8　■ 財金資訊季刊 / No.93 / 2018.08

專家觀點〡金融科技產業發展的金融資本市場條件

金融科技產業發展的金融資本市場條件

承立平 /中華金融科技產業促進會理事並執教於交通大學經營管理研究所及財務金融研究所

一、 前言

金融科技 (FinTech)革命趨勢已然成形，

將為整體經濟帶來全面性的衝擊，猶如資訊

科技伴隨網際網路與相關市場應用的浪潮，

帶入 30年來的產業翻轉，進一步為新世代

的未來生活拉開「破壞式創新」(disruptive

innovation)序幕。然而，應如何定位如今的

「金融科技」革命？金融科技應是如所預期

的翻轉傳統金融服務領域，轉化成為服務廣

大消費投資理財大眾的普惠金融 (inclusive

finance)，也就是讓人人可以參與金融服務和

理財，並普遍受惠的一種新生活形態，讓金融

專家與學者口中的普惠金融，成為真正的地平

線金融 (horizon finance)。

固有的金融產業面對 FinTech之發展與

挑戰，將如何尋覓轉型和茁壯的機會？到底

FinTech發展會如何激勵資本市場，以增進金

融產業的創新格局？這些問題都攸關於：科技

金融發展趨勢與衝擊，諸如：科技資訊運用環

境、以及與資訊安全相關的消費者保護、金融

法規調適與金融科技合規之進程，乃至於金融

科技廣泛應用的關聯性技術發展等面向。彙總

當前金融科技所涵蓋之應用發展，包括以下五

大科技範疇 (如圖 1)，掀起重重浪濤，襲捲包

含金融產業在內的各項農、工、服務業等各個

業種與業態：

˙ 人工智慧 (Artificial Intelligence)的累積與應

用開發，主要內容包括機器學習 (machine

learning)、深度學習 (deep learning)與自

然語言學習 (natural language learning)。

˙ 區塊鏈技術 (Blockchain Technology)與大

數據科技 (Big Data Analytics)。

˙ 雲計算與基礎建設 (Cloud Infrastructure

and Computing)。

˙ 數位資產交易 (Digital Asset Transaction)與

智能合約 (Smart Contracting)。

˙ 電子商務 (e-Commerce)與創新營運模式

(Innovative Business Model)。

當前，知識與實務再也無法如同從前那樣

壁壘分明，分屬於兩個階段性的分類：教育體

系與學術研究為一類，而生產事業與實務操作

為另一類；多元融合與多樣性應用開發，出現

萬象齊發的蓬勃增長，自然對於既有的金融產

業經營模式，產生變革的發酵作用。

(本論述不代表本刊或財金資訊公司立場 )

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金融科技產業發展的金融資本市場條件〡專家觀點

二、 金融科技發展歷程與破壞式創新

當代金融科技的發展，正快速轉變金融市

場的結構與服務模式，透過金融資訊與資訊科

技的融合及共構過程，形成了因應金融機構發

展需要，同時滿足投資消費需求的各項新金融

創新，其內容非僅著重於衍生性金融商品的創

新，而是「金融服務」與「商業模式」從 1.0

階段，邁向 2.0階段的技術創新：

1.0階段－聯網資訊到行動資訊：資訊基

礎架構 1.0＋資訊載體架構 1.0。

2.0階段－聯網科技到行動金融：資訊基

礎架構 2.0＋資訊載體架構 2.0。

這兩個階段以不同程度之疊代，接續形

成；交替打破金融市場的傳統交易模式：從

以定點為中心的交易，進入以個人為中心的交

易；從固定 IP位址，演化至行動位址。無所

不在的交易，非但翻新交易模式，也激勵對應

於交易的金融解決方案，進而推動金融交易的

市場創新應用和金融組織的科技化。這種破壞

式創新，非常類似早期工業革命，促動貨幣金

融經濟興起的現代翻版，而且是以超速度進

行。然顯而易見，各國依其市場演進、科技能

量、應用情境、與法規創新等，以快慢不一的

速度，展現出不同的發展進程。

環顧我國當前股債市發展，不論就市值

或是交易規模皆絕對勝於 1980年代後期之蓬

勃。當時的資本市場，有助於剛剛起步的半導

體產業取得資金；30年後之今時，卻似乎未

能襄助新興 FinTech產業之發展，遑論促進臺

灣經濟的轉型！當前的資本市場，除須協助基

礎電子資訊產業一臂之力外，仍有相當一部分

資金流向資產市場，我國的資金在金融市場打

轉十數年，卻未能有效對金融科技新創企業伸

出援手。為何我們開放了金融科技的經營，相

關產業卻仍無法追上世界先進地區之腳步？我

國不缺引領 FinTech發展與走向的新創企業，

惟支持 FinTech發展的前瞻性政策與動能，稍

顯不足。

金融科技應用於資本市場，勢須突破以往

交易媒合方式與金融機構經營模式。例如，將

區塊鏈技術應用於資本市場，足以擴大應用的

場景範疇及對應的規模，其真正用意在於減少

決策因素中的資訊對稱障礙；雖然，任何市場

圖 1 　金融科技範疇

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選擇或經營決策行為，皆不免遭遇資訊不對稱

(informational asymmetry)難題，而導致信賴問

題。區塊鏈技術的特性之一，即為協助建立資

訊交易的信賴空間，儘可能將決策風險與誘因

區隔開來。目前的應用條件尚未臻成熟，區塊

鏈應用場景的資本市場選擇仍然有限，其特性

係因為在「可信」資訊架構下，可予以槓桿操

作的空間有限，則資本融資風險反而相對較高。

科技應用若要獲得具體滿足，須有積極開

放的資本導入。與此同時，需求的動態變化，

將鼓動更有效率的業態創新，並且產生反饋性

的驅動效果。新興的金融科技在初期發展，以

及規模相對較小的情況下，資金擷取能力相較

科技創新能力，或尚存有不對稱之虞，如何將

現有資本市場的能量，予以注入補強，確有其

必要性。

金融科技之能量愈強，則其服務於顧客的

業種與業態，就愈容易孕育和增長。以當前備

受爭議的人工智慧 (AI)應用觀之，AI是否將

會終極發生機器人全面取代人類的世界？這端

看人類本身的智慧發展而定；因為，機器人的

智能並不等於人類的智慧。依 AI演進歷程，

第一步是演算法 AI，第二步是感知性 AI，第

三步是認知性 AI。演進的速度與能力之增進，

可謂日新月異，且 AI的整合應用，將廣及於

眾多不同的場景，其中之核心精神，並不在於

自然人與機器人的相互理解度與互動介面之靈

敏度，而在於透過人機介面的運算，感知科技

智能，促進人與人之間的互相理解與交易互信

之建立，從而達成資訊交換與資產交易的順利

進行。

三、 資本市場向金融科技開放是關鍵

金融科技新創企業 (FinTech New Start-

ups)以非銀行的型態出現，其作用不僅大量

節省原有金融體系的交易成本，同時也滿足消

費者便利與多元的應用；至於保障安全方面，

則依據各種交易營運模式之創新設計而有所不

同，從而突破了傳統金融機構缺乏靈活性與行

動性的營運模式。此種破壞式創新，其實有助

於各種消費效率的增進，從而促成生活中相關

應用的綜效。無疑地，愈是年輕族群，愈是覺

得接受度高、應用性廣，其帶動的效果，自然

是資金運用的靈活度和便利性，小資小費的交

易，隨著資訊載體的空前進步，足以改變龐大

消費族群的習慣。

金融科技最能直接帶出的效益，就屬支付

與融資理財 (包括跨時際的儲蓄 -投資、與跨

人際的消費之資金融通 )兩大主軸，前者為即

時性的資金融通，必將漸進地取代信用卡等的

優期融資；後者的融資期間，則隨需求方特

性而定。廣義而言，兩者均涉及資本累積與運

用，但同樣是涉及資金運用之配對，仍具有各

種不同的模式。而需求方與供給方都需要依賴

可靠透明的資訊平台，以便在安全無虞的情境

下，完成各種融資與交易。從整體金融環境來

看，儲蓄者分散於各個角落，資金需求者也散

在各處，以科技應用進行低成本的融資配對集

散平台，必然應運而生；金融科技新創企業正

在建立其獨特的配對機制，企圖成功扮演各種

不同模式的角色。然其展現的功能，往往被單

純定義為傳統金融的借貸行為，而被制約在既

有的法律條文之下，無疑妨礙效益創造的機

會，反而難以符合一般性的法理基礎。

另外，從融資規模觀點而言，固然在包容

眾多資金供需的市場中，單獨的資金規模相對

甚小，但從融資者的角度而言，縱使是小資

族，其投資比重還是不能免於風險的考量。這

種融資市場之推進，仍需以下幾項重要的評級

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金融科技產業發展的金融資本市場條件〡專家觀點

(rating)組合機制，以利於下述金融科技生態

系的形成：

首先是信用評級：貸款者或經營者還款的

可靠性；

其次是風險評級：標的商品及經營風險的

透析性；

第三是價格評級：代表還款能力的報酬率

與利率；

第四是品牌評級：信貸平台執行效率及累

積的經驗值 (意即，經營平台風險 )。

目前，許多業者從其經驗值中習得自行訂

定評級的標準，其成熟度自然不若現有資本市

場的評級標準和公開透明性，故而對資金流通

的助益，仍難充分發揮，也無法有效助長金融

科技新創企業。但我們也看到先進大廠運用大

數據解析功能，逐步建立起具規模的基準，這

也意謂著進入市場的科技能力，將可望補強法

規能量不足之處。

資本市場的促動效果，端視其能將交易成

本節省到何種程度而定，易言之，資本市場的

運作效率，須能吻合於資訊技術平台基礎設施

的科技能量效率。然而，金融資本之運用，在

本質上具有極高的動態性，任何靜態的觀察或

分析，皆僅是定性思維的驗證。理論上，軟硬

體設備能量的充分有效應用，給予我們足夠的

想像空間，但是可用資本如何實際到位，才是

真正交易成本發生之所在。故而，吾人所希冀

之促動效果，實際取決於整體系統資源在市場

中的運用，以及相關法規與機制之設計。

值得注意的是，在市場之中，無風險其實

是意謂著無套利空間，因此，也就缺乏足夠激

勵之動能。獲利動機的實現，往往來自於逐利

者「趨利避害」的本能誘因。任何機制設計皆

不可能消滅所有風險，而風險又總是伴隨著套

利機會的存在。機制設計者，當思考如何在最

大公約數的條件下，包容各種市場機會的套利

行為；換言之，就是要包容最多的可能參與者，

使得在眾多群體的參與套利過程中，將整個金

融體系的風險自然而然地均化至最小。

金融科技的創新應用如何一方面進行法制

再造，以造就最高效益；另一方面鼓舞科技創

新，協助縮小金融交易成本。思考重點在於儘

量維護科技與法規之中立性，其內涵可包括：

普遍以效益增進為考量的科技應用，以法律規

範維護參與者的公平機會；另外，在科技應用

的同時，宜儘量避免法規之漏洞，或易淪於人

為操作。如此，方能在金融科技創新的歷程與

普遍應用之時，促使廣大消費族群獲致最大的

效益。

四、 金融科技深化應用與配套條件

經濟體系隨科技進步而促進產業發展轉

型，技術、產品、企業，甚或產業的存新汰舊，

實屬常態。新金融科技促成新生態系的形成，

需要在產業轉型及衍生金融活動過程中，適時

地因應企業的競爭參與，而動態調整機制設

計，促使各項資源有效轉換到更有效率的生產

和消費活動。為導引金融科技促動金融產業轉

型，以增進運作效率，畢其功者，在於結構機

制之中，需能擁有相輔相成的三大類型條件，

分別是：

(一 ) 生態系條件 (ecological conditions)

金融科技的深入運用，將促使金融生態系

的轉型。系統性概念的建立與跨領域暢通連接

介面的機制設計，以及金融資本市場的開放性

設計，是成熟生態系的先決條件。

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專家觀點〡金融科技產業發展的金融資本市場條件

(二 ) 應用性條件 (applicative conditions)

普惠族群的金融科技應用之多樣性需求與

政策管制的開放性商務模式；而金融科技的應

用服務，若能深化成為資本市場的科技動能，

必可活化既有金融市場資金的應用，帶動新創

金融科技企業的資金水域。

(三 ) 驅動性條件 (driving conditions)

市場創業家與制度規範者的服務創新精

神，包括跨領域的金融科技人才，都是重要關

鍵，諸如：金融機構的人才培育、必要的授權

和不必要的管制等，同時，也需重視內外部資

本活化，並增進資金活性效能等方面。

圖 2　金融科技深化發展條件

驅動性條件

driving conditions

生態系條件

ecological conditions

應用性條件

applicative conditions

G B C

D F

A

E

以上三大條件，彼此之間亦會動態性產生

互動交集，受到驅動的創業者先驅們，自然也

需要斟酌這些從 A到 G各交互條件的配套性

機制 (如圖 2)。

其次，促進新金融科技生態系良性衍生所

應考量的趨勢變化，乃至於促使新金融科技廣

為應用的條件，歸納有以下幾點：

(一 ) 促進新金融科技生態系應考量的趨勢

變化

1. 既有金融體系的適應特性：網路銀行必將

興起。

2. 金融資訊通路的不對稱性：傳統通路轉換

至行動通路。

3. 點對點的自動性互通效率：點對點的互惠

交易必將繁榮。

4. 金融科技打造數據共用性：非僅大數據，

個人數據的分析應用亦至關重要。

(二 ) 促使新金融科技廣為應用的條件

1. 跨界金融服務資安適法性：科技運用資訊

安全與信賴服務，皆須符合投資消費保

護。

2. 顧客規模與數據解析效率：凝聚並整合客

戶數據與訂制化智能服務效率。

3. 金融科技商業模式創新性：新型商業模式

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金融科技產業發展的金融資本市場條件〡專家觀點

結合服務科技之應用範疇與顧客滿意度。

此外，建構金融科技生態系尚須思考是否

涵融充沛的體系動能，其所依賴的五大驅動力

因子 (driving forces)，亦應一併考量：

˙ 市場准入：提高市場的開放性並降低參與

的門檻，使充分促進金融之包容性。

˙ 創業精神：蘊含充分激勵創業的軟性環境，

建構以鼓勵主動創業精神之發揮。

˙ 誘因機制：朝向排除交易障礙的機制設計，

並涵蓋效益共享的精神。

˙ 法規調適：以法理基礎的原則性監理，來

取代以規範性為基礎的監理設計。

˙ 科技創新：從廣泛及跨域應用的可行性，

來誘發並接納新創金融科技與企業。

五、 結語

綜合而言，新興科技應用的最重要動能創

造，是來自於市場的誘因驅動力。其動態運

作，必然伴隨著風險，法規制度的創新設計，

是將結構性的風險可能性，保留在最低限度，

而兩不妨礙於企業家精神的發揮和消費投資大

眾的基本權益；唯若一方因受限而無法充分發

揮金融科技創新的效能，則雙方均無法從市場

中獲取相對應的利益。

傳統金融體制下的受惠者，多屬冰山一

角，相較缺乏普遍惠及一般大眾族群的思維；

現代金融科技之發展，正在突破這個受到嚴密

制度管制的禁錮，而促進金融科技的普惠性，

正是這冰山角下絕大多數族群的期待。綜觀我

國民間金融科技新興與新創企業的蓬勃旺盛，

如仍在法規先進性與政策創新性不足的環境

下，如何與各先進國家的金融科技獨角獸們，

搏鬥競技於受限的金融資本市場之中，卒使努

力的深度無法及時充分地興旺科技應用服務，

進而惠及於國民大眾。我們與其將金融科技新

創企業視為衝擊傳統金融產業的破壞式創新

者，還不如記取 2008年美國掀起的全球金融

風暴教訓，接納金融新創為市場客觀信賴關係

的重建者，以及新型態金融平台的共同締造者；

讓我們以迎接科技新創作為體制創新的門徑，

讓金融科技普惠於以往一直被忽略的角落。