2012 하반기 산업전망 2차전지 -...

2012 하반기 산업전망

2차전지 - 질주하는 2차전지, 리스크는 무엇일까 -

TESLA, 게임의 룰을 변화시키다: Tesla의 Model S는 Consumer Report 역대 최고의 점수 획득 및 미고속도로

안전보험협회에서 가장 안전한 차로 선정되며 전기차의 이미지를 완전히 변화시켰다. 글로벌 환경규제 강화로 친

환경차 시장에서 전기차 열풍은 지속되고 있으며, BMW i3 출시로 이러한 움직임은 2014년에 더욱 강화될 것이다.

그러나 전기차 시대를 선도하던 Toyota는 FCV(연료전지차)로 눈을 돌리고 있으며, Volkswagen도 클린디젤 엔진

에 HEV를 접목하는 형식으로 획기적 연비절감을 달성하고 있다.

2차전지 수익성 개선은 제한적, 규모의 경제와 원가절감 경쟁은 이제 시작: 2014년 전기차와 ESS의 급성장에

따른 2차전지의 수요 급증은 명백하다. 그러나 초기 사업 비용 증가로 인한 대규모 적자라는 통과의례를 치러야 할 것

이다. 한편 FCV, 클린디젤 + HEV와의 경쟁에서 승리하기 위해서는, 규모의 경제 달성 및 원가 경쟁에서의 승리가 반

드시 필요하다. 따라서 IT용 전지 경쟁에서 우위를 유지하면서, 중대형전지(xEV, ESS) 시장에서 압도적인 수주 확보를

통한 원가절감이 수반되어야 할 것이다.

Top picks : 삼성SDI, 제일모직: 삼성SDI의 2014년 실적은 올해 대비 감소할 가능성이 높다. 중대형 2차전지 매

출액의 증가는 드라마틱하게 증가할 것으로 기대되나, 아직 규모의 경제와 비용 절감의 한계로 인해 큰 폭의 적자

가 불가피하다. UHD TV 시대가 도래하면서 고해상도 구현이 불가능한 PDP 사업은 Scrap이 필요할 것이다. 그러

나 Tesla 신규 공급과 BMW 독점 공급으로 인한 기대감은 더욱 높아질 것이다. 제일모직은 2차전지 분리막 코팅

사업에 신규 진입할 예정이며, 분리막 원단 사업에도 진출을 계획하고 있다. 제일모직의 전자재료 사업이 2차전지

핵심소재까지 확대될 것을 기대해 본다.

2013. 10. 30

디스플레이/2 차전지김영우

02)3787-2031

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Jr. Analyst 김윤규02) 3787-2302

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OVERWEIGHT

2차전지

Contents

Ⅰ. TESLA, 게임의 룰을 변화시키다 │02

1.1 진격의 TESLA, 기존의 틀을 깨다 ㅣ 02

1.2 수세에서 공세로 전환중인 완성차 업체들 ㅣ 05

1.3 TESLA vs. BMW, 2차전지 시장에 미칠 영향 ㅣ 14

Ⅱ. 2차전지 시장 전망 │18

2.1 2차전지 시장 전망 ㅣ 18

2.2 IT용 2차전지 수급 분석 ㅣ 19

2.3 xEV용 2차전지 시장 전망 ㅣ 23

2.4 ESS용 2차전지 시장 전망 ㅣ 26

Ⅲ. 우리는 어디에 투자해야 하는가 │32

3.1 아직도 높은 원가와 정책의존도 ㅣ 32

3.2 규모의 경제, 원가, 수율 ㅣ 33

Ⅳ. EPILOGUE │36

V. Appendices │37

Ⅵ. 기업분석 │53

삼성SDI ㅣ 53

제일모직 ㅣ 62

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2차전지 OVERWEIGHT

Industry Report 2013. 10. 30

TESLA, 게임의 룰을 변화시키다

미국의 Tesla Motors의 Model S가 Consumer Report지에서 역대 최고의 점수인 100점 만점에

99점을 받고, 미고속도로안전보험협회(IIHS)에서 가장 안전한 차로 선정되면서 전기차에 대한 불안

감을 제거하는데 성공하였다. 뛰어난 상품성으로 소비자들은 물론 평론가들로부터 찬사를 받으며 흑

자전환에 성공한 Tesla로 인해, 잠자고 있던 완성차 업체들의 전기차 프로젝트들도 대부분 재개되었

다. 따라서 환경규제가 강화되고 있는 중국과 미국, 그리고 서유럽에서 전기차의 입지는 강화되고 있

으며, 그에 따라 2차전지에 대한 수요는 기하급수적으로 증가할 수 있다는 긍정적인 시나리오도 현실

화되고 있다. 한편 GM의 Volt, Nissan의 Leaf가 정체에 빠져있던 과거와는 달리, BMW가 우수한 제

품 경쟁력을 보유한 i3, i8의 출시를 앞두고 있기에 중대형 2차전지 시장의 앞날은 상당히 밝은 것이

다. 그러나 전기차 시대를 선도하던 Toyota는 최근 FCV(Fuel Cell Vehicle)로 눈을 돌리고 있으며,

BMW와 Clean Diesel + HEV 차량 개발에도 제휴를 강화하고 있다. Volkswagen도 Clean Diesel

엔진으로 획기적인 연비절감을 달성하고 있다. 따라서 제품 및 가격 경쟁력에서 뒤쳐지지 않으려면,

전기차들의 가격 하락 및 제품 성능 향상도 지금보다 훨씬 빠른 속도로 개선되어야만 할 것이다.

2차전지 수익성 개선은 제한적, 규모의 경제와 원가절감 경쟁은 이제 시작

본격적인 2차전지 수요의 증가 기대감에도 불구하고, 2014년 2차전지 산업의 수익성 개선은 제한적

이다. 스마트폰의 가격 경쟁이 치열해지고 있는 가운데, Laptop 시장의 수요가 감소하고 있기 때문이

다. 따라서 Ultrabook, Tablet PC 채택이 증가하고 있는 폴리머 전지의 수익성 개선을 기대한, 2차전

지 업체들간의 폴리머 전지 증설 경쟁도 우려된다. 중국의 ATL, Lishen의 실력도 무시할 수 없다. 따

라서 IT용 전지 경쟁에서 우위를 유지하면서, 중대형전지(xEV, ESS) 시장에서 압도적인 수주 확보

를 통한 규모의 경제 달성과, 수율 및 재료비 절감을 통한 원가절감 능력이 중요해진다. 2020년까지

의 판세를 좌우할 경쟁은 이제 시작이며, 초기 시장은 삼성SDI에게 유리하게 돌아가고 있다.

Top picks : 삼성SDI, 제일모직

당사는 Top-picks로 삼성SDI와 제일모직을 제시한다. 삼성SDI의 경우, 2014년은 현실과 기대감의

괴리가 크게 벌어지는 한 해가 될 것이다. 중대형 2차전지 매출액의 증가는 드라마틱하게 발생할 것으

로 전망되나, 영업이익은 규모의 경제 및 비용 절감의 한계로 인해 큰 폭의 적자가 불가피하기 때문이

다. 한편, UHD TV 시장이 확대되면, FHD TV의 가격은 큰 폭으로 하락하게 된다. 그렇다면 삼성

SDI의 PDP사업도 2014년에는 Scrap이 반드시 필요하다. 따라서 삼성SDI는 2015년에 완전한 에

너지 기업으로 거듭나게 될 것이며, 2014년 실적은 후퇴가 불가피하다. 그러나 Tesla 진입 및 BMW

독점 공급으로 인한 기대감은 유지될 것으로 전망된다. 제일모직은 신규로 진입하게 될 2차전지 분리

막 코팅 사업이 2014년부터 본격적으로 시작된다. 삼성그룹 구조개편에서 가장 피해자라는 비관론이

가득한 것도 사실이지만, 실제로는 전자재료 부문을 외부로 넘기지 않을 것으로 기대해본다.

질주하는 2차전지, 리스크는 무엇일까

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INDUSTRY REPORT

Ⅰ. TESLA, 게임의 룰을 변화시키다

1.1 진격의 TESLA, 기존의 틀을 깨다

전기차의 이미지를

완벽하게 개선

2013년 주식시장 최대의 화두는 전기차 테마였다. Tesla의 Model S가 판매 돌풍을 일으키며

2분기 흑자전환에 성공하였고, Nasdaq 100에 포함되면서 경이로운 주가 상승을 보여준 덕분이

다. 미국의 Consumer Report에서 100점 만점에 99점의 역대 최고점 타이 기록을 달성하였고

(이전 최고 기록은 Lexus LS 460), 미고속도로안전보험협회(IIHS)에서 가장 안전한 차로 선정

되면서 전기차에 대한 불안감을 제거하는데 성공하였다. 뛰어난 상품성으로 소비자들은 물론 평론

가들로부터도 찬사를 받으며 흑자전환에 성공한 Tesla로 인해, 잠자고 있던 완성차 업체들의 전

기차 프로젝트들도 대부분 재개되었다. 전기차 프로젝트들의 재개 소식과 친환경 규제에 관한 뉴

스들이 쏟아지면서 자동차용 2차전지 시장에 대한 기대감도 급격하게 높아진 것이다.

Tesla의 3단계

성장 로드맵

Tesla Motors의 3단계 성장 로드맵은 1단계 고가격 소량생산(로드스터), 2단계 중가격 적정

량생산(모델 S, 모델 X), 3단계 저가격 대량생산(모델 T)으로 구성되어 있다. 2014년에는 모델

S를 베이스로 하는 4륜 구동 CUV인 Model X가 출시를 앞두고 있다. 2017년에 보급형 Model

T가 $30,000의 가격대와 주행거리 320km의 성능으로 출시된다면, 전기차 시대의 대중화는 더

욱 빠르게 확대될 수 있을 것이다. 따라서 시장은 Tesla가 저물어가는 원통형 전지 시장의 구세

주가 될 것으로 기대하고 있다.

<그림1> Tesla Model S <그림2> Tesla Model X

자료 : Tesla, HMC투자증권 자료 : Tesla, HMC투자증권

<그림3> Tesla 북미 월별 판매량 <그림4> Tesla 주가 추이

자료 : Tesla, HMC투자증권 자료 : Bloomberg, HMC투자증권

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

12.06 12.09 12.12 13.03 13.06 13.09

(대)

0

50

100

150

200

10.06 10.12 11.06 11.12 12.06 12.12 13.06

(USD)

3

디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 02) 3787-2031 / [email protected]

김윤규 연구원 02) 3787-2302 / [email protected]

원통형 전지 사용시

주말용에 국한,

BMW 신모델의

판매확대에도 기대

Tesla가 사용하고 있는 원통형 전지는 6,800개의 원통형 전지를 사용하며 85kWh의 출력으

로, 480km를 달릴 수 있다. Tesla가 채택한 원통형 전지의 경우, 배터리 비용 대비 높은 출력을

내기에는 유리하다. 그러나 충전 Cycle은 제한적이기 때문에, 제품 수명은 BMW가 채택한 EV

용 각형전지 대비 크게 떨어질 수 밖에 없다. Tesla는 최고의 BMS(Battery Management

System) 기술을 보유하고 있기 때문에, 원통형 전지의 한계를 상당 부분 보완해 준다. 그러나 일

반적으로 충전 Cycle이 400을 넘기 어려운 원통형 전지를 채택한 Tesla의 Model S는 Daily

Commuting에는 어울리지 않는다는 단점이 있다.

이와는 반대로 BMW의 i3는 Daily Commuting을 위해 태어난 전기차이다. 전기차용 각형전지

를 96개 장착하여 22kWh의 출력을 내는 BMW는 1,500회에 달하는 충전 Cycle을 감당할 수

있다. 따라서 충전인프라가 잘 갖추어져 있는 California같은 지역에서 fun driving을 하는데

Tesla가 최적이라면, 도로가 좁은 유럽 도시나 중국의 대도시에 적합한 제품은 BMW의 i3가 적

격일 것이다. 2014년에 Tesla는 Model X를 출시하고, BMW는 i3의 본격 판매에 들어간다. 전

기차 시장이 커지지 않을 수가 없는 것이다.

<그림5> TESLA Model S battery structure

자료 : Tesla, HMC투자증권

<그림6> BMW battery cell <그림7> BMW i8 Powertrain

자료 : BMW, HMC투자증권 자료 : BMW, HMC투자증권

4

INDUSTRY REPORT

시장은 Tesla와 BMW의

시장확대에 관심,

높은 성능을 위한

전지용량 확대 기대

이미 2008년 Obama 대통령이 집권하면서, 미국은 자동차 산업을 살려줄 신무기로 전기차를

들고 나온 바 있다. GM의 Volt는 16kWh의 배터리로 80km를 주행할 수 있으며, 배터리가 다 소

진되면 800cc의 가솔린 엔진으로 530km를 더 달릴 수 있다. 아쉬운 배터리 용량 및 낮은 최고

속도로, 소비자들의 구매 선호도는 다소 낮은 편이다. Nissan의 Leaf는 1회 충전으로 160km를

주행할 수 있다. 그러나 이들 제품은 Performance 측면이 너무 아쉽다.

Tesla도 40kWh의 저가 제품이 있다. 이는 85kWh 제품 대비 최고 속도는 15.4%, 제로백은

47.8% 느리고, 주행거리도 53%에 불과하다. 아이러니하게도 Tesla의 최저가 모델은 가장 인기

가 없다. Tesla가 해야 할 일은 더 높은 Performance를, 더 낮은 가격에 달성하는 것이다. 전기

모터 및 Super Capacitor의 개선이 중요하지만, 단기에는 더 높은 성능을 위한 전지 용량의 확대

도 기대해 볼 수 있을 것이다. 사실 지금 잘하고 있는 Tesla가 여기서 더 높인다기 보다는,

Performance가 아쉬운 경쟁업체들이 차기 제품에서 전기차의 최고속도와 주행거리를 높이려는

움직임을 기대해 볼 수 있다는 것이다.

<그림8> TESLA Model S battery capacity와 performance


<그림9> Tesla가 채택한 원통형 전지 <그림10> BMW가 채택한 대형 각형 전지

자료 : Tesla, HMC투자증권 자료 : BMW, HMC투자증권

5



1.2 수세에서 공세로 전환중인 완성차 업체들

글로벌 환경규제로

친환경차 시장은

본격 성장 불가피

최근 메르켈 독일 총리가 속해 있는 기독민주당(CDU)이, 독일의 대표적인 자동차 업체인

BMW의 소유가문(Quandt)으로부터 10억원 상당의 기부금을 받은 것으로 논란이 되고 있다.

EU회원국과 유럽의회는 지난 6월 자동차 배기가스 배출량 기준을 2015년 1km당 135g에서

2020년까지 95g으로 줄이기로 합의한 바 있다. 그러나 독일의 반대로 합의안은 보류되었고, 수

정안을 다시 마련하기로 결정하였다. 독일의 공식적인 입장은 배기가스 배출 규제안 시행을 오는

2024년 이후로 미뤄야 한다는 것이다. 이는 배기가스 배출량이 많은 중대형 세단을 많이 만들고

있는 독일의 완성체 업체들에게는 치명적인 불리함이 될 수 있기 때문이다. 사실 발등의 불이 떨

어진 업체들은 고급 중대형 세단을 만들고 있는 독일과 미국의 완성차 업체들이다. 이들 업체들이

살아남으려면, 어떻게 해서든 친환경 차량을 어떻게든 많이 팔아야만 하는 것이다.

<표1> 글로벌 환경규제 동향

◆ 미국의 기후변화 액션플랜 주요 내용 (2013년 6월 25일)

온실가스 규제 강화 - 발전소 온실가스 배출 규제: 미국 EPA, 2015년 6월(14년 초안) 이전 배출 기준 수립

- 대형차량 연비 기준 대폭 강화: 트럭, 버스, 승합차에 대해 2018년 부터 적용

청정에너지 확대

- 2020년까지 풍력, 태양광 설비용량 2배로 확대: 10GW 청정발전설비 건설 일자리 1만 7000개 창출,

연방정부 전력사용량 20%를 재생에너지로 대체

- 청정에너지 핵심기술 투자 확대: 2014년 예산 30% 확대 (79억달러 추가 배정)

- 화석 연료 보조금 철폐

에너지효율,

기후변화 대응 능력 제고

- 주택, 상업, 산업 분야 에너지효율 2배 증진, 건물, 인프라시설 기후변화 대응 가이드 라인 개발.

기후 변화 대응 연구에 27억달러(2014년) 배정

온실가스 규제 강화 - 4800억달러 규모 환경상품, 서비스 자유 무역 추진

- 중국, 인도, 브라질 등 주요국과 양자 협력 강화

◆ 중국의 기후변화 대응 동향

제 18 차 공산당대회

(2012 년 11 월)

- 자원절약과 환경친화적 사회 구축을 주요 정책으로 채택, ‘생태문명’건설 대대적 추진 발표

- 2013년 6월부터 탄소 배출권 거래제를 7개 지역에서 우선 시범 시행 및

자원절약, 에너지 효율 개선, 재생 에너지 확대 등 다양한 온실가스 감축 정책 추진

2020년까지 2005년 수준보다 탄소배출량 40% 감축 계획

美-中 수소불화탄소

감축 공조 합의

- 미국과 중국은 HFC를 단계적으로 감축하기 위해 몬트리얼 의정서에서 정한 전문가와 기관들을

활용할 수 있도록 양국간은 물론이고 다른 국가들과 공조하기로 합의, 2050년까지 이산화탄소 배출을

90기가톤 감축 목표 설정

자료 : 언론, HMC투자증권

<표2> 주요국 친환경차 육성정책 및 지원 현황

미국

- 캘리포니아를 중심으로 2005년부터 자동차 업계가 친환경차를 일정 규모 판매하도록 의무화 하는 법 신설

- 2009년에 친환경차의 보급 촉진을 위해 Clean city 프로그램에 3억달러,

배터리 등 부품 제조 48개 프로젝트에 24억달러 지원

- 자국내에서 전기차를 생산할 경우, 국적에 상관없이 완성차 업체에게 지원금 지급

(닛산 16억달러, 테슬라 4.7억달러, GM 1.1억달러)

독일 - 2020년까지 전기차 100만대 보급 목표, 1대당 5,000유로 구매 보조, 구매 후 5년간 주행세 면제

- 전기차 보급을 위해 산학연 배터리 개발 자금 지원

프랑스 - 2020년까지 전기차 200만대 보급 목표, 총액 25억 유로 구매 보조(1대당 5,000유로)

- 미래형 자동차 개발 및 제조 업체에 연구 개발 지원

영국

- 초저탄소 자동차 구매보조(1대당 2,000~5,000파운드),

전기차 주행세 최대 20% 감세, CO2 배출량 100g/km 주행세 면제

- 친환경차 개발을 위해 완성차 업체에 대출 지원

스페인 - 2014년까지 전기차 100만대 보급 목표, 주에 따라 전기차 6,000유로, 하이브리드 2,000유로 지원

일본 - 차세대 자동차 전략 2010을 발표, 2020년에 전기차 50만대 판매 목표

- 전기차에 대한 보조금을 고속, 저속 구분 없이 지급(2010년에 전기차 구매 보조금 90억엔 지원)

중국

- 자동차산업진흥계획에 근거하여 2012년까지 3년간 전기차 및 플러그인 하이브리드차와 부품 개발에

200억 위안 지원,13개 도시에서 구매보조금 지원

- 자국 내에서 생산된 친환경차에만 보조금 지원, 외국 자동차업체가 중국에서 전기차를 생산하려면

반드시 중국 자동차업체와 합작하도록 의무화함 (합작비율 중국 51%, 외국계 49%)

자료 : KETI, HMC투자증권

6

INDUSTRY REPORT

<표3> 주요 업체 PHEV / HEV / 가솔린 차량 대비 EV 연비 경쟁력

차종 년식 방식 복합연비

(EPA)

연료비

(25마일) 연간 연료비

EV

Scion iQ EV 2013 전기 121 MPGe

$0.84 $500 (28 kW-hrs/100 mi)

Chevrolet Spark EV 2014 전기 119 MPGe

N/A $500 (28 kW-hrs/100 mi)

Honda Fit EV 2013 전기 118 MPGe

$0.87 $500 (29 kW-hrs/100 mi)

Fiat 500e 2013 전기 116 MPGe

$0.87 $500 (29 kW-hrs/100 mi)

Nissan Leaf 2013 전기 115 MPGe

$0.87 $500 (29 kW-hrs/100 mi)

Mitsubishi i 2012-2013 전기 112 MPGe

$0.90 $550 (30 kW-hrs/100 mi)

Smart electric drive 2013 전기 107 MPGe

$0.96 $600 (32 kW-hrs/100 mi)

Ford Focus Electric 2012-2013 전기 105 MPGe

$0.96 $600 (32 kW-hrs/100 mi)

BMW ActiveE 2011 전기 102 MPGe

$0.99 $600 (33 kW-hrs/100 mi)

Nissan Leaf 2011-2012 전기 99 MPGe

$1.02 $600 (34 kW-hrs/100 mi)

Tesla Model S

(60kWh) 2013 전기

95 MPGe $1.05 $650

(35 kW-hrs/100 mi)

Tesla Model S

(85kWh) 2012 전기

89 MPGe $1.14 $700

(38 kW-hrs/100 mi)

Toyota RAV4 2012 전기 76 MPGe

$1.32 $850 (44 kW-hrs/100 mi)

Non-

EV

Chevrolet Volt

(PHEV) 2013

전기 모드 98 MPGe

$1.05 $900 (35 kW-hrs/100 mi)

가솔린 모드 37 MPG $2.57

Toyota Prius

(HEV) 2010-2013 하이브리드 50 MPG $1.74 $1,050

Ford Taurus FWD

(Gasoline) 2013 가솔린 23 MPG $3.79 $2,300

주 : EPA 복합연비는 도심주행 연비 55%, 고속도로주행 연비 45% 반영 기준

주2 : MPGe - Miles per gallon gasoline equivalent

주3 : 연간 연료비는 15,000 마일 주행 기준

자료 : EPA(미국 환경 보호국), HMC투자증권

7



<표4> 주요 업체 xEV Specifications

차종 MSRP 주행거리 (mile) 연간연료비 MPGe 충전 시간

$69,900 208 $650 95 20분 (50%)

40분 (80%) *Super Charger 기준

2013 Tesla Model S (60kWh)

$41,350 80-100 $500-600

(Estimated) N/A 30분

BMW i3

$39,145 38 (EV)

380 (Total) $950 98 4시간

2013 Chevrolet Volt PHEV

$28,800 75 $500 115 4시간

2013 Nissan Leaf

$32,000 11 (EV)

540 (Total) $950 95 1.5시간

2013 Toyota Prius HEV

$39,200 76 $600 105 4시간

Ford Focus Electric

$36,625 82 $500 118 3시간

Honda Fit EV

$28,800 68 $600 107 6시간

Smart For Two Electric

$27,495 82 $500 119 7시간

Chevrolet Spark EV

주 : MSRP - Manufacturer's Suggested Retail Price, MPGe – Miles per gallon gasoline equivalent,

자료 : BI, FuelEconomy.gov, HMC투자증권

8

INDUSTRY REPORT

<표5> 주요 업체 PHEV Specifications

차종 출시 (retail) 바디 스타일 배터리 EV mode

주행거리 (mile) 비고

2013.01 (미국) 4-door sedan 6.7 kWh 13 30km/L

Honda Accord PHEV

2013.01 (일본) 4-door SUV 12 kWh 37

61km/L

GS Yuasa의

배터리셀이 녹는

사고 발생

(2013년 3월) Mitsubishi Outlander PHEV

2013.02 (미국) 4-door sedan 7.6 kWh 21 45.9km/L

Ford Fusion Energi

2013.10 (영국) 2-door coupé 4.7 kWh 6.2 375대 한정 생산

McLaren P1

2013.09 (미국) 5-door fastback 9.4 kWh 20 10.9km/L

Porsche Panamera S E-Hybrid

2013.1Q (유럽) 2-door coupé 5 kWh 31

111km/L

(Diesel PHEV)

한정 생산

Volkswagen XL1

2013.12 2-door roadster 6.8 kWh 20

33.2km/L

918대 한정 생산

Porsche 918 Spyder

2013.12 (유럽) 5-door

hatchback 8.8 kWh 50 66.6km/L

Audi A3 Sportback e-tron

2013.12 (미국) 2-door coupé 16.5 kWh 35 N/A

Cadillac ELR

2014.1H

(50개국) Coupé 7.2 kWh 22 37km/L

BMW i8

자료 : 각사, HMC투자증권

9



하이브리드를 이끈

Toyota는 FCV에 관심

GM의 EV1이 공화당을 지원하는 석유 메이저들의 반대로 처절하게 망해가는 동안, Tesla와

관계없이 친환경 자동차 시장을 이끌어 왔던 업체는 단연 Toyota이다. HEV와 PHEV시장의 절

대 강자인 Toyota는 순수 전기차 시장으로 제품군을 확대하기 보다는, 연료전지(FCV, Fuel Cell

Vehicle) 차량 시장을 선도할 준비를 하고 있다. 지난 9월 프랑프푸르트 모터쇼에서 공개된 컨셉

카 FCV-R은 전장 4,745mm, 전고 1,510mm, 전폭 1,790mm의 크기에도 불구하고 676km의

주행거리를 자랑하고 있다. 연료전지 차량은 수증기 이외에 이산화탄소나 다른 유해물질을 배출하

지 않는다. 또한 수소가 폭발위험이 있다는 것은 유통 측면에서는 석유나 가스업체들이 바라는 바

이다. 즉, 맥도날드에서 햄버거를 먹으면서 충전할 수 있는 전기차의 시대가 되면, 주유소와 가스

충전소는 문을 닫아야 한다. 반면에 수소는 폭발위험이 있으므로, 충전소가 필요하다는 논리이다.

일본 3개 완성차와

한국의 현대차그룹은

FCV에 높은 경쟁력

HEV와 PHEV 차량을 만들어 본 일본의 Toyota, Honda, Nissan의 경우, 미래는 오히려

FCV에서 찾고 있다. 그리고 EV 및 HEV 시장에서 가장 소극적인 모습을 보여 왔던 현대차는

FCV 시장에 대해서는 매우 적극적이다. Toyota와 현대차가 양산에 가까워진 제품들을 공개하고

있으며, 친환경차량에 대한 규제가 강화되는 2015년을 수소연료전지 양산차량 판매의 본격적인

시발점으로 공공연히 거론하고 있다. 사실 자동차 제조사가 자체 공급용 연료전지를 만들어서 경

쟁하는 것이, 리튬이온전지를 사용하는 것보다 자동차 제조사 기득권 유지에도 유리하다.

<표6> FCV(Fuel Cell Vehicle) 개발 동향

• 2002년에 세계 최초로 FCHV(Fuel Cell Hybrid Vehicle)을 개발해 출시했으나 일본과 미국 시장에서 만족스

런 실적을 얻지 못함. 최근 BMW와의 제휴로 FCV의 충전 당 주행거리를 늘리는 것에 주력하고 있음.

• 기존에 Toyota의 FCHV는 주행거리가 330㎞였으나 2008년에 출시된 FCHV의 주행거리는 880㎞까지 증

가, 영하 30도의 추위에서도 문제없이 주행 가능하도록 개선시킴.

• 현재 Toyota는 원가 절감, 차량의 무게·부피 감소, 연료전지의 내구성을 높이기 위해 노력함. 2015년에 출

시를 목표로 하는 FCV가 일본, 미국, 유럽에서 일반 소비자가 적정가격에 구매할 수 있도록 계획 중.

• 2013년 1월에 BMW와 FCV의 기술개발을 위해 폭넓은 협력을 하기 위해 제휴를 맺었으나 추가로 2~3개

사의 OEM을 끌어들일 가능성도 있음.

• 2010년 4월에 다임러와 FCV 개발을 위한 전략적인 제휴를 맺었으며 2013년 1월 Ford가 합류해 빠르면

2017년경 공동으로 개발한 FCV를 3개사의 브랜드로 출시할 계획.

• Nissan-다임러-Ford 3개사는 전 세계 최초로 대량생산을 통한 원가절감으로 소비자가 수용할 수 있는 적정

한 가격의 FCV를 출시를 목표로 함.

• 3개사 제휴 목적은 FCV 개발 투자비용 절감과 연료전지 상용화이며 3개사별로 역할을 살펴보면 Nissan이

연료전지개발 전반을 주도하고 다임러는 연료전지 시스템 개발, Ford는 프로젝트에 참여하는 것으로 나뉨.

• 3개사 역시 다른 OEM이 추가로 FCV 개발에 참여할 가능성을 열어둠.

• 2002년에 일본과 미국에서 FCX라는 FCV의 리스 판매를 시작했고 2008년에 FCX Clarity를 출시함. 그러나

2개 모델이 1개로 합쳐져 주행 Data가 수집됐고 2013년까지 미국에서 일본 소비자에게 판매됨.

• Honda 역시 2015년경 FCX Clarity의 후속 모델을 일본, 미국, 유럽에 출시할 계획이며 이를 위해 2013년

7월에 GM과 제휴를 맺고 2020년경 차세대 연료 전지 시스템과 수소 저장 관련 기술 완성을 목표로 함.

• 최근까지 FCV시장에서는 Honda와 GM이 선두주자였으며 두 회사가 많은 특허권을 보유하고 있음. Honda

는 GM과의 제휴를 바탕으로 GM의 특허기술을 활용해 2015년경 Honda 브랜드로 FCV를 출시할 계획임.

• Honda와 GM의 제휴목적은 양사의 FCV 특허기술에 대한 공동 사용으로 FCV 개발 기간을 단축하는 것임.

• 현대차는 2000년에 FCV 개발을 시작했으며 2009년부터 SUV 모델인 ix35를 FCV로 생산함. 2013년 2월

에 ix35 차종의 연료전지를 한국 울산공장에서 생산하기 시작.

• 현대차는 2013~2015년에 걸쳐 ix35 1000대를 생산할 계획이며 첫 번째 생산은 2013년 2월 울산공장에서

시작했고 일부 해외 시장에서는 ix35를 Tucson이라는 모델명으로 판매할 계획.

• 현대차는 2015년 이후에 대중적인 FCV를 생산할 계획이며 FCV 생산원가와 수소 충전 인프라가 형성되는

시점을 고려해 FCV 생산량을 확대할 계획.

자료 : 각사, KOTRA, HMC투자증권

10

INDUSTRY REPORT

<그림11> Toyota의 FCV-R 컨셉카

자료 : Toyota, HMC투자증권

<그림12> Nissan의 X-Trail FCV 단면

자료 : Nissan, HMC투자증권

<그림13> 현대차의 FCV ix35

자료 : 현대차, HMC투자증권

11



FCV에선 2차전지

수요 급감

연료전지를 사용하게 될 경우, 리튬이온전지를 사용해야 할 이유는 없다. ISG(Idle Stop & Go)

또는 Mild한 수준의 HEV 기능을 추가하기 위해 사용할 수는 있지만, 순수 전기차 대비 1/100 수

준에 불과하다. 게다가 굳이 리튬이온전지를 사용할 필요도 없다. 빠르게 성능이 개선된 니켈수소

(NiMH)전지를 사용할 수도 있는 것이다. 그러나 반대로 본다면, 완성차 업체 입장에서는 2차전

지 업체에 끌려 다니던 동력에 대한 문제를 완전하게 해결할 수 있다는 의미가 된다. 한편 전기차

의 미래에 가장 어두운 그림자를 던지고 있는 것은, 과연 리튬이온전지의 가격이 빠르게 떨어질

수 있느냐는 것이다. 외부 조달에 의존하는 2차전지의 가격이 매우 더디게 하락한다는 것을 감안

하면, 완성차 업체들의 원가 혁신도 빠를 수가 없다.

일본-미국-독일

완성차 업체간의

기술 제휴도

중장기적 리스크

최근의 일본-미국-독일 완성차 업체간의 기술 제휴도 중장기적인 리스크이다. 미국 정부의 주

도하에 전기차에 올인하고 있는 미국 완성차 업체들은 리스크 분산을 위해, 일본업체에 손을 벌리

고 있다. Honda는 GM과 2020년까지 FCV 공동 개발 및 상용화 계획을 발표하였고, Nissan은

Daimler, Ford와 손을 잡고 2017년까지 상용화에 들어갈 예정이다. EV보다 FCV를 선호하는

Daimler(Benz)의 움직임도 심상치 않다. 한편, 전기차를 삼성SDI와 함께 준비해 온 BMW도

FCV 개발에서는 Toyota와 이미 전략적 제휴를 맺어 놓은 상태이다. EV가 아니라 FCV의 시대

가 오게 된다면, 리튬이온전지 시장의 미래는 상당한 수준의 타격이 불가피해진다.

위에 언급한 연료전지차량 도입에 따른 전기차의 리스크에도 불구하고, FCV 공동 개발 및 상

용화 계획을 살펴 보면, 독일과 미국의 업체들은 2017~2020년에나 되어야 상용화 계획이 있다.

FCV를 서두르고 있는 일본과 한국의 완성차 업체들도 2015년에나 본격적인 진입이 가능할 것

으로 보고 있다. 따라서 2016년까지 글로벌 환경규제를 피하기 위해 전기차 도입은 불가피한 것

이며, FCV는 단기적이라기 보다는 중장기적인 리스크이다.

<표7> FCV(Fuel Cell Vehicle) 기술 제휴 동향

• Toyota - BMW

2020년까지 FCV 공동 개발 및 상용화 계획 발표 (2013/01/24)

BMW는 Toyota의 동력 장치와 저장 장치 등 수소연료전지 기술을 넘겨받아 2015년까지 시험

제작용 차를 만들고, 2020년에는 FCV 출시할 예정. 자본제휴는 계획 없음.

2011년 12월, BMW가 유럽에서 Toyota에 디젤 엔진을 공급한다는 내용에 합의. 2012년 6월

에는 친환경 차량을 중심으로 기술 협력을 약속하는 등 양사는 지속적으로 공조 강화 중.

• Nissan - Daimler - Ford


Daimler는 세계 최고의 FCV 관련기술을 보유. 하지만 높은 차량 가격으로 인해 상용화가 쉽지

않아, FCV 기술비용을 대폭 줄이고 대량 출시하기 위해 3사의 협력 주도함. 따라서 FCV의 신

속한 상용화와 사업화를 위해 Daimler가 지니고 있는 기술 독점성 일부를 포기할 계획. 더불어

Daimler는 산업가스 생산업체인 Linde와 합작으로 독일 내 '수소 주유소'를 건설 계획 중.

• Honda - GM


Honda는 GM과 함께 연료전지차 시스템을 공동 개발하고, 현재 대당 1000만엔 이상인 연료

전지차 가격을 2020년까지 500만엔으로 낮추겠다는 목표. 자본제휴는 계획 없음.

Honda는 1990년대 초반부터 꾸준한 개발을 통해 2002년, 미국과 일본 관공서에 연료전지차

를 시판했을 정도로 관련 기술의 선두주자로 꼽힘. 하지만 Toyota - BMW, Nissan - Daimler -

Ford의 잇따른 기술 제휴 발표에 따라 위협을 느끼고 GM과 협력에 나선 것으로 보임.

자료 : 각사, KOTRA, HMC투자증권

12

INDUSTRY REPORT

독일의 최대 강점은

월등한 클린디젤 기술

독일 완성차 업체가 보유한 최고의 친환경 기술은 EV, PHEV, FCV가 아닌 클린디젤 기술이다.

Bosch가 생산하는 Pump, Injector 등 CRDI(Common Rail Direct Injection)에 구성되는 부품

들의 점유율은 거의 전세계 시장의 50%에 달하며, BMW, VW, Honda, Volvo, 현대차 등에 납품

되고 있다. 최근 한국에서 판매되고 있는 수입차량의 시장점유율이 갈수록 높아지고 있다. 이들 가

운데 베스트 셀링 차량 순위에는 BMW 520d, Benz의 E Class 220 CDI 등이 포함된다. 아주 작

은 소형차가 아닌 중대형 차량까지 독일의 클린디젤 차량들이 잘 팔리고 있는 것이다. 엔진의 크

기는 더욱 줄이고 효율은 배가시키는 다운사이징 기술의 발전이 요구되는 클린디젤 기술을 선도

하고 있는 독일의 완성차 업체들이 클린디젤 기술을 포기할 가능성은 없는 것이다.

클린디젤+PHEV조합,

전기차 확대의

걸림돌 가능성

단기 최고의 조합은 클린디젤 + PHEV의 조합이다. 이미 폭스바겐이 보여준 XL1은 48마력 2

기통 TDI 엔진에 5.5kWh의 리튬이온전지를 사용하여 111km/l의 놀라운 연비를 보여주었다. 폭

스바겐은 월등한 클린디젤 기술력을 바탕으로 클린디젤 + PHEV가 조합된 제품의 생산을 늘릴

것으로 보인다. 한편, BMW는 Toyota와 순수전기차를 제외한 친환경 차량에 대한 전략적 파트너

쉽을 보여주고 있다. 연료전지와 마찬가지로 클린디젤+PHEV에서도 공동개발을 진행중이다. 순

수전기차는 아직까지 삼성SDI가 단독 파트너이지만, BMW의 가장 중요한 클린디젤 파트너는

Bosch이고, 클린디젤+PHEV의 파트너는 Toyota라는 것을 기억해야 한다. Toyota는 자동차용

2차전지 업체인 Primearth EV Energy를 계열사로 보유하고 있다.

<그림14> 기존 디젤 vs. 클린 디젤

기존 디젤

- 연비 효율은 좋으나 질소산화물(NOx), 미세먼지(PM) 다량 배출

클린 디젤

- CRDI (Common Rail Direct Injection) 등 엔진 기술개선으로 연비를 향상 시킨 디젤 기술

클린디젤 자동차는 대체로 EU가 채택한 디젤차 배출규제인 Euro 5~6 수준을 만족하는 차로, 최근의 클린디젤은 유해분진

(PM) 90%, 질소산화물(NOx) 85% 이상 감소 달성.

자료 : 한국기계연구원, HMC투자증권

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<표8> Clean Diesel 관련 기술 동향 및 주요 업체 News flow

날짜 내용 2010-12-05 보쉬, 2014년 2,200바 커먼레일 출시

2010-12-05 GM, 4기통 디젤 마일드 하이브리드로 연비 10% 개선

2010-12-05 독일 BMW사의 미국 Tier2 Bin5 규제 대응

2010-12-05 Bosch 사의 Euro-6 만족 및 연비 향상을 위한 클린디젤 기술

2010-12-06 기계硏, 클린디젤용 금속폼형 매연여과장치 개발

2010-12-27 Denso, 이젝터 이용 자동차 에어컨 시스템 개발

2011-01-07 마쯔다의 친환경자동차 전략은 디젤엔진의 개선

2011-01-22 북경기술연구소 연구원들이 프로토타입의 새로운 유압 자유피스톤 디젤엔진 개발

2011-01-23 Toyota, Hino Showa Shell은 GTL(Gas to liquid)와 수소화 바이오디젤 혼합유 하이브리드 버스 운행

2011-02-10 폭스바겐, 1ℓ로 111km 가는 디젤 하이브리드차 공개

2011-02-24 BAE Systems의 트럭용 HybriDrive 추진시스템 개발

2011-03-11 BTL(Biomass to liquid)의 3년 이용에 따른 환경 효과 발표

“배출물은 30%까지 저감되었고 질소 산화물은 10%까지 저감"

2011-03-25 콘티넨탈은 연료절감 및 전기부통합형 연료 펌프의 양산 계획

2011-04-22 FEV, 2011 SAE World Congress 에서 고효율 연소 시스템 공개

2011-04-22 GM, 차세대 투 모드 하이브리드 변속기 프로토타입 공개

2011-05-05 포드의 새로운 디젤 자동차 Focus ECOnetic 공개

2011-05-05 Euro-6 배기 규제 만족시킨 Scania 사의 대형 디젤 엔진

2011-05-19 터보차저 기술을 이용한 다운사이징 차량들, 대부분 디젤 엔진 사용

2011-06-02 이베코와 FPT가 유로 6 엔진을 위한 SCR 개발

2011-06-17 자동차부품연구원 CO2의 저감을 위한 승용디젤 차량의 클러치타입의 워터펌프 소개

2011-07-01 한국바이오디젤협회와 자원순환사회연대는 폐자원 활용 바이오디젤 보급모델 개발위한 협약 체결

2011-07-15 Federal-Mogul사는 내구성이 크게 향상된 브러시리스 전기식 디젤 연료 펌프를 개발

2011-09-09 Federal-Mogul사는 Mercedes-Benz와 공동으로 다이믈러의 최신 V6디젤 엔진의 피스톤 기술 개발

2011-09-09 볼보는 자동변속기 차량에 2.0리터 D3 터보디젤과 함께 시동/정지 기술 도입

2011-09-23 Opel은 Insignia 디젤엔진에 연료소비와 이산화탄소 배출을 12% 저감

2011-10-07 하이브리드 버스의 미래를 결정하는 기술

"플라이휠 에너지 저장 장치로 하이브리드 상용차의 연비를 20% 이상"

2011-10-07 Sasol 우즈베키스탄 정부와 GTL 프로젝트 협정 체결

2011-11-04 마쯔다 도쿄 모터쇼에 SKYACTIVE 기술을 적용한 차세대 중형세단디젤컨셉 카 및 CX-5 SUV 데뷔

2011-12-01 마쯔다 ‘i-ELOOP’승용차 재생 브레이크 시스템 개발

2011-12-16 Opel은 Insignia에 순차적 더블터보 기술"트윈 냉각 시스템" 도입

2011-12-16 Poltechnico di Torino는 커먼레일 분사시스템에서 레일을 고압 연료 분사용 유압 레이아웃으로 대체한 새로운 분사시스템(FIS) 개발

2011-12-29 GM과 Teijin, 자동차에 대량으로 이용하기 위한 탄소섬유 복합 기술 공동 개발

2011-12-29 연비 52 km/L 의 볼보 V60 플러그인 하이브리드 2012년 11월 출시 계획

2011-12-30 메르세데스-벤츠 디트로이트 모터 쇼, E 300 BlueTEC 디젤 하이브리드 공개

2012-01-14 미국의 SRI는 극소량의 물만 소비하면서 이산화탄소를 발생시키지 않고 메탄과 석탄을 액체연료로 만드는 공정을 개발 중

2012-01-27 뮌헨공과대학은 미세조류 오일을 이용하여 디젤 연료로 변환하는 새로운 촉매 공정을 개발

2012-01-27 유엔유럽경제위원회 중량차량 엔진 배기 규제를 Euro VI와 같은 수준으로 규제하는 방안 승인

2012-02-10 Rice 대학, 높은 열 전도성과 좋은 전기 절연성을 갖는 열적 나노 오일 개발

2012-02-10 BMW의 3개의 터보차저를 장착한 M 성능 신형 6기통 인라인 디젤 엔진 소개

2012-03-23 메르세데스, 중대형 트럭용 디젤 엔진 개발

2012-04-07 메르세데스 벤츠 E 300 BlueTEC 디젤 하이브리드 소개

2012-04-20 SwRI는 디젤관련 협력연구 컨소시엄인 PSPD(Particle Sensor Performance and Durability)를 출범

2012-04-20 현대차, 연료전지 차량의 진일보적 개발성과 거둬

주행거리·친환경면에서 전기차 압도 현대, 6억하던 차값 1억으로 크게 낮춰

2012-05-06 포드 3.3L로 100km 주행 가능한 신형 피에스타 에코네틱 디젤차량 양산 시작

2012-06-28 델파이, SIA서 저가용 유닛 펌프 커먼레일(UPCR)과, 질소화합물 배출량 저감에 기여하는 SCR 시스템 발표

2012-11-16 한국기계硏 - 유해 배기가스 최대 90%까지 억제할 수 있는 디젤 기술이 개발 됨에 따라 Euro 6까지 낮추는 것이 가능

2012-12-28 덴소, 디젤엔진 전용의 연료와 소음을 개선하는 연료분사기술 '아이 아트' 개발

2013-01-23 아우디, 배기가스 에너지로 터빈을 돌리는 대신, 전기모터로 터빈을 돌려 압축배기를 실린더로 보내는 터보 기술 발표

2013-01-25 Opel, 새 1.6 디젤 엔진 공개

2013-04-19 STX중공업, 육?해상용 하이브리드 엔진 개발

2013-05-16 커민스, 아틀라스 티어 2 빈 2 디젤 개발 중

2013-06-14 마쓰다, 2.2리터 스카이액티브-D 디젤모델 개발

2013-06-14 폭스바겐, 2013 북미모터쇼에 디젤 플러그인 하이브리드 SUV 크로스블루(CrossBlue) 컨셉 모델 공개

2013-10-20 스위스 취리히연방공과대학은 100km당 2.4 리터 이하로 연료소비를 줄일 수 있는 천연가스-디젤 하이브리드 파워트레인(Powertrain) 개발

자료 : 한국기계연구원, HMC투자증권

14

INDUSTRY REPORT

1.3 TESLA vs. BMW, 2차전지 시장에 미칠 영향

사라져가는

원통형 전지의

구세주로 기대

장기적으로 IT용 원통형 전지의 미래는 어둡다. 지름이 18mm에 달하는 두께로 인해,

Ultrabook과 Tablet PC의 성장에서 외면 받을 수 밖에 없기 때문이다. 그러나 Tesla Motors의

Model S 판매가 급증하면서, 대당 6,800개를 채용하는 원통형 전지의 수요도 급증하고 있다. 지

난해 원통형 전지 시장에서 Tesla가 차지하는 비중은 0.7%에 불과했으나, 2015년에는 27.9%

에 달할 것으로 전망되고 있다. Laptop 시장이 더욱 빠르게 소멸될 것으로 보여지는 것은 원통형

전지 시장의 커다란 리스크이지만, Tesla향 원통형 전지의 수요가 증가하고 있기 때문에 감가상

각을 마친 라인들을 Scrap하지 않고, 오랫동안 활용이 가능할 것으로 기대된다.

장기적 관점에선

원통형 수익성

악화 우려

초장기적인 관점에서 본 다면, 원통형 전지 시장 전망은 여전히 어둡다. 그 이유는 1) IT용 원

통형 전지의 수요가 추세적인 감소가 불가피하며, 2) Tesla를 제외한 신규 자동차 업체들의 채택

이 보이지 않고 있으며, 3) 2020년 Tesla가 원통형 전지 시장에서 차지하는 비중이 91.5%에 달

할 가능성이 있으며, 4) 신규로 증설하게 될 경우 Tesla만을 위해 해야한다는 것이다. 즉, Global

one & only customer가 Tesla Motors가 될 수 있다는 뜻이다. Tesla 입장에서는 이러한 전략

을 달성하기 위해, Panasonic외에 삼성SDI와 LG화학을 반드시 Supply Chain에 넣어서 서로 증

설 경쟁을 시켜야 한다. 연 판매대수 3만대가 넘어가는 시점이 Supply Chain 확대가 필요한 시점

이므로, 2014년에는 한국 업체들을 2차전지 공급업체로 선택하게 될 것으로 전망된다.

<그림15> Tesla 출하량 <그림16> Tesla향 배터리 출하량

자료 : Tesla, HMC투자증권 자료 : Tesla, HMC투자증권

<그림17> Tesla향 원통형 배터리 비중 (글로벌 수요 대비) <그림18> Tesla향 배터리 시장 규모 추이 및 전망

자료 : Tesla, HMC투자증권 자료 : Bloomberg, HMC투자증권

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50

100

150

200

250

300

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450

500

2012 2014E 2016E 2018E 2020E

(천대) Roadster Model S Model X

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2,000

3,000

4,000

2012 2014E 2016E 2018E 2020E

(백만셀) Roadster Model S Model X

0

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5,000

6,000

2012 2014E 2016E 2018E 2020E

(셀)

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Tesla Global Cylindrical Tesla 비중

6378

4844

3522

2546

1780

1195612

322470

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5,000

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2012 2014E 2016E 2018E 2020E

(백만USD)

15



<표9> Tesla 관련 Battery 시장 추정

2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

1. 출하량 (대)

Roadster 327

Model S 2,703 23,650 45,000 80,000 120,000 180,000 250,000 340,000 450,000

Model X 5,000 26,500 50,000 80,000 120,000 180,000 250,000

Total 3,030 23,650 50,000 106,500 170,000 260,000 370,000 520,000 700,000

2. 대당 배터리 (셀)

Roadster 6,783

Model S 6,800 6,800 6,800 6,800 6,800 6,800 6,800 6,800 6,800

Model X 6,800 6,800 6,800 6,800 6,800 6,800 6,800

Avg. Batteries 6,798 6,800 6,800 6,800 6,800 6,800 6,800 6,800 6,800

3. Tesla 향 배터리 출하량 (백만셀)

Roadster 2 - - - - - - - -

Model S 18 161 306 544 816 1,224 1,700 2,312 3,060

Model X - - 34 180 340 544 816 1,224 1,700

Total 21 161 340 724 1,156 1,768 2,516 3,536 4,760

4. 원통형 배터리 전체 시장 대비 Tesla 향 비중 (백만셀)

Tesla 21 161 340 724 1,156 1,768 2,516 3,536 4,760

Global Cylindrical 2,763 2,420 2,600 2,600 2,700 2,800 3,200 4,000 5,200

Impact 0.7% 6.6% 13.1% 27.9% 42.8% 63.1% 78.6% 88.4% 91.5%

5. Tesla 향 배터리 시장 규모

Shipment (대) 3,030 23,650 50,000 106,500 170,000 260,000 370,000 520,000 700,000

YoY 680.5% 111.4% 113.0% 59.6% 52.9% 42.3% 40.5% 34.6%

Avg.Batteries (셀) 6,798 6,800 6,800 6,800 6,800 6,800 6,800 6,800 6,800

Battery Shipment

(백만셀) 21 161 340 724 1,156 1,768 2,516 3,536 4,760

ASP.Battery (USD) 2.3 2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 1.4 1.4 1.3

YoY -13.0% -10.0% -8.3% -6.7% -6.5% -2.8% -2.1% -2.2%

Sales (백만 USD) 47.4 321.6 612.0 1,194.9 1,780.2 2,545.9 3,522.4 4,844.3 6,378.4

Forex 1,102 1,070 1,020 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

Sales (십억원) 52.2 344.2 624.2 1,194.9 1,780.2 2,545.9 3,522.4 4,844.3 6,378.4

6. 모델별 배터리 cost

Roadster 15,601 - - - - - - - -

Model S 15,640 13,600 12,240 11,220 10,472 9,792 9,520 9,316 9,112

Model X - - 12,240 11,220 10,472 9,792 9,520 9,316 9,112

Avg. Cost 15,636 13,600 12,240 11,220 10,472 9,792 9,520 9,316 9,112

7. 공급업체별 M/S

Panasonic 100.0% 100.0% 70.0% 70.0% 70.0% 60.0% 60.0% 50.0% 50.0%

Samsung SDI 0.0% 0.0% 20.0% 20.0% 17.1% 21.9% 21.8% 29.8% 29.6%

LG Chem 0.0% 0.0% 10.0% 10.0% 12.9% 18.1% 18.2% 20.2% 20.4%

Others 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

8. 공급업체별 출하량 (백만셀)

Panasonic 21 161 238 507 809 1,061 1,510 1,768 2,380

Samsung SDI - - 68 145 197 388 547 1,054 1,411

LG Chem - - 34 72 150 320 459 714 969

Others - - - - - - - - -

Total 21 161 340 724 1,156 1,768 2,516 3,536 4,760

9. 공급업체별 매출액 (백만 USD)

Panasonic 47.4 321.6 428.4 836.5 1,246.2 1,527.6 2,113.4 2,422.2 3,189.2

Samsung SDI - - 122.4 239.0 303.7 558.1 766.4 1,444.0 1,890.7

LG Chem - - 61.2 119.5 230.4 460.2 642.6 978.2 1,298.5

Others - - - - - - - - -

Total 47.4 321.6 612.0 1,194.9 1,780.2 2,545.9 3,522.4 4,844.3 6,378.4


16

INDUSTRY REPORT

중대형 전지시장을

확대해줄 BMW

Tesla Motors로 인한 국내업체들의 효과가 장기적으로는 수익성 개선에 제한적이라면, BMW

와의 프로젝트는 중장기적인 기대감을 높여줄 수 있다. 96개의 자동차용 각형 전지가 필요한 순

수 전기차인 BMW의 i3는 내구연한이 8년 이상 가능한 대용량 배터리를 채택하고 있으며, 삼성

SDI로부터 단독으로 공급받고 있다. 기대되는 것은 i3를 구입하면 가정에 Wall Box라 불리우는

충전시설 설치를 지원한다는 것이다. 그리고 2014년 2분기를 전후하여 태양열로 충전되는 Wall

Box의 공급 계획도 밝힌 바 있다. 이른바 Car sharing을 위한 준비 작업이고, 방전시에도 충전기

까지 견인 서비스를 제공하거나 충전 트레일러롤 보내 최소 이동에 필요한 전력을 보충해 줄 예정

이다. 게다가 미국, 유럽에 국한되지 않고 중국 시장도 2015년부터는 매우 공격적으로 진입할 계

획이다. 유럽시장에서의 성공은 물론, 중국시장 확대시에는 그 판매규모가 엄청난 속도로 성장할

수도 있을 것이다.

실질적인 시장 확대와

삼성SDI의 미래를

견인할 것으로 기대

전기차 시장이 제대로 크기 위해서는, 글로벌 메이저 완성차 업체들의 적극적인 전기차 판매가

훨씬 더 중요하다. 그리고 자동차용 배터리에 대한 어느 정도의 규격화 및 표준화도 필요하다. 따

라서 2016년까지는 BMW의 공격적인 도심형 전기차 확대 전략에 따른 삼성SDI의 매출 확대와

추가 고객 확보를 통한 시장 입지 구축이 가장 중요하다. 물론 FCV와 Clean Diesel + PHEV라

는 걸출한 라이벌들이 있기 때문에, 2017년 이후 전기차의 미래는 장담할 수 없다. GS Yuasa,

Mitsubishi와 손잡은 Bosch도 2016년부터 BMW 2차전지 공급 루머가 있기도 하다. 이러한 경

쟁에서 승리할 경우, 삼성SDI는 뛰어난 에너지 전문기업으로 성장할 수 있을 것이다.

<그림19> BMW 전기차 출하량 <그림20> BMW향 배터리 출하량


<그림21> BMW향 대형 배터리 비중 (글로벌 수요 대비) <그림22> BMW향 배터리 시장 규모 추이 및 전망


0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

(천대) i3 (BEV) i8 (PHEV)

0

10

20

30

40

50

2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

(백만셀) i3 (BEV) i8 (PHEV)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2012 2014E 2016E 2018E 2020E

(셀)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

BMW Global BMW 비중

2451

1909

1412

1013

711

463306

3500

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2012 2014E 2016E 2018E 2020E

(백만USD)

17



<표10> BMW 관련 Battery 시장 추정

2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

1. 출하량 (대)

New Project

i3 (BEV) 5,000 45,000 70,000 110,000 160,000 230,000 320,000 420,000

i8 (PHEV) - 500 1,000 3,000 8,000 15,000 25,000 40,000

Total - 5,000 45,500 71,000 113,000 168,000 245,000 345,000 460,000

2. 대당 배터리 (셀)

New Project

i3 (BEV) 100 100 100 100 100 100 100 100

i8 (PHEV) 10 10 10 10 10 10 10

Total 100 99 99 98 96 94 93 92

3. BMW 향 배터리 출하량 (백만셀)

New Project

i3 (BEV) - 0.5 4.5 7.0 11.0 16.0 23.0 32.0 42.0

i8 (PHEV) - - 0.0 0.0 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4

Total - 0.5 4.5 7.0 11.0 16.1 23.2 32.3 42.4

4. 대형 배터리 전체 시장 대비 BMW 향 비중 (백만셀)

BMW - 0.5 4.5 7.0 11.0 16.1 23.2 32.3 42.4

Global 10 20 50 100 150 200 500 1,000 2,000

Impact 0.0% 2.5% 9.0% 7.0% 7.4% 8.0% 4.6% 3.2% 2.1%

5. BMW 향 배터리 시장 규모

Shipment (대) - 5,000 45,500 71,000 113,000 168,000 245,000 345,000 460,000

YoY 0.0% 810.0% 56.0% 59.2% 48.7% 45.8% 40.8% 33.3%

Avg.Batteries (셀) - 100 99 99 98 96 94 93 92

Battery Shipment

(백만셀) - 1 5 7 11 16 23 32 42

ASP.Battery (USD) 70.0 68.0 66.0 64.5 63.0 61.0 59.2 57.8

YoY -2.9% -2.9% -2.3% -2.3% -3.2% -3.0% -2.4%

Sales (백만 USD) - 35.0 306.3 462.7 711.4 1,013.0 1,412.2 1,909.2 2,450.7

Forex 1,102 1,070 1,020 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

Sales (십억원) - 37.5 312.5 462.7 711.4 1,013.0 1,412.2 1,909.2 2,450.7

6. 모델별 배터리 cost

New Project

Model S - 7,000 6,800 6,600 6,450 6,300 6,100 5,920 5,780

Model X - - 680 660 645 630 610 592 578

Avg. Cost - 7,000 6,733 6,516 6,296 6,030 5,764 5,534 5,328

7. 공급업체별 M/S

Panasonic 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

Samsung SDI 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%

LG Chem 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

Others 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

8. 공급업체별 출하량 (백만셀)

Panasonic - - - - - - - - -

Samsung SDI - 1 5 7 11 16 23 32 42

LG Chem - - - - - - - - -

Others - - - - - - - - -

Total - 1 5 7 11 16 23 32 42

9. 공급업체별 매출액 (백만 USD)

Panasonic - - - - - - - - -

Samsung SDI - 35.0 306.3 462.7 711.4 1,013.0 1,412.2 1,909.2 2,450.7

LG Chem - - - - - - - - -

Others - - - - - - - - -

Total - 35.0 306.3 462.7 711.4 1,013.0 1,412.2 1,909.2 2,450.7

자료 : BMW, HMC투자증권

18

INDUSTRY REPORT

Ⅱ. 2차전지 시장 전망

2.1 2차전지 시장 전망

IT용 2차전지는

폴리머 주도로

10%내외 성장,

중대형 전지

3배 이상 성장

2014년 IT용 2차전지는 폴리머가 주도하는 10% 내외의 성장세가 기대된다. SmartPhone의

보급률은 더욱 높아질 것이며, 2-in-1 PC의 보급이 증가하게 되면서 Ultrabook과 Tablet PC

시장도 빠르게 성장할 가능성이 있다. 다만 DSC(Digital Still Camera), Laptop 등의 수요는 부

진할 전망이다. 따라서 시장의 IT용 2차전지 수요는 완만하게 증가할 것으로 예상된다.

결국 앞으로 2차전지 시장의 성장 동력은 자동차용 및 ESS(Energy Storage System)로 대

표되는 중대형 전지 시장의 성장이다. Tesla는 올해 대비 2014년 80~100%의 성장세가 예상되

며, BMW는 거의 신규 진입임에도 3천억원 이상의 배터리를 구매할 계획이다. 2015년에는 두 업

체 모두 2배 정도의 성장을 기대하고 있다. 한편, ESS는 각국가의 실증 단지 사업만으로도 2013

년 대비 2015년 3배 정도로 시장이 열릴 것으로 기대되고 있다. 2015년까지는 FCV의 본격적인

시장 확대는 제한적이고, ESS는 실증 단지 및 관련업체들의 시범사업 만으로도 3배 이상의 성장

이 본격화되고 있는 것이다.

<그림23> IT용 2차전지 시장 전망

자료 : SNE Research, HMC투자증권

<그림24> xEV용 LIB 시장전망 <그림25> ESS용 LIB 시장전망

자료 : SNE Research, HMC투자증권 자료 : 삼성SDI, HMC투자증권

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

(백만셀) 원형 각형 폴리머

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

2011 2013F 2015F 2017F 2019F

(MWh) HEV-NiMH HEV-LiB PHEV-LiB BEV-LiB

1.4

4.6

20.6

0

5

10

15

20

25

2013F 2015F 2020F

(GWh)

19



2.2 IT용 2차전지 수급 분석

Tesla 효과로

전반적인 수급 개선

2차전지 업체들의 증설 경쟁이 거의 사라진 2013년이 지나면서, 2014년에는 올해보다 개선된

2차전지의 수급 상황이 예상된다. Panasonic이 일부 원통형 전지 라인을 늘리기는 했지만, Tesla

Motors의 판매 급증으로 인해 단일 벤더로부터의 공급은 점차 어려워지고 있다. Tesla는 중장기

적인 Supply Chain 확보에 나서지 못하면, 전기차 생산을 증가시킬 수 없는 역설적인 상황에 몰

릴 수 도 있다. 따라서 2014년에는 삼성SDI와 LG화학을 2차전지 공급자로 선정하지 않을 수 없

는 상황이다. 그리고 중장기적인 2차전지 수요량 확보 계획에 따라, 3개 공급업체에 원통형 전지

공급설비 확대를 요청할 것으로 전망된다.

증설은 중대형 및

폴리머 위주

수요 부진에 시달리던 원통형 전지 수급이 개선된 2차전지 업체들은 폴리머 증설에 열을 올리

고 있다. 초박형 제품들에 대한 수요가 꾸준하게 증가하다 보니, 폴리머에 대한 증설은 불가피한

것이다. 삼성SDI와 LG화학, 그리고 중국의 Lishen, ATL 모두 폴리머 전지 라인은 증설이 예상

된다. 그럼에도 불구하고, 안정적인 Tablet, Ultrabook 수요와 초박형 SmartPhone 선호에 따른

폴리머와 대면적 각형 전지의 필요도 증가는 2013년 대비 2014년의 2차전지 수급 상황을 개선

시켜 줄 것이다. 다만, 아직도 공급여력은 충분하여 공급부족의 가능성은 낮다.

<그림26> 2차전지 수급 추이 <그림27> 원형 2차전지 수급 추이

자료 : HMC투자증권 자료 : HMC투자증권

<그림28> 각형 2차전지 수급 추이 <그림29> 폴리머 2차전지 수급 추이


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2009 2010 2011 2012 2013F 2014F

(백만셀)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

2차전지 공급 2차전지 수요

공급초과율 (우)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2009 2010 2011 2012 2013F 2014F

(백만셀)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

원형 공급 원형 수요


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2009 2010 2011 2012 2013F 2014F

(백만셀)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

각형 공급 각형 수요


0

200

400

600

800

1,000

1,200

2009 2010 2011 2012 2013F 2014F

(백만셀)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

폴리머 공급 폴리머 수요


20

INDUSTRY REPORT

한국업체 시장지배력

유지 예상되나

일본, 중국업체도

추가 증설 예상

IT용 2차전지 시장에서 한국업체들의 시장지배력은 2014년에도 견조할 것으로 전망된다. 이

는 1) 삼성전자와 LG전자의 스마트폰 시장 점유율이 소폭이지만 증가세를 유지하고 있고, 2) 삼

성전자의 Tablet PC가 판매 호조세를 보이고 있으며, 3) Apple의 한국 2차전지 업체로부터 구매

비중이 다시 회복되었기 때문이다. 중국의 유망 스마트 디바이스 업체에 눈을 돌리고 있는 LG화

학의 처절한 노력도 성과를 거두게 되기를 기대해 본다. 한편 원통형 전지에서 Panasonic의 약진

을 바라만 보던 삼성SDI와 LG화학도 Tesla로부터 신규 수주가 예상되는데, 종합적인 Market

Share를 늘리는 데에는 도움이 될 것이다. 다만, 일본과 중국의 업체도 꾸준한 증설이 예상된다.

우수한 고객 구조의

삼성SDI는

견조한 성장 기대

스마트폰 시장이 성숙기로 접어 들게 되면서, 완전한 Commodity 제품인 2차전지의 가격 인하

는 피할 수 없는 추세이다. 또한 일부 스마트폰 업체들이 중저가 라인업에는 배터리 착탈식

SmartPhone에도 배터리를 2개가 아닌 1개만 공급한다는 이야기도 나오고 있다. 다행스럽게도

중저가 라인업에서 가장 뛰어난 업체는 삼성전자이다. 강력한 단가인하 요구는 당연히 이어질 수

밖에 없겠지만, 그래도 삼성전자라는 걸출한 고객이 버티고 있는 삼성SDI의 2차전지 사업은 견조

한 성장이 기대된다.

<그림30> 업체별 LIB Cell 분기 출하량 추이 및 전망 <그림31> 업체별 LIB Cell 분기 점유율 추이 및 전망


<그림32> 업체별 LIB Cell 분기 생산능력 추이 및 전망 <그림33> 종류별 LIB Cell 분기 생산능력 추이 및 전망


0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F

(백만셀) 삼성SDI LG화학 파나소닉 Sony

Maxell ATL Lishen 기타

0

20

40

60

80

100

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F

(%) 삼성SDI LG화학 파나소닉 SonyMaxell ATL Lishen 기타

0

200

400

600

800

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F

(백만셀/월) Panasonic 삼성SDI LG화학 Sony 기타

0

20

40

60

80

100

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F

(%) Panasonic 삼성SDI LG화학 Sony 기타

21



<그림34> LIB 타입별 시장 수요 (셀기준) <그림35> LIB 타입별 시장 수요 (Energy Power 기준)

자료 : SNE Research, HMC투자증권 자료 : SNE Research, HMC투자증권

<그림36> Mobile Phone 시장 전망 추이 <그림37> Mobile PC 시장 전망 추이


<그림38> 스마트폰 비중은 지속적으로 증가 <그림39> 스마트폰 성장에 따라 폴리머 채택도 증가


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

(백만셀) 원형 각형 폴리머

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

원형 각형 폴리머(based on

Energy Power)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

(백만대) 피처폰 스마트폰

CAGR 7%

0

100

200

300

400

500

600

700

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

(백만대) Laptop Ultrabook Tablet

CAGR 17%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

(백만대)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

스마트폰 피처폰 스마트폰 %

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

(백만대)

0%

20%

40%

60%

각형 폴리머 폴리머 %

22

INDUSTRY REPORT

<그림40> Note PC도 Ultrabook 성장에 따라 폴리머 증가 <그림41> Tablet PC는 폴리머 비중이 압도적


<그림42> Mobile Device의 긴 사용시간 요구로 Battery 용량은 증가 추세


<그림43> Mobile Device의 디스플레이 대형화 역시 Battery 용량 증가에 기여 중


0

50

100

150

200

250

300

350

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

(백만대)

0%

20%

40%

60%

80%

폴리머 각형원형 Ultrabook %

0

50

100

150

200

250

300

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

(백만대)

0%

20%

40%

60%

80%

폴리머 각형 Tablet YoY

23



2.3 xEV용 2차전지 시장 전망

Tesla와 BMW의

공격적인

시장 확대 가시화

2014년에 기대되는 전기차는 Tesla Motors의 Model X와 BMW의 i3이다. 이미 올해에

Model S로 전기차 열풍을 가져다 준 Tesla의 2014년 판매 목표는 최소 4만대이다. 실질적인 내

부 목표는 5만대 선으로 알려져 있다. 2014년 4만대 정도의 판매가 예상되는 BMW의 i3도 시승

을 원하는 고객이 너무 많아서 시승예약이 조기에 마감되기도 했으며, 중국 시장에서 반응이 뜨거

울 경우 2015년에는 두 배 이상의 성장세도 기대할 수 있다. GM의 Volt도 가격을 인하하며 판매

확대에 열을 올리고 있는 점을 감안하면, 삼성SDI와 LG화학의 자동차용 2차전지 매출은 빠른 성

장세를 보여줄 것으로 전망된다.

2014년 돋보이는

시장점유율 확대는

삼성SDI의

BMW 독점

2014년에 삼성SDI의 자동차용 2차전지 시장점유율은 큰 폭의 확대가 예상된다. 지금까지 일

방적으로 LG화학에 밀리던 시대에서 벗어나, BMW가 i3와 i8으로 전기차 시장내에서의 점유율

을 획기적으로 개선하게 될 것이기 때문이다. 2014년 BMW의 차량에는 삼성SDI의 자동차용 각

형전지가 독점 공급된다. 한편, Volkswagen, Audi, Ford 등의 업체도 PHEV 등을 준비하고 있

다. 자동차형 2차전지 시장에서는 단연 삼성SDI의 입지가 좋아지는 2014년이 될 것이다.

<그림44> xEV 시장 전망


<그림45> xEV 시장 전망 (Power Energy 기준) <그림46> xEV 시장 전망 (Market 규모 기준)


0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

(천대) HEV PHEV BEV

CAGR 40%

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

2011 2013F 2015F 2017F 2019F

(MWh) HEV-NiMH HEV-LiB PHEV-LiB BEV-LiB

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2011 2013F 2015F 2017F 2019F

(백만USD) HEV-NiMH HEV-LiB PHEV-LiB BEV-LiB

24

INDUSTRY REPORT

<그림47> Tesla 판매 전망 (Model T 미반영)


<그림48> BMW 전기차 판매 전망 (미래 신규모델 미반영)


<그림49> 북미 xEV 판매 추이

자료 : InsideEVs, HMC투자증권

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

(천대) Roadster Model S Model X

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2012 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E

(천대) i3 (BEV) i8 (PHEV)

0

5

10

15

20

25

30

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13

(천대) Tesla Model S Chevrolet Volt Nissan Leaf Toyota Prius

Ford C-Max Energi Ford Fusion Energi Toyota RAV4 EV 기타

25



<표11> EV Battery 시장 동향

EV

Type

Film Pouch Can Prismatic

HEV PHEV BEV HEV PHEV BEV xEV

Battery

Maker LG 화학 AESC LG 화학 AESC UTEC Panasonic BEC HVE TSB PEVE Panasonic LEJ BYD 삼성 SDI

Cell

Capacity

(Ah)

5.4 4 15 33.1 40 5 4.7 4.4 20 5 20.5 50 200 5.2~63

Cathode LMO LMO LMO LMO

NCM NCM NCM NCM

LNMO LNO NCM LMO

LFP NCM

NCM LNO NCM LNO LMO NCM LMO

Anode GP

SC GP

GP GP GP HC HC

LTO GP GP GP

GP GP HC HC SC SC Mix

Separator PP dry 3 Layer PP dry PP dry

PET

3 Layer PE wet 3 Layer Celrose 3 Layer 3 Layer PE wet PP

dry

PE wet

Non 3 Layer

Woven

Coating ●

Х ●

Х ● ●

Х Х Х ● ●

Х Х ●

SRS SRS HRL HRL HRL SFL

OEM Hyundai Nissan GE Nissan Daimler Toyota Honda Nissan Toyota Toyota Toyota Mitsubishi BYD BMW

주 : AESC - Automotive Energy Supply Corporation, TSB – Toshiba, BEC – Blue Energy, PEVE – Primearth EV Energy, HVE – Hitachi Vehicle Energy, LEJ – Lithium energy Japan


<그림50> EV시장에 대한 다양한 전망 2015 년

2020 년


PHEVBEV

HEV

A사 B사 C사

PHEV

BEV

HEV

HEV

BEV

PHEV

A사

HEV

BEV

PHEVPHEV

BEV

HEV

HEV

BEVPHEV

B사 C사

26

INDUSTRY REPORT

2.4 ESS용 2차전지 시장 전망

전력소비량이 높은 지역이

ESS 수요도 높음

기본적으로 전력 소비량이 높은 지역이 ESS(Energy Storage System)의 잠재적 수요도 높

은 지역이다. 아직도 대부분의 국가들이 신재생에너지 발전 비중이 낮은 가운데, 원자력의 리스크

가 부각되며 전력 확보에 고심하고 있다. 중국, 미국, 일본, 유럽의 국가들의 전력 소비량이 높은

데, 한국의 2차전지 업체들은 주요 시장과 매우 가까우면서도 높은 경쟁력을 보유하고 있다는 전

략적 우위를 점하고 있다. ESS는 잉여 전력과 에너지를 효율적으로 분배하기 위해 용도 및 활용

도에 따라 LIB(리튬이온전지), NaS(나트륨황전지), RFB(레독스흐름전지), Fly Wheel(플라이

휠), CAES(압축공기저장시스템) 등으로 나누어진다. 현재 전력난이 심한 곳은 대도시와 산업단

지로 공간이 비교적 Critical 하다. 따라서 가격은 높지만 공간 효율성이 높은 LIB ESS의 성장이

가속화될 것으로 기대하고 있다.

국가별 실증사업도

활발하게 진행중

ESS는 지금 각 나라별로 활발하게 실증사업이 추진되고 있다. 전기 사용효율을 극대화하기 위

한 스마트그리드의 중심이 바로 ESS이기 때문이다. 특히 후쿠시마 원전 가동 중단으로 전력난에

몰려 있는 일본도 ESS 시장이 확대될 수 밖에 없다. LIB ESS 시장은 한국 업체들의 준비가 가장

잘 되어 있는 시장이기도 하다. 현재 전력난은 어느 한 국가의 문제가 아닌 글로벌 이슈이다. ESS

실증사업도 글로벌하게 진행되고 있다.

<그림51> 각국의 발전 Capacity 분포


<그림52> 각국 전력소비량 <그림53> 전력소비상위국가 20 vs. 기타국가

자료 : CIA World Fact book, SNE Research, HMC투자증권 자료 : CIA World Fact book, SNE Research, HMC투자증권

0%

20%

40%

60%

80%

100%

중국 미국 일본 멕시코 스페인 독일 영국 프랑스 이태리 한국

수력 화력 원자력 신재생

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000

중국미국

러시아인도일본독일

캐나다프랑스브라질

한국영국

이탈리스페인

터키호주

(십억 KWh)

81.3%

18.7%

Major 20기타

27



적극적인 에너지 절약은

LED 조명 도입과

ESS 설치 확대

적극적인 에너지 절약은 이제 국가 차원의 문제는 물론, 기업의 경쟁력과 관련된 문제이기도 하

다. 발빠르게 움직이고 있는 삼성그룹은 2015년까지 1조 5천억원을 투자해 현재 에너지 사용량

의 20%를 절감하겠다는 계획을 발표한 바 있다. 물론 가장 쉽고도 직접적인 방법은 LED 조명의

도입이다. 이외에도 삼성전자는 노후 냉동기 설비를 교체하고, 삼성디스플레이는 유틸리티 설비

효율을 개선하며, 삼성토탈은 가스터빈 발전기에 투자하기로 하였다. 이외에도 태양광 발전 등의

도입은 물론, 그룹내 주요 생산 사업지에 ESS를 도입하는 계획도 가지고 있다.

전기 가격 상승시

ESS 수요 급증

현재의 누진세 일변도 정책에서 벗어나, 산업용 전기요금을 현실화하려면 Peak time 제도가 도

입될 가능성도 높다. 전기를 집중적으로 많이 사용하는 시간에는 전기 요금을 올리고, 상대적으로

전기 수요가 적은 늦은 시간대에 전기 요금과의 차이가 많이 나게 하는 것이다. 이런 방식으로 전

기 요금이 변화하게 될 경우, ESS의 수요는 급증이 불가피하다. 또한, 비상전력 확보와 신재생에

너지(태양광, 풍력 등)로부터 생산된 에너지를 보다 효율적으로 활용하기 위한 ESS의 도입이 보

다 증가할 것으로 기대된다. 특히 공간에 대한 기회비용이 높은 대도시, 산업단지 등의 경우에는

부피당 에너지 밀도가 높은 LIB ESS 도입이 증가하게 될 것이다.

<그림54> ESS 시장 전망 (Application 별)


<그림55> ESS 시장 전망 (설치 용도 별)


0

5

10

15

20

25

30

2011 2013F 2015F 2017F 2019F

(GWh) Electricity Supply Grid SystemAncillary Services Renewables IntegrationEnd User / Utility Customer

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2011 2013F 2015F 2017F 2019F

(GWh) Electricity SupplyGrid SystemAncillary Services

Renewables IntegrationEnd User / Utility Customer

0

5

10

15

20

25

30

2011 2013F 2015F 2017F 2019F

(GWh) Problem Prevention Supply Stability

Electricity Quality Money Saving

0

2

4

6

8

10

12

14

2011 2013F 2015F 2017F 2019F

(GWh) Problem Prevention Supply Stability

Electricity Quality Money Saving

28

INDUSTRY REPORT

중장기적으로는

전기차 수요보다

ESS 수요가

더욱 안정적

중장기적으로는 전기차의 수요보다, LIB ESS의 수요가 더욱 안정적으로 성장할 가능성이 높다.

전기차의 경우에는 글로벌 완성차 업체들이 독일은 Clean Diesel, 일본과 한국은 수소연료전지

(FCV) 차량에 대한 선호도가 높아 2016년 이후를 장담할 수 없는데 반해, 한정된 공간에 높은

에너지 저장효율이 필요한 LIB ESS는 상대적으로 대체재의 등장 가능성이 약하기 때문이다. 아

직까지는 기술적인 보완이 필요하고, 가격적인 측면에서도 정책 지원 및 보조금에 의존하는 바가

크다는 단점은 상존하고 있다. 그러나 납축전지가 자리잡고 있는 ESS의 영역은 LIB ESS가 빠르

게 장악할 수 있을 것으로 기대된다. 한편, 점차 수요가 줄어들고 있는 원통형 전지(18650 Cell)

라인들은 가정용 UPS 등을 제작하는데 활용될수도 있다. 따라서 2016년 이후 실증을 마친 LIB

ESS의 성장은 본격화될 것으로 전망된다.

<표12> ESS는 전력 수요 급증에 따른 Peak / 비상 전력 대응과 신재생 발전의 공급 불안정 보완 가능

Peak 전력 대응 비상 전력 공급 태양광 / 풍력 전력 안정화

◆ 국가 차원의 전력 활용 제고

→ 전력 공급 부족 사태 예방

◆ 단기 전력 예비율 확보

→ 정전 대응, 주요 자산 보호

◆ 전력 품질 안정화

→ 新재생 에너지 확대 기여

[ Peak Shaving ] [ 데이터센터/공장 및 통신용 ] [ 풍력발전 주파수 변동 보상 ]

[ 가정용 ] [ 상업용 ] [ UPS 용 ] [ 통신기지국용 ] [ 태양광 및 풍력 ]

자료 : 삼성SDI, HMC투자증권

<표13> LIB 시스템 구성도

MW급 LIB-ESS 기본 사양

제품 사양 1MWh Container

MW급

LIB System 설계

Power 1MW

Energy 1MWh

System 4,608 개 셀로 구성

(256 직렬, 18 병렬)

Capacity 1,022KWh (1MW)

Voltage 768~1049.6V

◆ Basic component

제품 사양 BMS Module / Tray / Rack Containerization

• 대용량 LIB 전지

• 고출력/장수명

• 다직렬 제어 BMS

• 고유 BMS 알고리즘

• Modular Extend Design

• Reliability & Robust

• HVAC

• Fire Suppression System 자료 : 삼성SDI, HMC투자증권

29



LIB ESS에 대한 성장은

2015년까지

3배 이상 성장 기대

한국의 경우에도 ESS 시장의 급속한 성장세는 감지되고 있다. 한국전력이 2017년까지 전국의

변전소에 ESS(Energy Storage System)를 설치하여, 값싼 심야전력 등으로 전력요금 인상 부

담을 조금이나마 덜도록 하겠다고 밝혔다. 다른 의미로 보면, 조만간 전력요금 인상을 하겠다는 뜻

으로도 해석이 되지만, 전력요금 체계가 바뀌고 Peak time 제도가 도입되어야 ESS 시장은 더욱

빠르게 성장이 가능할 것이다. 한전의 ESS 종합 추진계획은 2014년부터 4년간 약 6,560억원을

투자해 정보통신기술(ICT)과 융합한 ESS 설비를 단계적으로 설치한다는 것인데, ESS 설치에

따른 편익은 무려 연간 6500억원으로 추산하고 있다. 즉, 무조건 해야 한다는 뜻이다. 이를 준비

하기 위한 실증사업만으로도 2015년까지 LIB ESS 시장은 3배 이상 성장을 기대해 볼 수 있다.

실증사업후 본격 채택시

2020년까지

현재의 20배 규모로

성장할 가능성

기존에는 발전소용 ESS 설비로, 심야 전기로 물을 끌어올려 낮에 전기를 생산하는 양수발전기

를 이용하고 있었나, 그러나 변전소용 ESS가 채택된다면 관련 산업의 발전은 물론 발전을 위한

생산단가의 절감도 기대될 수 있다. 기업체와 전기 생산자가 모두 스마트그리드를 도입하고, ESS

를 설치하게 된다면 그 효율은 당연히 배가 된다. 이외에도 한전은 고품질의 전력 공급을 위한 주

파수 조정을 위해 석탄화력발전소 발전기의 출력량 중 5%를 송전하지 않고 있다고 하는데, 변전

소에 ESS가 설치되면 100% 송전도 가능해진다. 결론적으로, 경제성이 검증된 2016년부터

ESS의 성장은 2020년까지 20배 이상의 성장도 기대할 수 있을 것이다.

<그림56> ESS 시장 전망 (Market 규모 기준) <그림57> LIB ESS 시장 전망 (Market 규모 기준)

자료 : LG화학, HMC투자증권 자료 : LG화학, HMC투자증권

<표14> ESS 시장 전망 <표15> LIB ESS 시장 전망

(십억 USD) 2011 2012 2013F 2015F 2020F (십억 USD) 2011 2012 2013F 2015F 2020F LIB 0.2 0.4 0.8 2.7 17.0 Grid 0.10 0.20 0.30 1.30 9.50

기타 4.5 5.7 7.4 8.8 18.0 Home/CES 0.01 0.10 0.20 0.70 5.40

Total 4.7 6.1 8.2 11.5 35.0 UPS 0.04 0.10 0.30 0.70 2.10

Total 0.15 0.40 0.80 2.70 17.00

주 ; 기타 - PH, CAES, NaS 등

자료 : LG화학, HMC투자증권


0.2 0.4 0.8 2.7

17.0

4.5 5.77.4

8.8

18.0

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2011 2012 2013F 2015F 2020F

(십억USD)LIB 기타 (Pumped Hydro, CAES, NaS..)

CAGR 25%

0.10 0.20 0.30 1.30

9.50

5.40

0.700.200.100.01

2.10

0.700.300.100.04

0

5

10

15

20

2011 2012 2013F 2015F 2020F

(십억USD) Grid Home/CES UPS

CAGR 70%

30

INDUSTRY REPORT

<표16> 삼성SDI 주요 ESS 프로젝트 수주 현황

사진 설치 장소 가동 시기 Application 용량

제주도 조천 2013년 6월 Substation 4MW/8MWh

미국, 텍사스 2013년 9월 Wind Farm 연계 1MW/1MWh

미국 2013년 9월 Substation 2MW/6MWh

한국, 제주도 2011년 6월

풍력 연계 800kW/200kWh

EV Charging 600kW/150kWh

가정용 10kW/7kWh 52대

한국, 대구 2012년 4월 가정용 3kW/10kWh 100대

한국, 대전 2011년 12월 Micro Grid 50kW/50kWh

한국, 기흥 2012년 12월 Peak Shifting 1MW/1MWh

한국, 제주도 2011년 6월 Community 20kW/20kWh 6대

스페인, Soria 2012년 5월 풍력 연계 50kW/50kWh

말레이시아 2012년 2월 UPS 500kVA/200kWh 2대

한국 2011년 10월 UPS 300kVA/125kWh

이태리

2012년 5월 가정용 3kW/5.8kWh

2012년 5월 Peak Shift 50kW/50kWh 5대

2012년 6월 Community 32kW/32kWh

일본 2012년 6월 가정용 3kW/7.2kWh 4,500대

캐나다 2012년 6월 Micro Grid 25kW/75kWh

독일

2012년 6월 가정용 5.8kW/5.8kWh 17대

2012년 6월 Frequency 200kW/200kWh

2013년 9월 Regulation 200kW/200kWh 49대

한국, 죽전 2012년 12월 UPS 500kVA/125kWh 32set


<표17> LG화학 주요 ESS 프로젝트 수주 현황

가정용

시기 규모 내용

2010년 10월 10KWh급/개 • SCE와 가정용 ESS 배터리 공급계약 체결

2012년 6월 5KWh급/개 • IBC솔라와 가정용 태양광 ESS 사업협력 MOU 체결

2013년 7월 2KWh급/개 • SMA와 가정용 태양광 ESS 배터리 공급 계약 체결

전력망용

2011년 11월 MWh급 • ABB와 전력계통 안정화용 ESS 배터리 공급 계약 체결

2013년 5월 32MWh급 • SCE와 신재생에너지 전력안정화용 ESS 배터리 공급계약 체결


31



<그림58> ESS 시장 전망 (용량 기준) <그림59> LIB ESS 시장 전망 (용량 기준)

자료 : Pike Research, 삼성SDI, HMC투자증권 자료 : Pike Research, 삼성SDI, HMC투자증권

<그림60> Power 배터리 수요 전망 (Lishen 전망) <그림61> xEV 시장 전망 (Lishen 전망)

자료 : Lishen, HMC투자증권 자료 : Lishen, HMC투자증권

<그림62> ESS 시장 전망 (Lishen 전망) <그림63> Market in Grid (Lishen 전망)

자료 : Fujitsu Institution, Lishen, HMC투자증권 자료 : Lishen, HMC투자증권

23.0

39.3

90.9

0

20

40

60

80

100

2013F 2015F 2020F

(GWh)

1.4

4.6

20.6

0

5

10

15

20

25

2013F 2015F 2020F

(GWh)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

2010 2012 2014F 2016F 2018F

(MWh/yr) xEV LIB HEV NiMH

7 16 25 3452

88

160

300

0.816 1.279

0

50

100

150

200

250

300

350

2011 2013F 2015F 2017F 2019F

(만대)

170.3

50.0

3.4

0

50

100

150

200

2010 2015F 2020F

(십억USD)

6.7

9.0

11.5

14.3

17.1

20.0

23.1

3.85.0

0

5

10

15

20

25

2012 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

(십억USD)

32

INDUSTRY REPORT

Ⅲ. 우리는 어디에 투자해야 하는가

3.1 아직도 높은 원가와 정책의존도

2차전지 산업의

높은 성장 기대감에도

높은 원가와

정책의존도는 리스크

전 세계적으로 확산되고 있는 온실가스 규제로, 친환경차량에 대한 기대가 높아지고 있다. 또한,

원자력 발전의 위험과 이를 해결하기 위한 천문학적 피해규모가 언론에 보도되면서, 원자력 발전

보다는 신재생에너지를 통한 발전과 스마트그리드 도입이 시급하다는 결론이 도출되었다. 그러나

각국의 완성차 업체들은 그들의 미래를 전기차에만 맡기고 있지는 않다. FCV, Clean Diesel +

HEV 등 다양한 옵션을 가지고 미래를 준비하고 있다. 단기적으로는 환경규제에 대응하기 위해

PHEV, EV 등을 앞다투어 도입할 수 있겠으나, 2016년부터는 완성차 업체들의 기득권을 유지하

는데 유리한 FCV로 시장이 전환될 가능성도 배제할 수 없다. 그리고 미국의 경우에도 민주당은

전기차를 선호하는 반면, 공화당은 FCV를 선호하는 경향도 있다.

SB Limotive가 해체되면서 Clean Diesel 기술의 선도기업인 Bosch는 GS Yuasa와 다시 손을

잡았다. 또한, 닛산과 NEC의 합작회사인 AESC (Automotive Energy Supply Corporation)는

차세대 Leaf에 적용할 차세대 리튬이온전지 기술을 확보하기 고전압 양극재는 Nippon Denko,

소프트카본, 실리콘 등 음극재 개발은 Hitachi와 협업 중인 것으로 알려졌다. 파산한 A123도 중

국의 Wanxiang 그룹에 인수되어, 중국시장을 노리고 있다. 이들 기업과의 경쟁에서 승리하려면

뛰어난 원가경쟁력을 통해 정책지원 및 보조금 의존도를 줄여야만 할 것이다.

<표18> 분야별로 요구되는 2차전지의 추가 개선 사항

IT Power

Tool E-Bike

EV ESS

HEV PHEV BEV

Performance • High Energy Volume • High Energy

Volume -

• High Energy

Volume

• High Energy Volume

• High Charge & Discharge

• Charge & Discharge Life

• High Energy

Volume

Safety - - - - • Material Stability

• Battery Pack

• Material Stability

• PCS Tech.

Cost - • $200 / kWh • $735 / kWh • $630 / kWh • $430 / kWh • $700 / kWh


<표19> LIB는 Application과 정부 정책에 대해 의존도가 높음

IT Power

Tool E-Bike

EV ESS

HEV PHEV BEV

Performance

• Power Bank ? - - - -

• Can control

the cost

Safety - - - - - - -

Cost - - • Policy • Subsidy

• Policy

• Subsidy

• Policy

• Subsidy

• Policy


33



3.2 규모의 경제, 원가, 수율

높은 재료비를 낮추려면

규모의 경제 달성과

수율 개선이 중요

10여년간 크게 변하지 않고 있는 것은 양극활물질을 제외한 기타 재료비의 감소가 눈에 띄지

않고 있다는 것이다. 변함없이 높은 재료비 비중을 낮추기 위한 국산화 노력은 LG화학이 가장 앞

장서고 있다. 기본적으로 높은 재료비를 낮추려면, 규모의 경제를 달성하고, 중대형 전지의 경우에

는 수율 개선도 이루어져야만 한다. 따라서 Cell업체들의 경우에는 기존 고객에 대한 공급 점유율

을 유지 또는 확대하는 것이 중요하며, 신규 고객 확보 등을 통해 규모의 경제 달성과 표준화 설

정에 선도적 입지를 수행하여야 한다. 한편, 글로벌 업체로 성장이 기대되었던 국내 2차전지 소

재 업체들은 매출액의 개선은 이루어지고 있으나, 수익성의 향상은 거의 찾아보기 어렵다. 생산성

이 특별히 개선된 업체는 찾아볼 수 없고, 2차전지의 성능을 획기적으로 개선할만한 소재를 개발

한 업체는 더욱 찾아보기 힘들다. 이들 핵심소재 기업들의 경쟁력이 개선되어야 비로소 국내 2차

전지 산업이 한단계 더 도약할 수 있을 것으로 판단된다.

<그림64> 원통형 전지 원가 구조 <그림65> 각형 전지 원가 구조


<그림66> 폴리머 전지 원가 구조 <그림67> 폴리머 전지 (HEV용)


양극활물질 음극활물질 전해질 분리막캔 캡어세이 구리호일 바인더알루미늄호일 기타




34

INDUSTRY REPORT

<그림68> 일반적인 2차전지 원가 비중

자료 : HMC투자증권

<그림69> 2차전지 핵심소재 시장 지속적 확대 중

자료 : HMC투자증권


0

1

2

3

4

5

2007 2008 2009 2010 2011 2012F 2013F

(백만USD)

0

3

6

9

12

15

(백만USD)양극활물질 음극활물질 분리막

전해액 2차전지(우)

35



2차전지 Cell업체

낮은 수익성으로

소재업체 수익성

개선은 제한적

기본적으로 2차전지 산업의 수익성은 높지 않다. 특히 자동차용 2차전지의 경우에는 2015년까

지 대규모 적자가 불가피한 상황이다. 따라서 Cell 업체의 수익성이 적자를 지속하고 있는 가운데,

중대형 전지 시장이 성장한다고 해서 곧 바로 대규모 이익을 달성할 가능성은 상당히 낮다. 국내

2차전지 업체들의 성장이 지속될 것이고, 중대형 전지 시장은 2015년까지 3배 정도의 성장이 예

상되므로 매출은 따라서 성장할 것이나, 수익성이 드라마틱하게 개선되기 어렵고 강력한 단가인

하 압력에 시달리게 될 가능성도 높음을 의미한다.

소재는 성장 모멘텀,

실적 개선은

장비와 Assembly

우선 2차전지에 의한 투자는 BMW와 Tesla의 모멘텀을 동시에 보유하고 있는 삼성SDI에 집

중할 필요가 있다. 그리고 상대적으로 2차전지 소재 업체도 삼성SDI의 Supply Chain 위주로 투

자하는 것이 유리할 것으로 전망된다. 2014년 삼성SDI의 중대형 전지는 대규모 적자가 예상된

다. 따라서 일진머트리얼즈, 후성, OCI Materials, 엘앤에프 등의 2차전지 소재 업체들의 전지부

문실적이 실제로 개선되려면 삼성SDI와 마찬가지로 시간이 필요하다. 다만 매출 급증에 따른 재

평가는 기대되므로, 상당히 높은 PER를 받을 것으로 예상된다. 따라서 신규로 국산화되는 중대형

전지용 음극재(AK홀딩스, 포스코켐텍, 엠케이전자), 분리막(톱텍) 등의 개발진행 상황을 주시할

필요가 있으며, 피엔이솔루션(검사장비, 충전기), 피엔티(Roll to Roll), 코디에스(충전기), 상신이

디피(Can Assay) 등의 실적 개선 가능성을 지켜봐야 할 것이다.

<그림70> 삼성SDI Mobile Battery 원가 절감 상세 추이 및 전망


<그림71> 삼성SDI Mobile Battery 원재료비 비중 추이 및 전망


0

20

40

60

80

100

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014F

재료비 감가상각 및 셀 제조비 인건비 기타

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014F

재료비 감가상각 및 셀 제조비 인건비 기타

36

INDUSTRY REPORT

Ⅳ. EPILOGUE

2014년은 실적보다

뉴스 모멘텀이 중요,

삼성SDI와

Supply Chain에 주목

2014년, 우리는 자동차용 2차전지와 ESS(Energy Storage System)의 매출 급성장을 목격

하게 될 것이다. 2016년 이후에도 전기차가 좋을지는 알 수 없으나, 2014년의 성장은 확실하다.

ESS는 정책적 당위성과 경제적 효용성이 검증을 앞두고 있는 가운데, 각국가와 주요 기업들의 실

증단지 사업만으로도 3배 이상의 고성장이 전망된다. 물론 중대형 전지 사업의 수익성은 기대치를

하회할 것이다. 특히 자동차용 2차전지의 경우에는 대규모 적자가 불가피하다.

다행스럽게도 2014년 전기차 시장을 이끌어 갈 Tesla Motors는 삼성SDI와 LG화학을 자신

들의 Supply Chain으로 끌어 들어야만 한다. 그리고 i3로 유럽은 물론 중국 시장까지 본격적으로

공략하게 될 BMW에는 삼성SDI가 배터리를 독점 공급하고 있다. 2014년 1분기에는 Tesla의

Model X 출시가 기대되며, 삼성SDI도 중대형 2차전지 라인의 증설이 불가피할 것으로 판단된다.

BMW가 중국에서 전기차 사업을 확대하겠다고 이미 밝힌 만큼, 삼성SDI도 적극적인 설비 투자

를 통해 BMW의 중국 진출 전략을 도와야만 할 입장이기 때문이다. LIB ESS의 추가적인 수주도

연말연시에 여러 개의 프로젝트가 추가적으로 수주될 가능성도 높다. 따라서 2차전지 산업의

Top pick은 삼성SDI이며, 삼성SDI의 Supply Chain 위주로 투자하는 것이 바람직할 것이다.

<그림72> BMW로 인한 삼성SDI 매출 예상 <그림73> TESLA가 가져올 원형전지 수급 개선


<그림74> ESS 시장 전망 <그림75> Global LIB 시장 수요 전망

자료 : LG화학, HMC투자증권 자료 : HMC투자증권

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

2012 2014E 2016E 2018E 2020E

(백만USD)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2012 2014E 2016E 2018E 2020E

(셀)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Tesla Global Cylindrical Tesla 비중

0.2 0.4 0.8 2.7

17.0

4.5 5.77.4

8.8

18.0

0

5

10

15

20

25

30

35

40

2011 2012 2013F 2015F 2020F

(십억USD)LIB 기타 (Pumped Hydro, CAES, NaS..)

CAGR 25%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2011 2012 2013F 2014F 2015F 2016F

원형 각형 폴리머(based on

Energy Power)

37



Ⅴ. APPENDIX 1 : 2차전지 소재 시장 현황 및 전망

2차전지 SCM의 현재와 미래

분리막과 음극재 등

해외 의존도 높음

2차전지의 재료비 비중은 아직도 지난 3년간 크게 변화하지 않았다. 이 가운데 양극활물질의

국산화는 엘앤에프, 에코프로 등의 업체로 인해서 가장 빠르게 진전되었다. 그러나 아직도 음극활

물질의 수입의존도는 매우 높은 편이며, 2차전지 소재 가운데 가장 부가가치가 높은 분리막의 경

우 미국과 일본 업체에 대한 의존도가 절대적이다. SK이노베이션이 시장 점유율을 높이고 있으

며, LG화학이 내재화 비중을 높이고 있다는 측면은 긍정적이다. 알루미늄 케이스의 경우에도 국

산화는 더욱 빨라지고 있으나, 국산화를 추진하는 주요 업체들의 기술력이 대기업을 제외하면, 글

로벌 업체들과의 경쟁이 쉽지 않은 것도 현실인 것이다.

재료비 절감을 위한

국산화가 시급

앞서 언급한 바와 같이, IT용 2차전지의 시장 확대는 완만하다. 결국 중대형 전지 시장에서의

경쟁력이 중요하다는 것이다. 자동차용 2차전지의 경우, 인건비 및 재료비 절감을 통한 원가 절감

이 수반되어야 FCV, Clean Diesel + PHEV 등 다양한 친환경차량의 경쟁으로부터 장기적인 우

위를 확보할 수 있다. 따라서 LG화학처럼 아예 핵심소재를 내재화하던지, 아니면 Supply Chain

에 속해 있는 2차전지 소재 업체들의 개발 능력과 생산성을 혁신시켜야만 할 것이다. 따라서 재료

비 절감을 위한 국산화는 가장 시급한 과제이며, 단순한 국산화가 아닌 신소재 개발 능력 육성이

수반되어야만 할 것이다.

<그림76> LIB 핵심 소재 부품

자료 : IHS, HMC투자증권

음극활물질

재료비 비율 약 11%국산화율 5% 관련 업체 : 일진머티리얼즈,

포스코켐텍 등

분리막

재료비 비율 약 15~20%국산화율 20% 이하관련 업체 : SK에너지, 톱텍

양극활물질

재료비 비율 약 35~40%국산화율 80%관련 업체 : 삼성정밀화학,

엘앤에프, 에코프로,코스모화학, 코스모신소재,유미코아

케이스

재료비 비율 약 5~15%국산화율 50% 이하관련 업체 : 상신EDP, 신흥SEC 등

전해액

재료비 비율 약 10~15%국산화율 100% 수준관련 업체 : LG화학, 후성 등

38

INDUSTRY REPORT

내재화 높은 LG화학,

삼성SDI 관련

수혜주에 관심 지속

LG화학은 종합화학기업으로써의 장점을 최대한 살려, 2차전지 핵심소재의 내재화를 주도하고

있다. 부가가치가 높은 2차전지 분리막도 내재화가 빠르게 진행되고 있다. 그러나 투자자 입장에

서 본다면, LG화학 Supply Chain에서 국내 수혜주는 상당히 제한적이며 수익성 개선도 그다지

찾아보기 어렵다는 것이 단점이다. 이에 반해 삼성SDI는 많은 수의 업체로부터 재료를 납품받고

있으며, 2차전지 소재 내재화를 위한 노력을 기울이고 있다. 두 기업의 소싱 전략은 일장일단이 있

으나, 주식투자자 관점에서는 삼성SDI와 연관된 소재 또는 장비 업체들을 찾아보는 것이 훨씬 유

리한 것도 이 때문이다.

2010년 이후

공동 개발중인

업체에 관심

기존에 납품되고 있는 소재 업체를 제외하고, 삼성SDI에 추가적으로 납품될 업체들의 후보 명

단은 손쉽게 추출할 수 있다. 그것은 바로 삼성SDI가 주관하고 있는 핵심소재 국산화 10대 과제

(WPM, World Premiere Materials)에 속해 있는 기업들과, 그 밖에 국책과제를 수행중인 업체

들의 개발 및 매출 발생을 지켜보는 것이다. 표18~22는 이러한 내용들을 간추린 것이다. 세부적

인 진행상황과 종목들은 뒤에 분야별로 기술한 부분을 참고하기 바란다.

<표20> WPM 사업단 선정 결과(220여 개 산·학·연 결정)

번호 소 재 명 주관기관 및 참여기업

1 친환경 스마트 표면처리 강판 포스코, 오스템, 인포비온, 르노삼성자동차, 벡터필드코리아, 비즈오션, 티알엠, 코스텍, 지온컨설팅, 노루코일코팅,

지엠대우오토앤테크놀로지, 동부제철, 포스코강판, 유니온스틸

2 수송기기용 초경량 Mg 소재 포스코, 노루코일코팅, 솔루션랩, 신영, KC케미칼, 지엠대우 오토앤 테크놀로지, 오스템, 성우하이텍, 엠에스 오토텍,

동양강철, 센트랄, 지월드-마그빌, 동남정밀, 명화공업, 성우오토모티브, 현대자동차

3 에너지 절감/변환용 다기능성 나노복합소재 LG화학, 효성, 바이오니아, 파낙스이엠, 삼성전자, 제일모직, 나노기술, 현대자동차, 효성, 신한세라믹, 일광, LG이노텍,

나노솔루션, 에이테크솔루션, 신아티앤씨, 만도, 제이오, 디에이치 홀딩스, 한주금속, 현대모비스, 후성정공, 크레진

4 다기능성 고분자 멤브레인 소재 코오롱 FM, 애경유화, 에어레인, 현대위아, 효성, 삼원 엔지니어링, 웰크론, 삼성 정밀화학, 효성 에바라, 제일모직,

삼성전자, 한국정수공업, 코오롱 인더스트리, 현대자동차

5 Flexible 디스플레이용 플라스틱 기판 소재 제일모직, 대림화학, 폴리사이언텍, 삼성모바일 디스플레이, 삼성전자, 코오롱 인더스트리, 현대모비스, 현대자동차,

잉크테크, 나노신소재, 엔엔피, 에폰, LG화학, 아이컴포넌트, LG디스플레이

6 고에너지 2차전지용 전극 소재 삼성SDI, 엘앤에프 신소재, 제이오, SK에너지, 에너테크 인터내셔널, 테크노세미켐, 한국 유미코아, 디엔텍, 코캄,

한화테크엠, Saft, 삼성전자, 애경유화, SB리모티브, 엠케이전자, 예일전자, 이아이지, 한국엠테크, 포스코켐텍

7 바이오 메디컬 소재 아미노로직스 ,한켐, 아미노룩스, 코리아본뱅크, 히스토스템, 덴티움, 위노바, 아이진, 케이피씨, 코렌텍, 오스템 임플란트

8 초고순도 SiC 소재 LG이노텍, SKC 솔믹스, 금강쿼츠, 이노쎄라, 이화 다이아몬드공업, 석경에이티, 포스코, 쌍용머티리얼, 주성엔지니어

링, 현대자동차

9 LED용 사파이어 단결정 소재 사파이어 테크놀로지, 크리스탈온, 서울반도체, 이화 다이아몬드공업, 일진다이아몬드, 일진디스플레이, KCC, 케이씨,

크리스텍

10 탄소저감형 케톤계 프리미엄 섬유 효성, 데스코, 신기인터모빌, 알켄즈, 브이엠테크, 한국 엔지니어링 플라스틱,현대자동차, 거성 산업자재, 넥센타이어,

삼성교역, 한국타이어, 알티아이 엔지니어링, 태광산업가스

주 : 2010년 9월 30일, 지식경제부 보도 자료

자료 : 지식경제부, HMC투자증권

39



<표21> 2차전지 관련 WPM 사업단 선정 연구분야 및 관련회사

2차전지 중점연구 분야 주요내용 관련회사

회로 임베디드형

소형 2차전지 개발

• 나노 프린팅용 무기계 복합소재, 슬러리 및 전극코팅 기술

• 프린팅법 또는 유무기 복합 전지 패키징 기술

• Roll to roll 또는 In-line 공정을 이용한 고효율 전지 제조공정 및 제조기술

• 열처리 free 또는 저온 양극 열처리 기술을 이용한 전극 제조 기술

삼성SDI, LG화학

Rollable 2차전지 개발

• Flexible 2차전지용 나노 소재

: 프린팅 방식이 가능한 고에너지밀도 양,음극 나노소재 기술

• Flexible 2차전지용 부품

: 고신뢰성 박형 외장재, 고 이온전도성 고체전해질 기술

• Flexible 2차전지

: 나노 프린팅 전극 제조기술 개발, Flexible 2차전지 설계 및 공정기술

삼성SDI, LG화학,

GS칼텍스 (GS나노텍)

삼화콘덴서, 후성,

테크노세미켐, 대주전자재료

고성능 2차전지

제조공정 및 부품개발

• 생산, 안전성 향상 신 제조공정 및 장비

: Coating, Winding, 전해액 주입기 기술

• 장비 및 공정 설계 기술

• 초저가형 부품 기술

삼성SDI, LG화학

고출력용 리튬2차전지

양극소재 개발

• 고출력 밀도용 고전압용(4.5V이상) 양극 소재

• 수명특성 안정화를 위한 결정구조 안정화 기술

• 고안정성을 위한 미세구조 제어 및 표면 개질기술

• 양산화를 위한 연속공정 기술

삼성SDI, LG화학, 한화케미칼,

SK이노베이션, GS칼텍스

엘앤에프, 휘닉스소재, 에코프로, 코스모소재

고용량 리튬2차전지

음극소재 개발

• 고용량, 고안전성 음극 소재 기술

• 고용량 금속계, 복합금속-카본계 재료 기술

• 수명 특성 향상을 위한 표면개질 기술

• 비표면적 증대를 위한 나노분말 합성 기술

삼성SDI, LG화학, 한화케미칼, GS칼텍스

대주전자재료, 삼화콘덴서, 포스코켐텍

고기능성 전해액

첨가제 개발

• 고전압용 (5.0V급) 전해액 첨가제 개발

• 부반응을 최소화할 수 있는 고안정성 전해액 첨가제 개발 후성, 테크노세미켐, 리켐



<표22> 초고용량 커패시터 중점연구 분야 및 관련회사

초고용량 커패시터 중점연구 분야 주요내용 관련회사

모바일기기용 무선충전 초고용량 커패시터

• 이온 흡착형, 기공형상/크기, 비표면적 제어 탄소 제조 기술

• 고전기전도도 전극, 집전체 신 공정 기술

• 전해질 및 전해질 첨가제 기술

• 커패시터 조립 기술

삼성전기, Power Carbon Technology,

대주전자재료, 삼화콘덴서, 후성 인쇄형 모바일용 고출력 초고용량 커패시터

• Flexible 박막 적용을 위한 고에너지 밀도 복합계 나노 전극 소재 기술

• Flexible 박막형 전극화 기술, 고체전해질 기술

• Cell 조립기술 및 외장재 기술

고전압 초고용량 커패시터 시스템 기술 개발

• 신규 탄소전구체 적용을 통한 고비축전용량, 고전압 탄소 소재 기술

• 고전압 전해질 기술, 부반응 억제 전해질 첨가제 기술

• 장수명, 고신뢰성 초고용량 커패시터 단셀 기술



40

INDUSTRY REPORT

<표23> 2차전지 기술 개발 목표 및 핵심소재 국산화 시나리오

1단계 (~2007) 2단계 (2008~2011) 3단계 (2012~2015)

달성목표 • 리튬 2차전지 고용량화 기술 개발

• 소형 초고용량 커패시터 기술 개발

• 4 G 휴대폰 전원용 리튬 2차전지 개발

• 모바일기기용 무선충전 초고용량 커패시터 기술 개발

• 차세대 휴대폰 전원용 리튬 2차전지 신제조 기술 개발

• 근거리, 장거리 전자.정보 통신용 고출력

초고용량 커패시터 개발

개발시나리오

• 리튬 2차전지용 고용량 복합계 양극소재 개발

• 리튬 2차전지용 고용량 음극 소재 개발

• 소형 초고용량 커패시터용 활성탄소 소재기술 개발

• 소형 초고용량 커패시터용 박막.후막 전극기술 개발

• 4G휴대폰 전원용 리튬 2차전지 소재, 설계기술 개발

• 회로 임베디드형 소형 2차전지 설계 및 공정 기술 개발

• 프린팅 기술적용 Rollable 2차전지 소재 및 기반 기술 개발

• 고출력 초고용량 커패시터용 복합 전극 소재,

저저항 전극 기술 개발

• 하이브리드 커패시터 전극 기술

• 초고용량 커패시터 무선 충전 기술 개발

• 회로기판 일체형 전지 개발 (In-line, Roll to roll)

• Rollable IT 기기용 2차전지 설계 및 신 공정 제조기술 개발

• 고 에너지밀도 커패시터용 복합 전극소재, 전극 기술

• 중대형 고에너지밀도 초고용량 커패시터 설계 기술

• 하이브리드 커패시터 설계 기술



<표24> 고에너지 2차전지용 전극소재 사업단 참여기관 선정 현황

과제명 총괄주관 (사업단장) 세부과제별 참여기관 형태

참여기관 대학 및 연구소

고에너지 2차전지용 전극 소재 삼성SDI (장동식)

• SK에너지,테크노세미켐,엘앤에프신소재,제이오,

에너테크인터내셔널,이아이지 • 경북대학교,전자부품연구원 ,JohnsonControls(美)

• 한화테크엠,한국유미코아,디엔텍,코캄 • 고등기술연구원,한국과학기술원,국민대학교,Saft(佛)

• 삼성SDI,삼성전자,SB리모티브,엠케이전자,애경유화 • 한국세라믹기술원,서울대학교,고려대학교,Enerdel (美)

• 포스코켐텍,예일전자,한국엠테크,이아이지 • 서울대학교,공주대학교,한양대학교,고려대학교,

한국에너지기술연구원,ENAX(日)

소재별 참여 기관 및 향후 전망

• 전기차 양극소재 : 엘엔에프 신소재 주관, 테크노세미켐 등 참여

• 전기차 음극소재 : 삼성SDI 주관, 엠케이전자, 애경유화 등 참여

• 에너지저장 양극소재 : 유미코어 주관, 한화테크엠 등 참여

• 에너지저장 음극소재 : 포스코주관(포스코켐텍), 예일전자 등 참여

→ 전기차는 망간계 위주로, 에너지저장장치는 코발트계 위주로 연구 집중

→ 2차전지에 사용되는 망간, 니켈 등 비싸서 재생업체들이나 원광을 확보한 업체들 사업단에 합류시킬 가능성 있음



41



APPENDIX 2 : 주요 소재별 전망

1. 양극활물질 LFP계 활물질

개발 부진으로

여전히 높은 원가

양극활물질은 LIB 소재 원가의 35% 정도를 차지하는 핵심소재로 금속염의 구성 성분에 따라

LCO, NCM, NCA, LMO 및 LFP로 구분된다. 이 가운데 Cobalt를 많이 사용했던 LCO는 높은

원가로 인해 3원계인 NCM으로 대체되고 있다. NCM계열은 IT용 2차전지에서는 이미 주력으로

사용되고 있으나, 자동차용 2차전지와 ESS에 사용되기에는 여전히 경제성과 안전성에 취약점을

가지고 있다. 따라서 중대형 전지 시장에서는 LMO와 LFP계열의 양극활물질을 채택하려고 하고

있으나, LMO는 작동온도가 60도 이상으로 상승하면 전해액에 용해되는 구조적 불안정성이 단점

이다. 한편, LFP(인산철계)는 원재료가 가장 저렴하고 안정성도 양호하나 작동전압이 낮다는 단

점을 가지고 있다. 이론적으로는 가장 낮은 가격에 대규모 양산이 가능하기 때문에 자동차용 2차

전지 시장의 총아가 될 수 있을 것으로 기대됐다. 그러나 미국과 중국의 업체들이 집중했던 LFP

계열의 성능 및 양산성 개선이 지연되면서 2차전지의 원가도 드라마틱하게 떨어지지 않고 있다.

<표25> 리튬이온전지 양극활 물질 종류 및 특징

구분 LCO NCM NCA LMO LFP 분자식 LiCoO2 Li[Ni, Co, Mn]O2 Li[Ni, Co, Al]O2 LiMn2O4 LiFePO4

구조

층상구조 층상구조 층상구조 스피넬 구조 올리빈 구조

-

-

전지용량 145 mAh/g 120 mAh/g 160 mAh/g 100 mAh/g 150 mAh/g

작동전압 3.7 V 3.6 V 3.6 V 4.0 V 3.2 V

안전성 높음 다소 높음 낮음 높음 매우 높음

수명 높음 중간 높음 낮음 높음

난이도 쉬움 다소 어려움 어려움 다소 어려움 어려움

용도 소형 소형, 중대형 중형 중대형 중대형

가격 25~28 $/kg 20~23 $/kg ~21 $/kg 8~9 $/kg ~20 $/kg

국내업체 엘앤에프 엘앤에프, 에코프로 에코프로 휘닉스소재 한화케미칼

해외업체 Umicore

Nichia

Umicore

Nichia

Nichia

Toda

Nichia

BYD

A123

BYD

자료 : Argonne National Laboratory, HMC투자증권

<그림77> 양극활 물질 시장규모 추이 및 전망 <그림78> 양극활 물질 시장점유율


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2008 2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F

(백만USD)

-10%

0%

10%

20%

30%

양극활물질 YoY (우)

5%5%

8%

4%

33%

13%

20%

12%

Nichia

L & F

Umicore Korea

Toda Kogyo

AGC Semi Chemical

Tanaka Chemical

Ecopro

기타

42

INDUSTRY REPORT

2. 음극활물질 국산화가 기대되는

수입 위주의 시장

음극활물질은 인조흑연계, 천연흑연계, 저결정성 탄소계 및 금속계 등으로 구분된다. 일본과 중

국의 주요 업체들이 휩쓸고 있는 음극재시장은 포스코엠텍, GS Caltex, 일진전기, 엠케이전자 등

이 진입을 노리고 있다. 특히 일본은 음극재 분야에서 산업재산권을 많이 확보하고 있어, 국내업체

들에게 높은 진입 장벽을 갖추어놓은 상태다. 인조 흑연의 경우 국내 제조기술이 일본에 비해 떨

어져, LG화학과 삼성SDI는 인조 흑연을 천연 흑연으로 대체하기 위한 기술을 적용하고 있기도

하다. 리튬이온전지의 판매가격이 지속적으로 하락하면서 고가의 인조흑연에 저렴한 천연흑연을

혼합하여 사용하는 것이 일반적이나, 자동차 및 ESS에 사용되는 중대형 전지에 사용되기 위해서

는 성능 향상에 유리한 인조 흑연의 사용이 다시 확대될 수도 있을 것으로 전망된다. 따라서 인조

흑연을 만드는 기술적 우위에 서 있는 일본업체와 광물자원이 풍부하여 천연흑연을 편하게 확보

할 수 있는 중국이 향후 2~3년간 음극재 시장을 계속 지배할 것으로 전망된다.

국내업체가 현실적으로 진입할 수 있는 시장은 일단 자동차 및 ESS에 사용될 수 있는 음극활

물질 시장이다. 이들 제품이 요구하는 특성은 천연흑연보다는 인조흑연계와 소프트카본계가 유리

할 것으로 판단된다. 기존 IT제품의 수명은 길어야 4~5년 정도인 반면, 자동차 및 ESS의 경우에

는 10년 이상의 수명이 필수적이다. 따라서 포스코켐텍과 GS Caltex는 양질의 원재료를 조달할

수 있으며 제품경쟁력도 높아진 상태이므로, 음극활물질 국산화에 기여하게 될 것으로 기대된다.

반면, Si 및 Sn계 비탄소계 음극활물질 채택도 증가하고 있다.

<표26> 리튬이온전지 음극활 물질 종류 및 특징

구분 인조흑연 천연흑연 저결정탄소 금속

구조

전지용량 280~360 mAh/g 360~370 mAh/g 235~315 mAh/g 700~1,000 mAh/g

표면적 1 m2/g 이하 3~8 m2/g 2~5 m2/g -

수명 높음 낮음 중간 매우 낮음

가격 > 15 $/kg 10 $/kg 12 $/kg > 60 $/kg

국내업체 포스코켐텍 애경유화 GS칼텍스 -

해외업체 Hitachi Chemical

JFE Chemical

Shanghai

Shanshan

BTR Energy

Nippon Carbon

JFE Chemical

3M

Mitsui


<그림79> 음극활 물질 시장규모 추이 및 전망 <그림80> 음극활 물질 시장점유율


0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2008 2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F

(백만USD)

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

음극활물질 YoY (우)

17%

22%

18%

34%

10%

Hitachi Chemical

Nippon Carbon

JFE Chemical

BTR Energy

기타

43



3. 분리막 높은 기술력과

자본이 필요한

최고의 소재이나

매우 높은 진입 장벽

분리막은 충전과 방전시 양극과 음극이 접촉해 단락되는 것을 방지하는 소재이다. 이온이 통과

해야 하기 때문에 미세한 구멍이 있으며, 전해액에 젖어있는 것을 습식 분리막이라고 하고 젖어있

지 않은 것을 건식 분리막이라고 한다. 분리막 시장은 미국의 Celgard, 일본의 Tonen, Asahi

Kasei, Ube, 그리고 한국의 SK Innovation이 80% 이상을 차지하고 있는 진입장벽이 매우 높은

시장이다. 그리고 이들 업체의 영업이익률은 사업부 별도 기준으로는 50%에 달할 정도로 최고의

수익성을 보여주고 있다.

분리막을 만드는데 요구되는 기술은 대단히 까다롭다. 전해액은 쉽게 젖으면서도 전기적인 절연

성을 유지해야 한다. 분리막에서 문제가 생기면 리튬이온전지는 커다란 폭발사고를 일으킬 수도

있기 때문에, 배터리 업체들은 분리막을 쉽게 바꾸지 않는 경향도 있다. 특히 배터리는 열이 발생

하게 되는데, 외적인 충격에도 강하면서 내열성도 있어야 하기 때문에 쉽게 새로운 재료를 사용한

분리막을 내놓지 못하고 있다. 특히 단락 방지는 대형 배터리가 필요한 전기차가 양산되면서 더욱

중요성이 높아졌다. 전기차에 사용된 배터리가 폭발할 경우, 수류탄이 폭발하는 것과 맞먹는 수준

으로 커다란 참사가 벌어질 수도 있기 때문이다. 기존 폴리올레핀 계열 분리막의 취약점을 해결하

기 위하여 열발생시 수축현상을 줄여주는 세라믹 코팅 분리막이 도입되고 있으며, 나노 섬유, 고

분자전해질 코팅을 한 부직포 분리막 등도 연구되고 있다.

<표27> 리튬이온전지 분리막 종류 및 특징

구분 건식막 습식막 금속

구조

수지 폴리프로플렌

폴리에틸렌 폴리에틸렌

폴리프로필렌

폴리에틸렌

두께 10 ~ 25 um 10 ~ 25 um 15 ~ 25 um

연신 일축 (Uni-axial) 이축 (Bi-axial) -

가격 1.0 $/m2 1.3 $/m2 1.5 $/m2

국내업체 씨에스텍 SK이노베이션 LG화학

해외업체 Polypore

Ube Industries

Asahi Kasei

Toray Tonen

Evonik Degussa

Asahi Kasei


<그림81> 분리막 시장규모 추이 및 전망 <그림82> 분리막 시장점유율


0

200

400

600

800

1,000

1,200

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013F

(백만USD)

-10%

0%

10%

20%

30%

분리막 YoY (우)

8%

14%

24%

26%

22%

6%

Asahi Kasei

Toray Tonen

Celgard

SK Energy

Ube Kosan

기타

44

INDUSTRY REPORT

까다로운 소재 특성은

높은 부가가치의 원천

분리막의 기본특성은 기공크기는 작으면서도 공극율은 높아야되고, 두께는 얇으면서도 외적인

충격에도 쉽게 파손되어서는 안된다. 여기에 열이 가해졌을 때에도 쉽게 수축되지 않아야 하고, 분

리막의 이온전달 기능도 최대한 유지되어야 하고, 녹는 점은 최대한 높아야 한다. 즉 열에 강하고

기공도는 높고, 두께는 얇아야 한다는 뜻이다. 이러한 특성을 모두 갖추기 어렵기 때문에, 폴리올

레핀 수지의 기계적, 열적 특성을 보완하고자 다공성 고분자막의 표면에 세라믹 입자층을 형성시

켜 고온에서도 분리막의 기계적 수축을 방지하기도 한다. 세라믹 분리막은 일반 분리막 가격의 2

배에 달한다.

<그림83> 분리막의 기본특성 및 요구 사항 (모두 충족시켜야 한다)

자료 : 한양대학교, HMC투자증권

<그림84> Thermal Stability는 높을수록 유리 <그림85> Shutdown 온도는 낮을수록 유리

자료 : 한양대학교, HMC투자증권 자료 : 한양대학교, HMC투자증권

<그림86> Meltdown 온도는 높을수록 유리 <그림87> 열 특성 개선을 위한 세라믹 코팅 분리막

자료 : 한양대학교, HMC투자증권 자료 : Evonik, HMC투자증권

45



나노 파이버 계열

분리막 상용화 성공시

높은 상품성 기대

기존의 분리막과 세라믹 코팅 분리막의 단점을 극복하기 위해서 연구되고 있는 제품이 바로 상

용화를 앞두고 있는 나노섬유 분리막이다. Electrospun Composite Membrane으로 불리우고 있

는 전기방사 방식으로 기존의 제품을 코팅하는 방법을 의미한다. 그러나 최근에는 기존의 제품에

전기방사 형식으로 코팅하는 것이 아닌, 나노섬유 자체로 분리막을 제작하는 방법이 성공하면서,

2013년 하반기 시장 진입을 눈앞에 두고 있다. 기존의 분리막 업체들이 쌓아높은 높은 기술 장벽

을 뚫기 위해서는 이러한 새로운 형태의 분리막이 아니면 거의 불가능하다. 국내업체 가운에서는

톱텍, 나노필, 에프티이앤이 등이 준비하고 있다.

<그림88> 전기방사를 통한 분리막 성능 개선, 최근에는 나노섬유로 직접 분리막 제작

자료 : 한양대학교, HMC투자증권

<그림89> 나노섬유 채택시 습식, 건식, 세라믹 분리막 대비 우월한 분리막 개발 가능

자료 : 톱텍, HMC투자증권

<그림90> Hybrid Composite Membrane 계열 우수 <그림91> 전기방사 통한 대면적 나노섬유 생산이 중요

자료 : 한양대학교, HMC투자증권 자료 : HMC투자증권

46

INDUSTRY REPORT

4. 전해액 박리다매 시장으로

고객확보가 중요

전해액은 유전율 점도가 높은 고리형 카보네이트계와 유전율 점도가 낮은 사슬형 카보네이트계

가 혼합된 공용매에 전해질인 리튬염을 일정한 농도로 용해하여 제조한다. 안전성 확보를 위해 고

체 전해질을 사용하는 제품의 연구가 이루어지고 있으나, 아직까지 전해액 시장은 꾸준하게 성장

하고 있다. 최근 고용량화로 인한 양극 및 음극 활물질의 사용량 증가로 셀당 전해액의 사용량은

감소하는 경향이 있으나, 2차전지 산업 성장이 지속되고 있어 전해액 시장의 성장은 당분간 성장

이 이어질 것으로 전망된다. 리튬과의 반응성이 낮은 안정적인 유기용매의 개발, 액상이 아닌 고분

자젤(폴리머)을 사용하여 누액이 발생하지 않는 제품 등으로 연구방향은 이어지고 있다. 국내에서

는 솔브레인과 파낙스이텍이 시장을 주도하고 있다.

<표28> 리튬이온전지 유기용매 종류 및 특징

구분 용매 분자량

(MW)

융점

(Tm)/℃

비점

(Tb)/℃

점도

(n)

유전율

(ε)

기본용매 EC 88 36.4 248 1.90 89.8

PC 102 -48.8 242 2.53 64.9

보조용매

DMC 90 4.6 91 0.59 3.1

DEC 118 -74.3 126 0.75 2.8

EMC 104 -53.0 110 0.65 3.0

자료 : 전자부품연구원, HMC투자증권

<표29> 리튬이온전지 리튬염 종류 및 특징

종류 분자량 녹는점 분해온도 이온전도도 (mS/cm)

(MW) (℃) (℃) in PC in EC/DMC LiPF6 151.9 200 80 5.8 10.7

LIBF4 93.9 293 100 3.4 4.9

LiAsF6 195.9 340 100 5.7 11.1

LiClO4 106.4 236 100 5.6 8.4

LiCF3SO3 155.9 300 100 1.7 -

자료 : 전자부품연구원, HMC투자증권

<그림92> 전해액 시장규모 추이 및 전망 <그림93> 국내 전해액 Supply Chain


0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2008 2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F

(백만USD)

-10%

0%

10%

20%

30%

전해액 YoY (우)

LG화학

파낙스이텍

솔브레인

삼성SDI

LG화학

2차전지전해액

후성(전해질염)

리켐(첨가제, 용매)

이앤지텍(첨가제, 용매)

전해액 소재

47



5. 차세대 배터리 개발 동향

Flexible Battery에

대한 관심도 고조,

테마주 형성 가능성

삼성SDI는 전고체 배터리를 차세대 제품으로 선보였다. 삼성SDI의 전고체 배터리는 리튬 이온

의 이동 경로인 액체 또는 폴리머(젤리 성분) 전해질을 고체화시킨 게 핵심이다. 이 때문에 소비

자가 우려하는 배터리의 위험성을 완벽하게 차단했다. 배터리에 구멍이 뚫리더라도 연소 등의 위

험성은 물론이고 정상적 배터리 운영에 문제가 없다는 것이다. 한편 LG화학은 LG전자의 Plastic

OLED가 최초로 채택된 G-flex에 Curved 형태의 배터리를 공급하게 되었다. 이 제품은 구부릴

수 있는 제품은 아니지만, 갤럭시 라운드에 채택된 삼성SDI의 일자형 배터리와 달리 휘어진 형태

의 제품이다. 이외에도 LG화학은 세계 최초로 개발한 Cable 타입의 배터리를 실제 모자에 적용하

는 모습도 선보이고 있다. 이 배터리는 구부리고 감고 매듭을 묶어도 성능이나 안전성 구현에 문

제가 없어 웨어러블기기에 적합하다. 저전력 설계로 장시간 사용해도 발열이 적고 생활방수 기능

으로 목걸이 줄은 물론이고 신발끈 등에도 적용할 수 있다.

이는 결국 개발된 제품의 내용은 약간 다르지만, Flexible Battery 개발 및 양산에 대한 기대감

을 고조시키고 있다. 따라서 아직 양산이 개시되지도 않았지만, 메탈화이버를 이용한 플렉서블 배

터리 소재를 독자 개발했다는 샤인과 아이컴포넌트에도 주식시장의 관심은 몰릴 수 있을 것이다.

다만, 이들 업체들의 성공 여부는 독자적인 배터리 개발과 판매보다는, 삼성SDI와 LG화학에 핵심

소재 공급자로 거듭날 수 있는지 여부가 더욱 중요하다는 것도 명심해야 할 것이다.

<그림94> 삼성SDI의 터지지 않는 전고체 배터리


<그림95> 삼성SDI의 폴리머 커브드 배터리


48

INDUSTRY REPORT

<그림96> LG화학의 커브드 배터리


<그림97> LG화학의 스텝드 배터리


<그림98> LG화학의 케이블 배터리


49



<그림99> 배터리 통합형 광검출기는 접어도 성능 일관적 <그림100> 직물형 산화주석 위에 구현한 플렉서블 배터리

자료 : 중국과학아카데미, HMC투자증권 자료 : 중국과학아카데미, HMC투자증권

<그림101> 인쇄 공정 활용한 플렉서블 리튬 2차전지 <그림102> 고분자 전해액과 전극모식도

자료 : 울산과학기술대학원, HMC투자증권 자료 : 울산과학기술대학원, HMC투자증권

<그림103> 그래핀 활용 플렉서블 배터리 패키징 및 배터리 특성

자료 : 차세대융합기술연구원, HMC투자증권

50

INDUSTRY REPORT

<그림104> KAIST의 플렉서블 배터리 채용 OLED 구조 <그림105> KAIST의 플렉서블 배터리 제작공정.

자료 : KAIST, HMC투자증권 자료 : KAIST, HMC투자증권

<그림106> 직물구조 배터리 <그림107> 직물형태 폴리머 배터리로 3-V LED 점등

자료 : Polytechnic School of Montreal, HMC투자증권 자료 : Polytechnic School of Montreal, HMC투자증권

51



APPENDIX 3 : 각국 환경 규제

<표30> 글로벌 환경규제 동향

◆ 미국의 기후변화 액션플랜 주요 내용 (2013년 6월 25일)

온실가스 규제 강화 - 발전소 온실가스 배출 규제: 미국 EPA, 2015년 6월(14년 초안) 이전 배출 기준 수립

- 대형차량 연비 기준 대폭 강화: 트럭, 버스, 승합차에 대해 2018년 부터 적용

청정에너지 확대

- 2020년까지 풍력, 태양광 설비용량 2배로 확대: 10GW 청정발전설비 건설 일자리 1만 7000개 창출,

연방정부 전력사용량 20%를 재생에너지로 대체

- 청정에너지 핵심기술 투자 확대: 2014년 예산 30% 확대 (79억달러 추가 배정)

- 화석 연료 보조금 철폐

에너지효율,

기후변화 대응 능력 제고

- 주택, 상업, 산업 분야 에너지효율 2배 증진, 건물, 인프라시설 기후변화 대응 가이드 라인 개발.

기후 변화 대응 연구에 27억달러(2014년) 배정

온실가스 규제 강화 - 4800억달러 규모 환경상품, 서비스 자유 무역 추진

- 중국, 인도, 브라질 등 주요국과 양자

◆ 중국의 기후변화 대응 동향

제 18 차 공산당대회

(2012 년 11 월)

- 자원절약과 환경친화적 사회 구축을 주요 정책으로 채택, ‘생태문명’건설 대대적 추진 발표

- 2013년 6월부터 탄소 배출권 거래제를 7개 지역에서 우선 시범 시행 및

자원절약, 에너지 효율 개선, 재생 에너지 확대 등 다양한 온실가스 감축 정책 추진

2020년까지 2005년 수준보다 탄소배출량 40% 감축 계획

美-中 수소불화탄소

감축 공조 합의

- 미국과 중국은 HFC를 단계적으로 감축하기 위해 몬트리얼 의정서에서 정한 전문가와 기관들을

활용할 수 있도록 양국간은 물론이고 다른 국가들과 공조하기로 합의, 2050년까지 이산화탄소 배출을

90기가톤 감축 목표 설정

자료 : 언론, HMC투자증권

<표31> 주요국 친환경차 육성정책 및 지원 현황

미국

- 캘리포니아를 중심으로 2005년부터 자동차 업계가 친환경차를 일정 규모 판매하도록 의무화 하는 법 신설

- 2009년에 친환경차의 보급 촉진을 위해 Clean city 프로그램에 3억달러,

배터리 등 부품 제조 48개 프로젝트에 24억달러 지원

- 자국내에서 전기차를 생산할 경우, 국적에 상관없이 완성차 업체에게 지원금 지급

(닛산 16억달러, 테슬라 4.7억달러, GM 1.1억달러)

독일 - 2020년까지 전기차 100만대 보급 목표, 1대당 5,000유로 구매 보조, 구매 후 5년간 주행세 면제

- 전기차 보급을 위해 산학연 배터리 개발 자금 지원

프랑스 - 2020년까지 전기차 200만대 보급 목표, 총액 25억 유로 구매 보조(1대당 5,000유로)

- 미래형 자동차 개발 및 제조 업체에 연구 개발 지원

영국

- 초저탄소 자동차 구매보조(1대당 2,000~5,000파운드),

전기차 주행세 최대 20% 감세, CO2 배출량 100g/km 주행세 면제

- 친환경차 개발을 위해 완성차 업체에 대출 지원

스페인 - 2014년까지 전기차 100만대 보급 목표, 주에 따라 전기차 6,000유로, 하이브리드 2,000유로 지원

일본 - 차세대 자동차 전략 2010을 발표, 2020년에 전기차 50만대 판매 목표

- 전기차에 대한 보조금을 고속, 저속 구분 없이 지급(2010년에 전기차 구매 보조금 90억엔 지원)

중국

- 자동차산업진흥계획에 근거하여 2012년까지 3년간 전기차 및 플러그인 하이브리드차와 부품 개발에

200억 위안 지원,13개 도시에서 구매보조금 지원

- 자국 내에서 생산된 친환경차에만 보조금 지원, 외국 자동차업체가 중국에서 전기차를 생산하려면

반드시 중국 자동차업체와 합작하도록 의무화함 (합작비율 중국 51%, 외국계 49%)

자료 : KETI, HMC투자증권

52

INDUSTRY REPORT

<표32> 미국 자동차 배기가스 규제 (LEV, Tier)

항목 내용

규제명 (협약명, 제도명)

자동차 배기가스 규제(LEV, T ier)

· 연방법 : Clean Air Act [40 CFR Part 85 (Control of air pollution from mobile sources),

Part 86 (Control of emission from new and in-use highway vehicles and engines)

· 캘리포니아州법 : California Low-Emission Vehicle Regulations [13 CCR Section 1900~1978]

개요

○ 시행

· 연방법 : 1970년

· 캘리포니아州법 : 1966년

○ 배경

· 미국의 자동차 배출가스 규제는 캘리포니아州 대기위원회(CARB)가 정하는 LEV(Low Emission Vehicle)

기준과 연방환경청(EPA)이 정하는 Tier 기준으로 대별

· TierⅠ의 경우 2003년부터 캘리포니아 LEV(Low Emission Vehicle) 배출기준을 따름.

· 미국 연방규제는 '94년 도입된 Phase In 개념의 Tier Ⅰ이 시행되고 있으나, 2004년부터는 Tier Ⅱ

(Bin체계) 규제로 강화

· TierⅠ규제의 초점이 HC인 반면에 Tier Ⅱ는 오존과 스모그에 영향을 미치는 NOx 규제로 크게 강화

되었고 증발가스 기준치도 50% 수준으로 강화

상세 사항

○ 미국의 자동차 배출가스 규제는 연방환경청(EPA)이 정하는 Tier 기준과 캘리포니아州 독자적인 대기방지

조례인 LEV(Low Emission Vehicle) 기준을 적용

○ LEV(Low Emission Vehicle) I Standards

· 1994년~2004년 모델차량에 대해 적용

○ Tier 2, LEV(Low Emission Vehicle) II 적용

· 1994년에 채택되어 10년간 시행되었던 Tier 1, LEV 1보다 대폭 강화된 Tier 2, LEV 2규제를 적용

· Tier 2는 NOx규제를 대폭 강화하고, 증발가스 기준치도 50% 수준으로 강화

· LEV 2는 LEV 1에 비해 NOx규제를 0.044g/km에서 0.03g/km로 75% 강화

○ 영향

· 제조업자로 하여금 일정비율의 무공해차량(ZEV) 판매를 의무화

· 오존 또는 일산화탄소의 환경기준을 초과하는 오염밀집지역에 대해 일정대수 이상의 차량소유자를

대상으로 신차 구입시 청정연료 자동차의 일정비율 구입을 의무화

ZEV 의무 판매 비율

(Tier 2, LEV II)

년도 의무비율 PZEV 첨단 PZEV ZEV 2003 ~ 2008 10%

6% 이하

2% 이상 2% 이상

2009 ~ 2011 11% 2.5% 이하 2.5% 이상

2012 ~ 2014 12% 3% 이하 3% 이상

2015 ~ 2017 14% 4% 이하 4% 이상

2018 ~ 16% 5% 이하 5% 이상

제재사항

○ 미준수시 제재사항

· 제조사에 따라 부과된 Credit을 확보하지 못할 경우 부족한 1 Credit 당 $5,000의 벌금 부과

· 차종별 Credit 가중치 : FCEV - 4, EV - 1.5, PHEV - 0.4~1.25

기대효과 ○ 제도 시행에 따라 '18년 캘리포니아에서 PHEV 약 6만대, 전기차 & 수소차 1만7천대 판매 예상

자료 : 캘리포니아 대기환경위원회, EPA(미국 환경 보호국), HMC투자증권

삼성SDI(006400)

BUY / TP 200,000원


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[email protected]

현재주가 (10/29)

상승여력

179,500원

11.4%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

8,178십억원

45,558천주

241십억원/5,000원

52주 최고가/최저가

일평균 거래대금 (60일)

198,500원/122,500원

63십억원

외국인지분율

주요주주

28.2%

삼성전자외 3인 20.7%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

-4.2

-5.9

3M

11.6

4.1

6M

48.0

40.5

당사추정 EPS

컨센서스 EPS

컨센서스 목표주가

10,248원

10,471원

214,615원 ※ K-IFRS 연결 기준

최근 12개월 주가수익률

자료: WiseFn, HMC투자증권

구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%)

2011 5,444 110 478 320 549 6,976 -10.1 19.1 1.1 11.5 5.3

2012 5,771 187 2,029 1,472 641 32,249 362.3 4.7 1.0 11.3 21.8

2013F 5,086 60 640 469 501 10,248 -68.2 17.9 1.2 19.4 6.3

2014F 4,904 39 603 408 456 8,910 -13.1 20.6 1.1 22.1 5.3

2015F 5,993 321 845 574 700 12,540 40.8 14.6 1.0 13.6 7.1

0

20

40

60

80

100

120

140

160

12/10 12/12 13/02 13/04 13/06 13/08

삼성SDI

KOSPI

Company Report 2013. 10. 30

설레이는 기대감, 우려되는 실적

BMW와 Tesla의 2중 모멘텀, ESS도 급속한 성장 기대

2014년 전기차 시장을 이끌 두 회사는 Tesla Motors와 BMW이다. Tesla는 시대의 아

이콘이 되어버린 Model S의 후속 모델인 Model X를 출시할 예정이고, BMW는 i3에 대

한 판매를 본격화하며 중국시장에까지 진출을 노리고 있다. 원통형 전지에 대한 공급처

확대를 노리고 있는 Tesla는 2014년에 삼성SDI와 LG화학로부터의 구매를 시작하게

될 가능성이 매우 높으며, BMW는 중국에 진출하더라도 삼성SDI로부터 필요한 배터리

전량을 공급받게 될 것이다. 여기에 급증하고 있는 ESS 수요를 감안하면, 삼성SDI는

2014년 1분기에 최소 2~3개 라인을 추가적으로 증설해야 할 정도로, 수주가 확대될 것

으로 예상된다. 모멘텀 측면에서는 투자자들의 기대감이 더욱 높아지는 시점이다.

2014년 SDC 영업이익 급감 우려, PDP 사업도 한계점 임박

높아지는 기대감에 비해 2014년 실적은 상당한 부진이 예상된다. 그 이유는 디스플레이

업황 악화로 삼성디스플레이(SDC)의 LCD 사업부문 수익성은 큰 폭의 감소가 예상되

고, OLED 사업부도 단가인하 압력에 시달리게 될 것이기 때문이다. 한편, UHD TV의

시대가 도래하면서 FHD TV시장에서도 경쟁력이 없었던 PDP TV는 이제 역사의 뒤안

길로 떠밀리고 있다. Panasonic도 철수하는 현실을 고려해 볼 때, 차라리 2014년에

PDP TV 사업을 정리하고 2015년에 훌륭한 에너지 전문 기업으로 거듭나는 것이 현명

한 선택일 것이다.

투자의견 매수 및 목표주가 200,000원 유지

동사의 투자의견 매수 및 6개월 목표주가 20만원을 유지한다. 이는 2014년 BPS 16.4

만원에 PBR 1.2배를 적용한 것이다. 실적 발표회에서 동사가 밝힌 바와 같이 삼성코닝

정밀소재 지분 정리시에 대규모 이익이 발생한다는 것과, 연초까지 이어질 중대형 전지

추가 수주 기대감을 반영한 Valuation이다. 다만, Tesla와 BMW로 연결되는 우호적인

뉴스플로우가 모두 공개되는 시점에서는, SDC와 PDP사업부의 실적 추이를 꼼꼼히 따져

보면서 투자해야 할 것이다. 현재는 모멘텀 위주의 주식이다.

54

기아자동차 (000270)

삼영전자(005680)COMPANY REPORT

<그림1> 삼성SDI 분기별 매출액 및 영업이익률 전망 <그림2> 소형전지 부문 분기별 실적 추이 및 전망

자료 : 삼성SDI, HMC투자증권 자료 : 삼성SDI, HMC투자증권

<그림3> 자동차용 전지 부문 분기별 실적 추이 및 전망 <그림4> ESS 부문 분기별 실적 추이 및 전망


<그림5> PDP 부문 분기별 실적 추이 및 전망 <그림6> CRT 부문 분기별 실적 추이 및 전망


0

500

1000

1500

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F

(십억원)

-5

-3

-1

1

3

5

(%)매출 (좌)

영업이익 (좌)

영업이익률 (우)

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F

(억원)

5

6

7

8

9

10

(%)소형전지 매출 (좌)

소형전지 영업이익 (좌)

소형전지 영업이익률 (우)

-600

-100

400

900

1,400

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F

(억원)

-600

-500

-400

-300

-200

-100

0

100

(%)자동차용 전지 매출 (좌)

자동차용 전지 영업이익 (좌)

자동차용 전지 영업이익률 (우)

-200

0

200

400

600

800

1,000

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F

(억원)

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

(%)ESS 매출 (좌)

ESS 영업이익 (좌)

ESS 영업이익률 (우)

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F

(억원)

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

(%)PDP 매출 (좌)

PDP 영업이익 (좌)

PDP 영업이익률 (우)

0

100

200

300

400

500

600

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F

(억원)

0

1

2

3

4

5

(%)CRT 매출 (좌)

CRT 영업이익 (좌)

CRT 영업이익률 (우)

55

Analyst 김영우 수석연구위원 02) 3787-2031 / [email protected]


<표1> 삼성SDI 사업부별 중장기 실적 추정 (단위: 억원)

1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F

매출

소형2차전지 7,430 8,730 9,040 8,290 7,720 8,430 8,360 8,340 7,412 8,196 8,959 9,383

자동차용 2차전지 158 88 153 276 345 689 689 1,034 1,034

ESS 10 12 15 16 80 193 181 231 546 627 737 837

Solar 149 66 21 21 28 0 0 0 0 0 0 0

PDP 5,200 4,940 4,990 5,160 3,680 4,098 3,900 3,693 2,443 2,166 2,101 1,845

CRT 977 1,027 963 497 495 210 249 134 121 97 68 54

Total 13,767 14,774 15,028 14,142 12,091 13,084 12,966 12,742 11,211 11,776 12,899 13,153

영업이익

소형2차전지 639 845 861 434 496 723 693 721 582 740 806 810

자동차용 2차전지 -433 -423 -336 -320 -334 -283 -295 -308 -344

ESS -1 -1 -1 -1 -150 -119 -63 -11 27 31 36 40

Solar -147 -57 -17 -62 -34 -62 -60 -59 -66 -65 -60 -66

PDP -27 39 10 68 -217 123 42 -3 -58 -271 -401 -465

CRT 15 14 15 1 3 2 1 0 0 0 0 0

Total 670 840 867 7 -326 331 292 314 202 138 74 -25

영업이익률

(%)

소형2차전지 8.6 9.7 9.5 5.2 6.4 8.6 8.3 8.6 7.8 9.0 9.0 8.6

자동차용 2차전지 -273.8 -481.1 -219.0 -116.1 -97.0 -41.0 -42.8 -29.7 -33.3

ESS -7.7 -7.0 -8.3 -7.7 -188.3 -61.9 -34.8 -4.6 4.9 4.9 4.9 4.8

Solar -98.1 -87.6 -80.9 -289.5 -123.6 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A

PDP -0.5 0.8 0.2 1.3 -5.9 3.0 1.1 -0.1 -2.4 -12.5 -19.1 -25.2

CRT 1.5 1.4 1.5 0.2 0.7 0.7 0.3 0.3 0.2 0.1 0.2 0.2

Total 4.9 5.7 5.8 0.0 -2.7 2.5 2.3 2.5 1.8 1.2 0.6 -0.2

영업외수지

SMD 886 1,202

삼성디스플레이 1,478 1,823 1,423 1,401 1,767 1,637 1,086 1,157 1,300 1,309

(지분률 가정) 35.6% 35.6% 15.2% 15.2% 15.2% 15.2% 15.2% 15.2% 15.2% 15.2% 15.2% 15.2%

기타 영업외 수지 234 50 20 -1,268

Total 982 818 15,562 555 1,423 1,401 1,767 1,637 1,086 1,157 1,300 1,309

주 : 배당금 손익은 영업 외로 분류

주2 : Solar 사업부는 가동이 없을 시, 분기별 60억 내외 수준의 영업이익 적자 기록.

자료 : 삼성SDI, HMC투자증권. * K-IFRS 연결 기준

56

기아자동차 (000270)


<표2> 삼성SDI 보유지분 가치

법인명 최초취득일

자 출자목적

최초취득금

액

(백만원)

기말잔액 현재가치

수량 (천주) 지분율 (%) 장부가액

(백만원)

2013.10.25종

가(원)

시장가치

(백만원) 삼성정밀화학 1994.08.01 경영참가 등 89,972 2,963 11.5 125,652 47,300 140,150

삼성엔지니어링 1997.07.15 경영참가 등 6,024 2,037 5.1 150,939 73,100 148,905

삼성물산 1998.07.21 경영참가 등 5,069 11,548 7.2 622,427 65,400 755,239

호텔신라 1998.07.24 경영참가 등 330 29 0.1 1788 67,900 1,969

에스원 1998.11.17 경영참가 등 62,005 4,191 11.0 263,175 62,100 260,261

아이마켓코리아 2000.12.07 경영참가 등 1,000 341 1.0 7,530 24,100 8,218

상장사 주식가치 1,314,742

삼성종합화학 1990.07.05 경영참가 등 10,000 5,224 10.7 203,264 203,264

삼성에버랜드 1994.04.17 경영참가 등 10,000 100 4.0 217,317 217,317

삼성벤처투자 1999.10.08 경영참가 등 4,900 980 16.3 6,053 6,053

로지피아 1998.09.11 투자 10 11 19.0 57 57

한국경제신문 1997.05.22 투자 692 387 2.1 2,281 2,281

Polyplus 2000.08.16 투자 1,672 226 8.3 345 345

삼성경제연구소 1998.12.05 경영참가 등 7,380 3,432 28.6 33,765 33,765

Intellectual Discovery

Co., Ltd. 2012.12.05 투자 250 36 0.4 250 250

iMarketAsia Co.,

Limited 2012.12.24 투자 4,029 348 8.7 4,029 4,029

eSAMSUNG

Greater China Co.,

Limited

2012.12.24 투자 - 113,029 8.7 0 0

삼성디스플레이 2012.07.01 경영참가 등 4,837,079 39,857 15.2 4,837,079 4,837,079

SDI(M) 1990.12.28 경영참가 등 6,466 105,885 68.6 85,133 85,133

SDIA 1998.01.11 경영참가 등 366 33,000 91.7 43,042 43,042

SDIG 1992.12.03 경영참가 등 3,332 - 100.0 44,106 44,106

SDIB 1996.09.03 경영참가 등 3,277 - 4.0 31,494 31,494

SDIHK 1995.11.07 경영참가 등 39 206,860 91.9 488,299 488,299

SSH 1998.08.24 경영참가 등 12,569 58,058 40.0 2,218 2,218

SDIV 2010.02.04 경영참가 등 5,761 - 100.0 17,326 17,326

SDIHU 2001.04.01 경영참가 등 7,905 1 100.0 1,443 1,443

SDIEU 2011.09.21 경영참가 등 1,558 - 100.0 1,558 1,558

SDIEM 2011.10.04 경영참가 등 11,781 31,000 100.0 11,781 11,781

SDIJ 2012.02.28 경영참가 등 - 300 100.0 4,210 4,210

SDIC 2012.08.27 경영참가 등 2,267 - 100.0 2,267 2,267

삼성BP화학 1993.12.22 경영참가 등 11,683 2,337 29.2 51,560 51,560

대한주택보증 1999.04.08 투자 107 5 0 0 0

신기술투자조합15호 2009.05.29 경영참가 등 5,430 - 99.0 29,700 29,700

비 상장사 주식가치 6,118,577

보유지분 합계 (상장사 + 비상장사) 622,185 - 7,290,088 주식가치 합계 7,433,319


57



<그림7> 소형전지 2013년 하반기 시장 수요 전망 <그림8> 소형전지 중장기 시장 전망


<그림9> xEV Type별 차량 수요 전망 <그림10> xEV Type별 LIB 수요 비중 전망 (금액 기준)


<그림11> ESS 시장 수요 전망 <그림12> LiB ESS 시장 수요 전망


0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1H13 2H13F

(백만개) 폴리머 각형 원형

2,1202,330

0

5

10

15

20

25

2013F 2015F 2017F 2020F

(십억USD) Mobile IT Non-IT

1315

17

21

1.93.0

4.2

6.7

0.1

0.3

0.9

2.0

0.2

0.3

0.5

0.8

0

2

4

6

8

10

2013F 2015F 2017F 2020F

(백만대) HEV PHEV EV

9.5

5.6

3.6

2.2

22% 25% 27% 29%

18%27%

35% 38%

60%48%

38% 33%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013F 2015F 2017F 2020F

HEV PHEV EV

0

10

20

30

40

2013F 2015F 2017F 2020F

(십억USD) 가정용 통신용 UPS 전력용

15

21

27

37

0

5

10

15

20

2013F 2015F 2017F 2020F

(십억USD) 가정용 통신용 UPS 전력용

1

5

10

18

58

기아자동차 (000270)


<표3> 북미 월별 전기차 판매 동향 (단위: 대)

(단위: 대) Chevrolet

Volt

Nissan

Leaf

Toyota

Prius

Ford

Focus

Mitsubishi

i-MiEV

Toyota

RAV4 EV

Honda Fit

EV

Honda

Accord

Ford

C-Max

Energi

Ford

Fusion

Energi

Smart ED Chevrolet

Spark EV

Tesla

Model S

10/12 326 19

11/01 321 87

11/02 281 67

11/03 608 298

11/04 493 573

11/05 481 1,142

11/06 561 1,708

11/07 125 931

11/08 302 1,362

11/09 723 1,031

11/10 1,108 849

11/11 1,139 672

11/12 1,529 954 80

12/01 603 676 2 36

12/02 1,023 478 21 0 44

12/03 2,289 579 891 0 56

12/04 1,462 370 1,654 0 79

12/05 1,680 510 1,086 6 85

12/06 1,760 535 695 89 33 12

12/07 1,849 395 688 38 33 7 19

12/08 2,831 685 1,047 34 37 9 43

12/09 2,851 984 1,652 59 36 61 16 86

12/10 2,961 1,579 1,889 118 30 47 16 144 300

12/11 1,519 1,539 1,766 172 42 32 26 1,259 400

12/12 2,633 1,489 1,361 167 77 52 19 971 1,790

13/01 1,140 650 874 81 257 25 8 2 338 2 1,200

13/02 1,626 653 693 158 337 52 15 17 334 119 0 1,400

13/03 1,478 2,236 786 180 31 133 23 26 494 295 0 0 2,300

13/04 1,306 1,937 599 147 127 70 22 55 411 364 0 0 2,100

13/05 1,607 2,138 678 157 91 84 15 58 450 416 60 0 1,700

13/06 2,698 2,225 584 177 39 44 208 42 455 390 53 27 1,350

13/07 1,788 1,864 817 150 46 109 63 54 433 407 58 103 700

13/08 3,351 2,420 1,791 175 30 231 66 44 621 600 182 102 1,300

13/09 1,766 1,953 1,152 110 20 167 35 51 758 750 137 78 1,000

2011 7,671 9,674

2012 23,461 9,819 12,750 685 588 192 93 0 2,374 0 0 0 2,650

2013 16,760 16,076 7,974 1,335 978 915 455 349 4,294 3,341 492 310 13,050

주 : Tesla는 분기 판매량만 발표, 월별은 업계 추정치.

주2 : 2013년 판매량은 3분기 실적까지만 집계 된 수치

자료 : 각사, HMC투자증권.

59



<그림13> Tesla Model S


<그림14> Telsa Model X


<그림15> Tesla Model S 배터리팩


60

기아자동차 (000270)


<그림16> BMW i3 concept car


<그림17> BMW i8 concept car


<그림18> BMW 전기차용 Battery


61



(단위:십억원) (단위:십억원)

포괄손익계산서 2011 2012 2013F 2014F 2015F 재무상태표 2011 2012 2013F 2014F 2015F

매출액 5,444 5,771 5,086 4,904 5,993 유동자산 2,364 2,415 2,042 1,854 2,571

증가율 (%) 6.2 6.0 -11.9 -3.6 22.2 현금성자산 758 947 415 191 867

매출원가 4,761 4,863 4,292 4,172 4,826 단기투자자산 45 66 70 72 83

매출원가율 (%) 87.4 84.3 84.4 85.1 80.5 매출채권 793 671 791 805 821

매출총이익 683 908 794 732 1,167 재고자산 584 559 602 617 629

매출이익률 (%) 12.6 15.7 15.6 14.9 19.5 기타유동자산 185 173 164 168 172

증가율 (%) -13.6 32.9 -12.5 -7.9 59.5 비유동자산 6,163 8,480 9,225 9,978 10,217

판매관리비 573 721 735 693 847 유형자산 1,827 1,971 2,302 2,515 2,694

판관비율(%) 10.5 12.5 14.4 14.1 14.1 무형자산 140 171 152 128 108

EBITDA 549 641 501 456 700 투자자산 3,999 6,056 6,591 7,156 7,236

EBITDA 이익률 (%) 10.1 11.1 9.8 9.3 11.7 기타비유동자산 197 282 179 179 179

증가율 (%) -10.0 16.9 -22.0 -9.0 53.7 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 110 187 60 39 321 자산총계 8,527 10,895 11,268 11,831 12,788

영업이익률 (%) 2.0 3.2 1.2 0.8 5.3 유동부채 1,750 2,004 1,996 2,158 2,443

증가율 (%) -53.0 69.9 -68.1 -34.7 723.9 단기차입금 533 594 677 675 672

영업외손익 83 1,339 53 79 60 매입채무 380 362 378 390 449

금융수익 293 179 113 121 104 유동성장기부채 229 65 83 207 302

금융비용 303 210 97 42 44 기타유동부채 609 984 859 887 1,020

기타영업외손익 94 1,370 37 0 0 비유동부채 463 1,327 1,509 1,532 1,644

종속/관계기업관련손익 285 504 527 485 465 사채 0 199 399 399 399

세전계속사업이익 478 2,029 640 603 845 장기차입금 0 275 389 389 389

세전계속사업이익률 8.8 35.2 12.6 12.3 14.1 장기금융부채 (리스포함) 0 0 0 0 0

증가율 (%) 13.1 324.5 -68.5 -5.8 40.3 기타비유동부채 463 852 722 745 857

법인세비용 127 543 146 157 219 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 351 1,487 494 446 627 부채총계 2,213 3,331 3,505 3,690 4,087

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 6,118 7,373 7,540 7,881 8,387

당기순이익 351 1,487 494 446 627 자본금 241 241 241 241 241

당기순이익률 (%) 6.4 25.8 9.7 9.1 10.5 자본잉여금 1,258 1,258 1,216 1,216 1,216

증가율 (%) -8.8 323.5 -66.8 -9.7 40.5 자본조정 등 -165 -164 -163 -163 -163

지배주주지분 순이익 320 1,472 469 408 574 기타포괄이익누계액 1,174 1,051 864 864 864

비지배주주지분 순이익 31 15 25 38 53 이익잉여금 3,611 4,987 5,382 5,723 6,229

기타포괄이익 -194 -162 -178 0 0 비지배주주지분 196 191 223 261 314

총포괄이익 157 1,325 316 446 627 자본총계 6,315 7,565 7,763 8,141 8,701

(단위:십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2011 2012 2013F 2014F 2015F 주요투자지표 2011 2012 2013F 2014F 2015F

영업활동으로인한현금흐름 300 578 301 407 815 EPS(당기순이익 기준) 7,656 32,585 10,793 9,741 13,710

당기순이익 351 1,487 494 446 627 EPS(지배순이익 기준) 6,976 32,249 10,248 8,910 12,540

유형자산 상각비 417 424 408 392 360 BPS(자본총계 기준) 130,876 156,722 161,315 169,862 182,139

무형자산 상각비 22 31 33 25 20 BPS(지배지분 기준) 126,713 152,667 156,592 164,336 175,483

외환손익 -7 9 4 0 0 DPS 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500

운전자본의 감소(증가) -275 -8 -174 31 274 PER(당기순이익 기준) 17.4 4.6 17.0 18.8 13.4

기타 -208 -1,364 -463 -487 -466 PER(지배순이익 기준) 19.1 4.7 17.9 20.6 14.6

투자활동으로인한현금흐름 -879 -511 -1,137 -685 -164 PBR(자본총계 기준) 1.0 1.0 1.1 1.1 1.0

투자자산의 감소(증가) -257 -1,553 -259 -78 386 PBR(지배지분 기준) 1.1 1.0 1.2 1.1 1.0

유형자산의 감소 29 42 25 0 0 EV/EBITDA(Reported) 11.5 11.3 19.4 22.1 13.6

유형자산의 증가(CAPEX) -436 -460 -807 -605 -539 배당수익률 1.1 1.0 0.8 0.8 0.8

기타 -216 1,460 -97 -2 -11 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 269 113 257 55 25 EPS(당기순이익 기준) -8.9 325.7 -66.9 -9.7 40.7

차입금의 증가(감소) -29 275 114 0 0 EPS(지배순이익 기준) -10.1 362.3 -68.2 -13.1 40.8

사채의증가(감소) -200 199 199 0 0 수익성 (%)

자본의 증가 2 0 -43 0 0 ROE(당기순이익 기준) 5.6 21.4 6.4 5.6 7.4

배당금 -77 -76 -75 -67 -67 ROE(지배순이익 기준) 5.3 21.8 6.3 5.3 7.1

기타 571 -285 62 122 92 ROA 4.3 15.3 4.5 3.9 5.1

기타현금흐름 2 10 48 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) -309 189 -532 -224 675 부채비율 35.0 44.0 45.2 45.3 47.0

기초현금 1,066 758 947 415 191 순차입금비율 -0.7 1.6 13.7 17.3 9.3

기말현금 758 947 415 191 867 이자보상배율 5.5 7.6 1.7 0.9 7.3

* K-IFRS 연결 기준

62

제일모직(001300)

BUY / TP 130,000원


[email protected]


[email protected]

현재주가 (10/29)

상승여력

89,900원

44.6%

시가총액

발행주식수

자본금/액면가

4,714십억원

52,438천주

262십억원/5,000원

52주 최고가/최저가

일평균 거래대금 (60일)

98,800원/83,100원

33십억원

외국인지분율

주요주주

23.9%

국민연금공단 11.16%

주가상승률

절대주가(%)

상대주가(%p)

1M

-6.0

-7.7

3M

4.6

-2.4

6M

-6.0

-10.8

당사추정 EPS

컨센서스 EPS

컨센서스 목표주가

7,136원

6,287원

117,364원 ※ K-IFRS 연결 기준

최근 12개월 주가수익률

자료: WiseFn, HMC투자증권

구분 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%)

2011 5,581 223 276 259 384 5,079 -5.4 19.9 1.9 15.7 8.7

2012 6,010 322 293 209 530 3,978 -21.7 23.7 1.8 11.4 6.4

2013F 6,454 306 486 374 552 7,136 79.3 12.5 1.4 8.6 10.7

2014F 5,759 374 386 299 590 5,700 -20.1 15.7 1.3 8.1 7.8

2015F 6,683 420 426 329 632 6,278 10.2 14.2 1.2 7.9 8.0

80

85

90

95

100

105

110

115

12/10 12/12 13/02 13/04 13/06 13/08

제일모직

KOSPI

저희도 분리막 시작합니다

삼성에서 버려진 자식? 일단 회사를 믿어보자

제일모직은 시장에서 삼성그룹 후계구도 정리로 인한 변화에서 가장 불이익을 당할 업체

로 인식되고 있다. 시장에서 우려하는 바와 같이 전자재료 사업의 개발 및 성장이 지연되

고, 그나마 삼성의 타 계열사로 넘어가는 구도라면 현재의 주가 이하로 추가적인 하락은

얼마든지 가능하다. 그러나 회사측에서는 CEO가 직접 나서서 차세대 디스플레이의 중심

기업이 될 것을 강조하고 있다. 삼성디스플레이의 OLED 사업은 성장세 둔화 및 수익성

악화가 불가피하지만, 제일모직의 역할은 현재까지 워낙 미미하기 때문에 NovaLED 인

수에 따른 신규소재 진입은 얼마든지 가능할 것이다.

대주주들의 역할 기대, 우호적인 시나리오도 존재

지난 3년간 동사는 투자자들에게 많은 실망감을 안겨주었다. 기대했던 수익성 개선 및

OLED 핵심소재 개발은 실현되지 않았다. 그러나 전자재료 부문이 타계열사로 넘어간다

면, 대주주인 기관투자가들이 쉽게 찬성하지는 않을 것이다. 오히려 삼성코닝어드밴스드

글래스, 에스유머트리얼즈 등과의 협업이 강화되거나, 제일모직을 중심으로 합쳐지는 모

습이 보여진다면 그동안 회사에서 주장해왔던 삼성그룹 핵심소재 기업으로의 변화가 현

실화될 수도 있는 것이다.

투자의견 매수 및 6개월 목표주가 13만원 유지

동사에 대한 투자의견 매수와, 6개월 목표주가 13만원을 유지한다. 이는 2013년 BPS

61,850원에 PBR 2.1배를 적용한 것이다. NovaLED 인수후 OLED 소재 부문에서 다

양한 발광층과 공통층에 신규 진입을 기대할 수 있으며, 애널리스트 간담회에서 설명한

바와 같이 2차전지 분리막 코팅 사업 등에도 진출을 앞두고 있어 동사의 성장스토리는

유효하다. 물론 2차전지 분리막은 원단 제조가 아닌 코팅에만 국한된 것은 심히 아쉽다.

삼성그룹 입장에서도 투자자들의 불안감을 막기 위한 제일모직의 중장기 비전에 대한 입

장표명이 있기를 기대해 본다.


Company Report 2013. 10. 30

63

디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 02)3787-2031 / [email protected]

김윤규 연구원 02)3787-2302 / [email protected]

<표1> 분기별 실적 전망 (십억원)

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 2013F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2014F

매출액 1,523.0 1,628.1 1,695.2 1,607.5 6,453.8 1,292.9 1,426.4 1,521.1 1,518.5 5,758.8

케미칼 642.2 731.1 709.0 682.3 2,764.7 721.0 770.4 791.0 763.3 3,045.6

전자재료 387.1 434.2 504.7 525.5 1,851.5 554.6 634.8 713.2 737.0 2,639.6

패션 480.6 446.4 464.6 380.8 1,772.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 13.0 16.3 16.9 19.0 65.2 17.3 21.2 16.9 18.2 73.6

영업이익 72.1 72.7 74.5 86.1 305.4 86.2 95.9 101.4 90.7 374.2

케미칼 13.0 22.5 22.5 19.6 77.5 21.9 22.5 21.1 18.4 83.9

전자재료 35.7 53.7 57.8 57.3 204.5 64.2 73.2 80.3 72.1 289.7

패션 21.7 -5.5 -5.9 9.1 19.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 1.7 2.1 0.1 0.1 3.9 0.1 0.2 0.1 0.2 0.6

영업이익률 4.7% 4.5% 4.4% 5.4% 4.7% 6.7% 6.7% 6.7% 6.0% 6.5%

케미칼 2.0% 3.1% 3.2% 2.9% 2.8% 3.0% 2.9% 2.7% 2.4% 2.8%

전자재료 9.2% 12.4% 11.4% 10.9% 11.0% 11.6% 11.5% 11.3% 9.8% 11.0%

패션 4.5% -1.2% -1.3% 2.4% 1.1% N/A N/A N/A N/A N/A

기타 13.0% 12.7% 0.5% 0.5% 6.0% 0.5% 1.1% 0.5% 1.0% 0.8%

세전이익 93.7 66.1 63.9 261.8 485.5 89.3 99.9 104.2 92.6 386.0

당기순이익 67.4 52.9 49.5 204.2 374.0 69.7 77.1 80.2 71.8 298.9

주 : 4Q13F 패션부문은 10~11월 실적만 반영

자료 : 제일모직, HMC투자증권

<표2> 분기별 실적 전망 (패션사업부 제외) (십억원)

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 2013F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2014F

매출액 1,042.4 1,181.6 1,230.6 1,226.8 4,681.4 1,292.9 1,426.4 1,521.1 1,518.5 5,758.8

케미칼 642.2 731.1 709.0 682.3 2,764.7 721.0 770.4 791.0 763.3 3,045.6

전자재료 387.1 434.2 504.7 525.5 1,851.5 554.6 634.8 713.2 737.0 2,639.6

기타 13.0 16.3 16.9 19.0 65.2 17.3 21.2 16.9 18.2 73.6

영업이익 50.3 78.2 80.4 77.0 285.9 86.2 95.9 101.4 90.7 374.2

케미칼 13.0 22.5 22.5 19.6 77.5 21.9 22.5 21.1 18.4 83.9

전자재료 35.7 53.7 57.8 57.3 204.5 64.2 73.2 80.3 72.1 289.7

기타 1.7 2.1 0.1 0.1 3.9 0.1 0.2 0.1 0.2 0.6

영업이익률 4.8% 6.6% 6.5% 6.3% 6.1% 6.7% 6.7% 6.7% 6.0% 6.5%

케미칼 2.0% 3.1% 3.2% 2.9% 2.8% 3.0% 2.9% 2.7% 2.4% 2.8%

전자재료 9.2% 12.4% 11.4% 10.9% 11.0% 11.6% 11.5% 11.3% 9.8% 11.0%

기타 13.0% 12.7% 0.5% 0.5% 6.0% 0.5% 1.1% 0.5% 1.0% 0.8%

자료 : 제일모직, HMC투자증권

64

COMPANY REPORT

<그림1> 제일모직 매출액 추이 및 전망 <그림2> 제일모직 영업이익 추이 및 전망

자료 : 제일모직, HMC투자증권 자료 : 제일모직, HMC투자증권

<그림3> 제일모직 매출액 추이 및 전망 (패션 제외) <그림4> 제일모직 영업이익 추이 및 전망 (패션 제외)


<그림5> 제일모직 PER Band 추이 <그림6> 제일모직 PBR Band 추이


0

400

800

1,200

1,600

2,000

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F

(십억원)케미칼 전자재료 패션 기타

0

20

40

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80

100

120

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F

(십억원)케미칼 전자재료 패션 기타

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1,200

1,600

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F

(십억원)케미칼 전자재료 기타

0

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1Q13 2Q13 3Q13 4Q13F 1Q14F 2Q14F 3Q14F 4Q14F

(십억원)케미칼 전자재료 기타

0

20

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120

140

160

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0910 1010 1110 1210 1310

(천원) 수정주가 9X14X 20X29X

0

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0910 1010 1110 1210 1310

(천원) 수정주가 0.8X1.3X 1.8X2.6X

65

디스플레이/2차전지 Analyst 김영우 연구위원 02)3787-2031 / [email protected]

김윤규 연구원 02)3787-2302 / [email protected]

(단위:십억원) (단위:십억원)

포괄손익계산서 2011 2012 2013F 2014F 2015F 재무상태표 2011 2012 2013F 2014F 2015F

매출액 5,581 6,010 6,454 5,759 6,683 유동자산 1,435 1,837 2,871 2,913 3,266

증가율 (%) 9.0 7.7 7.4 -10.8 16.0 현금성자산 96 114 1,148 1,230 1,208

매출원가 3,997 4,155 4,571 4,089 4,760 단기투자자산 3 34 36 39 44

매출원가율 (%) 71.6 69.1 70.8 71.0 71.2 매출채권 485 624 677 639 740

매출총이익 1,584 1,855 1,883 1,670 1,923 재고자산 743 909 862 876 1,131

매출이익률 (%) 28.4 30.9 29.2 29.0 28.8 기타유동자산 107 156 148 129 144

증가율 (%) 2.3 17.1 1.5 -11.3 15.2 비유동자산 3,496 3,582 2,693 3,014 3,261

판매관리비 1,361 1,533 1,578 1,295 1,503 유형자산 1,491 1,696 1,297 1,575 1,792

판관비율(%) 24.4 25.5 24.4 22.5 22.5 무형자산 432 463 465 461 457

EBITDA 384 530 552 590 632 투자자산 1,482 1,320 823 870 905

EBITDA 이익률 (%) 6.9 8.8 8.6 10.2 9.4 기타비유동자산 92 103 108 108 108

증가율 (%) -18.9 38.1 4.1 6.8 7.1 기타금융업자산 0 0 0 0 0

영업이익 223 322 306 374 420 자산총계 4,931 5,419 5,563 5,926 6,528

영업이익률 (%) 4.0 5.4 4.7 6.5 6.3 유동부채 864 1,004 854 801 848

증가율 (%) -33.5 44.6 -5.0 22.5 12.1 단기차입금 149 252 280 285 280

영업외손익 41 -14 179 9 6 매입채무 280 241 186 176 204

금융수익 80 56 58 59 59 유동성장기부채 113 106 142 107 95

금융비용 104 102 80 47 53 기타유동부채 323 405 246 232 268

기타영업외손익 65 32 201 -3 0 비유동부채 850 1,157 998 1,154 1,417

종속/관계기업관련손익 13 -15 1 3 0 사채 558 898 788 940 1,150

세전계속사업이익 276 293 486 386 426 장기차입금 14 6 62 47 57

세전계속사업이익률 4.9 4.9 7.5 6.7 6.4 장기금융부채 (리스포함) 9 8 0 0 0

증가율 (%) -15.1 6.3 65.7 -20.5 10.2 기타비유동부채 269 246 148 167 210

법인세비용 17 84 112 87 96 기타금융업부채 0 0 0 0 0

계속사업이익 259 209 374 299 329 부채총계 1,714 2,161 1,853 1,955 2,265

중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 3,216 3,254 3,708 3,969 4,260

당기순이익 259 209 374 299 329 자본금 262 262 262 262 262

당기순이익률 (%) 4.6 3.5 5.8 5.2 4.9 자본잉여금 702 702 702 702 702

증가율 (%) -3.5 -19.4 79.1 -20.1 10.1 자본조정 등 -51 -51 -51 -51 -51

지배주주지분 순이익 259 209 374 299 329 기타포괄이익누계액 917 803 920 920 920

비지배주주지분 순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 1,386 1,538 1,874 2,135 2,426

기타포괄이익 -68 -133 117 0 0 비지배주주지분 1 3 3 3 3

총포괄이익 191 76 491 299 329 자본총계 3,217 3,257 3,711 3,972 4,263

(단위:십억원) (단위: 원,배,%)

현금흐름표 2011 2012 2013F 2014F 2015F 주요투자지표 2011 2012 2013F 2014F 2015F

영업활동으로인한현금흐름 195 112 249 553 278 EPS(당기순이익 기준) 5,079 3,982 7,132 5,700 6,278

당기순이익 259 209 374 299 329 EPS(지배순이익 기준) 5,079 3,978 7,136 5,700 6,278

유형자산 상각비 156 199 239 212 209 BPS(자본총계 기준) 53,108 53,292 61,907 66,951 72,573

무형자산 상각비 6 9 8 4 4 BPS(지배지분 기준) 53,097 53,232 61,850 66,894 72,516

외환손익 0 0 0 0 0 DPS 750 750 750 750 750

운전자본의 감소(증가) -155 -392 -197 38 -264 PER(당기순이익 기준) 19.9 23.7 12.5 15.7 14.2

기타 -71 86 -175 0 0 PER(지배순이익 기준) 19.9 23.7 12.5 15.7 14.2

투자활동으로인한현금흐름 -333 -479 824 -540 -464 PBR(자본총계 기준) 1.9 1.8 1.4 1.3 1.2

투자자산의 감소(증가) 67 162 497 -46 -35 PBR(지배지분 기준) 1.9 1.8 1.4 1.3 1.2

유형자산의 감소 2 4 755 2 3 EV/EBITDA(Reported) 15.7 11.4 8.6 8.1 7.9

유형자산의 증가(CAPEX) -327 -412 -407 -492 -428 배당수익률 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8

기타 -74 -232 -21 -4 -5 성장성 (%)

재무활동으로인한현금흐름 202 385 -40 69 165 EPS(당기순이익 기준) -5.4 -21.6 79.2 -20.1 10.2

차입금의 증가(감소) 19 -9 48 -15 10 EPS(지배순이익 기준) -5.4 -21.7 79.3 -20.1 10.2

사채의증가(감소) 468 329 -110 152 210 수익성 (%)

자본의 증가 286 0 0 0 0 ROE(당기순이익 기준) 8.7 6.4 10.7 7.8 8.0

배당금 -36 -38 -38 -38 -38 ROE(지배순이익 기준) 8.7 6.4 10.7 7.8 8.0

기타 -535 103 59 -30 -17 ROA 5.8 4.0 6.8 5.2 5.3

기타현금흐름 0 -1 2 0 0 안정성 (%)

현금의증가(감소) 63 17 1,034 82 -22 부채비율 53.3 66.3 49.9 49.2 53.1

기초현금 33 96 114 1,148 1,230 순차입금비율 23.4 34.5 2.4 2.8 7.8

기말현금 96 114 1,148 1,230 1,208 이자보상배율 7.8 8.1 6.8 7.9 7.9


66

COMPANY REPORT

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 삼성SDI 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

11/10/28 BUY 173,000 13/04/29 BUY 167,000 11/11/07 BUY 173,000 13/06/18 BUY 177,000 12/03/13 BUY 173,000 13/07/02 BUY 177,000 12/04/30 BUY 200,000 13/07/29 BUY 200,000 12/05/14 BUY 200,000 13/10/30 BUY 200,000 12/06/19 BUY 200,000 12/09/17 BUY 182,000 12/10/09 BUY 182,000 12/10/31 BUY 175,000 13/01/25 BUY 175,000 13/01/30 BUY 175,000 13/02/18 BUY 175,000

▶ 투자의견 및 목표주가 추이 ▶ 최근 2년간 제일모직 주가 및 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가

11/11/07 BUY 130,000

12/02/02 BUY 130,000

12/03/13 BUY 130,000

12/05/14 BUY 130,000

12/06/18 BUY 130,000

12/08/01 BUY 130,000

13/04/14 BUY 130,000

13/06/18 BUY 130,000

13/07/02 BUY 130,000

13/07/31 BUY 120,000

13/09/24 BUY 130,000

13/10/30 BUY 130,000

▶ Compliance Note • 본 자료를 작성한 애널리스트는 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

• 본 자료는 기관투자자 또는 제3자에게 제공된 사실이 없습니다.

• 당사는 추천일 현재 해당회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다.

• 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 김영우, 김윤규의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.

▶ 투자의견 분류 ▶ 업종 투자의견 분류HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함.

• OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대

• NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음

• UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대

▶ HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함.

• BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상

• HOLD : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%∼+15%P 이내

• SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하

• 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다.

• 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다.

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11/10 12/02 12/06 12/10 13/02 13/06 13/10

단위(천원)

삼성SDI

목표주가

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11/10 12/02 12/06 12/10 13/02 13/06 13/10

단위(천원)

제일모직

목표주가

2012 하반기 산업전망 2차전지 -...

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