Végh RichárdBudapesti Értéktőzsde

Részvénytársaság

A tőzsdei kereskedés alapjai

Látni fogunk 12 arcotVálasszuk ki sorrendben a három legszimpatikusabbat

Az lesz a nyertes, aki eltalálja a szavazatok alapján kialakuló sorrendet

Nyeremény: egy tőzsde születik című könyv

Játék: Keynes szépségverseny

hasonlatának felelevenítése

Játék

1 2 3 4

5 6 7 8

9 10 11 12

• A befektetési döntések

• A tőzsdei kereskedés

• Kereskedés a Budapesti Értéktőzsdén

Infláció – pénzünk vásárlóerejének folyamatos romlását okozza– 1995 eleje óta az árak átlagosan több

mint háromszorosukra emelkedtek– Az 1995-ban a párnába tett 10 ezer

forint ma már alig ér többet, mint 1995-ben 3000 Ft

1.Pénzünk befektetésével védekezhetünk az értékvesztéssel szemben

2.Önálló jövedelemforrássá válhat3.Tartalék a jövőre

Mi szükségünk a befektetésekre?

Befektetési lehetőségek

BankbetétForint, deviza

Értékmegőrzés tényleges

vagyongyarapodás nélkül Értékpapírok

Kötvények, részvények,

befektetési jegyek

Nem pénzügyi termékekIngatlanok, arany stb.

Nagy kockázatok,

hozamok

Részvényektulajdonosi jogokat testesítenek megLejárata nincsen, a papírt eladni lehet árkockázat

HitelpapírokFix jövedelmet nyújtanakLejáratig megtartva nincsen árkockázatVan viszont visszafizetési kockázat

Befektetési jegyekA befektetési döntésünket szakemberekre bízzukRövid távú spekulációs célra nem alkalmas

Alapvető értékpapír típusok

Befektetői magatartás

Minden befektetőnek két kérdésre kell választ adnia mielőtt befektetne

1. Mekkora kockázatot hajlandó vállalni?2. Milyen időtávban gondolkozik?

A pénzügyi piacok alaptörvénye:A nagyobb hozamokhoz nagyobb

kockázatok is kapcsolódnak

Hozam vs. kockázatAz amerikai példa az elmúlt 80

évben

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

Rövid lejáratú állampapíralacsony kockázat - 3,3%szerény hozam - évi 3,6 %

Részvénymagasabb kockázat - 20,9%jelentős hozam - évi 12,1%

Az éves hozamok eltérése az átlagtól

Az éves hozamok eltérése az átlagtól

Az ingatlanpiac árkockázata

Az amerikai ingatlanárak alakulása 1972-2002 között (NAREIT Index alakulása)

0

20

40

60

80

100

120

140

71.1

2.31

73.1

2.31

75.1

2.31

77.1

2.31

79.1

2.31

81.1

2.31

83.1

2.31

85.1

2.31

87.1

2.31

89.1

2.31

91.1

2.31

93.1

2.31

95.1

2.31

97.1

2.31

99.1

2.31

01.1

2.31

%

„Mikor azt számítgatod, mekkora hozamot vársz befektetésre szánt

pénzedből, jó előre döntsd el, hogy mit akarsz: jól enni, vagy jól

aludni”

(J. Kenfield Morley)(J. Kenfield Morley)

Rövid távú befektetők – spekulánsokA rövid távú befektetés jellemzője a nagy kockázatRövid távon erősen befolyásolja a piacot a hangulatRövid távon bármely befektetési eszköz képes nagy időarányos hozamokat adni, és viszont

Hosszú távú befektetőkHosszú távon stabilabb, de ezzel együtt mérsékeltebb időarányos hozamokat lehet elérniItt már érvényesülnek a piac törvényszerűségeiHosszú távon az eszközök tényleges értéke (a fundamentum) a döntő

Milyen időtávra fektessünk?

Mi az, hogy hosszú táv?

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Forrás: NASD

Az esetek hány százalékában bizonyult jobbnak a részvény-befektetés az adott futamidejű egyéb befektetéseknél az el-múlt 80 évben:

Befektetés futamideje

A részvény mint hosszú távú befektetés

Magyarországon is igaz

0% MAX-14% 8 éves periódus1991-1993 5 éves periódus

23% 3 éves periódus1998-2000 1997-1999

3% 20%1999-2001 2002-2004

8% 24%2001-2003 1994-1998 1993-1995

7% 27% 38%1997-2001 1991-1995 1991-1998 1996-2000 1994-1996

8% 14% 25% 32% 40%1998-2002 1992-1994 1997-2004 1995-2002 1992-1999 1996-1998 1993-1997

0% 11% 14% 26% 35% 47% 57%2000-2002 1999-2003 2000-2004 1994-2001 1996-2003 1993-2000 1992-1996 1995-1999 1995-1997

-8% 9% 10% 19% 22% 34% 45% 52% 86%-10 0 10 14 20 30 40 50 60 70 80 90

éves átlagos hozam (%)

Hogyan lehet növelni a potenciális nyereséget?

-A származékos piac

és technikai daytrade

A határidős ügylet

Jogilag kötelező érvényű adásvételi szerződés, melyben a felek az ügyletkötés pillanatában kötelezettséget vállalnak

- meghatározott mennyiségű és minőségű eszköz- előre rögzített áron,- meghatározott jövőbeli napon történő adásvételére.

Attól függően, hogy a szerződésben eladók vagy vevők vagyunk eladási illetve vételi határidős ügyletet kötöttünk. A határidős eladási és vételi ügylet ugyanazon határidős szerződés két oldala

A határidős vételi és eladási ügylet

Pozíció értéke

Alaptermék lejáratkori ára

Kötési ár

Határidős vételi ügylet

Határidős eladási ügylet

A származékos ügylet lejárata

Fizikai szállítás - Az ügylet lejártakor az eladó fél leszállítja az alapterméket, melyért a vevő a szerződésben vállalt árat fizeti.Pl. Határidős ügyletben vásárolt 100 db MOL részvényt a lejáratkor ténylegesen ki kell fizetni és megkapjuk a részvényeket

Pénzügyi elszámolás - Az alaptermék ténylegesen nem cserél gazdát. Lejáratkor a kötési ár (lehívási ár) és az éppen aktuális azonnali piaci ár közti különbséget kell megfizetniPl. A határidős ügyletben vásárolt 100 db MOL részvényt nem kell kifizetni. Megkapjuk a határidős ügylet ára és a lejáratkori ár közti különbséget (ha a lejáratkori ár a magasabb, ellenkező esetben mi fizetjük a különbséget)

A tőkeáttétel

MATÁV részvény vásárlása

10 000 db 880 Ft-onKifizetés: 8,8 millió Ft

MATÁV határidős vásárlása

10 000 db 900 Ft-on

Kifizetés: -

1. NapMATÁV ára

880 FtMATÁV hat.

ára900 Ft

A gyakorlatban a határidős szerződés megkötésekor biztosítékot kell lerakni. Ennek összege az alaptermék értékének töredéke

2. NapMATÁV ára

900 FtMATÁV hat. ára

920 Ft

MATÁV részvények eladása10 000 db 900 Ft-on

Bevétel:9 millió Ft

8,8 millió Ft 9 millió Ft

MATÁV határidős eladás10 000 db 920 Ft-on

Bevétel:(920 – 900)*10 000 =

200 000 Ft

0 Ft 200 000 Ft

Az azonnali és a határidős ár kapcsolata

14000

15000

16000

17000

18000

19000

20000

21000

22000

23000

24000

05.0

1.03

05.0

1.17

05.0

1.31

05.0

2.14

05.0

2.28

05.0

3.14

05.0

3.28

05.0

4.11

05.0

4.25

05.0

5.09

05.0

5.23

05.0

6.06

05.0

6.20

05.0

7.04

05.0

7.18

05.0

8.01

05.0

8.15

05.0

8.29

05.0

9.12

05.0

9.26

05.1

0.10

05.1

0.24

05.1

1.07

05.1

1.21

05.1

2.05

BUX index

BUX 2005 decemberi határidő

Az eredmény alakulása

-1 000 000

-500 000

0

500 000

1 000 000

1 500 000

2 000 000

2 500 000

3 000 000

3 500 000

05.0

2.18

05.0

3.04

05.0

3.18

05.0

4.01

05.0

4.15

05.0

4.29

05.0

5.13

05.0

5.27

05.0

6.10

05.0

6.24

05.0

7.08

05.0

7.22

05.0

8.05

05.0

8.19

05.0

9.02

05.0

9.16

05.0

9.30

05.1

0.14

05.1

0.28

05.1

1.11

05.1

1.25

05.1

2.09

Spot pozíció

Határidős pozíció

Miért jó eszköz a származékos ügylet?

•Hatékonyan használja a tőkét – kis tőkével nagy portfoliót lehet mozgatni (tőkeáttétel)

•Az alaptermék áralakulását használhatjuk ki maximálisan

•Olcsó•Egyszerű•Rövidre eladás - short selling

Daytrade

•Napon belüli vétel és eladás (díjkedvezmény)

•Technikai daytrade – Ötszörös tőkeáttétel érhető el– Valódi short pozíció is felvehető– Kötelező nap végén lezárni

•Swing trade – rövid távú, max 1 hetes időhorizonton történő befektetés

Mit szeretne mindenki?

Jövedelemre szert tenni

A tökéletes befektető 1900-ban 1 dollárt befektet

Minden évben átcsoportosítja a befektetést abba a piacba, ami a legjobb hozamot fogja adni (tökéletesen jövőbe lát)

Mekkora lett a vagyona 1999 végére?

A tökéletes befektető esete

9 607 190 781 673 150 000 - azaz 9,6 kvintillió

Ha adózik is, akkor „csak” 1,3 kvadrillió a vagyona

Alapvetően három irány

A múltbeli áralakulás elemzésével jó becslést lehet adni a jövőbeli áralakulásra – technikai elemzés

Az értékpapírok valós, belső értékét meg lehet határozni – fundamentális elemzés

Csak a véletlen – az árfolyamokat eltalálni olyan könnyű, mint megtalálni egy mező közepén letett, majd összevissza bolyongó részeg embert – mindenki csak az átlagot tudja hozni

Mi alapján hoznak befektetési döntést?

Most mit csináljunk?

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

40 000

03.1

0.31

03.1

1.30

03.1

2.31

04.0

1.31

04.0

2.29

04.0

3.31

04.0

4.30

04.0

5.31

04.0

6.30

04.0

7.31

04.0

8.31

04.0

9.30

04.1

0.31

04.1

1.30

04.1

2.31

05.0

1.31

05.0

2.28

05.0

3.31

05.0

4.30

05.0

5.31

05.0

6.30

05.0

7.31

05.0

8.31

05.0

9.30

Richter részvény áralakulása

Utólag könnyű

10 000

15 000

20 000

25 000

30 000

35 000

40 000

03.1

0.31

03.1

1.30

03.1

2.31

04.0

1.31

04.0

2.29

04.0

3.31

04.0

4.30

04.0

5.31

04.0

6.30

04.0

7.31

04.0

8.31

04.0

9.30

04.1

0.31

04.1

1.30

04.1

2.31

05.0

1.31

05.0

2.28

05.0

3.31

05.0

4.30

05.0

5.31

05.0

6.30

05.0

7.31

05.0

8.31

05.0

9.30

A részvény reálértékének meghatározása gyakorlatilag kísérlet a jövőbeli események becslésére

Túl sok a bizonytalan tényező, így nem lehet pontos számításokat végezni

Pl. OTP egy éves célárfolyamának becslése 2003 tavaszán(OTP ára ekkor: 2400 Ft)

Merrill Lynch – 2900 FtMorgan Stanley – 2600 FtCitigroup – 2963 FtK&H – 3329 Ft

(OTP ára 2004 tavaszán: 4000 Ft)

A valós, belső érték meghatározása

Mit jelent a bolyongás?

Az egyik napi árfolyamalakulás semmit sem mond a következő napi árfolyamalakulásról, azaz teljesen függetlenek

-0,1

-0,05

0

0,05

0,1

-0,1 -0,05 0 0,05 0,1

T napi hozam

T+1 napi hozam

Vedd és tartsd – 1 dollárból 15 ezer dollár 100 év alatt (US részvények)Vedd és tartsd stratégia Magyarországon 1990-től: 1 forintból több mint 25 forint

Ami az előző évben csökkent, az idén fel fog menni - 1 dollárból 1730 dollár

Néhány elvetemültebb módszerSzuperkupa indikátorPiaci bessz és szoknyahossz

„A pénz elvesztésének legbiztosabb módja, ha elméleteket gyártunk magunknak, ami megmagyarázza számunkra a részvények mozgását”

Néhány alapvető befektetői gyakorlat

Elmélet és valóság

Valóban ennyire racionális a piac?

Azok a fránya feltételezések:

Két azonos kockázatú portfolió közül a magasabb hozamút választják a befektetők

A befektetők kockázat elutasítóak: azonos várható hozam mellett az alacsonyabb szórást választják

A befektetők várakozásai homogének

A BEFEKTETŐK RACIONÁLISAN VISELKEDNEK

Mi a baj az elméletekkel?

Légvárak és buborékokA részvényárak alakulását esetenként pusztán a befektetői hangulatváltozásokkal, a tömegpszichológiával lehet magyarázni. A befektetők légvárakat építenek.

Néhány híresebb légvár:Tulipánhagyma őrület Hollandiában„Tronikus” felvirágzás„.com”, „e-”, „@” stb

Van-e a piacnak memóriája?

Látni fogunk 12 arcotVálasszuk ki sorrendben a három legszimpatikusabbat

Az lesz a nyertes, aki eltalálja a szavazatok alapján kialakuló sorrendet

Nyeremény: egy tőzsde születik című könyv

Játék - eredményhírdetés

1. Az elveszett pénz/színházjegy esete

2. A befektetők inkább veszteségkerülők, mint kockázatkerülőkBiztosan kapni 850 ezer forintot, vagy 85 százalék valószínűséggel nyerni 1 milliót?Biztosan veszíteni 850 ezer forintot, vagy 85 százalék valószínűséggel veszíteni 1 milliót?

Néhány további kísérlet

1. Január effektus

2. Mikulás rallie

3. Mark Twain hatás

4. Péntek hatás

5. Kisvállalati hatás

Néhány piaci anomália

„Minden dolog annyit ér, amennyit más hajlandó fizetni érte”

75

100

125

150

175

200

225

250

275

20

04

.01

.04

20

04

.03

.04

20

04

.05

.04

20

04

.07

.04

20

04

.09

.04

20

04

.11

.04

20

05

.01

.04

20

05

.03

.04

20

05

.05

.04

20

05

.07

.04

20

05

.09

.04

20

05

.11

.04

20

06

.01

.04

20

06

.03

.04

BUX(EUR) - Budapest

WIG20(EUR) - Varsó

PX50(EUR) - Prága

ATX - Bécs

Korrelációs együttható bármelyik két index esetében 0,9 és 1 közötti értéket vesz fel

A régiós indexek együtt mozognak

A tőzsdei kereskedés

• Tőzsdén kívüli ügyletkötés (OTC – over-the-counter piac)– a partner felkutatása nehézkes lehet– partnerkockázat– az árak megbízhatóságát nehezen lehet

ellenőrizni• Tőzsdei ügyletkötés

– az árak nyilvánosak, megbízhatóak– nem kell partnert keresni– nincs partnerkockázat– kevesebb tőkét igényel (pl. napon belüli

üzletkötés)– gyorsaság

Miért érdemes tőzsdén üzletelni?

Kereskedési technikák, rendszerek I.

Box

Box

Box

Box

Box

Box

Box

Box

Box

Box

megbízások

megbízásokP

ark

ett

Üzletkötők

Nyílt kikiáltásos kereskedés

Kereskedési technikák, rendszerek II.

Brókercég

Telefonon

Interneten

Személyesen

Központi ajánlati könyv

Az ajánlatok párosítása megfelelő

ellenajánlattal

Kereskedési munkaállom

ás

Központi rendszer

Kereskedési felület

Ajánlat Kötés visszaigazolás

Elektronikus távkereskedés

Kereskedés a Budapesti Értéktőzsdén

A piac szerkezete

Budapesti Érték-tőzsde

Szekció tagok

Bankok, brókercége

k

Szekció tagok

Bankok, brókercége

k

KELER

Elszámolási szolgáltatások

ajánlatok ajánlatok

Kereskedési adatok

Befektetők

Befektetők

Felügyeleti szervek (PSZÁF, BÉT)

Azonnali piaci termékkör

Részvény Szekció•44 jegyzett részvény• kárpótlási jegy• befektetési jegyek

Hitelpapír Szekció• állampapírok• vállalati kötvények• jelzáloglevelek

A BÉT hivatalos részvényindexe, a BUX

– a képlet:

– Bázis: 1991. január 2. 1000 pont– 1997. április 1.-től folyamatos (5mp-kénti)

számítás

1000**

***

10

1

n

iiti

n

iiitit

t

qp

DqpKBUX

mai részvényár Osztalék miatti korrekciós tényező

Korrekciós tényező

Bevezetett részvény darabszám (közkézhányad)

Részvény bázisár

Származékos piac a BÉT-en

Deviza

term

ékek

Future

s 10

devizára

és 33

cross

okra

+

opciók

Áru

pia

c

Gab

ona,

Ara

ny

hat

árid

ős é

s

opci

ós ü

gyl

et

Futures a bankközi ka-

matra, kincstárjegy-re és államkötvényre

Kamat termékek

Részvény index

BUX és BUMIX

futures, BUX

opció

Egye

di

részvé

nye

kM

inden

A

kateg

óriás részvén

yre, opciók

a blu

e-chip

ekre

A BÁT termékek az integráció

után lesznek elérhetőek

Szekiótagok

ERSTE19%

K & H Equities

14%

ING Bank12%CONCORDE

12%

HVB11%

Távkereskedők3%

Egyéb29%

Részvény Szekció 2006 jan-ápr

Buda-Cash26%

ERSTE14%

Cashline12%

Magyar Takarékszövet

kezeti Bank8%

EQUITAS7%

Egyéb33%

Határidős forgalom: egyedi részvény, index 2006 jan-ápr

8.30 -tól 16.40 -ig

A kereskedés három szakaszra oszlik

A kereskedési idő – kereskedési szakaszok

A kereskedés szakaszai

8.30 9.00 16.30

Nyitó szakasz Szabad szakasz

Egyensúlyi áras algoritmus keretében meghatározódik a

nyitóár

ajánlatgyűjtés

Folyamatos ajánlatpárosítás

Záró szakasz – csak a határidős

piacon

Egyensúlyi áras algoritmus keretében

záróár

16.37

ajánlatgyűjtés

A kereskedés szüneteltetésének

szabályai

Napi maximális ármozgás (ennél többet az ár nem mozoghat)+/- 15 % ármozgás a bázisárhoz viszonyítva az “A” kategóriás papírok esetében+/- 20 % ármozgás a bázisárhoz viszonyítva a “B” kategóriás papírok esetébenA kereskedés szüneteltetése (2-10 percre) +/- 10%-os árelmozdulás esetén (minden részvény esetében)

A kereskedés felfüggesztése vállalati esemény miattA kibocsátó kérheti a papír felfüggesztését maximum 3 napra (10 nap Felügyeleti engedéllyel)

Technikai szünet (60 perc)

Ajánlattételi limitek

Vételi ajánlatok ÁrEladási

ajánlatok115211511150…

1100…

1000…

900…

850849848

Felső ajánlattételi limit

Előző napi bázisár

Alsó ajánlattételi limit

Néhány alapvető ügylettípus a BÉT-en

Milyen ajánlatot tehetünk a tőzsdén?

Típusok (ár szerinti csoportosítás):

LIMIT

PIACI

STOP LIMIT

STOP PIACI

Ajánlattípusok: LIMIT

Eladási mennyiség Eladási/Vételi árszint Vételi mennyiség3000 4 1502100 4 145

650 4 140500 4 135100 4 130

4 125 504 120 1254 115 2504 110 1200

A megbízás akkor teljesül, ha a legjobb eladási ár eléri a limitárat (és az időprioritás alapján is jut értékpapír)

példa: limit vételi ajánlat 4 115 Ft-on 250 db-ra

Ajánlattípusok: PIACI

Eladási mennyiség Eladási/Vételi árszint Vételi mennyiség3000 4 1502100 4 145

650 4 140500 4 135100 4 130 150

4 125 504 120 1254 115 2504 110 1200

Eredmény: A piaci ajánlatunkból 100 lekötődik a legjobb eladási ajánlattal 4 130 Ft-on, a maradék 50 db törlésre kerül

példa: piaci vételi ajánlat 150 db-ra

Ajánlattípusok: STOP LIMIT

Eladási mennyiség Eladási/Vételi árszint Vételi mennyiség3000 4 1502100 4 1451200 4 1401550 4 135

950 4 130640 4 125230 4 120 125

4 115 2504 110 1200

Az aktiválási ár elérése után az ajánlatunk aktiválódik egy limitajánlatként 4 120 Ft-on. 125 db lekötődik, a többi a könyvben marad 4120 Ft-on.

Aktiválási ár

példa: stop limit eladási ajánlat 230 db-ra 4 120 Ft-on, 4125 Ft-os aktiválási árral

Eladási mennyiség Eladási/Vételi árszint Vételi mennyiség3000 4 1502100 4 1451200 4 1401550 4 135

950 4 130640 4 125

4 120230 4 115 125

4 110 1200

Az aktiválási ár elérése után az ajánlatunk aktiválódik egy piaci ajánlatként. 125 db lekötődik, a többi törlésre kerül.

Aktiválási ár

Ajánlattípusok: STOP PIACI

példa: stop piaci eladási ajánlat 230 db-ra, 4125 Ft-os aktiválási árral

Az értékpapír ügyletek elszámolása

A KELER, mint „central counterparty”

Klíringtag vevő

Klíringtag vevő

Klíringtag vevő

Klíringtag eladó

Klíringtag eladó

Klíringtag eladó

Meg

bí z

óM

eg

bí z

óM

eg

bí z

ó

Meg

bí z

óM

eg

bí z

óM

eg

bí z

ó

A KELER, mint „central counterparty”

Klíringtag vevő

Klíringtag vevő

Klíringtag vevő

Klíringtag eladó

Klíringtag eladó

Klíringtag eladó

KELER

ELADÓ

VEVŐ

Meg

bí z

óM

eg

bí z

óM

eg

bí z

ó

Meg

bí z

óM

eg

bí z

óM

eg

bí z

ó

A tőzsdei ügyletek elszámolása

• T+2 nap - kötvények• T+3 nap - részvények• Nettósítás:

– 1 db elad / vesz pozíció értékpapíronként– 1 db összesített pénzpozíció

• Gördülő elv (elszámolás minden nap)• DVP (delivery vs. payment) - szállítás

fizetés ellenében

Kérdések…

www.bet.hu