2013 年中期医药行业投资策略 -...

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1

医药行业

行业研究/深度报告

报告摘要：

本报告的特色、逻辑及主要结论

本报告延续我们之前的分析框架，从行业运行及政策判断两方面进行分析。我们对

行业当前的运营状况从医疗机构的业务量、药品在终端的销售情况、医保筹资情况

及统计局数据进行多方面的分析。基于对下半年行业进入招标季的判断，提出相应

的投资策略，一方面新的基药目录的落实值得我们关注，另一方面，我们年度策略

提出的新进医保目录，中标省份尚且较少的品种有望受益。我们对新基药目录推出

后各省的政策进行了深入跟踪研究，我们认为新基药的落实进度会超出市场预期，

重点关注新进基药目录的独家品种。

行业运行现状—增速较去年有所放缓，横向优势明显

通过对医疗机构业务量及行业终端增速的分析，我们发现当前的行业整体增长情况

较 2012 年差。但是由于从过往经验看，医保筹资是行业先行指标，由于 2012 年医

保筹资总体增速在 25%以上，我们认为 2013 年行业整体增速保持 20%以上问题应

该不大。因此下半年随着各地招标的进行，整个流通环节的观望情绪缓解，行业整

体增速有望回升。行业增速将呈现前低后高态势。另外，从统计局数据看，对比其

他行业，医药行业的相对优势还是比较明显的。

投资策略—关注新基药目录落实、关注招标启动

2013 年年度策略中我们提出了五方面的投资思路：一是关注县级公立医院改革的全

面铺开，首推和佳股份；二是认为独家的中药注射剂、辅助用药仍然为增速最确定

类别，推荐红日药业、康缘药业、双鹭药业等公司；三是认为新进医保目录，中标

省份尚且较少的品种有望受益于招标年，标的有益盛药业、羚锐制药等公司。四是

基药仍将继续放量，关注昆明制药、中恒集团等公司。五是进口替代策略，受益公

司包括利德曼、华仁药业、三诺生物、华东医药、长春高新等公司。上半年前两个

思路的标的表现最好，目前看来这些思路仍然适用，结合下半年的政策环境我们重

点关注新基药目录的落实，关注招标启动。

我们认为新基药目录的落实进度会超出市场预期。据我们统计到目前为止已经有 9

个省份推出了过渡期落实政策，整体而言是延续前期非基药招标的结果，部分新进

基药目录品种已经可以开始销售。整体而言该 9 省的政策环境宽松，其中最宽松的

是湖南省、海南省、四川省和广西省，它们将非基药的质量层次划分延续了下来。

我们认为值得重点关注的，受益较大的标的如下：誉衡药业（氯吡格雷、安脑丸）；

众生药业（复方血栓通）；贵州百灵（银丹心脑通）。

对于非基药招标带来的机会和受益品种我们延续年度策略观点。

目前我们重点推荐誉衡药业、红日药业和江中药业。

风险提示

各省招标进度低于预期。

盈利预测与财务指标

重点公司现价 EPS PE

评级 2013-06-18 2012A 2013E 2014E 2012A 2013E 2014E

红日药业 35.83 0.62 1.04 1.51 58 34 24 强烈推荐

江中药业 20.34 0.72 1.16 1.48 28 18 14 强烈推荐

誉衡药业 28.10 0.59 0.84 1.08 47 33 26 强烈推荐

资料来源：民生证券研究院

关注新基药落实，关注招标 —2013 年中期医药行业投资策略

深度研究报告/医药行业 2013 年 6 月 19 日

推荐维持评级

行业与沪深 300 走势比较

分析师

分析师：李平祝

执业证书编号：S0100511030004

电话：(8610)85127808

Email：[email protected]

研究助理：吴晓雯

电话：(8610)85127656

Email：[email protected]

相关研究

1. 肝素行业深度报告：肝素行业未来还得

看欧美经济及上游粗品 2013.03.17

2．民生医药行业 2013 年年度策略：紧跟

行业政策，追寻确定增长 2012.12.11

3．医药行业 2012 年中期策略：关注国产

替代，关注基层 2012.06.14

4. 医药行业 2012 年年度策略：关注基层、

关注创新、关注收购兼并 2011.11.14

5. 2011 年下半年医药行业投资策略：行业

景气维持，盈利略有波动，趋势向好2011.06.13

6．OTC 行业深度报告：行业集中度将提升，

龙头企业受益 2012.08.15

7．医药行业深度研究报告：基本药物制度

深度跟踪分析（四）--基药落实在好转，部

分品种明显受益 2012.03.27

8．医药行业深度研究报告：基本药物制度

深度跟踪分析（二）2011.10.11

9．医疗器械行业深度报告：医疗器械是避

风港，优选家用类型 2011.09.07

10．创新药物研发深度报告：透视我国创

新药物研发，关注潜在品种 2011.09.06

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

M-12 A-12 N-12 F-13 M-13

沪深300 医药生物(申万)

深度研究/医药行业


目录

一、核心观点 ...................................................................................................................................................................... 3

二、行业运行现状—增速较去年有所放缓，横向优势明显 ........................................................................................... 4

（一）医疗业务量—前 4 月增速放缓，环比有回升势头 .................................................................................................... 4

（二）终端数据—增速较去年放缓，预计后续增速将有所提升 ........................................................................................ 5

（三）医保筹资—筹资额维持较快增长，累计结余仍较高 ................................................................................................ 6

（四）医药制造业运营—保持相对快速增长，环比有所放缓，横向对比优势显著......................................................... 8

三、板块走势及估值分析—板块大幅跑赢，估值压力较大 ......................................................................................... 11

（一）医药股走势—上半年大幅跑赢 .................................................................................................................................. 11

（二）估值情况—溢价率处于历史高位 .............................................................................................................................. 12

四、投资策略—关注新基药目录落实、关注招标启动 ................................................................................................. 14

（一）上一轮基本药物落实情况 .......................................................................................................................................... 14

（二）新基药目录落实现状—多省已开始落实，期待新一轮招标 .................................................................................. 20

（三）投资策略一—关注新基药目录落实，关注独家品种 .............................................................................................. 24

（三）投资策略二—关注非基药招标带来的机会、关注受益品种 .................................................................................. 25

五、重点公司 .................................................................................................................................................................... 26

（一）誉衡药业—产品战略开始收获，迈入发展新阶段 .................................................................................................. 26

（二）红日药业—继续看好血必净及中药配方颗粒的增长潜力 ...................................................................................... 27

（三）江中药业—太子参价格下跌超预期，盈利能力将提升 .......................................................................................... 28

插图目录 ............................................................................................................................................................................ 29

表格目录 ............................................................................................................................................................................ 30



一、核心观点

本报告延续我们之前的分析框架，从行业运行及政策判断两方面进行分析。我们对行

业当前的运营状况从医疗机构的业务量、药品在终端的销售情况、医保筹资情况及统计局

数据进行多方面的分析。基于对下半年行业进入招标季的判断，提出相应的投资策略。

通过对医疗机构业务量及行业终端增速的分析，我们发现当前的行业整体增长情况较

2012 年差。但是由于从过往经验看，医保筹资是行业先行指标，由于 2012 年医保筹资总

体增速在 25%以上，我们认为 2013 年行业整体增速保持 20%以上问题应该不大。因此下

半年随着各地招标的进行，整个流通环节的观望情绪缓解，行业整体增速有望回升。另外，

从统计局数据看，对比其他行业，医药行业的相对优势还是比较明显的。


面铺开，首推和佳股份；二是认为独家的中药注射剂、辅助用药仍然为增速最确定类别，

推荐红日药业、康缘药业、双鹭药业等公司；三是认为新进医保目录，中标省份尚且较少

的品种有望受益于招标年，标的有益盛药业、羚锐制药、太安堂、华润双鹤、以岭药业等

公司。四是基药仍将继续放量，关注昆明制药、中恒集团、华润三九、天士力、以岭药业

等公司。五是进口替代策略，受益公司包括利德曼、华仁药业、三诺生物、信立泰、通化

东宝、华东医药、长春高新等公司。上半年前两个思路的标的表现最好，目前看来这些思

路仍然适用，结合下半年的政策环境我们重点关注新基药目录的落实，关注招标启动。

2013 年下半年，医药行业的重点是即将开启的新一轮基本药物、非基药招标，从我

们了解的情况看，较多省市已经在筹备启动新一轮的招标。因此，一方面新的基药目录的

落实值得我们关注，另一方面，我们年度策略提出的新进医保目录，中标省份尚且较少的

品种有望受益。

我们认为新基药目录的落实进度会超出市场预期。据我们统计到目前为止已经有 9

个省份推出了过渡期落实政策，整体而言是延续前期非基药招标的结果，部分新进基药目

录品种已经可以开始销售。整体而言该 9 省的政策环境宽松，其中最宽松的是湖南省、海

南省、四川省和广西省，它们将非基药的质量层次划分延续了下来。另外，北京已经对新

进基药目录品种进行招标，广东方案也已经征求意见。我们认为新进基药的独家品种有望

快速受益。我们认为值得重点关注的，受益较大的标的如下：誉衡药业（氯吡格雷、安脑

丸）；众生药业（复方血栓通）；贵州百灵（银丹心脑通）；奇正藏药（消痛贴膏）；羚锐

制药（通络祛痛膏；参芪降糖）、中新药业（京万红、癃清片、清咽滴丸、风湿液）；康

缘药业（桂枝；腰痹通；复方南星止痛膏）。

对于非基药招标带来的机会和受益品种我们延续年度策略观点，认为新进 09 版医保

目录的品种有望随着招标的开展进入新省市而受益。重点关注公司包括益盛药业、羚锐制

药、太安堂、华润双鹤、华润三九、以岭药业等。

我们目前重点推荐誉衡药业、红日药业和江中药业。



二、行业运行现状—增速较去年有所放缓，横向优势明显

通过对医疗机构业务量及行业终端增速的分析，我们发现当前的行业整体增长情况较

2012 年差。但是由于从过往经验看，医保筹资是行业先行指标，由于 2012 年医保筹资总

体增速在 25%以上，我们认为 2013 年行业整体增速保持 20%以上问题应该不大。因此下

半年随着各地招标的进行，整个流通环节的观望情绪缓解，行业整体增速有望回升。行业

增速将呈现前低后高态势。另外，从统计局数据看，对比其他行业，医药行业的相对优势

还是比较明显的。

（一）医疗业务量—前 4 月增速放缓，环比有回升势头

前 4月增速同比下降，4月增速环比略有回升。2013年 1~4 月，总诊疗人次增长 7.5%，

增速同比-4.5pp，较 1~3 月+0.8pp；出院人数增长 10.2%，增速同比-8.8pp，较 1~3 月+0.4pp。

另外，2011 年以来，医院诊疗人次以及医院入院人数增速均快于基层医疗机构。

图 1：近几年全国医疗卫生机构总诊疗人次变化情况图 2：近几年全国医院诊疗人次变化情况

资料来源：民生证券研究院资料来源：民生证券研究院

图 3：近几年全国医疗卫生机构入院人数变化情况图 4：近几年全国医院入院人数变化情况

资料来源：民生证券研究院注：2012、2013 年数据为出院人数资料来源：民生证券研究院注：2012、2013 年数据为出院人数

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

0

10

20

30

40

50

60

70

总诊疗人次（亿）增长率

0%

5%

10%

15%

20%

0

5

10

15

20

25

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 20121-11

20131~4

医院诊疗人次增长率

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

5000

10000

15000

20000

入院人数（万人）增长率

0%

5%

10%

15%

20%

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

医院入院人数（万人）增长率



图 5：2011 年至今医院诊疗及出院人次单月增速数据


（二）终端数据—增速较去年放缓，预计后续增速将有所提升

2012 年医院终端增速强势反弹，市场总体增速从 2011 年的 17.05%反弹至 22.31%，

也高于 2010 年行业增速。剔除抗生素之后的增速从 21.23%反弹至 28.64%，且高于 09 和

10 年的增速。与此相应的是 2011 年城镇基本医疗保险与新农合基金筹资增速的大幅提升。

2013 年前 4 个月行业终端增速放缓明显，前 4 个月累计同比增长 15%，剔除抗生素

后增速为 20%。但是从单月数据看，前 3 个月由于两年过年月份不一致，因此单月数据差

异较大。4 月份同比增速回升明显，至 21%。我们认为后续行业增速有望提升，行业整体

增速预计不会低于 2011 年。

图 6：近年来医院终端药品整体增长情况




（三）医保筹资—筹资额维持较快增长，累计结余仍较高

2011 年医保总筹资额增速大幅反转，达 33 %，大幅超出 2009 和 2010 年，接近近年

来增速最高的 07和 08年。2012年医保总筹资额增长 25%，增速虽有所回落但仍高于 2009、

2010 年，基本上维持了较快增长。目前城镇医保筹资额占医保筹资额的 73.55%，新农合

占 26.45%，新农合占比持续上升。

2011 年城镇基本医疗保险与新农合基金筹资增速自 08 年以来首次超越了支出增速，

城镇基本医疗保险与新农合基金的当年收支结余率也得到明显提升。2012 年的城镇基本

医疗保险的筹资增速仍然高于支出增速，2012 年当年城镇基本医疗保险结余率为 20.1%，

基本与 2011 年持平，整体结余总额进一步增加。因此，我们认为近两年城镇基本医疗保

险基金的压力较前几年明显缓解。

从结余情况看，三项医保合计累计结余增速仅在 2010 年低于 20%，为 19%，其余年

份均高于 20%，2011 和 2012 年分别是 27%和 24%。至 2012 年末累计结余规模预计超过

8000 亿元，大于当年三项医保支出金额，累计结余率较高。

图 7：城镇基本医疗保险与新农合筹资合计增长情况

资料来源：民生证券研究院注：2012 年新农合筹资额根据人均从 240 到 300 元估计

图 8：城镇基本医疗保险近些年的筹资情况




图 9：三项医保合计累计结余情况

资料来源：民生证券研究院注：2012 年未包含新农合

图 10：城镇职工医保累计结余情况


图 11：城镇基本医疗保险与新农合基金当年结余率变动情况




（四）医药制造业运营—保持相对快速增长，环比有所放缓，横向

对比优势显著

今年以来，累计收入和累计利润总额增速逐月下滑，但累计收入增速基本与去年同期

持平，累计利润总额增速仍远高于去年同期。

2013 年前 4 个月，医药制造业收入增速 20.30%，利润总额增速 19.18%，今年以来利

润总额增速首次低于收入增速；毛利率 29.56%，同比上升 0.04pp；税前利润率 9.47%，

同比下降 0.07pp。

毛利率方面， 2013 年 1~2 月和 3 月，医药制造业、化学制剂、化学原料药、中成药

和中药饮片毛利率环比均有不同程度下降；4 月医药制造业、化学制剂毛利率环比继续下

降，化学原料药、中成药和中药饮片毛利率环比有所回升。

费用率方面，前 4 个月期间费用合计同比上升 0.06pp。1-4 月，销售费用率、管理费

用率、财务费用率分别+0.28、-0.15、-0.07pp，至 11.89%、6.06%、0.98%。

横向对比，医药行业相对成长优势显著。横向来看，医药行业收入和利润总额增速排

名已分别从 2012 年初的第 9 位、第 20 位上升到目前的第 4 位、第 11 位，横向相比，医

药行业相对成长优势显著。

图 12：医药制造业累计收入和累计利润总额增长情况图 13：医药制造业毛利率及税前利润率情况


图 14：2011.1~2 至 2013.04 医药制造业单月毛利率

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

Feb

-99

Nov

-99

Aug

-00

May

-01

Feb

-02

Nov

-02

Aug

-03

May

-04

Feb

-05

Nov

-05

Aug

-06

May

-07

Feb

-08

Nov

-08

Aug

-09

May

-10

Feb

-11

Nov

-11

Aug

-12

毛利率（%）税前利润率（%）

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

20

11.1

~2

20

11.0

3

20

11.0

4

20

11.0

5

20

11.0

6

20

11.0

7

20

11.0

8

20

11.0

9

20

11.1

0

20

11.1

1

20

11.1

2

20

12.1

~2

20

12.0

3

20

12.0

4

20

12.0

5

20

12.0

6

20

12.0

7

20

12.0

8

20

12.0

9

20

12.1

0

20

12.1

1

20

12.1

2

20

13.0

2

20

13.0

3

20

13.0

4




图 15：化学制剂单月毛利率图 16：化学原料药单月毛利率


图 17：中成药单月毛利率图 18：中药饮片单月毛利率


图 19：2013 年 1~4 月各行业收入增速对比

资料来源：民生证券研究院（注：橙色为收入规模后 1/3 行业、蓝色为前 1/3 行业，绿色为中间 1/3 行业）

0%

10%

20%

30%

40%

50%

化学制剂

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

化学原料药

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

中成药

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

中药饮片



图 20：2013 年 1~4 月各行业利润总额增速对比

资料来源：民生证券研究院（注：橙色为收入规模后 1/3 行业、蓝色为前 1/3 行业，绿色为中间 1/3 行业）



三、板块走势及估值分析—板块大幅跑赢，估值压力较大

（一）医药股走势—上半年大幅跑赢

从近十年医药股相对大盘的走势看，医药股 03 年、06 年和 2011 年明显跑输上证综

指，原因主要是政策性的，同时行业利润走势也向坏。医药股大幅跑赢上证指数是 00 年、

08 年、09 年和 10 年，我们认为 08 年跑赢上证指数一方面是医药在熊市中防守性的体现，

更重要的是，新农合与城镇居民医保的筹资规模突飞猛进，医药行业收入、利润保持快速

增长。09 年和 10 年是在医改扶持政策持续出台，国家投入加大，企业收入利润快速增长

的情况下，医药股持续大幅跑赢上证综合指数。

2011 年二级市场进入熊市，医药指数在熊市中进一步跑输了上证综指。同样是政策

和利润两方面的原因。一方面，医改政策进入落实阶段，以基药安徽模式为首的各种问题

开始显现；另一方面，行业利润增速下滑，并且低于工业企业利润增速。2012 年，医药

指数小幅跑赢上证综指。2012 年政策处于相对空窗期，主要处于消化 2011 年底对行业的

悲观政策预期中，包括控费、降价等。盈利方面，上市公司盈利较 2011 年略有改善，并

明显高于工业企业利润增速。

2013 年至今，医药股大幅跑赢上证指数。政策层面偏中性，信息相对较少：1 月份降

价，3 月份新基药目录出台，5 月份广东方案征求意见。行业本身运营情况如前期所述，

较 12 年有所放缓。

图 21：2012.06 至今医药股相对走势图

资料来源：民生证券研究院；注：我们首先对上证综指与医药指数进行同化处理，以 2012-6-1 为起点，二者均为 3983 点，该图以医药指数减去处理后的上综指反映医药股的相对上证指数走势。因此我们制作的医药指数相对上证综指走势图中曲线向上代表医药股跑赢上证综指，向下则代表医药股跑输上证综指。



图 22：医药指数相对上证综指走势图与上证指数走势叠加分析（向上表示跑赢，向下表示跑输）2000.1.1~2013.06.13

资料来源：民生证券研究院注：我们首先对上证综指进行同化处理，以 2000-1-1 为起点，二者均为 1000 点，该图以医药指数减去处理后的上综指反映医药股的相对上证指数走势

（二）估值情况—溢价率处于历史高位

以 6 月 14 日收盘价计算，医药行业一年滚动市盈率为 37.02 倍，如果剔除浙江医药、

复星医药和新和成，则为 38.75 倍，全部 A 股为 14.71 倍，分别较 05 年以来的历史均值

低 8.83、10.46 和 11.65 倍。

行业估值溢价率方面，不剔除银行股，目前医药股的股溢价率较历史平均水平高 71

个百分点，当前值为 152%，历史均值为 81%。如果以剔除浙江医药、新和成和复星医药

计算，则估值溢价率高于历史平均水平 68 个百分点，当前值为 163%，历史均值为 96%。

行业溢价率处于历史最高位。

如果剔除银行股，当前医药股的股溢价率较历史平均水平高 15 个百分点，当前值为

68.70%，历史均值为 53.77%。如果以剔除浙江医药、新和成和复星医药计算，则估值溢

价率较历史平均水平高 11 个百分点，当前值为 76.58%，历史均值为 65.67%，行业溢价

率处于相对高位。

-2000

-1000

0

1000

2000

3000

4000

医药股相对上证综指走势上证综指走势



图 23：医药股估值溢价情况

资料来源：民生证券整理、南方所

图 24：医药股估值溢价情况-剔除银行股




四、投资策略—关注新基药目录落实、关注招标启动


面铺开，首推和佳股份；二是认为独家的中药注射剂、辅助用药仍然为增速最确定类别，

推荐红日药业、康缘药业、上海凯宝、双鹭药业等公司；三是认为新进医保目录，中标省

份尚且较少的品种有望受益于招标年，标的有益盛药业、羚锐制药、太安堂、华润双鹤、

以岭药业等公司。四是基药仍将继续放量，关注昆明制药、中恒集团、华润三九、天士力、

以岭药业等公司。五是进口替代策略，受益公司包括利德曼、华仁药业、三诺生物、信立

泰、通化东宝、华东医药、长春高新等公司。上半年前两个思路的标的表现最好，目前看

来这些思路仍然适用，结合下半年的政策环境我们重点关注新基药目录的落实，关注招标

启动。

2013 年下半年，医药行业的重点是即将开启的新一轮基本药物、非基药招标，从我

们了解的情况看，部分省市已经在准备启动新一轮的招标。因此，一方面新的基药目录的

落实值得我们关注，另一方面，我们年度策略提出的新进医保目录，中标省份尚且较少的

品种有望受益。

下文我们将重点对基本药物市场现状及新基本药物目录落实的现状进行深入分析：

（一）上一轮基本药物落实情况

1、基层医疗卫生机构基药采购量仍将保持增长

2011 年至 2012 年，基本药物制度在各省的落实情况越来越好，从我们跟踪了解的情

况看，落实较好的省份包括山东、安徽、江苏、四川、湖北、河北等省份。

从这几个省的情况看，山东靠制度（省级统一支付）解决了基药制度链条运转不畅的

问题；四川省主要通过提升基层医务人员的绩效工资占比提升了基层医务人员的积极性；

其他省份主要靠的是行政意志。

目前我们能够获取的安徽、湖北、湖南、河北的数据，从这几个省的采购数据看，今

年前 5 个月安徽和湖北基药平台的采购量增速放缓，湖南和河北仍然保持较快增长。我们

认为基药市场仍有空间，因为一方面据我们了解，湖北和安徽的基药人均月采购金额仍明

显低于山东，而山东目前仍保持较快增长。另一方面，湖北的采购数据仍很不均衡，一大

部分基层医疗卫生机构落实情况不佳。

今年前五个月累计同比增长情况如下：安徽同比增长 7%(1 季度)；湖北同比增长 3%；

河北同比增长 34%；湖南同比增长 26%。据我们了解当期山东月采购额在 4 亿元左右，

同比增速仍在 20%以上。



图 25：安徽省基药月度采购额（亿元）


图 26：2011.07~2013.05 湖北省基药月度采购额


图 27：2011.12~2013.05 河北省基药月度采购额




图 28：2012.01~2013.05 湖南省基药月度采购额


我们计算了最新月份各省的人均采购额，山东在 4 元左右，安徽一季度平均为 3.22

元，其余几个省均在两到三元之间。具体如下：

表 1：各省人均基药月采购额

人口（亿） 13年人均月采购（元）

湖北 0.57 ¥2.70

湖南 0.66 ¥2.34

河北 0.72 ¥2.43

安徽 0.60 ¥3.22


2、品种-独家、高价是关键

从品种上看，河北、湖北、湖南销售前十的品种主要是注射剂，其中湖北省排名前十

的品种有 4 个抗生素和 3 个中药注射剂，河北省是 1 个抗生素、6 个中药注射剂和 1 个中

成药、湖南省是 4 个抗生素、1 个中药注射剂和 3 个中成药。三省的另一个共同特点是氯

化钠注射液和葡萄糖注射液等两个大输液品种的销售额排名也均在前十位。我们重点关注

的独家品种又可以进一步分为两类，一类是价格较高的主要以底价方式销售的注射剂，

另一类则是其他品牌较强的口服制剂。我们认为基药制度的推广使得基层的销售模式向

大医院靠拢，因此第一类在基层更容易放量。

结合三省的数据来看，昆明制药排名均靠前，中恒的血栓通除在湖南外均排名靠前，

天士力、云南白药在三省的表现差异相对较大。结合三省数据，基本可以确定的是昆明制

药和中恒集团在基药销售中成绩最为突出，最为受益基药制度落实。同时华润三九、以岭

药业、千金药业、中新药业也较为值得关注。



表 2：湖北省 2013.01-2013.05 月累计采购金额按照药品种类排序

排名品种采购金额排名品种采购金额

1 葡萄糖注射液 32,324,311 43 妇科千金片 3,765,496

2 乳酸左氧氟沙星氯化钠注射液 31,691,436 47 麝香保心丸 3,434,251

3 注射用血塞通(冻干) 28,503,236 49 克咳片(薄膜衣) 3,380,840

其中：黑龙江省珍宝岛制药有限公司 17,676,164 51 华佗再造丸 3,330,148

昆明制药集团股份有限公司 10,827,072 53 连花清瘟胶囊 3,035,713

4 注射用头孢呋辛钠 27,222,716 54 三金片(薄膜衣) 3,022,057

5 氯化钠注射液 25,852,370 55 复方丹参滴丸 3,000,703

6 注射用血栓通 23,884,696 58 云南白药气雾剂 2,891,910

7 盐酸克林霉素注射液 21,532,431 65 伤科接骨片(薄膜衣) 2,590,998

8 注射用头孢曲松钠 17,752,342 70 连花清瘟颗粒 2,484,575

9 肺力咳合剂 15,694,527 72 消渴丸 2,448,959

10 参麦注射液 14,248,571 79 复方利血平氨苯蝶啶片(薄膜衣) 2,267,248

11 注射用头孢噻肟钠 13,487,382 105 通心络胶囊 1,628,605

12 注射用阿莫西林钠/克拉维酸钾 11,535,729 108 速效救心丸 1,565,775

13 注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠 10,804,121 116 参松养心胶囊 1,438,301

14 香丹注射液 10,792,850 124 血塞通注射液 1,328,230

15 阿莫西林胶囊 10,380,132 130 桂枝茯苓胶囊 1,230,715

17 清开灵注射液 9,229,163 131 马应龙麝香痔疮膏 1,155,132

21 云南白药膏 7,350,877 138 地奥心血康胶囊 1,087,176

28 三九胃泰颗粒 5,708,381 143 脉络宁注射液 1,047,673

35 克咳胶囊 4,387,963 178 云南白药酊 758,940

36 云南白药胶囊 4,361,076 210 云南白药 532,757


表 3：河北省 2013.01-2013.05 月累计采购金额按照药品种类排序


1 注射用血塞通 70,143,378 33 稳心颗粒 4,939,434

其中：黑龙江珍宝岛药业股份有限公司 42,056,040 34 地奥心血康胶囊 4,659,604

昆明制药集团股份有限公司 28,087,338 37 连花清瘟胶囊 4,380,480

2 氯化钠注射液 39,411,828 38 速效救心丸 4,109,685

3 注射用血栓通 34,607,188 52 血塞通注射液 2,924,495

4 葡萄糖注射液 32,794,107 57 华佗再造丸 2,742,886

5 注射用头孢曲松钠 27,753,467 60 三九胃泰颗粒 2,678,178

6 清开灵注射液 20,123,606 62 麝香保心丸 2,594,261

7 复方丹参滴丸 19,422,060 77 通脉养心丸 2,168,661

8 脉络宁注射液 19,019,189 85 参麦注射液 1,971,428

9 参附注射液 18,059,754 87 伤科接骨片 1,956,962

10 醒脑静注射液 15,875,824 89 三金片 1,919,166

11 注射用头孢呋辛钠 14,940,512 98 妇科千金片 1,811,206

12 阿莫西林胶囊 14,682,490 135 妇科千金胶囊 1,279,144

13 心脑清软胶囊 14,230,962 164 正天丸 893,880

14 肌氨肽苷注射液 14,173,094 165 血栓通注射液 889,152

15 舒血宁注射液 12,093,550 170 云南白药酊 857,067

19 脑心通胶囊 9,781,754 189 马应龙麝香痔疮膏 711,025

22 通心络胶囊 6,969,217 209 桂枝茯苓胶囊 631,451

24 养血清脑颗粒 6,507,310 211 胰岛素注射液 617,034



25 复方利血平氨苯蝶啶片 6,075,606 224 云南白药 569,446

30 消渴丸 5,457,106 248 连花清瘟颗粒 490,325


表 4：湖南省 2013.01-2013.05 月累计采购金额按照药品种类排序


1 哌拉西林钠舒巴坦钠 107301691.9 52 康复新液 3077556.384

2 葡萄糖 49566041.92 56 华佗再造丸 2815158.528

3 氯化钠 47952498.57 61 消渴丸 2548117.2

4 注射用血塞通（冻干） 40820377.95 71 血栓通注射液 2269824.8

其中：黑龙江珍宝岛药业股份有限公司 24682796.7 73 地奥心血康胶囊 2198084.604

昆明制药集团股份有限公司 16137581.25 76 正天丸 2079468.75

5 阿莫西林克拉维酸钾 19609471.15 84 妇科千金片 1913023.24

6 头孢呋辛 16121581.12 87 地衣芽孢杆菌活菌制剂 1889628.336

7 脑心通胶囊 15568228.27 92 通心络胶囊 1777924.932

8 奥硝唑 15459983.5 105 参松养心胶囊 1546999.8

9 四磨汤口服液 11742166.3 106 三九胃泰颗粒 1528315.16

10 妇科千金胶囊 10336051.41 112 复方利血平氨苯蝶啶 1328419.656

11 葡萄糖氯化钠 9506069.295 116 麝香保心丸 1235299.6

12 复方氨基酸 18AA-V 9029694.976 117 马应龙麝香痔疮膏 1230324.48

13 碳酸钙 8299760.497 141 伤科接骨片 905036.288

14 小儿咳喘灵颗粒 8264203.884 145 血塞通注射液 813805.257

15 强力枇杷露 8080043.505 146 桂龙咳喘宁胶囊 812083.013

18 云南白药气雾剂 6630733.377 204 血府逐瘀胶囊 373791.76

28 注射用血栓通（冻干） 5242890.6 205 天王补心片 368302.058

29 复方丹参滴丸 5150931.28 289 三金片 128122.8

33 速效救心丸 4305067.896 306 精蛋白锌胰岛素注射液 109097.81

42 参麦注射液 3648606.54 312 血脂康胶囊 99538.056


表 5：湖北省 2013.01-2013.05 月累计采购金额按照生产企业排序

排名生产企业采购额排名生产企业采购额

1 山东鲁抗辰欣药业 61,290,437 46 株洲千金药业 3,765,496

2 广西梧州制药（集团） 23,884,696 53 桂林三金药业 3,022,057

3 山西威奇达药业 23,047,225 55 天津天士力制药 3,000,703

4 宜昌人福药业 21,629,484 59 石药集团欧意药业 2,906,284

5 贵州健兴药业 21,343,988 66 大连美罗中药厂 2,617,949

6 武汉福星生物药业 18,396,336 69 河南辅仁怀庆堂制药 2,557,499

7 黑龙江省珍宝岛药业 18,236,954 73 山东绿叶制药 2,478,566

8 浙江莎普爱思药业 17,558,772 79 安徽双鹤药业 2,315,792

9 海口奇力制药（ 17,483,178 82 北京双鹤药业 2,267,248

10 华北制药河北华民药业 16,982,311 84 哈药集团中药二厂 2,189,620

11 山东鲁抗医药 15,904,263 91 湖南千金湘江药业 1,986,986

12 瑞阳制药 13,530,931 95 辽宁本溪三药 1,844,894

13 华北制药 11,443,597 107 雷允上药业 1,528,159

14 昆明制药集团 10,827,072 108 亚宝药业集团 1,497,989

15 悦康药业集团 10,545,980 110 西安京西双鹤药业 1,480,210

16 四川升和药业 9,371,219 112 山西晋新双鹤药业 1,469,629



17 济南利民制药 9,349,700 114 深圳致君制药 1,448,023

18 武汉中联药业集团 9,124,428 119 江苏康缘药业 1,331,302

19 云南白药集团 8,544,684 124 珠海联邦制药 1,280,600

20 哈药集团三精制药 8,054,251 127 北京双鹭药业 1,263,826

23 哈药集团制药总厂 7,155,803 129 马应龙药业集团 1,208,633

24 华润三九 6,909,511 130 亚宝药业太原制药 1,182,704

25 河北神威药业 6,723,878 131 西南药业 1,177,713

27 石家庄以岭药业 6,220,966 132 山东新华制药 1,152,389

29 广州白云山明兴制药 6,023,211 135 武汉人福药业 1,120,617

34 广州潘高寿药业 4,836,630 136 马鞍山丰原制药 1,108,707

40 贵州益佰制药 4,387,963 144 金陵药业南京金陵制药厂 1,047,673

41 海口市制药厂 4,156,942 150 江苏恒瑞医药 997,732

44 北京以岭药业 3,922,876 156 扬子江药业集团江苏制药 940,374

45 太极集团重庆涪陵制药厂 3,869,496 158 湖南中南科伦药业 939,321


表 6：河北省 2013.01-2013.05 月累计采购金额按照生产企业排序


1 黑龙江珍宝岛药业 42,056,040 43 华润三九医药 4,270,126

2 石药集团中诺药业（石家庄） 35,613,595 44 天津中新药业集团第六中药厂 4,109,685

3 广西梧州制药(集团) 34,637,429 45 太极集团重庆涪陵制药厂 3,878,340

4 昆明制药集团 28,087,338 48 吉林省集安益盛药业 3,592,314

5 天士力制药集团 26,424,196 54 株洲千金药业 3,090,350

6 神威药业 25,222,763 55 河南天方药业 3,077,268

7 河北天成药业 24,810,913 63 广州白云山奇星药业 2,742,886

8 华北制药 23,463,424 64 山东东阿阿胶 2,687,961

9 华北制药河北华民药业 20,760,902 65 天津中新药业集团乐仁堂制药厂 2,683,743

10 辰欣药业 19,849,292 72 亚宝药业集团 2,445,388

11 石药集团欧意药业 19,682,922 77 云南白药集团 2,351,588

12 雅安三九药业 19,416,050 80 辅仁药业集团 2,158,001

13 金陵药业南京金陵制药厂 19,019,189 83 深圳致君制药 2,069,997

14 石家庄四药 18,755,493 85 神威药业（张家口） 2,039,085

15 大理药业 16,490,956 89 桂林三金药业 1,919,166

16 河北神威药业 14,950,102 91 珠海联邦制药中山分公司 1,828,304

17 东北制药集团沈阳第一制药 14,859,330 99 辽宁华润本溪三药 1,602,229

18 石药银湖制药 14,474,349 101 西南药业 1,582,781

19 华润双鹤药业 11,364,600 102 哈尔滨珍宝制药 1,520,352

20 石家庄以岭药业 11,349,697 104 上海信谊药厂 1,441,542

22 陕西步长制药 9,781,754 105 雷允上药业 1,435,523

24 山东鲁抗医药 9,595,511 109 哈药集团三精制药 1,388,636

25 广州白云山天心制药 9,512,529 110 广东太安堂药业 1,380,046

28 安徽双鹤药业 7,838,130 113 辽宁海思科制药 1,362,561

32 广州白云山明兴制药 6,425,689 114 武汉健民药业集团 1,337,233

33 哈药集团制药总厂 6,061,436 116 北京同仁堂科技发展制药厂 1,297,129

35 广州白云山中一药业 5,481,153 118 浙江亚太药业 1,286,670

36 齐鲁制药 5,443,864 121 哈药集团三精明水药业 1,264,754

38 山东步长制药 4,939,434 122 河北常山生化药业 1,244,996

41 江西药都樟树制药 4,618,548 124 广州潘高寿药业 1,236,768




表 7：湖南省 2013.01-2013.05 月累计采购金额按照生产企业排序


1 湖南科伦制药 14217087.47 51 海口市制药厂 762815.004

2 苏州二叶制药 10869288.89 52 武汉健民集团随州药业 746357.64

3 湘北威尔曼制药 6928945.6 53 深圳致君制药 731099.79

4 黑龙江珍宝岛药业 5990152.6 55 四川科伦药业 723414.306

5 紫光古汉集团衡阳制药 3902342.472 59 芜湖绿叶制药 629247.956

6 湖南金健药业 3670277.453 60 广州白云山奇星药业 611717.184

7 哈药集团制药总厂 3493051.611 62 东北制药集团沈阳第一制药 602252.527

8 昆明制药集团 3460219.93 63 广东众生药业 601155.72

9 陕西步长制药 3395020.348 65 成都地奥制药集团 524742.177

10 西安万隆制药 3057390.568 67 广州白云山中一药业 498027

11 湖南康源制药 3034195.41 70 桂林三金药业 460753.25

12 国药集团威奇达药业 2984458.36 71 辰欣药业 453299.507

13 安徽双鹤药业 2926447.551 73 三金集团桂林三金生物药业 436996.024

14 株洲千金药业 2794970.279 77 太极集团重庆涪陵制药厂 421772.12

15 湖南汉森制药 2629444.944 81 石家庄以岭药业 413975.466

16 武汉福星生物药业 2403607.539 82 马应龙药业集团 413740.54

17 云南白药集团 1835641.187 94 浙江海正药业 352691.053

18 河北神威药业 1519479.165 95 湖南千金湘江药业 348273.809

19 重庆莱美药业 1503111.92 97 雷允上药业 339290.64

20 广西梧州制药(集团) 1489501.3 99 华润双鹤药业 327055.455

24 华北制药 1421209.326 101 湖南湘雅制药 322554.048

36 天士力制药集团 997500.24 107 广州白云山天心制药 288862.08

37 江西药都樟树制药 995144.327 110 北京以岭药业 285786.77

38 华北制药河北华民药业 984815.026 114 宜昌人福药业 264038.407

39 天津中新药业集团第六中药厂 965251.952 115 中美天津史克制药 253922.43

42 吉林省集安益盛药业 923638.22 118 无锡济民可信山禾药业 241017.09

47 杭州华东医药集团康润制药 856861.345 119 广州潘高寿药业 235225.87

48 山东罗欣药业 821960.957 122 内蒙古京新药业 222127.92

49 河北三九爱德福药业 789650.878 123 广州市花城制药厂 222094.744

50 华润三九医药 774986.91 126 江西南昌济生制药厂 200202.89


（二）新基药目录落实现状—多省已开始落实，期待新一轮招标

1、新版基药目前执行的情况—多个省市已经开始执行

根据国家要求，新版基药目录自 2013 年 5 月 1 日起施行。自 3 月 13 日，新版国家基

本药物目录公布以来，陆续有省市开始执行该目录，具体情况如下：

1）在新的招标采购周期启动前设过渡目录，执行过渡政策。包括广西、海南、河南、

江西、辽宁、山西、陕西、四川、湖南等省份。12 版新增品种主要采用本省上轮

招标中标情况作为参考来执行，各省的原有增补品种继续执行。具体如下：

海南省、四川省、湖南省和广西政策一定程度类似。以原省级中标品种为基



础，将非基药采购的质量层次划分延续下来。海南省所有前期中标品种均按期中

标价在列，包括了赛诺菲、诺华等外资品种。另一方面，对于此前中标的基药品

种中与新基药目录中规定的规格不符者进行了剔除，合计 61 个品规。四川省和

海南有些类似，新增的挂网目录中同样是所有前期中标品种均按期中标价在列，

包括外资品种。湖南省虽然以最低价中标原则确定相应品规，但不是确定品种，

因此会出现上述的同一个通用名多个厂家以不同的价格在列，实际上延续了非基

药招标的质量层次划分。广西与湖南类似。四川省的特殊规定是 “《基本药物调

入目录》药品（含本次新增国家基本药物和省补充药物调入品种），采购金额不

得超过本单位采购药品总金额的 30%”。四川鼓励公立医院优先配备使用基本药

物，二级医院基本药物采购额应达到 50%，三级医院基本药物采购额应达到 35%。

广西也规定二级以上医疗机构采购金额不低于 30%。

河南在省级集中招标采购的基础上，由县级卫生行政部门统一组织采购，带

量采购（豫卫药政[2013]10 号，以县为单位二次议价）；原省级增补品种仍继续

采购，12 版基药目录中所有品种不管此前是否招标均可采购。现执行的 2011 年

河南省基本药物集中采购中标结果中，不包含 2012 年版《国家基本药物目录》

的品种和规格，列入 2011 年河南省基本药物集中采购直接采购目录。医疗机构

采购直接采购目录所列药品时，可根据需要自主选择药品生产企业和配送企业，

采购价不得高于本单位原采购价格、原中标价格以及该药品最高零售指导价。

2012 年版《国家基本药物目录》中的品规，如未参加过我省药品集中采购活动的，

相关企业需携带企业和药品资质到省医药采购服务中心备案。

江西、山西、辽宁类似均采用了过渡政策，新增品种按照上一轮省级集中采

购中标品种中的最低价品种进行采购。未曾中标的不允许采购。江西明确属单独

定价、优质优价、原研药品的不纳入采购目录（独家生产的品种除外），省级医

改试点医院金额占比不低于 40%。辽宁规定“可低于中标价采购，但需提供相应

佐证材料，报市卫生行政部门”。“由市卫生行政部门将同品规药品实际采购最低

价格填入采购平台，基层医疗机构均按此价格网上采购并零差率销售。”

陕西省，新增品种按照 2011 年县级及以上医疗机构药品集中采购中最低价

补充进入基层医疗机构统一采购中标品种清单。“属于增补品种范围内的同一目

录项下所有县级入围品种均可申请低价跟进入围。若申请确认的企业超过 3 家，

县级入围价最低的品种优先入围，申请低价跟进的品种按综合评价得分高低，依

次入围。同一厂家同品种不同包装不得超过 3 个”；低价跟进品种将同步调整其

县级入围价格。原省级增补品种仍继续采购，12 版基药目录中已经参加过前期招

标的可以采购。按照规则外资药在基层不享有优惠政策，如确认也只能按最低价。

陕西省 5.31 日公示的可确认品规合计 510 个，6.6 日公示的第一批确认品种共有

460 个，约 9.8%的品规未确认，外资多数未确认。赛诺菲的氯吡格雷、诺华的缬

沙坦、拜耳的重组胰岛素、罗氏的头孢曲松、阿斯利康的喹硫平、百特的大多数

规格的腹膜透析液均未确认。



2）启动省级招标采购的包括广东、重庆和北京：广东，详细分析见后文。重庆药交

所模式和其他省不可比。北京直接延续之前的招标政策，新增品种报价，政策分

析如后文：

表 8：单设补充目录省市情况

目录进展相关规定

北京《2012年北京市基本药物（补

充目录）集中采购目录》投标报价，待公示招标采购

广西《广西过渡期基本药物采购

目录》

5月 1日起挂网采购，截

止时间另行通知

《过渡期目录》含目前正在执行的基本药物中标目录（2009

年版《国家基本药物目录》和《广西增补基本药物目录》）

及 2012年版《国家基本药物目录》的品种，属于 2012年

版《国家基本药物目录》但不在目前广西正在执行的基本

药物中标目录内的，选取《2010年度广西县及县以上医疗

机构药品集中采购挂网品种目录》最低中标价格的品种（无

中标品种的暂不允许采购）

海南《新增基本药物挂网采购目

录》

5月 1日起挂网采购，今

年 5月 1日至 12月 31

日为实施过渡期

-

河南无

实行省级集中招标采购，

带量采购，5月 1日起执

行

在河南省基本药物集中采购目录中的品规执行原中标结

果；不在河南基本药物集中采购目录中的品规在省级集中

招标采购的基础上，由县级卫生行政部门统一组织采购，

带量采购

江西《江西过渡期基本药物采购

目录》

5月 1日起挂网采购，截

止时间另行通知

《过渡目录》含目前江西正在执行的基本药物中标目录（含

2009版《国家基本药物目录》、《江西增补基本药物目录》）

及 2012版《国家基本药物目录》品种，不在 2009版《国

家基本药物目录》和《江西增补基本药物目录》的品种，

选取《江西省第二轮非基本药物网上集中招标采购中标药

品目录》最低中标价格的品种规格，属单独定价、优质优

价、原研药品的不纳入《过渡目录》（独家生产的品种除外）

辽宁

《辽宁省基层医疗卫生机构

基本药物集中采购新调入药

品目录》

网上采购，5月 1日至完

成下一轮以省为单位基

本药物集中采购工作前

原基层医疗机构执行网上采购的《辽宁省 2011年度基层医

疗卫生机构基本药物集中采购中标目录》仍继续执行。2012

年新版《国家基本药物目录》中药品未在《辽宁省 2011年

度基层医疗卫生机构基本药物集中采购中标目录》中的，

从辽宁省 2009年度县及县级以上医疗机构药品集中采购

中标药品中调入，可低于中标价采购，但需提供相应佐证

材料，报市卫生行政部门。由市卫生行政部门将同品规药

品实际采购最低价格填入采购平台

山西《新增基本药物品种挂网采

购目录》

挂网采购，5月 1日起，

至下一采购周期新版基

本药物集中招标采购价

格开始执行止

全省基层医疗卫生机构继续执行《2011年山西省基层医疗

卫生机构基本药物集中招标采购中标药品目录》内的药品

品种和价格，2012年版目录新增的基本药物品种，按照2011

年山西省医疗机构药品集中采购挂网同品规药品的最低价

执行。

陕西《2012版国家基本药物目录

新增部分》中标价公示

属于增补品种范围内的同一目录项下所有县级入围品种均

可申请低价跟进入围。若申请确认的企业超过 3家，县级

入围价最低的品种优先入围，申请低价跟进的品种按综合

评价得分高低，依次入围。同一厂家同品种不同包装不得

超过 3个。确认品种自公告发布之日起增补进入我省基层

医疗机构药品“三统一”入围品种清单。低价跟进品种将



同步调整其县级入围价格。

四川《调入基层限价采购药品目

录》

挂网限价采购，5月 1日

起执行

调入新目录的品种的价格延续了此前相关药物作为非基药

的招标价格，但并不是最终采购价格。招标价格将与外省

价格左右联动，实行动态调整。

重庆《2012年版国家基本药物目

录新增部分品规》 5月 1日起执行

目录新增部分品规在药交所按基本药物规则挂网前，先从

非基本药物旧交易系统移至基本药物与非基本药物共用的

新交易系统，开通采购渠道

湖南

过渡期内新增挂网品种仅限

于不属于 2009年版国家基本

药物目录和湖南省增补药物

目录，2012年版国家目录中

新增加的基本药物品种。

2013年 6月 14日至 2013

年 6月 24日公示

在现行的湖南省县及县以上医疗机构药品网上采购中标结

果中，按照最低价中标原则确定相应品规，纳入基本药物

采购平台。


表 9：启动新一轮基药招标的省份

招标规则进展

广东《广东省基本药物交易规则（试行）（征求意见稿）》招标规则征求意见阶段

北京《2012年北京市基本药物集中采购公告》报价议价阶段


以誉衡药业为例，安脑丸中标价基本变化不大，与之前在各省市中标价相同，但是由

于誉衡药业代理的新帅克旗下的氯吡格雷之前尚未中过标，因而在执行之前在非基药中标

价的省市中没有中标。

表 10：誉衡药业新进基药目录产品中标情况

规格广西海南江西山西陕西四川湖南

安脑丸 3g（3g/11粒）*6丸 53.38 52.8 9.24/3g 52.8 未中标 52.43 未中标

氯吡格雷

未中标未中标未中标未中标未中标未中标未中标


2、新一轮基药招标的展望—延续安徽模式的框架，但具体细节有所优化

如前所述，目前启动新一轮基药招标的省份有北京和广东。我们认为北京和广东都延

续的安徽模式的双信封框架，但是细节上变化仍较大。北京非独家中标，广东是综合得分

最高者中标。下文我们对这两个省的招标方式进行详细阐述：

1）北京方案：

北京新的基药招标直接延续 2012 年的方案。

2012 年 9 月 18 日，北京市公布了《2012 年北京市基本药物集中采购公告》，核心内

容是报价不能高于北京市和其它省级药品集中采购的全国现行中标价，在此前提下，多数

中标结果执行“一品一规三厂家”，一家为价格最低者中标，另外两家为商务标和经济技

术标综合得分最高的 2 家中标。此外，北京市还规定中标产品直接纳入二级及以上医疗机

构药品集中采购中标产品目录。我们的结论是：价格压力较大，但价格最低者中标和综

合得分最高者中标共存，企业间竞争相对缓和。详细分析见 2012 年 9 月点评报告。

2）广东市基本药物



5 月 17 日，广东省公布《广东省基本药物交易规则（试行）（征求意见稿）》。

与安徽模式相比，该征求意见稿也采用“双信封”制度，但又略有不同，该版采用经

济技术标和商务标综合评审制，而安徽模式是先技术标后商务标，技术标评审合格才可进

入商务标评审。另外，广东方案最大的不同是，独创了交易所模式，直接生成订单形成销

售，而安徽模式只是准入资格。

结合前述分析，我们认为应当关注新进基本药物目录的独家品种，希望找到能够复制

血栓通和血塞通在基层放量历史的品种。

（三）投资策略一—关注新基药目录落实，关注独家品种

通过上述对近两年基本药物制度落实情况的分析及对新基药目录在各省落实最新情

况的跟踪，我们认为新基药目录品种放量的速度应该会比较快，从投资的角度重点关注其

中的独家品种。

3 月 13 日，卫生部发布《国家基本药物目录》（2012 年版），且自 2013 年 5 月 1 日起

施行。2012 年版目录中化学药品和生物制品 317 种，中成药 203 种，共计 520 种，而 2009

年版目录中化学药品和生物制品 205 种，中成药 102 种，共计 307 种。中成药品种增幅较

大。在增加的品种中，化药和生物制品中肿瘤，精神障碍药和高血压药新增较多；中成

药中内科心脑血管类、妇科、骨伤科用药增加较多。

通过对新进目录的独家品种的分析，我们认为影响可能较大的品种如下：誉衡药业（氯

吡格雷、安脑丸）；贵州百灵（银丹心脑通）；众生药业（复方血栓通）；奇正藏药（消痛

贴膏）；羚锐制药（通络祛痛膏；参芪降糖）、中新药业（京万红、癃清片、清咽滴丸、风

湿液）；康缘药业（桂枝；腰痹通；复方南星止痛膏）；武汉健民（小儿宝泰康，健脾生血）；

精华制药（正柴胡饮）；信邦制药（脉血康）；白云山（追风透骨丸、障眼明、口炎清）；

通化东宝（胰岛素）；华仁药业、双鹤药业、科伦药业（腹透液）；香雪制药（小儿化食丸）；

东北制药、京新药业（地衣芽孢杆菌活菌）；华润双鹤（异丙托溴铵）。沃华医药(心可舒)；

华东医药（阿卡、环孢）；以岭药业（通心络、松参养心、连花清瘟）；天士力（养血清脑）；

三金（三金片）；双鹭药业（三氧化二砷）。



（三）投资策略二—关注非基药招标带来的机会、关注受益品种

该部分延续我们年度策略的思路，我们认为新进 09 版医保目录的品种有望随着招标

的开展进入新省市而受益。我们整理了 09 年医保目录新增的上市公司相关的独家品种。

结合这些品种已经中标省份数，我们认为益盛药业、羚锐制药、太安堂、华润双鹤、华

润三九、以岭药业等企业将受益。

同时，对于近两年取得新品种等待招标的企业，2013 年招标将是利好。如北陆药业

2011 年底取得的碘克沙醇和瑞格列奈，以及即将取得的碘帕醇，将会受益于 2013 年各省

市招标的开展。

表 11：09 版医保目录新增品种及其截至目前中标情况

09医保新增品种已中标数上市公司 09医保新增品种已中标数上市公司

心悦胶囊 13 益盛药业戈那瑞林 19 丰原药业

丹鹿通督片 11 羚锐制药丙氨瑞林 12 丰原药业

丹田降脂丸 10 太安堂骨龙胶囊 10 东阿阿胶

复方杜仲健骨颗粒 9 华润双鹤重组人白介素-11[Ⅰ] 11 东阿阿胶

儿泻康 14 华润双鹤龙珠软膏 16 马应龙

儿泻停颗粒 14 华润三九麝香痔疮栓 19 马应龙

阴虚胃痛颗粒(胶囊、片) 15 华润三九滋肾育胎丸 16 广州药业

连花清瘟颗粒(胶囊、片) 16 以岭药业氨鲁米特 0 精华制药

津力达颗粒 17 以岭药业卡比多巴 0 精华制药

芪苈强心胶囊 20 以岭药业丹膝颗粒 18 九芝堂

养正消积胶囊 21 以岭药业布托啡诺 12 恒瑞医药

腺苷蛋氨酸 11 海正药业、浙江震元盐酸米托蒽醌葡萄糖 2 紫光古汉

亚砷酸(三氧化二砷) 2 双鹭药业硝卡芥 0 振东制药

壳脂胶囊 17 福瑞股份齿痛冰硼散 0 同仁堂

穿心莲内酯滴丸 18 天士力葡萄糖酸锑钠 2 新华制药

芪参益气滴丸 21 天士力乙酰胺 3 新华制药

水飞蓟宾 23 天士力补血益母丸(颗粒) 20 千金药业

依那普利叶酸 24 天士力散结镇痛胶囊 20 康缘药业

清肺消炎丸 14 中新药业热毒宁 21 康缘药业

通脉养心丸 13 中新药业阿柔比星 22 一致药业

胃肠安丸 8 中新药业洛铂 20 益佰制药

痔血丸 0 中新药业十一酸睾酮 24 仙琚制药




五、重点公司

（一）誉衡药业—产品战略开始收获，迈入发展新阶段

前期储备开始发力，13 年增长点较多，包括氯吡格雷、安脑丸、玻璃酸钠、葡萄糖

酸锌钙口服溶液等产品。

公司近几年在产品储备上做了较多的工作，主要包括：与日本明治合作头孢米诺、玻

璃酸钠注射液；代理帅克的氯吡格雷；通过收购蒲公英获得安脑丸（片）；获得左卡尼汀

注射液，注射用盐酸拓扑替康批件。安脑丸（片）和氯吡格雷此次进入新版基药目录，预

计前景广阔。玻璃酸钠也正式进入市场，随着招标的进行放量增长。

安脑丸临床适应症相对较宽，同时在新的基药目录中价格具有优势，预计将会快速放

量增长。说明书上的功能主治为：清热解毒，醒脑安神，豁痰开窍，镇惊熄风。用于高热

神昏，烦躁谵语，抽搐痉厥，中风窍闭，头痛眩晕。亦用于高血压及一切急性炎症伴有的

高热不退，神志昏迷等。该产品在组方上与安宫牛黄丸近似，容易获得大夫的认可。当前

中标价在 53-60 元/6 丸，一次 1～2 丸，一日 2 次，日治疗费用大约在 20-30 元间，在基

药品种中拥有竞争优势。该产品的市场空间可以参见安宫牛黄丸和醒脑静。目前醒脑静的

终端销售规模大于二十亿元。

氯吡格雷目前是国内销售额最高的化学药。公司代理的帅信（硫酸氢氯吡格雷片 75mg）

作为国内市场的第三家企业，将借进入基药目录之际分得一杯羹。目前该产品已经确定绝

大多数省的经销权，为后期营销奠定了坚实基础。下半年随着招标的启动有望取得快速增

长。玻璃酸钠是老龄化相关品种，市场空间较大，竞争格局仍相对合理。葡萄糖酸锌钙口

服溶液作为澳诺的品牌 OTC，随着誉衡的收购，其推广力度将加大，在广东以外的市场

有望复制广东市场的成功，取得快速增长。

在研产品逐步往前推进，银杏内酯进度存在超预期可能。公司在研产品较多，主要

包括：一类新药银杏内酯 B、秦龙苦素、美迪替尼；3 类新药硝酸芬替康唑栓；与美国坎

伯兰公司合作开发专利授权药布洛芬注射液；与东亚制药合作的多西他赛；其他在审评品

种，包括雌二醇左炔诺孕酮片、法舒地尔注射液、米诺磷酸片，抗肿瘤仿制药伊立替康注

射液，头孢类仿制药头孢地尼胶囊，头孢他美酯片、头孢他美酯胶囊、注射用头孢美唑钠

等处于排队待审评状态中。银杏内酯 B 即将进行专家评审，目前药监局对于一类新药的

审批速度加快，该产品审批进度存在超预期可能。秦龙苦素今年将正式报产。

盈利预测与投资评级。通过对公司上市以来的持续跟踪分析，我们认为经过近三年的

蓄势，随着此次氯吡格雷和安脑丸进入新版基药目录，公司将进入新的发展快车道。公司

近几年的核心发展战略是储备品种，目前公司的储备产品已经较为丰富，不乏重磅品种，

我们看好公司的发展前景。预计 2013-2015EPS 分别为 0.84、1.08 和 1.33 元，以收盘价

28.10 元计算，对应 PE 分别为 33、26 和 21 倍。我们看好公司的发展前景，给以“强烈

推荐”评级。

风险提示：新品种上量进度低于预期



（二）红日药业—继续看好血必净及中药配方颗粒的增长潜力

2013 年血必净销量有望实现 50%左右增长。我们估计 2012 年血必净注射液销售约

2400 万支。2013 年 3 月，血必净新产能投产，单班 2600 万支，为今明两年的销售提供了

产能保证。考虑到当前医药行业经营环境及血必净市场空间广阔（市场规模预计在 1.26

亿支以上）、血必净本身具有唯一对症性及独家性特点等因素，我们认为血必净未来几年

仍将维持较快增长，预计 2013 年血必净销量有望达到 50%左右增长。

2013 年康仁堂中药配方颗粒有望实现 50%以上增长。2012 年，康仁堂中药配方颗粒

销售 4.98 亿元，增 86%，该行业龙头企业江阴天江销售 18.92 亿元，增 52%，康仁堂增

速大幅超出江阴天江。作为销售规模过亿的龙头企业，江阴天江依然保持了 50%以上的增

速，间接说明中药配方颗粒市场仍处于快速成长期，市场空间广阔。考虑到中药配方颗粒

可开拓市场空间大、康仁堂终端服务模式较为独特以及在京津外地区开发力度不断加大等

因素，我们认为未来几年康仁堂中药配方颗粒仍有望持续快速增长，2013 年有望实现 50%

以上增长。

研发工作进展顺利，PTS 预计将在 2013 年 7 月申报生产。2012 年，公司完成莫西沙

星原料等 6 项目申报生产，KB 等 4 项目申报临床，共取得 19 份国家受理通知书；完成

PTS 原料及制剂、罗库溴铵原料及制剂、替罗非班原料及制剂、胸腺法新原料及制剂等 6

项目，13 个单品及规格的注册放样。PTS 项目目前已经完成Ⅲ期临床试验，正在进行生

产申报的准备工作，预计将在 2013 年 7 月申报生产。2012 年公司成立了子公司天津红日

金博达生物技术有限公司，该公司以成熟项目为引导建成了先进的生物医药技术：小型化

抗体平台，主要功能模块包括菌种克隆、筛选、发酵、纯化、制剂小试到中试放大、检验

方法和质量标准的建立确认。承接、开发、产业化生物新药和新技术。我们认为公司的产

品储备能力较强，前期的持续投入将丰富公司的产品线，为长远发展提供保障。

生产销售蓬勃发展致人员增加，自营队伍建设提升终端掌控力。2012 年母公司员工

总人数增加了 37%，其中研发和技术增加 63%，人员比例提升至 24%；生产岗位增加 52%，

比重提升至 41%；销售人员提升 44%，比重提升至 22%。从人员的变化可以看出公司一

方面加大了研发投入力度；另一方面销量的大幅增加也使生产员工人数明显增加；最后，

公司组建了自营销售队伍，也使得公司的销售人员快速增长。

盈利预测与投资建议。预计 13~15 年 EPS 分别为 1.04、1.51 和 1.97 元，以收盘价 35.83

元计算，对应 PE 为 34、24、18 倍。我们看好公司当前两块业务的增长前景，看好公司

可持续发展的能力，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：中药注射剂行业性风险、配方颗粒外阜地区推广进度不及预期。



（三）江中药业—太子参价格下跌超预期，盈利能力将提升

太子参价格下跌速度和幅度超预期，公司盈利能力将得到提升。

根据我们对太子参贵州和福建产地的调研，太子参小统货的价格目前在 70-80 元/kg。

年初至 4 月初产地太子参小统货收购价格维持在 140-150 元/kg。我们 4.16 日发布深度报

告对太子参进行了深度分析，判断太子参价格将进入下跌通道。当时，太子参价格从之前

的 140 元跌至 120 元/kg。其后，太子参价格逐步下跌，至 5 月 1 日跌至 100 元/kg。目前

又进一步下跌。

与我们前期的分析判断对比，下跌时点和趋势是符合判断的，而下跌的速度和幅度目

前来看已经超出预期。我们当时认为至产新中期，也就是 7 月中，价格跌至 80 元/kg，产

新完成后稳定在 80 元/kg。目前看来，这一判断是过于谨慎的。今年太子参种植面积翻倍

以上增长，目前产地天气正常，产量大幅增长已成定局。目前太子参价格的走势结合与产

地经销商的沟通来看，产新完成后太子参产地价格有望稳定在 60 元/kg 以内。这样江中药

业的太子参全年成本均价有望比我们前期预期的 130 元/kg 更低，甚至到 120 元/kg。我们

认为这也是超出公司的预期的。

同时，我们认为还有一点判断比较重要，那就是我们认为太子参价格在未来五年甚至

更长的时间都将位于低位。这意味着一方面明年的太子参成本更低，同时从公司估值的逻

辑上来讲，今年的相对高价格应该属于负的非经常性因素，也就是说估值时我们认为应该

以低位的，也就是 60 元的产地价格来预测公司业绩，以调整这一负的非经常性收益。

一季报预收款大幅增加，二季报业绩相应有保障。

公司一季报业绩较差，工业产品收入下滑 20%以上，原因一方面是去年高基数，另一

方面是预收账款大幅增加。预收账款期末余额为 15,907 万元，较上年末增长 7,473 万元，

与去年一季度比增加了约 1 亿元。这部分为正常预收款，我们预计二季度预收款会回归正

常，这部分收入的确认一定程度上保障了二季度的业绩。

盈利预测与投资建议。预计 2013-2015 年 EPS1.15 元、1.47 元和 1.78 元，以收盘价

20.34 元计算，对应 PE 分别为 18、14、11 倍。由于太子参价格将在较长时间内维持低位，

因此今年的高价格应当视为非经常性，经常性来看太子参成本应当低于 90 元/kg，以 90

元计算 13 年的经常性业绩为 1.23 元。公司渠道及费用拥有较大挖潜能力，各产品线随着

新产品的丰富将会使渠道价值得到充分体现，我们认为公司的合理估值为 2013年 25 倍-30

倍或者 14 年 20-25 倍。对应股价为 30.75-36.9 元或 28.6-35.75 元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：OTC 产品销售不达预期



插图目录

图 1：近几年全国医疗卫生机构总诊疗人次变化情况 ..................................................................................................... 4

图 2：近几年全国医院诊疗人次变化情况 ......................................................................................................................... 4

图 3：近几年全国医疗卫生机构入院人数变化情况 ......................................................................................................... 4

图 4：近几年全国医院入院人数变化情况 ......................................................................................................................... 4

图 5：2011 年至今医院诊疗及出院人次单月增速数据 .................................................................................................... 5

图 6：近年来医院终端药品整体增长情况 ......................................................................................................................... 5

图 7：城镇基本医疗保险与新农合筹资合计增长情况 ..................................................................................................... 6

图 8：城镇基本医疗保险近些年的筹资情况 ..................................................................................................................... 6

图 9：三项医保合计累计结余情况 ..................................................................................................................................... 7

图 10：城镇职工医保累计结余情况 ................................................................................................................................... 7

图 11：城镇基本医疗保险与新农合基金当年结余率变动情况 ....................................................................................... 7

图 12：医药制造业累计收入和累计利润总额增长情况 ................................................................................................... 8

图 13：医药制造业毛利率及税前利润率情况 ................................................................................................................... 8

图 14：2011.1~2 至 2013.04 医药制造业单月毛利率 ........................................................................................................ 8

图 15：化学制剂单月毛利率 ............................................................................................................................................... 9

图 16：化学原料药单月毛利率 ........................................................................................................................................... 9

图 17：中成药单月毛利率 ................................................................................................................................................... 9

图 18：中药饮片单月毛利率 ............................................................................................................................................... 9

图 19：2013 年 1~4 月各行业收入增速对比 ...................................................................................................................... 9

图 20：2013 年 1~4 月各行业利润总额增速对比 ............................................................................................................ 10

图 21：2012.06 至今医药股相对走势图 ........................................................................................................................... 11

图 22：医药指数相对上证综指走势图与上证指数走势叠加分析（向上表示跑赢，向下表示跑输）2000.1.1~2013.06.13

..................................................................................................................................................................................... 12

图 23：医药股估值溢价情况 ............................................................................................................................................. 13

图 24：医药股估值溢价情况-剔除银行股........................................................................................................................ 13

图 25：安徽省基药月度采购额（亿元） ......................................................................................................................... 15

图 26：2011.07~2013.05 湖北省基药月度采购额 ............................................................................................................ 15

图 27：2011.12~2013.05 河北省基药月度采购额 ............................................................................................................ 15

图 28：2012.01~2013.05 湖南省基药月度采购额 ............................................................................................................ 16



表格目录

表 1：各省人均基药月采购额 ........................................................................................................................................... 16

表 2：湖北省 2013.01-2013.05 月累计采购金额按照药品种类排序 .............................................................................. 17

表 3：河北省 2013.01-2013.05 月累计采购金额按照药品种类排序 .............................................................................. 17

表 4：湖南省 2013.01-2013.05 月累计采购金额按照药品种类排序 .............................................................................. 18

表 5：湖北省 2013.01-2013.05 月累计采购金额按照生产企业排序 .............................................................................. 18

表 6：河北省 2013.01-2013.05 月累计采购金额按照生产企业排序 .............................................................................. 19

表 7：湖南省 2013.01-2013.05 月累计采购金额按照生产企业排序 .............................................................................. 20

表 8：单设补充目录省市情况 ........................................................................................................................................... 22

表 9：启动新一轮基药招标的省份 ................................................................................................................................... 23

表 10：誉衡药业新进基药目录产品中标情况 ................................................................................................................. 23

表 11：09 版医保目录新增品种及其截至目前中标情况 ................................................................................................ 25



分析师简介

李平祝，北京大学药剂学硕士、药学学士，具有证券投资咨询执业资格。5 年证券从业经验，2011 年 3 月加入民

生证券。曾获 2012 年金罗盘医药生物行业最佳分析师。

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠

道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，

特此声明。

评级说明

公司评级标准投资评级说明

以报告发布日后的 12 个月内公司股价

的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌

幅为基准。

强烈推荐相对沪深 300 指数涨幅 20%以上

谨慎推荐相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间

中性相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间

回避相对沪深 300 指数下跌 10%以上

行业评级标准

以报告发布日后的 12 个月内行业指数

的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌

幅为基准。

推荐相对沪深 300 指数涨幅 5%以上

中性相对沪深 300 指数涨幅介于-5%～5%之间

回避相对沪深 300 指数下跌 5%以上

民生证券研究院：

北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层；100005

上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 200120

深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座； 518040



免责声明

本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为

客户。

本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、

意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致

的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。

本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它

金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报

告而导致的任何可能的损失负任何责任。

本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任

何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。

本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可

向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。

本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、

咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系

后通知客户。

若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交

易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。

未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所

有并保留一切权利。

所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。

2013 年中期医药行业投资策略 -...

Documents