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2016년 하반기 경제 금융시장 전망

늙어가는 경기, 주식시장은 어떻게 될까?

2016년 5월

키움증권 리서치센터 투자전략팀

Strategist/Economist 홍춘욱 02) 3787-4964

[email protected]

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2016 하반기 경제 금융시장 전망

2016년 하반기 전망 Summary

• 주요국 실질 정책금리 상승

• 재정지출 감소 영향으로 성장률 하향 조정 추세 지속 예상 글로벌 경제 전망

• Fed, 연내 1~2차례 금리인상 예상

• 미 연준 이외에는 통화정책 기조의 변화 나타나기 어려워 주요국 금융 정책

• 미 정책금리 인상 영향으로 하반기 달러 강세 예상

• 국제유가 Box권(WTI 기준 30~55달러) 탈피 어려울 듯 달러화 및 국제유가는?

• 연간 경제성장률 2%대 중반, 소비자물가 1% 초반 예상

• 달러/원 환율은 1,180~1,250원 Range 벗어나기 힘들 전망

• 연내 1~2차례의 정책금리 인하 가능성 높음 한국 경제 전망

• KOSPI, 1,900~2,150pt Band 흐름 예상

• 성장주 및 중소형주의 상대적 강세 가능성 높아 한국 주식시장 전망

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Part I 글로벌 경제 및 금융시장 전망

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1. 세계 경제성장률 전망, 지속적인 하향 조정

자료: IMF,”World Economic Outlook” 각호.

세계 및 미국 경제성장률 전망의 변화

◎ 2016년 4월 국제통화기금(IMF)은 세계경제전망(World Economic Outlook) 자료를 통해, 2016년 경제전망을 하향조정(3.4%→3.2%)

◎ 성장률의 하향 조정을 주도한 것은 선진국으로, 2016년 전망치가 0.2% 포인트 하향 조정되었음(2.1%→1.9%)

◎ 미국 경제성장률은 기존 2.6%에서 2.4%로 하향 조정

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2011 2012 2013 2014 2015 2016

세계 경제성장률 전망 변화

미국 경제성장률 전망 변화

(%)

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자료: IMF,”World Economic Outlook(2016.4)”.

주요국 경제성장률 전망

2. 신흥국 성장률 하향 조정 중

◎ 글로벌 경기 변동에 민감한 신흥국의 2016년 성장률 전망도 하향 조정되었음(4.3%→4.1%)

◎ 그러나 중국 2016년 경제성장률 전망은 오히려 상향 조정되어, 최근 중국경제에 대한 시각의 개선을 반영(6.3%→6.5%)

◎ 한국경제성장률은 2016년 0.2% 포인트, 그리고 2016년 0.3% 포인트 하향 조정

전망치 1월 전망치와 차이 15년 10월 전망치와 차이

2015 2016 2017 2016 2017 2016 2017

전세계 3.1 3.2 3.5 -0.2 -0.1 -0.4 -0.3

선진국 1.9 1.9 2 -0.2 -0.1 -0.3 -0.2

미국 2.4 2.4 2.5 -0.2 -0.1 -0.4 -0.3

유로존 1.6 1.5 1.6 -0.2 -0.1 -0.1 -0.1

독일 1.5 1.5 1.6 -0.2 -0.1 -0.1 0.1

프랑스 1.1 1.1 1.3 -0.2 -0.2 -0.4 -0.3

일본 0.5 0.5 -0.1 -0.5 -0.4 -0.5 -0.5

신흥국 4 4.1 4.6 -0.2 -0.1 -0.4 -0.3

중국 6.9 6.5 6.2 0.2 0.2 0.2 0.2

한국 2.6 2.7 2.8 -0.2 -0.3 0 -0.4

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자료: Bloomberg, 키움증권.

주요 경기불황 국면의 실업률 변화

3. 글로벌 성장 부진 이유 ① - 대불황의 깊은 상처

◎ 1929년 대공황 이후 80여년 만에 발생한 대규모 뱅크런(특히 ‘도매금융’ 부문)으로, 경제활동 참가자들의 심리가 크게 위축되었음

◎ 대불황 중 실업률이 5% 포인트 이상 급등했던 경험 때문에, ‘실업에 대한 공포’가 임금상승을 가로막고 있음

◎ 임금상승이 억제되는 가운데 소비심리도 과거 경기확장 국면에 비해 약한 상황

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0 12 24 36 48 60 72 84 96

1990년

2001년

2007년

불황 시작(0) 시점 이후의 시간 흐름(월)

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미국 소비 및 저축률 추이

3. 글로벌 성장 부진 이유 ② - 호황 중임에도 저축률 상승

◎ 대불황 이후의 가장 큰 특징은 지속적인 선진국 가계 저축률의 상승

◎ 이상과 같은 저축률의 상승은 De-Leverage에 따른 충격을 완화하고 가계의 건전성을 개선시킨 것은 분명하나, 소비부진이라는 대가를 치르고 있음

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'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17

미국 명목소비증가율

미국 저축률

(%)

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미국과 독일의 GDP대비 재정적자 추이

3. 글로벌 성장 부진 이유 ③ - 선진국의 재정긴축

◎ 선진국 소비자들의 심리 위축뿐만 아니라 정부의 재정정책도 경기의 탄력을 떨어뜨리는 요인

◎ 2010년을 전후해 주요 선진국 정부는 재정건전화 정책을 시행 중이며, 심지어 독일은 재정 흑자를 기록하는 중 → IMF는 구축효과(Crowding Out Effect)가 크지 않다며, 재정정책 시행을 권고

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

미국 GDP대비 재정적자

독일 GDP대비 재정적자

(%)

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미국·독일·일본의 실질 정책금리 추이

3. 글로벌 성장 부진 이유 ④ - 통화정책 효력 약화

◎ 글로벌 성장이 부진한 모습을 보이는 마지막 이유는 통화정책의 효력이 약화된 데 있음

◎ 미국, 유럽, 일본 등 주요국 중앙은행의 명목정책금리가 제로에 수렴한 가운데, 국제유가 하락에 따른 디플레 충격으로 실질금리가 동반 상승 중 → 경기부양 효과 소멸

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

미국 실질 정책금리

독일 실질 정책금리

일본 실질 정책금리

(%)

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미국의 도매 및 소매 재고 증가율 추이

4. 글로벌 교역 부진 ① - 선진국 재고 증가

◎ 소비자들의 지출 탄력이 과거 경기회복국면에 비해 둔화된 영향으로 소매재고가 다시 증가하고 있음

◎ 이상과 같은 소매재고의 증가는 결국 도매재고의 증가로 이어지며, 이는 다시 산업생산의 둔화로 연결될 가능성을 높임

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'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

미국 소매재고 증가율

미국 도매재고 증가율

(%)

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4. 글로벌 교역 부진 ② - 선진국 산업생산 둔화

◎ 소매에서 도매로, 그리고 다시 제조업까지 재고가 빠르게 늘어나고 있음

◎ 선진국 제조업체의 재고증가는 결국 산업생산의 둔화로 연결되며, 이는 다시 글로벌 공급체인을 타고 ‘교역 감소’의 위험을 높이게 됨


미국의 매출대비 재고비율과 산업생산 증가율 추이

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'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

미국 매출대비 재고비율(좌축)

미국 제조업 산업생산 증가율(우축)

(%) (%)

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4. 글로벌 교역 부진 ③ - 산업생산 감소, 글로벌 교역 감소로

◎ 선진국 산업생산 부진 뿐만 아니라, 상품가격 급락도 교역 부진 원인으로 작용


미국 산업생산과 글로벌 교역량 추이

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'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

미국 산업생산 증가율

세계 교역량 증가율

(%)

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5. 미 연준은 왜 지금 금리를 인상하나?

◎ 글로벌 교역이 감소하는 등 경기여건이 안좋은 데도 연준이 금리를 인상하는 이유는 ① 실업률 하락 속에, 임금이 상승세를 보이고 ② 생산성의 향상 속도가 둔화되어 단위노동비용이 상승하는 등 인플레 우려가 부각되기 때문


미국 제조업 단위노동비용과 시간당 임금 상승률 추이

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'90 '91 '93 '94 '96 '97 '99 '00 '02 '03 '05 '06 '08 '09 '11 '12 '14 '15

제조업 단위노동비용(좌축)

시간당 임금 상승률(우축)

(%) (%)

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6. 미 연준, 하반기 한 두차례 금리 인상 예상

◎ 글로벌 교역의 둔화 및 소비심리의 부진을 감안해, 연준의 금리인상 속도가 둔화되었지만

◎ 인플레 압력이 높아지고 있어 연내 한 두 차례의 정책금리인상이 단행될 전망


미국 정책금리와 소비자물가 상승률 추이

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'01/1 '02/1 '03/1 '04/1 '05/1 '06/1 '07/1 '08/1 '09/1 '10/1 '11/1 '12/1 '13/1 '14/1 '15/1 '16/1

미국 정책금리

미국 소비자물가 상승률

(%)

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7. 미국 경제, 2~3분기 성장률 반등 예상

◎ 연준의 금리인상에도 불구하고 미국은 선진국 중 가장 견조한 성장세를 지속할 전망

◎ 재고 과다 영향으로 제조업부문이 부진하지만, 강력한 주택가격 상승과 저금리 효과에 힘입어 2~3분기 성장률은 반등 가능성이 높은 것으로 판단


미국 공급관리자협회 제조업지수와 소매판매 증가율 추이

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'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

미국 공급관리자협회 제조업지수(좌축)

소매판매 증가율(우축)

(%)

16


8. 중국 경제 ① – 수출 부진 속에 성장탄력 둔화

◎ 최근 중국경제는 산업생산, 고정자산 투자 등 거의 전 부문에 걸쳐 부진한 모습을 보이고 있음.

◎ 이상과 같은 중국 경제 탄력 둔화의 가장 직접적인 원인은 선진국 제조업 재고증가에 따른 수출 부진에서 찾을 수 있음.


미국 산업생산 증가율과 중국 수출의 관계

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'95 '96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

미국 명목 산업생산

중국 수출 증가율

(%)

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8. 중국 경제 ② – 부동산이 유일한 버팀목

◎ 수출 부진에도 불구하고 중국경제가 6%대 후반의 성장을 기록하는 이유는 주택시장의 호조에 있음.

◎ 2% 초반까지 떨어진 대출금리, 그리고 서비스 부문을 중심으로 이뤄지는 급격한 고용확대가 주택시장 강세 요인으로 작용.

자료: Bloomberg, CEIC, 키움증권.

중국 주택가격 상승률 추이

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

중국 주택가격 상승률(%)

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8. 중국 경제 ③ – 서비스/내수 성장 전략, 효과 나타나는 중

◎ 2016년 1분기 GDP내 3차산업의 비중이 50.7% 상승하는 가운데, 3차산업의 취업자(2015년 기준)가 연 1,473만 명 증가했음.

◎ 강력한 고용증가로 주택시장의 수요기반이 확충되는 것은 물론, 경제 전반의 안정성이 높아지고 있음.


중국 2차 산업 및 3차 산업 취업자 수 추이

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1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2015

2차산업 취업자수 증감

3차산업 취업자수 증감

(백만명)

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8. 중국 경제 ④ – 부동산시장 붕괴 가능성 낮아

◎ 일각에서는 지방정부 및 기업 부문의 과도한 부채(GDP대비 250%로 추정) 문제를 지적하며, 중국이 금융위기를 겪을 가능성이 있다고 지적.

◎ 그러나 최근 부동산가격이 상승하고 있을 뿐만 아니라, 1인당 가처분 소득의 증가가 동반되고 있어 부동산시장의 급락이 ‘금융위기의 촉매’ 역할을 할 가능성은 낮음.


중국 1인당 가처분 소득과 부동산가격 추이

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2006 2008 2010 2012 2014

중국 1인당 가처분소득

중국 부동산가격

(2006=100)

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8. 중국 경제 ⑤ – 은행권의 대비도 잘 되어 있는 편

◎ 부동산시장이 안정되어 있을 뿐만 아니라, 중국 상업은행이 충분한 충당금을 쌓았다는 점도 금융위기의 가능성을 낮추는 요인으로 판단됨.

◎ 따라서 2016년 하반기 중국경제는 6%대 후반의 안정적인 성장세를 유지할 전망.


중국 상업은행의 대손충당금 규모 및 적립률 추이

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2010 2011 2012 2013 2014 2015

상업은행 GDP 대비 대손충당금(좌축)

상업은행 대손충당금 적립률(우축)

(%) (%)

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9. 달러가치 ① – 금리 인상, 달러강세 요인으로 작용할 듯

◎ 당사의 예상대로 미 연준이 연내 1~2회의 정책금리를 인상할 경우, 이는 미국의 실질금리 상승 요인으로 작용할 가능성이 높음.

◎ 미 실질금리의 상승은 달러 강세 요인으로 작용할 가능성이 높기 때문.


미국 실질금리와 달러지수의 관계

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'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

달러지수(좌축)

미 실질금리(10년, 우축)

(1973=100) (%p)

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9. 달러가치 ② – 안전자산 선호가 급격히 부각되지는 않을 듯

◎ 다만 최근 미국 회사채 가산금리가 하락하는 등 ‘안전자산 선호’ 심리가 완화되고 있는 만큼, 달러에 대한 투자자들의 선호가 급격히 높아질 가능성은 낮은 것으로 판단됨.


미국 달러지수와 회사채(BBB등급) 가산금리 추이

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'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

달러지수(좌축)

미 회사채가산금리(BBB, 우축)

(1973=100) (%p)

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10. 국제유가 ① – 달러강세, 유가 강세 제약 요인

◎ 당사의 예상처럼 미 달러가치가 강세를 보일 경우, 원유 등 이른바 비(非) 달러 자산에 대한 선호가 약화될 것으로 예상됨


미국 달러지수와 국제유가의 추이

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'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

국제유가(좌축)

미국 달러지수(우축)

(1973=100)($/bbl)

24


10. 국제유가 ② – 원유 공급, 증가흐름 지속

◎ 특히 이란과 이라크를 중심으로 석유수출국의 생산량이 증가하는 것도 유가 상승의 탄력을 억제할 요인 → Driving Season 이후 유가 조정 예상.


OPEC 생산량과 국제유가의 관계

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OPEC 생산량 (천만배럴, YOY)

WTI ($/bbl)

25


11. Brexit 가능성 점검 – Brexit 가능성 낮아

자료: 텔레그래프, 키움증권

시간이 지날수록 브렉시트 반대 우세

◎ 브렉시트 가능성이 낮아지고 있어, 금융시장에 미칠 악영향도 크지 않을 전망

• 이코노미스트지(5월 19일), 찬성 40%, 반대 47%

• 텔레그래프지(5월 22일), 찬성 42%, 반대 55%

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2016-05-24

2016-05-16

2016-04-26

2016-04-19

2016-04-05

2016-03-15

잔류 모름 탈퇴

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Part II 한국경제 및 금융시장전망

27


1. 수출 부진 원인은? – 아시아 신흥국 수출 동반 부진

◎ 최근의 수출 부진은 한국의 경쟁력 약화 같은 ‘개별 국가’ 요인이 아닌, 글로벌 교역의 둔화에서 비롯된 현상으로 판단 → 선진국의 재고증가가 제조업 생산의 부진으로, 이는 한국과 중국 등 신흥공업국 제품에 대한 수요 위축으로 이어지고 있음


한국과 중국의 수출 증가율 추이

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'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

한국 수출증가율

중국 수출증가율

(%)

28


2. 수출은 언제쯤 좋아지나?

◎ 최근 OECD 경기선행지수 등 선진국 경기지표의 반등 가능성이 높아지는 만큼, 3분기에는 플러스로 돌아설 전망.


OECD 경기선행지수, 한국 수출에 6개월 선행

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한국 수출증가율(좌축)

OECD 경기선행지수(6M Lagging, 우축)

(%) (%)

29


3. 탄력적인 회복이 가능할까?

◎ 하반기 수출 반등의 탄력은 ① 상품가격 하락에 따른 수출단가 하락 위험 ② 선진국 기업 재고의 증가를 감안할 때, 강하지 않을 전망.


미국 기업재고와 한국 수출증가율 추이

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'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

한국 수출증가율(좌축)

미국 매출대비 재고비율(우축)(%) (%)

30


4. 한국은행 금리 인하 가능성 높아

◎ 수출 부진에 따른 경제성장률의 둔화 흐름을 감안할 때, 한국은행의 금리인하 가능성이 높은 것으로 판단됨 → 1~2 차례의 금리인하를 예상하며, 이 경우 2016년 경제성장률 2.5% 내외로 예상.


한국 정책금리와 수출증가율의 관계

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'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

한국 정책금리(좌축)

한국 수출증가율(우축)

(%) (%)

31


5. 환율 상승에도 인플레 압력 낮아

◎ 2014년부터 달러에 대한 원화 환율이 상승했음에도 불구하고 소비자물가는 매우 안정되어 있음 → 환율의 상승을 압도하는 다른 요인(상품가격 하락, 경기부진 등)의 존재를 시사


달러/원 환율과 소비자물가 상승률 추이

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

70

0

1

2

3

4

5

6

7

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

소비자물가 상승률(좌축)

달러/원 환율 변화율(우축)

(%) (%)

32


6. 경기부진, 디플레 압력 높여

◎ 수출 및 내수부진에 따른 공장가동률의 하락이 환율 상승의 영향력을 압도 → 하반기에도 소비자물가 상승률, 1%대 초반 예상


공장가동률과 소비자물가 상승률 추이

60

65

70

75

80

85

0

1

2

3

4

5

6

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16

소비자물가 상승률(좌축)

공장가동률(우축)

(%) (%)

33


7. 달러/원 환율 전망 ① - 미 달러 강세, 환율 상승 요인

◎ 글로벌 달러의 강세 가능성, 달러에 대한 원화 환율 상승 압력 가할 듯


달러가치와 달러/원 환율의 관계

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

850

950

1,050

1,150

1,250

1,350

1,450

1,550

'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

달러/원 환율(좌축)미 달러가치(우축)

(1973.01=100)

34


7. 달러/원 환율 전망 ② - 급등 가능성 낮아

◎ 크레딧 스프레드 등 주요 위험 경보지표, 안정적 흐름 보여 → 하반기 제한적인 달러/원 환율 상승 가능성 높아(Core Band: 1,180~1,250원)


미국 회사채 가산금리와 달러/원 환율의 관계

0

1

2

3

4

5

6

850

950

1,050

1,150

1,250

1,350

1,450

1,550

'03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

달러/원 환율(좌축)

미국 BBB등급 스프레드(우축)

(%p)

35


7. 달러/원 환율 전망 ③ - 대내외 금리차, 큰 영향 못 미쳐

◎ 일각에서는 미 연준의 금리인상과 한은의 금리인하가 맞물릴 경우, 급격한 달러/원 환율의 상승이 나타날 수 있다고 우려하나 그 위험은 낮은 것으로 판단됨

◎ 기본적으로 변동환율제도 하에서 외환시장은 대내외 금리차보다는 ‘달러가치’ 그리고 각국의 ‘펀더멘털’에 의해 결정되며, 이미 한국의 금리인하 가능성은 상당 부분 반영된 것으로 볼 수 있기 때문


한미 금리차(2년)와 달러/원 환율의 관계

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

'01/1 '02/1 '03/1 '04/1 '05/1 '06/1 '07/1 '08/1 '09/1 '10/1 '11/1 '12/1 '13/1 '14/1 '15/1 '16/1 '17/1

달러/원 환율(←)

한미 금리차(2년,→)

(%)

36


8. 한국 주식시장 전망 ① - 수출과 이익의 관계에 주목하라!

◎ 기업실적, 수출 경기에 대단히 민감해 → 1월 이후 수출 증가율 반등에 이익 전망 개선 중 → 탄력적인 회복 가능성은 낮으나, 수출 급락에 대한 공포감은 완화되는 중

자료: Wisefn, Bloomberg, 키움증권.

한국 수출증가율과 기업실적 전망(12개월 Forward)

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

'99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

12M.F EPS

수출 YoY (우축)

37


8. 한국 주식시장 전망 ② - 외국인 수급, 이익전망에 민감

◎ 수출경기가 개선되고 이익 추정치가 상향조정 될 때, 외국인 수급도 개선되는 경향이 있음


외국인 주식 누적 순매수와 한국 기업실적 전망(12개월 Forward)

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

한국 기업 이익 전망 (좌축)

외국인 주식투자(누적, 우축)

(10조원)

38


8. 한국 주식시장 전망 ③ - Bottom-up 전망도 개선 중

◎ 최근 기업 이익의 조정비율(=(상향조정건수-하향조정건수)/전체 추정건수))이 개선되는 등 Bottom-up 전망도 개선되는 중


기업이익 조정 비율과 한국 기업실적 전망(12개월 Forward)

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

3개월 이익 조정 비율(좌축)

12M Forward EPS YoY (우축)

(%) (%)

39


8. 한국 주식시장 전망 ④ - KOSPI Band 1,900~2,150pt

◎ KOSPI PBR의 레벨(0.9배)과 기업이익 전망의 개선 흐름을 감안할 때, 하반기 KOSPI Band는 1,900~2,150pt 선 예상.

◎ 다만 미국 대선 등 정치일정의 불확실성이 부각되는 4분기에는 탄력 저하 가능성 높아.


KOSPI PBR Band

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

KOSPI PBR 0.8x

PBR 0.9x PBR 1x

PBR 1.1x PBR 1.2x

40



힐러리 클린턴


도널드 트럼프

8. 한국 주식시장 전망 ⑤ - 미 대선은 왜 악재인가?

인프라 투자 확대

• 연방 정부 투자 규모 5년간 2,750억달러 확대

• 250억 달러 규모의 인프라은행 개설로 주요 인프라 확대

• 재건채권프로그램(Build America Bonds, BAB) 재승인을 통해 인프라 시설 재건 지원

고용 시장 지원 • 최저임금 15달러 인상

버핏세(고소득자에 최소 30% 실효세율 부과)

노동자 분배 기업 이익 15% 세액 공제

• 고용 훈련 제공 기업에 인센티브 제공 • 세액공제 제공

택스인버전 (Tax Inversion) 기업 출국세 부과

환태평양무역동반자협정(TPP) 합의 반대

◎ 힐러리와 트럼프의 경제정책 방향이 대단히 상반되기 때문 → 두 후보 모두 TPP 반대, 부유층 증세 등의 공통점이 있으나 → 트럼프는 FTA를 재검토하는 한편, 전반적인 세율을 크게 인하할 계획

부유층 증세

중산층 세금 부담 경감

• 연간 소득 2만 5천 달러 미만의 개인이나 5만 달러 미만의 부부 세금 면제(전체 가구 50% 해당)

단일 법인세율(15%) 도입

상속, 법인세 폐지, 감축

택스 인버전(Tax Inversion)을 줄여 미국 경제 살리기

세율 4단계로 간소화

• 최고세율 25%

헤지펀드 매니저 고율세금 부과

NAFTA, FTA 재검토 -관세 인상

• 중국과의 '공정무역(fair trade)'가 필요하다

환태평양무역동반자협정(TPP) 추진 중단

41


자료: http://www.realclearpolitics.com, 키움증권

여론조사 추이_ 여론조사 기관 평균

8. 한국 주식시장 전망 ⑥ - 박빙구도, 시장에 부정적

◎ 최근 선거구도가 박빙으로 흘러가고 있어, 시장에 부정적 영향을 미칠 전망

• 각 여론조사 평균(5월13일~24일) 힐러리 43.8%: 트럼프 42.8%

• 선거인단 수(5월 26일): 힐러리 270표 : 트럼프 156표, 박빙 112표

34

36

38

40

42

44

46

48

50

52

54 힐러리

트럼프

0

5

10

15

20

'15/7 '15/8 '15/9 '15/10 '15/11 '15/12 '16/1 '16/2 '16/3 '16/4 '16/5

42


9. 스타일 투자전략 ① -성장탄력이 둔화될 때 성장주 유망

◎ 하반기 스타일 투자전략을 고민함에 있어서 가장 핵심적인 부분은 ‘이익전망’의 개선 흐름 지속 여부

◎ 2월을 고비로 애널리스트들의 이익전망이 개선되며, 가치주의 반등장세가 출현한 바 있음


한국 가치/성장 상대강도와 EPS(12M Forward)의 관계

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

가치/성장 (좌축)

12M Forward EPS (우축)

43


9. 스타일 투자전략 ② - 기업실적, OECD 선행지수에 후행

◎ 이익전망이 꾸준히 개선된다면 하반기에도 가치주의 강세가 나타날 것으로 기대되나

◎ 한국 기업 이익에 약 3~6개월 선행하는 OECD 경기선행지수가 아직 ‘저점’ 확인을 못한 상황 → 기업실적이 기대에 미치지 못할 경우에는 상대적으로 ‘성장주’가 투자 유망한 것으로 판단됨


한국 EPS(12M Forward)와 OECD 경기선행지수 변화율 추이

-6

-4

-2

0

2

4

6

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

한국기업 이익 전망(좌축)

OECD 경기선행지수 변화율 (우축)

(%)

44


9. 스타일 투자전략 ③ - 대형주 or 중소형주?

◎ 지난해까지는 중소형주가 압도적인 퍼포먼스를 보였으나, 2016년 대형주가 상대적으로 강세를 보이고 있음 → 2015년의 중소형주 급등에 따른 차익실현 매물 뿐만 아니라, ‘안전자산’ 선호 심리 부각 때문


한국 대형주/중소형주 상대강도 변화

50

60

70

80

90

100

110

120

'11 '12 '13 '14 '15 '16

(2011.1 = 100)

45


9. 스타일 투자전략 ④ - 미국 실업률 변화와 Size Effect

◎ 미국의 실업률이 상승하는 등 ‘경기침체에 대한 우려’가 부각되며 안전자산에 대한 선호가 부각될 때에는 대형주가, 반대로 위험자산 선호가 우세할 때에는 중소형주가 강세를 보이는 경향이 있음 → 미 노동시장의 꾸준한 강세흐름 감안할 때 하반기 중소형주 선호


한국 대형주/중소형주 상대강도와 미국 실업률 변화

2

4

6

8

10

12

80

100

120

140

160

180

'01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

(%)(2001.1 = 100) 대형주 / 중소형주 (좌축)

US 실업률(우축)

46


10. 하반기 투자 유망 종목 ① - 중소형 성장주

◎ 하반기 중소형 성장주 투자 후보 종목군 선정 기준은 아래와 같음

→ ① KOSPI 200 종목 중 중형주를 대상으로 ② 2015 기말 기준 순자산으로 계산한 PBR 중간값 보다 높은 종목을 선별해 ③ 2016년 순이익 증가율 예상 기준으로 Ranking을 매겨 선정


KOSPI200 종목 중 중소형 성장주 투자 후보군

종목코드 종목명 업종 순이익 증가율

1 A036580 팜스코 음식료 및 담배 263.3%

2 A115390 락앤락 소재 177.6%

3 A010780 아이에스동서 자본재 133.5%

4 A014820 동원시스템즈 자본재 105.0%

5 A068870 LG생명과학 제약 및 바이오 101.5%

6 A014680 한솔케미칼 소재 96.1%

7 A192820 코스맥스 생활용품 82.8%

8 A093370 후성 소재 71.3%

9 A007570 일양약품 제약 및 바이오 68.6%

10 A005090 삼광글라스 소재 67.3%

11 A033920 무학 음식료 및 담배 64.0%

12 A001680 대상 음식료 및 담배 63.7%

13 A010120 LS산전 자본재 63.1%

14 A078520 에이블씨엔씨 생활용품 55.2%

15 A000080 하이트진로 음식료 및 담배 48.1%

16 A005610 삼립식품 음식료 및 담배 42.7%

17 A108670 LG하우시스 자본재 40.3%

18 A002270 롯데푸드 음식료 및 담배 40.2%

19 A025860 남해화학 소재 38.4%

20 A042700 한미반도체 반도체 37.6%

47


10. 하반기 투자 유망 종목 ② - Low Vol

◎ 중소형 성장주의 높은 변동성이 부담스러운 투자자들은 Low Vol(=저 변동성)이 대안 → ① KOSPI 200 종목 중 ② 일간 변동성 기준 1년 Beta를 Ranking 매기며 ③ 주간 변동성 기준 2년 Beta를 역시 Ranking 매긴 후 ④ 두 Ranking을 더해 가장 순위가 낮은 20종목을 Low Vol 종목으로 선정


KOSPI200 종목 중 Low Vol 투자 후보군

종목코드 종목명 업종 베타(일간, 1년)

1 A033780 KT&G 음식료 및 담배 0.15

2 A004370 농심 음식료 및 담배 0.17

3 A017670 SK텔레콤 통신서비스 0.39

4 A057050 현대홈쇼핑 유통 0.08

5 A012750 에스원 상업서비스 0.47

6 A004990 롯데제과 음식료 및 담배 0.43

7 A105630 한세실업 내구소비재 및 의류 0.55

8 A032640 LG유플러스 통신서비스 0.50

9 A021240 코웨이 내구소비재 및 의류 0.41

10 A030200 KT 통신서비스 0.31

11 A111770 영원무역 내구소비재 및 의류 0.50

12 A005300 롯데칠성 음식료 및 담배 0.48

13 A064960 S&T모티브 자동차 및 부품 0.65

14 A018880 한온시스템 자동차 및 부품 0.65

15 A000270 기아차 자동차 및 부품 0.70

16 A015760 한국전력 유틸리티 0.59

17 A000120 CJ대한통운 운송 0.79

18 A088350 한화생명 보험 0.65

19 A000080 하이트진로 음식료 및 담배 0.44

20 A086280 현대글로비스 운송 0.86

2016년 하반기 경제 금융시장 전망b3%e2%c7%cf%b9...2016 하반기 경제 금융시장...

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