE는 2011년 최고 21.3%를 기록하였으

나 금리하락 및 중국 금리 자유화로 점진적으로 하락하는 추세다. 같은 해 ROE는

13.2%를 기록하였다. 해외네트워크와 M&A를 활용하여 수익구조 다각화에 집중하고

있으며 특히 투자은행 부문을 적극적으로 육성하고 있다.

동사는 2017년 징동닷컴과 업무협약을 체결하여 IT기업과 융합을 모색 중이며 특히 동

사의 자체 온라인쇼핑몰은 2015년 7만개 이상의 중소기업에게 300조원의 온라인 대출

을 시행했는데 이는 중국 최대규모다.

NR

현재주가 5.35위안

컨센서스 대비

상회상회상회상회 부합부합부합부합 하회하회하회하회

Stock Data 상해종합(11/26) 2,575.81 pt

시가총액 1,869,504 백만위안

발행주식수 269,612 백만주

52 주 최고가 / 최저가 7.77/5.05 위안

90 일 일평균거래대금 897 백만위안

기관투자가 유통주식 96%

배당수익률(18.12E) 4.8%

BPS(18.12E) 6.37 위안

상해종합 대비 상대수익률 1 개월 -5.4%

6 개월 3.0%

12 개월 14.5%

주주구성 CENTRAL HUIJIN INVES 45.9%

CHINA MINISTRY OF FI 45.7%

Stock Price

Financial Data ((((백만위안백만위안백만위안백만위안, , , ,

위안위안위안위안, %, , %, , %, , %, 배배배배))))

순영업순영업순영업순영업

수익수익수익수익 YoYYoYYoYYoY 영업이익영업이익영업이익영업이익 YoYYoYYoYYoY 순이익순이익순이익순이익 YoYYoYYoYYoY ROEROEROEROE EPSEPSEPSEPS BPSBPSBPSBPS PBRPBRPBRPBR PERPERPERPER

2013 590,306

335,786

262,649

21.9 0.75 3.63 0.99 4.8

2014 647,554 9.7% 358,424 6.7% 275,811 5.0% 19.7 0.78 4.33 1.12 6.2

2015 684,890 5.8% 359,643 0.3% 277,131 0.5% 16.7 0.77 5.02 0.91 6.0

2016 659,125 -3.8% 360,057 0.1% 278,249 0.4% 15.2 0.77 5.29 0.83 5.7

2017 693,039 5.1% 363,570 1.0% 286,049 2.8% 14.6 0.79 5.73 1.08 7.9

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

0

1

2

3

4

5

6

7

8

16/11 17/03 17/07 17/11 18/03 18/07

중국 공상은행(좌) 상하이A(우)

산업분석 금융


표16 중국 공상은행 손익계산서 요약

((((백만위안백만위안백만위안백만위안)))) 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017

순수익순수익순수익순수익 590,306 647,554 684,890 659,125 693,039

순이자수익순이자수익순이자수익순이자수익 443,436 493,522 508,022 472,189 522,406

이자소득총계이자소득총계이자소득총계이자소득총계 767,212 849,879 871,934 791,823 861,922

이자수익이자수익이자수익이자수익 618,597 690,617 700,946 614,182 676,413

투자수익투자수익투자수익투자수익 148,615 159,262 170,988 177,641 185,509

총이자비용총이자비용총이자비용총이자비용 323,776 356,357 363,912 319,634 339,516

총이자외수익총이자외수익총이자외수익총이자외수익 146,870 154,032 176,868 186,936 170,633

거래증권손익거래증권손익거래증권손익거래증권손익 4,426 -2,969 4,962 13,172 7,418

수수료수익수수료수익수수료수익수수료수익 134,550 146,678 161,670 164,714 158,666

기타기타기타기타 영업이익영업이익영업이익영업이익 ((((손실손실손실손실)))) 7,894 10,323 10,236 9,050 4,549

대손상각비대손상각비대손상각비대손상각비 38,098 56,267 86,022 86,138 124,096

총총총총 이자외비용이자외비용이자외비용이자외비용 216,422 232,863 239,225 212,930 205,373

영업이익영업이익영업이익영업이익 ((((손실손실손실손실)))) 335,786 358,424 359,643 360,057 363,570

순이익순이익순이익순이익 262,649 275,811 277,131 278,249 286,049


그림78 중국 공상은행 총자산 및 대출자산 그림79 중국 공상은행 순이익


그림80 중국 공상은행 ROE 그림81 중국 공상은행 지분구조


0

5

10

15

20

25

30

95/01 98/01 01/01 04/01 07/01 10/01 13/01 16/01

(조 위안) 총자산 대출자산

0

50

100

150

200

250

300

01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 13/01 15/01 17/01

(십억 위안)

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 13/01 15/01 17/01

CENTRAL

HUIJIN

INVES

46%

CHINA

MINISTRY

OF FI

46%

기타

8%

산업분석 금융


핑안보험 (601318 SH)

온라인보험의 선두주자

2018. 11. 27 보험


[email protected]

수입보험료 매년 20%이상 성장

중국 핑안보험그룹(Ping An insurance Group)은 1988년에 설립된 중국 최초, 최대의

보험사로 생명보험과 손해보험을 모두 영위한다. 뿐만 아니라 신탁, 증권, 은행, 자산운

용 등 종합금융업무를 취급한다. 현재 중국에 약 8,000만명의 고객을 대상으로 다양한

금융서비스를 제공하고 있다. 중국 최대의 온라인보험인 중안보험을 설립하기 이전부터

자체 금융플랫폼을 보유하고 있었는데 이는 P2P채권 클라우드펀딩회사 루팍스(Lufax),

포인트 적립 플랫폼인 만리통을 운영했다.

수입보험료 중 생명보험 비중이 가장 크며 그 다음으로 손해보험이 높다. 그 외 연금과

건강관리보험도 취급한다. 중국은 보험침투율이 OECD국가 대비 낮고 매년 두자릿수

성장을 하는 산업이기 때문에 동사의 매출인 수입보험료도 20%이상 성장하고 있다. 특

히 2017년에는 28.9%성장하며 약진하는 모습을 보였다. 하지만 순이익은 2018년 들

어 주춤했는데, 이는 중국이 IFRS9도입에 따른 수익증권 공정가치 변동을 당기 손익을

반영해야 해 글로벌 주식시장 변동성 확대로 투자수익률이 부진함에 따른다.

가장 빠르게 성장하는 보험사

동사의 강점은 무엇보다 확실한 인슈어테크에 있다. 우리가 앞서도 분석한 바 있지만

중국 최대의 온라인보험은 중안보험의 모회사다. 중안보험의 2018년 예상 수입보험료

는 11억달러(1.2조원)로 2016년 대비 36.8%성장한 수치다.

동사는 중안보험 뿐만 아니라 온라인 처방 및 진료예약서비스를 제공하는 핑안굿닥터,

IPO 예정에 있는 온라인 대출회사 루팍스 등 경쟁력있는 자회사를 다수 보유하고 있

다. 2017년 순이익은 890억위안(14.2조원)으로 '16대비 42.8%성장하였다. 동사는 중

국내에서 가장 빠르게 성장하는 보험사다.

NR


컨센서스 대비



시가총액 1,869,504 백만위안

발행주식수 7,447.6 백만주

52 주 최고가 / 최저가 98.55/67.15 위안

90 일 일평균거래대금 3,304.8 백만위안

기관투자가 유통주식 79.5%

배당수익률(18.12E) 3.1%

BPS(18.12E) 30.28 위안


6 개월 7.3%

12 개월 2.4%

주주구성 CHAROEN POKPHAND 28.0%

JPMORGAN CHASE & CO 7.3%

Stock Price


위안위안위안위안, %, , %, , %, , %, 배배배배))))



2015 421,485

49,604

28,154

16.4 1.8 13.26 2.3 15.2

2016 530,082 25.8% 69,523 40.2% 39,279 39.5% 16.6 2.5 12.09 1.9 12.8

2017 693,501 30.8% 101,247 45.6% 54,203 38.0% 17.4 3.0 9.39 2.0 12.1

2018E 775,858 11.9% 107,976 6.6% 62,394 15.1% 17.4 3.5 25.32 1.7 9.9

2019E 967,425 24.7% 138,763 28.5% 89,088 42.8% 20.8 5.0 22.92 2.6 13.6


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

0

20

40

60

80

100

16/11 17/04 17/09 18/02 18/07

중국 핑안보험(좌) 상하이A(우)

산업분석 금융


표17 중국 핑안보험 요약 손익계산서


매출액매출액매출액매출액 421,485 530,082 693,501 775,858 967,425

순경과보험료순경과보험료순경과보험료순경과보험료 240,199 288,779 349,846 441,620 572,990

순순순순 경과보험료경과보험료경과보험료경과보험료 ((((손해손해손해손해)))) 91,280 109,610 134,219 153,556 188,219

순순순순 경과보험료경과보험료경과보험료경과보험료 ((((생명생명생명생명)))) 148,919 179,169 215,627 288,064 384,567

기타기타기타기타 경과보험료경과보험료경과보험료경과보험료 ((((손해손해손해손해 & & & & 생명생명생명생명)))) 0 0 0 0 204


기타기타기타기타 영업이익영업이익영업이익영업이익 125,703 169,765 208,733 219,185 242,334

보험금청구보험금청구보험금청구보험금청구 및및및및 손실손실손실손실 198,002 228,326 289,510 324,814 427,243

보험청구금보험청구금보험청구금보험청구금 & & & & 손실손실손실손실 ((((손해손해손해손해)))) 55,150 63,171 76,136 83,531 106,286

보험청구금보험청구금보험청구금보험청구금 & & & & 손실손실손실손실 ((((생명생명생명생명)))) 142,852 165,155 213,374 241,283 320,957

심사비용심사비용심사비용심사비용 및및및및 신계약비용신계약비용신계약비용신계약비용 25,390 34,941 50,644 78,754 114,587

기타영업비용기타영업비용기타영업비용기타영업비용 148,489 197,292 252,100 264,314 286,832

영업손익영업손익영업손익영업손익 49,604 69,523 101,247 107,976 138,763

순이익순이익순이익순이익 28,154 39,279 54,203 62,394 89,088


그림82 중국 핑안보험 수입보험료 구성


그림83 중국핑안보험 지분구성도 그림84 중국핑안보험 ROE 추이

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

0

100

200

300

400

500

600

700

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018.09

(십억위안)건강 연금 손해 생명

CHAROEN POKPHAND

GRO28%

JPMORGAN CHASE &

CO7%

CITIGROUP INCORPORA

T6%

BLACKROCK

6%

기타53%

0

5

10

15

20

25

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

(%)

산업분석 금융


중신증권 (600030 SH)

중국 1등 증권사

2018. 11. 27 증권


[email protected]

CITIC그룹 산하 중국 최초, 최대 증권사

중국 최대의 증권사다. 1995년 설립되어 상해(2003)와 홍콩거래소(2011)에 각각 상장

돼 있다. 국유기업인 중신그룹(CITIC Group)산하의 증권사다. 회사는 브로커리지, 투

자자문, 금융자문, 투자은행, 자기매매, 자산관리 등의 업무를 수행하고 있다. 2017년

순이익 기준 업계 1등을 차지하였다. 중신증권의 본격적인 성장은 2014년 11월 후강퉁

이 시작되면서 시작되었다. 중국 증권사 중 M&A에 가장 공격적인 회사인데, 2012년

CLSA를 인수하며 해외사업을 강화하기 시작하였다.

지난 2013년 시진핑 정부는 양회를 통해 증권산업에 대해 '10년 10배 성장' 계획을 발

표했다. 2022년까지 주요 증권회사의 규모를 2013년 대비 10배 증가시킨다는 계획이

다. 중국의 증권산업은, 금융산업 내 개방도가 가장 낮다. QDII, QFII등이 유일하게 적

용되는 산업이다. 개방도는 낮지만, 중국정부는 채권발행, 주식상장 등의 제도를 간소

화하고 후강퉁, 선강퉁 시행, 그리고 장외시장 개방하는 등 중국 자본시장을 육성하려

는 노력을 기울이고 있다. 따라서 중국내 점유율 1위사인 동사에게 유리하게 작용할 요

소가 많다.

중국 내 증권사 중 가장 다각화된 포트폴리오

2017년 동사의 순영업수익은 467억위안(7.6조원)으로 '16 대비 18.7%성장했으며 순

이익은 114억위안(1.9조원)으로 역시 같은기간 10.3%증가하였다. 중국 주식거래 위탁

매매수수료수익이 감소하면서 2016년부터 전체 증권업 수익성이 둔화되는 가운데 동사

의 ROE도 2017년 7.82%기록에 그쳤다.

투자은행역할이 강화되면서 2017년 순영업수익 중 트레이딩수익이 30.2%로 가장 큰

비중을 차지하였으며 그 다음으로 자산관리, 브로커리지, IB등이 차지했다. 하지만 이익

기준으로는 위탁매매수수료수익이 여전히 가장 높다.

NR


컨센서스 대비



시가총액 194,041 백만위안

발행주식수 9,838.6 백만주

52 주 최고가 / 최저가 22.95/14.72 위안

90 일 일평균거래대금 1,756.8 백만위안

기관투자가 유통주식 40.9%

배당수익률(18.12E) 2.2%

BPS(18.12E) 12.88 위안


6 개월 10.2%

12 개월 14.0%

주주구성 CITIC GROUP CORP 20.3%

CHINA SECURITIES FIN 5.9%

Stock Price


위안위안위안위안, %, , %, , %, , %, 배배배배))))



2015 16,765

6,619

5,244

6.0 0.5 5.97 1.6 26.6

2016 28,887 72.3% 11,622 75.6% 11,337 116.2% 12.1 1.0 12.02 3.8 32.9

2017P 59,714 106.7% 28,522 145.4% 19,800 74.6% 16.6 1.7 17.27 1.7 11.3

2018E 39,331 -34.1% 13,964 -51.0% 10,365 -47.7% 7.4 0.9 10.68 1.4 18.7

2019E 46,682 18.7% 17,046 22.1% 11,433 10.3% 7.8 0.9 10.18 1.5 19.3

자료: bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

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16/11 17/04 17/09 18/02 18/07

중신증권(좌) 상하이A(우)

산업분석 금융


표18 중신증권 요약 손익계산서


순수익순수익순수익순수익 16,765 28,887 59,714 39,331 46,682

순이자수익순이자수익순이자수익순이자수익 2,096 3,328 5,413 9,180 5,844

이자소득총계이자소득총계이자소득총계이자소득총계 5,260 9,550 16,905 18,064 15,206

이자수익이자수익이자수익이자수익 4,090 7,851 15,622 9,035 12,807


총이자비용총이자비용총이자비용총이자비용 3,164 6,222 11,492 8,885 9,361

총이자외수익총이자외수익총이자외수익총이자외수익 14,669 25,559 54,301 30,151 40,838

거래증권손익거래증권손익거래증권손익거래증권손익 3,739 6,269 16,511 -100 9,399

거래계정손익거래계정손익거래계정손익거래계정손익 1,121 16,298 14,590 3,128 8,220

투자및대출손익투자및대출손익투자및대출손익투자및대출손익 2,618 -10,030 1,921 -3,347 1,179

수수료수익수수료수익수수료수익수수료수익 10,699 18,915 34,253 25,775 22,665

기타영업이익기타영업이익기타영업이익기타영업이익((((손실손실손실손실)))) 231 375 3,538 4,476 8,774

총이자외비용총이자외비용총이자외비용총이자외비용 10,145 17,266 30,971 25,388 29,533

수수료지급수수료지급수수료지급수수료지급 1,061 1,799 4,621 3,331 3,708

기타영업비용기타영업비용기타영업비용기타영업비용 9,085 15,467 26,349 22,057 25,825

영업이익영업이익영업이익영업이익((((손실손실손실손실)))) 6,619 11,622 28,522 13,964 17,046

순이익순이익순이익순이익 5,244 11,337 19,800 10,365 11,433


그림85 중신증권 지분구성도 그림86 중신증권 ROE 추이


그림87 중신증권 수익구성(매출기준) 그림88 중신증권 수익구성(이익기준)


CITIC GROUP CORP20%

CHINA SECURITIES

FIN6%

CHINA LIFE INSURANCE

3%기타71%

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(%)

Trading, 30.2%

Brokerage, 24.8%

Others, 23.3%

Asset Managemen

t, 14.1%

Investment Banking,

7.6%

Brokerage, 29.2%

Trading, 22.9%

Asset Managemen

t, 21.9%

Others, 14.8%

Investment Banking,

11.2%

산업분석 금융


Compliance Notice

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투자등급 및 적용 기준

구분구분구분구분

투자등급투자등급투자등급투자등급 guide lineguide lineguide lineguide line

(투자기간 6~12 개월)

투자등급투자등급투자등급투자등급

적용기준적용기준적용기준적용기준

(향후 12 개월)

투자의견투자의견투자의견투자의견

비율비율비율비율

비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3 단계 Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Buy (매수) +15% 이상 기대 94.4% 2018 년 10 월 25 일부터 당사 투자등급 적용기준이

기존 ±20%에서 ±15%로 변경 (기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -15% ~ +15% 기대 5.6%

Sell (매도) -15% 이하 기대

합계합계합계합계 100.0%100.0%100.0%100.0% 투자의견 비율은 2017. 10. 1 ~ 2018. 9. 30

당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막

공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신)

181127 g2 superchina( ) )file.mk.co.kr/imss/write/20181127113703__00.pdf국가주도적 투자,...

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