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Issue&News 기업분석 2013.01.08

CJ대한통운 (000120)

CJGLS 흡수합병결정으로 택배와 포워딩 부문 강화 예상

양지환 769.2738 arbor@daishin.com

- 투자의견 매수 및 목표주가 14만원 유지 - CJGLS와의 흡수합병은 자기주식을 활용하여 현금유출을 최소화하고, 신주발행없이 진행되

었다는 점에서 긍정적이라고 판단 - 2013년 매출액 5조원 이상으로 외형 급성장, 택배와 포워딩 부분의 시너지효과 전망

[매수, 유지] 운송업종

현재가 107,500

목표주가 (유지) 140,000

투자의견 매수, 목표주가 14 만원 유지

CJ대한통운에 대해 투자의견 매수와 목표주가 14만원을 유지한다. 전일 CJ대한통운은 자기주

식처분을 통해 CJGLS를 흡수합병한다고 공시하였다. 합병의 대가는 5,112억원(자기주식 약

4,773억원과 현금 339억원)이 지급될 예정으로, 당사의 예상대로 자기주식을 이용한 합병이

현실화되었다. 이번 합병은 1)CJ대한통운의 현금유출을 최소화하면서, 2011년 별도재무제표

기준 자산규모 약 1.3조원, 매출액 약 1조원의 회사를 인수했다는 점, 2)신주발행없이 자기주

식을 이용함으로써 기존 주주들의 주주가치 훼손을 최소화했다는 점에서 긍정적이라는 판단이

다.

2013 년 합병법인의 연결 매출액은 5 조원 이상으로 급성장 전망

CJGLS는 2012년 3분기까지 누적 매출액 약 1.3조원을 기록하였으며, 이중 택배사업부문은

3,850억원, 물류사업부문은 9,337억원을 기록하였다. CJ대한통운의 2012년 3분기까지 누적

매출액은 2.1조원으로, 이중 택배부문은 약 4,498억원, 물류부문 1.39조원, 기타 2,276억원을

기록하였다. 2012년 3분기말 기준 합병법인의 택배사업부문의 통합매출액은 8,348억원, 물류

부문 통합매출액은 약 2.3조원이다. 합병법인의 2012년 합산 매출액은 약 4.5조원이 될 것으

로 추정되며, 2013년에는 5조원 이상으로 성장할 것으로 예상된다.

KOSPI 2011.25

시가총액 2,452 십억원

시가총액비중 0.2%

자본금(보통주) 114 십억원

52주 최고/최저 121,000 원 / 62,500 원

120일 평균거래대금 107 억원

외국인지분율 3.4%

주요주주 CJ제일제당 외 1 인 40.2%

아시아나항공 외 3 인 11.9%

주가수익률(%) 1W 1M 3M 12M

절대수익률 7.0 0.9 -0.5 27.4

상대수익률 6.2 -1.8 -1.3 16.7

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

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20%

30%

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120

140

12.0 1 12.04 12.0 7 12 .10

(천원)CJ대한통운

Relative to KOSPI

영업실적 및 주요 투자지표 (단위: 십억원, 원 , %)

2010A 2011A 2012F 2013F 2014F

매출액 2,555 2,588 2,769 3,200 3,622

영업이익 155 123 156 188 219

세전순이익 125 43 126 168 188

총당기순이익 68 81 95 128 142

지배지분순이익 68 84 100 126 141

EPS 3,003 3,703 4,380 5,540 6,174

PER 31.4 20.3 24.5 19.4 17.4

BPS 94,300 96,993 101,012 106,373 112,457

PBR 1.0 0.8 1.1 1.0 1.0

ROE 3.5 3.9 4.4 5.3 5.6

주: 영업이익은 회사발표 기준, EPS와 BPS, ROE는 지배지분 수치 기준

자료: CJ대한통운, 대신증권 리서치센터

투자포인트

Comment BUY

양지환 (769-2738)

2

표 1. CJ대한통운과 CJGLS의 합병 개요

GLS총 주식수 GLS 자사주 합병비율 추가지급

주당 합병대가

합병대가

KE 자사주 수량 합병대가 금액

(주) (주) (%) (원) (주) (원)

15,803,040 1,058,167 0.3116215 2,300 4,594,819 33,913,207,900

합병내용 합병목적 CJKE의 주주 변화 합병방식

CJKE의 CJGLS 흡수합병 물류사업의 시너지

강화 및 효율성 증대

CJCJ(20.1%),

KX Holdings(20.1%),

대우건설(5.3%),

아시아나항공(5%)

CJ가 보유한 CJGLS의 주식을 물적분할하여 KX Holdings 를 설립한 뒤,

CJKE가 KX Holdings 에 자기주식을 교부

자료: CJ대한통운, 대신증권 리서치센터

표 2. CJ대한통운과 CJGLS의 합병 일정

일자 일정

2013.01.07 합병을 위한 이사회 결의/결의사항 공시

2013.01.21 합병계약 체결

2013.02.02 주주 확정 기준일, 소규모 합병 공고

2013.02.03~2013.02.18 합병반대의사 통지 접수기간

2013.02.28 합병승인 이사회 결의/결의사항 공시

2013.02.28~2013.03.28 채권자 이의제출기간

2013.04.01 합병종료보고 이사회 결의

2013.04.01 합병기일/합병종료 공고/합병등기 예정일

자료: CJ대한통운, 대신증권 리서치센터

그림 1. 합병 구조

자료: CJ대한통운, 대신증권 리서치센터

양지환 (769-2738)

3

▶ Compliance Notice

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며 당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영하였습니다 (담당자: 양지환)

본 자료는 투자자들의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 배포되는 자료입니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 추정치로서 오차가 발생할 수 있으며 정확성이나 완벽성은 보장하지 않습니다. 본 자료를 이용하시는 분은 동 자료와 관련한 투자의 최종 결정은 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

▶투자의견 및 목표주가 변경 내용

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20,000

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140,000

160,000

11.01 11.04 11.07 11.10 12.01 12.04 12.07 12.10 13.01

Adj. Price Adj. Target Price(원)

제시일자 13.01.08 12.12.20 12.12.03 12.11.18 12.11.01 12.09.26 12.09.24

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 140,000 140,000 140,000 140,000 140,000 140,000 140,000

제시일자

투자의견

목표주가

제시일자

투자의견

목표주가

▶ 투자등급관련사항

산업 투자의견 - Overweight(비중확대): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상 - Neutral(중립): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상 - Underweight(비중축소): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견 - Buy(매수): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상 - Marketperform(시장수익률): 향후 6개월간 시장수익률 대비 -10%p~10%p 주가 변동 예상 - Underperform(시장수익률 하회): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상